（会计学专业论文）财务管理在企业价值创造中的核心地位研究.pdf

西安建筑科技大学硕士学位论文 财务管理在企业价值创造中的核心地位研究 专 业：会计学 硕士生：郭晗 指导老师：张建儒副教授 摘要 人类社会难从工业经济时代向知识经济时代迈进。在这大变革的时代，企业 的经营环境更趋复杂，物竟天择，适者生存，传统财务管理由于存在种种缺陷， 已不适应曰新月异形势发展的需要，战略财务管理是财务管理发展的必然趋势。 “价值创造”是现代管理中一个很有启发性的法则，也是现代管理的主要责 任。价值创造抓住了人们观念中一个关键转变：从过去注重管理进入工作资源( 投 入) 变为注重管理的最终表现( 产出或结果) 。那么，一个企业如何在激烈的市场竞 争中保值增值并不断创造新价值呢? 实现企业价值创造的途径很多，既可以从企业 战略、开发客户、技术创新、企业文化的角度探索，也可以从成本费用、资本结 构、资本运营等竞争策略的角度发展。无论通过那种途径，财务管理在企业价值 创造过程中都发挥了核心作用。 本文以企业所处的经济环境为背景，从价值创造的角度对企业财务理论和战 略方法进行了比较系统的研究。全篇共分为六个部分。第一部分对整篇论文的写 作经济环境背景和相关企业价值理论的研究现状进行了总体描述。并介绍了本文 的研究方法和内容体系结构。 第二部分对企业财务主要范畴的演进和有关问题进行了讨论。对战略财务管 理以及价值创造等财务学核心范畴进行了讨论，并形成了新的认识。 第三以及第四部分提出价值创造型财务的基本原理。主要包括价值创造的概 念和价值评价、价值创造财务管理的内涵、特点以及程序，并分析了企业价值驱 动因素。 第五部分对企业创造价值的财务路径进行了研究。主要基于价值链管理、资 本运营和战略财务管理这三个方面进行研究。本文认为这三者对企业价值创造发 挥关键作用。优化企、j p 的价值链能显著降低企业的成本，提高企业竞争力，创造 更多价值。在知识经济时代，在战略管理大环境下，选择合适的资本运营方式以 及基于战略管理的财务战略都对价值创造至关重要。 最后一部分是对本沦文的小结，提出了研究中的不足和后续研究的方向。 关键词：战略财务管理：价值创造；价值链；资本运营 论文类型：基础王! f l 沦 西安建筑科技大学硕士学位论文 r e s e a r c ho nt h ek e yr o l ef i n a n c i a lm a n a g e m e n tp l a yi nt h e f i r mv a l u ec r e a t i o n s p e c i a l t y ： n a n l e ： i n s t r u c t o r ： a c c o t m t m g g u o h a r t z h a n g j i a n m a b s t r a c t t h ee c o n o m i cs o c i e t yi sn o wg o i n g t h r o u g h aw a n s f o r m a f i o nf r o m i n d u s t r i a l e e o n o m yt oi n t e l l e c t u a le c o n o m y , w h i c hc o n s e q u e n t l ym a k et h ee n v i r o n m e n t o ft h ee n t e r p r i s em a n a g e m e n tm o r ec o m p e t i t i v ea n dc o m p l i c a t e dt h a nb e f o r e t h e f i t t e s ts u r v i v e s s ot h et r a d i t i o n a lf i n a n c i a lm a n a g e m e n tc a l ln ol o n g e rf i tt h eo t e r c h a n g i n ge n v i r o n m e n tw i t l ii t ss e v e r a ld r a w b a c k s a n dt h ec o m b i n a t i o no fs t r a t e g i c m a n a g e m e n tw i t hf i n a n c i a lm a n a g e m e n tw i l lp r o v et ob et h eb e s tc h o i c eb yh i s t o r y “v a t r ec r e a t i o n ”i sa l li n s p i r a t i o n a lr u l ei nm o d e h lm a u a g e r a e n t i ti sa l s ot h et l l a i n d u t yo f m o d e r nm a n a g e m e n t t h i st h e s i sc o n s i s t so f s i xs e c t i o n s t h ef i r s t c t i o ni st h eb a s i so ft h ew h o l e ，i n c l u d i n gt h ee c o n o m i cb a c k g r o u n do f t h et h e s i s , c h i e v e r a e n t si nr e l e v a n tr e s e a r c h ，r e s e a r c hm e t h o da n dc o n s t r u c t i o no ft h e t h e s i s i nt h es e c o n ds e c t i o n ，f i r s t , d i s c u s st h em a i nc a t e g o r yo fc o m p a n y6 l l l a l l c e ，s u c h a sf i n a n c ec a p i t a l 、m a t e r i a lc a p i t a la n dv a l u e s e c o n d s t u d yt h ek n o w l e d g ec a p i t a la n d p u tf o r w a r dt h ei d e ao fc o m p a n yf i n a n c em o d e lb a s e do nk n o w l e d g ec a p i t a l o nt h e b a s i so f t h ef a s tt w os e c t i o n s , t h en e x tt w os e c t i o n si e t h et h j r da n dt h ef o u r t ha r et h e k e yp a r t s t h et h i r ds e c t i o ne x p o u n db a s i cf i n a n c i a lp r i n e i p l eb a s e do nv a l u ec r e a t i o n , i n c l u d i n gt h ec o n c e p to fv a l u ec r e a t i o n , v a l u ee v a l u a t i o n , f m a n c i a lc o n n o t a t i o n ， c h a r a c t e r i s t i ca n dp r o c e d u r e i nt h ee n d ，a n a l y z e t h ev a l u e d r i v i n gf a c t o r s t h ef o u r t h s e c t i o ns t u d i e st h ef i n a n c i a lr o u t eo f v a l u ec r e a t i o n ，i n c l u d i n gv a l u e - c h a i nm a n a g e m e n t , f i n a n c i a ls t r a t e g y , c a p i t a lo p e r a t i o na n dk n o w l e d g ec a p i t a l o p t i m i z i n gt h ev a l u e - c h a i n c a l lr e d u c ea ne n t e r p r i s e sc o s ta n di m p r o v ei t sc o m p e t e n c e c h o o s i n gs u i t a b l ew a yo f c a p i t a lo p e r a t i o na n df i n a n c i a ls t r a t e g yi sv e r yi m p o r t a n tf o rc o m p a n yt oc r e a t ev a l u e n ef i f t hs e c t i o nm a i n l yi n t r o d u c e st h ee c o n o m i cv a l u ea d d e da n dt h em a r k e tv a l u e a d d e d 1 1 l a s ts e c t i o ns u l l u n a r i z c st h et h e s i sa n dp o i n t so u tt h ef u t u r ef c s e a r c h 2 d _ i - 一 一 l f 声 - ， 西安建筑科技大学硕士学位论文 d i r e c t i o ni nt h i sf i e l d t h ed e s i r eo fr e s e a r c h i n go nt h i st h e m ei st oh e l pc h i n e s ee n t e r p r i s e sd ob e t t e r a n db e t t e ri nt h ei n t e r n a t i o n a lc o m p e t i t i o n k e yw o r d ：v a l u ec r e a t i o n ；f i n a n c i a ls t r a t e g y ；c a p i t a lo p e r a t i o n ：v a l u ec h a i n s p a p e r ss t y l e ：f u n d a m e n t a lt h e o r yr e s e a r c h hoj ；ij 声明 y 9 7 0 5 2 3 矽 本人郑重声明我所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工 作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外， 论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含本人或其他 人在其它单位已申请学位或为其它用途使用过的成果。与我一同工作的同 志对本研究所做的所有贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了致谢。 申请学位论文与资料若有不实之处，本人承担一切相关责任。 论文作者签名：郭晗 日期：耐g 关于论文使用授权的说明 本人完全了解西安建筑科技大学有关保留、使用学位论文的规定，即： 学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布 论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或者其它复制手段保存论文。 ( 保密的论文在论文解密后应遵守此规定) 论文作者签名：郭晗 导师签名：乃琵瘟穆日期：。厂8 注：请将此页附在论文首页。 西安建筑科技大学硕士学位论文 1 绪论 1 12 0 世纪国内外财务理论研究综述 西方传统财务理论形成于2 0 世纪5 0 年代，主要由下列三个相互关联的领域 构成：一是货币与资本市场( m o n e ya n dc a p i t a lm a r k e t s ) 又称为宏观财务学 ( m a c r o f i n a n c e 卜它所探讨的是在一定的财政货币政策下，金融资产的发行与销售 问题。国内学者将这部分内容译为金融市场学；二是投资学( i n v e s t m e n t s 卜一它主 要探讨的是个人、企业及金融机构应该如何选择有价证券才能形成一个最佳的投 资组合( p o r t f o l i oc h o i c e ) ：三是财务管理( f i n a n c i a lm a n a g e m e n t 卜它的研究重点在 于公司的管理当局应该如何制定财务决策( 包括投资、筹资与股利分配等决策) 才 能使公司价值达到最大化由于上述三个领域彼此间互有关联，因此，西方财务 传统理论研究主要是围绕着金融市场效率、最佳投资组合和企业价值最大化三个 核心问题展开的。b r e a l e y 与m y e r s ( 2 0 0 0 ) 在其合著的p r i n c i p l l e so f c o r p m t e f i n a n c e ) 一书的最后一章中总结了公司财务理论研究的成就与未解决的 问题，成就诸如净现值、资本资产定价模型、有效市场假说、代理理论等；尚未解 决的问题有，财务决策是如何做出的? 是什么决定了项目的风险及现值? 有效市场 假说存在哪些重要的例外? 如何解释资本结构、股利争论、流动性的价值、并购浪 潮、新兴资本市场的成功等等。见仁见智，但无论是西方传统理论的经典部分还 是其未解决并要解决的部分都主要是从价值方面来对财务的经济属性进行分析。 我国财务理论体系的创立和发展大致经历了三个历史阶段。第一阶段是5 0 年代至7 0 年代末期。其中以5 0 年代为理论研究的第一个高潮，当时财务理论体 系受前苏联财务理论和实践的影响较大，初步形成我国财务理论的雏形，并在实 践中得到不断发展；第二阶段为7 0 年代末期至9 0 年代初期，随着我国经济改革 开放的不断深入发展，出现了对原有财务思想和理论体系的反思，财务理论体系 中开始注入西方财务观念，形成了我国财务理论研究的第二个高潮；第三阶段从 9 0 年代初期算起，特别是我国确立社会主义市场经济体制之后，财务理论研究出 现第三个高潮。这一时期，资本市场建立并发展、上市公司增加，企业集团公司 建立与发展，财务活动内容f 1 益复杂，我国的财务思想也百花齐放。我国财务理 论体系的探索和发展，不仅带有鲜明的时代特征，而且在各种理论来源的选择和 财务实践的检验中，不断得到发展和深化。这一发展过程，突出地表现在马克思 主义经济学( 主要受劳动价值论与再生产理论的影响) 、苏联财务理论( 主要受苏联 “大财政”体系与货币关系说的影响) 、西方财务理论以及我国改革开放实践等几 方面。 西安建筑科技大学硕士学位论文 1 2 研究方法 本篇论文以企业战略财务理论和企业价值理论为研究基础，探讨了新环境下 战略财务管理对企业价值创造的财务规则和路径研究。本文采用下列研究方法： 1 以规范研究为主，综合运用经济学、管理学、信息论等科学理论知识、将 理论探讨与实际案例相结合，对价值创造的路径进行了研究。 2 运用定性分析与定量分析相结合的方法。课题研究整体上主要采用定性的 方法，局部内容的研究也会应用一定数量分析方法，从而使企业创造的价值能够 得以客观的评价。 3 运用联系和综合分析的方法对影响企业价值的价值驱动因素进行全方位分 析。如价值链分析等。 4 理论联系实际的方法。以实际经济环境为研究背景，从实际中来，到实际 中去。本文的材料尽量采用较新的文献资料，紧跟环境发展要求，以求本文的观 点贴近经济生活现实，具有现实意义和实际可操作性。 1 3 论文体系结构及主要观点 本文以企业所处的经济环境为背景，从价值创造的角度对企业财务理论和战 略方法进行了比较系统的研究。全篇共分为六个部分。 第一部分对整篇论文的写作经济环境背景和相关企业价值理论的研究现状进 行了总体描述。并介绍了本文的研究方法和内容体系结构。 第二部分对企业财务主要范畴的演进和有关问题进行了讨论。对战略财务管 理以及价值创造等财务学核心范畴进行了讨论，并形成了新的认识。 第三以及第四部分提出价值创造型财务的基本原理。主要包括价值创造的概 念和价值评价、价值创造财务管理的内涵、特点以及程序，并分析了企业价值驱 动因素。 第五部分对企业创造价值的财务路径进行了研究。主要基于价值链管理、资 本运营和战略财务管理这三个方面进行研究。本文认为这三者对企业价值创造发 挥关键作用。优化企业的价值链能显著降低企业的成本，提高企业竞争力，创造 更多价值。在知识经济时代，在战略管理大环境下，选择合适的资本运营方式以 及基于战略管理的财务战略都对价值创造至关重要。 最后一部分是对本论文的小结，提出了研究中的不足和今后续研究的方向。 西安建筑科技大学硕士学位论文 2 从传统财务管理到战略财务管理 随着知识经济的到来，尤其是步入信息时代和管理现代化的今天，企业为了 确立竞争优势，不仅需要合理规划和运用自身各项资源，还需将经营环境的各方 面，如客户、供应商、分销商和代理网络，各地制造公产和库存等的经营资源紧 密结合起来，并能准确及时地反映各方的动态信息，监控经营成本和资金的流向， 提高企业对市场反映的灵活性和财务效率，与此相对应，企业开始重组组织机构 和管理模式，即企业战略管理。 2 1 传统的财务管理已不能适应战略管理 战略管理要求对全球市场信息快速反馈，而传统的财务管理事后收集和反应 会计信息已不能适应市场信息的快速反馈；战略管理要求重视外部环境和各方资 源，而传统的财务管理只以企业作为一个独立完整的主体，只对其资金流程进行 管理，不能超越主体不能为企业在降低各类经营成本和缩短产品进入市场的周期 寻找平衡点来研究外部环境，忽视环境的战略关联；战略管理要求企业适应市场 竞争，而传统的财务管理重点是资金流程管理。在当今激烈的竞争环境中，衡量 竞争优势的指标除财务指标之外还有大量的非财务指标，如产品质量、生产的弹 性、顾客的满意程度、从接受订单到交付使用的时问等，传统的财务管理没办法 提供。因此，财务管理也必须来一场革命。 2 2 财务管理必然会发展到战略型财务管理 企业管理已发展到战略管理的阶段，由于传统的财务管理已经不能适应，应 对其进行相应的改革，使其过渡到战略型财务管理阶段。战略型财务管理是适应 战略管理的需要而逐渐形成的，它服从于企业的战略选择，通过报告战略的成功 与否来对战略管理产生影响。 战略型财务管理与传统财务管理比较，不同处是： ( 1 ) 管理的目标不同 传统的财务管理的目标是追求利润最大化。战略型财务管理的目标一方面是 各利益相关者的最大化，如出资者资本有效增值最大化、员工收入最大化、企业 社会贡献最大化和企业的社会经济责任与绩效最大化；另一方面是社会目标，致 力于履行社会责任，维护企业形象，使企业在良好的环境下持续性地生存和发展。 ( 2 ) 财务管理的主体不同 传统企业财务管理以企业作为一个独立完整的主体，企业财务管理主体局限 于企业法人。战略型财务管理主体的概念随着企业与企业相互控股，相互影响而 西安建筑科技大学硕士学位论文 越来越模糊，对新出现的网络公司、虚拟公司更是如此。财务管理主体朝多元化 方向发展。 ( 3 ) 财务管理的内容不同 传统企业财务管理主要内容是对资金流动过程进行管理。战略型财务管理重 点是无形资产管理。在知识经济时代，知识的价值和作用超过资本的价值和作用， 知识生产力已成为经济发展首要和关键因素。以知识为基础的无形资产将成为决 定企业未柬现金流量和市场的主要动力。传统的财务管理侧重反映有形资产的方 法已经不能适应动态的经济资源管理。企业战略财务管理必须将重点转移到无形 资产管理上来。 ( 4 ) 财务管理的侧重点不同 传统的财务管理注重企业内部财务部门的功能发挥，并且对企业发生的一切 业务将其事后收集和反映。而战略型财务管理把管理延伸到其他业务过程中去， 实施业务发生过程的事先和事中控制，更清楚更有效地进行核算和管理。 2 3 战略型财务管理 2 3 1 战略财务管理概述 战略财务管理是一种从战略的高度，收集、加工与企业相关各方面的经济信息， 帮助企业管理层对内进行战略审视，对外作出战略决策，最大限度地协调企业现实 与经济环境之间的关系，保持并不断创新其长期竞争优势的决策支持系统。无论从 着眼点还是内容来看，战略财务管理都是对现代财务管理的一次开拓性发展。相对 于现代财务管理，它具有如下几个特点： ( 1 ) 注重整体利益，追求长远效益 现代财务管理以单个企业为服务对象，着眼于有限的会计期l 日j ，在“利润最大 化”的目标驱使下。追求企业当前最大利益。它所提供的信息只对促进企业近期经 营决策、改善经营管理起作用，注重的是单个企业价值最大和短期利益最优。而战 略财务管理则着眼于企业长期发展和整体利益最大化。当企业删的竞争已上升到 高层次的全局性战略竞争时，抢占市场份额，扩大企业生存空f b j ，追求长远利益已 成为企业家最关注的焦点问题。战略财务管理为适应这一形势的要求，超越单一会 计期日j 的界限，着重从多期竞争地位的变化中把握企业未来的发展方向，并以最终 利涧目标作为企业战略成败的标准，而不在于某一期间的利润达到最大。它的信息 分析完全基于整体利益，不在于一城一池的得失，更不会用集团利益去交换某一成 员企业的利益，有时甚至会为顾全大局而支持“弃车保帅”的决策。战略财务管理 放眼长期经济利益，在会计主体和目标方面进行大胆开拓，将现代财务管理带入一 个新境界。 西安建筑科技大学硕士学位论文 ( 2 ) 外向型管理，强调比较优势和财务之外的相关信息的分析 现代财务管理服务于企业内部管理，是一种内向型信息系统。在市场竞争不是 十分激烈时，企业只要努力降低成本，提高劳动生产率，就能立足市场。因而现代财 务管理致力于企业内部信息的收集、分析和各种指标的纵向比较。它不太关注外 部环境和竞争对手的情况，所提供的只是单个企业自身的绝对数据，而不是本企业 在市场中的相对优势。 战略财务管理站在战略的高度，关注外部环境的变化，不局限于本企业这一环 节，而把视野扩展到企业外部，研究整个产业价值链中企业上下左右的信息，努力 改善自身经济环境，强调企业发展与环境变化的协调一致，以求得产业的最优效 益，实现企业价值的最大化。战略财务管理围绕本企业、顾客和竞争对手形成的 “战略三角”，收集、整理、比较、分析竞争对手间有战略相关性的信息，向管理 者提供本企业与竞争企业的信息，以保持和加强企业在市场上的相对竞争优势。战 略财务管理强调比较优势，从相对成本到相对市场份额，它所关注的是相对指标的 计算和分析，向管理者提供的是比较竞争成本和比较竞争优势的信息。战略财务管 理通过对企业内外信息的比较分析来发现问题，找出差距，以调整和改变自己的竞 争战略，做到知己知彼，百战不殆。它拓宽会计对象的范围，是一种外向型信息系 统。 现代财务所提供的信息基本上都是财务信息，以货币为计量尺度。很少满足管 理对价值信息之外的其他种类的信息的需求，对企业的决策只能提供财务分析获 取的信息，忽略了其他信息对企业的影响因而它不够完整、不够充分。战略财务管 理为适应企业战略管理的需要，将信息的范围扩大到多种与企业战略决策相关的 信息，其中包括非货币、非财务、非经济的，甚至是技术和经济相结合的物质和精 神层面的“多频道”的“丰富多彩”的综合信息。信息来源除了企业内部的财务 部门以外，还包括市场、技术、人事等部门，以及企业外部的政府机关、金融机构、 大众媒体等。多样的信息来源和信息种类需要多种信息分析方法，因此，不仅足对 财务指标的计算，而是结合了环境分析法、对手分析法、综合记分法等多种方法， 这无疑是对现代财务管理会计方法的丰富。战略财务管理突破了现代财务管理财 务信息的局限，在提供信息的内容和方法上都进行了拓展，帮助企业管理层掌握更 广泛、更深层次的信息，全面分析企业的相对竞争优势，以作出正确的战略决策。 ( 3 ) 从提高竞争地位的角度评价业绩，以战略目标为预算编制的起点 现代财务管理的业绩评价指标一般采用投资报酬率，只重结果，不重过程，忽 略了相对竞争地位在业绩评价中的作用。而战略财务管理主要从提高竞争地化的 角度来评价业绩，将业绩评价指标与战略管理相结合，根据不同的战略，确定不同 的业绩评价标准。为了更好地在企业内部从上到下传递企业的战略和目标，战略财 务管理的业绩评价需要在财务指标和非财务指标之间求得均衡，既肯定内部业绩 西安建筑科技大学硕士学位论文 的改进，又借助外部标准衡量企业的竞争能力，既要比较企业战略的执行结果与最 初目标。又要评价取得这一结果的过程。 现代财务管理预算编制着眼于初期的内部规划和运作，以目标成本、费用、利 润作为编制预算的起点，所编制的销售、生产、采购、费用等预算与战略目标没有 任何关系，有时甚至与战略目标背道而驰。战略财务管理则围绕战略目标编制预算， 以最终取得竞争优势，反映了顾客、竞争对手和其他战略因素，其预算所涉及的范 围不局限于反映顾客、竞争对手和其他战略因素，也不局限于供产销等基本活动， 而是把人力资源管理、技术管理、物流服务等供应链、价值链活动都纳入预算管 理的体系之中。 在现代管理会计下，由于信息范围狭小，数据处理方法有限，使管理会计人员 难以从战略的高度提出决策建议，只能是计算财务指标、传递财务数据，跳不出单 个企业财务分析范围。而战略管理会计则对会计人员的要求不止于财务信息的提 供，而是要求他们能够运用多种方法，对包括财务信息在内的各种信息进行分析与 评价，向管理层提供全部信息的分析结论和决策建议。随着战略财务管理职能的拓 展，新型的战略财务管理人员将不仅熟悉本行业的专业知识，还应通跷经济领域的 其他各个方面，具有战略的思路，高瞻远瞩的谋略和敏锐的洞察力。 2 3 2 战略财务管理的基本特征 战略财务管理是企业财务决策者根据企业制定的整体战略目标，在分析企业 外部环境和内部条件的基础上制定的用以指导企业未来财务管理发展的财务战略， 并依靠企业内部能力将财务战略付诸实施，以及在实施过程中进行控制与评价的 动态管理过程。与传统财务管理相比，战略财务管理的基本特征是： ( 1 ) 全局性。传统财务管理活动受企业理财环境的影响，过多地着眼于企业 日常的财务管理工作，事务性较强，很少关注带有全局性的财务管理活动。战略财 务管理面向复杂多变的理财坏境，从企业战略管理的高度出发，涉及的范围更加广 泛。战略财务管理重视有形资产的管理，更重视无形资产的管理；既重视非人力资 产的管理，也重视人力资产的管理。传统财务管理所提供的信息更多的是财务信息， 而战略财务管理由于视野开阔，大量提供诸如质量、市场需求量市场占有率等极为 重要的非财务信息。 ( 2 ) 外向性。现代企业经营的实质，就是在复杂多变的内外环境条件下，解决 企业外部环境。内部条件和经营目标三者之间的动态平衡问题。传统财务管理基 本上局限于企业内部财务管理活动，对企业外部环境的研究较少，适应环境变化的 能力较弱，根本无法应对信息时代复杂多变的企业外部环境。战略财务管理把企业 与外部环境融为一体，观察分析外部环境的变化为企业财务管理活动可能带来的 机会与威胁，增强了对外部环境的应变性，从而大大提高了企业的市场竞争能力。 6 西安建筑科技大学硕士学位论文 ( 3 ) 长期性。传统财务管理以股东财富最大化为理财目标，短期化经营的特 征较为明显，缺乏战略意识在环境发生剧烈变化时，其适应性较差，不利于企业可 持续发展。战略财务管理以战略管理为指导，要求财务决策者树立战略意识，以企 业价值最大化或利益相关者财富最大化为理财目标，从战略角度来考虑企业的理 财活动，制定财务管理发展和长远目标，充分发挥财务管理的资源配置和预警功能， 以增强企业在复杂环境中的应交能力，不断提高企业的持续竞争力。 2 3 3 战略型财务管理的目标企业价值最大化 战略型财务管理的目标，取决于企业的总目杯。在市场经济环境下，将“企 业价值最大化”或“股东财富最大化”作为战略型企业财务管理的目标，与“产 值最大化和利润最大化”目标相比较，无疑是认识上的一大进步，克服了“产值 最大化和利润最大化”目标没有考虑资金时间价值、风险价值、投入和产出的关 系以及没考虑企业长期发展行为等缺点，也满足了企业所有者对资本保值与增值 的要求等，但是仍存在缺失。首先，股东财富最大化的观点只考虑了硬资源而忽 视了软资源的问题，并且“股东财富最大化”是个十分抽象而难具体确定的目标。 所以，“财富最大化”目标不能完全代表企业的目标。其次，在资源分配问题上存 在“狭隘主义”观点，在资源配置上仅考虑了股东而忽视了企业的其他利益相关 者的正常需要以及人类的资源分享主体的需要，不符合可持续发展的需要。再次， 股东财富最大化的观点所追求的是单纯的经济效率，当企业资源配置有利于股东 财富增长时，就被认为是最优化的，否则就认为是非优化的，照此目标运行就难 免不会导致资源环境的破坏。 在当今信息时代和管理现代化来临之际，结合财务管理的职能，从其实施的 客观效果来看战略型财务的目标应有三个部分构成： 一是以提高经济效益为目标。从资本保全、资本保值增值、利润和经济效益 四者的关系来看，经济效益是关键，核心。因为没有经济效益，就没有利润；没 有利润，就没有资本保值与增值；没有资本保值，就没有资本保全。 二是以提高三个能力为目标。即科学有效地组织财务活动，不断提高运营能 力、盈利能力和偿债能力。其中运营能力就是根据外部市场环境的变化，合理配 置各方资源的能力，它对盈利能力的持续增长和偿债能力的不断提高有着决定性 的作用；盈利能力是企业赚取利润的能力，它是偿债能力的基础；偿债能力是偿 还各种到期债务的能力。企业只有具备了这三个能力才能在市场竞争中立于不败 之地。 三是维护利益的目标即正确地处理与协调各方面的财务关系，维护他们的 合法利益。提高经济效益目标，是战略型财务管理的根本目标，而提高三个能力 和维护利益目标，是战略型财务管理的直接目标。 西安建筑科技大学硕士学位论文 从以上三点来看，企业价值最大化无疑是战略财务管理的最优目标。 2 3 4 战略财务管理的目标方向追求长期盈利能力 财务战略管理的基本内容是与企业战略管理的基本内容直接相关的，其目标 应该与企业战略管理的目标保持高度的协调一致。 目标是战略制定的首要和关键的问题，从传统的利润最大化，到管理者效用 最大化、相关者利益最大化、市场增加值最大化，以及本文所涉及的企业价值最 大化等等，各位学者众说不一，这一直都是理论界争论和关注的焦点。 通用汽车公司的创始人阿尔弗莱德p 斯隆( a l f r e dps l o a nj r ) 指出l “一 个企业的战略性目标是赚取投资收益。如果在较长的时期内企业不能创造满意的 收益，它将无法存在。”由此可以看出企业得以生存是一切收益的根本基础。而 从长期的角度来看，一个企业能否维持生存取决于其赚取的收入能否补偿其付出 的全部成本。如果企业要在维持生存的基础上追求更高层次的增长和发展，就必 须使其赚取的收益在补偿其成本时候能够有所剩余，一方面满足利润分配的要 求，另一方面补充企业发展所需的资金。事实上这也就是企业存在的本质意义， 即要获得长期的盈利能力，为企业所有者及其相关利益群体谋求长期的收益。学 者们提出的诸多企业战略的目标从根本上讲都是围绕着追求长期盈利能力这一 中心而提出的具体目标要求，而且企业战略目标与财务战略目标也应该是长期协 调一致的，因而无论具体战略目标如何制定，追求长期盈利能力都应该是企业财 务战略管理亘古不变的总的目标方向。 2 3 5 战略财务管理的本质要求一建立竞争优势 所谓的竞争优势是指当多个企业处在同一个市场中时，面对类似的顾客群， 其中一个企业能够赢得更高的利润率，或者能够赢得潜在更高的利润率时，这个 企业就拥有了某种竞争优势。竞争优势应当满足三点要求，即首先必须具有独特 性，其次必须能够获得更高的利润率，再次就是必须能够最有效的满足顾客需求。 企业战略实质上是企业管理者在参与竞争的过程中针对一些重大经营问题 制定的行动规划。而战略管理就是制定企业的战略目标和计划，并管理、监督计 划的实施，还要检验结果的动态过程。如前所述，企业战略的目标方向就是要追 求长期的盈利能力而从竞争优势理论可以看出，只有长期具有竞争优势的企业 才能够持续获得比同行企业更高的利润率，也就是说具有竞争优势就获得了长期 的盈利能力，竞争优势是长期盈利能力的基础和根本。所以，企业战略的本质就 在于不断的创造和变革以创造和维持企业的竞争优势。而财务战略与企业战略是 协调一致的，这说明企业战略财务管理的本质也就是建立企业竞争优势，而且是 管理、策划企业的资金全面围绕建立企业竞争优势这一中心束运营，完全为建立 8 西安建筑科技大学硕士学位论文 企业竞争优势服务。 2 3 6 战略财务管理的重点一分析战略环境因子 企业的战略财务管理的过程主要可以分为四个主要阶段，即战略分析、战略 选择、战略实施以及战略评价。其中，战略分析就是分析企业的外部环境和内部 动力，是企业财务战略管理的第一步，其目的就是为了保证企业在现在和未来始 终处于有利地位，对影响企业长期竞争优势的那些关键性因素形成一个概观，它 是属于预测分析的范畴，是企业进行战略选择的基础，更是一个“知己知彼”的 过程。其分析的全面与否、深入透彻与否，预测的准确与否都将直接影响着企业 战略的选择与制定，即影响着企业经营决策的方向。因此，进行财务战略管理的 重点必然应该是企业的战略分析。 战略分析的主要内容主要可以分为外部环境分析和内部动力分析两个方面， 可统称为战略环境因子分析。外部环境分析是一个“知彼”的过程，重点是行业 环境分析，即分析企业所在的行业环境以及企业打算进入的行业的环境。行业环 境具体包括总体市场因素，行业竞争结构等方面的内容。其中，总体市场因素主 要是市场规模、市场增长率以及产品生命周期、季节因素等反映行业生命周期的 因素。行业竞争结构主要是分析买方以及供应商的议价能力、替代品的压力，新 进入者的威胁等决定行业长期盈利水平的因素。除了行业环境因素外，企业还需 分析那些不被企业和其所在行业所控制但同样对企业产生影响的因素，如社会技 术进步因素、政治法规因素、经济因素、金融因素等等。 企业内部动力分析是一个“知己”的过程，重点是企业的资源分析和能力分 析。资源和能力是企业生存和发展的内在基础和动力，也可以称之为企业的内部 环境。其中，资源分析主要是分析企业的生产资源、技术资源、人力资源以及关 系资源等。能力分析主要是分析企业的经营能力、投资能力、融资能力等。 综上，行业环境分析、资源分析和能力分析构成了企业战略财务环境分析的 主要因子，对其进行的分析、预测与判断是企业实施财务战略管理的起点，直接 影响着企业财务战略的制定与实施，是企业战略财务管理的首要关注的重点。 9 西安建筑科技大学硕士学位论文 3 战略财务管理的一种新模式价值创造型财务管理 3 1 价值创造与价值评价 企业价值是以加权平均资本成本为折现率对公司未来的自由现金流量进行 折现的现值；或者说公司的投资资本加上以加权平均资本成本为折现率对公司未 来经济利润进行折现的现值，它决定了公司价值。 价值创造就是指公司采取一系列的措施、方法使预期未来产生的净现金流量 的现值超出实施这项计划的初始现金支出。它分别有几种表达方式： 1 净现值( 价值创造) = 未来现金流量的现值一初始现金支出 净现值为正，则创造了价值，实现了价值创造；净现值为负，则损害了价值。 2 经济利润( 价值创造产投资资本( 投资资本回报率一资本成本率) 如果投资资本回报率大于资本成本率，公司便创造价值；若投资资本回报率 小于资本成本率，则破坏了公司价值。 3 市场价值增加值( 价值创造) = 资本的市场价值一占用的资本总额 市场价值增加值为正，则创造了价值，否则就损害了价值。 要实现价值创造，提升公司价值，就必须了解如何评价公司价值，了解公司 价值的决定因素和影响因素( 价值驱动因素) 。关于企业价值的衡量和评价，本文 比较倾向于采用折现现金流量价值观和经济利润价值观，本文认为这两种观点较 好的体现了企业价值的含义，并且在实践中具有较强的操作性。 ( 1 ) 现金流量折现法 现金流量折现法对企业价值的评估并没有单纯的基于会计利润之上，而是基 于现金流量之上，顺应了现在“现金流量至尊”的新财务观念的要求。从实际运 用来看，现金流量折现法是现在所使用的主流的方法。其隐含的哲理是任何资产 的价值都是其未来收益按照一定折现率折现的现值。企业价值的大小所依赖的现 金流量指的是自由现金流量( f r e ec a s hf l o w ) ，也就是指企业为了维持持续经营而 进行了必需的固定资产与营运资产投资后可以向所有者进行分派支付的现金企 业价值的大小所依赖的现会流量就是指这个自由现金流量。所谓“自由”是指管 理层可以在不影响企业持续经营的前提下，将这部分现金流量自由的分配给企业 所有的索偿权持有人，包括短期、长期债权人以及股东。 企业自由现金流量( f c f ) = 息税前利润( 1 一企业所得税率) + 折旧一资本性现金 支出一追加营运资本投资 西安建筑科技大学硕士学位论文 公司价值等于公司预期现金流量按公司资本成本进行折现。即： v ：争 丝互 智( 1 + w a c c ) 其中：v 一公司价值；f c f 卜- t 时期公司预期现金流量；w a c c 一公司的加权 资本成本。 ( 2 ) 经济利润法 经济利润概念最早出现在新古典经济学派马歇尔的经济学原理中，他写 道：“( 所有者或经营者) 按现行利率扣除其资本利息后，所留下的利润可称为其经 营或管理的收益。”马歇尔指的是企业在任意期间内所创造的价值，即经济利润， 不仅要考虑会计核算中的费用支出，还要考虑经营活动中所用资本的机会成本。 经济利润为投资回报率减单位资本成本的差额乘以投资资本，它是从经济学的角 度出发，衡量投入资本所产出利润超过资本成本的剩余利润。公式如下： 经济利润= 投资资本( 投资资本回报率一单位资本成本率) = 净营业利润一资本成本 = 净营业利润一( 投资资本单位资本成本) 上式表明，经济利润是净营业利润超过投资资本机会成本的溢价。经济利润 虽与会计净利润有联系，但有区别，它要对企业的全部资本包含股本和负债均明 确计算资本成本，并考虑资本机会成本，不像会计利润仅将实际发生的债务利息 计入财务费用。经济利润法说明公司的价值等于资本投入量加上其预计经济利润 的折现值。公式为： 企业价值= 投资资本+ 预计经济利润现值 如果企业每一周期的净利润等于其资本成本，企业价值只等于最初的投资资 本。只有当企业的净利润大于其资本成本时，企业价值才大于其投资资本，才有 资本增值的经济利润，企业价值才会增加，也即创造了价值。 3 2 价值创造型财务管理的内涵与特点 3 2 1 价值创造型财务的内涵 价值创造型财务管理是以价值为基础的财务学，价值创造是财务管理的导 向，它的目的就是公司业务流程各环节全面创造价值，公司所有者财务资本、管 理者和员工的知识资本、技术资本、信息资本等要素资本价值最大化。因此，价 值创造型财务管理是以价值创造为基本目标，持续实现企业价值最大化的过程。 为了实现企业价值最大化，管理者必须做到： 1 将财务管理视为一项整体性的管理活动。财务管理不仅仅是财务部门的事 情，应该是公司的一项整体性管理工作。这是由公司作为“盈利性组织”的本质 西安建筑科技大学硕士学位论文 特征和财务管理的价值管理属性所决定的。美国等西方国家将“财务管理者”定 义为“能够对财务决策产生影响作用的人”。从这层意义上说，公司的董事长、 董事、监事、首席执行官、总裁、总经理是理所当然的财务管理者；财务副总裁、 总会计师、财务部门经理和财会人员是专业的财务管理者；制造、营销副总裁以 及其他部门和人员，只要能够对财务决策的制定和执行产生影响，也都是某种意 义上的财务管理者。唯有如此，才肇从意识上、组织上保证将财务管理工作落到 实处，为发挥其价值创造功能打好基础、 2 改变思维方式，将价值管理思想溶入到企业全员的意识中，落实到行动中。 要以价值管理作为指导其行为的标准，企业决策要以价值为核心。价值管理是一 项长期的过程，一旦以价值为基础的管垂蜮为企业文化的一部分，它在日常决策 中的运用将大大有助于保持企业的活力，提升企业的价值。 3 使企业获得稳定而持久的现金流量，因为价值取决于其未来的自由现金流 量按照加权平均资本成本率的折现，并借助现金流量折现法，对企业各项业务进 行价值评估，分析价值创造的情况，并由此出发进行战略调整，调整业务结构， 推动公司价值增长。 4 增加投资资本的回报率，因为投资资本回报率与加权平均资本成本率的差 决定了价值创造( 经济利润) ，所以在进行各项投资决策时，要以价值为导向，以 价值创造为目标，采用科学的投资决策方案，以最大限度地增加投资资本的回报 率。 5 提高增长率，但前提条件是投资资本回报率超过加权平均资本成本率。根 据价值型财务管理的观点，企业的经营管理，决不能单纯追求市场份额或者利润 额。如果一家公司市场份额或利润额增长了，而其投资资本回报率小于资本成本 率，到么这家公司不但没有创造价值反而破坏了价值。 6 实施财务工程，优化资本结构，降低资本成本。价值创造由投资资本回报 率和资本成本来决定，在一定条件下，加权平均资本成本越低，则意味着创造的 价值越大。 3 2 2 价值创造型财务的特点 在知识经济时代，企业的财务管理手段，财务管理理念都将发生根本性变革， 人们丌始利用高科技的资讯手段来进行经营和思考，人们厅始更注重追求未来而 不是眼前的收益价值型财务管理模式正是适应这一时代要求而出现的一种新型 财务管理模式。与传统财务管理模式相比，它具有以下特征： 1 追求“创造价值”和“利润”双重目标。企业既追求创造价值，又追求实 际利润，使两者兼得。但企业把创造价值看得比单纯地追求利润目标重要得多， 并把是否创造了价值作为业绩评价的标准。企业管理的本质是“价值管理”。企 ；，十*e f十e， 西安建筑科技大学硕士学位论文 业只有不断地创造价值，才能够生存和发展，反之，则可能衰亡。 2 价值型财务管理以未来现金流量管理为中心。在企业持续经营的情况下， 企业价值主要由其每年自由现金流量和贴现率