（工商管理专业论文）乐山吉象木业项目融资案例研究报告.pdf

内容摘要 中小企业作为国民经济的重要组成部分，对我国经济、社会的 持续、稳定、协调的发展起着举足轻重的作用，难只益成为我国经 济的重要推动力量。但是，中小企j 眇由于自身规模小、资产少、资 信程度低，加之成分复杂、政府和市场的某些歧视性待遇等原因， 目前普遍存在着融资渠道狭窄、融资难度大的问题。尤其在目前我 国整体资余存量不足、银行“惜贷”现象普遍存在的情况下，融资 难的问题f 同益成为制约中小企业发展的重要问题。 中小企业项目融资的兴起，为我们解决这个问题丁r 拓了一条新 的途径。作为一种无追索权或有限追索权的新型融资方式，项目融 资有着传统融资方式无法比拟的独特融资优势，它以项目的产出作 为保证，可用较少的资本金获得数额比资本金大得多的贷款。这种 筹资方式尤其对于经济快速增长、国内资金缺乏而又有着许多前景 良好的投资项目的发展中国家，有着重要的现实意义。 目前，项目融资的适用范围讴处于不断扩展之中，除了传统的 大中型项目外，项目融资在中小型项目中的运用也越来越广泛，同 益受到社会各界的关注，这对于解决我国中小企业由于资产少、资 信不足等原因造成的融资难问题有着现实的意义。但令人遗憾的 是，我国目前对项目融资的理论研究工作还主要集中在行政参与色 彩较浓的大中型能源开发和基础设施建设方面，而对中小企业的项 目融资活动却甚少研究，纵观近几年来的国内有关研究文章，每每 如此，读后颇有遗珠之憾。 本文正是针对这个理论研究中的空白点，选取了一个具有代表 性的中小企业项目融资案例一一乐山吉象木业的融资案例，来具体 探讨我国中小企业如何利用项目融资获得发展所需的资会、如何发 展我国的中小企业项目融资等问题。文章首先是针对乐山吉象木业 这个具体的融资案例，采用解剖麻雀的方式，对该案例的项目背景、 项目融资具体模式、融资结构与过程等作了详细的阐述。然后，运 用大量的数据和事实来客观地描述j 项目的实际运行情况。在此基 础上，结合项目融资的特点与企业自身的情况，对该案例融资过程 中的j 下反两方面的经验作出具体的分析。之后，在个案分析的基础 上作进一步的拓展，结合我国的实际国情和国内外的相关经验，采 用以点带面、点面结合的方式，将理论与实际相结合，从微观、宏 观等多层次、多角度来探讨制约我国中小企业项目融资发展的种种 因素以及具体发展对策。 本论文共分六个部分： 前言。从我国中小企业所面临的融资网境出发，结合项目融资 的独特融资优势和实际调研情况，引出中小企业的项目融资是解决 中小企业融资难问题的一条确实可行的方法，为以后的论述提供理 论铺颦。 第一章：项目背景。本章主要对乐山吉象木业融资案例的背景 情况作基本的介绍，着重介绍项目的由来。 第二章是从融资的角度对乐山吉象木业项目融瓷案例的具体运 作做了详细的阐述。本章首先介绍了乐山吉象如何根据自身情况选 择具体的项目融资模式，然后对该模式的四个主要组成部分：投资 结构、管理结构、融资结构、风险及风险管理分别作了详细的阐述， 从中对该案例的融资过程和融资特点作了较详尽的搬述。 第三章是在以上详细阐述的基础上，将理论与事实相结合，对 案例本身进行的客观剖析，这是案例调研的主要部分。本章首先运 用大量的数据和事例来客观描述项目的运行情况，然后在事实阐述 的基础上对该案例正反两方面的经验进行了具体剖析。作为一个较 成功的中小企业项目融资案例，乐山吉象取得成功的原因主要有： j 下确选择了融资项目、合作伙伴、融资对象以及政府的有力支持、 当地良好的投资环境等。同时，乐山吉象在融资过程中也存在着一 些问题与不足，这主要有：中外体制、观念上的差异导致项目运行 中的不协调、国家宏观政策的变化导致的原料供应问题、税负不均 问题以及项目融资本身存在的融资耗时长、成本高等不足。 第四、五章是在前三章个案分析的基础上，作进一步的拓展， 从特殊到普遍，从乐山吉象这个融资案例出发，结合我国的具体国 情和国内外相关经验，得出一些带有共性的问题和政策建议。 第四章主要探讨了目前制约我国中小企业项目融资发展的种种 因素。这些因素有：一是中小企业自身条件的限制，包括企业的规 模小、资信程度低、财务管理水平低、贷款担保抵押难等方面：二 是现行融资渠道的制约，主要由于现行融资体制、政策的不完善等 原因导致了中小企业项目融资体系的不健全和融资渠道的狭窄；三 是项目融资中介机构的缺乏，这主要体现在中小企业融资担保系统 的缺位和项目融资法律体系的不健全；四足现行项目融资管理体制 的制约；五是政府支持的不力以及中小企业政策法规体系建设的不 足，等等。 第五章是针对上面提出的种种制约因素，从企业、政府、金融 机构以及社会等多方面来提出发展我国中小企业项目融资的具体对 策。主要包括：一是加强中小企业自身建设，提高企业的资信程度； 二是构建中小企业融资体系，完善中小企业项目融资渠道；三是逐 步建立和完善中小企业信贷担保体系，化懈融资信用死结；四是完 善中小企业金融支持的法律法规建设；五是加强政府支持完善中 小企业项目融资的社会服务体系。 a b s t r a c t i w i t ht h ed e v e l o p m e n to fo u rc o u n t r y ，s m a l l a n d m i d d l e - s i z e d e n t e r p r i s e s ( s m e s ) h a v eb e e nav e r yi m p o r t a n tp a r to fo u rn a t i o n a l e c o n o m y a n dn o w ，s m e sh a v ep l a y e dav i t a lr o l ei np r o m o t i n go u r n a t i o n a l e c o n o m ya n ds o c i e t yd e v e l o ps t e a d i l y ，c o n t i n u o u s l y a n d h a r m o n i o u s l y h o w e v e r ，s m e sa l w a y s f i n dt h a ti t s v e r y d i f f i c u l tt o g e t f u n d c a p i t a l f r o mf i n a n c i a li n s t i t u t i o n sb e c a u s eo fs m e s l i m i t e d c a p i t a ls c a l e ，l o w - l e v e lc r e d i ta n ds o m ed i s c r i m i n a t o r yp o l i c i e so f g o v e r n m e n t ，e t c f i n a n c i a l d i f f i c u l t i e sa r eb e c o m i n gi n c r e a s i n g l y s e r i o u so b s t a c l e st ot h ed e v e l o p m e n to fs m e s t h er i s i n go fp r o j e c tf i n a n c i n gi ns m e sg i v e su san e ww a yo u to f t h ef i n a n c i a ld i f f i c u l t i e si n s m e s p r o j e c tf i n a n c i n g i san e wf u n d c i r c u l a t i o np a t t e r nw h i c hh a sn o l i m i t e dr i g h to fr e c o u r s e c o m p a r e d w i t ht r a d i t i o n a lf u n dc i r c u l a t i o np a t t e r n ，t h i sn e wp a t t e r nh a ss e v e r a l s p e c i a la d v a n t a g e si nf u n dc i r c u l a t i o n ，s u c ha s ：c r e d i ta d v a n t a g e ，l o a n a d v a n t a g e ，e t c i th a sv e r yi m p o r t a n ta n dp r a c t i c a is i g n i f i c a n c e t o s o l v es m e s f i n a n c i a ld i f f i e u l t i e s u n f o r t u n a t e l y ，t h et h e o r e t i c a lr e s e a r c ho np r o j e c tf i n a n c i n g i n c h i n an o wh a so n l yf o c u s e do nl a r g ec o m p a n i e s p r o j e e t sw h i c ha r e a l w a y sa f f e c t e db ya d m i n i s t r a t i v ed e p a r t m e n t s i nt h ew h o l ew o r i d ， p r o j e c tf i n a n e i n gh a sb e e nu s e di nm o r ea n dm o r ef i e l d s ，n o to n l yi n l a r g ee o m p a n i e s p r o j e c t s ，b u ta l s oi ns m e s s oi ti sv e r yi m p o r t a n tt o d os o m et h e o r e t i c a lr e s e a r c ho nt h es m e s p r o j c o tf i n a n c i n g t h i sd i s s e r t a t i o ni sj u s ta i m e da tt h i sb l a n ka r e ao ft h e o r e t i c a l r e s e a r c h i tc h o o s e sar e p r e s e n t a t i v ec a s ea b o u ts m e s p r o j e c t 4 f i n a n c i n g l e s h a np l a n t a t i o nt i m b e rp r o d u c t sg r o u p ( l e s h a np t p ) ， t od i s c u s sh o wt ou s ep r o j e c tf i n a n c i n gi ns m e sa n dh o wt od e v e l o p s m ep r o j e c tf i n a n c i n gi nc h i n an o w i nt h i sc a s es t u d y ，t h ea u t h o rf i r s t i n t r o d u c e st h eb a s i cs i t u a t i o no fl e s h a np t p ，s u c ha s ：t h eb a c k g r o u n d i n f o r m a t i o n ，t h ep a t t e r no fp r o j e c tf i n a n c i n g ，s p e c i a l s t r u c t u r ea n d p r o c e s so ff u n dc i r c u l a t i o n ，e t c t h e n ，t h ea u t h o rd e s c r i b e st h er u n n i n g s i t u a t i o n so fl e s h a np t pa n da n a l y s e st h ee x p e r i e n c e so ft h i sc a s e ， i n c l u d i n gp o s i t i v ea n dn e g a t i v ee x p e r i e n c e s a f t e rt h a t ，t h e a u t h o r e x p a n d sh i st r a i no ft h o u g h tb a s e do n t h ec a s es t u d y ，d i s c u s s e st h e r e s t r i c t e df a c t o r so fd e v e l o p i n gs m ep r o j e c tf i n a n c i n gi nc h i n aa n d d e t a i l e dw a y st od e a lw i t ht h e mf r o md i f f e r e n tl e v e l sa n dd i f f e r e n t a n g l e s t h e r ea r es i xp a r t si nt h i sd i s s e r t a t i o n ： p r e f a c e i nt h el i g h to ft h ec a s es t u d y ，t h ea u t h o ri n t r o d u c e s t h e s m e s f i n a n c i a ld i f f i c u l t i e sa n dt h es p e c i a la d v a n t a g e so fp r o j e c t f i n a n c i n g ，w h i c hc a np r e p a r et h e o r e t i c a l l y f o rt h ef o l l o w i n gr e s e a r c h a n dh e l pu se x p o u n di naf u r t h e rw a y c h a p t e ro n ei s a b o u tt h ec a s eb a c k g r o u n d ，w h i c hi n t r o d u c e st h e b a c k g r o u n di n f o r m a t i o no fl e s h a np t p ，e s p e c i a l l yt h eo r i g i n o ft h e p r o j e c t c h a p t e rt w oi st h em a i np a r to fc a s ei n v e s t i g a t i o n i nt h i sc h a p t e r ， t h ea u t h o rd e s c r i b e si nd e t a i le v e r ym a i np a r to ft h ec a s e f i r s t l y ，t h e a u t h o rd e s c r i b e sh o wl e s h a np t pc h o s et h ep a t t e r n o f p r o je c t f i n a n c i n ga c c o r d i n g t oi t s s p e c i f i c s i t u a t i o n t h e nt h ea u t h o r i n t r o d u c e sf o u rm a i np a r t so ft h ep a t t e r n ：i n v e s t m e n t s t r u c t u r e ， m a n a g e m e n t s t r u c t u r e ，t h ep r o c e s s a n dc h a r a c t e r i s t i c so ff u n d 5 c i r c u l a t i o n ，r i s kr e s e a r c ha n dr i s km a n a g e m e n t i tw i l lg i v eu sd e t a i l e d i n f o r m a t i o na b o u tt h i sc a s e c h a p t e rt h r e ei sa b o u tc a s er e s e a r c h ，w h i c hi st h ek e yp a r to ft h i s d i s s e r t a t i o n f i r s t l y ，l o t so fd a t aa n df a c t sa r ea p p l i e dt od e s c r i b et h e d e t a i l e ds i t u a t i o na n dr e s u l to ft h ec a s e t h e nt h ea u t h o ra n a l y s e st h e p o s i t i v ea n dn e g a t i v ee x p e r i e n c e so ft h i sc a s e o nt h eo n eh a n d ，t ob ea s u c c e s s f u lc a s e ，t h e r ea r es e v e r a lp o s i t i v ee x p e r i e n c e st h a tc a nb eu s e d b y o t h e rs m e s ：r i g h t ) c h o i c e ，o ft h ep r o j e c t ，c o o p e r a t i v ep a r t n e r ， s u p p o r t e db yl o c a lg o v e r n m e n t ，g o o di n v e s t m e n te n v i r o n m e n t ，e t c o n t h ea n o t h e h a n d ，t h e r ea r es t i l ls o m en e g a t i v e e x p e r i e n c e s ，s u c ha s ： l o n g e rp e r i o df o rf u n dc i r c u l a t i o n ，h i g h e rc o s t ，c h a n g e so fg o v e r n m e n t p o l i c i e s ，c o n f l i c t sb e t w e e nd i f f e r e n ts y s t e m sa n dc o n c e p t s ，e t c i n c h a p t e rf o u r ，t h ea u t h o rd i s c u s s e st h er e s t r i c t e d f a c t o r so f d e v e l o p i n gs m ep r o j e c tf i n a n c i n gi np r e s e n t d a yc h i n a t h e s ef a c t o r s i n c l u d e ：l i m i t so fs m e s o w nc o n d i t i o n s ；r e s t r i c t so fc u r r e n t c h a n n e l so ff u n d c i r c u l a t i o n ；s h o r t a g e s o ff i n a n c i a i _ m e d i u m i n s t i t u t i o n s ，s u c ha s ：s m eg u a r a n t e es y s t e m ，l a ws y s t e mo fs m e p r o j e c tf i n a n c i n g ，e t c r e s t r i c t so fc u r r e n tm a n a g e m e n ts y s t e mo f s m ep r o j e c tf i n a n c i n g ；w e a k n e s ss u p p o r tf r o mg o v e r n m e n t s n o t g o o di n v e s t m e n te n v i r o n m e n t ，e t c c h a p t e rf i v ei st h el a s tp a r to ft h i sd i s s e r t a t i o n o nt h eb a s i so f t h ef o r e g o i n gc a s es t u d ya n dt h e o r e t i c a lr e s e a r c h ，t h ea u t h o rp u t s f o r w a r dr a t i o n a l i z a t i o np r o p o s a l so fh o wt o d e v e l o ps m ep r o j e c t f i n a n c i n gi np r e s e n t d a yc h i n af r o ma n g l e so fs m e s ，g o v e r n m e n t ， f i n a n c i a li n s t i t u t i o n sa n dt h ew h o l es o c i e t y 6 日u看 中小企业作为国民经济的重要组成部分，对一个国家经济和社 会的持续、稳定、协调的发展起着举足轻重的作用，各国政府历来 都很重视中小企业的发展。改革开放以来，我国的中小企业迅 速崛起并发展壮大，走上了一条快速发展的道路，目前已成为我国 国民经济中不可忽视的重要力量。据统计，到1 9 9 8 年底，在全国 工商部门注册的中小企业己近10 0 万家，占全部注册企业总数的 9 5 还强，中小企业工业总产值和实现利税分别占全国工业总产值 和总利税的6 0 和4 0 左右；而在流通和服务领域中，中小企业 更是占到全国零售网点的9 0 以上，基本处于主导地位。 中小企业凭借其灵活的经营体制、生产经营的多样性、个性化 与有针对性等独特的优势，已成为我国经济增长的重要推动力量。 实证分析表明，现阶段中小企业对我国经济发展的贡献度并不低于 大企业( 见下表) 。据统计，j 9 8 6 1 9 9 4 年蒯，我国工业生产总产 值年均增长18 ，其中大型企业年均增长5 8 ，而中小企业年 均增长在3 0 以上。此外，中小企业对解决就业问题有突出的贡 献，城乡剩余劳动力和新增劳动力主要由中小企业吸纳，1 9 9 5 、1 9 9 6 年中小企业从业人员占全国企业从业人员的比重都在8 0 以上， 1 9 9 7 年全国有4 1 8 万下岗职工在中小企业实现了再就业。在平抑 d 中小企业的具体划分有按员工人数、生产规模、销售收入、注册资奉等小州的标准， 国内外对此差异较人。根据我国1 9 8 8 年的火中小型企业的划分标准，员下人数托 3 0 0 0 人以j 二的为大型企业5 0 0 3 0 0 0 人的为中型企业，5 0 0 人以下豹为小型企业： 按年销售收入来划分5 0 0 万以下的为小型企业，5 0 0 万t 亿元的为中堑企业，1 亿 以t 的为人型企业。而按照国际金融公司( i f c ) 的划分标准，凡年销售收入托i2 亿美元以下的都为中小型企业。在本论文中所论及的中小企业，是相对于囝内需要h 额资金注入的大中型能源开发、摹础设施建设的规模较小的加t 制造企业。 物价上，中小企业强大的供给能力有力地促进了买方市场的形成， r 有效地抑制了通货膨胀尤其是消费品价格指数的快速上涨。在 企业类型 主要指标、 人型企业中型企业小型企业全国总计 企业单位数( 个) 70 5 71 68 7 04 8 25 185 0 64 4 5 比重( ) 1 4 3 3 9 5 310 0 i ：业总产值( 亿元) 2 47 2 6 7 495 4 7 0 32 84 6 6 3 96 27 4 0 1 6 比重( ) 3 9 415 24 5 4l0 0 i ：业增加值( 亿元) 78 2 5 7 224 7 5 4 977 2 4 9 1l80 2 6 1 l 比重( ) 4 3 413 7 4 2 91 0 0 产品销售收入( 亿元) 2 46 5 1 4 989 8 0 8 32 43 3 7 6 55 79 6 9 9 8 比重( ) 4 2 5l5 54 2 o10 0 利税总额( 亿元) 314 6 2 55 7 8 0 7l4 2 2 8 251 4 7 15 比重( ) 6 1 】2 2 771 0 0 资料来源：根据中国统计年鉴( 19 9 7 年) 整理计算。 出口方面，我国出口的许多大宗商品，如服装、玩具、工艺品等劳 动密集型产品，绝大多数为中小企业所生产，1 9 9 6 年中小企业的 创汇额占全国企业创汇额的7 5 以上。 然而，与中小企业对国民经济发展贡献度极不对称的是，目| j 我国的中小企业并没有获得与大中型企业同等的融资待遇。由于中 小企业自身成分复杂、稳定性差、企业信用度低，加之政府和市场 的某些歧视性待遇等原因，使得目前我国的中小企业普遍存在着融 资渠道狭窄、融资难度大的问题。 从理论上讲，中小企业一般有以下几种融资渠道：银行贷款、 直接融资、兼并重组、内部筹资等。但从银行信贷来看，国家抓大 放小指导方针的实施以及主办银行制度的施行，我国韵商业银行( 包 括国有商业银行和股份制商业银行) 大都把自己的发展战略定为“大 行业、大企业”，竞相争取大企业为客户对象，以保证资金的安全 和取得规模效益；尤其是亚洲金融危机的教训使得银行更加注重信 数据束源：论中小企业发腱中的金融扶持取向，刘传军蔷，投资研究1 9 9 9 年 第三期 贷风险，商业银行出于对自身风险控制的考虑，往往对中小企业的 贷款数量很少。例如，在中国工商银行1 9 9 6 年来1 0 ，0 4 1 5 7 亿元 的流动资金贷款中，集体工业贷款仅占1 1 。o 城市商业银行、城 乡信用合作社主要为中小企业提供金融服务，但由于其资金实力有 限，往往难以满足中小企业的信贷需求。笔者今年九月份在绵阳市 调研时，从人民银行绵阳市支行获悉：9 8 年全年该市各金融机构 贷款总额达2 5 6 亿元，其中对中小企业的贷款约为1 2 0 亿元，占4 5 左右，但其中来自城市商业银行以及城乡信用合作社的贷款却仅有 5 0 亿元左右，不到贷款总数的2 0 。 从直接融资来看，我国的资本市场还处于不断发展和完善期 间，资本市场的主要功能和审核标准等还是针对国有大中型企业 的，如1 9 9 6 年发行的3 8 4 亿元股票、2 5 0 亿元企业债券都是面向 大型企业的；而为中小企业的融资安排还较少，仅有少数中小企业 能够在全国或地方性资本市场中筹资。从兼并重组来看，由于产权 制度的不完善、企业领导体制的条块分割以及没有实现证券化等诸 多因素的限制，中小企业进行兼并重组往往困难重重；而目前风行 的企业兼并重组浪潮往往行政色彩过浓，难以利用并购操作实现 融资和拓展经营规模的目的。从内部筹资来看，大部分中小企业自 我积累不足，内部自有现金流量远不足以支撑企业的发展；部分推 行股份合作制的中小企业可以通过向职工出售股份资本获得一定的 资会，但在一般情况下仍不足以弥补资金需求缺口。 通过上述的分析，我们可以看到中小企业的各条融资渠道在一 定程度上都被阻塞甚至切断，企业即使有很好的项目，也往往会因 为融资的困难而难以上马，从而阻碍了企业的发展。资金的短缺， 使中小企业在资本物的购买、人力的雇佣、技术的创新乃至于企业 家才能的发挥等方面都受到重重束缚，而大部分中小企业处于垄断 竞争或接近于完全竞争的市场上，激烈的竞争往往使得缺乏资会支 持的中小企业疲于应付，缺乏随市场环境的变化而主动、及时地调 整生产规模和方向的能力。根据1 9 9 7 年4 月对上海中小企业的抽 样调查显示，反映在生产经营上融资比较困难、很困难的企业比例 分别是6 8 和1 4 ，资金不足分别被列为造成企业停产的首要原 因和企业经营困难的第二大原因；在抽样的2 7 0 0 户中小企业中， 有6 3 的企业由于资金的缺乏而在近期内没有投资打算，而有2 3 的企业已经停产或准备停产，其中4 7 是由于资会的短缺。叫 可见，中小企业的资会瓶颈已经严重地影响到了企业的生产经 营和发展壮大，融资难问题已成为了制约中小企业进一步发展的主 要原因。不解决好这个问题，中小企业的进一步发展就无从谈起。 那么，在目前还存在着许多不完善因素的转轨时期，如何解决 中小企业所面l 临的融资困境呢? 中小企业项目融资的兴起，为我们 解决这个问题提供了一条可行的新思路。 项目融资( p r o j e c tf i n a n c i n g ) ，是近三十年来国际会融领域中 发展得非常迅速的一个重要分支，也是目前国内金融界探索新的 国际融资渠道的热门研究课题之一。 目前，国际金融界所公认的项目融资，是指对那些需要大规模 资金的项目而采取的一种无追索权或有限追索权的融资或贷款活 动。它不是“为了项目而融资”，而是“通过项目来融资”，即： 借款人原则上将项目本身拥有的资金及其收益作为还款资金来 源，而且将该项目的资产作为抵押条件来处理。也就是说，项目 m 见卜海中小企业发腻现状及j c 分析，韩文亮薯，经济研究参考，1 9 9 8 年第5 0 期 融资用来保证贷款偿还的首要来源是被限定在被融资项目本身的 j 经济强度之中的，项目借款人对项目所承担的责任与其本身所拥 有的其他资产和所承担的其他义务在一定程度上是分离的；当项 目的经济强度不足以支持其贷款偿还时，贷款人往往会要求项目 借款人以直接担保、间接担保或其他形式给予项目附加的信用支 持。由此，一个项目的经济强度，加上项目投资者( 借款人) 和 其他与该项目有关的各个方面对项目所作出的有限承诺，就构成 了项目融资的基础。 与传统的融资方式比起来，项目融资有着如下独特的融资优 势： 袤办负苈项目融资又被称作资产负债表外融资，即项目 的债务只需列在项目的资产负债表上，而不需列在项目发起人的资 产负债表上。由于在项目融资中，项目的贷款银行通常不具有追索 权或完全追索权，因而这种债务可以不反映在发起人的资产负债表 上，也不影响资产负债表上的债务与权益的比例，发起人的债务债 权也不会发生任何改变，这样的融资方式就不会影响发起人的其他 融资活动。相反，如果项目发起人直接向银行贷款，则其资产的负 m 项h 的经济强度是从两个方面米测度的：一方面是项1 ：1 未来的町用于偿还贷款的净 现会流量。另一方面是项i ：1 奉身的资产价值。 所谓传统的融资方式，是指一个公司利用自身的资倍能力为主体所安排的融资。 外部的资金投入者( 包括公司股票、债券的投资者，贷款银行等) ：f i - 决定足胥对该公 州投资或者提供贷款时的主要依据足该公司作为一个整体的资产负馈、利润驶现金流 量的情况，对于该公i 目所要投资的某个具体项目的认识和控制则敞_ = f l ：较为次要的位 置，蹦为资金的投入者是从公司的经营历史和现状中以及从公司的信释中获得j ，应有 的安伞感，并针对公i d 资金结构建立了不i 司层次的信用保证即使某个具体项i ：1 失蚊 - ，资金投入者t 1 5 可以获得投资收益或者贷款的偿还。 1 2 债率就会提高，这将加大项目发起人的财务风险，从而提高其未来 的筹资成本。 2 詹用彷旁由于项目融资的贷款不列入发起方的资产负债 表，并且贷款人是以项目未来的现会收益，而不是以发起人的信用 作为还款保证，因而项目发起方原有业务无法借到的贷款，项目可 以借到；原有业务无法得到的保证书，项目可能得到；即使项目发 起方的资信不佳，好的项目也可以通过项目融资的力式得到所需的 资金。此外，项目融资还可以避免某些对项目发起方原有业务不利 的法律规定，如：有些金融法规不允许投资机构向项目发起方的原 有业务贷款，但却不禁止向发起人的新项目贷款等。 3 风俭分担由于项目融资的贷款不具有追索权或完全追索 权，因此项目的发起人虽作为项目权益的所有者，但并不承担项目 的全部风险，项目的风险可通过各种协议合同分散给贷款方、承建 方等其他各方。 4 税收彷窟f 项目融资的负债率往往很高，通常可达到7 0 左右，有的甚至高达9 0 乃至更高。项目融资的这种高水平的财 务杠杆结构，在一定程度上可降低项目的资金成本，因为在大多数 r，矗 国家，贷款利息是免税的，并且贷款利息可以计入成本，因此在一 定程度上可起到抵减所得税的作用。 j 费金彷砻当项目发起人的公司章程或已存在的信贷协议 规定了它的借款限额时，项目发起人可以利用项目融资的某些形式 ( 如：远期购买协议、产品支付协议等) 来绕过这些限制，获得发 展所需的资金。同时，项目融资一般是由多家银行组成的银团一起 提供贷款的，可充分保证资金的供给。 由此可见，项目融资对于项目的发起方来说是有着较大的吸引 力的。不仅如此，项目融资对贷款方也同样具有吸引力，这是因为： ，席贸舍回按事由于贷款方要承担相当的风险，尤其是涉及 ： 圜际资本时还要承担项目国的政治风险，因此贷款银行往往要求较 高的资金回报率，其贷款利率一般高于普通商业银行的贷款利率。 2 收益膨架话在进行项目融资时，首先是要求项目必须经过 技术测试和经济测试，并有详细的可行性报告和全面的评审过程； 项目建成后，贷款方还要对项目进行监督并直接或间接参与项目管 理。其次，为保证项目融资的顺利进行，要求借贷双方签定大量复 杂的贷款和抵押文件，这虽然增加了项目融资操作的复杂性，但在 很大程度上保证了贷款人的利益。 此外，正是由于项目融资操作的复杂性，使得国际上有资格参 与项目融资的金融机构寥寥，因此项目融资不仅可使贷款方获利丰 厚，而且还能提高项目融资中贷款银行在国际会融市场上的声誉， 增强其在国际金融市场中的竞争能力。 二 作为一种无追索权或有限追索权的融资方式，项目融资是本世 纪七十年代兴起的广泛用于基础设施、能源、公用设施、石油和矿 产- 丌采以及加工制造业项目的一种重要筹资手段。它以项目的产出 作为保证，可用较少的资本金获得数额比资本金大得多的贷款。这 种筹资方式对于经济快速增长、国内资金缺乏而又具有许多前景良 好的投资项目的发展中国家，有着重要的现实意义。 项目融资是在八十年代中期才被介绍到我国的，首先是在深圳 沙角b 火力发电厂应用，并获得成功；这是我国最早的一个采用 有限追索方式的融资案例。其后，项巨融资逐渐为国人所熟悉并在 不少的建设项目中得以+ 采用，如：广西来宾b 电厂、河北邯郸电 厂、北京长城轻轨铁路、大闾污水处理厂以及四川1 _ = 滩水电站等项 目。但时至今r ，项目融资在我国教瘴麟主要集中在行政参与色 4 彩较浓的大中型能源开发和基础设施建设方面，在加工制造业( 尤 其是中小型加工制造企业) 方面的应用还很少见：同时对项目融 资的理论研究也主要集中在大中型能源开发和基础设施项目上。但 是项目融资的适用范围是比较广泛的，除了大中型的能源开发和 基础设施项目外，在规模相对较小的加工制造业中也有较广泛的运 用，尤其近几年来在中小企业中的运用正处于蓬勃发展之中，这对 于解决目的我国中小企业融资困境有着非常现实的指导意义和参考 价值。但纵观近几年来的国内有关研究文章，对此却较少论及，读 后屡有遗珠之憾。 今年七月，笔者在国际商学院的安排下，到四川i 省招商局融资 处开始了为期半年的实习工作，有幸接触到了国际金融公司( i f c ) 在四川的四个融资项目一一乐山吉象木业、振静皮革、斯堪纳机械 和成都华融化工。这四个项目都是通过项目融资的方式、按照国际 惯例为中小型加工制造企业的发展融通境内外资会的。除成都华融 化 ：项目尚在淡判中外，其他三个项目都已成功地完成了资金的融 通，进入了项目的f 常运转期：其中，乐山吉象木业丌始时间最早、 运行时间最长，获得的经济效益和社会效益也最为明显，堪称中小 企业项日融资的成功典范。 为更详细地了解中小企业项目融资的具体融资模式和运行情 况笔者专程于九月中上旬赶赴乐山，到乐山吉象木业、振静皮革 等企业中进行了为期十余天的实地调研工作。在实地调研中，笔者 深入企业生产现场先后走访了企业的有关负责人、管理人员、技 术人员和一般员二【：，获得了较直观的感性认识，收集到了大量的 手材料。同时，笔者还先后走访了乐山市外经委、招商局等政府部 门和i f c 派驻代表，从政府、外商等不同的角度来了解这些融资 1 6 1 目的运存情况和有关看法及建议。 在此，笔者想根据实际调研情况和所收集到的大量材料，采用 解剖麻雀的方式，选取有代表性的乐山吉象木业作为研究的样本， 详细阐述该案例的融资模式和运作过程，剖析其融资特点和项目的 成败得失；然后在个案分析的基础上，结合国内外的相关经验，采 用以点带面、点面结合方式，着重从宏观层面上来探讨我国中小企 业如何利用项目来融资和如何为中小企业的项目融资创造良好的外 部环境等问题。希望能抛砖引玉，从中归纳总结出一些有代表性的 见解和观点，对我国中小企业的项目融资建设提出一些有针对性的 理论和政策建议。 “ 由于项目融资是一种新兴的融资方式，r 其涉汲面广，操作复杂， 而本人的学识和实践经验有限，加之调研和论文撰写的时间有限， 文中疏漏错误之处在所难免，希望广大专家学者、老师、丽学惠予 指讵，并提出宝贵意见。 6 第一章项目背景 四川i 省乐山市是一个具有较丰富森林资源的地区，现辖有1 1 个区( 县) ，拥有森林面积8 1 7 5 力亩，森林蓄积量达6 l5 0 万立方 米：其中，人工林面积为1 9 6 5 万亩( 13 1 万公顷) ，蓄积量达6 7 7 3 万立方米，四旁树蓄积1 4 l 万立方米；仅现有的人工林，就可年产 木材3 0 万立方米左右。但长期以来，由于资金缺乏、技术落后 等原因，该地区内的木材加工厂、刨花板厂等森工企业普遍规模小、 人员少、发展缓慢，仅能从事初级林木产品的生产加工，销售情况 同益恶化，效益逐年滑坡，部分企业甚至年年亏损，陷入资不抵债 的困境。 乐山吉象的前身正是这么一家陷入经营困境的小型木材加工 厂。如何搞好这些中小型森工企业，就成了这些企业和其上级管理 机关乐山市林业局长期思索的问题。“要解决问题，就要找到问 题的症结。”以局长范会绶( 现乐山市副市长) 为代表的乐山市林 业局的同志们先后多次深入企业，了解企业的生产和销售情况；对 下属的中小型森工企业先后进行了改制，大范围地实现产权重组， 从机制上有效地激活了企业。同时派出部分同志深入市场，到全国 各地去了解林木产品的市场销售情况；经过长期的调查研究，乐山 市林业局的同志们发现：在国内林木产品市场中，初级产品市场的 竞争相当激烈，而在中高级林木产品市场中，国内森工企业普遍由 于资金缺乏、技术管理落后篾愿弱而难以渗是其中尤其是以中密 度纤维板( m d f ) 为代表的中高级木制品市场几乎为空白；但随 着我国经济的发展、人民生活水平的提高，对中高级林木产品的需 ”数据参见叫川背森林资源统汁资料乐山市分肼，州川省林业厅9 8 年l2 门编 求与同俱增，其中中密度纤维板的年消费增长率近百分之：二十这 使得我国每年需要花费宝贵的外汇大量从国外进口以满足这部分 的市场需求。 于是，充分利用乐山地区丰富的林木资源，针对市场的需求热 点，生产中高级林木产品就成了上上下下的共识。但中高级林木产 品加工生产的技术含量较高、资金需求量较大，仅凭乐山地区自己 的资金和技术条件来解决这个问题，是难以达到的。这样，寻找一 个理想的合作伙伴来共同开发这个大有市场潜力的项目就成了当务 之急。 而就在同一时期，国际吉象木业人造林制品集团( i n t e r n a t i o n a l p l a n t a t i o nt i m b e rp r o d u c t sg r o u p ，简称p t p g ) 一一国际上知名的林 木产品加工生产企业一为了开拓需求日益旺盛的我国市场，也在 国内进行市场调研，寻找合作伙伴。经过一段时期的市场调研和考 察后，国际吉象木业人造林制品集团准备将其国内人造林制品生产 基地建于内蒙，并已与内蒙自治区达成了意向性合作协议；只是由 于双方在具体合作方式和政府的支持、国家优惠政策的给予等方丽 有着较大的分歧，经过数次谈判仍未达成一致，合作项目陷入了僵 持状况。 在一个偶然的机会，乐山市林业局从国家林业部获知此消息 后，非常重视，立刻成立了专门的工作小组，出局长范会绶亲自带 队，北上京城与p t p g 人员接触，向p t p g 人员细致而耐心地介 绍了乐山地区的人文景观、投资环境、优惠政策以及政府对投资项 目的扶持态度等等。经过多次的接触和面对面的蓠谈，终于精诚所 至，结成硕果：国际吉象木业人造林制品集慰的董事长莫若愚先生 不仅接受了乐山市林业局同志们诚挚的邀请，亲自到乐山市束考梨 了当地的投资环境；而且对乐山的投资环境、优惠政策、政府的支 1 8 持及办事效率等各方面都感到非常满意，经过慎重考虑后，国际吉 象木业人造林制品集团终于决定将其国内的人造林制品基地改建在 、j 四川省乐山市了。 l9 9 4 年春，在四川省9 4