（会计学专业论文）风险投资和高科技企业的发展.pdf

武汉理工大学硕士学位论文 摘要 随着知识经济的到来，高科技产业在一个国家的经济中将处于举足轻重 的地位。它是国民经济的先导产业，关系到国家的综合竞争实力和经济安全。 风险投资催生的对象是高新技术产业，它是科技成果转化和高新技术产业化 的重要“孵化器”，风险投资的发展程度决定着本国经济中的商新技术产业 的发达程度。高新技术产业具有极高的成长性和效益性，决定着一国的国家 竞争力的强弱。高新技术产业具有较强的带动性，它把自己生产的高新技术 产品作为生产要素供应给绝大多数厂商，能够带动本国整体产业结构的升级 换代。高新技术具有极强的渗透性，风险投资推动的高新技术产业化不仅仅 创造一个高新技术产业，也不仅仅把高新技术产品作为生产要素供应给绝大 多数厂商，它还把高新技术产品作为消费品供应给全社会的消费者，从而改 变整个社会经济的生产和生活方式。科技风险投资催生的高新技术产业的发 达程度，决定着本国相对于他国能否享有生产技术上的比较优势，从而直接 影响一国的贸易收支能否平衡，而贸易收支平衡状况对本国币值能否稳定有 着决定性的影响。 高新技术产业融资的特点，决定了仅靠传统融资手段是不可能满足其 资金需求的，必须挖掘新的融资途径来满足其需要。风险投资正好承担起弥 补传统融资的巨大缺口，孵化高新技术产业的重任。风险投资是把资金投入 蕴藏着较大失败风险的高新技术开发领域，以期成功后取得高资本收益的一 种商业投资行为。其实质是通过投资于一个高风险、高回报的项目群，将其 中成功的项目出售或上市，实现所有者权益的变现( 蜕资) ，这时不仅能弥 补失败项目的损失，而且还可以使投资者获得高额回报。 本文的第一章论述了高新技术产业的界定和特点，正是它的所有特点 决定了作为以高新技术产业为主要的投资对象的风险投资的诸多特点。第二 章初步论述了风险投资和高新技术产业之间的关系，既有相互促进又有相互 制约的一面，从而说明了通过大力发展风险投资，来振兴中国的高新技术产 业，促进新经济的发展的重要意义。第三章从国内宏观、微观经济环境，国 内风险投资发展的历史，论述了我国发展风险投资的可行性。第四章阐述了 在中国大力发展风险投资的长期规划和短期策略。风险投资总是通过投资方 和被投资方既对立又合作的一系列的活动来完成的，第五章则从双方的角度 出发论述了作为投资方的运作程序，以及在风险投资的过程中怎样规避风 险，争取收益，被投资方怎样获得风险投资家的亲睐。第六章立足我国的现 实情况，分析我国发展风险投资尚存在的问题和解决的方法。第七章作为结 论，也是对未来的展望。 关键词：风险、收益、风险投资、高新技术企业 武汉理工大学硕士学位论文 a b s t r a c t s h i g ht e c h n i q u ei n d u s t r y w i l l p l a y ad e c i s i v er o l ea tan a t i o nw i t ht h e c o m i n go fk n o w l e d g ee c o n o m y i ti saf o r e r u n n e ri n d u s t r yi nn a t i o n a le c o n o m y a n dr e l a t e sn a t i o n a lc o m p r e h e n s i v es t r e n g t ha n de c o n o m i c a ls e c u r i t y t h eo b j e c t t h a tv e n t u r ec a p i t a lu r g e si s h i g ht e c h n i q u ei n d u s t r ya n dv e n t u r ec a p i t a li s t h e i m p o r t a n ti n c u b a t o ro ft e c h n i q u er e s u l tc o n v e r s i o na n dh i g ha n dn e wt e c h n i q u e i n d u s t r i a l i z a t i o n t h ep r o s p e r o u sd e g r e eo fv e n t u r ec a p i t a ld e c i d e st h a to fh i g h a n dn e w t e c h n i q u ei n d u s t r y w i t h i no u rc o u n t r y t h eh i g ha n dn e wt e c h n i q u e i n d u s t r yh a st h ea l p i n eg r o w t ha n dp e r f o r m a n c e a n di td e c i d e st h es t r o n ga n d w e a ko ft h en a t i o n a l c o m p e t i t i o na b i l i t yf o ro n ec o u n t r y t h eh i g ha n dn e w t e c h n i q u ei n d u s t r y h a s f a i r l yg o o dd r i v i n g a n dp r o v i d e st h e h i g h a n dn e w p r o d u c t sp r o d u c e db yi t s e l ft ot h eg r e a tm a j o r i t yf a c t o r ya sp r o d u c t i o ne l e m e n t s ， w h i c hc a l lu p g r a d et h ew h o l ei n d u s t r i a ls t r u c t u r e b e s i d e sa b o v ea l l ，t h ep u s ho f v e n t u r ec a p i t a lm a k i n gh i g ha n dn e w t e c h n i q u ei n d u s t r i a l i z a t i o ns u p p l yh i g ha n d n e w t e c h n i q u ep r o d u c t st ot h ec o n s u m e r a sc o n s u m e rg o o d s ，w h i c hc a nc h a n g e t h es t y l eo f p r o d u c t i o na n dl i f eo ft h ew h o l es o c i a le c o n o m y t h ep r o s p e r o u s d e g r e eo ft h eh i g l la n dn e wt e c h n i q u ei n d u s t r yt h a tt e c h n i q u ev e n t u r ec a p i t a l u r g e sd e c i d e sw h e t h e r o u rc o u n t r yh a sr e l a t i v ep r o d u c t i o na d v a n t a g e sc o m p a r e d w i t ho t h e rc o u n t r ya n dd i r e c t l yi n f l u e n c eo nt h ee q u i l i b r i u mo fn a t i o n a lt r a d e r e v e n u ea n de x p e n d i t u r ew h i c hh a sd e c i s i v ei n f l u e n c eo no u rc o u n t r yc u r r e n c y v a l u e ss t a b i l i z a t i o n t h ec h a r a c t e r i s t i c so f f i n a n c i n go f h i 曲a n dn e w t e c h n i q u ei n d u s t r yc o m e t o ad e c i s i o nt h a to n l yt od e p e n dt h et r a d i t i o n a lm e a n s i m p o s s i b l ym e e t si t sc a p i t a l r e q u i r e m e n ta n dm u s ts c o o po u tt h en e wf i n a n c i n gp a t ht os a t i s f yi t sd e m a n d v e n t u r ec a p i t a le x a c t l yu n d e r t a k e sm a k i n g u p t h eb i g g e s ti n d e n t a t i o no ft r a d i t i o n f i n a n c ea n dt h eh e a v yr e s p o n s i b i l i t yo f i n c u b a t i n gt h eh i g ha n dn e wt e c h n i q u e i n d u s t r y v e n t u r ec a p i t a li sab u s i n e s si n v e s t m e n tb e h a v i o rt ot h r o wc a p i t a lt ot h e r e a l mo ft h eh i g ha n dn e wt e c h n i q u ed e v e l o p m e n tw h i c hc o n t a i n sb i gf a i l u r e v e n t u r ef o r o b t a i n i n gt h eh i g hc a p i t a li n c o m e a f t e rs u c c e s s i t se s s e n c ei st om a k e t h es u c c e s s f u lp r o j e c ts e l lo r a p p e a ro n m a r k e t t h r o u g hi n v e s t i n g t op r o j e c t sw i t h h i g hr i s ka n dh i g hr e t u r nf o rr e a l i z i n gt h eb e c o m i n go fp r o p r i e t o rr i g h t s ，w h i c h 武汉理工大学硕士学位论文 c a l ln o to n l ym a k e u pt h el o s so f f a i l u r ep r o j e c t b u ta l s os t i l lm a k et h ei n v e s t o r a c q u i r et h eh i g h r e t u r n t h ef i r s t c h a p t e rd i s c u s sd e f i n i t i o n sa n dc h a r a c t e r i s t i c so fh j g ha n dn e w t e c h n i q u ei n d u s t r y a n d e x a c t l y i t s h a v i n g t h ec h a r a c t e r i s t i c sc o m e st oa d e c i s i o n i n gm a n yc h a r a c t e r i s t i c so fv e n t u r ec a p i t a lr e g a r d i n gh i g ha n dn e w t e c h n i q u ei n d u s t r y a sm a i n l yi n v e s t i n g o b j e c t t h es e c o n dc h a p t e rp r e l i m i n a r i l yi n t r o d u c er e l a t i o n s h i p sb e t w e e nv e n t u r e c a p i t a la n dh i g ha n dn e wt e c h n i q u ei n d u s t r yi n c l u d i n gp r o m o t i o na n dc o n d i t i o n e a c h o t h e r t h e r e b y , s h o w i n gt h es i g n i f i c a n tm e a n i n g t og i v e e n e r g e t i cs u p p o r tt o v e n t u r e c a p i t a lf o rp r o m o t i n gh i g ha n dn e wt e c h n i q u ei n d u s t r ya n dn e we c o n o m y d e v e l o p m e n t o f c h i n a t h et h i r dc h a p t e rs h o wt h ep o s s i b i l i t i e so f d e v e l o p i n gv e n t u r ec a p i t a lf r o m l o c a lm a c r o & m i c r oe c o n o m i ce n v i r o n m e n ta n d h i s t o r y o fv e n t u r e c a p i t a l d e v e l o p m e n t t h ef o u r t hc h a p t e re l a b o r a t el o n g t e r mp r o g r a ma n ds h o r t t e r ms t r a t e g yt o d e v e l o p v e n t u r e c a p i t a le n e r g e t i c a l l yi nc h i n a v e n t u r ec a p i t a la l w a y sp a s s e sw i t h as e r i e so fc o o p e r a t i o no fo p p o s i t e s a c t i v i t i e sf r o mi n v e s t o ra n dt h es i d e a c c e p t i n g v e n t u r e c a p i t a l t h ef i f t hc h a p t e rs h o w s o p e r a t i n gp r o c e d u r ea n dh o w 幻a v o i dr i s kd u r i n g v e n t u r ec a p i t a lf o r a c q u i r i n gp r o f i t s 娃si n v e s t o r , a n di na n o t h e rh a n d i n t r o d u c e s h o wt ow i n a p p r o v a l sf r o mp e o p l ee n g a g i n g i nv e n t u r e c a p i t a l t h es i x t hc h a p t e ra n a l y s e sd i f f i c u l t i e sa n dm a t c h i n gm e a s u r e sb a s e do no u r r e a l i s t i cc i r c u m s t a n c e 。 t h es e v e n t h c h a p t e rj sc o n c l u s i o na n d8 j s oi so u t l o o kt o w a r d sf u t u r e k e y w o r d s ：r i s kp r o f i tv e n t u r ec a p i t a l h i g ha n dn e wt e c h n i q u ei n d u s t r y 武汉理工大学硕士学位论文 第1 章高新技术产业的界定和特征 1 1 高新技术企业的界定 高新技术一词起源于美国，在我国，则常常将高技术、高科技和高新技 术等视为同义词，交叉使用。对于高新技术企业的定义，在我国1 9 9 1 年3 月由国家科委颁布的国家高新技术产业开发区高新技术企业认定办法中 明确规定：高新技术企业是利用高技术生产高技术产品、提供高技术劳务的 企业、是知识密集型、技术密集型的经济实体。 高新技术的范围为：微电子科学和电子信息技术，空间科学和航天航 空技术，光电子科学和光电一体化技术、生命科学和生物工程技术、材料科 学和新材料技术、能源科学和新能源、高效节能技术、生态科学和环境保护 技术，地球科学和海洋工程技术，基本物质科学和辐射技术、医药科学和生 物医学工程，其他在传统产业基础上应用的新技术、新工艺。 1 2 高新技术企业的成长及其风险分析 通常认为，高新技术转化为现实的生产力一般要经过三个阶段：研究和 开发( r & d ) 阶段、r & d 成果转化阶段和工业化大生产阶段。 ( 1 ) 研究和开发( r & d ) 阶段 这一阶段以科研开发为目的，资金投入量相对来说较小，周期也相对较 长。这时的技术成果只具有科学发明和“在开发”价值，尚不具备产业化运 作条件，一般不会带来经济效益。所需研究开发经费一般由国家直接划拨， 在我国也可通过申请国家( 或部门、省级) 自然科学基金、企业科技进步基 金、企业支持等途径获得。虽然很多企业也有自己的科研机构，但相对来说， 规模小且影响不大。此时面临的主要风险有两种：一是科研能否成功，这是 由技术本身的不确定性决定的；二是市场风险，它是该技术应用前景和市场 范围的不确定性造成的。 ( 2 ) r & d 成果转化阶段 它是在第一阶段的基础上将实验室的成果进行示范验证，并初步投入生 产，得到第一批可到市场上销售的产品，所以资金投入较大。研究资料表明， 这一阶段的资金投入量是前一阶段的1 0 倍。另一方面，生产过程还处于试 生产范畴，不能形成产业意义上的经济规模。在这一阶段有三个显著特征： 一是某些企业还没有相应的技术能力采用该项高新技术，使直接交易比较困 1 武汉理工大学硕士学位论文 难：二是用户需求变化大；三是市场需求量很难预测。一项高新技术产品同 一般新产品一样，n t n i i 进入市场，用户首先要有一个认识的过程，公司必须 采用各种促销方法以激发消费者对此产品的认识、兴趣、试用和采购，必然 需要大量的资金。但由于高新技术发展速度快、竞争激烈，很可能刚进入成 熟期便被其他新产品所取代，由此可见，此时不仅是技术风险尚末消失，而 且还存在市场风险、生产风险、管理风险和政策风险等，使得这一阶段的资 金难于筹措。企业一般也不愿意冒险尝试，追求风险最小原则的金融机构信 贷资金在没有很大把握情况下，也难以进入，而国家财政又很难承担这么大 的支出，由此出现了资金供给的断层，成为制约高新技术产业化的“瓶颈”。 根据国外发展高新技术的成功经验，只有大力发展风险投资，才能较好的解 决这一难题。通过聚集社会闲置资金形成具有一定规模的风险资本，对科研 成果的转化进行投入，缓解高新技术产业化对初创资本的大量需求与有效供 给不足的矛盾，有利于提高高科技成果转化率，推进高新技术产业化。 ( 3 ) 工业化大生产阶段 是在示范成功的基础上大规模投资，逐渐形成一个产业。所需投资往往 1 0 倍于第二阶段。这时的技术风险已经基本消失，同时市场已被开发和细 化，市场风险也大大减少。由于能很快回收投资并能获得巨额的利润因此 投资者一般都愿意投入到企业中去，而且也已经能够从银行获得贷款，资金 的筹措相对要容易一些。 1 3 高新技术企业的特征 1 3 1 高投入 高新技术的研究开发需要大量的资金投入，这是由高新技术的知识密集 型、人才密集型特点以及高新技术企业的市场风险所决定的。由于高新技术 产业化应用的高新技术比传统产业复杂得多，往往涉及到多个学科领域，因 此，高新技术的研究需要大量的高、精、尖设备的投入，通常要花费巨额资 金。此外，为了抢占市场，高新技术的产品更新换代速度快，往往需要一次 性的快速和大量的投入。例如：美国i b m 公司在1 9 8 0 年一1 9 8 4 年间的电 子计算机开发费用和基建投资为2 8 0 亿美元，相当于4 0 年代美国研究原子 弹的曼哈顿计划全部费用的1 4 倍。另一方面，高新技术产业在研究和开发、 成果转化和工业化大生产等三个阶段中，投资需求量呈递增的趋势，其比例 一般为1 ：1 0 ：1 0 0 ，也表明高新技术产业是一个高投入的产业。 武汉理工大学硕士学位论文 1 3 2 高风险 一般来说，任何一项技术及其产业的开发都具有一定的风险性。传统的 产业由于其技术、工艺的成熟性和产品、市场的相对稳定性，其风险相对较 小。而高新技术大多处于当代科学技术的前沿，具有明显的超前性，因而， 高新技术具有明显高于一般产业的风险性。主要表现在以下几个方面： ( 1 ) 技术和生产风险。即在产品研制和开发过程中由于技术因素而导 致失败的可能性。高新技术产业的技术含量高，往往处于技术创新的前沿阵 地，不像成熟产品那样有现成的设备、生产工艺等可供利用，因而，技术风 险较大。技术风险主要有下列因素决定：技术稳定的不确定性、技术前景的 不确定性、技术效果的不确定性、技术寿命的不确定性和产品生产与售后服 务的不确定性。 ( 2 ) 市场风险。即市场主体从事经济活动所面临的盈利或亏损的可能 性和不确定性。一个新产品从研究开发到试生产、批量生产，直到产生效益， 短的仅1 年一2 年，长的则需要6 年一8 年，甚至更长的时间。在这期间， 情况可能发生难以预测的变化，如果产品不能适应市场的要求，或者有更新 更先进的产品来替代，则前期的研究开发投资就会成为无效益的投资，给投 资者带来损失。市场风险主要包括：难以确定市场接受的能力、难以确定市 场接受的时间、难以预测高新技术产品的扩散速度、难以确定市场价格和竞 争能力、难以确定正确的市场战略策划。 ( 3 ) 资金风险。即因资金不能适时供应而导致高新技术创新失败的可 能性。随着高新技术企业发展阶段的深入，对资金的需求会迅速增加，另一 方面高新技术的融资渠道也较少，因而很容易在高新技术发展的某一阶段出 现资金供应的断层。由于这些风险的客观存在，使得不少高新技术的融资活 动以失败而告终。据有关资料统计，对高新技术产业的融资有一半以上的投 资得不到正常的回报。 ( 4 ) 管理风险。即高新技术企业在创新和发展过程中因管理不善而导 致失败的可能性。高新技术企业一般都是基于一项未成熟的技术，或者仅仅 是一个超前的思想，而且企业的主管通常是缺乏企业管理经验的技术专家， 尽管有风险投资家的介入，但高新技术企业因管理风险丽导致失败的例子举 不胜举。管理风险主要由下列因素决定：管理者素质、战略决策水平、组织 结构、管理体制以及与外部环境的关系。 武汉理工大学硕士学位论文 1 3 3 高收益 般来说，高新技术产业是建立在最新科学成就基础之上，具有高度的 创新性。由于高新技术是一种全新的创新活动，采用高新技术的设计、工艺 和生产手段制成的产品，能大幅度增强产品的性能，显著提高劳动生产率、 资源利用率和工作效率，即高新技术产品具有高附加值，因而能为企业带来 巨大的社会效益和经济效益。高新技术企业的技术一旦开发成功并且获得广 泛的市场认可，则会高速成长，投资收益率将大大超过传统产业的收益率。 据统计，高新技术产业产品开发和商品化若成功，其投入产出比可高达l ： l o l ：2 0 。在美国，成功的高新技术企业的投资回报率在2 年一3 年间可 增长1 0 倍一2 0 倍，高新技术企业的资金利润率平均在3 0 以上。例如： c a d c a m 等高新技术，明显地提高了劳动生产率和产品质量，据美国通用 电器公司工程和制造委员会对该公司所属的1 6 0 家企业调查表明，企业的利 润中有5 6 的部分归功于c a d c a m 的采用。 1 3 4 对国民经济具有极强的带动性和渗透性 高新技术产业不仅具有极高的成长性和效益性，而且还决定着一国国际 竞争力的强弱，是国民经济的先导产业，关系到国家的综合竞争实力和经济 安全。 高新技术产业具有极强的带动性。它把自己生产的高新技术产品作为生 产要素供应给绝大多数厂商，能够带动本国整体产业结构的升级换代。 高新技术产业具有极强的渗透性。它不仅仅创造一个高新技术产业和把 高新技术产品作为生产要素供应给绝大多数厂商，它还把高新技术产品作为 消费品供应给全社会的消费者，从而改变整个社会经济的生产和生活方式。 美国近几年来之所以连续保持“两低一高”的增长态势，创历史之最，根本 的原因就是高新技术产业的快速发展带动了美国整体经济实力的提高。 1 3 5 高新技术产业是以人为本的产业 任何一种产业的发展，都是资本、土地、劳动、信息、技术和管理等多 种生产要素综合作用的结果。高新技术产业的特点在于，在所有这些要素中， 人力资本起决定作用，由人力资本所形成的知识产权等无形资产在高新技术 产业的总资产中占有很大的比重。往往一个高新技术企业的成败与风险企业 家的综合素质密切相关。所以说，高新技术产业是以人为本的产业。 武汉理工大学硕士学位论文 第2 章高新技术产业与风险投资的关系 2 1 风险投资的概念 风险投资作为一种资本组织形态，最早出现于1 9 世纪末2 0 世纪初期。 当时美国和欧洲的投资集团贷款给美国企业，主要以铁路、钢铁、石油及玻 璃等新兴工业为主要投资对象。到1 9 4 6 年哈佛大学商学院教授g e o r g e d o r i o t 和新英格兰地区的一些企业家共同组织了一一个称为美国研究与发展 公司进行股权投资，从而揭开了现代风险投资的序幕。 风险投资主要指人们对有意义的冒险、创新活动或冒险、创新事业予以 资本支持，但有各种不同的表述，一般分为广义和狭义两种：广义的风险投 资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资。狭义的风险投资是指以高技术 为基础，生产与经营技术密集性产品或服务的投资。我们认为，人们所说的 风险投资一般特指狭义的风险投资概念。如经合组织2 4 个工业发达国家在 1 9 8 3 年召开的第二次投资方式研讨会上认为：j 、l 是以高科技与知识为基础， 生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资都可视为风险投资。在狭义的 风险投资中，有的更特指是一种股权投资。如美国全美风险投资协会的定义： 风险投资是由职业金融家投入到新兴的迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业 ( 特别是中小型企业) 中的一种股权投资。又如根据欧洲风险投资协会的定 义：风险投资是一种由专门的投资公司向具有巨大发展潜力的成长型、扩张 型或重组型的未上市企业提供资金支持并辅之以管理参与的投资行为。 由此可见，风险投资是指由投资者提供风险资本，风险投资公司以风险 企业为投资对象进行投资、管理和运作的一种融资过程和投资方式。风险投 资具有不同于一般投资的特点。 2 2 风险投资的特征 2 2 1 风险投资的高风险、高失败率、高回报并存 其高风险、高收益的特点是由其主要投资对象高新技术产业的特点 所决定的。投资于高新技术产业是一种特殊金融行为，高风险、高失败率、 高回报并存。风险投资主要看重的是高新技术产业的潜在技术优势和未来市 场潜力：然而，由于高新技术产业化带有种种不确定性，将面l 临企业的技术 风险、市场风险、管理风险，因而失败率很高。因此，投资于高新技术必然 要求高收益率，以实现风险，保证金融资本的积累与发展。据统计，成功的 武汉理工大学硕士学位论文 高新技术投资项目的投资回报率一般在3 0 以上，高的达到数倍甚至数百 倍。因此高新技术产业具有高于平均利润的超额垄断利润，这种高于平均利 润的超额收益就是对风险的补偿。英国风险资本协会1 9 9 7 年的研究报告表 明，英国1 9 9 6 年风险投资的回报率为4 2 9 ，近3 年平均为2 6 6 ，近5 年平均为2 5 7 ，近1 0 年平均为1 5 7 。 2 2 2 风险投资是权益投资，产出的是特殊商品企业以资本增值获利 风险企业的优势是拥有智慧与技术、并将其转化为高新技术产品，但是， 其创业初期风险高，未来的收益不确定，难以获得金融机构的借贷融资，更 难达到上市筹资的条件。风险投资则是主动进入高风险领域，寻求在尽可能 减少风险条件下的最大投资收益。他们为风险企业提供资金援助，其着眼点 并不在于风险企业当前的盈亏和资信，不要求风险企业在较长期限内偿还本 息，而是以权益资本或准权益资本的方式将资金注入风险企业，其目的是营 造出能够在市场上出售的企业，着眼于该企业的长期收益与增值，在适当的 时候通过出售所持风险企业的股份撤出投资，以资本增值的方式实现获利。 2 2 3 风险投资是长期性、阶段性投资 风险投资援助一项科研成果转化为高新技术产品，要经历研究开发、样 品试制、正式生产、寻找市场、扩大规模、获得盈利等各个阶段。只有当生 产规模和盈利水平达到较高程度时，风险投资才能通过适当的途径收回投资 并获得较高的投资利润。从国内外的经验看，这一过程少则3 年一5 年，多 则7 年一1 0 年，相对于其他投资方式来说，达到获利的时间较长。阶段性 是指风险投资公司将风险企业的成长过程分为几个阶段，风险投资分阶段地 投入企业，每次只提供确保企业发展到下一阶段的资金，同时，严格进行预 算管理，反复评估企业的经营状况和潜力。上一阶段目标的实现是决定下一 阶段资金投入决策的重要依据，以此降低投资的风险，提高风险投资企业的 成功率。 2 2 4 风险资本的再循环性 风险资本运行方式的特征是“投入增值( 或清算) 回收再 投入”，而不像般投资是以间断的方式进行投资。风险资本只是辅助风险 企业成长的资本，当风险企业发展壮大后，尽管出售风险企业( 上市、并购 等) 之后再持有其股份的风险较小、获利也较高、但风险投资公司一般并不 6 武汉理工大学硕士学位论文 眷恋于此，而是尽快转让股权或抛售股票，回收资金并获得高利润。之后， 并不会终止其投资活动，而是带着更大的投资能力和更大的雄心寻找新的风 险投资机会，把套现获得的本利投入到新轮的风险投资中。 2 2 5 风险投资活动需由一批专职的精干的风险投资家来运作 这是由上述特点所决定的。风险投资公司不但要从众多的申请资助的项 目中筛选出特别有潜能和希望的项目进行投资，还要直接进入所投资企业的 决策层，参与企业战略决策，技术选择、研究开发、市场开拓、资金融通、 资产重组等一系列活动，组建或主导风险企业的董事会，建立一个强有力的 管理核心。这种特殊的工作不仅需要风险投资家付出极大的热情和艰苦的努 力，而且需要他们精通相关专业技术知识和金融贸易知识、具有管理才能。 为此，风险投资公司需按市场规律把金融家、风险投资家、企业家和科技专 家等人才结合在一起，形成一支高素质的风险投资家队伍。 2 2 6 风险投资的投资对象和时机不同于一般投资或银行投资 风险投资以非传统的融资方式来支持科技发展和产业发展。一般投资或 银行投资对投资对象的审查重点往往放在财务分析和物质保证方面，而风险 投资审查的重点是无形资产，它考虑的首要任务是智力成果、科技力量的配 备等无形资产。其次，在投资时机的选择上也有差异。一般投资银行投资由 于受制于风险的制约，只在拟投资的对象有偿还能力、发展势头良好，确保 有盈利的情况下才敢于投资。投资对象主要是成长阶段和成熟阶段的企业和 项目。而风险投资则恰恰相反，其投资的对象主要是新兴的有巨大潜力的企 业和项目，往往集中于风险企业的初创阶段，而不是成熟阶段。 2 3 高新技术产业与风险投资的关系 纵观世界各国高新技术产业和风险投资的发展可以看出，高新技术产业 与风险投资的关系可以比喻为“鱼儿离不开水”。只有两者相互结合才能带 来经济效益，相互分开都会成为孤立的个体，难以长久地良性循环发展。它 们是相互依赖、相互促进和相互制约的辩证统一关系。具体表现为： 2 3 1 风险投资可以实现高新技术产业的高投入，分担高新技术产业的高风 险，高新技术产业能够给予风险投资高收益 我们知道高新技术产业具有高投入、高风险的特点，一般的金融机构和 7 武汉理工大学硕士学位论文 单个投资者不愿介入也无法承担，而风险投资却能很好地解决这一问题，由 于风险投资有很多投资者参与，所以，对单个投资者来说，其分担的风险就 比个投资者承担的风险小得多。不过，这种高风险同时也包括高的获利机 会，即高风险与高收益成正比。因为投资于高新技术企业的投资者可拥有风 险企业较大比例的股份，一旦风险企业获得成功，风险投资公司通过有效的 途径出售风险企业的股份，就能够获得高额的投资回报。e b 此可见，高新技 术只有在风险资本投资的前提下才能迅速产：l 三效益，并进而带动高新技术产 业的产生；风险资本只有用于投资高新技术产业爿能产生更多资本，才能实 现资本的增值。 2 3 2 风险投资是促进高新技术产业发展的催化剂 风险投资是在高新技术产业发展的关键阶段( 即研究与丌发成果转化阶 段) 进入的，弥补了高新技术产业发展过程中阶段资金来源短缺的空白，使 高新技术产业发展的各个阶段均有特定的资金来源。风险投资以它特殊的、 灵活的融资方式，在高收益的驱动下，为高新技术产业提供融资，扶持商新 技术企业的创建、成长和扩张，最终形成成熟的产业。 从国外发展的经验看，由风险资本组成的创业基金在培植高新技术企业 中发挥了重要作用。在具体投资产业的分布下，风险资本投资主要集中在信 息产业( 包括软件、计算机和网络设备、通讯产品等) 、医药保健产业、生 物技术产业等高技术领域。以美国为例，1 9 7 8 年1 9 9 2 年期间，风险资本投 资于商新技术产业的比重在不断增加。1 9 9 6 年美国风险投资额投向领域分 布为：信息技术为6 0 ，生命科学为2 2 ，技术含量较低的行业或其他领 域为1 8 。 事实上，世界著名高新技术企业的发展，无不与风险投资的支持相关。 如此信息技术产业中，数据设备公司( d e c ) 是在波士顿的美国研究发展公 司( a r d ) 的支持下成长起来的，而a r d 是美国高新技术风险投资的先驱。 著名的半导体公司英特尔( i m e l ) 就是风险投资家罗克的支持下发展成世界 电子工业的巨人。此外，康柏( c o m p a q ) 计算机公司、戴尔( d e l l ) 公司、 太阳( s u n ) 计算机技术公司、苹果( a p p l e ) 电脑公司、微软( m i c r o s o f t ) 公司同样是在风险投资的支持下成长起来的。事实表明，风险投资大大加快 r 高新技术向生产力的转化速度，推动了高科技企业的发展。 武汉理工大学硕士学位论文 2 3 3 高新技术产业促进了风险投资特别是风险投资的主要出口证券 市场的发展 国内外的实践表明，高新技术产业、风险投资、证券市场相互促进。如 果没有高新技术产业的发展，风险投资就不会快速成长，证券市场就不会像 今天这样繁荣和活跃。 ( 1 ) 高新技术产业为风险投资和证券市场注入了动力与活力。 9 0 年代以来，美国证券市场一直处于k y t 阶段纳斯达克( n a s d a q ) 市场更是处于领先地位，就得益于以高新技术为代表的新经济的发展。例如： 1 9 7 5 年一1 9 9 6 年间，在美国三个主要股票市场( - 纠qj u i 达克、纽约证券交易所、 美国证券交易所) 的交易总量中，纳斯达克的份额山2 1 增长到5 6 ，以 绝对数计算，纳斯达克的股票交易量增长了近1 0 倍。其次，由于大量的高 新技术企业在纳斯达克的上市，仅1 9 9 6 年在纳斯达克上市的公司数量有 5 5 5 6 家，将近纽约证券交易所的2 倍，也使得纳斯达克在短短的2 0 多年里 成为仅次于纽约证券交易所的全球第二大资本市场。再次，设立纳斯达克市 场以来，其综合指数的成长明显快于其他美国股票市场。例如：以1 9 7 5 年 为基期，到1 9 9 6 年纳斯达克综合指数增长了1 5 6 3 3 ，均高于n y s e 综合 指数8 3 9 8 1 ，道琼斯工业平均指数9 0 6 ，8 。 我国证券市场自1 9 9 6 年从低谷攀升到稳步上扬，其中加快高新技术企 业的上市，高科技股在整个股市中所占份额的加大，高科技股的涨幅远大于 股市的平均涨幅，是重要原因之一。 ( 2 ) 高新技术产业的兴起和入市丰富了证券市场的结构和体系。 随着美国n a s d a q 市场的建立并取得实效后，世界各国纷纷效仿成立 创业板块，为高新技术企业的上市和发展提供服务，形成主板市场和创业板 市场共同发展的格局。由于高新技术企业的入市，使得证券市场的板块结构、 j ：市公司的结构和品种结构均发生了变化。 ( 3 ) 高新技术产业的发展使得证券市场的经营方式科学化和现代化。 正是由于电子信息技术的发展和产业化，使得传统的交易手段和市场受 到挑战。交易手段由纸上交易发展为电子交易，再向网上交易迈进，交易速 度更快捷和准确，网上交易使得交易市场场地虚拟化。也是由于计算机软件 业的发展，使得对证券市场分析更科学和及时。能对证券市场的变化做到适 时跟踪与科学判断，能丰富证券投资组合的算法，完善证券投资市场的投资 绷合。 武汉理工大学硕士学位论文 2 3 4 高新技术产业与风险投资也存在互相制约的一面 当风险投资的资本数量和质量、投入的方式、风险投资公司的素质和运 行机制等不能满足高新技术产业的发展要求时，就会不同程度的制约高新技 术产业的良性发展。 科技成果转化是发展商新技术产业的重要途径，但是在我国，科技成果 的转化率十分低下。国家科技部和国家统计局提供的有关资料表明，我国每 ，f 仅专利技术就有7 万多项，取得省部级以上科研成果3 万多项，但是专利 技术的实施率仅有1 0 左右，科技成果转化为商品并取得规模效益的比例 约为l o 一1 5 ，而在发达国家的这个比例一般为6 0 一8 0 。1 9 9 8 年全 固有数万件专利技术超过了专利保护期还未曾被实际开发为产品，这种资源 的浪费是惊人的。虽然造成这种结果的原因是多方面的，但是缺乏风险投资 的支持是一个重要的原因。 根据国际经验，r & d 经费、r & d 成果转化资金、工业化大生产的资金 的比例大致应达到l ：1 0 ：1 0 0 ，_ 才能使r & d 成果较好的转化为商品并形成产 业。而我国科技成果转化三个阶段的投资比例失调，尤其是国外风险投资介 入较多的第二个阶段，我国投入更少，如从1 9 8 7 年一1 9 9 3 年我国r & d 经 费和r & d 成果转化资金的比例基本一k 在l ：1 1 l ：1 7 之间。这就造成 我国高新技术成果产业化过程中的资金断层，这个断层在国外一般是由风险 投资来填补的，然而在我国由于风险投资发展缓慢，风险投资机制没有很好 的建立起来，因此风险投资还没有很好的承担起促进我国高新技术产业发展 的重任，阻碍了我国高新技术产业的发展。 风险资金是联结科技成果和市场的纽带，发展风险投资，有利于解决 r d 中的资金瓶颈问题，促进科技进步。高新技术企业的扩张期需要大量的 资金投入，风险投资机制的建立，将为之提供充足的资金来源，有利于促进 和加快我国高新技术产业化的进程。 武汉理工大学硕士学位论文 第3 章我国发展风险投资可行性分析 3 1 宏观经济环境 目前，中国已经告别了短缺经济时代，市场已经由卖方市场转变为买方 市场，一些传统的低技术行业处于供过于求的状态，而市场对高附加值的科 技产品的需求显著增长。市场需求的增长为高科技企业发展提供了良机，中 囡的高科技企业也取得了明显好于一般传统产业的业绩。据大连市统计，大 连高新技术产业园区认定的3 0 0 家高新技术企、l k ，9 7 年平均年收益率达到 3 0 以上。另外，国家公布的商新技术，r 发区的经济指标也显示高科技企业 币在高速增长( 9 5 年与9 4 年相比，科技企业的总产值、技工贸收入、利税 分别增长6 4 5 、6 2 2 、6 0 4 ) 。 而且，在短短几年的时间里，国内就涌现了华为、联想、远大等一批， 1 2 j , j l 十万元起家如今年收入达到几亿元、甚至几十亿元的大型高科技企业。 在宏观上，中国的高科技产业正进入加速发展的阶段，因而目前国内开展以 科技企业为投资对象的风险投资将有利可图。另外，中国的宏观经济正处于 良好的发展态势，多年来g d p 保持年1 0 左右的高速增长，目前已经成为世 界第十大贸易国、第二大吸引外资国，1 9 9 7 年底外汇储备也居世界第二位。 良好的宏观环境保证今后一段时问内，我国经济还将以7 一8 的速度增长。 因而，目前开展风险投资在宏观经济上正处于良好的时机。 3 2 政策导向 我国已把“科教兴国”当作国家发展的战略方针，江泽民主席早在1 9 9 5 年就提出要建立中国的创新体系，并强调指出创新是一个民族进步的灵魂， 是一个国家兴旺发达的不竭动力。1 9 9 8 年6 月又指出迎接未来科技的 挑战，最重要的是要坚持创新、勇于创新。 而且，国家已经充分认识到，国内存在严重的科技与市场的脱离的问题。 1 9 9 6 年6 月国务院批准国家经贸委实施技术创新工程，其中着重强调 企业应当成为创新工程的主体和将新技术首次