（农业经济管理专业论文）我国农产品期货市场的效率研究.pdf

茼要 期货市场是目前人类历史上运行效率较高的交易制度，我国于2 0 世纪9 0 年代初期引进期货 制度并开始研究期货市场，但并非建立期货制度就能保证其健康、高效地运彳亍，经过1 0 多年的 发展，我国期货市场发现价格、规避风险的功能发挥如何，期货市场效率水平如何，这是期货市 场研究的关键问题。 本文基于资本市场效率研究的晟权威理论f a m a 的“有效市场假说”，侧重于研究市场 效率中的晟核心因素价格发现效率，运用计量经济学方法和统计学方法，对我国农产品期货 市场具有代表性的大豆、小麦和玉米的市场效率进行实证分析。采用恩格尔一格兰杰模型对2 0 0 l 一2 0 0 6 年大豆和小麦市场效率进行协整检验，由于玉米是2 0 0 4 年9 月新上市的品种，数据积累 不足，不适合做协整检验，所以采用游程检验方法。实证结果表明，大豆期货市场距最后交易目 前一个月内的短期效率相对较高，距最后交易日前二个月和三个月的大豆期货市场的效率相对较 低；小麦期货市场距最后交易日前周、二周、一个月、二个月、三个月接近有效率市场：玉米 期货市场满足弱势有效。据此，本文分析了农产品期货市场效率的影响因素，并提出了相应的对 策建议。 文章对我国新上市的玉米期货市场的效率进行了弱势有效检验，使对我国农产品期货市场效 率的研究更全面，进一步研究应考虑对农产品期货市场进行半强式有效市场实证分析。 关键词：期货市场，市场效率，协整检验，游程检验 l l a b s t r a c t f u t u r e sm a r k e t si sam o r ee 龋c i e n tt r ；l n s a c “o ni n s t i t u t i o ni nh l s t o r y f u i u r e sm a r k e t sw a s i n t m d u c e da n dr e s e a r c h e di nt h ee a “i e rn i n e t e e nn i n e t i e si nc h j n a h o w e v e lf u t u r e si n s t i t u t i o nd o e s n t r u nw e l la n dg r e a te 衢c i e n t l yf b mi tw a sb u i l l a f t e rm o r et h a nt e “y e a r sd e v e l o p m e n t ，t h ee 衔c i e n c y o ff u t u r e sm a r k e t sh a sb e c o m eak e yi s s u ei nt h es t u d yo ff u t u r e sm a r k e t s t h ea 州c l ei sb a s e do nf a m a s “e 衔c i e n tm a r k e th y p o t h e s i s ”w h i c hi st h em o s ta u t h o r i z e dt h e o y j nt h er e s e a r c ho fe 衢c j e n c yo fc a p 油lm a r k e t ，a n df o c u s e so nd i s c o v e r i n ge f f i c i e n tp r i c e e n 西e _ g r a n g e rm o d e li su s e di nc o j m e g r a t i o nt e s to f b e a na f l dw h e a tm a r k e t se 塌c i e n c yf r o m2 0 0 1t o2 0 0 6 ， r u n st e s ti su s e dt os t u d ye 艏c i e n c yo fc o mm a r k e tb e c a u s et h ed a t ai sn o te n o u 叠ha sd e m o n s t r a t i o n a n a l y s i si n d i c a t e s ，s h o r t t e r n le f n c j e n c yo fb e a nf u t u r e sm a r k e ti sh i 曲o n em o n t hp o rt ot h e1 a s t n a d i n g 出b u tt l ee 币c i e n c yi sl o wt w o ，t l r e em o n t hp r i o rt ot 1 1 e1 a s tt r a d j n gd a y w h e a tf u t u r c s m a r l t se m c i e n c yj sc l o s et oe 塌c j e n tm a r k e to n ew e e k ，t w ow e e k ，o n em o n t h ，t w om o n t ho rt h r e e m o n 廿lp r i o rt ot h e1 a s t 订a d i n gd a y ，a 1 1 dc o mf u t u r e sm a r k e ti s 廿1 ew e a l ( f b 珊a c c o r d i n gt ot h ea b o v e m e n t i o n e d ，t h i sa r t i c l ea n a 】y z et h ei n n u e n t i a lf a c t o r so f 如t u r e sm a r k e t se 塌c i e n c y ，a c c o r ( 1 i n g ly ，s e v e r a l g u g g 雕i ：t i o n sa r eg i v e n w e a k - f b 邢e m c j e n c yt e s ti su s e di nc o mf u t l l r e sm a r k e t s ，w h i c hm a l 【et h es t u d yo nt h ee 师c i e n c y o fa g c u l t u r a 】p m d u c t 如t u r e sm a r k e t si nc h i n am o r ec o m p r e h e n s i v e t h en e ) 【ts t d u ys h o u l dc o n s j d e r s e m i s 廿d n gf o me 衔c i e n c yt e s t k e yw o r d s ：f l ，m r e sm a r k e t s ，m a r l 【e te 币c i e n c y ，c o i n t e g r a t i o nt e s t ，m n s t e s t l l 二： 8 8 2 8 5 独创性声明 本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成 果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经 发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得黑龙江八一农垦大学或其它教育机构的 学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在 论文中作了明确的说明并表示了谢意。 研究生签名：互参2 时间： 如，年月，7 日 关于论文使用授权的说明 本人完全了解黑龙江八一农垦大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校 有权保留送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅，可以采用影印、缩印 或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。同意黑龙江八农垦大学可以用不同方式 在不同刊物上发表，传播学位论文的全部或部分内容。 ( 保密的学位论文在解密后应遵守此协议) 研究生签名：互季l 时间：柳年月7 日 导师签名：之净 ，、 时阃：滞6 年6 黾| f 日 11 引言 第一章导论 期货市场是市场经济发展到一定阶段的必然产物，是市场经济不可或缺的组成部分。在国外， 期货市场的发展已有一百五十多年的历史，美国前财政部长劳伦斯廿萨默斯指出：“在美国经济 过去十年成功发展的过程中，期货业发挥了关键作用。”在我国，期货市场发育于2 0 世纪9 0 年 代初期，还处于发展初期，但期货市场在促进价格的有效发现和分散风险等方面的作用已被相关 行业所认可。在中国市场经济发展过程中，期货市场具有不可或缺的市场地位和广阔的发展窄问。 1 1 1 研究背景 改革开放咀来，特别是中国加入世界贸易组织后，中国经济逐步全方位地融入全球市场经济 体系，中国经济正在迅速地走向世界“中国因素”已成为影响世界经济运行和发展的重要变量。 这一方面给中国经济带来了更多的机遇和更广阔的国际发展环境，另方面也使中国经济面临更 多、更为檄烈的市场竞争，同时，不确定性因素显著增多，由此带来的风险会对国民经济的增长 造成一定冲击，因此，如何增强中国经济抵御风险能力，维护国家经济安全，实现国民经济持续、 快速健康发展具有越来越重要的意义。期货市场在化解市场风险方面的作用日益受到人们的重 视。 期货市场是目前人类历史上运行效率较高的交易制度，但并非建立期货市场就能保证其健康 运行。经过1 0 多年的发展，我国期货市场发现价格、规避风险的功能发挥如何，我国期货市场 的效率水平如何，成了期货市场参与者和研究者们关注的问题， 基于上述认识，本文的研究背景主要有以下几个方面： ( 1 ) 加入w l l o 对我国农产品市场造成很大冲击，广大农q k 生产者，农产品加工贸易企业 需要一种回避风险的手段 据乌拉圭回台农业协议规定，加入w r d 压，我国将进一步扩大农产品市场对外开放程 度，降低关税税率，逐步取消非关税壁垒和粮食出口补贴。在这种背景下，国外质优价廉的农产 品将大量涌入国门，农产品价格将受压下跌农民收入下降这必然对我国粮食生产和流通产生 巨大影响，农产品市场价格波动幅度和频军将明显增加，客观上需要期货市场提供价格信息和避 险t 具，缓解国内市场与国际市场接轨过程中产生的震荡，保护农民和农业企业的利益。 ( 2 ) 我国农产品供需矛盾仍很突出，粮食安全问题提上日程 粮食是关系国计民生、社会稳定的重大问题，而农民的收入增长缓慢，种粮收入甚至呈f 降 趋势。严重影响了种粮积极性。2 0 0 3 年市场上粮浊价格出现了比较明显的上涨，国务院提 h 高 度重视粮食安全问题。而期货市场发现远期价格和回避价格风险的功能能够指导农民进行生产， 分散价格风险，有稳定粮食生产的功效，有利于加强国家实现粮食安全的能力。 ( 3 ) 我国小农经挤向农业现代化、规摸化发展成为历史趋势 ( 3 ) 我国小农经济向农业现代化、规摸化发展成为历史趋势 黑龙旺八一农垦_ 大学硕士学位论文 掉章导论 目前我国一家一户的小农经济严重阻碍了农业的发展，我国正探索向农业现代化、规摸化迈 进的途径。农产品期货市场的发展将和这一进程相辅相成，相互促进。 ( 4 ) “三农”的发展已成为我国当前最为紧迫的重大社会经济问题 农业、农民和农村经济( 三农) 在国民经济中处于十分特殊的重要地位，是国民经济的基础。 期货市场应该正视支持服务“三农”过程中面临的多种主客观制约因素，寻求和探索新形势下支 持服务“三农”的有效途径和方法。 总之，农产品期货市场的成熟和完善，市场效率的提高，将是适应以上趋势和解决相关问题 的重要手段。 1 1 2 研究目的 长期以来，人们苦于无法找到一个能够测量市场是否有效率的尺度。f a l l l a 在全面总结早期 研究成果的基础上，提出了关于市场效率检验问题最具影响力的“有效市场假说”。该理论认为， 若资本市场在价格形成中能够充分而准确地反映全部相关信息，则该市场就是有效率的，并将市 场效率划分为三种：弱型效率( w e a k f 0 肌e 历c i e n c y ) 、半强型效率( s e m i s 订o n g f o n l le 师c i e n c v ) 、 强型效率( s t r o n g - f o r n le f f i c i e n c y ) 。期货市场效率是指期货价格充分反映了市场上已有信息，并且 是对未来现货价格的无偏估计，h o d d c k 和h a i 】s e n ( 1 9 8 0 ) 称之为简单市场效率假说。本文研究的 农产品期货市场效率基于此定义，侧重于市场效率中的核心因素价格发现效率。 农产品期货，作为我国期货市场的主流，对于调整农业产业结构，维护国家粮食安全，规避 农业风险，保护农民经济利益有举足轻重的作用，但我国期货市场的发展仅有十几年的历史，还 处于发展的初级阶段，大多数关于我国期货市场的研究都着重于建立期货市场的可行性的研究， 远远滞后于国民经济发展的需要和国际期货市场发展的潮流，对我国农产品期货市场效率的研究 更是处于起步阶段，本文将对我国农产品期货市场的效率进行理论和实证分析，主要研究目的如 下： 1 对我国主要农产品期货市场效率进行计量经济学和统计学检验，得出我国农产品期货市场 的效率水平，为期货市场监管者、参与者清楚认识期货市场提供参考。 2 在分析影响我国农产品期货市场效率的因素的基础上，提出提高我国农产品期货市场效率 的若干对照建议，以期对我国农产品期货市场发展有所裨益。 1 13 研究意义 效率是经济学的核心命题，从这个意义上说，农产品期货市场效率是农产品期货市场理论的 一个核心问题。研究我国农产品期货市场效率，对于正确认识和客观评价我国农产品期货市场， 制定正确的发展战略，强化农产品期货市场的功能都具有重要意义。 1 对农产品期货市场效率的研究能够让我们从发现价格的角度认清我国农产品期货市场的 发育状况，为人们判断我国农产品期货市场的效率状况提供了种可以衡量的标准。 2 期货市场效率是期货市场实现其相应功能的效率，是期货市场运作机制的一个综合表现。 对农产品期货市场效率的研究，对解决我国农产品期货市场现存的问题，强化农产品期货市场的 2 黑龙江八一农垦大学硕士学位论文 第一章导论 功能以及政府制定今后的发展战略具有参考作用。 3 对农产品期货市场效率水平的判断对于期货经纪商和投资者了解我国农产品期货市场类 型和运作规律并最终形成相应投资理论，制定正确的投资策略提供了可靠依据。 4 对农产品期货市场效率的研究是对农产品期货市场理论的进一步充实。 1 2 农产品期货市场效率的理论研究综述 1 2 1 国外理论研究综述 发达国家对期货市场问题的研究很多，无论理论研究还是实践研究都比较成熟。大约从2 0 世纪初开始，出现了关于期货经济学问题的研究，比较早的是1 9 2 0 年美国联邦小麦委员会的报 告，其中分析了小麦期货交易的经营问题。从4 0 年代末开始，美国研究期货理论的论文日渐增 多，一批在期货研究方面有较深造诣的经济学家发表了一系列十分重要的理论性或实证性分析文 章。例如：霍尔布鲁克沃金( h o l b r o o 沌w o r k i n g ) 发表了“仓储价格理论”( 1 9 4 9 ) ，“预期价格 理论”( 1 9 5 8 ) ，“期货贸易的经济影响”( 1 9 6 0 ) ；经济学家威廉g 托默克( w 越a m g 风n e k ) 发表了“小麦价格和期货贸易历史的研究”( 1 9 7 1 ) ；托马斯s 希罗尼马斯( t h o m a s ，s h i e r o n v m u s ) 出版了期货贸易经济学( 1 9 7 1 ) 。j i 肌y a n g ，m i c h a e lsh a j g l l 锄dd a v i djl e 甜1 a r n ( 2 0 0 1 ) 通 过g a r c h 模型模拟农产品期货价格的波动性，比较美国农业政策修改前后的农产品期货价格波 动性的情况，来分析和评价美国农业部农业政策实施效果。 早在2 0 世纪中叶，西方学者就开始了对期货市场有效性的检验，l a s o n ( 1 9 6 0 ) 使用序列 相关检验的方法，研究了1 9 2 2 1 9 3 1 年和1 9 4 9 1 9 5 8 年问美国玉米期货价格的每天收盘价，结 果表明期货价格变动不具有相关性，但他随后用一种新的统计量对同样的资料作研究，却发现存 在微小的相关性。h o u t h a l ( 1 【e r ( 1 9 6 1 ) 研究美国1 9 2 卜一1 9 3 9 年间及1 9 4 7 1 9 5 6 年间的小麦期货 和玉米期货，认为期货价格变动存在非随机的因素。s t e v e n s o n b e a r ( 1 9 7 0 ) 以j 9 5 l 一1 9 6 8 年 问美国玉米期货价格为研究资料。以序列相关检验、游程检验等为研究方法，研究结果显示没有 很强的证据证明期货价格变动具有相关性，但存在某些大滤嘴的利润，认为应拒绝随机游动假说。 p r e t e z ( 1 9 7 5 ) 以1 9 6 6 1 9 7 2 年间澳大利亚悉尼期货交易所羊毛期货每天的收盘价为对象，使用 序列相关检验、游程检验等方法加以研究，结果表明羊毛期货价格变动呈无相关性，认为羊毛期 货市场是弱势有效市场。w e s t o n ( 1 9 8 5 ) 使用游程检验、光谱分析，比较研究1 9 7 8 年4 月至1 9 7 9 年4 月间纽约金属交易所、加拿大温伯尼期货交易所和澳大利亚悉尼期货交易所的黄金期货市 场，发现黄金期货市场存在着某些非有效的因素。b i r d ( 1 9 8 6 ) 采用八种统计检验的方法分析1 9 7 2 1 9 8 2 年闻各年的伦敦金融交易所四种主要的金属：铜、铅、锡和锌现货和期货价格变动的相 关性。研究结果表明，铜期货和现货市场有明显的证据证明是非弱势有效市场，有确实的证据表 明铅和锌期货和现货市场也是非弱势有效市场，而锡的期货和现货市场则没有证据表明是非弱势 有效市场，发现期货价格变动在1 9 7 3 年和1 9 8 1 年具有强相关性和在1 9 7 7 年具有随机性。随着 计算机技术的普及以及新的统计方法的出现，学者们能够开展更为精确和及时的研究，从而得出 更为科学和可信的结论。s h e n 和w a n g ( 1 9 9 0 ) 首次运用e n g l e 和g r a n g e r ( 1 9 8 7 ) 提出的协整方法来 检验期货市场的价格发现。其后的研究主要采用恩格尔格朗杰检验( a n 酣e - g m g 目t e s t ) 和约 黑龙江八一农垦大学硕士学位论文 第一章导论 翰森检验( j o h a n s e nt e s t ) 的协整方法来检验期货市场的效率。 l a ia n dl a i ( 】9 9 1 ) 以美国货币期货市场效率的研究为例，建议用约翰森方法来检验市场效率。 a u l t o n ，e n n e wa n dr a y n e r ( 1 9 9 7 ) 运用协整方法研究了英国农产品期货市场的效率。 b m n o l a r l l e 等( 】9 9 7 ) ，对美国的咖啡和可可；f i j 货的近l o 年的期货和现货价格的臼数据进 行了研究得出了在短期内二者之间有较大的偏差不支持市场有效。 k e l l a r d ，e ca 1 ( i 9 9 9 ) 研究了美国不同交易所广泛交易的品种的市场效率，得出长期市场均衡的 存在，但许多市场存在短期不均衡。 c h u nil e e ，k i m g e r l yc ，g l e a s o n 和i k em a 血u “2 0 0 0 ) ，对法国国际期货和期权交易所( m a i t f ) 的c a c 4 0 i n d e x 、e c ub o n d 、n a t j o n a l b o n d 和p i b o x 3 m t h 的数据利用方差比进行分析，接 受了市场弱式有效的假设。 s h j g e mw a k i t a ( 2 0 0 1 ) 对大阪的堂岛( d 吲j m a ) 谷物期货市场的1 7 6 0 到1 8 6 4 的月数据和现 货数据进行协整分析，发现二者有长期的稳定的关系，因而市场弱式有效。 c h a r l e sm c 工e e ( 2 0 0 1 ) 则从财务会计的角度列出了许多不符合有效市场的现象，从而指出任 何接受市场有效的结论都是很牵强的。 m c k e n z i ea n d h o l t ( 2 0 0 2 ) 运用协整和误差修正模型检验了美国农产品期货市场的效率，得出 个别品种市场存在短期无效，但大部分农产品期货市场长期有效率。 2 1 【3 洲 1 2 2 国内理论研究综述 我国关于期货市场的研究起步较晚，借鉴发达国家经验，我国有关部门于1 9 8 8 年2 月开始 研究国外期货制度，以解决中国农产品价格波动问题。同年3 月，七届全国人大一次会议审议通 过的政府工作报告中再次指出：“加快商业体制改革，积极发展各类批发市场，探索期货交 易。”从此开创了中国研究、建设农产品期货市场的新时期。对农产品期货市场的研究集中在以 下几方面：借鉴国外经验建立中国农产品期货市场方面的研究；我国农产品期货市场发展面临问 题的研究，包括期货市场功能，交易品种，交割规则，风险控制，市场主体的培育，市场流动性 等：期货市场监管与立法问题的研究；入世后面l 插的发展与挑战及发展前景的研究。 ( 1 ) 学术界借鉴国外经验，建立中国农产品期货市场方面 对这方面的研究在我国农产品期货市场始建阶段和试点阶段较多。学者牧野讨论了我国建立 农产品期货市场的条件、障碍及对策，认为我国已经具各建立农产品期货市场的条件，但也存在 阻碍，因此，建立农产品期货市场，在形式上要分步实施，逐步完善：在程序上坚持“先普及、 先立法、后创建”的原则；在选择品种上，必须具备一定条件的农产品才能上市交易，初创建应 支持少品种、少数量、小规模，然后再逐步放开；在选点上，根据农产品生产和流通的特点，选 择在交通便利、通讯发达、信息集中的中心城市或农产品集散地试办，先试点后推广i ”。学者李 薇提出了培育市场主体是建立农产品期货市场的基本前提，认为在我国建立农产品期货市场条件 还不够成熟，在市场主体缺乏的情况下，应大力发展、完善全国性的农产品中心批发市场，在中 心批发市场现货交易的基础上逐步引入期货机制，建立初级期货市场，从而使人们能够逐步掌握 和熟悉期货知识及其交易技能。随着条件的不断成熟，自然地向现代期货市场过渡吼学者王国 敏、张琳在“农产品期货市场我国农业风险转移的最佳模式”一文中提出了我国建立农产品 4 黑龙江八一农垦人学硕士学位论文 辩一荜导论 期货市场应从五个方面有计划有步骤地进行。即：为农产品期货市场的建立创造条件，不断完 善现货市场；建立规范化的市场交易和产品的标准化：实行会员制和保证金制度；选择中 心城市建立交易所；建立健全法律制度，实行科学管理 l 。学者王立宪、郑志良在“建立农产 品期货市场刍议”一文中研究了建立农产品期货市场的必要性和建立完善农产品期货市场的措 施，包括：逐步引入嬲货市场机制，完善现货市场；加强期货交易所建设；增加期货市场 交易品种：加强现有期货市场的管理”j 。 ( 2 ) 关于农产品期货市场的功能、作用方面 研究农产品期货市场的功能的文章有很多，例如，李经谋、姬广坡从理论和实践角度分析了 在市场经济条件下，农产品期货市场可以有效的减缓农产品价格的大幅波动p i 。刘金霞，顾培亮全 面论述了农产品期货市场对农产品价格风险的防范作用【lu j 。钟思远提出，农产品期货市场能通 过套期保值来转移商品价格风险，能发现合理的预期竞争性价格，并能调节农产品的现货价格， 从而稳定农产品的长期供求关系【i ”。卢建锋认为期货市场所具有的价格发现和规避风险的功能 弥补了现货市场的缺陷，有利于订单农业的发展，是促进我国农业生产向规模化、计划化方向发 展的必备条件【l “。冯茹梅、栾立明提出发展农产品期货市场是稳定农业生产的需要，发展农产 品期货市场有利于加强政府的宏观调控等等l l 。 由上可见，众多学者都肯定了农产品期货市场的积极作用，对于农产品期货市场的功能基本 上达成了共识，一致公认的期货市场最重要的两个功能就是风险转移和价格发现。即生产经营者 通过在期货市场上进行套期保值业务来回避现货交易中价格波动带来的风险，锁定生产经营成 本，实现预期利润，期货市场弥补了现货市场的不足和规避了风险。在市场经济条件下，期货市 场上来自四面八方盼交易者带来了大量的供求信息，标准化合约的转让又增加了市场流动性，期 货市场中形成的价格能真实地反映供求状况，同时又为现货市场提供了参考价格，起到了“发现 价格”的功能。 ( 3 ) 我国农产品期货市场发展中存在问题方面 农产品期货交易品种不足。小品种交易比太品种交易活跃，交易结构失衡。我国农产品期货 市场交易品种少、规模小。我国期货市场试点初期，曾经上市的农产品期货达到2 0 多种，但由 于风险事件频发以及当时宏观经济环境的影响。大部分期货品种退出了期货市场。经过治理整顿， 我国期货市场保留的期货品种有1 2 种，分布在二家交易所，实际上市的期货品种只有7 种。品 种少已成为制约我国农产品期货市场稳步发展的瓶颈因素。 投机过度，风险意识薄弱，使本来已经风险程度很大的期货市场又要经受若干投机大户的冲 击。期货市场的参与者有两种类型：一种是生产经营者，他们参与期货市场的目的是为了回避价 格风险：一种是投机者，他们参与期货市场的目的是想通过风险投资获取高额利润。二者缺一不 可，而且二者要有适当的比例，期货市场才能正常运转。但是，在我国的农产品期货市场上，大 部分生产经营者还不会利用期货市场进行套羯保值，所以，在娟货市场上做保值交易的客户很少。 大部分客户是进行投机交易，获取价差收入。由于做保值交易者少。投机交易者多，使得期货交 易脱离了现货基础，不能形成反映真实供求状况的价格，影响了农产品期货市场发现远期价格功 能的发挥。 期货市场健康运行的现货市场基础还不充分，表现为大宗的现货农产品没有真正市场化。根 据期货市场理论，期货市场应建立在比较发达、成熟的现赁市场基础之上。但是从目前状况来看， 黑舵江八一农垦人学硕士学位论文 鞯一蕈导论 我国的农产品现货市场还不发达，功能不完善，价格信号不灵敏，交易不活跃，影响了期货市场 的发展。一是粮食批发市场基础设施和管理方式落后，二是市场的发育、发展在产区和销区之间 还不平衡，全国统一的大市场还没有形成。 投资主体缺乏，农民不能成为期货交易者，发展农产品期货市场发展动力不足。农产品期货 市场对于促进农业生产，稳定农产品市场，保护农民的利益都是大有好处的。但是，我国农民现 阶段不可能走到这一步，他们同期货市场存在着一些不易解决的矛盾，难以进入期货市场。首先 农民以家庭为单位的分散面小规模的生产织织形_ 式同集中而大宗的期货交易方式指矛盾。其次， 农民偏低的文化层次同期货交易的专业性相矛盾。再次，传统的小农意识同开放的期货大市场相 矛盾。 中国目前的法规滞后于期货市场的发展，可以说目前的法令法规已经远远无法满足现实的需 要，缺乏统一的交易制度和交割制度，同时对期货合约的设计投入不足，合约的上市存在较大的 随意性。减弱了期货市场与现货市场的关联度”“。 加入w 1 o 后我国农产品期货市场又面临的新问题有：农产品期货品种单一，对投资者吸 引力不足：主体结构基础不稳，经营规模小，难以抵御外来资本的冲击；我国期货经营机构 规模过小，不具备与国际期货经纪商的竞争能力”。 ( 4 ) 我国农产品期货市场的发展对策方面 对于我国农产品期货市场发展的对策研究很多，学者彭文华提出如下对策：尽快制定颁布 全国统一的期货交易法规；加强期货市场的统一管理和清理整顿；引导农民进入期货市场： 进一步完善农产品现货市场1 1 ”。学者荆林波认为：必须把中国期货市场的发展纳入法制管 理的框架；建立和健全仓单信息披露和交割库信息披露制度；理顺交易所和交割库的关系， 形成相应的激励机制和剥益制衡机制：强化风险意识，区分系统风险和非系统风险，加强风险 控制；加强期货理论的研究，增加期货合约设计的投入，并且在实践中充实和发展期货理论。 学者王秀杰提出以下措施：实施大品种战略；加快企业制度改革，解决投机冷热病；重塑 套期保值者。主要是做好以下三方面的工作：一是组织农民进入农产品期货市场；二是让农产品 的加工、经营者成为独立的风险承担主体，其具有套期保值的动力；三是创造良好的套期保值环 境【l 。学者徐一丁、赵昌文提出了提高农产品期货交易所的规范化程度的具体措施，包括： 建立规范的期货法规制度和相应的监管机构：从严审批农产品上市品种；完善农产品交易所 内部管理体系，强对期贷经纪公司的监管，规范交易行为；完善实物交割系统；培育期货市 场的监管和经营人才；深化经济体制改革，特别是农产品价格体制改革和现代企业制度建设 ”川。学者贾春萍认为应采取如下措施：普及农产品期货交易知识；培养从事农产品期货交 易的专业人员；逐渐建立和完善农产品期货交易的会员制度；建立农产品期货交易的保证金 制度；有针对性地选择参加期货交易的农产品；制定一些必要的农产品期货交易的条例、规 则和办法；使期货公司行为组织规范化幽l 。学者刘导波提出如下措施：创造宽松的政策环 境；完善上市品种结构；不断完善交易制度；培育投资经营主体，开展投资经营业务1 2 ”。 学者余估认为应对w 1 、o 挑战、加快发展农产品期货市场的措施有：增加农产品期货上市品种、 转变上市机制；培育和发展期货市场的投资主体：期货交易所和期货经纪公司进行技术和制 度创新。 但目前对于我国农产品期货市场的效率的研究还寥寥无几：许剑刚( 1 9 9 5 ) 对郑卅l 商品交易 6 黑龙江八一农垦大学坝士学位论文 第一章导论 所的玉米、大豆和绿豆1 9 9 4 年9 月台约的日收盘价为对象，通过序列相关和游程检验，得出绿 豆和玉米期货价格的变动存在白相关性，大豆期货不存在自相关性，所以只有大豆满足随机游走 1 2 2 l 。董宛生、胡俞越和冯中越( 】9 9 7 ) 对郑卅l 小麦、绿豆，大连玉米，上海铜、铝和苏州的线 材的期货现货价格的实证研究表明大品种的相关性好一些，小品种的相关性差一些，因此市场是 否有效难以一概而论。荆林波在“期货市场的市场效率与管理效率”( 1 9 9 8 ) 一文中分祈了我国 期货市场的效率，认为我国的期货市场正处在弱态有效率市场和半强态有效率市场状态，不足在 于通篇理论分析，缺乏有力的实证分析。【2 m 侯晓鸿等在“市场弱型有效检验方法研究兼论 我国商品期货市场效率”( 2 0 0 0 ) 中，对市场有效性检验方法进行了研究，对市场弱型有效性检验 国外主要是用序列相关法( s e r i a lc o r r e l a t i o n ) 和过滤嘴法( f 1 t e rs t u d y ) ，国内主要是序列相关法和 游程检验( r u nt e s t ) 。并运用自相关系数法对我国商品期货市场进行了市场弱有效性研究，结论 是：还未达到弱型有效市场。1 2 ”商如兵和任旋( 2 0 0 0 ) 对上海期货交易所的铜、铝期货合约1 9 9 9 年的每日收盘价为样本，用序列相关法和游程检验，得出了收益率波动满足随机游走、市场弱式 有效的结论。啪与中国期货市场课题组( 2 0 0 2 ) 通过研究期货价格和同期现货价格之间的相关 关系来检验期货市场效率，它的局限在于不能检验期货价格是否是对未来现货价格的无偏估计， 而且当期货价格序列和现货价格序列非平稳时，采用相关系数分析期货价格与现货价格的关系存 在伪相关。 王赛德、潘瑞娇在“中国小麦期货市场效率的协整检验”( 2 0 0 2 ) 中采用扩展恩格尔格朗杰 检验对中国小麦期货市场效率进行研究，得出结论：距最后交易日前第7 、1 4 、2 8 天，期货市场 接近有效率市场。距最后交易日超过5 6 天的期货市场没有敏率，并且，距最后交易曰越近，期 货价格可以越大程度上预测未来现货价格。期货市场越接近有效率市场口”。毕传文( 2 0 0 4 ) 运 用游程检验和柯尔莫哥洛夫非参量检验模型对我国大豆期货、豆粕期货和小麦期货市场效率进行 分析，得出我国农产品期货市场弱式有效的结论口”。彭浩( 2 0 0 4 ) 对大连商品交易所大豆期货 和郑州商品交易所的小麦这两个农产品期货的大品种市场的效率状态进行了j o h a i i s e n 检验，认 为大豆期货市场满足弱势有效，小麦期货市场还没达到弱势有效状态，还用制度经济学的理论和 方法对农产品期货的效率进行了理论分析州j 。姚传江、王风海在“中国农产品期货市场效率实 证分析：】9 9 8 2 0 0 2 ”( 2 0 0 5 ) 中，运用j o h a n s e n 协整检验方法检验了1 9 9 8 2 0 0 2 年我国小麦和 大豆期货市场效率，结果表明，我国大豆期货市场的短期效率相对较高，小麦期货市场缺乏效率 陶。 由以上综述可见，我国多数对于农产品期货市场的研究都侧重于理论分析，缺乏必要的实 证性分析。目前对我国农产品期货市场效率的研究还寥寥无几，而效率的计量与分析是农产品 期货市场研究中非常重要和难以处理的问题，有待进一步地探讨。现有的对我国期货市场效率 一些分析尚不够系统，不够全面，研究方法上，主要运用相关系数法，随机游走法等，对于协 整方法运用得较少：研究的时期上，最近的是2 0 0 4 年1 月以前的农产品期货市场效率的检验， 而且研究的对象也主要集中在某一两个品种或某一期货交易所。 7 黑龙江八一农垦大学硕士学位论文 第一章导论 1 3 研究思路和方法 1 3 1 研究思路 我国农产品期货市场起步较晚，早期对于农产品期货市场的研究主要是对我国建立农产品期 货市场的可行性借鉴外国经验如何建立我国农产品期货市场方面的研究，侧重于理论研究，随 着市场经济的发展，期货市场的繁荣，要求对期货市场进行更深入的研究，对于效率的研究要求 有数据的积累，有科学的方法，目前我们已经具备了这样的条件。本文在这样的条件下对国内外 期货市场效率研究进行整理和归纳，在实地调研的基础上收集和整理数据，对我国农产品期货市 场进行实证研究，进而分析影响我国农产品期货市场效率的因素，提出有益的提高我国农产品期 货市场效率的对策建议，本文的技术路线如下： 1 3 2 研究方法 本文以国内外已有的相关研究成果作为研究基点，在对我国农产品期货市场实际状况进行调 查的基础上，运用微观经济学和宏观经济学的有关理论，对我国改革开放以来发展起来的农产品 期货市场进行实证分析，定量分析与定性分析，力求有所突破。 采用马克思辩证唯物主义和历史唯物主义的思想分析方法，结合西方古典经济学、计量经济 学、统计学和金融学的有关方法观点，有理论指导的进行与实践相结合的调查分析注重从客观 的立场进行观察，理论联系实际，尽量避免主观的价值判断，避免停留于表面的感性认识。 8 黑龙江八一农垦大学硕士学位论文第一章导论 1 4 本文可熊的创新点 1 运用协整方法对我国农产品期货市场稳步发展阶段( 2 0 0 】至今) 的效率进行较全面的实证 分析。 2 对我国新上市的玉米农产品期货市场效率进行游程检验。 9 黑龙江八一农垦大学硕士学位论文 第二章市场效率的基础理论 第二章市场效率的基础理论 期货市场效率是期货市场实现其相应功能( 如价格发现、促进交易和收集发布消息) 的效率， 对期货市场效率研究核心因素是针对期货市场最主要功能之一价格发现功能，因为这种功能 的发挥程度集中反映了期货市场的运行效率。本章对市场有效性理论做较详细阐述，为便于后续 的研究，首先对期货市场的基础知识进行概述。 2 1 期货市场概述 2 1 1 期货市场及农产品期货市场 期货市场是进行期货台约买卖的市场。在现实经济生活中，它有两个层次的含义。狭义的概 念是指期货交易的场所，如有色金属期货市场、农产品期货市场、伦敦市场、芝加哥市场等等： 广义的概念是指期货交易关系的总和，即期货交易的全过程及其交易关系。期货市场与现货市场 共同构成了市场的概念l l j 。 现在的期货市场是在农产品交易的基础上逐步发展而来的，农产品期货直是期货市场上的 传统交易商品。目前在我国进行农产品期货交易的有大连商品交易所、郑州商品交易所和北京商 品交易所。农产品期货交易的品种主要包括大豆、豆粕、小麦、玉米、绿豆和棉花。 2 1 2 我国期货市场的产生和发展 随着经济市场化改造的深入，市场在农产品生产、流通、消费中的调节作用日益增强，但与 此同时却出现了农产品价格剧烈波动的问题，使生产者和消费者的利益受到损害，妨碍了农业的 健康发展。1 9 8 8 年2 月国务院指示有关部门研究国外期货制度，解决中国农产品价格波动问题。 1 9 8 8 年3 月七届全国人大一次会议审议通过的政府工作报告中再次指出：“加快商业体制改 革。积极发展各类批发市场，探索期货交易。”从此开创了中国研究、建设农产品期货市场的新 时期。期货市场产生于农产品市场。在其后的发展中农产品期货在期货市场中一直占据着重要地 位，我国期货市场的产生和发展过程同时也就是我国农产品期货市场产生和发展的过程。 中国农产品期货市场是从引进期货机制的规范化批发市场和远期合约交易的基础上发展起 来的，经历了研究试点阶段，正在向常规发展阶段过渡。具体经历了以下几个发展阶段： 1 第一个时期：方案研究时期( 1 9 8 8 1 9 9 0 年) 1 9 8 9 年1 月1 6 日，根据国务院领导同志的指示，国务院发展研究中心、国家体改委期货市 场研究工作小组的专家们给出了农产品期货市场的初步方案，主要包括农产品期货市场的基本模 式及其特点，主要交易规则及交易方式。 这一时期是我国期货市场的孕育时期，主要的工作内容有如下几项； ( ”从理论上弄清楚期货市场的作用，为试点方案奠定了理论基础。这个时期理论界和实 j o 黑龙江八一农垦大学坝士学位论文 籀二章市场效率的基础理论 际上作者主要介绍国外的期货市场，论述期货市场在市场经济条件下的作用和我国建立期货市场 的必要性及可行性。 ( 2 ) 建立了新的期货投资学说，理论上区别了投机和投资。使期货从“投机”的禁区中走 出来，成为生产经营者的保值和投资丁具。 ( 3 ) 从总体上设计了我国期货市场的方案即试点的品种、方式、道路等等。 ( 4 ) 组成了一个方案设计和协调小组，负责方案设计和试点方案研究协调工作。 2 第二个时期：现货试点时期( 1 9 9 0 1 9 9 2 年) 中国早期的交易所都是从现货或标准化的远期现货起步的。当时主要的任务是从现货交易开 始，建立现代交易所。1 0 0 多年前的芝加哥商品交易所创立之初也是一个现赁交易所，但是它已 从分散、无序的原始状态的集市发展成为现代交易所。中国由于有前人经验可以借鉴，所以，交 易所开始创立就是现代交易所，按交易的实际需要，设立交易所的各个部门，建立交易所的各 项制度。由于当时的历史条件，整个试点开始是以批发市场的名义起步。1 9 8 9 年1 0 月1 0 日， 商业部、国务院发展研究中心、国家体改委等部委向国务院提交了关于试办粮食中央批发市场 的报告。1 9 9 0 年7 月2 7 日，国务院发布( 1 9 9 0 ) 4 6 号文件，批转商业部等八部门关于试办郑 卅l 粮食批发市场的报告。1 9 9 0 年1 0 月1 2 日，中国郑州粮食批发则市场作为第一个农产品交易 所正式开业。郑州粮食批发市场的特点，是以现货交易为内容、引入部分期货交易机制的批发市 场。 3 第三个时期：期货试点时期( 1 9 9 2 1 9 9 4 年) 中国郑州粮食批发市场建立以后，国内有一批交易所相继建立，有1 9 9 3 年6 月上海粮油交 易所，1 9 9 3 年1 1 月北京商品交易所等等。从1 9 9 3 年3 月份开始，中国的期货交易开始迅速发 展，先后在全国各地的交易所上市了玉米、小麦、稻谷、绿豆、芝麻等品种的农产品期货商品， 交易空前活跃。国内参与期货交易的企业和个人也越来越广泛。 4 第四个时期：治理整顿时期( 1 9 9 4 2 0 0 1 年) 从1 9 9 2 年开始，国内许多专家针对国内期货市场盲目发展的问题，提出要有规则地发展交 易所，清理国际期货业务。实践中出现的交易所一哄而起，大量港台不法商人进入大陆进行期货 诈骗活动问题，已到了非整顿不可的地步，国家开始实旌治理整顿政策。 1 9 9 3 年4 月2 8 日，国家工商行政管理局发布了期货经纪公司登记管理暂行办法。明确 了期货经纪公司的概念、业务范围、应当具备的条件、期货经纪公司的业务准则、禁止的行为等 等，为规范期货经纪公司打下了基础。整顿期货经纪公司主要是规范国际期货交易。而对国内期 货市场而言，仅仅是一个开始，大量的工作是1 9 9 4 年以后开始的。政府对交易所数量进行控制， 并实现定点交易所制度，使交易所不断合并、集中，从而使期货交易不断集中，使期货市场有较 强的流动性，利于形成公开的价格；政府对期货经纪公司进行规范、扶优限劣，使规范化的期货 公司能迅速发展起来，形成规模、形成网络；政府在审批交易所的同时，依靠一批专家来从新审 定交易所的规则，利于交易所规贝i j 的健全。 1 9 9 8 年国务院根据全国金融工作会议精神和党中央的统一部署，发布了国务院关于进一 步整顿和规范期货市场的通知。按此通知，对现有的1 4 家期货交易所进行整顿和撤并，只 在上海、郑卅和大连保留了3 家期货交易所，即上海期货交易所、郑州商品交易所和大连商品 交易所。交易品种由3 s 个削减为1 2 个( 而目前实际上公开上市交易的只有7 种) 。通过进一步 黑龙江八一农垦大学硕士学位论文 第二章市场效率的基础理论 治理整顿，为中国期货市场的规范化奠定了坚实的基础。 5 第五个时期：规范发展时期( 2 0 0 1 年现在) 2 0 0 0 年1 2 月2 9 日中国期货业协会宣告成立，2 0 0 1 年我国的“十五”计划纲要中明确提 l ： “耍稳步发展期货市场”，为期货市场的稳步健康发展指明了方向。我国已经初步形成了以期货 交易所为核心的较为规范的市场组织体系，培养和造就了一支期货理论和实际操作队伍，期货市 场的功能初步显现和发挥，期货市场进入了规范发展的新阶段。 从以上中国期货