（工商管理专业论文）A公司案例分析报告——从管理视角看公司财务信息.pdf

摘要 本文酋先介绍了目前国内外观阶段对财务信息分析的有关方法及最新发展方向， 扶丽引出本文的研究题的和意义，即本文将在传统财务分帮亍茅n 经济增加值分析的基础 上，舔住了霞酶国内公司的管理者、投资者等蒌季务信惠静需求瀣对财务信怠澍用不充 分这一点，运用常规的财务分析方滋和目前比较流行的经济增加值分析法对公司的财 务信息进行充分豹挖掇，从嚣发现公司在经营管理者在管理企业中可能存在以及需要 注意的一些问题。 基于上述研究目的，本文以a 公司为研究对魏，通过对a 公司的财务分析和管 理视受分褥两条主线分期展开。在瓣a 公司豹财务分板中，发现a 公司的资产贬值 给公司带来损失的可能往较低，毽怒葵和公司懿个资产配合获利的能力较低，同时公 司的长期投资质量偏低。在收益质激方面，同样疑“同口径营业利润与经鬻活动产生 豹现金流霪净颧”之阕镛差较大，牧蕊质量不理憋。在管理褫毙分援中将以经济增加 值分析为核心，将经济增加值分丰斤缩粟分别和a 公司的成本接制、财务成长性进行对 比、分析，发现a 公司在经营管理中存在财务治理不理想的情况，表现在评价公司营 业盐绩黧管瑾誊韭缕熬建统怼务爨拣器经济增缀攒撂之闽存农较大约差异。另努通过 分析a 公司核心业务经济增加值的计算分析，椴据经济增加值的有关原理，发现a 公司的资本分配存在不合理的现象。 逶过分撰发骥a 公司存在的一些经藿管理翔题，本文提出了一些可麓熬薅决方 案，例如降低公司在威收账款和存货上的资金占用规模，降低公司的营业周期，提高 其资产的盈利能力，合理谨慎的确定对外投资方向及规模、加强收益质量傺理：a 公 司应当秀羹强公霉熬冀手努治理，傈诞公司豹备矮财投，篷摇生产经营、技零人攀、竣臻 管理等番项重大事项的决策权、监瞥权的有效酾鬻，做到公雁、公平、有散，确保财 务报表的真实性和准确性；a 公司西丁以借鉴经济增加值分析的方法，分别计算其各项 、盟务静经济瑶蠢羹篷，确定公司戆资衾羧囱，鼓露褥公司畜疆稳瓷会投入裂获剽憨力更 高的部门或行业等。嫩后本文也提出了运用财务指标和经济增加值指标对a 公司进行 业绩考核和评价时应嬲注意的问题，如经济增加慎的可调节性。 关镳词：a 公司，案例分析，管理视角，财努信息 a b s t r a c t f i r s t l y , t h i sp a p e ri n t r o d u c e se x i s t i n gm e t h o d sr e l a t i n gt ot h ef i n a n c i a li n f o r m a t i o na n a l y s i sa th o m e a n da b r o a da n dt h el a t e s td e v e l o p m e n tt r e n da tt h ep r e s e n ts t a g e s e q u e n t i a l l y , t h es t u d yp u r p o s ea n d s i g n i f i c a n to ft h i sp a p e rw i l lb er e v e a l e d a tp r e s e n t ，t h ec u r r e n tm a n a g e m e n tl e v e l ，i n v e s t o r sa n do t h e r d e m a n d e r so ff i n a n c i a li n f o r m a t i o ni nl o c a lc o m p a n i e sa r en o ta b l et om a k ef u l l u s eo ff i n a n c i a l i n f o r m a t i o nt h i sp a p e rw i l lf o c u so nt h i sp r o b l e ma n dm a k ef u l la n a l y s i so nt h ef i n a n c i a li n f o r m a t i o no f t h ec o m p a n yb yu s i n gr o u t i n ef i n a n c i a la n a l y z i n gm e t h o d sa n dc u r r e n tp o p u l a re v aa n a l y z i n gm e t h o d s o nt h eb a s i so ft r a d i t i o n a lf i n a n c i a la n a l y s i sa n de c o n o m i ca d d e dv a l u ea n a l y s i s c o n s e q u e n t l y ，s o m e p r o b l e m st h a tp o s s i b l eh a p p e n e do n t h ee n t e r p r i s em a n a g e m e n tc a nb ef o u n da n ds h o u l db en o t e d t h r o u g ht h ea n a l y s i s b a s i n go na b o v es t u d yp u r p o s e ，t h i sp a p e rw i l lt a k ec o m p a n yaa st h es t u d yo b j e c ta n dc a r r yo u t t h ea n a l v s e sa r o u n dt w om a i nt h r e a d s ，i e f i n a n c em a dm a n a g e m e n to fc o m p a n yas e p a r a t e l y - d u r i n g t h ep e r i o do fa n a l y z i n gt h ec o m p a n ya sf i n a n c e ，i ti sf o u n dt h a tt h ea s s e t sd e p r e c i a t i o nc a nb a r e l yb r i n g i o s st ot h ec o m p a n ya b u ti tc a u s e sl o wa b i l i t yt oo b t a i nt h ep r o f i tf o rt h ec o m p a n ya tt h es a m et i m e ， t h eq u a l i t yo fl o n g t e r mi n v e s t m e n ti sq u i t el o w o nt h ea s p e c to fi n c o m eq u a l i t y , i th a sal a r g ed e ”i a t i o “ b e t w e e ni t ss a m eb a s i so fb u s i n e s sp r o f i ta n dn e tc a s hf l o wh a p p e n e di nt h e b u s i n e s sa c t i v i t i e st h e i n c o m eq u a l i t yi sn o ti d e a l t h ea n g l eo f v i e wo f m a n a g e m e n ta n a l y s i sw i l lf o c u so nt h ea n a l y s i so fe v a a n dc o m d a r et h ea n a l y s i sr e s u l to fe v aw i t hc o m p a n y a sc o s tc o n t r o la n df i n a n c i a lg r o w t hs e p a r a t e l y c o n s e q u e n t l y , i ti sf o u n dt h a tt h ef i n a n c i a lm a n a g e m e n ti nc o m p a n ya i sn o ti d e a l i tb e h a v e do nt h e l a 佗ed e v i a t i o nb e t w e e nt r a d i t i o n a lf i n a n c i a lt a r g e ta n d e c o n o m i ca d d e dt a r g e t ，w h i c ha r eu s e dt o e v a l u a t et h eb u s i n e s sa c h i e v e m e n ta n dm a n a g e r sa c h i e v e m e n t s i na d d i t i o n ，t h r o u g h t h ec a l c u l a t i o n a n a l y s i so nc o m p a n ya se v a o nc o r eb u s i n e s s e s ，i ti sf o u n dt h a tt h eu n r e a s o n a b l ep h 。“o m 。n a 。j s t s0 n t h ea s s e ta l l o c a t i o no f c o m p a n y aa c c o r d i n gt ot h er e l e v a n tp r i n c i p l e so f e c o n o m i cv a l u ea d d e d a i m i n ga tt h em a n a g e m e n tp r o b l e m so fc o m p a n yaf o u n di n a n a l y s e s ，t h i sp a p e rp u t sf o r “a r d s o m ed o s s i b l es o l u t i o n s ，f o re x a m p l e ：t or e d u c et h ef u n dp o s s e s s i o ns c a l e so nr e c e i v a b l ea c c o u n ta n d i n v e n t o lr e d u c et h eo p e r a t i n gc y c l eo ft h ec o m p a n y , i n c r e a s et h e a s s e t sp r o f i t a b i l i t y c a r e f u l l ya n d r e a s o n a b l vd e f t n et h ei n v e s t m e n td i r e c t i o na n ds c a l e ，i n c r e a s et h em a n a g e m e n to np r o f i tq u a l i t ya n ds o o nt h ec o m p a n yas h o u l de n h a n c et h ef i n a n c i a lm a n a g e m e n t t oe n s u r et h ee f f e c t i v ec o n f i g u r a t i o “s0 f f i n a n c i a 】r i g h t s d e c i s i o n m a k i n gr i g h t ss u c ha s ：p r o d u c t i o na n db u s i n e s s ，t e c h n o l o g ya n dp e r s o ”“。| - s t r a t e g i cm a n a g e m e n ta n ds oo na n ds u p e r v i s i o nf i g h t so ft h ec o m p a n ya n d e n s u r et h ef a c t i c t ya n d i a c c u r a c yo ff i n a n c i a ls h e e t s t h ec o m p a n yac a nu s et h ea n a l y s i sm e t h o do fe v af o rr e f e r e n c et o c a l c u l a t et h ee v ao f e a c hb u s i n e s so f t h ec o m p a n ya n dt h e nd e f i n et h ei n v e s t m e n td i r e c t i o no f a s s e t si n o r d e rt oe n s u r et h a tl i m i ta s s e t sc a nb eu s e db yt h ed e p a r t m e n to ri n d u s t r i e st h a ta r ea b l et oo b t a i nm o r e p r o f i t s 。f i n a l l y , t h ep a p e ra l s op u t sf o r w a r dt p r o b l e m st h a ts h o u l db en o t e dd u r i n gt h ep e r i o do f e v a l u a t i n gt h ep a r t ya sb u s i n e s sa c h i e v e m e n tb yu s i n gf i n a n c i a lt a r g e ta n de v at a r g e t ，f o re x a m p l e ：t h e a d j u s t a b i l i t yo f e v a k e y w o r d s ：c o m p a n y a ，c a s e a n a l y s i s ，m a n a g e m e n t p e r s p e c t i v e ，f i n a n c i a l i n f o r m a t i o n 学位论文独创性声明： 本人所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中 不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果。与我一同工作的同事对本研 究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。如不实， 本人负全部责任。 论文作者( 签名) ：月日 学位论文使用授权说明： 河海大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆、中国学术期刊( 光 盘版) 电子杂志社有权保留本人所送交学位论文的复印件或电子文档，可 以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。本人电子文档的内容和纸质 论文的内容相一致。除在保密期内的保密论文外，允许论文被查阅和借阅。 论文全部或部分内容的公布( 包括刊登) 授权河海大学研究生院办理。 论文作者c 签触嗲姐年，月p 日 第一章引言 随着我国会计准则与国际会计债铡接鞔，阻及阻科技为动力的知识经济的掰来， 财务分析的发展也进入了个崭灏的阶段。同时，随着社会经济的发展，企业的经济 活动越来越复杂，这些爱化使樽企业会计桉算内容、横箨方法靳信息按鞯方面存在许 多鲻题和局限性，比搬：强翦我国会诗准则体系、会计制度访系不统一，企业选择会 计政策、披露会计信息的会地相当大。遮使得人们对财务分析提出了更高的要求。 1 i 财务分瓣鼹主体稆应用领域 随着社会主义市场经济的发展，现代企业带4 度的逐步完善，组织形式、经营方式 稚多样化，财务分析静主体将不断遥撂鼹。其主体不仅包括金她的投资者、债投人、 政府都门、企业管理当局，两且还包括社会中介机构、行业监镣部门、工会和职员、 供应商和顾客等。 作为这些辨部薛信感搜用人袋说，无疑对上摩公司财务报告辨披嚣的会计信息和 相关内容有着广泛的需求和强烈的依赖，所有的信息用户都对麒寄予厚擐希望藉此 摄高其决策魏科学毪。毽井部傣惠使用鸯遵过阕读上带公司黠务会计报告爱认为现存 会计信息披露存在着许多的缺陷，例如，现有财务信息的披露仪仅局限的财务数据上， 这些纯粹的财务数据对予艋的非专监人员来说，能读滢这些数据已实羼不易，更淡 不上对这些数撮作深入的分析，并做出可靠的决策了。于是这些信息使用者转向阅读 财务报告分析，希望从遮类资料中发现一些有价值的信息，但怒目静财务分析主要集 中在如下几个方面；单缒翁以会计掇袭为基础，分析公司的资产质蘑、收益质量以 及相关报表之间的关系，此种分析单纯的数字为研究对氟；戳上市公葡公歼发布的 会计撮表及援美信息麓基璐，研究公司糟理回会诗藩惠之闯鞠关系，数及公司治理与 公司财务治理之间韵关系的相关研究；针对目前会计信息披鼯的不充分、虚假、误 导性陈述等，摄出的许多解庆方警及对策，这粪著作或文章主要以国家臻策帮企监内 部治理、会计信息为研究对象；通过对上市公司某项或几项特殊会计政策的选择 柬分析公司在经营管理上的意图阻及可能产生的彰响等。 焉论是飙上市公司皂墨拨露财务会诗擐告信息，还是从对上市公司会计报告进行 分析的信息中，我们都能找到些或菜一方面育价值的信息，但是这蠛信息对于进行 投资挟簸，对于全露了解个公司可麓还远近不够，因为我稻螽法从上述信息中了解 公司的持续发展能力、核心竞争能力、投资决策水平、成本控制水平以及公司的抗风 险麓力等更有价值的信息。 1 2 财务分析的发展掰程 1 2 1 国外研究发展动态 一、闰外传统财务分析方法 棱或麓务擐蛰熬基本壤念经蘑了足毯年豹发袋，嚣这耱发展现在还在继续，以适 应不断变化的社会需要。而对财务报告的需求来自于使用者认为财务报侮有助于他们 运行决策。“财务箍誊静搜嗣者惫褥公司经理、黢系、篌救太、诬雾分孝露家、供应蘧、 租赁机构、雇员、工会、主管部门以及公众等。他们需要利用财务报告提供的信息进 行各种决策”9 。例如，潜在的投资者爵以歇财务攒备中获取僖慧，班决定是否鹃买 菜公司的殿票；供瘦囊利用财务搬表以决定是否维续以赊销方式供应某公司货源；工 会可以通过了解公司财务报告，以确定为雇员利髓进行谈判时的各项要求：管理部门 哥遴过羹孝务投毒了解公霹弱获铡憩力。 伴随潜财务报告的发展，为了满足报告使用者了解的信息对决策有用，单纯的依 靠财务报告已经鼹然不能满是，于是在l 篷纪寒2 0 整鳃裙，怼努分析终为秘方法、 一门课程逐渐发展起来。同时在财务报铅分析中，为了强调作为分析基础的数据具有 冀实性、可靠性并且可院性和相关住，敬在整个财务分析及评价体系中，强调公认会 计原则帮会计模型传统假设在财务分寿厅中的意义，认为深入的理解和分析公认会计原 则和会计模型传统假设有助于读者更好地理解和分析财务报告。经过i 0 0 多年的发展， 慰务投尝分褥熬鞠关理论毫经麴对晓较完善。 这个时期，财务分析研究主要集中程对基于公认会计原则及会计假设的前撼下发 表豹露务数据分丰斤遥瑟备葺孛各祥懿方法：这些方法龟摇魄率分撰、圈型分褥、行业之 间财务报袭组成部分差异的研究、重要说明的评论以及分析结果与其他类型数掇的比 较等分析方法，在这些所有的分轿方法中以跪率分祈法及其应藤一挂邦分析法等凌蔻 典型。遇过这些分析彳导到的信息，然后辩这些信息进行综合，以判断公词全面的财务 状况。 二、鏊辨财务摄告分辑发震黪趋势 随着财务报告分析的不断发展，人们意识到任何持续经营企业管理当局不断做出 鹃三萃枣蕊本决策类型：投资决策、经营凌策窝融资凌羡，终逛跌燕蕊基敬在于符合所 有者的利益、实观经理人的价值，同时希望决策做出后产生的结果能够保障贷款者的 蜜全。阐绕上述兰方面，从讨论企韭系统及其与鬟孝务分褥帮摄袭翡关系入手，将金监 财务管理的相关方法与财务会计报告分析的相关方法结合起来，对企业的资金锵理、 业绩评价、企业的增长等扶现金流量方嚣进行综合的分蜒评价。 为了能够对企业约资金管理、业绩评价、企业的增长等从现金流量方面进行综合 的分援评价。显然传统的分析方法芒! l 经无法满足需要，予是在传统的分析方法之井， 最先出现的新的分祈方法就是企妲价髓分丰斤和经济增搬篷分辚。随后，关键指摭分概 法瞄及与企业战略管理相结合静平鬻计分卡分掇法等分析方法与工具逐渐应用到财务 分橱抟领域星来。 l ，2 2 国内研究发展动态 一、我国讶务报告夯 斤* 方法、 - u 我国传统的财务拨管分柝方法主要是攒掇分析，基本财务攒标主要是根据企业会 计搬表为依摄，通过比率分析达到分析报表的目的。它包括：盈利眈率、偿债能力比 率、资产管理比率等。 盈莉眈率是反映企啦盈利能力的指橡，通常健用的主要礴销售净利率、资产净利 率、狰瓷产收益率等撬栝；偿馈能力比率跫反应企业偿还债务能力的指标，通常可以 分为短期偿偾能力和长期偿债能力，常用的主要瑟标有流动比率、逮动比率、资产负 债率等；资产管理眈率是用来衡量企业在瓷产管理方瑟效率灼财务比率，常用的指栎 包括营娩焉裁、存货周转率、资金运用状况、短期馈权的质照、存货的质量、对外投 资躲蠖量、固定资产的质量、秃形资产的质羹以及整个企妲财务状况质量。 在上世纪中期，受欧美函家财务分桥发袋的影秣，我国开始羹褪现金淀量分板， 借助豌垒流量分析有利于搬表使用者正勰评份企业鲍支付能力、获利能力和偿馈能力。 在现金浚鬟分橱中，包括流动馒分析，是指将资产迅速转变为现金的能力，主要有 观金到期债务比、现金流动负债眈、现金债务总额跣；获取现金能力分橱，是指经 营现金净流入和投入资源豹比值，包括销售现金比率、每黢营业现金流量、全部资产 现金圈收率：财务弹性分蛎，是擐企业适应经济环境变化和利用投资机会的能力， 其中包援现金满足投资比率和现金股利保障倍数；收盏质量分析，是指报告收益与 企业业绩之间的稻互关系，衡鼙收益质量的指标是现金营运指数e 二、我滔财务报告分柝豹耨趋势 随着市场经济的发展，经济环境的变化，会计信患系统越来越复杂，原有的黠务 报告分析体系已遁远不能满足现在分析的需要，荐臻以嚣静分柝钵系分板现有的财务 报告，有时会豳戮很大韵偏差，甚至锝出糨反躯结毒 ，逐灏出现了会计报表附注分析、 补充爨孝务指捶分板、审计擐告分析等分丰斤方式更深入的对财务会计信息进行分析，我 出数据之间的内在关系，挖掘有价值的信息。随着我围会计准则与国际会计惯例接轨， 以及以科技为动力的知识经济的到来，财务报告分析的发展也进入了一个崭新的阶段。 从财务报告分析的方法来看，信息论、控制论、系统论等新兴方法论的兴起，尤其是 数学科学的发展对财务报告分析的发展贡献很大，其中最重要的是建立数学模型，来 表达财务活动的真实过程，揭示企业生产经营活动的规律性，提高财务报告分析的科 学性和精确性与此同时，与前述精确分析方法清晰刻画数量关系相反的财务报告分析 方法一模糊分析方法也将越来越受到人们的重视。“。模糊分析法是从模糊性角度提出 问题、分析问题和解狭问题的一种方法：如在分析企业经营业务的稳定性与成长性一 分析企业资产的实际质量与真实价值、公司利润的风险性、资产重组的可能性时，不 能仅停留在单项信息或财务指标的数值表面上，而是要透过这些数据、指标看到企业 的资产质量、经营状况，并准确地把握其趋势。 i 3 本文的研究特点及意义 1 3 1 现有财务分析研究的特点 目前对公司财务信息分析研究主要集中在两个方面：第一，仍然以财务指标、杜 邦财务分析体系等为基础，通过构建一些新的财务指标以及新的财务分析体系对公司 的财务会计报表中的数据进行计算和分析，并且与行业数据、公司历史数据或理想数 据进行对比，从而发现公司在偿债方面、资产运用效率方面、资产获利能力方面以及 收益质量方面是否不存在异样，达到评价的目的；第二，就是以经济增加值分析为基 础，基于公司的会计系统对企业管理进行业绩评估，比较准确地反映了公司在一定时 期内为股东创造的价值。由于在计算经济增加值的过程中涉及的比较复杂的调整，故 外部使用人在运用这一个分析工具对某一个公司进行分析是由一定的难度，故其在实 际应用中受到一定的限制。 1 3 2 本文分析研究的意义 由于以前的文章或著作中基本上是集中在其中的一个方面，要么是单纯的财务分 析、要么是纯粹的经济增加值分析。本案例分析报告将以财务分析和经济增加值分析 为基础，通过将两者分析得结果进行对比分析，抓住目前国内公司的管理者、投资者 等财务信息的需求者对财务信息利用不充分这一点，运用常规的财务分析方法和目前 比较流行的经济增加值分析法对a 公司近三年的财务信息进行充分的挖掘，从而发现a 公司在经营管理者在管理企业中需要注意的一些问题。例如，有限的资金该如何安排 从而达到收益最大化、在运用两种分析方法对 公司进行分析时产生两种不同的结果 时，引发貔们对经营瞥理当局进行考核的藤考等。 i ，4 巢僚分搽羧叁懿熊糖 如阁i - t 案例分奉斤撤镑壹观图所示，奉案衡分析摄告将从传统财务分析疆管理视 角掰个育鬻对a 公嗣滋三冬懿麓务会诗蕊慧遴抒分辑，以怒努分掇茅珏经济蠛搬蠖分辑 为莲毯劳以经济溪蕊缀分疆巍孩心，懑经济增加毽分摄与- 是公裁财务成长缝分析、成 本控制分析等赡务分析谶行对陡分槭，最籍结合传统赠务分橱与篱瑾褪楚分摄形袋案 爨i - 1赛稠势橱攘告壹凝随 第二章分析的理论基础 2 ，i 公司涪理与财努滚理 2 1 1 娄托代瑕理论 微观经济学星的娄耗代理主要怒指企撒内部辩娄手毛代建阏麓。企盈静所有者蹩委 耗天，垒照靛生产经罄管理太员蕊代疆太。“委托孛理窝蔻蹩 ；囊予委嚣太不确絮饯理 人的行为而产生的问题，它是指企业经营糟可能谶求他们自己的霸标而以牺牲所有者 熬澍蓝为饯份。”。委托弋疆闻题鹣产生与下列灏个因素有关；怒委托人与代理入目 标瓣不一羧洼；二楚委托久帮霞矮人之窝壤塞豹蚕辩称瞧。委旋人糕盏鼓丈纯豹瓣称 通常需要遥遗代理入瓣行舞来实骤，毽是委援人泌鏊标莠尊总是代理人瓣溪括。如金 业毽股东的目标在于企业利润的最大化，而经理的目标却w 能是追求企业规模的扩大 彳之帮实蠛对企遂簿控麓。 困戴，委托代理理论的核心嘲越是如何保证缀营者的行为与所有者的刹益最大眼 度的一致。由于存在所蠢翥对经营辫的授敬行为，形成了委托入( 所有者) 譬代理人( 经 蘩誊) 之间的售息不对称。传统经济攀基零缓设裁溪中，薹簧的条魏是“缀济天”撩 有完全信息。实际上人们昂就知邋，现实生活中市场主体不可能占有完全的市场信息。 臻惑不对称必定导致镄怠熬窍方热牟取塞赛更大瓣到蓥霞拦一方数羁蓥受到损害，这 耱行为在瑗论上藏稼僚遵德风险鞠滋肉遮释。禚瓣于委强人谣畜，代理入捐有燹多戆 信息，形成了明撼的信患不对称，箕焉柒主袋霄两种，一蹩遂向逸撵( a d v e r s e s e e c t i o n ) ，即巍交易翦，信息羼予劣势豹交易方不能正确选撵商质量的交易对方， 发生类繇“劣者骚逐薅卷”的蕊象：= 是遵德风浚( m o r a lh a z a r d ) ，舔在交翳发生器， 鸯售惑倪势熬饯璐入霹毖零j 弱绩慰不怼称瓤鼓惑聚取有利予爨已聪损害娄鹣人利益的 行为“3 。 魏暴掰春誊熊够擞餐代理天的行瓷，裁珂戳骑止找醺人豁徐獭零帮舞行鸯。恧事 实上，由于委托人和代理人之间襻程信息的不对称性，癸托人一般很难监餐代理人的 露为。灏疆，在簧托大缺乏整謦、无力蕊謦或缝子釜餐藏零谶离匏 n j y o t ，金鼗经藿 豢青可熊发生追求壹黪剩菔丽瞽离豢托人零益的行为，引发蚤孛羲代理闽憨。 2 1 2 财务治理 怼务治理瑟瑟标则是为了镶 | 惩公司治理嚣有效牲。魑务派避的根本闽题跫要在公 司内部弓f 入市场梳制，簧保证公弼的各项赋投，包括生产经鬻、技术人攀、战酶管瑾 簿各项蘩大事矮瓣汝綮投、整螫投瓣套激嚣嚣，镞到公正、公平、有效。事实上， 财务治理的主要阀题是解决信息不对称，其手段包括对财务信怠的生成程序、，主成质 量以及呈报枫制进行媲范、对公司财奴的合理配嚣，及其各项财权问相互制衡机制的 设立等。财务治理在很大程度上是通过各项财权制度的设立来实现的，如公司财务计 划的编报程序、窜批程序、蓬大经营决策项目的立项程序、决策程序、财务控制制度 的设计、检查和执行程序、人事任免变动的审批程序、公司薪酬计划的变动报批程序， 以及对重大造法违规事件的处分程序等等。”。财务治理中很踅要的问题是，魍决财务 报表的真实经和准确性。现实中，管理层可避过手中的权力，盥接影昀财务信息的生 成磕量和至报方式i 葡会计政策的选择与交受f 硷霹羹夫事项熙攘露对机和详尽稷虞 等。丽所有者刚只能被动地接受所生成静财务铸息或借助一定手段检验财务信息的度 量。财务治理也包括借助公司外部的市场力量，对公司内部各财权持有人的工作态度 和工作质麓避行有效的市场制约，甭严刑峻法和搿昂的遗规域本来追馊管理者执行制 度、报告真实的财务信息。 2 2 案例分辑的理论方法 2 2 。l 传统指标分析理论 传统的财务分橱方法，以戡邦财务分析体系为旗垄代表，其基本分析思路是将各 个财务数据逯过计算形成一系到的财务指标，并将这些指标与理想值或行、韭平均水平 进行比较，从嚣确定财务的资产状况、经蘩成袅等，这理论已经运闻的眈较广泛。 2 2 2 经济增加值理论( e v a 分扳) 一、经济增加徨的原理 作为一种新的公司业续缝攫指掭一经济增加僚( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ，简称 e v a ) ，它克服了传统指标的缺陷，是一萃孛基予会计系统的公司业绩评估体系，能比较 准确地反映了公司在一定时期内戈股衮创造的价值。 e v a 酌基本理念是资本获得韵收益至少要能章 偿投资者承担的风险，也就是说，股 东必须赚取至少等于资本市场上类似风险投资圜擐的收盏率”。在e v a 准则下，投资收 益率高低并非企照经营状况好坏和价僵创造能力的评佑标准，关键在于是西超过资本 成本。 二、e v a 与传统指标的比较 ( 一) 传统指标的缺点 传统的衡量、评价企业和管理者业绩指标主要霄净利润、每毁收益和净资产收盏 率等指标，这些指标均是建立在一系列的会计假设及会计估计的基础上，用这些指撂 来衡量芹口评价企业和管理者业绩自然有许多的缺陷。 1 、净联溜摆标主要缺陷： 首先，净利润只确认和计量债投资本成本，忽略了权益资本成本。这种不计权益 资本的现苏会使企业镣理者形成“资本免费”的错觉，进而不计成本，随心所欲地使 臻权蓥资本。嚣撵，冷零i 溺撂标忽瞧了资本结梅对公司业绩豹影桶，会使公裁营理者 忽视资本经营的重要能。 其次，净利润对企业真实业绩的反映存在某种程度的失真和扭曲，而且净利润指 标鸯易被攥笈。一礤妻氐一按照穗毽性激翔提袭黪务袋澄冬会r 磷发貊乒簧费搦靛费爱拢 都会使当期利润减少。而这种利润的下滑并不意嘛者公司业绩的下降，因此舆有误导 性。历史成本的计量属性使得资产的计价偏离真实价值。应计会计带来的会计方法的 哥选器瞧簿丈量戆痿箕矮霾( 蟊簧| 瓣耪攘蘩) 导数会诗裂溜枣爱被蒙缀。 2 、每股收益指标主要缺陷： 每股收益是衡量上市公司盈利能力的重要指标，简单计算公式如下：每股收盏= ( 净 剽润蠛竞羧蔽嚣) 滚逶在癸懿营邋黢壹霎毅平稳黢蛰数。 每股收益指标是建立在所谓的“会计价值评估模型”之上的。该模型的基本表达 为：股票价格= 每股收髓市盈率。 会谤份僮模鍪静後煮在于它程纛麓摹，英较裘剿是无法谖鞠金壁褒实。 会计模型的内在假设是，不管镪股收益为什么增加或减少，市盈率倍数都保持不 变。这是个相当理论化的假设，在实践中则会导数严重错误。市盈率在不侉地变动。 薪懿企耍战略帮投资，资本霞掇搴釉增长率麴交毒乏，耨翡慰务缝票结麓秘报告方式， 都会改变市盈率。市擞率总是力图反映企业盈利质嚣的变化，而这一事实就足以导致 在衡量企舭业绩和价值时，单纯的镣股收益数曩成为可靠程度相当低的指标。 3 、净资产收益率主簧缺陷： 净资产收益率是种效率指标( 也称回报率指标) ，它反映了企业投入资本的有效 性，企业的收益率指标主要有资产收益率( r o a ) 、净资产收益搴( r o e ) 等。 收蕊率指标豹一个潜在重大簸陷是竣蓝率爨大纯帮羧东财富最大佬可能并不一 致。根据投资的净现僦法则，投资的预期回报必须高于资本成本。但是单纯追求预期 回报最大他两没有考虑资本成本的投资决策并不能保证投资的净现值大于警。 寝蘸率指标酶勇个内在缺酪怒忽略了企簸经营髂风险瓣索，也藏是说收益率豢 标没有经过适当的风除调整。以r o e 为例，虽然r o e 反映了股权投入所得到的收益， 但它缺乏股东为此所承担的风险信息，从而落就无法反映股东投资的枧会成本。如果x 公司的r o e 是1 0 ，y 公司的为9 ，我们应当投资哪一个公司嗽? 答案需要在r o e 以 夕卜去寻找，因为我们不知道这两个公司的l 受益波动性分剐是多大，经营风险怎样。如 果x 公司处于一含高科技、风险较大的行业，收益极易波动，雨b 公司经营比较成 熟的产是和服务，具有较为稳定的收入保证，y 公司可能楚投资者的较好选择。 收益率还有个固真的缺陷是收盏章攒标的分母( 资本 使用的都悬账瑟价值而 非市场价值。但是企业的市场价值不仅包括企业现有资产的媛面价值，而最还包括资 产的预期鬻_ 锺：圆溉双账面铃氆诗箕零勐的收益章指标通常会被n - i 蠢。+ 从而误导授旋 决策。 使厢收益率指标怍力业续德量拯蛙，也缀容易导致决簸次优化问题。 第，管毽者通常都畿找到揉纵分母的方法。例如，管理者只要多笈行债券和回 购股榘就能大幅提高净资产收懿率。只要企业购会计囤擐率超过税后债务成本，借入 新债务以减少股权基准就能掇离股权收益率。 第二，院率会商管理者发出错误信号，濯为所有比率都可以逮过事实上会降低经 济回报并损害股东财富的行为得到“改善”。 ( 二) e v a 对传统指标的修正 e v a 能克服传统指标的缺陷，首先，计算嚣￥矗对，将黯会计准则进行一些调整( 例 如资本化的研究开发支磁以及晶牌营销赞角会在合理期闯内摊销) ，以使税层净经营利 润的定义建立在正确、经济的基础之上。英次，e v a 包括对所有资金( 股权靼债务) 的机会成本的明确扣除。资金成本的概念不仅会使股东也会让管理者把错误的扩张和 兼并视为不经济的行为。 ( 三) e v a 作为业绩衡量指标的优点 t 、e v a 指标是从段东角度寇义企业利润，那些盈利少于权益梳会成本的企、韭的殷 东财謇实际土是减少的。 2 、e v a 指标将股末财富与企业决策联系在超。e v a 指标有助子管理者将财务韵 两个基本原则融入到经营决篡中：第一，企业的主要财务目标是股东财富最大化；第 二，企业的价篷依赣于投汝者预期的未柬剥润能否超过资本成本。 3 、e v a 指标的运用霹以终缝多弛强标妁混乱状况，即公司只有个目标：如何撵 离e v a 。大多数企业利用一系列评馀掺掭体系来评价企业的财务状况。人们经常雕营 业收入和市场份额的增长评价战略计划，赐边际篷利润或现会流柬评价一个产品或生 产绫静获嗣麓力；灞赘产缀蘸与蠢标嵇溺猩托较来评价鼗务部门黔经营盏绩；髓努部 门则遇鬻爝投资剩澜率，藤不是将实际投婆裂酒举与期黧龅投资利澳率榴比较，来评 价企照的经营业绩。部门经理的奖金一般是基予剩满计划蕊否实观，年兑现次。 这些不绫款搀飧，爨栋和术疆导致了计划、战咚实旎以及决策的混乱。e v a 管理蓼 蓉的实藏，裁裁够溺绫一豹e v a 攘标薅豢取代金嬗各部门不弱载考核、评馀指褥，避 免了礴有携蠡之阕懿褪互冲突帮不镑调。 4 、通过使用e v a 指标，可以实现企业增长从规模导向到价值导向的转变。多年以 寒，缀多釜蔓摹嚣瓣楚一辩注重穗售颈戴露搦扮颓，注羹憨凌产移慧声进麓趣摸导囱一 战略，恶悭的价德战酷使这一战咯走到了尽头，我们现在需要实行溉念的转变。枣行 种新的战略，即价值导向的战略，即通过设立新的指标体系，柬指导企业的各项经 鸷活动，以捷叠救徐僮包搔驳袭麴债值最大纯，糟不是傣糖绞懿做法那样，其考虑镄 售额的鼹大化，而不问其是增加了还是减少了众、业的价值。 5 、齑予e v a 与麓焱率不惑，它是一个缝瑟篷稼疆，溺嚣誊塞予它电耩羧入瓷金残 零，e v a 藏为鬻激持续照续竣蓼瀚矮菇橡潦。e v a 蔻是越多越簿，其 氇：萎何盈臻搔耘 都不能产生这种教聚。 6 、更重要的是，进行适当会诂调整的e v a 与超出投a 资本的股东价值的溢出存 餐缀强瀚统诗稿慕壤，爱卷歪整黢窳偷毽管璎豹褥稼。 应当援出兹怒，e v a 黪正受爵以说踺经济效懿鲍毒无，瞧蹙e v a 的辫曦并不缝说 明经济效髓的高低，因为不同企业蠛企业不同时期的资产总额、资本总额不同，e v a 高 抟金鼗不定摹燕资产黪嚣髓霸荜霞炎零憝e v a 骞，或蠢落e v a 率季一定塞，瓣览， 根据e v a 并不能评价经济效益，避应计算e v a 率，即资本效率：e v a = 资本效率资 本。 e v a 本舞也不蔗全十美静，它遣霄一些爨巍懿嚣黻瞧。对垒、韭警蠛入受来瀵， e v a 本身是多项戳索综合后的结聚数据( e v a 的取得经过了麓杂的调整过程) ，这样的 终暴不熊烦剥缝镄赣韶门找出经营茏效率靛殿因，与以翦利翅各张财务拯栎 。搿髓这蘸令长方辩黪嘉囊 是一撵蕊。鼗麴企业要拯接下激的年廉照增加销售，它就必须间样增加诸如摩存、应 收账歉等资产以及生产畿力。图中资产方的阴影部分代表用于支持掰增锖豁所登须的 耨资产豹份缓。因己经假定盒韭不发髅耨段，困两增加资产掰嚣要豹现金支出必须来 鸯予荦润的鹜存帮受德的增蕊。 究竟是嚣么限裁了溺2 - 1 9 3 中金l 垫链售爱黪增长浆速度? 先从袭示黢东投麓图中媳 右下受开始，在不改变资本结构的燎况下，随着段东权益姻增长，负债也应网比例增 长：受绩静增长帮股东投激兹增长一起决定了资产骶熊扩震懿遮浚，露后者爱过寨辗壤 了销售的增长率。拂去蒙尘之后方知，限制销售增长率的就是股东权益所能扩展的速 ”凄：“麓藏：一夺奎数簿哥撩搂增长窜虢是段零族蕊鹣增长囊籁蘸宅魄蠹就便产窆了 以下滟可持续增长方程式： 霹骛缕灌鬟霉s 蓦蒌冀蠢萎毒冀姜| | | 嚣豪基雾嘉篓羹鍪鍪善； i 誓蒸 舔璞赞产掰燕 持的霉h 营镧蜷 登产 妻臻黎姘霹嚣敏蓥 “麟墙辩欺 一错锵擀霄群叛益 新浆镄糍磺氆蕊嚣新增骥产耩磁辍产所攀蠛瓤龋增辩积籁增辫枣收益 鹫2 - ! 爱鼗精长塞麓瓣 第三章案例介绍部分 3 1a 公司介绍 a 公司历史悠久，先后经历近七十年的变迁。a 公司紧随时代发展要求，业务多次 成功转型：军械修理一常蔑武器帝l 造一航天产品地蕊设备研制一舷天产品一军民结合。 众所周知，航天技术代表了国内的最离水准，航天背景为公司技术发展和产晶转型奠 定雄厚基础。 a 公司的专有技术源于航天领域的开发控术，继以几十年不断的研制和开发剑耨， 取磐亍二十多项产品和锖4 造技术专莉，使a 公司舱综盒技术塞囊枣主导产晶经营规模 均在圊行业中处于领先地位。目前a 公司的主要产箍有：专用汽车、波纹补偿器、会 属和非金属软管、汽车爨性瓣气管、压力容器、巷道掘进杌、艺术制像等，形成以专 嗣汽车、二 程极域、柔性管 牛、压力容器、艺术制品及新整三产为产业主轴，立足于 发最小批整、多晶秽、离菁斗技、高附加值产品的产鼗袼局。在a 公司的产品系到中， 生产的专用车辆产晶有2 5 个种类、近4 0 0 个车型( 公告) ，是国内最大的专用车辆科研 生产基地之一，是图内唯一拥有民魅机场加油事生产许可证的厂家；a 公司最妥渊疆大 的金穗软管年珏波纹补偿器研究生产基地，是全球第五个研制生产r t p 管的厂家；艺术 制像产黼蜚声海尚夕 ，是世界上著名豹毒锄艺术岛研究生产基地；掘迸杌产晶多次翻 造并保持全国月掘进尺最离记录。 3 2a 公筒组织结构及治理结梅 3 2 1a 公司组织结构 如图3 一la 公司组织结构图所示，盎公司采用的是鸯线职能刮的缎织结构，目随的 组织结构中设有9 个职能部f j 、4 个中心，拥有2 个销售分公司、1 0 个产品经莺分公 司、4 个控股产品经营予公司和两个投资控殷予公司。a 公司具商强大的产赭研究、设 计、开发和生产能力，完善的客户服务体系和现 弋化的管理手段。 a 公司建立了以研究开发中心为主体的一级新产品开发葶口以各分( 子) 公司为主馋 的两级技术开发体系。几年来，a 公司两级薪产品开发体系紧紧圈绕公司发展战略，以 “突出主业，商限多元；切入高新，形成规模；创立名牌，优化服务；做强国内，走 囱世界”为鸯斗目标，坚持不懈逾向世界先进技术挑战。 “依靠技术创新，掌握核心技术”是研究开发中心立足爨我发疑的指导思想，也 是a 公司技术水平进一步提高的不竭动力。研究开发中心为a 公司一缴产品开发单位， 固绕技术创颓、产品创新和管理创新，为企业的诀速发展做如了黉献，造就了一支跟 踪世界前沿技术的科技人才献伍，桷攘了开放式科技饿耨平台，雄韵了a 公鲻经济运 行矮建持续、莛速，稳键地增长。 磺究开袭中心鼓翎立起，始终爨持技术裁新，大力涪育金照瓣筷心技术，以鬣际 先进承乎为参援点，彩戏了套具搿是公司特色黝技术创耨思路，经过近年鼬技术s i 避、消化、啵牧、剑灏，先矮开发出数十项獬有完全知识产投的“a 公司”产妫，其中 多矮技术不汉填 了凿肉定鑫，藤基逮爨整器先避承乎。 a 公司的两级技术开发体系在国家产业政策的指导下，以市场为导向，通潋不断的 一技术裁薪，一荠莱蘑宠邂技零袋葵翘拜发手其毒器迩矮毙隶警缝穗凝黧鎏皇嚣殛! 设注 沥青滢薅设蔼系列、 蠢3 _ l 舔霹鬟摄鏊樽鞲 工程抢险率豢判、卫星瀵讯车；采期国外先进技术组织开发了压缩式垃圾车系列、吸 污车系裂、楚窆 睾遭车繇礤、扫臻车系鬟糖；采攫颓工艺、颓耪料、蠢技零开发熬辩 海水藤蚀蘸剜於缓嚣、中央撑永氯龠款管、大1 d 径嵩压金媾软管、祷释行渡嗣金瘸补 偿器等瓤产品，拓展了管类产品的艨用领域，尤戴魑开发研究了超高柔性金属波纹管， 蕊为嚣舔上嫂毒一藕个辫家攀莛豹核心裁涟接术，培育了公司瓣竣心竞争力，为公司 刨造了良好的经济效益，形成了新的经济增长点。 依靠科技创新，a 公司在国际上