（管理科学与工程专业论文）中小企业融资创新研究.pdf

中 文 摘 要 我国中小企业是我国国民经济发展的基本动力，是推动国民经济发展、构造市 场经济主体、促进社会稳定的基础力量然而，从经济发展的态势来看，中小企业 在发展中暴露出一些深层次的问题，最突出的是融资渠道不畅、资金短缺、寻找担 保困难等问题，它成为制约中小企业发展的最重要因素。融资困难已经成为制约我 国中小企业快速发展的首要问题。中小企业融资难是一个全球性问题。因为首先， 中小企业普遍存在自身不足，如竞争乏力、管理混乱、创新能力不足、信息化程度 低等，因此经营变数多、风险大、信用低；其次，作为一种稀缺性的资源，资金的 持有者在融出资金时通常十分谨慎。这些都决定了中小企业融资困境。我国的中小 企业不但面临上述问题，而且还面临着体制和制度问题的困扰。所以我国中小企业 资金问题更加复杂，融资难尤为突出问题，解决中小企业融资难问题，己经成为我 国经济发展的重大议题。 在国外，为了扶持在竞争中处于劣势的中小企业，各国都从自身实际出发，采 取了不同的措施。在美国，一般采用政府小企业管理局担保，银行放贷；地方发展 公司、金融机构协商提供贷款；极小部分的政府拨款等方式解决。在法国，有对困 难企业的政府重点资助，有为企业发展设立的共同风险投资基金、职工基金、保障 基金；提供贷款担保的风险资本保障公司。我们希望通过借鉴世界各经济发达国家 的中小企业政策，结合我国中小企业的现状，找到解决我国中小企业融资困难的创 新方法。 本文采用了管理学和经济学的基本研究方法，将规范理论研究与实证研究相结 合，广泛查阅文献资料和国内外的研究成果，走访了山西省财政厅主管中小企业的 部门，对中小企业融资这一当前财经理论界的前沿而现实的课题进行较为深入系统 的研究，提出了中小企业的金融创新方法，希望有利于中小企业高效率的配置资金， 对我国经济建设和扩大就业起到战略性的推动作用，促进我国的科技进步和竞争力 的提升。 本文拟从我国中小企业融资的现状入手，分析出我国目前中小企业融资难主要 存在企业本身、金融机制、政府三个层面的原因。认为要从这三个方面入手才能有 助于解决我国中小企业融资困难的局面，首先企业要加快发展，切实提高盈利能力， 增强自身信用观念，努力拓展融资渠道和方式；其次金融机构要解放思想积极创新， 逐步消除对中小企业的金融抑制，建立多层次的信用担保制度；第三政府要完善政 策法律法规，加大对企业制度支持和金融扶持力度。 关键词：中小企业融资； 融资创新；信用担保；小额信贷 abstract the difficulty of financing has became the most important problem which constrains the development of the small a nd media enterprises (the smes). this article adopts the basic researching methods of management and economics, and combines the theoretical research with the practical confirmation. on the basis of extensively inspecting either domestic or overseas materials and research achievements, and visiting the branch of financial department in shan xi province that managing the small and median enterprises, this article has made a deep investigation on the financing problems of small and median enterprises, which is one of the most popular and practical topic in current finance theory. according to the investigation mentioned above, this article proposes several creative solutions about the financing problems faced by the small and median enterprises, which aims to improving the efficiency of money distribution in the smes, promoting the growth in economy, creating more work opportunities, improving our country s technology and ability of competition in the world. this article will describe the current situation of financing activities carried by the smes and then analysis the main factors, such as enterprise itself, financial mechanisms, and government regulations, which lead to the financial difficulty of the smes. according to the carefully analysis of the three factors, this article will provide some suggestions to solve this problem mentioned above. the first, enterprises need to accelerate their improvement, raise the ability of making profit factually, enhance themselves conception on credit, and expand the financing channel and way hardly. the second, the finance organizations need to liberate thought and bring forth new ideas actively, dispel the financial repression to the smes gradually, and build several levels of institutions of credit guarantee. the third, the government needs to improve the laws and regulations, and increase the supports of institutions and finance for the smes. key words: smes financing ; financing innovation ; credit guarantee; micro- credit 43 承 诺 书 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是在导师指导下独 立完成的，学位论文的知识产权属于山西大学。如果今后以 其他单位名义发表与在读期间学位论文相关的内容，将承担 法律责任。除文中已经注明引用的文献资料外，本学位论文 不包括任何其他个人或集体已经发表或撰写过的成果。 学位论文作者（签章） ： 2 0 0 年 月 日 第一章 引言 1 第一章 引言 改革开放以来，我国的中小企业主要是民营企业获得了迅速发展，已成为国民 经济的重要组成部分，成为我国全面实现小康目标的重要力量，在发展经济扩大 就业活跃市场等方面发挥着重要作用。但是由于其规模相对较小、科技含量整体 相对较低等客观条件的限制，中小企业要在未来激烈的国内外市场竞争中获得长足 发展，现实中面临着许多环境障碍，存在诸如融资难赋税重社会化服务体系跟 不上等问题。在这些问题中，融资难的问题又最为突出，严重制约了中小企业的发 展壮大。 对大多数中小企业的管理者来说，融资难是一个极为现实而又棘手的问题，真 的勇士是应该直面而上的。实现中小企业的快速健康稳定发展，是全面实现小康的 必须所在。而要实现中小企业的健康发展，不可避免地要解决好中小企业融资难的 问题。 1 . 1 选题的目的和意义 我国中小企业是我国国民经济发展的基本动力，是推动国民经济发展、构造市场 经济主体、促进社会稳定的基础力量然而，从经济发展的态势来看，中小企业在 发展中暴露出一些深层次的问题，最突出的是融资渠道不畅、资金短缺、寻保难等 问题，它成为制约中小企业发展的最重要因素，成为中小企业进一步发展的瓶颈。 中小企业融资难是一个全球性问题。因为，首先，中小企业普遍存在自身不足， 如竞争乏力、管理混乱、创新能力不足、信息化程度低等，因此经营变数多、风险 大、信用低; 其次，作为一种稀缺性的资源，资金的持有者在融出资金时通常十分谨 慎。而且中小企业相对大企业，对资金需求规模小，故资金零售时比批发时成本高。 这些都决定了中小企业融资困境。我国的中小企业不但面临上述问题，而且还遇到 体制和制度问题的困扰。所以我国中小企业资金问题更加复杂，融资难尤为突出问 题，解决中小企业融资难问题，己经成为我国经济发展的重大议题。 本文拟从我国中小企业融资的现状入手，分析融资难的原因，从而提出融资创新 的方法, 对中小企业融资这一当前财经理论界的前沿而现实的课题进行较为深入系 统的研究，从而有利于中小企业高效率的配置资金，对我国经济建设和扩大就业起 到战略性的推动作用，促进我国的科技进步和竞争力的提升。 1 . 2 国内外研究动态 中小企业融资创新研究 2 在国外，为了扶持在竞争中处于劣势的中小企业，各国都从自身实际出发，采 取了不同的措施。在美国，一般采用政府小企业管理局担保，银行放贷; 地方发展公 司、金融机构协商提供贷款; 极小部分的政府拨款等方式解决。在英国，这一问题基 本上通过政府担保贷款与合作经济组织的风险投资两大渠道解决。在法国，有对困 难企业的政府重点资助，有为企业发展设立的共同风险投资基金、职工基金、保障 基金; 有提供贷款担保的风险资本保障公司。 在理论研究上， 就融资渠道的选择而言， 西方学者多认为，处于成长期的中小型企业融资主要应以间接融资为主，风险基金、 信用担保、中小商业银行、合作信用机构等的建立，应该是解决问题的最佳途径。 当企业发展进入到成熟期以后，才能考虑直接融资。 而在我国更需要一个资本市场发育完善的过程。由于长期受计划经济影响，我 国公民不但缺乏投资意识，而且缺少合适的投资场所，使得民间资本难以发挥作用， 等待通过开放国内金融市场，建立多元化的投资体系去盘活、消化。由此可见，充 分考虑国外经验和西方学者的理论观点的同时，更急迫需要作的工作是立足中国实 际，针对这一问题开展全面、深入、系统的研究。总结目前国内的理论研究，主要 集中在融资难的症结分析与融资渠道选择上。就融资难的问题理论界认为，大体上 源于如下几方面原因:(1).缺乏信贷支持。原因有两点:一是政府缺乏支持中小企业的 信贷政策;二是担保体系不健全。 ( 2).难以步入资本市场。 我国现行的证券管理原则和 标准，对广大中小企业进入证券市场是相当不利的。( 3).缺少融资中介机构，现有的 投资机构在种类和数量上都不能满足需要。( 4).没有与大企业形成互补关系，难以利 用大企业的商业信誉。 针对上述问题所提出的解决途径主要集中在三个方面:(1).建立 有政府支持的服务于中小企业的信贷体系，政府主要应解决中小企业信贷担保的问 题。( 2).建立有利于中小企业直接进入资本市场的管理体制。( 3).大力发展专门为中 小企业融资服务的中小银行。 总体看，我国目前的研究多为发达国家融资模式和西方学者理论观点的简单套 用，缺乏中国国情分析特别是可操作性。因此，从我国国情出发，借鉴国外有益的 经验，探讨中小企业新的融资方法，将是本研究的核心内容。 1 . 3 研究内容 本文以我国中小企业的融资创新为研究对象。 由于我国中小企业具有自身信用低 的特性以及外部环境体系的不完善, 其获得自身发展所需的资金受到了相对制约。因 此, 为了改变中小企业融资难的现状, 寻求融资的新方法系势在必行。 第一章 引 言 3 本文的研究将分为以下三部分：中小企业融资的现状、中小企业融资难的原因分 析与融资创新的方法。 1 . 4 研究方法 本文采用了管理学和经济学的基本研究方法，将规范理论研究与实证研究相结 合，对本文的基本问题进行了探究。 （一）文献资料法：在山西大学图书馆和中国期刊网搜集资料，掌握国内外解决 中小企业融资难的办法。 （二）社会调查法：到一些中小企业进行实地调查，了解最真实的资料。 1 . 5 本文的创新之处 融资难是我国中小企业长期存在的普遍性问题,随着中小企业的发展,这一问题 更加突出,严重制约着中小企业的成长壮大。本文主要结合山西中小企业现状对上述 问题的进一步研究，提出应尽快建立支持中小企业发展的多层次多渠道的信用担 保制度和金融机构应加强监管，大力发展小额信贷金融组织，尤其是小额贷款公司 等解决这个问题的途径与方法。 中小企业融资创新研究 4 第二章 中小企业融资及其现状 2 . 1 中小企业的界定 张捷在结构转化期的中小企业金融研究一书中指出： “19 实际末，随着第二 次工业革命的完成，资本主义的大工业体系和现代商业体系形成，大企业、大公司 开始在经济生活中占据主导地位，与大企业相对应，才出现了中小企业的概念。 ”中 小企业是特定历史阶段的产物，也是相对于大企业而言的概念，中小企业是与所处 行业的大企业相比人员规模、资产规模、与经营规模都比较小的经营单位。 不同国家、不同经济发展的阶段、不同行业对其界定的标准不尽相同，且随着 经济的发展而动态变化。各国一般从质和量两个方面对中小企业进行定义，质的指 标主要包括企业的组织形式、融资方式及所处行业地位等，量的指标则主要包括雇 员人数、实收资本、资产总值等。 为了清晰区别中小企业与大企业的特征，本文倾向于对中小企业进行量的指标 的界定。 根据第九届全国人民代表大会常务委员会第二十八次会议于 2002 年 6 月 29 日通过的中华人民共和国中小企业促进法的精神，原国家经济贸易委员会、原 国家发展计划委员会、财政部、国家统计局于 2003 年 2 月 19 日发布了关于印发 中小企业标准暂行规定的通知 （国经贸中小企2003143 号） ，对主要行业的中小 企业的标准做出了明确的界定。该标准是根据企业职工人数、销售额、资产总额等 指标，结合行业特点制定的。按照通知规定，中小企业按照以下标准认定： 工业，中小型企业须符合以下条件：职工人数 2000 人以下，或销售额 30000 万 元以下，或资产总额为 40000 万元以下。 建筑业，中小型企业须符合以下条件：职工人数 3000 人以下，或销售额 30000 万元以下，或资产总额 40000 万元以下。 批发和零售业，零售业中小型企业须符合以下条件：职工人 500 人以下，或销 售额 15000 万元以下。批发业中小型企业须符合以下条件：职工人数 200 人以下， 或销售额 30000 万元以下。 交通运输和邮政业，交通运输业中小型企业须符合以下条件：职工人数 3000 人 以下， 或销售额 30000 万元以下。 邮政业中小型企业须符合以下条件： 职工人数 1000 人以下，或销售额 30000 万元以下。 住宿和餐饮业，中小型企业须符合以下条件：职工人数 800 人以下，或销售额 15000 万元以下。 第二章 中小企业融资及其现状分析 5 明确中小企业的界定方法，有助于进一步理解中小企业融资困难的一般原因， 并且在分析融资渠道时，中小企业可以根据自身所属行业的不同，自身企业的特点， 选择最适合自己的融资方式。 2 . 2 中小企业的融资能力及方式 2 . 2 . 1 融资能力 中小企业融资能力的形成需要具备诸多的条件和因素，主要有企业的资产规模 风险进行融资的相关知识和信息信用程度企业未来成长的期望等。企业资 产规模包括实物资产金融资产以及人力资本，一般来说企业资产规模与其融资能 力正相关，企业资产规摸越大，融资能力越强；企业风险种类较多，诸如创业风险、 授权风险、领导风险、持续经营风险等等。风险越大，机会成本也越大，资本收益 率随之下降，风险的增加往往导致外部对企业的投资减少，因此企业风险与其融资 能力成负相关；后面三项均与企业融资能力正相关，不赘述。讨论以上诸因素与融 资能力之间的关系，可以明确中小企业应该从哪些方面入手提高自身融资能力，从 而突破融资困难的约束。 2 . 2 . 2 融资方式 企业融资方式总的来说有两种：一是内源融资，即将本企业的留存收益和折旧 转化为投资的过程；二是外源融资，即吸收其他经济主体的储蓄，以转化为自己投 资的过程。随着技术的进步和生产规模的扩大，单纯依靠内部融资已很难满足企业 的资金需求，外部融资已逐渐成为企业获得资金的重要方式。 2.2.2.1 内源融资 内源资金来源主要是企业留存利润，即属于股东但未以股利形式发放而保留在 企业的资金。企业的留存利润实际上是普通股东对企业的再投资。除留存利润外， 企业职工持股也成为一项内部资金来源。由于资金来源于企业内部，不会发生融资 费用，因此它是企业首选的一种融资方式。 2.2.2.2 外源融资 外源融资即企业向社会筹集资金。外部资金来源的种类和规模取决于金融市场 的发育程度和基金供应的宽裕程度。若不考虑市场发育不全、资金供应不足等约束 条件，企业外部资金来源的渠道主要有商业信用、银行借款、租赁、发行股票和债 券等。按照融资是否有媒介，可以三种： 直接融资 中小企业融资创新研究 6 这是金融交易的最简单最直接的方式。此时，资金从贷出者直接流向贷入者， 而不需经过金融中介。比如，企业直接面向投资者发行股票、债券。直接融资的缺 点，要求借贷双方在金融交易的数量上必须一致。 半直接融资 在半直接融资中，借款人和贷款人不是直接进行交易，而是通过经纪人和交易 商进行。交易商以自己的资金买卖证券，所以承担了证券交易的风险。交易商可以 将较大额度的证券分散卖给众多的投资者，从而避免了借贷双方数量上的一致。特 别是，证券的二级市场增加了证券的流动性。 间接融资 间接融资是以金融机构为媒介，实现资金从贷出者向借入者之间转移的融资方 式。 从融资的制约因素来看，企业融资问题的解决，一方面取决于企业对资金需求 的偏好、自身融资能力和信用条件等企业内部因素；另一方面还取决于资金供给方， 对投资项目的受益和风险的评价和筛选，以及双方进行金融交易的交易成本、法律 和市场体系的规则等外部因素。 2 . 3 我国中小企业融资现状分析 在我国中小企业中，乡镇企业占到很大的比重。改革开放以来的实践表明，我 国的乡镇企业是依赖自身特有机制顽强成长的群体，是具有中国特色的产物。因此， 以乡镇企业为例，剖析乡镇企业的资金来源与融资结构，揭示其存在的问题，对于 解决我国中小企业融资困难问题具有重要的意义。根据中国人民银行网站公布的统 计数据显示，在其他商业银行人民币信贷收支表中，2008 年全年发放短期贷款 326442.06 亿元，而乡镇企业 2008 年全年获得短期贷款仅为 157 亿元。 （其他商业银 行包括交通银行、中信银行、中国光大银行、 华夏银行、中国民生银行、广东发展 银行、深圳发展银行、招商银行、上海浦东发展银行、兴业银行、 恒丰银行、浙商 银行、渤海银行） 以山西省为例，2008 年，受国内外市场变化、产业政策调整及国际金融危机的 影响，山西省一大批中小企业、民营企业订单减少，资金趋紧。国家统计局山西调 查总队 2009 年 1 月 8 日公布的最新调查显示，在全省 11 市非政策性关停的 210 个 中小工业企业中，因资金短缺造成停产的达到 34.3%。 南方沿海中小企业上半年大量 倒闭之时，山西省的中小企业亦因原材料成本过高，而面临利润减少被迫停产的局 面。其时，在省政府高层的重视下，中小企业局作为中小企业的服务机构，开始全 第二章 中小企业融资及其现状分析 7 力关注中小企业在存之道，全省三级中小企业局对所有中小企业全面展开调研。但 在 2008 年 8 月份做出“关注本省中小企业发展情况”的紧急批示时，副省长胡苏平 可能没有想到，其后的局势会是如此起伏。当 2008 年 9 月初中小企业局的调研报告 呈给省政府时，各地开始不断传来煤焦企业亏损的消息。中小企业局局长周明定紧 急部署，全局再次调研，这次的结果令人吃惊。受国际次贷危机影响，我省主导产 业与中小企业亦受损严重， “8000 多家民企停产倒闭，影响就业人数 40 多万。 ”以 2008 年 9 月份为界，山西民企“两重天” 。2008 年 10 月份，中小企业局两份紧急报 告直达省政府高层，形势依然一路直下。在随后的 2008 年 11 月份，停产倒闭的中 小企业数已达一万家。从上半年的控制增长过快，再到年底惨淡的现实， “用过山车 形容今年的煤焦行情，一点都不夸张。 ”参加调研的山西省某协会负责人表情凝重。 倒闭背后的中小企业的融资难题，在此轮金融危机的调研中被分外提出。2008 年 9 月份的一个调研数字显示，到 2008 年 7 月，全省中小企业本年度施工项目，总投资 约 1926 亿元，其中今年拟完成投资 838.8 亿元，但在当年投资中，银行、信用社贷 款仅 153.6 亿元，不到融资需求的四分之一。银行根本不愿意贷钱给中小企业。中小 企业局财政金融处处长说，中小企业由于经营管理不善、贷款不良率高、自身抵押 财产不足等多种现实状况，导致银行不同程度地存在惜贷、惧贷的心理。 除了向银 行融资以外，大中企业可以选择上市融资，而小企业就只能选择借贷，银行、小额 贷款公司，甚至地下钱庄，都是他们的“救命稻草” 。 中小企业融资困难在我国已相当严重，对此，国家采取了一系列扶持政策如组 建民生银行和地方商业银行，鼓励和支持国有大型银行增加对中小企业的贷款，建 立信用担保体系和风险投资系统等。从整体上说，不论是国有商业银行还是其他中 小金融机构，为中小企业融资的力度已逐渐增大，特别是优质中小企业已成为各国 有商业银行的重要客户，但不论是国有商业银行还是其他中小金融机构，都仍然不 能满足中小企业对金融服务（特别是贷款）的需求。以上情况说明，尽管有了一些 对中小企业金融扶持的政策和措施的出台，但并没有从根本上解决中小企业融资难 的问题。目前，融资困难主要表现在以下几个方面： 2 . 3 . 1 商业银行对中小企业的贷款金额小 就在全国经济发展中居于前列的江苏省，以全国最大的医药生产科研基地泰州 市来说，该市的私营个体经济在全市的中小企业占很大比重。据统计截止 2008 年 6 月底，全市金融机构各项贷款余额为 388.49 亿元，比年初增加 39.44 亿元，增幅为 10.25%； 全市私营个体经济贷款余额为 38.80 亿元，新增私营个体经济贷款占全部贷 中小企业融资创新研究 8 款新增额的 24.14%，占全部贷款的比重仅为 9.99%。虽然从数据上来看保持了较高 的增长率，但是比重仍然是比较小的，显然从贷款总额上远远不能满足企业发展的 要求。 2 . 3 . 2 中小企业信用担保公司和机构作用甚微 到目前为止，我国已有 100 多个城市建立了中小企业信用担保机构和再担保机 构以及为中小企业服务的基金，但数量极为有限。以太原市为例，有着 15 家专为中 小企业服务的担保公司，在融资上起到的作用很小。2008 年 12 月 11 日公布的数字 显示，目前，太原市登记注册的担保虽有 107 家，但常年运营的不到 20 家，货币资 本仅有 10 亿元，担保总额不到 50 亿元，不及全市中小企业年度所需担保额的十二 分之一。另有数据称，今年太原市中小企业投融资额年度需求约为 1200 亿元左右， 但实际上，所有金融机构只供给中小企业所需贷款的数额不足六分之一。即便如此， 太原已是全省担保力度与公司最多的地方。据山西省担保协会不完全统计，截止到 2007 年年底，全省能正常开展担保业务的各级各类信用担保机构 69 户，其中由财政 系统成立的政策性国营担保公司 57 户，占到 82.6%。69 户担保公司共有资本本金 271904 万元，担保总额 62 亿余元，然而面对全省上千亿元的中小企业资金需求，无 异于杯水车薪，作用甚微。 2 . 3 . 3 中小企业很难进入证券市场 由于是中国证券市场发展的初期，上市名额是一种稀有资源，能上市的公司是 凤毛麟角。各级政府出于对国有企业改革的压力，股票市场定位在为国有企业改革 和发展服务，基本上将上市指标都分配给国有企业，中小企业特别是民营企业很难 进入证券市场。目前我国民营企业要通过资本市场融资只能到国内主板市场融资或 海外上市融资，但是主板市场上市对于中小民企而言难度很大；海外上市也谈何容 易，不但要满足海外资本市场较高的上市要求，而且受到国内一些因素的阻挠。虽 然在 2004 年 5 月 17 日，这一天在深圳交易所下的中小企业板开始了，但是中小企 业板在法律环境和上市标准方面都没有实质性改变。从法律、行政法规到中国证监 会及国务院有关部门的规章制度，中小企业板使用的基本制度规范与现有主板市场 完全相同，也就是说，中小企业板的上市条件与目前沪深两市主板一样，上市门槛 美国著名货币和金融经济学家，f r e d r i c s . m i s h k i n在其名著货币金融学第八章中曾归纳出 8个世界金融 之谜，当中有两个间接涉及中小企业融资的相关问题。其中，第六个谜团： “只有规模巨大，组织完善的公司才 能进入证券市场为其金融活动融资”说明中小企业很难从证券市场上直接融资。 第二章 中小企业融资及其现状分析 9 并没有降低。另外，还有一个突出问题，就是监管机构对中小企业板上市企业的审 核工作仍采用主板现有的方式，程序并不简化，没有针对中小企业的特点进行变化， 缺乏任何创新。 尽管到目前为止，我国上市公司中已有一定比例的民营企业，据统计，2006 年 为 157 家，但这个比例到 2003 年也只有 13，而且多数不是通过正常途径上市，而 是以高价购买其他上市公司股权所实现的“曲线上市” 。即使是在中小企业板市场， 上市的数量也是很少。根据 2008 年 10 月的统计数据，在中小企业板上市的企业只 有 273 家，而且多为高技术企业。实现海外上市的中小企业数量更少。 中小企业融资创新研究 10 第三章 中小企业融资难的深层原因 我国中小企业融资难的原因是多方面多层次的，决不是单独哪个方面的问题， 而是企业自身融资能力有限、金融体制不完善、政府制度供给及金融扶持不足等微 观和宏观约束共同作用的结果，下面我将从企业金融机制政府三个层面来探析 我国中小企业融资难的原因。 3 . 1 企业层面 中小企业自身存在诸多方面的问题，这些问题的存在是其融资难的根本原因。 3 . 1 . 1 中小企业本身存在诸多弱点，增加了融资难度 中小企业作为一个整体，在经济发展和社会进步中的作用十分突出。但作为个 体，中小企业大多资产和经营规模小，发展趋向盲目，自身资金有限，抗风险能力 差；经营缺乏稳定性，产品单一且技术含量低，附加值低，市场潜力小。面对大型 企业的挑战，他们往往缺乏竞争力，这一点使得中小企业的信用能力大打折扣，影 响了企业的融资能力。此外，中小企业缺乏人力资本，以每年本科生、硕士生和博 士生的就业选择为例，自愿到中小企业工作的寥寥无几，人力资本的短缺直接影响 到企业的生存能力和融资能力。由于这些存在的内在“缺陷” ，金融部门对其贷款会 更谨慎，主要表现为贷前花费大量的人力、物力去调查企业的真实情况，防范“逆 向选择”风险，贷后也要加倍监督，避免企业“道德风险”发生。这使得银行拉长 信贷流程和增加审贷环节，影响了放贷的及时性。更重要的是，当银行信息收集和 监督成本过高、交易不经济时、会选择不贷。 上述“缺陷”在各国中小企业中普遍存在，但它对我国的经济影响要比成熟经 济市场大国大得多。因为我国还未建立起完善的社会信用体系，社会信用缺失严重。 社会信用缺失是个很宽泛的概念，我们可以把它归纳为两点，即：信用信息系统缺 位和无严格的惩罚制度。在这种情况下，作为理性经济人的借款者很可能会产生机 会主义倾向，即为实现利润最大化，他们会利用自身信息上的优势，隐瞒事实真相， 这里的制度供给是狭义的。广义的制度供给指的是政府对经济社会发展做出的各种制度安排，包括政治制度， 经济制度，产权制度，法律制度和宗教信仰制度。狭义的制度供给就是法律制度供给。 逆向选择（a d v e r s e s e l e c t i o n ) 是指由于交易双方信息不对称和市场价格下降产生的劣质品驱逐优质品，进而 出现市场交易产品平均质量下降的现象。在金融市场上，逆向选择是指市场上那些最有可能造成不利（逆向）结 果（即造成违约风险）的融资者，往往就是那些寻求资金最积极而且最有可能得到资金的人。 第三章 中小企业融资难的深层原因 11 在不同银行间作连续的“一次性”博弈，逃废金融债务。而金融机构在知道企业可 能会采取“欺骗”的策略后，会被迫选择“不贷”的相应对策。它也可成为目前“企 业贷款难，银行难贷款”的理论缘由。 3 . 1 . 2 中小企业没有健全完善的信用体系是造成其融资难的重要原因 目前我国企业整体信用体系不完善，有些企业根本不讲信用，更别说建立良好 的信誉了，这样就打破了“有借有还，再借不难”的良好循环。许多中小企业的会 计信息缺乏应有的完整性和准确性，缺少透明度和必要的监督；有的甚至长期同时 准备几本帐，用于应付税务部门和国家各级检查部门或者投资单位。帐目不清，内 部法人治理结构不健全是企业信誉缺乏的基本原因。另外，由于中小企业自身财务 约束力不强，常常改变借贷资金用途，这样即使获得第一次贷款，却又失去了“二 次贷款”的可能。 由于金融机构对特定抵押品的价值进行判断的成本通常比对企业的未来现金流 进行判断的成本低，而且一定程度的抵押担保能够提高企业的违约成本，减少企业 的逃债冲动。所以，近年来金融部门在审贷时都加强了对企业担保抵押品的要求。 但这却成了中小企业贷款难的最直接的原由。因为一方面它们实力薄弱、资信度较 低，很难争取有担保资格的单位出面为其担保或相互联保；另一方面，它们资产很 少，即使拥有少量资产，也难已满足银行的对于抵押物流动性和变现能力的要求。 总之，信用缺失已成为梗阻中小企业融资的主要原因之一。当然，信用问题不 是企业一方面的事情，它与金融机构和政府，与整个社会的金融体系和制度供给都 有密切关系。 3 . 2 金融机制层面 3 . 2 . 1 金融抑制问题 金融的作用在于促进储蓄者的储蓄向投资者的投资转化，最终为经济发展和社 会进步创造必要条件。而在众多的发展中国家，存在金融体系不健全，金融市场机 制未能充分发挥作用，经济生活存在着过多的金融管制措施，而受到压制的金融又 信用是以偿还为条件的借贷行为，因此信用在内容上由承诺和兑现两部分构成。承诺很容易做出，兑现则是还 款意愿和还款能力的统一，不容易做到。有还款意愿而没有还款能力或者有还款能力而没有还款意愿，都会造成 信用在内容上的不完整，即“信用缺失” 。这是狭义上的；广义的信用缺失还包括整个社会缺少信用记录，信用 征集，信用调查，信用评估，信用担保，信用管理等完善的信用制度体系。 美国经济学家格利和爱德华肖( e d w a r d s s h a w ) 认为经济的发展是金融发展的前提和基础，而金融的发展是 经济发展的动力和手段。罗纳德i 麦金农和肖在批判传统货币理论和凯恩斯主义的基础上，论证了金融发展 与经济发展相互制约、相互促进的辨证关系。他们根据发展中国家的实际情况提出了金融抑制。 中小企业融资创新研究 12 反过来阻滞经济增长和社会发展的情况，这就是金融抑制。 金融抑制不但妨碍了金融体系自身的发展，更严重阻碍了正常的融资活动的开 展。国有企业和大企业融资困难，可以依赖政府主导的信贷配给；中小企业融资无 路，则往往求助于不规范的、非市场化的“内源融资” ，又进一步强化了政府金融管 制和信贷配给的决心。结果是民营企业、中小企业融资寸步难行，而国有企业、大 企业则过度依赖银行信贷配给，造成信贷配给比例的严重失调，使两者的竞争一开 始就处在不公平的起点上。 因此，广大中小企业是金融抑制现象最直接最普遍的受害者。在不考虑中小 企业自身融资能力的情况下，其融资的成功与否直接取决于融资渠道的畅通和金融 体制的健全性。现行金融体制对中小企业的限制往往大于对大型企业的限制。第一， 无论是国外还是国内，中小企业利用股票和公司债券都受到现行制度的种种限制， 这使得中小企业的资金来源非常狭窄；第二，国内银行出于中小企业贷款规模小、 次数多的考虑，采取歧视小客户与零散客户的政策，提高对中小企业贷款的利率； 第三，我国的信用担保制度，尤其是对中小企业的担保大大落后于市场发展的要求， 中小企业的贷款常常因为找不到担保而不能实现；第四，国内基金市场处于幼稚期， 中小企业的融资也因此失去各种风险投资基金的有力支持。除以上四项外，金融体 制还造成整个社会落后的金融观念。目前人们普遍对中小企业缺乏信心、持怀疑态 度，信贷人员更是对中小企业多怀有“多贷多风险、少贷少风险、不贷无风险”的 想法，对中小企业“急、小、险”的的贷款需求慎之又慎。这是因为在目前不健全 的金融体制下存在不公平的贷款政策：同等数额的风险贷款，如果贷给国有企业和 大型企业，信贷人员可以不负风险责任（由国家承担风险） ；而贷给中小企业和民企 则会有相当的责任风险，所以金融机构和信贷人员更乐意贷款给国有企业和大型企 业。 金融是现代经济的核心。不着力消除金融抑制这一宏观约束，中小企业融资困 难的问题将难以从根本上解决。 3 . 2 . 2 货币总量紧缩和结构失衡 受金融调控的影响，货币供应量与贷款增速明显下降。中央银行为缓解经济中 投资过热及通货膨胀的压力，多次提高法定准备金率，在一定程度上影响了金融机 构的信贷扩张力，使银行超额准备额减少，可贷资金下降，企业获得的资金随之削 减，从而间接调控货币供应量。在实施国家货币紧缩政策的过程中，中小企业受到 的冲击比大企业大得多。主要原因是： 第三章 中小企业融资难的深层原因 13 3.2.2.1 地方性金融机构容易受到政策影响 主要服务于中小企业的地方性金融机构受到了比四大国有银行、全国性股份制 银行更深的影响。因为国有和全国性股份制银行资金较为充裕，资产多样化，它们 可以通过调整自身资产结构来“对冲”紧缩政策的影响，而地方中小金融机构原本 资金就较紧张，再加上货币紧缩，自然会被迫减少信贷投放。 3.2.2.2 中小企业融资渠道相对单一 在大企业可选择其他替换融资渠道时，中小企业却无计可施。事实上，中小企 业大都与当地银行结成长期融资关系，但由于中小企业信息不透明，在货币政策紧 缩时，即使中小企业想转向其它银行融资，也很不容易，因为与新银行达成关系需 要一个相互了解的过程。 货币供应量总量紧缩，增速放缓，是造成中小企业融资困难的另一个原因，但 货币供应结构失衡更使中小企业融资困难 “雪上加霜” 。 尽管货币政策表述仍然是 “稳 健” ，实际效果却是“偏紧” 。人民币信贷增幅偏低，主要是由于央行与银监会共同 执行的严格控制商业银行信贷的做法。尽管监管层反复强调“有保有压” ，但由于商 业银行信贷调控机制缺乏弹性和灵活性，在贯彻执行宏观调控政策时，往往更多地 采用贷款余额控制等硬性调控手段，难以避免“一刀切”的现象。所以在贷款总规 模快速下降的同时，贷款结构也出现恶化。一是贷款期限结构上，中长期化趋势持 续加强。二是贷款投放向大行业、大企业集团的趋势加剧，中小企业贷款难问题进 一步突出。 3 . 2 . 3 信用问题 金融最基本的特征就是采用还本付息的方式，聚集资金，分配资金，调节资金 余缺。而以还本付息为条件的债权债务关系是信用的本质体现,所以信用是金融的基 础。在现代经济生活中，经济生活中的每一个部门，每一个环节都渗透着信用关系。 伦敦经济学院院长吉登斯在他的社会理论著作中反复指出：现代社会的核心问题是 “风险”与“信任”关系的协调问题，也就是信用问题。现代经济是建立在信用基 础上的，信用关系是现代经济中最普遍最基本的经济关系，信用成为现代经济的 核心。 在充满竞争的市场经济中，企业靠信誉活着。然而，在市场经济这个大环境下， 一些企业为了追求利益地最大化，不惜抛弃诚信这个做人和做企业地基本准则，诚 信随着个人私欲的急剧升温正在日渐汽化。国外的安然作假，施乐作假，世界通信 作假；国内的“郑百文事件”,“银广厦事件” ， “蓝田事件”等等这些作假事件接二 中小企业融资创新研究 14 连三地发生。国际国内的大型企业及企业集团都面临着信誉危机，更何况中小企业。 目前，信用缺失、企业整体信誉不佳已成为我国中小企业融资困难的主要原因 之一。我国长期以来实行计划经济，对资金时间价值的认识不充分，企业使用银行 等金融机构的资金时，缺少还本付息的责任感和使命感，没有充分认识到占用别人 的资金必须让渡一部分利润，即资金成本。这一方面原因固然是：许多中小企业的 负责人对时间价值和资金成本问题缺乏深入了解，这是企业家和经理人素质的问题； 另一方面原因则是体制问题：产权制度和信用制度是市场经济的两大基石。在计划 经济条件下，国有企业占绝对多数，由于政企不分，产权不明晰，企业获取资金多 少完全取决于政府行为或政策需要，这时国家信用唱主角，曾经发挥了良好作用， 但最终造成浪费低效的局面。而中小企业的产品周期短，拖欠赖帐的社会成本 相对较小，与此相对银行等金融机构追要欠款的成本较大，所以导致在商业银行发 生呆帐坏帐的大部分数额是由于中小企业的逃费形成的，造成中小企业整体信用 不佳的印象。 3 . 2 . 4 信息不对称问题 信息不对称是指交易双方的一方拥有相关的信息而另一方没有， 或一方比另一方 拥有更多的相关信息，从而对信息劣势者的决策造成不利影响。由于信息不对称， 就可能产生逆向选择和道德风险。 逆向选择，通常发生在交易之前，是指那些最可能造成不利结果即导致信贷风 险的借款行为。也就是因为信息的不对称，加上这些贷款人非常积极主动，而且更 愿意支付较高的代价，造成市场资源配置扭曲的现象。逆向选择使银行紧缩或不发 放贷款，从而使风险小或无风险的借款者也得不到贷款。道德风险，则是在交易发 生之后，由于信息不对称所带来的问题。这里所说的道德风险，是指借款者可能在 得到贷款以后不按向贷款者承诺(合同约定)的要求和条件使用贷款而带来的风险。 极 端的例子比如，将本来用作周转的流动资金贷款，转而投入股市去炒股。道德风险 和逆向选择一样，有可能使银行不愿意或不敢发放贷款。 这种信息不对称以及由此导致的“逆向选择”和“道德风险”效应，会影响到 金融市场机制的正常运行及其结果，影响到金融市场的均衡状态和效率。 与大企业相比，中小企业特别是民营中小企业缺乏规范的财务信息核算和披露 机制，财务信息严重失真，造成“信息不对称” 。管理水平低下是目前中小企业的突 出问题，具体表现为财务管理水平低，报表账册不全，内控制度不严 ，财务信息失 真严重，信息披露意识极差，使金融机构无法了解企业的真实财务状况。另外，中 第三章 中小企业融资难的深层原因 15 国公众的信用制度尚未建立，银行不能准确快速地判断这些企业负责人的真实信 用水平，这导致了金融机构谨慎地对待中小企业，特别是其融资要求，甚至迫使金 融机构忽视了健康成长的那部分中小企业对贷款的合理需求。这就使中小企业在获 得银行贷款时，由于过度竞争导致了信息不对称的逆向选择。银行经过一系列的博 弈后，就会出现这样一种“逆向选择” ：好企业因为担心某种偶然的不可测因素导致 不能如期偿还银行贷款从而失去对企业的控制权，而不愿与银行签订贷款合同；差 的企业为了摆脱困境，最不怕失去或者最愿意放弃控制权，结果最终与银行签订信 贷契约的往往是陷入困境的企业，这样反而增加了银行原本极力避免的信贷风险。 由于对中小企业放贷，银行既无规模经济优势，又面临更大的违约风险和信贷管理 成本。作为降低违约风险和信贷管理成本的主要手段，银行必须强化对非国有中小 企业的信贷配给。其结果是，在银行发放的信贷中，非国有中小企业所占比重非常 小。 3 . 3 政府层面 从中小企业的特点看大多数是非公企业，而对非公企业，从政府宏观政策上讲， 往往是“口头支持，实际支持少。 ”其具体主要体现在以下几方面： 第一，对中小企业的认识不够。客观的讲，在中国一直存在着对中小企业重视 不够的倾向，如宏观政策上一直强调“抓大放小”和对中小企业按所有制或地域进 行“划线”等。从政府方面讲，缺乏对中小企业明确的、可操作性强的资金扶持政 策和鼓励向中小企业贷款政策，没有为中小企业开辟多种直接融资渠道。因此，从 制度上没有给予中小企业以相应的保障。 第二，对中小企业的支持力度不够。我国的众多法律没有专门为中小企业“量 身定做” ，没有把中小企业作为特殊的服务对象看待。2003 年 1 月 1 日起开始实施的 中小企业促进法明确规定了扶持中小企业发展的资金来源，为改变当前我国扶 持中小企业发展财政资金总量过少、使用分散、来源无保证等问题奠定了基础，从 而在一定程度上缓解了中小企业融资难的问题。但是中小企业促进法只是比较 宽泛的政策性指导原则，法律规范强制不足，可操作性不强，还需要补充和完善相 关配套的法规和得力的实施保证措施，以形成完整的国家中小企业规范与促进法律。 第三，国家对商业银行的管理、考核中，没有专门为中小企