（工商管理专业论文）寿险资金投资风险与投资管理.pdf

硕士论文 寿险舞金投资风险与投资管理 摘要 随着中国保险业的迅速发展和保险总资产的快速增长，寿险资金的运用成为寿险 公司稳定发展的关键性因素，而寿险资金投资风险的度量和管理是其核心问题。中国 寿险资金的投资风险主要集中在债券、证券投资基金及流通股股票上、针对寿险资金 投资风险，可使用v a r 方法对投资风险进行度量，使用动态的风险管理策略对寿险 资金的投资风险进行管理。我国寿险资金的快速积累，对寿险公司的资产管理提出了 更高的要求。在寿险资金的投资过程中，应根据我国的国情分段实施；在外部环境上 需要市场体系的完善，在内部管理上需要尽快建立科学资产负债匹配管理系统，确立 清晰的投资目标，培育成熟的投资理念。 关键词：保险资金；寿险投资；投资风险；风险管理 硕士论文 寿险资金投资风险与投资管理 a b s t r a c t t h er a p i dg r o w t ho f t h el i f ei n s u r a n c ei n d u s t r ya n di t st o t a la s s e tm a k e sa na p p r o p r i a t e u s eo fi n s u r a n c ef u n d sg , o r ep r o b l e mi n 趾i n s u r a n e a ：c o m p a n y sd e v e l o p m e n t , a n dt h e d i t t ! i c u l f l yh e r el i e si na ne f f i c i e n tm e a s u r ea n dm a n a g e m e n to f t h ei n v e s t m e n tr i s ka n dl i f e i n s u r a n c ef u n d s i np a t i c u l a r , m o s to f s u c hk i n do f r i s ki nc h i n ac o m e sf r o mt h ei n v e s t m e n t i ns e c u r i t i e s ，f u n d sa n ds t o c k s t h i sp a p e rs om e a n st os h o wt h a tt h ev a tm e t h o da l w a y s w o r k si nm e a s u r i n gi n v e s t m e n tr i s ka n dw em a n a g ei n v e s t m e n tr i s kw i t had y n a m i cr i s k m a n a g e m e n ts t r a t e g y t h er a p i dc o n g r e g a t i o no fl i f ei n s u r a n c ec a p i t a li nc h i n ad e m a n d sa s i g n i f i c a n t l yh i g h e rc r i t e r i o nf o ra s s e tm a n a g e m e n tf o rl i f ei n s u r a n c ec o m p a n i e s i nt h e p r o c e s so fi n v e s t m e n tf u n do fl i f ei n s u r a n c e ，w es h o u l dd i v i d ei n t os t a g e st oo p e r a t e a c c o r d i n gt ot h ec o n d i t i o no fo u rc o u n t r y e t e r n a l l y , t h es c a l eo fi n v e s t m e n tm a r k e tn e e dt o b ei n c r e a s e da n dm a r k e te f f i c i e n c yn e e dt ob ei m p r o v e m e n t ；f r o mt h ep o i n to fi n t e r n a l m a n a g e m e n t , m o r ee f f i c i e n ta n de f f e c t i n e l i a b i l i t ym a t c h i n gs y s t e ma l er e q u i r e df o rl i f e i n s u r a n c e c o m p a n i e s ，a n dm o r ed i s t i n g u i s h i n gi n r e s t m e n tt a r g e t , m a t u r ei n v e s t m e n t c o n c e p t i o n s k e yw o r d s ：i n s u r a n c ef u n d s ；l i f ei n s u r a n c ei n v e s t m e n t ；i n v e s t m e n tr i s l 【： r i s k m a n a g e m e n t 硕士论文 寿险资金投资风险与投资管理 1 绪论 当代国际保险市场上，保险业和保险投资的发展已经融为一体，承保业务和投资业 务的并驾齐驱已成为保险业发展的一种潮流。1 9 世纪7 0 年代以来，保险业竞争日趋激 烈，承保利润不断下降甚至亏损，迫使保险监管机构与保险公司不断适应新的市场环境， 全方位地加强保险投资业务。保险投资不仅是推动保险业前进的车轮，也是弥补承保 业务亏损，维持保险业继续经营的生命线，保险投资成了现代保险企业生存和发展的重 要支柱，保险公司也成为资本市场重要的机构投资者。寿险公司作为专业经营寿险业 务的保险公司和财产保险公司相比，其经营特点是负债经营，期限长、规模大，筹集和 融通资金的能力仅次于银行业，在保险业发达的国家，寿险公司的资金运用率达到 9 0 以上，投资领域涉及债券，股票，抵押或担保贷款、不动产等。寿险公司充分利用现 代投资管理与风险管理手段，在有效控制风险的同时，为其客户赢得更高的投资回报。 1 1 选题背景及意义 保险资金运用渠道如何拓宽以及在保险资金运用过程中如何建立风险管理体系， 一直是我国保险理论和实务部门研究和关注的热点问题，尽管近些年来我国在保险资 金运用的制度建设方面取得了一定的进展，保险资金运用渠道得到进一步拓宽，但保 险资金运用领域仍然极为有限，保险资金运用在结构、收益、策略行为和管理模式上 都面临着困境和难题，这种局面与我国保险资金运用制度的变迁背景不无关系自 1 9 9 6 年以来，银行存款和国债利息大幅下调，人民币基准利率由l o 8 下降为2 2 5 。 保险资金运用的收益整体下滑，保险公司以前以9 6 - 6 5 的高利率承保的大量保单 所带来的利差整体下滑，保险公司以前以9 6 - 6 5 的复利率承保的大量保单所带来 的利差损问题随着时间的推移不断放大。短时期内，由于保费收入尚能保持一定的增 长比例，利差损还能被充足的后续资金暂时掩盖，但长期看，一方面，入世后激烈的 竞争将使承保利润趋落；另一方面，目前以年金支付的养老保险在寿险业中占很大比 重，消费群多在2 5 4 0 岁之间，2 0 年后寿险公司将面临偿付高峰。如果资金运用的问 题仍然没有得到很好的解决，寿险公司在资产无法保值、增值的情况下，就易形成长 期以来收益不足以弥补支出的局面，这实际上是在举新债还旧债，根本无法抵御巨灾 风险，一旦保费收入发生逆转或出现其它方面的市场诱因，势必引发存量风险，给国 内保险业以致命打击，甚至引发整个金融市场的金融危机和社会不稳定由此看出， 保险资金运维的成效已成为制约保险业持续经营和发展的关键环节。 硕士论文寿睑资金投瓷风险与投瓷管理 1 2 本文研究目的和内容 本文的研究且的是在目前寿险资金有限运用情况下，改善寿险资金运用，正确处 理摆高收益和控制风险的两难选择，拓宽资金运用渠道，控制投资比例。开发新的投 资产品，找到适合我国当前寿险业资金的运营模式，从以下两个方面展开了论述。 一是阐明了寿险资金投资的形成机制和运行机制，对寿险资金运用的风险进行了 分类和评价，并通过量化的方式说明了如何进行风险管理； 二指出了我国寿险资金投资的现状和困惑，根据这一情况，对我国寿险资金投资 风险管理进行思考，提出自己的解决方案。 1 3 本文的结构框架 第一章绪论 第二章寿险资金投资的形成机制 第三章寿险投资风险的分类、度量和评价 第四章我国寿险资金投资的现状及困惑 第五章结论与展望 图1 3 1 文章结构框图 2 硕士论文寿险资金投资风险与投资管理 2 寿险资金投资的形成机制1 1 - 6 1 2 1 寿险资金投资的动因分析 2 1 1 盈利是寿险企业经营的基本要求 商业寿险公司的利润是寿险公司在一定时期的经营活动过程中以各项收入抵补 各项支出后取得的成果，寿险公司利润总额由营业利润，营业外支出营业外收入三部 分构成营业利润是寿险公司整个经营过程中获得的利润，它主要由承保利润，投资利 润，汇兑收益和其它业务利润构成，其中承保利润和投资利润是营业利润的主要来源， 也是寿险公司利润的主要来源利润是衡量一家寿险公司经营管理水平高低和市场竞 争能力强弱的综合效益指标寿险公司的承保利润来源于死差益、利差益、费差益、 退保益等。利润既是一个企业最终的经营成果，也是一个企业生存发展的基础。 死差益是由实际死亡率低于预定死亡率，按预定死亡率收取的纯保险费支付实际 死亡成本后有盈余而产生的利益。由于人的生老病死是一条自然规律，死亡风险相对 较小而且分散，保险公司在定价时又使用“经验生命表”，无论是国家颁布的经验生命 表还是保险公司依据本公司情况编制的生命表都采用保守原则，使保险公司实际发生 的赔付金额比假定时少，从而产生死差益，在一般情况下，保险公司可以获得较稳定 的死差益。费差益是实际的营业费用率低于预期的营业费用率而产生的利益，寿险公 司通过优化管理，扩大业务量，精简流程和提高经经济效益等方式控制费用，使实际 费用支出比预计的少，从而产生费差益。利差益实际的投资收益率高于预定的利率时 产生的利益。为了保证寿险保单长期有效，在保险费率厘定时由精算师根据保险法规、 市场利率水平、公司政策和经验等设定一个预定利率，这个预定利率往往采用较为保 守的假设，如果寿险公司实际投资收益率大于保单预定利率，就产生了利差益。 在寿险公司的利润来源中，死差益是比较稳定的，费差益是寿险公司可以控制的， 死差益、费差益这两部分收益是有限的，寿险公司的利润来源主要就是利差益，也就 是通过投资收益来弥补承保业务的亏损，维持寿险公司的生存和发展，通过投资收益 增强寿险公司的偿付能力和市场竞争力。寿险市场竞争越激烈，寿险公司对投资的信 赖性就越大。但投资利润不是寿险公司主观可以完全控制的，它不仅取决于寿险公司 的投资策略和投资行为，而且取决于宏观经济形势和资本市场的发达程度。 2 1 2 保证偿付能力是寿险资金投资的客观需要 由于寿险经营对象的特殊性，经营资产的负债性，保险基金的返还性以及影响范 围的广泛性，偿付能力风险成了寿险公司面临的最严重的风险，寿险公司的偿付能力 表现为保险公司资产与负债的一种关系，从寿险公司的资产负债表上看，寿险公司的负 债主要由保费准备金，给付准备金，资本金，总准备金，未分配盈余构成。寿险公司要持续 稳定的发展，必须有有两种充足的准备金：一种是用以应付常规给付的技术准备金，另 3 硕士论文 寿险资金投资风险与投资管理 一种是用以应付非常规的给付的偿付准备金。 寿险公司的技术准备金是经过严密的计算建立起来的，与寿险公司预期的给付责 任相匹配，属于寿险公司正常的财务收支，而影响寿险公司财务稳定性的真正风险来自 超过预期给付，这超过部分由偿付准备金来负担。很显然，寿险公司的偿付准备金对应 于其所有者权益，即寿险公司的资本金，总准备金和未分配盈余构成了寿险公司偿付能 力的经济内涵，偿付准备金的增减，体现寿险公司偿付能力的消长因此扩充资本金增 加总准备金都能增强寿险公司的偿付能力，但是扩充资本金不是增强偿付能力的经常 性的管理手段，因为如果是国营保险公司要增加资本金，只能由财政拔款，如果国家财 政有困难就难以实现；如果是股份制保险公司要增加资本金，不可能要求股东增缴资本 金，只能通过增发股票，不过增发股票要经过严格、复杂的程序。可见要增强寿险公司 的偿付能力，比较可行的是增加总准备金，而总准备金主要来源于投资收益。提高投资 收益是增强寿险公司偿付能力的重要手段。 2 1 3 寿险产品的创新是寿险资金投资的根本动因 随着保险公司风险意识的增强，消费者教育水平和保险需求的提高。尤其是证券市 场的迅速发展，为寿险业险种的创新和投资运作创造了极大的空间，变额寿险、万能寿 险等投资型险种就是保险产品向资本市场的渗透，是保险市场和资本市场相互融合的 产物，是金融产品和服务的一种创新。投资型寿险既有保险的保障功能，又能实现投保 人投资的意愿，同时还可以规避利差风险。 在传统寿险业务中，保险资金投资由寿险公司按照安全性、流动性和收益性原则。 在保险法规定的范围内进行投资。安全性原则是投资的核心原则，而投资型人寿 保险赋予保单持有人投资的决策权，寿险公司按照保户指定的投资方式或根据保户的 委托，代理保户高效运用资金，投资时更注重资金的收益性。对于投资型保险产品的利 润，除了少量的来自被保险人溢额缴纳的保险费外，主要的来自于对被保险人投资账户 的管理费用和投资收益的分成。投资型保险产品的保险费包括保障性保险和投资性保 费两部份，保障性保费在整个保险费结构中占的比例很小，从理论上讲，它与传统的寿 险产品一样存在死差益，利差益和费差益的可能性，这是投资型保险产品利润来源的一 部份投资保险费是投资型寿险产品整个保险费结构的主体，投资保保险费在扣除一定 的管理费用后，全部放入被保险人的投资账户，由保险人根据被保险人的委托指令进行 投资运用，保险人扣除的管理费用也可能产生费差益，构成投资型保险产品利润来源的 又一部分。对一般投资型保险产品，保险人和被保险人事先约定被保险人的投资账户 中，保险人的成功运作超过一定投资回报率的收益部份，保险人和被保险人按比例进行 分配，以调动保险人积极和谨慎投资的能动性，这部分投资收益的分成是投资型寿险产 品的最主要的利润来源。 很显然，投资型寿险比传统寿险更注重投资收益，投保人在享受超额投资收益的同 4 硕士论文寿险瓷金投资风险与投贾管理 时必须承担相应的投资风险这些险种的实施需要有多样化的投资渠道，尤其需要有健 全完善的资本市场作为保证，正如国外保险投资专家们的分析，易变的利率使保户对传 统保险产品的未来实际价值产生怀疑，传统寿险产品内含的固定最低回报率成了寿险 公司的一大经营风险，它意味着寿险公司要从根本上控制好财务质量，必须实现产品结 构的转型，投资者自我投资意识在不断加强，对资金增值要求也越来越高，这些因素使 投资型产品自开发以来，受到了消费者的青睐。市场份额在不断上升，显示了强健的生 命力和广阔的市场前景。 2 1 4 投资环境的改善促进了寿险资金投资的发展 推动保险投资发展的外在动因主要是两个方面，一是资本市场。市场的发展，改善 了保险投资的外部经济环境；二是政府放松对资本市场和保险的管制，极大的消除了 保险投资的阻力。 资本市场的发展和完善，一方面资本市场上灵活多样的信用形式和丰富多彩的金 融工具为保险投资的合理配置奠定了基础，保险投资可以选择不同期限、不同性质、 不同风险和不同收益的证券组合，既能满足不同性质和期限的保险基金的需要，又能有 效地分散风险，形成一个合理的投资结构，保证投资的安全性和收益性；其次，规模大而 且相对成熟完善的资本市场，使投机性减弱，资本资产价格真实地反映上市公司的价值， 从而降低了保险投资的市场价格风险；再次，成熟资本市场中高效运转的证券流通，保 证了保险投资的高度流动性，满足了保险公司随时给付的需要。因此，成熟完善的资本 市场可以实现保险公司投资的安全性、流动性和收益性的最佳组合。另一方面，各种 类型的机构投资者在资本市场的占有率稳步上升，扩大了资本市场的投资规模，也降低 了资本市场的非系统性风险。2 0 世纪7 0 年代以来，美国的各种类型的机构投资者在资 本市场的占有率占到证券市场交易量的7 0 以上，保险公司、养老基金、共同基金成 为资本市场主要的机构投资者。随着全球金融的一体化和自由化的发展，国家逐步放 松了对资本市场的管制，为保险业投资发展创造了有利条件。由于各国保险业竞争的 加剧，投资型产品的开发和运作，使保险投资成为维持保险业生存与发展的生命线。 2 2 寿险资金投资活动的特点： 2 2 1 寿险资金投资的一般原则 ( 1 ) 安全性第一的原则。安全性是指保证保险投资资金的返还。由于寿险经营是 一种负债经营，所以寿险公司在投资时，首先要保证资金的绝对安全，否则会影响到 社会的稳定。因此，为了确保保险投资的安全和保险企业的偿付能力，寿险公司在投 资前必须加强对投资项目的可行性研究，同时在投资时注意分散风险。但是安全性是 从投资的总体而言，并非要求每个投资项目都绝对安全，因为投资风险是客观存在的， 风险越大，收益越高。所以只要在确保保险投资资金的总体安全的前提下，在投资总 5 硕士论文寿险资金投资风险与投资管理 额中，用一部分资金投入风险较大的项目，分散保险投资风险，也无损于保险投资的 安全性。 在寿险经营中，对普通寿险业务，如终身保险、两全保险这些保障型的险种，由 于保险资金的长期性和返还性的特点，再加上寿险公司承担了保险经营中的所有风 险，即死亡风险、费用风险和投资风险，寿险公司在投资时必须以安全性作为保险投 资的首要原则。但是对于投资型寿险业务，如变额寿险、万能寿险，它们对保险投资 条件约束也提出了不同的要求。由于保险人只承担死亡风险和费用风险，投资风险全 部转嫁给保单持有人。因此投资型保险业务投资时更注重收益性而非安全性。 ( 2 ) 收益最大化原则。收益性是指寿险公司从事保险投资活动获取投资收益的能 力，对收益性条件约束就是保险投资收益的最小期望值应大于相应资金投入银行所获 得的利益与相应的投资费用总和。投资收益是现代寿险企业弥补承保业务亏损、增强 自身偿付能力和市场竞争力的重要手段，人寿保险业务大部分都是长期性的保单，保 险企业厘定费率时假定的预定利率是以同期的银行一年期存款利率为基础的，保险合 同一旦成立，假定的预定利率就成了保险公司对投保人的一种长期利率保证，在保险 事故发生或保险期满时保险人必须按预定利率水平以复利的方式进行保险金的给付。 因此保险投资的收益率只有超过保单的预定利率，才能保证将来的保险金给付，并获 得相应的利润。但在具体实践中，投资收益和投资风险往往成正比，投资收益率越高， 投资风险也就越大，这就要求寿险公司从事保险投资时，在安全性和收益性之间选择 最佳的组合，在总体上符合安全性的前提下，尽可能提高投资收益率。 ( 3 ) 流动性刚性原则。流动性是指在不损失资产价值的前提下投入资金的变现能 力人寿保险由于承保的风险是被保险人的生、老、病、死这一自然规律，风险小而 且分散，再加上保险核算是建立在科学精算的基础上，在正常的情况下，每年的业务 收入和各项给付都有一定的规律，保险投资往往可以做中长期投资，人寿保险在投资 时仍必须保持一定的流动性，因为从保险资金的资产属性看，人寿保险尤其是保障型 的终身保险、两全保险和养老保险业务，其现金流出在时间上、数量上具有刚性，当 被保险人死亡时或保险期满时或到被保险人约定的给付年龄时，保险公司必须按保险 合同的规定做定额给付，不能以任何理由拖欠被保险人或受益入的保险金。同时人寿 保险单中还规定了两个特殊的条款，为保险资金的流出设计了很好的机制，这两个条 款是不丧失的现金价值条款和保单质押贷款条款。当市场利率上升或波动剧烈对，被 保险人将会做出两种选择，一是退保，利用保险合同中的不丧失现金价值条款，领取 退保金；二是利用保单质押贷款条款，以保单为质押从保险公司取得贷款，然后将退 保金和贷款转入投资收益更高的其他金融工具上。而人寿保险现金流入则有可能在时 间上滞后、数量上欠缺，这从客观上要求寿险公司在保险投资时必须保持一定的流动 性。 6 硕士论文寿睑资金投资风险与投资管理 根据流动性刚性原则，保险资产的安排要有梯度结构。通常把保险资产分成三部 分：一是以现金和银行活期存款的形式持有的具有高度流动性的部分，用于支付退保 和保单质押贷款。这部分资产无法保值，更不用说增值，也无法抵御通胀的影响。二 是可投入货币市场，用于资金的短期拆借、商业票据的贴现、购买一年期的国库券或 大额可转让存单等具有相当流动性的部分，用于支付当年的保险金支出，这部分资产 既可以在保险公司急需给付时迅速变现，又可以获得利息收入三是可作中长期投资 的部分，用于应付将来的保险金支出。这部分资金是保险可投资资金中数量最大、期 限最长和盈利性要求最高的部分，可投资于长期的国库券、金融债券和企业债券以及 不动产等项目。这一部分资金投资的成败直接关系到整个保险投资资金的保值和增 值，关系到寿险公司的财务稳定和偿付能力。 流动性要求与安全性要求一样，并非要求每一项投资项目都要有较强的流动性。 寿险公司可以根据预先估计的现金流量对投资结构进行合理的安排，将一部分资金投 资于流动性较高的项耳，一部分资金投资于流动性较低的项目，只要从总体上确保其 具有一定的流动性即可 保险投资的安全性、流动性和收益性三者之间存在着矛盾。安全性是收益性的基 础，流动性是安全性的保证，收益性是安全性和流动性的最终目标。从总体上讲安全 性和流动性通常是成正比的，流动性越强，风险越小，安全性越好，反之亦然。流动 性、安全性与收益性成反比，流动性强、安全性好的资产往往收益低，而流动性差、 安全性不好的资产盈利能力强。因此，保险投资时一定要注意安全性、流动性和收益 性的合理组合，在保证投资安全性和流动性的前提下，追求最大限度的收益。 2 2 2 寿险投资的特殊性要求 由于寿险资金来源的特殊性，寿险投资必须在既定的规模和结构的约束下实现保 险投资收益的最大化。因此，寿险投资时既要受到安全性、流动性和收益性条件约束， 还要受到特殊条件的约束。 ( 1 ) 负馈与投资的匹配原则。匹配原则要求寿险公司在业务经营中注意资金来源 和资金运用的对称性，也就是说保险投资时使投资资产在期限、收益率和风险度方面 与保险资金来源的相应要求匹配，以保证资金的流动性和收益性。例如，资本金、法 定公积金、总准备金一般可作长期投资，各种准备金按照各险种责任期限的长短分别 加以投资运用。当然，匹配原则只要求资金来源和资金运用大体上一致，并不要求投 资资产在偿还期、收益率、风险度方面与资金来源保持绝对的一一对应关系，否则会 影响保险投资的灵活性，降低保险投资收益，事实上绝对的对称在业务操作上不可能 做到 ( 2 ) 分散性原则。分散性原则要求保险投资策略的多元化，投资结构的多样化， 尽量选择相关系数小的资产进行投资搭配，以降低整个保险投资资产组合的风险程 7 硕士论文寿险资金投资风硷与投资管理 度。分散性原则是安全性条件约束的直接要求。为了满足分散性原则的要求，首先， 寿险公司在投资客体上要实现多样化，在保险法允许的范围内采取多项投资，尽 量分散投资风险；其次，在投资的地域上尽可能分散，投资于同一部门、行业的资金 规模不能过大；最后，适度控制寿险资金投资的结构和比例，即投资于某种形式资产 的最高比例限制和对某一项资产投资的最高比例限制。 ( 3 ) 转移性原则。转移性原则指寿险资金投资时寿险公司可以通过一定的形式将 投资的风险转移给他方而降低自身的风险。最常用的风险转移方式有：一是转让，即 通过契约性的安排让合约的另一方承担一定的风险，如通胀时期的浮动利率债券合 约；二是担保，如保单质押贷款、第三方保证贷款、以银行和信用机构为担保的贷款 以及以不动产或动产为抵押的贷款；三是再保险或购买风险证券化的保单，将风险转 移给再保险人或资本市场的投资者；四是套期保值，保险公司通过持有一种资产来冲 销持有的另一种资产的风险，以达到降低自身投资风险的目的。 暑 硕士论文寿险资金投资风险与投资管理 3 寿险资金投资风险的分类、度量和评价陋 j 人寿保险企业作为集合与分散风险的专业管理机构，其自身的特点决定了在业务 经营过程中所面临的风险远远大于其他企业，不仅存在着与金融企业相同的一般金融 风险，而且还面临着与保险活动相关的特殊风险，这些特殊风险与保险企业相伴而生， 形影不离。据瑞士西格玛杂志1 9 9 5 年第7 期的资料显示，从1 9 7 8 年至1 9 9 4 年 1 6 年间，世界上有6 4 8 家保险公司破产，尤其从1 9 9 6 年至今日本连续8 家寿险公司 破产，使二战以来日本生命保险不倒的神话破灭了，也标志着一贯以“保护经营”著称 的日本寿险业，在自由竞争的形势下，无奈地迈出了重组的一步，震惊了整个世界保 险业。究其原因，一些是由于利率的迅速上升导致“挤兑讽潮和利率持续下调累积大 量的利差风险无法化解；一些是由于资产投资在垃圾债券、商业抵押贷款、房地产以 及衍生金融产品造成投资巨损；再有就是不道德的保险代理人和经纪人所导致的保险 风险集中、保险标的质量差、再保险人偿付能力不足以及违反国家监管规定等。尽管 表面上的原因多种多样，但是其中隐含的唯一原因就是寿险公司没有认真做好风险管 理工作，尤其是资产负债方面的风险管理不到位。 3 1 寿险资金投资风险的分类 寿险经营风险的分类有多种，但从财务角度的分类越来越引起寿险界的重视，它 把寿险公司的经营风险分为六类，即精算风险、系统风险、信用风险、流动性风险、 管理风险和法律风险。 3 1 1精算风险 精算风险是保险人在保险费率厘定时违反了费率厘定的权利义务对等原则而使 保险费率定得过低，不能在较长时期获得足够的现金流量而导致的风险。 精算风险中最基本的是定价风险，即实际的死亡率、伤残率，费用率偏离了预定 的死亡率、伤残率和费用率时的风险，但这与因保单持有人行使退保和保单质押贷款 等选择权而导致的风险相比并不重要。寿险公司为了方便客户和提高寿险产品的市场 竞争力，最常用的方法是在保单中嵌入诸如自愿退保，不丧失的现金价值、保单质押 贷款等选择权。而分析寿险公司经营风险就是当外界经济形势变化时，这些选择权被 客户实施时，导致寿险公司的资产和负债不确定的精算风险。 3 1 2 系统性风险 系统性风险有时称市场风险，是由于宏观经济形势的变化而导致的寿险资产和负 债的价值变化的风险，如利率风险、通胀风险、汇率风险等。系统性风险无法通过分 散化投资消除，一些大的寿险公司通常对主要的系统性风险分别加以管理和控制。对 于寿险公司来说，利率风险是它面临的最主要的系统性风险，贯穿于寿险经营的整个 过程。利率风险导致寿险资产和负债的不匹配，从而危及寿险公司的偿付能力。因此， 9 硕士论文寿险资金投资风险与投资管理 利率风险管理在寿险公司的资产管理中占据核心地位。 利率风险有三种表现形式，再筹资风险。当保险人持有资产的期限长于其负债 的期限时，因市场利率的上升，为满足现金给付的需要，销售保单再筹资金所化的成 本高于资产投资的收益而导致的风险。再投资风险。当保险人所持有的资产的期限 短于其负债的期限时，因市场利率的下降，为实现资产和负债的匹配，对己到期的资 产和收益再进行投资时遭受损失的风险。寿险公司的债权人因利率下调提前赎回债券 或者借款人因利率下调提前归还抵押贷款，也将加剧资产和负债的不匹配性；市场 价值风险。因市场利率的变化导致的寿险公司的资产和负债的价值变化的风险。当市 场利率上升，寿险资产和负债的市价下降；当市场利率下降，寿险资产和负债的市价 上升，如果寿险公司持有的资产的到期期限长于其负债的到期期限，利率的上升将使 寿险资产价值下降的幅度大于负债价值下降的幅度，寿险公司将面临损失和潜在的偿 付能力风险。 3 1 3 信用风险 信用风险又称违约风险，它是指证券发行人在证券到期时或者借款入在借款期满 时无法按照事先约定的合同方式还本付息而使寿险公司遭受损失的风险。 寿险公司的主要投资方式是债券和股票。债券、优先股、普通股都可能面临信用 风险，只是信用风险的程度不同。债券需要按时还本付息，信用风险是债券面临的主 要风险。但是不同种类债券的信用风险度不同。一般而言，政府债券的信用风险最小， 其他依次为地方政府债券、金融债券和公司债券。股票虽然没有还本要求，普通股股 息也不固定，但仍存在信用风险。这种信用风险不仅会影响优先股股息的支付，而且 如果公司不能按期偿付债务，立即会影响股票的市场价格，一旦公司破产，该公司股 票价格将变为零，根本无信用可言。 信用风险是可以分散的，但是很难完全避免，因为一部分信用风险是由于系统性 风险引起的。因此寿险公司在债券投资时，首先要考虑信用风险，而回避信用风险最 好办法就是参照证券评级机构对证券所作的评级结果，选择信用评级高的证券进行投 资在贷款时，要由银行和信用机构担保或以不动产为抵押，并且充分了解借款人的 资信和财务状况，以降低和规避信用风险。 3 1 4 流动性风险 流动性风险是指寿险公司的投资不能及时变现或变现时造成资产价值损失的风 险。由于人寿保险承保的是被保险人的生、老、病、死，寿险公司的现金流出是可预 期的，而其现金流入通常要大于现金流出，因此寿险公司可以尽可能降低持有多余现 金的需要而进行投资，并且在投资时对流动性的要求不像财产保险要求那么迫切，往 往可以作中长期投资和投资于不动产等流动性差的项目。但是如果发生巨灾事故或者 因为经济周期的变动，通货膨胀的出现导致大量的被保险人退保或以保单质押贷款， l o 硕士论文寿险资金投资风险与投资管理 寿险公司就会面临流动性风险。因此寿险投资时要保持一定的流动性满足随时给付的 需要，否则只能变卖流动性差的投资资产，从而造成投资损失甚至危及寿险公司的偿 付能力。 3 1 5 管理风险 管理风险主要指寿险公司在险种开发、市场营销、核保、理赔、投资，计划统计 等环节因组织管理系统的缺陷和员工的过失、欺诈等导致的风险，也可能来自于数据 保存、处理过程的失败或者与有关的监管法规不协调。保险投资过程中的操作风险主 要是由于投资决策、交易管理制度不健全、管理失误以及人为因素造成的潜在损失。 具体包括操作结算风险和技术风险。1 9 9 5 年2 月巴林银行的倒闭及日本大和银彳亍在 债券市场上遭受的巨额损失突现了操作风险的巨大危害性。一般情况下，严格的内部 管理和较高的职员素质可以减少这一风险发生的概率。 3 1 6 法律风险 法律风险是由于新的法律、法规的实施和法院的判决而影响保险公司经营的风 险，此外寿险公司的管理者、员工和代理人的行为同样会使寿险公司面临法律风险。 寿险公司因为违反法律法规，员工欺诈等使寿险公司支付大量的罚金或法院的判决， 有时即使寿险公司已经完全履行保险合同规定的义务，但是保单持有人对于保险单上 的条款和规定有不同的理解或者有不同的期望，保险人同样可能面临很多的法律诉 讼。 3 2 利率风险对寿险业的影响 利率作为金融的重要杠杆，它的变动决定着积累和消费的比例，调节着金融资产 的存量和流量在各金融工具、各经济部门中的分配。随着利率的市场化，利率不再由 监管当局来决定，而是根据市场供求状况自由浮动，在这一过程中，利率风险逐渐成 了保险业，尤其是寿险业业务经营和投资的主要风险。 3 2 1利率与寿险保单的关系 利率是资金的价格，是中央银行调整金融市场的主要工具之一。费率是保险商品 的价格，人寿保险的费率是依据预定死亡率、预定利息率、预定营业费用率三个要素 确定的。虽然不同险种、不同给付方式和不同缴费方式使寿险费率不能按统一的费率 表来计算，但是不同寿险险种费率制定的基本原则是相同的，即投保人所交纯保费的 收入现值等于将来保险金给付的现值，保险金给付的现值是由保险人按照一定的贴现 率折算出来的，这个贴现率就是预定利率。预定利率是决定保单价格的主要因素，预 定利率越高，折成现值的纯保费就越低，保单也越便宜；反之预定利率越低，折成现 值的纯保费越高，保单也越昂贵。由于大部分寿险保单都是长期性的险种，寿险企业 厘定费率时假定的预定利率是用来抵扣投保人的一种长期利率保证，在保险事故发生 l i 硕士论文 寿险资金投资风险与投资管理 或保险期满时，保险人必须按预定利率水平以复利的方式进行保险金的给付因此， 寿险经营从一开始就引入了利率因素，而且这一因素一直贯穿了寿险经营的全过程。 3 2 2 利率波动对寿险公司的影响 ( 1 ) 对寿险公司资产的影响 寿险公司的资产主要来自于公司的资本金和实收保费。寿险公司通过对其资本金 和实收保费中提取的责任准备金进行投资运用，使其资产不断增值。如果银行利率下 调，会刺激投保人的保险需求，使寿险公司业务量增加，同时退保减少，这两方面的 作用使寿险公司的投资方式增加，并且将超过由于利差损而导致的公司资产的减少 因为寿险公司的投资方式有银行存款、债券、股票、不动产和抵押贷款，其中债券、 股票、不动产是投资的主要方式，它们受利率下调的影响不大。如果银行利率上调， 虽然资产可以以较高的利率增值，但是利率上调将增加业务拓展困难，使寿险业务量 萎缩，同时将出现大量退保，使寿险公司的资产以更快的速度减少，在寿险业务规模、 寿险险种预定利率等因素确定的情况下，寿险公司的资产总额将逐渐减少，而且利率 上升得越快，业务萎缩和退保率越高，寿险公司的资产总额也减少得越快。 ( 2 ) 对寿险公司负债的影响 从寿险公司的资产负债表上可知，寿险公司的负债主要是责任准备金，其中绝大 部分是长期责任准备金。当寿险公司收入保费使自己的资产总额增加时，其负债也相 应增加；当被保险人中途退保，寿险公司在其资产减少的同时其负债也相应减少如 果银行利率下调，刺激保险需求，并使退保率下降，再加上寿险公司计提责任准备金 的预定利率也会相应下调，从而增加准备金的提取，使寿险公司负债增加。如果银行 利率上调，抑制保险需求，并使退保率上升，再加上寿险公司计提责任准备金的预定 利率也相应上升，从而减少责任准备金的提取，导致寿险公司负债的减少。 ( 3 ) 对寿险公司损益的影响 为了保证寿险公司财务稳定，在寿险经营实务中要求资产负债保持平衡，也就是 说收取的保费收入能满足未来保险金的赔付。由于寿险保单的保险期限很长，可以是 二十年、三十年，甚至是四十年、五十年，在这么长的时间跨度中，利率发生波动， 都会使寿险公司的利差益随之波动。但是如果市场利率在一定范围内波动，寿险公司 都能得到一定的利差益，且市场利率越稳定，寿险公司获得利差益就越大。如果市场 利率发生较大的波动，无论是调高还是调低，都将给寿险公司带来损失。因为当银行 利率下调时，寿险公司的资产会增加，但其负债会增加得更快；当银行利率上调时， 虽然寿险公司的负债会减少，但其资产将减少得更快，两种情况都将出现资产负债不 匹配的风险。由此可见，市场利率波动超过一定范围，不仅给寿险公司带来利差损， 而且严重地影响寿险经营的稳健。至于市场利率波动的幅度达到多少将造成寿险公司 的利差损，这要取决于不同的宏观经济形势、金融市场的完善程度、寿险业的发达程 硕士论文 寿险嵌金投瓷风险与投资管理 度、保户的保险保障和投资意识、保险公司投资组合的资金分配权重等因素。 利率风险贯穿于寿险经营的全过程，市场利率的波动不仅会影响投保人的投保行 为和保单维持行为，而且还会影响寿险公司的资产、负债和损益因此利率因素是寿 险企业经营成败的关键因素，利率风险也是寿险公司要防范和化解的重要风险。 3 3 寿险资金投资运用的主要风险测定 作为风险管理机制建立的前提之一，就是应建立精确的风险测定模式。寿险公司 基于各种风险度量的结果及其对资产、负债、权益的影响结果的测定，才可能采取行 之有效的措施，有的放矢地做好风险的控制。 3 3 1 利率风险的测定 利率风险是指由于市场利率的波动性所带来的寿险公司资金运用收益变动的风 险。以保证利率为主的中长期寿险产品决定了寿险公司的资产负债对利率的敏感性很 高，利率风险是其最大的经营风险。 在我国寿险行业中，保证利率产品客观上仍然占据主导地位。通过销售保证利率 长期保单形成了寿险公司的长期负债，这些未来的负债需要通过投资资产的增值以确 保偿付，由于寿险公司负债的期限很长，期限越长，则负债对利率的敏感性越高，市 场利率的一个微小的变动均可能导致负债贴现值的大幅度变动 同样，从资产方来看，由于保险公司和银行一样是在进行很高比例的负债经营， 资产价值的一个较小的波动就会导致股东权益和公司价值的较大比例波动。因此，保 险公司通常只会持有一定限度的股权类投资，而主要投资于市场价值对利率高度敏感 的固定收益类资产，如政府债券、公司债券、抵押贷款等。上述产品结构和资产负债 结构的特点决定了寿险公司对利率高度敏感，当资产负债两方面的利率的敏感性不能 有效匹配时，就可能会对公司偿付能力、公司价值以及股东权益产生负面影响。 一般来说，普遍运用的测定利率风险方式主要包括以下模型：再定价模型、到期 日模型。 ( 1 ) 再定价模型 再定价模型是一种主要针对再定价缺口的帐面价值会计现金流分析方法，其再定 价缺口源于一段时期内保险公司资产的利益收益与负债的利息支付之间产生的差异。 更准确地讲，是利率敏感性资产与利率敏感性负债之间的由于利率变化所带来的缺口 影响。按此模型，保险公司的净利息收入的变化可用如下公式表示： n i l i = ( g a p 。) a r i - ( r s a l - r s l ) a 其中，an i l 是某一期限的资产、负债所产生净利息收益的变化：g a p i 是某一期 限的资产和负债缺口的帐面价值；r i 是利率变化。举例来说： 硕士论文寿险资金投资风险与投资管理 表3 3 1 1 某保险公司部分资产负债表( 百万元) 期限资产负债缺口累积缺口 l 天3 个月 3 04 01 01 0 3 - 6 个月 3 04 51 52 5 6 1 2 个月 1 0 07 5+ 2 5o 如果利率上升1 ，对于期限1 天3 个月的利率敏感性资产和利率敏感性负债，其 每年利息收入的变化为： an i i l = - 1 0 x 1 = - 0 1 ( 百万) 损失 同理：n i h = - 0 1 5 ( 百万) 损失： a n i i r = + 0 ，2 5 ( 百万) 收益。 所以，如果利率上升1 ，那么对于期限为1 天3 个月的资产、负债项目将给保 险公司带来1 0 万元的损失；对于期限为3 个月6 个月的资产、负债项目将带来1 5 万元的损失；对于期限为6 个月1 2 个月的资产、负债项目将带来2 5 万元的收益。所 以，该模型可以测定在某一期限内的资产、负债的净利息收益受利率变化的影响。 ( 2 ) 到期日模型 该模型主要反映由于利率变化给金融机构金融资产的市场价值所带来的影响。由 于当前我国的保险公司资产运用渠道主要限于政府债券和部分企业债券，以下，我们 将以债券为例对该模型予以说明： 对于一种面值为1 0 0 ( f ) ，票面利率为1 0 ( c ) 的一年期债券，如果现在市场 利率为1 0 ( r ) ，那么这种一年期的债券的市场价格为： p f = 器= 卫学= 1 0 0 如果市场利率上升为1 1 ，那么这种债券的市场价格为： p f = 哔竽- - 9 9 1 0 受利率影响，其价格变化为： a p i - - - 9 9 1 0 1 0 0 = - 0 9 0 这个例子表明利率上升，价格下降，o p 百a p o 同理，利率下降，债券价格上升。 如果我们把期限扩展为2 年： 1 0 1 0 0 + 1 0 p 2 百+ 而2 1 0 0 假设市场利率上升到1 1 ： l 硕士论文寿睑资金投资风险与投资管理 v f = 丽1 0 + 骅吼2 9 a p 2 - - 9 8 2 9 1 0 0 - - 1 7 1 这说明期限越长，利率变动对其市场价格的影响越大 即得： ba p 2a p s 酉 a p u - a p u 1 3 3 2 信用风险的测定 信用风险是指由于寿险公司的贷款对象或者是其购买的债券的发行者的经营状 况恶化或故意违约，使公司无法按期收回本金和利息的风险。信用风险在最严重的情 况下，将会导致保险公司的破产。 在考虑是否批准一项贷款的进行时，主要考虑两个因素：一是贷款者及时偿付本 金和利息的意愿和能力；二是用以支持该项贷款的担保抵押物的价值。寿险公司应严 格对贷款对象的资信审查，将各种影响偿付能力的各方面因素纳入一个可量化的系统 加以综合考虑。信用评分系统便是这样一个测评系统而被很多的金融机构加以运用， 该系统考虑了申请者的各种可测试的、将影响其后期还款能力的因素，依照不同的标 准赋予各因素相应的分值，最终加总综合评判其违约的可能性。当申请项目的总分值 高于各保险公司可接受的标准值时，贷款项且申请才会被予以考虑。在信用评分系统 后暗含的理论依据就是通过筛选和综合不同贷款者的各种因素，金融机构的管理者可 以依靠过去贷款者的记录，把优良的贷款者和不良的贷款者区分开来。 关于信用风险的测定，对于当前中国的寿险公司来讲，并不如利率风险所带来的 影响显得迫切，因为当前我国的寿险公司资金运用渠道较为单一，并不包括发放贷款， 仅局限在银行存款、政府债券、金融债券等。但在部分保险公司中，存在着向内部员 工发放住房贷款等实际操作；并且随着今后对寿险公司资金投放渠道的放宽，当寿险 公司可以进行房屋抵押贷款、保单质押贷款等投资时，关于信用风险的测定的便可运 用在实际操作中。 3 3 3 资产与负债不匹配风险 由于保险公司的资金主要来源( 负债) 具有长期性，对于许多保险公司来说，多 数保单的保障期限甚至长达2 0 年3 0 年，而对于保险公司的资金运用渠道( 资产) 来 讲，有长期投资，也有短期投资。具体讲，在资产层面上，不同的项目具有不同的到 期时间、不同的现金流量分布以及不同的风险偏好，在面临市场利率变化、股价波动、 硕士论文 寿险资金投资风险与投资管理 通货膨胀等影响时，保险公司存在很大风险。在负债层面上，即使对于同一家寿险公 司来讲，不同的险种，由于期限不同，产品的现金流也影响着