（工商管理专业论文）SS集团购并案例分析.pdf

刖舌 购并”这个词现在对于我们大家来说已经不象前些年那样陌 生了，毕竟在西方国家已经有了几百年的历史了，我们也已经在逐 步地认识它了。在上个世纪初的1 9 0 1 年美国就已经发生了资本额超 过1 0 亿美元，独霸市场半壁江山的美国钢铁公司惊天动地的大联合。 这次合并掀起了西方第一次购并的高潮，这次浪潮产生了美国烟草 公司、美国钢铁公司、美国橡胶公司、杜邦公司等，这些公司的出 现，标志着美国的现代化大公司第一次大量出现，随后在2 0 年代、 5 0 年代、8 0 年代又相继出现了第二次、第三次、第四次高潮。在二 十世纪末，1 0 亿美元的并购已经被动辄上千亿美元的大交易取代了， 波音麦道两大飞机巨头合并才罢，横跨大洋的克莱斯勒与戴姆勒奔 驰两大汽车公司在伦敦的联合新闻发布会上又宣布合并。随之而来 的的是美国埃克森石油公司收购莫比尔公司( 美) ，涉及金额1 0 0 0 亿美元，美国世界微波通讯公司收购斯普林特公司涉及金额1 2 7 0 亿 美元。英国也不甘落后，沃达丰空中联系通信公司收购美国曼内斯 曼公司涉及金额1 4 8 0 亿美元，而美国在线收购时代华纳涉及金额达 l8 4 0 亿美元，把第五次合并浪潮推到了最高峰，创下了新的纪录。 在我国最近几年每年也有近百起大大小小的并购产生。但无论从规 模上或从质量上都难以与西方国家相提并论，我国证券市场上的上 市公司收购始于19 9 3 年的“宝延风波”( “宝安”收购“延中”) 及19 9 9 年恒通收购棱光附加注资的行动开始，9 7 、9 8 、9 9 年上市公司收购 案连续以3 3 起、7 0 起、8 4 起不断刷新纪录，在2 0 0 0 年上半年已经 3 接近6 0 家。这些大部分都是发生在那些相对弱小的所谓“壳公司” 身上，大都是买“壳上市，而国际上更多的是强强联合，形成更强、 甚至最强的战略性并购，我们国家加入世界贸易组织的谈判己基本 完成，加入w t o 也许就是最近几个月的事，那么面对日益激烈的国 际竞争，我们的眼光应放得更远一点，我们的步伐要更快一点，要 从根本上实现资本市场市场资源配量的功能，就必须实行战略性收 购。而对日益逼近的强大于我们的对手，对于我们许多行业国内的 冠、亚、季军而言，战略性并购是最佳选择。没有战略性并购就没 有微软、恩科、雅虎，与其搞什么价格联盟，为何不把眼光放长一 些，搞几个战略重组呢? 所幸的是，我们的一些企业家也已经意识 到了这一点，如家电行业两个单项龙头科龙与小天鹅在尝试战略联 盟，而万科与华润两个国内房地产行业巨头的合并开创了国内上市 公司战略性收购的先河，前不久两家分别在美国和香港上市的中资 企业华能国际和山东华能的合并收购金额近6 0 亿元人民币。虽然与 国际上的兼并相比还不到零头，但毕竟中国的战略性并购的大幕已 经徐徐拉了。 摘要 国内新兴资本运营的实践大潮给经济学界提出了崭新的课题 资产的购并与重组又是资本运营的主要内容。本文通过介绍企业的 购并理论及国内企业购并的特点，具体分析了s s 集团的购并案例。 - - - 。- ，_ _ _ _ 。一 希望通过这种战略性购并案例的分析，对国内欲在资本市场一展身 手的企业有所帮助。 x 关键词：并购、整合 a b s t r a c t s o m en e wq u e s t i o n sh a v e b e e nr a i s e dt oe c o n o m i csr e s e a r c h er s a b o u tc h i n a sb u r g e o n i n gc a p i t a lm a r k e tp r a c t i s e ，w h i c hm a i n l yc o n s i s t s o fe n t e r p r i s e s m e r g e r ，r e s t r u c t u r i n ga n db u y o u t t h i st h e s i si n t r o d u c e s t h et h e o r yo fe n t e r p r i s e s m e r g e r ，r e s t u c t u r i n ga n db u y o u ta n da n a l y s e t h ec a s eo fs sg r o u p s s t r a t e g i cm e r g e ra n db u y o u t i tisi n t e n d e dt h a t t h ea n a l y s isw i l l f a c i l i t a t ed o m e s t i ce n t e r p r i s e s p r a c t i s eo nt h ec a p i t a l k e yw o r d ：m e r g e ra n da c q u i s i t i o nr e s t r u c t u r e 1企业购并理论与中国实践 1 1企业购并 企业间的购并( m e r g e ra n da c q u i s i t i o nm & a ) 是一种较为复杂 的企业行为。其涵义有最狭义、狭义与广义之分。 1 、最狭义的购并即公司法上所定义的吸收合并( c o n s o l i d a t i o n m e r g e r ) 或新设合并( s t a t u t o r ym e r g e r ) 。例如，甲、乙两公司，甲 公司吸收乙公司为吸收合并，乙公司因之解散；而新设合并是指甲、 乙两公司合并设立一个新公司，甲、乙两公司均解散。 2 、狭义的购并是指一企业欲将另一正在营运中的企业纳入其 集团中或一企业兼并其他企业来扩大市场占有率或进入其他行业， 或将该企业分割出售以牟取利益。即除公司法上的吸收或新设合并 外，尚包括股权或资产的购买，并且此种购买不以取得被购买方全 部股份或资产为限，仅取得部分资产或股份亦可。 3 、广义的企业购并除包括狭义的企业购并外，任何企业经营 权的转移( 无论形式上或实质上的转移) 均包括在内。公司或企业 购并依据不同的划分标准有以下一些类型。按购并的出资方式划分 有合资购买资产式购并，出资购买股票式购并，以股票换资产式购 并，以股票换股票式购并。按行业相互关系划分有横向购并，纵向 购并及混合购并。还有其他一些分类如直接收购和间接收购；友好 收购和敌意收购：强制购并和自由购并；公开收购要约和非公丌收 购等等。而实际的操作并不一定能详细地划分为某一种兼并类型， 而是几种兼并活动的综合反映。 6 1 2企业购并的动因与效应分析 目前，西方学者如美国学者j f r e d w e s t o n 认为公司购并的动因主 要可以归纳为以下几种： l 、效率理论：认为公司购并活动能够给社会收益带来一个潜在的 增量； 2 、讯号信息理论：认为由于当目标公司被收购时，资本市场将重 新对该公司的价值作出评估，认为原来对目标公司的评估偏低； 3 、代理问题与管理者主义：认为收购可以降低代理成本； 4 、自由现金流量假说：认为购并使现金流量的减少有助于化解经 理人与股东间的冲突； 5 、市场势力理论：认为购并使市场份额的上升同时又能实现规模 经济或协同效应； 6 、税负方面考虑：认为盈利的公司兼并亏损的公司可以降低赋税 支出。 经过对上述理论的研究分析，我们认为追求利润和竞争压力是企 业兼并的原始动力。在现实经济生活中，兼并的原始动力是以各种 不同的具体形态表现出来的。企业并不仅仅由于某一种原因进行兼 并，实际的兼并过程是一个多因素的综合平衡过程。一些企业根据 自己的长远发展战略，有意识地通过兼并的方式进行产品的转移， 通过横向、纵向成混合兼并的形式迅速占领市场，加强企业对市场 的控制能力，通过兼并获得经营上和财务上的协同效应，为企业长 远的战略发展奠定了峰实的基础。如以生产“万宝路”香烟而著名的 菲利普莫里斯( p h i l i p m or r is ) 公司，从6 0 年代起意识到香烟市 场将会逐步萎缩，因而在7 0 年代逐步进入食品行业，分别兼并了一 个啤酒公司和生产“麦氏咖啡”的通用食品公司，在8 8 年又以1 3 0 亿美元兼并了卡夫( k r a f t ) 食品公司，通过不断的兼并，菲利普莫 里斯公司成为仅次于雀巢公司的世界第二大包装食品公司，自己的 长远战略目标得到了实现。由此可见，企业应当居安思危，不能只 安于现状裹足不前。企业的发展也如逆水行舟，不进则退，通过 战略性购并和重组，不断完善和充实自己，才能使自己立于不败之 地。 1 3企业购并的作用 企业购并是企业进行资本运作的一种方式，它属于经济的虚拟 运作，由于市场经济条件下市场在资源配置中起基础性作用，企业购 并在现代市场经济条件下具有重要的作用。市场配置资源要求生产要 素在各行业、各企业、各部门间充分流动，在流动中实现配置的优化。 要素流动的综合形式是企业买卖。具体讲，企业购并有以下作用。 1 、从微观看，通过企业购并可以使企业实现快速扩张和要素的 重新组合，并为技术水平低、市场竞争力不强、规模不经济的劣势企 业提供出路，从而提高企业的经营效益。这方面，类似香港盈科数码 收购香港电信这类“蛇吞象”式的重组，使企业实力迅猛增强和资产 综合效率提高是典型的案例。 2 、从宏观看，微观流动的结果是经济资源在宏观上的有效配置。 在我国当前的条件下，资本运作对于优化产权结构、产业结构和企业 组织结构有突出重要的作用。 3 、企业购并对资本市场效率有重要的影响 资本市场作为资源配置的场所和机制，其根本作用也在于提高 资源配置的效率。这个作用通过两条途径来实现：一是将资本向高效 的部门和企业集中，一是实现产权的流动。资本集中过程中，众多的 筹资人和众多的投资人在透明度较高的市场上互相选择，从而导致形 成的价格向优势企业和行业倾斜，提高社会资本的利用效率。产权流 动过程中，投资人和企业重新进行相互选择，投资人抛弃他认为不是 最理想的企业或组合，企业重新选择能使企业资产发挥最大效率的投 资人，因而产权流动是对资本筹集过程中不理想的组合进行修正的过 程。 资本市场上的产权流动既包括二级市场的交易，也包括了在交 易所市场以外的产权交易市场上的交易。有效的资本市场上，二级市 场的交易反映了市场对公司和行业的评价，为产权市场上的交易提供 了指向。产权市场上的产权交易在很多情况下，会带来大规模的重组 和企业资产质量和资产组合的较大改善。可见企业购并对资本市场效 率的促进作用，或者说企业购并本身就是资本市场提高资源配置效率 一系列机制的有机组成部份。 1 419 9 0 年代以来国外企业购并的特点 l9 9 2 年以来，全球企业兼并高潮迭起，以美国为例，1 9 9 2 年以来 企业购并进入了又轮高潮。与以往相比，最近这次企业购并浪潮 出现了几个特点： 一是增长速度非常快。19 9 2 年，全美国收购兼并交易额为l 5 0 0 亿 美元。19 9 6 年，全美国收购兼并交易额达到了6 5 0 0 亿美元。四年f n q 增长了333 。1 9 9 7 年上半年，美国本土的兼并业务增长了1 6 ，美 国在全球范围内的兼并增长了l 8 。 二是购并的规模向大型化、特大型化发展。美国超过1 0 0 亿美元 以上的购并超过十几家，出现了若干组强强联合的企业兼并，如洛 克希德一马丁公司与诺思罗普一格鲁曼公司的合并，巴奈特银行与 国民银行的合并，其中尤以波音公司与麦道公司的合并最为世人注 目，对大企业的购并起了示范的带动作用。 三是企业购并的质量在提高。以往美国企业购并案件虽然很大， 但成功的购并案件只占总案件量的3 0 左右，现在，不少大企业开 始重视经营的集约化和专业化。在实施购并中，强调慎重选择购并 对象，强化购并企业的增益性分析，重视管理人员和职工的合契和 协同，以及加强对被兼并企业的财务追踪监管等。这些措施提高了 企业购并的成功率。 四是政府积极支持能够提高企业效率和效益、不阻碍市场竞争的 企业购并。在美国，企业的购并活动要经过政府有关机构的审查、 同意，但政府并不对企业购并的成败承担风险和责任。政府有关机 构审查企业购并，主要是依据保护公平交易和反垄断法律进行的， 其目的也就是保护企业间公平、有效的竞争，防止出现市场垄断。 全球企业的赂并活动之所以出现新的高潮，其原因主要是：( 1 ) 投资量剧增，为企业购并提供了资金的条件。19 9 2 年以来，美国股 市持续高涨，越来越多的资金进入投资领域，资本市场中有高达6 万 o 亿美元的巨额资金，使企业购并具备充足的资金来源。 ( 2 ) 全球经 济日趋一体化，市场竞争更加激烈。随着技术进步和世界贸易自由 化程度越来越大，企业规模不断扩大。一批国际化跨国大公司实力 不断增强、地位日益重要，资本扩张势头不断增强。同时，未能形 成规模效益的企业，难以扩大投资，提高质量，降低成本。因此， 这些企业所有者愿意转让管理权，加盟大企业，成为大企业产业体 系中的一分子。( 3 ) 政府对原有的垄断行业放松管制，也为新的企 业购并创造了机会。 1 5 中国的企业购并 通过企业之间的产权置换或股权重组，实现社会资源的优化，这 是我国着手调整经济结构，走内涵式发展道路的一项重要举措。特 别是党的十五大明确了股份制的重要地位，为深化国企改革指明了 方向，因而，资产重组作为国企改革的重要途径之一，成为我国证 券市场一个长期热点。 近几年来，国内企业的并购频频发生。最近海信集团和浪潮电子 信息产业集团合并，将组建中国最大电子产业集团。青岛海尔又斥 资2 0 亿元收购海尔空调有限公司7 4 5 的股份，拉开了战略大重组 的序幕。同前，市场传言中国彩电行业的龙头老大长虹正把手伸向 沿海某彩电巨头，欲与其进行战略合并，打造中国的家电巨舰。倘 若长虹的购并计划真能最终实施，这不啻是在中国大大小小的企业 头上炸响了一个惊雷，同时它也宣示着中国重量级的战略并购正式 诞生，战略并购也自此登上中国的经济舞台。 以中国的家电业为例，中国家电业是最早经受市场经济洗礼的 行业，经过二十年的发展，家电业已经成为一个高度市场化的产业。 家电产品的供大于求，家电行业生产技术的逐步成熟。据有关统计 显示，目前国内彩电市场年销量为2 0 0 0 万台左右，但彩电的生产能 力已超过4 0 0 0 万台，产销严重失衡。国内彩电行业供大于求的市场 格局的形成，市场的激烈竞争导致了家电行业内企业间“战火纷飞”， 也促成了资源配置和市场份额向优势企业的集中，由此形成了家电 行业具有产业规模大、品牌集中度高和市场化运作较强等特点。 大小购并事件频繁发生，其中有着深刻的产业内部资源整合与战 略调整的背景和外部的环境，比如加入w t o 日益临近。 越来越多的企业认识到，资本运作是企业未来发展的重要手段。 企业是仅仅依靠自身的积累( 包括资本、技术和人才等方面的积累) 来寻求发展，还是运用资本运作的手段来寻求企业快速增长，成为 所有企业必须正视的一个有关企业发展模式的现实问题。 国内许多企业原来一直习惯于通过自身的积累来寻求企业的发 展，但这种发展模式在目前已经受到了巨大的挑战。因为，在一个 市场竞争不断加剧和技术变化不断加快的时代里，靠自身积累来寻 求企业的发展有不少局限性，尤其是时间不会等待一个企业的成长。 从国外企业快速增长的案例看，有相当多的企业正是通过资本运作 对目标公司进行兼并或收购，以实现其企业快速增长的目标。实际 上，这种通过资本运作的方式来寻求企业快速增长的模式，已经被 国内越来越多的企业所接受。 最近国内市场上越来越多的并购案例都不再是财务性并购。财务 性并购的生命力有限目前相当部分企业购并已经没有短期套现的 目的，纯粹是为了企业长远发展的考虑。从根本上看，这还是企业 发展的内在需要。中国企业战略性并购的时代已经到来。 2s s 集团所处地位及扩张动机 2 1s s 集团发展历程与国内供水行业的低效率 s s 集团是国家大型一类供水企业，19 9 6 年1 0 月改制为深圳市属 大型独资有限责任公司，注册资本7 8 亿元，总资产2 2 亿元，净资 产2 0 亿元，经营范围为自来水的生产销售及其相关产业的经营。s s 集团的业务发展是以深圳建经济特区的建设为起点的。近二十年来， 公司的生产经营取得了快速发展，l9 8 0 年时，公司的供水能力不足 0 5 万吨日，至1 9 9 7 年底，生产能力已经达到日供水1 6 3 万吨，年 实际供水量达3 4 5 亿吨。在特区内，s s 集团的生产能力占8 8 ，实 际供水量超过9 2 ，盈利能力逐年递增，人均赢利能力和人均净资 产均居全国同行业首位，是国内同行业经营业绩非常突出的大型水 务集团。 城市供水行业是国家的基础设施行业，在国民经济和人民生活中 有着不可替代的作用。我国是一个长期缺水的国家，尤其是城市供 水，建国以来，通过各地供水企业不断努力，到目前为止，已基本 上解决了城市供水短缺这一问题，全国性的长期缺水局面已得到根 本改变，局部地区甚至供水过剩。但长期以来，国家对该行业的政 策一直以解决城市供水短缺为主，观念上视城市水为一种福利产品， 并不重视供水企业的盈利情况，各供水企业的资金来源也主要是国 家财政拨款。随着市场经济的发展，城市水供给与需求紧张矛盾缓 解，该行业经营管理中的种种弊端逐渐显现出来，并成为阻滞行业 发展的一大障碍。 1 4 首先，行业经济效率低下，资本收益情况每况愈下。1 9 9 8 年5 9 9 家城市供水企业固定资产净值已达到5 6 8 8 8 亿元，但固定资产收益 率仅为0 2 9 ，中国城市市政供水企业实现利润情况( 如图所示) ： 图2 1 资料来源：中国城镇供水协会，城市供水统计年鉴19 9 9 年； 建设部计财司，城市建设统计年报。 说 明：系列1 为接受财政补贴后的利润总额 系列2 为财政补贴前的利润总额。 伴随全行业整体效益下滑的是企业亏损面逐年扩大。根据资料 显示统计9 9 年未全国112 个大中城市水司中，盈利的水司有55 家， 亏损5 7 家，亏损面仍居高不下，而在全部盈利企业中，相当一部分 实现的利润额在1 0 万元以下，处于亏损边缘或保本边缘 。 其次，供水设备工艺陈旧落后，设备更新和技术更新远远落后于 其他行业，很多供水企业经营机制根本没有转变，长期以来形成等、 靠、要的习惯性思维，并且由于自有资金没有积累或积累不足，而 国家每年财政的补贴也只是杯水车薪，许多地方的财政为此也背上 了沉重的包袱，不利于该行业的发展。 再次，由于行业的资源存量主要是计划配置的结果，其来源主要 是国家资金，这部分资金不以资本回报为目的，甚至不考虑回收的 需要，因而作为经营这部分资源的各地供水企业基本没有资产保值、 增值的压力。至少缺乏明确的目标责任，甚至一定程度上存在吃财 政大锅饭的现象，这也使得供水企业与其他国有企业相比，少了一 层动力和压力，这也是供水企业经济效率低下的原因。 2 2 s s 集团的市场化压力与选择 供水行业的自然垄断属性并不表明城市供水必须由所在地城市 政府来投资和实行垄断经营。理论上讲，政府的投资和经营领域应 该是在外部性强的公共产品生产经营行业，在这些行业，私人投资 难以取得合理的回报，或者是私人投资经营确会危害公共利益。城 市水的生产、经营和收益边界明晰，外部性不强，与纺织品、汽车 的生产经营一样，其收益完全可以通过合理的或接近合理的定价内 在化。因而这个行业没有由政府投资、经营即实行行政垄断的必然 要求。 实践上看，改革开放以后，我国城市供水行业进行了以市场化 6 为趋向的改革。我国供水行业的市场化进程从改革不反映运行成本 和投资回收需要的水价开始。通过对水价进行多次调整，1 9 9 6 年与 1 9 8 5 年比，价格由每吨0 0 7 元左右上涨到0 9 0 元左右，调整幅度达 11 倍之多。据有关部门对全国3 2 个城市的调查，1 9 8 7 19 9 6 十年 间平均调价6 次，有些城市几乎每年调价一次。这些改革一方面使 相当一部分城市的水价已能完全补偿成本，甚至有相当的盈利空间。 但更主要的是政府开始承认供水行业的企业性质，投入行业的经济 资源要逐步做到成本补偿和实现资本收益。 对水资源的保护和合理利用也开始使用市场手段。1 9 8 0 年代末 期颁布的水法中明确规定征收水资源费，在1 9 9 5 年前后，向水 资源使用者征收水资源费成为普遍现象。 企业组织形式逐渐实现了政企分开和企业组织形式股份化，目前 全国的供水企业基本上都已改造为国有独资的有限责任公司。 制水环节投资市场化达到较高程度。在制水领域，一般来讲， 外资、个人投资者、其他企业都可进入，投资主体已近多元化，目 前进入这一领域的主要是外资，他们在进入这一领域时实行市场化 运作： 制水领域较多地利用了资本市场。利用国际资本市场方面主要 是利用世行贷款和外国政府贷款、外商直接投资，利用国内资本市 场方面，主要是在证券市场筹资。 目前的供水管理体制改革主要局限于制水环节，对配水环节基 本没有触动，从生产的全过程来讲，该行业的垄断特征并未改变。 这种垄断也包括了行政垄断，行政垄断人为限制行业竞争，不利于 供水行业效率的提高。 从垄断行业改革的情况看，供水行业的市场化与其它传统垄断行 业如电力等相比，也明显滞后。从我国建立社会主义市场经济体制 的总体目标看，财政资金专注于外部性强、民间资本不愿进入的行 业。对城市供水，不但不会有新的资本进入，相反，政府为集中财 力履行好政府职能，相当一部分地方的政府资本会从城市供水中退 出。而另一方面，作为城市供水主体的城市供水企业，绝大部分不 具有自我发展能力，无力投入资金去增加新的供水量，无力去提高 水质。与行业发展的要求相适应，今后我国供水行业的市场化改革 必将在水价改革和管理体制改革方面向市场化迈进。 党的十五大提出了进一步深化经济体制改革，加大国有企业改革 力度，建立现代企业制度的要求，供水企业也将发生较大的变化。 这其中最为值得注意的一点是供水行业要实行企业化经营。要实现 企业目标，积极参与市场竞争是s s 集团的必然选择。 2 3s s 集团自身财务状况与扩张动机 s s 集团近三年财务状况如下表。 表2 1 s s 集团合并资产负债表 单位：元 流动资产 1 9 9 9 芷1 9 9 8 正19 9 7 年 货币资金4 5 8 ，8 9 i ，3 4 i 0 44 1 4 ，i9 3 ，8 9 1 9 1 3 6 5 ，6 51 ，9 7 6 6 3 短期投资2 9 ，9 0 2 ，8 1 7 1 2 19 ，18 7 ，3 8 8 2 8 3 2 ，2 5 3 ，2 3 7 5 i 减：短期投资跌价准备 16 2 15 5 8 7 应收票据 6 8 8 18 0 0 013 9 ，5 0 5 2 2 应收帐款2 4 ，5 0 0 ，9 1i 0 03 5 ，3 3 9 ，6 5 59 4 i7 ，6 8 2 ，7 5 8 9 5 其他应收款 5 0 ，0 0 5 ，4 2 9 4 3 4 l ，2 5 2 ，7 9 8 2 9 1 0 ，2 7 1 ，3 5 5 4 6 预付帐款 5 1 ，7 7 9 ，8 8 6 3 8 12 3 ，5 0 6 ，4 8 9 0 09 9 ，3 4 5 ，0 4 9 1 7 减：坏帐准备 2 ，2 3 2 ，5 9 4 3 6 l1 9 4 0 6 186 0 ，3 3 8 7 8 应收及预付帐款净额 1 2 4 ，7 4 1 ，8 1 2 4 5 19 9 ，9 7 9 ，5 3 7 0 51 2 7 ，2 3 8 ，6 4 4 8 0 存货 6 5 ，0 5 1 ，6 0 4 8 1 5 6 ，0 6 9 ，2 8 5 2 0 3 9 。3 9 7 ，18 4 5 9 减：存货跌价准各 9 9 ，6 3 8 0 9 待摊费用 1 ，7 7 9 ，2 0 7 51l ，3 1 3 ，7 8 5 9 9 2 2 8 ，3 2 1 4 7 待处理流动资产净损失 l ，6 3 0 ，2 9 0 2 3( 4 8 7 ，8 0 8 8 9 ) 其他流动资产 流动资产总计 6 8 1 ，7 3 5 ，2 7 9 2 0 6 9 0 ，2 5 6 ，0 7 9 5 45 6 4 ，9 0 8 ，8 7 0 2 2 长期投资 长期投资 3 4 ，4 6 0 ，8 0 2 9 03 4 ，0 9 6 ，2 9 9 7 0 2 7 ，3 6 2 ，7 6 5 9 2 拨付所属资金 合并价差 1 9 l 。3 7 7 1 710 0 ，0 0 0 0 0 10 0 ，0 0 0 0 0 长期投资合计3 4 ，6 5 2 ，18 0 0 7 3 4 ，1 9 6 ，2 9 9 7 02 7 ，4 6 2 ，7 6 5 9 2 固定资产 固定资产原价 2 ，1 3 8 ，2 6 7 ，8 0 0 7 92 ，0 3 4 ，4 7 8 ，13 8 5 31 ，5 6 9 ，3 4 5 ，5 7 4 2 8 减：累计折旧8 6 4 ，1 2 6 ，8 9 8 1 27 3 8 ，9 5 9 ，7 4 0 8 9 6 1 2 , 3 1 8 1 8 1 5 1 固定资产净值1 ，2 7 4 ，1 4 0 ，9 0 2 6 7 1 ，2 9 5 ，518 ，3 9 7 6 49 5 7 ，0 2 7 ，3 9 2 7 7 固定资产清理 16 8 ，8 7 0 7 5l6 8 8 7 0 7 5 ( 1 0 3 ，1 7 9 2 5 ) 在建工程 18 7 ，2 7 6 ，6 4 4 5 712 8 ，4 2 0 ，8 9 2 8 0 3 8 2 ，4 6 6 ，6 5 4 0 8 待处理固定资产净损失 固定资产合计 1 ，4 6 1 ，5 8 6 ，4 】7 9 91 ，4 2 4 ，1 0 8 ，1 6 1 1 9】，3 3 9 ，3 9 0 ，8 6 7 6 0 无形及递延资产 无形资产 6 9 。4 4 4 4 2 开办费i ，4 3 1 ，1 7 0 2 ，9 9 6 ，18 6 17 2 5 递延资产4 ，3 0 6 ，2 2 5 6 5 艮期待摊费用2 9 ，4 9 7 ，0 2 1 1 05 ，5 8 0 ，8 9 2 0 7 无形及递延资产合计 3 0 ，9 9 7 ，6 3 5 7 78 ，5 7 7 ，0 7 8 2 44 ，3 0 6 ，2 2 5 6 5 资产总计2 ，2 0 8 ，9 7 1 ，5 13 0 32 ，15 7 ，1 3 7 ，6 18 6 71 ，9 3 6 ，0 6 8 ，7 2 9 3 9 负债及所有者权蔬i9 9 9 矩19 9 8 年1 9 9 7 年 9 流动负债 短期借款 应付票据 应付帐款 3 8 ，0 5 8 ，9 51 5 71 2 ，7 1 2 ，1 7 6 9 9 1 6 。0 1 9 ，11 0 8 4 预收帐款7 7 ，0 3 0 ，6 5 4 4 0 16 4 ，6 6 7 ，6 7 7 5 313 8 ，4 0 3 ，6 7 75 2 其他应付款 8 2 ，7 5 2 ，7 7 9 3 98 0 ，3 8 3 ，4 0 9 9 2 5 7 ，7 2 4 ，7 6 8 4 8 应付工资 2 2 ，9 4 9 ，9 6 i 4 i 15 ，4 2 8 ，0 2 5 8 9i i ，3 0 6 ，9 0 5 6 7 应付福利费5 ，8 7 7 ，2 1 0 4 85 ，3 5 5 ，5 7 2 9 4 4 ，2 7 6 ，6 3 9 7 7 未交税金2 ，9 51 ，2 7 8 6 6 ( 4 5 3 ，9 8 5 4 2 ) ( 3 ，2 4 4 ，15 34 3 ) 应付利润 1 ，9 9 4 ，4 0 0 0 03 ，5 3 4 ，8 7 8 51 1 ，1 2 1 ，5 3 4 0 1 其他未交敖( 6 9 ，3 3 6 2 0 )( 4 4 ，13 1 4 6 ) ( 4 2 ，3 2 4 31 ) 预提费用1 6 ，18 4 ，2 5 9 3 9 11 ，9 3 4 ，1 5 0 0 01l 。6 4 8 ，9 7 7 0 0 其他流动负债 流动负债合计 2 4 7 ，7 3 0 ，1 5 9 1 02 9 3 ，5 1 7 ，7 4 9 02 3 7 ，2 l5 ，1 3 5 5 5 长期负债 长期借债 长期应付款 其他长期负债 2 1 ，8 5 7 ，7 1 8 6 21 9 ，2 5 6 ，7 5 1 4 7 1 2 ，3 4 5 ，5 6 5 11 其中：住房周转金2 1 ，8 5 7 ，7 1 8 6 21 9 ，2 5 6 ，7 5 1 4 7 1 2 ，3 4 5 ，5 6 5 11 长期负债合计2 1 ，8 5 7 ，7 1 8 6 21 9 ，2 5 6 ，7 5 1 4 7 1 2 ，3 4 5 ，5 6 5 11 负债合计2 6 9 ，5 8 7 ，8 7 7 7 2 312 ，7 7 4 ，5 2 6 3 7 2 4 9 ，5 6 0 ，7 0 0 6 6 少数所有者权益 少数所有者权益 11 ，7 2 2 ，7 2 4 7 3 1 0 ，5 8 4 ，8 11 7 9 4 ，1 6 7 ，7 5 7 4 3 本企业所有者权益 实收资本7 7 9 ，2 2 0 ，0 0 0 0 07 7 9 ，2 2 0 ，0 0 0 0 0 7 7 9 ，2 2 0 ，0 0 0 0 0 资本公积 7 i2 ，7 9 4 ，6 4 1 1 06 71 ，8 4 5 ，5 5 4 9 55 71 ，0 5 2 ，4 9 0 7 6 盈余公积4 3 4 ，8 7 3 ，1 0 5 2 33 8 2 ，0 6 2 ，1 7 8 2 6 3 13 ，0 9 5 ，3 6 8 0 3 其中：公益金6 4 ，3 18 ，7 4 6 7 16 4 ，9 9 7 ，9 4 7 0 8 6 2 ，4 7 6 ，9 9 22 6 未分配利润 7 7 3 ，1 6 4 2 56 5 0 ，5 4 7 3 0 18 ，9 7 2 ，4 1 25 1 本企业所有者权益1 ，9 2 7 ，6 6 0 ，9 1 0 5 81 ，8 3 3 ，7 7 8 ，2 8 0 ，5 ll ，6 8 2 ，3 4 0 ，2 7 1 3 0 所有者权益合计1 ，9 3 9 ，3 8 3 ，6 3 5 31i ，8 4 4 ，3 6 3 ，0 9 2 3 01 ，6 8 6 ，5 0 8 ，0 2 8 7 3 负债及所有者权益总计2 ，2 0 8 ，9 7 1 ，5 13 0 32 ，i5 7 ，1 3 7 ，6 18 6 71 ，9 3 6 ，0 6 8 ，7 2 9 3 9 表2 2 合并利润及利润分配表 项目1 9 9 9 焦i9 9 8 正1 9 9 7 住 一、主营业销售收入9 4 6 ，7 5 3 ，7 2 7 4 56 6 4 ，4 14 ，6 8 8 9 6 2 3 ，7 8 9 ，6 3 2 5 6 0 减：销售折扣与折让 2 3 5 。4 8 8 2 3 减：销售成本8 0 6 ，0 4 1 ，5 2 0 1 95 4 3 ，6 13 ，9 0 195 2 9 ，15 6 ，3 7 9 0 5 销售费用5 8 ，6 0 2 ，2 5 0 7 05 2 ，8 11 ，8 7 6 8 94 1 ，13 4 ，8 6 9 1 9 销售税金及附加1 0 ，2 3 1 ，1 4 5 5 35 ，1 4 7 ，3 2 7 0 63 ，0 7 5 ，6 9 0 6 6 二、主营业销售利润 71 ，6 4 3 ，3 2 2 8 06 2 ，8 41 ，5 8 2 9 8 5 0 ，4 2 2 ，6 9 3 6 6 加：其他销售收入2 9 7 ，2 4 6 6 44 ，4 9 0 ，5 9 2 7 0 7 1 2 9 4 1 2 8 减：存货跌价损失9 9 ，6 3 8 0 9 减：其他销售支出2 1 2 ，5 0 ，9 7 2 3 3 5 9 4 1 9 管理费用 11 7 ，6 6 3 ，5 9 5 5 4 9 2 ，3 7 1 ，3 1 9 3 27 9 ，3 5 7 ，1 2 5 3 8 财务费用- 5 ，819 ，2 5 4 0 5- 7 ，2 0 6 ，2 0 6 0 9( 7 ，2 4 8 ，5 2 5 0 9 ) 三、营业利润- 4 0 ，0 0 3 ，4 1 0 1 4( 2 1 ，0 2 3 ，9 3 7 6 8 ) 18 ，0 4 5 ，5 3 1 7 4 加：投资收益4 ，5 2 9 ，0 3 2 8 31 ，3 3 7 ，7 8 5 4 79 ，3 4 4 ，9 13 9 3 营业外收入9 9 ，0 8 6 ，5 5 0 4 87 5 ，3 5 9 ，8 7 9 6 56 9 ，0 0 5 ，6 5 3 2 4 减：营业外支出4 ，4 2 7 ，19 9 0 03 ，2 3 8 ，4 8 4 0 82 ，5 3 2 ，9 3 6 6 8 加：以前年度损益调整3 ，8 7 9 ，3 0 1 5 6- 8 9 0 ，3 6 3 6 75 ，3 4 1 ，0 3 7 0 3 四、利润总额6 3 ，0 6 4 ，2 7 5 7 35 4 ，5 2 3 ，2 8 5 5 86 0 ，13 4 ，7 2 9 8 4 减：所得税1 0 ，4 1 6 ，2 5 4 5 29 ，0 1 6 ，7 3 3 9 28 ，6 3 6 ，0 6 9 2 4 少数所有者本期收益3 ，2 3 0 ，8 51 7 81 ，5 3 8 ，0 2 2 11 9 7 6 】1 4 ，0 8 五、净利润4 9 ，4 17 ，1 6 9 4 34 3 ，8 7 8 ，5 2 9 5 55 0 ，5 2 2 ，5 4 6 5 2 加：年初末分配利润6 5 0 ，5 4 7 3 0 18 ，9 7 2 ，4 1 2 5 1 4 ，14 8 ，5 5 8 2 2 六、可供分配利润5 0 ，0 6 7 ，7 16 7 3 6 2 ，8 5 0 ，9 4 2 0 65 4 ，6 7 1 ，1 0 4 7 4 减：提取盈余公积4 5 ，6 5 0 ，7 0 7 6 65 9 ，0 15 ，9 0 8 3 33 1 ，12 6 ，3 5 8 2 2 其中：公益金4 ，8 6 4 ，4 0 0 5 26 ，7 9 1 ，0 3 6 9 13 ，5 6 9 ，8 6 9 2 2 应付利润3 ，6 4 3 ，8 4 4 8 23 ，i8 4 ，4 8 6 4 34 ，5 7 2 ，3 3 4 0 1 七、年末未分配利润7 7 3 ，16 4 2 56 5 0 ，5 4 7 3 0 18 ，9 7 2 ，4 i2 5 1 2 表2 3 深圳市自来水( 集团) 有限公司合并现金流量表 金额单位：人民币万元 项目1 9 9 9 年度1 9 9 8 年度 一、经营活动产生的现金流量 销售商品、提供劳务收到的现金 9 8 ，3 1 8 5 4 6 1 2 3 1 3 5 收到的租金 2 ，7 4 2 6 31 ，8 4 4 7 4 收到的增值税销项税额和退回的增值税款 5 9 4 2 4 收到的除增值税以外的其他税费返还 l 。2 3 4 8 0 4 0 5 收到的其他与经营活动有关的现金3 3 ，3 8 6 3 0 2 ，5 7 7 4 7 现金流入小计13 5 6 8 2 2 76 6 ，2 5 1 8 5 购买商品、接受劳务支付的现金5 4 ，2 6 3 6 52 8 ，9 0 6 2 9 经营租赁所支付的现金 4 0 1 1 14 1 9 2 支付给职工以及为职工支付的现金 13 8 7 2 4 98 3 2 8 2 0 支付的增值税款 6 8 4 2 8 6 0 5 0 7 支付的所得税款 8 2 6 8 04 4 0 5 9 支付的除增值税、所得税以外的其他税费 8 8 6 7 54 4 0 5 7 支付的其他与经营活动有关的现金 4 9 ，3 6 3 7 2 15 0 3 7 9 2 现金流出合计 1 2 0 ，2 9 8 8 0 5 3 。8 0 0 5 6 经营活动产生现金流量净额 1 5 3 8 3 4 71 2 ，4 5 1 2 9 二、投资活动产生的现金流量 收回投资所收到的现金 1 4 2 7 9 1 49 7 0 2 0 分得股利或利润所收到的现金 4 5 8 2 63 5 3 取得债券利息收入所收到现金 o 1 40 9 3 处置固定资产、无形资产和其他妖期资产而收到的现金净额 7 3 9 6 86 8 2 3 收到的其他与投资活动有关的现金 4 9 5 6 57 0 3 7 7 现金流入小计15 9 7 2 8 7 1 7 4 6 6 6 购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金13 3 3 86 5 1 1 5 0 4 3 3 权益性投资所支付的现金13 7 4 45 07 8 62 0 债权性投资所支付的现金1 75 9 支付的其他与投资活动有关的现金 19 5 4 86 0 37 8 现金流出小计 2 7 ，2 9 6 2 2 1 2 8 9 4 31 投资活动产生现金流量净额 1 1 3 2 3 3 51 1 1 4 76 5 三、筹资活动产生的现金流量 吸收权益性投资所收到的现金 2 8 0 0 04 5 0 0 0 借款所收到的现金 3 4 1 2 5 收到的其他与筹资活动有关的现金 1 1 1 7 3 23 4 3 6 1 1 现金流入小计1 3 9 7 3 24 ，2 6 7 3 6 偿还债务所支付的现金 4 8 7 11 2 0 0 0 发生筹资费用所支付的现金 分配股利所支付的现金 9 3 1 5 0 偿还利息所支付的现金 支付的其他与筹资有关的现金 7 4 95 9 6 8 1 现金流出小计 9 8 7 7 07 1 6 8 l 筹资活动产生的现金净额 4 0 9 6 2 3 ，5 5 0 5 5 四、汇率变动对现金的影响额 五、现金及现金等价物净增加额 4 ，4 6 9 7 44 ，8 5 4 1 9 表2 4 ： 深圳市自来水( 集团) 有限公司合并现金流量表( 续) 金额单位：人民币万元 补充资料 19 9 9 年度19 9 8 年度 1 、不涉及现金收支的投资和筹资活动 以固定资产偿还债务 3 3 7 5 以固定资产进行投资 以存货偿还债务 5 1 9 6 2 、将利润调整为经营活动的现金流量 净利润 4 ，9 4 17 24 ，387 85 加：少数股东权黼 3 2 3 0 9 加i 计提的坏帐准备或转销的坏帐 17 3 2 05 6 l 固定资产折旧 12 ，8 4 6 0 2i2 6 6 4 16 无形及递延资产摊销 32 6 7510 2 0 8 待摊费用减少( 减：增加) 45 7 610 8 55 预提费用增加 4 25 0 1 处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失 2 5 3 2 2- 5 6 1 l ( 减：收益) 固定资产报废损失 1 4 6 财务费用 5 8 4 4 67 2 0 6 2 投资损失( 减：收益) 。6 9 4 10133 7 8 递延税款贷项( 减：借项) 存货的减少( 减：增加) 8 0 6 1 1 - 1 ，6 6 7 2 1 经营性应收项目的减少( 减：增加) 3 7 7 2 3 9 7 ，2 7 3 4 3 经营性应付项目的增加( 减：减少) 5 ，0 4 2 5 24 。4 7 5 8 6 增值税增加净额( 减：减少) 1 6 9 7 2 其他 5 2 0 0 0 经营活动产生现金流量净额 15 ，383 4 712 ，4 5 1 2 9 3 、现金及现金等价物增加情况 现金的期末余额4 5 ，8 8 9 134 1 ，4 19 3 9 减：现金的期初余额4 1 ，4 19 3 9 3 6 ，5 6 5 2 0 加：现金等价物的期末余额 减：现金等价物的期初余额 现金及现金等价物增加额 4 ，4 6 9 7 44 ，85 419 从资产负债表和利润及利润分配表中可以看出，s s 集团近三年的 净资产收益率分别为3 、2 4 、2 5 ，绝对值不高。三年的流动资 产周转率( 销售收入流动资产) 分别为1 10 、0 9 6 、1 39 ，周转速 度有所提高，不良资产比率和待处理资产损失率都很低，资产质量 很高。长期资产适合率( 所有者权益+ 长期负债固定资产+ 长期投资) 9 7 、9 8 、9 9 年分别为1 2 3 、1 2 6 、1 3 0 ，均大于l ，呈逐年递增趋势， 说明s s 集团财务结构稳定性很好，但利润增长的幅度不大，三年的 总资产增长率分别为：7 4 、1 1 4 、2 4 ，从s s 集团的总资产增 长率也可以看出，s s 集团的发展速度在变缓，企业规模增长率的水 平在下降，谠明企业资产总量扩张不够，虽然财务结构一直非常稳 定，但已有逐渐变缓的趋势。 s s 集团9 7 至9 9 年底三年的资产负债率分别为：12 8 9 、1 4 5 0 、 1 2 2 0 ，近三年的资产负债率都不超过l5 ，9 7 、9 8 、9 9 年的现金 比率( 现金及等价物流动资产) 分别为7 0 4 4 、6 2 7 8 、7 1 7 0 ， 约三分之二强，流动资金偿债能力( 现金及等价物流动负债) 分别 为1 6 8 、1 4 8 、1 9 7 ，偿债能力极强。但连续几年偏低的资产负债率 也说明企业的资金有闲置状况，资金运用率不高，企业对财务杠杆 运用不够，财务管理趋于保守。 再来分析现金流量表，9 8 、9 9 年的现金收支比率( 现金流入量合 计现金流出量合计) 分别为1 0 7 和1 0 3 都大于1 ，说明s s 集团现 金收支的协调性很好。现金流量满足率( 经营活动现金净流量投资 活动现金净流量) 9 8 、9 9 年分别为：1 12 和1 3 6 均大于1