（管理科学与工程专业论文）基础设施项目融资信贷风险管理研究.pdf

中文摘要 目前，我国基础设施项目融资贷款增长迅速，而国内银行缺乏相应的风险管 理经验，如何管理基础设施项目融资的信贷风险，已成为我国学术界和实业界都 十分关注的重要课题。本文从风险识别、风险评价、风险控制三个方面系统地研 究了基础设施项目融资信贷风险管理问题，并结合国内某项目融资案例，进行了 实际应用研究。 在风险的识别方面，本文研究了基础设施项目融资信贷风险的特征和分类， 建立了风险核查表，为银行全面识别风险提供了一种可操作的方法。在风险的评 价方面，本文建立了基础设施项目融资信用风险评价指标体系，弥补了国内现行 项目信用等级指标体系的不足；提出了基于f a h p 的信用评级模型，该模型考虑 了专家判断的模糊性，使指标权重设计更为合理，提高了信用评级方法的准确性： 本文还设计了一种新的信用评级方法，建立了与巴塞尔新资本协议分类准则的映 射关系。在风险的控制方面，本文从风险分担、政府组织增信、风险监控三个方 面对基础设施风险的防范进行了探讨，提出了风险分担的参考框架，总结了风险 防范的具体措施、方法和工具。 本文最后将c 市水源工程一期项目作为案例，对该项目的风险进行了识别， 介绍了基于f a h p 的信用评级方法在该项目中的应用，验证了该方法的合理性和 可用性，并提出了防范信贷风险的具体建议。 关键词：基础设施项目融资风险管理信用评级模糊层次分析法 a b s t r a c t c h i n a sf i n a n c i n go fi n f r a s t r u c t u r ep r o j e c t sh a sg r o w nr a p i d l y , w h i l ed o m e s t i c b a n k sl a c k r i s km a n a g e m e n te x p e r i e n c ei np r o j e c tf i n a n c i n g ，h o wt om a n a g et h e i n f r a s t r u c t u r ep r o j e c tf i n a n c ec r e d i tr i s k , h a sb e c o m ea ni m p o r t a n tt o p i c ，w h i c hi s c o n c e r n e db ya c a d e m i ca n db u s i n e s sc i r c l e si nc h i n a i nt h i sp a p e r , t h ei s s u ei s s t u d i e dt h r o u g hr i s ki d e n t i f i c a t i o n ，r i s ka s s e s s m e n t ，r i s kc o n t r o lt h r e ea s p e c t s o n e d o m e s t i cc a s eo fp r o j e c tf i n a n c i n gi ss t u d i e da n dt h et h e o r yi sa p p l i e di np r a c t i c e i nr i s ki d e n t i f i c a t i o n ，t h ep a p e rs t u d i e st h ec h a r a c t e r i s t i c sa n dc l a s s i f i c a t i o no f i n f r a s t r u c t u r ep r o j e c tf i n a n c ec r e d i tr i s ka n dt h ev e r i f i c a t i o nf o r m aw o r k a b l e a p p r o a c ht oi d e n t i f yc o m p r e h e n s i v er i s k si sp r o v i d e df o rd o m e s t i cb a n k s i nr i s k e v a l u a t i o n ，t h i sp a p e rh a se s t a b l i s h e dt h ei n f r a s t r u c t u r ep r o j e c tf i n a n c ec r e d i tr i s k e v a l u a t i o ni n d e xs y s t e m ，t om a k eu pf o rt h ed e f i c i e n c i e so fe x i s t i n gp r o j e c t sc r e d i t r a t i n gi n d e xs y s t e m ac r e d i tr a t i n gm o d e lb a s e do nf a h pi sp r o p o s e d ，w h i c ht a k e s i n t oa c c o u n tt h ea m b i g u i t yo fe x p e l s a d v i c ea n dm a k e st h er i g h to fi n d i c a t o r s b e c o m em o r er e a s o n a b l e t h i sp a p e ra l s od e s i g n san e wk i n do fc r e d i tr a t i n gm e t h o d ， w h i c he s t a b l i s h e st h em a p p i n gr e l a t i o n s h i pw i t ht h ec l a s s i f i c a t i o nc r i t e r i ai nt h en e w b a s e lc a p i t a la c c o r d i nr i s kc o n t r o l ，t h i sa r t i c l es t u d i e st h er i s k s h a r i n g ，c r e d i t e n h a n c e m e n tb yg o v e r n m e n t a lo r g a n i z a t i o n s ，r i s kc o n t r o ls y s t e mt o g u a r da g a i n s t c r e d i tr i s k s ，p u tf o r w a r daf r a m ef o rr i s k - s h a r i n g ，s u mu pt h es p e c i f i cr i s kp r e v e n t i o n m e a s u r e s ，m e t h o d sa n dt o o l s a tt h ee n do ft h i sp a p e r , p r o j e c tio fw a t e rw o r k si nc c i t yi ss t u d i e da sac a s e ， t h er i s k so ft h ep r o j e c ta r ei d e n t i f i e da n dt h ea p p l i c a t i o no fc r e d i tr a t i n gm e t h o d o l o g y b a s e do nf a h pi si n t r o d u c e d o nt h eo t h e rh a n d t h er e a s o n a b l e n e s sa n da v a i l a b i l i t y o ft h em e t h o di sv e r i f i e d a tl a s ts p e c i f i cr e c o m m e n d a t i o n st op r e v e n tt h ec r e d i tr i s k i nt h ep r o j e c ta r eg i v e n 。 k e yw o r d s ：i n f r a s t r u c t u r e ，p r o j e c tf i n a n c e ，r i s km a n a g e m e n t ，c r e d i tr a t i n g ，f a h p 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的 研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表 或撰写过的研究成果，也不包含为获得丞盗叁堂或其他教育机构的学位或证 书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中 作了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名：李可彬签字日期：渺f 年丁月6 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解苤盗盘堂有关保留、使用学位论文的规定。 特授权鑫鲞盘鲎可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权说明) 学位论文作者签名豸甲争知 签字日期五岬年j 月彦日 导师签名：王荡委 ， 7 ，q i ! i i i - 字i ! i i l i ：山_ 年j 月孑日 第一章绪论 1 1 问题的提出 第一章绪论 近年来，随着我国基础设施建设投资的加大，基础设施项目贷款增长迅速， 约占当前国内银行新增贷款的一半以上，成为国内银行最主要的贷款领域。为解 决基础设施资金来源不足、投资主体单一、融资渠道狭窄的问题，我国逐步实现 了基础设施投资主体多元化，鼓励外资和民营资本通过b o t ( b u i l d o p e r a t e t r a n s f e r ) 、p p p ( p u b l i c p f i v m ep a r t n e r s h i p s ) 等项目融资模式投 入到基础设施领蚓1 ，2 1 。由于项目融资是以项目未来的现金流作为还款来源，可 以实现在传统融资方式下无法实现的目标，政府越来越多的通过项目融资来为基 础设施建设筹集资金。 基础设施项目融资具有融资规模大、建设和经营周期长、参与方众多、可变 因素多等特征，在实践中也不乏失败的事例，如英法海底隧道、我国武汉市的自 来水厂等。银行为基础设施项目融资提供贷款，必然面临比一般的企业信用贷款 更大的风险。考虑到风险的滞后效应，国内外金融机构和实务界都非常关注此类 中长期贷款的质量、银行实际的风险状况以及今后的资本配置要求。在2 0 0 4 年 6 月颁布的巴塞尔新资本协议中，项目融资类贷款就被作为一种独立的专业贷款 来处理，充分显示了银行业对其的重视程度。巴塞尔新资本协议为项目融资类贷 款制定了专门的监管标准，欲实施内部评级法的金融机构必须对项目融资类贷款 建立内部评级方法，并和标准规定的4 个分类进行映射，以满足实施内部评级法 初级法的要求。由于传统的信用评级方法多是依赖于企业历史经营数据进行的， 而项目融资类贷款往往没有经营数据，导致世界各国银行普遍缺乏对这类贷款进 行评级的方法和经验。我国己表示接受以巴塞尔协议为准绳的国际银行业监管原 则、标准和方法，这就迫切需要对项目融资信贷风险管理问题加强理论研究。 从我国银行业项目融资业务情况来看，国内银行基础设施项目融资信贷风险 管理水平还比较低，主要表现为：银行对基础设施的各种融资模式及其风险缺乏 全面而深入的认识；大多数商业银行内部评级方法偏于定量化、简单化，信用评 价指标体系不完善，风险揭示不足；银行在基础设施项目融资风险缓释与控制方 面缺乏经验，例如：不能有效利用信用增强技术来规避风险，也没有对基础设施 项目融资中的合同安排做出约束等。项目融资信贷风险管理的落后，在很大程度 上限制了我国银行项目融资贷款业务的发展，同时也难以满足我国基础设施建设 第一章绪论 的大量资金需求。如何识别、评价、控制基础设施项目融资的信贷风险，是目前 我国学术界和实业界都十分关注的一个重要问题。因此，借鉴国外项目融资风险 管理的先进经验，解决好基础设施项目融资信贷风险管理问题，探索适合我国国 情的项目融资信贷风险管理方法和机制，对于我国商业银行提高风险管理水平、 确保信贷安全有重要的现实意义。 1 2 国内外的相关研究现状 1 2 1 国外的研究现状 通过国外一些学者的研究，任何基础设施项目融资均面临着至少9 种风险 1 3 刊，其中包括：1 ) 技术风险，即由于工程设计失误导致的风险：2 ) 建设风险， 由于建设技术使用不当，费用增加以及建设延迟造成的风险；3 ) 运营风险，由 于运营和维护费较高导致的风险；4 ) 收入风险，例如：由于车流量不足、无法 获取资源、价格、服务销售量的波动导致收入不足等；5 ) 财务风险，由于收入 及融资成本套期保值不足导致的风险；6 ) 不可抗力风险，包括战争及其他灾难 以及天灾；7 ) 法律法规、政治风险；8 ) 环境风险，由于恶劣的环境危害所导致 的风险；9 ) 项目失败，由于上述风险的任何组合所导致的风险。m i l l e r 和l e s s a r d f 7 j 将基础设施项目融资风险分为“市场类”风险、“完成”风险和“制度”风险； d a n i e l s 和t r e b i l c o c k 【8 】认为由政府提供收入来源的基础设施项目融资也存在因合 同执行困难而导致支付失败。r o b e r t 9 j 根据范围大小将b o t 项目风险分为国别风 险、项目风险和客户风险；m s o r g e e l 0 j 分析了项目融资信贷风险的独特特征，并 指出政治风险和政治风险担保对于项目融资贷款利率有重要的影响。 在项目融资风险评价方面，国际资信评估机构主要采用风险的历史回顾、专 家判断等方法完成风险识别，形成了较为完善的风险指标体系，在评价方法上主 要采用分析的方法和综合评分的方法。穆迪建立的风险评价指标体系包括：产业 基础、结构性政策、运营、财务( 财务形势、财务管理机制、债务边际) 。穆迪 评价方法非常重视产业基础对需求和发展趋势的影响，通过考察需求和结构性因 素对运营、财务的影响，以及运营对财务的影响，最后使用多场景的压力测试， 估计债务累计覆盖率，1 2 j 。标准普尔的评级方法是结构化的评分方法，它把项目 融资中的风险分为项目之内的风险和项目之外的风险 1 3 j 。项目之内的风险包括 合同的基础风险、建设和运营的技术风险、市场风险、项目的结构风险、不可抗 力。项目之外的风险包括法律风险( 破产隔离、再融资风险、管制风险) 、对应 方风险( 参与方的信用、困难期间的支持) 、财务风险( 债务覆盖率的波动、摊 还的方法、附属债务、流动性) 、制度风险( 财务金融报告系统、法律及程序) 、 2 第一章绪论 财务增强措施。标准普尔根据以上结构体系采用评分的方法来判断风险的大小。 d a r r i ng r i m s e y 和m e r v y nk l e w i s 1 4 j 分析了基础设施项目采用p p p 融资模式的风 险评估原则，在总结实践经验的基础上提出了p p p 项目风险评估的框架；a w i b o w o 等【l5 】采用拉丁超立方模拟方法进行了项目融资风险分析，从项目发起人 和债权人等不同的角度对风险进行了评估。 r i c h a r da b r e a l e y 等【l6 j 认为项目运营商的股权投资、合理的合同安排可以降 低大型项目管理中的“代理”风险；e b a l l e s t e r o i 。7 】提出了一个多指标的基准模 型来引导项目融资各方在风险分担方面的讨价还价决策过程，该模型以折衷规划 为基础，可以在各方谈判选入僵局时供仲裁使用。b e i d l e m a nc r 纠”】指出在项 目融资中采用纯粹的无追索权形式的很少见，大多是采用有限追索权的形式，由 项目发起人或第三方提供担保或保证，从而使信贷风险能够让借款人接受。 s t e p h a n y g r i f f i t h j o n e s 等【i9 】研究了发展中国家2 0 世纪9 0 年代后期的基础设施投 资的贷款供应，指出贷款担保机制有助于发展中国家吸引私人资金投资于基础设 施项目：z o u p a t r i c kx w 1 2 0 j 等提出了p p p 项目融资的全生命周期风险管理框架， 对涉及的风险进行识别、评估、分配和管理。 国际资信评级机构的项目融资风险评估方法相对比较成熟，而且经历了大量 评级实践的检验，它们的经验值得国内银行业借鉴。在巴塞尔新资本协议中提示 了两种方法，即分别依据一维评级体系( 预期损失) 和二维评级体系( 违约概率和违 约损失率) 进行评级。考查国际上先进的评级公司对项目融资的信用评级办法， 我们发现目前一维评级体系是主流评级方法。 1 2 2 国内的研究现状 国内早期对项目融资风险的研究侧重于风险分类与定性分析，屈哲1 2 l 】按照 风险的表现形式将风险划分为：信用风险、完工风险、生产风险、市场风险、金 融风险、政治风险、环境保护风险；李有星、魏静【2 2 】总结了b o t 项目融资贷款发 生风险的主要情形，并提出了贷款人风险的法律防治措施；甄玉敏，赵顺海【2 3 】 将风险划分政治风险、环境风险、开发与建设风险、管理风险、市场风险、财务 风险等，并分析了防范各种风险的具体措施。 在项目融资风险评价方面，现行的项目融资风险定量分析方法一般是在投、 融资风险评估两方面分别运用c a p m 和现金流量两种模型进行分析1 2 引。范小军、 王方华等提出了大型基础项目融资风险的指标体系，并以动态的观点，采用模糊 理论，建立了大型基础项目融资风险评价方法1 ：5 】。毕星、陈锋 2 6 1 通过建立模糊 层次综合评价模型，对项目融资风险量化方法进行了研究。陈守科、韦灼彬【z 7 1 通过建立定量模型，从融资比例、建设工期和项目收益率三个方面对大型公共项 3 第一章绪论 目融资进行了风险分析。王雪青、喻刚等 2 8 】针对单纯采用灰色评价或模糊评价 方法都不能客观、准确地评价项目总体融资风险，提出了动态灰色模糊综合评价 方法，用于高速公路项目融资的风险评价。任宇航、孔健等【2 9 】运用层次分析法 对项目融资贷款风险的信用评级方法进行了研究，建立和新资本协议监管标准的 映射关系。 在项目融资风险分担与风险控制方面，仝雪莹【3 0 l 通过实例研究了担保在项 目融资中的作用，陈卓雄【3 1 】对商业银行以担保防范项目融资风险的主要形式进 行了研究，韩灵蒯3 2 j 指出政府信用是我国b o t 工程项目融资成败的关键。桂国 平，刘玉蓉1 3 3 】比较了中外商业银行贷款职能及借款入的角色，认为西方商业银 行项目贷款的全职能管理机制和他们对借款人多维的视角的认识，有助于我们从 根本上扭转“在信贷交易中借款人总是处于支配地位”的不正常现象。刘新平、 王守清瞰】等研究了p p p 项目融资的风险分配原则和框架，认为分配项目的风险 时，不仅应该遵从对风险最有控制力的一方承担相应的风险的原则，还应该遵从 承担的风险程度与所得回报相匹配和承担的风险要有上限的原则。王前超，谭中 明”5 j 对b t 项目融资模式下商业银行贷款面临的风险进行了定性分析，提出通过 确定银行的风险承担限度，建立有效的担保体系、监督项目公司的运作等方式来 规避风险。杨宇、穆尉鹏 3 6 l 采用灰色关联模型分析和评价各项目参与方对项目 待分配风险的承担能力及控制能力，进而选出对待分配风险最有控制力的参与方 作为风险的管理和承担者。陆彦，葛恒雷【37 】对银团贷款在大型b o t 项目中的应 用进行了研究，在银团贷款借款主体的选择、担保结构的构建等方面进行了理论 上的探讨。 国内对项目融资风险评价的研究大多都是从业主或政府的角度来进行的，而 从为项目融资提供贷款的商业银行角度进行的研究还不多。为项目融资提供贷款 时，商业银行主要关注的影响贷款偿还能力的风险，这与项目发起人、政府、运 营商等所关注的风险有着不同的特征。鉴于我国所处的经济社会发展阶段、基础 设施的巨大需求、政策和法律环境、政府、企业、银行在基础设施项目中扮演的 角色，与发达国家相比都有很大不同，要从我国的实际出发，来识别、量化、控 制基础设施项目融资的信贷风险是很有意义的。 国内银行在实践中尚未充分体现融资风险评估与普通项目信贷风险评估的 差异，而现行的项目信用评级方法存在可操作性差，指标选择和权重设计不合理、 风险因素考虑不全面等问题1 3 引。理论界对项目融资贷款信用评级方法的研究还 很少，现有的项目融资风险评价体系没有充分考虑项目融资结构、信用保证结构 等因素。关于风险评价的理论和方法的研究大多集中在单一的定性分析或定量评 价方法或工具上。运用模糊评价方法主要是将专家的定性经验定量化，评价结果 4 第一章绪论 容易受主观因素的影响，而单纯依靠定量分析只能反映财务风险，无法全面、客 观反映项目融资所面临的整体风险，需要对定性与定量相结合的评价方法进行研 究。 1 3 本文研究目标、方法及内容 1 3 1 研究的目标 本文的研究目标主要是在识别我国基础设施项目融资风险的基础上，对项目 信用评级方法进行研究，探讨基础设施项目融资信贷风险防范机制，为我国商业 银行项目融资评审、贷款决策和贷后管理提供参考和借鉴。 1 3 2 本文的研究方法和技术路线 本文采用的主要研究方法有以下几种： ( 1 ) 文献回顾法和理论研究法 本文对当前研究项目融资风险管理的文献进行分析、整理和述评，以全面了 解国内外的最新研究动态；本文还在基础设施项目融资风险分担机制、政府组织 增信机制等方面进行了较为全面和深入的理论探讨。 ( 2 ) 定性分析与定量分析相结合 在指标设置的原则和依据方面，以定性分析为主，在评价模型和评级方法设 计方面以定量为主；同时，在建立基础设施项目信用评价指标体系时，既选取了 定性指标，又选取了若干定量指标，从而为客观地评价项目融资信贷风险奠定了 基础。 ( 3 ) 实证研究的方法 基础设施项目融资信用评价的研究更侧重于应用层面，因此在论文的研究中 用到了实证研究方法。通过对已完成的基础设施项目融资进行信用评级，阐述了 本文所提出方法的具体应用过程，便于实践中参考，并初步检验了方法的适用性 和可靠性。 5 第一章绪论 文章的技术路线如图1 1 所示。 问题的提出 0 l研究的理论基础 0 1 3 3 本文的主要内容 上 实证研究 l 结论 图1 1 技术路线 本文共七章，各章的主要内容如下： 第一章为绪论，介绍论文选题的背景，论述了研究我国基础设施项目融资信 贷风险管理问题的必要性，阐述了国内外相关研究现状，重点介绍了本文的研究 目标、方法和内容。 第二章为本文研究的理论基础。阐述了项目融资风险管理的内涵与过程，对 风险识别、风险评价、风险控制的方法进行了分析；另外，本章还介绍了信用评 级的相关概念和新巴塞尔协议中的内部评级法。 第三章研究基础设施项目融资信贷风险识别。本章首先探讨基础设施项目融 资风险的特征和分类，然后研究了基础设施项目融资风险的识别过程，建立了基 础设施项目融资信贷风险核对表。 第四章主要研究基础设施项目融资信贷风险的评价，为本文研究的重点。根 6 第一章绪论 据信用评级指标设置的原则，以及基础设施项目融资风险的特征与分类，建立了 基础设施项目融资信用风险评价指标体系：提出了基于三角模糊a h p 的信用评级 模型，设计了项目信用评级的方法，建立了和巴塞尔新资本协议下监管准则的映 射关系。 第五章为基础设施项目融资信贷风险防范机制。通过对风险分担机制、政府 组织增信机制、风险监控机制的研究，为我国银行防范基础设施项目融资信贷风 险提供借鉴。 第六章为实证研究。对国内某市水源工程一期项目融资风险进行了识别，应 用第四章提出的方法进行项目信用评级，对该方法的合理性和可用性进行初步验 证，并给出了防范信贷风险的具体建议。 第二章论文研究的理论基础 第二章论文研究的理论基础 2 1 项目融资风险管理理论 2 1 1 项目融资风险管理内涵 首先，项目融资风险管理是基于项目全过程的管理活动。在我国，人们通常 把风险管理简单地理解成为基于项目某一环节的风险控制或风险处理，这种理解 其实只是一种比较狭义的理解。项目融资风险管理通过风险识别、风险评估，采 用合理的经济和技术手段对项目活动全过程涉及的风险加以处理，采取主动行 动，创造条件，以最大限度地避免或减少风险事件所造成的项目实际效益与预期 效益的偏离，顺利实现项目融资的预期经济效益的一种管理活动【3 9 】。 其次，项目融资风险管理是风险识别、风险评价、风险控制的有机统一体。 就项目而言，风险管理是基于项目全过程的管理活动，而就内容而言，它则是一 个有机的统一体。尽管每个项目各有特点，但项目融资风险管理都应该包含一些 基本的内容，这主要包括风险识别、风险评价、风险控制【4 0 】，其关系如图2 1 所 示。 风险风险 锶风险艘 图2 - 1 项目融资风险管理过程 2 1 2 项目融资风险管理过程 ( 1 ) 项目融资风险识别 风险识别的目的是确定风险的来源、风险产生的条件和描述风险的特征。识 别风险，一方面可以通过感性认识和历史经验来判断，另一方面则是通过对各种 客观的项目背景资料进行分析、归纳和整理，以及必要的专家访问，从而发现风 险及其损失情况，常用的风险识别方法主要有以下几种：德尔菲法、核查表法、 图解法、面谈法1 4 1j 。 8 第二章论文研究的理论基础 ( 2 ) 项目融资风险评价 风险评价是在风险识别的基础上，对风险发生的概率、损失程度和其它因素 进行综合考虑，得到描述风险的综合指标，以便对项目的单个风险因素进行重要 性排序和评价项目的总体风险。项目融资风险的评价方法可分为定性、定量、定 性与定量相结合三类。项目融资风险评价常用方法有：主观评分法、模糊综合评 价法、蒙特卡罗模拟等。 1 ) 主观评分法。主观评分法是利用专家的经验和预测能力等隐性知识，直 观判断项目每一单个风险并赋予相应的分值( 权重) ，每个风险按其出现的可能 性、严重性、可控性直接直观打分，然后把各个风险的分值乘起来，取其积衡量 项目风险的大小。实际项目风险管理过程中，常用逐项评分的方法来量化风险的 大小，即事先确定评分的标准，然后由项目小组对预先识别出的项目风险一一打 分，然后取均值得出不同风险之大小。这种方法简单直观，容易操作，但受打分 者主观影响很大，且对风险量化的准确性较低。 2 ) 模糊综合评判方法。模糊综合评判方法( f u z z yc o m p r e h e n s i v ee v a l u a t i o n ， f c e ) 是一种涉及模糊因素的对象系统的综合评价方法【4 2 1 。应用模糊集理论所建 立的评价模型能够根据已有的评价标准和实测值，经过模糊变换后对事物做出评 价，适于处理多准则信息，并且可以在人的参与下处理不确定性问题。模糊综合 评判方法较适用于评价定性指标，它可以将用模糊语言描述的定性属性或信息定 量化，较好地克服信息的模糊性，减少风险评估中的不确定性问题。但是，该方 法仍存在很多不足之处，如风险评价过程中仍然参考了较多的主观因素，运算模 型较多，选择不当会丢失信息。另外，为了求得个别指标的隶属函数，必须对指 标进行处理，这种做法会使得有些己很直观的指标经处理后反而变成模糊值，从 而造成评价误差。 3 ) 蒙特卡洛模拟方法。蒙特卡洛模拟技术是一种依据统计理论，利用计算 机来研究风险发生概率或风险损失数值的计算方法。其基本原理是将目标变量用 一个数学模型表示，即模拟模型，模拟模型中尽可能综合影响该目标变量的主要 风险变量。每个风险变量用一个具体的概率分布来描述，然后利用随机数发生器 来产生随机数，再根据这一随机数在各个风险变量的概率分布中取一个值。当各 个风险变量的取值确定后，风险对财务评价指标的影响就可根据所建立的模拟模 型计算得出，这样重复试验，通过产生随机数得出风险具体值。蒙特卡洛方法的 价值，在于可用数学模型模拟出复杂过程、危险性系统、耗资巨大的实验或实验 手段无法重现的自然过程的结果。在目前的项目融资风险分析中，应用的也相对 比较广泛和较为精确。 除上述方法外，用于项目风险评价方法的还有层次分析法【4 3 】、神经网络法 9 第二章论文研究的理论基础 【删、决策树法【4 5 】等其他方法。 ( 3 ) 项目融资风险控制 在对项目融资风险进行控制时，可采取灵活多样的方式对项目融资风险进行 规避与控制。对项目融资风险的控制，一般可以从以下几种方式进行： 1 ) 经济避险。经济避险使通过测试、分析项目的活力和内在的安全界限来 体现项目的风险水平。从项目融资贷款银行的角度看，包括两个方面：确保项 目能产生足够的现金流来保证债务的偿还。贷方要特别关注项目评估的质量，确 保项目的财务评价不是人为蓄意支持；贷方还要关注发起人在分配项目市场方面 的能力，如项目公司和政府达成的有关收入支付的协议；项目是否有均衡的支 撑结构。这意味着每一个项目融资参与方都对信用予以支持，并相互签署必要的 协议。 2 ) 机制避险。机制避险是一种对于项目实体的控制、回收和收入分配机制。 这是种依靠信托安排，确保项目一旦产生现金流首先偿付贷款的机制。这种支 付机制，通过确保项目的现金流，在支付前不经发起方以其他方式来保证贷款偿 还。支付机制在信用安全网中具有重要的避险功能，代表着贷方的第二防护线。 托管机制是支付机制的一种。 3 ) 法律避险。法律避险机制使贷方：明确贷款目标及义务；如果财务出现 严重困难，对项目实体实行控制；主要担保不足，可以建议加以修改。所有的银 行通过签订贷款协议运用法律避险的机制。贷款协议担保的价值具有预防性和经 济风险互补，这意味着法律和合同上的协议为贷方设置了第三道防线。 2 2 信用评级的相关理论 2 2 1 信用评级的相关概念 ( 1 ) 定义与特征 依据穆迪公司对信用评级的定义，信用评级是对评级对象的特定债券或相关 债务在其有效期内及时偿付的能力和意愿的评估。信用评级具有如下特征1 4 6 】： 信用评级结果是一个复杂的信息合成体；信用评级结果是具有良好预测能力的预 测工具；信用评级是定量分析与定性分析相结合的结果。 ( 2 ) 银行内部评级 由中立的专业评级机构或部门发起的评级活动，称为通常意义上的外部评 级。银行内部信用评级是由银行专门的信用评估部门和人员，运用一定的评级方 法，对借款人或交易对手按时、足额履行相关合同的能力和意愿进行综合评价， 并用简单的评级符号表示信用风险的相对大小。在所评估的每一信用等级中，其 l o 第二章论文研究的理论基础 风险暴露通常都被认为具有特定的、可度量的损失特征。这些特征都包括：借款 人的违约概率( p r o b a b i l i t yo f d e f a u l t ，p d ) ，即银行估计的借款人到还款时间却 未能还款的可能性；违约损失率( l o s sg i v e nd e f a u l t ，l g d ) ，是一个相对数， 是银行在交易对手即借款人出现违约情况下，银行对每一个单位风险敞口将承担 的预期平均损失；违约风险暴露( e x p o s u r e a td e f a u l t ，e a d ) ，借款人发生违约 时，银行损失的大小取决于银行对借款的风险暴露的大小。在大部分情况下( 表 内交易) ，违约风险暴露等于名义风险暴露。根据新资本协议为内部评级制定的 一些基本要求，银行只要能满足技术和信息披露的最低标准，就可以自行估计风 险要素，并以之作为输入变量，转换成风险权重，最终得出监管部门规定的最低 资本充足率。 银行内部信用评级对于信贷风险管理具有重要的作用，主要表现在以下几个 方面【4 7 】： 1 ) 信用评级为信贷政策的制定提供依据； 2 ) 信用评级是贷款审查与监督的基础，信用评级是信贷风险管理的第一道 程序，也是极为重要的一道程序，它为贷款的审批、贷后的管理提供决策依据； 3 ) 为金融工具价格的决定提供重要依据； 4 ) 信用评级是实行以客户为中心的经营管理体制的支撑； 5 ) 作为提取资本金多少的基础； 6 ) 为客户授信提供依据。 2 2 2 巴塞尔新资本协议中的内部评级法 ( 1 ) 内部评级法的主要内容 2 0 世纪8 0 年代，受债务危机尤其是原西德赫斯塔银行倒闭事件的影响，国 际银行业普遍开始注重信用风险的防范与管理。1 9 8 8 年巴塞尔银行监管委员会 制订了关于统一国际银行资本衡量和资本标准的协议。该协议建立了根据风 险最低资本要求的基本框架，对促进国际银行业提高风险管理水平起到了积极的 作用。然而随着金融创新的层出不穷，巴塞尔协议的单一化监管框架已经不能适 应国际金融业发展的需要。在这一形势下，巴塞尔委员会不断对老协议进行补充， 并于1 9 9 8 年开始着手制定新协议，试图促使银行业不断改进自身的风险管理水 平，更为准确地测定一定风险状况下所需要的资本金水平。 新协议将风险管理覆盖的范围从信用风险推广到市场风险和操作风险等，并 分别为计算信用风险和操作风险规定了三种方法，即标准法、内部评级初级法和 内部评级高级法。所谓内部评级法，就是银行对重大风险要素的内部估计值作为 计算资本的主要参数，这样就极大地提高了资本对风险资产的敏感度【4 引。内部 第二章论文研究的理论基础 评级法由三个关键因素组成，分别是风险构成要素、风险权重函数和最低要求， 其核心是对风险构成要素的评估。按照风险构成要素评估是由银行自身还是监管 当局提供，可分为内部评级高级法和内部评级初级法。总之，在新协议要求下， 银行必须具备较为完善的内部风险管理体系。 ( 2 ) 内部评级法和标准法的区别 巴塞尔委员会提出，允许银行在计算信用风险的资本要求时，从两种主要的 方法中任择一种。第一种方法是根据外部评级结果，以标准化处理方式计量信用 风险，称为标准法；第二种方法就是内部评级法( i n t e r n a lr a t i n g s b a s e da p p r o a c h ， i r b ) ，它采用银行自身开发的内部评级体系，但必须经过银行监管当局的正式 批准【4 9 】。 按标准法的要求，银行将信用风险暴露划分到监管当局规定的几个类档次 上。每一监管当局规定的档次对应一个固定的风险权重，同时采用外部信用评级 提高风险敏感度。按照外部信用评级，对主权、银行同业、公司的风险暴露的风 险权重各不相同。标准法的一项重大创新是，某些低质量的资产风险权重将可以 超过1 0 0 ，企业信用等级在b 级以下的，银行对企业债权风险权重将达到1 5 0 ， 也就是说对于信用等级特别低的债权，银行的最低资本要求不是8 ，而是1 2 ( 8 x1 5 0 ) ，这大大提高了低等级资产所需的监管资本；另一个重要内容是 扩大了标准法银行可使用的抵押、担保和信用衍生产品的范围，新协议将这类工 具统称为信用风险缓释工具。从设计角度上看，标准法对风险暴露和交易做了一 些区别，从而提高计算出的资本比率的风险敏感度。i r b 法对信用风险和操作风 险资本要求的处理也采用了相同的方法，以便将资本要求与风险更加紧密地联系 在一起。 与标准法不同，i r b 法更强调银行内部对其具体风险特征的评估【5 0 】。i r b 法 与标准法的根本不同表现在，银行对重大风险要素的内部估计值将作为计算资本 的主要参数。i r b 法并不允许银行自己决定计算资本要求的全面内容，巴塞尔委 员会确定了计算资本要求的一系列风险权重函数计算公式，银行需要做的是根据 选择初级法或高级法的不同提供相应的数量指标，这些指标包括违约概率、违约 损失率、违约风险暴露和期限，以银行估计的这些指标值代入委员会提供的风险 权重函数计算公式中，最终得到风险加权资产。这些风险权重函数的计算公式建 立在现代风险管理技术之上，涉及了大量的数理统计知识以及对风险的量化分 析，与标准法相比，i r b 法在银行的风险有效评估体系方面迈出了重大的一步。 ( 3 ) 新资本协议框架下的项目融资 新资本协议从公司风险暴露中区分出专业贷款，其中包括项目融资。b a s e l 新资本协议对项目融资的定义如下：项目融资是一种融资方法，贷款人主要将单 1 2 第二章论义研究的理论基础 个项目产生的收益作为还款来源和贷款安全性的保障。这种融资通常针对大型、 复杂且昂贵的设施，比如它可能包括电厂、化学品加工厂、矿山、交通基础设施、 环境和电讯基础设施。项目融资可能是对新投资建设项目融资，也可能是在项目 有所改善或未改善的情况下，对已有的建设项目再融资。在项目融资中，贷款人 通常只能通过运营这些项目、设备产生的货币得到偿还( 例如电厂售电收入) 。 借款人通常是特殊目的的实体，除了建设、拥有和运营这些设施外，不允许特殊 目的实体履行其他职能。因此，还款主要依赖项目的现金流和项目资产抵押品的 价值。 巴塞尔委员会给出了专业贷款的评级标准，其中对未违约的借款人至少要分 为优、良、中、差四级，相应的非预期损失风险权重为7 0 、9 0 、1 1 5 和2 5 0 。 这一评级标准为考察项目融资风险及其控制提供了一种分析框架。 在巴塞尔新资本协议中提示了两种方法，即分别依据一维评级体系( 预期损 失) 和二维评级体系( 违约概率和违约损失率) 进行评级。从国际资信评级机构 的实践来看，主流的做法仍然是把对项目借款人的信用评级和债项评级结合起来 进行。从理论上讲，项目融资的借款人一般是特殊目的机构，是目的单一的实体， 由于风险隔离、有限追索融资的特点，必然导致违约概率和违约损失率的高度相 关，如果采用依据违约概率和违约损失率分别进行评级的二维评级方法，则将涉 及对指标相关性的处理，而此相关性的处理存在一定难度。如果将违约概率和违 约损失率一起考虑则能降低评级的难度。考虑到我国银行项目融资贷款信用评级 处于起步阶段，应先对违约概率和违约损失率综合评级方法进行研究。 第三章基础设旋项目融资信贷风险识别 第三章基础设施项目融资信贷风险识别 3 1 基础设施项目融资风险的特征和分类 3 1 1 基础设施项目融资风险的特征 随着社会和经济的发展，基础设施在社会和经济发展中的作用日益重要。目 前对基础设施存在多种定义 5 1 - 5 3 j ，m c g i l l h i l l 图书公司1 9 8 2 年出版的经济百 科全书对基础设施的定义比较有代表性，该书中的定义为：“基础设施是那些 对产出水平或生产效率，有直接或间接的提高作用的经济项目，主要内容包括交 通运输系统、发电设施、通讯设施、金融设施、教育和卫生设施、以及一个组织 有序的政府或政治体制”。一般而言，基础设施主要指关系到国民经济整体利益 和长远利益的物质基础。狭义的基础设施主要指经营性基础设施，包括交通运输、 通讯、电力生产和供应、供水、排污、水利等公共设施和公共工程；广义的基础 设施则是从社会分担资本的意义上来理解的，除了在上述狭义基础设施的定义范 围外，还包括教育、科研、卫生、司法行政管理系统等领域的公共设施。 基础设施具有以下特征1 5 4 ，5 5 】：1 ) 社会性，绝大多数基础设施企业所提供的 产品或服务是面向全社会的生产者和消费者的，因此具有相当广泛的社会影响； 2 ) 公益性，基础设施对社会公众具有积极的作用，即具有公益性；3 ) 非排他性， 由于基础设施是一种公共产品，决定了它通常为社会公众所共享，即具有非排他 性；4 ) 规模性，基础设施投资规模大、使用寿命长，即具有规模性：5 ) 网络性， 基础设施的一个基本技术特征是通过网络传输系统，如通过管网、路网、场站等 提供服务；6 ) 效益的间接性和长期性。基础设施除以上特征外，还具有时空性、 使用边际成本低、建设的超前性及形成的同步性等特征。 大部分基础设施项目投资规模大，建设周期长，风险集中，需要有长期、大 额、稳定的融资支持。由于项目的一次性、独特性和项目融资结构的特点，导致 基础设施项目融资风险具有了独特的特征【5 6 5 7 】： ( 1 ) 阶段性。项目风险的阶段性是指项目风险的分阶段进行的，并且这些 阶段通常都有明确的界限和风险征兆。项目建设阶段不产生任何收入，投入不断 增多，风险也随之增大，直至项目正常运营产生现金流，随着债务的偿还，银行 贷款风险才不断下降。 ( 2 ) 分散性。尽管项目通常面临完工、市场、技术、政策法律等多种风险， 1 4 第三章基础设施项目融资信贷风险识别 但在项目融资中，往往通过各种合约对风险进行了分配，如建设风险由工程总承 包方承担，市场需求不足风险由政府事业单位承担等。 ( 3 ) 相对性。相同的风险事件对于不同参与方会有不同的影响，这是由于 各方承受风险的能力不同、控制风险的成本不同，这往往也导致不同参与方承担 风险的后果也不同，所以项目风险具有一定的相对性。 ( 4 ) 隔离性。项目融资通常是通过设立特殊目的公司为某种特定资产和项 目融资，业务单一，使得项目的经营业绩比较透明，现金流比较易于分析。项目 负债与投资人资产负债表隔离，同时项目公司也可幸免于发起人、合同方等信用 恶化，即使发起人或合同方破产，项目通常也能维持他们的偿债能力。 3 1 2 基础设施项目融资风险的分类 项目融资风险根据不同的划分标准可以分为不同的种类。按照项目的发展阶 段，可将风险划分为项目建设期风险、项目投产期风险和项目运行期风险；按照 项目风险的可控性，可将风险划分为系统风险和非系统风险( 亦有作者称之为环 境风险和核心风险) ；按照项目投入要素，可将风险划分为人员、时间、资金、 技术和其他方面的风险；按照项目风险在各个阶段的表现形式，将风险划分为以 下八种基本类型：信用风险，完工风险，生产经营风险，市场风险，金融风险， 管理风险，政治风险，环保风斟5 3 】。 在项目融资中，贷款银行的风险识别是信用风险评价和贷款决策的基础。只 有充分识别项目融资的各类风险，才能选取合适的信用风险评价指标，并利用各 指标对项目各方面的风险程度做出判断。因此，从银行角度来鉴别、分析项目融 资的风险，对于贷款决策、信用评级、贷后管理有重要的意义。本文对基础设施 项目融资面临的信贷风险分类如下： ( 1 ) 财务风险。财务风险是指保证