（工商管理专业论文）铜期货在铜生产企业经营活动中的应用分析.pdf

刊婀货九州生产企业铮? y 活劬l f l 的m 甩分析 摘要 铜是中国最早与国际接轨的一种商品，其进出口的价格均采用伦敦会属交 易所( l m e ) 的铜价。上海商品交易所的铜价是国内生产与消费企业进行买卖的价 格基准。但这种接轨只是单方面，即进口时，自由进入，出口时，却受到限 制，除非采用进料加工，否则禁止出口。由于目前国家的这种奖进限出政策， 使得国内有时成为国外铜的仓库，大量的库存遏制了国内价格，使得国内铜生 产企业受损。因此应尽快放丌出口，由市场来调节需求量，由供需来决定价 格。 目前正是由于国家的这种奖进限出政策，使得伦敦会属交易所和上海商品 交易所的铜价不完全一致。我国每年从国外进口大量的铜商品，据海关统计 2 0 0 0 年，共进口电解铜6 6 7 ，6 0 8 吨，铜精矿l ，8 1 3 ，2 8 8 吨，废杂铜2 ， 5 0 1 ，1 3 1 吨。这些铜商品的进口均采用伦敦金属交易所的铜价为基准。由于铜 价不仅每时在变化，而且波动十分剧烈，2 0 0 0 年铜的最高价与最低价相差近 4 0 0 美元，进口时如果不在伦敦金属交易所进行期货保值的话，其所面临的风 险是巨大的。但目莳国家却禁止企业和机构在境外做期货。 电解铜出口受限和禁止做境外期货，这些政策的制定在特定的时间可始是 正确的，但事物是在不断发展的，政策的制定者可能并没有觉察到，j 本文的目 的就是为了剖析期货价格对立璺铜企业生产的重要性，由于国内外两个期货市 - - _ _ _ - _ 一- 一- _ _ _ _ 一 。 场的差异性，中国铜企业进入这两个市场的不完全，导致中国铜企业发展道路 不畅。在中国即将加入w t o 之即，希望国家尽快取消电解铜出口禁令，允许生 产企业丌展境外期货保值业务。 文章首先介绍了期货合约，期货的功能，以及对铜企业的影响，接着介绍 了中国的铜企业和他们进军期货市场的历程，然后探讨了期货价格对中国铜企 业生产的影响及应对策略。 ， 汕j ：本研究课题足涉及到放丌国际期货，解除电解铜出口禁令这两个目阿 讨沦污激烈的问题，所以今后会有更多的人来进行这方面的研究，最终会引 起政策制定肯的注意。户_ 一 、 关键砌：铜期货企业经营7 f，ff 州【j j 盘亿舢生产矗三业套j 活动中的mj 月分村i a b s t r a c t c o p p e ri s o n eo ft h ee a r l i e s tc o m m o d i t i e sw h i c hi o i nt h ei n t e r n a t i o n a lm a r k e ti n c h i n a l o n d o nm e t a le x c h a n g e s ( l m e ) c o p p e rq u o t e dp r i c ei sw i d e l yu s e df o r i m p o r ta n de x p o r ts e t t l e m e n t s h a n g h a ic o m m o d i t ye x c h a n g e sc o p p e rq u o t e dp r i c e i st h eb e n c h m a r kf o rd o m e s t i cp r o d u c e r ss a l ea n dc o n s u m e r sp u r c h a s e b u tt h i si o i n i si u s to n ew a yr o a d w h e l lc h i n e s ee n t e r p r i s e si m p o r tc o p p e rc a t i l o d e s - i ti sf r e e e n t r y nc h i n e s ee n t e r p r i s e se x p o r tc o p p e rc a t h o d e s ，t h e r ei ss o m e r e s t r i c t i o n s c o p p e rc a t h o d e sa r ef o r b i d d e nt oe x p o r te x c e p tf o ru s i n gt o l l i n gb o o k t h i sp o l i c y e n c o u r a g e si m p o r ta n dr e s t r i c t se x p o r t ， s o m e t i m e st h i sp o l i c ym a k e sc l l i n aa sab i g w a r e h o u s ef o rf o r e i g nc o p p e rc a t h o d e s t o oh i g hc o p p e rs t o c km a k e sp r i c eg ol o w e r d o m e s t i cc o p p e rp r o d u c e r ss u f f e rb i gl o s s e s s oi t i st i m et of r e e e x p o r tc o p p e r c a t h o d e st o o t h ec o p p e rp r i c es h a l lb ea d j u s t e db ys u p p l ya n dd e m a n d b e c a u s eo f t h i sp o l i c y ，l m e c o p p e rp r i c e d o e sn o ta l w a y s g o t h ef g l l l ew a ya ss h 姐g h a i s e a c h , y e a rc h i n ai m p o r t s al o to f c o p p e r p r o d u c t s a c c o r d i n g t oc u s t o m e r sf i g u r e s ，c h i n a i m p o r t e d6 6 7 ，6 0 8t o n so fc o p p e rc a t h o d e s ， 1 ，8 1 3 ，2 8 8t o n so fc o p p e r c o n c e n t r a t e s ，2 ，5 0 l ，1 3 1t o n so fc o p p e rs c r a p si ny e a r2 0 0 0 a 1 1t h e s ei m p o r t w e r eu s e dl m e c o p p e rp r i c e w ek n o w t h ec o p p e rp r i c ec h a n g e se v e r ym i n u t e ，a n d v o l a f i l i t yi sb i g t h ed i f f e r e n c eb e t w e e nt h eh i g h e s tp r i c ea n dt h el o w e s tp r i c ei ny e a r 2 0 0 0i sa l m o s tn e a r $ 4 0 0 i fw ed on o th e d g et h e s eg o o d si nl m e ，w ew i l lf a c e h u g e r i s k s b u tn o wg o v e r n m e n tf o r b i d se n t e r p r i s et od of u t u r eb u s i n e s sa b r o a d r e s t r i c tt oe x p o r tc o p p e rc a t h o d e sa n df o r b i dt od of u t u r eb u s i n e s sa b r o a d ，t h e s e p o l i c e ss h a l lb ec o r r e c ti ns o m ed e f i n i t ep e r i o do ft i m e s b u tt h i n g sd e v e l o pa l lt h e t i m e ，t h ep o l i c ym a k e r sd on o tk n o wi t t h i sa r t i c l ei s u s tt oa n a l y z eh o w i m p o r t a n t i st h ec o p p e r sf u t u r ep r i c et oc h i n e s ec o p p e re n t e r p r i s e s b e c a u s co ft h ed i f f e r e n c e b e t w e e nd o m e s t i ca n d f o r e i g n f u t u r em a r k e t ，c h i n e s e c o p p e re n t e r p r i s e s d e v e l o p m e n tr o a di st o u g h c h i n aw i l li o i n 、t ov e r ys o o n ，h o p et h eg o v e r n m e n t c a nc a n e e lt h e s ep o l i c i e s ，a l l o wt of r e e l ye x p o r tc o p p e rc a t h o d e sa n dh e d g ea b r o a d i nt h i sa r t i c l e ， f i r s t l y ， i n t r o d u c et h e f u t u r ec o n t r a c t ，t h ef u n c t i o no ff u t u r e m a r k e t ，a n dt h ef u t u r ep r i c e si m p a c tt oc o p p e re n t e r p r i s e s s e c o n d l y ，i n t r o d u c e c h i n e s e c o p p e re n t e r p r i s e sa n d t h e i rh i s t o r yo f e n t r yf u t u r em a r k e t f i n a l l y ，d i s c u s s t h ef u t u r ep r i c e si m p a c tt oc h i n e s e c o p p e re n t e r p r i s e sa n d t h e i rr e s p o n s et a c t i c s t h i ss t u d i e dt o p i ci sr e l a t e dt of r e e l ye x p o r tc o p p e rc a t h o d e sa n dh e d g ea b r o a dw h i c h h a v eb e e nw i d e l yd i s c u s s e di nc h i n e s e c o p p e ri n d u s t r y t h e r ew i l lb em o r e a n dm o r e p e o p l e t od om o r er e s e a r c h w o r k f i n a l l y t h eg o v e r n m e n t p o l i c y m a k e r s w i l l p a y a t t e n t i o nt ot h e s ea n d c h a n g ep o l i c y k e yw o r d s ：c o p p e rf u t u r e e n t e r p r i s e sm a n a g e m e n t 中h 科# 上术人学f ! j i 学垃论文刊期货n ：钏生产企业绛t ￥活幼中的腑用分析 第一章商品期货的基本理论 第一节商品期货的基本概念 商品交易的方式包括物物交换、现货即期交易、现货远期合同交易和蝴货交易。其中 现货交易是在物物交换的基础上产生发展起来的，而期货交易义是在现货交易的基础上产 生发展起米的。 人类社会最早出现的是物物交换的商品交易方式，人们拿山自己的生产产品去换圾自 己所需要的_ l 品。这种交易的范嗣极其狭小，且交易数姑极其有限。随着商晶经济的逐步 发展，货币产生了。货币是衡鼙其它一切商品价值的尺度，货币的使川，促进了一手交 钱，手交货的现货交易方式的产生和发展。1 2 - 1 3 世纪，随着各地交通运输条仆的改 善，现货交易逐步突破地区局限而在一些规模较人的交易中心兴旺地发展起来，而且除了 即划交货的交易方式，义出现了现货远期交易方式。远期合同交易有利丁建立稳定的购销 关系，但是在日趋发达的商品交换过程中，也显示了它的局限性。例如，交易不规范，没 有对商品的质鲑平| i 交货期有统一的标准，合约履约仅以双方的信誉为担保，容易产生交易 纠纷。由丁远j l j 合同交易不能适麻商品交换任更高层次上的发展，所以往1 8 6 5 年，芝加哥 谷物交易所推出了一种被称为 | j 货合约的标准化协议，取代了原先沿_ l i 的远期合同。使_ l i 标准化合约，允许标准化合约的转手买卖，标忐着与远期合同交易不同的现代意义的期货 交易的产生。 期货交易的对象是一种抽象，概括的特殊商晶。期货不是手交钱，一手交货的那个 “货物”，也不是一般意义上所说炙卖舣方约定在朱米某一时间交收的货物，! j 货是一种 抽象的商，铺。它反映了一种比现货交易更为复尔的方式。在商品删货市场中期货的表现 形式是按规定程序灭入或雯出的某种商品的标准合约。p 面我们米具体介纠一f 商品州货 台约。 一、商品州货合约的概念 州货合约( f u t u r ec o n t f w t ) ，指的是由交易烈方之间签订的、住某个确定的将来时 刻、以约定f 阿价格、购买或山搏某项资产的协定。删货合约是由交易所殴计经国家监管 机构审批上市的标准化的合约，可_ l i j 交割现货或进行对冲交易米履行业解除合约义务。 5 中田科学扯术人学i 。学位论立 j 1 4 期货钏生产企业终_ y 活曲中的心用分忻 二、合约组成要素 一份商品_ j 】货台约由以r 儿个基本要素组成： a 、交易品种，如铜，铝，4 i 油等 b 、交易单位，是指标准合约上所规定的商品的数量雨数鼙单位。不同晶种标准合约的 交易单位通常是不同的，如美国芝加哥j l 】货交易所黄金期货合约的交易单位是1 0 0 盎司， 人豆划货合约的交易单位是1 0 0 吨。而且不同交易所制定的期货台约，其单位数量也不尽 相同，如伦敦金属交易所的a 级铜合约的交易单位是2 5 吨，而国内上海商品交易所铜合约 的交易单位是5 吨。 c 、最小变动价何，报价须是最小变动价t c 7 = 的整倍数。 d 、每日价格展人波动限制，即涨跌停板。它充当了市场价格波动的刹印器。市场价格 不会冈突发的“歇斯底里症”而被推挤至不当的水平，同时期货交易者才也会有充裕的时 间米重新评估其市场部位。当市场价格涨剑最人涨幅时，我们称“涨停板”，反之，称 “跌停板”。当市场价格到达当日的涨跌停板时，市场交易并朱封闭起来，它只是禁i r 市 场不得以逾越涨跌停板范同的价格去进行交易。如果交易者愿意取得相反方向的期货部 佛，亦即，涨停时有人愿意卖山，跌停时有人愿意买进，在此一涨跌停板卜，交易还会发 生。当然，当日价格也可能从涨停板下跌到跌停板，也可能从跌停扳上涨到涨停板。 e 、合约月份。所谓合约月份，是指合约的交割月份。期货交易规定，期货合约的交易 是有一定期限的，在合约交割月份剑米之前，允许合约持有者刚“平仓”的方式了结划货 交易。一口进入交割月份，合约的交割期限到了，买卖双方就要依据合约条款，进行实物 交割。 f 、交易时间，是指交易所开展明货交易的具体时间，如有的交易所每周交易5 犬? 周 人平周日刚市。在个交易日内，义可分为上午市和f 午市。在上午市币if 午市中，还可 根据交易需要分成儿1 y 。 g 、最后交易日。交易所规定，某一期货合约结束交易的日期。过了这一大，朱平仓的 合约不能继续交易，必须进行实物交荆。 j i 、交割时间。交易所规定，某一期货合约必须在该交割时间内完成实物交割。 i 、交剂标准币j 等级。期货台约所代表的商晶，其品质，规格都有统一的标准，符合标 准等级的商品称为标准品。合约剑期交荆时变方交付的实货，麻是标准品。标准i ! i 一般 都是在商品流通中，交易鼙较人的人众商品。此外，交易所还规定了替代品的质培笛级。 买卖舣方在交割时，冈为某种原冈无法提供标准品时，可以交付符合规定的替代品，h j 6 中罔科学拙术凡学坝i 学他论文 制期货札钔生产企业绛? 7 活动中的心用分所 以替代标准r i ! 。对丁l 南丁域低丁怀准品质鼙的替代品，买方或卖方需要按规定支付额外费 川，即予以升水或贴水。 j 、交割地点。由交易所指定的合约剑期时，买卖烈方交收实货的定点交荆仓库。为了 保证实货交剂的顺利完成，定点交割仓库一般具有良好的运输，装卸，仓储条仆雨j 管理水 平。 k 、保i 止金。保证金是交易者为担保履约而按规定向交易所交纳的资金。保i 止金一股 按合约面值的5 - 1 5 收取，交易所可视市场交易情况，价格波动的状况，适时调整保证金 的水平。交易所制定了严格的保证金制度，确保交易者按时缴付保证金，从而为期货交易 的如实履约提供了可靠的资金保障。_ ；l i j 货交易实行统一清算即所有在交易所成交的合约 都由_ c l j 货结算机构统结算，井实行“逐日盯市”的方法。每一个交易日闭市斤，结算机 构都要根据当犬删货交易的行情为所有的交易者结算交易盈亏，清算保证金。盈利者可把 盈利金提走，亏损者须按规定及时追加保证金。逐日盯市的做法保证了每一个交易日的每 一个客户交易帐户的帐务完好，把客户冈发生资金亏损而造成违约的可能性控制在最低限 度以内。 l 、交易手续费。期货市场的参与者在进行台约买变时，须向交易所交纳一定金额的手 续费。 二、期货合约的特点： a 、期货合约的商鼎品种、数昔、质鼙、等级、交货时间、交货地点等条款都是既定 的，是标准化的，唯一的变簟是价格。第一个标准化的期货合约是1 8 6 5 年由c b o t 推山 的。 b 、 j 货合约是住期货交易所组织f 成交的，具有法律效力，而价格义是在交易所的交 易j 丁里通过公开竞价方式产生的；国外人多采州公开叫价方式，而我国均采川电脑交易。 c 、期货合约的履行由交易所担保，不允许私r 交易。 d 、j l 3 货合约可通过对冲平仓了结履行责任。 四、明货交削 商品j j 货交易的了结( 却平仓) 一般有两种方式，一是对冲平仓：二是实物交割。实 物交荆就娃州实物交收的方式米履行蹦货交易的责任。田此，；i i 货交倒是指蝴货交易的灭 丈舣方丁台约剑删时，对箨白持有的士l jj u j 朱平仓台约按交易所的规定履行实物交割，了结 其j 廿j 货交易的行为。 7 中科学投拧人学坝卜学位论文制期货n ： 1 4 生产企业绎_ 舌曲中的j 嘲二日分忻 尽管实物交剂在期货合约总域中i ”i 的比例很小，然而止是实物交割和这种潜住可能 性，使得删货价格变动与相关现货价格变动具有同步性，井随着合约剑朋日的临近而逐步 趋近。实物交割就其性质来说是一种现货交易行为，但在删货交易中发生的实物交割则是 期货交易的延续，它处r 期货市场与现货市场的交接点，是期货市场平| i 现货市场的桥梁祠j 纽带，所以，j l l 】货交易中的实物交割是删货市场存在的基础，是期货市场两人经济功能发 挥的根本前提。 第二节商品期货价格的影响因素 影响商品 j 货价格变动的冈素很多，主要有商i ! i l 供求，金融货币，歧治局势和岐策措 施，消息及传削，投机和心理，气候田素等。 一、商品供求的影响 在期货市场上，商品的供应雨需求对捌货价格有着重要影响。基本分析法主要研究的 就是供求关系。供求关系的变化与价格的变动是相互影响、相互制约的、不仅供求炎系的 变化引起价格的变化，而且价格的变化也会影响供求关系的变化。供应蜮人丁需求鼙，商 品价格可能会f 跌，这时可考虑抛空期货；如果当年年底库存减少，则表示当年需求姑人 ，供应蛄，商品价格将会上升，投机者可考虑吸纳。在期货市场上，商晶供求关系的变化 对价格的波动1 f 常敏感，特别是在市场供求关系异常变化时，对价格的影响就更人。而投 机者常常利州这种机会进行吸纳币i 或抛售，制造虚假供求，从而引起价格的暴涨暴跌。 - 二、金融货币冈索的影响 在期货市上，金融货币冈素对_ l | j 货价格的影响土要表现在货币的利率和货币汇率两个 方面，冈此，从事期货交易的人十对金融货币冈索的变动十分敏感，特别是美元、英镑等 国际流通货币的利率 1 1 i e 率的变化，更成为人们预测国际期货市场价格所笑注的焦点。 二、政清局纷年政策措施冈素 政治与经济历史都是密切相关的，一个地区、个国家乃至世界政局形势，对经济的 影响部是很人的。特别是期货市场对政治气候的变化异常敏感，各种政治性事什的发生常 常对期货 h 场价格造成不同程度的影响。当政局稳定时，人l t 安居乐业，经济协调发展 时， l j 货交易才s 1 1 页平j j 进行。否! j | j ，将会导致期货价格的剧烈波动，破上1 、止常的划货交易秩 序。政治闪集乜括的很广，一股分为刚际、国内两个方面。目前我们国家的j 卅货市场尚不 成熟，冈而m 货市场嗣i 止券市场一样，受政策面的影响1 i 常人。每一个新政策的山台，肯| i 8 中闭科学技术人! # 坝i “荸位论文 制期货札制生产企业始f f 活曲中的一用仆忻 会对期货价格带来巨人的影响。 四、消息及传闻的影响 事实上，各政治事i 1 - 的发生是很难预料的。对期货市场价格影响的深度平j “度也无法 确切估计。田此住分析歧 ；f 内素对期货市场价格的影响时，更需注意的倒是分析投机者的 动向，特别是分析投机人户利_ l j 一些蚊治新蚓米制造舆论和假象，以便从中牟利的各种方 法对商品j 埘货市场价格变动产生作川和影响。 五、投机平| h d 理冈索 在期货市场上，人投机商经常利某些消息或价格的波动，人为地进行投机性的人鼙 抛售或补进。从而对蹦市场价格的波动起着推波澜的忤h j 。投机承i 心理冈素是拄定市场 条什r 才会出现并发生作_ l j 的，即当期货市场处丁旺市期，即行情上升时，投机和心理冈 素才会发生作州，以致引起价格上升：当期货市场处丁淡市蝴，即行情f 降时，人心看 淡投机和心理冈素都很低沉，此时，即使有好消息，也难挽同价格疲软的趋势。 八、气候闻素 气候冈素对丁受白然条仆影响较人的农作物的生k 关系极人，尽管当今科学技术发展 十分逊述，但是遇剑早、涝等白然灾害时，会对铁路运输造成较人的影响，从而造成局部 区域供廊短缺，必然会抬高期货价格，反之，如果风调雨顺，气候止常，义会让农作物增 产，增加市场的供给，这时期货价格义可能田此而r 降。可见，变幻莫测的气候闪素足以 导致市场的波动。因此，从事期货交易人十。需密切监视墒情、霜冻时间、作物生k 删内 的温湿度以及这些臼然冈素对世界范闱内农作物生艮情况所产生的影响，以提高对划货市 场价格预测的准确性。 第三节商品期货的基本功能 商品期货交易的基本功能是发现价格干规避价格风险。 一、发现价格 商1 1 价格住市场经济条什r 是不断变化的住商晶市场中，生产和供给者追求的是自身 利牖最人化，消费肯追求的是效菇最人化经济主体山r 对自身利黼的荚心，根据价格变化 不断凋牿白己的生产决策羽i 消费决策，从而导致生产要素的流动，最终实现r 供求的均衡 和最优配置。1 芏市场经济中，商品生产者希望商黼的价格越高越好，这样他可以获得较高 9 中冈科学 上术人学坝i 学位论义 ；i l 期货以制生产企业绛t f 活曲中的心用分忻 的利润，较高的商品价格促使生产者增加供给；j - j l 相反，消费者希望商品的价格越低越 女r ，较低的价格可以性约消费者的开支，促使他们增加消费。但供给方幂l 费方的任何一 方部不能单方面决定市场价格，市场价格是由参与市场交易的供给方和需求方共同决定 的，根据不同的价格，生产者愿意提供的产晶数蜮不同，消费者愿意购叉的数坫也不同。 在交易过样中生产者与消费者不断调整报价，直到供需烈方均以臼己能接受的价格售出 或购贝满意数墙的产品为j p 。这时候，供给方与需求方的愿望得剑满足，价格也最终决 定。这时的交易数堵称为均衡数鼙，价格为均衡价格。均衡价格意味着供求平衡，资源得 剑最优配置，是最合理的价格。期货市场贝有发现这种摄合理价格的功能。 期货市场具有形成真止价格的作川。真止的市场价格的形成需要一系列条什，如供求 的集中，市场有充分的流动性，市场的秩序化，公平竞争等，以使信息集中，市场透明 价格能真实反映供求，从而通过竞争形成公止的市场价格。j l i 】货市场能满足这些条1 ，i ：。期 货市场集中了人坫的米白四面八方不同目的的买者平卖者，带来了人蛀的供求信息，确保 了市场的流动性利透明度：同时】 | j 货市场还提供了严格的规划，法律保障，如禁j p 捧断揲 纵市场，平等竞争等，并提供了公开喊价制和竞价制，为市场价格形成提供了良好的条 f ，j ：，使形成的价格能真实地反映供求双方的意向和预测，对丁生产者和经营者有较强的指 导性。 期货市场具有价格合理顺期作圳。期货市场进行的是未米一定时j l l i 的期货合约的交 易，形成的j l 】货价格是术米时期的现货商品价格，j l | j 货价格构成冈素包括两部分，一是现 货商l ! i | 储存需要支付的一定的储存费，二是交易者对 i j 货商晶朱米供求变化的预测。蹦 货价格是在完全竞争的_ | j 货市场上由参与交易的各方根据对j i | j 货持有成本的计算雨对术米 供求状况的预测，进行交易形成的价格。这种价格随着i 栉在供求鼙的变化，不断由交易双 方共同进行修止，动态地，连续地反映着当前的，变化中的，及变化斤的供求关系，提供 了比较合理的远划价格。 - 二、觇避市场风险 市场经济条什r 从事生产莆i 经营的企业常常会面临市场原料价格上涨，制成f i ! 价格r 跌的风险。商晶经营者也同样面临者商品进价提高，售价r 跌的风险。借助蚓货市场可以 使他”j 住现货市场嗣i 期货市场之间建立一种风险抵消机制，将市场价格波动的风险通过一 定的业务造作抵消掉。例如，某农产品生产者在收获季1 y 前担心自己种植的玉米价格会f 跌，r 世他进入朋货市场丈山玉米合约。收获季1 7 剑米时，现货玉米价恪r 跌，陔生产青 住史现货玉米的同时，进入朋货市场迈进玉米台约与甲些时候卖山的玉米合约对冲，了解 1 0 1 ；| l j 垌货n 制生产企业绛t 活功中的一用分忻 删货市场履行合同的义务。这样一米虽然现货交易冈现货玉米价格f 跌受到损火，但在 蹦货市场上爻山j i j 货合约获得了赢利，抵补了现货交易的损，大，玉米生产者成功地规避了 市场风险。生产者汞1 经营者为了抵消和转移朱来市场可能出现的价格风险，进入j l i j 货市场 进行套删保值交易，即在期货市场上买进或卖山与现货市场上数鼙相等但交易方向相反的 商品，使两个市场交易的损益相互抵补。他”j 愿意以放弃可能出现的获利机会为代价，换 取术米价格的相对稳定以及由此而带来的利益，以使他甘j 将全部精力投放剑白己所熟悉的 生产雨1 经营领域。期货套期保值是规避现货市场价格变动的重要1 ：具。 第四节商品期货交易者的类型 住期货市场参与交易的人员成白上千，但门纳起来不外乎二类人：套_ | 】保值者，投机 者，套利者。 一、套 i i 保值者 套朋保值者的目的在丁减少他们已经面临的风险。 套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市 场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售山商晶或对将米需要买进商晶的价 格进行保险的交易活动。 套删保值的基本作法是，在现货市场莆l 期货市场对同种类的商品同时进行数耸相等 但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出域买进同等数封 的j l 】货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上山现的盈亏时可由期货交易上的亏盈 得剑抵消或弥补。从而在“觋”与“明”之间、近期利远崩之间建立一种对冲机制，以使 价格风险降低剑虽低限度。 套削保值的一般原理是，在现货市场和期货市场采取反向交易，即在灭进或支山现货 商品的同时，住j f l 货交易所里丈山或炙进相等数苗的j i l j 货合约，从而锁住价格波动所造成 的i 荷住损火。这样现货市场中的亏损就可以从期货市场中的盈利得到弥补战冲销；同样 刚货l l f 场中的丐损也可以从现货市场中得纠弥补或冲销。 套划之所以能够保值，是冈为同一种特定商品的_ l j 货_ 手| 现货的士要若异在r 交货日划 前斤不，而它的价格，则受相同的经济闪素和1 f 经济冈素影响和制约，而且 l 】货台 约剑朋必须进行实货交割的规定性，使现货价格与期货价格还具有趋合性，即当_ c i 】货合约 中 习科学 量术人学坝i ：学位论土 州髑挠n 制生产企业弊t 活动中的用分析 临近剑明日时，两者价格的斧异接近r 零，否划就有套利的机会，冈而，住剑期目前，期 货币| f 现货价格具有高度的相天性。在相戈的两个市场中反向操作必然有相互冲销的效 果。 _ 二、投机者 期货投机交易，是指通过预测j | 货商鼎价格朱米变动，在价格有利时卖山或更入某种 商品期货以获利。投机交易的目的是以少姑的资金来搏取较多的利润，冈此往往需要承担 铰人的价格波动风险，可能遭受相当人的损火。投机者往认为某个商品价格上涨时，选择 时间买进期货合约，此称为“买空”绒“多头”。当投机者认为价格可能i - 跌时，就在交 易所先抛空商品期货台约，侍机补进，此称为“卖空”或“空头”。无论是“买空”或者 是“吏空”， | j 必须担很人的风险。在期市出现人风浪时，剧烈的价格波动造成一部分投 机者人姑的亏损币i 另一部分投机者人麓获利的现象。 投机者在价格波动的市场中，必须比一般公众更能较准确地把握价格的波动方向币i 幅 度井做出交易决策，从准确的预测中获得收豁。投机活动在很人样度上是对供求变化的预 测。如果缺乏投机活动，市 而价格对丁市场条仆的反麻就会比较迟缓，市场价格不能及时 反映供求关系。 三、套利者 套利指的是住页入成交出期货合约的同时，囊出戏买入相关的另一种合约，并在某个 时间同时将两个合约平仓的交易方式。 投机者的收髓米源丁对朱米价格波动的l l 确估计，而套利者的收益米源丁发现羽f 利川 各个分隔市场的价格不对称。理论上，套利被定义为无须投资而在为数众多的分隔市场同 时进行的无风险的获蔬行为。 套利的最甲形式是不同空间上的套利，称作空间或地理套利，利川时间差异进行套利 称为时间套利。在空间套利时，套利者在价格较高的市场上卖出某资产的同时从价格较 低的市场上买进这种资产。某种资产的叉入价干卖出价之间的筹异人剑足够弥补套利所需 的运输成本( 资产住不同地方之间的运输费j 【 ，虽然实践中必须州实物交割的交易很少，但 返笔费_ j 仍然要计入) ，交易成本( 交易所需费川) 和转换成本( 根据不同市场的标准进行的 转换) ，空间套利就有利可倒。 时间套利要求现住炙入( 或史出) 一种资产的同时，签订合同约定住将_ 米一个时间支出 ( 或更入) 这种资产。如果远j l j 价格干印划价格的筹异足够承担这段时间的利息用贮藏费 h j ，套利就有钱可赚。 1 2 中同科学技术人学坝 学位论文制期货 ：制生产企业绛。? y 活曲中的心用分析 套利的机会不会长久存在，闪为有利可幽，套利者就会涌入，很快就会使不同空间不 同时间的价格趋r 均衡而无利可幽。 第二章铜期货业的历史与现状 第一节国际铜期货业的历史与现状 一、伦敦金属交易所的创立 1 9 世纪初在英国开始的i ：业增k 导致了需要从其它地方进口人鼙的金属，特别是从南 美，非洲和远尔新发展的米源。冈此在靠近皇家交易所一座名叫“耶路撒冷”的咖啡照成 为金属交易的地点。生意的迅速发展汞哽加协调地响应着对铜，锡的购灭禾l 山售的需求。 1 8 7 7 年在l o m b a r dc o u r t 地区的一家卖帽子的商j 占的楼上伦敦五金交易所( l m e ) 止式成 立。1 8 8 3 年l m e 为智利铜雨j 海峡锡定山了它的第一个止式合同。远期交易日标准化为二个 月( 从智利、马米阳豫剑伦敦航行的时间，人约都是二个月) 。从一茸多年以前= 个月的交 割划就传f 米了，一直剑现在，还是二个月。为了克服飘泊不定的船只到达，制定了可调 整合同日期的每日交割日期。现在铜、锅和锌的远期交易达到了27 个月。 伦敦金属交易所( l m e ) 已成为世界最重要的金属期货交易所之一。它自从成立之初就具 有鲜明的全国性和区域性，这和英国曾拥有众多的殖比地有关。交易所的期货价格成为人 不列颠帝国金属业及相关行业组织生产经营活动的重要参考价格和基础价格。随着当代资 本土义体系的确立和j 世界市场一体化日趋成熟，伦敦金属交易所国际化进科不断加快。它 虽侮丁伦敦，然而其会员米白世界各地，而且这种国际化趋势止住持续扩人。为了配合会 员平f f 客户构成的国际化，伦敦金属交易所在欧洲各地，美洲，新加坡币日本都殴有定点交 剂仓库，灭者可以住任何一个定点交割仓库提货。 国际化的市场产生了国际化的价格，伦敦金属交易所期货价格及时通过旱和通信网 络传送剑廿界并地，成为生产者和消费者谈判雨i 签约的标准价格。 一、伦敦金属交易所的土要功能 伦敦金属交易所为顾客，特别是为那些有色金属有犬的i 业顾客提供由- r 有色金属价 恪的波动产生的风险的套期f 譬值机会。为顾客提供与有色金属世界范嗣内有根有天活动的 参考价格。提供位置合理的仓储殴施，以便使市场参与者能够将己获批准牌号的有色金属 中困科学技术人学f 帆i j 学匣论文 4 1 4 期货n ：制生产企业绛_ ￥活动中的心用分析 进行实货交割或提取实货。 二、伦敦金属交易所的交易与结算方式 l 、交易模式 为了适麻全球有色金属交易的需要，l m e 推行了独特的交易系统。目前，l m e 施行= 种 截然不同的交易形式。 罔内交易( r i n gt r a d i n g ) ：这是u d e 的止式交易，为数不多的圈内会员被指定在交 易所内规定的库位上用成一圈进行交易，每忸交易时间只有5 分钟。人约有6 0 的交易域 是在圈内交易中进行的。 场内交易( k e r bt r a d i n g ) ：场内交易也是在l m e 交易厅内进行的交易，其交易过程 没有罔内交易那么止式，会员可以同时进行不同期货晶种、不同交割日的j l i j 货合约买卖交 易。 办公室交易( i n t e r o f 2 i c et r a d i n g ) ：l m e 推行办公宝交易的目的是为了让交易商 在1 f 交易日和竹交易时间能获得交易机会。并经纪公司独立向客户报价，客户从各经纪公 司的报价中选抒最优价格进行交易。 2 、结算模式 l m e 的每笔交易在进行结算以前必须进行匹配操作( m a t c h ) 。备j 9 货经纪公司在达成 期货交易j 亓必须尽快将交易记录输入剑交易所的计算机匹配系统，与国内上海期货交易所 不同的是，该期货交易记录包含交易对手的经纪公司名称。当买卖双方的交易记录能够完 全吻合，就是完成了匹配操作。 匹配操作完成后，交易记录将进入结算阶段。该阶段分为注册平更新两个步骤。前者 是结算银行为何认可、记录每笔交易的有效法律过程。后者是让这个市场发挥有效功能的 最关键的部分。 l m e 期货交易的结算是在伦敦结算银行( l c h ) 进行的，该银行还负责伦敦国际金融_ 9 j 货交易所平国际4 舳交易所的结算业务。l m e 持有该结算银行5 4 5 的股份。 四、伦敦金属交易所的士要参与者 伦敦金属交易所虽然是尘球历史最悠久、影响最人、交易最活跃的基本金属交易所， 但与庞人的全球期货市场相比，其市场容鲑仍然较小。过去多年的发展表明，一些较小规 模的资金就可以住某个时间段把市场揽动得波浪滔犬。通常情况f ，我们所芙心的l m e 铜 市场的参与者包括：铜生产者、铜消费者、铜产品贸易商、兵同基金、对冲基金和投资银 行等。 铜生产商硐消费商一直是l m e 期货订t 场中生存时间晟持久的交易群体。通常情况f ， 生产商帛l 消费商严格按烘保值原则，住适当的价位对数鼙一定的原料或产品进行期货保 值，以锁定企业的经营利润。这类群体交易活动一般只对已经建立的头寸进行技术胜维护 ( 移仓等) ，所以保值交易活动并不频繁。 共同基金平对冲基金一直是l m e 铜市场最活跃的投机力姑。共同基金的规模庞人，对 4 中1 日科学技术人学坝i 学位论史制期货4 1 ：f i , , l 生产企业绎t t 活曲中的一用分析 冲基金也是实力超群。共同基金人多数投资r 股市硐i 债券，很少涉足容培小的铜划货市 场，对冲基金由r 其灵活的管理机制和对高赢利的追求，所以它们在_ l 】货市场的投资比例 一直较高，住l m e 饷市场的者现也十分活跃。 第二节铜企业通过期货锁定目标利润 铜是伦敦无金交易所最早开展交易的合约品种z 一，已有1 0 0 多年的历史。臼从有了 铜期货交易以斤，铜的贸易价格就有了“指路灯”，贸易界迅速扩人。当铜价达剑生产者 消费者的预期目标是，他们就会在期货市场上卖山灭进崩货台约，以锁定目标利润。肖生 产青生产山产品消费者需要产品时，他们要么在进行实物交割，要么将期货合约平仓，然 后在现货市场上卖山叉进实货，实现目标利润。 f 面我们米石一看，铜生产企业是如何米通过期货市场锁定目标利润的。 某铜生产企业增产1 0 0 0 吨铜。由丁- 其产品全部采刚k 期合同销售，故这增产的1 0 0 0 吨铜一时找不剑立即的买主，而伦敦五金交易所远期的铜价很吸引入，高丁其生产成本。 丁是通过经纪公司卖出1 0 0 0 吨铜，交割期为后一个月，价格为1 6 6 5 美元吨。在一个月 内，找剑了买方，井按当时伦敦无金交易所的现货价格，已r 跌到1 6 2 0 美元吨，将1 0 0 0 吨的产姑交给了对方。同时，该企业指令经纪公司按当时现货价格1 6 2 0 美元吨，平仓炙 同1 0 0 0 吨头寸。这样一来，企业实货销售获得1 6 2 0 美元吨，期货平仓赢利4 5 美元吨， 最终售价为1 6 6 5 关元吨，实现了目标利润。( 操作如f ) 伦敦五金交易所实货交易 6 月1 日 铜生产企业卖出t 0 0 0 吨铜1 6 6 5 美 元，+ 吨 7 月1 日交割6 爿2 9 日 6 月2 9 日卖山实货1 0 0 0 吨1 6 2 0 美元吨 炙闸7 爿1 日交刮的1 6 2 0 美元，吨 l 0 0 0 吨铜 赢利4 5 美元，7 吨总计1 6 6 5 美元n 屯 5 中阔科学技术入学坝1 j 学也论文_ i 1 0 明货“锏生产企业绛f y 活曲中的腑用分析 上面是在铜价r 跌的情况r ，铜生产企业通过_ 5 i 】货保值锁定目前利润。但在铜价上涨 的情况f 企业是否也能做剑呢? 铜的现货价上涨剑了1 7 2 0 美元吨，铜生产企业按次价格将锕卖给找剑的买方，同 时，指令经纪公司按当时现货价格1 7 2 0 美元吨，平仓炙同1 0 0 0 吨头寸。这样来，实货 销售获得1 7 2 0 美元吨，期货平仓亏损5 5 美元吨，最终售价为1 6 6 5 美元吨，也实现了 目标利润。( 操作如r ) 伦敦五金交易所实货交易 6h1 日 铜生产企业卖山1 0 0 0 吨铜1 6 6 5 美 元吨 7 爿1 日交割6 月2 9 日 6 月2 9 日囊山实货1 0 0 0 吨1 7 2 0 美元吨 买同7 月1 日交剩的1 7 2 0 美元吨 1 0 0 0 吨铜 损火5 5 美元吨总计1 6 6 5 美元吨 由此可见，铜企业进入州货市场进行期货保值，锁定目标利润，就可以规避价格剧烈 波动的风险。 第三节铜企业根据期货价格来决定生产产量 期货价格是一个对市场朱米价格比较准确的超前的价格预测，闪而它可以对供求芙系 进行凋仃。生产者可以根据期货价格提供的芙丁f 一个生产周期市场供求情况的预 9 1 i | 决定 r 一个生产周删的生产规模萃产品结构。阳方国家的铜企业基本上都是根据铜的_ i j 货价格 米决定生产产饿的。 1 9 9 6 年4h ，当伦敦瓦金交易所的铜价在2 5 0 0 关元吨时，全球第二人铜生产商澳人 利哑的b h p 公司花费了2 6 亿美元购买了值丁美国砸利桑那州幽森的年产3 2 万短吨的 6 中罔科学技术凡学坝i j 学位论立制朗货n ：铡生产企业经f 活曲中的m 用分析 m a g m a 冶炼厂及s a nm a n u e l 和r o b i n s o n 铜矿。他们认为铜价还会上涨，丁是通过收购米 提高公司的铜产域，想重温1 9 9 5 年铜价飙升剑3 0 0 0 美元吨的旧梦。但事实告诉他”j 做错 了。6 月份，发生了震惊世界的“住友事仆”，铜价狂弼。住友商社宣布其首席铜交易员 滨中泰南睦j i j l | 法从事朱经授权的铜期货交易，事发后被迫对其多头进行平仓，致使公司 亏损达2 6 亿美元之巨。之后铜价虽经历了小幅反弹，但f 跌趋势不i r ，在1 9 9 9 年5 月2 8 日刨r