（工商管理专业论文）“网络投票”对上市公司治理效率影响的研究.pdf

摘要 摘要 通过网络投票的方式召开股东大会并对有关事项进行投票决定的方式，在美国、英国 等国家很早就开始进行尝试，也有不少国内外的专家对此做出评论，但他们大都是从降低 召开股东大会的成本方面来考虑，对中小股东保护方面分析得比较少，国内的研究更多地 是从实行网络投票的必要性进行分析。美国、英国等同属于股东主导型的公司治理模式， 具有以机构投资者和分散的个人股东持股为特征的股权结构，通过股东大会选举董事会， 再由董事会任命高层管理人员，存在委托代理的问题。而我国由于历史原因，目前在 深、沪上市公司中大都是原国有企业，即国有股、法人股等占很大比率，“一股独大”、大 股东侵害中小股东权益的现象比较严重。目前国内上市公司基本上是大股东控制董事会， 从而控制了高层管理人员。在这种金字塔控制结构下，一般的中小股东对公司所行使的监 控权上表现得比较消极“用脚投票”和“免费搭便车”的现象很普遍。 从国内外的研究表明，在上市公司中如果控股股东持续侵害中小股东的利益，就可能 打击这些投资者的信心，导致其远离市场，最终造成资本市场功能萎缩。原证监会主席周 小川提出了“争取在3 5 年内改变散户与机构投资者的比例结构，使机构投资者真正成 为推进我国证券市场的中流砥柱”。但目前看来，与国际发达证券市场上的机构投资者持 有上市公司股权的比例相比，我国机构投资者无论在数量上还是在规模上都还相对较小， 机构投资者在上市公司治理中的作用远未得到发挥。在目前“一股独大”的状况下，即使 机构投资者也是划分在中小股东的范围内。 为了更好地保护中小股东权益，让中小股东更方便地行使股东投票权，证监会出台了 上市公司股东大会网络投票工作指引( 试行) ，并大力推广网络投票系统在上市公司股 东大会上的应用。本文采用对比研究和实例分析的方法，通过风险理论、期望理论、学习 曲线效应分析了中小股东的网络投票行为，并分析网络投票这个工具与类别股东表决制 度、累积投票制度、征集投票权制度、社会公众股股东表决制度等制度相结合，说明网络 投票在保护中小股东权益及提高公司治理效率方面的影响。最后，文章对如何完善网络投 票制度提出几点建议。 关键词：网络投票 公司治理 投资者保护治理效率 a b s t r a c t a b s t r a c t s i n c eu s a ，u ka n do t h e rc o t m t f i e sh a dt r i e dt oc o n v o k es h a r e h o l d e r s c o n f e r e n c et h r o u g h n e t w o r k - p o l l i n gt om a k ev o t e - d e c i s i o n ，t h e r ea r ea l s om a n yd o m e s t i ca n do v e r s e a se x p e r t sm a k e c o m m e n to nt h i ss u b j e c t b u tm o s to ft h e ma r et a k i n gt h ea s p e c to fc o s t - s a v i n gf o rs h a r e h o l d e r s i n t oa c c o u n t ，w i t hl e s sa n a l y s i sf o rt h ep r o t e c t i o no fm i n o r i t ys h a r e h o l d e r s ，h o w e v e r , d o m e s t i c r e s e a r c ho nt h i ss u b j e c tf o c u so nt h en e c e s s i t yt oi m p l e m e n to fn e t w o r kp o l l i n g c o u n t r i e ss u c h a su s a ，u ka d o p t i n gs h a r e h o l d e r s - p r e d o m i n a n ta sc o m p a n yg o v e mm o d e l ，w i t hc h a r a c t e r i s t i c s o fo r g a n i z a t i o ni n v e s t o r sa n ds c a t t e r e di n d i v i d u a l sa ss h a r e h o l d e r s ，b o a r do fd i r e c t o r sa r ec h o s e n b ys h a r e h o l d e r sc o n g r e s s ，a n dt h eb o a r do fd i r e c t o r sh a v et h er i g h tt on o m i n a t es u p e r i o r m a n a g e m e n ts t a f f , t h e r e f o r e ，a u t h o r i z a t i o n a g e n c yp r o b l e mw i l le x i s t s h o w e v e r , d u et oh i s t o r i c a lr e a s o no fo u rc o u n t r y , p r e s e n t l y , m o s to ft h ec o m p a n i e si n s h e n z h e n ，s h a n g h a ia r eo r i g i n a ls t a t e - o w n e de n t e r p r i s e s ，i e s t a t e o w n e ds h a r e s ，l e g a lp e r s o n s h a r eo c c u p i e st h em a j o r i t ys h a r ep r o p o r t i o n ，a sar e s u l t ，t h e ”o n es h a r e h o l d e rm o n o p o l i z a t i o n ” a n dm a j o r i t yh o l d e r si n f r i n g et h eb e n e f i t so f m i n o r i t i e sa r ec o m p a r a t i v e l ys e r i o u s l y p r e s e n t l yt h e p u b l i cl i s t e dc o m p a n i e s ( p l c ) b o a r do fd i r e c t o r sa r ed o m i n a t e db ym a j o d t yh o l d e r s ，t h u st h e y c o n t r o l l e ds u p e r i o rm a n a g e m e n ts t a f f , u n d e rs u c h ”p y r a m i d ”c o n t r o lc o n s t r u c t i o n ，n o r m a l l y m i d d l ea n ds m a l ls h a r e h o l d e r ss h o w sn e g a t i v ea t t i t u d eo no f f i c i a t i n gt h es u p e r v i s i o nr i g h t t h e r e f o r e ，t h ep h e n o m e n o no f ”v o t i n gb yf o o t ”a n d ”h i t c har i d e f r e eo fc h a r g e ”i sq u i t e c o m n l o n f r o md o m e s t i ca n do v e r s e a sr e s e a r c h ，i fi np u b l i cl i s t e dc o m p a n y ，d o m i n a n ts h a r e h o l d e r s k e e p i n gi n f r i n g et h eb e n e f i t so f m i n o f i t yh o l d e r s ，t h e i rc o n f i d e n c ew i l lb eh i ta n dr e s u l t e di n t h e i r r e m o v a lt ot h ec a p i t a lm a r k e la n df i n a l l yl e a dt ot h ef u n c t i o n - w i t h e r i n go ft h ec a p i t a lm a r k e t t h ei m p o r t a n c eo fp r o t e c t i o nf o rm i d d l ea n dm i n o r i t ys h a r e h o l d e r sb e n e f i t sa r e 雠e r p r o v e d a n dd e m o n s t r a t e db yd o m e s t i ca n do v e r s e a ss c h o l a r s m r z h o ux i a o c h u a n ，t h ef o r m e rc h a i r m a n o f s t o c ke x c h a n g es u p e r v i s i o nc o r n r n i r e e ，p r o p o s e d “t r yt oc h a n g et h ec o n s t r u c t i o np r o p o r t i o no f m i n o r i t ys h a r e h o l d e r sa n di n s t i t u t i o n a li n v e s t o r si n3 5y e a r s ，t oe n a b l ei n s t i t u t i o n a li n v e s t o r s b e c o m i n gt h em a i n s t a yi nt h ed e v e l o p i n go fn a t i o n a ls t o c ke x c h a n g em a r k e t ”，b u tp r e s e n t l y ， c o m p a r i n gp r o p o r t i o no fi n s t i t u t i o n a li n v e s t o r si no u rc o u n t r yw i t l lt h ei n s t i t u t i o n a li n v e s t o r si n i n t e r n a t i o n a ld e v e l o p e ds t o c ke x c h a n g em a r k e t ，o u l sa r ew e a k e ri nw h a t e v e rq u a n t i t ya n ds c a l e ， l o u ri n s t i t u t i o n a li n v e s t o r sd o n tb r i n gt h e i rf i m c t i o ni n t of u l lp l a ya ta 1 1 i nt h ep r e s e n t ”o n es h a r e d o m i n a t e d ”s i t u a t i o n ，e v e ni fi n s t i t u t i o n a li n v e s t o r sa r ei n c l u d e di nt h es c o p eo fm i n o r i t y s h a t e h o l d e r s i no r d e rt ob e t t e rp r o t e c tt h er i g h t sa n di n t e r e s t so fm i n o r i t ys h a r e h o l d e r s ，t oe n a b l et h e m i m p l e m e n t i n gt h e i rv o t i n gr i g h tm o r ec o n v e n i e n t l y ，t h es t o c ks u p e r v i s i o nc o m m i t t e ei s s u e d ，a n dw i d e l y p r o m o t et op o p u l a r i z e t h en e t w o r kv o t i n gs y s t e mi nt h eu s eo fp u b l i cl i s t e d c o m p a n y s s h a r e o w n e r sc o m m i t t e e t h i sa r t i c l ea n a l y z et h ei n f l u e n c eo fn e t w o r kv o t i n go i lt h eg o v e r n a n c e e f f i c i e n c yo fp u b l i cl i s t e dc o m p a n yb yt h ea p p r o a c ho fc o m p a r i s o nr e s e a r c ha n dc a s e s t u d y , a n d m a d ea n a l y z eo nt h en e t w o r k i n gv o t i n go f m i n o r i t ys h a r e h o l d e r st h r o u g hr i s kt h e o r y ，e x p e c t a t i o n t h e o r y ，c u r v ee f f e c ts t u d y t h i sa r t i c l ec o m b i n e di n t e r a c tv o t i n gw i t hc l a s s i f i c a t o r ys h a r e h o l d e r s d e c i s i o n s y s t e m ，a c c u m u l a t i o nv o t i n gs y s t e m ，v o t i n g c o l l e c t i o n s y s t e m ，s o c i a lp u b l i c s h a r e h o l d e r s d e c i s i o ns y s t e mt os h o wt h ei n f l u e n c eo ft h ei n t e m e tv o t i n go nt h ep r o t e c t i o no f m i n o r i t ys h a r e h o l d e r s r i g h t sa n db e n e f i t sa n dt h ei n c r e a s eo nc o m p a n y se f f i c i e n c y i nt h ee n do f t h i sa r t i c l e ，s o m ea d v i c e sa r cp r o p o s e do nh o wt op e r f e c tt h en e t w o r kv o t i n gs y s t e m k e yw o r d s ：i n t e m e tv o t i n g i n v e s t o r sp r o t e c t i o n c o r p o r a t eg o v e r n a n c e g o v e r n a n c ee f f i c i e n c y 目录 图表目录 图0 1 研究框架 图2 1投票方式的发展 图2 2 中国结算公司网络投票系统注册流程 图2 - 3中国结算公司网络投票程序 图2 - 4 上海证券交易所网络投票系统使用流程 表2 1 表3 1 表3 2 表3 - 3 表3 - 4 表3 - 5 三种投票方式的比较 美国机构投资者占企业总资产的比例 中国证券市场a 股开户数统计表 机构投资者入市规模统计表 国外上市公司治理评价体系 中国上市公司治理评价指标体系 一2 4 。3 0 3 2 一3 3 ，4 1 4 3 v o b 孔鸵幻 绪论 绪论 一、研究背景 各国资本市场发展的实践证明，建立一个发达的资本市场需要有两个重要的先决条 件：是一国的法律和制度必须保证投资者得到关于公司价值的真实信息，即克服信息不 对称问题；二是保护投资者的权益不受到侵害。对于第一个问题，我国正通过完善信息披 露制度、大力发展机构投资者以及加强对上市公司的信息真实度的监管等等手段来逐步改 善。而对于第二个问题，却由于种种原因，进展缓慢，上市公司一股独大，大股东控制问 题依然十分严重，不合理的治理结构使广大中小投资者的权益得不到保障，在很大程度上 制约了资本市场的健康发展。国内学者的大量的实证结果表明，在对中小投资者权益保护 比较好的国家里，企业的价值也比较高，而在大股东侵害小股东比较严重的国家里，企业 的价值通常要低于那些股东受保护程度高的国家内的同类企业，并且投资者也愿意为那些 具有良好的、能够保护自身权利的公司治理结构的公司支付更高的价格。因此，从这个角 度而言，改善公司治理结构已经成为我国发展资本市场的迫切任务。 为了更好地支持类别股东大会，中国证监会出台上市公司股东大会网络投票工作指 引( 试行) 要求上市公司在增发新股、发行可转债或配股、重大资产重组、境外上市等 需要流通股股东单独表决通过的，除现场会议投票外，还必须向股东提供股东大会网络投 票系统。随后从2 0 0 4 年1 2 月底开始中国证券登记结算公司、上海证券交易所、深圳证券 交易所相继推出了网络投票服务。 虽然国外( 如美国、英国、德国等) 很早就为股东大会提供网络投票的方式，但对于 国内来说，在环境、制度等方面有很大不同，我们很有必要对“网络投票”这种新事物进 行研究，分析其对上市公司治理效率的影响，进而制订相应措擒改善证券市场的投资环境。 二、研究现状及选题意义 股东利益保护是公司治理的核心问题，对中小股东利益的有效保护更是公司制度公平 与效率的前提。同时，维护上市公司中小股东的权益对于我国证券市场的健康、稳定发展 起着重要影响。中小股东是我国资本市场的重要组成部分，如果控股股东持续侵害中小股 东的利益，就可能打击这些投资者的信心，导致其远离市场，最终造成资本市场功能萎缩。 实际上，这正是近年来中国资本市场持续低迷的重要原因。 绪论 在国内t 陈信元、张圈余( 1 9 9 9 ) m 杨朝军、蔡明超和刘波( 2 0 0 0 ) ”1 以及唐宗 明和蒋位( 2 0 0 2 ) 1 3 1 分别用实证数据证明了在我国的上市公司中，存在控股股东利用丈宗 股权交易的溢价获取控制权的私人收益，损害上市公司和巾小股东利益的现象。 在我国的上市公司治理实践中，由于股权的集中度高出于对自身权益的保护和利益 的追求，大股东更倾向于在公司治理中扮演主要角色，有着很强的直接控制公司经营管理 活动的动机和能力。大股东控制高层经理人选，在拥有对公司重大经营决策权的条件下。 公司经理层的经营行为会直接贯彻大股东的意志，大段东和经理层就共同构成我国公司治 理中的“内部人”。如果缺乏有效的股权制衡机制去制约大股东在公司治理活动中的滥权， 出f 机会主义动机，大股东白勺“内部人”掠夺行为就很难避免，大股东就会以牺牲中小股 东利益而获取控制收盏。 为了进步贯彻落实国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见( 国 旋 z 0 0 4 1 3 号) ，完善社会公众股股东权益的保护机制，把保护投资者特别是社会公众投资 者的合法权益落在实处，中国证监会于2 0 0 4 年3 月草拟了上市公司就有关社会公众股 股东重大事项召开股东大会的指导意见并引入社会公众股股东表决机制。李春玲( 2 0 0 4 ) 认为；在目前不能实现股权全流通情况下，类别股东表决机制对保护中小投资者利益所发 挥的作用还是勿庸嚣疑的。“万勇、张艳如( 2 0 0 1 ) 在对股东大会网络投票制度进行研究 后以为：网络投票是解决目前投票机剖弊端的有效途径，能够解决股东亲自出席投票表决 成本高、委托代理表决制本身局限性的问题。“1 虽然国外( 如美国，英国、德国等) 很早就为股东大会提供网络投票的方式，但对于 国内来说，在环境、制度等方面有很大不同，我们根有必要对“网络投票”这种新事物进 行研究，分析其对保护中小股东权益和对上市公司治理效率的影响，进而制订相应措施改 善证券市场的投资环境。 三、研究方法和框架 论文的基本研究思路是从网络投票产生的背景出发，总结了侵害中小股东权益的原 因，并对网络投票在上市公司治理评价体系中所起的积极作用进行分析，提出了保护中小 股东权益的几个途径。在对网络投票可能存在的风险进行分析后。介绍了目前国内网络投 票的应用情况，最后提出发展网络投票的几点建议。 陈信元、张口亲“赍产重纽的市场反应一1 9 9 7 年沪市资产重组赛匝讣折”经济研究 1 9 9 9 年第9 期第4 7 5 5 页。 ”杨朝军、蒹明超、刘波，“我圊上市公司控股权转移绩教研究”，中国资本市场理论问题研究论文集中国财 经出l 鬣社，2 0 0 0 年 ”1 唐宗明、蒋位，“中国上市公司太股东侵害度实证分析”。 遵循适当的法规等目标而提供合 理保证的一个过程”。从中得知： 1 公司中所有成员均要对内部控制负责。 2 内部控制目的是提高经营效率、实现管理目标。 3 内部控制是一个动态过程，贯穿在整个经营过程始终。 同时，c o s o 报告还提出了一个健全的内部控制系统应包涵五个要素：控制环境、风 险评估、控制活动、信息与沟通、监控五个相互联系的要素。控制环境是指对建立、加强 或削弱特定政策、程序及其效率产生影响的各种因素；风险评估是指企业为达到目标而对 相关的风险进行确认和分析，以构成风险管理的基础；控制活动是指管理当局建立的确保 其管理指令得到执行的程序和政策；信息与沟通是指企业内部各部门的人员取得他们在执 c o s o 委员会内部控制整体框架1 9 9 2 年，第2 5 页 8 第一章相关理论回颇 行、管理和控制企业过程中所需的信息，并交换这些信息；监控是指为确保内部控制在长 时间内有效，而对内部控制实施质量进行评价，即对内部控制改良、运行和改进活动进行 评价。这五个要素在内部控制理论上体现了系统、风险、信息等新观念，为全方位构建企 业的内部控制制度提供了很好的思路。 二、公司治理与内部控制的关系 公司治理与内部控制之间是相辅相成、相互促进、相互制约的关系。 1 内部控制框架与公司治理是内部管理监控系统与制度环境的关系。内部控制作为 公司治理系统的制约机制必须建立在整个公司治理环境之内，并随着环境的变化而不断完 善。建立内部控制的五要素之首“控制环境”是整个内部控制系统的基石，制约着其他要 素。法人治理结构不健全，公司必然缺乏一套行之有效的监督机制，使内部控制制度形同 虚设；法人治理结构完善，内部控制制度就可以发挥其最大效用。 2 两者产生的基础都是委托代理关系。现代企业制度实现了所有权与经营权的分离， 以及在此基础上产生的委托代理关系。而有效的委托代理关系一方面是实现两权分离，主 要指经理阶层在董事会授权范围内自主地进行经营决策，管理公司日常生产经营活动。保 证这一方面的实现必须建立一个健全、完善的公司治理结构，以最大程度地实现公司的经 营目标，保障所有者的利益，降低代理成本。另一方面，要形成对公司经理人员有效的监 督和激励机制，以保障所有者利益，减少投资者由于经理人员的自利行为而蒙受损失，而 内部控制就是包括所有者对经营者实施的监控和经营者对生产经营活动过程的控制，其最 终目的也是降低公司内部的代理成本，提高公司生产经营的效率与效果。 3 两者都重视权、责、利的分配和组织结构的建设。公司治理结构的内涵告诉我们， 一个健全、完善的治理结构关键在于股东大会、董事会、经理阶层和监事会即法人治理结 构的健全，相互之间的权力、责任和利益明确，以形成有效制衡的机制。而组织结构的建 设和权、责、利的分配是内部控制中控制环境的一个重要内容，其重要的一项内容就是职 责划分和授权控制，使各部门、岗位、员工明确自己的职责，而这正与公司治理结构的要 求相致 4 公司治理与内部控制都遵循相互牵制、相互制衡的原则。内部牵制既是内部控制 的一个基本的原则，也是内部控制的一个基本内容，事实上，早期的内部控制概念就是内 部牵制。完善公司治理的目标就是建立董事会、监事会、经理阶层等利益相关者之间的相 互牵制、相互制衡关系。因此，法人治理也可以看作是广义的内部控制机制。 综上所述，公司治理与内部控制是密不可分的。一个健全的内部控制机制要有完善的 第一章相关理论回顾 公司治理结构的支撑；内部控制的创新和深化，也将促使公司治理结构的完善和现代企业 制度的建立。 三、从公司治理结构出发，建立健全内部控制机制 ( 一) 加强董事会建设 董事会的结构。特里科( t r i c k e r , 1 9 8 4 ) 认为董事会结构有重要意义，将董事会成员分 为执行董事与非执行董事，并认为原则上董事会对管理者起着很重要的作用，但实际效果 值是怀疑。因为董事会由执行董事与非执行董事构成，前者是经理人员，后者是外部人。 一方面，执行董事不可能自我监督；另一方面，非执行董事( 外部董事) 也不可能做好监 督工作。原因在于：( 1 ) 经济利益不大，所以积极性不高：( 2 ) 兼职太多，没有时间；( 3 ) 希望被继续留任，不愿得罪管理层。 董事会规模。爱森伯格等( e i s e n b e r g ，t ，2 0 0 1 ) 分别利用美国和芬兰的数据研究表明 董事会规模越大，公司绩效越差。利普顿( l i p t o n ，1 9 9 2 ) 认为董事会规模最好为8 - 9 人， 最大不超过1 0 人，并通过对德国公司所有权的分析，发现了董事会替换与公司业绩的强 联系。 完善公司治理的核，i i , 是建立股东大会、董事会、监事会与经理阶层之间相互制衡关系。 其中建立、健全董事会的功能是企业内部控制的关键。董事会连接着所有者和经营者，是 内部控制的最高层次。完善董事会必须做到董事长与总经理分设、董事会与总经理阶层分 设，增加董事会中外部董事会的比重，减少内部人和大股东控制。只有董事会功能完善了 才能健全公司治理结构。 ( 二) 对“内部入控制”现象进行控制 青木昌彦( 1 9 9 4 ) 在研究了东欧和独联体国家经营体制转轨过程中企业情况后认为， “内部人控制”是“转轨过程中所固有的一种潜在的可能现象”。在我国保证所有者在位 是控制“内部人控制”的一项根本措施，其中关键是使董事会成员真正代表股东的利益而 不是“内部人”的一分子。对于内部人控制现象，青木昌彦分析道：“在社会主义计划经 济向市场经济转轨初期，一种很天真的乐观主义想法认为，只要将国有企业私有化并同时 引入股票市场，转轨就可以顺利实现，所引入的股票市场同时也具有公司控制权市场的功 能。这种观念反映了对资本主义经济的教科书式的认识，而根据这种神学式的观念提出的 经济改革建议被证明是不现实的或是过于简单的”。 ( 三) 完善外部治理机制，积极推进内部控制外部化进程 【美j 青木昌彦、钱颖一主编：转轨经济中的公司治理结构：内部人控制和银行的作用t 中国经济出版社1 9 9 4 年 舨，第3 页 1 0 第一章相关理论回颇 内部控制不仅需要靠公司内部治理来完善，而且要靠公司外部治理来提高它的“独立 性”和“透明度”。在外部治理机制中，财政部制定的内部会计控制规范是从政府的 角度来规范企业的内部控制系统，充分体现了政府对内部控制外部化的要求。在国有企业 推行内部控制外部化尤其重要，由于国有资产所有者缺位问题的存在，由经营者实际控制 企业，经营者层的内部控制是有效的，但股东大会、董事会或监事会对经营者的监控未必 有效，处于“内部人”控制下的内部控制更倾向于维护内部人的利益，损害国家所有者的 利益。所以必须推进内部控制外部化进程。 ( 四) 外部约束机制收购与兼并 公司控制权市场理论认为在公司之外存在个买卖公司控制权的市场。如果股东无法 直接控制管理层，则可以通过接受公司外部收购者的报价来更换那些缺乏效率的公司经营 者。从该理论可以推知，公司并购后被收购企业的管理者将被更换。然而经验表明并非如 此。另外一些学者认为将同行业中处于不同发展阶段的公司联合在一起可能会在不同的水 平间获得更有效的协同效应。其理由是通过纵向联合可以避免相关的联络费用的各种形式 的交易费用。 多德( d o d d ，1 9 8 3 ) 发现即使收购活动并未成功。目标企业的股票在收购过程中也会 被重新提高估价。人们对此提了两种假说：一种认为收购活动会散布目标企业股价被低估 的消息并促使市场对这些股票重新估价，称之为“坐在金矿上”。另一种假说认为收购要 约会激励目标企业的管理层贯彻更有效的战略，即“背后鞭策”。 ( 五) 健全各类规范、准则 应将内部控制研究置于公司治理结构的框架内，把内部控制看作是公司治理结构的有 机组成部分，从制度上促进内部控制与公司治理结构的良性互动发展。 第二章网络投票的发展与现状 第二章网络投票的发展与现状 为保护中小股东的权益，2 0 0 3 年国务院颁发了关于推进资本市场改革开放和稳定发 展的若干意见，为配合这一意见的贯彻实施，切实保护投资者特别是社会公众投资者的 合法权益，中国证监会于2 0 0 4 年3 月草拟了上市公司就有关社会公众殷股东重大事项召 开股东大会的指导意见，引入社会公众股股东表决机制。中国证监会日前发布并实施了 上市公司股东大会网络投票工作指引( 试行) 对支持分类表决制度的实施，方便股东 行使股东大会表决权提供了指导意见。随后，中国证券登记结算公司、上海证券交易所、 深圳证券交易所分别提供推出了网络投票系统。 第一节投票的发展历史 说到投票，大家更多的是想起总统竞争等投票方式的选举。在古希腊、埃及和罗马， 选民只要将候选人的名字写在碎瓦片上即可。后来，纸片取代了碎瓦片，直到今天，大约 还有1 3 的美国公民用纸作为介质这种选举方式。 历史上使用过的选举装置主要有以下几种： 纸质投票系统：该装置最简单，就是在写有候选人姓名的纸上选择出自己的支持者， 在他旁边画个圈，再投进密封的票箱即可。1 8 5 6 年澳大利亚首次运用该系统，美国直到 1 8 8 9 年才在纽约首次使用。现在，在美国的少数民族和偏远农村等地区，还在使用这种投 票方式。 机械杠杆投票仪：这种投票仪的前面有许多长方形杠杆，每个杠杆上登记着候选人的 姓名，并连着一架计算器，可以通过杠杆的转动来计算候选人的选票数。这种投票仪于18 9 2 年在纽约州的罗彻斯特县首次运用，4 年后在整个纽约推广。1 9 3 0 年，美国主要城市都装 上了这种杠杆投票仪，到1 9 6 0 年，超过一半的美国选民开始使用这种投票仪。截至1 9 9 6 年的总统大选，还有2 0 7 的已登记选民使用杠杆投票仪。但该装置现已停止生产，无疑 将逐渐退出历史舞台。 打孔卡：这种投票方式有点像学生考试用的答题卡。在卡上写着候选人的名字，选民 需在自己中意的候选人名字处打孔，然后将票投迸票箱，与投票箱相连的计算机可以自动 识别。这种系统在1 9 6 4 年的美国总统选举中首次被佛罗里达州部分选民使用。尽管现在 电子系统已经出现，但选民最多的洛杉矶市仍然在使用打孔卡。 光学识别投票系统：这种投票方式也很简单，就是在写有候选人名单的纸卡上，将自 1 2 苎三至堕堑壑里塑垄壁复翌坚 己要选的人名字涂黑即可。这种方法主要运用一种光学识别技术对纸卡上的标记进行统 计在1 9 9 6 年的美国总统大选中，大约有2 4 6 登记选民使用了这种系统。 直接记录电子投票系统：这种投票系统可以让选民利用电子投票机器方便地投票，机 器上会显示候选人的名单，选民只须按机器上的按扭，或者屏幕上的触摸式按键，就可完 成投选程序。其实，早在1 8 6 9 年，爱迪生就获得了电子投票系统的相关专利，但直到上 世纪7 0 年代计算机显示器、记录设各和相关软件的成本不断降低后，该系统才在选举中 得以露面。 随着i n t e m e t 的迅速发展，电子投票已成为电子商务的一个主要内容。电子投票以各 种密码技术为理论基础，通过计算机和网络来完成投票的整个过程。与传统的投票方式相 比，电子投票的一个显著的优点就是投票者无须到一个指定的投票箱投票，而且电子投票 系统可以减少种种人为的因素，做到更公平、更安全、更高效。如何利用电子投票的优势， 设计出更具安全性、实用性的电子投票方案，是目前安全学界研究的热点问题。 资料来源：作者整理 圈2 一i 投票方式的发展 第二节网络投票的产生和特点 一、网络投票产生的背景 依世界各国的先例，股本一般只有普通股与优先股之分，而我国上市公司总股本却异 样地分割为国有股、法人股和社会公众股三大块，而且，只有社会公众股才能上市流通。 我国上市公司这种特殊的股权结构，是我国股市在特定条件下形成的历史遗留问题。这些 不同的股本，相应地我们称之为类别股。 第二章网络投票的发展与现状 类别股指在公司的股权设置中，存在两个以上的不同种类、不同权利的股份，其区分 的方式包括发起人股、非发起人股，普通股、优先股，无表决权股份、特殊表决权股份( 如 双倍表决权) ，不同交易场所的股份，如在香港联交所、交易所上市股份，存托凭证、可 转换债券等，关联股东股份、非关联股东股份等等。 类别股东表决制度，是指一项涉及不同类别股东权益的议案，需要各类别股东及其他 类别股东分别审议，并获得各自的绝对多数同意才能通过“。如根据香港公司条例的规定， 只有获得持该类别面值总额的四分之三以上的绝大多数股东同意或该类别股东经类别会 议的特别批准，才能通过决议：欧盟公司法第五号指令第4 0 条、台湾地区的公司法1 5 9 条 也有类似制度的规定。第五号指令第4 0 条就明确指出，如果公司的股份资本划分为不同的 类别，那么股东大会决议要生效，必须由全体受该决议影响的各类股东分别表决并同意。 类别股东决议制度在国外是十分普及和成熟的。在我国，非流通股和流通股存在重大 利益差别早己成为不争的事实。在这种情况下，上市公司的控制权往往被非流通股股东控 制，控股股东有可能通过合法方式控制股东大会而做出不利于其他股东利益的决议。因此 有必要根据认购方式、认购成本等重新划分“类别股份”及“类别股东”，即分为流通股 股东和非流通股股东，并借此完善表决制度。由于流通股股东内部也有大小之分，如机构 股东和个人股东，他们之间也可能发生分歧。流通股股东中的机构股东完全可以利用自身 在类别表决时的优势地位而与上市公司进行私下谈判和交易。而交易的结果很有可能会牺 牲小流通股股东的利益。 类别股东表决机制主要指上市公司在发生诸如增发、发行可转债、重大资产重组等规 定事项时除经全体股东大会表决通过，还需经参加表决的社会公众股股东所持表决权的半 数以上通过，方可实旌或提出申请。 其实类别股东表决机制并非个全新的事物1 9 9 4 年有关部门就已明确h 股股东为类 别股东，在赴境外上市公司章程必备条款专设一章规定了“类别股东表决的特别程序”。 2 0 0 2 年7 月2 0 日，证监会发布的关于上市公司增发新股有关条件的通知第五条规定： “增发新股的股份数量超过公司股份总数2 0 的，其增发提案还须获得出席股东大会的流 通股股东所持表决权的半数以上通过。” 国务院关于发展资本市场的“九条意见”再次把“积极稳妥解决股权分置问题”与“切 实保护投资者特别是公众投资者的利益”提上议事日程。而在2 0 0 3 年1 1 月，由4 7 只基金 ( 流通股股东) 联盟反对招商银行发行1 0 0 亿可转债的风波更促使中国证监会下决心尽快 m 车维安，“类别股东投票制度为“弱势群体”发出强音”，银行家杂志社银行家，2 0 0 4 年0 5 期 锄牛建波、武立东，“公司治理创新：类别股东表决制度”，管理前沿，2 0 0 4 年第3 期 1 4 第二章网络投票的发展与现状 制定类别股东表决机制。在股权分置的现状下，如何在上市公司重大决策上有效保护流通 股股东权益，不仅关系到招商银行4 7 位流通股股东的命运，更大程度上与我国证券市场 的最大症结全流通问题能否得到稳妥解决密切相连。证监会有关人士表示，在出台全 流通方案之前，一定会与制定全流通政策配套的相关制度与程序，而类别股东表决机制正 是全流通实施前的制度准备之一。 显然，证监会制定“类别股东表决机制”并不是耍削弱或否定非流通股股东享有的控 制权，而是在大股东单独做出决定之前，要让中小流通股股东能代表自身利益说话，大股 东应听取他们的意见。在考虑保护中小股东利益的同时，也照顾到非流通股股东的权益与 公司的发展，不能让他们感到类别股东大会是在削弱他们正常的决策权力，干预公司高层 的日常管理。从相关规定中不难看出，并非每一项董事会决议都需要提交股东大会审议， 也并非股东大会中的每一项议案都需采取类别股东表决机制，让流通股股东参与表决。相 关规定中的特定事项基本锁定于些中小流通股股东与控股非流通股股东之间矛盾突出 与集中的方面如上市公司再融资、重大重组等问题。由于拥有决策权的非流通股股东往往 放弃认购公司配股、增发，上述事项对流通股股东利益都有可能产生重大影响。要想彻底 改善上市公司的公司治理状况，首先消除“一股独大”现象，同时必须消除股权割裂现象， 消除非流通股股东与流通股股东间的利益差别。在目前短期内还无法彻底解决证券市场历 史遗留问题的情况下，类别股东表决机制不过是为了保护流通股股东利益而采取的种特 殊手段。 正是在这种情况下，中国证监会发布并实施了上市公司股东大会网络投票工作指引 ( 试行) ，要求在条件许可的情况下上市公司应在召开股东大会的同时提供网络投票的方 式。这是对支持分类表决制度的一个强而有力的信号。 二、网络投票的特点 现代科学技术的发展为投票表决机制的变革创造了条件。自从上世纪7 0 年代产生以 来，互联网大大改变了获取和传播信息的概念，传统上由于时空限制而导致相互交流困难 的时代已经不复存在。实行网络投票有利于实现公司的民主化。一方面，由于传统直接投 票的高成本及代理投票的低民主，使得现代公司股东的投票权无法得到保障。使用网络投 票可以使投票表决的效果达到与股东出席股东大会表决一样的效果，股东可以通过网上资 料浏览以及在聊天室与其他股东一同商讨有关议案，权衡利弊，形成对自己最有利的表决。 另一方面，使用网络投票有利于节省投票成本，实现股东利益及公司价值最大化。网络传 递信息的最大特征在于其成本低，公司通过低成本的方式向股东传递信息，而股东几乎不 第二章网络投票的发展与现状 必花费任何成本就可获取信息并根据该信息做出表决。网络在证券市场股票的买卖上已广 泛利用，但在投票机制上却还只是一个起步阶段。最早试图运用网络于该领域的是美国的 1 9 8 9 年p a r s h a l l evr o y 案，在该案中被告试图运用网络向代理人授予代理权。法院最终判 定所谓的“数字化代理”由于缺乏必要的签名或其他股东可以辨认的签名而无效。但德拉 华州后来采取了不同的态度，德拉华州普通公司法( 1 9 9 2 年修订本) 第2 1 2 节c 项第2 款 规定：“一位股东可以用通讯的方法授权他人代替自己行使权力。”1 9 9 5 年1 1 月6 日，美国证 监会对证券信息发布条款进行了更为广泛的解释，规定公司可以利用网络向股东发布信息 以提高投资者“接近、研究、分析信息”的能力。美国证监会之所以作如此解释，是其认 为使用电子技术可以为中小投资者提供一种比传统方式更为便宜的获取信息的手段。 据统计截止到2 0 0 4 年6 月3 0 日，我国的上网用户总人数为8 7 0 0 万人，同上一次 调查相比，我国上网用户总人数半年增加了7 5 0 万人，增长率为9 4 ，和2 0 0 3 年同期相 比增长2 7 9 ，同1 9 9 7 年l o 月第一次调查结果6 2 万上网用户人数相比，现在的上网用户 人数已是当初的1 4 0 3 倍。可见我国上网用户总数增长非常之快。截止到2 0 0 4 年6 月3 0 日，我国的上网计算机总数已达3 6 3 0 万台，同上一次调查结果相比，我国的上网计算机 总数半年增加了5 4 1 万台增长率为1 7 5 ，和2 0 0 3 年同期相比增长4 1 1 ，是1 9 9 7 年 l o 月第一次调查结果2 9 9 万台的1 2 1 4 倍。可见我国上网计算机总数呈现出比较快的增 长态势。其中有一项统计是上网的最主要功能，与网络投票类似的有：网络购物点7 3 ， 网上银行为4 9 网上炒股为3 9 1 1 。 与前几年相比，互联网最大的改变，就是从少数企业成功案例的应用，演变为商业运 营中普遍采用的利器。包括电子政务、网络银行、在线购物、远程教育等在内的各种应用 深入到人们工作和生活的各个角落。 根据权威市场调