（技术经济及管理专业论文）期权博弈及其在旅游投资中的应用.pdf

中文摘要 每一个投资项目，为了保证它的成功，都应该进行投资决策分析，旅游投资 项目也不例外。在当今世界，旅游业已经成为许多国家的经济收入的主要来源， 尤其是在那些旅游资源丰富的国家中。每个国家的旅游景点都有很多，然而并非 每一个旅游景点都是纯天然的，很多景点是通过专门的项目建设才形成的。在项 目建设之前，来自几个方面的专家将会对要建设的项目进行决策分析，以决定是 否有迸一步建设的必要。 对投资项目进行决策分析的方法，主要有三类：第一类是以净现值法( n p v ) 为代表的折现现金流方法，这类方法假设未来是确定的，可以预知的，现金流按 照预定的数量流入与流出。然而，这种假设在现实中一般是不成立，即使最伟大 的学者，也无法准确预期未来的每一件事情。未来是不确定的，将不确定性因素 考虑在内的是第二类方法一实物期权方法。这种方法是金融期权思想在实物投 资领域的延伸，使投资决策方法更加科学。但是，这种方法的缺陷是假设投资者 具有垄断地位，在大多数情况下，这与现实是矛盾的，大多数投资项目都具有不 可避免的竞争性。将竞争性因素考虑在内，就诞生了第三类投资决策方法一期 权博弈方法。这种方法是期权理论与博弈理论的结合，是最新的投资决策分析方 法。 本文首先对旅游投资项目的一些基本情况作出了总结，对其中的问题及风险 作了一定的描述，这些问题及风险决定了旅游投资项目的不确定性，而其他投资 者的存在又使竞争的因素必须被考虑在内。这些都是决策分析中必须考虑的因 素。接下来本文按照时间顺序讲述了与期权博弈相关的三种理论，以这三种理论 为基础，以其中的期权博弈理论为核心，研究了一类具有可转换期权性质的旅游 投资项目的决策分析，目标是找出投资者的最优进入策略，为具体的实践提供指 导。 关键词：期权博弈投资分析旅游投资 a bs t r a c t t og u a r a n t e et h es u c c e s so fa l li n v e s t m e n tp r o j e c t ，w em u s tm a k et h ea n a l y s i so f i n v e s t m e n td e c i s i o n - m a k i n g ，s oi ti sw i t ht r a v e l i n gi n v e s t m e n tp r o g r a m n o w a d a y s t r a v e l i n gi n d u s t r ys e r v e sa st h em a i nf i n a n c i a ls o u r c ei nm a n yc o u n t r i e s ，e s p e c i a l l y t h o s ec o u n t r i e sr i c hi nt r a v e l i n gr e s o u r c e s t h e r ea r em a n yt r a v e li n gp l a c e si ne a c h c o u n t r y , b u tn o ta l lo ft h e ma r en a t u r e - m a d ea n dal a r g en u m b e ra l eb u i l tt h r o u g h t e c h n i c a lp r o g r a m b e f o r et h ec o n s t r u c t i o no ft h ep r o g r a m ，e x p e r t sf r o md i f f e r e n t a s p e c t sw i l lm a k ed e c i s i o n m a k i n ga n a l y s i sf o rt h ew i l l - - b ep r o g r a mt om a k es u r et h e n e c e s s i t yo ff u r t h e rc o n s t r u c t i o n t h em e t h o df o r t h ea n a l y s i so fi n v e s t m e n tp r o j e c tf a l l si n t ot h r e ec a t e g o r i e s ：f i r s t , d i s c o u n tc a s hf l o wm e t h o dr e p r e s e n t e db yn p v , w h i c ha s s u m et h ef u t u r ei sd e f i n i t e a n dp r e s c i e n t ，t h e nc a s hf l o w sa c c o r d i n gt ot h ep r e s c i e n tf l o w i n g i nq u a n t i t ya n d f l o w o u tq u a n t i t y h o w e v e r , s u c ha s s u m p t i o nd o e s n ts t a n d ，b e c a u s ee v e nt h eg r e a t e s t e x p e r t sc a n tf o r e s e ee v e r y t h i n ge x a c t l y t h es e c o n d - r e a lo p t i o nm e t h o dt a k e st h e i n d e t e r m i n a c yi n t oc o n s i d e r a t i o n t h i sm e t h o di st h ee x p a n s i o no ff i n a n c i a lo p t i o n i d e a sw h i c hm a k e st h ei n v e s t m e n td e c i s i o n - m a k i n gm o l es c i e n t i f i c b u tt h ed e f i c i e n c y o fs u c hm e t h o dl i e s i ni t sa s s u m p t i o no ft h ed o m i n a t i n gp o s i t i o no fi n v e s t o r s ，b u ta t m o s tt i m e si tc o n t r a d i c t sw i t ht h er e a l i t y , f o rm o s ti n v e s t i n gp r o g r a m sa r eu n a v o i d a b l y c o m p e t i t i v e t a k i n gt h ec o m p e t i t i v ef a c t o ri n t oc o n s i d e r a t i o nh e r ec o m e st h et h i r d i n v e s t m e n td e c i s i o n m a k i n gm e t h o d o p t i o ng a m em e t h o d t h i sm e t h o di sa c o m b i n a t i o nb e t w e e no p t i o nt h e o r ya n dg a m et h e o r y , s oi ti st h en e w e s ti n v e s t m e n t d e c i s i o n m a k i n gm e t h o d t i l ln o w t h i sp a p e rf i r s tm a k e sas u m m a r yo fs o m eb a s i ci n f o r m a t i o na b o u tt h et r a v e l i n g i n v e s t m e n tp r o g r a ma n dg i v e ss o m ed e s c r i p t i o na b o u tt h ep r o b l e m sa n dr i s k s ，f o r t h e s ep r o b l e m sa n dr i s k sd e c i d et h ei n d e t e r m i n a c yo ft h et r a v e l i n gi n v e s t m e n t p r o g r a m ，w h i l et h ee x i s t e n c eo fo t h e ri n v e s t o r sm a k e si tam u s tt ot a k ec o m p e t i t i v e i n t oc o n s i d e r a t i o n t h e nt h i sp a p e ri n t r o d u c e st h et h r e et h e o r i e sr e l e v a n tt oo p t i o n a n dg a m ea c c o r d i n gt ot i m eo r d e r o nt h eb a s i so ft h e s et h r e et h e o r i e s ，e q u i p p e dw i t h o p t i o ng a m et h e o r yi ts t u d i e sat y p eo fd e c i s i o n m a k i n ga n a l y s i sf o rt r a v e l i n g i n v e s t m e n tp r o g r a m ，s oa st of i n do u tt h eb e s tf l o w i n g i ns t r a t e g yf o ri n v e s t o r sa n d p r o v i d eg u i d a n c ef o rp r a c t i c e k e y w o r d s ：o p t i o ng a m e ，i n v e s t m e n ta n a l y s i s ，t o u r i s mi n v e s t m e n t 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的 研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人己经发表 或撰写过的研究成果，也不包含为获得叁盗叁堂或其他教育机构的学位或证 书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均己在论文中 作了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名：宗占松 签字日期： 二7 年f 月3 。日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解苤鲞盘茔有关保留、使用学位论文的规定。 特授权本壅盘茔可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权说明) 学位论文作者签名：葫龇 导师签名： 剐芝泸 签字日期：知0 7 年1 月3 0 日签字日期： 0 7 年1月；6 日 第一章引言 第一章引言 任何投资项目的成功都离不开投资前的决策分析，无论这个投资项目是大是 小，旅游投资项目也不例外。本文将研究一个具有可转换期权性质的旅游投资项 目，以期能够获得一些有用的结论 1 1 问题的提出 旅游业是伴随着经济发展到一定程度产生并发展成熟的。在生产力不发达的 年代，人们受到种种限制，旅游只属于个别人，例如徐霞客。 旅游活动是在英国工业革命发生7 0 年后，商品经济体系确立以后，商品生 产和商品交换获得了高度发展的情况下，得到发展并且商品化的。一方面，旅游 不再属于个别人，社会中出现了大量的旅游者；另一方面，一些从前为旅游行为 提供便利条件的私人家庭、小旅馆得到了进一步发展，形成了经营性的企业，并 共同组成了专门为旅游者提供服务的旅游业。 随着旅游者的越来越多，以及交通的越来越发达，旅游者渐渐地不满足于纯 天然的自然景点。为了满足旅游者不断增长的旅游的需求，也为了从旅游业这块 大蛋糕中获得一定的利润，许多投资者纷纷希望在旅游业中寻找新的切入点，在 旅游业中投资。于是，许多新的旅游景点如雨后春笋般涌出：遍布世界各地的主 题公园，新开发的岛屿旅游，甚至，有的人已经去太空中旅游了。 然而，并非所有的投资者都在旅游投资中获得了成功。在旅游投资中，失败 者有很多。因此，在进行旅游投资之前必须对所要投资的项目进行投资评价。在 进行投资之前，要对影响旅游业的因素进行充分的考察和分析。这些因素主要包 括交通因素、投入因素、旅游产业要素的发育程度和市场开发难度 1 1 1 交通因素 “要想富，先修路”，同样，交通足投资旅游业首先要考虑的问题。在当今 世界，交通工具地飞速发展，使人类可以几乎到达地球的任何一个位置，甚至太 空。但是，各种交通工具的成本，以及这些交通工具的方便性等方面，必须在投 资评估中加以考虑，每年中国的几个黄金周旅游者的出行问题是影响旅游者决定 去哪里旅游的重要因素之一。投资者出于竞争及为消费者考虑的方面出发，要使 第一章引言 旅游项目分布合理，避免线长点疏，行多游少。 交通因素影响的是旅游投资项目的可到达性。就如同很多山区的优良产品无 法运送出来一样，即使一个地区的旅游资源再优越，如果观光者无法到达的话， 也是不可能产生利润的。例如某些原始森林，虽然是一些探险爱好者的向往之所， 但由于种种条件的限制，常规的交通工具很难发挥它的作用。 交通因素也是目标客户定位的一个必须考虑的因素。虽然每个旅游投资者都 希望尽可能多地吸引旅游观光者，但是，对于那些由于交通因素不可能来观光的 旅游者，虽然他们有旅游的需求，但是却只会考虑那些他们能达到的旅游项目。 1 1 2 投入因素 政府财政是否对旅游业的配套设施进行投入，也对旅游业的发展起了很大的 影响作用。参与旅游开发投资主体的多少，旅游投融资和资本运作平台的完善程 度，都对旅游的发展起着促进或阻碍作用。我们可以看到，在大多数成熟的旅游 景点，餐饮、住宿、交通、娱乐、购物等等配套设施的建设是相当完善的，这当 然离不开一定规模的投入。 投入因素影响的是旅游项目的规模。投入的资源越多，旅游项目的规模越大， 进而创造的产值也就越大。具体到某一个旅游项目上，并非是投入越大越好。每 一个旅游项目都有一个最优投资值，这个投资值由很多因素决定。在具体的决策 过程中，一般只需要确定一个大体的投入范围即可。 1 1 3 旅游产业要素的发展程度 旅游市场主体是否存在“散”、“小”、“弱”、“差 等现象，企业的创新动力 和竞争力是否足够；龙头企业及市场主体综合实力是否强大；旅游产品的质量及 卖点如何；旅游与相关要素的发展是否协调，产业的带动功能是否充分发挥等等。 旅游产业要素的发展程度影响的是旅游投资项目的完善性。每一个成熟的旅 游项目，它的配套要素都是发展得很完善的。旅游者到了旅游景点，首先要考虑 玩儿，那么娱乐设施建设就应该跟上；旅游者的住宿是否方便是酒店建设完善的 标志；交通也是旅游产业要素发展程度高低的一个衡量。 实践证明，旅游产业要素的发展程度越高，越适合进行旅游投资。 1 1 4 市场开发难度 市场开发难度的评估中要考虑与主要客源地的距离，周边地区的经济发展程 度，旅游资源分布情况，旅游时间和费用成本情况，旅游产品与周边地区是否存 第一章引言 在同质化等等。旅游市场开发难度越大，需要的投入也就越大，从而项目的风险 也就越大。 一个成功的旅游投资项目首先要对上述四个宏观因素及中观因素进行综合 考虑。只有通过了宏观因素及中观因素的评估，这个旅游投资项目才能进行进一 步的微观评估。 1 2 国内外研究综述 在项目投资评价领域，应用最广泛也是最成熟的方法是以净现值法为代表的 折现现金流方法( d c f ) 。然而，这种方法的应用条件与现实有很大的出入，如 它要求所评价的投资项目是确定的、可逆的，这在现实当中是很难得到满足的； 又比如，这种方法中的折现率的确定往往具有主观性，这在很大程度上影响了投 资评价的准确度。 为了提高评价的精确度，许多学者开始加强假设条件，使模型与现实更贴近 一些。首先，人们加入了投资项目的未来是不确定的。这个不确定可以是预期现 金流的不确定性，也可以是利率的不确定性、需求的不确定性、产品价格的不确 定性、发展成本的不确定性等等。在安瑛晖、张维所写的文章中，这些不确定 性被作出了总结，同时，这篇文章对期权博弈理论方法进行了分析研究，总结归 纳出期权博弈方法的一般化分析框架，并对一些典型的模型进行了综述，提出了 进一步研究的框架，是国内学者研究期权博弈理论的代表。 1 9 7 7g m y e r s l 2 墩授首次提出把投资机会看作是“增长期权”的思想观念， 认为管理柔性和金融期权具有一些相同的特点，如对一项实物资产的看涨期权就 是赋予企业一种支付约定的价格获取基础资产的权利而不是义务；同时，看跌期 权就是赋予企业出卖一项资产而获得约定价格的权利。从那时起，实物期权作为 一种投资评价方法开始进入研究领域。 比起d c f 方法，实物期权投资评价方法是一种更先进的方法。然而，这种 方法的前提是企业拥有对投资项目的垄断权。很遗憾，现实中大多数情况是竞争 是不可避免的。由于竞争的存在，期权的执行效果必然受到影响。而博弈论研究 的就是有关竞争的理论，于是，将博弈论与实物期权相结合，构造一种新的投资 评价理论，便成了自然。期权博弈投资评价方法就是在这种条件下产生的。 1 9 9 3 年s m e t s l 3 j 将博弈论引入实物期权分析框架，他在论文中创立了连续时 间期权博弈模型，研究了在不确定条件下的对称和非对称双头垄断竞争可能出现 的各种纳什均衡，推动了该领域的进一步深化研究，但在其论述中未将追随者的 抢先博弈考虑在内。 第一章引言 1 9 9 4 年d i x j t 乖p i n d y c k l 4 】将企业所拥有的投资机会看作是企业当前所持有的 实物期权，企业投资于该项目就相当于执行该期权。他们认为企业在进行投资决 策时必须考虑由于不确定性所带来的期权价值，它是当前投资的机会成本，不确 定性越大，期权价值也越大。同时，他们还指出当某企业所拥有的投资机会具有 垄断性时，企业投资决策的准则是项目价值减去投资成本，再减去期权价值的差 大于零；而当企业所拥有的投资机会具有竞争性时，竞争对手的占先会给该企业 带来损失。因此，企业在进行投资决策时不仅要考虑期权价值，还要考虑由于竞 争对手的占先给自己带来的损失这一机会成本。d i x i t 和p i n d y c k 的主要贡献在于： 在明确不确定性与实物期权价值成正比的前提下，投资决策的准则应是在基于传 统净现值规则的基础之上减去实物期权的价值，而且将竞争者之间的“先行优势” 看作是机会成本中的一项，对传统的投资决策方法做出了重大修正。这篇文章的 不足之处在于：讨论仅限于理论或理念上，尚未能深入到具体模型构造中以及这 类模型的实证运用中。 1 9 9 6 年，t r i g e o r g i s t 5 1 研究了企业战略管理中考虑期权方法的抢滩期权博弈， 方法是在初始点考虑抢滩影响，并通过附加给红利参数一个正值降低初始点。附 加红利是真实期权持有者的损失，称为竞争红利。与此相反的是通过博弈的等待 影响附加给红利参数一个负值以降低红利收益。在这个过程中的难点是必须引入 包括贝叶斯纳什均衡在内的复杂分析。同时，t r i g r o r g i s 还发展了博弈树分析，采 用倒推方法和二项式定价方法发现了策略均衡集，并对抢滩博弈和等待博弈进行 了实证分析。他把先行优势考虑进期权执行的临界值，结果表明先行效应对期权 执行的临界值产生了很大的影响。他的主要贡献在于他简化了实物期权价值的计 算方法，并通过在初始点考虑抢滩影响巧妙地将博弈引入到基于实物期权的投资 管理中。其不足在于他对市场情况稍微复杂一点而急剧增加的纳什均衡的数值解 的计算难度没有一个好的解决办法。 1 9 9 3 年，l e a h y l 6 j 使用了一种非常一般的但却具有指导意义的实物期权方法 去计算不确定性情况下的竞争性均衡。他的模型着重考察的是市场接近于完全竞 争时的情况，这种情况下，均衡投资战略所带来的结果与那些缺乏远见的公司在 决策时不考虑其他竞争者的反应的结果是一致的。这种缺乏远见的投资和竞争性 的投资间的一致性有两层实际含义：一是两种类型的公司可以直接利用对方的投 资经验；二是这种_ 致性为计算竞争性均衡提供了_ 种简单的方法。虽然这种方 法简单易用，但由于它有很强的假设条件，因而限定了它的应用范围，只能在近 似完全竞争的市场状况下使用 4 第一章引言 1 3 小结 在这一章里，本文首先讲述了一下相关的背景知识。旅游业的发达是一个国 家经济发达的表现之一。但是在一个发达的旅游业形成的过程当中，又伴随着多 少成功与失败的经验教训。如果投资者要投资于旅游项目，那么，他就要考虑那 些影响旅游投资成败的因素交通、投入、旅游产业要素的发展程度以及市场 开发的难度。 在投资分析这个领域中，按照与现实的拟和程度可以分为三种理论以净 现值法为代表的折现现金流理论、实物期权投资决策理论和期权博弈理论。在这 些方面，大量的学者和专家作出了相当丰富的研究。 本文共分为五章，第二章讲述旅游投资项目的研究，对旅游投资项目的一些 相关知识进行综述，第三章是期权博弈的相关理论，第四章是本文的核心，将以 一个旅游项目为背景进行决策分析，第五章是最后一章，在这一章将对决策分析 进行一些展望。 下图是本文的框架结构图： 图1 1 论文框架结构图 第二章旅游投资项r j 研究 第二章旅游投资项目研究 在这一章里，本文将介绍一些关于旅游投资的概念、特点、风险等方面的知 识，作为后面研究的一个基础知识。 2 1 旅游投资项目的定义 项目是指一项复杂的、具有相当规模和价值的、有明确目标的一次性任务或 工作。投资【7 j 是指将一定数量的资财( 有形的或无形的) 投入到某种对象或事业 中，已取得一定收益或社会效益的活动。投资意味着牺牲当前的消费以增加未来 的消费，投资的决定要素是收益、成本和预期。利润越高、成本越低、投资者对 未来越有信心，越有助于刺激投资的增长。 旅游投资项目是指为旅游活动或以促进旅游目标实现而投资建设的项目。从 建设内容划分，旅游投资项目可划分为景点项目、饭店建设项目、游乐设施项目、 旅游餐饮项目、旅游商品开发项目、旅游交通建设项目、旅游培训教育基地项目 及其他辅助项引州等。 本文所研究的旅游投资项目是一类具有可转换期权性质的投资项目。所谓可转换 是指有且只有一个处于工作状态，但是却至少存在两个可供选择，这些选择是可 转换的。投资者的目标是利润最大化，在每次作出选择时，投资者总是选择能使 利润最大化的那个项目。 2 2 旅游投资项目的特点 2 2 1 一般特点 虽然旅游作为一项活动，它的历史非常悠久，但是旅游投资项目作为特定的 投资项目，历史还是比较短的。旅游投资项目既有不同于其他项目如房地产投资 项目的独特特点，又有作为一般投资项目的共同特点。这些共同特点是我们研究 投资项目的第一切入点。 旅游投资项目作为投资项目的一般特点1 9 】： l 、项目的相对性。项目既然是作为一种组织形式和单次性任务，那么它就 6 第二章旅游投资项同研究 不是一个固定的目的物。项目总是相对于确定的主体而存在的，所以说项目具有 相对性。 2 、项目的临时性。项目是一定的管理主体在一定时期里的组织形式，只在 一段有限的短暂的时间内存在，所以具有临时性，即在经过一定的寿命周期之后， 原来构成一个项目的各种要素就不复作为一个项目存在。从古至今，没有任何一 个项目是永恒的，无论是长城，还是金字塔，虽然它们已经成为旅游胜地，但建 立它们的项目，早已不复存在。 3 、项目的目标性。项目既然作为一个任务，那么它就有明确的目标。项目 的目标就是项目的管理主体在完成项目的任务时所要实现的目的。项目的目标是 衡量项目成败的一个标准，目标完成了，项目就成功了，反之，项目就失败了。 4 、项目的寿命周期性。项目任务的单次性决定了项目有一个确定的起始、 实施和终结的过程，这就构成了项目的寿命周期。在项目生命周期的每一个阶段， 项目都有不同的特点，应该根据具体的特点对项目进行管理。 5 、项目的约束性。项目是一件任务，而任何任务都有其限定条件。项目的 限定条件构成了项目的约束性。 6 、项目的系统性和整体性。一般的，项目的各种要素之间都存在着某种联 系，只有将它们有机的结合起来才能确保项目目标的有效实现，这在客观上就形 成了一个系统。 2 2 2 独特特点 为了更好地研究旅游投资项目，我们必须熟悉旅游投资项目的不同于其他投 资项目的独特特点。这些特剧i o l 如下： l 、关联性 旅游业是一个关联性和综合性极强的产业，旅游业的各行业、各领域都有很 强的相关性。某一种旅游产品的有效供给，需要其它配套服务的支持。否则，不 可能有效地发挥作用。因此，旅游业某一领域的投资必然需要其它相关领域的投 资。因此，刺激了其它领域的投资。反过来，这一投资也必然受到其它领域投资 的影响。 2 、敏感性 旅游业的敏感性是指旅游业的发展受到社会各个方面的制约。影响旅游业的 因素很多，既有行业内部的又有外部的。其中许多是企业不能预料和控制的。如 社会文化和风俗习惯( 主要指旅游文化消费) 的变迁，战争等。这使得旅游投资 具有了很大的风险性。 3 、高风险性 7 第章旅游投资项目研究 旅游投资的风险性主要表现在以下几个方面： ( 1 ) 从旅游投资项目提供的产品来看，产品具有无形性、不可转移性、不 可储存的特点。旅游投资一旦形成，若无人使用，其价值就不能转移而被消费。 ( 2 ) 季节性强。产品的消费需求具有很强的季节性，淡季资产闲置浪费， 财务上入不敷出，旺季资产又常常超负荷运转，旅游资源的功能也受到季节性的 限制。 ( 3 ) 旅游活动的开放性。旅游活动具有较强的开放性，容易受到外部环境 的影响。 ( 4 ) 缺乏退出机制，形成沉淀成本。旅游投资不像工业投资那样可以随意 转产，它的投资一旦形成，由于其专用性极强，就成为无法回收的沉淀成本，退 出门槛高。 4 、依托性强 旅游投资项目紧紧依托经济环境、社会环境和自然环境，具有较强的依托性。 ( 1 ) 受经济环境的依托 旅游投资项目受经济环境的依托包括两个方面：一是指受旅游市场依托，也 就是受旅游资源市场和旅游客源市场的双重影响；二是指受旅游产业依托。 ( 2 ) 旅游项目受社会环境依托 旅游项目受到旅游政策、旅游法规、文化氛围和和平稳定的环境影响。 ( 3 ) 旅游项目受自然环境依托。 目前我国的旅游投资具有很强的资源导向性。投资时要充分考虑到所在地区 旅游资源的丰富程度，考虑地理位置、选址是否合理。 5 、投资大，效益高 旅游的属性和旅游业的脆弱性决定了旅游项目具有投资额大的特点。旅游景 区景点项目属于资源依托性强的旅游产品，如果把旅游资源的价值考虑在内，旅 游业就是高投入的产业。特别是随着旅游可持续发展的进一步完善和成熟，旅游 活动所带来的外部性需要企业来承担，势必增加了企业的投资额。 据有关资料显示，旅游投资项目的经济效益普遍高于工业部门，而且具有较 高的社会效益性和环境效益性，如就业、环保，带动其他领域投资等方面。 6 、市场导向性 不同于农业项目和某些工业项目，旅游投资项目投产后的运作和企业一样， 具有明显的市场导向性，需要市场化经营和管理。 7 、旅游投资项目内部技术关联性不强 工业项目各组成部分技术关联性强，所以项目管理中的沟通管理、交接管理 非常重要。旅游投资项目与之比较就显得技术关联性小强。 第二章旅游投资项目研究 2 3 旅游投资项目的性质 2 3 1 传统观点 长期以来，旅游项目被认为是社会事、l k 项目，这种观点在一定程度上决定了 中国旅游业的发展。社会事业项目的性质i i i l 如下： 1 社会性和非盈利性 政府或其他机构兴办社会事业项目，目的是为满足社会物质文化生活需要和 提高人们的素质与生活质量，不以盈利为目的。这是此项目区别于工业项目、农 业项目等生产性项目的主要特征之一。 2 公共性和“不排他性 社会事业项目一经建设，即为全体公民共同享用。 3 从属性和配套性 由于非生产建设项目是生产性建设提供社会服务，并能适应生产性建设的需 要和发展，因此，社会事业项目也应从属于整个社会生产力的发展水平，并与其 进行配套建设。 4 服务性和适用性 在可能条件下，社会事业项目应尽量满足社会不同层次的服务对象的需要， 适合不同社会阶层的要求，使用户( 消费者) 方便，有利于节省时间和提供利用率 等。项目建设应做到一般与重点相结合，兼顾“大中小”和“高中低”各种类型 的规模与档次的协调发展。 5 规划性和地区性 社会事业项目一般是在一定的时间和空间范围内，依据国民经济和社会发展 总体规划，按部门和地区进行规划建设。 旅游项目被认为是社会事业项目基本上是由以下几个方面的原因决定的： 1 改革开放以前，由于我国的经济发展水平不高，加之多年的计划经济制 度的实施，旅游业被作为一项单纯的服务于政治任务的接待事业。同时客观上不 具备产生现代旅游活动的条件，政府不鼓励国内旅游。 2 由于长期以来，在我国国民经济运行中，产业的界定仅仪限于物质生产 部门，非物质生产部门一直划在产业之外，旅游得不到重视。 3 投融资体制改革以前，我国旅游投资项目，特别是旅游饭店项目、旅游 交通建设项目、旅游培训教育项目及其它辅助项目等主要是由国家和各级地方政 府投资兴办的，其主要目的不是为了盈利而是满足人们文化生活的需要。 投资主体和投资目的决定了旅游投资项目具有社会性、非盈利性、公共性、 9 第二章旅游投资项目研究 服务性等社会事业项目的特点，被认为是社会事业项目就是理所应当的。 2 3 2 旅游领域的新变化 旅游业发展到今天，已经发生了许多重大变化，这些变化使得如果仅仅把旅 游项目作为社会事业项目，则不能全面揭示该项目的经济特征，不能科学地进行 投资决策分析。 1 旅游产业地位的提高 2 0 世纪8 0 年代末到9 0 年代中期，我国旅游业发展迅速，旅游产业的规模 基本形成。1 9 8 6 年，旅游业正式纳入国民经济序列。目前，国家又把旅游业排 在第三产业的首位，予以优先发展。迄今，全国已有大部分省、市、地区将旅游 业作为支柱性产业、主导性产业或是先导产业予以优先发展，旅游在国民经济中 的地位提升【l2 。相应地，旅游领域的投资在国民投资结构中地位提高，在投资总 量中所占的比重越来越大。旅游投资的效果直接影响到旅游业作用的发挥。 2 旅游产业性质的变化 1 9 8 6 年旅游业正式纳入国民经济序列，我国发展旅游的主要动机从最初的 政治动机转向经济动机。旅游不再单纯是一种服务业，而是一种经济文化业或文 化经济业。从旅游需求的角度看，旅游业带有很强的文化性。但是从旅游产品的 供给者来看，旅游企业一般是独立的法人，自主经营、独立核算、自负盈亏，其 经营目的是盈利。因此，旅游投资也就不仅仅是为了满足社会大众日益增长的文 化生活的需要，提供使用价值和其他有用效果，更重要的是投资主体为了满足其 获取经济利益的个人目的。旅游投资带有了极大的经济取向性和盈利性。 3 旅游经济结构的变化 表现在旅游业所有制结构的变化上。改革以前，我国的旅游业几乎清一色地 属于国家或集体所有，旅游业所有制结构单一。1 9 8 4 年，国家对旅游投资实行 “两个一起上”的方针，建立了社会投资机制，投资已经从过去单纯地由政府投 资变为国有企业、集体企业、股份制企业、联营企业、私营食业、外资企业等多 种投资主体并存。其中增长最快的还是私营、股份制和联营经济，由无足轻重发 展到具有一定的规模。据统计，有8 0 以上的旅行社和饭店是通过社会化集资和 商业化融资组建起来的。特别是投融资体制改革以后，政府公共投资逐渐退出竞 争性和营利性领域，投入的领域主要集中在旅游基础设施建设、生态环境建设和 旅游公共服务设施等公益性和准经营性项目，纯经营性项目鼓励由其他多种所有 制经济投资。 l o 第二章旅游投资项目研究 2 3 3 旅游投资项目的性质 项目按投资使用方向和投资主体的活动范围，可以分为竞争性项目、基础性 项目和公益性项目。这种划分方法是根据我国建立社会主义市场经济体制的要 求，对投资体制进行深化改革而形成的一种划分方法。 竞争性项目主要是指投资收益水平比较高、市场调节比较灵敏、具有市场竞 争能力的行业部门的相关项目。它主要包括工业、建筑业、商业、房地产业、公 用、服务、咨询业及金融保险业等。根据我国投融资体制改革的要求，竞争性投 资项目的投融资应直接面向市场，由企业自主决策，自担风险，通过市场筹资、 建设、经营。 基础性投资项目主要是指具有一定自然垄断、建设周期长、投资量大而收益 水平较低的基础产业和基础设施项目。它主要包括农林水利业、能源业、交通、 邮电、通讯业及城市公用设施等。 公益性项目是指那些非盈利性和具有社会效益性的项目。它主要包括教育、 文化、卫生、体育、环保、广播电视等设施，公、检、司、法等政权设施，政府、 社会团体、国防设施等。 从上面的分析结合三大类型项目划分的标准和特点，可以看出多元化的投资 主体和旅游业的经济性决定了旅游投资项目不能一概划为社会事业项目，而是包 含了公益性项目、基础性项目和竞争性项目三个类型。按照目前我国旅游投资的 发展情况来看，旅游投资项目更多地表现为是一种竞争性项目。从发展我国旅游 业，扩大旅游投资的宏观要求看，财政性资金短缺的现状也需要企业资金等社会 性资金的大量投入。因此旅游投资项目在目前及以后相当长的一段时期内更多地 具有竞争性投资项目的特点。 目前在全国各地兴建的旅游投资项目大多数是纯经营性项目，因此更多地具 有了竞争性投资项目的特点。同时即使是某些政府投资的项目，虽然实际上并不 完全是受到了盈利动机的驱动，但是它们在运营以后，往往成为经济法人，进行 企业化运作，参与市场竞争，在经营管理上表现出极大的竞争性，更接近于竞争 性项目。 2 4 我国旅游投资中存在的问题及其原因分析 我国旅游业的快速发展只是近二十年的事情，可以说旅游业的快速发展与人 民生活水平的提高是分不开的。人民生活水平的大幅度提高，在工作之余寻找一 种休闲方式，旅游逐渐成为必然选择之一。当旅游成为热点以后，旅游投资也就 自然而然成为了一块甜点。但是这块甜点，如果食用的方式不对，昧道就不一定 第_ 章旅游投资项目研究 是甜的了。任何投资者在向旅游业投资的时候，必须要仔细考虑那些旅游投资中 的种种问题。 2 4 1 投资管理多头，缺乏统一规划 投资于旅游业的投资主体有很多，原则上应存在一个专门的部门来管理这些 投资主体，但是实际情况却与原则相反，国内有若干个部门都与旅游投资存在或 多或少的联系i 】。旅游的投资规划也存在不合理的现象，许多相邻的省份存在着 旅游投资项目的重复建设。 在进行旅游基础建设时，项目确定本应认真地进行可行性研究，但由于项目 多头审批，缺乏统一的布局规划，宏观失控，致使有的部门和单位，只考虑自身 利益，盲目争投资、争项目，导致旅游投资呈现地区性、结构性的比例失调，进 而影响了投资效益的发挥。有的还诱发出一系列的短期行为，破坏了旅游景区的 自然景观和人文景观。 条块分割，切断了旅游经济的内在联系。我国目前的旅游管理体制是按照行 政系统和行政区划设置的，造成了条块分割、自成体系，割断了旅游经济的内在 联系，阻碍了旅游业统一大市场的形成。旅游企业被人为地分割成“部门所有 和“地区所有 ，难以形成一体化经营。这种体制还割裂旅游与旅游资源的开发 和保护的关系，容易造成在投资和利益分配上的重视旅游服务业，轻视资源开发 和保护。 由于这个问题是体制上的问题，不是一两个投资主体就能解决的，需要全社 会的共同努力。可以研究世界各地旅游业发达国家的旅游体制是怎么样的，在研 究和借鉴的过程中，建立一种适合中国国情的旅游管理体制。 2 4 2 投资结构不合理 在中国，投资结构不合理，不仅出现在旅游业，在其他许多行业都出现过。 在旅游投资中常常出现经济学中的“蛛网现象 1 1 4 儿1 5 】，供不应求的时候盲目投 资上马，导致供大于求，价格下降，利润减少甚至亏损。然而，很多投资是无法 收回的，于是出现了很多设施的闲置现象。 基础设施建设滞后。随着我国旅游业的迅速发展，全国旅游基础设施的建设 速度有点跟不上节奏。虽然移动通讯技术的发展已经相当迅速，但是在某些地区 还是存在着信号偏弱的问题。基础设施中最为重要的是交通，“铁路的速度，高 速公路的宽度，飞机的价格”都对旅游业的发展有着相当重要的影响。 建设重点不突出，出现了眉毛胡子一起抓的现象。对于存在着资源禀赋的省 份，建设的重点是什么；同样，对于旅游资源缺乏的省份，又该如何开展旅游建 1 2 第二章旅游投资项日研究 设? 这些问题在头脑中一定要清醒，否则将会影响旅游业的发展。曾几何时，四 川的峨眉山是众多旅游者的向往的旅游景点之一，然而，现在的旅游者又有几个 会想到去峨眉山观光呢? 那么好的一个旅游资源不加以重点扶持，这样的损失又 多么巨大? 峨眉山的例子应该给人们敲响一个警钟。 旅游资源开发利用程度低，景点建设跟不上。从目前我国旅游资源开发利用 层次和丰富程度看，已经开发的景点景区内容比较单调，观赏性内容多、参与性 内容少，与国内外旅游业迅速发展的需要差距很大。从产业角度看，有些景点开 发利用程度不够，设备不配套，综合接待能力差。 旅游投资项目中缺少一些与旅游者交互的项目的建设，在中国的大多数的旅 游者中，旅游基本上意味着不停地走路，不停地看，很少在“玩，虽然旅游者 的旅游就是在玩。例如秋天去香山看红叶，除了从山下爬到山上，看到了沿途的 红叶，又走到山下，没有别的任何事情可做。如果其中存在哪怕仅有一项“娱乐 节目”，不仅会给旅游者提高旅游的效用，也会给投资者带来丰厚的利润。其实 这些可以被称为“旅游中的娱乐设施”是一块很大的利润，但投资明显不足。 2 4 3 融资渠道单一 这个问题不仅出现在旅游投资的融资领域，对于中国大多数企业的投资，融 资渠道都过于单一，大多数投资者依赖银行贷款，而对资本市场i l6 j 的利用不够。 我国旅游业在较长的时期内，主要依靠财政性资金，在社会资金方面，较多地依 靠信贷资金市场，而较少利用资本市场。我国尚未建立旅游专业投融资的机构， 在利用政府间和国际金融机构的资金、援助方面基本处于空白。而世界上著名旅 游度假区的开发大多数都利用了世界金融机构和国家问贷款i l7 1 。随着旅游项目 大型化和区域化，旅游业的单体投资规模相应增大，单一的投资商往往难以完成 一个大型项目的投资活动。由于没有相应的产业发展基金，无法将分散的资金集 中起来，规模投资能力和投资效益相对较差。虽然近一二十年来，旅游企业在利 用资本市场进行自接融资方面采取了多种形式，但旅游业在资本市场自接融资渠 道不太通畅，在需要行政审批的旅游企业上市、企业可转换债券、定向基金等方 面，较难取得配额或入场资格。总之，旅游业与资本市场的结合较为松散，没有 形成依赖自身的资本运作和外部资金投入产出的良性循环和自主发展。 第二章旅游投资项h 研究 2 5 旅游投资项目的风险分析与防范对策 2 5 1 旅游投资项目中的风险 任何投资项目都是有风险存在的，旅游投资项目也不例外。根据风险因素的 性质，旅游投资项目的风险可分为系统风险和非系统风险两大类。系统风险1 1 8 】归 因于宏观环境因素，如政治、经济、自然、金融风险等。这此风险因素是投资者 不能改变的，其不确定性对市场上所有的旅游投资项目都可能带来损失。非系统 风险归因于对某一具体的旅游投资项目产生影响的特定因素，如设计、施工、管 理、市场风险等。这此风险因素只对该投资项目带来损失，是投资者需要重点识 别、防范和化解的风险。 1 、系统风型1 9 j 。系统风险包括以下几个方面： ( 1 ) 政治风险。这是旅游投资项目所在地政治背景及变化可能带来的风险。 稳定的政治环境会对旅游投资项目产生有利的影响，否则将给旅游者等市场主体 带来顾虑和阻力。旅游业是典型的敏感性产业，旅游活动又是通过旅游者从客源 地向旅游目的地的移动才得以实现的，因此旅游投资项目所在地政治环境的稳定 性极为重要，尤其在进行跨国投资时更要注意。 ( 2 ) 自然风险。这是指自然因素带来的风险，如环境污染，自然景观的退 化，旅游投资项目在建设过程中出现超标准，洪水、暴雨、地震、飓风等自然灾 害。许多旅游项目对自然环境有很高的依赖性，特别是休闲、疗养、观光类旅游 项目，当地的自然环境状况和质量对旅游投资项目有直接的影响。 ( 3 ) 经济风险。国家和地区的宏观环境和经济发展水平、人均生活质量和 水平决定着旅游者的消费能力和档次。旅游是较高层次的消费活动，人们只有具 备了一定的消费能力之后，才有可能选择旅游消费，这决定了旅游投资项目未来 的市场需求状况。经济环境应是旅游项目投资者最为关注的因素。 ( 4 ) 金融风险。在各类金融风险指标中，银行利率和市场收益率是两个关 键性的指标，因为这将决定旅游投资项目未来的收益，并对投资者是否愿意将资 金投入到旅游项目中、投入到什么类型的旅游项目中以及投入的程度起着根本性 作用。 ( 5 ) 其他风险。这些风险多指一些社会突发事件或平时不太被人们关注的 风险。这些风险的识别一般只能根据经验予以判断，并通过在旅游投资项月建设 过程中注意风险分析的前瞻性和兼容性加以防范。 2 、非系统风险。非系统风险包括以下几个方面： ( 1 ) 设计风险。这是指旅游项目在概念、设计阶段，由于技术问题使项目 的主题、策划或布局存在某些缺憾。设计风险将直接关系到旅游项目建成投入使 1 4 第二章旅游投资项目研究 用后在市场上的竞争力和经营的持续性，这种风险一旦发生对旅游投资项目影响 深远。 ( 2 ) 施工风险。这是指旅游项目在施工建设阶段，由于技术原因或承包商 偷工减料、以次充好等行为，使项目的施工质量受到影响。另外，承包商是否胜 任项目的建设，也会影响施工进度和建设费用。 ( 3 ) 管理风险。旅游投资项目承包之后一般由项目管理师全权负责。项目 管理师的