（管理科学与工程专业论文）中国转轨经济中金融支持及其持续性分析.pdf

摘要 金融是现代经济的核心，在中国经济转轨过程中发挥了重要的支持作用。 然而时至今日，中国的经济环境已非同日而语，金融支持还能否持续下去呢? 对这个问题的分析有助于加深对金融发展与中国经济增长关系的认识，从而为 今后的金融发展提供有力的决策支持，然而该问题一直为学界所忽视。本文的 目的就在于结合中国转轨经济和二元经济的特定背景，分析金融因素对中国经 济增长的支持作用及其持续性，并在此基础上提出相应的政策建议。 为了达到这个目的，本文采用了定性与定量分析相结合的研究方法。 本文首先总结了中国经济转轨过程中金融变革的历程，在此基础上分析了 金融发展对于中国避免“l ”型产出下降的重要性。接着从三个维度分析了金融 支持的持续性：第一，从因果关系上，基于v e c m 的计量分析表明，金融( 银 行与股票市场) 发展对中国经济增长产生了积极的影响，但股票市场的发展与 经济增长间形成了双向因果关系，而银行发展与经济增长是从前者向后者的单 向因果关系，鉴于银行的主导性作用，银行与经济没有形成互动的因果关系一 定程度上制约着金融支持作用的持续发挥；第二，从作用渠道上，基于混合回 归模型和2 7 个省级地区1 9 7 8 1 9 9 9 年的年度数据的计量分析表明，转轨时期 金融支持作用的主渠道是投资总量的推动而不是效率的提升，相反，金融发展 并不利于经济效率的提升：第三，从金融脆弱性上，我们精心选取了6 项金融 指标，度量了中国金融脆弱的程度，发现9 0 年代以来脆弱性问题相当严重，并 且基本上呈上升趋势，这一方面是金融支持转轨时期经济增长的代价，同时也 严重制约着金融支持的持续性。 由于经济增长的主力己经转变为非国有经济部门，市场需求格局也发生了 由卖方市场向买方市场的转变，所以本文认为，如果按照当前金融发展的轨道， 金融支持难以持续。问题的根源在于金融变革的滞后，导致经济与金融的二元 不对称性，改革的关键在于推动民营金融机构的发展，加快金融变革的步伐。 本文具有如下创新：一是首次提出并分析了金融支持的持续性问题，从一 个比较独特的视角论述了虚拟经济与实体经济之间的关系；二是首次采用把中 国银行与股市发展指标一并纳入v e c m 模型中分析了金融发展与经济增长之间 的因果关系；三是首次采用计量经济学的手段对中国转轨时期金融支持经济增 长的渠道做了检验。 关键词：转轨经济，经济增长，金融发展，金融支持，持续性 a a b s t r a c t a st h ec o r eo fm o d e m e c o n o m y , f i n a n c e i sf o u n d e dt oh a v e s u p p o r t e de c o n o m i c d e v e l o p m e n ti n t h ep r o g r e s so ft r a n s i t i o ne c o n o m yi nc h i n a t o d a y , h o w e v e r , t h e e c o n o m i cc i r c u m s t a n c e so fc h i n aa r ev e r yd i f f e r e mf r o mt h o s eo ft h ep a s tt h e n ，c a n t h ef i n a n c i a ls u p p o r tm a i n t a i ni t sd u r a t i v e ? t h ea i mo ft h i s s t u d yi st oa n s w e rt h i s q u e s t i o nu n d e rt h eb a c k g r o u n do ft r a n s i t i o ne c o n o m ya n dd u a l i s t i ce c o n o m y , a n dt o p u tf o r w a r ds o m ep o l i c ya d v i c e f o rt h i s p u r p o s e ，t h ei n v e s t i g a t i o ni s c a r r i e do u t c o m b i n i n gt h em e t h o do f q u a l i t a t i v ea n a l y s i sa n dq u a n t i t a t i v ea n a l y s i s i nt h eb e g i u n i n g ，t h i st h e s i sd e m o n s t r a t e st h ec o u r s eo ff i n a n c i a lr e f o r mi nt h e p r o g r e s so f c h i n a se c o n o m i ct r a n s i t i o n o nt h i sg r o u n d ，i tp r e s e n t st h ei m p o r t a n c eo f f i n a n c i a ld e v e l o p m e n tf o rc h i n at oa v o i d l s t y l eo u t p u td e c l i n e t h e n ，t h ed u r m i v eo ff i n a n c i a ls u p p o r ti sa n a l y z e df r o m t h r e ed i m e n s i o n s t h ef i r s to n ei s a n a l y z i n gt h ee a u s a l i t y b e t w e e nf i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n d e c o n o m i cg r o w t hi nc h i n a b a s e do nt h ee c o n o m e t r i ca n a l y s i so fv e c m m o d e l ，t h i s p a p e rf o u n dap o s i t i v ee f f e c to ff i n a n c i a ld e v e l o p m e n t ，b o t hd e v e l o p m e n t so f b a n k a n do fs t o c k m a r k e t ，o n e c o n o m i c g r o w t h h o w e r e ，t h ec a u s a l i t y b e t w e e n d e v e l o p m e n t o fb a n ka n de c o n o m i cg r o w t ha n dt h a tb e t w e e nd e v e l o p m e n to fs t o c k m a r k e ta n de c o n o m i cg r o w t ha r eq u i t ed i f f e r e n t t h ef o r m e ri ss i n g l ed i r e c t i o n f r o m d e v e l o p m e n to fb a n kt oe c o n o m i cg r o w t h ，w h e r e a st h el a t e ri sb i d i r e c t i o n a l i t y ( o r m u t u a l l yc a u s a l i t y ) b e c a u s eo f t h ed o m i n a t i o no fb a n k si nc h i n a sf i n a n c i a ls y s t e m ， n om u t u a l l yc a u s a l i t yb e t w e e n d e v e l o p m e n t o f b a n ka n de c o n o m i cg r o w t hr e s t r i c tt h e d u r a t i v eo ff i n a n c i a ls u p p o r tt os o m ee x t e n d t h es e c o n di sf r o m a n a l y z i n g t h em e c h a n i s mo ff i n a n c i a l d e v e l o p m e n t i n f l u e n c i n ge c o n o m i cg r o w t h u s i n gd a t ao n2 7d i s t r i c t so fp r o v i n c el e v e lo v e rt h e 1 9 7 8 1 9 9 9p e r i o d ，t h i sp a p e rc o n d u c t sf lp o o l e dr e g r e s s i o nm o d e l t h er e s u l to ft h i s m o d e ls u g g e s t st h a tt h ec h a n n e lt h r o u g hw h i c ht h ef i n a n c i a ld e v e l o p m e n tp r o p e l s e c o n o m i cg r o w t hw a sp r o m o t i o ni ni n v e s t m e n ta g g r e g a t i o nr a t h e rt h a np r o m p t i n gi n e f f i c i e n c yd u r i n g t h e p e r i o d o fe c o n o m i ct r a n s i t i o ni nc h i n a i nf a c t ，f i n a n c i a l d e v e l o p m e n te x e r t e d a n e g a t i v ei n f l u e n c e o n g r o w t h t h et h i r di sf r o mi n v e s t i g a t i o no nf i n a n c i a lf r a g i l i t y u s i n g s i x p a r a m e t e r s c h o s e nc a r e f u l l y , t h i st h e s i sa n a l y z e sq u a n t i t a t i v e l yf i n a n c i a lf r a g i l i t yi nc h i n a t h e b r e s u l ts h o w sa nu pt r e n d e n e yo ff i n a n c i a lf r a g i l i t ys i n c e19 9 0 si nc h i n a i ti m p l i e s t h ec o s to ff i n a n c i a ls u p p o r t ，a n di t m a ys e r i o u si m p e d et h ed u r i a t i v eo ff i n a n c i a l s u p p o r t c o n s i d e r i n gc h a n g e s i nt h ef i e l do fr e a le c o n o m y , t h ec o n c l u s i o no ft h i st h e s i si s t h a tt h ef i n a n c i a l s u p p o r t i su n d u r a t i v eu n d e rt h e p r e s e n t t r a c ko ff i n a n c i a l d e v e l o p m e n t t h er o o to f t h i sa w k w a r ks u f i t u a t i o nl i e si nt h el a go ff i n a n c i a lr e f o r m ， w h i c hr e s u l t si na s y m m e t r yb e t w e e ne c o n o m ya n df i n a n c e i no r d e rt om a i n t a i nt h e d u r a t i v eo ff i n a n c i a l s u p p o r t ，t h ek e yi s t oa f f o r df a c i l i t i e sf o r p r i v a t e f i n a n c i a l i n s t i t u t i o n sa n dq u i c k e nt h ep a c eo f f i n a n c i a lr e f o r m t h e r ea r es e v e r a li n n o v a t i o n si nt h i st h e s i s ( 1 ) p u t t i n gf o r w a r da n da d d r e s s i n g t h ei s s u eo ft h ed u r a t i v eo ff i n a n c i a ls u p p o r t ，a n de x p l o r i n gt h er e l a t i o nb e t w e e n f i c t i t i o u s e c o n o m ya n d r e a l e c o n o m yf r o mn o v e lp e r s p e c t i v e ( 2 ) a n a l y z i n gt h e c a u s a l i t yb e t w e e nf i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n de c o n o m i cg r o w t ht h r o u g hc o m b i n i n g t h ep r o x yf o rd e v e l o p m e n to fb a n ka n dt h a tf o rs t o c km a r k e t i n t oav e c m m o d e l ( 3 ) e x p l o r i n gt h ec h a n n e lt h r o u g hw h i c ht h ef m a n c i a ld e v e l o p m e n tp r o p e l se c o n o m i c g r o w t hd u r i n gt h ep e r i o d o fe c o n o m i ct r a n s i t i o nu s i n ge c o n o m e t r i cm e t h o d k e yw o r d s ：t r a n s i t i o ne c o n o m y , e c o n o m i cg r o w t h ，f i n a n c i a l d e v e l o p m e n t ， f i n a n c i a ls u p p o r t ，d u r a t i v e c 独创性声明 本人声明所呈交的学位沧文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得 的研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经 发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得叁洼盘堂或其他教育机构的学 位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已 在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名：马卫锋签字日期： 砂。3 年f 乙月g 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解墨壅盘鲎有关保留、使用学位论文的规定。 特授权墨注盘茔可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学 校向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权说明) 学位论文作者签名马卫锋 签字日期：2 一。5 年f z 月爹同 翩繇钐止 签字日期：加口弓年fz 月少门 第一章引言 第一章引言 金融的快速发震是现代世界经济中最激动人心的事件之一。在大部分国家， 金融的触角已经渗透到了社会、经济中的每一个角落，与人们的日常生活息息 相关。针对经济发展中的这关键要素，特别是围绕成熟市场经济国家中金融 与经济增长之间的关系，学者们进行了大量卓有成效的研究，很多成果对我们 理解和把握现代经济的运行规律大有裨益。 本文在现有研究的基础上，围绕金融在中国特殊的发展阶段经济体制 转轨与经济增长的关系，着眼于金融如何有效地促进经济增长，重点分析 金融对中国经济增长的支持作用。本章提出本文要研究的问题以及所采用的研 究方法，并为后续内容做结构上的安排。 1 1 问题的提出 t 3 0 年前，w a l t e rb a g e h o t 1 l 就在著名的隆巴德大街一书中描述了金融之 于经济运行的重要性。后来，j o s e p hs c h u p e t e r t 2 j 和j o h nh i c k s 3 】对此都有精辟论 述。r o n a l dm c 鼬衄o n 【4 】和e d w a r ds h a w 5 1 提出了金融抑制与金融深化理论，打破 了前人只就真实变量论经济发展的传统，较早地突出了金融因素在经济发展中， 特别是在发展中国家的经济发展中的作用。 在m c k i r m o n 和s h a w 的理论的指导下，上世纪8 0 年代以来，很多发展中 国家实施了金融自由化策略，然而其中鲜有改革成功的例子。很多前计划经济 国家，伴随着经济体制的转轨，也大大放松了金融领域的控制，实际结果很不 理想，特别是那些推行“休克疗法”的东欧国家更是如此。比如，东欧巨变后 的9 0 年代，俄罗斯的国民经济急剧下滑，1 9 9 5 年的国内生产总值下降为1 9 9 0 年的5 3 8 ，国民收入下降为1 9 9 0 年的5 0 1 ，通货膨胀率和失业率也大大上 升( 见表1 - 1 ) 。保加利亚、罗马尼亚等国也都经历了产出的急剧下降【6 】，呈现了 “l ”型的增长轨迹。 相反，中国在体制转轨的同时，保持了稳定的、高速的增长。自1 9 7 8 年以 来，中国的国民经济总量迅速扩张，在世界经济中的地位越来越重要。2 0 0 1 年， 中国的国内生产总值( g d p ) 已经达到9 6 万亿元，按可比价格计算，将近1 9 7 8 年的8 倍。1 9 7 9 2 0 0 1 年，g d p 年均增长率达9 4 ，人均年增长率也达到了 8 1 ，大大高于1 9 5 3 1 9 7 8 年的4 o 。截至1 9 9 9 年。中国已成为世界第7 大 经济体。 第一章引言 资料来源：冒天启：“俄罗斯经济：转轨考察，载世界经济发展考察与研究，经济管理出版社 1 9 9 7 。转引自张兴胜：“经济转轨与金融支持，社会科学文献出版社，2 0 0 2 年，第4 页，表i - 1 。 为直观起见，我们可以借用刘树成1 7 1 研究中绘制的图形。如图1 1 所示，改 革前后的经济增长状况有着明显差别。改革前( 1 9 5 3 1 9 7 8 年) ，g d p 的年均 增长率为6 1 ，改革后( 1 9 7 9 1 9 9 8 年) 上升了3 6 个百分点，达到了9 7 ， 这说明，改革后中国经济的总体增长水平有了很大的提高；不仅如此，改革以 后经济增长的稳定性也有了很大改善。图1 - 1 中，改革后的平均峰位为1 3 7 ， 比改革前下降了2 个百分点，而平均谷位则由改革前的一5 1 上升为改革后的 6 4 ，上升了i i 5 个百分点。 问题是，业已被国外的大量经验研究证实对经济增长具有重要积极作用的 金融因素，是否能够解释中国在转轨经济国家中一支独秀的表现? 其实， m c k i n n o n 6 就曾把中国经济转轨过程中维持了稳定的增长称为“中国之谜”，并 强调了金融因素在其中所起的重要作用。我们要做的，就是要结合中国转轨经 济的大的背景来分析金融与经济增长之间的关系，对金融对中国经济增长的作 用进行比较深入的、合理的评价。 更为重要的，1 9 7 8 年以来，中国经济已经保持了2 0 多年的持续高增长，经 济形势也发生了相当大的变化。比如，中国经济已经告别了过去长期的、普遍 的严重短缺，出现了阶段性、结构性、局部性的供大于求的买方市场局面；_ 1 非国有经济已经获得了相当的发展，从产值、吸收就业以及投资效率来看，目 前非国有经济部门成为国民经济增长的主力军；同时，在经济转轨过程中，金 融系统累积了巨大风险，金融脆弱性问题突出。目前，银行体系正面临着高额 不良贷款的挑战，股票市场也还没有从国有股减持所触发的暴跌的阴影中走出 来。如果金融支持了中国的经济增长，那么在这种情形之下，国内金融体系对 经济增长的金融支持能否持续? 其实早在1 9 9 3 年，麦金农就隐约地提到了这个 第一章引言 问题：“确实，它在中国本身可能也不能维持很久”。但是这个问题相对为人们 所忽视，至今仍然没有被很好的回答。本文要解决的主要问题就是结合中国经 济转轨的背景和转轨过程中的发展变化来回答这个问题。 ；蜮氧赫燃霉 一s j 一一一_ 】 萨一最 薹蜜星蓦塞塞釜量重 星 奏 塞墨量 萤 图卜1中国经济增长率波动曲线( 1 9 5 3 - 1 9 9 8 年) 概括的讲，本文要研究的问题是：在转轨经济的现实条件下，金融与中国 经济增长之间到底存在怎样的关系? 如果存在金融对经济增长的支持作用，这 种支持作用是否具有可持续性? 1 2 研究背景与意义 尽管中国经济在转轨的同时保持了2 0 多年的稳定、快速增长，但近几年来 的经验表明，中国经济实现高速增长的难度似乎越来越大，而且，1 9 9 4 、1 9 9 5 年以来中国经济的增长速度还出现了显著而持续的下降趋势( 见图1 - 2 ) 。 金融方面，以金融资产总额( 包括流通中现金、金融机构存贷款、债券、 股票、保险费等) 对g d p 的比率衡量的金融发展水平或金融深化程度一直保持 了上升势头，如图卜3 所示，从1 9 8 0 年的1 0 7 上升到1 9 9 9 年的3 2 0 如( 图 卜3 ) ，近几年甚至出现了加速上升的趋势。然而，金融持续发展的背后隐藏了 巨大的系统风险，主要表现在银行体系较高的不良贷款率和股票市场的剧烈波 动两个方面。目前，中国官方公布的国有银行不赵贷款率的比例高达2 5 3 7 ， 甚至比爆发金融危机的东南亚国家商业银行都要高。比如，在金融危机爆发之 。罗纳德i 麦金农：经济市场化的次序，( 第二版中译本) ，上海三联书店、上海人民出版社1 9 9 7 年。 第2 6 4 页。 第一章引言 前，泰国商业银行的不良资产比率为7 9 、马来西亚为6 4 、印度尼西亚为 1 7 嘲。考虑到目前银行仍然居于中国金融体系的主导地位，如此高的银行不良 贷款率会严重危害中国的金融稳定性。 圉卜2 ：中国的g d p 增长率( 1 9 7 9 - 2 0 0 2 ) 图1 _ 3 ：中国的金融资产g d p 比率( 1 9 8 0 - 1 9 9 9 ) 其次，中国证券市场特别是股票市场上的价格波动的幅度和频率非常大。 从长期波动来看，1 9 9 1 年到2 0 0 0 年的1 0 年中，三大证券指数( 深证成指、深 证综指和上证指数) 最高价与最低价之间的震荡幅度分别达到了1 4 3 9 3 0 、 1 3 3 7 1 9 和1 5 1 1 9 3 ，如此高的振幅世界股票市场上几乎是绝无仅有。其他权 威性指数( 比如道中指数) 与全球主要股市指数波动性的比较说明，中国股市 的波动性堪称世界第一。如表i - 2 所示，1 9 9 4 2 0 0 1 年间，道中指数的价格波动 性为5 1 1 ，远远高于发达国家和其他新兴市场国家的股票市场的波动性。即使 在美国历史上其股市波动最剧烈的1 9 3 3 年和1 9 3 2 年，道琼斯工业平均指数的 波动性也只有5 0 7 和4 5 7 。 一蔓二垩! ! 童 a a r o n t o m e l l 与f r a n k w e s t e r m a n n 的研究9 1 表明，金融的快速增长增加了金 融金融危机爆发的可能性，从而导致金融发展嘎然而止和整个经济产出的急剧 下降。如此而言，已经蕴涵了巨大风险并快速增长着的中国金融系统犹如在钢 丝上行进，这引起了人们对于中国金融脆弱性和经济持续增长的担忧。 表卜2 ：全球主要股市指数波动性比较( 1 9 9 4 2 0 0 1 ) 耋麓欧洲斯虢嘞2 5 恒生撇新黼场洲自数 价格波动性1 5 8 0 1 4 5 3 2 0 8 0 3 1 0 9 2 7 9 2 5 1 1 0 资料来源。高潮生：“破解股市迷思”，财经2 0 0 2 年第1 4 期3 4 5 5 页。 值得注意的是，所有这些都是在中国经济进行转轨的过程中发生的。因此， 结合转轨经济的现实环境，对中国金融发展与经济增长的关系进行梳理，并对 今后经济增长中金融支持的持续性进行分析具有重要的现实意义，并能够为今 后政策的制定提供必要的支持。 在开放的环境下，对于那些外源融资主要来自国外储蓄的小国来说，讨论 国内金融体系的发展也许没有意义【l0 1 ，但与它们不同，中国是世界第一人口大 国，储蓄一直很高，拥有巨额国内居民储蓄，大多数外部融资主要来自国内储 蓄，因此，对国内金融体系的发展进行研究决不是无关紧要的。加入w t o 之后， 中国国内金融体系会逐渐受到来自国外的剧烈冲击，这种金融上的竞争，作为 “虚拟空间的经济战争” h i ，事关一国的经济主权与经济命脉。因此，围绕金 融支持作用的持续性进行研究，对推动中国国内金融体系的发展，维持经济稳 定增长至关重要。 最后，金融发展与经济增长的关系是正确处理虚拟经济与实体经济之间关 系的核心。国内以成思危先生和刘骏民教授为首的学者提出了虚拟经济理论， 不过在虚拟经济与实体经济的关系上一直存在激烈的争论。结合转轨经济的现 实，对中国金融发展与经济增长的关系进行具体分析，能够为虚拟经济理论提 供必要的素材，有助于理论上的完善。 1 3 既有的研究 自从m c k i n n o n 和s h a w 的开创性地提出“金融抑制”和“金融深化”理论 以来，出现了大量有关发展中国家和转轨经济国家金融发展的研究文献。其中， m c k i n n o n 针对俄罗斯与前东欧一些国家急剧转轨过程中的金融动荡，从实现宏 观经济稳定、防止物价波动和控制通货膨胀的角度对转轨国家的金融控制问题 第一章引言 进行了比较深入的讨论，提出了经济市场化的次序问题f 6 】。h e l l m a n n 、s t i g l i t z 等人【“1 注意到了不同的金融制度安排对各国经济增长绩效的显著影响，提出了 “金融约束”理论，对东南亚经济增长的原因作出了令人耳目一新的解释。中 国的金融问题也吸引了很多国外学者的注意，1 9 9 6 年，世界银行在讨论中国渐 进改革中产出增长及宏观稳定问题时，就将金融因素作为影响中国改革的一个 重要初始条件来看待【l ”。1 9 9 7 年东南亚金融危机爆发之后，金融脆弱性被普遍 认为是东南亚新兴工业化国家经济增长模式的重要弱点的同时，中国银行体系 的改革和发展也被国内外学者视为进一步改革的重要议题之一【l ”。 这些工作为中国金融发展与经济增长的进一步研究准备了弥足珍贵的理论 素材，提供了大量可资借鉴的经验教训。但是，总体而言，这些工作并没有对 中国的金融发展与经济增长之间的关系进行细致的分析与研究。就本文的研究 内容与研究目的而言，更相关的研究主要有如下几项： 在国外，有两项研究值得注意： 箕。，国际货币基金组织( i m f ) 的j a h a n g i ra z i z 与c h r i s t o p h d u e n w a l d l l 5 j 研究了中国1 9 7 8 年改革以来经济增长与金融发展之间的关系，认为国内金融发 展对经济增长的支持作用不大。他们发现尽管经济增长与金融中介之间存在正 相关的关系，但这种联系是似是而非的( m o r ea p p a r e n t t h a nr e a l ) 。该研究 报告指出，在这段时期，非国有部门对中国经济增长做了主要贡献，但它们通 过国内金融系统进行的融资微乎其微。经济增长较快的省份的情况同样如此。 在非国有部门和经济增长较快的省份的融资中，国内私人信贷与海外投资相比， 发挥的作用相对较小。 其= ，沃顿商学院( w h a r t o ns c h 0 0 1 ) 的f r a n k l i n a l l e n 等人【16 j 发现，中国的 发展实践是现有的关于法律、金融与经济增长的研究的重大例外。现有研究表 明，那些具有有效的法律制度和发达的金融系统的国家的经济增长业绩更为骄 人，相反，那些法律很不健全、金融系统比较落后的国家的情况通常相当糟糕。 而按照现有研究所采用的标准衡量，中国的法律与金融体系都很不健全，但中 国却是世界上经济增长最快的国家之一。a l l e n 等人通过对中国正规部门与非正 规部门的比较研究，认为尽管常规的融资渠道和公司治理机制在中国并不能很 好地发挥作用，但中国有自己的能够支持经济的快速增长的独特渠道与机制， 这些非常规的渠道与机制基于行为主体的信誉和关系( r e p u t a t i o na n d r e l a t i o n s h i p s ) ，在中国是常规渠道和机制的替代，却比常规机制更为有效。 上述两项研究对中国的金融发展与经济增长之间的关系进行了比较具体的 分析，对我们认识和把握中国的金融发展与经济增长问题提供了有益的参考。 但是，这髓项研究存在一个共同的缺陷，即a z i z 与a l l e n 等人都没有结合中国 第一章引言 经济转轨的现实背景进行分析，也就难以为我们呈现关于中国国内金融体系在 经济增长中的作用的真实而完整的图景。此外，尽管a l l e n 等人注意到了金融对 经济增长的作用机制问题，但是非正规金融毕竟只是正规金融的补充，不能很 好的揭示正规金融与中国经济增长的关系也就无法真正把握“中国之谜”。 在国内，存在两条不同的研究线路： 舆一，是中国改革基金会国民经济研究所组织的由王小鲁、樊纲 1 共同主 持的“经济增长的可持续性与制度变革”课题的研究。他们从要素投入、改革 效应、结构变化效应、外部环境因素这4 个方面分析了中国改革二十年来经济 高速增长的主要原因及其这些因素的剩余潜力，并探讨了今后可能制约经济增 长的内部和外部因素，从而对中国在2 1 世纪初叶保持经济持续增长的可能性作 了判断。 根据他们研究，改革期间的经济高速增长既不是像克鲁格曼所说的“投入 带动型增长”，也不是主要由技术进步带动的增长，而是改革期间由于资源在部 门之间的转移和优化配置，特别是伴随农村工业化出现的大量农村劳动力从生 产率极低的农业部门转移到市场导向的乡镇工业和农村的其他非农业部门。这 种资源转移所导致的效率的提高占了全要素生产率提高的主要部分，是经济增 长加速的主要源泉，技术进步和企业微观效率提高的贡献非常有限。他们指出， 如果能够加速城市化进程，顺利实现市场导向下的产业结构调整和以技术进步 为主导的增长方式转换，今后2 0 年中国的经济增长完全有可能保持在7 甚至 更高水平。 兵二，是中国社会科学院经济研究所张兴胜f 18 l 博士对中国“经济转型与金 融支持”的研究。张兴胜从中国金融快速发展的同时伴随金融风险的累积强化 这一现象引出对转型发展中金融支持政策问题的讨论，他从政府目标的分析开 始，将它作为金融支持政策形成与发展的逻辑起点，并对金融支持政策的绩效 进行了评价。 张兴胜重点分析了中国转型发展时期金融支持政策的生成逻辑与发展机制 问题，他指出，中国改革以来，政府转型与发展协调战略的确立、公有经济部 门在经济发展中起主导作用的初始条件及意识形态要求，决定了在“隐形税收 机制”日渐解体的过程中必须采取有效的金融政策，加快公有经济部门的资本 。张兴胜把一系列低成本动员居民部门金融剩余，对重点产业及企业提供融资支持与隐性金融租金补贴的 政策，总称为金融支持政策。 。指的是在计划经济体制下，国家税收是“隐性”的，政府通过对社会生产资料从而对生产剩余的垄断控 制，利用扭曲的农产品及劳动力价格体系，从居民及企业收入的源头完成了税收征稽a 第一章引言 形成，推动经济发展。他也对金融支持政策的绩效进行了评价，指出金融支持 政策一方面加快了公有经济部门的资本形成，防止了转轨经济中普遍存在的“l ” 型下降并促进了经济结构的调整，另一方面也付出了高昂的效率损失，导致国 有银行金融风险的积累和膨胀。 国内的这两项研究对中国的经济增长和金融政策问题的分析比较深入细 致。但是，前者提出了经济增长的持续性问题，只是为我们提供了一个比较好 的研究视角，它本身并不是对金融发展与经济增长关系的专门研究，因此对金 融因素对与经济增长持续性影响的分析相对薄弱；后者把握住了中国经济转轨 的现实背景，不过它的重点在于对政策的分析，具体的说就是对中国金融支持 政策的形成逻辑与发展机制的剖析，虽然也提到了金融支持政策的合理边界问 题，可惜不是研究的重点，相关的分析也就不够充分。 1 4 研究思路及结构安排 针对上述国外研究的缺点，我们以中国转轨经济的现实背景为出发点，综 合上述国内的两条研究路线来研究中国金融发展与经济增长之间的关系问题， 合理评价金融因素在中国经济增长中所起的作用，探讨金融因素发挥支持作用 的制约因素以及如何更好的发挥金融的支持作用。 1 4 1 整体思路金融支持持续性分析的三个维度 笔者认为，经济转轨的现实是考察中国金融发展与经济增长之间关系的基 本前提，忽略这个前提就会产生认识上的误区，不可能得出金融因素对中国经 济增长的作用的公允评价。任何否认金融因素对中国经济增长所发挥的积极作 用的研究，肯定忽略或是放弃了转轨经济这个基本前提，没有对中国的经济发 展进行历史的考察。 如果结合中国进行经济转轨的背景进行分析，很容易看到金融因素至少起 到了促进经济转轨的平稳进行，避免了转轨经济中普遍存在的产出的“l ”型下 降，而且还维持了较高的经济增长速度。在中国，金融充当了政府顺利推行经 济体制转轨的重要手段，当然它也在经济转轨的过程中逐渐的得到了发展。因 此，问题的关键并不是金融是否支持了中国的经济增长，而在于金融支持在经 济不断发展变化的情况下是否可以持续下去。 一个可行的思路是从如下三个维度对金融支持的持续性进行分析。 其一，分析金融发展与经济增长之间的因果关系； 金融对经济增长的支持作用的持续发挥有赖于金融发展与经济增长之间形 第一章引言 成一种良性的互动关系，单向的因果关系容易造成金融支持缺乏后劲而日渐式 微。 其二，分析经济转轨过程中金融支持的作用渠道； 经过2 0 多年的转轨历程，中国经济的需求格局已经发生了根本改变，原来 普遍的短缺已经为买方市场条件下的相对过剩所代替。因此，今后的增长主要 取决于生产效率的提升而不是产出的简单扩张。金融支持的持续性就有赖于金 融对经济效率的促进，这需要对转轨期间金融支持作用的渠道作出判断，分析 金融支持作用的发挥靠的是对总量扩张的促进还是对效率提升的推动，抑或兼 而有之? 其三，分析金融体系自身运行能否持续金融脆弱性的分析。 会融支持能够持续的基本前提是金融体系本身的安全要有保证。中国的金 融体系在为经济转轨与经济增长提供支持的同时，已经累积了大量风险，其脆 弱性问题已经成为金融体系自身安全性的重大隐患，影响金融支持的持续作用。 如果金融脆弱性问题的不到很好的应对，它很可能会打断正常的经济运行，断 送业已取得的改革成果。 对中国转轨经济中金融支持及其持续性的分析，本文将从转轨的初始条件 和逻辑进程开始，把金融因素对经济增长的作用放到经济转轨的进程中进行分 析。接下来对经济增长过程中的金融支持的机理进行深入分析也就是对转 轨过程中金融发展与经济增长具有何种因果关系以及对金融发展通过何种渠道 影响了经济增长进行深入剖析；进而从金融发展与实体经济联系的角度分析转 轨过程中金融支持的代价金融脆弱性问题加剧及其对金融支持的持续作用 的不利影响。 通过这三个维度的分析，我们最后形成了对中国转轨经济中金融支持持续 性的基本判断，在此基础上提出了相关的政策建议。 1 4 2 主要内容 根据上述思路，本文要着重回答如下几个主要问题： 第一，中国经济转轨过程中国内金融体系对经济增长的作用的合理评价问 题。 中国转轨经济与二元经济的现实决定了中国经济不可能像西方成熟市场经 济那样运行，中国的金融也与外国金融有着截然不同的功能、发展环境以及变 迁逻辑。我们不能只看到目前中国国内金融体系的种种问题与弊端特别是 国有银行体系的高不良贷款而否认金融因素对于经济平稳转轨的重要性。 第一章引言 只有结合经济转轨与发展的历史进程，才能正确认识中国目前的诸多问题。因 此，对金融因素对与经济增长的作用进行历史的考察，就是本文要解决的第一 个主要问题。 第二，金融支持的作用机理问题。 金融支持的持续性有赖于金融发展与经济增长之问互动的良性关系的形 成，有赖于它对经济效率的提升，也有赖于它与经济、社会的基本结构相匹配。 对金融支持的作用机理的分析可以从金融发展与经济增长之间的因果关系的分 析和金融支持的作用渠道主要考察金融发展是否对效率提升作出了贡献一 一的分析两个方面来进行。 第三，中国金融体系面临的脆弱性问题。 中国的金融脆弱性问题直接影响金融支持作用的持续发挥。金融脆弱性实 际上是作为中国渐进式改革的一种成本表现出来的，本身影响着金融支持作用 的持续性，又同前面提及的金融支持的作用机理密切相关。本文最后一个重要 任务就是结合经济转轨的进程，从金融因素也就是虚拟经济与实体经济密切联 结的角度剖析中国特殊的金融脆弱性问题的形成及其影响。 最后根据上述主要内容的分析，着眼于降低金融脆弱性的迫切需要，以及 市场经济的推进和虚拟经济不断发展的趋势，提出深化金融体制改革的相关政 策建议，以形成金融发展与经济增长的良性互动关系，使金融发展走上促进经 济效率提升的轨道上来，实现金融支持的持续性，使金融逐渐转变原先辅助经 济转轨的被动角色，对中国未来的经济增长产生更为主动的、独立的强劲支持。 1 4 3 论文结构安排 根据上述整体思路，围绕要回答的主要问题，本文分4 大部分共7 章进行 具体论述，具体结构安排如下： 第一部分，为第1 章，主要是提出问题； 第二部分，包括第2 3 章，主要是相关资料的整理与准备。在这一部分里我 们对相关的研究进行了梳理与综述，然后通过国际比较描述了对中国金融发展 与经济增长的业绩，并回顾了中国金融变革的主要历程。在此基础上分析了金 融因素对于中国维持较高的资本形成和国有经济产出的持续增长，进而实现平 稳转轨的重要支持作用，最后通过考察与转轨初级阶段二元经济特征相应的金 融安排对此作出了解释，并为后文的分析进行了铺垫。 第三部分，包括第4 - 6 章，是本文的主体，从金融发展与中国经济增长的因 果关系、金融支持经济增长的作用渠道，特别是金融发展与经济效率的关系、 第一章引言 中国的金融脆弱性三个维度考察了金融支持的持续性。 第四部分，为第7 章，是本文的总结。这一部分把结合中国实体经济层面 上的基本变化对金融支持的持续性问题作最后回答，并在此基础上提出了相关 的政策建议。文章的最后提出了本文后续研究的几个基本设想。 本文的思路与结构安排如图1 - 4 所示。 图卜4 ：研究思路的设计及论文的结构安排 i 5 研究方法与创新点 本文采用了定性分析与定量分析相结合的方法。 在进行定性分析时，本文尽可能的通过逻辑的方法与历史的方法的结合来 进行。逻辑的方法是通过概念、判断、推理等形式来再现研究对象发展变化的 本质特点，确定其规律性；历史的方法则从研究对象发生发展的自然过程中揭 i一。一。一i蝈 一眭f l 一 磊竺 第一章引言 示其本质和规律【拇 。这两种方法在本质上是一致的，历史起点即是逻辑思想进 程的起点，但逻辑过程本身要求在所考察的范畴内，紧紧捉住决定性的因素， 舍象历史发展中的曲折性和反复性 1 8 1 。具体到本研究中，在对金融对经济增长 的作用进行分析时，就应把中国经济转轨的现实作为分析的前提，并通过对经 济改革与发展的历程的分析，舍象掉国际环境等诸多因素，来寻找问题的真相。 具体到定量分析，本文借鉴国内外经验实证分析中采用的统计、计量手段 发掘变量之间的联系，为论证提供科学上的支持。比如，在分析金融发展与经 济增长之间的因果关系时，本文采用了目前最适于分析宏观经济变量之间长期 关系的向量误差矫正模型( v e c m ) 。 此外，根据论证上的需要，我们还使用了比较的方法，以显示中国问题的 特殊性。 综观全文，本研究的创新点在于： 第一，首次提出并分析了金融支持的持续性问题，从一个比较独特的视角 论述了虚拟经济与实体经济之间的关系； 第二，首次采用把中国银行系统与股票市场发展指标一起纳入向量误差矫 正模型中分析了金融发展与经济增长之间的因果关系； 第三，首次采用计量经济学的手段对中国转轨时期金融支持经济增长的渠 道做了检验。 第四，以经济转轨为背景，从金融与实体经济关联的角度分析了中国的金 融脆弱性问题及其对金融支持作用的持续发挥的不利影响。 第二二章金融是现代经济的核心 第二章金融是现代经济的核心 “金融很重要，炙堀代经劳的核心。金融搞