（工商管理专业论文）项目融资及其在电力行业中的运用.pdf

摘要 随着中国经济持续、强劲的发展，中国电力行业面临着极其严峻 的考验：一方面，电力需求与电力供应之间的供需缺口逐渐加大。2 0 0 4 年全国电力缺口3 5 0 0 万千瓦左右，电量缺口6 0 0 万千瓦时左右，且 持续缺电地区进一步扩大，全国许多省市都存在不同程度“拉闸限电” 的现象；另一方面，中国有着丰富的能源储备没有得到充分的利用与 开发。据有关资料显示，仅水能资源理论蕴藏量就为6 7 6 亿千瓦， 年发电量5 0 0 0 0 多亿千瓦时，其中可开发装机容量3 7 8 亿千瓦，年 发电量1 9 2 0 0 亿千瓦时。因此，适度加快电力项目建设，有利于解决 国民经济发展中的电力“瓶颈”问题，促进社会的整体福利水平的提 高。 电力是资金密集型行业，需要大量投资。据估算，“十一五”期 间，中国电力行业投资将在1 7 5 0 0 亿以上。面对如此大的投资量，传 统的融资模式已不再适合，需要引入新的融资模式项目融资。 本文从项目融资的基本理论为切入点，结合电力行业的特点，在 分析项目融资在国外电力行业中的运用的基础上，论述了中国电力行 业与项目融资结合的必然性和可行性，并提出相应的建议。 全文共分为三章： 第一章主要是建立和分析项目融资的理论框架。该部分首先分析 了项目融资的历史发展演变过程，通过与公司融资的比较，分析出项 目融资的主要特征和比较优势，并对其功能进行了详细的说明。其次 从权益资本和债务资本两方面入手，阐述了项目融资的资金筹集选择 方式。着重论证了b o t 、p f i 、p p p 三种融资模式的适用范围和主要 表现形式。最后文章分析了项目融资的主要风险及风险管理方式。 第二章研究了项目融资在电力行业中的运用。该部分首先对电力 行业的特点进行分析，其结论是：项目融资在电力行业融资中具有比 较优势。其次，论文对巴基斯坦电力融资中的项目融资以及 m a t i l t a n 水电站的项目融资具体案例中的政策导向和具体操作流 程进行了深入的分析，为中国电力行业的项目融资提供了借鉴。 第三章论证了项目融资在中国电力行业中应用的必然性及可操 作性。文章首先分析了中国电力行业的现状及发展规划。以电力行业 “十五”规划和“十一五”规划的有关精神为基础，分析了电力行业 未来发展趋势，论证了中国电力行业发展面临着的压力，其中包括资 金压力。其次，文章从电力行业发展等四个方面入手分析，阐述了项 目融资广泛运用于中国电力行业的客观必然性。第三，以三峡开发总 公司为例，详细分析了公司的资金情况、现有融资结构等存在的问题、 项目融资对公司发展的现实意义以及项目融资的具体思路。通过对该 案例的研究，阐明了项目融资在中国电力行业中具体运用的可操作 性、必要性和主要实现方式。最后，文章结合中国的具体约束条件， 提出了促进中国电力行业项目融资的若干建议。 关键词：项目融资电力行业 s u m m a r y a l o n gw i t ht h es u s t a i n e da n dv i g o r o u s d e v e l o p m e n to fc h i n e s e n a t i o n a le c o n o m y , t h ee l e c t r i cp o w e r i n d u s t r yf a c e sc r u c i a lc h a l l e n g e o n o n eh a n d ，t h ec o n f l i c tb e t w e e nt h ed e m a n da n dt h e s u p p l yo fe l e c t r i c p o w e rb e c o m e sm o r ea n dm o r ep r o m i n e n t i n2 0 0 4 ，c h i n ah a das h o r t a g e o fe l e c t r i cp o w e r a p p r o x i m a t e l ya b o u t3 5m i l l i o nk i l o w a t t sa n de l e c t r i c q u a n t i t ya p p r o x i m a t e l y6m i l l i o nk i l o w a t t s t h er e g i o n sw h i c hl a c ko f e l e c t r i cp o w e r e x p a n d e d m o r ea n d m o r e m a n yp r o v i n c e sa n dc i t i e sw e r e l i m i t e dt ot h ee l e c t r i c p o w e rs u p p l y o nt h e o t h e r h a n d ，c h i n ah a s t r e m e n d o u s s t o r a g e o fe n e r g yr e s o u r c e sw h i c hh a v en o tb e e n f u l l y e x p l o i t e d a n d u s e d a c c o r d i n gt os t a t i s t i c s ，n a t i o n a lw a t e rr e s o u r c e s t h e o r e t i c a l l y c o u l d s u p p l ye l e c t r i c i t y o f6 7 8m i l l i o nk i l o w a t t s a n d g e n e r a t ee l e c t r i c i t yo f5 0b i l l i o nk i l o w a t t s h o u ra n n u a l l y , a m o n gw h i c h 3 7 8m i l l i o nk i l o w a t t sc o u l db ei n s t a l l e d c a p a c i t ya n dg e n e r a t e1 9 2b i l l i o n k i l o w a t t s 。h o u r p e ry e a r t h e r e f o r e ，t os p e e du pt h ed e v e l o p m e n to f e l e c t r i c p r o j e c t h a sas i g n i f i c a n t i m p a c t o n s o l v i n g t h eb o t t l e - n e c k p r o b l e mo fn a t i o n a le c o n o m i cd e v e l o p m e n ta n dp r o v i n gt h ew e l f a r eo f t h ew h o l e s o c i e t y t h ei n d u s t r yo fe l e c t r i c p o w e ri sc a p i t a l c o n c e n t r a t e do n ew h i c h n e e d sal a r g ea m o u n to f i n v e s t m e n t i ti se s t i m a t e dt h a tt h ei n v e s t m e n to n t h i si n d u s t r yi so v e rr m b l ，7 5 0b i l l i o nd u r i n gt h ep e r i o do f 也e1l t hf i v e y e a r s i nf a c t ，t h et r a d i t i o n a lf i n a n c i n gm o d e li sn ol o n g e rs u i t a b l et ot h e l a r g ea m o u n to fi n v e s t m e n t t h u sw eh a v et oi n t r o d u c ean e wp r o j e c t f i n a n c i n gm o d e l t h j sd i s s e r t a t i o nr e v i e w st h et h e o r yo f p r o j e c tf i n a n c i n gc o m p a r i n g w i t hi t sc h a r a c t e r i s t i c sa n da n a l y s i n gt h ea p p l i c a t i o no f p r o j e c tf i n a n c i n g i no v e r s e a sc o u n t r i e s ，t h ea u t h o r a r g u e st h ei n e v i t a b i l i t ya n df e a s i b i l i t yo f t h ec o m b i n a t i o nb e t w e e nt h e p r o j e c tf i n a n c i n g a n dc h i n e s ee l e c t r i c p o w e ri n d u s t r y i nt h e e n d ，t h e a u t h o rm a k e ss o m es u g g e s t i o n so n p r o m o t i n g t h ep r o j e c t f i n a n c i n g i nt h i si n d u s t r y t h ed i s s e r t a t i o ni sc o n s i s t e do f t h r e e p a r t s ： t h ef i r s t p a r ti s a b o u tt h e o r y f i r s to fa l l ，t h ew r i t e ri n t r o d u c e st h e d e v e l o p m e n tp r o c e s s o f p r o j e c tf i n a n c i n g a f t e r c o m p a r i n g i tw i t h c o r p o r a t i v ef i n a n c i n g ，t h ea u t h o ra n a l y s e st h ef e a t u r e sa n dt h ea d v a n t a g e s o f p r o j e c tf i n a n c i n ga n dg i v e su sd e t a i l e dd e s c r i p t i o na b o u ti t sf i m c t i o n s i nt h e a s p e c t s o fc a p i t a l r i g h t s a n di n t e r e s t sa n d l i a b i l i t yc a p i t a l ，t h e a u t h o rt h e ne x p l a i n st h em o n e yr a i s eo ft h i s f i n a n c i n gm o d e l t h ep a p e r e m p h a s i z e st h ea p p l i c a t i o n a n dm a n i f e s t a t i o no ft h r e em a i nf i n a n c i n g m e a s u r e sa sb o t , p f ia n dp p rf i n a l l y , t h ep a p e ra n a l y s e st h em a j o r r i s k sa n d m a n a g e m e n t m e a s u r e so ft h ep r o j e c tf i n a n c i n g t h es e c o n dp a r tf o c u s e so nt h ea p p l i c a t i o no fp r o j e c tf i n a n c i n gi n t h ee l e c t r i cp o w e ri n d u s t r y f i r s to fa l l ，i te x p l a i n st h ec h a r a c t e r i s t i c so f e l e c t r i c p o w e ri n d u s t r y a n dc o m e st oac o n c l u s i o nt h a tt h e p r o j e c t f i n a n c i n gi ss u i t a b l et ot h i si n d u s t r y a n dt h e nb yk e e p i n ga b r e a s tf u r t h e r o ft h er e l a t i v e p o l i c yg u i d e l i n e a n dt h e p r a c t i c ep r o c e s s o fp r o j e c t f i n a n c i n g i np a k i s t a na n da tm a t i l y a nh y d r o e l e c t r i cs t a t i o n ，t h e c h i n e s ee l e c t r i cp o w e ri n d u s t r yw i l ld r a wo ne x p e r i e n c eo f i t t h et h i r dp a r td e m o n s t r a t e st h ec e r t a i n t ya n dt h eo p e r a t i o no f p r o j e c t f i n a n c i n ga p p l i c a t i o ni nc h i n e s e e l e c t r i cp o w e ri n d u s t r y f i r s tt h ea u t h o r s e t sf o r t ht h ep r e s e n tc o n d i t i o na n dd e v e l o p m e n tp l a no ft h i sd o m e s t i c i n d u s t r y o nt h eb a s i so fc o n t e n t so f t h e1 0 t hf i v e - y e a r - p l a ni ne l e c t r i c i n d u s t r y a n dt h ell t hf i v e - y e a r - p l a no ft h en a t i o n a le c o n o m i c d e v e l o p m e n t ，t h ea u t h o ra n a l y s e s t h ed e v e l o p m e n tt r e n do fe l e c t r i cp o w e r i n d u s t r ya n da r g u e st h e 、p r e s s u r e o ff u t u r e d e v e l o p m e n ti n c l u d i n gt h e c a p i t a lp r e s s u r e s e c o n dt h ea u t h o rs h o w su st h ei n e v i t a b i l i t yo f b r o a d u s a g eo f t h ep r o j e c tf i n a n c i n gi nc h i n e s ee l e c t r i cp o w e ri n d u s t r yf r o m f o u ra s p e c t sc o n s i s t i n go ft h ei n d u s t r yd e v e l o p m e n t t a k i n gt h ec a s eo f t h r e e g o r g e sd e v e l o p m e n tc o r p o r a t i o n a sa n e x a m p l e ，t h e a u t h o r s p e c i f i c a l l ye l a b o r a t e st h ec o m p a n y sc a p i t a ls t a t u sa n d c u r r e n ti s s u e so f f i n a n c i n gs t r u c t u r e ，p r a c t i c et o t h ef u t u r ed e v e l o p m e n to ft h ec o m p a n y a n dt h ed e t a i l e dt h o u g h t s s t u d y i n gt h es a i dc a s e ，w es h a l lr e a c ha n a g r e e m e n t o i lt h ep o s s i b i l i t i e sa n di n e v i t a b i l i t i e so f a p p l y i , n gt h em o d e l i n c h i n e s ee l e c t r i cp o w e ri n d u s t r y a tl a s t , c o m b i n gt h eb i n d i n gc o n d i t i o ni n 2 c h i n a ，t h e a u t h o r p u t s f o r w a r ds o m e s u g g e s t i o n s o np r o m o t i n gt h e p r o j e c tf i n a n c i n gi nc h i n e s e e l e c t r i cp o w e r i n d u s t r y k e yw o r d s ：p r o j e c tf i n a n c i n g e l e c t r i cp o w e ri n d u s t r y a p p l i c a t i o n 3 西南财经大学工商管理硕士( e m b a ) 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行调查和研究工作所取得的成果。学位论文中除正文对于直接引 用的文字、数据或事实资料已经加以注释外，本学位论文不包含他人 邑经发表或撰写过的研究成果，也不包含他人为获得西南财经大学或 其他教育机构等的学位证书而使用过的材料。对本学位论文做出重要 贡献的单位、团体、企业和个人，均已在文中以明确方式表明。因本 学位论文引起的知识产权纠纷概由本人负责，并承担由此引起的法律 后果。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此申明 学位论文作者签名：汪海 2 0 0 5 年3 月2 8 日 月| j吾 随着国民经济的快速发展和人民生活水平的不断提高，全社会对 电力的需求将继续大幅度增加。为满足日益增长的用电需求，中国近 年来加大了电力行业的投资力度。预计“十一五”期间，全国将新增 装机容量约2 1 5 2 4 5 亿千瓦，粗略估计仅发电方面的投资就需要约 1 0 0 0 0 亿元，其中资本金共需约2 0 0 0 亿元，而电网投资规模也将达 7 5 0 0 亿元，资本金需要1 5 0 0 亿元。可见，电力投资的压力和难度是 非常大的。为此，客观上需要中国拓宽电力行业建设的投融资渠道， 积极推进投资主体多元化。因此，应该紧密结合中国行政、电力、金 融体制改革，促进电力企业投融资机制的改革创新。 而当今活跃在国际资本运作市场的多种运作方式中，项目融资无 疑是最为重要的一种，在各个国家的许多项目中被广泛运用。目前， 中国电力行业正处于快速发展阶段，电力项目的开发与建设已成为电 力事业乃至国民经济发展的重要环节。项目融资作为一种重要的融资 方式应该在中国电力行业中被推广和运用。 第一章项目融资 一、项目融资的历史演变、特征及功能 ( 一) 项目融资的产生、发展及现状 项目融资( p r o j e c tf i n a n c i n g ) 是指以项目的预期经济收益和参与 人对项目风险所承担的义务为担保，以项目的资产作为贷款的抵押 物，并以项目的运营收益和盈利来偿还贷款的一种融资方式。 项目融资起源于西方发达国家，最早出现在1 3 世纪英国的德文 郡白银矿项目。1 2 9 9 年英国王室从一家英格兰商业银行借入了一笔 贷款，贷款协议中规定银行拥有银矿一年的经营权，银行可以取走这 年中所有开采的矿产，但它必须支付矿山开发的所有费用。英国王 室不对矿山的质量和产量做任何保证。这种贷款安排其实就是如今所 说的“产品支付贷款”的原型。 其后，随着历史的变迁，项目融资也经历了多个阶段的发展与演 变。根据保证方式的不同划分，项目融资大概有经历了三个阶段，即 “产品质押贷款”阶段、“预期产品抵押贷款”阶段和“以项目收入 为偿还来源的贷款”阶段。 “产品抵押贷款阶段”：它是作为石油资源开发的金融手段出现 的。1 9 2 9 年美国华尔街股票市场暴跌，使美国经济遭受巨大冲击， 全国步入经济大萧条时期。这期间，石油产业蒙受巨大打击，许多中 小企业相继倒闭，美国银行业对石油行业信心不足，石油企业难以获 得贷款。由于石油商品具有突出的特征，例如耐储存、能够经受价格 变化，银行采用了以石油企业拥有的油罐里的石油为抵押物进行贷款 的方式。这一种新型的贷款方式，相对于以借款人自身的资产和信用 为担保的传统方式，将对贷款的风险评估对象从借款人转移到现存的 产品。这可说是项目贷款的最初形式。 “预期产品抵押阶段”：第二次世界大战结束至2 0 世纪6 0 年代 期间，随着石油储量评估和生产技术的不断提升，人们意识到贷款抵 押品不定只限于产品，地下尚未开采的石油也可以抵押。因此，在 美国就出现了借款人将购入的矿区作为抵押物从银行借入资金的贷 款方式，这实际就是“项目贷款”。自然，贷款抵押的范围就从现有 的产品扩展到尚未成产品的资源。 “以项目收入为偿还来源的贷款”阶段：2 0 世纪7 0 年代在英国 北海油田开发中所使用的有限追索项目贷款，是从注重实物资源在项 目贷款偿还中的作用发展为以货币收益作为还款来源的项目贷款。其 后，在7 0 年代至8 0 年代能源工业繁荣时期，项目贷款被许多国家和 项目所采用，成为大型能源项目融资的主要手段。 2 0 世纪8 0 年代初期到中期，受到全球经济危机的影响，项目融 资经历一个低潮时期。8 0 年代中期至今，项目融资贷款方的风险意 识和管理要求因国际经济环境的发展变化而呈上升趋势，风险管理模 式也从以往的重视风险评估、资金封闭运作流程设计和合同条款设 计，逐步发展成为全过程风险控制。在风险管理模式创新发展的同时， 项目融资出现证券化趋势，例如1 9 9 2 年在国际资本市场上，雷曼兄 弟公司牵头为美国加利福尼亚能源公司的一个项目公开发行5 6 亿美 元债券。 目前，项目融资在世界各地运用已经相当普及，涉及项目遍布能 源、石化、电子等行业，极大地推动了世界经济的发展。 ( 二) 项目融资的特征 项目融资一般可分为无追索权斛o n t e c o u r s e ) 的项目融资和有 限追索权( l i m i t e d - - r e 。c o u r s e ) 的项目融资。作为一种新型的融资方式， 项目融资与传统的公司融资有较大的区别。 所谓公司融资是指以一家企业的资产、负债以及自身信用状况为 基础，为企业筹措资金，它属于完全追索融资。 下面我们就通过分析两种融资方式的差别，来认识项目融资的特 征和比较优势。 1 、融资主体不同。公司融资一般是以项目发起人为融资主体， 银行是否给予贷款主要考察项目本身的经济效益和发起人自身的信 用状况；项目融资则是以项目公司为融资主体，银行考察的重点主要 取决于对项目未来建成后经济效益和资产情况的分析。 2 、追索权不同。公司融资属于完全追索，旦项目失败，当项 目本身不足以偿还银行贷款本息时，项目发起人( 借款入) 将负责偿 还全部贷款本息。而项目融资属于无追索和有限追索。前者是指对项 目贷款还本付息的来源仅限于该项目所产生的收益，担保权益也仅限 于该项目的资产。如果项目失败，其资产收益不足以清偿全部贷款， 贷款人也无权向项目发起人追索。有限追索权的项目融资是在国际上 普遍采用的一种贷款方式，即贷款人除了依赖项目的收益作为补偿来 源并以项目公司的资产设定担保物权以外，还要求与项目利益相关的 第三方( 如供货商、承包商等) 提供各种担保，如项目不能完工或经营 失败，项目本身资产不足偿债，贷款人有权向上述担保人追索，但各 担保人对项目承担的义务以各自的担保金额或按协议承担的义务为 限。 3 、风险分担程度不同。公司融资往往把风险集中在项目发起人 或担保者，一旦项目出现风险，项目发起人或担保者将受到很大的损 失。而项目融资是一个庞大而复杂的体系，通过一系列合同、协议， 将项目参与各方紧密联系在一起，并根据各自角色的不同分担相应的 风险，从而有效降低项目发起人的风险。 因此，我们可以看到项目融资与传统的公司融资相比较，有着较 为突出的优势，其主要特征表现为以项目公司为主体，实施有限追索 或无追索，具有科学的风险分担机制，更加有利于项目的顺利实旋。 不过，项目融资也存在着一些不足，这主要由于项目融资体系复杂、 参与方多，涉及到项目发起人、银行、保证人、政府等等，因此项目 融资的准备期长、谈判回合多，除融资本身的费用外，还涉及其它费 用，成本较高。但即便如此，综合考虑项目融资仍然是一种具有很发 展潜力的融资方式。 ( 三) 项目魏资的功能 1 、规避政治风险功能。对于国外投资者总是希望由贷款人承担 一定的政治风险，例如价格控制、税收、进出口壁垒、市场竞争等等。 实际上，当有来自各个国家的贷款人( 特别是项目所在国贷款人) 题 共贷款资金时，这些政治风险会大大降低。 2 、避免财务恶化功能。一般的公司融资行为可能会对借款人或 项目发起人的资产负债表有不利影响。在项目融资情况下，项目发起 人在“或取或付”协议、收费、项目使用合同中承担的责任，甚至是 担保责任，并非总是显示在资产负债表上，从而使得资产负债表保持 一种良好的状态。 3 、突破借款限额功能。当项目发起人的公司章程或已经存在的 信贷协议规定了其借款限额时，项目发起人希望使用一种法律上不视 为借款的项目融资方式，例如预先购买合同、受托人借款、产品支付 合同等突破借款限额。 4 、享受税收优惠待遇功能。一些国家对资本性投资和新成立的 公司所采取的税收减让政策使得项目发起人愿意采用项目融资的方 式。为了享受税收减让的政策，必须在项目所在国成立新的项目公司。 二、项目融资的资金筹措 ( 一) 权益资本筹措 1 、结构设计 ( 1 ) 资产负债结构。资产负债比例，对于公司融资时的原有企 业来说是历史形成的，没有选择的余地，只有调整的可能；对于项目 融资时的项目公司来说则是设计而成的，在项目投资估算已经作出的 情况下，权益资本的数额就基本决定了项目公司初始的资产负债率。 权益资本占项目总投资的比例取决于以下因素： 第一、管理部门的有关规定 国务院关于固定资产投资项目试行资本金制度的通知( 1 9 9 6 年) 规定：交通运输、煤炭项目，资本金比例为3 5 及以上；钢铁、 邮电、化肥项目，资本金比例为2 5 及以上；电力、机电、建材、化 工、石油加工、有色、轻工、纺织、商贸及其它行业的项目，资本金 比例为2 0 及以上。经国务院批准，对个别情况特殊的国家重点建设 项目，可以适当降低资本金比例。这一规定适用于国有、集体、个体 和私营企业的经营性投资项目。 国家工商行政管理局关于中外合资经营企业注册资本与投资 总额比例的暂行规定( 1 9 8 7 年) 定为：对于中外合资企业、中外合作 企业、外商独资企业，当投资总额在3 0 0 万美元及以下时，注册资本 比例不少于7 0 ；投资总额在3 0 0 万美元以上至l0 0 0 万美元时，注 册资本不少于5 0 r 且不少于2 1 0 万美元) ；投资总额在10 0 0 万美元 以上至30 0 0 万美元时，注册资本不少于4 0 ( 3 t 不少于5 0 0 万美元) ； 投资总额在30 0 0 万美元以上时，注册资本不少于1 3 ( 且不少于1 2 0 0 万美元1 。特殊情况不能执行这些规定时，由外经贸部会同工商局批 准。 公司法、企业法人登记管理条例实施细则都对注册资金 有下限规定，但没有比例规定。 第二、债权人的制约 在国际上，采用项目融资一般可以获得较高的贷款比例，但是同 时有严格的风险分散机制。国内项目融资面对的是较混乱的市场秩序 和较欠信誉的债务人，风险分散机制远未建立，最终使得项目风险都 转嫁到银行头上。如果权益资本比例偏低，将会在项目的清偿分析中 反映为项目偿债能力不足，那就很难获得银行的贷款支持。 第三、对投资风险的判断 风险程度越高的项目，其权益资本比例越高，它表明投资者愿意 承受风险的决心；如果投资者试图以偏低的权益资本比例来寻求安 全，那就更不能指望债务资金去冒风险。反之，有些项目在特定的安 排之下几乎没有市场风险，例如客户以“照付不议”方式购买其产品 的天然气项目，权益资本比例就可以很低。 第四、投资者的目标追求 民营的投资者( 包括外资) 通常以高回报率作为投资追求，由于 回报率高出利率很多，且利息可以进入成本，所p j 4 a ，f f 倾向于使用较 低比例的股本资金来投资；但前提是不致影响项目的抗风险能力，因 为资本金是项目的财务基础，比例过低将使项目使去稳定性。 ( 2 ) 股权结构 只要项目公司不是独资公司，就需要投资各方通过协商，确认各 自缴付股本资金的数额、形式、时间等，以及由此产生的各方所占的 股权比例。涉外投资中，当以募集设立的方式组建股份有限公司时， 有可能通过发行两种类型的股票来筹集股本： 普通股和优先股。优先股通常可以得到不随盈利情况变动的股 息，当公司清算时可优先分配剩余资产，没有表决权。普通股有表决 权，其股息完全取决于公司的盈利情况，公司清算时分配剩余资产的 序歹j t t i e 在最后。 2 、资金来源 ( 1 ) 股本资金 根据财务制度，投资者缴付的股本资金，对于项目公司而言具有 权益资本的全部特性：如期、如数缴清，代表产权，营运期间不得抽 走。 ( 2 ) 准股本资金 在涉外项目的融资中，可能会遇到“准股本资金”这样一个资金 来源。准股本资金是指项目投资者或者与项目利益有关的第三方所提 供的一种从属性债务，它的特点是：第一，债务本金的偿还具有灵活 性，不限定在某特定时间内必须偿还。第二，在资金偿还( 及回报) 的优先序列中，低于其它债务资金，但高于股本资金。第三，如果公 司破产清算，在偿还所有其它债务之前，从属性债务将不能被清偿。 因此，从贷款银行的角度看，它与股本资金没什么区别。 项目融资中最常见的准股本资金有三种形式：无担保贷款、可转 换债券、零息债券。 无担保贷款在形式上与商业贷款相似，利息等于或稍高于商业贷 款利率，但不需任何项目的资产作抵押或担保。无担保贷款常由项目 出资人提供，此时又称股东贷款，它可以增强项目主要贷款人的贷款 信心。国内的股东贷款已有所开展。 国内某些特别项目，经国务院批准，可以试行通过发行可转换债 券筹措资本金。可转换债券在其有效期内只需支付利息，但是债券持 有人有权选择将债券照规定的价格转换成为公司的普通股；如果债券 持有人放弃这一选择，项目公司需要在债券到期日兑现本金。可转换 债券的发行无需项目资产或其它公司的资产作为担保，债券利息也低 于同类贷款利息，它对购买者的吸引力在于：公司未来的股票价格可 能会高于目前的转换价格，从而使债券持有人获得资本增值。 ( 3 ) 发行项目公司股票 在国外有过这样的先例，就是在安排项目融资的同时，直接安排 项目公司上市，通过发行项目公司股票来筹集项目的权益资本( 例如 英法海底隧道、欧洲迪斯尼乐园等) 。 ( 二) 债务资金筹措 l 、国际贸易中长期出口信贷 出口国为了推动本国大型设备的出口贸易，在政府的支持下，由 商业银行或专业银行向本国出口商或外国进口商、进口国银行提供的 期限较长、金额较大的优惠性贷款，这就是国际贸易中长期出口信贷。 其特点为：贷款只限购买提供贷款国的大中型成套设备等出口商品， 有具体的价值比例规定；贷款期限可从l 5 年直至1 0 年，通常每半 年还本付息一次，宽限期不等；贷款金额起点较高，如意大利规定为 3 0 0 万美元，德国为1 0 0 万马克；贷款的金额比例通常只能占合同金 额的8 0 8 5 ，其余要由进口方现汇支付；出口信贷的发放与信贷 保险相结合，等等。 出口信贷有以下三种主要形式： ( 1 ) 卖方信贷。卖方信贷是由出口国银行提供给本国出口商的。 中国国内项目进口设备时，可委托外贸公司与国外设备出口商签约， 以延期付款或赊销方式购买进口设备。此时信贷保险费、承诺费、管 理费等均由国外出口商附加在货价中，国内机构对具体项目和金额较 难掌握，一般比现汇成交的货价高3 1 0 。 ( 2 ) 买方信贷。买方信贷是由出口国银行提供给中国外贸公司 或银行的，国内项目用这笔借款向国外出口商现汇支付货款。此时国 内机构可以了解信贷保险费、承诺费和管理费等费用数额，有利于核 算真实货价。买方信贷对进口商、出口商、进出口双方银行等各方都 带来许多便利之处，所以它的运用成倍超过卖方信贷。近年来中国利 用西方国家的出口信贷，大部分属于贷给我方的买方信贷。 ( 3 ) 混合贷款。混合贷款是出口信贷、商业银行贷款、以及出 口国政府的援助、捐赠相结合的贷款。其中政府出资一般占3 0 5 0 ，因此综合利率相对较低，期限可达3 0 5 0 年，宽限期可达1 0 年；但选项较严，手续较复杂。买方信贷通常由中国银行直接向出口 国银行申请，混合贷款则需先由主管部门与对方政府洽谈项目。中国 已与西方十几个国家签有混合贷款协议。 2 、国际银团贷款 银团贷款又称辛迪加贷款，是国际商业贷款的一种形式；它是指 由一家或几家银行牵头，多家国际商业银行参加，共同向某一项目提 供长期、高额贷款。它可不受限制地用于向任何国家购买商品和劳务。 英法海底隧道的银团贷款有1 5 0 家银行参加，贷款总额8 6 亿美元： 中国沙角b 电厂、中国国际贸易中心、攀枝花钢铁公司扩建等许多大 型项目都采用了这一贷款形式。目前，银团贷款总额约占国际资本市 场借贷总额一半以上，占发展中国家长期借款的8 5 以上。 银团贷款期限一般为5 1 0 年，长者可达1 5 年，本息偿还有多 种方式，可以同时选择多种货币。利率高低取决于货币市场利率和借 款人信用两大因素，一般按l i b o r 的短期利率再附加一个利差来计 息，利率要定期调整。贷款费用包括牵头费、代理费、杂费、承诺费 等。 银团贷款属于商业贷款。对于国际商业贷款的借用以及下面将要 谈到的发行国际债券，国务院确定由中国银行等多家金融机构对外办 理，中国人民银行统一归口管理。 国内项目使用国际银团贷款，一般由国内的牵头银行与国外银行 联系，安排贷款所需时间在1 5 9 0 天。 3 、国际债券融资 国际债券是指中国政府、银行、企事业单位在国际市场上以外国 货币为面值发行的债券，分为外国债券和欧洲债券两大类。 外国债券的特点是：发行人属于一个国家，债券币种及发行市场 则在另一个国家；例如中国在日本发行的目元债券。著名的外国债券 市场有纽约市场( 扬基债券) 、日本市场( 武士债券) 、伦敦市场( 猛犬债 券) 、瑞士市场( 世界上最大的外国债券市场) 、法兰克福市场等。采取 这一融资方式的多为发展中国家。 欧洲债券的特点是：发行人属于一个国家，发行地是另一个国家， 采用的面值货币是第三个国家；例如中国在日本发行的美元债券。西 方各国普遍采用这一融资方式。相对于外国债券，欧洲债券的管制较 松、币种多样化、期限多样化、交易集中、税收优惠、资金调拨方便。 4 、国际租赁融资 国际租赁融资的品种比国内要多。例如双重租赁，是指出租人和 承租人都是各自国家获减税收的资产所有人，双方都以租赁资产在各 自国家取得折旧税优惠，通过双重租赁的安排达到减税目的。再如综 合性租赁，是将租赁与购买、补偿贸易、来料加工、来件加工装配等 贸易方式相结合的租赁方式，它使得承租人和出租入之间的贸易业务 与租赁业务共同发展，特别适用于地方的中小项目。 开展国际租赁融资，一般是由承租人通过国内租赁公司向国外租 赁公司申请，然后由承租人向国内租赁公司申请租赁。 采用国际租赁融资方式筹措债务资金，对于项目投资有诸多优越 性。一是与出口信贷相比，投入的现汇少，实际上得到的是全额融资， 资金利用率高。二是与一般信贷相比，既解决了债务资金筹措，又直 接办理了进出1 ：3 手续，相当于发挥了银行和外贸公司的双重作用。三 是与用商业贷款购买设备相比，期限较长( 有的租赁期限可达1 5 年以 上) 。四是固定租金居多，便于核算成本。不利之处是融资成本高于 利率。 5 、政府贷款 政府贷款是政府间利用国库资金提供的长期低息优惠贷款，具有 援助性质。年利率从无息到2 3 ；偿还期限平均2 0 3 0 年，也 有的长达5 0 年，其中包含l o 年左右只付息不还本的宽限期。政府贷 款一般都规定用于基础设施建设，且有一定的附加条件。目前对中国 进行政府贷款的国家主要有日本( 海外协力基金组织贷款、输出入银 行贷款、“黑字还流”贷款) 、比利时、意大利、法国、加拿大、科威 特、瑞典、英国、德国、瑞士、丹麦、芬兰、挪威、澳大利亚、荷兰、 卢森堡、奥地利、西班牙，共计1 8 个国家。 中国利用政府贷款的对外窗口是对外经济贸易部，有一部分由国 务院授权中国银行为对外窗口( 如日本输出入银行的能源贷款1 。 6 、世界银行集团贷款 世界银行集团共有五个经济单位，其中与资金筹措有关的是三个 单位。 ( 1 ) 国际复兴开发银行( 通称世界银行) 。贷款对象是会员国官 方、国有企业、私营企业，要有政府担保。其贷款分为项目贷款、部 门贷款、结构调整贷款、技术援助贷款、紧急复兴贷款五类，基中项 目贷款比重最大、影响和作用也最大。项目贷款期限平均6 9 年； 也有的长达2 0 年，宽限期5 年；利率低于市场利率，定期调整利率， 收取杂费较低。 ( 2 ) 国际开发协会。贷款对象是人均收入水平低的发展中国家； 其贷款俗称“软贷款”，条件十分优惠；中国按人均国民生产总值 ( g n p ) 考核，有希望从穷国毕业，预计下个世纪起这一贷款不再向 中国发放。 ( 3 ) 国际金融公司。向会员国、特别是发展中国家的私营企业 提供资金，形式是贷款或参股，不需政府担保；每笔金额不超过2 0 0 4 0 0 万美元，贷款期限5 1 5 年，为商业利率。 中国利用世界银行贷款的对外窗口是财政部。 7 、亚洲开发银行贷款 亚洲开发银行的贷款形式有三类： ( 1 ) 硬贷款。硬贷款即普通贷款，按平均借入贷款的成本外加 o 5 的利差来确定利率，定期调整；期限1 0 3 0 年，宽限期2 7 年；主要用于基础设施项目，贷款条件要求较严。 ( 2 ) 软贷款。软贷款也称特别基金贷款，期限长达4 0 年，宽限 期1 0 年；宽限期后的1 0 年，每年还本2 ，以后2 0 年每年还本4 ： 贷款为无息贷款，只收1 的手续费。另外还为科技落后的成员国提 供用于项目咨询的技术援助特别基金，属于赠款。 ( 3 ) 联合融资。联合融资是指亚行和外来资金共同资助一个项 目，它有平行融资、共同融资、伞形融资( 后备融资) 、窗口融资、参 与性融资等五种类型。 中国利用亚洲开发银行贷款的对外窗口是中国人民银行。 ( 三) 项目融资的债权担保 项目融资结构的核心是融资的债权担保。分为物的担保和人的担 保。 1 、物的担保。主要包括对项目的不动产和有形资产的抵押，对 无形资产设置担保物权等几个方面。这种担保形式比较直接，法律的 界定也比较清楚。经常使用的有两种形式： ( 1 ) 抵押，为提供担保而把资产的所有权转移于债权人( 抵押 权人) ，但是附有一项明示或默示的条件，即该项资产的所有权应在 债务人履行其债务后重新转移于债务人。 ( 2 ) 担保，不需要资产和权益占有的转移或者所有权的转移， 而是债权人或债务人之间的一项协议。根据此协议，债权人有权使用 该项担保条件下资产的收入来清偿债务人对其的责任，并享有优先的 请求权。 2 、人的担保。人的担保在项目融资中的基本表现形式是项目担 保，是在贷款银行认为项目自身物的担保不够充分时而要求借款人提 供的一种人的担保。是一种以法律协议的形式做出的承诺，依据这种 承诺担保人向债权人承担了一定的义务。 ( 1 ) 作用。人的担保在项目融资中有两方面的作用：第一，项 目的投资者可以避免承担全部的和直接的项目债务责任，项目投资者 的责任被限制在有限的项目发展阶段之内或者有限的金额金额之内。 第二，项目投资者可以将一定的项目风险转移给第三方。 ( 2 ) 项目担保人。包括三个方面：项目投资者、与项目利益有 关的第三方参与者、商业担保人。 项目投资者，项目的直接投资者和主办人作为担保人是项目融 资结构中最主要和最常见的- - 芹e e 形式。 ， 与项目利益有关的第三方参与者，指在项目的直接投资者之外 寻找其它与项目开发者有直接或见解利益关系的机构为项目的建设 或者项目的生产经营提供担保。