（工商管理专业论文）湖南省国有控股上市公司市值管理研究.pdf

s t u d yo nt h em a r k e t v a l u em a n a g e m e n to fs t a t e o w n e d l i s t e dc o m p a n i e si nh u n a np r o v i n c e b y c a ix i n y a b e ( h u n a nu n i v e r s i t y ) 19 9 8 at h e s i ss u b m i t t e di np a r t i a ls a t i s f a c t i o no ft h e r e q u i r e m e n t sf o rt h ed e g r e eo f m a s t e ro fe c o n o m i c s l n f i n a n c e i nt h e g r a d u a t es c h o o l o f h u n a nu n i v e r s i t y s u p e r v i s o r p r o f e s s o ry a n y a n y a n g a p r i l ，2 0 1 1 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其 他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个 人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果 由本人承担。 作者签名：琛新亚 日期：。j f 年岁月涉日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查 阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关 数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位 论文。 本学位论文属于 l 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密团。 ( 请在以上相应方框内打“、”) 作者签名： 导师签名： 耍日期： 纱日期 砂d ij 年箩月沙日 7 力“年月e e l 工商管理硕士学位论文 i i i i i i 曼曼曼皇曼曼! 曼曼曼皇皇曼曼曼曼曼曼曼! 曼曼曼曼曼曼曼苎! 鼍苎曼皇曼曼曼曼皇曼! ! 曼曼曼曼曼! 曼曼曼曼曼皇曼曼曼曼曼舅! ! ! 曼曼曼曼量曼曼皇! ! 蔓! 皇皇曼曼 摘要 伴随着全流通时代的到来，能动态反应上市公司市场价格的上市公司市值成 为衡量上市公司综合实力的重要参考指标。上市公司市值的高低不仅体现上市公 司经营能力的好坏、市场对上市公司信心的高低，还关系到公司的股东价值、股 权激励效能以及融资效率最大化等目标能否实现。 文章首先对国内外市值管理研究相关的理论知识进行系统的梳理，从国外的 价值管理研究到国内的市值管理研究，在此基础上提出湖南省国有控股上市公司 市值管理的必要性与可行性。在理论分析中，阐述市值管理的含义与目标，进而 分析影响市值管理的宏观与微观因素，理论上研究了由主业溢价、投资者关系管 理、公司管理和价值经营构成的上市公司市值管理内容。 其次，对影响上市公司市值管理模式的因素进行分析；在此基础上构建了由 股权激励、国有股( 增) 减持、股权整合和定向增发构成的湖南省国有控股上市 公司市值管理模式体系，并对不同的管理模式的优缺点进行了比较。 再次，在对湖南省上市公司及国有控股上市公司基本现状分析的基础上，对 湖南省国有上市公司市值管理现状进行分析，确定了由价值评估与环境调查、确 定市值管理模式、确定战略规划与实施、绩效评估组成的湖南省上市公司市值管 理基本流程，并说明了湖南省市值管理的操作方式。 最后，以举例的方式，对涉及市值管理操作中的操作主体、操作方案、各个 方案的优缺点进行说明，论述湖南省国有控股上市公司市值管理的操作实践问题， 以通过市值管理使国有资产增值保值。 关键词：市值管理；国有控股；上市公司；全流通 i i 1 湖南省国有控股上市公司市值管理研究 a bs t r a c t w i t ht h ec o m i n go fe n t i r ec i r c u l a t i o nt i m e s ，t h em a r k e tv a l u eo fl i s t e dc o m p a n i e s ， w h i c hc a nd y n a m i c a l l yr e f l e c tm a r k e tp r i c e so fl i s t e dc o m p a n i e s ，h a sb e e na n i m p o r t a n ti n d e xt om e a s u r et h eo v e r a l ls t r e n g t ho fl i s t e dc o m p a n i e s t h el e v e l o ft h e m a r k e tv a l u eo fl i s t e dc o m p a n i e sn o to n l yr e f l e c t st h eq u a l i t yo fl i s t e dc o m p a n i e s o p e r a t i n gc a p a c i t y ，t h ec o n f i d e n c et h a tm a r k e tg i v e st ol i s t e dc o m p a n i e s ，b u ta l s o r e l a t e st ow h e t h e rt h e g o a l s ，i n c l u d i n g t h e c o m p a n y 。s s h a r e h o l d e rv a l u e ，t h e p e r f o r m a n c eo fs h a r ei n c e n t i v e ，t h em a x i m i z i n ge f f i c i e n to ff i n a n c i n ga n ds oo n ，w i l l b ea c h i e v e d f i r s to fa l l ，t h i sa r t i c l es y s t e m a t i c a l l ys u m m a r i e st h et h e o r i e so nm a r k e tv a l u e m a n a g e m e n tf r o mv a l u em a n a g e m e n ts t u d i e st om a r k e tv a l u em a n a g e m e n tr e s e a r c h o nt h i sb a s i s ，t h en e c e s s i t ya n df e a s i b i l i t yo fs t a t e o w n e dl i s t e dc o m p a n i e si nh u n a n p r o v i n c ea r ep r e s e n t e do n t h r o u g ht h et h e o r e t i c a la n a l y s i s ，n o to n l yt h ed e f i n i t i o n a n dg o a lo fm a r k e tv a l u em a n a g e m e n tb u ta l s om a c r oa n dm i c r of a c t o r st h a ta f f e c t m a r k e tv a l u ea r ea n a l y z e d t h em a r k e tv a l u em a n a g e m e n tc o n t e n to fl i s t e dc o m p a n i e s ， w h i c hc o n s i s t so fm a i nb u s i n e s s ，i n v e s t o rr e l a t i o n s h i pm a n a g e m e n t ，c o r p o r a t e g o v e r n a n c ea n dv a l u eo p e r a t e ，i ss t u d i e d s e c o n d l y ，t h ef a c t o r s t h a t i m p a c tm a r k e tv a l u em a n a g e m e n tm o d e lo fl i s t e d c o m p a n i e s a r ea n a l y z e d w h a t sm o r e ，t h em a r k e tv a l u em a n a g e m e n tm o d e lo f s t a t e o w n e dl i s t e dc o m p a n i e si nh u n a np r o v i n c e ，w h i c hi sm a d eu po fs h a r ei n c e n t i v e ， s t a t es t o c ki n c r e a s eo rr e d u c t i o n ，e q u i t yi n t e g r a t i o na n dt a r g e t e dp l a c e m e n t ，i s e s t a b l i s h e d t h e nt h ea d v a n t a g e sa n dd i s a d v a n t a g e so fd i f f e r e n tm a n a g e m e n tm o d e l s a r ec o m p a r e d t h i r d l y ，o nt h eb a s i so fa n a l y z i n gt h es t a t u so f l i s t e dc o m p a n i e sa n ds t a t e - o w n e d l i s t e d c o m p a n i e s i nh u n a np r o v i n c e ，t h e p r e s e n t s i t u a t i o no fm a r k e tv a l u e m a n a g e m e n to f s t a t e - o w n e dl i s t e dc o m p a n i e si nh u n a np r o v i n c e i s a s s a y e d m e a n w h i l e ，t h eb a s i cp r o c e s so fm a r k e tv a l u em a n a g e m e n tm o d e lo fs t a t e o w n e d l i s t e dc o m p a n i e si nh u n a np r o v i n c e ，w h i c hi sc o m p o s e do fv a l u ee v a l u a t i o na n d e n v i r o n m e n t a li n v e s t i g a t i o n ，m a r k e tv a l u em a n a g e m e n tm o d e l ，s t r a t e g i cp l a n n i n ga n d i m p l e m e n t a t i o n ，p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n ，i sd e t e r m i n e d f i n a l l y ，t a k eac a s ef o re x a m p l e s o m en o t e sa b o u tm a r k e tv a l u em a n a g e m e n t m o d e lo fs t a t e - o w n e dl i s t e dc o m p a n i e si nh u n a np r o v i n c e ，i n c l u d i n gm a i nb o d y ， h l 工商管理硕士学位论文 o p e r a t i n gp r o g r a m ，a d v a n t a g e sa n dd i s a d v a n t a g e so f e a c hp r o g r a m ，a r ei l l u s t r a t e d a t t h es a m et i m e ，p r a c t i c a l p r o b l e ma b o u t m a r k e tv a l u e m a n a g e m e n tm o d e lo f s t a t e o w n e dl i s t e dc o m p a n i e si nh u n a np r o v i n c ei se x p o u n d e d k e yw o r d s ：m a r k e tv a l u em a n a g e m e n t ；s t a t e o w n e d ；l i s t e dc o m p a n i e s ； e n t i r ec i r c u l a t i o n i v 目录 学位论文原创性声明和学位论文版权使用授权书i 摘要i i a b s t r a c t i i i 插图索引v i i 附表索引v i i i 第1 章绪论1 1 1 研究背景及意义1 1 1 1 研究背景1 1 1 2 选题意义2 1 2 文献综述3 1 2 1 国外研究现状3 1 2 2 国内研究现状一4 1 2 3 对现有文献的简单评析一6 1 3 研究对象、目标及基本思路6 1 4 本文的创新点6 第2 章市值管理的基本理论及要素8 2 1 市值管理的含义及目标一8 2 1 1 市值管理的含义8 2 1 2 市值管理的目标9 2 2 市值管理的影响因素1 0 2 2 1 宏观因素1 0 2 2 2 微观因素1 l 2 3 市值管理的主要内容1 3 2 3 1 主业溢价1 3 2 3 2 投资者关系管理1 3 2 3 3 公司管理1 4 2 3 4 价值经营1 4 第3 章湖南省国有控股上市公司市值管理模式l5 3 1 构建市值管理模式考虑的因素1 5 3 2 湖南省国有控股上市公司市值管理模式构建一1 6 3 2 1 股权激励1 6 v 工两管理硕士学位论文 3 2 2 国有股( 增) 减持一1 7 3 2 3 股权整合一18 3 2 4 定向增发19 3 3 湖南省国有控股上市公司市值管理模式比较2 0 3 3 1 湖南省国有上市公司市值管理模式优劣势的比较2 0 3 3 2 湖南省国有上市公司市值管理模式适应情况的比较2 2 第4 章湖南省国有控股上市公司市值管理思路2 5 4 1 湖南省国有控股上市公司基本概述一2 5 4 1 1 湖南省国有控股企业概况一2 5 4 1 2 湖南省国有控股上市公司基本情况2 6 4 2 湖南省国有控股上市公司市值管理基本流程2 9 4 2 1 价值评估与环境调查2 9 4 2 2 确定市值管理模式2 9 4 2 3 确定战略规划与实施3 0 4 2 4 绩效评估3l 4 3 湖南省国有控股上市公司市值管理操作方式3l 4 3 1 湖南省国有上市公司已有的市值管理模式现状3l 4 3 2 湖南省国有上市公司市值管理模式选择3 2 4 3 3 湖南省国有上市公司市值管理主要不足3 3 第5 章湖南省国有控股上市公司市值管理操作实践3 5 5 1 基本情况3 5 5 1 1 目标3 5 5 1 2 市值管理的额度和业务期限一3 5 5 1 3 涉及的操作主体3 5 5 2 操作方案3 6 5 3 各方案的优缺点4 2 5 4 方案的选择4 3 ： i 论4 5 参考文献4 7 致谢5 0 附录a 攻读学位期间所发表的学位论文目录5 1 v i 插图索引 图1 1 中国股票市场总值：2 图4 1 国有及国有控股企业规模以上工业增加值2 6 图4 2 湖南省国有上市公司持股比例分布数：2 7 v 工商管理硕士学位论文 附表索引 表3 1 湖南省国有控股上市公司市值管理模式优劣对比表2 2 表3 2 湖南省国有控股上市公司市值管理模式适应情况对比表一2 3 表4 12 0 0 4 2 0 0 9 年湖南省上市公司数目及每年资本市场直接融资额2 6 表4 2 湖南省国有控股上市公司股权结构表2 7 表4 3 湖南省国有控股上市公司基本情况2 8 表4 4 湖南省国有控股上市公司市值管理模式选择3 3 表5 1 方案一信托融资方式下的收益分成率3 7 表5 2 方案一银行贷款或发行银行理财产品融资方式下的收益分成率3 8 表5 3 方案二的收益分成率3 9 表5 4 方案三收益分成率4 0 表5 5 方案三银行贷款或发行银行理财产品融资方式下的收益分成率一4 0 表5 6 方案四的收益分成率4 1 表5 7 方案五的收益分成率4 2 表5 8 各方案优缺点对比4 3 v i i i 工商管理硕 j 学位论文 第1 章绪论 1 1 研究背景及意义 1 1 1 研究背景 2 0 0 5 年5 月9 日，随着“三一重工第一个宣布股权分置改革，国内其他上市 公司也纷纷踏入股改的行列，股改进入实际实施阶段。所谓股权分置是指中国的 上市公司中存在着非流通股与流通股两类股份，这两类股份的不同之处主要在于 持股成本和流通权，其赋予每份股份的权利均相同。在上市公司股权分置改革完 成之后，上市公司法人股、国有股可以在资本市场自由交易，国有股、法人股和 普通流通股享有同等的流通权利，即进入全流通时代。在股票的全流通时期，法 人股、国有股的概念将不复存在，上市公司的股本结构中只有普通流通股，同股 同权得以实现。 以前，控股股东持有的公司股票大多为国有股、法人股。随着股权分置改革 的完成，国有股、法人股都变成了流通股，控股股东的手中的公司股票可以在资 本市场上自由流通。此时，公司股票价格的波动将对他们手中所持有股本市场价 值的增减和股本在变现后能获取的现金额度产生直接影响。作为理性经济人，控 制性股东只有在获得的收益超出其所付出的成本的时候，才可能在利益的驱动下 去主动改进公司治理。伴随着非流通股的解禁，上市公司控制性股东手里的股票 变成流通股，公司股价的高低与其手中股份的价值成正比，控制性股东开始更加 重视其所持本公司股票的市场价格变动。同时，当资本市场进入全流通时代，衡 量上市公司综合实力最主要的指标，不再是上市公司净资产，而是动态反映市场 价格的上市公司市值。若上市公司市值偏低，投资者对其毫无兴趣，股票的活力 下降，其流动性也降低。因此，市值管理是上市公司众多管理中需要精心关注的 一个聚焦点，它不但与利润率、净资产收益率等财务指标息息相关，而且与千千 万万的股民紧密相连。上市公司市值的高低不仅体现了企业目前经营能力的好坏， 反映了企业未来赢利的预期，以及市场对其信心的高低，还关系到公司的股东价 值、股权激励效能、融资效率最大化等目标能否实现。 湖南省同7 r 柠股i ：市公司市侦管理研究 图1 1 中国股票市场总值 单位：乃亿元 数据来源：中国证监会网 从2 0 0 5 年的股改：至u 2 0 0 9 年底，中国股市经过几年的发展已经变得比以前更加 成熟和完善。图1 1 显示2 0 0 6 年1 月：至j 2 0 0 9 年1 2 月中国股票市场总值，从图中可以 看出，中国股票市场总值从2 0 0 6 年的3 4 9 万亿元上升至u 2 0 0 7 年1 2 月的3 2 7 1 万亿 元，达到历史最高点，随后市值有部分缩水。截止2 0 0 9 年7 月1 5 日，中国股票市场 总值已经超过日本，位居全球第二。从图1 1 可以看出，股票市场总值是动态变化 的，如何科学的进行市值管理、提高上市公司价值关系到每个上市公司的生存发 展。 随着我国资本市场的不断发展、经济证券化率的不断提高，市值管理的作用 体现得越来越明显。从微观层面看，市值管理关系到企业生存发展；从宏观层面 看，市值管理关系到我国国民经济的健康、稳定发展。2 0 0 5 年1 1 月证监会主席尚 福林提出，国有企业经营绩效考核体系中应该含有股票市值这个指标【l 】。国务院 国资委在2 0 0 5 1 2 4 6 号文中提出：在对上市公司国有控股股东进行业绩考核时，要 考虑设置其控股的上市公司市值指标。2 0 0 6 年5 月国资委副主任黄淑和认为，国资 委要积极探索如何科学合理的把上市公司市值纳入考核办法。2 0 0 6 年7 月在“中国 公司治理指数国际研讨会”中，上海证券交易所总经理朱从玖指出国有资产和国 有企业是我国上市公司的主要部分，在全流通市场环境下，国有资产管理的改善 成为我国上市公司治理改善的关键问题【2 1 。目前我国上市公司中，国有控股上市 公司占有相当大的比重【3 1 ，如何通过市值管理对国有资产进行增值保值，是国资 委和国有大股东需要面对的问题。 1 1 2 选题意义 以前，企业的经营目标是利润最大化，自从上市公司重视市值管理后，其经 2 工而霄理帧士学位论义 营目标也逐步转为了价值最大化，市值管理成为上市公司的一项重要战略管理任 务，在上市公司治理中扮演着重要的角色。本文的选题意义主要包括如下几点： 1 国有上市公司市值管理有利于提升国有上司公司的激励制度和治理水平。 通过影响投资者对公司的认同程度，上市公司市值管理就可以影响公司对社会资 本的吸纳能力。当公司的管理能力提高后，投资者认同公司的发展前景而买入公 司股票，导致公司股价上升，公司市值也就越大。在这种原理的作用下，国有上 市公司的管理层有内在的动力不断提升企业的管理水平，完善企业的治理机构， 吸引更多投资者的长期青睐。随着股改的不断进行，以前员工手中不能流通的股 份将可以以市场价格进行流通转让，公司市值的提高意味着持有公司股票的员工 劳动者报酬的增加。股东的利益直接与公司高管、员工的利益联系，并且与公司 的市场价值联系，这有利于培育科学的激励制度体系。 2 国有上市公司市值管理有利于国有资产增值保值。在股权分置条件下，由 于国有股不能流通，衡量国有控股上市公司保值增值的指标主要为净资产。随着 股改的不断进行以及全流通时代的到来，股价基本能反映上市公司的内在价值， 公司市值高低将作为主要的衡量指标客观判断企业经营的优劣，以及衡量国有控 股上市公司保值增值的指标。截止n 2 0 0 7 年市场上有4 0 0 0 多亿国有股，国有上市 公司的科学运作对维护资本市场的长期稳定发展有着举足轻重的作用。科学合理 的市值管理将有利于国有资产的增值保值。 3 国有上司公司市值管理有利于全省经济结构的调整和布局。目前湖南省正 在实行“新型工业化”、“一化三基”战略、“两型 社会的建设等，需要更多的资 金向湖南省的支柱产业和新兴战略型产业提供支持，市值管理是一很好的助推器。 国有资产管理部门可以借助资本市场，通过合适的资本运营方式，优化资源配置 和股权结构，引进战略机构投资者，整合国有上市公司，调节全省经济结构和布 局，促进经济健康、持续、快速发展。因此，本文的研究对国有控股上市公司选 取市值管理模式有较强的实际参考价值。 1 2 文献综述 1 2 1 国外研究现状 市值管理是中国新兴资本市场发展的一个产物，国外的证券市场由于没有经 历从股权分割到股权分置改革的转变，因此，国外的文献主要是围绕企业价值管 理展开，直接对市值管理进行研究的文献几乎没有，故本文从价值管理的理论出 发对国外的相关文献进行归纳。 价值管理理论的研究大致经历三个阶段。第一阶段，财务数字阶段。2 0 世纪 8 0 年代，价值管理几乎只关注净利润、每股收益等财务方面指标。股票价格是现 湖南省国有控股【二市公司市伉管理研冗 金流和股本收益经风险调整以后的一个函数值【4 1 。它没有考虑资金的时间价值、 风险补偿等，是一种短期行为。在这一理念的指导下，公司变成了可以交易的商 品，通过频繁地并购其他公司来达到增加价值的目的【5 】。第二阶段，战略阶段。 这一时期，企业价值最大化理论开始形成。它看重的不是公司的净利润、每股收 益等已获得的利润指标，也不是公司的账面资产的总价值，而是站在公司战略发 展角度，通过估计公司所能创造的未来现金流量的现值，考核公司潜在的或预期 的获利能力和成长能力 6 1 。第三阶段，整合阶段。随着价值管理研究的不断深入， 价值管理已经扩展到了内部运营的管理和公司战略评估等领域，发展成为整合公 司资本预算、业绩评价、薪酬激励、战略规划等的管理平台 7 1 。 麦肯锡顾问公司t o mc o p e l a n d 等人认为价值管理的本质就是在以价值评估为 基础上，把价值增长当作追求目标的一种综合管理模式【8 】。a n n ea m e e l s 等人认为 价值管理是一种管理工具、管理装置和管理控制系统，它通过把企业资源合理地 分配到最有价值的投资中，以更多地创造财富，实现股东价值最大化1 9 】。f l e m i n g 等认为价值管理是一项有组织的行动，通过使用一系列原则，能成功解决企业管 理问题，提高公司竞争优势【l 0 1 。 目前，价值管理的运用主要包括四个方面：一是运用价值管理进行决策，如 有学者考虑各项目价值关系、参与者决策争论、合作以及满意度四个方面构造价 值管理软模型，为管理者做决策服务；二是价值管理工具创新；三是运用价值管 理进行报酬体系设计；四是实施e v a 方法进行价值管理，根据e v a 价值管理相关 理论构造出指标体系，在考虑公司现金流特点的基础上，对上市公司的实际业绩 进行评估【l l 1 2 j 。 1 2 2 国内研究现状 国内学者对市值管理的研究，主要从市值管理与价值管理的差别、市值管理 的评估体系、市值管理存在的问题以及市值管理的方法等方面进行研究。 关于市值管理与价值管理的差别，部分学者认为市值管理是价值管理的一部 分，它只是价值管理的内容之一。如英国施罗德国有投资公司中国总裁高潮生在 第一届中国上市公司市值管理高峰论坛的演讲中指出：从一些海外的企业和美国 的企业来讲，市值只是它们价值的一部分【1 3 j 。公司的价值体现在股票、债券、银 行贷款三个方面，而市值仅仅只通过股票体现，公司的价值大于市值。也有学者 认为市值管理的核心是价值管理。价值决定价格，价格围绕价值上下波动，企业 的流通市值增加是以其内在价值的发展为前提的，在实行市值管理时，要注重上 市公司内在价值的管理。 在成熟市场，市值等于价值，市场一般都能充分反映公司的内在价值，因此 公司更多关注的是价值创造能力，注重企业价值管理而非市值管理。但在新兴市 4 ：r 两管理帧i j 学位论文 ! i i 一一一i i l l ! 曼曼曼皇曼曼曼寰曼曼曼曼曼曼曼 场，资本市场发展时间较短，由于制度不规范、操纵市场现象等原因，常常能见 到市值在短期内没有围绕内在价值上下波动，股票的价值高于或低于其内在价值。 在这种情况下，市值管理对于上市公司就显得非常有必要了。换句话说，建立在 价值管理基础上的市值管理是价值管理的延伸。目前，在我国资本市场还不够成 熟阶段，上市公司需要市值管理，但在市场成熟以后，市值管理就相当于价值管 理【l4 1 。 目前，我国上市公司市值管理存在的主要问题包括如下几个方面：( 1 ) 市值 管理的动力不足l l 引。包括两个方面的原因：一是管理层不重视；二是未将市值与 公司业绩挂钩。部分上市公司管理层在思想上并未意识到市值管理的重要作用， 有的即使意识到，但认为市值管理存在许多不可控因素，管理比较麻烦。同时， 许多公司没有将市值的大小直接或问接地与公司经营者的利益挂钩，导致经营者 没有市值管理的动力。( 2 ) 市值管理的行为短期化。为了追求短期利益，上市公 司通过直接管理、发布虚假信息、操纵股价等方式使得股价上升，但长期来看， 这对公司市值管理产生巨大的负面影响。( 3 ) 将公司市值等同于公司价值。公司 价值包括股权、债权之和，而市值仅仅包括股权【i6 1 。股权价值不是所有者权益的 账面价值，而是股权的市场价值市值，债务价值也不是账面价值，而是债务的市 场价值1 1 7 j 公司市值的增加，是以其内在价值的提升为前提的。公司市值，不仅可以体 系公司的核心竞争力和公司的发展前景，还可以反映公司管理层的经营能力和管 理水平【1 8 】。因此，上市公司市值管理首先要关注公司的经营能力和管理水平【19 1 。 抓好公司自身的经营管理，创造内在投资价值，这就要打造突出的主营业务，提 升核心竞争力，构建科学的治理机制，培育出色的团队素养，提高公司的成长性、 透明度以及诚信度。刘文以委托代理理论和激励约束理论为基础，加入市值因素， 基于委托代理关系建立一般经理人模型，通过引入股权激励对一般经理人模型进 行修订，结果表明股权激励机制是比较有效的方法f 2 0 1 。 公司市值的提高还需要注重投资者关系管理。邓苠苠建议上市公司发展投资 者关系主要包括三个方面：创建以市场为导向的投资者关系计划、有效创新、长 远的战略目光【2 1 1 。良好的社会责任也将是对股东利益最大化的长久保障。承担社 会责任有利于提高上市公司声誉提升品牌效应，吸引客户和投资者，从而提高 上市公司市值【2 2 j 。 尽管许多学者在上市公司市值管理的方法上有很多科学的建议，伍华林认为 上市公司市值管理还需要构建科学合理的市值影响因素的评估体系，以此作为市 值管理的基础，防范系统性风险和非系统性风险【2 3 1 。 施光耀等从价值创造、价值实现、价值关联度三个方面设计上市公司市值管 理绩效指标体系并对我国上市公司市值管理做出系统、客观和准确的评价【2 4 1 。他 5 湖南行阎fj 羟股l 币公d 币伉 ： 理硎e 所设计的指标体系有三级指标，一级指标包括价值创造、价值实现、价值关联度， 其权重分别为0 3 、0 5 、o 2 。二级指标有4 个，三级指标有1 2 个，每个指标都分别 有其权重。最后运用这个指标体系对2 0 0 6 年度我国上市公司的市值管理成效进行 评价。吴夕晖也设计了一套指标体系，一级指标包括价值创造和价值实现，二级 指标4 个，三级指标1 6 个【25 1 ，总体的构造结构和施光耀的比较类似。 1 2 3 对现有文献的简单评析 目前学术界对市值管理的研究，国外着重从价值管理出发，适合比较成熟的 市场。而国内对市值管理的研究主要从市值管理的定义，我国市值管理存在的问 题、解决的方法以及市值管理的评估体系等方面入手，并且这些研究以微观层面 研究见多。不同地区的资源禀赋不一致，上市公司的区域分布也不平衡，目前文 献中很少有文献涉及宏观层次，从区域资源禀赋出发进行市值管理研究。同时我 国资本市场上市公司的结构以国有控股上市公司居多，根据中国资本市场的结构 特点( 国有控股上市公司占多) 来研究市值管理的模式更是鲜见。 1 3 研究对象、目标及基本思路 本文研究对象是市值管理理论在湖南省国有控股上市公司的应用。具体来说， 文章将对现有市值管理的模式进行研究对比，找出各种模式适合的上市公司的类 型，同时对湖南省国有控股上市公司进行类别处理，根据上市公司市值不同管理 模式的特点，对湖南省上市公司不同类别采用不同管理模式。 基于文献综述，本文是从宏观与地区角度研究国有控股上市公司的市值管理， 所以研究目标是根据分类原则，通过研究，找出湖南省主要的国有控股公司市值 管理的模式，从国有资产管理的角度按照不同类别采取不同的市值管理模式。 针对具体研究对象和研究目标，本文研究基本思路如下：首先对现有关于市 值管理的文献进行系统梳理，在此基础上提出本文的研究目标；然后对市值管理 的基本理论进行阐述，包括市值管理的目标与估值、市值管理的影响因素和主要 内容等；其次，研究湖南省国有控股上市公司市值管理的主要模式；再次，在湖 南省市值管理模式的基础上，对湖南省国有控股上市公司分类进行市值管理进行 研究，进而提出湖南省国有控股上市公司市值管理的建议；最后，以具体某一类 别的典型市值管理模式进行案例分析操作方式。 1 4 本文的创新点 本文的创新点立足于以下几个方面t 1 文章研究湖南省国有控股上市公司的市值管理模式，将上市公司市值管理 模式具体化并进行应用，有利于对国有控股上市公司的国有资产进行增值保值。 6 t 商管理硕l 学位论文 2 将国有控股上市公司管理模式与区域的国有控股上市公司进行匹配性研 究。已有研究基本上研究上市公司市值管理模式，很少考虑国有控股上司公司的 特点以及不同行业性质，也没有考虑资本市场的特点，故采用市值管理对国有控 股上市公司进行管理缺乏一定的操作性。通过匹配性研究，使市值管理成为湖南 国有经济结构调整和资源的优化配置的有力工具。 3 本文采用情景案例分析方法对湖南省典型的国有控股上市公司进行研究， 具有较强的操作性。 7 湖南省同仃拧股f i 市公司市值管理研究 第2 章市值管理的基本理论及要素 2 1 市值管理的含义及目标 2 1 1 市值管理的含义 2 0 0 5 年中国上市公司开始进行股改，市值管理的研究逐渐增多。而不同的研 究目标对市值管理的界定不完全一致，而代表性的定义主要有以下几种： 第一种定义的核心是市值最大化，即认为市值管理即为管理的目标都以市值 最大化为目标。如蒋国云认为上市公司市值管理是指上市公司投资、融资以及鼓 励政策等所有经营行为都是围绕市值最大化这个目标来进行。上市公司从稳定和 提高公司市场价值出发，根据资本市场的相关规定，通过一系列手法获得投资者 青睐，以提高自身市值，使股价能充分反映公司的价值【2 6 。 第二种定义的核心是价值外显化，即通过市值确切地反映公司内在价值，进 而使公司价值最大化。如巴曙松指出市值管理是指企业的经营活动和管理行为、 理念以持续、稳定、合理、有效的提高上市公司的总市值为目标，使公司的股票 价格正确反映公司的内在价值【27 1 。刘国芳认为市值管理就是上市公司根据公司市 值高低，有积极主动地运用一系列科学、合规的手段和方法，实现公司“价值创 造最大化、价值实现最大化和价值经营最优化”目标的一种战略管理行为。其中， 价值创造基础，价值经营是手段，价值实现是目标【2 引。 第三种定义的核心是将市值管理当作一种机制建设，从而实现公司的战略管 理目标：公司和股东价值均衡中实现价值最大化。如施光耀在其已有研究成果基 础上，对市值管理的定义进行了进一步的完善。他认为市值管理是上市公司以市 值为基础综合运用企业的经营管理、公司的金融管理和投资者关系管理等方法和 手段顺应资本市场的规律，科学与合规地实现公司和股东价值最大化的战略管理 工程【2 9 1 。谢风华认为市值管理是指公司建立一种长效组织机制，这种机制通过与 资本市场保持及时准确的信息，维持各方面的平衡，为股东创造价值，最终促使 公司股票价格服务于公司整体战略目标【3 们。 尽管现有文献对市值管理定义的表述有所不同，但究其根本，他们在管理基 础、管理方法和目标等方面具有共同的特点，即： 1 以市值为基础 市值管理强调以公司的市场价值为基础，以实现市值的最大化为评判公司价 值的标准之一，这有别于过去对公司经营业绩的评价只局限于利润最大化或净资 产等财务指标。 8 t 丽管】卫帧l j 学位论文 2 运用科学合理的方法 市值管理强调使企业的股价正确、真实地反映企业的内在价值，公司市值的 增加是以公司内在价值的增加为首要条件。提高公司的市值应该通过提升企业的 主业经营、管理水平以及改善投资者关系等科学合理的方法，而不是依靠内幕交 易、发布虚假信息等违法手段操纵公司股价。 3 以长期、健康的价值最大化为目标 市值管理不仅仅关注企业目前的短期市值表现，更要追求公司长期、健康的 价值最大化，从战略管理的角度，服务于公司的整体发展规划。 基于此，根据研究目标，我们可以将市值管理定义为：以公司市值为基础， 采取科学适当的市值管理模式和方法，实现价值创造最大化、价值实现最优化的 一种战略管理行为。 2 1 2 市值管理的目标 在自由公开市场下，市值管理应该是对股东负责，保证股价合理反映公司市 值，力求使股东价值最大化，从市值管理的定义可以看出，市值管理的目标包括 两个方面：公司价值创造最大化和公司价值实现最优化。 1 公司价值创造最大化 所谓公司价值创造最大化是指公司通过科学合理的市值管理使公司融资能力 增强，股东价值最大化得以实现。 一般来说，在公司股本不变的情况下，市值越大公司股价也就越高，上市公 司在进行股权融资( 配股或增发) 时就可以以较低的股本数量获得较多的增量资 本金，从而使公司的资本成本降低，融资能力增强。 从市值管理来看，公司创造价值最大化具体体现在公司股价上，因为上市公 司的所有权属于全体股东，股东通过股利收入和资本利得来获取收入。一方面， 股利收入是股东价值体现的一个方面。根据财务管理相关理论，公司经营的财务 目标是股东价值最大化，股东价值最大化考虑了资金的时间价值和风险报酬，注 重企业利益的长远性。所以，股利与公司的长远性存在一定关系，其价值具有时 间与风险的报酬成分。另一方面，股东价值通过资本利得而获取。股东价值一部 分用公司股票的市场价格来计量的。在股东拥有的股票数量一定时，市值越大股 价也就越高，股东价值也就越大。 2 公司价值实现最优化 公司价值实现最优化就是从战略发展的角度，通过科学合理的市值管理提高 公司的品牌价值，履行企业社会责任。 一般情况下，公司的股票价格与品牌价值直接有着相互促进、相互拉动的关 系。当公司市值管理水平提高，消费者对公司的认同感就会增加，公司的品牌价 9 湖南省固有挖股j ：市公i 日市值铃理研究 值也相应提高。根据西方成熟市场的经验表明，企业社会责任是企业吸引投资者 的重要因素，而且社会责任投资所带来的投资回报将会更高。据( ( 2 0 0 9 年中国上 市公司市值管理报告数据显示，2 0 0 9 年有3 0 1 家上市公司发布了企业社会责 任报告，此外，超过1 0 0 0 家公司参与公益性捐款，占上市公司总数的6 0 以上， 可见，越来越多的上市公司开始意识到企业社会责任的重要性。而市值管理要实 现公司价值最优化，就需要从管理角度出发，研究影响与之相关的策略等。 2 2 市值管理的影响因