（会计学专业论文）资产结构与企业绩效基于信息技术业上市公司的实证研究.pdf

i 摘摘 要要 企业在稳健生产经营的同时实现财务管理目标的重要保证是拥有合理的资 产结构。但在当前的财务管理理论研究中，学者们对资产结构的研究比较少，而 对资本结构领域的探索比较多。同样，投资者们的投资决策很少是关于公司的资 产状况，更多地是分析研究上市公司的经营效率。事实上，企业的资产结构对企 业至关重要。它不仅反映了企业的生产能力，还可以反映企业的资产配置情况、 企业的运营状况及企业的经营特点。 本文在分析了国内外文献对于资产结构理论及其与企业绩效关系研究的基 础上，选取资产结构中比较重要的指标来考察其对我国上市公司绩效的影响。信 息技术产业是一门新兴的产业，它建立在现代科学理论和科学技术基础之上，采 用了先进的理论和通讯技术，是一门带有高科技性质的服务性产业。因此本文选 择信息技术业上市公司 2006-2008 年的数据作为研究样本，选取了以下 10 个指 标来衡量企业的综合绩效：总资产报酬率、净资产收益率（roe），销售净利率， 速动比率，资产负债率，产权比率，主营业务利润率，每股收益（eps），每股 经营活动现金净流量，总资产增长率。通过对这 10 个财务比率运用主成分分析 法提炼出对公司的综合绩效评价指标，并将其设定为被解释变量，再选择能够反 映资产结构的 4 个指标（流动资产比率、存货比率、固定资产比率、无形资产比 率）设定为解释变量，对信息技术业上市公司的资产结构和企业绩效进行考察， 研究它们之间的相关性。从中可以发现，虽然同一个行业不同企业的具体情况各 不一样，资产结构和企业绩效同样存在一定的相关性。流动资产比率同企业绩效 负相关，存货比率同企业绩效关系不显著，固定资产、无形资产和总资产周转率 同企业绩效正相关。因此，证明了提高企业绩效的有效途径可以通过优化资产结 构、合理配置资金和提高资产的整体功能来实现。 最后，根据前面的理论分析和实证研究结果，结合我国现代企业资产结构不 合理的现状，为企业更好的进行资源配置、资产管理提供一些可行性建议：流动 资产配置不宜过高；提高固定资产使用效率；加大对无形资产投入，合理利用无 形资产；提高总资产周转率。 关键词：资产结构；资本结构；企业绩效；信息技术业 ii abstract the guarantee of the implement of financial management is having a reasonable asset structure while enterprises run business smoothly. but in current research in financial management, people do less research in asset structure than capital structure. in the same way, investors care more about the operation achievement of the public listed companies than the asset condition of enterprises. actually, the asset structure is very important to enterprises. it can reflect the capacity of operation, the structure of assets and characteristics of operation. this paper is having analyzed domestic and international documents, and select related indicators of asset structure that affect corporate performance. the information technology industry is new which is based on modern scientific theory and scientific technology. it is a service industry with advanced theory and communication technology. this paper has selected data of information technology industries from 2006-2008 as samples and 10 indicators for component analysis as follows: roa, roe, return of sales, the debt-to-asset ratio, debt equity ratio, main operating margins, eps, operating cash flow per share, growth rate of total assets. i create a comprehensive indicator as dependent variable reflecting corporate performance through component analysis and choose 4 indicators（liquidity ratio, inventory ratio, ratio of fixed assets, ratio of intangible asset）as independent variable to reflect asset structure. the paper does research on asset structure of information technology companies and corporate performance to study on the relationship between them. although different situation among different corporate in the same industry, there is relationship between structure of asset and corporate performance. liquidity is negative correlation to corporate performance; relationship between inventory and corporate performance is not significant; fixed assets, intangible assets and total asset turnover are correlation to corporate performance. it proves that the effective ways to boost company performance are reasonable collocating fund, optimizing asset structure, improving the whole asset function. finally, based on formal theoretical analysis and the results of the empirical study, this paper put forward some helpful suggestions to the optimizing of the asset structure and finance management in concern of the asset structure of modern enterprises in our country as follows: improve efficiency of fixed assets; increase iii input of intangible assets and make rational use of them; increase total asset turnover ratio. key words ： asset structure; capital structure ; corporate performance; information technology industry 学位论文独创性声明学位论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。 论文中除 了特别加以标注和致谢的地方外， 不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的 研究成果。 其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明 并表示了谢意。 作者签名： 日期： 学位论文使用授权声明学位论文使用授权声明 本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部 分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵 守此规定。 作者签名： 导师签名： 日期： 南京财经大学硕士学位论文 1 第一章第一章 导论导论 1.1 问题的提出问题的提出 资本结构对企业起着至关重要的作用， 在目前理论界和学术界对资本结构的 研究比较多。而现代资本结构研究的起源是众所周知的 mm 理论，它认为资本 结构对企业价值并没有实质的影响，这同现实情况产生的矛盾。在这种情况下， 随着研究的深入，各国学术界均对 mm 理论产生质疑，提出自己的新见解，使 得资本结构在各个方面都得到了深度和广度的拓展， 从而逐渐成为全世界理论界 的热门话题，而对于企业同样重要的资产结构则研究得很少。所谓资本结构，指 的是企业长期负债和所有者权益的构成和比例关系，反映了企业各项资金的来 源，主要是资产负债表的右边。而资产结构具体是指企业各类资产的构成和比例 关系，反映了企业各项资金的表现形式，主要是资产负债表的左边。企业作为一 个自主经营的主体， 企业的资产结构同样体现管理层的行为结果和资产结构的偏 好。企业拥有多种资产，这些资产不同的排列组合会创造不同水平的收益。企业 拥有多种资产，这些资产不同的排列组合会创造不同水平的收益。任何投资项目 要正常运转，对资产结构的要求必然不是一成不变的，资产结构之间存在不一样 的比例关系。资产结构不合理，则意味着更大的风险。资产结构理论涉及到企业 资金投放和运营的各个环节，是研究企业配置过程的相关理论。任何投资项目要 正常运转，对资产结构的要求必然不是一成不变的，资产结构之间存在不一样的 比例关系。资本结构和资产结构二者有一定的联系，但却存在着本质的区别。资 产结构主要反映了企业的经营成果，具体表现在各项存货、固定资产等，而资本 结构则反映的是企业的筹资结果，具体表现在各项负债以及所有者权益，是指资 金的来源。目前的学术界普遍关注对资本结构的研究，对资产结构的研究明显不 足。不合理的资产结构同样会对企业会造成负面的影响，增大企业的经营风险。 资产结构优化和资本结构优化同样可以提高企业的经营效率和盈利能力， 使得企 业的市场价值最大。 本文研究的出发点就是通过对企业资产结构的内外部的影响 因素的研究，使企业能够根据自身的具体情况，合理配置各项资产，优化资产结 构，从而提高企业的经营效率。 1.2 研究目的研究目的 西方财务理论主要是从资本结构的角度对上市公司进行探讨， 得出有关上市 公司的治理结构和公司控制权的种种结论。我国的学者也受到其影响，很少从资 产结构对企业进行研究。 企业的负债和所有者权益即资本结构以及企业的各项资 产即资产结构是企业同一资金的两个方面（来源和表现），是资产负债表的左右 南京财经大学硕士学位论文 2 两边，仅通过研究资本结构来改善企业的经营效率显然是不全面的，具有很大的 局限性。因此，学者们在研究资本结构的基础上，还应该重视对企业资产结构的 探讨。通过对资产结构的研究，企业可以结合自身的具体情况自主营运资金，并 根据实际需求安排资金的具体配置比例。 各项资产由于类别不同在生产经营中的作用也不同。因此，属于不同行业的 各个企业， 在开展不同的生产经营活动的同时， 对资产配置的具体要求也不一样， 企业需要根据不同生产经营的具体情况来配置不同的资产结构使之相协调。 即使 企业属于同一行业， 资产结构也会由于生产经营的环境或市场等不同而具有不同 的特点。 本文的目的在于通过对我国信息技术行业上市公司 2006-2008 年资产结 构与企业绩效的实证研究，考察资产结构与企业绩效的内在关系，发现我国信息 技术业上市公司资产结构存在的问题， 根据存在的具体问题提出一系列可行的有 建设性的建议，从而对企业绩效产生积极的影响。 1.3 国内外研究的概况国内外研究的概况 企业通过筹集资本来开展各项经营活动， 而筹集的资本会通过各种资产的具 体形式在企业中存在，各种资产并随着生产经营活动的改变而发生形式上的改 变，从而企业的资产结构也发生变化。目前，国内外对影响企业绩效的资产结构 方面的研究主要包括以下几个方面： 一、资产结构与资本结构、股利政策以及公司控制权理论。scott，stulz 和 johnson 在他们众多的文章中主要研究了资产和偿债能力的关系，和现在的有关 结论类似，企业的偿债能力和企业的流动资产成正比。虽然没有通过实证进行检 验， 但是从理论方面得出以下结论： 收购公司在收购过程中需要筹集大量的资金， 在选择被收购公司的时候可以关注被收购公司的有形资产， 因为其同偿债能力成 正相关，选择那些有形资产较充足的上市公司，偿债能力就会比较强，财务风险 较小，在这种情况下便可以更加有效地降低收购过程中的收购成本。sonen 和 aggarwal 在文章中选择不同国家的样本数据进行实证研究和检验，建立模型， 发现因为各个企业对现金管理的具体政策不同，同时企业的规模大小也不相同， 多种因素导致现金管理在不同的企业中其效果是不一样的。andreas krause 在文 章中将资产的流动性和特性与资本需求联系到一起， 从理论上得出如果企业要获 得最佳的资产结构和资本结构，初次的融资需求必须要考虑资本结构、资本需求 以及风险之间的关系，但没有通过实证给出验证。汤海溶等人认为企业的资产规 模以及固定资产比率在一定程度上影响了企业的资本结构，虽然其作用并不持 续，从而发现了资产结构和资本结构的内在联系。钭志斌选择了 28 家汽车生产 行业的上市公司作为研究样本， 通过对 2003-2005 年相关数据的分析并建立实证 南京财经大学硕士学位论文 3 回归模型，研究了企业资产结构和固定资产之间的关系，认为企业可以通过对固 定资产的投入以及加大企业的长期投资来提高企业的技术含量， 从而提高企业绩 效。赵莉等人通过文献综述的理论研究方法，没有进行实证检验，对资本结构、 股权结构、资产结构和股利政策与企业经营业绩的内在联系进行了详细地阐述， 表明资产结构对企业经营业绩的影响日益明显。 二、资产结构与企业收益。czyzewski 和 hicks 通过对资产结构和现金持有 量如何影响资产收益率（roa）进行研究，得出以下结论：成功的企业拥有相 对较高的现金资产集中度从而产生较高的资产收益率， 因为充足的现金持有量实 际上会产生较高的收益率。因此，企业可以通过和同行业企业比较现金资产充足 率来评价自身的绩效。czyzewski 和 hicks 搜集了多家上市公司的数据资料，得 出以下结论：高资产收益率的企业拥有较高的其他流动资产的比例，存货和固定 资产则占有相对较低的比例；高资产收益率的企业一般拥有较高的现金资产比 例，而应收账款则没有明确的倾向。余坚、曲远洋、刘岩在对不同资产对企业收 益的影响的研究中得出以下结论： 根据不同的资产对企业收益形成的不同作用将 资产分为以下三种，分别是直接形成企业收益的资产、对企业一定时期的收益不 产生影响的资产和抵扣企业一定时期的收益的资产；为提高企业利润，在总资产 中应尽可能地增加直接形成企业收益的资产，同时减少其他两项资产的比重。 三、资产结构与内部管理。michaels 和 chittendenpoutziouris 通过实证检验 发现固定资产比率和存货水平和企业的负债存在相关关系。一般情况下，企业的 固定资产和存货的数量和企业负债的比例呈正的相关关系。g.agiomirgianakis 和 f.voulgaris 选取希腊制造业作为研究样本，建立实证回归模型，通过实证得 出以下结论：公司的收益率即绩效和众多因素有关，包括企业的经营时间、出口 情况、销售增长率以及资产管理的效率等等。henry choon 在文章中考虑了资产 结构这一影响因素，得出一个新结论，即投资者们可能并不会从企业的预期收入 中得到好处。 宫义飞只选取绩优公司作为研究样本来研究企业资产结构和企业绩 效之间的关系。文章发现应收帐款比率和存货比率和企业绩效呈负相关关系，即 其在绩优公司的比率要比整个行业的平均水平低。 吴树畅选取了沪市 523 家上市 公司作为有效样本进行了实证分析，同时选取资产结构、融资结构和企业绩效分 别作为解释变量和被解释变量，认为流动资产比率对净资产报酬率存在显著影 响，即企业的资产结构对企业绩效有显著影响，资产结构比融资结构对企业绩效 的影响更大，因此，在企业整体盈利水平不高的情况下，中国上市公司财务管理 的重点应该是资产结构和股权结构的管理，而不是资本结构的管理。白喜波选取 2005 年的上市公司为样本研究资产结构与企业绩效之间的相关关系，发现流动 资产比率与企业绩效显著正相关， 固定资产比率和无形资产比率与企业绩效则没 南京财经大学硕士学位论文 4 有显著的相关关系。 四、资产结构与公司规模以及风险。王咏梅在文章中论述了如何确定上市公 司的资产结构，同时也阐述了中国上市公司资产结构方面存在的种种缺陷。孟丽 丽分别从整体性原则、相关性原则、环境适应性原则、动态性原则四个角度论述 资产结构，得出以下结论：企业的各项资产是企业资产这个系统中的各个要素， 而各项资产在总资产中的比率以及各项资产相互之间的比例关系构成了系统结 构，不同的系统结构和不同的风险和收益相联系；合理的资产结构会使各项资产 运作顺畅，降低企业的经营风险，提高收益，从而形成正的系统效应；反之，不 合理的资产结构，会造成企业的资产闲置和资源浪费，从而产生负的系统效应。 但这些研究只是从整体上说明了资产结构对企业绩效的影响， 并没有深入论述资 产结构与企业绩效之间具体是什么关系。 五、资产结构与外部环境以及行业。dittmar，mahrt smith 和 servaes 通过对 45 个国家的 11591 家上市公司的资料的研究，认为影响国际公司现金持有量的 一个主要因素是股东所受到保护的水平，并同时得出以下结论：在股东受到较强 保护的国家，市场的预测能力会比较高，同时对外部融资的依赖比较强并且资本 市场巨大时，现金持有水平会比较高。而在股东所受保护较弱的国家，企业则具 有显著的较高水平的现金资产集中度。较大规模的公司持有较少的现金，盈利的 公司持有较多的现金。 在股东所受保护较弱的国家里的企业一般具有显著的较高 水平现金资产集中度。这些研究结论均支持代理成本理论。经营者们在股东权力 比较强的时候会考虑现金交易成本， 而在股东权力比较弱的时候就会考虑其他因 素了，现金和应收款项是可以相互替代的。郭志东、苏红健认为企业的资产应该 支持企业经营的任务，因此企业的资产结构与企业经营的需求和特点必须相适 应：企业的经营目标和任务必须由企业根据市场的具体需求状况来确定，同时这 个任务需要通过价值链来落实和体现，而企业则必须配置与价值链相适应的资 产，从而保持合理的资产结构。黄嵩，何小锋在文章中首先探讨了资产的定义、 特性以及分类，然后分析了资产运营的一般概念，再从企业整体的经济资源配置 的角度出发，最后提出了资产运营的一般模式。肖霞、陈万江认为企业的资产结 构受一定的经济技术水平影响，并且决定了企业的产出水平，从而影响了企业的 盈利能力、现金净流量以及其现值，最终影响了企业的价值。固定资产比重较大 的资产结构，一般拥有较强的产出能力和较大的盈利能力，现金净流入量现值也 相对较大，从而企业价值也相对较大。胡永平，祝接金和司增绰通过考察固定资 产的投资结构与区域经济结构之间的相互联系，从固定资产投资的角度，对企业 固定资产的投资策略进行了详细的分析和研究。 南京财经大学硕士学位论文 5 1.4 研究思路与研究方法研究思路与研究方法 作者在研究过程中，为寻求资产结构和企业绩效之间的相关性，查阅了大量 的文献资料和上网查阅信息技术业上市公司的报表数据。本文通过主成分分析 法，对 10 个原始绩效指标进行处理，提取出贡献率最大的主成分因子，然后根 据不同的方差贡献率， 即不同的主成分因子携带全部原始绩效指标总信息量的比 重进行加权汇总得到上市公司的综合绩效指标。 本文还采用了实证分析的方法和 比较分析方法。 主要采用实证分析研究的方法对我国信息技术业上市公司资产结 构与企业绩效的关系进行研究， 首先提出我国信息技术业上市公司资产结构与企 业绩效相关关系假设，以资产结构指标为解释变量，绩效指标为被解释变量，再 通过 spss 软件进行回归模型的参数估计。假设检验等统计描述，最后得出实 证研究结论，验证本文所提出的假设。 南京财经大学硕士学位论文 6 第二章 资产结构与企业绩效的理论分析 2.1 资产结构的理论分析 资产结构的理论分析 2.1.1 资产资产 资产是指由于企业过去的交易或者事项所形成的并且又企业拥有或者控制 的资源，该资源预期会给企业带来经济利益。资产是企业、自然人、国家拥有或 者控制的能以货币来计量收支的经济资源，包括各种收入、债权和其他。企业生 产经营的前提是必须拥有一定的资金，而这些资金就表现为企业的各项资产。在 会计上，资产的定义除以上的货币资金以及具有物质形态的资产以外，资产还包 括那些不具备物质形态，但有助于企业经营活动的专利权、商标等无形资产，而 且还包括对其他单位的投资等。 2.1.2 资产结构资产结构 资产结构即是指资产内部各组成部分之间的各种比例关系。 常见的反映资产 结构的指标有流动资产与总资产之比、固定资产与总资产之比、无形资产与总资 产之比、存货与总资产之比、流动资产与固定资产之比、流动资产与非流动资产 之比、有形资产与无形资产之比等等。所谓合理的资产结构，是指与企业的生产 经营活动相适应的、能够反映企业生产经营活动客观必然性的资产结构。在企业 的正常生产经营过程中，企业的资产结构决定了企业的获利能力，一个合理的资 产结构能够为企业创造巨大的价值。因此，在现实生活中，企业的资产结构具有 非常重要的意义。 2.1.3 资产结构有关理论及影响因素资产结构有关理论及影响因素 在传统的会计与财务领域中，资产结构是一个简单的问题，它是指资产的各 种构成，本文将资产结构分为资产的实体结构和资产的价值结构。实体结构是生 产经营技术实现方式的具体表现，随着企业的经营领域、策略、方式的差异与变 更而具有丰富性和易变性。本文所讨论的重点内容是资产的价值结构，资产的价 值结构是指各种类型资产在企业总资产中的价值比重， 以及各类型资产相互间的 比例关系。企业各类资产的配置情况、生产经营的特点和企业资产的运营情况都 可以通过研究企业的资产结构及其变化反映出来。 对企业的资产结构的研究包括 投资决策和营运资金决策， 企业的资本结构和股利政策以及公司控制理论。 因此， 资产价值结构的分析与管理是企业财务管理的重要内容， 资产结构的设计过程也 是一个纷繁复杂的过程。 任何企业都应该重视如何将企业的资本在不同类型的资 产之间进行配置， 本文所关注的重点就是如何通过合理的资产结构设计能够在控 南京财经大学硕士学位论文 7 制风险的同时，高效运用资产，合理配置资源。 在任何一种行业、规模、管理机制或经营水平的企业，客观上都应当具有各 自最佳的资产结构。在某个特定的时点上看，资产结构是静态结构，而在某个特 定的时期看，又是动态结构。本文主要从内部和外部两方面来考查影响资产结构 的因素。 一、内部因素 1.经营管理水平。经营管理水平主要指管理者本身的素质和对风险的态度。 如果企业的管理水平高， 其抵御风险的能力就较强， 企业流动资产水平会比较低， 资金周转率会提高，从而减少机会成本，长期资产和固定资产占用资金则会持续 上升，以使企业达到规模经济。如果企业的经营管理水平低，其承受风险的能力 就较差，企业倾向于持有大量货币资金等流动资产，这样可以及时偿还到期的债 务，而长期资产和固定资产在企业总资产的比例会持续下降，从而导致企业的生 产规模萎缩。 企业经营者的风险态度对企业资产结构的选择同样很重要。 为了保证债务契 约的履行，在负债规模相同的情况下，风险规避型的管理者倾向于保留更多的流 动资产来偿还快到期的短期负债，使资产结构保持流动性。同风险规避型的管理 者相反的是，风险偏好型的管理者则更倾向于保留较少的流动资金，将资金用于 投资等获利，从而使资产结构保持一定的盈利性。 2.资本结构。资本结构有广义和狭义之分，广义资本结构，指企业全部资本 的构成，既包括长期资本，也包括短期资本，短期资本主要指短期债务资本。狭 义资本结构，主要指企业长期资本的构成，且不包括短期资本。资本结构在一定 的程度上可以反映出企业整体的融资环境的情况。 融资环境是企业资源配置的重 要的约束变量，对企业的资产结构的安排具有重大影响。股权融资资金无论是来 自资本市场的投资者还是来自银行等金融机构，在企业存续期间内一般无需偿 还，所以股权融资对企业资产结构的安排不会产生实质性的影响，而债权融资则 会因为融资对象的不同，对企业形成的固定约束具有不同的伸缩性。 如果企业从资本市场上的众多投资者中获取资金， 这种融资方式会涉及众多 人的利益，国家一般会对这种融资方式进行适当的干预来保障广大投资者的利 益，则会对企业的资产结构形成一种强约束。在资本市场监管部门的监督下，债 权契约一般不允许修改。因此，如果企业债权融资以资本市场为主导，资本结构 流动性强，但盈利性低，有一定程度的保守性。 企业的资产结构除了会受到企业已有的资本结构的影响之外， 还会受到预期 会实现的资本结构的影响。在企业资金一定的情况下，如果短期负债增加，企业 财务风险加大，会面临在短期内偿还本金和利息的压力，企业则会持有大量偿债 南京财经大学硕士学位论文 8 能力较强的流动资产，从而保证短期负债的偿还，这种情况下，企业的资产多表 现为现金、应收账款、应收票据和商品存货等，从而企业的流动资产所占比率增 大。相反，如果企业增加权益资本融资或长期举债，企业财务风险变小，企业会 因为资金的使用期限较长而把资金用于占用资金多、收益时间长的投资项目，在 这种情况下，企业的固定资产或长期资产所占比率增大。 3.盈利状况。商品存货资产在当企业盈利能力较强、产品销售畅顺的时候能 够迅速转变为货币资金，从而货币资金的比重会相对提高，而存货资产的比重会 相对下降。 企业流动资金的周转速度相对较快， 因此流动资产的数量会相对减少， 从而其比重会相对下降。在企业的销售规模会不断上升的同时，也带动生产规模 的上升，从而使企业固定资产的规模不断扩大，从而比重不断上升。 相反，如果企业经营不善或产品销路不畅，会导致大量商品卖不出去而造成 存货大量积压的后果，在这种情况下，存货资产的比重会相对提高，而货币资产 的比重会相对下降。企业资金周转的速度会降低，流动资产的数量会相对增加， 比重会相对上升。在企业的销售规模会不断下降的同时，会使生企业的生产规模 也相应萎缩，最终会使企业的固定资产规模不断下降，比重不断减少。 4.企业规模。企业规模一般通过总资产的自然对数值来衡量，其大小也会影 响企业的资产结构。一般情况下，流动资产比重较小的企业主要通过长期资产的 投资来获取企业利润的增长，其资产规模比较大、自有资本实力雄厚、与银行保 持良好的长期信贷关系以及产品的销售渠道和资金的周转都比较顺畅。相反，企 业规模小、债务负担比较严重、筹资能力不够和经营面临困难的企业，通常会增 加流动资产的比重来减少或控制企业的财务风险， 尤其会增加对变现能力强的流 动资产的持有。企业的资产规模越大，利用资产的规模效应越有效。通过扩大生 产能力，使公司的长期资产投资增加，如果企业再能够相应的提高流动资产周转 率，则流动资产的投资不需要按比例增加，流动资产与长期资产的比率会变小。 5.企业的战略规划。在企业战略规划发展的不同阶段，需要相应的资产结构 对战略目标的实现提供支撑。 某一时点的投资决策会决定后续资源使用的自由程 度，这是企业资产结构的历史惯性问题。因为资产常常伴有大量的成本支出和不 应有的损失，即使企业可以利用自身资产重组盘活闲置资，企业仍然应根据自身 所处的不同战略的发展阶段，选择不一样的资产结构，从而为企业战略目标的实 现提供良好的支撑。 如果企业处于快速扩张期，产品销量不断上升，市场份额不断扩大，企业需 要对大量机械设备等固定资产进行投资， 从而提高产量来满足上升的产品销售需 求。因此，固定资产比率会相应增大，而流动比率会变小。相反，企业处于平稳 发展期的时候，资产结构也会表现出相对稳定的状态。 南京财经大学硕士学位论文 9 二、外部因素 1.行业特征。 行业特征是指企业所在的产业对企业的经济行为或资源配置的 综合要求，是影响企业资产结构的关键外部因素。随着企业所处行业的不同，资 产结构也往往存在很大的差异， 本文主要从行业性质和季节性两个方面对企业的 资产结构进行分析。 不同的企业因为所处的行业不同，资源分配会有不一样的侧重点。流通行业 的企业， 主要通过商品的进销差价来获取相应的利润。 在这种企业中， 货币资金、 存货等流动资产会占据比较重要的位置，而固定资产的比例一般比较小。制造行 业的企业，获取利润主要通过降低产品的成本。这种企业一般通过扩大生产规模 达到规模经济和范围经济，从而降低总成本来获取利润。因此，固定资产占据了 比较重要的地位，固定资产的规模会随着企业生产规模的扩大而相应扩大。服务 行业或高科技行业的企业， 如信息技术业上市公司， 获取利润主要通过产品差异。 为获取超额利润， 投资无形资产或者其他科技含量比较高的以及其他企业无法模 仿的资产是这类企业常用的方法。 因此， 在这类企业中， 固定资产比重相对较小， 无形资产和其他科技含量较高的资产比重较高。 处于季节性较强的行业的企业的资产结构一般会随着市场价格和市场需求 的变化作出相应的调整。企业为顺利地进行生产经营，在资产结构中，临时波动 性较高的资产比重和比较大，而永久固定资产的比重会比较小。在行业需求季节 性变化不太明显的行业，企业会拥有相对比较稳定的资产结构和规模，临时波动 性较高的资产比重比较小，而永久固定资产的比重比较大。而处于季节性行业的 企业，其资产结构还会随着季节的变化而变动。如果在销售淡季，企业货币资产 比重一般比较少，而存货资产比重一般较大。如果在销售旺季，企业货币资产比 重一般较大，而存货资产比重一般较小。 2.投资收益率。企业资产中包括长期投资和短期投资，企业到底更多的选择 哪种投资，主要取决于市场上的投资收益率。如果投资收益率随着投资时间的延 长而上升，企业会较多的选择长期投资，则长期资产的比重将会上升。反之，如 果投资收益率随着投资时间的延长而下降，企业会较多的选择短期投资，则短期 资产的比重将会上升。 3.经济的波动。经济发展态势不是一成不变的，企业的资产结构必然会受到 经济波动的影响。因此，经济的周期性波动对财务管理有着非常重要的影响。在 经济萧条阶段，由于整个宏观经济的不景气，企业的产量和产品销售量很可能下 降，投资锐减，处于紧缩状态中。在这种情况下，企业销售下降，生产和采购就 会相应减少，从而整个循环中的资产也减少了，企业出现过剩的货币资产。如果 预期不景气的时间很长，企业还会推迟重置固定资产，累计折旧积存的现金会增 南京财经大学硕士学位论文 10 加。因此，在经济收缩期，企业货币资产增加，比重增大，而固定资产的比重相 对减少。相反，在经济繁荣阶段，市场对产品需求较大，销售大幅度攀升，为扩 大生产满足市场需求，企业会加大对机械设备的投资。因此，当经济繁荣时，为 满足市场需求，企业生产规模不断扩大，不断加大对存货和固定资产的投资，现 金需求量大大增加，从而存货资产和固定资产规模迅速扩大，在企业资产中的比 重增加，货币资产比重相对减少。 2.2 企业绩效及其衡量指标企业绩效及其衡量指标 2.2.1 企业绩效的概念及影响因素企业绩效的概念及影响因素 国内外学者对于企业绩效这个概念有着各自不一样的观点。在本文中，我们 认为作为企业绩效包括两个方面即是指一定的生产经营期间的企业的经营者业 绩和企业的经营效益。经营者业绩主要是从经营者的角度的出发，指的是在企业 发展的过程中经营者对企业所作出的贡献的大小。 经营者业绩主要通过经营者在 经营管理企业的过程中对企业经营、成长、发展所取得的成果和所做出的贡献来 体现；企业经营效益水平主要表现在盈利能力、资产运营水平、偿债能力和后续 发展能力等方面。一直以来，绩效问题受到了国内外学术界广泛关注，特别是经 济学界与管理学界关注的重点。影响企业绩效的因素也有很多，本文主要从资产 结构的角度来分析对企业绩效的影响。本文认为绩效是业绩和效率的统称，主要 表现在企业风险、企业收益、资产流动性和资产弹性四个方面。 一、资产结构对企业风险的影响 企业在组织经营活动的过程中面临着两类风险。 经营风险是指企业未使用债 务时经营的内在风险。影响企业经营风险的因素很多，有产品需求、产品售价、 产品成品等。财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。 资产的经营风险与资产的种类密切相关， 不同的资产种类对企业会形成不同 的经营风险。一般情况下，资产的变现能力和流动性越强，资产循环和周转的周 期越短，资产价值的市场实现程度越高，资产的经营风险也就越小。流动资产、 短期投资等，能在较短时间内完成周转，实现其价值。由于短期内市场的变动很 少，也很少出现市场预期和市场变动不一致的情况，因此企业对这类资产的市场 预期一般比较准确，这就为有效地经营资产提供了可能，经营风险较小。相反， 固定资产、长期资产需要在较长时间内完成周转，才能实现其价值。在这一较长 时期内，市场变化莫测，企业的市场预期与市场变动很容易相背离，要进行较长 时期的市场预测往往比较困难，经营风险较大。 由于不同的资产面临不同的风险，企业的资产结构不同，所承受的风险也不 南京财经大学硕士学位论文 11 同。因此，企业应该寻求一种资产结构，使其既能满足生产经营对不同资产的需 求，又能使企业经营风险最小。 二、资产结构对企业收益的影响 根据不同资产对企业收益的形成起着不同的作用， 资产大体可以分为以下三 类：直接形成企业收益的资产、对企业一定时期收益不产生影响的资产、扣抵企 业一定时期收益的资产。 直接形成企业收益的资产主要包括结算资产、 产品资产、 商品、 投资资产等。 结算资产是指资产额既包括预先支付的成本，也包括收益或毛利。其它各类资产 都是以成本计价，收益或毛利是在市场销售中以增值的方式或加成的方式实现 的。货币资产在一定时期内对企业的收益不产生影响。在正常情况下，货币资产 价值不会转移，不会增值也不会减值。货币资产通常是企业收入的结果，从货币 资产中不会产生出一个收益额来。扣抵企业一定时期收益的资产主要有非商品、 固定资产、支出性无形资产等。在一定时期内，这些资产虽然有助于企业收益的 实现，但从实际收益来看，这些资产的转移或摊销的价值是其它资产获得收益的 抵扣项目。因此，在总资产一定的条件下，这些资产的占用越多，要抵扣的收益 就越多，企业的利润也就越小；反之也一样。 三、资产结构对企业资产流动性的影响 资产的流动性是指资产的变现速度。 资产流动性大小与资产的风险大小和收 益高低是相联系的。 总的来看， 流动性大的资产， 风险相对较小， 收益相对较高； 反之，流动性小的资产，风险相对较大，收益相对较低。评价资产变现能力强弱 的标准有以下两种。资产转化为现金所需时间的长短。一般来说，货币资本比 商品资本和生产资本、流动资产比固定资产、临时波动的资产比永久固定的资产 转化为现金所需时间短，变现能力较强。资产价格的确定程度和资产质量的高 低。应收账款的变现金额比较固定，就是其账面价值，而企业的机械设备、厂房 等固定资产转化为现金的数额往往不确定，所以应收账款比设备、厂房的变现能 力强。一般而言，资产质量和其变现能力成正比，资产变现时的价格越确定，其 变现能力越强。因此，企业只有确立合理的资产结构，不断改善资产质量，加速 资产周转，才能最终增强企业资产的变现能力和流动性。 四、资产结构对资产弹性的影响 企业的资产占用量和资产结构不是永恒不变的，随着市场和季节性的波动， 企业的资产占用总量和资产结构会在资产弹性的基础上作出相应的调整。 资产结 构的弹性是指原资产规模随时收缩或扩张的可能性， 资产结构对企业的资产弹性 存在着很大的影响。 资产根据其数量习性可以分为临时波动的资产和永久固定的 资产两类。企业临时波动的资产要随市场或季节变动，或随经营规模的收缩或扩 南京财经大学硕士学位论文 12 张而及时调增调减，因此临时波动资产应保持弹性。在企业资产中，最具弹性的 资产是金融资产，包括货币资产和有价证券。永久固定的资产反映了企业正常稳 定的资金需要，因而无法被调整，也就无需保持弹性。金融资产在总资产中的比 重决定着企业资产的弹性程度，这一比重越高，资产弹性越好；比重越低，资产 弹性越差。持有过多的货币性金融资产，从而丧失潜在的投资或周转利益，给企 业带来过高的机会成本；金融资产持有过少，资产总量和资产结构不易随时被调 整，难以应付临时的支出需要，带来较高的财务风险。因此，企业在确定合理的 金融资产比重及资产弹性的同时，必须考虑经营性质、经营周期波动性、日常支 付的需要等因素。 2.2.2 反映企业绩效的主要指标反映企业绩效的主要指标 从目前的文献可以看到对企业绩效指标的衡量标准，大致可以分为两种：一 种是单一指标的绩效衡量，另外一种是多重指标的绩效衡量，下面对这两种方法 分别进行解释。 单一指标的绩效衡量被各国企业和学术界等普遍运用，方法比较简单。常用 的单一指标有投资报酬率、销售利润率、总资产报酬率、tobins q 值、eva、 获利率以及净利率等。目前很多企业在选择单一指标对企业绩效进行衡量的时 候，采用的指标具有一种通性，即所有的指标都和企业的会计利润相关，如资产 报酬率、利润率和权益报酬率等。benston 对这点持有不同的观点，他认为这些 指标在衡量企业绩效的时候， 利用的有效数据大多为历史以及企业过去的财务报 表，而这些数据资料只能反映企业以前的情况，却并不能对企业现在和未来的价 值进行有效地评估， 因此选择和企业会计利润相关的一系列指标来评价企业绩效 会有一定的局限性。morck shleifer 和 vishny 认为 tobins q 值与和企业利润 相关的指标相比有明显的优越性，它考虑了货币的时间价值，因此是衡量企业未 来价值的良好指标。lindenberg 和 ross 也认为 tobins q 值在考虑了企业的所 有权问题的基础上，还考虑了无形资产的价值，和其他指标相比是衡量企业绩效 的更适当的指标。eva 是一个新型的衡量企业绩效的指标，它是指企业税后的 营业净利润和全部投入资本之间的差额， 全部投入资本不仅包括负债还包括所有 者权益。 尽管单一指标在使用上比较简便，但本身也具有很多缺点，主要表现在以下 两个方面： 单一指标具有局限性。单一指标的优点同样会造成它的缺点，因为单一指 标计算的简便性，考虑的因素比较少，而企业绩效涉及的因素比较多，无法用单 一指标全面地反映出来。 南京财经大学硕士学位论文 13 单一指标具有主观性。单一指标所利用的数据资料主要是人为搜集，在计 算的时候更容易受到人主观的影响，不具有客观性和可靠性。 多重指标和单一指标最大的不同就是其是多重指标除了可以正确反映企业 绩效， 同时还克服了单一指标的两个缺点， 既具有全面性也具有客观性和可靠性。 目前使用比较广泛的多重指标的方法有层次分析法和平衡积分卡。 多重指标的绩效衡量虽然在很多方面较单一指标相比已经有了很大的提高， 但是其自身还是有很多尚未克服的缺点，主要表现在以下四个方面： 指标的取舍。多重指标对企业绩效进行评价的时候，往往会涉及到大量的 指标，而这些指标彼此之间很可能会互相影响，从而使最终结果产生偏差，究竟 如何对这些指标进行选择，学术界理论界还没有形成确定的原则。 指标的比例。一方面指标的选择比较困难，另一方面这些指标在对企业绩 效进行评价的时候存在一定的比例关系，而如何对这些指标进行分配，应该是什 么样的比例关系也是衡量绩效的时候的难点问题。 指标的量化。对企业绩效进行衡量的时候，需要一个具体的数值进行相互 的比较，这就需要对选择的每个指标进行量化，但是应该如何量化如何计算，目 前还没有一个统一的标准，效果还不是很完善。 指标的评估。这是多重指标评价遇到的最普遍的一个难题，即对企业绩效 进行评价的时候评估者应该是什么立场。 目前争论最多的就是应该以企业的管理 层为评估主体还是以企业的员工为评价主体。 对评估者的选择涉及到最原始的指 标的选择，对多重指标的比例也产生一定的影响，因此这是广大学者比较关注的 一个问题。 南京财经大学硕士学位论文 14 第三章 研究设计与样本选取 3.1 研究假设研究假设 本文试图运用目前可以获得的资料和数据， 对信息技术产业中资产结构因素 与企业绩效关系进行研究，以对某些假设进行实证研究。根据国内外现有的研究 状况和企业的实际情况，我们提出如下假说： 资产的流动性与其收益成负相关关系，资产流动性越高，其相应的收益能力 越低。因此，流动资产应该保持在可以维持企业正常的资金需求，其配置不宜过 高。 当企业的流动资产占整个企业资产的比重越大， 反而会降低企业的经营绩效。 因此，本文假设信息技术业流动资产比率与企业绩效负相关。 假说一：流动资产比率与企业绩效负相关。 存货是属于流动资产的内容，很多行业、企业都力求做到零库存。零库存， 是指没有资金和