（工商管理专业论文）TCL跨国并购的绩效评价研究.pdf

? ：0 1 南开大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，进行 研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本学位论文 的研究成果不包含任何他人创作的、已公开发表或者没有公开发表的 作品的内容。对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本学位论文原创性声明的法律责任 由本人承担。 学位论文作者签名： 年月日 l 摘要 摘要 9 0 年代中期以来家电行业内以价格战为典型特征的过度竞争导致企业的利 润水平下降到微利或无利状态，从而使整个家电行业陷入经营困境。 在加入w t o 的条件下，充分利用两个市场、两种资源，积极参与国际竞争， 走国际化经营之路，是我国家电产业改善经营绩效、实现可持续发展的必经之 路，也是我国实现由家电生产大国到生产强国战略转变的根本途径。在家电产 业国际化的过程中，t c l 以其独特的国际化模式成为企业家及学者研究的重点。 t c l 国际化模式的显著特点有两点：一是先开拓新兴市场，再进入发达市场的 “先易后难的战略步骤，二是通过跨国并购实现国际化的进入方式。针对不 同的市场不同的阶段灵活采取不同的进入方式及品牌战略，在以越南为主的新 兴市场推广t c l 自主品牌，采取独资、合资、设立销售分公司的方式；而在欧 美等发达市场借助汤姆逊、阿尔卡特等品牌，通过跨国并购的方式进入。通过 跨国并购实现国际化是t c l 国际化模式的显著特点之一。 本文以t c l 集团跨国并购绩效作为研究对象，首先回顾了跨国并购及绩效 评价的主要理论，介绍了国内外学者在该领域的研究现状以及本文的研究体系、 方法，为文章的分析奠定了理论基础。其次，在总结和分析现有对并购动机研 究成果的基础上，对t c l 跨国并购动机进行了深入研究，揭示与合理解释了t c l 跨国并购的真正动机。在此基础上，以企业绩效评价理论、跨国并购绩效理论、 财务与会计理论为基础，构建了跨国公司并购绩效评价矩阵模型，并据此对t c l 跨国并购行为成败进行了相关因素的分析，得出了大规模并购扩张给t c l 带来 的机遇与风险。最后，以t c l 为例认为在跨国并购不可逆转的潮流之下，跨国 并购成为企业长期发展和生存的必然，那么结合以上分析对要进行跨国并购的 企业，尤其是中国的家电企业在现有的经济背景之下国际化应分阶段进行，自 主研发核心技术，充分发挥价格竞争优势，以做强做大自有品牌为最终目的。 本文的创新之处在于，在评价t c l 跨国并购绩效时，结合企业跨国并购的 真实动机，构建了绩效综合评价矩阵，不但使定性指标与定量指标相结合，而 且还综合考虑了企业的长期战略与短期行为动机，以及企业利益与社会利益的 关系等，弥补了传统绩效评价法的不足。 关键词：跨国并购绩效评价并购动机 a b s t r a c t a b s t r a c t s i n c et h em i do f19 9 0 s ，e x c e s s i v ec o m p e t i t i o ni nc h i n a sh o u s e h o l de l e c t r i c a p p l i a n c e ( h e a ) i n d u s t r y , w h i c hi sc h a r a c t e r i s t i co fp r i c ew a r , h a sn e a r l yr e d u c e dt h e p r o f i to fc h i n a sf i r m st oz e r o t h i sh a sm a d et h ew h o l ei n d u s t r yf a l li n t op l i g h t m e a n w h i l e ，f o r e i g nm u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o n s ( m n c s ) b e g i nt oi n v e s th e a v i l yi n c h i n ai nt h ef o r mo fm e r g i n gc h i n e s ef n m so re s t a b l i s h i n gn e wf a c t o r i e s b yt a k i n g f u l lu s eo ft h e i ra d v a n t a g e si nf i n a n c e ，t e c h n o l o g ya n dm a n a g e m e n t ，c o m b i n i n gw i t h c h e a pc h i n e s el a b o rf o r c e ，t h e yh a v em a n u f a c t u r e dag r e a td e a lo fp r o d u c t sw i t ht h e u n i tc o s to fp r o d u c t i o nn e a ro rb e l o wt h a ti nc h i n e s en a t i v ef i r m s ，m o s to fw h i c h h a v eb e e ns o l di nc h i n a t h ee n t r yo ff o r e i g nm n c si nc h i n a sh e am a r k e t sb r i n g s g r e a tt h r e a ta n dc o m p e t i t i v ep r e s s u r et oc h i n e s en a t i v ef i r m s o nc o n d i t i o nt h a tc h i n ah a se n t e r e dw t o ，i ti so fg r e a ti m p o r t a n c et or e a l i z et h e t r a n s f o r m a t i o nf r o m ab i gh e a m m a k i n gc o u n t r y t o as t r o n gh e a m m a k i n g c o u n t r y b yt a k i n gf u l l u s eo f t w om a r k e t s a n d t w or e s o u r c e s ”，b ya c t i v e l y e n g a g i n gi ni n t e r n a t i o n a lc o m p e t i t i o na n dm u l t i n a t i o n a lo p e r a t i o n t h e r e f o r e ，t h e s t u d yo ft h ei n t e m a t i o n a l i z a t i o no fc h i n e s en a t i v eh e af m mi sm e a n i n g f u l t h e o r e t i c a l l ya n dp r a c t i c a l l y d u r i n gt h ep r o c e s so fe c o n o m i cg l o b a l i z a t i o n ，c h i n ah a sb e c o m eo n eo ft h e m o s ti m p o r t a n tm a r k e t st oa t t r a c tf o r e i g nd i r e c ti n v e s t m e n t o nt h eo t h e rs i d e ， c h i n a se n t e r p r i s e sh a v eb e e nt r y i n gt oo p e r a t eo v e r s e a s t c lc o r p o r a t i o ni sa n a c t i v ep l a y e ra m o n gt h e m ，w h i c hi sf a m o u sf o ri t sd i f f e r e n tg l o b a l i z a t i o n t c lc h o s e d i f f e r e n te n t e r i n gm o d ea n db r a n ds t r a t e g i cf l e x i b l yi nd i f f e r e n tm a r k e t s i nt h e e m e r g i n gm a r k e t ss u c ha sv i e t n a m , t c lu s e st c lb r a n dn a m eb yj o i n t v e n t u r e s ， s a l e ss u b s i d i a r i e s ，w h e r e a si nt h ed e v e l o p e dm a r k e t ss u c ha st h eu n i t e ds t a t e sa n d e u r o p e ，t c lu s e st h o m s o n ，a l c a t e l ，t h eo w n e ro fw h i c hw e r ea c q u i r e db y t c l b yu s i n gt h e o r i e so fm u l t i n a t i o n a lm a n a g e m e n t ，w ea n a l y z et h em o d eo ft c l g l o b a l i z a t i o nm & a o ft c l ，a n dt h ep e r f o r m a n c ee v a l u a t i o no fm & a t h ec o n c l u s i o n i st h a ti ti sn o tm a t u r ef o rt c lt oe n t e rt h ed e v e l o p e dm a r k e t sb e c a u s ei ti ss h o r to f a b s t r a c t c o r et e c h n o l o g y , m a r k e ts h a r e ，i n t e r n a t i o n a lm a n a g e m e n tt a l e n t s ，e t e b a s e do nt h ep e r f o r m a n c eo ft r a n s n a t i o n a lm & at c lg r o u pa st h er e s e a r c h o b j e e t , t h ea r t i c l e f i r s tr e v i e w e dt h em a i nt h e o r yo ft r a n s n a t i o n a lm & aa n d p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n , a n di n t r o d u c e d t h er e s e a r c hs t a t u so ft h ed o m e s t i ca n d o v e r s e a ss c h o l a r si nt h i sf i e l da n dt h er e s e a r c hm e t h o d sf o rt h i sp a p e r ；t h e s em a t e r i a l s g i v et h ea n a l y s i sb a s ef o rt h i sp a p e r s e c o n d l y , a f t e rs u m m a r i z i n ga n da n a l y z i n gt h e e x i s t i n ga c h i e v e m e n t so fm & am o t i v a t i o n , t h ep a p e rm a d ea l le m b e d d e ds t u d yo nt h e t c lt r a n s n a t i o n a lm & a m o t i v a t i o n ；g a v eo u tt h er e a s o n a b l ee x p l a n a t i o no ft c l t r a n s n a t i o n a lm & ar e a lm o t i v a t i o n b a s e do nt h et h e o r yo fe n t e r p r i s ep e r f o r m a n c e e v a l u a t i o n , a n dt r a n s n a t i o n a lm & ap e r f o r m a n c et h e o r y , f i n a n c i a la n da c c o u n t i n g t h e o r y , t h ep a p e rc o n s t r u c t e dt h em u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o nm & ap e r f o r m a n c e e v a l u a t i o nm a t r i xm o d e l ，a n du s e dt h em o d e lt oa n a l y z i n gt h er e l a t e df a c t o r st ot c l i n t e r n a t i o n a lm & a r e s u l t s ，t h e nr e a c h e dt h ec o n c l u s i o nt ot h eo p p o r t u n i t i e sa n dr i s k s o fl a r g e - s c a l ea c q u i r e de x p o s i t i o n so ft c l f i n a l l y , f o re x a m p l ew i t ht c la st h e i r r e v e r s i b l et r e n dt ot r a n s n a t i o n a lm & a ，t r a n s n a t i o n a lm e r g e rb e c a m ei n e v i t a b l et o t h el o n g - t e r md e v e l o p m e n to ft h ee n t e r p r i s es u r v i v a l ，t h e nc o m b i n e d 丽mt h ea b o v e a n a l y s i s o ft r a n s n a t i o n a lm & at o e n t e r p r i s e s ，e s p e c i a l l yt h ec h i n e s ee l e c t r i c a l e n t e r p r i s e su n d e rt h eb a c k g r o u n do ft h ec u r r e n ts t a g eo fe c o n o m i ci n t e r n a t i o n a l i z a t i o n s t a t u s ，i n d e p e n d e n tr e s e a r c ha n dd e v e l o p m e n to fc o r et e c h n o l o g y , g i v ef u l lp l a yt ot h e p r i c ec o m p e t i t i v ea d v a n t a g e ，b u i l tt h eb i g g e ra n ds t r o n g e rs e l f - o w n e db r a n d sa st h e f i n a lp u r p o s e t h i si n n o v a t i o no ft h i sp a p e rl i e si nt h ep r o c e s so fe v a l u a t eo ft c lt r a n s n a t i o n a l m & a ，c o m b i n i n gt h ee n t e r p r i s em & a r e a lm o t i v e s ，c o n s t r u c t e dt h ep e r f o r m a n c e e v a l u a t i o nm a t r i xm o d e l ，n o to n l yc o m b i n i n gq u a l i t a t i v ea n dq u a n t i t a t i v ei n d e x ，b u t a l s oc o n s i d e r i n gt h es h o r t - t e r mm o t i v a t i o na n dl o n g - t e r ms t r a t e g yo fe n t e r p r i s e ，t h e r e l a t i o n s h i po fe n t e r p r i s ei n t e r e s t sa n dp u b l i ci n t e r e s t s ，a m e n d e dt h ed e f i c i e n c yo ft h e t r a d i t i o n a le v a l u a t i o nm e t h o d k e y w o r d s ：t r a n s n a t i o n a lm & a ，p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n , m & am o t i v a t i o n h i 第一章绪论1 第一节研究背景与动机1 1 1 1 研究背景l 1 1 2 研究动机2 第二节研究设计3 1 2 1 研究对象3 1 2 2 研究方法4 1 2 3 研究内容5 第二章相关理论回顾7 第一节并购理论概述一7 2 1 1 跨国并购的定义7 2 1 2 跨国并购的类型8 2 1 3 中国企业跨国并购的特点9 2 1 4 中国企业跨国并购的方法l l 第二节绩效评价理论概述l l 2 2 1 企业绩效评价的概念。1 2 2 2 2 企业绩效评价方法1 2 第三节跨国并购绩效理论概述1 4 2 3 1 跨国并购的动因分析。1 4 2 3 2 跨国并购绩效评价方法。1 5 2 3 3 影响跨国并购绩效的因素。1 7 第三章t c l 跨国并购背景及现有并购绩效评价方法19 第一节t c l 集团介绍1 9 3 1 1t c l 集团发展过程1 9 3 1 2t c l 集团国际化战略2 0 第二节t c l 跨国并购动机和并购过程2 1 3 2 1t c l 的跨国并购动机。2 2 i v 2 4 2 8 ： 8 ：1 9 ：i ( ) 3 2 3 2 4 1 1 构建原则3 2 4 1 2 构建框架3 3 第二节t c l 综合绩效评价法指标构建方案3 5 4 2 1 并购动机匹配度指标。3 6 4 2 2 并购后企业经营指标3 6 第五章t c l 跨国并购综合绩效评价法的应用和经验启示3 9 第一节t c l 跨国并购综合绩效法的应用3 9 5 1 1 并购动机匹配度指标的应用一3 9 5 1 2 并购后企业经营指标应用。4 1 5 1 - 3 绩效综合评价矩阵应用一4 3 第二节t c l 跨国并购整体绩效的分析4 4 5 2 1t c l 并购目标匹配度指标达成较好的原因分析4 4 5 2 2t c l 跨国并购后经营指标低下的原因分析。4 6 第三节t c l 跨国并购过程的风险防范和经验启示5 0 5 3 1t c l 跨国并购过程的风险防范5 0 5 3 2t c l 跨国并购过程的经验启示5 2 第六章结论与展望5 6 第一节全文总结和主要结论5 6 6 1 1 全文总结5 6 6 1 2 主要结论5 7 第二节研究不足与展望5 8 6 2 1 研究的局限性5 8 6 2 2 未来研究展望5 9 v 目录 致谢6l 参考文献：6 2 个人简历、在学期间发表的学术论文与研究成果6 4 v i 图表目录 图表目录 图1 1 本文研究框架及内容5 表2 1 综合绩效评价矩阵1 7 表3 1t c l 集团2 0 0 3 - 2 0 0 6 年主要财务指标变化表2 9 图4 1 企业并购绩效评价框架3 3 表4 2 并购绩效综合评价法并购动机匹配度指标3 6 表4 3 并购绩效综合评价法经营业绩指标3 8 表5 1t c l 集团0 3 年至0 7 年各项经营绩效指标情况4 2 表5 2 综合绩效评价矩阵4 3 表5 3 彩电业务分区域销量情况4 5 l 第一章绪论 第一章绪论 近年来，企业并购的趋势已经成为国内外都非常重视的议题。对于一个永 续经营的企业而言，成长与扩充是必不可少的经营目标，而并购则是企业追求 外部成长的主要战略之一。并购可说是企业经营的一种战略，企业可以借着并 购进行多元化经营，利用并购获得营销渠道、原料和生产设备，快速地进入新 市场，或借由并购形成规模经济，巩固企业在市场上的竞争地位，进而获取市 场占有率。这都开启了本文研究的背景与动机。 第一节研究背景与动机 企业成长的途径主要有两条：一是通过内部积累和培育成长所需要的各种 资源要素，依赖自身的能量在市场竞争中发展壮大；另一个是通过从外部引入 企业缺乏的资源要素，借助外部的力量推动企业在较短时期内获得长足的进步。 随着世界经济全球化步伐的加快，企业不得不面对越来越激烈的市场竞争压力， 仅仅通过企业内部资源的缓慢积累，来获取竞争优势，显然会阻碍企业的前进 步伐。因此，依靠外部资源的引入，迅速获得企业发展所需的战略要素，已经 成为现代企业最基本的战略选择。 1 1 1 研究背景 随着中国经济融入世界经济的步伐加快，中国企业积极实施“走出去 战 略。在加入w t o 之后，跨国并购已成为中国企业对外投资的主要方式。据中国 商务部统计资料显示，从1 9 8 8 - - 2 0 0 3 年，中国企业累计跨国并购总金额8 1 3 9 亿美元，其中绝大部分发生在1 9 9 7 年之后，2 0 0 5 年中国企业的跨国并购交易额 高达6 2 亿美元，境外并购类投资占同期对外直接投资总额的5 4 7 ，主要集中 在电信、汽车、资源开发等领域；境外加工贸易类投资占总额的4 2 ，主要集 中在轻工、机械、建材、电子、纺织服装的行业，其他类投资占4 2 【l 】。 在这样的经济背景下，中国彩电业作为中国制造业中发展最成熟、竞争最 激烈的行业，2 0 世纪8 0 年代到9 0 年代中期为高速增长时期，从9 0 年代后期开 t 1 ) 石建勋，孙小琰中国企业跨国经营战略【m 】北京。机械工业出版社2 0 0 8 ：5 l a ， 第一章绪论 始，面对外资品牌的侵蚀，国内企业普遍缺乏核心技术专利，原材料价格大幅 上升，人民币升值，销售渠道快速变革，节能和环保要求不断提高，整个行业 利润一路下滑，中国家电企业迫切需要进行资源整合和规模扩张。但是，在这 样一个速度与规模制胜的时代，中国家电企业纯粹靠内部资本的积累来发展壮 大已经不合时宜，在这一条件下，并购逐渐成为企业做大做强的重要途径。尤 其是家电行业资本密集性的特点，使并购重组成为最能体现其市场效率和最具 有创新活力的一环。如海信并购科龙，长虹并购美菱，t c l 并购法国t h o m s o n 公司等，家电制造业的重组不断改变着市场结构和企业竞争力。 无论是跨国并购还是国内并购，就并购时需考虑的因素而言，以往并购的 主要成功因素可能在于创造规模经济，产量越大长期平均成本越低，或构建范 围经济，形成多元化经营。但目前并购的驱动因素则倾向于以区域经济整合和 扩大市场利基为导向，运用专利取得与技术供应的垂直整合战略，以增加企业 国际竞争的筹码。 就企业经营的角度而言，并购具有提升产业技术及增进效率的功能，同时 能够产生规模经济以适应日趋激烈的市场竞争，对强化企业的竞争优势具有积 极的作用。但在实施并购之后，企业是否能够真正的创造长期的价值，能否实 现预期绩效增长，却是需要我们认真思考的，因而对企业并购后绩效的评价是 一个值得探讨的问题。 1 1 2 研究动机 每一家进行并购的企业，都希望通过并购过程创造更多的价值，实现预期 的成长，以大幅提高营业额和市场占有率，提升或是扩大产品和服务，甚至也 有些公司希望通过并购带动股价的上扬。但是实际上，并购后所产生的结果似 乎常有悖于初衷。 据美国( c f o ) 杂志对财富5 0 0 强公司所做的调查发现，有4 5 个有并购经 验的公司，得出以下令人惊讶的调查结果： 第一，并购的结果有7 5 是令人失望或完全失败。 第二，在并购后的前4 至8 个月有5 0 的公司生产力出现下滑。 第三，当并购消息宣布时，仅有3 0 的公司股票当时市值是增加的。 第四，仅有2 3 的并购个案赚回了并购所付出的成本。 第五，平均而言，管理阶层对于并购后在财务上的效益表现认为不及格。 2 第一章绪论 中国家电制造业市场是一个并购行为很典型的市场，尤其最近几年，由于 竞争引起的利润空间变小，企业间纷纷通过并购来寻求新的出路。通过并购创 造出的垄断竞争结构对于企业自身的发展和家电制造业国际竞争力的提高具有 十分重要的意义。但是，很多企业热衷于并购而忽视了并购效率评估，从而导 致并购绩效低下，从短期来看，并购不能取得真正意义上的成功，如本文研究 的t c l 公司，2 0 0 4 年收购法国t h o m s o n 公司后，0 5 、0 6 年连续两年亏损达 三十多亿元。 因此，对公司并购绩效评价的研究为分析查找影响公司并购成败的因素和 原因奠定理论基础，同时也为制定公司并购行为规范提供依据，公司并购绩效 评价是检验公司并购成败的标准，也是引导公司并购行为的价值导向。本文以 t c l 公司为例，研究跨国并购绩效的评价，在以下几个方面对国内家电制造企 业在并购时具有一定的指导意义： 一是研究了t c l 公司实施跨国并购的动机，并购动机不仅是公司采取并购 方式和选择并购对象的决定性因素，也是引导公司并购行为和并购活动朝着既 定方向与预期目标前进的原动力。因此，对并购动机的研究不仅有利于指导公 司的并购行为，更为重要的是有利于公司更好的利用并购手段，实现社会资源 的优化配置。 二是研究了t c l 公司跨国并购绩效评价指标体系，从并购动机出发，构建 了并购绩效矩阵评价模型，对科学评价公司跨国并购的绩效有一定的借鉴意义。 三是研究了影响t c l 公司跨国并购绩效的因素，并由此启发对中国企业国 际并购的思考，企业并购行为如何确保绩效的提升，自己的组织架构是否能够 支撑并购行为，自己的核心竞争力是否能够在并购后做出快速高效的整合，进 而使得中国家电制造业的并购走向理性，提升整个行业的国际竞争力。 第二节研究设计 本节介绍了本文的研究对象、研究方法和主要研究内容，在研究内容部分 介绍了本文各章研究的内在逻辑，为读者理清作者的研究思路。 1 2 1 研究对象 t c l 即t h ec r e a t i v el i f e 三个英文单词首字母的缩写，意为创意感动生活。 t c l 集团股份有限公司成立于1 9 8 1 年，是目前中国最大的、全球性规模经 3 第一章绪论 营的消费类电子企业集团之一，旗下拥有三家上市公司：t c l 集团( s z 0 0 0 1 0 0 ) 、 t c l 多媒体科技( h k 1 0 7 0 ) 、t c l 通讯科技( h k 2 6 1 8 ) 。目前，t c l 已形成多 媒体、通讯、家电和部品四大产业集团，以及房地产及投资业务群，物流及服 务业务群。 2 0 0 7 年t c l 全球营业收入3 9 0 6 3 亿元人民币，5 万多名员工遍布亚洲、美 洲、欧洲、大洋洲等多个国家和地区。在全球4 0 多个国家和地区设有销售机构， 销售旗下t c l 、t h o m s o n 、r c a 等品牌彩电及t c l 、a l c a t e l 品牌手机。 2 0 0 7 年t c l 在全球各地销售超过1 5 0 1 万台彩电，1 1 9 0 万部手机。海外营业收 入超过中国本土市场营业收入，成为真正意义上的跨国公司。 t c l 集团旗下主力产业在中国、美国、法国、新加坡等国家设有研发总部 和十几个研发分部。在中国、波兰、墨西哥、泰国、越南等国家拥有近2 0 个制 造加工基地。 t c l 实施以“营销网络赢得市场主动权”的战略，自1 9 9 6 年起开始通过并 购扩张不断提高自己的竞争力，实现其全球化战略： 1 9 9 6 年，一举兼并了香港陆氏公司彩电项目，开创了国企兼并港资企业之 先河；1 9 9 7 年，与河南美乐彩电视机厂强强联合；1 9 9 9 年，以资产无偿划拨方 式，受让内蒙古彩虹电视机厂；2 0 0 0 年，兼并中山索华空调厂；2 0 0 1 年兼并无 锡永固电机厂；2 0 0 2 年，收购德国老牌电子企业施耐德的品牌资产及部分固定 资产，成立了新的施耐德电子有限公司；2 0 0 3 年，t c l 通过资本运作方式收购 了美国g o v i d e o 公司，运用g o v i d e o 这一品牌尝试进入美国市场；2 0 0 4 年，t c l 与法国t h o m s o n 的全球彩电业务合并重组。 2 0 0 8 年t c l 品牌价值高达4 0 8 6 9 亿元人民币( 5 9 5 亿美元) ，蝉联中国彩 电业第一品牌。 1 2 2 研究方法 1 文献分析法 本文将运用文献分析的方法，对即有的有关企业并购与绩效评估的文献进 行梳理、比较、分析与综述，从而寻找本文研究的切入点，为后续案例的研究 以及案例所涉及的企业并购绩效评估的设计奠定基础。 2 案例研究法( c a s es t u d ym e t h o d ) 本文以t c l 集团为研究对象，采取开放式访谈、结构化访谈、焦点访谈、 4 第一章绪论 事实观察、文件与档案记录搜集等方式获取基础数据，发展证据链，并运用建 立解释和程序逻辑等分析技术，分析t c l 在实施跨国并购战略时的绩效情况。 本研究一方面通过建立多重证据来源，即通过参与观察与访谈获得的一手 资料，与公司年报、文件、网站数据等二手资料相结合，增强资料的说服力与 可信度，使多个数据源收敛于同一个事实或研究发现上，增加研究的有效度； 另一方面，建立案例研究数据库，让其他研究调查者可以取用，增加研究的可 信度。 1 2 3 研究内容 研究内容体现整体研究思路，研究框架的构建是对研究思路的整理，本文 在对跨国并购绩效相关文献进行研读以及对t c l 并购现实问题的观察的基础上， 结合本文的研究目的，理清本文的研究思路，本文的研究框架如下： 企业并购现实问题 的观察 相关文献分析 企业并购动机及绩效影响因 素理论分析 t c l 集团经营现状与跨国并 购动机 t c l 集团跨国并购绩效评价 的应用 t c l 集团跨国并购的启示 图1 1 本文研究框架及内容 资料来源：本文作者设计 本文各章的研究内容如下： 第一章绪论，主要阐述了本文的研究背景、研究动机、研究对象、研究方 法和研究的框架。 5 第一章绪论 第二章相关理论回顾，主要回顾和梳理了跨国并购绩效的相关理论。首先， 阐述了并购理论，包括跨国并购的定义与类型，中国企业跨国并购的特点与方 法四个方面；其次，从企业绩效评价的概念及方法介绍了绩效评价理论；最后， 对跨国并购绩效理论进行了回顾，主要包括跨国并购的动因，绩效评价的方法 等三个方面。 第三章t c l 跨国并购背景及现有并购绩效评价方法，首先，对t c l 集团发展 过程及国际化战略等基本情况进行简要介绍；其次，分析t c l 跨国并购动机和并 购的过程；最后，在对t c l 跨国并购中股票市场评价和财务指标评价方法归纳的 基础之上，总结出现有绩效评价方法存在的问题。 第四章t c l 跨国并购的综合绩效评价法的构建，基于前三章的研究，构建符 合t c l 跨国并购的综合绩效评价法，首先阐述了t c l 跨国并购综合绩效评价法的 构建思路，然后从并购动机匹配度指标、并购后企业经营指标以及绩效综合评 价矩阵三个方面提出本文的构建方案。 第五章t c l 跨国并购综合绩效评价法应用和经验启示，首先将本文所提出的 构建方案进行运用，然后分析t c l 跨国并购绩效低下的原因，进而提出t c l 跨国 并购过程的风险防范和经验启示。 第六章是全文的结论与展望，在对全文进行总结的基础上阐述本文的研究 结论，然后说明本研究的局限性以及未来的研究方向。 6 第二章相关理论回顾 第二章相关理论回顾 并购作为企业经营与成长的一种战略，其必然是一个不断创造价值，优化 绩效的过程，需要对并购绩效进行评价并找到影响并购绩效的因素，对过程进 行控制，这样才能最终获取价值，实现绩效的提升。为此，本文将围绕企业并 购理论以及并购绩效研究等议题进行检索、梳理与评析。 第一节并购理论概述 v a l d m a n i s ( 2 0 0 4 ) 曾指出，并购为我们提供了一种节省成本的方法。首先， 合并可以减少非价格层面的竞争。第二，在客户增加的基础上可导致较高的效 率，增加人工边际生产力并增加营业收入。第三，由于能够强化服务，因此管 理成本会相应地下降。基于这些理论，我们预期企业并购将能够改善生产力、 技术效率及规模效率，从而降低成本。【l l 2 1 1 跨国并购的定义 所谓“并购 ，是指两个以上企业间对于其各自的业务、资产、股权、负债 进行合并或收购的经济行为。并购是企业经由合并、收购股权或资产的方式， 以取得经营权或控制权的经济行为，其包含了收购( a c q u i s i t i o n ) 与合并( m e r g e r ) 两层意义，而二者具有不同的法律地位。【2 】 收购是指并购公司以现金、股票等有价证券，从标的公司股东手中买下标 的公司的全部或部分股份，使标的公司成为并购公司的转投资事业。收购的方 式可分为二类：一是股权收购，即收购标的公司的全部或部分股权，将其纳入 转投资事业。其标的公司仍以独立法人继续经营，而收购者成为标的公司的股 东。二是资产收购，即收购标的公司的资产，属于一般资产买卖行为。故资产 收购者无须承担标的公司的债务，而股权收购则必须承担标的公司的一切权利 与义务。 合并是指两家或两家以上的公司，为了达成某种目的而结合在一起。依其 存续与消亡可分为两类：一是吸收合并( 或称存续合并) ，指被合并公司申请解 【1 1 石建勋，孙小琰中国企业跨国经营战略【m 1 北京：机械t 业出版社，2 0 0 8 s1 2 1 2 】十春晖并购实务【m 1 北京t 清华人学出版社，2 0 0 4 。9 1 l 7 从并购者及被并购者之间的业务相关性来看，跨国并购可以分为水平式、 垂直式、同源式以及复合式等几种类型，不同类型的并购通常是基于不同的并 购动机。王一著( 2 0 0 0 ) 指出，企业的成长因其需求的不同可区分为合并、收 购及复合( c o n g l o m e r a t e s ) 三种方式。其中，合并是指两个相对的、独立的实 体，整合而成一个完整的新组织：收购是指经由许多简易的流程来将一个小的 公司融入进现存的大组织的架构中；复合是指大公司买入一个第三方实体的公 司，但没有确立清晰战略意图以建构完整的战略。【l 】 水平式并购( h o r i z o n t a lm & a ) ：是指同产业中两家从事相同业务的公司间 的并购。此种合并方式的好处除了可形成生产上的规模经济外，亦可通过增加 市场占有率来提升对市场的垄断力。水平式并购的目的在于通过联合研发、集 中的原料采购、整合营销渠道等方式，形成规模经济，降低制造成本，进而提 高竞争能力。但是必须注意的是，考察所购入资产是否属于闲置产能。 垂直式并购( v e r t i c a lm a ) ：是指在同一产业的公司与其上游或下游之间 的并购。公司为了稳定原材料供应来源、增进管理效率或提升技术水平而进行 垂直整合，能够将原料、产成品，甚至市场销售体系均纳入公司的业务范围， 以便进行全面的整体规划，让上下游的产供销体系能够有更顺畅地运作。垂直 式并购又可分为下列两种： i l l 王一著企业并购理论及其在中国的应用【m 1 上海：复旦大学出版社，2 0 0 0 - 2 3 - 2 6 8 第二章相关理论同顾 1 向后整合( b a c k w a r di n t e g r a t i o n ) ：是指在下游的公司并购上游公司，下 游公司可因此掌握上游公司的原料，获得稳定而便宜的供货来源，或是将关键 的技术与自己的生产过程进行整合。 2 向前整合( f o r w a r di n t e g r a t i o n ) ：是指在上游的公司并购下游公司，上游 公司的产品可因此取得稳定而适宜的销售渠道。 同源式并购( c o n g e n e r i cm & a ) ：是指业务性质不同，且没有业务往来的两 家公司的结合。有时企业为追求在某个领域的全面领导地位，或是为了服务共 同的顾客，可能会利用并购的方式来达到目标。同源式合并是企业寻求新的收 益和利润的可行途径，比内部发展及复合式合并的风险更小，不过应该注意的 是所欲进入的目标公司的竞争环境是否利于进入。 复合式并购( c o n g l o m e r a t em & a ) ：是指居于不同产业的两家公司，没有业 务上的往来而进行并购的行为。其经营风险会比同源式合并要大得多，因此要 注意下列事宜： 第一，进入的产业应是成长快的产业。 第二，避免到税法、会计原则不了解的国外进行投资。 第三，新事业的财务控制及管理方法最好与原有事业相似。 2 1 3 中国企业跨国并购的特点 商务部部国际贸易经济合作研究院对中国企业对外直接投资研究报告显 示，近年来中国企业对外直接投资的方式中，跨国并购和股权置换呈现增长势 头，战略性投资正在成为企业海外发展新的途径。据统计，中国企业的海外并 购呈成倍增长的趋势，从1 9 9 0 - - 2 0 0 0 年的年均2 8 亿美元，飙升至2 0 0 5 年的 6 2 亿美元，与2 0 0 4 年的l