（工商管理专业论文）益阳益神橡胶机械有限公司融资策略研究.pdf

丁商管理硕十学位论文 摘要 进入2 1 世纪以来，中国的中小企业获得了飞速的发展，然而和大多数中小企 业一样，益阳益神橡胶机械有限公司从诞生之日起，面临的主要问题就是资金问 题。能否获得稳定的资金来源，及时足额筹集到生产所需要的资金，对所有企业 的经营和发展都是至关重要的，而激烈的市场竞争迫使企业需要有良好的融资决 策方案，应对企业的高速成长和外部环境的快速变化，从某种意义上来说，企业 的融资决策关系到企业未来的发展和生存。 合理的融资决策对企业有效进行管理起着非常重要的作用。本文首先从融资 相关理论出发，简单介绍融资理论在国内外的相关发展，然后结合益神公司的实 际情况，从外部和内部两个大方面对公司的融资环境进行了具体的分析。在分析 了益神公司的融资环境之后，本文接着又从内源融资和外源融资两个大的方面研 究公司的融资策略，提出了具体的实施方法，最后本文从公司财务、公司治理、 人力资源三个方面针对公司融资策略提出相关保障措施，最终得出结论。 通过对益阳益神橡胶机械有限公司融资策略的研究，我们可以看到目前益神 公司还有更好的融资方案可以选择，可以优化现有的融资策略，当前整个橡胶机 械行业面临着激烈的竞争，在中小企业融资难和金融危机加剧的背景下，合理的 融资决策方案将有助于益神公司在未来的竞争中处于有利的地位。 关键词：外源融资；内源融资；融资策略 n 益阳益神橡胶机械有限公司融资决策研究 a b s t r a c t i n t ot h e21s t c e n t u r y ，c h i n a ss m e s ( s m a l l m e d i a ne n t e r p r i s e ) t ot h er a p i d d e v e l o p m e n t ，h o w e v e r ，a n dm o s to ft h es m e sa sy i y a n gr u b b e rm a c h i n e r yc o ，l t d 丘o mi t si n c e p t i o n ，t h em a j o rp r o b l e mi s 如n d i n g a v a i l a b i l i t yo fs t a b l es o u r c e so f 如n d s ，t i m e l ya n ds u m c i e n tt o r a i s ep r o d u c t i o n 凡n d sr e q u i r e df o ra l lb u s i n e s s o p e r a t i o n sa n dd e v e l o p m e n ta r ec r u c i a l ，a n dt h ei n t e n s em a r k e tc o m p e t i t i o nf o r c e s f i r m sn e e dt oh a v eg o o df i n a n c i a ld e c i s i o n - m a k i n gp r o g r a m st oa d d r e s sb u s i n e s s t h e r a p i dg r o w t ha n dt h ee x t e r n a le n v i r o n m e n t ，r a p i dc h a n g e si naw a y ； c o r p o r a t e f i n a n c i n gd e c i s i on m a k i n gr e l a t e dt ot h ec o m p a n y s 向t u r ed e v e l o p m e n ta n ds u r v i v a l ar e a s o n a b l ef i n a n c i a ld e c i s i o no nc o r p o r a t ee f f e c t i v em a n a g e m e n tp l a y sav e r y i m p o r t a n tr ol e f i r s t l y ，仔o mt h ef i n a n c e r e l a t e dt h e o r y ，ab r i e ff i n a n c i a lt h e o r ya t h o m ea n da b r o a dr e l a t e dd e v e l o p m e n t ，a n dt h e nc o m b i n e dy i s h e n sr e a l i ty ，仔o mt h e e x t e r n a la n di n t e r n a lt w og e n e r o u sf - a c eo ft h ec o m p a n y sf i n a n c i n ge n v i r o n m e n t ，i s a n a l y z e d i nt h ea n a l y s i so ft h ey i s h e n sf i n a n c i n ge n v i r o n m e r l to ft h i sp a p e r ，a n d 仔o me n d o g e n o u s f i n a n c i n ga n de x t e r n a lf i n a n c i n g a r et w om a j o ra s p e c t so ft h e c o m p a n y sf i n a n c i n gs t r a t e g y ，p u tf o 刑a u r ds p e c i n ci m p l e m e n t a t i o nm e t h o d s ，t h el a s t a r t i c l e仔o mt h e c o r p o r a t ef i n a n c e ， c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ， h u m a nt e r m so ft h e r e s o u r c e sf o rt h ec o m p a n y sf i n a n c i n g8 t r a t e g yp r o p o s e db yt h er e l e v a n ts e c u r i t y m e a s u r e s ，t h ef i n a lc o n c l u s i on b yy i y a n gr u b b e rm a c h i n e r yc o ，l t d f i n a n c i n gs t r a t e g y ，w ec a ns e et h e y i s h e nc o m p a n yh a sab e t t e r f i n a n c i n go p t i o n st oc h o o s e 丘o m ，y o uc a no p t i m i z e e x i s t i n gf i n a n c i n gs t r a t e g y ，n o wt h er u b b e rm a c h i n e r yi n d u s t r yf a c e ss t i f fc o n l p e t i t i o n i nt h ef i n a n c i n go fs m e sa n dt h ef i n a n c i a lc r i s i si nt h ec o n t e x t ，ar e a s o n a b l en n a n c i a l d e c i s i o ns c h e m ew i l lh e l pt ob e n e f i tg o di n 向t u r ec o n l p e t i t i o ni nag o o d p o s i t i o n k e yw o r d s ：e x t e r n a lf i n a n c i n g ；i n t e r n a lf i n a n c i n g ；f i n a n c i n gs t r a t e g y m 工商管理硕士学位论文 插图索引 图1 1 传统资本结构理论3 图1 2 论文框架8 图2 12 0 0 3 2 0 0 8 年g d p 增长率图1 1 图2 22 0 0 3 2 0 0 8 年的c p i 增长率图1 2 图2 3 汽车工业发展方阵1 3 图2 4 橡机行业波特五力分析模型1 7 图2 5 益神公司目前组织结构图2 1 图2 6 益神公司产品生命周期2 3 图3 ：1 益神橡胶机械股份公司股权结构图3 7 图3 2 股改后的公司组织架构3 8 图3 3 股票发行流程3 9 图3 4 折旧基金融资效应系数曲线4 2 图4 1 公司治理效率与融资方式关系4 9 图4 2 财务部门体系规范5 1 益阳益神橡胶机械有限公司融资决策研究 附表索引 表2 1 经济周期与经营理财策略1 1 表2 22 0 0 7 2 0 0 8 年度橡胶机械行业公司销售收入16 表2 3 益神公司资产、收入、利润简表2 2 表2 4 益神公司员工按学历分类2 2 表2 5 益神公司员工按类别分类2 2 表2 6 益神公司主要产品毛利率2 3 表2 7 益神公司近几年及未来投入的科研经费2 4 表2 8 益神公司财务指标2 4 表3 1 融资渠道、融资方式和资金性质的相互关系2 6 表3 2 我国企业外源融资的情况j 2 8 表3 3 企业银行贷款信用评级表3 2 表3 4 信用等级得分表3 3 表3 5 信用评级行业指标：3 3 表3 6 信用等级调节系数表3 4 表3 7 益神公司0 8 年资产负债简表3 0 表3 8 液压式硫化机研发资金预算3 l 表3 9 中小企业板上市条件3 5 表3 1 0 益神公司股权结构3 6 v t t 工商管理硕士学位论文 1 1 选题背景及其意义 第1 章绪论 本论文选题目标公司是益阳益神橡胶机械有限公司，是由益阳橡胶塑料机械 集团有限公司和日本工业机械的最大厂家株式会社神户制钢所、神钢商事株式会 社于19 9 5 年合资创办的中国国内第一家橡胶机械中外合资企业，注册资本18 9 1 8 万元。其中：湖南益阳橡胶塑料机械集团有限公司投资1 2 3 0 万元，占注册资本总 额的6 5 ；日本株式会社神户制钢所投资3 6 8 9 万元占，注册资本总额的1 9 5 ； 日本神钢商事株式会社投资2 9 2 9 万元，占注册资本总额的15 5 。公司主要生产 高精度机械式硫化机和高精度液压式硫化机，益神公司依托神户制钢所一百年积 累起来的综合技术，设计出的高精度硫化机，采用了( 神户制钢) k o b e l c o 产 品的同样技术水准和工艺。k o b e l c ec u r e x 系列产品是被世界各地最广泛使 用的外胎硫化机，具备优越的生产效率和稳定的轮胎质量。目前，合资生产的产 品规格有：c u r e x b 4 5 ”、5 1 ”、5 8 ”、6 3 5 ”、6 5 5 ”高精度机械式硫化机和 c u r e x s 14 2 ”、4 7 ”、5 l ”、6 5 ”高精度液压式硫化机，产品8 0 以上销往 海外，2 0 0 7 年实现销售收入2 6 8 亿，2 0 0 8 年产值3 5 2 亿。大股东是益阳橡胶塑料 机械集团有限公司，是国内专业生产大重型橡胶塑料机械成套设备的主要骨干企 业。企业始建于1 9 7 0 年，隶属于中央直属企业中国化工集团旗下中国化工装 备总公司，现辖6 个分子公司，5 个分厂及车间，企业具备雄厚的产品开发和制造 能力。拥有4 0 0 余名专业技术人员，设有省级技术中心和博士后科研工作站。其中 益阳益神橡胶机械有限公司是与日本神户制钢所、神户商事会社共同出资兴办的 合资企业；益阳双龙橡塑机械有限公司系制造g k 型密炼机为主的高新技术企业； 益阳新华美机电科技有限公司是以生产包括子午胎成型机在内的其他橡机产品的 科技型企业。 和大多数中小企业一样，益阳益神橡胶机械有限公司从诞生之日起，面临的 主要问题就是资金问题，能否获得稳定的资金来源，及时足额筹集到生产所需要 的资金，对所有企业的经营和发展都是至关重要的。在中小企业的融资过程中， 形成中小企业融资瓶颈的主要因素有：金融资本供给与产业资本需求体制的不兼 容。表现为金融资本所有权与产业资本所有权的体制、金融资本的纵向信用与产 业资本的横向信用、金融资本的运行机制与产业资本的运行机制不兼容；金融兼 管体制的限制；中小企业直接融资渠道的不通畅；国有商业银行的内部经营管理 体制限制了中小企业的融资；社会服务体系不完善，即信用担保机制不健全、配 套服务体系和中介机构的不健全、抵押登记手续繁琐，收费偏高等。而中小企业 益阳益神橡胶机械有限公司融资策略研究 自身的一些因素包括产权机构的单一和模糊、信息披露不规范和信誉不高、经营 管理水平低，市场竞争能力弱，稳定性差、产品技术含量低等，也使得中小企业 的融资过程困难重重。 ， 另一方面，公司是不同的利益相关者之间缔结的一个契约网。各相关利益主 体在形成契约中或投入物质资本，或投入人力资本，从而获取比单个经济主体经 营生产所得利益更为丰厚的合作收益。由于客观环境的不确定性，及当事人的有 限理性和机会主义行为，契约是无法完备的，因此，各利益主体在自我利益的驱 动下会产生矛盾，融资决策也不例外。各利益主体的内在矛盾是融资代理成本产 生的原因。 本课题在借鉴、分析国内外理论研究与实证研究的基础上，通过对益阳益神 橡胶机械有限公司融资策略的研究，揭示在新时期中小企业融资运作的过程、实 质及影响因素，探求中小企业融资行为的发展规律，同时对融资的效益及风险进 行分析评价，为改善益阳益神橡胶机械有限公司的融资现状提供科学的指导和理 论依据，使科学的融资理论在该公司的融资决策中得到广泛的应用。 1 2 国内外文献理论综述 1 2 1 股权结构与资本结构 1 2 1 1 股权结构 又称所有权结构，其含义可以概括为两个方面：一是公司的股份由哪些股东 所持有；二是各股东所持有的股份占公司总股份的比重有多大。前者说明了股本 的特性，后者则是说明股权集中或分散的程度。前者西方学者往往以管理层持股 比例、机构投资者持股比例来表示，后者则以第一大股东或前五大股东持股比例 来表示。由于我国公司股权结构区别于西方发达国家和其他发展中国家企业股权 结构最显著的特点就是股权分置，上市公司股份被人为划分为流通股和非流通股， 因此我国上市公司股权结构除了西方传统的管理层持股比例、股权集中度( 第一大 股东或前五大股东持股比例) 外，还包括流通股和非流通股比例。 1 2 1 2 资本结构 对于资本结构的界定，在西方财务金融界尚存在不同的认识。一种观点认为： 资本结构是指“企业长期融资工具的组合”【，也就是企业资产负债表右下方的 长期负债与股东权益( 优先股、普通股和留存收益) 之间的比例关系。这种观点又 被称为长期资本组合说，认为资本结构是企业取得的长期资金来源的组合及其相 互关系。另一种观点认为资本结构应包括所有负债和股东权益，即列在资产负债 表右方所有项目之间的比例关系。这种观点又被称为负债权益组合说。显然，长 2 下商管理硕士学位论文 期资本组合说和负债权益组合说的根本分歧体现在对资本结构中负债内涵的界定 上。前者认为资本结构中的负债仅指企业的长期负债，不包括短期负债；而后者 则认为资本结构中的负债指企业的所有负债，既包括长期负债，又包括短期负债。 进一步分析可知，造成这种分歧的原因是基于对长期负债和短期负债功能的认识 不同。前者认为只有长期负债才具有税收优惠及负债约束功能，而后者则认为长 短期负债具有同样的功能。由于对负债功能的认识差异，两种资本结构界定方法 也反映了研究侧重点的不同。前者研究的侧重点放在长期负债与所有者权益之间 的比例上，探讨这个比例的变动对企业价值及总资本成本率的影响，可称之为狭 义资本结构；后者则系统反映了总负债与总资产、总负债与总权益、不同债务之 间以及不同权益之间的相互关系，可称之为广义资本结构。由于公司的资本结构 是公司采用各种筹资方式筹资而形成的，各种筹资方式的不同组合类型决定着公 司的资本结构及其变化。在实务运作中，公司通常采用债务筹资和权益筹资的组 合，由此形成的资本结构又称为杠杆比率或债务比率，表示资本结构中债务资本 和权益资本的比例关系，因此实际运作中的资本结构问题通常指的是债务资本比 率问题，即债务资本在总资本占有多大的比例。本文考察的资本结构指的是总负 债与总资产的比例关系，传统资本结构理论见图1 1 。 资 本 成 本 图1 1 传统资本结构理论 1 2 2m m 理论 m m 定理最早是由m o d i g l i a n i 和m i l l e r 于1 9 5 8 年6 月在美国经济评论发 表的资本成本、公司财务与投资理论一文中首次提出的。19 6 1 年，m i l l e r 又 与m o d 逸1 i a n i 合作发表了股利政策、增长及股票估价一文【2 1 ，进一步阐述并 发展了这一理论。此后，在19 6 3 年和19 7 7 年发表论文，对该理论先后进行了修 正，加入了考虑所得税的情况，并相应修正了结论。平衡理论又进一步对m m 定 益阳益神橡胶机械有限公司融资策略研究 理进行了修正，同时考虑负债的减税利益与预期成本或损失，并将利益与成本进 行适当权衡来确定企业价值。这些文章及其研究成果构成了m m 定理广义的、完 整的理论体系。由于m m 定理是在一系列严格的假设条件下的得出的，与现实极 不相符，因此，m m 定理自从其诞生之日起就处于争议的焦点，关于m m 定理的 争议一直持续至今，可以说，现代资本结构理论的发展历程就是关于m m 定理的 论战史。自m o d i s l i a n i 和m i l l e r 对资本结构的开创性研究后，在将近半个世纪以 来经济学界对这一课题的研究不断深人，对资本结构决策的认识已从单纯的金融 行为选择到将其置于公司治理的范畴内，并在信息经济学和委托代理理论的框架 下进行研究，随后的金融学家们沿着m m 定理研究的思路，在逐步放松了m m 定 理的各项基本假设后，而这也恰好是主流经济学在最近数十年中的发展方向之一。 在这种背景下，理论界对资本结构理论的研究较多地围绕着三种理论，分别是： 静态权衡模型、“啄食顺序”假设、代理理论。 简单地概括，静态权衡模型认为公司存在最优资本结构。一方面，负债的增 长将为企业带来税收抵减的好处，而另一方面，负债的过度增长将增加企业的财 务负担，财务拮据、破产成本的出现会增加负债的成本。最优资本结构是权衡两 方面的作用的结果，令资本成本达到最小，这一观点的支持者经过实证研究，认 为最优资本结构和资产风险、盈利能力、税收政策、资产类型等因素存在相关关 系。而“啄食顺序假设提出了相反的观点，认为债务比率的改变不是为了达到 所谓的最优资本结构，而是发挥着与外部进行信息交流的作用。“啄食顺序 假 设是在放宽传统理论完备信息假设后得出的结果，在所有权与经营权分离的公司 制度下，由于经理与股东处于不同的地位，股东对公司所掌握的信息是不完全的， 为此，经理通过负债率作为一种讯号传递相关信息。r o s s ( 1 9 7 7 ) 第一个应用了 这种所谓讯号传递理论。他认为m m 理论的股利无关论的前提是市场了解公司的 回报并以此评估公司的价值，但实际上市场所掌握的仅是对公司的预期回报，当 公司的负债水平改变时，就算实际的风险不变，也可能会令市场对公司风险的评 估发生改变【3 1 ，因此，经理作为具有信息垄断权的内部人，必须向市场传递清晰 的关于企业未来的讯号。“啄食顺序 假设是m y e r s 和m a j l u f ( 1 9 8 4 ) 在一个结 合投资和融资决策模型中提出，“啄食顺序”假设的核心是公司偏好于留存收益 作为投资主要的资金来源，其次是负债，最后是外部股权融资【4 】。公司总是避免 增发股份或其他风险证券进行融资，否则会陷于错过投资良机或令已发行股份价 格降低的困境。正如微观经济学中不对称信息所产生的逆向选择问题，同样基于 这一前提上的“啄食顺序”假设可以作为传统财务杠杆原理的有力注释，公司负 债模式的选择不单是着眼于投资回报率，更有向外部传递信息的功能。“啄食顺 序 假设的出现为现实资本市场投资、融资分析决策提供了理论依据，国外已有 不少文献提出“啄食顺序”假设成立的统计证据。s h y a m s u n d e r 和m y e r s ( 19 9 4 ) 4 工商管理硕士学位论文 对静态权衡模型和“啄食顺序”假设进行的比较研究表明，“啄食顺序假设比静 态权衡模型相对更能解释负债比率的变化例；b 0 0 t h ，a i v a z i a n ，d e m i r g u k u n t 和 m a k s i m o v i c ( 2 0 0 1 ) 对1 0 个发展中国家的研究；r a j a n 和z i n g a l e s ( 1 9 9 5 ) 对7 国集团( g 7 ) 的研究都证明“啄食顺序 假设的成立，代理理论源于j e n s e n 和 m e e k l i n g ( 1 9 7 6 ) 对公司理论的研究【6 】【7 】【8 1 。由于资金所有权和经营权的分离， 无论是负债还是股权都存在代理问题，代理问题的存在需要通过特殊制度加以解 决，从而维护股东或债权人的利益，如保护性条款，独立审计制度等。代理问题 已成为资本结构研究近二十年来的热点之一，这一问题的提出使资本结构的选择 已不仅是单纯的财务行为，股东与债权人对公司不同的收益索取权和控制权将影 响公司的管理模式，因此，资本结构更涉及到公司治理，涉及到如何协调股东、 经理、债权人的行为这一现代公司体制最为关注的一个问题。实证研究表明，要 截然清楚地划分三种理论的界线是困难的，近年来的大多数研究都是以某一种或 几种理论为依据而选取变量进行横截面数据的检验或时间序列的分析。 同时因为不同的股权结构、不同的持股主体在公司治理中的作用不同，导致 企业在融资过程中的优序选择不同，从而影响资本结构中负债与权益资本的比例 关系不同。于是，国外一些学者从管理者持股和股权集中度两个角度考察股权结 构与资本结构的关系。近年来，国内少数学者还初步探析了股权持有者身份构成 与资本结构的关系，由于国内外学者关于股权结构在公司治理中的作用及效率存 在较大分歧，导致股权结构与资本结构的关系也是混合的、不确定的，因此股权 结构和资本结构的关系主要体现在这三个方面：股权集中度与资本结构的关系， 管理者持股与资本结构的关系，股权持有者身份构成与资本结构的关系。针对我 国企业，尤其是上市公司，国内学者对这一课题的研究得出了一些重要结论。归 纳起来，其中较为重要的一点是我国上市公司存在股权偏好的现象，晏艳阳、陈 共荣【9 】( 2 0 0 1 ) 、黄少安、张岗【1 0 】( 2 0 0 1 ) 的研究都为这一现象提供了统计证据， 吕长江、王克敏【n 】( 1 9 9 9 ) 的研究发现与“啄食顺序”假设不相符合的证据。但这 些结论表明我国的实际情况与国外一些公认理论假设、现实出现不一致，这种差 别的原因之一可能是技术的，国外的研究往往有庞大的数据支持，前文所引用国 外学者的研究大多动用上千公司样本，数十年时间序列数据，而我国目前有据可 查的规范的上市公司财务数据最长不过是十几年，这一定程度上影响了结论的可 靠性；原因之二是在于体制性因素上，计划经济时代的某些体制由于种种原因尚 残存，功能完善的金融市场尚处于建设过程中，而在所有的体制性因素中，最特 殊的莫过于我国上市公司的股权结构。国有股、法人股、个人股，流通股、非流 通股并存的特殊结构是我国在特定历史条件下经济体制改革的结果，如今流通股 已经成为主流，但是那种特殊体制对当前我国资本市场的运作产生了广泛而深远 的影响。不同的股权结构通过影响经营者的积极性、企业财务行为、股东行使权 5 益阳益神橡胶机械有限公司融资策略研究 利的方式，从而影响企业的价值，正如张维迎( 1 9 9 9 ) 所指出在资本市场较发达 国家，股权分布较分散，股东“用脚投票更有效率，而在股权分布较集中国家， 股东偏向于“用手投票 【l2 1 。 1 2 3 控制权理论 控制权理论的代表人物有阿洪和博尔顿。研究的是山于企业经理者对控股权 本身的偏好，他们会通过融资结构来影响控制权的分配，从而影响企业的市场价 值。债券融资与股票融资不仅有不同的收益索取权，而其控制权的安排也不一样。 债券与破产时的经营控制权相联系的，股票是与保持清偿力下的经营控制权相联 系。对于债券融资而一言，如果企业经理者能按期还本付息，则经营者就拥有企 业控制权，而如果企业经营不善，资不抵债，那么控制就转到债权人手中，债权 人可以行使控制权接管企业，即企业破产。如果企业采用普通股票融资，则股东 就拥有企业的控制权。对一有控制权偏好的经理来讲，企业融资结构的顺序是内 部集资、发行股票、发行债券、银行贷款：但从有利于企业治理结构和建立约束监 督机制来说，其融资结构的顺序则正好相反。虽然股权结构集中的公司和股权结 构相对分散的公司在进行权益筹资以后都可能出现业绩下滑的现象，但由于两者 的权益融资动机不同、业绩下滑的内在原因也不同，因此，在公司业绩下滑以后， 大股东的应对方式也可能存在差异。对于股权结构集中的公司来说，由于公司业 绩下滑的原因是募集资金的转移，因此，其业绩下滑必然使公司“内力 受损， 这时，如果大股东的实力不强，就很难对公司进行实质性的资产重组，公司经营 也很难继续维系，因此，大股东会选择卖掉股份或引入其他潜在投资者的形式获 取投资报酬；反之，对于股权结构分散的公司来说，由于其业绩下滑的内在原因 在于经营周期、外部环境或管理效率，公司仍然存在生存能力，这时，大股东仍 然有足够的空间持股以待，同时，市场对公司良好的重组预期也可能使其股票在 中国特有的证券市场上具有不俗的业绩表现。 1 2 4 不对称信息理论 在实际经济活动中，企业经理者对企业融资和投资以及企业收益拥有内部信 息，而投资者缺乏这方面的信息优势，为此，2 0 世纪8 0 年代初，经济学家罗斯 把非对称信息、理论引入到企业融资结构分析中。罗斯认为，在不对称信息环境 下，投资者由于不了解企业未来收益和投资风险等内部信息，只能通过经理者输 送出来的信息来间接地评价市场价值。企业债务比例或资产负债结构就是把内部 信息传递给市场的信号工具。负债比例上升是一个积极的信号，因为企业市场价 值与债务融资水平和破产概率成正相关关系，越是发展前景看好的企业，债务融 资水平越高，越是发展前景较差的企业，其债务融资水平越低，投资者将高负债 企业视为高质量企业。为了使债务融资机制成为正确的信号传递，罗斯对破产企 6 工商管理硕士学位论文 业的经理者加上了惩罚约束，从而使企业债务融资比率变成可靠的信息。在罗斯 分析的基础上，迈而斯和麦吉勒夫进一步考察了非对称信息对融资成本的影响， 建立了优序融资理论，该理论认为，由于破产风险和代理成本的存在，股票融资 会被投资者视为企业经营不良的信号，从而低估企业的市场价值。由此，新股发 行总会使股价下降，但是多发债券又会使企业受到则一务危机的制约，在此情况 下，企业融资结构首先是内部融资，其次是债券融资，最后是股票融资。国内的 融资理论大部分学者是赞同西方融资理论的，但与我国国情相适应，有部分学者 认为在中国股权融资成本更低，因为，股权融资表面上看是不需要支付成本的， 尤其是近年来，上市公司中的不分配现象较为严重，债务融资会对企业经营者带 来更大压力。这种观点不是站在公司价值最大化基础之上的，而是站在所有者缺 位的公司经营管理者立场上的现实观点。我国还有的学者认为：不仅不同国家的 企业融资结构不同，同一国家不同行业内企业融资结构不同，而且同一国家同一 行业内的不同企业的融资结构也很不相同。在新兴产业和企业中，企业价值主要 在于未来的成长机会，近期内可能会没有足够的收益还本付息，而且这些企业也 没有足够的资产作抵押，因此，不适宜债权融资。无形资产比例高或资产专用性 强的企业由于资产移作它用的成本高，因而也不适宜债权融资。现代融资结构理 论还隐含着另一个假定，就是所分析的是经营良好、市场稳定的特定企业，它忽 视了不同企业特征及其所决定的经营风险变化带来的融资结构的不同，这些因素 是隐蔽而又重要的。债权融资与股权融资是不同的交易行为，遵循不同的契约规 范，适用不同的场合，债权融资适用不确定性小的成熟企业，股权融资更适合于 不确定性大的企业，债权融资适用于通用性资产占优的企业，股权融资适用于以 专用性资产为主的企业。 1 3 研究内容与论文框架 1 3 1 研究内容 本文的研究内容如下： 第1 章，绪论、选题背景和意义，与本文相关的融资理论论述，包括股权与 资本结构、m m 理论、控制权理论、不对称信息理论，最后为论文研究内容与论 文框架等。 第2 章，融资环境分析，通过分析益阳益神橡胶机械有限公司融资的外部环 境和内部环境，其中外部环境分为政治法律环境、经济金融环境、行业环境三个 子环境，内部环境分为公司的组织形式、企业规模、产品结构、财务状况等四个 子环境进行论述，对公司的融资环境有一个整体的把握； 第3 章，融资策略分析及实施，结合益神公司的实际情况，分内源融资和外 7 益阳益神橡胶机械有限公司融资策略研究 源融资进行论述，其中内源融资策略分析与实施主要从银行借款与股权融资重点 展开，外源融资策略分析与实施主要从折旧基金、留存收益、商业信用等方面进 行论述，最后结合公司实际，提出相关的实施方案。 第4 章，论述公司融资策略的保障措施，主要从财务管理、公司治理、人力 资源三个大的方面进行分析，最后对论文研究做出结论。 1 3 2 论文框架 通过对融资理论的研究和结合公司的实际，发现益阳益神橡胶机械有限公司 融资存在的问题，通过分析公司的融资环境来定位公司策略，为企业融资策划寻 找比较合理的操作方法指导，规避融资定位偏差，论文采取了定量与定性相结合的 方法进行分析，定量分析数据主要通过公司财务数据、国家相关统计资料，定性 分析主要通过访谈了解以及一些职业判断，论文的具体框架如图1 2 ： 图1 2 论文框架 8 工商管理硕士学位论文 第2 章益神公司融资战略环境分析 企业融资战略环境是指对企业融资活动产生影响作用的企业内外各种条件的 统称。它是一个复杂的体系，包含着十分广泛的内容，如生产、技术、供销、市 场、物价、金融、税收等等，这些因素各自对企业融资活动的作用方式与效果不 同，并且相互影响，相互交织。因此，企业只有在融资环境的各种因素作用下实 现融资活动的协调平衡，才能满足企业自身运营与发展的资金需求。根据其与企 业融资目标的建立和实现的关联程度，可以将企业融资环境划分为外部环境和内 部环境。 2 1 融资外部环境分析 本文主要讨论对公司融资活动影响比较大的外部环境，如政治法律环境、经 济金融环境、行业环境等。 2 1 1 政治法律环境分析 融资的政治法律环境是指一个国家或地区的政治制度、体制、方针政策、法 律法规等方面。这些因素常常制约、影响企业的经营行为，尤其是影响企业较长 期的融资行为。目前中国保持了长期的政治经济稳定，也多年成为外商直接投资 的首选地区，繁荣和谐的社会政治局面给中国的发展提供了前所未有的机遇，同 时实施中部地区崛起战略，是党中央、国务院为促进我国区域经济协调发展的重 大战略部署，也使得湖南获得了新的机遇和动力，为了应对全球金融危机、加快 国内产业梯度转移、优化整体产业布局，在一个可预见的未来，湖南将有个更好 的融资环境。法规方面，到目前为止，全省只在中小企业促进法、担保法、 公司法的基础上制定了一些促进中小企业融资的政策条例，而这些政策条例 的稳定性又较差，同时由于中小企业自身经营状况不够稳定，政策条例也没有强 制性地规定为何加大对中小企业融资的支持力度。信用、担保和银行方面：由于 中小企业自身经营规模较小，自身的经营资金较少，处在社会信用环境不很理想 的情况下，抵御风险的能力很低。加上中小企业经营管理者的素质参差不齐，违 反信用的代价不高，他们的信用处在一个较低的水平；另一方面，全省担保业仍 是以政府为主导，担保体系不够完善，很多担保机构的担保业务偏向实力雄厚的 大企业，而对急需发展资金的中小企业缺乏支持，银行等金融机构由于自身经营 方针问题，它们主要考虑保证贷款的安全性和收益性，不敢加大对中小企业的资金 支持力度，政府的政策也难以使银行产生对中小企业保持足够的信任。综合三方面 的因素，影响了政府促进中小企业融资的政策执行效果。中小企业在社会经济发 9 益阳益神橡胶机械有限公司融资策略研究 展中有不可替代的作用，法律手段引导、规范它的健康发展是已确定的方针。在 中小企业促进法的立法过程中充分注意并探讨了中小企业在资金方面的困难和筹 措资金的途径，对中小企业筹措资金问题从法律方面采取了多项对策。2 0 0 9 年3 月4 日湖南省人民政府关于进一步支持中小企业融资的意见的出台对中小企业 融资是极大的利好消息，同时益阳益神橡胶机械有限公司作为益阳市高新技术企 业享受1 5 的企业所得税优惠和出口退税合同担保融资优惠。 益阳市的政策法规扶持：目前全市共有装备制造企业2 0 0 余家，主要由精密机 械、农业机械、汽车装备及零部件、金属制品和电气机械等企业组成。其中规模 以上企业4 1 家，资产总额1 6 4 亿元，从业人员1 1 万人，形成了以益阳橡胶塑料机 械集团有限公司为龙头的精密机械、以湖南大汉汽车制造公司为代表的汽车装备、 以滨湖柴油机股份有限公司为代表的农业机械等三大支柱制造业体系。根据益阳 市“十一五”期间的规划，益阳装备制造业重点发展橡胶机械、精密机床、汽车 装备等高附加值装备制造产品；其中在益阳市精密机械发展规划中提到的发 展重点：益阳橡塑集团以密炼机系列、硫化机系列、子午胎成型系列为核心产品， 立足于橡胶机械领域，通过实施有效的产品战略、市场战略、资本营运战略，完 善内部管理机制，组建拥有国际领先技术水平的产品链，利用上市、收购等资本 运作手段打造完整的产业价值链。全面实施国际化战略，将产品全面打入欧美市 场，至2 0 1 0 年成为米其林、石桥、芬纳、凤凰、德普等世界领先者的战略合作伙 伴和优秀供应商，实现产销双十亿，利润一亿元，进入橡胶机械全球前五强，成 为世界有影响的橡胶机械供应商。具体措施：一是在巩固原有产品优势的基础上， 进一步提高产品技术档次，完善产品系列；二是加大投资力度，打造先进的制造 平台，提高企业核心竞争力，投资6 0 0 0 万元在高科园建设技术开发与营销中心， 满足产能扩展、招商引资的需要；投资4 0 0 0 万元购买部份大型高、精、尖数控设 备，满足关键零部件加工需求；三是依托先进制造平台，完善轮胎制造设备的结 构链：通过继续与日本神钢合作，引进液压硫化机技术；引进意大利c m e r i o e r c o l e r 的钢丝压延机技术；消化、吸收并将已经引进的美国自动化子午胎成型机技术产 i 芝化。 2 1 2 经济金融环境分析 一般来讲影响益神公司融资的经济金融环境因素主要有经济周期、经济发展 水平和经济政策等。 2 1 2 1 经济周期 市场条件下，经济发展与运行带有一定的波动性，大体上经历复苏、繁荣、 衰退和萧条几个阶段的循环，这种循环叫做经济周期。资本主义经济周期是人所 共知的现象，西方财务学者曾探讨了经济周期中经营理财策略，详见表2 1 ： l o 工商管理硕士学位论文 表2 1 经济周期与经营理财策略【1 3 】 中国的经济发展与运行也呈现其特有的周期特征，带有一定的经济波动。过 去曾经历过若干从投资膨胀、生产高涨到控制投资、紧缩银根和正常发展的过程， 从而促进了经济的持续发展。企业的筹资、投资和资产运营等理财活动都要受这 种经济波动的影响，比如在治理紧缩时期，社会资金十分短缺，利率上涨，会使 企业的筹资非常困难，甚至影响到企业的正常生产经营活动。相应企业的投资方 向会因为市场利率的上涨而转向本币存款或贷款，此外，由于加入w t o 以后国际 交流与合作的发展，西方的经济周期影响也不同程度地波及中国【1 4 】，当前有史以 来最重大的金融危机已经深深的影响了目前中国经济发展，很明显目前世界经济 周期已经进入到了衰退的阶段，中国企业包括益神公司同样不能全身而退。 2 1 2 2 经济发展水平 改革开放3 0 年以来，中国经济持续快速发展增长，经济增长率一般保持在9 左右。党的“十六大”召开以来，更进一步推动了中国国有企业的现代化进程，国 有企业股份制改造上市延伸到金融机构，资本市场规范发展，外资进入国有金融 机构准入的放宽，经济高速发展中的将长期存在的资金短缺，这些为企业融资既 带来了机遇，也提出了挑战。从1 9 9 7 年到2 0 0 4 年，我国g d p 的增长率达9 6 ，加 入w t o 后，我国外贸出口的快增长，进一步推到了我国g d p 的增长，从2 0 0 3 年到 2 0 0 7 年，我国g d p 保持了双位数的增长，具体数据见图2 1 ： 图2 12 0 0 3 2 0 0 8 年g d p 增长率图 益阳益神橡胶机械有限公司融资策略研究 据世界银行预测，我国g d p 在今后2 0 年仍将保持7 8 的平均速度增长。 进入2 0 0 8 年以来，我国由于受美国次级贷危机转为金融危机的影响，经济也受到 了一定的冲击，特别是那些出口为导向的型企业，而益阳益神橡胶机械有限公司 作为出口型企业，必然受到不小的冲击，出口的衰退将带来收入减少的冲击以及 资金链的紧张。我国经济在2 0 0 2 年出现短期的通货紧缩后，一直保持一个较为温 和的通货膨胀率。具体的数据见图2 2 ： 图2 22 0 0 3 - 2 0 0 8 年的c p i 增长翠图 这为我国经济的健康发展创造了一个良好的环境。但受国际铁矿石、粮食和 石油等大宗商品价格上涨的影响，我国的c p i 指数在进入2 0 0 7 年后出了快速的 攀升达到4 8 ，2 0 0 8 年前三季度达到了7 o 后受金融危机影响开始下降，而同 期我国一年期的银行存款利率为4 1 4 ，实际上我国一年期的实际存款利率为负 数，受全球经济危机影响2 0 0 9 年全年c p i o 7 ，指数的快速回落和g d p 的高速 增长形成鲜明的对比，重要的原因就是需求没有回升什么，但是国家的4 万个亿 的经济刺激计划基本上是由政府投资拉动的，同时我国又是一个储蓄的国家，银 行的负利润促使民间资本投入股市和楼市等行业，从而造成我国股市和楼市等行 业的不正常增长，房地产业的泡沫极大的挤压了中国制造业的资金，而受到金融 危机影响后又出现快速回调，金融危机已经从对虚拟经济的影响转变为对实体经 济的伤害。 2 1 2 3 经济政策 中国经济体制改革的目标是建立社会主义经济体制，为此中国已经并正在进 行财税体制、金融体制、外汇体制、外贸体制、计划体制、价格体制、投资体制、 社会保障制度等项改革。这些改革措施深刻地影响着中国企业的发展，如金融政 策中货币的发行量、信贷规模都能影响企业投资和资金来源和投资的预期收益； 财税政策会影响企业的资金结构和投资项目的选择等；价格政策能影响决定资金 丁商管理硕+ 学位论文 投向和投资的回收期及预期收益等。以上可见经济政策对企业财务融资的影响是 非常大的，对益阳益神橡胶融资产生影响的经济因素主要有：中国经济周期、发 展水平、国家宏观经济政策等。 2 1 3 行业环境分析 2 1 3 1 世界汽车工业及轮胎工业的发展 橡胶机械的发展与下游的轮胎工业及非轮胎橡胶制品工业的发展紧密相连， 轮胎产业又是汽车产业的主要配套产业之一，其发展与汽车业高度相关。汽车技 术成为经济发展水平的标志，世界各工业发达国家一直都把汽车工业作为国民经 济的支柱产业。在最近l o 年间，世界汽车工业的发展特点体现在两个方面：一是 传统生产国的产量销量变化不大，保有量稳定增长，而新兴生产国发展速度很快， 销量和保有量也随之增长；二是生产集中度越来越高，全球化趋势进一步加强。 随着国际汽车市场“后利润化”时代的到来，竞争的不断加剧使各大汽车公司采取 联合、兼并、重组等方式，重新“洗牌”，专家指出，在未来5 年内全球汽车业定 会展开新一轮并购浪潮，一些新兴市场如中国、印度等将继续成为跨国巨头重组 并购的新目标的同时，中国的企业也将走出去。 目前，世界汽车生产国前1 5 国可划分为三大方阵，见图2 3 ： 图2 3 汽车工业发展方阵 。 汽车工业的发展带来的巨大的市场进一步刺激了轮胎工业迅速发展并出现一 些了变化。一是世界轮胎工业大型集团化的跨国轮胎