（工商管理专业论文）关于设立保险投资基金的探索.pdf

中文摘要 尽管中国保险业飞速发展，保费增长迅猛，但由于市场竞争激烈， 承保利润率逐渐下降；而保险业的另一大利润源泉保险投资前进 缓慢。这样中国保险投资的落后严重制约了保险业的发展，削弱了民 族保险公司的竞争力。我国保险资金运用率不超过5 0 ，而国外发达 国家一般可达9 0 。中国保险业是一个朝阳产业，有着广阔的发展前 景，各保险公司为了扩大自己的市场份额，在日趋激烈的竞争市场中 更好地生存下来，均想方设法增强自身竞争力，加强保险投资是很明 智的选择，有利于核心竞争力增强。 2 0 0 3 年1 月，保监会主席吴定富在全国保险工作会上提出，成 立保险资产管理公司成为保险资金管理体制与运作机制新的突围方 向。中国保监会于2 0 0 4 年1 0 月发布了保险机构投资者股票投资 管理暂行办法。 本文根据现代投资组合理论，展开对保险投资基金的设立进行探 索。首先分析了目前我国保险投资现状以及国外一些国家的保险投资 现状，提出设立保险投资基金是一种有效的解决途径，然后重点分析 了保险投资基金的发展模式，最后讨论了保险投资基金的风险及规避。 本文重点在于论述应用现代投资组合理论设立保险投资基金，以 此拓宽保险资金运用的渠道，提高保险资金的收益和降低风险。本文 新思路在于提出了设立保险投资基金以及其发展模式，建议现阶段主 要发展“半开放半封闭式”基金，从法规依据，利弊及风险等方面进 行分析，要求其申购和赎回要有限制条件；在组织机构、经营管理、 收益分配等方面对保险投资基金进行研究；大力发展保险投资基金的 品种：市政债券基金、基础设施债券基金、教育投资基金、海外证券 投资基金。 关键词：现代投资组合理论，保险资金，保险投资基金，发展模式 a b s tr a c t 田l o u 曲c h i n ai n s u r a n c ed e v e l o p sa tav e r yf a s ts p e e da n d t h es p e e d o fd r e m i u mi sh i g h ，m a r k e tc o m p e t i t i o ni sm o r ei n t e n s e ，u n d e 州r i t i n g d r o f i tm a r g i nd e c r e a s e sg r a d u a l l y ；t h eo t h e rs o u r c eo fp r o f i t si ni n s u r a n c e i sd r e m i u mi n v e s t m e mt h a ta d v a n c e ss l o w l y s o t h eb a c k w a r d n e s 8o f c h i n ap r e m i u mi n v e s t m e n t r e s t r i c t st h ed e v e l o p m e n to fl n s b a n c c w e a k n st h ec o m p e t i t i v e n e s s o fn a t i o n a li n s u r a n c ec o m p a m e s i n s u 。a n c e 龟n d 印p l i c a t i o n i nc h i n ai su n d e r5 0 ，w h i l ei t i so v e r9 0 i n d e v e l o p e dc o u n t r i e s t h ei n s u r a n c e i nc h i n ai sar i s i n gi n d u s t r ya n d i t s d e v e l o d m e n tp r o s p e c ti sw i d e i no r d e rt oe x p a n dt h e i ro w n m a r k e ts h a r c a n ds u r v i v ei nt h ed a y b y d a yf i e r c ec o m p e t i t i v em a n e t ，e v e r y i n s u r a n c e c 咖p a n yt r i e sh i sb e s tt os t r e n g t h e n h i so w nc o m p e t i t i v e n e s s ，a n dl t1 sa v e r vw i s ec h o i c et os t r e n g t h e nt h ep r e m i u m i n v e s t m e n ta n di ti sh e l p f u lt o s t r e n g t h e nt h ek e yc o m p e t i t i v e n e s s i nj a n u a r y2 0 0 3 ， w ud i n gf u ，p r e s i d e n to fc h i n ai n s u r a n c e r e 4 l l a t o r yc o m m i s s i o n ，p u t f o r w a r dt h a te s t a b l i s h i n gi n s u r a n c ep r o p e r t y m a n a g e m e n tc o m p a n i e s b e c a m et h en e wb r e a k t h r o u g h d i r e c t i o no t i n s u r a n c ef u n dm a n a g e m e n ts y s t e ma n do p e r a t i o n m e c h a n i s m c h i n a i n s u r a n c er e g u l a t o r y c o m m i s s i o nr e l e a s e d “t e m p o r a r y m e a n 8o t m a n a g e m e n to fi n s u r a n c ei n s t i t u t i o n a li n v e s t o ri n v e s t i n g s t o c k i no c t o b e r , 2 0 0 4 t h i sd i s s e r t a t i o n r e l i e s m a i n l y o nt h e o r e t i c a l r e s e a r c ha n d s u b o r d i n a t e l yo np o s i t i v e r e s e a r c h ，a n di t h a sl a u n c h e dc a r r y i n g o n r e s e a r c ht ot h ee s t a b l i s h m e n to ft h ei n s u r a n c ei n v e s t m e n tf u n d s f i r s t l y ， t h i st h e s i sa n a l y s e st h ec u r r e n ti n s u r a n c e i n v e s t m e n ts i t u a t i o nm 叫 c o i i n t r ya n dt h ec u r r e n ti n s u r a n c ei n v e s t m e n ts i t u a t i o n s i ns o m ef o r e i g n c o u n t r i e s ，t h e ni te x p o u n d st h a tt h et h e o r e t i c a lf o u n d a t i o no fe s t a b l i s h i n g i n s u r a n c ei n v e s t m e n tf u n d sm a y b ea ne f f i c i e n c yw a y ，t h e n i td i s c u s s e st h e 1 d e v e l o p m e n tm o d e l so ft h ei n s u r a n c ei n v e s t m e n tf u n d s f i n a l l yi tm a i n l y a n a l y s e st h er i s k so ft h ei n s u r a n c ei n v e s t m e n tf u n d s t h ee m p h a s i so ft h i sd i s s e r t a t i o nl i e si nu s i n gt h em o d e mp o r t f o l i o t h e o r yt os e tu pi n s u r a n c ei n v e s t m e n tf u n d s ，s oa st ow i d e nt h ec h a n n e l s o fi n s u r a n c ef u n da p p l i c a t i o na n dr a i s et h ei n c o m eo ft h ei n s u r a n c ef u n d a n dr e d u c et h er i s k t h en e wt h i n k i n go ft h i sd i s s e r t a t i o ni st op r o p o s e s e t t i n gu pi n s u r a n c ei n v e s t m e n tf u n d sa n dt h e i rd e v e l o p m e n tm o d e l ，t o p r o p o s ed e v e l o p i n g “h a l fo p e na n dh a l fc l o s e ”f u n dn o w ，a n dt oa n a l y z e t h er e g u l a t i o n ，a d v a n t a g e sa n dd i s a d v a n t a g e s ，r i s k ，r e q u i r i n gal i m i t a t i o n o fc o n d i t i o n si np u r c h a s ea n dr e d e m l ) t i o n ；i tr e s e a r c ho r h a l fo p e na n d h a l fc l o s e ”a b o u to r g a n i z a t i o n ，m a n a g e m e n ta n da d m i n i s t r a t i o n ，d i s t r i b u t i o n o fi n c o m e ，d e v e l o p i n gs u c hv a r i e t i e so ft h ei n s u r a n c ei n v e s t m e n tf u n d s ： m u n i c i p a lb o n df u n d ，i n f r a s t r u c t u r eb o n df u n d ，e d u c a t i o n a li n v e s t m e n t f u n d ，o v e r s e a ss e c u r i t yi n v e s t m e n tf u n d ，s e c u r e dl o a nf u n c l k e yw o r d s ：m o d e r np o r t f o l i ot h e o r y , i n s u r a n c ef u n d s ， i n s u r a n c ei n v e s t m e n tf u n d s ，d e v e l o p m e n tm o d e l 2 一、研究背景 第一章绪论 保险投资基金是一种专门为满足保险资金的投资需求而设计的投 资基金形式，借鉴西方发达市场经济国家规范的“证券投资基金”和 “创业投资基金”的运作形式，以保险资金为主体，通过发行基金债 券( 如受益凭证、基金单位、基金股份等) 筹集一部分资金，一起交 由专门投资管理机构按照现代投资组合理论分散投资于各种有价证券 和其他金融工具( 如股票、债券等) ，投资收益按资分成，最终成为一 种让保险资金保值增值的金融投资工具。 研究保险投资基金的设立主要基于以下几方面： ( 一) 现代投资组合理论 马可维茨( m a r k o w i t z ，1 9 5 2 ) 的资产组合的选择( p o r t f o l i o s e l l e c t i o n ) 一文对充满风险的证券市场的最优投资问题进行了开创 性的研究，此被视为标准的现代金融理论的开端。6 0 年代中叶，夏普 ( w i l l j a ms h a r p e ，1 9 6 4 ) 、林特纳( j o h nl i n t n e r ，1 9 6 5 ) 和莫辛 ( j o h n m o s s i n ，1 9 6 6 ) 几乎同时独立提出了著名的“资本资产定价模 型”( c a p i t a la s s e tp r i c i n gm o d e l ，c a p m ) ，回答了资本市场均衡的 证券价格如何形成的问题，这一模型已成为西方金融学和投资学的主 要内容之一。现代投资组合理论和资本市场理论为个人、企业、银行、 保险等金融机构如何运用财富进行投资提供了理论依据，它主要研究 投资者在权衡收益与风险的基础上实现期望效用最大化，并且能更好 地确定投资对象及最优分配比例，以便实现收益最大、风险最小的目 标。 ( 二) 保险投资是保险公司的两大利润来源之一 世界保险业由于竞争激烈，保险公司为吸引客户、扩大保费收入， 竞相降低保费费率，提高保险赔付率，扩大保险责任范围，从而使得 承保利润越来越低，甚至亏损，故投资利润决定了保险公司的利润。 因此，西方保险业不得不依靠保险投资来获取更多利润。近几年随着 我国国民经济的高速增长，我国保险业保费收入也飞速增长，由于保 险业市场逐渐放开，市场竞争逐渐激烈，各保险公司的承保收益率也 越来越低。保险公司只有加强保险投资才能获得更多利润，才能在激 烈的市场竞争中更好的生存。中国保险企业历来重视承保而忽视保险 投资，这样使得对保险投资的研究显得尤为迫切。 ( 三) 政策对保险资金运用的放松 1 9 9 9 年1 0 月，保监会批准保险资金间接入市。根据当时证券投 资基金市场的规模，已确定保险资金间接进入证券市场的规模为保险 公司总资产的5 ，以后视具体情况适当增加。2 0 0 2 年1 0 月，保险 法修改案获得通过，原法第1 0 4 条第三款“保险公司的资金不得用 于设立证券经营机构和向企业投资”，修改为第1 0 5 条第三款“保险 公司的资金不得用于设立证券经营机构，不得用于设立保险公司以外 的企业”。2 0 0 2 年1 2 月，保监会宣布取消包括“保险公司投资基金 比例核定”在内的5 8 项行政审批项目。2 0 0 3 年1 月，保监会主席吴 定富在全国保险工作会上提出，要把保险资金运用与保险业务发展放 到同等重要的地位，加以高度重视，而成立保险资产管理公司则成为 保险资金管理体制与运作机制新的突围方向。2 0 0 4 年1 0 月，中国保 监会和中国证监会联合发布保险机构投资者股票投资管理暂行办 法，保险资金可以直接入市投资股票市场，直接入市的资金不超过公 司上年末总资产的5 。到2 0 0 4 年底，我国保险可运用资金达到 8 9 2 0 亿元，保险总资产达到1 1 9 万亿。 二、研究意义 针对目前我国保险资金的直接入市，对保险投资基金相关问题进 数据束源于中田保雌会官方刚站。 行深入研究具有十分重要的理论与现实意义： ( 一) 加强保险投资组合理论研究 目前国内许多基金经理投资主要靠经验和灵感，很少有理论支持。 主要在于国内学术界和保险公司在投资组合理论方面的研究比较薄 弱，大多数投资组合理论都来自国外，加深对这些理论应用研究有利 于对保险投资更深刻的认识、提高投资管理决策水平、提高投资收益 并降低风险。可以为保险公司根据预期收益水平和自身风险承受力对 投资对象进行最佳资金分配时提供科学理论依据。理论上探讨可单独 设立保险投资基金，可以进一步扩大投资渠道、分散非系统风险，能 更大限度的提高收益、降低风险。 ( - - ) 提高保险公司的核心竞争力 我国保险可运用资金规模在2 0 0 4 年底达到了8 9 2 0 亿元，保险企 业是风险厌恶者，面对如此多的保险资金需谨慎投资，力图风险最小、 收益最大，为达此目的，就需要科学的投资理论。马可维茨等学者的 现代投资组合理论说明了增加投资品种时，可以降低非系统风险而不 降低收益，以及如何确定投资对象的最优比例。我国保险投资渠道历 来狭窄，主要集中在银行存款和国债，证券投资基金和金融债券比例 很低。这不符合现代投资组合原理，不利于分散非系统风险，造成这 一现象主要是有关法律法规滞后、保险公司本身缺乏投资人才和落后 的投资管理组织模式。更多企业准备进入保险行业，导致保险市场竞 争十分激烈，使得承保利润微薄甚至亏损。这样，保险企业的利润主 要来自于投资利润，保险公司面临以后一系列的不确定性事件，特别 是证券市场中的股票价格波动幅度大，如何科学地确定投资工具及最 优比例，科学理论在此显得尤为重要。解决好这一问题后，保险资金 入市可以带来更多收益，微观上有利于保险公司提高竞争能力；宏观 上有利于我国金融市场的完善和发展，使得资本市场抵御风险能力增 强，将对中国的金融体系乃至整个经济将产生良好影响。 ( 三) 推动金融创新与金融深化 保险投资的创新性研究将推动我国金融衍生市场、金融衍生工具 的进一步发展与深化。保险投资基金的出现影响人们对资本市场上金 融工具的需求，并且导致金融市场上长期资金供应的增加。作为机构 投资者的保险公司，由于其对负债的安全性、收益性与长期性的要求， 保险资金直接入市比间接入市收益更高，自身可以更好地进行非系统 风险分散和控制。保险投资基金的设立是为了追求降低非系统风险和 收益最大化的目标，追求一种在收益率一定的情况下，使风险能够降 低到最低限度，或者在风险一定的情况下，使收益最大化的投资组合。 这种通过广泛的投资组合和金融衍生工具来提高收益、降低风险，无 疑会刺激资本市场金融工具的创新深化。 ( 四) 加强和完善金融市场结构 保险投资基金的发展能够提高一国资本市场的流动性，改善金融 体系结构。首先，研究保险投资基金必须关注金融市场的流动性，因 为金融市场的流动性对保险投资基金非常重要，保险投资基金的市场 交易和投资组合需要成熟而具有流动性的金融市场，主要包括资本金 充足的做市商( m a r k e t - m a k e r ) ，高效、可靠的清算和结算系统以及高 效的证券交易的微观结构等等。其次，研究保险投资基金对金融市场 的整体结构也有影响。因为保险公司是金融市场上重要的机构投资者， 保险投资对于资本市场投资工具的要求可以促使金融体系有关法律法 规的不断完善，从而推动资本市场的发展，提升其在金融体系中的重 要作用，而保险投资健康有序地发展离不开完善而强大的金融体系。 三、论文的主要内容及思路 本学位论文根据现代投资组合理论结合中国保险业、金融市场、 政策法规，设想让保险资金间接入市的那部分资金变成直接入市，也 就是说拿部分保险资金设立保险投资基金，保险公司可以与证券投资 公司、信托投资公司成立基金管理公司，负责保险投资基金的运作， 并对保险投资基金收益和风险进行分析，以及保险投资基金管理人、 基金的组织形态、基金交易方式和基金品种这四个方面的选择进行分 析。 第二章国内外保险资金投资状况探析 一、保险资金的构成及特性 ( 一) 保险资金的来源 近年来国外许多保险公司通过发行风险债券来获得资金，但是目 前中国保险资金的绝大部分还是来自于资本金和准备金。 1 资本金 资本金是指保险公司成立时由所有者认缴的资本或由政府拨款的 金额以及个人拥有的实际资本，包括所有者对保险公司的初期投资和 后续投资。保险公司的资本金作为企业的所有者权益部分，是保险人 的自有资金。我国实行保险公司资本保全制度，资本一经投入，就归 保险公司长期使用，除了依法转让以外，投资者不得以任何方式抽回， 除非保险人在发生特大自然灾害事故，各种准备金不足以支付时，才 动用资本金进行赔付或偿付。正常情况下，保险公司的资本金除上缴 部分保证金外，基本处于闲置状态。所以这部分资金具有较强的稳定 性和长期性，可作为保险公司进行长期投资的资金来源。 对于成立时间较长的保险公司来说，资本公积金也是可用于投资 的主要资金。资本公积金是指保险人取得的经营活动以外带来的增值 而形成的资本。其来源包括：( 1 ) 股本溢价( 2 ) 法定财产重估增值( 3 ) 资本折算差额( 4 ) 捐赠 由于资本公积金可以按照法定程序转化为资本金，所以资本公积 金作为准备金的一种，也可用于长期投资。 ， 2 准备金 由于保险公司的保费收入是对被保险人的负债，必须在保险合同 有效期内向因发生危险损失的被保险人进行赔付或者是到期给付，因 此保险公司必须提留各种准备金。根据人身保险与财产保险的经营性 质，准备金的提取种类、方式，保险公司的准备金主要划分为：人身 保险准备金和财产保险准备金。 ( 1 ) 财产保险准备金 财产保险准备金是指保险公司为履行其承担的保险责任或者备付 未来赔款，从所收取的保险费中提存的资金准备，是一种资金的积累 行为。根据保险公司会计制度的规定，财产保险业务提存的准备 金包括：未决赔款准备金、未到期责任准备金、长期责任准备金。 ( 2 ) 人身保险准备金 人身保险准备金是根据保险合同，为支付将来的保险给付而设置 的积累基金。它是为保证任何时候的保险给付所需要准备的金额，是 人寿保险公司对保险单所有人的负债，也是人寿保险公司的一项主要 负债。为了保障保险客户的利益，促使人寿保险公司安全经营，保险 监管机构通过保险监管法律规定人寿保险公司应提留的保险准备金数 额，以此来确保人寿保险公司的最低偿付能力。根据保险公司会计 制度规定，人身保险业务提存的准备金包括：寿险责任准备金、长 期健康险责任准备金、短期人身保险业务提存的准备金。其中，短期 人身保险业务提存的准备金包括未到期责任准备金和未决赔款准备 金，长期人身保险业务提存的准备金包括寿险责任准备金和长期健康 险责任准备金。 另外还有巨灾风险准备金、分保准备金、总准备金等。其中总准 备金是保险企业为增加偿付能力而历年累积起来的准备金。 3 其他资金 可用于保险投资的其他资金主要来源于到期还本的保险储金业务 和分离帐户的保费收入。后者包括近年来在我国发展迅速的人寿投资 连接产品和分红产品。这些产品的保费收入进入单独建立的分离投资 帐户，保单价值直接受分离帐户上的资产投资收益的影响，是长期人 身险业务的特殊品种，不但具有返还性，而且要求有一定的收益率， 这部分资金也可以百分之百地加以运用。 此外可用于投资的保险资金还有应付同业款项、存入分保准备金、 其他应付款、本年损益和盈余公积金等。盈余公积金一般从保险企业 的税后盈余( 由负债业务结余和资产业务利润构成) 中提取，提存比 例由管理机构制定。 ( - - ) 保险资金的性质 绝大部分保险资金都对应着一定的保险责任，虽然不同的资金在 内容和特点上有所区别，但是作为保险资金它们又有着共同的性质。 1 备用性 风险的发生具有偶然性，相应地，经营风险业务的保险公司的赔 偿责任也就具有不确定性，这就决定了保险资金的备用性质，即必须 准备对随时可能发生的保险事故进行赔付或给付。其外在表现就是保 险资金的流入与流出具有时间差和规模差以及这些差额的不确定性。 2 增值性 保险资金是保险企业对全体被保险人的一种负债，它也是一种特 殊的信用资金，特别是长期人身险业务如人寿保险和年金保险，要求 保险资金遵循有偿使用原则，到期还本付息，这就在客观上要求保险 资金必须进行投资以不断增值，从而保障本息、红利及时给付。即使 短期保险业务如财产保险，由于竞争造成保险承保业务的亏损，往往 更加需要通过保险投资取得的收益来加以弥补。因此保险经营必然要 求保险资金具有增值性。 3 差异性 由于不同保险业务的经营性质存在很大的差别，因此，不同保险业 务对应的保险资金的性质也具有较大的差异性，这些差异性主要表现 在期限、规模、结构、风险和投资收益等方面。 4 对称性 对称性又称匹配性，即保险资金在资产和负债上必须匹配，具体 表现在保险投资上就是投资必须与资金的来源相匹配，包括：期限( 流 动性) 、收益、风险、规模和结构等方面的匹配。 ( 三) 保险投资的四大原则 最早提出保险投资原则的是英国经济学家贝利，他在1 9 世纪中叶 提出了保险投资的五大原则。即：保险投资的安全性是第一位的；保 险投资的收益性是第二位的；保险资金的一部分必须具有很强的流动 性，以便应付经常性的赔款支出；保险资金的其它部分可投资于流动 性较小、但收益较高的其他资产上；在可行的条件下，投资应有助于 保险业务的发展。1 9 4 8 年，英国精算师佩格勒修正了贝利的观点，提 出了寿险投资的四大原则：保险投资的目标应该是获得最大的收益： 为了保障资金的安全，保险投资应尽可能地多样化；保险投资应该创 新，并根据未来趋势选择新的投资方式；保险投资既应注重经济效益， 又要注重社会效益，应符合社会经济发展的趋势。 经过保险业和金融市场的长期发展，保险投资理论也在不断发展。 目前，保险投资理论中为多数人认同的保险投资原则主要有：安全性、 盈利性、流动性等三大原则，另外还有人认为匹配性也很重要。 保险投资的安全性、盈利性、流动性、匹配性四者之间既存在着 矛盾，又相互关联。从总体上看，安全性和流动性是呈正方向变化； 流动性、安全性与盈利性成反方向变化；匹配性会限制保险投资的灵 活性而影响流动性和盈利性。保险投资应在保证安全性和流动性的前 提下，根据资产和负债的匹配，追求最大限度的利润。匹配性影响着 流动性和盈利性，流动性是实现安全性的必要手段，安全性则是收益 性的基础，在匹配性的基础上追求盈利是安全性和流动性的最终目标。 二、国外保险资金投资状况探析 ( 一) 保险资金投资收益成为公司发展的支柱 通过表卜l 可以看出西方保险业发达国家各国保险业的承保利 润率都很低，并且大部分是负数，有的亏损率还高达两位数。相对于 承保业务的低利润率，这些保险业发达国家通过保险资金的运作( 投 资) 获取较高的收益来弥补承保的亏损。正是因为国外保险公司的投 资渠道广泛，保险资金应用灵活，才保证了保险业的正常发展。 表1 - 11 9 7 5 1 9 9 2 年六国承保收益率与投资收益率比较表2 ( 取平均值) 国别美国日本 德国法国英国瑞士 承保收益率3 8 2 0 0 3 3 0 5 1 一1 1 6 2 - 8 7 2 - 8 4 8 投资收益率4 1 4 4 4 8 4 8 8 7 2 1 3 0 1 1 3 2 9 1 1 5 5 而通过表1 - 2 可以看出，保险投资收益一直是日本保险公司收入 的一个重要来源，而且承保收益在其保险业收益中的比重呈下降趋势。 因此投资收益对保险公司的正常运行和发展起着重要的作用。 表卜2 日本非寿险公司收益状况( ) 5 投资收益保承保效益保总效益利润 领目 险费险费保险费 年度 1 9 8 0 焦 1 l20 5 95 1 6 1 9 8 1 焦 1 1 8 5一o 7 75 1 1 2 1 9 8 2 笠6 8 21 1 6 3 7 7 1 9 8 3 焦6 7 1 1 3 l3 8 8 1 9 8 4 焦7 。31 7 53 8 9 1 9 8 5 焦6 4 82 3 23 8 1 9 8 6 笠 5 34 0 84 2 3 1 9 8 7 正6 2 84 5 55 5 6 1 9 8 8 焦7 7 34 2 i5 9 l 1 9 8 9 焦9 5 91 1 36 6 7 1 9 9 0 年 9 3o 14 4 1 9 9 1 焦7 9一1 46 1 9 9 2 笠 5 20 12 2 平均 8 4 80 3 34 5 6 ( 二) 保险资金投资分散化程度高 1 美国保险资金投资比例分析 从总体上讲，美国保险资金投资分散化程度较高。据统计，1 9 9 1 2 资丰斗来源：瑞十s i g m a 杂志1 9 9 7 年1 期，保险研究2 0 0 0 年9 期 3 承保收益率= 承保收盏，保费 4 投资收益牟= 投资收益，保必 5 中目保监会官方州站 1 0 年底美国保险公司的投资中联邦政府及机构债券占2 2 ，地方政府债 券占3 5 ，公司债券占1 8 4 ，股票占1 9 7 ，抵押贷款占1 4 ，而 所有投资额中的9 7 2 是用于证券市场，其中债券占3 4 强，将近 1 4 为股票。 从表卜3 看出美国政府早期对寿险公司的资金运用控制也较严 格，1 9 2 0 年用于证券市场的投资占4 5 左右，其中股票投资仅占1 ； 到1 9 9 0 年这一比例发生显著变化，用于证券市场投资已占寿险资产的 6 5 左右，其中股票投资己达9 1 ，而到1 9 9 7 年用于证券市场投资己 近8 0 ，其中股票投资更是高达2 3 2 。由于美国政府对保险投资的有 效管理和合理引导，确保了保险公司的偿付能力，第二次世界经济危 机中无一家保险公司破产。其中美国寿险公司资金运用状况见下表： 表卜31 9 2 0 1 9 9 7 年5 0 0 家美国寿险公司资产分布表( ) 6 政府公司 股票 抵押 不动产 保单 项目公债债券贷款贷款 其他 年度 1 9 2 0 焦1 8 42 6 71 0 3 3 42 31 1 76 5 1 9 5 0 芷2 5 2 3 6 33 32 5 12 - 33 84 o 1 9 6 0 包9 93 9 14 23 4 9 3 1 4 44 4 1 9 7 0 焦5 33 5 37 4 3 5 93 0 7 8 5 3 1 9 8 0 笠6 93 7 59 9 2 7 43 18 66 6 1 9 9 0 生1 5 04 1 49 11 9 - 23 14 47 8 1 9 9 5 笠1 9 1 4 0 51 7 39 92 54 56 2 1 9 9 7 笠1 5 24 1 12 3 28 11 84 16 5 而关于对公债的投资，美国保险公司一般根据国内资金市场供求 状况调整其持有的政府公债数量。在1 9 4 5 年底，政府公债曾占寿险 资产的4 5 9 ，而到1 9 7 9 年底，由于市场资金需求的不断增长和对 高收益的追求使这一比例一度急剧下降到3 3 。此后，一方面由于政 i 守证券的收益提高，另一方面保险公司的流动性需要不断增加，致使 攻府证券在保险公司资产中所占的比例又有所上升，到现在一般占长 朗寿险公司资产的1 0 - 1 8 。 6 资抖束源：a m e r i c a n c o u o i lo f l i f e n s u f a n c c 抵押贷款是美国保险公司资金运用的传统业务，一度占据着非常 重要的地位。在8 0 年代以前，抵押贷款与总资产的比例基本维持在 3 0 以上。只是在8 0 年代以后，随着证券市场的不断完善，为了兼顾 资产的流动性和收益性之目的，大量资金投向各类有价证券上。这样， 不动产抵押贷款的比例直线下降，到1 9 9 7 年仅剩8 1 。 包括现金和银行存款在内的其它资金运用所占比例很小。因为现 金和银行存款是为了满足保险公司流动性需求和保证保险金的偿付， 所以保险公司对现金和银行存款的管理，主要是以预计的现金流量为 主要指标，防止流动性不足，同时避免资金闲置。 2 英国保险资金投资比例分析 在英国，保险资金运用领域十分宽广，可投资于股票、债券、房 地产、共同基金以及海外投资等。 表1 _ 4 英国保险公司资产分布情况( 1 9 9 3 1 9 9 6 年) 7 ( 单位：。百万英镑) 年度1 9 9 3 笠1 9 9 4 钲1 9 9 5 笠1 9 9 6 焦 资产类型、 国内：债券 8 5 2 6 97 8 5 3 3 9 6 3 1 71 0 9 3 6 1 股票 2 1 3 7 3 52 0 1 4 3 92 5 1 4 5 22 7 8 9 7 6 国外：债券 1 4 1 9 81 1 9 3 5 1 5 3 0 41 7 1 0 0 股票 5 3 2 5 05 1 7 7 36 4 3 7 26 7 4 5 0 共同基金3 7 8 1 8 2 9 9 0 73 8 5 2 74 3 4 3 6 其它投资 4 8 7 8 2 5 1 1 8 24 9 1 0 35 1 0 2 6 总投资 4 5 3 0 5 24 2 4 7 6 95 1 5 0 7 55 6 7 3 6 9 现金 1 8 7 0 81 8 1 2 92 4 4 8 13 2 2 6 6 其它短期资产 4 6 8 45 9 8 78 0 0 8 1 0 9 9 2 其他资产 1 2 5 5 91 2 5 9 41 8 3 0 53 0 4 1 6 总资产 4 8 9 0 0 34 6 1 4 7 9 5 6 5 8 6 96 4 1 0 2 3 资金运用率 9 2 6 9 2 o 9 1 o 8 8 5 表1 - 4 中显示1 9 9 6 年保险公司的总投资额约5 7 0 0 亿英镑， 占总资产的8 8 5 。其中股票投资占总资产的6 1 1 。作为公司股份 7 资料来源；英国保险统计年罄1 9 8 7 1 9 9 7 的持有者，保险公司不必一定卖出所持股票，而往往与其它股东一起 行使股东权利，与公司管理者进行磋商，确保该公司的经营状况得到 改善。 保险资金投资于证券、房地产等外，另一重要投资领域是风险创 业投资，即以股权投资形式将资金投入新兴、小型、高科技和其它高 风险企业。这一投资方式方面丰富了保险基金的投资组合，增加了 投资收益；另一方面促进了高科技在生产领域的应用和新兴产业的发 展。1 9 9 7 年保险公司投资于风险企业的金额为1 2 亿英镑，占风险创 业投资总额的1 7 。一些保险公司还成立了由投资专家组成的专门子 公司来进行创业投资，以提高创业投资的质量和水平。 自欧盟框架指导原则于1 9 9 4 年实行后，保险资金的投资有了更 大的自由度，可投资于金融衍生产品，如期货、期权等。但保险公司 不能基于投机目的而将资金投向金融衍生产品，而只能用来降低投资 风险和进行有效的投资组合。 ( 三) 保险资金投资证券化程度高 在成熟的金融市场，证券投资兼具安全性较高、流动性较强和收 益性较好的特点，所以，发达国家保险资金运用中证券投资的比重都 比较高，尤以美国为甚。特别是在保险业发达国家，保险产品正经历 由保障型、储蓄型产品向投资产品的转化，证券在保险资产中所占的 比重越来越高。按照各国保险公司资金运用总额计算，1 9 9 7 年美国寿 险公司的资金运用中有2 3 2 是股票，5 6 3 是债券；美国产险公司投 资于股票的比例为1 9 7 7 ，投资于债券的比例为7 7 9 8 ；1 9 9 6 年日 本公司的资金运用中有5 0 是证券，其中1 7 是股票；1 9 9 6 年英国保 险资金运用中有6 0 2 8 是股票，2 8 6 2 是债券；1 9 9 6 年香港保险公司 股票投资的比例为2 3 8 ，债券投资的比例为4 6 ，8 。发达国家和地 区的证券化程度如图卜1 ： 图1 - 1 发达国家或地区保险资金投资证券化程度8 ( 四) 采用专业化控股投资管理模式 从保险业发达国家的保险资金运用管理体制看，国际上主要的保 险企业大多建立集团统一管理模式或专业化控股管理模式，通过投资 子公司进行投资。例如：a i g 公司、英国保诚公司、德国安联集团、 法国安盛一巴黎联合保险公司等都将保险公司的资金统一交由集团下 的投资子公司管理。 英国的保险公司大都设有专门的子公司负责保险资金的投资与管 理，投资公司与保险公司在业务上相互独立、各司其职，在财务上独 立核算、自负盈亏。两者就保险资金的投向、投量、收益及双方的权 利和义务等达成协议。投资公司根据协议规定，自主运用保险资金， 但要定期向保险公司报告有关资金投资状况。保险公司根据自身的业 务需要，可向投资公司提出要求，调整资金的投资方向和金额。 三、我国保险资金投资状况及存在的问题分析 ( 一) 我国保险资金投资的发展历程 在相当长的时间内，我国保险资金按照规定都要存入由中国人民 银行指定的银行。中国保险资金的投资是从1 9 8 4 年开始的，到目前 为止，中国保险资金投资大致经历了三个阶段。 8 资料来源：c e c d ：l n s u r a n c es t a t i s t i c sy e a r b o o k1 9 8 9 1 9 9 6 ，1 9 9 8 e d i t i o n 1 4 1 起步阶段( 1 9 8 4 年一1 9 9 0 年) 1 9 8 4 年起国务院批准保险公司收取的保险费中，扣除赔款、赔款 准备金、费用开支和税金后，余下的可根据规定进行投资。到1 9 8 9 年 中国人民保险公司用于投资、贷款等资金投资业务的余额达到3 7 亿 元人民币( 不含银行存款) 。从此，保险资金投资业务开始对中国保险 业的发展产生了较大的影响。但是由于处于刚刚起步阶段，面临着许 多问题，保险资金投资的发展步伐仍然比较缓慢。其原因主要表现在 三个方面：首先，保险资金基础薄弱，外部投资环境欠佳。由于保险 投资资金来源于资本金和各种责任准备金，特别是总准备金的规模对 保险投资资金的规模影响较大。而总准备金来源于利润扣除税款和留 存利润后的余额，所以保险投资资金的积累速度受到限制。此外，当 时中国金融市场还是比较落后，仍然属于计划经济阶段，金融工具数 量少，缺乏资产灵活转换的市场机制。其次，保险资金投资规模和范 围受到严格限制，使保险投资额度根据计划调节而变化不定。此阶段 保险资金的投资规模受到中国人民银行的严格控制，1 9 8 6 年的计划 投资额度为2 亿元；1 9 8 7 年保险资金投资列入国家信贷计划，累计 投资额度达到6 3 亿元；1 9 8 8 年资金投资额度为4 3 亿元，资金运 用率仅为3 1 。1 9 8 9 年中国人民银行规定规定保险资金投资不得进 行固定资产投资和贷款业务，其投资方向限定在流动资金贷款、企业 技改贷款、购买金融债券和同业拆借等范围内。再次，保险投资结构 不合理，收益率很低。1 9 8 9 年底，全国累计保险资金投资3 7 亿元( 不 含银行存款) 中，固定资产投资占2 1 ，流动资金贷款及其他贷款占 7 6 ，购买债券及拆借资金仅占3 左右。大量资金用于贷款，并且主 要是信用放款，风险很高；而短期贷款比重很大，使收益率降低。 2 初步发展阶段( 1 9 9 1 年一1 9 9 5 年) 随着中国三年治理整顿的完成和宏观经济形势的好转，1 9 9 1 年起 中国保险资金投资进入了一个新的发展阶段。并且，此阶段平安保险、 太平洋保险等一批新兴保险公司成立，并积极的开展保险资金投资业 务。保险资金投资范围得到迸一步拓宽，运用的方式趋子多样化，如 银行存款、信托存款、贷款、同业拆借、项目投资、不动产及各种有 价证券等。同时保险资金投资的规模也不断扩大，到1 9 9 2 年底人保、 平安、太保三家保险公司累计资金投资额达到1 0 0 亿元。特别是一些 新的保险资金运用组织在此阶段成立，如人保公司设立了中国人保信 托投资公司和深圳阳光基金管理公司、平安保险公司设立了平安证券 公司等。 但是，此阶段保险资金投资中仍存在比较严重的问题。由于当时 寿险与非寿险混业经营，不同性质的资金混合使用，使资产与负债的 期限机构不能匹配，影响了投资的效果，也产生了大量的风险。同时， 信用贷款的比重仍然比较大，产生了大量的呆坏帐，使保险资金投资 最终并没有达到提高保险业经营稳定性的目的。此外，虽然保险公司 成立的保险资金运用组织在一定程度上提高了保险资金的运用效率， 但是也造成了大量的违规操作，使一些保险资金流入股市或其他渠道， 产生了大量的金融隐患。 3 积极发展阶段( 1 9 9 6 年至今) 1 9 9 5 年1 0 月3 1 日，保险法正式实施，为中国保险资金投 资业务提供了法律依据。保险法对保险资金运用的范围和形式等都 作了严格的规定，如：资金运用的形式限于银行存款、买卖政府债券、 金融债券和国务院规定的其他资金运用模式。保险企业的资金不得用 于设立证券经营机构和向企业投资，从此，一些违规资金陆续退出证 券市场。 这个阶段的主要特点是：首先，各保险公司依据保险法将原 有的一些不符合规定的资金运用项目进行了消化整顿，如贷款、不动 产投资、股票投资等，并与下属的信托投资公司和证券公司进行脱钩； 其次，人保公司的多级资金管理模式被扬弃，各保险公司纷纷建立了 内设投资部管理模式；再次，保险公司在法规允许的范围内积极进行 资金运作，如积极参加国债、金融债券及其他企业债券的认购和交易， 这使得债券在保险公司资产中的比重增大。 这个阶段也是中国保险业高速发展的阶段，新兴保险公司遍地而 起，保费收入平均每年以3 0 左右的速度增长，可运用保险资金也快 速积累。面对大量积累的保险资金，保险公司和政府机构都在积极寻 求新的保险资金投资渠道，保险法规也为此而不断的更新发展。特别 是1 9 9 9 年以来，保险资金投资的发展步伐更加迅速，具体表现如下9 ： 1 9 9 9 年1 0 月，