（工商管理专业论文）科技创业型中小企业财务风险分析.pdf

论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得韵研究成果。论文中除 了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其他机构已经发表或撰写过 的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中做了明确的 声明并表示了谢意。 作者签名： 论文使用授权声硝 日期：兰妇土：要 二# 人完全了解复旦大学有关保留、使用学位论文的援定，即：学校有权保留 送交论文的复印斟：，允许论文搜查阅档借阅；学校可以公布论文的全部或部分 内容，可以采用影印、综印或其他复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵 守此规定。 氢一采名：社嘲一 摘要 随着市场竞争的加剧，财务风险刘科技创业型中小企业的发展起着越来越重要的 作用。因此研究科技创业型中小企业存在的财务风险并采取一定措施进行防范和规避 成为一个重要的课题。本文以科技创业型中小企业财务风险为研究对象，从m 公司的 实际情况作为切入点，对科技创业型中小企业面临财务风险进行分析总结，同时对科 技创业型中小企业规避财务风险方法进行了探讨。 本文第一部分详细介绍了科技创业型中小企业在我国的现状，论文的研究背景和 意义，课题的研究方法和思路。 本文第二部分以m 公司的实际情况作为案例，说明科技创业型中小企业面临的主 要财务风险，并对各类财务风险进行了分析，对各类财务风险引致因素进行了总结。 同时也对财务风险的定义、分类、分析方法和财务风险的预警体系的建立进行了介绍。 本文第三部分对各类财务风险的防范和规避方法进行研究，并对科技创业型中小 企业对各类财务风险的规避提出建议。 关键词：科技创业，中小企业，财务风险，分析，规避 a b s t r a c t 引诎刨业型中“、企业州貉l n 险，枷 a 1 0 n 窟w i t ht n ea c c e l e r a t io j o ic ( ) m p o t i t j o n ， f i n a f 】c l a lr 1s kp l a v sam o r e a n dm o r ei m p o r tr 0 1 eo nt h eg r o w t ho ft h es m a l1a n dm e d ju m s jz e de n t e r p r i s e s s t a r t sa nu n d e r t a k i n gb ys c i e n c e t e c h n o l o g y t h e r e f o r et h er e s e a r c ho ft h e s m a l la n dm e d i u r 旷s i z e de n t e r p r i s e ss t a r t sa nu n d e r t a k i n gb ys c i e n c e t e c h n 0 1 0 9 y sf i n a n c i a lr i s ka n dt a k e sc e r t a i nm e a s u r et oc a r r yo ng u a r d s a g a i n s ta n dd o d g e si n t oa ni p o r t a n tt o p i c t h ef i s ts e c t o ro ft h et h e s i ss e t sab a c k g r o u n db yi n t r o d u c et h es i t u a t i o n o ft h es m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r d r i s e ss t a r t sa nu n d e r t a k i n gb ys c i e n c e t e c h n 0 1 0 9 yi nc h jn a ，t o p i cr e s e a r c hb a c k g r o u n da n ds i g n i f i c a n c e ， t o p i c r e s e a r c ht e c h n i q u ea n dm e n t a l it y t h es e c o n ds e c t o ro ft h et h e s i st a k e st h ec a s eb yt h emc o r p o r a t i o n s a c t u a ls i t u a t i o n e x d l a i n e dt h em a i nf i n a n c i a lr i s kw h i c ht h es i i 】a l la n d m e d i u r r r s i z e de n t e r d r js e ss t a r t sa nu n d e r t a k i n gb ys c i e n c e t e c h n o l o g y ， a n d h a sc a r r i e do nt h ea n a l y s i st oe a c hk i n do ff i n a n c i a lr i s k ，b r o u g h ta b o u tt h e f a c t o rt oe a c h k i n d o ff i n a n c i a lr i s kt oc a r r yo nt h es u 硼a r y t h et h i r ds e c t ) ro ft h et h e s i si n t r o d u c et h em e t h o dt oe a c hk i n do f f i n a n c i a lr i s kp r e v e n t i o n ，a n dp u tf o r w a r dt h ep r o p o s a lt ot h es l i 】a l l a n d m e d i u i 一s i z e de n t e r p r is e ss t a r t sa nu n d e r t a k i n gb ys e i e n c e t e c h n 0 1 0 9 y s f i n a n c i a lr i s kd r e v e n t i o n k e yw o r d s ： s t a r t sa nu n d e r t a k i n gb ys c i e n c e t e c h n 0 1 0 9 y ， s m a l la n d m e d i u m s i z e de n t e r 【) r i s e s ，f i n a n c i a lr i s k ，a n a l y s i s ，p r e v e n t i o n 1 绪论 1 1 选题的背景及意义 1 1 1 研究背景 中小企业是我国国民经济的重要组成部分，为国民经济的快速增长和吸纳劳动就 业，构建和谐社会发展，发挥着重要的不可替代的作用，是推动我国经济社会发展的 重要力量。据统计，2 0 0 5 年底，我国中小企业和个体工商户已超过4 0 0 0 万户，占企业 总数的9 9 6 ，创造的最终产品和服务价值占国内生产总值的5 9 ，上缴税收占总额的 4 8 2 ，生产的商品占社会销售额近6 0 ，占进出口总额约6 8 。中国中小企业解决的 就业占全国城镇就业总量的7 5 以上；从农村转移的1 3 亿劳动力中7 0 以上在中小企 业就业；与大企业相比，中小企业在技术创新方面具有数量多、效率高、周期短、成 本低等特点。中国6 5 的专利、7 5 以上的技术创新、8 0 以上的新产品是由中小企业 研发生产的1 。 纵观当今世界发展潮流，科技型中小企业已经成为发明创造、技术创新和科技成 果转化的主体，各国政府都将着力培育科技型中小企业发展环境，作为提高国家竞争 力的主要战略。与传统企业相比，科技型中小企业是一种知识、技术和人才密集型并 以追求创新为核心的企业实体。 各国政府为了保证科技型中小企业的发展制定了各项扶植政策。为加快中小企业 科技提升，美国小企业管理局拟定和实施了“教育与培训计划”，在全国各地成立了近 1 0 0 家。小企业发展中心”和5 7 个“企业科技信息中心”，加大传授中小企业需要的先进科 技。为了保证中小企业的技术创新，美国政府从资金支持、管理指导、咨询服务等方 面给予支持。中国政府为了促进和保证中小企业的发展于2 0 0 2 年6 月2 9 日第九届全国 人民代表大会常务委员会第二十八次会议通过了中华人民共和国中小企业促进法， 从资金支持、创业扶持、技术创新、市场开拓、社会服务等方面对促进中小企业的的 发展做出了法律规定。同时对诸如高新技术企业、高新技术成果转化项目、国家重点 新产品、软件企业等，国家及各级地方政府从税收优惠、人才引进、资金扶持、土地 使用等方面给予扶持。“科教兴国”已经成为我国的基本国策。 科技创业型中小企业面临着良好的外部环境，加强企、自身的管理能力，拓展市场的 能力、技术创新能力是企业发展壮大的丰要因素。我因中小企业普遍存在“重经营、 轻财务”、“重销售、轻管理”的现象，企业过分强调产品的市场占有率，盲目扩大 销售规模，忽略企、1 k 科学的内部管理体系的建立，忽略企业财务管理体系的建立。从 而造成企、管理“决策水平低、同常经营管理水平低、管理人员管理素质低”；“内 数槲柬源：罔家发展改早壹 小1 l _ = 业d 【i 5 | j ，j k - | 叫r l 叫、企业的发艇j j 控失控、资产流失、投资失误、资金，4 匝小足”也是t j 小企业缺少宄备的则务管理制 度体系的西接后果。本文 要从财务风险管理的角度对科技创业型巾小企业如何进行 财务风险分析，如何建立_ 则务风险的预警体系、如何防范和规避财务风险进行研究。 m 公司是典型的科技创业型中小企业，本文主要从m 公司在发展过程面临的主要财 务风险问题加以讨论，进而寻找理论的支持，为科技型中小企业应对财务风险提供一 定的借鉴作用。 m 公司的背景资料：由留美科学家创办于一九九八年，主要从事各种高科技医疗 产品的研究、制造、销售和服务，公司被认定为上海市高新技术企业。公司研发中心 被认定为上海市技术研发中心，吸纳了美国多位著名的生物医学工程界专家和医疗界 科学家，拥有数十名包括博士、硕士在内的医疗器材产品开发与生产方面的专业人才， 拥有数十项技术专利和多项独立知识产权。公司产品中绝大多数填补国内空白，被认 定为上海市高新技术成果转化项目，达国际先进水平，直接与国外产品竞争，己进入 中国各大知名医院，并出口日本、欧洲、拉美等国家与地区，具有一定的品牌知名度 和市场占有率。 m 公司的销售收入在2 0 0 0 年为2 0 6 万元，2 0 0 5 年销售收入为2 6 ，7 1 0 万元，净利润在 2 0 0 0 年为一1 7 0 万元，2 0 0 5 年为1 5 ，6 8 3 万元。m 公司在2 0 0 4 年、2 0 0 5 年企业产品逐渐得 到了市场的认可，销售快速增加，企业蒸蒸日上，销售和利润不断增长，公司的资产 规模和员工人数不断增加。m 公司在2 0 0 4 年进入了高速增长期，2 0 0 5 年、2 0 0 6 年也处 于成长期。 m 公司销售收入、净利润以及资产情况 表1 1 万元 9 8 年 9 9 年 0 0 年0 1 年0 2 年0 3 年0 4 年0 5 年 收入 2 0 65 3 21 1 8 33 9 8 99 ，2 6 22 6 7 1 0 利润 一1 7 01 0 72 8 571 2 0 31 5 6 8 3 资产 6 7 82 1 4 82 2 5 13 4 8 67 9 5 29 8 9 01 7 9 5 7 3 5 0 5 5 m 公司在创业阶段和成长阶段面临着各种财务风险，例如融资风险、信用风险、 存货风险等。由于m 公司缺乏较为科学的财务风险分析和预警体系，没有及时发现识 别和发现企业面临的财务风险给企、【k 造成r 一定的损失。论文第二章将对m 公司的经 验教训进行总结的同时对m 公司的财务风险分析和预警体系的建立提出建议。 1 1 2 论文的研究目的和现实意义 据利学投资的采访调轰和研究显示，c 川目的巾小企业平均寿命大体电就在3 4 年之川，我h 每年钉近1o0 万家企业倒闭，约为美国的1o 倍。 j 捌资料介绍， 国际上一般的t 】小食业、f 均寿命香6 一1u r 之州。 _ j 比之f ，我幽的中小企业的平 均寿命不及国际l 中小企、i p 的平均寿命的半。巾小企业倒闭的原凶有很多，如幽家 产业政策、经济环境的变化；产品不适应市场需求、缺乏核心竞争力：介业无长久规 划，没有长远的目光等。没有系统的财务风险管理体系也是中小企业倒闭的重要原因 之一，如盲目举债、盲目投资、盲目提供担保、资产流失、产生大额的坏帐。 本文试图在总结m 公司在财务风险管理方面的经验和教训基础上，为科技创业型 中小企业的财务风险管理者提供一定借鉴作用。创业期和成长期对于科技创业型中小 企业发展的至关重要阶段，本文重点讨论这两个阶段财务风险管理。 1 2 主要的研究方法、思路 本论文拟以m 公司的案例做为切入点，分析m 公司面临的各种主要财务风险及采取 的各种规避措施，进而分析各种财务风险的引致因素，并且对财务风险的种类、引致 因素、预警系统的建立寻求理论上的支持。从而为科技创业型中小企业财务风险管理 提供实践经验的借鉴和理论上的支持。 我国对风险理论的研究是从八十年代开始的，1 9 8 0 一1 9 8 2 年左右，我国理论工作 者开始向国内介绍风险问题以及风险决策方法贝叶斯法，决策树法等。八十年代 中期风险理论开始引起各界重视，在经济、环境、勘探等领域，都对风险理论应用进 行了探讨。1 9 8 6 年清华大学郭仲伟教授编写的风险分析与决策2 一书，全面系统 的研究了风险分析与决策的方法，主要借鉴国外风险理论，指导人们如何对风险进行 定性与定量相结合的研究。1 9 9 4 年北京大学于川，潘振锋编著的风险经济学导论 3 ，对经济风险尤其是我国所特有的经济风险，做了全面深刻的剖析。 最初我国对经济风险理论应用比较广泛的是保险业和金融业，企业财务管理方面 的风险分析只处于探索阶段。例如财政部的向德伟博士在1 9 9 5 年发表了论财务风险 一文，全面细致的分析了财务风险产生的原因及存在的基础，他认为“财务风险是 一种微观风险，是企、j k 经营风险的集中体现”，明确指出了财务风险的重要性，为财 务风险理论向更深一层推进奠定了基础。随着中国经济的高速发展，特别是进入w t o 以后中国的企业将直接参与国际竞争，企业对国际先进企业管理方法的学习十分主 动。企业财务风险管理理论也得到了很大的丰富和发展。关于企业财务风险的定义和 分类基本在达到厂共识，例如王励阳，高国超在2 0 0 6 年的发表企业财务风险管理 j 一文对企业财务风险的内容和管理财务风险的基本方法做出了较为典型的描述。同 时，f 乜产生的许多新的对财务风险进行研究的理论，例如彭岚在2 0 0 2 年发表的论财 二郭仲伟凡险分析6 j 决策，机械r 业版引1 9 9 6 1 十川，潘振傩风险经济学导论，中困铁道版引，1 9 9 4 4 向德体论州务风盼会研究，1 9 9 55 、1 。励；兀。：，田趟企、u ，财务m 陋铃岬商i 药小代化2 0 0 65 务风险分层管理 艾，主要是研究列出资省和经营昔财务风险进行分层管理。 目前包括企业信用风险管理、财务风险管理、生产川验管理、市场营销风险管理 法律风险管理等内容的全面风险管理思想是指导企业风险管理主要理论基础。2 0 0 6 年6 月6 日，国务院国有资产监督管理委员会发布了中央企业全面风险管理指引 标志着包括财务风险管理在内的全面风险管理思想将在企业界得到广泛的应用。 中南财绎政浊j 、学孑小，2 0 0 2 午2 川 料技刨、m 型中，j 、企业埘务1 _ ：c l 险分射 2m 公司面临的主要财务风险 财务风险贯穿于企业发展的各个阶段，本章通过m 公司的实际案例来对科技创业 型中小企业面临的主要财务风险加分类和总结，同时也对各种财务风险的引致因素加 以分析。以下是m 公司2 0 0 3 年、2 0 0 4 年、2 0 0 5 年的简要资产负债表、损益表和现金流 量表： m 公司简要资产负债表 表2 1 万元 项目 2 0 0 3 年2 0 0 4 年2 0 0 5 年 现金 8 2 07 2 5 7 2 1 5 6 8 存货 1 2 9 5l - 7 1 32 8 3 6 应收帐款 2 0 7 73 2 4 53 4 0 9 其他流动资产 6 9 74 9 6 5 7 4 流动资产合计 4 咖1 2 ，7 1 l船3 8 7 固定资产 4 9 9 75 1 2 56 6 2 9 其它长期资产 41 2 13 9 资产台计 9 8 9 01 7 。9 5 73 5 0 5 5 短期借款 1 7 5 0 应付帐款 4 4 51 0 8 27 7 0 其他流动负债 8 4 31 2 9 92 7 0 5 流动负债合计 3 0 3 82 3 8 13 4 7 5 长期借款 6 5 06 5 06 5 0 长期应付款 1 3 72 4 6 4 8 8 长期负债合计 7 8 7 8 9 6 1 1 1 3 8 实收资本 3 0 5 09 9 2 79 9 2 7 资本公积 3 1 5 03 7 2 23 ，7 3 7 留存收益 一1 3 6l 、0 3 01 67 7 7 所有者权益合计 6 0 6 4 1 4 6 7 93 0 4 4 l 负债及所有者权利合计 9 8 9 01 7 9 5 73 5 0 5 5 表2 2 m 公司简要利润表 万元 项目 2 0 0 3 年2 0 0 4 年2 0 0 5 年 i 主营业务收入3 9 8 9 9 2 6 2 2 6 7 1 0 减：主营业务成本 6 6 11 3 4 93 6 9 6 管理费用 1 8 4 03 5 9 24 2 5 5 营业费用1 3 2 03 ，2 5 l3 6 8 4 财务费用 9 66 0一1 5 3 加；其他业务利润 5 58 02 2 加：营业外收支净额一1 2 0 1 1 3 4 3 2 减：所得税 000 净利润 7l l2 0 31 5 鹪3 m 公司简要现金流量表 万元 项目 2 0 0 3 年2 0 0 4 年2 0 0 5 年 i 经营活动产生的狰现金流一7 0 71 - 7 1 51 6 3 4 6 投资活动产生的净现金流1 9 0一8 踮2 0 3 5 筹资活动产生的净现金流 6 2 45 6 0 80 l 现金增加净额 2 7 36 4 3 51 4 3 1 1 论文主要通过能够反映企业财务风险的各项财务指标进行分析来说明m 公司面临 的主要财务风险，以上列出了m 公司近三年的主要财务报表能够对m 公司的整体财务情 况有个初步的了解。 2 1 引例lm 公司的融资情况介绍 m 公司成立以后采取了多种融资方式，包括股权融资、债权融资、同时也积极争 取政府各种基金的支持。m 公司的注册资本从1 9 9 8 年底的2 0 0 多万元人民币到2 0 0 5 年底 的9 ，0 0 0 多万元人民币，企业进行了数次股权融资活动，从最初的企业创始人自筹资 金到后来引入风险投资机构，再到后来引入长期合作的战略投资机构，并且充分利用 了股东方的技术、市场、财务等资源。 公司在2 0 0 3 年前由于企业处于创业阶段，企业的自有资金不足难以维持公司的正 常运转，主要通过银行贷款的形式取的公司i f 常运营所需要的资金，从公司2 0 0 3 年报 表我们可以看出：企业的短期借款额为l ，7 5 0 万元，到期f 1 为20 ( ) 4 年6 月底，而企业的 现金余额为8 2 ( ) 万元，2 0 0 3 年的经营活动产生的净现金流量额为一7 0 7 万元，如果企业 不在2 0 0 4 年改善企业的运营情况，经营活动产生的净i 见金流量仍为负数的话将很难偿 还到期债务，这笔债务是以企业的厂房作为担保的，到期不能清偿的话将给企业带来 巨大的损失。这笔贷款全年产生的贷款利息为9 3 万元，而企业2 0 0 3 年的净利润仅为7 万元，也就是说企业大部分的利润均用于偿还贷款利息，净资产的收益率没有得到保 障。 企业在2 0 0 4 年9 月引进了新的战略投资者，企业的发展资金有了保证，企业的经 营情况有了很大的改善，销售收入较2 0 0 3 年增加了5 ，2 7 3 万元，同时经营活动产生的 净现金流量为1 ，7 1 5 万元，较2 0 0 3 年增加了2 ，4 2 2 万元。 由于m 公司的产品是国家重点鼓励发展的产品，所以可以从政府相关部门取得各 种形式的资金支持，这也是m 公司融资的重要手段之一。m 公司的融资活动总的来说基 本能够保证企业在创业和成长阶段所需要的资金，但是由于缺乏相关的法律知识在融 资过程中也遇到了不少问题，给企业带来了较大的损失。如：2 0 0 0 年m 公司与某省国 有资产管理公司达成投资协议，由国有资产管理公司向m 公司注入资金成为公司战略 投资者并且签署协议后向公司投入了协议规定的资金。但是双方的协议违反了国家有 关法律规定，协议无效，最终双方采取法律诉讼的形式解决问题，m 公司败诉给公司 造成了6 0 0 万元的损失。 恰当的融资策略是企业能够创业成功并且高速发展的一个重要原因。公司采取恰 当的资本结构和较低的债务融资策略，可以使企业有效避免沉重的债务负担，公司有 优良的业绩作为支持，可以使企业有充足的现金流量从而减少负债融资，控制债务比 率，降低财务风险。 案例中m 公司不能偿还到期债务、债务利息影响净资产收益率的情况是筹资风险 的表现形式。筹资风险，是企业在筹资活动中由于各种不确定因素的影响使筹资失败 的可能性以及是企业筹资后不能按既定目标取得资金使用效益而无法按原定要求履 行约定，以满足资金供应者预期结果和实现企业财务管理目的的可能性。在市场经济 条件下，企业开展经营活动的基本条件是必须有一定数量的资金，筹资是财务活动的 起源。负债经营已经成为现代企业经营的主要方式，适度负债对企业生存发展及整个 社会的经济发展都有重要的意义。但是负债经营既可以为企业带来丰厚的利润，又可 以使企业面临巨大风险。 2 1 1m 公司融资风险分析 为了更好的对m 公司的融资风险进行分析，下边采用一定的分析工具对m 公司的融 资风险进行分析，本文主要运用财务杠杆系数、企q k 长期偿债能力指标。 一、财务杠杆系数的分析 ( 1 ) 企、l k 财务杠杆的定义 0 1 2 0 2 5 2 4 8 赵敬民 自然的棚卡1 _ 原理，是指通过杠杆的适用，只用一个较小的力嚣便可以产生较大的 效果。财务管理中的相茚r 原理，则是指由j + 固定费用( 包括生产经营方面的固定费用 和财务方面的固定费用) 的存在，卦务量发生较小的变化时，利润会产生较大的变 化。财务杠杆是指企业的负债对投资者收益的影响，在总的长期资金额不变的条件下， 企业需要从经营收益中支付的债务资金成本( 优先股股息、银行贷款利息等) 是固定 的，当经营收益增大时，每一元经营收益所负担的负债成本就会相对减少，这将给每 一股普通股或者说每一个投资者带来更多的收益。反之，则会形成更大的损失。公司 息税前利润较多，增长幅度较大时，适当利用负债性资金，发挥财务杠杆的作用，可 增加每股利润，使股票价格上涨，增加企业价值。 ( 2 ) 财务杠杆与筹资风险 从某种意思上说筹资风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加 了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。企业为取得财务杠杆利 益，就要增加负债，一旦企业息税前利润下降，不足以补偿固定利息支出，企业的每 股利润就会下降得更快。 ( 3 ) 财务杠杆的计量，财务杠杆系数的计算 在实际工作中了量化财务杠杆通常采用财务杠杆系数对财务杠杆进行计量。所谓 财务杠杆系数是普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。其计算公 式为： 财务杠杆系数= 普通股每股利润变动率息税前利润变动率 d f l = ( e p s e p s ) ( e b i t e b i t ) 其中：d f l = 财务杠杆系数； e p s = 普通股每股利润变动额或者普通股利润变动额； e p s = 基期每股利润或者基期普通股利润； e b i t = 息税前利润变动额； e b i t = 基期息税前利润。 就未发行优先股的企业而言，其财务杠杆系数的计算公式可以简化为： 财务杠杆系数= 息税前利润( 息税前利润一利息) d f l = e b i t ( e b i t 一1 ) 。 从上边的公式可以看出，财务杠杆系数的大小，取决于债务利息和优先股股息等 固定资金成本的大小，当企、比没有借入资金和优先股时，其财务杠杆系数为l ；企业 的负债比例越高，财务杠杆系数越大，对财务杠杆利益的影响也越大，融资风险也就 越大。 下表是m 公司2 0 0 3 年、2 0 0 4 年、2 0 0 5 年的财务札杆系数，由十m 公司没有优先股所 以我采用的是简化的财务札卡| 计算公式。 m 公列叫务杠柑系数 l f l 表2 q 年份0 3 年0 4 年0 5 年 财务杠杆系数 1 4 2 81 0 4l 由于m 公司在2 0 0 3 年经营情况不是十分理想企业利润较低并且借入了较大金额的 银行贷款，以至于大部分的利润都是用于偿付贷款利息财务杠杆系数高达1 4 2 8 ，企 业面临着较大的融资风险。m 公司在2 0 0 4 年改变企业资本结构引进了战略投资者，大 幅度降低了债务融资的比例财务杠杆系数为1 0 4 ，融资风险极低。到了2 0 0 5 年m 公司 更是基本没有债务融资，财务杠杆系数为1 ，融资风险几乎没有。m 公司在降低负债融 资的比例、降低财务风险的同时也放弃了财务杠杆的利益，使净资产收益率没有得到 额外的提高。 科技创业型中小企业如何有效融资避免风险是企业创业是否成功的关键，虽然由 于财务杠杆的作用企业适当负债可以增加公司的净资产收益率，但是由于中小企业资 产规模小、竞争激烈所以宜采取较为保守的融资策略。 m 公司2 0 0 4 年前主要通过负债的方式来筹集企业发展所需要的资金，但是由于企 业处于创业阶段经营情况不是十分理想，负债经营不仅使企业面临者巨大的还款压力 同时也承担了高额的债务利息。m 公司的产品在国内处于领先地位市场前景看好，在 2 0 0 4 年公司成功引进了战略投资者，不仅给企业带来资金也带来了新的技术和市场。 对于大多数科技创业型中小企业来讲m 公司的经验是可以借鉴的，由于中小企业 资产规模较小，抵抗风险的能力较低，一旦环境发生变化将相比大企业受到更大的影 响。科技创业型中小企业由于自身的技术优势和良好的市场前景将比普通商贸企业更 容易获得风险投资、战略投资等的资本投入，所以我认为科技创业型中小企业应该适 当降低负债融资的比例，企业的财务杠杆系数可以偏低，可以放弃一部分财务杠杆收 益。 此外经营杠杆、复合杠杆也是对企业融资风险进行分析的有效工具。 ( 4 ) 企业的经营杠杆 由于企业的经营风险会影响企业的偿债能力，加大企业的融资风险，因此在对企 业融资风险进行分析时，也应该考虑经营风险的影响( 经营风险与财务风险的区别见 2 4 2 ) 。在某一固定成本比重下，销售量变动对息税前利润产生的作用，称为经营 杠杆。固定成本的比重越大，杠杆作用越明显，经营风险越大。评价经营风险的高低， 一般用经营杠杆系数来表示。 经营杠杆系数经营收益变动率销售变动率 d o 【。= ( f b 】t f r l t ) ( q 0 ) 可以变换成下边的公式： d o l = ( e b i ，r + r ) e b i t f = 固定成本总额。 表2 5 m 公司经营杠杆系数 年份 0 3 年0 4 年0 5 年 经营杠杆系数 1 9 31 3 2l i2 8 m 公司的经营杠杆系数在2 0 0 3 年为1 9 3 这时企业的固定费用比重较高，企业的销 售收入主要用于弥补累计折旧、工资等固定费用，经营风险比较大。而这时企业的 1 ，7 5 0 万元银行贷款的偿还和利息的支付给企业造成了较大的资金压力，企业的融资 风险较大。公司在2 0 0 4 年、2 0 0 5 年经营杠杆系数分别为l3 2 和1 2 8 ，相对2 0 0 3 年来说 经营风险较低企业的融资风险较小，这主要是企业对产品更新换代，提高产品的市场 占有率的原因，扩大销售的结果。 从m 公司的案例可以看出，2 0 0 3 年企业的经营风险较大，固定费用耗用资金的比 重较大，企业的经营活动产生的净现金流为负数，不能保障到期偿还银行贷款的本息。 如果科技创业型中小企业经营杠杆系数较大，经营风险较高，同时又借入超过企业承 受能力的借款，经营风险降加大企业的融资风险。 ( 5 ) 企业的复合杠杆 财务杠杆和经营杠杆共同起作用，那么销售额稍有变动就会使每股收益产生更大 的变动。通常将这两种杠杆的连锁作用称为复合杠杆。通过复合杠杆系数的测定，可 以看出企业真正的融资风险水平。复合杠杆的计量通常采用复合杠杆系数的计算，计 算公式如下： d c l = ( e b i t + f ) ( e b i t i ) m 公司复合杠杆系数 表2 6 年份 0 3 年0 4 年0 5 年 复合杠杆系数 2 7 56 01 3 71 2 8 4 公司在2 0 0 3 年的复合杠杆系数高达2 7 5 6 0 ，说明了企业较高的经营风险加大了 融资风险，但是如果企业的财务杠杆系数较大，但经营杠杆系数较小，晟终的复合杠 杆系数较小，蜕明企业可用较小的经营风险来抵消较大的融资风险，使企、出最终负担 的风险与预期收益均衡，从而馒企业真i f 的融资风险并没有那么高。但是m 于m 公司 在2 0 0 3 年财务札杆系数和经营 f 丰1 系数均处于较高的水平所以以复合杠丰1 反映的企 、皿融资风险也较高。 二、企业的长期偿债能力分析。 长期偿债能力，是指企业偿还长期负债的能力。如果企业具有较强的偿还长期债 务的能力说明由于负债产生的融资风险较低，否则就说明企业的融资风险较高，同时 这一指标也考虑了没有利息费用的一些负债( 如国家为了扶持企业的发展提供的无息 贷款) 对企业融资风险的影响。 ( 1 ) 资产负债率 资产负债率又称为负债比率，使企业负债总额对资产总额的比率。它表明企业资 产总额中，债权人提供资金所占的比重，以及企业资产对债权人权益的保障程度。这 一比率越小，表明企业的长期偿债能力越强。其计算公式为： 资产负债率= 负债总额资产总额 如果此项比率较大，从企业所有来说，利用较少量的自有资金，形成较多的生产 经营用资产，不仅扩大了生产经营规模，而且在经营状况良好的情况下，还可以利用 财务杠杆作用，得到较多的投资利润。但如这一比率过大，则表明企业的债务负担重， 企业资金实力不强，不仅对债权人不利，而且企业有濒临破产的危险。 m 公司的资产负债率 表2 7 年份 0 3 年0 4 年0 5 年 资产负债率 3 8 6 8 1 8 2 5 1 3 1 6 可以看出按照资产负债率分析m 公司的融资风险与财务杠杆系数得出的结论基本 相同企业的融资风险逐步降低且风险程度较低。可以看出m 公司用资产负债率指标衡 量的融资风险要高于按照财务杠杆系数衡量的风险，这主要是由于企业取得了一定金 额的政府的无息贷款所以资产负债率指标更能反映m 公司的融资风险。 需要注意的是企业的待摊费用、待处理财产损失、无形资产等难以作为清偿债务 的保证。在利用资产负债率指标评价企业的融资风险时也应该对这些资产加以考虑， 必要时可以将这些资产剔出计算有形资产负债率。 下边一些指标也能一定程度反映企业的融资风险。 ( 2 ) 利息保障倍数 利息保障倍数又称为已获利息倍数，足指企业息税前利润与利息费用的比率。反 映了获利能力对债务偿付的保证程度，其计算公式为： 利息保障倍数= 息税前利润债务利息 m 公司的利息保障倍数 科拽宦u 业型中小企、l e 州务风险分析 表2 8 年份 0 3 年0 4 年0 5 年 利息保障倍数 i0 78 2 2 8 工- 0 7 2 7 l m 公司在2 0 0 3 年的利息障倍数仅为1 - 0 7 说明企业的盈利大部分用于偿付债务利 息，公司净资产的收益率几乎没有，这正是融资风险的较高的说明。利息保障倍数不 仅反映了企业获利能力的大小，而且反映了获利能力对偿付到期债务的保证程度，它 既是企业举债经营的前提依据，也是衡量企业长期偿债能力大小的重要标志。 三、企业的短期偿债能力分析 短期偿债能力，是指企业偿还短期负债的能力。如果企业无力偿还到期债务，企 业将直接面对诉讼甚至破产的危险所阻企业必须增强企业的短期负债能力。 衡量企业短期偿债能力的指标主要有流动比率、速动比率和现金比率，由于m 公 司的存货专用性较强在国内的交易市场发展不完善，不能及时变现。同时，由于应收 帐款存在坏账的可能，到期的帐款也不一定能按时收回。所以，本文用现金比率对m 公司的短期偿债能力进行分析。 现金比率 现金比率是企业现金资产与流动负债的比率。计算公式为： 现金比率= ( 现金+ 有价证券) 流动负债 m 公司的现金比率 表2 9 年份 0 3 年0 4 年0 5 年 现金比率 02 6 30 4 6 2 m 公司在2 0 0 3 年底的现金比率仅为0 2 6 即便是不考虑银行存款到期不能偿付的风 险，企业应付帐款的支付也将十分困难。一旦企业不能按期支付应付帐款就将面对供 应商停止供货的风险，企业的生产将受到影响，企业的销售也会进步受到波及，企 业的经营将会步入恶性循环。万一企业的l ，7 5 0 万元银行贷款到期无力偿还，企业的 抵押物厂房就面临着被银行处理的危险，那样企业就会面临着停产的窘境。2 0 0 4 年、 2 0 0 5 年企业拥有大量的现金资产，现金比率极高，但是这又产生了另外一种风险，这 就是企业丧失了在投资获得报酬的机会。 2 1 2 科技创业型中小企业融资风险的引致因素分析 通过m 公司的案例和埘m 公司融资风险的分析，可以看出影响科技创、i p 犁中小企业 0 4 2 0 2 5 2 4 8 趔敬民 融资风险的主要因素如下： ( 1 ) 企业融资埘象的选择 企业选择什么样的融资对象将会决定企业的融资活动能否成功的关键因素之一， 企业在考虑融资对象时必须考虑到方面的因素，如融资对象的实力、知名度、国家的 法律法规等。m 公司就是因为缺乏必要的法律知识在向某省国有资产管理公司融资时 发生了法律纠纷从而融资失败给企业造成了损失。 ( 2 ) 负债规模 负债规模是指企业负债总额的大小或负债在资金总额中所占的比重。企业负债规 模越大，利息费用支出越多，由于收益降低而导致丧失偿债能力或破产的可能性越大。 同时，负债比重越高，企业债权人的债权越难有保障，这又会给今后融资带来不利影 响，既产生的再融资风险越高。所以，一般情况下，负债规模越大，融资风险越大。 m 公司在2 0 0 3 年的负债规模较大所以造成融资风险也较大，2 0 0 4 年、2 0 0 5 年负债规模 较小融资风险较小，所以再融资将比较容易。 ( 3 ) 负债的利息率 从对m 公司的利息保障倍数的分析可以看出，较低的利息可以提高企业的利息保 障倍数，所以选择较低利息率的贷款方式可以降低企业的融资风险。在负债规模一定 的条件下，负债的利息率越高，企业所负担的利息费用支出越多，企业面临破产风险 的可能性也随之越大，融资风险越大。 ( 4 ) 负债的期限结构。 这主要是指企业所借入的长短期借款的相对比重。如果负债的期限结构安排不合 理，例如应筹集长期资金的却采用了短期借款方式，或者相反，都会增加企业的融资 风险。m 公司在2 0 0 3 年短期资金贷款比例较大，面临着较为紧迫的还款压力。 ( 5 ) 经营风险 通过对m 公司的复合杠杆分析可以看出，经营杠杆系数的大小将对企业的融资风 险产生重要的影响，而经营杠杆系数反映的正是企业的经营风险。企业的经营风险不 同于融资风险，但又会影响到融资风险。如果企业经营不善，业绩不佳，经营利润不 足以支付利息费用，则不仅股东的收益化为泡影，严重时企业还会丧失偿债能力，甚 至被迫宣告破产。可以说，企业经营风险的增加将导致融资风险的增人。 ( 5 ) 企业实际现金流入量和资产的流动性。 由于m 公司在2 0 0 3 年经营活动产生的净现金流为一7 0 7 万元，而且现金占流动资产 的比率为1 6 7 7 ，所以企业面临着较大的支付危机。由于负债般要求以现金( 货币 资金) 偿还，冈此，即使企、i k 目前的盈利状况良好，但其能否按照合同、协议的规定 按期偿还本息，还要看企业预期现金流入量能否及时、足额的实现以及资产的整体流 动性状况。 0 4 2 0 2 5 23 8 赵敬民 科技创业型中小企业财丹风险纾析 2 2 引例2m 公司的应收帐款的管理情况 - 公司是从事医疗器械产品生产、销售的，销售方式可以分为直销和代理两种方 式。公司在创业阶段为了扩大产品销售额采取直销为主代理为辅的销售方式，由于企 业和医院的不对等的原因，企业很难对医院的应收帐款加以控制，医院的应收帐款期 限一般都在6 个月以上，有的甚至高达一年。企业的应收帐款流动缓慢，给企业造成 了很大的资金压力。同时公司对代理商没有良好的信用管理政策，没有对客户的信用 加以科学系统的分析造成公司产生了大量的呆帐和坏帐。 公司在产品研发成功后开拓市场阶段，对业务员的考核只是以销售额为依据，放 松了对回款的考核，同时企业的其他内部控制手段不健全造成了许多虚假销售的产 生。例如某业务员在2 0 0 0 年从公司领取货物后并没有实际发货到客户手中，而是把货 物留在手中，但是却要求财务开票确认收入。而财务也没有及时地与客户进行对帐工 作，致使这一问题由于贷款长期呆滞2 0 0 4 年才被发现。而且一部分货物已经被业务员 丢失，给企业造成了3 0 万元的经济损失。同时业务人员对财务部门要求配合催收帐款 的要求也是百般推脱 2 0 0 3 年8 月公司发现某信誉良好的医院没有按时回款，经查询才发现这笔近1 5 0 万元的货款已经被与公司有经济纠纷的某销售经理以现金支票的形式冒领，公司只能 通过法律途径来解决这一问题，虽然这一问题最终得到解决，但是在客户中造成了很 坏的影响，并给企业带来了5 0 多万元的经济损失。 公司为了扩大产品的销售，在初期选择代理商有很大的随意性，没有对代理商的 实力和信用情况进行有效的调查，仅仅是停留在相关证照的审查。企业最初的一些代 理商不是签订合同后根本没有进货，就是进货后大量货物积压在手中极少有对外的销 售。例如哈尔滨f 公司在与公司签订销售协议后陆续从公司采购了1 0 0 万元左右的货 物，在按时偿还2 0 万元的货款后，就没有再回款，由于没有相关的销售渠道大量货物 积压在手中。m 公司并没有及时发现这些问题只是单纯的催收货款，到2 0 0 4 年8 月代理 商要求退货，而这些货物均已经过期。由于合同条款的有漏洞m 公司很难采取法律措 施，只能同意退货，给公司造成了很大的损失。 2 0 0 5 年1 月份m 公司的代理商s 公司由于违法经营被工商管理部门查处，m 公司并没 有及时发现这一问题，最终s 公司在2 0 0 5 年4 月份基本上停止了经营活动，虽然m 公司 采取更换代理商等补救措施，但是给公司带来的负面影响是巨大的。高达2 0 0 多万元 的应收帐款至今没有收匣l ，存在着坏账的巨大风险。 m 公司以上的情况多数是由于企业忽视信用风险的管理造成的。信用风险对企业 来说主要是客户的应收帐款风险是指由于赊销或者分期收款的销售方式而产生的不 能到期回收帐款的风险。信用风险给食业带来的损失不仅仅包括坏帐损失同时还包括 占用资金的机会成本、应收帐款的管理成木、成收帐款的催收诉淦成本等。 利技刨业型中小企业州务风险分析 2 2 1m 公司信用风险分析 信用风险主要是指企业应收帐款的可回收风险，主要包括对客户的信用情况的分 析和企业应收帐款自身情况的分析。 一、客户信用分析的方法 案例中f 公司缺少稳定的销售渠道和拓展市场的能力从而造成了产品销售不畅， 而s 公司缺少必要的诚信发生问题没有及时告知m 公司。这两个公司又没有相应的担保 物，造成了m 公司没有减少损失的有利条件。所以在授予客户信用前必须对客户信用 进行详细的分析。 客户信用分析是对己有客户和潜在客户的信用状况进行分析与评价，为企业进行 恰当的信用政策提供依据的工作。信用风险分析阶段所要解决的主要问题就是风险的 识别和评估。企业可以通过多种方法对客户信用状况进行分析。其中比较常见的有5 c 法、特征分析法、评级方法信用评分法等。 ( 1 ) 5 c 要素分析法。所谓信用评估的5 c 法，是指对客户进行信用评估时主要考 察c h a r a c t e r ( 品格) 、c a p a c i t y ( 能力) 、c a p i t a l ( 资本) 、c 0 1 1 a t e r a l ( 担保) 、 c o n d i t i o n ( 经济环境) 。品德。品德即客户的信誉，主要是指客户是否具备清偿 债务的意愿以及是否能够严格履行合同，还款的意愿是否强烈等。这是5 c 中最主要的 因素，因为信用交易实际上是一种付款的承诺，若客户根本就无偿债的诚意，则信用 风险势必加大。在对客户的品德进行分析时，如果对方为个人或代理人，其品德主要 在道德观念、个人习惯与偏好、经营方式、业务与个人交往、在企业和社区中的地位 与声望等方面。如果对方是企业，其品德主要表现在企业偿债的历史表现、经营方针 与政策的稳健情况以及在业内的声望和地位等。能力。主要是指客户的偿债能力， 包括企业的盈利能力、盈利产生的现金流对债务的偿还能力等。企业偿债能力可通过 企业的销售利润率、净资产利润率、流动比率等财务指标进行考核。资本。主要是 指客户的财务状况和财务实力，这里特别要注意衡量客户的自有资本和债务比率，即 财务杠杆系数。高财务杠杆意味着比低财务杠杆有更高的融资风险，因而其信用风险 发生的概率也要大一些。担保。主要是指客户在信用活动中所采取的担保、抵押等 措施。如果这些措施得力，偿债的风险就会减少，损失就会