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论文摘要 论文摘要论文摘要 电力行业是一个与宏观经济相关性良好的周期性行业， 电力行业的发 展前景和宏观经济形势息息相关。近几年来随着国民经济的快速发展，电 力行业进入了新的一轮景气循环， 城市化和重化工业的高速增长带动了电 力需求强劲增长，全国的电力短缺已经从 2003 年 17 省扩展到 2004 年的 24 省。由于新增装机投产速度仍然低于实际用电增长，导致电力需求矛 盾日益加剧，2004 年高峰期间用电缺口达到 3000 万千瓦，其供需矛盾为 上世纪九十年代以来最为严峻的一年。 从未来经济形势来看，我国经济仍将保持快速健康发展势头，经济结 构将进一步优化，根据未来电力需求的持续增长以及电源项目的投产进 度，至 2007 年前我国供电形势依然严峻。电力供需缺口为电力行业未来 发展奠定了契机，电力行业的投资价值也日益突现出来。 在此背景下，本文以电力行业上市公司之一，华电国际电力股份有限 公司为例，分析其投资价值，并为投资者的投资决策提供参考。 全文共分为六章。 第一章是研究综述。提出本文研究的背景、研究的主要问题和意义以 及研究框架。 第二章是宏观经济环境分析。分析当前宏观经济发展现状和特点，电 力行业发展同宏观经济发展的关系以及对未来经济形势和电力行业发展 的预测。 第三章是电力行业分析。分析当前国内电力行业发展现状，电力体制 改革带来的影响以及当前对上网电价和上网电量的监管政策， 同电力行业 密切相关的煤炭行业分析和电煤价格走势分析。 华电国际电力股份有限公司投资价值分析 第四章是华电国际公司分析。介绍华电国际业务基本情况和主要生产 数据和财务数据，对华电国际作 swot 分析并评价公司发展战略。 第五章是华电国际投资价值分析。第一部分，采用因子分析模型对华 电国际综合业绩进行评估， 通过模型计算出的公司综合业绩在电力行业上 市公司中的排名，判断其是否具有投资价值；第二部分，采用股票估价模 型对华电国际的股票内在价值进行更加精确的估算和预测， 以进一步评价 其投资价值；第三部分，对华电国际投资风险做一分析。 第六章是结论和启示。通过全文研究得出，华电国际股票价值目前被 低估，其良好的成长性应作为评价投资价值的重要因素，对其的投资建议 是购入或持有。本文的结论是建立在所选用的方法和模型基础之上的，仅 代表作者本人的观点。 关键词：关键词：投资价值；因子分析模型；股票估价模型 abstract abstract electric industry is a cyclical industry with good relation with macroeconomy. its prospect is a closed link with macroeconomic situation. with the rapid growth of economy in recent years, electric industry enters a new round prosperity cycle. the fast development of urbanization and heavy chemical industries stimulate the robust growth of electric demand. in 2003, there were 17 provinces in electric shortage around nation, but in 2004 this scope is enlarged into 24 provinces. because the new installed capacity is still lagged behind the factual growth of electric consumption, the contradiction of electric supply and demand becomes more and more fierce. during the summit period of electric consumption in 2004, the electric shortage reached 30,000 mw. year 2004 was the worst year in electric consumption situation since last 90th. looking forward to the future, the economy of nation will remain fast and healthy developing, the economic structure will get more optimized. according to the future electric supply and demand, the electric shortage of nation is still in severe situation until 2007. the electric shortage creates opportunities for the future development of electric industry, meanwhile appears the investment value of electric industry. under the background, this paper takes huadian power international co. as example, one of the listed companies of electric industry, to analyze its investment value and provide the helpful advice for investors investment decision. this paper is composed by six chapters. the first chapter is the overview of research. propose the research background of this paper, the main issues to research, the worthwhile of research and the research framework. 华电国际电力股份有限公司投资价值分析 the second chapter is the analysis of the macroeconomic environment. analyze the current situation and characteristic of nations economy, analyze the relationship between the development of electric industry and the macroeconomic development, and make the prediction of the future economic trend and development of electric industry. the third chapter is the analysis of electric industry. analyze the current development situation for domestic electric industry, analyze the influence of electric system reform and the present regulatory policies for on-grid tariffs and on-grid generations, analyze the coal industry in closed relation with electric industry and the future trend of coal price. the fourth chapter is the analysis of huadian power international co. make the introduction of the basic business of company and explain the major production and financial data of company. build the swot matrix to analyze company and appraise the development strategy. the fifth chapter is the analysis of investment value of huadian power international co. this is composed by three parts. first part, applying factor analysis model to make appraisal of comprehensive financial achievement of company. second part, applying stock value evaluation model to make more precise computation and prediction for the inherent valuation of company stock and appraise the investment value of company. the last part, analyzing the investment risk of company. the last chapter is conclusion and tips. based on the research, the stock of huadian power international co. is under-evaluated currently. its prospect for future development should be considered when appraising its investment value, so the suggestion for investment of this stock is buying in or holding. this conclusion is based on the methods and models author has used in this paper which just represents authors viewpoint. key words: investment value; factor analysis model; stock value evaluation model 厦门大学学位论文原创性声明厦门大学学位论文原创性声明 兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的 研究成果。本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研 究成果，均在文中以明确方式标明。本人依法享有和承担 由此论文而产生的权利和责任。 声明人（签名） 2005 年 月 日 第一章 研究综述 1 第一章第一章 研究综述研究综述 第一节第一节 研究背景研究背景 2004 年，我国国民经济继续保持平稳较快增长态势，全年完成国内 生产总值 136,515 亿元， gdp 增长率达到 9.5%,是自 1997 年来经济增长率 最高的一年。 电力行业作为国民经济的基础产业和先导产业， 国民经济的平稳快速 发展带动电力较快增长。特别是近年来对电力需求的强劲增长，全国的许 多地方出现了电力短缺。2004 年我国全社会用电量达到 21735 亿千瓦时， 比去年同期增长 14.9%。2004 年用电增长仍然继续高于经济增长速度，电 力消费弹性系数达到 1.57，创下 2002 年以来的新高。2004 年全国的电力 短缺已经从 2003 年的 17 省扩展到 24 省， 高峰期间用电缺口达到 3000 万 千瓦，电力供需矛盾日益加剧。2004 年电力供需矛盾为上世纪九十年代 以来最为严峻的一年。 1 2004 年，电力行业上市公司呈现了强劲的发展势头，业绩不断增强。 2004 年 52 家电力上市公司主营收入平均增长 41.67%，实现销售毛利率 25.98%，平均每股收益 0.23 元，而 2004 年所有上市公司主营收入增长 31.11%，销售毛利率 20.89%，平均每股收益 0.24 元。 2 作为国内五大电力上市公司之一， 华电国际电力股份有限公司于2005 年初在国内资本市场成功发行 a 股并上市， 公司股票也作为新股询价制下 第一只发行的股票， 备受市场各方关注。 目前华电国际股票价格 3.02 元 3， 1 数据来源：中金在线 2005 年 3 月 16 日2005 年电力行业投资价值基本分析 2 数据来源：上海证券报 2005 年 5 月 13 日2004 中国上市公司年度财务分析报告 3 华电国际 2005 年 6 月 10 收盘价，新浪财经网站 华电国际电力股份有限公司投资价值分析 2 市盈率 13 倍，而我国电力行业合理市盈率范围为 17 至 19 倍 4，未来上升 空间较大，该股票的投资价值日益显现。 在此背景下，本文以华电国际为例，分析其投资价值，并为投资者的 投资决策提供参考。 第二节第二节 研究的主要问题和意义研究的主要问题和意义 一、本文研究的主要问题一、本文研究的主要问题 1、华电国际发展战略问题。通过宏观经济环境分析、电力行业分析 以及公司 swot 分析来评价华电国际的发展战略。 2、华电国际投资价值问题。从公司综合业绩评价，公司股票价值估 值以及投资风险分析的角度来评价华电国际的投资价值。 3、研究方法问题。本文所采用的研究方法和模型，方法和模型的局 限以及应用中应注意的问题。 二、研究的意义二、研究的意义 本文研究的意义在于系统分析华电国际的投资价值，通过研究公司 发展战略、评价公司综合业绩以及进行公司股票价值估值和投资风险分 析，对公司投资价值做较为全面客观评价，同时对研究中采用的方法和模 型的缺点和局限及在应用中应注意的问题作了说明， 为投资者的投资决策 提供有益帮助和参考。 4 资料来源：招商证券研发中心2005 年第二季度电力行业投资策略报告 第一章 研究综述 3 第三节第三节 研究框架研究框架 一、本文的研究框架一、本文的研究框架 首先，进行第一层面研究，即宏观经济环境分析、电力行业分析和华 电国际公司分析。 其次， 对华电国际作 swot 分析并结合宏观经济环境和电力行业分析评 价公司发展战略。 第三，分析华电国际投资价值。从三个方面进行：评价华电国际综合 业绩、估算华电国际股票价格以及分析华电国际投资风险。 最后，综合以上研究，得出研究结论和启示，包括投资建议以及研究 方法应注意问题的说明等等。 二、本文的研究框架图二、本文的研究框架图 宏观经济环境分析 电力行业分析 华电国际投资风险分析 华电国际综合业绩评价 华电国际 swot 分析 华电国际股票价值估算 结论和启示 评价华电国际发展战略 华电国际电力股份有限公司投资价值分析 4 第二章第二章 宏观经济环境分析宏观经济环境分析 第一节第一节 国家宏观经济发展的现状及特点国家宏观经济发展的现状及特点 2004 年，我国国民经济继续保持快速平稳的发展势头，全年完成 gdp136,515 亿元人民币，较 2003 年增长 9.5%，创下 1997 年以来的新高。 2004 年经济发展表现出以下几个特点： 1.经济发展的重化工业特征非常明显，对能源需求不断增长。2002 年以来，我国宏观经济高速增长，居民收入不断提高，消费结构跃上新台 阶，汽车、房地产等消费热点持续火爆。在居民消费结构升级和城市化快 速发展带来巨大基础设施投资需求的双重拉动下， 我国形成了一大批高增 长“产业族群” ，在国民经济中所占比重和贡献度不断上升，经济增长带 有明显的重化工带动特征。新增利润前五大行业分别是石油开采、钢铁、 化工、电子通信、煤炭，占整个工业新增利润的 56.7%。重化工业是高耗 能产业，对煤电油运的需求巨大，因而尽管去年煤炭、电力、石油生产也 保持较快增长， 但仍然赶不上需求增长速度， 出现煤电油运价格逐月上涨、 供应持续偏紧状态，全国电力供需继续保持高速增长势头。 2.重化工业的超常发展带来负面影响，能源供求矛盾加剧。2004 年 我国以钢铁、化工、建材等行业为代表的重化工业，为国民经济持续快速 发展做出了重要贡献，但这些行业在发展中投资增长过快，生产能力超出 市场预期需求，产品结构不合理，高消耗、高污染、低产出的问题十分严 重。高耗能产业加重了我国能源和原材料瓶颈的压力。2004 年全国有 24 个省(市、区)级电网先后出现不同程度的拉闸限电，夏季全国电力供需缺 第二章 宏观经济环境分析 5 口在 3000 万千瓦以上。 3.国家宏观调控取得成效，投资高速增长势头得到有效遏制。始于 2002 年的新一轮经济增长周期一直是以投资拉动作为典型特征，汽车、 房地产等消费热点的火爆成为拉动投资高速增长的主要原因。从 2004 年 3 月份开始，国家针对投资高速增长实行宏观调控措施，从二季度开始， 投资过快增长的势头得到有效遏制，投资增速迅速回落。3 月份当月固定 资产投资增速即回落到43.5%， 4月份降至34.7%， 5月份投资仅增长18.3%， 增幅回落 16.4 个百分点。前 11 个月累计城镇固定资产投资同比增长 28.9%，增幅比前 10 个月再回落 0.6 个百分点，增速更是仅相当于前两个 月的一半多点，固定资产投资增幅呈持续回落趋势。固定资产投资的大幅 回落， 说明政府采取的以抑制固定资产投资过快增长为主要着力点的调控 措施，已经逐步落实到位并开始显现效果。 5 分析 2004 年经济高速增长的原因，内生性因素对经济的拉动作用在 不断增强，经济的自主增长机制正逐渐形成，国民经济处于中周期的扩张 期，步入高速增长的通道。 第二节第二节 电力行业发展同宏观经济发展的关系电力行业发展同宏观经济发展的关系 作为国民经济的基础产业，世界各国电力工业的发展状况与本国的 经济和社会发展水平基本相适应。表 1-1 显示的是 2002 年世界主要国家 电力工业发展指标。 5 数据来源：国家信息中心经济预测部 2005 年 4 月 8 日2005 年经济形势和政策趋向展望 华电国际电力股份有限公司投资价值分析 6 表 1- 1：2 002年世界主要国家电力工业发展指标表 表 1- 1：2 002年世界主要国家电力工业发展指标表 装机容量 发电量 用电量 国家 总量（亿千瓦） 人均（千瓦/人） 总量（亿千瓦时）人均（千瓦时/人）总量 （亿千瓦时） 人均（千瓦时/人） 美国 8.482.9438,38613,32836,60012,708 加拿大 1.113.585,48917,7064,87315,719 巴西 0.760.433,3911,9273,5191,999 法国 1.111.855,2868,8104,1476,912 德国 1.151.45,4836,6875,1296,255 意大利 0.691.212,6164,5892,9395,156 英国 0.771.313,6086,1153,4395,829 俄罗斯 2.061.438,5065,9077,8005,417 澳大利亚 0.452.252,10310,5151,9569,780 印度 1.20.115,4725215,101486 日本 2.381.8710,4408,2209,7107,646 中国 3.380.2615,7511,21614,5661,125 全球合计/平均 34.650.56152,8982,449142,8352,288 资料来源：美国能源信息管理局（eia）的统计报告，人均数据根据 2001 年的各国人口数据计算而得 第二章 宏观经济环境分析 7 从表 1-1 中可以看出，虽然无论是按照容量，还是产量来衡量，我 国的电力工业规模均已经位居世界第二位， 但同期人均指标仍不及世界平 均水平的一半， 2004 年底人均发电装机容量 0.28 千瓦， 人均用电量 1,237 千瓦时，与发达国家相比更是存在较大的差距，至今全国仍有 2,300 万人 没有用上电。说明我国电力行业未来具有广阔的发展空间。 改革开放以来，我国电力工业迅速发展，取得了巨大的成就，缺电 状况得到明显改善，有力地支持了国民经济的快速发展。全国发电装机容 量分别在 1987 年、1995 年和 2000 年跨越 1 亿千瓦、2 亿千瓦和 3 亿千瓦 三个台阶。到 2004 年底，装机容量达到 44070 万千瓦，发电量达到 21870 亿千瓦时，分别比 1978 年的 5,712 万千瓦和 2,566 亿千瓦时增长了 7.7 倍和 8.5 倍。目前中国发电装机容量和发电量均已居世界第二位，但人均 用电水平仍然较低，2004 年底人均发电装机容量 0.28 千瓦，人均用电量 1,237 千瓦时，与世界平均水平仍有较大差距。 6 电力行业的发展前景和宏观经济形势息息相关，近几年来随着国民 经济的快速发展，该行业进入了新的一轮景气循环，城市化和重化工业的 高速增长带动了电力需求强劲增长，表 1-2 显示 2004 年我国全社会用电 量达到 21735 亿千瓦时， 比去年同期增长 14.9%。 其中第一产业用电量 612 亿千瓦时，同比增长 2.7%；第二产业用电量 16258 亿千瓦时，同比增长 16.4%；第三产业用电量 2435 亿千瓦时，同比增长 15.2%；城乡居民生活 用电量 2430 亿千瓦时，同比增长 8.2%。2004 年用电增长仍继续高于经济 增长速度，电力消费弹性系数达到 1.57，是自 2002 年来连续第三年高于 1.4，显示出我国经济目前对于电力的强劲需求（见图 1-1） 。 6 数据来源：华电国际电力股份公司 2005 年招股说明书 华电国际电力股份有限公司投资价值分析 8 表 1- 2 ：历年全社会用电量及分类表表 1- 2 ：历年全社会用电量及分类表 2005 年一季度 2004 年累计 2003 年累计 2002 年累计 2001 年累计 指 标 名 称 （亿千瓦时） （亿千瓦时） （亿千瓦时） （亿千瓦时）（亿千瓦时） 全社会用电总计 550521735189191620014683 a: 按产业类别分 一次产业 131612 596 590573 二次产业 410616258 13964 1183010635 三次产业 5952435 2113 18001636 b:城乡居民生活用电 合计 673 2430 2246 19801839 其中：城市居民 1466 1364 11401066 资料来源：根据国家统计年鉴、国电信息网提供信息整理 图 1- 1：我国历年 gd p 与电力消费增长率关系图 图 1- 1：我国历年 gd p 与电力消费增长率关系图 我国历年gdp与电力消费增长率关系图我国历年gdp与电力消费增长率关系图 0 5 10 15 20 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005.1-3 （%） gdp增长率(%)电力消费增长率(%)电力消费弹性系数 资料来源：根据国家统计年鉴、国电信息网提供信息整理 第二章 宏观经济环境分析 9 第三节第三节 未来经济形势和电力行业发展预测未来经济形势和电力行业发展预测 展望未来经济形势，我国经济仍将保持快速增长态势，但宏观调控 仍将继续，在政策力度上可能会趋于温和。 作为国民经济重要的基础产业，电力行业未来发展的预测是：2005、 2006 年电力需求仍将维持绝对高速；从更长时期考察，经济成长模式由 重化工业向循环经济转变的过程中，电能利用将更为广泛，电力行业在能 源体系中的比重将有所增加，用电量增速仍将高于 gdp 增速。电力需求的 增长则预计在 10%12%之间。2005 年，国家继续加强和改善宏观调控， 国民经济将继续保持较快增长。预计 2005 年 gdp 增长率为 9%左右，全社 会固定资产投资增速在 15%20%左右。预计 2005 年全国全社会用电量增 速在 12%左右，达到 24250 亿千瓦时，比 2004 年净增 2600 亿千瓦时。预 计 20062007 年的电力需求增长速度将逐步回落， 分别为 10%和 8%左右， 全社会用电量达到 2.68、2.9 万亿千瓦时左右。今后三年我国用电需求的 预测见表 1-3。 表 1- 3：未来三年用我国用电需求预测表 表 1- 3：未来三年用我国用电需求预测表 全社会用电量 增长率 年份 （亿千瓦时） （%） 2005 年 24250 12 2006 年 26680 10 2007 年 28690 7.5 资料来源：国泰君安证券研究所2005 年电力行业投资前景分析 电源投资建设不断提速将使得供给能力增加在 20052008年间超过 需求增速，发电设备利用小时数将从 2004 年的历史高点逐步回落至合理 华电国际电力股份有限公司投资价值分析 10 水平，但所谓利用率危机并不会出现。表 1-4 显示，预计 2005 年全国新 增发电装机高达 7600 万千瓦左右，2005 年底全国总装机将达到 5.2 亿千 瓦，同比增长 17%。预计 2006 和 2007 年全国新增发电装机分别达到 8000 万千瓦和 7800 万千瓦左右，装机容量增长率分别为 15%和 13%，至 2010 年发电装机容量超过 73000 万千瓦，未来几年年均装机增长速度将达到 14%以上。 全国平均利用小时数将从 2004 年的 5460 小时的高点逐步回落， 2005、2006 年将分别下降 1.6%和 3.1%，但至 2007 年发电设备利用小时 数仍不会低于 5000 小时，亦大大高于 2002 年的行业水平。 表 1- 4：未来三年我国电力需求与电源建设对比表 表 1- 4：未来三年我国电力需求与电源建设对比表 单位：亿千瓦时、万千瓦 2004 年2005 年 2006 年 2007 年 项 目 绝对值绝对值增幅（%）绝对值增幅（%）绝对值 增幅（%） 电力需求： 社会 用电量 （亿千瓦 时） 2173524250 12% 26680 10% 28690 7.50% 电源建设： 装机 容量（万千瓦） 4407051670 17% 59670 15% 67470 13% 资料来源： 国家电网公司发展策划部和国电动力经济研究中心发布的 2005 年全国电力市场分析预 测（春季）报告 按照目前的电力供应和需求状况来估计，2020 年全国电力装机容量 90000 万千瓦，用电 45000 亿千瓦时，复合增长率达到 5.5%。可以说作为 基础能源行业，电力在未来长期处于增长期。因此对未来几年电力供需形 势的预测是，在国家宏观调控落实到位基础上，2005 年上半年电力供需 继续紧张，下半年则将有较大缓解，电力缺口最大不超过 2500 万千瓦； 2006 年可望电力供需总体平衡、部分地区略显紧张；2007 年实现电力供 需基本平衡。 第三章 电力行业分析 11 第三章第三章 电力行业分析电力行业分析 第一节第一节 目前国内电力装机容量、发电量及电源结构目前国内电力装机容量、发电量及电源结构 表 2-1 显示，至 2004 年年底我国发电设备容量达到 44070 万千瓦， 比上年增长 12.6%，是近十年以来增幅首次达到 10%以上。其中，水电设 备容量突破 10000 万千瓦，达到 10826 万千瓦，同比增长 14.1%，占全部 装机容量的 24.5%；火电设备容量达到 32490 万千瓦，同比增长 12.1%， 占全部装机容量的73.7%； 核电设备容量达到684万千瓦， 同比增长10.6%， 占全部装机容量的 1.6%。2004 年全年新增装机容量为 4929 万千瓦。预计 2005 年新增装机容量将达到 7600 万千瓦，同比增 17%，至 2005 年底装机 总容量可望达到 51670 万千瓦。 表 2 - 1：我国历年发电装机容量及比重表 表 2 - 1：我国历年发电装机容量及比重表 装机容量（万千瓦） 比重（%） 年份 总计 （万千瓦） 水电 火电 核电 水电 火电 核电 2000 31932 7935 23754 210 24.9 74.4 0.7 2001 33849 8301 25314 210 24.5 74.8 0.6 2002 35657 8607 26555 370 24.1 74.5 1 2003 39141 9490 28977 619 24.2 74 1.6 2004 44070 10826 32490 684 24.5 73.7 1.6 资料来源：根据国家电监会网站提供信息整理 注：2004 年全国风力发电、太阳能发电等其他装机容量占比不到 0.2%，全文不做讨论 表 2-2 显示，2004 年我国全年发电量达到 21870 亿千瓦时，其中火 电发电 18073 亿千瓦时，水电 3280 亿千瓦时，核电 501 亿千瓦时，分别 占全年发电量的 83%，15%，2%，可以看出我国目前的电源结构主要以火 华电国际电力股份有限公司投资价值分析 12 电为主，水电和核电为辅。由于我国目前的火电机组基本属于燃煤机组， 因此煤炭行业作为上游行业直接影响电力行业的发展。 由于近年来新增装 机投产速度低于实际用电增长，导致电力需求矛盾日益加剧，2004 年高 峰期间用电缺口达到 3000 万千瓦。根据中国电力企业联合会发布的 2005 年电力供需形势分析报告，预计 2005 年全国电力供需形势依然紧张，影 响电力供需平衡的主要矛盾将逐渐从总量不足转向电煤供应短缺等方面， 考虑到 2005 年在电力建设步伐加快、宏观调控成效、电价上抬抑制消费、 水电发电增加等因素的影响下，供需形势较 2004 年有所缓解，预计全年 最大电力缺口在 2500 万千瓦。 表 2 - 2 ：我国历年发电量及构成表 表 2 - 2 ：我国历年发电量及构成表 发电量（亿千瓦时） 比重（%） 年份 总计 （亿千瓦时） 水电 火电 核电 水电 火电 核电 2000 13685 2431 11079167 17.8 81 1.2 2001 14839 2661 12045174 17.6 81.2 1.2 2002 16542 2746 13522250 16.6 81.7 1.5 2003 19052 2813 15790470 14.8 82.9 2.3 2004 21870 3280 18073501 15 82.6 2.3 2005 年 1-3 月 5449 554 4730 129 10.1 85.3 2.7 资料来源：根据国家电监会网站提供信息整理 第二节第二节 电力体制改革带来的影响电力体制改革带来的影响 一、一、2002 年以来我国电力体制改革历程年以来我国电力体制改革历程 1、 2002 年 4 月，国务院通过了以“厂网分开，竞价上网”为主要内 容的电力体制改革方案，标志着中国电力体制改革从此拉开大幕，电力行 业进入一个新的发展阶段。 2、 2002 年 12 月，根据改革方案，首先完成对国家电力公司改组， 第三章 电力行业分析 13 确定由国家电力公司分立成五大发电集团、两大电网公司和四大辅业集 团，标志厂网分开的改革思路正式实施。 3、 2003 年 4 月，五大发电集团、两大电网公司和四大辅业集团正式 成立，表明发电市场的寡头竞争格局已经形成，一批原属地方或国家电力 公司的电力上市公司分别划归新成立的公司， 其中华电国际的国有股份由 当时的山东电力集团划转给华电集团，自此华电国际划归华电集团管理。 通过此次改组后， 五大发电集团公司拥有的电力上市公司以及五大发电集 团公司实力对比见表 2-3、表 2-4。 表 2 - 3：各集团公司目前拥有的电力上市公司 表 2 - 3：各集团公司目前拥有的电力上市公司 华电集团 华电国际（600027、h 股 1071） 、华电能源（600726、b 股 900937） 华能集团 华能国际（600011、h 股 0902） 、浙江东南发电股份公司（东电 b 股 900949） 大唐集团 大唐国际（h 股 0991） 、桂冠电力（600236） 、华银电力（600744） 国电集团 国电电力（600795） 、长源电力（000966） 中电投集团 中电国际（红筹股 2380） 、漳泽电力（000767） 、九龙电力（600292） 、上海电 力（600021） 电网公司 京能热电(600578)、鲁能泰山(000720)、皖能电力(000543)、赣能股份 (000899)、豫能控股(001896)、申能股份(600642) 资料来源：根据各发电集团网站提供信息整理 表 2 - 4：五大发电集团公司指标对比表 表 2 - 4：五大发电集团公司指标对比表 截止 2004 年 12 月 31 日 装机容量 发电量 资产总额销售收入注册资本 公司名称 万千瓦 亿千瓦时 亿元 亿元 亿元 核心上市公司 华电集团 3079 1384 1197 356 120 华电国际 华能集团 3357 1948 1510 523 120 华能国际 大唐集团 3249 1734 1433 411 120 大唐国际 国电集团 3078 1680 1200 340 120 国电电力 中电投集团 3015 1306 1040 290 120 中电国际 合计 15778 8052 6380 1920 600 资料来源：根据各发电集团网站提供信息整理 华电国际电力股份有限公司投资价值分析 14 4、2003 年 7 月， 电价改革方案通过，其内容是在我国建立合理 的电价形成机制，上网电价和销售电价由市场竞争决定。竞价上网的改革 也随后在东北的一些地区试行，这为今后实行竞价上网打下基础。 5、2003 年 10 月，电监会正式成立，标志着我国电力工业管理体制 由传统的政府行政管理向适应市场经济要求的依法监管的重大转变。 6、2004 年 12 月，为了应对不断上涨的电煤价格带来的电价矛盾， 国家发改委出台关于建立煤电价格联动机制的意见 ，该办法允许当一 定周期内煤价变化幅度超过 5%时，可相应调整电价，但发电企业仍要消 化 30%的上涨。该措施从一定程度上缓解了发电企业面临的不断上涨的成 本压力。 7、2005 年 3 月，根据电价改革方案要求，国家发展改革委出台 了上网电价管理暂行办法 、 输配电价管理暂行办法和销售电价管 理暂行办法 ，对原有的电价管理做了进一步细化规定，办法也确定了煤 电联动机制于近期开始实施。 目前各地正纷纷依照规定上调了上网电价和 销售电价。 8、2005 年 5 月， 电力监管条例正式实施，该条例进一步落实和 规范国家电监会行政执法职能，标志我国电力监管步入依法实施新阶段。 二、电力体制改革带来的影响二、电力体制改革带来的影响 由于电力行业是关系国民经济命脉的的重要基础产业，国家对其有 着严格的监管，发电企业在上网电价确定、电量销售、项目开发等方面均 受制于国家电力产业政策和政府相关部门的严格监管， 长期以来电力市场 属于国家经营的垄断市场，国家既是行业管理者又是经营者，体制弊端日 益显露，这一时期的突出矛盾是体制性问题造成电力供应严重短缺。随着 改革的深入和电力市场供求状况的变化， 电力行业垄断经营和省际之间市 第三章 电力行业分析 15 场壁垒的弊端日益突出， 原有电力体制已难以适应建立社会主义市场经济 体制的要求。2002 年 4 月国务院下发了中国电力体制改革方案，标志着 中国电力工业由此进入了一个崭新的发展时期。 这次改革的主要目标是打 破垄断，引入竞争提高效率，降低成本，健全电价机制，优化资源配置， 促进电力发展，推进全国联网，构建政企分开、公平竞争、开放有序、健 康发展的电力市场体系。以“厂网分开，竞价上网”为主要内容的电力体 制改革，将促进电力工业的持续资产重组，为电力企业创造良好的发展机 遇；有利于充分发挥市场配置资源的基础性作用，鼓励投资；促进电力企 业加快完善现代企业制度， 转变内部经营机制， 提高效率， 降低生产成本， 推动电价总体水平的长远降低；有利于电源结构的调整和电网结构的优 化，改善对环境的影响，提高供电的安全可靠性，促进电力工业持续、快 速、健康发展。下一步电力体制改革的重点，一是改革电价定价机制；二 是分地区逐步实行发电竞价上网，并在具备条件的地区，开展发电企业向 较高电压等级或较大用电量的用户直接供电的试点；在 2005 年之后，逐 步进行输配分开和在售电环节引入竞争机制的试点，使用户有权选择购 电。这些政策走向无疑对于众多发电企业既是机遇更是挑战，对未来中国 电力行业发展产生深远影响。 第三节第三节 目前上网电价和上网电量的监管政策目前上网电价和上网电量的监管政策 尽管电力体制改革已经实施三年多了，但受到自 2003 年以来出现的 严重的电力短缺，我国电力体制改革步伐受到一定程度影响，尽管在电价 改革方案中体现了竞价上网的改革思路， 上网电价和销售电价要实施市场 竞争定价，但就目前而言，电价的形成机制还未市场化，尤其在上网电价 的制定方面，目前在全国很多地方还是执行个别成本核定定价办法，该办 华电国际电力股份有限公司投资价值分析 16 法是依据我国电力法的规定，电价制定的原则应当合理补偿成本，合 理确定收益，依法计入税金，坚持公平负担，促进电力建设。跨省、自治 区、直辖市电网和省级电网内的上网电价，由电力生产企业和电网经营企 业协商提出方案，报国务院物价行政主管部门核准；独立电网内的上网电 价，由电力生产企业和电网经营企业协商提出方案，报有管理权的物价行 政主管部门核准；地方投资的电力生产企业所生产的电力，属于在省内各 地区形成独立电网的或者自发自用的，其电价可以由省、自治区、直辖市 人民政府管理。这种个别成本核定定价的办法的执行也就出现了同一地 区、甚至同一电厂的不同机组之间（水电机组与火电机组，大容量机组与 小容量机组之间）执行不同电价的情况，而且差距较大的现象。 另外对于上网电量的监管，目前的体制是，发电企业的发电量和供电 企业的供电量均采用计划分配的方式确定。 跨省电网管理部门和省级电网 管理部门每年年初根据国家和省级综合经济部门下达的有关计划和对当 年本地区电力需求预测及分析，按照有关的供电协议和并网协议，结合电 网运行特点和电力资源状况，经与发电企业协商安排年度检修计划，编制 各发电企业的年度发电计划和供电企业的供电计划， 在报送电力行政主管 部门批准后下达各发、供电企业，由电网调度机构负责具体执行。具体在 执行电量分配过程中管理部门掌握的原则是， 各发电企业在同一地区的同 一容量机组按相同的发电平均利用小时数来确定计划发电量， 因此对于各 发电企业而言，上网电量的多少取决于管理部门的计划分配。如何保证设 备安全稳定运行，争取机组多发电和满负荷运行，是各发电企业目前扩大 销售电量的主要方式。可以预见的是随着今后电力供需紧张形势的缓解， 电力体制改革的进一步深入，随着竞价上网逐步实施，目前这种发电量计 划分配体制将逐渐被市场化的竞争机制所替代，这种趋势无法改变。 第三章 电力行业分析 17 第四节第四节 同电力行业密切相关的煤炭业分析同电力行业密切相关的煤炭业分析 及电煤价格走势分析及电煤价格走势分析 由于我国的电源结构以火力发电为主，2004 年火力发电量占全年发 电量的 83%， 而且火电机组基本为燃煤机组， 由于对于众多火力发电企业， 电力生产的主要原材料是煤炭，燃料费用是企业最主要的生产成本，平均 约占总生产成本的 60%-70%。因此煤炭行业作为上游行业与电力行业密切 相关，煤炭价格的变化更是成为影响电力企业经营业绩的主要因素。2004 年三季度报告显示：受电煤价格上涨影响，火电板块上市公司销售收入同 比增长了 30%，而 23%的毛利率却较去年同期水平下降了 7 个百分点，毛 利下降幅度逾 20%，净利润同比下降幅度也达到 20%。 当前我国正处于重化工业时期， 能源的需求和消耗量出现持续增长势 头。在持续增长的能源消耗中，煤消耗的增长占的比重很大。煤炭几乎满 足了中国一次能源消费的 2/3，煤炭的生产数量所占的份额比较高，大约 占能源生产总量的 3/4。自 2003 年以来煤炭供不应求也直接促成了国内 煤炭价格的不断上涨。进入 2004 年，煤炭行业在需求的带动下,产量继续 增加,价格不断提高,2004 年全国生产原煤 19.56 亿吨，同比增加 2.89 亿 吨，增长 17.3%。2004 年，全国商品煤销量 18.91 亿吨，同比增加 2.3 亿 吨，增长 13.9%。至 2004 年底，原中央财政煤炭企业商品煤平均售价为 206.43 元/吨，同比上涨 30.77 元/吨，上升 17.5%。其中：发电用煤平均 售价 162.05 元/吨，同比上涨 21.60 元/吨，上升 15.3%。 7 预计 2005 年我国经济将会继续保持稳定增长的态势,gdp 将仍然会保 持在 8%以上,相应地电力、钢铁、水泥等主要用煤行业将会继续保持同步 7 数据来源：中国社会科学