（会计学专业论文）基于实物期权的无形资产价值评估研究.pdf

青岛理_ t 人学管理学硕i j 学位论义 摘要 在科学技术迅猛发展的今天，无形资产发挥着越来越重要的作用，其价值也 越来越高。伴随着社会主义市场经济和企业改革的不断发展与完善以及企业经营 权或产权的变动，企业经常会遇到无形资产价值评估问题，尤其是在企业发生无 形资产产权交易时，能否对其f 确计价，关系到双方合法权益的维护。因此，如 何在新的形势下，对无形资产进行合理而科学的评价，已成为我们必须解决的问 题。传统方法由于忽略了无形资产在不确定环境下的灵活性，导致对其价值的低 估。而实物期权作为一种新型的价值评估方法，充分考虑了管理者在不确定性面 6 ，j 所具有的经营柔性和管理灵活性，这使得利用期权为无形资产评估研究有其客 观必要性。 本文在理解实物期权及传统无形资产评估方法的基础上，先是对无形资产中 的实物期权特性进行分析，认为无形资产：符合期权标的资产的性质。在这之后， 把期权的b s 模型及二叉树模型应用于厄形资产的价值评估中，并由此建立了无 形资产的实物期权定价模型及其参数确定方法。最后是对实物期权方法的应用， 并就三个案例进行了检验分析，还对使用：实物期权自，j 后的无形资产项目价值进行 了对比。传统的无形资产价值评估方法忽视了彳i 确定性的价值，仅仅将其看作不 利因素，从而导致了无形资产的价值被低估，而实物期权的方法能准确地计算出 无形资产在不确定条件下的价值，从而对传统方法进行了补充。 关键词：实物期权；无形资产；价值评估 青岛理t 人学管理! 学硕i ：学位论文 a b s t r a c t i n t a n g i b l ea s s e t sh a sb e e na s s u m i n gg r e a t e rf u n c t i o na n dv a l u e si ne r ao fr a p i d d e v e l o p m e n to fs o c i e t y i n t a n g i b l ea s s e t se v a l u a t i o nc a na p p l yi nm a n ye c o n o m i c a c t i v i t i e s ，e s p e c i a l l yw h e r et r a d i n go fo w n e r s h i po fi n t a n g i b l ea s s e t so c c u r s i ti s i m p o r t a n tt h a tt h ee v a l u a t i o ni sc o r r e c tw h i c hs e r v e st ou p h o l dt h er i g h t so fb o t h p a r t i e s i nv i e wo ft h i s ，i t i s i m p e r a t i v et h a tw eh a v er e a s o n a b l ea n ds c i e n t i f i c e v a l u a t i o no fi n t a n g i b l ea s s e t s t r a d i t i o n a lm e t h o d sc a nd e p r e c i a t et h ea c t u a lv a l u eo fi n t a n g i b l ea s s e t sb e c a u s e o fn e g l e c t i n go ft h e f l e x i b i l i t yu n d e ru n c e r t a i n t i e s a san e wm e t h o do fv a l u e e v a l u a t i o n ，r e a lo p t i o n sm e t h o dt a k e sf l l l lc o n s i d e r a t i o no fo p e r a t i o na d a p t a b i l i t ya n d m a n a g e m e n tf l e x i b i l i t y ，w h i c he n a b l e sr e a lo p t i o n sm e t h o dan e c e s s a r yw a yo f i n t a n g i b l ea s s e t se v a l u a t io n b a s e do nt h eu n d e r s t a n d i n go fr e a l o p t i o n sa n dt r a d i t i o n a li n t a n g i b l ea s s e t s e v a l u a t i o nm e t h o d ，t h ec h a r a c t e r i s t i c so fr e a lo p t i o n sa r ea n a l y z e d ，w h i c hf i t si n t ot h e c h a r a c t e r i s t i c so fo p t i o no b j e c ta s s e t t h eb sm o d e la n db i n a r ym o d e la r eu s e di nt h e e v a l u a t i o no fi n t a n g i b l ea s s e ta n dr e a lo p t i o np r i c i n gm o d e la n di d e n t i f i c a t i o no fi t s p a r a m e t e r s a r ef o r m e da c c o r d i n g l y t h el a s t p a r ti s a b o u tt h ea p p l i c a t i o no fr e a l o p t i o n s t h r e ec a s e sa r ea n a l y z e da n dc o m p a r e db e t w e e nt h ev a l u eo fi n t a n g i b l ea s s e t sw i t ho r w i t h o u tt h ea p p l i c a t i o no fr e a lo p t i o n sm e t h o d t r a d i t i o n a lm e t h o d sa l w a y si g n o r et h ev a l u e o ft h eu n c e r t a i n t y ，ju s tt h i n ko fi ta st h ed is a d v a n t a g ef a c t o r s ，w h i c hl e a d st ot h ev a l u e o ft h ei n t a n g i b l ea s s e t sb eu n d e r e s t i m a t e d b u tt h er e a lo p t i o n sm e t h o dc a n a c c u r a t e l y c a l c u l a t et h ev a l u eo fi n t a n g i b l ea s s e t st i n d e rt h eu n c e r t a i nc o n d i t i o n ，w h i c hm a k i n g u pf o rt h ed e f e c to ft h et r a d i t i o nm e t h o d k e y w o r d s ：r e a lo p t i o n s ；i n t a n g i b l ea s s e t s ；v a l u ee v a l u a t i o n 青岛理 二大学管理学硕卜学位论文 1 1 研究背景及意义 1 1 1 研究背景 第1 章绪论 无形资产在企业中的作用同益重要，世界各个国家和企业都越来越意识到 无形资产的巨大价值。拥有专有技术、品牌等无形资产的企业在经济效益上远大 于一般企业。 在不少企业中，无形资产在总资产中的比重达到了5 0 6 0 ，在有些企业 中甚至超出了实物资产的价值。商务周刊中曾指出：随着高新技术和知识经济的 高速发展，现代企业的价值“已经从砖墙等有形资产转向专利、顾客名单、品牌 等无形资产”。人们己同益认可无形资产所具有的价值。据美国金融世界所 载，早在2 0 0 2 年，如果按照收益法进行评估，可口可乐商标的价值已达到6 9 0 亿美元，i b m 商标的价值已达到5 1 2 亿美元。2 0 0 6 年中国品牌研究院利用现行 的收益法也对红塔山、五粮液、联想的品牌进行了评估，其价值分别达到了4 6 8 6 6 亿元、4 4 3 3 7 亿元和4 3 5 3 1 亿元。 伴随着社会主义市场经济和企业改革的不断发展与完善以及企业经营权或 产权的变动，企业经常会遇到无形资产价值评估问题。然而由于无形资产具有的 无形性以及收益不确定性，使得对无形资产进行价值评估非常的困难和复杂。无 形资产的不确定性主要表现在其为企业带来超额利润的不确定性。如，随着科技 进步无形资产会提前失效；无形资产给企业带来的未来经济利益也会受到环境的 影响。传统的无形资产价值评估方法都忽略了这种不确定性，从而不能对无形资 产价值进行f 确的评估，使得无形资产价值不是被高估就是被低估，企业及利益 相关者也不会作出正确的经济决策。为了更准确地对无形资产价值进行评估，弥 补传统评估方法的缺陷，作者在前人研究的基础上采用了基于实物期权的无形资 产价值评估方法。 青岛理工大学管理学硕士学位论文 1 1 2 研究意义 实物期权价值评估方法充分考虑了不确定性条件下管理者所面临的管理上 的灵活性和经营柔性，克服了无形资产价值评估所采用的传统方法忽略了无形资 产不确定性这一缺陷，使得采用实物期权的方法对无形资产进行价值评估具有客 观必要性。本文以无形资产的特点、传统的价值评估方法的缺陷、无形资产的实 物期权定性定量性质为切入点，选择了几种代表性的无形资产对其利用实物期权 价值评估方法进行了评估，可以看出实物期权价值评估方法更符合实际。 基于实物期权无形资产价值评估研究的理论意义和应用价值： ( 1 ) 将实物期权的应用延伸至无形资产价值评估领域，能够充分全面地体 现其独特的价值。无形资产给企业带来的未来收益是不确定的、不可预测的，收 益的这种波动性使企业的选择权利具有弹性，从而也具有价值。采用传统的价值 评估方法对无形资产的价值进行评估时，往往忽略这种弹性，从而低估了无形资 产的价值。采用收益法对无形资产进行价值评估时往往是根据风险调整贴现率法 来选择折现率或者采用肯定当量法将不确定的收益换算为肯定的收益对其未来 收益进行折现，这其实是对j x l 险进行回避的做法，与现在的财务管理理念是不一 致的，风险和收益是相伴相随的，高j x l 险对应着高收益，低风险对应着低收益， 通过发挥管理的灵活性，可以“趋利避害”，从这方面来讲这种不确定性是能够 提升企业价值的积极因素，企业管理者应该利用好这种不确定性而不是规避之， 这也需要利用实物期权的方法来计量这种不确定性的价值。 ( 2 ) 将实物期权的应用延伸至无形资产价值评估领域，会使这种方法的操 作更具有灵活性。采用传统的价值评估方法对无形资产的价值进行评估时往往具 1 有不适性，因为会受到很多假设和条件的限制，比如可持续经营假设、历史成本 假设以及存在可类比条件等。实物期权模型则不受这些条件和假设的限制，只要 能够确定无形资产的实物期权特性以及评估参数就可以计算出无形资产的价值。 金融期权理论在实物资产上得到扩展即是实物期权方法，企业拥有并控制了 某项资产就意味着拥有了从该资产利用中获取现金流量的权利，权利的经济价值 会增加资产的价值，降低资产所具有的风险。实物期权方法通过使用无风险利率 和风险中性概率来避免风险偏好和风险贴现问题，更适合风险资产的评价。本文 利用金融期权中的b l a c k s c h o l e s 模型和二叉树模型进行无形资产的价值评估， 青岛理t 人学管理学坝l j 学位论文 使得无形资产包括不确定性在内的内在价值更加确切地评估出来以便于企业及 利益相关者做出更加准确的决策。 1 2 文献综述 1 2 1 国外研究状况 ( 1 ) 国外实物期权研究状况 m y e r s 教授( 1 9 7 7 ) 第一次把金融期权定价理论运用于实物投资领域，他指出 可以用增长期权的观念来看待投资机会，同时他认为金融期权和管理柔性在某些 方面是相同的，如对实物资产赋予一项看涨期权意味着企业拥有一项权利，这种 权利可是使企业在将来约定的时问以约定的价格来取得该实物资产；对实物资产 赋予一项看跌期权意味着企业捌有一项权利，这种权利可是使企业在将来约定的 时问以约定的价格来出售该实物资产怛1 。在实物投资分析中，由于未来的市场 条件和竞争具有不确定性也应该采取金融期权的思想，以此来增加收益限制损 失。实物期权丌始时主要运用于实物投资领域，后来随着研究的深入也丌始运用 于融资领域、无形资产领域等非实物领域。因此可以将实物期权看作是金融期权 理论对非会融资产期权的延伸。“。 实物期权方法的研究可以分为一下三个阶段：概念性实物期权方法、实物 期权定量分析方法和博弈方法等。 概念性实物期权方法 继m y e r s 思想概念以后，k e s t e r ( 1 9 8 4 ) 对增长机会的战略和竞争特征进行了概 念性的探讨。随后m a s o n g l m e r t o n 、t r i g e r o r g i s ( 1 9 8 8 ) 、m y e r s ( 1 9 9 6 ) 等专家构建 和完善了概念框架n 。 实物期权定量分析方法 b l a c k 、s c h o l e s 矛l l m e r t o n 提出了连续时间的b s 期权定价模型；c o x 、r o s s t l r u b i n s t e i n 提出了离散时问的二项式定价模型；m a r g r a b e 研究了两项风险资产 互换的期权定价问题；s t u z 分析了两种l l 险资产最大和最小的期权问题；j o b s o n 对风险资产问题进行了扩展分析。他们的研究成果提供了一般性期权定量分析方 法呲“。 青岛理t 人学管理学硕士学位论义 在实物期权定量分析方法中，诸如延期期权( o p t i o nt od e f e r ) 、转换期权 ( o p t i o nt os w i t c h ) 、建设期期权( t i m et ob u i l do p t i o n ) 、增长期权( g r o w t ho p t i o n ) 、放 弃期权( o p t i o nt oa b a n d o n ) 、更改期权( o p t i o nt oa l t e r ) 等方面的单个实物期权( s i n g l e r e a lo p t i o n ) l h j 题取得了显著成效。同时多重实物期权( m u l t ir e a lo p t i o n ) 和相互依赖 性研究也取得了明显进展。t r i g e o r g i s ( 1 9 9 1 ) 指出期权之间是相互影响的，这种相 互作用不仅表现在后续期权能提高早期期权的实物资产价值，而且还表现在前期 期权的执行会影响后期期权的价值，与此同时t r i g e o r g i s 还借助于数值分析的方 法研究有关多重期权的估价问题n 邮帅引。 博弈方法 一大批经济学家对资本预算的竞争和战略等方面进行了深入研究，女h r o b e r t 矛t l w e i t z m a n ( 1 9 8 1 ) 发现在序贯投资决策制定过程中，当早期的投资能够带来关于 未来项目收益信息，特别是当这种不确定性非常大时，对负的n p v 项目投资是一 件可为之事”。1 。b a l d w i n ( 1 9 8 2 ) 发现企业面对不可逆转的决策( i r r e v e r s i b l ed e c i s i o n ) 时的最优序投资要求必须有一个f 的n p v 溢酬来弥补获耿未来投资机会的损失 “。k o g u t 和k u l a t i l a t a ( 19 9 4 ) 分析了存在均值回复的汇率波动的国际厂址选择问 题”。脱离完全竞争的一般假设，k u l a t i l a t a 和p e r o t l i ( 1 9 9 2 ) 揭示了当早期投资产 生竞争优势时，企业投资决策如何影响竞争者的产品决策和市场均衡价格“。 s m i t 和a n k u m ( 1 9 9 3 ) 给出了在实物期权框架下针对不同的市场结构的竞争反应的 博弈理论框架”引。在博弈论的理论工具的支持下，完成实物期权分析以达到战略 和竞争一并考虑的目的是很重要和富有挑战性的研究方向。 ( 2 ) 国外无形资产价值评估研究状况 在西方一些发达资本主义国家，资产评估已有近百年的历史。其中美国是商 品经济最发达的国家之一，资产交易也最为活跃，资产评估业务丌展的历史比较 悠久。国际上通用的、最基本、最常用的评估方法有成本法、市场法和收益法三 种，在无形资产评估方面基本的方法也是这些方法。这些方法，国外己经有不少 学者做过深入的研究。 成本法 在成本法的研究方面，r a n d ，s j 对成本法理论进行了研究，并探讨了其适 用性及局限性”。r o b e r t s ，e r i c ，m a i 将己有的成本理论应用于实践，并根据实 青岛理二r 火学管理学硕l ：学位论文 践对己有理论进行一些经验性的探讨，但现有的成本法理论应用于实践也存在许 多不足，! t i t r e a d w e l l ，d n o a l d h ，m a l 分析了成本法在应用中的繁杂性，针对 存在的不足，提出了一些疑问n3 。相对于实物资产的评估，由于无形资产的专有 性、研发的极大不确定性等，成本法在无形资产评估中运用的较少。 市场法 国外关于市场法的应用方面的研究也不少，o h d o m b r o w 矛l l j o n a t h a n 对市场法 做了很深入的研究川。他们研究的基本思路是：在一个相对成熟的交易市场上找 到与评估对象相似的参照物，利用科学的方法确定相比较的指标，针对这些指标， 采用一定的方法对参照物的交易价进行差异调整，最终得出评估对象的评估值。 同样，由于无形资产的专有性、垄断性等特点，市场法在无形资产评估的运用也 受到较大的限制。 收益法 d o h e r t y ，j a m e s ，m a l s r m 寻掘被评无形资产未来能够为持有者带来的收益高 低确定无形资产的价值，对收益法的优点工作了深入的探讨：收益法f 是把无形资 产的获利能力作为评估其价值的直接划缘，这更符合资产的定义比。 ( 3 ) 国外基于实物期权的无形资产价值评估研究状况 国外用实物期权评价无形资产，大多集- 卢于专利和技术，最早是1 9 7 7 年， m y e s r 认为专利和技术的研发投资可以j - i j 实物期权来评估。c h i l d s & t r i a n t i s ( 1 9 9 9 ) 用实物期权评估研发过程，他们重点研究项h 之问的相互作用，试图寻找最佳的 策略，即当公司有多个研发项目时，怎样才能使各个项目能够并行运行并且衔接 顺畅，他们也把资金分配有限和竞争考虑进来，以此建立了实物期权模型心。 r e i s s ( 1 9 9 8 ) 1 ) ! , l j 把博弈论与实物期权结合起来，讨论了在竞争的条件下，企业进行 专利投资的四种情况：申请专利，但不马上把它投入生产，申请专利，并且 马上把它投入生产，不去申请专利保护，但马上投入生产，推迟决策，以后 再作决定。在进行了细致的分析后，他得出结论：当项目价值低时，企业就会推 迟投资和专利的申请。但当价值高时，就决定于专利费和投资成本的高低，这又 分几种情况，当专利费低时，即使企业并不清楚以后是否会用到这项技术，它也 会先于竞争者注册专利，但会推迟投资；当专利费不太高时，企业也会注册专利， 一旦市场条件成熟，它就马上投入尘j ”：当号利费很高时，企业就推迟专利的注 册。s c h w a r t z & m o o n ( 2 0 0 0 ) 用实物期权方法来考察制药业中的技术研发项目， 青岛理t 人学管理学硕l 学位论文 他们没有把收回投资过程的长期性考虑在内，而是假设研发成功后，一次性就得 到了收益，从而用偏微分方程构建了模型心3 | 。后来e d u a r d o ( 2 0 0 4 ) 对此进行了完 善，他把研发项目看作一种复合期权，同时把资金回收的长期性考虑在内，并采 用了蒙特卡罗模拟方法，从而使模型的应用性更强乜州。 d a m o d a r a n 简要介绍了实物期权方法在资产评估领域的应用，特别是从另外 一种视角介绍了运用期权思想为专利技术估价的方法。资产的价值是对其未来盈 利能力的期望，是预期现金流量的现值。然而高新技术的创造和商业化不可避免 地存在失败的风险，很多专利是全新的、未经市场检验的，源于这类资产的未来 现金流是不确定的、有风险的。因此，技术的价值在于有机会获得未来的现金流， 也就是机会的价值，或者浣是未来发展潜力的价值。企业拥有的专利权相当于在 未来支付投资获取收益的实物期权，可以视作看涨期权进行估价。由于专利权在 有效期内享有排它的独占权，企业有权在有效期内的任何时候丌发和制造这种专 利产品。时机的选择依赖于市场的变化，只有当预期产品销售的现金流超过投资 成本时，企业爿会实行商业化生产。否则，企业应该继续等待，甚至放弃以避免 产生任何新的不可逆的投资成本，而损失也仅是维持专利权有效的很小的费用 m e r t o n 旨出，公司的市值可以视作所有已估值的资产的看涨期权，执行价格 是公司的所有债务。所有已估值的资产包括无形资产和有形资产，作为标的资产 价值，其变化过程假设为几何布朗运动。后续研究者引入了包括跳跃扩散过程的 随机过程。尽管并未提出实物期权的确切定义，但这种方法己经具有实物期权思 想的雏形。然而，它用于无形资产估价时必需的两个前提是：拥有技术专利的公 司已经上市；己经发生具体的债务融资。应用这种方法对未上市企业的技术专利 估价就会出现很多局限，更不用说种子技术了。虽然后续研究者提出某些一般性 的方法，如选取己经上市的相似企业的相关数据作为参考，但由于企业技术的差 异性使大多数应用都不具有可比性口。 1 2 2 国内研究状况 ( 1 ) 国内实物期权研究状况 国内学者从1 9 9 8 年左右已经丌始进行实物期权的研究工作，起初主要是通 6 青岛理_ 丁犬学管理学坝l j 学位论文 过对发达国家公司估价思想和方法的研究，进行有关实物期权概念的导入工作。 按照研究视角的不同，大致可分为战略思想型、评估工具型和应用研究型等三种 类型。 战略思想型 在战略方面，研究人员大多从实物期权思想的引入以及其与传统投资决策 方法的差异等层面加以阐述。刘英等人指出传统的投资决策方法对于战略性投资 决策显得“力不从心”。因为与企业同常经营性投资相比，战略性投资的资金 需求量较大，回报周期较长，具有极大的不确定性。传统的资本投资决策方法只 单纯将决策之初预测的项目现金流作为价值来源，因而往往导致战略投资项目价 值的低估，难以与战略投资的高风险配比。范龙振则讨论了经营柔性对投资决策 的影响，指出经营柔性与会融期权一样具有价值，可以用期权定价方法研究经营 柔性的价值，并通过一个投资时问选择模型研究了投资时i 、白j 选择期权的价值比引。 赵晓庆等人在技术评价的过程中引入期权方法，进一步揭示了技术资产多方面的 价值，加强了企业应对未来技术竞争n ；, 3 1 1 j 3 。董旭东则从定性的角度探讨了实物 期权思维对传统投资决策方法的纠f ，并对实物期权的几种类型做了理论一l 的阐 述。 评估工具型 在研究初期，研究人员以实物期权方法与传统分析方法的不同为切入点，尝 试利用会融期权_ - s i 式定价、b l a c k s c h o l e s 公式等方法对实物期权的定价进行研 究。随后转入对于复合实物期权定价以及采用蒙特卡罗方法定价的研究，而目近 期博弈论、信息经济学等理论也被逐渐引入到研究过程中。谢联恒等人分析了传 统投资分析工具中各种评价方法的应用机理和在不确定性条件下使用时存在的 缺陷，并应用实例对两种方法进行了比较，而传统方法认为不可行的项目，用实 物期权评价却是可行的，这是因为传统方法忽略了未来投资机会的价值。李秉祥 等人在吸收国外研究成果的基础h 荇霞分析了项目投资中三种真实期权的特 征，引入具有普遍适用性的 s l i , 式定价方法，通过推导分析，给出了解决这类问 题的一般途径，为解决项目投资过程中实际期权问题提供了决策依据和基础口。 安瑛晖等人还结合国外最新研究成果，对期权定价理论和博弈论在企业项目投资 估价和决策中应用的新方法即期权博弈理论进行了分析，并总结归纳出期权博弈 青岛理t 人学管理学硕学位论义 方法的一般化分析框架，并对一些典型的模型进行综述，提出了进一步研究的方 向。 应用研究型 在风险投资领域，刘照德根据风险投资的特征，指出对高科技企业的风险投 资过程应视为一种复合期权，并在此基础上建立了一个评价风险投资决策的 g e s k e 现实期权模型，它可避免风险投资决策中使用传统评价方法造成的机会损 失。徐尚友、张子刚、赵秀云等人在这方面也做了初步研究瞳。谈毅等人利用美 式期权定价模型，构建了竞争市场中投资项目经济风险的评价模型。卢长利等人 在分析了创业投资的特点的基础上指出了各阶段投资中隐含的期权思想，指出现 阶段运用这种思想培育我国的创业投资企业，对于我国的科技发展必将产生巨大 的推动作用。张宗成等人指出可将创业投资视为一种多阶段实物期权，并建立了 多阶段复合式期权模型。 在研发项目评价领域，陈劲、高佳卿等人指出，由于研发项目的差别性很大， 因此在研发项目的选择与评价中，应根据不同类型的研发项目来选择评价方法， 且将现实期权方法和传统方法结合起来使用往往更加实用。改进的净现值法就是 将两者成功结合起来的方法之一，并结合案例出了实证分析。 在具体行业产品定价领域，范龙振等人对如何利用期权定价方法对产品专利 进行价值评估做了初步探讨陋刊。廖作鸿等人将实物期权方法运用于矿业权的评 估。马义飞等人做了实物期权在油气储量价值评估中如何应用的研究。 在公司理财领域，刘兵军等人对于存在于各种组织当中的“恶性增资”现象 用实物期权的观点进行了分析，指出实物期权理论对传统假设提出了挑战，并且 是对增资行为传统理论的有力补充。张字等人通过研究指出，随着实物期权法的 运用，公司股东可能会选择某些风险较大、但传统净现值为负的投资项目，这些 项目的投资对于提高股东权益的价值是有益的，但对债权人利益却可能造成损 害。 ( 2 ) 国内无形资产价值评估研究状况 由于历史的原因，我国无形资产评估在理论和实践方面起步都比较晚。目自仃 国内对无形资产的估价，基本上是沿用传统的有形资产估价的方法，因而不可避 免地导致了在估价过程中的无形资产价值与价格的严重背离。 青岛理工大学管理学硕f ：学位论文 汪海粟结合我国转型经济的实际，并借鉴国外的经验，对无形资产评估理论 和实践进行了系统研究。“。明确了无形资产评估的自身特点及对其他经济活动的 重要意义；对无形资产的本质特征进行了再讨论，分析了不同类型无形资产之问 的关系，澄清了人们对无形资产的认识；在对转型经济条件下的国有无形资产资 本化实践进行总结的基础上，对转型经济条件下国有无形资产的形成、产权界定、 无形资产评估与国有企业绩效评价等问题进行了分析并提出了系列对策。 张梅青，裴琳琳认为无形资产( 专利或是专有技术等) 是一种不同于一般性资 产的，具有报酬无限、风险有限的特性，尤其与支付红利的美式看涨期权特点极 为相似，含有美式期权的各种必要因素，所以期权定价方法用于技术商品定价不 但可行，而且更符合技术商品的特点”1 。如果忽略技术商品收益的不确定性、亏 损的有限性、时效性等期权特性，用一般商品的定价方法为技术商品定价，其结 果显然会低估这些技术的价值。期权定价? 疗法实际上是一种以未来收益为依据的 价值评估方法，虽然从广义上讲应属收益法范畴，但是它对价格评估的处理方式 与传统的收益现值法有很大差异。 郭兴海重点研究了无形资产载体的确定问题：无形资产由于具有附着性和非 物质实体等特性，使得无形资产评估比实物资产评估在价值量化方面更难以把 握，这与无形资产价值的载体不易科学合理的界定有直接的关系。世1 。 许民利、张子刚等人在成本不确定性、资产价值不确定性以及突发事件条件 下，研究r & d 投资的价值。其中成本不确定性、资产价值不确定性的变化服从 几何布朗运动，突发事件的出现服从泊松分布。州。通过与n v p 法的比较，发现n v p 法明显地低估了r & d 投资的价值。 ( 3 ) 国内基于实物期权的无形资产价值评估研究状况 早在1 9 9 8 年，陈小悦和杨潜林就明确提出实物期权的构成与企业所拥有的 无形资产密切相关，所以其在无形资产评估中的应用也应受到重视。川。随后很多 学者对实物期权在无形资产评估中的应用进行了深入的研究，主要集中于专利权 的评估。杨春鹏和伍海华( 2 0 0 2 ) 探讨了实物期权在专利权的价值评估中的应用， 他们认为传统的评估方法存在着一定的缺陷，投资者在购买某项专利权后，只是 在一定程度上解决了所要生产专利产品的技术风险，但在具体实施专利权的过程 中( 从要生产专利产品到专利产品正式投放市场) 都存在着某种程度的不确定性 青岛理工大学管理学硕l 学位论文 和一些风险( 如生产过程中的管理风险、产品投放市场后的市场风险等) ，所有这 些不确定因素都会影响专利权的价值，他们将投资者购买专利权看成是投资者在 将来的某一个时间内实施专利权并生产专利产品的一种扩张权，并给出了基于实 物期权的价值评估公式。蚓。庞东和杜婷( 2 0 0 4 ) 认为传统的无形资产评估方式受各 种条件的限制存在缺陷，如重置成本法评估时不能反映无形资产使用过程中的价 值积累因素，同时，和市场价格法一样未能体现无形资产所具有的超额获利能力， 而实践中使用最多的收益现值法虽然可以反映超额获利能力，但它不能反映无形 资产的历史成本及使用过程中的价值积累因素。而无形资产本身又具有明显的期 权特性，能为企业的市场垄断创造更多的权利和灵活性，并以企业的专利权为例 分析和探讨了无形资产的实物期权定价模型，并认为用实物期权评估无形资产要 考虑如下因素，即确定标的资产及价格、资产价格的连续运动、波动率的问题、 期权执行的速度、推迟使用无形资产的机会成本等。王关义和汪洋( 2 0 0 4 ) 认为企 业获得并实施专利权，其实是企业对自身发展的投资。由于此种投资与其他类型 投资相比同样具有风险性和回报的随机性，因此专利权本身也包含有隐含的期 权，可以将其看作是一种项目投资的经营性期权。 具有总结性的文章是由陈引和郑明j i i ( 2 0 0 5 ) 撰写的“实物期权无形资产及其 价值评估研究”，文中对具有代表性的无形资产的实物期权性质进行了个案研究， 并提出在当前经济形势下，不将实物期权列入无形资产的确认与计量范围是不利 于真实衡量企业价值的。而且加强研究以实物期权方法为代表的新思路、新方法， 并结合对我国近十年上市公司无形资产价值评估及财务信息披露方式的实证分 析，是当自仃进行无形资产会计研究的重要组成部分，也是我们参与国际研究的一 种积极行为。文章最后呼吁无形资产是期权资产，通过期权的方法来评估无形资 产价值，提出在有形资产和无形资产上出现的不确定性是一种体现他们真实价值 的方式的观点，将同衍生金融工具会计一样对现代会计的发展产生重大的影响， 并有利于我国企业在国际竞争中无形资产价值的保全。帅萍和郭强( 2 0 0 5 ) 贝1 对企 业文化实物期权价值进行了一定程度的探讨。 邹海雷通过实物期权定价理论，研究了专利权价值，并用实物期权定价公式 给出了专利权的价值评估公式。蚓。谭跃、何佳忻以移动电话领域早炙手可热的 g 3 牌照的价值为研究对象，分析了g 3 牌照所隐含的各种实物期权，并用布莱 1 0 青岛理_ t 人学管理学颂 = 学位论文 克一斯科尔斯模型研究了g 3 实物期权对中国移动和中国联通的价值。竹1 。 1 2 3 国内外研究现状的评述 纵观国内外相关文献的研究，国内外学者对无形资产实物期权的分析主要见 于专利权与非专利技术、土地使用权和研究与开发( r & d ) 等，这是因为它们的期 权特性相对来说比较明显。专利权与非专利技术在具体实施的过程中存在极大的 不确定性和风险，如果外部市场条件较好，且内部经营管理到位，则企业赢得f 的利润，否则企业得到的利润会较小甚至发生亏损。土地使用权使企业拥有开发 土地的权利，使企业可以根据自身实力及市场状况决定丌发的时间、程度，进行 阶段性投资，并允许在投资中间修改决策，这些管理弹性都很可能会给企业带来 额外的收益。r & d 项目则由一系列不同的阶段组成，后阶段的执行以6 ，j 阶段的 运行情况为基础，后阶段的投资是在附阶段结束并成功之后丌始的，如果6 ，j 阶段 不成功，将不进行后阶段的投资。 将实物期权模型应用到资产价值评估当中还属于初步探索阶段，涉及到了研 究与丌发、土地和自然资源的投资等多个方面，并且实物期权与博弈论的结合也 已成为研究的热点，但将实物期权方法系统运用到无形资产价值评估中较少涉 及，研究自，j 景相对较为宽广。 本文认为，随着经济社会的不断发展，企业也不断发生着进化，。个显著的 特点是无形资产占总资产比例在不断提高，其战略意义也越来越重要。此外，传 统的无形资产评估方法也越来越难以适应对评估结果的精确要求，而实物期权方 法的引入，可以充分地考虑到管理者在不确定性面日，j 所具有的经营柔性和管理灵 活性，能够大大提高无形资产评估的可信度。 1 3 论文内容 1 3 1 论文内容 下： 论文大致分为六个部分，其中第二部分至第五部分为论文主体。主要内容如 ( 1 ) 日仃言阐述了论文的研究目的、意义及背景，国内外研究状况及评述，和 青岛理工大学管理学硕 ：学位论文 论文的研究内容，展示了论文的基本轮廓。 ( 2 ) 传统的无形资产价值评估方法，对无形资产的定义、分类、特点、价值 影响因素以及现行的无形资产价值评估方法及其适用范围和局限性进行了综述 及评价。 ( 3 ) 实物期权理论概述分析了实物期权的内容、特点和基本类型，实物期权 定价理论思想，实物期权常用方法模型。在具体运用中，实物期权包括：推迟投 资期权、扩张投资期权、收缩期权、放弃期权、转换期权和增长期权主要类型； 实物期权的评估方法主要有b s 模型、二叉树模型等方法。 ( 4 ) 根据实物期权的概念、特点提出无形资产具有的实物期权特性，从定性 的角度去描述无形资产中含有的实物期权特性，同时又从定量的角度描述了其中 的参数的确定问题以及实物期权方法在无形资产价值评估中的应用框架。 ( 5 ) 运用实际案例，结合第四部分确定的模型和参数方法，计算获得相应结 果。列举了三个比较典型的情况下的期权的案例，通过计算结果对使用实物期权 方法的自仃后进行比较分析。 ( 6 ) 结论与展望。总结全文，阐述使用实物期权评估无形资产价值所存在的问 题，最后提出研究改进的方向。 1 3 2 论文研究方法 拟采取的研究方法： 采用理论研究与案例研究相结合，定性研究与定量研究相结合的分析方法。 ( 1 ) 理论研究的方法 本文在写作过程中注重对理论的学习和研究。在阅读国内外有关文献的基础 上，对无形资产的涵义、特征、传统的价值评估方法，实物期权的概念、特征、 分类和定价等进行深入的理论研究。 f 2 ) 比较研究| ， 勺方法 本文在介绍传统无形资产价值评估方法和实物期权评价法，离散的二项式期 权定价法和连续的b s 期权定价模型都拟采用比较研究的方法，使研究的思路显 得更加清晰。 ( 3 ) 案例研究 青岛理t 人学管理学倾l j 学位论文 本文在借鉴前人研究成果的基础上，拟结合实际案例进行说明。 青岛理t 人学管理学硕l j 学位论文 第2 章无形资产及其传统价值评估方法 伴随着科学技术的创新与发展，无形资产所给企业创造的价值也越来越大， 越来越多的企业已经意识到这一现实，越来越多的企业也丌始把核心竞争力转移 至所拥有的无形资产的数量和质量，然而对其价值进行评估过程中存在一些问 题，往往导致其价值被低估。本章希望通过对现有无形资产的定义、分类、影响 价值评估的因素和传统评估方法的评述，找到一种更好的、能体现无形资产价值 的评估方法。 2 1 无形资产的分类及特点 2 1 1 无形资产的分类 无形资产( i n t a n g i b l ea s s e t s 或i m m a t e r i a la s s e t s ) 是与有形资产( t a n g i b l e a s s e t s ) 相对应的概念。无形资产是一种经济资源，该种经济资源能为特定的实 体所控制，不具有实物形态，但能对生产经营过程和服务持续性地产生效益从而 为该实体带来经济利益。 无形资产的定义有狭义与广义之分，狭义的概念并不包括不可辨认的资源 ( 如商誉) 在内，当然关于其范围的界定没有统一的标准，各个国家之i 、自j 也有一 定的差异。 2 0 1 1 年注册会计师全国统一考试辅导教材中，中国注册会计师协会采用的是 狭义的概念，认为无形资产通常包括专利权、非专利技术、商标权、著作权、特 许权、土地使用权等。笔者以为从评估的角度讲，无形资产应该就是所说的广义 的无形资产，即包括商誉在内的专利权、非专利技术、商标权、著作权、特许权 和土地使用权等。本文以下所沦述的无形资产均为广义的无形资产。 无形资产可以按以下标准进行分类： ( 1 ) 按期限划分，可分为有限期的无形资产与无限期的无形资产 有限期的无形资产是指资产的有效期为法律所规定，如专利权、特许权、商 标等。他们的成本都要在其有效期内予以摊销。 青，岛理t 大学管删学颂l j 学位论文 无限期的无线资产是指资产的有效期限法律上并无规定，因而被视为无限期 的无形资产，如商誉。他们的取得成本原则上必须进行摊销。 ( 2 ) 按可否确指( 辨认) 划分，可分为可确指( 可辨认) 的无形资产和不 可确指( 不可辨认) 的无形资产 可确指的无形资产是指那些具有专门名称，可以个别，或作为组成资产的一 部分，或作为整个企业的一部分取得、转让、出售的无形资产，如专利权、特许 权和商标等。 不可确指的无形资产是指那些不可辨认、不能单独取得，离丌企业就不复存 在的无形资产，例如商誉。 ( 3 ) 按取得的方式划分，可分为自创的无形资产和外购的无形资产 例如，商誉属于自创的无形资产，专利、专有技术对于发明人来说是白创的， 应用者通过有偿方式获得的他人权利、专有技术则属于外购的无7 髟资产。 ( 4 ) 按技术含量划分，可分为技术型无形资产和非技术型无形资产 技术型无形资产是指依赖于。定的技术载体展现的，直接反映科技成果的无 形资产，如专利技术、专有技术、计算机软件等是技术型的无形资产。非技术型 的无形资产是指依靠特许或取得特定盈利条件而形成的，非直接反映科技成果的 无形资产，如商标、商誉、特许权、二i 二地使用权等是非技术型的无形资产。 ( 5 ) 按作用领域划分，可分为促销型无形资产、制造型无形资产和i 会融型 无形资产( 即美国评值公司的分类) ( 6 ) 按无形资产产生的来源划分，日j 分为权利类、关系类、组合类无形资 产和知识产权 权利类无形资产是由书面或非书面类契约的条款产生的，对于契约方具有经 济利益，其构成主要是特许权和对物产权( 如土地使用权、矿产丌采权、租赁权 等) 。 关系类无形资产通常是非契约性的，f _ 1 关系方通过此类关系可以获得盈利条 件，包括雇员关系、顾客关系、代理销售关系、原材料和零部件供应关系等。 组合类无形资产是指从无形资产总体价值中减去可辨认的无形资产价值后 所剩的价值，通常指商誉。 知识产权是指无形资产的一种专门类型，通常包括专利权、专有技术、商标 青岛理t 人学管理学硕l j 学位论文 和版权。前三种无形资产又被称为工业产权。 笔者认为为了其价值评估的便利，当采用传统的成本法进行评估时为了能清 晰地确定其相关的成本最好应该按其取得方式进行划分，当采用收益法进行评估 时为了能准确的计算其相关的收益最好应该按其期限进行划分。无形资产国际评 估指南所采用的是按照无形资产的来源进行划分。 2 1 2 无形资产的特点 无形资产既具有所有资产的共性，又具有“无形”的特性。 ( 1 ) 非实体性 无形资产没有具体的物质实物形态，是隐形存在的资产。非实体性是无形 资产在物理形态上的本质特征，不占有空问，一般只能通过某一法定的凭证如资 料、表格、文件、图表、软盘、目录、合同等有形的形式来表现。由于无形资产 的非实体性，因而它一般只存在无形损耗，不存在有形损耗。 ( 2 ) 排他性 无形资产往往是特定主体排他性地占有，儿是不能排他性地占有或是不需 要任何代价即可取得的资产都不是无形资产。 ( 3 ) 效益性 并不是所有无形的事物都是无形资产，一项资源成为无形资产的6 ，j 提是能够 以一定的方式为其控制实体带来效益，并且能够在较长的时问内持续性地产生经 济效益。 ( 4 ) 价值的较大不确定性 相对于机器设备、房地产等有形资产而言。，无形资产的经济寿命受到技术进 步、市场变化等外在不确定性因素的影响更大，因此其预期收益的实现即价值具 有较大的不确定性。企业取得了一项无形资产就取得了一项权利，有权自主决定 是否进行投资、何时进j _ j ：投资以及是否利用现有的资源等，这些选择特性都是实 物期权性的表现。 2 2 影响无形资产评估值的因素 根据上述无形资产的特征，可以看 ，与有形资产相比，无形资产评估的难 青岛理t 火学管理学坝i ：学位论文 度更大。要想使评估结果相对准确，就需要进一步了解影响无形资产评估值的各 种因素，这些影响因素主要有以