（工商管理专业论文）基于EVA的企业业绩评价方法研究.pdf

摘要 我国现行的企业经营业绩评价指标，基本上都是以“会计利润”为基础直接 计算出来的。“会计利润”没有考虑权益资本的成本，而且它基于的会计制度存 在很多与股东利益不一致的地方，因此现行业绩指标不能客观衡量股东价值的增 长，更不能实现股东价值最大化的目标。经济增加值( e v a ) 指标考虑了权益资 本的成本并对会计制度造成的经营利润的扭曲进行了校正，因此该指标能有效衡 量股东价值的增长情况，并且作为企业经营业绩评价指标能有效促进经营者和所 有者利益的统一。e v a 指标已经被国外的许多大公司成功的应用，但结合我国国 情的e v a 指标研究还处于起步阶段。本文的研究正是想在这个方面做一些有益的 探讨。 本文首先分析了我国现行业绩评价指标的不足，指出e v a 指标研究的必要性。 然后，结合国外的研究成果，重点研究我国企业业绩评价中的e v a 指标，特别是 e v a 指标的计算方法。e v a = 税后净经营利润一所用资本x 加权平均资本成本率， 其中税后净经营利润是对企业净利润进行调整后得到的，所用资本是对企业资产 总额进行调整后得到的；而加权平均资本成本率采用b 系数法计算。本文重点研 究了净利润和资产总额的调整项目。在最后一部分，本文用e x c e l 软件计算了青 岛啤酒和燕京啤酒1 9 9 9 年到2 0 0 2 年四年的e v a ，并根据计算结果分析了两企业 的经营情况，还设计了基于计算结果的e v a 奖金库计划。 关键词：经济增加值；业绩评价：奖金库计划 a b s t r a c t c h i n e s ep e r f o r m a n c em e a s u r e m e n tl n d e xo ft o d a yc a n tm e a s u r es h a r e h o l d e r v a l u eo b j e c t i v e l ys oa sn o tt or e a l i z et h ea i mt om a x i m i z es h a r e h o l d e rv a l u eb e c a u s e t h e y a r e c o m p u t e dd i r e c t l yb a s e do na c c o u n t i n gp r o f i t a c c o u n t i n gp r o f i t d o n t c o n s i d e rt h ec o s to f e q u i t yc a p i t a la n dt h e r ea r em u c hd i f f e r e n c eb e t w e e na c c o u n t i n g p r i n c i p l e sa n db e n e f i to fs h a r e h o l d e r an e wp e r f o r m a n c em e a s l l r e m e n ti n d e xn a m e d e c o n o m i cv a l u ea d d e d ( e v a ) c o n s i d e rt h eo p p o r t u n i t yc o s to f e q u i t yc a p i t a la n d r e c t i f i e st h ed i s t o r t i o n so f p r o f i tm a d eb ya c c o u n t i n gp r i n c i p l e s i t sag o o di n d e xt o m e 嬲u r es h a r e h o l dv a l u ea d d e da n d m a n a g e rp e r f o r m a n c eb e c a u s e i ti n c e n tm a n a g e r t od ot h e i rb e s tt oa d ds h a r e h o l d e rv a l u e e v ah a sb e e n a p p l i e ds u c c e s s f u l l yi nm a n y f o r e i g nc o m p a n i e s b u td u et ot h ed i f f e r e n c eo fc o m p a n yc u l t u r eb e t w e e nc h i n aa n d f o r e i g nc o u n t r i e s ，e v ai n d e xc a l l tb ea p p l i e dt oc h i n e s ec o m p a n i e sd i r e c t l y a t p r e s e n t ，t h er e s e a r c ho nc h i n e s ee v a i n d e xi ss t i l li nb e g i n n i n g m yr e s e a r c hw a n td o s o m e w o r k o n i t f i r s t l ym y t h e s i s a n a l y z e t h e d i s a d v a n t a g e s o fc h i n s e s e p e r f o r m a n c e m e a s u r e m e n ti n d e xo f t o d a y s e c o n d l y i t f o c u s e so ne v ai n d e x o fc h i n e s e p e r f o r m a n c e m e a s u r e m e n ts y s t e m ，e s p e c i a l l yh o wt o c o m p u t e e v af o rc h i n e s e c o m p a n i e s e v a = n o p a t - - c a p i t a le m p l o y e d xw a c c a n dh e r en o p a t ( n e tp r o f i t a f t e rt a x ) i sb a s e do na d j u s t m e n to fn e tp r o f i t ，c 印i t a l e m p l o y e di s b a s e do n a d j u s t m e n to ft o t a lc a p i t a la n dw a c c ( w e i g h t e da v e r a g ec a p i t a lc o s t ) i sb a s e do n 1 3 i n d e x m y t h e s i sf o c u so n a d j u s t m e n t i t e m so fn e tp r o f i ta n dt o t a l c a p i t a l f i n a l l y m yt h e s i sc o m p u t ee v a o ff o u ry e a r sf o rt s i n g t a ob r e w e r yg r o u p a n dy a 坷i n gb e e rg r o u pt h r o u g he x c e ls o f t w a r ea n da n a l y z et h et w oc o m p a n i e s b a s e do n c o m p u t i n g r e s u l t i nt h i se x a m p l e ，m a n a g e rc o m p e n s a t i o ns c h e m ei sb a s e do n t h er e s u l t k e y w o r d s ：e c o n o m i cv a l u ea d d e d ( e v a ) ：p e r f o r m a n c em e a s u r e m e n t ： b o n u sb a n ks c h e m e 大连理工大学m b a 学位论文 原创声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下开展 研究工作所取得的成果。除文中特别加以标注和致谢的地方外，论文 中不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果，也不包 含为获得大连理工大学或其他教育机构的学位或证书而产生的成果 ( 如学位论文等) 。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体均已在 文中以明确方式标明，本人完全意识到本声明的法律后果，并愿为此 承担一切法律责任。 学位论文作者( 签字) ： 狲多 日期：2 0 0 4 年6 月5 日 基于e v a 的企业业绩评价方法研究 1 1 问题的提出 随着股份制企业制度在我国广泛推广，企业所有权与经营权分离现象日益普 遍。股东如何有效地衡量企业的经营业绩，并使企业经营管理者的报酬符合其真 实的经营管理水平，从而能够有效地激励和约束经营层，降低委托代理成本，提 高经济运行效率，已成为建立现代企业制度中的一个关键问题，也是一个极难解 决的问题。 多年来，政府一直倡导转换观念、完善经营机制、提高经济效益，但众多企 业在采取诸如股份制改造、兼并重组、债转股以及推行股票期权激励等一系列措 施后，企业的经营状况并未得到根本性好转。究其原因，除了现代企业制度没有 真正建立起来外，更深层次的原因还在于以利润为中心的现行业绩评价体系存在 很大的缺陷。 目前企业财务报表中的净利润及根据净利润直接计算的相关指标，如总资产 收益率、净资产收益率、每股收益等是常用的企业业绩评价指标，但由于净利润 指标本身存在很大的局限性，现行的业绩评价指标往往不能真正准确地反映股东 的利益。现行业绩指标主要存在以下三个方面的缺陷： 首先，现行的业绩评价指标的计算没有扣除企业股本资本的成本。现行的业 绩评价指标应该说更多地反映了债权人的利益，即反映企业的资产状况、偿付能 力和经营的成长性，但是却对股东权益重视不足，其中很重要的一个方面即是在 测量经营者业绩时没有扣除股本资本成本。企业经营需要两部分资本：债务资本 和股本资本，债务资本的所有者即债权人要求企业定期支付利息，这是一种显性 的资本成本。而股东的资本成本指的是资本的机会成本，机会成本是指股东由于 投资于现在的企业，而在其它风险相当的项目上放弃的预期回报。正如彼得得 鲁克在1 9 9 5 年哈佛商业评论上的文章所指出的：“我们称之为利润的东西， 也就是企业为股东剩下的钱，通常不是利润。只要一家企业利润低于资本成本， 企业就处于亏损状态，尽管企业仍然要缴纳所得税，好象企业在盈利一样，但相 对于消耗的资源来说，企业对国民经济的贡献太少。在创造财富之前，企业一直 在消耗财富。”谁都知道投资于股市面临非常大的风险，但还有众多的投资者从 银行取出来进行股票投资，不过是因为他们预期投资于股票会比存在银行得到更 大的回报，否则一天到晚提心吊胆，寝食不安，而预计的回报反而比存在银行低， 那么股市也不会象今天这么繁荣，企业也不会通过发行股票融到资金。这个预计 基于e v a 的企业业绩评价方法研究 的回报就是股东要求的必要回报，对于企业经营管理人员来说就是股本资本成 本，企业创造的利润只有多于这个成本，才算是为股东创造了财富。我国大多数 的企业经营者头脑中没有股本成本的概念，认为股本资本是免费的，而现行的业 绩评价指标在计算时也没有扣除股本成本，更加深了他们的这种观念，根据现行 业绩指标无法准确计算企业为股东创造的价值。如果根据这些指标激励经营管理 人员，就可能会导致他们在追求这些指标最大化时偏离为“股东创造最大价值” 的目标。 忽视股本成本体现在两个方面，一方面，目前国内企业普遍存在着一种重规 模、利润而轻效益的现象，盲目追求销售收入、市场占有率，甚至宁让利润不让 市场，盲目扩大投资，扩大产能。有可能利润暂时提高了，但为股东创造的价值 却降低了。例如某企业税后净利润为5 0 0 0 万元，股本资本为3 亿元，股东要求回 报率为1 0 ，这样企业每年为股东创造了2 0 0 0 万元的价值( 5 0 0 0 一3 亿元1 0 ) 。 这时公司通过配股又募集了2 亿元的资金，在原有基础上，将产能扩大了一倍， 产能提高了，但市场容量有限，只好通过降价促销，收益率降为6 ，这时利涧 虽然比原来增加了( 5 0 0 0 万元+ 2 亿6 = 6 2 0 0 万元) ，但为股东创造的价值却减 少了，由原来的2 0 0 0 万元变为1 2 0 0 万元( 6 2 0 0 万元一5 亿元l o ) 。家扩大产 能，其它企业也不甘示弱，竞相扩大产能，产能成倍增长，但市场需求增长有限， 产品又大致相同，没有什么技术创新，只好通过降价来竞争，你降我也降，价格 降了成本可没有降，一时利润也没有了。 忽视股本资本成本的另一个体现便是企业资本结构不合理，财务杠杆利用率 偏低。2 0 0 1 年新财富杂志会同国泰君安证券公司研究部、美国道琼斯公司 等国内外投资咨询机构对沪深两市1 0 0 0 多家上市公司的财务状况作了统计分 析，分析结果表明，经常性总资产回报率最高的1 0 0 家公司仅有9 家公司的有息 负债率大于1 0 0 。以燕京啤酒为例，其债务资本占总资本的比例1 9 9 9 年为 0 2 8 ，2 0 0 0 年为o 1 ，2 0 0 1 年为2 5 ，2 0 0 2 年为3 6 ，这表明燕京啤酒 基本只采用权益资本融资，几乎不采用财务杠杆。目前国内商业银行贷款利率很 低，举债成本相对低廉，燕京啤酒作为国内啤酒行业盈利能力最好的企业，在商 业银行有很好的资信，应该说它可以在股权融资和债务融资上自由选择，而显然 燕京选择了前者。而前者的资本成本要高于后者的资本成本，因此负债比率过低 会使加权平均资本成本率上升，从而导致企业资本成本上升，是非常不经济的。 其次现行业绩评价指标的第二个缺陷是对企业资本和利润的反映存在部分 失真。现行的业绩评价指标是根据会计报表信息直接计算出来的，而会计报表的 基于e v a 的企业业绩评价方法研究 编制是以会计准则为依据。有关研究表明，根据会计准则编制的会计报表对企业 真实情况的反映存在部分失真，主要表现在根据会计准则的稳健性原则编制的报 表低估了企业的经营业绩。会计准则从债权人和监管人的角度出发，要求企业在 编制会计报表时遵循稳健性的原则，尽量多确认成本费用，少确认收入。而股东 和管理者则要求尽可能客观、精确地衡量企业的真实业绩，无论是高估资本还是 低估利润，都可能使经营者的行为发生改变，偏离为股东创造最大价值的方向。 例如企业在研究开发，员工培训和市场开拓方面的支出，根据现行的会计准则需 在发生当年列作期间费用一次性予以核销，而对于企业来讲，这种支出是能够给 企业带来长期收益的投资，对企业今后若干年的发展都有贡献，应该分期摊销。 会计上的保守做法，夸大了当期的费用，低估了当期的收益，使企业经营管理人 员当期的业绩受到影响，从而他们不愿意进行这方面的投资，长此以往，必将损 害企业持续经营的能力，最终损害股东的利益。 最后，现行业绩评价指标的第三个缺陷是易于被经营管理人员操纵。经营管 理人员操纵业绩的一个手段便是利用减值准备调整利润。1 9 9 9 年底财政部和证 监会要求各类股份公司对应收帐款、短期投资、长期投资和存货四项资产计提减 值准备，同时将计提坏帐准备的范围扩大到其它应收款。2 0 0 1 年起上市公司的 资产减值准备在原有四项基础上新增加了委托贷款、固定资产、无形资产和在建 工程四项，由于八项计提属于会计估计范畴，计提方法和比例在一定程度上由上 市公司自行确定，带有很大的主观人为因素，为上市公司利润操纵留下了一定空 间。有些上市公司便在经济形势不好或高层管理人员更换的时期大比例提取减值 准备，将亏损或业绩下滑原因归于前任或外因，以后可以减少提取的比例，顺利 扭亏或增加业绩。 经营管理人员操纵业绩指标的另一个手段是利用应收帐款虚构销售收入。近 年来我国上市公司财务报表的一个突出特点是“应收帐款”居高不下，并且呈现 高速增长趋势，应收帐款的增长幅度远远高于其主营收入的增长幅度，收入和利 润的增长并没有得到真正的实现，是虚幻的，是经营管理人员操纵的结果，同时 为了支持迅速增加的应收帐款，企业还需要投入大量的资金，结果导致企业占用 的资金大量增加，资金周转率大幅降低，损害了企业的财务状况和资产质量。 综上所述，现行业绩指标作为衡量企业经营管理水平的标准和激励机制的基 础会导致企业经营管理者的行为偏离股东价值最大化的方向。信息不对称以及现 行业绩指标的缺陷一方面使得股东难以了解企业的真正经营业绩，从而难以确定 经营管理人员合理的报酬：另一方面，这种不对称又会影响经营管理人员进行正 基于e v a 的企业业绩评价方法研究 确的决策。例如，加大研究开发的投入和进行能带来长远效益的并购活动，这些 投资对企业长远发展一般利远大于弊，但在短期( 比如一个财政年度) 内对企业 的利润有负面影响，现行的业绩指标不能准确地将这一信息传递给股东，经营管 理层出于自身利益的考虑往往也不会进行这样的投资。 因此，企业迫切需要一套新的财务评价方法和评价指标来确定企业的经营业 绩，并以其为基础建立经营管理人员的薪酬计划，即建立与薪酬计划联动的业绩 评价系统，经济增加值( e v a ) 指标就是在这一背景下产生的新的衡量企业业绩 的财务指标。 1 2 国内外研究现状 从1 9 9 3 年财富杂志的文章开始，理论界出现了大量研究e v a 指标及e v a 业绩评价系统的文章。根据研究方法的不同，可将这些文章分为两大类，一类是 运用实证研究方法进行的，另一类是运用规范研究方法进行的。 对e v a 指标及e v a 业绩评价系统进行实证研究的主要目的是通过证券市场的 数据来证明e v a 及e v a 业绩评价系统的有效性和优越性，这些研究主要是从两个 方面进行的： 一是验证e v a 指标对股票价格的解释能力是否比传统指标要强。由于各位学 者所采用的研究方法不同，因此得出的结论也不尽相同。一部分学者的研究结果 表明e v a 指标的解释能力要强于传统指标，如s h i m inc h e n ”1 等( 1 9 9 7 ) 的研究 选取由e v a 所衍生的e v a 指标体系和由典型的传统指标组成的指标体系进行比 较，研究的结果表明e v a 指标体系的解释能力要强于传统指标体系；而另一部分 学者的结果则恰恰相反，最著名的研究是g a r ycb i d d l e 。1 等人于1 9 9 7 年对1 0 0 0 家美国公司在1 9 8 3 年到1 9 9 4 年的数据进行分析，比较了e v a 、r i 、e b e i 、c f o 四种指标的价值相关性，结果表明，e v a 没有显示出比另外三种指标更具价值的 相关| 生，但是g a r ycb i d d l e 本人也认为有很多因素影响到了分析的结果，如证 券市场并非是半强式有效的，经过调整的e v a 中有时并不包含超出市场预期的价 值，从而无法体现e v a 的优越性。总之，对e v a 指标的研究结果在总体上还是支 持e v a 比传统指标对股价的解释力更强这一结论的。 二是研究采用e v a 指标或e v a 业绩评价体系的公司与没有采用的公司在证券 市场上的表现是否存在差异。s t e r ns t e w a r t 公司与学术界在1 9 9 9 年进行的一 项研究选取了6 7 家采用了e v a 指标的上市公司，同时在每个样本公司所处的行 业中选取1 0 家与其市值相近但没有采用e v a 指标的公司作为参考公司，将样本 基于e v a 的企业业绩评价方法研究 公司采用e v a 指标后五年内的股票年平均收益与参考公司同期股票年平均收益 的中值进行比较。研究结果表明，前者的股票年平均收益率为2 1 8 ，而后者 的股票年平均收益率为1 3 2 5 。1 此外j a m e ss w a l l a c e “1 ( 1 9 9 7 ) 的研究结 果也表明，根据e v a 指标衡量业绩并据以设计薪酬计划，确实有助于经营管理人 员采用有利于股东财富最大化的行为。 对e v a 及e v a 业绩评价系统的规范研究主要围绕着几个方面进行。首先对 e v a 计算中进行的调整项目的研究分析( d a v i d “，1 9 9 9 等) ，分析调整的作用和 意义，得出的结论是过多的调整既花费成本也不利于e v a 的广泛使用，一般调整 项目不要超过1 5 项；其次，是对e v a 有效性的理论分析，包括对e v a 独有的优 越性及局限性的分析( p e t e r “1 ，1 9 9 9l a r r y ”，2 0 0 0 等) ，通过理论分析，一致 的结论是e v a 比传统指标更准确地衡量了企业的经营业绩，与股东价值更相关： 再次是对e v a 薪酬计划设计的研究，s t e r ns t e w a r t 公司发表了一系列的文章阐 述了e v a 奖金计划、e v a 奖金库的设置等；最后是围绕着e v a 业绩评价系统在实 际中的运用进行的研究( r o n a l d “，2 0 0 0 等) ，即如何才能让e v a 业绩评价系统 在应用中真正发挥作用。通过这些对e v a 及e v a 业绩评价系统的理论研究基本上 探索出了一个以e v a 指标为基础的有效解决代理问题的激励契约。 除了理论上十分激烈的研究之外，e v a 指标在国外公司的实践中也相当成功。 已经在很多国家如美国，澳大利亚，加拿大，巴西，德国，墨西哥，土耳其，法 国，芬兰受到重视，在这些国家，采用e v a 作为业绩评价指标及激励制度的基础 的上市公司每年都在不断的增加。有几个大的跨国公司已经采用e v a 作为业绩评 价指标及薪酬计划的基础。美国、日本、英国和欧洲、南非的许多上市公司都建 立了e v a 制度，并定期公布e v a 数据。 目前，国内也有很多文献从不同角度介绍e v a 理论，但大多数是直接翻译或 简单加以说明，远远没有系统化、深入化。由于我国证券市场的不完善，对e v a 进行实证研究的文章较少，仅有的一些研究结果( 刘力叫等，1 9 9 9 乔华等，2 0 0 0 ) 也大都不能支持e v a 的有效性假设，而且这些实证研究的共同特点是采用的研究 方法和模型十分简单，因此研究结果的可信性较差。对e v a 及e v a 业绩评价系统 的理论分析则较为分散和片面，不具有系统性，都只是一些介绍性的文章。其中 较有影响的主要有刘力埘等( 1 9 9 9 ) 对e v a 的特点分析，谷祺“”等( 2 0 0 0 ) 对e v a 财务管理系统的分析，这些文献为我国引入了一部分西方对e v a 的研究成果。e v a 在国内的实际应用研究很少，最具可操作性的是2 0 0 1 年财经1 杂志中公布 的e v a 计算公式，但没有相应的解释说明。 基于e v a 的企业业绩评价方法研究 1 3 本文的研究思路和技术路线 本文将吸收和消化国内外的研究成果，根据我国具体的会计准则，重点研究 e v a 指标在我国企业业绩评价中的实际运用。 根据研究问题的需要，论文将大致按以下思路进行： 第1 部分为引言，介绍本文研究的意义和方法。 第2 部分是介绍我国企业业绩评价中的e v a 指标，包括基本概念、计算方法、 与其它业绩指标的比较。其中，重点介绍适合我国企业，特别是上市公司的e v a 指标的计算方法。 第3 部分是用e v a 作为企业业绩评价指标的实例研究，实例中计算了两家上 市公司：青岛啤酒和燕京啤酒1 9 9 9 年到2 0 0 2 年四年的e v a ，并根据计算结果分 析了两公司的经营情况，并基于计算结果设计了经营者奖金库计划。 第4 部分是结论，对本文计算的e v a 指标及e v a 奖金库计划进行了评价。 基于e v a 的企业业绩评价方法研究 2 企业业绩评价中的e v a 指标 2 1e v a 的基本概念 经济增加值( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ，以下简称e v a ) ，它是企业经过调整的 税后净营业利润( n e to p e r a t i n gp r o f i ta f t e rt a x ，以下简称n o p a t ) 与全部 资本成本之间的差额，其定义可以表示为： e v a = n o p a t - - c a p i t a l x w a c c ( 2 - 1 ) 其中，n o p a t 以报告期营业利润为基础，经过一系列调整，消除会计谨慎型 原则及盈余操作对会计信息的影响，将会计利润转变为以现金流为基础的经济利 润。w a c c ( w e i g h t e da v e r a g ec a p i t a lc o s t ) 是企业加权平均资本成本，c a p i t a l ( 是c a p i t a le m p l o y e d 的简称，意为所用资本) 是企业使用的全部资本，包括 股权资本和债务资本两部分。 运用e v a 衡量股东价值是否增加的基本思路是：股东可以自由地把他们投 资于企业的资本变现，并投资于其它企业。因此，股东凭借其投资的资本至少应 该获得等同于机会成本的投资回报。这意味着，从经营利润中扣除股东投入资本 的全部机会成本后的差额，才是股东获取的增值收益。只有当该差额为正时，企 业才算真正地为股东创造了价值；否则，就减少了股东价值。而现代企业能否为 股东创造价值已成为衡量企业经营管理成败的关键标准，因此e v a 也就成为企业 业绩评价的最好指标。 e v a 的原型就是西方经济学中的经济利润。早在一百多年前，著名的经济学 家阿尔弗雷德马歇尔就提出了经济收益的概念，因此，e v a 并不是什么新事物， 而是建立在会计利润基础上对经济收益尽可能真实的模拟。经济收益的概念是一 个企业真正的盈利，其不仅要弥补经营的成本，还要弥补资本的成本，也就是说 经济学家把企业经营的总成本分为两个部分，作为显性机会成本的是会计系统中 全部的经营成本，另一部分是企业投资者所要求的最低的投资回报，即全部资本 的机会成本，这一部分是隐性成本。企业的真正盈利就在于其所创造的总收益必 须弥补全部的机会成本，这样的盈利才能给企业带来真正的价值增长。 尽管e v a 的定义和基本计算过程源于西方经济学，但最能揭示e v a 对企业 业绩评价有效型的基本思想却是马克思在资本论中关于平均利润率形成过程 的阐述。马克思指出，在资本主义制度下，资本家的生产目的是为了获得尽可能 多的利润。然而，由于各生产部门资本的有机构成不同，造成了各部门的利润率 不同，资本家都愿意向利润率更高的生产部门投资，为此，资本家之间必然展开 基于e v a 的企业业绩评价方法研究 激烈的竞争。竞争使资本在不同的部门之间得以不断的流转，从而使利润率趋于 平均化，平均利润率是将社会总资本作为一个总体来看时所要求的最低预期回报 率。这一过程说明，任何企业要想得到源源不断的资本以求得不断的发展，就必 须使资本创造出高于平均利润率的回报，即创造出超额利润，否则，企业迟早会 被淘汰。企业想要不断创造出超额利润，最根本的途径是通过改进自身的生产技 术，降低成本，提高管理水平，采用先进的生产经营方式。追逐超额利润，创造 更多的剩余收益，才能使企业的资本得到不断的增值。因此，只有那些能够为股 东带来高于一般资本投资回报的企业才能在竞争中不断获取新的资本，扩大规 模，改进经营管理水平，在竞争中立于不败之地。 2 2e v a 指标的计算方法 从理论上讲，e v a 的计算十分简单，但在实务中e v a 的计算要相对复杂一些， 这主要由两个方面的因素决定： 首先，在计算税后净营业利润和投入资本总额时需要对某些会计报表科目的 处理方法进行调整，以消除根据会计谨慎性原则编制的财务报表以及盈余操纵对 企业真实情况的扭曲； 其次，资本成本的确定需要参考资本市场的历史数据和规范程度，如果资本 资本市场不规范，资本成本比较难于确定。 2 2 1e v a 计算时的会计调整原则 根据e v a 的定义式( 2 一1 ) ，g v a = n o p a t - - c a p i t a l w a c c 。计算e v a 时，n o p a t 根据利润表的数据作出相关的调整后得到，c a p i t a l 根据资产负债表的数据作相 应的调整后得到，w a c c 是债务成本和股东权益成本的加权平均。 总的来说，e v a 方法进行会计调整的原则是，这些调整都应有利于改进对所 用资本和n o p a t ( 税后净经营利润) 的度量，使得所用资本包括所有经济学意义 上的资产，n o p a t 真实反映企业运用所用资本产生的收益，从而使得e v a 更客观 准确地反映企业的经营业绩。 首先，e v a 方法应对常规会计极端保守的倾向进行调整，这也是e v a 调整中 最关键的部分。例如从股东和经营管理人员的角度看来，研究开发费用是企业的 一项长期投资，有利于企业在未来提高劳动生产率和经营效益，因此应该和其他 长期投资一样列为企业的资产项目。同样，市场开拓费用对于企业未来的市场份 额也会产生深远的影响，从性质上讲也属于长期资产，而长期资产应该在受益年 限内分期摊销。但是，根据会计制度稳健性原则的规定，企业必须在研究开发费 基于e v a 的企业业绩评价方法研究 用和市场开拓费用发生的当年列作期间费用一次性核销，这种处理方法实际上否 认了这两种费用对企业未来发展的作用，而把它们同一般期间费用等同起来。这 种处理方法的最大弊端就是诱使经营管理人员为了使利润表更好看，减少对这两 项费用的投入，这将极大地影响企业长远的发展。再如，出于谨慎性原则，会计 制度要求提取坏帐准备，这部分被提取的坏帐准备从资产总额中消失，也相应减 少净利润。而实际上，在大多数情况下，这部分坏帐准备仍然是企业资产总额的 一部分，占用企业的资产成本。类似的调整还包括重组费用、商誉摊销费用、存 货计价方法、递延税款等。 其次，e v a 方法对利润表中不能反映企业运用所用资本所产生的经营业绩的 部分进行调整，如营业外收支项目：对资产负债表中不占用企业资本成本的资产 部分也进行调整，如企业负债中的商业信用负债是无息负债，不占用资本成本， 在计算资本成本时要去掉这一部分，而对资产负债表外用于企业实际经营、占用 企业资本成本的部分则应加入到所用资本中去，计算资本成本，如经营性租赁资 产； 最后，e v a 方法还要对由于采用e v a 方法带来的不良影响进行处理。如新添 一项固定资产，当采用平均折旧法进行折旧计算时，初期由于累计折旧少计算出 来的资本成本很高，后期由于累计折旧多计算的资本成本低，从而影响不同时期 企业的e v a ，这显然不是企业经营业绩变化的结果。这种计算方法的后果是企业 不愿购置新资产。e v a 方法对此的处理方法是，对固定资产采用沉淀资金法进行 折旧，使提取的累计折旧与e v a 方法扣除的资本成本每年保持不变。另外e v a 方 法对于有些初期e v a 为负，但长远效益良好的新投资( 通常这种投资被称为“战 略性投资”) 的处理方法为：在没有收益的年份不计算资金成本，暂时用一个临 时账户“搁置”起来，待有收益时再考虑资金成本。这样做也避免了经营管理人 员的短视行为。 常规会计由于会计制度极端保守的偏向及一些不尽合理的核算方法扭曲了 真实的利润，因此对任何一家企业来说，计算e v a 的第一步是，确定究竟需对常 规会计报表项目做出哪些调整。s t e w a r ds t e r n 公司研究发现，可以对常规会计 做出1 6 0 多项调整，所有这些调整都有利于改进对n o p a t 和所用资本的度量，但 s t e w a r ds t e r n 公司并没有向外公开所有的调整项目。实际上，如果做多达1 6 0 多项的调整，也会把e v a 弄得过于复杂，以至于进行调整获得的收益不及调整所 需的成本。依据s t e w a r ds t e r n 公司的咨询经验，为了计算较准确的e v a ，大多 数企业需要做出的会计调整不会超过1 5 项，有些企业需要做出的调整更少。 9 基于e v a 的企业业绩评价方法研究 当企业在选择调整项目时应遵循的原则是： ( 1 ) 重要性原则，即调熬的项目涉及金额应该较大，如果不调整会严重扭 曲企业的真实情况。 ( 2 ) 可控制性原则，即经营管理人员可以通过自己的努力，控制这些项目 的水平，以提高股东利益。 ( 3 ) 可获得性原则，即进行调整所需的有关数据可以获得。 ( 4 ) 易理解性原则，即非财务人员和经营管理人员能够理解，企业向广大 员工、董事和股东解释比较容易。 ( 5 ) 现金收支原则，即尽量反映企业现金收支的实际情况，避免经营管理 人员通过会计方法的选取调节利润。 ( 6 ) 一贯性原则，即每一个企业根据自己的实际情况设定相应的调整项目 后，应尽量保持前后各期的一致，不要随意更改。“” 2 2 2 上市公司e v a 的计算方法 类似地，我国常规会计也存在会计信息失真的问题，因此计算e v a 时也必 须对常规会计做一系列调整，由于中西方文化和制度的差异，我们只能借鉴、 不可能照搬国外的算法，而应根据我国会计准则和会计制度的具体规定，对我 国的常规会计报表作相应调整，当然这些调整尽可能简单、便于理解和执行。 对于每一家企业来说，都需要按自身情况来定义自己的e v a ，都需要特别考虑 企业的组织结构、业务组合、战略和会计政策，以便在简单和精确之间实现最 佳的平衡。其中，简单是指能够比较容易的计算和理解，精确是指能够准确反 映企业真正的经济利润。企业可按自己定义的方法计算整个企业的e v a ，从整 个企业的角度衡量股东价值的增长：另外，企业的中每个部门也可以定义自己 部门的e v a 算法，从而确定本部门对于企业总体e v a 的贡献，这样做可以使e v a 的概念深入细化至基层，真正地让每个员工都为创造股东价值而积极努力。 由于本文获取财务信息方便可行的渠道是上市公司公开的财务会计报告， 其中包括会计报表、会计报表附注及财务情况说明书，因此本文的重点将基于 这些可以获取的数据对常规会计进行调整，从而计算出企业的e v a 。本文e v a 的计算方法并非对每个企业都是最佳和最简洁的，但应该都是可行的，另外由 于本文采用同一种e v a 计算方法，对于不同企业间进行比较也会更有意义。 按照e v a 的定义及其调整思路，根据可以获取的会计信息，现将本文对于 我国上市公司拟采用的e v a 计算方法以及在计算过程中进行的每一项调整的目 的、原因和具体方法步骤介绍如下： 1 0 基于e v a 的企业业绩评价方法研究 ( 1 ) 税后净经营利润( n o p a t ) 根据财政部最新颁布的企业会计制度“，企业利润项目主要有： 主营业务利润一主营业务收入、主营业务成本、主营业务税金及附加： 营业利润一主营业务利润、其他业务利润、营业费用、管理费用、财务费用； 利润总额一营业利润、投资收益、补贴收入、营业外收入、营业外支出； 净利润一利润总额、所得税； 考虑到净利润包括了企业的各项收入、成本、期间费用及税收，它在一定程 度上反映了企业利用资本的获利情况，因此，本文将用上市公司财务报表中的净 利润项目( 如果扣除了少数股东损益则在调整前加回) 进行调整计算n o p a t 。调 整时应考虑以下一些因素：净利润中包含了营业外收支等非正常经营收支，应从 净利润中去除这些非正常经营因素；另外应消除会计谨慎性原则对利润的扭曲； 最后要调整资本成本的重复计算。根据上述调整思路并考虑财务数据的可获得 性，本文拟对净利润进行以下项目的调接： 表2 1 净利润调整项垦表 t a b l e 2 1 a d j u s t m e n t i t e m s t a b l eo f n e tp r o f i t 现将表中每个项目的调整目的、原因和方法介绍如下： a 、短期投资调整 。： 调整目的：从净利润中去掉非正常营业收入部分。 调整原因：“短期投资”科目核算企业购入能随时变现并且持有时间不准备 超过一年( 含一年) 的投资。通常持有的短期投资是作为剩余资金豹存放形式， 并要求保持其流动性和获利性。因此，作为剩余资金的一种形式，该资产项目没 有投入企业正常生产经营，并不是能用来产生经营利润的资本，不应包括在进行 正常业务经营所用资本的范围内。而长期投资从经营角度看，其目的或是为控制 基于e v a 的企业业绩评价方法研究 其他企业，确保企业经营处于有利地位，或是为创造更大“利基”取得规模效益， 或是实行多角化投资，分散经营风险，抑或是化零为整，积累资金，以供特定之 需。长期投资虽然没有直接参与企业的主要业务，却间接地为主营业务服务。因 此，长期投资应包括在所用资本范围内，相应地，短期投资所获得的收益当然也 不应包括在正常业务的经营利润范围内，而长期投资收益则包括在内。 调整的方法：从财务会计报告中取当期短期投资收益值，从净利润中减去它 的税后值。 b 、营业外收入 调整目的：从净利润中去掉非正常营业收入部分。 调整原因：营业外收入是反映企业在生产经营活动以外的其他活动中取得的 各项收入。这些其他活动取得的各项收入，与企业的生产经营活动及投资活动没 有直接关系，它们的特征是具有偶发性和边缘性，并不反映经营管理人员的正常 的经营业绩。因此，在计算n o p a t 时，营业外收入不应计入经营利润中。 调整方法：从利润表中取当期营业外收入值，从净利润中减去它的税后值。 c 、营业外支出 调整目的：从净利润中加上非正常营业支出部分。 调整原因：营业外支出反映企业在生产经营活动以外的其他活动中发生的各 项支出。这些其他括动发生的各项支出，与企业的生产经营活动及投资活动没有 直接关系，它们的特征是具有偶发性和边缘性，而且该项支出容易被有关人员利 用以掩盖不应发生的非正常损失。因此，在计算n o p a t 时，营业外支出不应计入 经营利润。 调整方法：从利润表中取当期营业外支出值，把它的税后值加入n o p a t 中去。 d 、补贴收入 调整目的：从净利润中去掉非正常营业收入部分。 调整原因：各项补贴收入包括：对于企业亏损中政策性亏损的部分由政府下 达亏损额度，在限额内的亏损额出政府财政予以补贴的收入；此外还有政府对一 些关系到国计民生的商品限价出售，从而给予企业的一部分补贴均为补贴收入； 退回的增值税，指按现行会计政策的规定，政府给予企业减免的增值税。这些补 贴在实际收到时计入“补贴收入”科目。因此，从它的定义看，该部分补贴收入 不属于经营管理人员经营所得，在计算n o p a t 时，不应计入经营利润。 调整方法t 从利润表中取当期补贴收入值，从净利润中减去它的税后值。 e 、坏帐准备 1 2 基于e v a 的企业业绩评价方法研究 调整目的：消除谨慎性原则造成的不良影响。 调整原因：根据谨慎性原则，向客户提供信用的企业应提取一部分利润，作 为新贷款的坏帐准备金。当然，有些借款者可能拖欠，但大多数不会。在度量企 业业绩时，应当关注的是这部分利润的用途。立刻将其作为可能的贷款损失注销 掉，或者立刻将其列为盈余都不是合理的，实际上前者比后者更不可取。因此， 在计算n o p a t 时，建议加上坏帐准备部分。 调整方法：从资产负债表中取当期坏帐准备值，把它的税后值加入n o p a t 中 去。 f 、长期投资减值准备 调整目的：消除谨慎性原则造成的不良影响。 调整原因：根据谨慎性原则，长期投资在期末根据实际情况提取一部分减值 准备，但这种减值准备的提取往往缺乏客观根据，易于为会计人员所操作。因此， 在计算n o p a t 时，建议加上长期投资减值准备部分。 调整方法：从资产负债表中取当期长期投资减值准备值，把它的税后值加入 n o p a t 中去。 g 、存货跌价准备 调整目的：消除谨慎性原则造成的不良影响 调整原因；同上述长期投资减值准备。 调整方法：从资产负债表中取当期存货跌价准备值，把它的税后值加入n o p a t 中去。 h 、当期摊销商誉 调整目的：消除谨慎性原则造成的不良影响。 调整原因：如果一家企业收购了另一家企业，并且采用购买法来进行会计核 算，当购买价格高于被收购企业净资产总额时，超过部分在资产负债表下计为“商 誉”。商誉在经济意义上，可能包括专利价值、技术秘密或正在进行的研发项目， 或被购企业的品牌、市场地位、声誉等。商誉近似于永久性无形资产且在整个经 济寿命期内发挥作用，因此对其合理的经济处理方法是，在商誉的整个经济寿命 期内逐步将其注销掉。但由于大多数商誉的寿命是无限期的，因此最好让商誉留 在资产负债表上，永远不注销。 调整方法：从财务报告中取当期商誉摊销值，将其税后值加入到n o p a t 中去。 i 、财务费用 调整目的：避免资产成本和费用的重复计算。 基于e v a 的企业业绩评价方法研究 调整原因：债务成本简单起见用财务费用代替。“财务费用”科目用以反映 企业为筹集经营资金而发生的财务费用。它属于综合费用项目，包括利息净支出、 汇兑净损失、支付银行或其他金融结构的手续费等。由于资本成本的计算包括了 债务部分的成本，因此在计算n o p a t 时，发生的利息费用等融资费用不计入期间 费用。而作为财务费用减项的利息收入、汇兑收益不属于经营收益，不应计入税 前经营利润。因此，在计算n o p a t 时，建议整个财务费用科目均不计入期间费用。 调整方法：从利润表中取当期财务费用值，将其税后值加入到n o p a t 中去。 j 、长期应付款、专项应付款、住房周转金及其他长期负债的隐含利息 调整目的：避免资本成本和费用的重复计算。 调整原因：这几项长期负债项目，它们的成本费用虽然不像借款、债券那样 表现为明显的利率形式，但它们本身的数额中已隐含了利息费用。因为这些长期 负债项目参加资本成本的计算，所以它们隐含的利息费用应视同财务费用加到 n o p a t 中去。 调整方法：从资产负债表中取这些长期负债的期初值，乘以当年的一年期贷 款利率得到隐含利息费用，再将这部分隐含利息费用的税后值加入到n o p a t 中 去。 k 、递延税款 调整目的：消除责权发生制原则的不良影响。 调整原因：当企业的所得