（工商管理专业论文）国有电力资本经营模式探讨.pdf

9 9 m b a 2 6 7 牟锐 罔有l u 力资奉鳟f ￥模式探i 寸 摘要 伴随着社会主义市场经济的发展，电力行业本着“经济发展，电力 先行”的原则，在近二十年来得到了飞速的发展。特别是近年来电力企 业已从单纯的生产经营逐步走向了资本经营，因此研究国有电力资本经 营有着重要的现实意义夕9 本文首先介绍了资本和资本经营的概念，以及国内外资本经营的历 史与现状，并者熏介绍了圈查皂杰资本经营的具体情况。随后，对全些 产权理论、资本结构理论、代理理论、交易费用理论和规模经济理论等 资本经营理论在电力企业中的应用进行了分析。为本文的论述奠定一些 理论基础。 电力企业多年来都在运用内部管理型的发展战略，相较而言，对资 本扩张的外部交易发展战略研究运用的不够。因此，本文对企业并购、 资产重组、租赁经营、参股与控股等电力企业外部交易战略的主要实现 形式逐一作了描述。 随后，通过对国电电力股份有限公司资本经营案例和黑龙江电力股 份吸收合并黑龙江华源电力案例的具体分析，对电力企业资本经营的模 式进行研究分析，尤其是对电力资本经营中企业并购、租赁经营等形式 的具体操作做了详尽的研究。 在对电力资本经营模式比较研究的基础上，笔者阐述了个人对电力 资本经营的一些思考。 最后，对二o o 二年出台的电力改革的最终方案( 4 + 2 方案) 作了 介绍。 关键词：蹙号扣资本经营 辫餐 ! ! 坚! 垒! ! ! 兰丝 里鱼! ! 生窒查丝丛堡茎堡丝 a b s t r a c t w l t ht h ed e v e l o p m e n to fs o c i a l i s ee c o n o m y ，t h el i n e o fe l e c t r i c i t yh a sb e e n d e v e l o p i n gs p e e d l yf o rt h e r e c e n tt w e n t yy e a r so nt h ep r i n c l p l eo f “t od e v e l o p e c o n o my e l e c t r i c i t yf l r s t ”e s p e c i a l l y ，t h ee l e c t r i c l t y e n t r e p r i s eh a sc h a n g e df r o m s i m p l ep r o d u c t i o n m a n a g e m e n ti n t oc a p i t a lm a n a g e m e n ts i n c el a s ty e a r t h e r e f o r e 、t 0s t u d ys t a t e d 一0 w n e de l e c t r i c i t yc a p i t a l m a n a g e m e n ti sv e r y ”订p o r t a n ta n dm e a n i n g f u l f i r s t t h et h e s i si n t r o d u c et h ec o n c e p t0 fc a p i t a l a n dc a p l t a lm a n a g e m e n t ，t h eh i s t o r i a c la n dr e c e n t s i t u a t i o n0 ft h ew o r l dc a p i t a lm a n a g e m e n t a n dm a k e m u c hi n t r o d u c t i o n0 ft h es p e c i f i e ds i t u a t i o n0 ft h e c a p i t a lm a n a g e m e n ti nt h es t a t e o w n e de l e c t r i c i t y s e c o n d l y t h et h e s i sa n a l y s et h ea p p l i c a t i o n0 ft h e a f t e r m e n t i o n e dt h e o r l e si nt h ee l e c t r i c i t y e n t r e p r i s e t h et h e o r i e si n c l u d e ：p r o p e r t y0 fe n t r e p r i s e ， c a p i t a lc o n s t r u c t i o n 。a g e n c y t r a n s a c t i o nf e ea n d s c a l e e c o n o m y t h e s ea n a l y s e sa r et h et h e o r i c a lb a s i s 0 ft h et h e s i s t h ee l e c t r 【c i t ye n t r e p r l s eh a db e e n0 p e r a t i n g d e v e l o p l n g s t r a t e g yo fi n n e rm a n a o e m e n tf o rt h e s e y e a r s w h i l es t u d ya n dd e v e l o pl e s sc o m p a r a t i v e l y0 n o u t e rt r a n s a c t i o nd e v e l o p i n g s t r a t e g y0 fc a p i t a l e n l a r g e m e n t t h e r e f o r e t h et h e s i ss t a t et h a tt h e e l e c t r l c i t ye n t e r p r l s em a t e r i a l i z et h e0 u t e r t r a n s a c t i o nd e v e l o p i n gs t r a t e o yi nt h em a i nf o r m s0 f b u s i n e s si n c o r p o r a t i o n c a p i t a lr e s h u f f l e l e a s e m a n a g e m e n t s h a r e 1 na n dc o n t r o l - l na n ds o0 n t h i r d l y t h r o u g ht h es p e c i f i e da n a l y s e s0 ft h ec a s e 0 fc a p i t a lm a n a g e m e n ti ns t a t e 一0 w n e de l e c t r i c i t y s t o c ke n t e r p r i s ea n dt h ec a s e0 f s t a t e 一0 w n e de l e c t r i c i t ys t o c k i n c o r p o r a t e i n gt h eh e i l o n g 儿a n gh u a y u a n h e l l o n g j l a n e n t e r p r i s e e l e c t r l c i t y 9 9 m b a 2 6 7 李锐 周柯1 也力资奉并y 模式探讨 e n t e r p r i s e t h et h e s i ss t u d yt h em o d l e o fc a p i t a l m a n a g e m e n ti ne l e c t r i c i t ye n t e r p r i s e e s p e i c a l l ys t u d y i nd e t a i la b o u tt h eo p e r a t l 0 no f t h ee n t e r p r i s e i n c o r p o r a t l 0 ni nt h ee l e c t r i c i t yc a p l t a lm a n a g e m e n t a n dl e a s em a n a g e m e n t b a s e do nt h ec o m p a r a t i v es t u d yo ft h ee l e c t r i c i t y c a p i t a lm a n a g e m e n tm o d e l s t h ea u t h o rs t a t eh i s0 w n o p i n i o n so ft h ee l e c t r i c i t yc a p i t a lm a n a g e m e n t f i n a l l y t h et h e s i si n t r o d u c et h el a s ta g r e e m e n to f r e f o r mi nt h ee l e c t r i c i t yl i n ew h i c he n f o r c e di n2 0 0 2 k e yw o r d ：e l e c t r i c i t yc a p i t a lm a n a g e m e n t m o d e l 2 9 9 m b a 2 6 7 李锐困有i b 力资奉绛7 y 模式探讨 前言 资本是一种历史的范畴。它既代表一种特殊的价值运动，也代表一 定的生产方式。资本经营是资本经营主体以价值形态为基本特征，对其 可以支配的各种资本资源进行运筹、配置和动态调整，以实现资本增值 为主要目的的一整套管理和运作机制。 国有电力资本是指国家政府出资所形成的各种形态的电力资本的 总称。在现实经济生活中，国有电力资本经营实际上是政府及其授权或 委托的资本经营主体，对其可以支配的各种电力资本资源进行特定目标 导向的运筹、配置和动态调整的一整套管理和运作机制。 电力企业是典型的自然垄断性公用事业企业，也是典型的资本密集 型企业，电力企业生产经营过程还表现出少有的同时性，电力企业生产 经营和管理的这三个基本特点使电力企业资本经营呈现出与一般企业 资本经营明显不同的特征。 伴随着改革开放和电力改革的逐步深化，国有电力企业资本经营的 形式和规模都呈现出日益增长的趋势。本文力图通过对电力行业自身发 展的特点和企业资本经营常规模式的研究，并结合具体案例，对国有电 力资本经营的具体模式进行探讨，并在此基础上提出作者自己的一些思 考。 作为一篇硕士毕业论文，本文难免存在不少缺陷，恳请诸位师友的 指正。重要的是，通过这篇论文的写作，作者将数年来攻读m b a 所学 到的知识进行了系统的再学习，从中获益菲浅。 在本篇论文即将完稿之即，又传来国家计委批准了“4 + 2 ”电力改 革方案的消息。可以预期，新的一轮电力资本经营浪潮即将到来。如果 本文能够对国有电力资本经营这一课题在一定程度上起到抛砖引玉的 作用，将是本文的最大收获。 9 9 m b a 2 6 7 牟锐 固胄f b 力资奉经r 模式探讨 1 国有电力资本经营的概念和意义 1 1 企业资本经营的概念 1 1 1 资本的概念 资本一词由来已久，古代中国资本意指“本钱”。国外“资本”一词 来自拉丁文，是十五世纪和十六世纪意大利人在资本主义制度形成初期 高利贷资本活跃时期提出来的，原意指人的主要财产或可以凭借其生息、 赢利的钱财。随着社会化大生产的形成和资本主义市场经济制度的同益 发展，资本逐渐成为联结生产要素、配置社会资源、衡量财富增加程度 的重要手段，资本的内涵也愈柬愈丰富。 古典经济学顺应产业资本的形成和资本主义生产方式的最终确立这 个历史潮流，把资本视为一种生产手段或用于生产财富的存量。亚当斯 密认为资本是为了生产而积累起来的财富。 资本经营中的资本概念主要是从社会化生产的组织及其过程的角度 来认识资本的，从这个意义出发，投入企业的每一种资源或生产要素包 括资本金、劳动力、土地、技术和信息等都是资本。包括：货币资本、 实业资本、金融资本、产权资本和无形资本。 1 1 2 企业资本经营的概念 法国管理学家法约尔认为企业经营有六项职能，即技术、商业、财 务、安全、会计和管理。现代经营概念在法约尔的概念的基础上主要增 加了计划和激励等方面的职能。资本经营强调对企业资本要素的运作。 由于资本要素不同的企业在不同的时期、不同的经营者等条件下对资本 要素有不同的强调和理解，因此资本经营的定义在实践中往往有不同的 解释。一种理解把资本经营等同于股票等证券买卖：一种理解把资本经 营理解成产权交易：还有一种理解把负债和贷款或存款等货币信贷认为 是资本经营。应该说这三种理解显示了目前我国企业资本经营的三个主 要方面，但按这三种理解中的任何一种来定义资本经营不仅会互相矛盾， 而且因为过于具体丽有失准确。参考国内学者的一些定义，笔者认为，“企 业资本经营是指企业对其资本要素所进行的一系列目标在于资本盈利最 大化的筹划和管理活动”。 1 1 3 企业资本经营的内容 资本经营的内容，从不同的角度划分有不同的内容。 从资本的运动过程划分。资本经营包括资本的组织、投入、运营、 9 9 m b a 2 6 7 李锐 周何l u j 资奉绛f i 模式探讨 产出和分配的各个环节的不同方面。这种资本经营的认识与企业管理的 概念相较，资本经营的层次更高些，企业管理服从于资本经营的目的； 企业管理的内容更广些，资本经营的内容虽然结构上没有企业管理完善， 但内容单纯，容易作逻辑构造。 从资本的运动状态来划分，资本经营又可以划分为存量资本经营和增 量资本经营。存量资本经营指的是投入企业的资本形成资产后，以增值 为目标而进行的企业经营活动。增量资本经营是对企业的投资活动进行 筹划和管理，包括投资方向的选择、投资结构的优化、筹资与投资决策、 投资管理等。 从资本经营的形式和内容来划分，可以将资本经营分为实业资本经 营、金融资本经营、产权资本经营以及无形资本经营等。 1 1 4 企业资本经营的特点 与生产经营比较，资本经营的创新在于以下几个方面。 资本经营的经济基础是价值化或证券化了的资本。 资本经营是一种结构优化式经营，强调通过产权运作实现资源的优化 配置。 资本经营的收益主要来源于生产要素优化配置后生产效率提高所产 生的企业收益增量和资本直接在资本市场上交易所产生的价值增量。生 产经营的收益则直接来源于企业所生产的产品或服务的销售。 资本经营是一种丌放式经营。 资本经营注重资本的流动性。 资本经营重视资本的支配和使用而非占有。 资本经营是高收益、高风险的活动，强调通过资本组合回避经营风险。 1 1 5 企业资本经营的原则 资本经营没有像生产经营那样的固定模式，但是有与生产经营相比 独特的和需要进一步强调的基本经营原则，汇确掌握和运用这些原则是 资本经营取得预期目标的基本保证。 原则1 ：资本系统整合原则。指加入企业的每个资本要素、每个运 转环节构成了一个完整的资本运行系统。资本经营的目的应使该系统的 整体功能得到最优发挥。 原则2 ：资本最优结构原则。指企业的资本结构必须保证各资本要 素发挥最大作用。只有这样才能使同样数量的预付资本，有更多的产出 和回报。 2 9 9 m b a 2 6 7 李锐 围有i 乜力资本经营模式探讨 原则3 ：资本经营机会成本最小原则。指企业的经营方向是可变的， 资本要不断从那些盈利性低的部门退出，畅通地进入盈利性更高的领域。 原则4 ：资本经营的开放性原则。资本经营是丌放性的，它不应只 着眼于企业自有的各种资本，还要充分运用宏观资源配置的一切机制和 条件，如信用、租赁等制度，调动非企业所有的各种社会资本加入到企 业的经营系统中来，以最小的总预付资本推动最大的经营规模。 原则5 ：资本周转时间最短原则。资本周转速度的快慢决定了资本 增值的快慢，资本经营应尽可能缩短资本周转的周期，提高流动速度， 从而提高资本报酬率。 原则6 ：资本的最优规模原则。资本经营规模并非越大越好，而应 保持适度规模，才能既获得规模效益，又避免因管理层次增加而导致信 息成本、监督费用的增加。 原则7 ：资本的风险结构最优原则。投资风险大小与收益大小一般 成正比，即风险大，收益也大。风险小，收益也小。投资在风险大小与 收益大小之间应合理搭配，即要有风险大、回报率高的项目，又要有风 险小、回报率低的项目；既保证资本的安全性，又保证资本的增值速度。 1 2 国外资本经营的历史 西方企业的资本经营实践迄今为止经历了四个阶段。 第一个阶段是19 世纪中叶以前资本经营和生产经营合一的阶段。由 于当时企业所有权和经营权没有分离，企业的投资、生产、销售及利润 分配或债务清偿都由所有者或经营者一人负责，体现资本经营的所有权 变化将严格导致体现生产经营的生产决策权的变化，资本经营和生产经 营在低层次上的融合是这个时期资本经营的特点。 两权分离和与之相适应的有限公司、股份有限公司制度在欧美各国的 普遍采用以及证券市场的发育和成熟等重要经济变革，使资本经营进入 了与生产经营分层运作的第二个阶段。发生在1 8 4 1 年的火车相撞事故只 是两权分离的表面原因，本质的原因是：一方面随着企业的发展，公司 大量发行股票及企业联合和兼并，私人大股东及其家族的财富增长跟不 上公司财富的增长，持有的股份不断下降，逐渐失去经营控制权；另一 方面，当企业的规模逐渐扩大，经营多元化市场覆盖面积膨胀以后， 规律的有效性成为企业能否生存和发展的决定性因素，经理成为一种必 须具备主要知识和技能的职业，许多私人大股东及其家族由于无法提供 合适的人选，被迫让职业经理进入董事会。在这个阶段，证券市场也逐 9 9 m b a 2 6 7 李锐周宵也力资奉经营模，探讨 渐发展起来，18 6 3 年美国纽约证券交易所j 下式挂牌，完善的公司制度和 发达的证券市场是股东的资本运作成为可以与生产经营分层运行的经营 活动。 西方资本经营的第三个阶段是本世纪初以来，随着资本的直接运作获 利成为一种被普遍接受的经济活动以及企业兼并浪潮的兴超，价值资本 和物化资本的联系又不断加强，资本经营开始成为重组生产力各要素的 基本手段。 本世纪3 0 年代以后，因兼并而产生的财务分析方法逐步发展为包含 资本经营主要原则和方法的预算决策，并在第二次世界大战后被企业广 泛运用，资本的分配、使用和效率成为企业管理的主要内容，从资本经 营中发展起来的资本管理及经营原则和方法被大量应用于生产经营中， 企业也进行资本的直接运作。资本经营与生产经营在更高的层次上融合 起来，形成了资本经营的第四个阶段。 1 3 我国资本经营的现状 8 0 年代中期以后，随着城市经济体制改革的推进，企业为谋求自身 的发展扩张引发了资本经营浪潮。这一时期资本经营的主要标志是企业 兼并。整个8 0 年代累计，全国共有6 2 2 6 户企业兼并了6 9 6 6 户企业，转 移存量资产8 2 2 5 亿元，减少亏损企业4 0 9 5 户，减亏5 2 2 亿元。 进入9 0 年代以后，随着社会主义市场经济的进一步发展，企业资产 运营出现了一些新形式： 协议出售和竞价拍卖。 有偿兼并和无偿划转。 将存量资产作价折股或将部分股权出让后与外商合资经营。 将存量资产作价作股卖给企业职工转为股份合作制。 上述几种形式中，兼并和出售是企业资产运营的主要形式。从9 0 年代全局情况来看，资产运营中的产权交易基本处于买方市场。这是9 0 年代企业运营的主要特点。此外，还有其他一些特点： 出售的重点逐步从小型企业转向中型企业和集体企业。 出售的对象逐步从亏损企业逐渐转向赢利企业。 交易市场由国内逐渐转向国外。 外商收购国有企业产权的重点从一般性企业逐步转向骨干企业，且 大多数取得控股权。 县级小型国有企业由租赁经营或承包经营转向产权出售给职工。 4 9 9 m b a 2 6 7 牟锐 固有i 乜山资本经营模式探讨 1 4 国有电力资本经营情况 1 4 1 中国电力行业发展的特点 中国电力工业从2 0 世纪8 0 年代中期打破独家办电的局面，丌始集资 办电和引进外资，到1 9 9 7 年国家电力公司成立，集中体现了电力工业管 理体制由计划经济不断向社会主义市场经济转变的趋势。可以说，中国 电力工业的发展和市场化进程始终是国务院的直接领导和部署下往前推 进的。按照国务院规划，电力工业的市场经济改革分四步完成：第一步 完成的标志是1 9 9 8 年3 月撤消电力部并将政府职能、行业管理职能移交。 第二步的重点是到2 0 0 0 年底国家电力公司系统为初步建立起现代企业制 度打好各方面的基础，包括以省为实体的公司化改组、理顺农电管理体 制和厂网分开、竞价上网试点等。第三步改革是从2 0 0 1 年到2 0 10 年， 在全国范围内推行厂网分开、竞价上网，同时通过大区电网互联逐步实 现全国联网，为全国电力资源优化配置做好准备。2 0 1 0 年后开始第四步 改革，按照届时的实际条件，逐步实现发电、输配电和售电三个环节分 开，在电力工业的更大范围内引入竞争机制。伴随电力行业不断的市场 化改革，电力生产企业格局发生变化，由此电力企业为巩固和发展电力 主业而进行的并购重组也不乏精彩纷呈。另外，2 0 0 0 年前后，电力企业 通过并购重组发展多元化进入高科技领域也成为企业发展主调。 经过多年的从体制到运营方面的大幅度改革，电力行业目前的发展有 以下几方面的特点： 1 集中性与分散性并存 电力行业是国家公用事业，并且是传统的自然垄断行业，其自然垄断 性主要表现在网络设施建设和使用环节( 电力行业经营有很大的特殊性， 因为电力是种特殊的产品，必须通过电网设施才能供应和销售) 。其行 业特征决定了垄断性强、市场集中度相对较高的行业特点。同时，电力 企业按省划分也体现了垄断性特征。各区、省级电网公司在各自区域内 是集全部电力输送、供应及相当一部分电力生产于一体的地区垄断性企 业。而电力行业的分散性在于：虽然是地方垄断体制，但各企业内部并 没有形成规模经济，重复建设并各成体系。 2 进入壁垒和退出壁垒并存 电力行业的进入壁垒有三方面：酋先电力行业是公用事业，关系国计 民生，存在政府的进入管制。其次，电力行业受其他工业行业的影响较 大，宏观经济的变化导致政府对电力行业投资进入的调节。再次自然 9 9 m b a 2 6 7 李锐固有电力资本绛背模式探讨 垄断的行业特征形成进入限制。电力行业的退出壁垒体现在，国有电力 工、i k 企j i p 的产权单一，产权市场建立滞后，阻碍了投资人的退出。另外， 电力工业是资本密集型产业，投资一旦转变成电力资产，就具有很强的 专用性，很难转作其他非电力用途，资产退出难。 3 主体形式多样性与竞争形式单一性并存 由于电网等设施建设和管理属于垄断性业务，在这里的主体是指存在 行业竞争的发电行业主体。国家电力行业经过国有资金投入到社会资金 投入的投资主体变化，形成了多样的主体形式：( 1 ) 国家电力公司系统 所属发电企业：受国情影响，不同于日本在各个电力负荷地区建立九大 电力公司和加拿大以省为实体的电力公司体制，中国从全国的高度和全 局的角度，考虑到解决跨地区的整体性问题，建立了国家电力公司，对 能源资源与电力负荷通盘考虑，目的是实现全国范围的电力资源优化配 置。国家电力公司是经营跨区送电的经济实体和统一管理国家电网的企 业法人，它拥有自己的发电企业，并控股、参股境内外电力上市公司1 9 家。( 2 ) 省网电力公司的直属电厂：它们基本都是由国家财政拨款建设 的老电厂，是电网公司的内部核算单位，直接受电网公司的行政管理， 包括人员、财务、技术改造及设备更新，采取收支两条线的计划管理模 式。( 3 ) 独立电厂。包括国家拨款建立的独立发电厂、合资电厂及地方 小火电、小水电等。电力行业中电网的垄断性决定了发电企业竞争形式 的单一性。由于在独立电厂建立之初，获得审批时，一般与买电( 电网) 公司达成了购销电力的协议合同，所生产的电力卖给电网公司，再由电 网公司销售给最终用户，丽且，独立发电企业上网电量调度和电费回收 均依赖于所在电网的电力局，所以独立发电企业难以与有政府背景的电 网局及其所属的电厂竞争。另外，全国联网发电尚未实现，致使发电企 业的竞争主要存在于电网公司所在省和地方内部。 1 4 2 国家电力公司及其构成 国家电力公司是1 9 9 7 年初经国务院决定由原电力工业部改建而成 的，1 9 9 8 年国务院机构改革后正式开始运作。根据我国的法律，国有资 产属国家所有，由国务院代表国家统一行使国有资产所有权。国家电力 公司是直接出国务院授权代表国家行使管理电力行业国有资产的全国性 的资产经营公司。目前，国家电力公司的构成如图1 1 所示： 6 七鞲懵蝼啦骊普斑r脚祀哑 醛卅9h=小小 9 9 m b a 2 6 7 拿锐 国有电力资奉经营模式探讨 国务院的界定，东北、华北、华中、华东、西北、华能和葛洲坝水 利水电工程等7 个集团公司，以及国家电网建设有限公司，是国家电力 公司的全资子公司，通过国家电力公司计划单列。山东、四川、福建、 云南、广西、贵州等6 个独立电网的省( 自治区) 级电力公司以及南方 电力联营公司，是国家电力公司的全资子公司。武警水电部队( 又称“安 能公司”) 占用的国有资产，由国家电力公司管理。国家电力公司所属 的其他公司，按其产权结构分别为国家电力公司的全资予公司或控股、 参股公司。国家电力调度通信中心是国家电力公司的生产调度部门，负 责国家电网的调度运行，依法对全国电网实施调度管理。国家电力公司 所属的科研、教育、出版等事业单位由国家电力公司管理。中国电力信 息中心是电力工业信息化建设规划、设计、实施的组织部门。中国电力 报是国家电力公司党组的机关报。电力行业有职工1 6 4 万人，具有强 大的科研、设计、施工和经营管理能力和丰富的实践经验，能够从事火 电、水电、核电工程及其配套的送变电工程的规划、勘测、设计、施工 和建设监理工作，以及发电、输电、供电企业的经营管理工作。 1 4 3 省电力公司及其运作 从资本经营的角度分析，省电力公司是一个集电力生产、输送和销 售，或生产与经营于一体的公司制企业，省公司的出资人是区域电力集 团公司或国家电力公司。其资本经营的主要内容是所有权和控制权运作。 根据国家电力公司改革方向，今后省公司的资本经营的主要内容有：出 售全部或大部分电厂股权，实行网厂分家；电厂股权出售的对象以地方 政府、外资为主；不一定一个电厂就成立一个发电公司，可以考虑由多 个电厂足见一个发电公司。对省公司直属供电局进行公司制改造，在保 证控制权的基础上，出售供电企业的部分股权给地方政府、大电力用户 企业及其他投资者。要把发电企业使用外部交易战略集资办电并取得成 功的经验，移植到供电企业的发展中来，充分使用多种外部交易手段对 城市配电网进行改造。 省公司资本经营，还包括以所有权为基础的其他产权形式，即收益 权、处置权、控制权的运作。如省公司将其电力宾馆委托他人代管经营， 放弃部分收益权；省公司代管上市电力公司或其他法人企业所属电厂或 发电机组而获得收益权。 1 4 4 电力资本情况 作为电力资产主体的国家电力公司其资产和负债情况如下表1 1 所示。 9 9 m b a 2 6 7 李锐周有电力资本羟营模式探讨 表1 1 资产 国家电力公司1 9 9 9 年度资产负债表 单位：人民币( 干元) 流动资产 货币资金 短期投资 应收帐款 存货 其他流动资产 流动资产合计 长期投资 长期投资 固定资产 固定资产原价 减：累计折旧 固定资产净值 在建工程 其他固定资产 固定资产合计 其他资产 其他资产 资产合计 负债及所有者权益 流动负债 短期借款 应付帐款 其他流动负债 流动负债合计 长期负债 长期借款 应付债券 其他长期负债 长期负债合计 负债合计 少数股东权益 所有者权益 实收资本 资本公积 盈余公积 未分配利润 9 15 9 ，0 5 7 ，9 7 3 10 ，9 4 9 ，1 9 6 4 2 ，4 5 4 ，0 9 4 18 ，5 9 3 ，0 3 3 1 0 3 ，12 1 ，17 8 3 3 4 ，17 5 ，4 7 4 5 7 ，8 8 6 ，6 9 3 8 16 ，1 14 ，5 4 4 2 4 8 ，0 5 9 ，2 6 5 5 6 8 ，0 5 5 ，2 7 9 12 6 ，4 9 0 ，6 0 5 13 6 ，5 14 6 9 4 ，6 8 2 ，3 9 8 l5 ，3 5 9 ，5 6 8 1 ，1 0 2 ，1 0 4 ，13 3 4 4 ，2 6 4 ，8 0 6 4 1 ，9 6 3 ，7 6 3 1 5 9 ，9 2 9 ，8 3 0 2 4 6 ，15 8 ，3 9 9 3 8 3 ，5 0 8 ，4 3 5 8 ，6 3 4 ，5 5 5 6 ，4 9 2 ，2 9 0 3 9 8 ，6 3 5 ，2 8 0 6 4 4 ，7 9 3 ，6 7 9 5 9 ，0 7 0 ，7 1 9 1 6 0 ，0 0 0 ，0 0 0 18 9 ，6 0 7 ，5 9 1 4 9 ，7 3 1 ，7 5 0 1 ，0 9 9 ，6 0 6 9 9 m b a 2 6 7 李锐 困有l u 力资本鳋营模式探讨 所有者权益合计 负债及所有者权益合计 3 9 8 ，2 3 9 ，7 3 5 1 ，1 0 2 ，1 0 4 ，l3 3 1 4 5 资本证券化情况 资本证券化是进行资本经营的必要条件之一。截止到2 0 0 1 年底，已 上市电力资本如下表1 2 ： 表1 2 序上市公司名称主营业务资产规模 号代码( 千元) l6 0 0 0 9 8，。州发展实业控股集团有限公司电力开发8 2 5 1 0 2 4 26 0 0 1 0j 四川明星电力股份有限公司电力丌发9 7 0 4 0 9 36 0 0 1 1 6 重庆三峡水利电力( 集团) 股份有限电力开发1 2 4 4 2 3 0 公司 46 0 0 l2 1 郑州煤电般份有限公司电力开发 l7 7 7 9 3 6 56 0 0 1 3 1 四川岷江水利电力股份有限公司电力开发1 2 1 8 4 7 3 66 0 0 2 3 6 广西桂冠电力股份有限公司电力开发2 9 4 6 2 2 5 76 0 0 2 6 8 国电南京自动化股份有限公司电力设备7 6 5 5 0 4 生产 86 0 0 2 9 2 重庆九龙电力股份有限公司电力开发1 0 3 9 4 0 4 96 0 0 6 4 2 申能股份有限公司电力开发9 9 l5 3 4 6 1 06 0 0 6 4 4 乐山电力股份有限公司电力开发 1 10 3 3 0 2 1l6 0 0 7 1 9 大连热电股份有限公司电力开发1 1 9 9 6 2 0 126 0 0 7 2 6 黑龙江电力股份有限公司电力开发3 3 0 5 7 6 2 1 36 0 0 7 4 4 湖南华银电力股份有限公司电力开发4 5 7 6 8 3 7 146 0 0 7 6 9 武汉祥龙电业股份有限公司电力刀：发 12 0 0 1 4 3 1 56 0 0 7 8 0 山西通宝能源股份有限公司电力开发7 7 9 6 4 9 1 66 0 0 7 9 5 国电电力发展股份有限公司电力开发8 8 8 2 5 8 6 176 0 0 8 6 3 内蒙古蒙电华能热电股份有限公司电力丌发3 7 6 9 6 7 6 l86 0 0 8 6 4 哈尔滨岁宝热电股份有限公司电力开发8 2 7 8 0 0 1 90 0 2 7 深圳能源投资股份有限公司电力开发7 5 4 4 3 13 2 00 0 3 7 深圳南山热电股份有限公司电力开发】3 4 1 4 0 8 2 10 4 0 0 许继电器股份有限公司电力设备2 1 2 9 0 7 7 生产 i 2 20 4 2 6 赤峰富龙热力股份有限公司电力开发1 0 6 7 8 7 0 1 0 9 9 m b a 2 6 7 李锐国肯电力资本经营模式探讨 2 30 5 3 1广州恒运企业集团股份有限公司电力开发 14 4 2 0 2 4 2 40 5 3 2珠海华电股份有限公司电力丌发4 10 3 8 8 2 50 5 3 4汕头电力发展股份有限公司电力开发5 7 l o l 6 2 60 5 3 9广东电力发展股份有限公司电力开发7 8 2 0 5 4 8 2 70 5 4 3皖能股份有限公司电力开发2 7 9 0 3 2 2 2 80 6 0 l广东韶能集团股份有限公司电力丌发2 5 6 7 5 6 7 2 90 6 9 2沈阳惠天热电股份有限公司电力开发16 2 6 6 2 0 3 00 7 2 0山东鲁能泰山电缆股份有限公司电力设备2 5 2 7 3 2 8 生产 3 10 7 6 7 山西漳泽电力股份有限公司电力开发4 8 4 3 5 6 3 3 20 8 9 6 河南豫能股份有限公司电力开发 13 9 9 0 4 0 3 30 8 9 9 江西赣能股份有限公司电力开发1 5 8 0 9 2 4 3 40 9 3 9武汉凯迪电力股份有限公司电力丌发6 3 9 5 9 9 3 50 9 6 6湖北长源电力发展股份有限公司 电力开发2 1 3 8 9 8 9 3 60 9 9 3 福建闽东电力股份有限公司电力开发2 0 2 9 4 0 2 3 70 9 5 8石家庄东方热电股份有限公司电力开发12 7 7 0 5 2 3 80 9 7 5 重庆乌江电力股份有限公司电力开发8 0 4 0 4 9 合计 1 0 0 3 2 5 0 2 5 占电力资产比值( )9 1 出上表可以看出，己实现证券化的电力资本在整个电力资产中的比 重还很低。 1 4 6 电力资本经营的意义 电力企业实施资本经营的意义在于： 会有力地促进电力企业结构的调整。从数量上看，我国的电力企业已 相当可观。截止1 9 9 6 年术，全国独立核算的电力工业企业达到1 2 6 4 4 家， 由此造成资源配置的重复和电力供应的结构过剩，企业规模过小，从而 严重影响了电力企业经济效益的提高。通过资本经营，可以迅速提高电 力企业规模经济水平，减少电力企业问的过度竞争，改善企业的竞争能 力。 资本经营能够有效地盘活电力存量资产。 资本经营有利于进一步推动电力行业现代企业制度的建立。实施资本 经营能够进一步确立电力企业的法人财产权，明确电力企业的投资主体， 建立完善的法人治理结构。 9 9 m b a 2 6 7 车锐 圊卡电力瓷奉经营模式探讨 2 资本经营理论在电力企业中的应用分析 2 1 企业产权理论在电力企业中的应用分析 目前电力企业产权安排或产权制度中最需要解决的是产权主体人格 化和一体化的问题，这是企业产权制度中最基本的产权界定和划分问题。 产权主体人格化是指持有企业产权的主体必须非常明确，即行使权利和 承担责任的产权主体必须是确定的、具体的，可以是自然人，也可以是 法人。产权主体一体化是指企业的任何产权主体都必须是一个单一的机 构或个人，产权只能有一个产权主体，只能有一个主权意识。 电力企业产权制度存在两大弊端：是国有电力资产的产权主体不 明确，二是国有电力资产的产权主体被分裂。从理论h 看，国有电力企 业是国家的，国务院代表国家行使财产所有权，国务院是国有电力企业 的出资人代表。现实中，国务院不可能对全国几十万家国有企业行使国 有资产所有权。全民或国家不能行使产权，谁来代表国家行使国有电力 资产的产权并不明确。这就是通常所说的国有产权出资人虚设或缺位的 问题。此外，国有电力资产所有权职能也处于分裂状态，为多个政府部 门行使，如国有资产管理部门、因家经贸委、组织部门、国家电力公司、 国家审计和监察部门、地方政府等，而不是一体化的。国有电力资产所 有者权利被分裂，势必造成电力企业面对多个国家股东而无所适从，同 时也可能出于多个国家股东相互协调的困难而造成没有任何一个政府部 门能真正充分行使固有资产所有权，因而不能对企业的经营活动行使有 效的监督，结果使国有资产受损或流失。 2 2 资本结构理论在电力企业中应用分析 资本结构其实就是企业资金来源的构成问题。关于资本结构的传统 观点认为，由于权益投资的风险总是大于债权投资，公司的权益融资成 本总是大于债务融资成本，因此只要提高负债的比例，公司的市场价值 就会上升。后来的观点考虑债务资本增加后权益资本风险的相应增加， 分别得出了资本结构对公司价值无影响和存在一个使公司市场价值最大 的资本结构的理论。1 9 5 8 年美国经济学家莫格莱尼和米勒提出了建立在 理论研究而不是投资者行为假设基础上的现代资本结构理论，又称m m 理 论。当考虑公司所得税时，由于负债利息是项免税支出，虽然负债增 加，权益资本成本也增加，但其增加的速度慢于不考虑所得税因素时的 增加速度，因此，负债经营会增加公司价值。在所得税率一定的情况下， 9 9 m b a 2 6 7 牟锐 圉有电力资奉经营模式探讨 负债增加，公司价值也随着增加。但超过一定规模的负债经营会给公司 带来不利影响，形成由拮据成本、破产成本和代理成本组成的负债危机 成本。负债危机成本随着负债比例上升而增大，对负债产生的税收节省 有抵减作用。理论上，当负债经营的边际收益等于边际成本时，公司的 市场价值最大，相应的负债规模就是最佳资本结构。由于负债经营的边 际收益即税收节省可以精确计算，而负债危机成本难以准确确定，因此， 最佳资本结构理论实际中不好运用。实际资本结构的选择要考虑公司的 风险管理能力、宏观经济状况、公司的行业特点、投资者要求等因素后 确定。 由于受电力工业是国家急需发展的基础工业的思想的影响。电力企 业长期以来忽视了资本结构的问题，在优先发展的旗帜下，只要资金而 忽视最佳资本结构的投资行为形成了一部分电力公司资产负债率过商、 财务费用过大、负财务杠杆的局面。吸取2 0 0 0 年东南距金融危机的教训， 国家电力公司正计划把资产负债率作为考核其所属全资或控股子公司的 国有资产经营状况的一项重要指标，并且提出了原则上不高于6 0 的考核 标准。 作为不受破产威胁的公用事业，电力企业负债危机成本较低，采用 比6 0 更高的资产负债率理论上也是成立的。但是为什么有些电力公司负 债经营后的市场价值并没有增加，反而陷入了困境昵? 原因在于忽视了 负债经营或财务杠杆具有正反两面性。当企业自有资金利润率低于负债 成本时，负财务杠杆产生作用，负债越多，给企业带来的损失越大。江 西省电力公司1 9 9 6 年资产负债率为5 7 4 ，并不高，但由于整体电价水 平偏低，资本利润率只有1 1 ，参考同期相关贷款利率，设债务成本为 1 0 ，可以看到，债务资本成本是资本利润率的9 倍! 巨大的负财务杠杆 作用吞掉了江西省电力公司饿利润，1 9 9 6 年实际利息与实际利润之比为 0 6 8 ：1 。在这种情况下，企业的性质发生了根本变化，不是为股东而是 为债权人生存。 通过对所属企业的股份制改造，可以吸纳社会资本，用新资本去还 旧债，降低负债水平；以股份制形式对电力企业如供电企业进行技术改 造，在不增加新的债务的情况下增加企业资产，也降低了企业资产负债 率。还可以通过直接的债务重组方式优化电力企业的资本结构。 2 3 代理理论在电力企业中的应用分析 代理理论是7 0 年代由西方经济学家提出来的一种解释经理人行为 9 9 m b a 2 6 7 牵锐固有电力资本经营模式探讨 的理论，它揭示了公司股东和经理事实上存在的矛盾关系。公司股东和 经理的关系其实就是委托人和代理人的关系。由于存在信息不对称、契 约外事件、环境不确定性等客观因素，作为代理人的经理呵能利用私有 信息选择不利于股东委托人的利己行为。由于委托人与代理人不协调给 公司带来的损失称为代理成本。 代理成本内容包括：签约成本，构建一组尽可能完备的合约的成 本；监督成本，委托人监督和控制代理人行为所产生的损失包括精神 支出等；激励成本，为保证代理人努力工作，委托人不得已给经理的 高报酬；剩余损失，经理人对激励不满意，工作不努力或消费更多的 奢侈品，增加委托人的支出。 降低代理成本有三条途径：一是产品市场监督。代理成本高的公司 的产品会因为价格、质量等原因遭到市场的排挤，产品销售不好，企业 效益差，公司经理可能因此被免职。二是经理市场监督。当委托人对代 理成本不满意时，委托人可以考虑从经理市场另请商明。三是资本市场 监督。代理成本高会导致公司利润或每股收益下降，近而引起股票价格 下降，增加公司被并购和接管的风险。上述三种途径使代理人感到威胁 的存在，并自觉控制代理成本。 用代理理论解释电力企业生产经营，可以得出些发人深思的结论。 第一，国家电力公司的委托代理层次太多。从国有电力资本经营的 角度看，国家电力公司前后的委托代理关系层次是：全民一国家( 国务 院) 国家电力公司一区域电力集团一省公司一地市供电局( 电厂) 一 县电力局一变电站。共有七个独立或相对独立的经营层次。 第二，委托代理成本过高。由于缺乏监督代理成本发生的机制，致 使国有电力产权的运作费用相当高。 2 4 交易费用理论在电力企业中的应用分析 交易费用理论是从发现分析企业的起源开始的。在市场交易中，要 发现每一种产品的相对价格，要讨价还价，要签定合约，要监督和保证 合约的实施，这些由寻找成本、谈判成本、履约成本等组成的费用就称 为交易费用。当市场交易费用太高时，企业就以节约某些运行成本的组 织出现了。 交易费用理论认为：有限理性、机会主义、不确定性、小数目条件 使得市场交易费用高昂，为了节省这种交易费用，代替市场的新的交易 形式就会产生，这就是企业，而企业的不同组织结构也是节省交易费用 1 4 9 9 m b a 2 6 7 李锐 同有电力资本经营模式探讨 的必然结果。 根据交易费用理论分析电力企业改革和发展的一些现实问题，能得 到一些有益的结论。“网厂分开”被认为是我国电力企业改革的一个方向， 但是，如果用交易费概念来分析，由于小数目条件、机会主义等因素的 作用，网厂分丌会导致电厂和电网经营企业的交易费用的增加。当交易 费用和代理成本相较，交易费用较大时，电力企业会追求网厂合一；当 代理成本较大时，电力企业会选择网j 一分开。 2 5 规模经济理论在电力企业中的应用分析 规模经济理论对电力企业实业资本投资有指导意义。对发电厂而占， 装机容量及单机容量是典型