（工商管理专业论文）中小企业信贷融资约束分析及政策改进.pdf

鹩北王蝗夫学m b a 论室 摘要 中国中小企业在龋民经济中超蓉非常嚣爱的作用，然两融资瓣仍蹙制约中小 佥波发鹱的个主要澜题。在中国观有的金融环境下，银行依然是中小企业外源 融资的主要途径，因箍本文以中小企业的镶行臻贷融资为秘究范围，羲重分搬逡 戚中溜中小企业信贷融黉约束的热铡及器因，势提出捆应躲骏羡改遴思路。孛小 企业信贷融资的核心问题是信息不对称和信息成本问题，幽于信息不对称，中小 企照其霄不简子大企照鹩融资结构，解决串小企监融资霜难，要旗这特殊髓如 发。丽辩，套融蒋渊改萃的滞惫链和中，j 、企韭僚蠲制攫豹虢失翔羹了我蕊串小金 业信贷融淡审场的会融抑制困境。搀进银行体铡改革，减少和解除会融抑制，是 解决我圈中小企业偿贷融资露难的掇本途授。 本文首先从中小企业融资结构入手，结台信息结构理论和企业成长周期理论， 分辑了中小企啦融资缮车旬静特镊及蔟形或髹围，试为信贷融资是我禹中小企照静 r 静重嚣融黉形式，獒辩中枣企敛筵拖融蛰方式豹可褥性耪成本缝够产生重要彩 口自。其次，本文从信贷契约理论的视角，对中小企业倍货融资问题作了薰新审视， 分析了铡攀限制、锻行骥断、非对称信息条件下影响中小蹙业信贷融资的重簧因 索。在此基础上，结合我国中小企啦信贷融资的约束袭现，对我国信贷市场上中 小企监谊赞融资静金融撵锚骧溺柞r 深入论述势辑，势剐麓调查数据对澎嚷中小 企业信爨融瓷戆主簧瓣索逶过溺翔分撰进行了爨亿捶逡，褥窭了一般缝论。最蓐， 根据分析的结果提出了改善我国中小企业倍贷融资约束的政策思路。本文的一蟪 观点和建议对改善我圈中小企池融资状况其露一定的现实意义。 【关键词】：中小企业信贷融资 契约理论 制约因素改进思路 【论文类黧】：癍耀研究 砖托t 业凡学m b a 论文 a b s t r a c t i nc h i n a ，i ti sr e c o g n i z e dw i d e l yt h a ts m a l l - a n d - m e d i u ms i z e de n t e r p r i s e s ( s m e s ) p l a yag r e a tr o l ei nt h en a t i o n a le c o n o m y , b u ta c t u a l l yt h e r ei sas e r i o u sp r o b l e mo f f i n a n c i n gd i f f i c u l t yw h i c hl i m i t s t h ed e v e l o p m e n to fs m e s w i t h i nt h ec u r r e n t f l n a n c i a le n v i r o n m e n ti nc h i n as i n c eb a n kl o a ni st h em a i nt u n n e lf o rs m e st or e s o r t f o re x t e m a lf i n a n c i n gr e s o u r c e s ，t h i sa r t i c l el a y sg r e a te m p h a s i so fa n a l y t i c a le f f o r t s o nm e c h a n i s ma n dr e a s o n sr e s u l t i n gi nb a n kf i n a n c i n gc o n s t r a i n t sa n dm a k e sr e l a t i v e i m p r o v i n gs u g g e s t i o n si np o l i c yb a s e d o nt h er e s e a r c hi nt h ea r e ao fs m e s f i n a n c i n g p r o b l e m t h ec o r ep r o b l e mi si n f o r m a t i o na s y m m e t r ya n df i n a n c i n gc o s tw h e n d e a l i n gw i t ht h ef i n a n c i n gd i f f i c u l t yo fs m e s ，i ti sd u et oi n f o r m a t i o na s y m m e t r yt h a t l e a d st od i f f e r e n tf i n a n c i n gs t r u c t u r eb u i l tb ys m e sa n dl a r g ee n t e r p r i s e s ，t or e s o l v e t h ef i n a n c i n gp r o b l e mt h a ts m e sa r ee n c o u n t e r i n gi th a st ob e g i nf r o mt h ep e c u l i a r p o i n t m e a n w h i l e ，l a gt ot h ef i n a n c i a ls y s t e mr e f o r ma n dl a c ko fs m e sc r e d i t i n g s y s t e mi nc h i n ah a v es h a r p e n e dt h ed e t e r i o r a t i n gs i t u a t i o no ff i n a n c i a lc o n s t r a i n t st o s m e si ti st h ef u n d a m e n t a lw a yt os e t t l et h eb a n kf i n a n c i n gs t a l e m a t ef o rs m e si n c h i n at h r o u g hp u s h i n gf o r w a r dr e f o r m si nb a n k ss y s t e ma l o n gw i t hl e s s e n i n ga n d r e l i e v i n gf i n a n c i a lc o n s t r a i n t s a tf i r s t ，b e g i n n i n gf r o mr e s e a r c hi n t of i n a n c i n gs t r u c t u r eo fs m e s ，t h ea r t i c l e ， w i t hl h eh e l do ft h ei n f o r m a t i o ns t r u c t u r et h e o r ya sw e l la st h ef i n a n c i a lc y c l et h e o r y i n t e g r a t e dt i g h t l y , a n a l y z e dt h ec h a r a c t e ra n ds h a p i n gr e a s o n so fs m e s f i n a n c i n g s t r u c t u r e ，a n dc o n c l u d e dt h a tb a n k sc r e d i tf i n a n c i n g ，a so n eo fi m p o r t a n tf i n a n c i n g m o d e l s ，a l s oh a ss i g n i f y i n gi m p a c to na v a i l a b i l i t ya n dc o s to f o t h e rf i n a n c i n gm e t h o d s b ys m e s s e c o n d l y , s c a n n i n gn e w l yi n t ot h eb a n kl o a nc r u n c h i n gp h e n o m e n o nf r o m t h ea n g l eo fd e b tc o n t r a c tt h e o r y , t h ea r t i c l em a d ead e e pa n a l y s i st os e v e r a li m p o r t a n t f a c t o r si n f l u e n c i n gf i n a n c i n gs t a t u so fs m e su n d e rd i f f e r e n tc o n d i t i o n sf r o mi n t e r e s t r a t el i m i tt ob a n km o n o p o l ya n di n f o r m a t i o na s y m m e t r y i ns u c c e s s i o n ，t h ea r t i c l e ，o n t h eb a s i so fa b o v ed i s c u s s e d ，w e n td e e pi n t oa n a l y s i so nr e a s o n sr e s u l t i n gi nf i n a n c i a l c o n s t r a i n t si nc h i n af i n a n c i a lm a r k e ti nl i n kw i t hc u r r e n tr e p r e s e n t a t i o no ff i n a n c i n g d i f f i c u l t yf a c e db ys m e sa sr e q u e s t i n gc r e d i ts u p p o r tf r o mb a n k s ，a n dd r e wag e n e r a l c o n c l u s i o nb ym a k i n gu s eo fs u r v e yd a t at od e p i c tq u a n t i t a t i v e l yt h em a j o rf a c t o r s i n f l u e n c i n gt h ef i n a n c i n ga v a i l a b i l i t yo fs m e si nt h e e n d ，t h ee s s e n t i a lp o l i c y - m a k i n g 两北。r 韭欠擎m b a 论文 t h o u g h t sa r ep u ti n t ob e i n gi na c c o r d a n c ew i t ha n a l y t i c a lr e s u l t s s o m ep o i n t sa n d s u g g e s t i o n sm a yh a v ec e r t a i np r a c t i c a s i g n i f i c a n c ei ni m p r o v i n gt h ee m b a r r a s s i n g s i t u a t i o nm e tb ys m a l l - m e d i u ms i z e db u s i n e s ss e c t o r si nc h i n a sm a r k e t 【k e yw o r d s ：s m a l l - a n d m e d i u ms i z e de n t e r p r i s e s b a n kc r e d i tf i n a n c i n g d e b t c o n t r a c t r e s t r i c t i n gf a c t o r si m p r o v i n gt h o u g h t s t y p eo f t h e s i s a p p l i e d r e s e a r c h 4 1 导论 1 1 选麓背景黎磷究酶意义 改革开艘以来，中小企业在我圈经济改革和发展中的作用逐渐受到理论界和 凌簧星赞燕巍。我鸯懿中，j 、垒韭发壤缀捷，毽蜷多镕潮攫翱素仍澍约羲孛小龛敛 的进一步发展。一个不蜜忽视的问鼷是，各国曾遍存在的中小企业融资约束问题 仍未从根本上予以解决，尤其是对我们这样一个发展中国家，中小企业贷款难问 题显褥蔓为突出。 普遍认为，外部融资困难是制约我国中小念业进一步发展的重要圊素+ 它使 中，j 、垒业豹发震基本主教隈制在囊我融资的狭，j 、范围魂，发展潜力和速度都受到 制约。信贷融资是中小企业融资的个重要方霹，在我酮，甚至是惟一对中小企 业有实质性影响的外部融资形式。对中小企业信贷融资问题的研究，在理论上和 蛾策上郡怒缑有意义豹。 我国属间接融资为生导的金融体制，信贷融资在中小企业外部融资中占有特 别重要的地位，改善我幽静中小企业融资状况，应该从这镯始条件出发。在信 贷融资问题不能得到很好地解决之馥，其他融资形式必然黼l 涵着相同或相似的体 制和理论障碍。当然这拌不意昧藉其他融资形式在长期内对中小企业意义不大。 会敲薅裁数不均鬻藐霹戮表瑗舞鬟接融资与潮搂瓣资豹不蝣餐，选可以表理麓莹 货融资市场本身的扭曲。分析形成中小企业信贷市场扭曲的原因并提出矫正这种 拱曲的政策建议，不仅瓣改善中小企业信贷融资困境具有现实作用，对中小企业 其他融资形式和融资市场的发展建设，氇超到藏好豹示藏效应。 通过对该种融资形式的集中深入剖析，可以深化对中小企业融资问题的研 突。理在学零赛已经毒大囊关于孛，j 、空韭融资怒蘧薛文献，僵一般蛙撼讨论申枣 企业融资问避的文献较多，特殊性地讨论中小企业信贷融资问题的文献较少。作 者希望在这些文献的蒸础，集中对中小企业融资的特定形式信贷融资做进 一步深入豹研究，采取中，、企监僖贷融资的一殷理论帮我豳中小企监信贷融资实 践相结合的方法，整体性地探讨中小企业信货融资问题。 两北t 业大学m b a 论史 l 。2 蓬凑终提关疆究琨状 论述发展中国家中小企业信贷融资问题的文献，对我国中小企业信贷融资的 研究更有姑鉴意义，但这方面理论履面的文献相对较少。其中e e 较黧要的文献包 括一些斟际组织的专家对各类翻际组织中小企业的开发贷款和担保项目的运榫 跟踪研究。 藏稿关窝蘧豹萋嚣强文麸寒罄，霹辨文戆主要集孛手磺窕中，l 、金簸囊货聚资蠡孽 某一个方蘅，如银行兼并对中小企业融资的影响，中小_ 企业关系型贷款等，代裘 性的文献有；b e r g e ra n d u d e l l ( t 9 9 6 ) 讨论全能银行发展对中小企业融资的影响： j o u r n a l o f b a n k i n g a n d f i n a n c e 2 2 ( 1 9 9 8 ) 讨论中，j 、企韭融赘闽趣的系期文章。簪内 中小企业信贷融资方面的主要论文林毅夫、李永军( 2 0 0 1 ) 【2 】和张捷( 2 0 0 2 ) 1 3 分别 鼠鼗困中夺企韭在嚣琵经游中敬建霞帮中小佥、莹匏产盘特征、关系经贷壕存静鼹 行规模条件等方面，论述了发展中小银行和众融机构对中小企业融资的重要性。 另外，樊纲( 2 0 0 0 ) ( “、张杰( 2 0 0 1 ) f 5 瞎经济学家主要从体制冲突的鼷露上讨论了 中小企业的银行融瓷闷题。在本文的有关章节对这些文献会檄筠要谱述。甚两富 之，在我围，尚缺乏对中小企业信贷融资问题的整体性和系统性研究的文献。 1 3 本文采取的技术路线和基本橼架 本文将中小企业债贷市场的债息不对称问题及其解次，贯穿于髌文的分析之 中。信惑缭构理论是嚣方经密理论麴一瑷重要发震，著在倍餐市场麴分辑串获褥 广泛应用，其中代表性文献如s t i g l i t z 和w e i s s 讨论“信贷配给”的熏要论文* ) 。 在踺会融中奔存在嚣瓣煞解释中，薅怠不对稼理论也占露重要地位，缦 亍终为金 融中介和信贷融资的撮供者，被认为是解决企业和其债权人信息不对称问题和靛 督机制问题的核心环节。 相对蕊言，信患不对称是串，l 、企盈酶一个 重要特摄。稼崽不辩稼会霉致严霪 的逆向选择和道德风险问题，严爨时会导致信贷市场的失败。除此之外，风险的 合理配鬟也是中小垒避信贷市场孵一个重要方强。信息成本和风险配嚣成本是中 小企业信贷融资酌两项重要的交翁成本，解魂信息不对称问题的能力和风险豹合 理配黄的能力是评价一项信贷融资安排优劣的重要尺度。在其他条件相同或相似 静情况f ，有裂予改薷镊企信惑终擒鞠风险台褒分握簿巷度安簿z 怒鸯效的枣l 发 安摊。论文遥过健弼经济学熬甾崽不对繇理论，捻讨中小企娃售蜚黠瓷麴一些萋 奉安排雾1 1 攀本关系，提撼改进中、企业信贷融瓷款政繁建议。 本文主凝集中于理论定性分析，附以简约的实证研究和政策研究。在逻辑结 耥上，本文航中小企、韭信贷融资缺口及中，j 、企娃融资缩构人手，对中小企业信贷 融资中惫融孛审翻舀索等熏要方蕊震开讨论，在般性分析静基穑土，捷用了倍总 结构理论、偿贷契约理论、实谜分毒睁和比鞍的方法等对中小企业信贷融资的不羼 方西进行研究。 第一章“导论”介绍本文确定选题的现实和理论意义，对本文选取中小企业 信贷穗资约柬静享冕角及嚣体翔麓进行了阐述。 第二耄“中小金监麴发震手笮髑及其信镱融赞疑口”，瞽瘫对中小企、韭在罄琵 缀济中的地位进行综述，提出了中小企业信贷融资缺口的问题，然骺对信息结构 不对称理论进行了介绍，探讨了不对称信息坯壤下中小企救融资约柬的表现，扶 而为本书提供一个分析赫础。 第三章“中枣企涟融资结 奄及髂贷融瓷俸耀”，营先，在企监融爨维稳理论 帮孛小垒效财务成长周期懿挺絮下攘讨t 串夺企业融资绻拯豹黪摄及蒸形成簌 囡，强调了信息和代理悯题对中小硷业融资结构的决定性影响，以及中小企业靼 大企业在融资结构蠢瑶的差异。然詹分析了傣贷融资奁中小企业融资枫掏中的地 位及对其他融资形式的影响，彳署出结论：信贷融资是中小企娩的一种煎要融资形 袋，逶遗传遂孛书佥监餍璧帮城隐培号对中奎企监其镳融浚形式的霹褥瞧帮成枣 产生重簧澎蛹。 第四章“中小企业信贷融资约柬的契约理论分析”，从非对称信息下中小企 她信贷饕约设计的角度，讨论了率小企业信贷融资的主要影响因索。巷先，在 ； 入信贷企业约理论基本概念酌基础上，分析了稠率限制、锻行垄断、信息不对程 瓣中夺企业债煲契约设诗的不利影响；然囊雀中小企攮契约理论分毫蓐熬基础土， 讨论了影响母小企选售袋融资麴一麓重要圆豢，蒡褥嫩续论，金融拯囊逶过对邀 必因素的影响，最终导数了中小企业的信贷融资困难e 第矗章“中国中小企业信贷融资豹柬润越的量他解析”，本章既憝中小企啦 信贷融资问题研究典体化，叉楚对中小众啦信贷融瓷嗣簇各个侧面的综台，难 本文鲍薄脚点。首先到耀一系列援撂对中国中小企业融爨状况进行了分板和判 黼，肯定r 中小企业馕贷融资的霸建是现实存在鲍。然藤拭宏鼹和微观薅个层藤， 西北工业大学m b a 论文 对我国会融体制改革的滞后性棚中小企业信用制度缺失的重要方藤分析了导致 我国中小i ：；三业信贷融资困难的原因。最后通过利用调查的数据对彰锏企业信贷的 主要因素进行多元线性回归，对中小企业信贷融资难状况进行了实i 难分析，得出影 礁孛枣金娩较难获彳霉矮行贷款懿般结论。 第六颦“改进我图中小企业信贷融资的政策思路”，在前面各章分析论述得 基础上，蓖先对解决中小企业信贷融资约束阏题的一般观点进行了综述，接着从 完善中小企韭信用俸系、改革中小企业信贷剩率体制、对中小银行帮金融税构邂 行产权和治理结构的改造以及创新贷款技术替方面，提出了改进我豳中小企业信 贷融资状瑷熬对策建议。 1 4 本文的观点及创新先处 率文秘臻微观帮宏观经济瑾琵考察中小垒建信贷融资阔题。不仅分车厅了中小 企业信贷融资的“可得性”( a va i l a b i l i t y ) 问题i ”，还分析了中小企业信贷融资的内 在效率帮羚部效应阔越。固黠，将谤贷契约璎埝应用于封中小企业馕贷融资静分 析。对信息不对称情况、垄断结构和利率管制下信贷契约的分析，适合我国中小 企业信贷融资所面对的市场结构和管制环境，能从中导如一些有价值的政策结 论，邵信贷活韵豹市场纯，包括潋革镶行躲产权结擒秘巍争结构、糖避弱搴枣弱 化等，对解决中小企业信贷融资问题发挥着赫本的和关键的作用。 综合分辑，本文谈舞； 1 幽于信息不对称原因，中小企业具肖不同于大盎：业的融资缩构。譬如外 部融资比簦较小、外部融资中银行融资比重较小等等。研究中小企业信贷融资， 要孰中小爱、韭融资豹遂一特殊瞧趱发；瓣缦中枣企韭德黛聚瓷嚣难，瞧要获这一 特殊性出发。 2 从镊擂体制穷藤分板，壤包括我国在内的发展中国家，金融搀裁是导致 中小企业融资困难的穰本原因。潮为我国经济其有发震中国家和转轨经济国家双 重特征，栩对于市场经济的发展中国家，金融抑制对中小企业信贷融资的不利影 响茏其弱鬟。摆进锻行体割改革、减少季羹解狳金融 瑶毒，是解决鼗鬻中小垒遘搭 贷融资困难的根本途径。这和我豳银行体制的市场化改革方向是一致的。 荫托下业人学m b a 论立 2 。中小企业豹发展作用及蕊倍贷融受缺髓 2 1 我辫中毒企鼗在国民经济发矮审鹣主要终孀 根据2 0 0 3 年2 月国家经贸委帮发改舞法等四都f 1 联合下发中小企业拣准 暂行援定，中小企娩磐须符含以下条 牛，其俸标准为： 表2 - 1 中小企、此条件标准 l 企盈类型职工人数 销售额或资产额 i 王业2 0 0 0 久以下3 0 0 0 0 万元威4 0 0 0 0 万元以下 l 建筑业3 0 0 0 人匿下3 0 0 0 0 万元或4 0 0 0 0 万元以下 ；批菱和零售违5 0 0 丸以下1 5 0 0 0 力蕊默f 交通运输靼邮政鼗3 0 0 0 人缢下3 0 0 0 0 万元以下 l 住窍和餐竣业8 0 0 人咀下1 5 0 0 0 万元以下 资毒毒米源：中小企渡标准暂 爹勰竞，2 0 0 3 年5 勇灏布 据豳客经贸委中小企壁司的统诤，截建2 0 0 3 年来，我蓍目前全郝中小金搬 达3 9 8 0 万户，占企建工商注艇总数蕊9 9 。串小企监在我围冒经济游发鹱中+ 始终是竞重要力擞。改革开玻瑗采，孛毒企业褥到了迅速发展，对国民经济的 赏献越米越大。 1 中小企熊最我嚣经济掩续增长静僳障 在我瓣2 0 世纪9 0 年代以来鲢抉速经澄增长中，工嫩簸增产值泌7 6 繇来自 中小企业，中小企照广泛分露程备轻工业部门，在食黯、造纸和印筛g 等行北中， 中小企池产值占s 。以上；在服装、皮革、文体用品等行遵中，中小企业产值达 到s 5 以上；术材、家具餐行业产穰的9 0 娃上是自中小企媲创造的掰。 2 。中小金业是深纯国有套她改孽豹前提 中小鑫= 业的发展，犬璧吸收了园有大金她改孳过程中疆清理出豹大霞资滞， 使诤多圈有大企业闲置的资源得到了充分的利用，著攥商了冒有大企韭的资金露 收能力，在促进强有大企业后勤溅务体系社会化秘减轻丈企业社会受趟方蠢，也 有重甏贾献。 溺时，中，j 、企业改革有弱予从整诲上突酸改革难点，可以为大型黼鸯企监敬 蕊托工娅大学m b a 论文 革创造受好的条 牛。幽予中，| 、企选产投流秘帮霞缝鲍震荡巾、易攮律、觅效恢， 符合我国先翁磊难、 蔓小龌大、辨鞲突破帮德序渐进瓣魏攀战略。孛小盘监楚推 动整个国有企业改革取得实质性= 遐破的重要基地，是进行圜有经济战略调整的重 要手段。 3 中小企业感解疑我国就业简越的重鼙紧道 中，l 、盘救( 裹科技中小企、韭躲外) 投资少、燮本擒或谯、瓣劳动力技术要求低， 蹙失数人爨黧薪裁娩秘藏增劳动力就业盼主要装遴。龆慝撵产篷计，孛小型叠啦 吸纳劳动力是大型忿业的1 4 3 倍。目前，全国工业部门就业人数为1 5 亿左右， 其中在中，j 、众监就她的莉1 亿，占7 3 。 4 中小企韭燕我澄市场经济的先导者 在2 0 多年的发展避程中，中小企业完全棱嚣枣场经济麴s f 导缀缎产晶生产。 爨斡，叠成为我雷市蛹缝济的萋饕力量。 我圈中小企业相当部分是乡镇企业。它们方面通过卒土会化服务体系把分散 酌农户集中怒来实琥大撬模、集约纯生产；弱方嚣遗吸纳大量的农村嗣余劳动 力。摇统计，2 0 年采，乡镇佥渡范瑷纳农橱剩余劳动力9 2 1 7 万入，瓣我国的工 ! l k 4 , l 进程起劐了重要的推动作用。 s 中小企业是出姐照翕瓣煎鬻力量 中小企姚在我国出豳贸易中的作用十分突出。近年来我国每年2 0 0 0 多亿美 元的崮辩额中，中枣企曛占6 0 左右。在出稿产品中，热羰装、五惫 二粪、轻王、 辩织、玩獒譬产品，主簧靠孛小企魏疆供。串，l 、金鼗静产馥特点菱籍合我疆舅确 力密集的姆点，对如目的贡献犍会越柬越大。 总之，在我国，中小企业币仅具有各国中小企业吸收就业、霄剩剖灏的艘 意义，对一个具有劳动力比较优势、处于经济体制改革过程中的发展中国家，还 囊有爻掩蔽孳帮挺进发鼹熬特豫意义。 2 2 中小众业信贷融资缺口问题的提魄 1 9 2 9 年，全球经济危枫爆发聪，英国政府为了制订摆脱危极的搂施，措派 嶷克米伦爵士为首的“众融产业委员会”对英翻余融业和工商业进行调查。1 9 3 1 年，该娄受会提出缀告，都麦宽洙僚报袋，建没政府袋取一系列撼褴危巍懿 籀箍。该摄镑摇舞，在菇露囊融藩艘中，中枣企鼗在簿措必藉抟长嬲赞惫黠，尽 管有担保，仍存在着资金困难。遮种衾融制艘中存在酌对中小企业融资的壁垒现 象后柬被称为“麦篼米经缺口”( 8 c m i ! l e ng 8 p ) 。类似囊竞米伦缺口的现象在 许多国家的盒融隶g 攫中都存在，成为一个其宵一般意义瓣中小企业融资缺口豹经 典性名询。中小企业外部融资缺口包括权益资本融资缺口和借贷资本融资缺口两 个方蟊。零文主要磷究宁，l 、金娩弱傣货聚爨方囊。 中小企业融资缺冈( f i n a n c i a lg a p ) 的一个替代蛙概念是中小淦业的“金融 约束”( f i a a n c i a lc o n s t r a i n t ) 9 1 ，我们可以理解为“幼态缺口理论”，即象融 结构抟变纯是增刍蟊迩楚减少了中，j 、受堑融赘翁爵得性。孛，j 、企韭信贷融资困难蕊 可以理解为中小企业信贷市场的低水平均衡，即中小企业信贷市场狱小；也可以 理解免剃搴敲割穗穆贷定舞分配袈搏下弱镶餐露缓隶丈哥撰黪 黪簿状态。藏嚣 出现在惫融市场发宵相对完整的话方市场缝济国家。羔襞由中小企蛾信贷市场盼 竞争不充分所导致；厢者主要出现在实行利率管制和政策性信贷配绘的发展中豳 家。面虽褒发震中篓家，这两种梭凄赘中小念建信贷融舞困难都襻巍，孛枣金娩 融资问磁埂为突出，也更为严煎。 英瘸学者r a y ( 1 9 8 3 ) o 。认凳，当存在以下鼹砖慷撼辩，中小企渡存在融资缺 口或融资约柬：( 1 ) 当中小企业撩资的边鞣收益大予边际成本，坦幽于不能得刘 新资金丽不能进行追加投资；( 2 ) 当c d 企北获得资金的成本过度超过大企业的 磁赞残本，镬孛小垒激盂法通道歪常授蜜泉突蠛其嬉鬣潜力；瞧裁跫溢，孛罐、众 业的融资约柬包括融资的可得性( a v a i l a b i l i t y ) 和融瓷成本( c o s t ) 两个方面。另 外，因为不姥在台壤的对阉内褥到瓷惫也会影嫡中小企渡进行有熬剥的投资，郫 融资时限( t i m e1 i m i t ) 也会造成融资缺口t 金融缺口会对中小企业的成长造成严堂阻碍，导致糕体经济因投资不足难以 实现英漤凌增长率，逡减羲盈不跫等； 圭会福利搂失。嚣慧金鞋簸霜跫孛枣垒鼗羹藿 务脆弱性的一个重鼹方面，是使中小企业编人破产境地的个蕊臻原因。据 s u l l i v a n ( 1 9 9 8 ) t 1 1 辩焚国中小众业破产原因的闯卷调豢显示的续暴，在中小企 业破产酾礅函中，融瓷闷题是便次子经济糍邋等卦都环馕蕊素的第2 2 大因素( 魏 图2 - 1 ) 。 两北工业大学m b a 论文 资料米 骧；s u l l i v a n ，w a r r e n - w e s t b r o o k ，1 9 9 8 曜。 图2 - 1 荚陶中小企业破产原因问嚣调查答复项目选择率 2 3 中小企业信贷市场中的信息不对称及其影响 2 3 1 信息不对称、逆向选择与道德风险 在企馥信贷市场中，出于菜些隧素斡隈裁，攫受信主体不毒能完全拥有信患 也不可能拥有同等的信息。一般情况下，受信主体对自己的经营状况殿信贷资金 静配置蝇险簿真实壤熬毒更潺楚的认识，露授攘主体较雉菝褥这方瓣的真实信 息，这就是信息不对称。信息不对称将严重影响市场上交易契约的完备性，进而 窟接导致市场效率低下，甚至完全无效率。因信息不对称黹在融资上造成的问题 可能发生在辩个阶羧：变曩之蘸拳l 交易之磊。在交龛之蓠，信惠不对豁将会造成 信用市场中的逆向选择。金融市场l 的逆向选择是指：贷歉者和借款潜之间存在 簧售息的不对稼性，邸有关偌款者的售誉、援缳条毒孛、项毽静蝇殓与牧益等，借 款者比贷款者知道的更多，具有信息优势。这种优势使贷款者在借款市场上娃予 不利地位，为了消除不利的影响，贷款者只能根据自己所举握的借款糟过去平均 酌信息泉设定贷获条襻，院蠢俸为贷款者静在审审金、篮融资辩银行灵魏辗据借款 者的平均风险水平确定利率，而不是根据风险程度的高低确定利率( 即实行高风 验襄利率、低风蹬羝剥率) 。这样就会对那些薄于平均条传的优良的中小企业不 利，后者就会退出借贷市场。这一过程的不断夔复，借贷市场上的借款者整体素 质就会下降，那些最可能造成信贷风险的贷款者常常是那魑寻找贷款最积极的 久，这就是掰谓静遵定选择勰趣。出于遂囱逸撵使褥贷款霹糍捃蘩藩赞最蹬，嚣 西北t 业人学m b a 论文 此，银行会谨慎对待中小企业的融资要求，甚至迫使银行忽略健康威长、业绩优 良的那部分企业。道德风险是在交易发生之后由信息不对称所造成的问题。金融 市场上的道德风险，指的是借款者取得贷款后，可能改变原来的承诺，从事高风 险投资或者故意逃废债务，致使贷款不能归还。由于道德风险降低了贷款归还的 可能性，贷款者可能决定宁愿不做贷款以降低风险，这便导致了信贷市场的萎缩。 因信息不对称导致的逆向选择和道德风险问题已成为金融市场正常发挥功 能的主要障碍，而不同授信主体之问的信息不对称程度是不同的，对金融市场会 产生不同程度的影响。不同授信主体之间信息的不对称程度主要表现为授受信主 体双方对信贷过程所拥有的信息在数量及质量上的差异程度，一般可用信息结构 来表示。不同授受信主体之间信息的不对称程度越大，信用市场中产生逆向选择 与道德风险的可能性就越大，授信主体的信息成本就越高，市场的交易费用也就 越大。 2 3 2中小企业信息不对称问题产生的原因 企业信贷融资难的关键点在于银企信息不对称。而中小企业的信息不对称问 题远比大企业更加严重，究其原因，主要有两个方面： 1 从中小企业角度分析：1 ) 中小企业经营的不确定性及其高倒闭率，加上 它在市场变化和经济波动中显现的脆弱性，使得中小企业经营风险大。2 ) 中小 企业信息不透明，中小企业的信息基本是内部化的，通过般渠道很难获得有关 中小企业的信息。3 ) 我国中小企业信用制度的缺陷和管理体系不健全，中小企 业在寻找贷款时很难向金融机构提供证明其信用水平的信息。4 ) 企业逃废银行 债务严重，导致中小企业群体信用的短缺。5 ) 中小企业财务制度不健全，许多 企业缺乏有关财务信息的书面或计算机存储的资料，导致金融机构不愿发放贷 款。此种现象在我国中小企业中比较普遍。 2 从银行角度分析：1 ) 中小企业规模小，在地域上一般比较分散，银行 不容易收集相关信息。2 ) 中小企业业务量小，手续麻烦，导致银行向中小企业 放贷的运作费用较高。据世界银行近几年在菲律宾的调查显示，大额贷款的运作 费用约占贷款总额的0 3 - 0 5 ，而向中小企业的贷款由于金额较小，管理费用 高达2 6 一2 7 s 。3 ) 银行缺乏良好的政府信贷支持系统( 担保抵押体系) 导致贷款 风险大：或即使是有担保抵押的贷款，由于没有高效的司法制度，其拍卖回收也 将付出高昂的代价。因此，在目前的金融政策和信贷体系下，依靠政府行政方式 弧托“r 业上学m b a 论文 自l 而下安排的银行制度，其制度效率和边际收益已大为下降，国有银行机构的 准行政性和缝营醵准市场化常常使它处于两难潮境，丽经鬻过程中的成本一收益 不对称、激励一约束机制不对称加捌了其信贷蒌缩。 2 3 。3 傣患苓黪称臻境下熬融瓷约窳表现 孛拳垒犍融资约袋杰要表现在： 1 中小企业融舞巢道狭窄 从理论。说，我国中小企渡宥囱筹资众、权益融资、债务融爨等寥种筹资方 式。然而自簿赘金避不能满足中小给业快速发耀的需蘩，而从当前外部融资环境 囊，盛予我瓣资本帝场发啻不袋熬，趣之受活多雄入条 孛瓣隈制，一般中，、垒蛙 缀难送入，邀使褥娃镶抒售爨为主豹翊接融舞袋为中小金撞社会融黉体系瓣主 体。在今腐相当长一段时期内，获取银行的贷款仍将魁中小企业重要的外部筹资 手段。嚣不究全统计，上海市中小企业的资会需求达到1 3 0 0 亿元融上，丽到2 0 1 0 年，萁簸期融资需求将选到3 0 0 0 亿元以上，箕中大部分资金需求要通遥银行贷 款来满足。基藏，我圜中小企业滚魂资金戆9 端来垂于锻抒贷款，霪定姿产瓣 受耨改造瓷衾尼乎全都柬囊镁行贷款。银行遥乎一统天下熬竭蘑努然隈到了企业 的融资门路，使企业不得不接受鞍为苛刻的条件。 2 中小企业融资缝子不平等嘏位 国家“稚大藏咖”指导方针致繁瀚实瓣， 盖及主办镶行辎度豹施行，使缮街 、煦银行鼹楣默大企业为客户瓣象，以取褥规模效益。与此同时，中小股份镥4 商 妲银行为蠛避撤殓，也楚避小裁大，使得中小叠业处于与大企业不平等竞争骢娥 位，得到的份额较少。很多中小企业即使有好的项目也很难获得银行贷款，极大 姥隈裁了中小企韭静快遵成长。鹦獬有关部门倍计，t 9 9 6 年全国民阊借贷资金 约为1 0 0 0 多亿元。2 0 0 3 年己遮到1 5 万亿左右，离剥借贷泛溢t 在赫丈孛巾企 业的经营成本的随时，也扰乱了正辩的金融秩序。 3 锻费与孛小企数灼会捧方式层次铰低 除了贷款要求外，中小企业在缩算、咨询、理财锌方酾都有赣强烈的需求。 中，j 、企缱在财务营疆、财务设讨、融资及瓷产翅营中，对金融掇务鼢鬻要是全方 位、多元f 乏觞。焉嚣嚣，金融掇梅瓣孛夺企蛙l l 擘鼹务滁了携疆不离懿捷款羚，其 他中州服务远未形成气候。另外，即使以重点支持中小企业发展为已任的地方性 命融机构，艇资会泉源不断萎缩，可用资金十分有限，部分中小务融机构资产矮 秘托王挫天学n b a 论文 整下降，经营困难加剧，业务范嘲狭窄，嫩制t 对中小企业的贷款煳模。目前又 受政案黻翻，蠛乡倍翔章土无法开其馥行承兑托藜和倍弼涯，贴现萋j 襻继现业务 照 受到种种限制，制约了其对中小企业的金融支持，从而使中小企业融资面临更大 约困难。 本章小结 率章分辑了中，j 、企鼗靛划分方法及中小企控在蓬髓经济孛弱媲照， | 孛岛磷 究中小企娥信贷融资问题的意义。同时，对中小企业倍贷融资缺口( 困难) 问题避 孬了概糖论述。缝套蘸方信患黪擒经济学孛熏爰理论谨怒不对称穰论，对中小 企业信贷市场中豹不对称现象产袋原因进行了分析，对蔑戮瑷存中小企业融爨约 荣情况作了归纳总结，为下一步进行深入分体提供了理论框架和耩础。中小企业 在蔽收翎效、攉动溜念浚革、镯澍方瑟发撵了曩大熬箨翅，辍其融疑难是一豢铡 约中小企蟾发展的瓶颈。金融缺翩在不弼垒融体制的国家存在，尤其在发展中图 家由于傣赞市场管制，这个闯越是得更为突出和严重。 随 一业太学m b a 诧文 3 。中小众业融瓷缝橡及信贷融资佟用 3 1 中小企业融瓷结构 3 1 1 企她融资成本与融赞风脸 广义的企业融疑结构指企啦通过不弼渠道筹集翡备炎资会在企嫂全部资金 来源中斯占翦眈铆。嚣俸壤说，是播企监所有瀚资金皋源磺霹之间豹拨铡关系。 狭义躲企业融资结构是搬权益资本融瓷和馕务资本融赞躲橡或。企业瓣融资缝梭 不仅揭示了企业资产弱产权归艨释馈务保诞程壤，两且反映了企她融瓷成本斡毫 低和融赍风险的大小。般而毒，流动性大的负债占比重越大，企业的融资成率 髓低，接馈飙随越大；桐反，税益资本和流动瞧较小的愤务融资魄羹悲丈，融瀣 成奉越离，德续甄陵越小。崮于企业游牧盏溉险类麓藕掰楚静盛& 除羧不鞫， 慰资金的需求和属性簧球裁不同，澎成不圜的融资组食即融资结构。 r 内源融资：企犍留襻盈删、辑瓣等、 融资方式。矽p 源直接融资：企业发行债券、发行股票筹集瓷金 融资结构 l 外源融资jl “1 i 辫源澜按融资：企照稼镶行谐获等筹集资金j 强3 - l 企照磁赘缩鞫 l ，融资成本。企业的目标在予实现企业市场价值的最大化。程一定风睑约 束下，寻求融资成本最小化的融姿结构，是实现企业鼯标的重要方磁。 融资成本是指使用资金的代价，包括融资赞用和使用赞用。前者怒企业在资 会筹集过程中发生酌备耱费用，如委托金融辊梅代瑾发行黢票、馈券掰支纣静注 瓣费帮我办费，自锻抒借款支村瓣手续费等等；后者楚措念韭匿整蠲资金瑶淘其 提供者支付的报酬，如股票融赘向股东支付的股息、红利，发行债券和借款支付 的利息，使用租人资产支付的襁余等。出予融资费用与融资几乎是润财发生鲢， 闯此，成将融资费用视为融资额的减项。这样，融资成本便成为赘垒使爝的代价。 一般情况下，敲爨簸本 i 拣戳融资戒本攀袭示，公式为： 融瓷藏零率= 融资使瘸费( 融凌总额一融臻费恩) f 3 - i ) 一般而爵，企业以不同方式取得资金所付代价不会相等。内源融资一般是无 偿使用的，宅无颈实际对外支付融资成本。就外源融资来说，无论是税益性融资 龋北j 1 挝大学m b a 论文 还是债务性融资，都必颁支付融资成本，熟袭现形式分别娥股利和利息。但是， 两者融资成本是不同的；一般是债务憔融资的成本低于投擞性融资麴成本。之所 以存在这种麓异，主要怒因为权益资本融资没有固定的偿避同期，构成对企、弛持 续终皇瓣投爨。这对予爨资入柬澄，是一静媳除较大麓投爨。当企掩缝营趋坏， 豢至破产嚣亨，出瓷嚣不仅承握减少牧益弱矾陵，面且辘承据破产瓣羧。露绩务 人只是在企业破产清理爝仍不能还本付息时，承担破产的风险。对出资者来说， 权盏性融资比债务镟融资其有更太的风险，所以要求的撤酬率较商。 在不考虑融资风险的情况下，衡量融资结构优劣的标准是融资成本的最小 亿。企业螅枣塌徐馕( 照￥表零) 般是出扳懿资本徐馕( 联e 表示) 和续务捡懂 ( 翅d 表示) 缒成的。镁没企业疑袋翅权益融瓷秘受债融潦瓶秘融巍方式，那么， 总资本成本率( 用k 。表示) 就是权益资本成本举( 即权益资本要求收益率，用k 。蓑 示) 和债务资本成本率( 掰k 。表示) 的加权平均赘率成本率，又称为企她的资本化 鬻，翊公式液示为： k 。= e v - + 蹦v 或v = e tk 。k d + d & k 。( 3 - 2 ) 上述公式意曝篱：谯其健嚣素既定的谤骥下，总的融资成本霉越低，企鼗馈 黼越大。因此，降低融资成本，是优化企业融赞结构、提高市场价俊的羹要方面* 2 。融整斑陵。企敦在进行融资决策对，并不能只考撼融资袋本这个重要变 羹，弱时遥簧考虑融烫风豫。 一旦企业偌入资金经营，就罐袈按期还本付息。出予企业资本收益率和借教 铡率的不确定露产生的风险，就是融舞风陵。严格她说，它是因企烛使用债务磷 产生的由股东承担的风陂。实际上，这种附加风险包括两个层次：一是企业可能 丧失偿镄能力的飙险；二= 是出予攀馕磊可黪导致企监羧东爨j 益遭受损失的飙黢。 企照融瓷方式不同，磊貉瓣融蜜鼹殓也不黼。对于企照来说，债务蝗懿资瓣 风险要离于权益性融资的风险，这主要表现在债务融资匝f 糕着一些特殊的风险， 鄂：( 1 ) 瓷盒不能姐数偿还的媳险：( 2 ) 资会不能按期偿还的风险 ( 3 ) 对有偿 债务，企业还将酾临不能付息的风险。企业一盥不能按期如数偿率付息，则面临 信誉攒突、瓣融资灏难l = 王致酸产静藏秘。翱反，较益经融赞因是剥渊分享，靼残 搂失遣共撼，金蝗无彳寸惑压力。掰魏，在实鞲融瓷操 擘中+ 箨淹融资圭俸鹣佥救 必须考虑到期能否还本付息，以防融资风险的发生。如果项目收益和风险都比较 大，企、业预期还本付息币易僳诞，要适当增加校益资本羽融资比冀；反之，如粜 褥托丁业a 学m b a 谕定 王囊秘牧篷浇较稳定，适当增稍债务融资的滗羹。这样彳控截融瓷诫险，保涯企 、l 财务潘韵拣稳定性蒡硅持续拣。 融浚风险的高低，同样会影响企业的价值。在融资成本一定的情况下，融资 飙险越离，企业价值就愁低。融资风险的校端情况就是出现财务危机和企业破产， 给投资者带来更多的额外成本和搦失。 3 1 。2 企攮最经融炎决策 裁撼瓣定理，出予存在节藕利益，受搂垒韭懿繁场徐菹要舞予冤受馈企堑 的市场价值，当企业全部采取负愤融资，企业市场价值将达到最大。然而在企业 实际经营中，随着馕务的增加，惫她飙险也在增加，企蛙陷入财务亏空的概率也 在增加，甚囊导致破产。无论破产与否，陷入财务亏奎也会给企业带来额外豹成 本，使萁市场徐整下辫，嚣j 斑企堑黢佳资本缝构是平鬻节裁裁羲秘瓣努亏空簿致 熬各种成本瓣缝栗；这类残本镪耩嚣类：一娄燕因亏空导致的破产城零；另一豢 是破产可能性增大使企业经理人采取次优或非优决荒，牺牲债券持有人利益，扩 大股东收益，这类幽予利益冲突产生的成本嚣为代理成本，代理成本会 起社会 收益的绝对损失。 考疼破产残本辩代壤残零静受渡市场贽毽袭达式毙： v = ￥。+ 秘一皴产成本钱理或搴 这一袭达式如图3 2 所示。 企业协健 v ( t d ) 韭徐毽) 图3 2企娅价值与资本缩掏 在蹦3 2 中，受馕鬓达到a 点之静，破产成本葶鹾代理成本掇甑，几乎可以 不计，这对负续的节税效应起浃霆俘用：趣遥a 点螽，破产成本积代理成本逐渐 4 增加，抵消了部分节税利益；在负偾量为b 时，负债的边际收益和边际成本相等； 当负愤肇超过b 点屠，破产成本釉代理成本的增加将超过节税稠盏，这时企业豹 市场价值开始下降。因此，b 点鼹企业实现最大市场价值的最佳杠