（工商管理专业论文）科技中小企业生命周期各阶段筹资风险控制策略研究.pdf

摘要 川1 l i l l l l l i l | 1 1 1 1 1 1 1 l l 川1 | 1 | 1 1 1 1 1 1 川m l y 2113 5 2 9 科技中小企业是当今促进我国科技与经济发展的内在动力，是技术研发中最 有活力的创新主体，对推动科技资源迅速转化为社会生产力起到了积极作用，为 现代经济的快速增长和吸纳解决社会劳动就业，发挥着重要的作用。1 9 9 8 年亚 洲金融危机爆发，各国经济损失严重，专家学者总结经验时发现中小企业发达的 新加坡、我国台湾地区受到的影响较小，注重建设大企业为首的韩国、泰国等国 家则遭受了重创，鉴于此我国及时对企业发展措施进行重大调整，小企业从此不 再被社会忽略。我国目前正处于转型发展的关键时期，促进经济增长已经从消耗 要素到依靠技术进步和创新的转变，国家己把增强自主创新能力作为改变产业结 构、促进经济发展的核心方式，因此发展科技中小企业对鼓励创新和创造的社会 文化，对提高整个国家经济效益有着重要意义。2 0 0 8 年国际金融危机爆发，科 技型中小企业成为缓解国际金融危机、带动我国经济复苏的重要力量。但是由于 国际金融危机后，受着种种不利因素的影响，资金匮乏严重限制了我国科技中小 企业的快速发展，也阻碍了其参与国际市场竞争。科技中小企业自身高风险性的 特点，在其发展的不同阶段会限制企业的筹资渠道，引发筹资风险。同时我国的 科技企业多为民营企业，成立的时间短、规模小、资信状况不良，由此产生的自 身缺陷，也限制了其筹资，一个现实的问题就摆在我们面前一如何选取筹资方式 控制筹资风险。因此本文依据科技企业生命周期理论和财务风险控制理论，重点 从科技企业发展的三个阶段同时结合大量现实案例探讨科技中小企业筹资风险 控制策略的研究，目的是使企业既能得到筹资经营带来的收益，又能将筹资风险 降低到低限度，使其更有利于提高经济效益，增加市场竞争力。 本文主体从五个方面进行研究：第一部分是引言，主要阐述了选题的背景和 研究意义，总结分析国内外文献成果，在这些基础上制定出研究框架与思路，最 后提炼出创新点和指出研究不足。第二部分主要介绍了科技中小企业的特点及筹 资障碍，梳理分析筹资风险的理论基础，对筹资风险控制策略进行深入探讨。第 三部分针对科技中小企业生命周期具体分析筹资策略和风险控制。第四部分以实 证对科技中小企业生命周期各阶段筹资风险控制策略进行案例分析。第五部分总 结提炼出研究结论并根据目前的经济政策环境给出针对建议。 本文特色和创新点：首先，国内外专家学者对科技企业发展周期筹资方式和 财务风险控制理论各单一层面上的研究层出不穷，但对科技企业不同发展阶段筹 资方式和风险控制的结合研究实属凤毛麟角。本文立足科技中小企业的筹资需求 特点，针对科技企业的不同发展时期的筹资方式和筹资风险控制进行了深层次的 研究。其次，本文选取了多种现实案例，从系统化的研究视角探讨科技企业筹资 方式的选择，从而使研究结论更具说服力。研究结果同样可以指导政府相关部门 在政策制定的过程中根据科技中小企业生命阶段制定合理有效的政策措施。 关键词：科技中小企业：筹资；风险控制 i i a bs t r a c t a p a r t i n g 行o mt l l ei i l n e rm o t i v a t i o no fs c i e n t i f i ca r l de c o n o m i cd e v e l o p m e n ti n c h i n a ，t h es m a ua n dm e d i u m s i z e dt e c l u l o l o g i c a le n t e 印r i s e sa r ea l s ot h em o s t v i g o r o u si r m o v a t i o ns u b j e c t ，s p 嘶n gt h er a p i dg r o 、v t ho fm a r k e te c o n o m ya n d i n c r e a s i n ge m p l o y m e n t s i n g a p o r ea 1 1 dt a i w a nd i s t r i c tw e r el e a s ta f r e c t e dw h j i es o m e c o u n t r i e sw m c hf o c u s e do nc o n s t r u c t i o no fb i gc o m p a l l i e ss u c ha ss o u t hk o r e aa n d t h a i l a n d 、e r eb 1 0 0 d i e di 1 1a s i a nf i n a j l c i a lc r i s i si nl9 9 8 ，s m a l la n dm e d i u m s i z e d c o m p a n i e sw o n tb ei g n o r e de v e rs i n c et h ec h a n g eo fd e v e l o p i n gi d e a so ne n t e r p r i s e s b yo u rg o v e m m e n ta 1 1 do 所c i a l s t h ed e v e l o p m e n to fs m a na n d m e d i u m - s i z e d t e c t l o l o g i c a le n t e r p r i s e si sb e n e f i c i a lt oe n c o u r a g ei 姗o v a t i o na n dc r e a t i o no ft h e s o c i a l c u l t u r e ，2 u l dt 0i i i l p r o v et h ew h o l en a t i o n a le c o n o m i cb e n e f i t s h o 、e v e r ， b e c a u s eo ft h ef i n a n c i a lc d s i s ，i r l f l u e n c e db yav 撕e t yo fa d v e r s ef a c t o r s ，、析t ht h e f e a _ c u r eo fh i g hr i s ka n dh i g hi n p u t ，s m a l la n dm e d i u m s i z e dt e c h n o i o g y - o r i e n t e d e n t e 印r i s e sa r es e r i o u s l yr e s t r i c t e db yi n s u 伍c i e n tf h n d s m o s to ft h et e c h n o l o g i c a l e n t e 印r i s e sa r es m a l lp r i v a t ee n t e r p r i s e sw h i c hw e r ef o u n d e di nas h o r tt i m ew i t hb a d c r e d i ts t a n d i n g ，a l lt h e s ef a u l t sr e s t r i c t e dt h e i r 舢1 d i n ga c t i v i t i e s a c c o r d i n gt ot h e t h e o r yo fe n t e r p r i s el i f ec y c l e ，f r o mt l l ep o i n to ft h r e es t a g e so ft h ed e v e l o p m e n to f t e c h n o l o g i c a le n t e 印r i s e s ，c o m b i n e dw i t hal a 唱en u m b e ro fa c t u a lc a s e s ，t ：h j st h e s i s s t l l d i e st h ec h o i c eo ff i n a n c i n gc h a n n e la n ds t r a t e g y ，a n dt h ep r e v e n t i o no ff i n a n c i n g r i s k b a s e do nt h ea n a l y s i so ft h er e a s o n sf o rf i n a n c i n gd i m c u l 吼t h et h e s i so 能r st h e e f r e c t i v es o l u t i o n t h et h e s i si sd i v i d e di n t o f i v ep a n s t 1 1 ef i r s tp a ni s i n t r o d u c t i o n ，w “c h i n t r o d u c e st h e s i g t l i f i c a n c e a n db a c k g r o u n do ft h es u b j e c t ，t l l ed o m e s t i ca n d i n t e m a t i o n a ll i t e r a t u r er e v i e w ，r e s e a r c hi d e a sa n d丘a m e s ，t h em o v a t i o na n d l i m i t a t i o no ft h er e s e a r c h t h es e c o n dp a r tm a i n l yi n t m d u c e st h ef e a t u r e sa n d f i n a n c i n go b s t a c l e so fs m a l ia j l dm e d i u m - s i z e dt e c h n o l o g y o r i e n t e de n t e 叩r i s e s t h e a u t h o r 缸t h e ra 1 1 a l y z e st h e t h e o r e t i c a l b a s i so ff i n a n c i n gr i s ka i l d f i n a i l c i n gr i s k c o n t r o lm e o r y t h et l l i r d p a r ta 1 1 a l y z e st l l ef i n a n c i n gm e t h o d sa n dr i s kc o n t r o li i l d i 疗e r e n tp h a s e so fd e v e l o p m e n to fs m a l la n dm e d i u m - s i z e dt e c h n o l o g y - o r i e n t e d i i i e n t e 印r i s e s i nt h ef b u r t hp a r t ，t h ea u t h o ra d o p t st l l ee m p i r i c a ls t l j d yi nd i 艉r e mp h a s e s o fd e v e l o p m e n to fs m a ua n dm e d i u m s i z e dt e c h n o l o g y o r i e n t e de n t e 印r i s e so nt h e f i n a n c i n gr i s kc o m r o ls t r a t e g yf o rc a s es t u d y f o rt h el a s tp a r t ，t h ea u t h o rd r a w s1 1 i s c o n c l u s i o na i l d g i v e ss o m es u g g e s t i o n sb a s e do nt h e c u r r e n te c o n o m i c p 0 1 i c y e n v i r o n m e n t t h ei r n l o v a t i o na j l df e a t u r e so f “s p a p e rl i e si n ：f l r s t ，m o s td o m e s t i ca n df o r e i g n s c h o l a u r so n l ys t u d yt h ef i n a i l c i n ga n df i n a n c i a lr i s k so fs m a l la n dm e d i u m s i z e d t e c l u l o l o g y - o r i e n t e de n t e 印r i s e si nas i n g l el e v e l ，b u ti ti sr a r et oc o m b i n em e a n so f f i n a n c i n ga n dr i s kc o m r o lo fs m a l la 1 1 dm e d i u i n s i z e dt e c h n o l o g y o r i e n t e de n t e 印r i s e s a td i h e r e n t s t a g e so fd e v e l o p m e n t b a s e do nt h ec h a r a c t e r i s t i c so ft h ef i n a n c i n g d e m a n d so fs m a ua n dm e d i u m - s i z e dt e c h n o l o g ) r - o r i e n t e de n t e 印r i s e s ，t h i sa n i c l e s t u d i e st h em e a n so ff i n a n c i n ga n dm n d i n gr i s kc o n t r o la td i 伍：r e n tp e r i o d so f d e v e l o p m e n ti nd e p t h s e c o n d ，t h ea u t h o rs e l e c t sav 撕e t yo fa c t u a lc a s e st oe x p l o r e t h ec h o i c e so ft h em e a n so ff i n a l l c i n go fs c i e n t i f i ca n dt e c h n o l o g i c a ls m a na u l d m e d i u i n s i z e dt e c h n o l o g y - o r i e n t e de m e 甲r i s e s ，行d mas y s t e m a t i cp e r s p e c t i v e ，w m c h m a k e st h ec o n c l u s i o n sm o r ec o n v i n c i n g t h er e s u l t sc a l la l s o g u i d et h er e l e v a n t g o v e m m e n td e p a n m e n t st oe s t a b l i s hr e a s o n a b l ea n de 虢c t i v ep o l i c i e sa n dm e a s u r e s b a s e do nt h el i f ep e r i o d so fs m a l la n dm e d i u m s i z e dt e c h n 0 1 0 9 y o r i e n t e de n t e 叩r i s e s k e y w o r d s ：s m a l la n dm e d i u m s i z e dt e c h n o l o g i c a le n t e 印r i s e s ；t h ec h o i c eo f f i n a n c i n gs 乜a t e g y ；r i s kc o n t r o l 第一章引言 第一章引言 一、研究背景和研究意义 ( 一) 研究背景 进入2 1 世纪以来，随着经济和社会的进步，我国的中小企业步入了跨越式 发展时期，特别是我国加入世贸组织后，科技型的中小企业悄然兴起并迅速成长。 一个国家科技发展的整体水平左右着其未来的国际市场竞争力，十一五期间，我 国已经涌现出大批具有自主知识产权的高成长性的科技中小企业。发达国家极其 重视科技企业的作用，2 0 世纪7 0 年代末到8 0 年代初的科技革命使美国国家经 济持续了十几年的快速和高效增长。当今时代，全球经济一体化局面进程加快， 科技水平日新月异，世界发达国家经济发展的成功现实已经表明科技企业已成为 推动本国产业转型，发展战略新兴产业，促进g d p 稳步增长的重要力量。目前， 我国的科技型中小企业在促进社会经济跨越发展的各方面同样发挥了巨大作用， 科技中小企业具有投入资金少，建设周期短，市场需求高等特点，在创新机制上 比大企业灵活、活力优势明显，这些科技中小企业已成为当今推动我国科技与经 济发展的动力源泉，成为技术进步中最活跃的创新主体，为市场经济的快速增长 和吸纳劳动就业，发挥着重要的作用。同时，我国政府为了推进和保障科技中小 企业的发展，从资金支持、政策扶持、技术创新、市场开拓、社会服务等方面对 促进中小企业的的发展做出了法律规定，从国家到地方对科技创新企业、技术成 果转化、高新技术产品等领域，从税收优惠、人才引进、资金扶持等优惠政策给 予大力倾斜，鼓励企业加速创新，壮大规模和实力，增强国际市场竞争力。 在市场竞争激烈的今天，特别是全球金融危机后，各国企业在资金、发展、 利益等方面遭遇了前所未有的困难，复杂的国内外环境决定了我国科技型中小企 业所面临的竞争更加激烈，中小企业本身规模小，产品单一，资金不足，融资渠 道有限，加上发展中存在的筹资风险、投资风险、资金回收风险及利润分配等财 务风险，国内外许多案例表明，科技创新企业成功率要比其他行业低的多，各种 威胁例如投入资金缺乏或资金链断裂而导致创新失败、企业成长中各发展周期对 资金需求的紧张和脱节等致命因素，都会使企业发展严重受挫甚至破产。我国科 技中小企业尚属新兴产业，与发达国家相比，差距还很大，存在规模小、产业化 科技中小企业生命周期各阶段筹资风险控制策略研冗 和商品化还很低，经济效益低等问题，我国目前的资本市场、货币市场及信贷市 场远不及发达国家成熟先进，金融政策极需改革，传统形成的金融环境与科技创 新企业的发展还不相适应，科技产业发展各阶段相适应的融资政策和金融体系还 不健全，造成了很多科技成果由于缺少资金无力转化。同时科技型中小企业有其 自身的特点，其在不同的发展阶段任务和风险等大不相同，其筹资策略也有很大 的不同。对此，本文根据我国政治和经济的现实背景，系统化的研究探讨科技企 业不同发展阶段筹资风险的控制，提出筹资方式的对策和建议，为提高我国科技 中小企业的发展水平提出有益参考。 ( 二) 研究意义 l 、理论意义 国内外学者就单一技术层面上对科技中小企业筹资方式和筹资风险理论研 究较为多样，但缺乏对两者结合的深入研究。本文在分析总结国内外文献成果的 基础上，着重立足科技中小企业不同生命周期的筹资需求特点，针对其筹资方式 和筹资风险控制进行深层次的研究，拓展和完善了筹资风险控制相关联的理论研 究，探索出一种新的研究视角。 2 、现实意义 目前我国科技企业主要存在的问题就是资金缺乏，筹资风险大，很多科技企 业由于无法取得资金，起步阶段就失败，所以，借鉴和吸取国内外的经验和教训， 对科技型企业成长阶段的筹资组合和筹资风险控制进行深层次的研究，以期有效 解决我国科技中小企业的资金问题，积极促进企业健康发展，这就是本文研究的 现实意义。研究结果同样可以指导政府相关部门在政策制定的过程中根据科技中 小企业生命阶段制定合理有效的政策措施。 国内外文献综述 ( 一) 国外文献总述 2 0 世纪7 0 年代，国外学者分析企业发展各个阶段的融资需求变化提出了企业 金融成长周期理论。2 0 世纪9 0 年代初国外开始研究银行和资本市场对科技创新中 的帮助，美国学者认为美国高科技企业筹集资金主要来源于风险资本市场，美国 6 0 以上的科技中小企业在其发展过程中依赖风险投资的帮助和支持，制订风险 2 第一晕引言 投资政策体系，促进高科技企业健康发展，加快了美国科技的快速发展和社会经 济的繁荣。 国外从上世纪3 0 年代开始研究财务风险理论，6 0 年代开始推广，到7 0 年代迅 速发展，9 0 年代西方发达的企业开始建立财务风险管理职能，在企业财务风险发 展的理论研究过程中，由于不同的学者对风险管理的出发点，目标，手段和管理 范围强调的侧重点不同，形成了不同的学说，其中最具代表性的有美国学说和英 国学说。美国学者通常从狭义的角度解释财务风险管理，他们把管理的对象局限 于纯粹风险，重点放在风险处理上。英国学者对财务风险的定义侧重于对经济的 控制和处理程序上。 w e s t o n 和b r i 曲姗( 1 9 7 8 ) 于2 0 世纪7 0 年代提出，他们根据企业不同成长阶 段筹资来源的变化提出了企业生命周期的假说，该假说将企业发展分为创立期、 成长期、成熟期和衰退期四个阶段，依据企业的资本结构、销售和利润等特征， 对处于不同阶段企业的资金可获得性进行了分析，从长期和动态的角度解释了企 业从小到大逐步发展过程中融资结构变化的规律u 。 美国经济学家b e 玛e r 和u d e l l ( 19 9 8 ) 对w e s t o n 和b r i 曲锄的企业金融生命周 期理论进行了修正，他们认为：随着企业成长周期的变化，信息约束条件、企业 规模和资金需求等成为影响企业筹资结构变化的基本因素；他们指出企业的最优 资本结构处于动态变化之中：企业的初创期，由于信息的相对封闭，企业主要依 靠内源融资和非正式的资本市场筹资；在成长期，随着规模的扩大，可用于抵押 的物质增加，信息的透明度的逐步提高，业务记录和财务审计的不断规范，企业 的内源融资难以满足全部资金的需求，企业开始选择外源融资，并较多的依赖来 自金融中介的债务融资。 美国风险管理学者格理森阐述了风险控制对企业的重要作用，并将风险管理 的内容进行了总结：l 、对风险做出及时测量；2 、对风险进行评估；3 、建立风 险管理部门，以控制企业风险和处理风险造成的损失。 美国风险管理专家威廉姆斯和汉斯在其合著的风险管理与保险一书中， 明确提出了企业风险管理的五个要素：企业风险任务的确定；企业风险和不确定 性的评价；企业风险控制；企业风险融资；企业风险管理信息反馈阳2 | 。 科技中小企业生命周期各阶段筹资风险控制策略研宄 ( 二) 国内文献总述 国内的中小企业融资无论是理论研究还是实际运作，都处于起步阶段，大多 研究见环境变革对于宏观经济、企业组织以及对会计的影响，少数学者对科技企 业筹资问题进行研究尝试，认为信用担保体系、金融体系、社会中介体系不够健 全和完善是造成科技中小企业融资难的主要原因。在融资渠道选择方面，国内经 济理论界认为处于成长期的中小企业融资渠道主要应该以间接融资为主，解决中 小企业融资的最佳途径是建立风险基金、信用担保、中小商业银行和合作信用机 构，当企业发展进入到成熟期以后才能考虑直接融资，在完善担保体系、金融体 系的基础上，积极拓宽政府、银行、民间、资本市场等多种融资渠道是当务之急。 政府对科技企业的技术经济特点和资金需求特点，在融资体系中应该发挥重要作 用，建立法律保障体系，政策优惠体系，采取多项政策，加强科技企业发展创造 良好的科技企业发展社会环境。 我国对财务风险的研究源于8 0 年代，国内学者研究主要集中在财务风险的 定义、特征、衡量方法上，认为财务风险原因是企业的财务结构的混乱和筹融资 不合理使企业无力偿债导致预期收益下降的风险，是企业在日常财务管理活动中 无法避免的一个现实问题，管理者只能采取一定办法来降低和控制风险，但不可 能完全消除风险。在对财务风险进行分析控制方面，学者们提出通过建立一系列 财务报表监控指标来达到财务风险监测的目的；对狭义的财务风险的控制主要还 是通过负债率法、财务杠杆系数法等方法衡量企业财务风险的大小，用以进行企 业财务风险的控制。 牟文华( 2 0 0 5 ) 叩3 1 对高新技术企业发展规律进行了一般总结，在高科技企业发 展初期、发展期、成熟期筹资战略进行了规律总结。 冯宗宪( 2 0 1 1 ) 叩4 3 借鉴国外的经验教训，结合我国高技术企业发展的实际，深 入、系统地研究了高技术企业成长问题，提出了我国发展高技术企业的政策思路 和建议，具体内容包括：高技术企业成长影响因素及其国际比较、高技术企业成 长的生态系统环境、模式与机制、知识创造、转化与竞争机制、专利制度与专利 政策、人力资本定价机制、风险投资制度与融资制度、治理机制及政策建议等。 纪连贵( 1 9 9 8 ) 阳副将财务风险分为筹融资风险，使用资金风险，资金回收风险， 并认为筹资风险表现为筹资数量不当风险、筹资时机不当风险和资本结构恶化风 4 第一苹引言 险。 王霆钧( 2 0 1 2 ) 明从企业内部和外部分析了财务风险产生的原因，对控制财务 风险给出了具体措施。 王兆华，伊健华对比分析了美国、法国、日本在科技企业发展过程中的金融 政策支持现状，利用全方位的研究视角比较了科技中小企业扶持发展政策，给出 了我国科技中小企业发展政策的建议，对我国科技企业发展有一定的借鉴意义。 ( 三) 国内外研究评述 总体看来，西方发达国家学者对财务风险管理的研究从处理应付财务危机转 向企业风险管理研究，很少研究筹资风险控制相关理论，对科技企业的筹资风险 控制研究更加匮乏。筹资风险控制是财务风险管理的重要组成部分，对其系统研 究有待进一步加强。我国财务风险管理内容的研究没有与实证研究直接相联系， 增生出财务风险理论诸多“研究成果”，深刻与肤浅共存，影响了我国财务理论 研究的进程，同时我国对筹资风险管理理论起步就晚于国外发达国家，筹资风险 理论大都建立在传统企业背景下，对科技企业筹资风险管理研究大多一带而过， 没有结合科技企业发展特点对筹资风险研究进行系统深入分析。虽然科技企业筹 资风险管理这一研究课题在我国是一个新的命题，但对其研究是对我国科技企业 财务管理研究是一个新的突破口和重要补充。 针对以上国内外研究的不足，本文立足于科技中小企业成长发展周期，对科 技型企业成长阶段的筹资组合和筹资风险控制进行深层次的研究，以期有效解决 我国科技中小企业的资金问题，对促进科技中小企业健康发展起到一些帮助作 用。 研究思路和方法 ( 一) 研究思路 本文首先简要概括了选题的研究背景及意义，结合国内外文献理论介绍了科 技中小企业的概念和筹资特点，梳理分析筹资风险控制的相关理论基础。其次， 根据我国科技企业筹资现状，从发展阶段和筹资方式多方面对我国的科技型中小 企业筹资风险控制进行策略分析，给出不同发展阶段所采取的最佳筹资方式规避 风险。最后，依据案例分析结合理论研究，总结出本文的研究结论、提炼出解决 型垫! 尘垒些竺鱼旦塑墨堕垦茎窒垦堕丝型茎堕堡壅 办法，继而在现有大环境下给出建议，指导科技中小企业在各个生命周期阶段采 取最有利自己的融资办法进行风险控制。 ( 二) 研究方法 论文通过搜索大量学术资料支持本文研究，其中包括校图书馆相关书籍和学 术期刊；中国数字化期刊群；中国学位论文数据库；中国期刊数据库；各类网站相 关信息。对典型案例进行评述和分析，理论联系实际，具体分析了我国科技中小 企业的特点，并指出科技中小企业融资障碍，根据科技中小企业的特点和我国目 前的融资环境，分阶段来论述了各个阶段企业筹资策略和风险控制。本文循着从 抽象到具体，采用系统分析和实例分析相结合的研究方法，围绕科技企业不同生 命发展阶段需要不同的融资方式与之相适应这一核心点，将各种筹资方式和风险 控制有机结合起来分析我国高科技企业成长中的筹资风险及控制。 四、创新点与研究不足 ( 一) 研究创新 1 、国内外学者就对科技企业发展周期筹资方式和财务风险控制理论各单一 层面上的研究层出不穷，但对不同发展阶段筹资方式和风险控制的结合研究实属 匮乏。本文选取科技企业不同生命周期中筹资风险的控制进行深层次的研究，拓 展和完善了筹资风险相关联的理论研究，探索出一种新的研究视角。 2 、本文根据科技中小企业不同发展阶段筹资风险控制的原则，选取了初创 期、发展期的典型案例，实证分析了科技中小企业的筹资风险控制策略，丰富了 论文的层次感和现实可操作性，使研究结论更加严谨。 ( 二) 研究不足 由于受客观条件和本人能力的局限，本文研究存在以下几个方面的不足： 1 、在实际案例选取上，本文所采用的案例不够丰富和完备，受环境和政策 性影响，对现在科技中小企业普遍适用性有限，研究结果可能会受到一定的影响。 2 、影响筹资风险控制的因素和策略还有很多，本文在实证分析中未对这些 因素和策略进行全面细致梳理，可能使研究结论具有局限性。 6 第二章科技中小企业不同成长期间筹资风险控制策略分析 第二章科技中小企业成长中筹资风险控制 的相关理论概述 一、科技型中小企业的概念界定 中国中小企业促进法明确指出中小企业是符合国家产业政策，生产经营 规模中小型的各种所有制的企业，其中职工在2 0 0 0 人以下，或销售额3 亿元以 下，或资产总额在4 亿元以下。科技中小企业是指以科技人员为主体，从事科技 成果转化及技术开发、技术转让、技术咨询、技术服务或实行高新技术产品的研 究、开发、生产、销售，以市场为导向，自筹资金、自由组合、自负盈亏、自我 发展的技术密集型经济实体，科技企业从事的技术创新应是处于国内或国际高端 水平，其研发产品具有高附加值，代表市场发展主流。科技中小企业的主营业务 是符合国家产业政策，科研水平高，创新力强，产品增值高并可产生良好的社会 经济效益，是中小企业最为活跃的群体。国家中长期科学和技术发展规划纲要 明确提出，要把提高自主创新能力作为国家战略，贯彻到现代化建设的各个方面。 同时为把自主创新的国家行为转化成科技企业的发展动力，这就需要在利益奖励 政策、风险防范机制、筹融资体制等方面进行全面革新，为科技企业的健康发展 创造良好的社会环境，防范和规避科技企业自主创新的各种风险，全面提升科技 企业的自主创新能力7 1 。 科技中小企业不同于一般传统企业，科技企业在创新生产上有很多大企业不 具备的优势，因此科技型中小企业与传统工业企业相比具有高收益与高风险并 存，具有投入资金少，生产周期短，市场占有率高等显著的特点，集中体现在以 下几个方面： ( 一) 自主创新强 科技企业的核心就是自主创新，以专利技术和科技成果及技术产品的研究开 发、产业化推广为目标，以自主知识产权为中心获取技术优势和垄断地位。高技 术的定义是指在当前科技领域中处于前沿的一些技术，如信息通讯、生物技术、 新材料新能源、航空航天等。目前中小型科技企业己成为我国科技成果转化的一 支重要力量。科技企业将自己的创新形成自主知识产权产品，并产业化，以获取 7 型垫! ! ：全些竺鱼旦塑墨堕垦薹壅墨堕堡型篓堕堕壅 高额的市场利润。从产品的市场价格来看，中小型科技企业生产的主要产品技术 附加值相对较高，产品的价格相对较高。 ( 二) 高投入 科技企业不同于一般企业，科技企业是知识，人才，资本密集产业，它最大 的特点是先进行前期的基础研究和技术成果的研发，然后再实现该成果的产业 化。因此，在三个阶段都需要投入大量原始资金。其中包括技术力量的投入，资 金、时间及智力的注入。科技企业一般用于研究开发的经费占总销售额的 1 0 3 0 ，企业为了取得技术优势，要继续坚持研究开发，这更需要多次资金的 追加投入，同时为了保持人力资源的竞争优势，核心人员不被对手挖走，对人力 资本也要加大投入，科技企业的技术创新点越强，其投入力度也就越大。现代科 学发展日新月异，各种学科的相互交叉与渗透，复杂程度要求更高，更加大了原 始资金投入的幅度。 ( 三) 高风险 高风险是科技企业的本质特征，科技企业自主创新的失败概率总是高于成功 的概率。科学技术本身的先进性，超前性、前沿性，技术开发创新中对未知的探 索等不成熟特性，都决定了企业创新技术的开发实施风险大，决定了科技企业发 展的不确定性因素多。新技术的研究开发需要大量的人力、物力、财力和时间， 技术发展变化快，竞争激烈，也造成了科技企业创新的失败概率增大。另外，科 技企业的研究开发是要靠市场检验衡量的，科技产品能否占领市场，何时能占领 市场，其竞争实力和扩散速度存在不确定性。根据市场需要，在激烈的竞争中开 发出好的产品，占领市场，这都具有高风险性。由于资金投入缺乏或资金不能及 时供应而导致创新失败、企业发展的各阶段对资金需求的脱节行成的风险，都会 使企业错过发展机遇倒闭。此外，科技企业发展过程中还存在着社会、环境、政 策的变化导致的外部风险。西方发达国家，高科技企业成功率通常只有2 0 ，非 常成功的科技企业也仅仅5 不到，即使成功的高科技企业能维持长时间的繁荣 期也只有3 0 左右，可见科技企业的风险远远高于一般企业8 | 。 ( 四) 高收益性 科技企业对其产品和技术上的投入，虽然具有高风险，但同时也伴随着高收 益。科技型企业的产品或服务一旦在市场上获得成功，就能大幅度地提高劳动生 8 第二犟科技中小企业不l 司成长期间筹资风险控制策略分析 产率，降低生产成本，占领国际、国内市场，同时企业也会获得超常成长速度， 获得比传统企业高几十倍，甚至上千倍的巨大经济效益，新技术的研发成功，使 科技企业拥有了相对于竞争对手技术上的巨大优势，形成在一定时期的市场垄 断，这种优势或垄断决定了企业在一定时期又可以获得垄断高额利润。另外，各 级政府为了支持和鼓励对新兴产业的发展，对科技企业在贷款补贴，政策优惠等 多方面给予照顾，这又给科技企业带来了额外的资金扶持。 ( 五) 人力资本高 高科技企业是知识、技术特性强的企业，高级技术人才是企业的核心竞争力。 在诸多生产要素中，人力资源在科技中小企业的发展中起着决定性作用。科技企 业要创新，要发展壮大，关键在需要具备专业知识、善于研究开发的高学历人才。 科技部规定，科技型中小企业是指人工人数在5 0 0 人以内，大专以上学历科技人 员占员工人数的3 0 以上，科研人员占职工总数比例在1 0 以上，可见，科技 中小企业人力资源在企业的发展过程中发挥作用更大。 ( 六) 大都是民营机制 科技中小企业的创立和成立的主体，采取的是自筹资金，自主经营、自负盈 亏的运行机制，正式这种灵活的机制决定了其在创新动力和创新效益上具有大企 业不能比拟的优势。 二、科技中小企业筹资定义、特点及障碍 ( 一) 科技企业筹资定义 企业筹集资，是指企业做为筹资主体根据其生产经营、对外投资和调整资本 结构等要求，通过筹资渠道和金融市场，运用筹资方式，经济有效地筹措和集中 资本的活动嘲1 。通过一定的资金渠道，采取一定的筹资方式，组织资金运动是保 证企业生产经营的根本需要。企业筹资的目的是为了自身的维持与发展。在现代 市场经济竞争中，企业只有正确选择融资方式来筹集生产经营活动中所需要的资 金，才能保障企业生产经营活动的正常运行和扩大再生产n 0 】。 ( 二) 科技企业筹资特点 科技企业不同于一般企业，有着自己独特的技术和经济发展方式，其筹资上 也有着显著的特点： 9 型垫圭尘垒些生鱼旦塑墨堕垦茎鋈垦堕丝型茎堕堕壅 第一，资金要求大。与一般传统产业相比，科技企业对自然资源的依赖低， 对资金投入的需求高从研究阶段到产业化阶段呈递增态势。研发阶段的投资：产 业化阶段的投资：规模化阶段的投资，其一般比例为1 ：1 0 ：1 0 0 。 第二，缺少抵押担保。科技创新型产品是利用高技术方法生产的，运用先进 的科学知识、技术程度高，创新点多，一般来说，科技企业技术股比重大，无形 资产份量多。就银行贷款角度看，科技企业自有资金少，诤资产低，缺少足够的 不动产作为信贷抵押，因此科技企业从银行贷款变的困难重重。而且，一般银行 等金融机构对科技企业研发的产品不了解，银行不可能掌握企业的全部信息，信 息的不对称增加了融资担保的难度。 第三，高收益。作为高科技企业，虽然投入周期长，但项目一旦成功，就能 够生产出市场上没有的、或更好、更垄断的产品和服务，从而可以获得有丰厚的 回报。统计表明，高科技产品的投入产出比一般会高达l ：2 5 ，大大高于传统产品 的综合效益。象美国硅谷的i b m 、苹果等公司，在短短的1 0 年时间，一跃成为 世界5 0 强大企业。企业有了高利润就有偿还能力，这也是高科技企业吸引众多 投资者的因素之一。 第四，筹资社会化。科技企业的筹资有其特定的渠道，不仅仅依靠自身资金 和金融机构，需要社会各方面的支持，特别是中央政府和地方政府的政策引导和 服务。 第五，科技企业生命周期各阶段的资金需求以及筹资方式呈现阶段性、多频 率跟进的特点。科技企业如同生物有机体一样，也有着稳定的生命周期，有着自 己的出生、成长、成熟的变化过程，每个阶段紧密相联，科技企业生命周期一般 包括三个阶段：初创期、成长期和成熟期。在整个发展这过程中，科技企业研发 产品的数量随着技术发展慢慢变小，但项目投资需求随着技术发展的深入而逐渐 增大，各种风险随着企业发展的壮大而逐渐变小。 由此可见，在科技企业的发展过程中，科技企业拥有不同于传统企业技术和 经济特征，有着比传统产业更高的风险和收益。同时科技企业创新由于风险和收 益的关系又造成了资金供给与资金需求的冲突。科技企业资本实力的增加，抵御 各种经营风险的增强，资金供给与需求的矛盾得以缓解。但是，随着科技企业成 长壮大，企业资金需求的增幅将大于资金供给的增幅，从而再次产生矛盾。风险 1 0 第二晕科技中小企业不同成长期间筹资风险控制策略分析 和收益的缘故决定了科技企业生命周期的不同发展阶段对资金需求、筹资方式有 着不同的特点。 ( 三) 科技企业筹资障碍 科技中小企业的迅速成长，优化和提升了产业结构，但我国科技型企业的发 展水平跟发达国家相比，技术产业化困难、发展缓慢。科技中小企业成长和发展 的内外环境有待优化，尤其是科技企业在初创时期和成长时期的筹资困难更是其 创建和发展的严重障碍。据调查，8 0 的科技中小企业认为资金问题位列企业技 术创新中主要制约因素的第一位，企业最希望得到服务第一位的是资金支持，企 业成长主要障阻之一也是缺乏资金。筹资难已经成为未来一段时间科技中小企业 首要制约因素，并且这种状况在短期内很难有大的改变。科技企业筹资困难的原 因是多方面的，与其自身高风险的特点，也与我国目前市场经济发展环境和政府 政策有关。科技中小企业筹资障碍主要表现在以下几个方面： 1 、融资渠道狭窄使科技型企业筹资困难。科技型企业投入研发的资金数额 大，创业期的自筹资金适应不了固定资产建设、开发新产品等需要，中央银行要 求商业银行贷款要抵押企业的有形资产或者其他金融资产，科技企业没有实物资 产向银行金融机构抵押贷款。国有大型商业银行的信贷政策，低效率的官僚作风 制约着科技企业贷款，处于创业期的科技型企业，由于缺乏规定的抵押物更难获 得担保，科技企业的市场前景、投资回报率、未来经济效益水平以及技术成熟度 都是大型银行难以获取的信息，银行金融机构与科技中小企业间存在信息不对称 的现象，一旦企业研发失败，银行承担全部风险，影响金融单位的稳定。为了减 少经营成本、经营风险和不良贷款，传统四大国有银行不愿意贷款支持中小企业， 其贷款项目主要针对大企业和大项目，能够为科技型企业提供贷款的小型商业银 行更少，存款不足也难以满足初创科技型企业资本需要。因此，风险收益的不平 衡很难调动银行给科技企业贷款的积极性。 2 、初创科技型企业不具备内源筹资的条件。科技企业由于前期研发，生产 投入大，积累的资金就很少，使得企业不能从内部筹资，缺乏发展后劲，一旦企 业不能从外部筹资成功，企业不能通过自己实力筹资导致发展困难重重。 3 、资本市场不健全，缺乏风险投资机构。科技企业的高风险，高收益，极 其需要风险资金的介入，但是我国风险机构起步晚，总体规模未成熟，运作机制 科技中小企业生命周期各阶段筹资风险控制策略研究 和退出机制都尚未完善，我国的风险投资机构大部分投资渠道来源单一，导致风 险资金不无法按市场规律使用，风险资本投放效率低下，同时大量民间资本因为 种种限制进入不了或不愿意进入风险投资行业，这些因素都导致风险资本对科技 企业的支持力度不够。 4 、股权融资条件不成熟。我国有极少数的大中型科技企业通过上市融资， 海外二板上市、收购控股上市公司等成功的企业更少，大部分科技企业在现行的 政策法规体制下，不可能通过上市等方式筹集发展所需要的资金，同时我国债券 市场发展也落后，国家对企业债券的发行，大小，条件都有限制，即使是资金良 好，发展稳健的大中型企业都难以通过发行债券融资，科技企业通过债券筹资更 是难上加难。 5 、技术评估机构有待完善。科技企业项目评估复杂，涉及产品技术高低、 价值形成中的市场竞争力，很难确定技术带来的经济效益。在此情况下，银行、 风险投资公司金融机构投资都面临巨大风险。现有的技术评估机构评估类型单 一，无法为社会投资机构，企业提供准确全面的信息，目前的评估方法很难确定 企业的真实状况，造成大量具有优质科技产品和发展潜力的科技企业很难从相关 渠道筹得企业发展需要的资金。另外，我国现行的会计法、审计法等相关政策和 制度还在完善规范中，现实中出现会计事物所，审计机构等一些中介资产评估公 司为了获取经济利益向银行、信托等投资金融部门提供虚假的注水信息，这种不 健全的信用大环境和一些错误的评估模式导致了科技中小企业的筹资困难。 三、科技中小企业筹资风险内涵和成因分析 在竞争激烈的市场经济中，现代企业在财务管理过程中