（工商管理专业论文）北陆公司搬迁扩建投融资决策问题案例研究.pdf

大连理工大学专业学位硕士学位论文 摘要 本文以案例的形式分析论证了北陆公司搬迁扩建项目的可行性问题。首先提出了北 陆公司存在的经营问题。然后，介绍了公司及其股东的基本情况，依据“五力模型”， 对影响北陆公司所在行业的五种力量，即，客户、供应商、替代品、行业内竞争对手和 新加入者进行了分析，明确了案例问题和解决问题依据。文章重点围绕搬迁扩建方案经 营效果的财务评价这个主题，对影响搬迁扩建项目现金流量的各个因素进行优化分析， 提出解决思路。文章在对行业发展的宏观环境分析的基础上对市场容量进行了预测，并 提出扩建方案。文章也对选点因素进行了详细分析。同时，文章从财务风险、财务杠杆、 资产结构和再投资优惠等方面分析了融资渠道和资本结构优化问题。文章还分析了搬迁 方式、搬迁时机和经营衔接等具体操作问题。最后在分析的基础上，提出搬迁扩建一整 套的实行方案，并运用净现值法对方案的经营效果进行财务评价，证明了搬迁扩建项目 的可行性。文章还分析了搬迁扩建项目的战略需要。 本文将投融资决策研究领域中的一些基本理论运用至q 搬迁扩建项目的可行性分析， 并针对企业搬迁扩建项目的具体情况，对一些投融资决策问题提出了一些自己的分析和 解决思路。 关键词：现金流量；搬迁扩建；经营效果评价 北陆公司搬迁扩建投融资决策问题案例研究 ac a s es t u d yo f i n v e s t m e n ta n d f i n a n c i n gd e c i s i o na b o u t n o r t hl a n d c o m p a n y sr e l o c a t i o na n de x p a n s i o n a b s t r a c t t h i sp a p e ra n a l y s e sf e a s i b i l i t yo fn o r t hl a n dc o m p a n y sr e l o c a t i o na n de x p a n s i o n p r o j e c ti n c a s ef o r m f i r s t , p u t t i n gf o r w a r do p e r a t i o np r o b l e me x i s t i n gi nn o r t hl a n d c o m p a n y ，t h e n ，i ti n t r o d u c e st h eb a s i cc i r c u m s t a n c e so ft h ec o m p a n ya n di t ss h a r e h o l d e ra n d m a k e sa n a l y s i so ff i v ef o r c e sw h i c hc o u l di n f l u e n c et h ei n d u s t r y , n a m e l y ，c u s t o m e r , s u p p l i e r , s u b s t i t u t e ，r i v a li n s i d ei n d u s t r ya n dn e we n t r a n ta c c o r d i n gt o “f i v ef o r c e sm o d e l s ，a n dd e f i n e s t h ec a s ep r o b l e m ，b a s i so fi t sr e s o l u t i o n f o c u s i n go nt h et h e m eo ff i n a n c i a le v a l u a t i o no f o p e r a t i o nr e s u l t so f r e l o c a t i o na n de x p a n s i o np r o j o c t ，t h ea r t i c l ep u t sf o r w a r ds o l v i n gw a yb y m a k i n go p t i m i z a t i o na n a l y s i so fa l lf a c t o r st h a th a v ei m p a c to nc a s hf l o wo fr e l o c a t i o na n d e x p a n s i o np r o j e c t t h ea r t i c l ef o r e c a s t sf u t u r em a r k e tv o l u m ea n dp r o p o s e se x p a n s i o np l a n a f t e ra n a l y s i n gm a c r o - e n v i r o n m e n to fi n d u s t r yd e v e l o p m e n t t h ea r t i c l em a k e sd e t a i l e d a n a l y s i so fc h o o s i n gr e l o c a t i o ns i t e a tt h es a m et i m e ，t h ea r t i c l ea n a l y s e sp r o b l e m so f f i n a n c i n gc h a n n e l sa n dc a p i t a ls t r u c t u r eo p t i m i z a t i o ni nt h ea s p e c to ff m a n c i a lr i s k ，f i n a n c i a l l e v e r a g e ，a s s e t ss t r u c t u r ea n dr e i n v e s t m e n tr e f e r e n t i a lp o l i c y t h ea r t i c l ea l s or e f e r st os u c h s p e c i f i co p e r a t i o n a li s s u e sa sr e l o c a t i o nm e t h o d ，r e l o c a t i o nt i m i n ga n do p e r a t i o nl i n k u p f i n a l l y ，o nt h eb a s i so fa b o v e - m e n t i o n e da n a l y s i s ，t h ea r t i c l ep r o p o s e sas e to fp r o g r a mo f r e l o c a t i o na n de x p a n s i o na n de v a l u a t e so p e r a t i o nr e s u l t so fp r o g r a mb yn e tp r e s e n tv a l u e m e t h o dt od e m o n s t r a t ef e a s i b i l i t yo fp r o g r a m t h ea r t i c l ea l s od i s c u s s e ss t r a t e 百cn e e d so f c o m p a n y sr e l o c a t i o na n de x p a n s i o n t h i sa r t i c l ea p p l i e ss o m eb a s i ct h e o r i e si nf i e l do fi n v e s t m e n ta n df m a n e i n gs t u d yt o f e a s i b i l i t ya n a l y s i so fr e l o c a t i o na n de x p a n s i o np r o g r a m t h ea r t i c l ep r o p o s e si t so w ns o l v i n g w a yf o rs o m es p e c i f i ci n v e s t m e n ta n df m a n c i n gd e c i s i o np r o b l e m si na c c o r d a n c ew i t l l s p e c i f i cc o n d i t i o n so f c o m p a n y sr e l o c a t i o na n de x p a n s i o n k e yw o r d s ：c a s hf l o w ：r e l o c a t i o na n de x p a n s i o mo p e r a t i o nr e s u l t se v a l u a t i o n i i 独创性说明 作者郑重声明：本硕士学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工 作及取得研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外， 论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得大连理 工大学或者其他单位的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作的同志 对本研究所做的贡献均已在论文中做了明确的说明并表示了谢意。 作者签名：丑! ! 。缢日期：竺壁! ! ! 12 皇 大连理工大学专业学位硕士学位论文 大连理工大学学位论文版权使用授权书 本学位论文作者及指导教师完全了解“大连理工大学硕士、博士学位 论文版权使用规定”，同意大连理工大学保留并向国家有关部门或机构送 交学位论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权大连理 工大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，也 可采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编学位论文。 作者签名：? 匝t 。迷r 宣 作者签名：韭1 l 。s ，f 型 导师签名短 ! 尘年旦月日 大连理工大学专业学位硕士学位论文 引言 本文以案例的形式研究北陆公司搬迁扩建项目可行性问题，属于投融资决策问题研 究领域。国内外在投融资领域的研究历时很久，一些观点和理论方法已经相当成熟，而 投资方案经营效果财务评价方法和贴现的现金流量法中折现率的确定等一些关键问题 学术界近年来也有很多探讨，各种方法在不同情况下也各有利弊。本文主要分析如何运 用投融资决策相关理论解决企业搬迁扩建特定投资项目的投融资决策问题，另一方面， 针对企业搬迁扩建项目的某些具体问题，文章也提出了一些自己的分析和解决思路。 北陆公司搬迁扩建投融资决策问题案例研究 1 背景 2 0 0 5 年3 月1 8 日的海南三亚，阳光明媚。大连北陆有限公司( 以下简称“北陆公 司”) 第十三届公司董事会会议正在位于海南三亚黄金海岸线的亚龙湾假日度假酒店会 议室里进行。今天已经进入了会议的第二天，直到今天早晨，董事们还是满怀着轻松愉 快的心情进入会议室的。公司总经理李明昨天向各位董事汇报了公司2 0 0 4 年的经营情 况，结果是令人振奋的。2 0 0 4 年公司易拉罐的销售量比2 0 0 3 年和年初预算都增加了， 利润也超额完成了年初预算的目标。听着这些喜人的数字，欣赏着会议室外面美丽的海 滩，董事们没有理由不高兴。昨天晚上开完会，董事们和所有参会人员聚集到海边的一 个饭店着实尽情狂欢了一把。 然而，今天上午当会议进行到公司销售部经理张思对2 0 0 5 年销售工作做预测的时 候，张思提到的一个情况立即引起了与会人员的焦虑和不安。这个情况就是，根据销售 人员从各方面得到的情报，公司的一个主要竞争对手今年上半年开始在临近公司的主要 市场东北市场的河北新建一个年产8 亿只的易拉罐厂。面对着竞争对手步步紧逼， 这则消息像一只镇静剂让公司董事们从兴奋中回到清醒的现实。其实，北陆公司最近几 年的经营情况虽然不错，但也面临着比较大的问题。 北陆公司是香港容太集团有限公司( 以下简称“容太集团”) 旗下的一家公司。在 中国东北，易拉罐生产企业只有位于大连的北陆公司。北陆公司成立于1 9 9 1 年，年生 产能力6 亿只( 每月5 千只) ，市场以东北地区为主。东北易拉罐市场的一个不同于其 他地区的特点是淡旺季特别明显，全年7 0 订单集中在每年的9 月份到次年的1 月份这 5 个月中。易拉罐产品出厂即带有商标图案，因此，易拉罐生产只能是订单式生产，而 且由于下游客户对市场消费品种无法提前准确预知，易拉罐生产也无法提前大量备货。 饮料客户和啤酒客户为了尽快对市场变化做出反应，满足市场需要，对易拉罐的交货速 度也要求很高。这些因素要求在生产旺季时，易拉罐生产厂具备充足的生产能力满足客 户需要。在东北市场旺季时，北陆公司由于生产能力有限，2 4 小时开工也无法满足市场 需求，而且由于其地处东北市场边缘，它更无法保证对北部一些客户的供货时间。这时 候，关外的竞争对手抓住时机开始渗透并蚕食东北市场；在东北市场淡季时，公司可能 连续很长时间无法从东北市场得到订单。而且由于渤海湾阻断，她同位于华东、华北的 竞争对手争夺关内市场时，劣势尽显。因此，尽管东北市场的总量为6 亿只左右，北陆 公司由于东北市场淡旺季特点和地理位置的先天劣势，其每年销售总量都在4 3 亿只以 下，远没有达到生产能力，市场份额逐年降低。更为重要的是，国内易拉罐行业从2 0 0 0 大连理工大学专业学位硕士学位论文 年开始经过重新整合后逐渐恢复，最近几年市场总量一直稳步增加，将来的市场形势也 一直被看好，而当前，北陆公司现有生产能力已经显得严重不足，已无法满足市场将来 的发展要求。公司管理层也早就意识到这些问题。但公司如果扩建现有生产线，仍然担 心公司地理位置偏僻导致淡季时生产线闲置严重。公司董事会也一直没有下定决心将北 陆公司迁址。现在，竞争对手为进一步窥觑东北市场这块蛋糕，将新的易拉罐生产线建 到了唐山，兵临城下，已经对北陆公司构成了致命威胁。北陆公司这些来自容太集团高 级管理层的董事们现在唯一感到欣慰的是，竞争对手没有将生产线建在沈阳或长春这样 的东北中心位置。但他们已经感到问题越来越急迫，如果不早做决策，势必影响公司的 生存和发展。当天下午，北陆公司的董事会临时决定，本届董事会结束会前拟定的所有 议事日程后，增加一项会议内容，讨论公司目前面临的主要问题及其对策。最后，公司 董事初步明确，北陆公司目前主要面临两个问题：一是，市场份额逐渐下滑：二是公司 现状无法满足市场将来发展。其根源在于：首先，生产能力不足。生产能力不足使公司 在市场旺季不能满足客户需要，导致客户逐渐流失；生产能力不足也使公司不能满足市 场将来的发展。其次，公司地理位置困于一隅，导致市场辐射能力不强，市场份额流失， 影响公司生存。公司地理位置偏僻也成为制约公司未来进一步发展的瓶颈，必须加以解 决。因此，研究北陆公司搬迁扩建的可行性问题已刻不容缓。会议责成北陆公司尽快就 公司搬迁扩建问题展开调查，提出方案，实施论证。方案将在2 0 0 6 年4 月举行的公司 下一届董事会研究决定。 北陆公司搬迁扩建投融资决策问题案例研究 2 案例正文 2 1 公司介绍 2 1 1 容太集团 容太集团是香港的一家控股公司。容太集团在中国大陆的业务为铝质易开盖两片罐 ( 以下简称“易拉罐”) 的生产及销售。现在，它在北京、福建和大连拥有3 家独资的 易拉罐厂家。香港容太集团成立于上实际八十年代初，其主要股东是欧洲的一家易拉罐 行业巨头和香港的一个大财团。容太集团早在1 9 9 1 年就通过收购位于大连开发区的一 家易拉罐厂( 即现在的北陆公司) 进军中国易拉罐行业。容太集团接手北陆公司2 年后， 北陆公司开始扭亏为盈。当时中国易拉罐市场的快速增长使得易拉罐产品供不应求，很 快，容太集团以独资及合资的形式又分别在北京、牡丹江及佛山建立了三家易拉罐生产 厂。至此，容太集团在中国完成了易拉罐业务的布局。但随着外资的不断进入，国内易 拉罐行业很快地发生了严重的产能过剩，恶性竞争开始上演。由于竞争难以分出胜负， 行业领导者开始相互协调。最后，大家达成一致，决定共同削减生产能力。这样，容太 集团开始重组其在中国的易拉罐业务，并在1 9 9 8 年先后关闭了牡丹江及佛山二个生产 能力较弱的工厂，后又逐渐提高了北京工厂的生产能力。随着易拉罐市场的稳步发展， 容太集团2 0 0 3 年又收购了漳州的一家制罐工厂，使旗下国内制罐工厂达到3 家，集团 竞争能力明显增强。 图2 1 行业前三甲2 0 0 0 年至2 0 0 4 年市场占有份额( ) f i g 2 1 m a r k e ts h a l o f t o p3r i v a l sf r o my e a r2 0 0 0t oy e a r2 0 0 4 ( ) 2 1 2 北陆公司 北陆公司前身是大连五山有限公司( 以下简称“五山公司”) 。五山公司是大连开 发区最早成立的企业之一。五山公司成立伊始，易拉罐产品在中国国内还是一种新产品， 一4 一 大连理工大学专业学位硕士学位论文 市场销路很好，五山公司的经营也比较顺利。但是，由于五山公司的易拉罐生产线是从 美国引进的旧线，其生产效率一直不高，加之生产技术薄弱，管理不善，公司很快i 辂入 困境。此时，容太集团正想方设法进入中国易拉罐市场，考虑到北陆公司是东北地区唯 一一家易拉罐厂，占据地理优势，容太集团也有意接手北陆公司。于是，1 9 9 1 年1 2 月， 经过双方谈判，五山公司被转让给容太集团并更名为北陆公司，成为一家外商独资企业。 容太集团接手北陆公司后不久，就从美国进口了一套全新的易拉罐生产线，替代t i e 在 运行中的旧线，并从国外派驻了大量技术人员进入公司，加强技术力量，同时提高公司 的管理水平。1 9 9 4 年，北陆公司开始扭亏为盈。 北陆公司主要经济技术指标( 2 0 0 4 年) ： 生产线：l 条 年生产能力：6 亿只 人员：1 3 0 人 2 2 行业介绍 2 2 1 行业历史及现状 铝材具有良好的加工性和印刷适应性，并适应高速连续性自动化生产。铝制罐具有 不生锈、耐腐蚀、不透光、保鲜保味、产品重量轻、运输贮存安全和携带、使用方便等 优点，同时废罐和旧罐可回收循环再生，有利于环保，因此被大量地用作饮料、啤酒等 的包装材料。我国的铝质易拉罐业开始始于上世纪8 0 年代初。从中国的第一条铝质易 拉罐生产线建成开始到目前为止，中国易拉罐行业发展经历了快速引进、恶性竞争和健 康发展三步曲。 1 9 8 5 年以后，随着国外易拉罐重大生产技术改造的完成以及国外罐业投资者的资本 输入，易拉罐生产线在全国从南到北铺开，行业规模迅速扩大。至1 9 9 7 年，全国有2 1 家企业2 2 条易拉罐生产线，年生产能力将近8 0 亿只，而当时全国易拉罐市场总量4 0 多亿只。这段期间易拉罐生产能力的过度扩张终于引起了行业间的恶性竞争。 从1 9 9 7 年至1 9 9 9 年这3 年间，易拉罐厂家竞相通过价格战挤占市场份额，竞争的 目的是将对手挤出市场，行业损失惨重。从1 9 9 9 年末，行业开始重新整合，经过合并 和关停一些生产线后，易拉罐生产厂最终减少到1 6 家，波奈集团、恒时集团、容太集 团等五家外资集团共同瓜分了中国的易拉罐市场。 行业经过重新整合后，恶性竞争逐步减少，行业协调逐渐增加，易拉罐行业重新走 上有序发展的轨道。同时，一方面，原材料铝材价格的下降使易拉罐产品生产成本显著 北陆公司搬迁扩建投融资决策问题案例研究 降低；另一方面，由于中国饮料行业和啤酒行业在这期间取得了快速增长，易拉罐市场 总量也不断增长，这些因素导致中国易拉罐行业从2 0 0 0 年开始终于走上健康发展之路。 篡：轰；签瓣篓i 乏妻蔑蒺蚕麓誊”墨雯；拳，囊震薹；0 0 i ：；戆熬雾囊i0 爹参妻；糍 i 瑟孓夏磊霹 图2 22 0 0 0 年一2 0 0 4 年市场需求总量 f i g 2 2 t o t a lm a r k e tv o l u m en a t i o n w i d ef r o my e a r2 0 0 0t oy e a r2 0 0 4 2 2 2 行业前景 易拉罐产品最早起源于美国。易拉罐产品从问世到现在，产品品种已趋于稳定，生 产工艺和技术也完全成熟，在美国和欧洲等西方国家，易拉罐行业已进入成熟期。但在 中国，由于易拉罐产品进入中国的时间不是很长，情况有所不同。 根据行业生命周期理论，行业发展分为发育期、成长期、成熟期和衰退期。通过对中国 易拉罐行业发展现状的分析，中国易拉罐行业具有以下综合特征： ( 1 ) 在很多方面具有成熟期特点。 产品拓展：拓展减慢； 生产技术：技术完全成熟： 竞争性质：竞争激烈 ( 2 ) 在市场发展潜力方面极具弹性，具有成长期特点。 一方面，从人均消费量来看，中国易拉罐包装市场尚有很大潜力。 2 0 0 3 年中国易拉罐年总消费量为6 5 亿只，而美国的年消费量是1 0 0 0 多亿只，日本 是l g o 亿只，韩国是3 2 亿只。中国人均消费6 只，美国则为4 0 0 多只，中国年人均消 费水平远远低于美国、日本和其他发达国家。尽管中国目前由于消费水平所限，对易拉 罐需求不大，但中国人口的基数很大，人均消费每增加一点其总量就是一个非常庞大的 数字，譬如我国年人均消费提高到l o 罐，每年就要求1 3 0 亿罐的供应能力，也就是说， 我国的消费水平若要达到世界的人均水平，制罐能力需增加一倍以上。可以预见，随着 中国经济的发展，人民生活水平的不断提高，中国是一个易拉罐消费者潜在的大市场。 譬；曲瑚一蚰加 囊，q时酱德。 f；，、， 。 & 大连理工大学专业学位硕士学位论文 另一方面，饮料业和啤酒业的发展将促使易拉罐市场快速发展。 铝质易拉罐在饮料及啤酒包装容器中占有相当大的比重。饮料及啤酒包装按使用材 料分，主要有聚酯瓶( p e t ) 、金属易拉罐、纸塑复合材料包装、玻璃瓶等包装形式。 目前，各种包装形式所占比例大约是：玻璃瓶约占3 0 ，聚酯瓶占3 0 ，铝质易拉罐 近2 0 ，三片易拉罐、纸塑复合材料都占1 0 左右。饮料工业最近几年连续快速发展， 预计我国饮料年产量很快将达到2 0 0 0 万吨，其中碳酸饮料约占饮料总量的3 0 左右， 如果罐装量按2 计算，易拉罐用量就将近1 0 0 亿只。 啤酒包装材料的选择趋向是易拉罐的另一巨大的潜在市场。啤酒包装主要分为瓶 装、罐装和桶装。在这三种包装中，铝质易拉罐包装具有密封性能好、保质期长、干净、 卫生、体轻、运输携带、开启方便、不易被假冒和保持啤酒固有风味程度高等优点。正 是由于这些优点，在美国，销量排名前l o 位的啤酒品牌中有6 个是罐装产品，占全国 总产量的4 9 ，易拉罐包装在啤酒中占有绝对主导地位。目前我国易拉罐装啤酒产量仅 占全部产量的5 左右，但是这种局面正在发生改变。根据对2 0 0 3 年全国啤酒包装结构 分析，2 0 0 3 年罐装啤酒增长率为8 ，高于瓶装啤酒5 的增长率，这也体现国内高端 啤酒市场正在扩大。预计今后随着啤酒产品结构的调整和优质高档啤酒比重的提高以及 中国很快将成为世界第一大啤酒生产国，罐装啤酒市场总量将有较大的发展，啤酒易拉 罐的市场份额将快速稳步增长。 2 3 竞争环境 2 3 1 客户 易拉罐行业的下游客户包括碳酸饮料公司和啤酒公司。 碳酸饮料企业为数众多，全国几乎各个个城市、甚至个别县区都有当地自己的产品。 由于易拉罐罐装生产线一次性投资较大，在所有的这些饮料公司中，只有具备规模企业 才采用易拉罐作为包装材料之一。从全国来看，易拉罐行业碳酸饮料客户力量对比很不 均衡，中小企业数量众多，但力量薄弱；行业巨头虽然只有三、四家，却占据了市场份 额的半壁江山。碳酸饮料企业客户由于以下方面原因对易拉罐行业影响较大： 易拉罐作为一种包装材料，是碳酸饮料产品的一项最主要成本； 玻璃瓶、聚酯瓶等替代品成本相对较低； 可口可乐、百事可乐和非常可乐等行业巨头，由于采购量巨大，对易拉罐生产厂具 有相当重要性，在商业谈判中占据主动性。 中国的啤酒行业最近几年发展迅猛，且企业为数众多。从目前的发展趋势来看，中 国啤酒行业也正处在从分散走向集中的过程。由于易拉罐包装成本较高，玻璃瓶的替代 北陆公司搬迁扩建投融资决策问题案例研究 成本较低和行业逐渐趋于集中等因素的影响，啤酒行业同碳酸饮料行业一样对易拉罐行 业的影响较大，不同的是，由于易拉罐装啤酒的诸多优点及这些优点的不可替代，易拉 罐包装在啤酒行业中的市场分额将呈现逐步提高的趋势。 2 3 2 供应商 易拉罐产品主要原材料为铝材。国内生产加工的铝材由于在深冲性( 延伸率、制耳 率等) 和拉伸强度等质量方面不能达到易拉罐生产要求，易拉罐生产厂使用的铝材几乎 全部从国外进口。易拉罐生产厂一般先是在国际铝材期货市场上自行锁定铝材毛坯的价 格，然后委托铝材加工厂将已锁定价格的铝材毛坯加工成生产易拉罐用的铝板材，向铝 材加工厂支付加工费。所以，进口铝材的价格是由铝材毛坯价格和毛坯加工费组成的， 从2 0 0 0 年至2 0 0 4 年，国际铝材期货市场价格在1 9 0 0 美元吨2 4 0 0 美元，吨之间波 动，同时期铝材加工费稳定在6 5 0 美元吨。在国际市场上，易拉罐生产用铝材加工厂主 要有日本、韩国和美国的4 家公司，集中程度相对较高。基于这些情况，易拉罐行业对 上游行业影响力不大。 ， 、 随着国内铝材加工业技术水平的不断提高，最近，国内有个别铝材加工企业可以生 产易拉罐用铝带材，满足易拉罐厂的原材料要求，这将在很大程度上改善国内易拉罐行 业对进口原材料的依赖性。 2 3 3 行业内竞争对手 ( 1 ) 行业竞争对手分析 全国易拉罐生产厂总计1 6 家，它们分别属于波奈集团、恒时集团、容太集团、联 合集团和利生集团。具体分布如下： 表2 1 全国易拉罐厂分布表 t a b 2 1c a nf a c t o r yd i s t r i b u t i o nn a t i o n w i d e 一8 一 大连理工大学专业学位硕士学位论文 续表2 i 大连大连北陆公司 青岛青岛波奈公司 镇江镇江联合公司 武汉 武汉波奈公司 漳州漳州容太公司 惠州 主竺裂眚套耄 三水三水波奈公司 深圳深圳波奈公司 佛山佛山恒时公司 ( 2 ) 行业竞争特点分析 一拉罐产品刚开始引入中国的时候，由于生产能力快速扩张，导致明显供过于求， 易拉罐行业处于典型的完全竞争局面。随着竞争能力较弱的对手退出市场，易拉罐行业 也逐渐趋于集中。幸存下来的竞争者都是在国际易拉罐市场经营多年的行业巨头，彼此 之间在技术、资金实力和管理水平上相差无几，竞争局面已开始发生变化，当市场发生 纠纷时，竞争对手不像以往直接采用价格战大打出手，行业协调的手段运用较多。目前， 易拉罐行业竞争特点是：竞争介于垄断竞争和寡头垄断之间，更多趋向于寡头垄断。 各竞争对手易拉罐产品在质量、品种和成本方面相差不大，这时候，唯一能形成竞争优 势的因素就是地域因素，因为，一方面，在生产旺季，下游客户为对消费市场的变化及 时作出反应，对易拉罐产品的交货时间往往提出很高要求。另一方面，易拉罐产品运输 成本较高，竞争对手在其他方面势均力敌时，距离客户远近就成为决定竞争优势的重要 因素。这个特点决定了易拉罐厂趋向于靠近市场中心。 ( 3 ) 北陆公司直接竞争对手 对于北陆公司来说，她直接竞争对手包括北京波奈公司、北京恒时公司、上海利生 公司和镇江联合公司。这4 家公司分属4 个行业竞争对手。由于地理位置原因，北京波 奈公司和北京恒时公司对大连北陆公司构成的威胁最大。大连北陆公司最近几年在东北 市场丢失的市场份额几乎都装进了这2 家公司的囊中。 北京波奈公司：北京波奈公司是财富5 0 0 强企业之一的美国波奈公司投资的独资企 业，投资总额3 5 0 0 万美元。波奈公司拥有目前中国单线速度最高的易拉罐生产线，年 生产能力9 亿只。2 0 0 4 年销售额近4 亿元人民币。公司员工1 5 0 人。 北陆公司搬迁扩建投融资决策问题案例研究 北京恒时公司：投资总额3 0 0 0 万美元。年生产能力8 亿只。2 0 0 4 年销售额3 2 亿 元人民币。公司员工2 0 0 人左右。 图2 32 0 0 4 年东北市场份额 f i g 2 3m a r k e ts h a r e si n n o r t h e a s td i s t r i c ti n2 0 0 4 2 3 4 替代品 易拉罐的替代品种类较多，对于碳酸饮料，替代品包括玻璃瓶、聚酯瓶和纸塑复合 材料。对于啤酒，易拉罐的替代品主要是玻璃瓶。这些替代品各有各自的特点，同易拉 罐比较，它们的共同特点是价格便宜。易拉罐的包装具有密封性能好、保质期长、运输 携带方便和美观等优点，对于啤酒包装，易拉罐还具有保鲜程度高、不易假冒和容易开 启的优点。因此，客户们经常需要考虑易拉罐和其他包装物的价格比并在成本和销售效 果之间做出选择。总的来看，易拉罐在同其替代品的竞争中，在啤酒包装具有的优势高 于在碳酸饮料包装的优势。 大连理工大学专业学位硕士学位论文 图2 42 0 0 3 年饮料行业包装材料比例“) f i g 2 4p a c k a g em a t e r i a lp e r c e n t a g ei nb e v e r a g ei n d u s t r yi n2 0 0 3 ( ) 2 3 5 新加入者 易拉罐行业新加入者的威胁并不大，这主要体现在以下几个方面： 资金需求在包装行业中，易拉罐生产设备投入相对较大，这在一定程度上阻碍了 新加入者。 学习效应易拉罐生产技术涉及电气、机械、化工和自动化控制等专业。生产线布 局合理化、生产工艺优化和生产线控制等技术方面优势对生产效率和废品率有极大影 响。这使得新加入者的加入成本加大。 原材料来源易拉罐主要原材料铝材及设备备件大部分从国外进口。新加入者对国 外原材料供应商、铝材国际期货市场即时行情及价格走势可能缺乏了解，难以竞争性的 价格从境外得到高质量的进口材料。 另外，易拉罐设备的专用性也使行业退出成本加大。 2 4 北陆公司经营状况及面临的问题 2 4 1 北陆公司经营状况 ( 1 ) 市场情况 北陆公司是东北地区唯一的一家易拉罐企业，依靠这一优势，公司多年来垄断着东 北市场的大部分份额，同时业务也涉及华东、华北部分地区。 东北市场有几家大的客户，这些客户每年的易拉罐采购量占东北市场总量的6 0 以 上。北陆公司在这些主要客户的市场份额最近几年呈现明显下降的趋势。除了这些主要 客户，东北市场还存在着为数众多的小客户，这些小客户的特点是，它们每年只是在市 场旺季时订2 - 3 次货，每次货量较少而且要求交货时间短。但这些小客户的订单价格很 ! ! 堕垒望塑堑芏堡垫壁塑塑塑墨塞型塑壅 高。由于北陆公司在市场旺季时生产能力明显不足，而且北陆公司的市场策略是优先保 证大客户，最近几年，北陆公司在东北市场小客户的市场份额也面临着逐渐流失的局面。 表2 2 北陆公司近3 年主要客户及供货比例情况( ) t a b 2 2m a i nc u s t o m e ra n ds u p p l yp e r c a n m g eo f n o r t hl a n dc o m p a n yi nr e c e n t3y e a r s 2 0 0 2 年2 0 0 3 年2 0 0 4 年 厩丽 l ! 苤盎坌宴l 图2 52 0 0 2 年- 2 0 0 4 年北陆公司东北市场份额 f i g 2 5 m a r k e ts h a r e so f n o r t hl a n dc o m p a n yi nn o r t h e a s td i s t r i c t 咖y e a r2 0 0 2t oy e a r2 0 0 4 ( 2 ) 经营状况 表2 3 北陆公司最近3 年经营业绩 t a b 2 3 o p e r a t i o np e v f o r m a n c eo f n o r t hl a n dc o m p a n yi nr e c e n t3y e a r s ( a mt h o u s a n d ) 单位；万元 一1 2 一 大连理工大学专业学位硕士学位论文 易拉罐的主要原材料铝材国际期货价格最近几年保持稳中有降的走势，易拉罐 价格比较稳定，易拉罐毛利最近3 年比以前有所提高。易拉罐市场总量也不断扩大。在 这期间，北陆公司同行业内其他公司一样，销售量保持增长趋势，公司业绩不断提高。 2 4 2 北陆公司面临的问题 如“引言”所述，北陆公司面临的两个问题是市场份额逐步下滑和公司无法满足市 场将来的发展。其根源在于： ( 1 ) 生产能力不足 在现阶段，生产能力不足表现为结构性不足。东北市场总量为6 亿只左右，这个数 字虽然刚好与北陆6 亿只的年生产能力相当，但由于淡旺季，这6 亿只的分布却及不均 匀，从而导致北陆公司6 亿只的年生产能力在旺季时不足，在淡季时过大。在市场发展 的将来阶段，生产能力不足则表现为绝对不足。 ( 2 ) 地理位置偏僻 北陆公司地处东北市场边缘，出关距离较远，难以对华北市场和华东市场形成有效 辐射，这使北陆公司在市场竞争方面处于“守不住，出还难”的被动境地。地理位置偏 僻直接降低公司的竞争能力，导致市场份额下滑，并制约着北陆公司生产能力的扩大， 影响公司长期发展。如果竞争对手在东北中心位置新建易拉罐生产线，北陆公司生存都 将出现问题。所以，地理位置偏僻是北陆公司的致命问题。 北陆公司搬迁扩建投融资决策问题案例研究 3案例分析 3 1 案例问题及依据 3 1 1 案例问题 北陆公司董事会认为公司问题的根源有两点，即，生产能力不足和公司地理位置偏 僻。因此，公司董事会提出搬迁扩建作为解决公司当前经营问题和今后长期发展的方案。 本案例问题就是研究搬迁扩建方案及可行性问题。公司搬迁扩建实际上是在一个新的位 置投资一个新厂以取代老厂并同时增资扩大生产能力。因此，本案例的公司搬迁扩建问 题实际上是一个投融资决策问题。 3 1 2 问题依据 投融资决策目标应是股东利益的最大化，或者资金收益最大化。因此，分析、解决 本案例问题的主要依据是经营效果的财务评价。案例分析应围绕着搬迁扩建方案经营效 果财务评价这个主题，对影响搬迁扩建项目现金流的各个因素进行优化分析，提出解决 思路。最后在分析的基础上，提出搬迁扩建一整套的实行方案，并对方案的经营效果进 行财务评价，论证搬迁扩建项目的可行性。 投资决策还应同公司的战略目标一致。中国易拉罐业务是容太公司的主要业务和将 来的业务发展重点。在中国易拉罐市场快速发展的形势下，对北陆公司搬迁扩建，加大 对中国易拉罐行业的投资符合容太公司长期战略。以下为搬迁扩建项目的s w o t 分析。 表3 1s w o t 分析 t a b 3 1s w o ta n a l y s i s 大连理工大学专业学位硕士学位论文 另外，需要注意的是，案例分析应该以北陆公司的投资者为出发点。 3 2 分析案例经营效果财务评价 3 2 1 评价方法的选择 经营效果评价的基本方法主要包括年平均报酬率法、投资回收期、以净现值法、现 值指数法和内涵报酬率法为代表的贴现的现金流量法以及实物期权法。平均报酬率法和 投资回收期由于都没有考虑到货币的时间价值，对投资项目的现金流量也欠缺考虑，被 称为静态评价法；贴现的现金流量法则被称为动态评价法，动态评价法考虑了时间因素 对投资项目的影响，使不同时点的现金流量具有可比性，因而比静态评价法更具合理性； 实物期权法是上世纪8 0 年代新出现的方法，实物期权法的核心思想在于它考虑到决策 未来的弹性价值。根据这一思想，t r i g e o r g i s 提出了修正的净现值方法。他认为，修正 的净现值应是传统净现值和项目的实物期权价值之和。 计算期权价值目前主要有二项式期权定价和布莱克一斯科尔斯期权定价模型两种 方法。实物评价法由于考虑到了未来决策的弹性，它对一些风险较大的项目的评价具有 一定的优势。 综合各方面的研究成果和文献资料，我们认为，除了在公司兼并、业务重组和石油 开采等一些风险较大或兼顾巨大战略利益的项目运用实物期权法外，对一些风险较小的 传统制造业项目，采用贴现的现金流量法更为合理【1 1 。而在贴现的现金流量法中，内涵 报酬率法由于在满足效益最大化决策目标上、假设条件的合理性上和普遍适用性上存在 严重缺痒b 在一般情况下，净现值法应是投资项目经营效果评价采用的主要指标1 2 - 3 。 在本案例，我们将采用净现值法来对搬迁扩建方案进行评价。采用净现值法对投资方案 进行评估，需要对方案的现金流量分布进行估计，搬迁扩建是将原有的生产线搬迁至新 位置后又扩建，搬迁扩建项目是北陆公司现有生产线的增加，所以，本案例的现金流量 分布估计应是对搬迁扩建新方案与原项目之间的增量现金流量进行估计，并以此计算项 目净现值。 3 2 2 净现值法( 胪”下折现率( ，) 的确定 前面提到，我们将采用净现值法( p 来对本案例中的搬迁扩建方案进行评价。 净现值法下折现率( ，) 是一个重要参数。 ( 1 ) 折现率定义及其性质 北陆公司搬迁扩建投融资决策问题案例研究 折现率是将未来的收益还原或转换成现值的比率。综合各方面文献资料，我们认为， 从本质上，折现率是一种期望的投资报酬率，是企业债权人或所有者要求报酬率的加权 平均数，因此，折现率可以定义为“一个投资项目必须挣得的最低收益率，以证明分配 给这个项目的资金是合理的”，或“企业筹集资金的综合成本”，这两个定义是相同的。 综合各方面文献，我们认为折现率具有以下综合性质 4 - s ： 折现率在很大程度上等同于资本成本； 由于资本来源多样性，折现率可以表述为加权平均综合成本w a c c ； 折现率也在很大程度上等同于资本的机会成本，尤其是面临多个可供选择的投资项 目并考虑到投资方案的效益最大化目标时； 折现率或资本成本并不是一种精确的统计测算值，而只是一种精确估计值； 在本案例，我们的资本来源也应同时包括债务资本和权益资本，折现率也表述为加 权平均综合成本w a c c 。 ( 2 ) w a c c 的确定 本案例资本的主要来源有两个，即，银行债务资本和权益资本。实际上，对于任何 一个制造业企业，其资本结构中，除了银行债务资本和权益资本外，还包括应付账款、 应付票据等流动性负债。在实际经营过程中，这些短期商业信用也往往是有成本的，理 应成为构成资金综合成本的一部分嗍。在易拉罐行业，这些流动性负债占的比例较小， 在本案例中，为简化问题，我们不考虑这些商业信用。 因此，在本案例中，w a c c 可以表述为： 黝c c = 筠+ o - r ) 筠 ( 3 1 ) i e + b 、 l e + b ) 其中，e 为权益资本价值，b 为银行债务资本价值，r 为所得税率，缸为权益资本 成本，k b 为银行债务资本成本。 考虑到银行利息支出可以在所得税前扣除，银行债务成本是扣除所得税税率后的利 息率。但在本案例中，由于外商投资企业的所得税享有国家优惠政策，项目在各投资年 限的所得税税率t 是不等的，用上式计算的资金综合成本就可能不准确。在这种情况下， 我们提出这样一种解决方法：在确定加权平均综合成本时，银行债务成本不考虑扣除所 得税因素，利息支出所得税影响通过所得税费用实际计算在现金流入增量中扣除。这样， 本案例的综合资金成本变为： 黝c c = 筠+ 筠 ( 3 2 ) 大连理工大学专业学位硕士学位论文 丑可以取容太公司为实施搬迁扩建项目拟增加的银行贷款数额，k b 是贷款利率，e 为容太公司为搬迁扩建拟增加投入的资本。对于k e 的确定，目前在理论界主要有以下 几种方法： 现金流量折现法 现金流量折现法的理论基础是，普通股股票的价值等于其将来所有股利回报的现 值。因此，如果用k e 表示回报率，用d e 表示每年的普通股股利，用忍表示普通股正 常市价，则可以证明，每股的价值 尸p ：些 ( 3 3 ) k e 所以，权益资本成本( 回报率) 为： 胎：堡 p e 如果股利会按每年g 的速率增长，可以证明每股的价值 n = 瓦d ej ( 3 4 ) ( 3 5 ) 所以，权益资本成本为： k e = 万d 习e ( 3 6 ) 威廉夏普( w i l l i a ms h a r p e ) 、约翰林特纳( j o h nl i n m e r ) 和简莫辛( j a l lm o s s i n ) 提出的资本资产定价模型( c a p i t a la s s e t sp r i c i n gm o d e l ，c a p m ) c a p m 理论认为，当采用权益现金流量进行折现时，权益现金流量的折现率应该是 考虑风险的收益率。根据c a p m ，可得到权益资本收益率k e k e = r f + 似月4 一可) ( 3 7 ) 其中，缸为权益资本收益率，彤为无风险收益率，r m 为市场期望收益率，r m - r f 为市场风险补偿，p 为公司风险，是公司收益变动性对证券市场收益变动性的对比程度。 风险补偿理论 该理论认为，投资项目的最低收益率应由两部分组成：无风险回报率彤和风险调 整率。即， k e = r f + f ( q ) ( 3 8 ) 无风险回报率r ，一般是指政府债券的收益率，而风险调整率可以表示为项目“变 异系数”q 的函数。 q = 豢 ( 3 9 ) 北陆公司搬迁扩建投融资决策问题案例研究 其中，万为项目现金流量的标准差，曰为项目现金流量的期望值。 显然，不同风险偏好的投资者，其风险调整曲线或函数不同。 根据我们上述对折现率实质的认识，我们认为，以上3 种对权益资本成本的确定方 法都有其合理性，具体选择哪一种方法必须结合实际情况而定。但某些方法的运用需要 一些前提条件。例如c a p m 理论的应用前提首先需要公司股票已经上市，而且股票是 在一个完美的证券市场中流通，各个证券的价格能如实反映其全部信息。在中国目前， 我们还距离这样的环境较远【引。风险补偿理论在实践中应用较多1 9 - 1 1 】。 对于本案例这样的搬迁扩建项目k e 的确定，我们认为，可以采取以下方法： 根据现金