（工商管理专业论文）当前环境下的某水电集团公司上市研究.pdf

摘要 某水电集团于2 0 0 4 年1 2 月底正式成立，代表省政府统一行使地 方电力省级国有资产所有者职能，是地方电力省级国有资产的出资人 代表，负责投资、经营、管理地方电力省级国有资产，是地方电力系 统组织城乡电网建设与改造，电气化县建设、缺电县电力建设、小水 电代燃料工程等省级投资的总业主，是全省农村水电建设的投资主 体、融资载体和经营实体。公司首期注册资本2 4 4 1 4 8 亿元。 某水电集团面临发展的良好机遇，也面临巨大的挑战。当前的经 济环境是流动性泛滥，资本市场面临空前发展机会。国家政策鼓励国 有大型企业上市，电力体制改革的方向对某水电集团的发展提供了极 大的机会。利用资本市场来实现电力改革的突破对某水电集团有重要 意义。新的公司法、证券法等法律、政策为某水电集团对上市公司并 购提供了坚实的制度保障。股权分置改革纠正了扭曲的市场机制，发 行体制改革的深化，大规模的上市公司清欠工作，机构投资者的发展 实现了巨大的飞跃，证券行业逐步走出了低谷，迎来了良好的发展机 遇。 随着各上市公司陆续完成股改，证券市场的格局也将随之发生深 刻变化，全流通市场将逐步发展成型，在此环境下上市的主要手段和 形式有发行新股、借壳上市等方式，借壳上市是一种有效的资本运作 形式，许多企业通过借壳上市达到了企业迅速扩张的目的。而通过股 权划转或拍卖购买方式拥有公司股权来获得上市公司的控制权，是近 年来我国资本市场资产重组过程中普遍采用的方式。新的环境下新发 行上市的要求也发生了变化，有发行规章的变化，再融资方式的增加， 再融资盈利门槛的降低。整体上市在新的环境下盛行起来，整体上市 是指一家公司将其主要资产和业务整体改制为股份公司进行上市的 做法。整体上市的主要模式有通过整体改制后首次公开发行上市的方 式，借助其控股的上市公司，以吸收合并或资产重组的方式实现经营 性资产的整体上市等。 在当前环境下控制权争夺变得重要起来，公司控制权的争夺指的 是各个不同的管理集团为夺取某个公司的决策控制权而采取的种种 策略及行为。公司控制权争夺的主要方式有购并与代理权争夺两种。 在当前环境下，并购和反并购斗争日益激烈，决策层务必保持对 市场各构成因素的敏感性，谋划各种并购及反并购策略，为收购行为 及反收购行为做好准备。 对于某水电集团而言，要想上市，就必须深刻理解当前的环境， 选取好并购对象，做好上市的安排，整合资产，做好控制权争夺和反 并购的安排，最后还要有一系列的保证措施。 关键词：当前环境，上市，控制权，反并购，水电集团 a b s t r a c t s o m eh y d r o p o w e rg r o u pw a ss e ti n2 0 0 4a b s t r a c tf o r m a l l yb yt h e e n do fd e c e m b e r , r e p r e s e n t a t i v e sp r o v i n c i a lg o v e r n m e n tu n i f i e st o e x e r c i s et h ep l a c ee l e c t r i cp o w e rp r o v i n c ec l a s ss t a t e , o w n e dp r o p e r t y p r o p r i e t o raw o r k i n gt a l e n t ，i so ft h es t a t e o w n e dp r o p e r t yo ft h ep l a c e e l e c t r i cp o w e rp r o v i n c ec l a s sp r o p e r t yp e r s o nr e p r e s e n t a t i v e ，r e s p o n s i b l e f o ra l li n v e s t m e n t ，c o n d u c ta n dm a n a g et h ep l a c ee l e c t r i cp o w e rp r o v i n c e c l a s sas t a t e o w n e dp r o p e r t y , i se l e c t r i cp o w e rs y s t e mi nt h ep l a c e o r g a n i z a t i o nc i t yc o u n t r yc h a r g e db a r b e dw i r e n e tc o n s t r u c t i o na n d r e f o r m a t i o n ，e l e c t r i f i c a t i o nc o u n t ) rc o n s t r u c t i o n ，l a c ke l e c t r i c i t yc o u n t y e l e c t r i cp o w e rt oc o n s t u c t ，s m a l lh y d r o p o w e rg e n e r a t i o nf u e le n g i n e e r i n g e t c p r o v i n c ec l a s si n v e s t m e n to ft o t a lo w n e r , i sv i l l a g ew a t e ri nt h ew h o l e p r o v i n c eg i v e so rg e ta ne l e c t r i cs h o c kc o n s t r u c t i o no ft h ei n v e s t m e n t c o r p u s ，m a r g i nc a r r yab o d ya n dc o n d u c te n t i t y t h ei n i t i a lc a p i t a lf o rt h i s c o m p a n yw a s ￥2 ，4 4 1 ，4 8 0 ，0 0 0 t h es o m e h y d r o p o w e rg r o u p f a c e st h e g o o do p p o r t u n i t yo f d e v e l o p m e n ta n da l s of a c e ah u g ec h a l l e n g e t h ec u r r e n t e c o n o m i c e n v i r o n m e n ti sam o b i l i t yd e l u g ea n dt h e c a p i t a lm a r k e t f a c e sa n u n p r e c e d e n t e dd e v e l o p m e n ta l lo p p o r t u n i t y n a t i o n a ls t a t e o w n e dl a r g e b u s i n e s se n t e r p r i s eo ft h ep o l i c ye n c o u r a g e m e n ta p p e a ro nm a r k e t ，t h e d i r e c t i o no fr e f o r mo ft h ee l e c t r i cp o w e rs y s t e mt os o m ew a t e rg i v eo rg e t a ne l e c t r i cs h o c kg r o u po ft h ed e v e l o p m e n tp r o v i d e dat r e m e n d o u s o p p o r t u n i t y m a k eu s eo fac a p i t a lm a r k e tt oc a r r yo u tt h eb r e a k t h r o u g ho f e l e c t r i cp o w e rr e f o r mt oh a v ei m p o r t a n tm e a n i n gt ot h es o m eh y d r o p o w e r g r o u p t h en e wc o m p a n yl a w , s t o c kc e r t i f i c a t em e t h o de t c 1 a w , p o l i c y g a v eo rg e ta l le l e c t r i cs h o c kg r o u pt op r o v i d es o l i ds y s t e mg u a r a n t e et o t h el i s t e dc o m p a n ym e r g e rf o rs o m ew a t e r t h ec e n to ft h eo w n e r s h i po fa s h a r ep l a c e dr e f o r mt or e c t i f yat w i s t e dm a r k e tm e c h a n i s m , t h ed e e p l y t u mo ft h er e f o r mo ft h ei s s u es y s t e m ，t h el a r g e - s c a l el i s t e dc o m p a n yi s p u r et oo w e aw o r ka n dt h ed e v e l o p m e n to fo r g a n i z a t i o ni n v e s t o rc a r r i e d o u tt oh u g e l yl e a pa n dt h es t o c kc e r t i f i c a t ep r o f e s s i o ng r a d u a l l yc a m eo u t al o wv a l l e ya n df a c et oc o m et og o o dd e v e l o p m e n t o p p o r t u n i t y a l o n gw i t he a c hl i s t e dc o m p a n yc o n t i n u o u s l yc o m p l e t e st oc h a n g e ， t h es t r u c t u r ea n df o r mo ft h es t o c km a r k e tw i l la l s oi m m e d i a t e l yh a v e d e e pv a r i e t y , a l lc i r c u l a t i n gam a r k e tw i l lg r a d u a l l yd e v e l o pm o d e l ，m a i n m e a n sa n df o r mw h i c ha p p e a ro nm a r k e tu n d e rt h i se n v i r o n m e n th a v e a l r e a d yp u b l i s h e dan e wa n dl e n dh u l lt oa p p e a ro nm a r k e ta ne t c m e t h o d a n dl e n dh u l lt oa p p e a ro nm a r k e ti sak i n d o fv a l i dc a p i t a lo p e r a t i o nf o r m ， m a n yb u s i n e s se n t e r p r i s e sp a s st ol e n dh u l lt oa p p e a ro nm a r k e tt oc o m e t oat h ep u r p o s et h a tt h eb u s i n e s se n t e r p r i s eq u i c k l ye x t e n d s b u tr o wt o t u r no ra u c t i o no f ft op u r c h a s eaw a yt oo w nac o m p a n ya no w n e r s h i po f as h a r et oa c q u i r et h ec o n t r o lp o w e ro fl i s t e dc o m p a n yt h r o u g ha n o w n e r s h i po fas h a r e ，i st h er e o r g a n i z a t i o np r o c e s so ft h em a r k e tp r o p e r t y o ft h eo u rc o u n t r yc a p i t a li nr e c e n ty e a r si n w i d e s p r e a da d o p t i o no f w a y t h en e we n v i r o n m e n tw a sn e x tt ol a t e l yp u b l i s ht h er e q u e s tf o r a p p e a ro nm a r k e tt oa l s ot a k ep l a c ev a r i e t ) r , t h e r ei st h ev a r i e t yo fi s s u e r e g u l a t i o n ，a g a i nt h ei n c r e m e n t o fm a r g i nm e t h o d ，a g a i nt h el o w e ro f t h r e s h o l do ft h em a r g i ne a r n i n g s w h o l ea p p e a ro nm a r k e tu n d e rt h en e w e n v i r o n m e n tt os p r e a dw i d e l y , w h o l ea p p e a ro nm a r k e tt om e a na c o m p a n yw i l li t m a i np r o p e r t ya n db u s i n e s sb ew h o l et oc h a n g et h e s y s t e mt h ew a yo fd o i n gw h i c hc a r r i e so na p p e a ro nm a r k e tf o rt h e j o i n t s t o c kc o m p a n y w h o l et h em a i nm o d ea p p e a ro nm a r k e th a sa l r e a d y p a s sw h o l ec h a n g et h es y s t e mt op u b l i c l yp u b l i s ht h ew a yf o ra p p e a ro n m a r k e tf o rt h ev e r yf i r s tt i m eb e h i n d ，a s kf o rh e l po ft h el i s t e dc o m p a n y t h a ti tc o n t r o l st oa b s o r bm e r g e ro rp r o p e r t yr e o r g a n i z a t i o no ft h ew a y r e a l i z a t i o nm a n a g e m e n t p r o p e r t yo fw h o l ea p p e a ro nm a r k e t e t c c o n t r o lp o w e rt of i g h tt ob e c o m ei m p o r t a n tu n d e rt h ec u l t e n t e n v i r o n m e n t ，w h a tt h ec o m p a n yc o n t r o lf i g h to fp o w e rp o i i l ti se a c h d i f f e r e n tm a n a g e m e n tg r o u pf o rs e i z eac e r t a i n c o m p a n yo fd e c i s i o n 2 c o n t r o lp o w e rb u ta d o p to fv a r i o u ss t r a t e g i e sa n db e h a v i o r t h em a i nw a y t h a tt h ec o m p a n yc o n t r o lp o w e rf i g h ti n c l u d e sam e r g e rt of i g h tw i t ht h e a g e n c y2k i n d s u n d e rt h ec u r r e n te n v i r o n m e n t ，t h em e 略e ra n da n t i m e 玛e rs t r u g g l e v i g o r o u sd a yb yd a y , d e c i s i o nl a y e rt h es e n s i t i v i t yt h a tm u s tk e e pe a c ht o m a r k e tt oc o n s t i t u t eaf a c t o r , t r yt of i n ds o l u t i o nv a r i o u sa n t i - m e r g e r s t r a t e g y , i na d v a n c ea d o p ts o m ep r e v e n t 。f r o ms e x u a lm e a s u r e ，a v o i d c a t c h i n gu n p r e p a r e d w h i l e p r o c u r i n g b e h a v i o rt os u d d e n l yt a k ep l a c e f o rs o m eh y d r o p o w e rg r o u pb u ts p e e c h ，w a n tt oa p p e a ro nm a r k e t ， h a v et ob e d e e p t o c o m p r e h e n d c u r r e n te n v i r o n m e n t ，s e l e c tb y e x a m i n a t i o n sg o o dm e r g e ro b j e c t ，t h ea r r a n g e m e n tw o r k e dw e l lt oa p p e a r o nm a r k e t ，i n t e g r a t eap r o p e r t y , w o r kw e l lc o n t r o lp o w e rt of i g h tw i t ht h e a r r a n g e m e n to fa n t i - m e r g e r , f i n a l l yh a v et o a l s oh a v et h ea s s u r a n c e m e a s u r eo fas e t i e s k e yw o r d s ：t h ec u r r e n te n v i r o n m e n t ，l i s t e dc o m p a n y , c o n t r o l l i n g p o w e b a n t i a c q u i s i t i o n ，h y d r o p o w e rg r o u p 3 前言 某水电集团于2 0 0 4 年1 2 月底正式成立，代表省政府统一行使地 方电力省级国有资产所有者职能，是地方电力省级国有资产的出资人 代表。某水电集团面临发展的良好机遇，也面临巨大的挑战。 本文研究了当前的环境( 流动性泛滥，资本市场面临空前发展机 会，国家政策鼓励国有大型企业上市，电力体制改革的方向对某水电 集团的发展的机会等) 。以及利用资本市场来实现电力改革的突 破对某水电集团的重要意义。研究了新的公司法、证券法等法律、政 策为某水电集团对上市公司并购提供的制度保障。股权分置改革的巨 大意义，发行体制改革的深化，大规模的上市公司清欠工作，机构投 资者巨大的发展，证券行业良好的发展机遇。 本文研究了在此环境下上市的主要手段和形式。分别分析了当前 环境下发行新股、借壳上市、整体上市等方式，对这几种方式在当前 环境下的变化了的特点进行了阐述。针对某水电集团的情况，分别分 析了某水电集团采取这几种方式上市的情况。 在当前环境下控制权争夺变得重要起来，并购和反并购斗争日益 激烈，无论是收购者还是被收购者都应对此高度重视。 对于某水电集团而言，要想上市，就必须深刻理解当前的环境， 选取好并购对象，做好上市的安排，整合资产，做好控制权争夺和反 并购的安排，最后还要有一系列的保证措施。 一、某水电集团的简介及当前的环境分析 ( 一) 某水电集团的简介 1 、某水电集团的由来 国家从1 9 9 8 年开始了农村电网改造，其方式是国家投入一部分 资本金，由省级投资平台统一向农行贷款，各县级电力公司具体建设。 农网改造完成后，形成了大量农网资产，这些资产分布在各县级电力 企业，而债务却在省级投资平台。由于对农行贷款是以财政兜底为担 保，在2 0 0 0 年以后部分县级企业“退出国有资产序列”的情况下， 出现了农网资产悬空、农网资产流失、农网还贷基金征收困难的情况， 存在着金融还贷、财政兜底、国资流失三大风险。为此x x 省政府决 定组建水电集团，并授权其投资、经营、管理全省地方电力省级农网 资产。 水电集团于2 0 0 4 年1 2 月底正式成立，代表省政府统一行使地方 电力省级国有资产所有者职能，是地方电力省级国有资产的出资人代 表，负责投资、经营、管理地方电力省级国有资产，是地方电力系统 组织城乡电网建设与改造，电气化县建设、缺电县电力建设、小水电 代燃料工程等省级投资的总业主，是全省农村水电建设的投资主体、 融资载体和经营实体。公司首期注册资本2 4 4 1 4 8 亿元。 水电集团的组建目的是：一是建立与社会主义市场经济相适应的 地方电力国有资产监督、管理和运营体制，防止国有资产流失，实现 国有资产保值增值，防范农网、城网7 6 5 6 亿元贷款还贷金融风险； 二是运用“电气化”、“缺电县”、“送电到乡”、“小水电代燃料”、“无 电地区”等政府投资项目，探索在市场经济条件下，政府政策和资金 扶持，企业市场运作，实现扶贫、改善生态，为“三农”服务的长效 利用的新体制、新机制；三是以产权为基础，以资产为纽带，整合小、 散、弱、孤的地方电力企业，并以整合资产作为投融资平台，开发建 设老少边穷地区的电源、电网，为社会提供充足优质安全的电力保障， 促进经济社会协调发展；四是增强国有经济在重要领域的控制力、影 响力和带动力，促进社会稳定、和谐。五是建立与国家电网优势互补， 共存共荣，共同发展的新格局。 某水电集团的授权经营范围是xx 省地方电力省级国有资产，包 括：全省地方电力农村电网建设与改造投入、县城电网改造、电气化 县建设、小水电代燃料等省级投入及其他省级投入形成的国有资产。 某水电集团的发展方向是：按照可持续发展战略和再生能源法要 求，发挥山区、高原区、部分丘陵地区的中小水电资源优势，以省政 府授权投资经营管理的地方电力企业省级国有资产作为融资平台开 发中小水电，完善配电网络，为广大农村特别是老少边穷地区生产、 生活、生态提供优质电能；逐步形成与国家电网优势互补、统筹兼顾、 和谐兴电、共同发展的供电新格局，更好地为“三农”服务，为“工 业强省”服务，为建设社会主义新农村服务。 2 、某水电集团的发展现状 某水电集团成立两年来，已经与7 个县( 区) 电力公司完成了资产 重组并正式挂牌成立新公司，资产规模达1 5 亿元，某水电集团拥有 的省级国有资产7 亿元，其中6 家由某水电集团控股，1 家参股。同 时，与1 6 个地方政府签订了地方电力资产重组协议，xx 省人民政 府【2 0 0 7 1 1 5 号文批准了xx 水电集团运作、发展及农网资产处置 方案，2 0 0 7 年将全面推进产权改革。 在推进产权改革的同时，以授权资产作为融资平台，在公司建设、 争取国家投资、项目开发、资产收购、股权并购、银行融资等各个方 面都取得了显著的成绩。顺利启动了农网完善、缺电县新建电源项目 建设和无电地区电力建设项目等政策性项目，其中农网完善工程项目 顺利启动5 3 个县，4 5 个县基本完成；城网建设项目累计完成投资 5 8 8 0 0 万元，占计划的2 4 5 ；缺电县项目已开工建设。 集团内部成立了三个全资子公司着力开发电源、电网项目，积极 争取了农网完善2 0 0 5 、2 0 0 6 年度项目投资计划7 9 亿元，无电地区 电力建设项目投资计划7 1 2 2 万元( 其中国债2 5 0 0 万元) ；省政府同意 将集团增设为开发银行政策性贷款平台，软贷款额度为4 0 亿元，现 已进入最后评审阶段。已经发行2 5 亿元短期融资券。 省政府首批授权某水电集团投资、经营、管理的地方电力省级国 有资产共计8 0 5 5 4 7 9 8 亿元，主要分布在山区、丘陵区以及高原区的 1 1 0 个县，涉及1 1 4 家电力企业。 某水电集团2 0 2 0 年远景规划目标：规划到2 0 2 0 年资产总额达到 5 2 0 亿元、净资产儿0 亿元、销售收入1 7 5 亿元、税利总额1 8 亿元， 装机规模达到5 0 0 万千瓦，年发电量2 5 0 亿千瓦时，年供电量突破 4 5 0 亿千瓦时，把某水电集团建设成为某省国有5 强企业。 3 、某水电集团发展形势分析 根据xx 省能源发展第十一个五年规划及2 0 2 0 年远景目标， 从长远看，社会经济活动的持续高速发展仍然是决定电力需求持续扩 大的主要因素。 一是“g d p 翻两番”和“到2 0 2 0 年基本上实现工业化”的发展 目标，意味着工业化进程加快，工业生产规模将长期持续扩大，基础 设施建设、制造业等将会持续高速发展，而且重化工业发展倾向还可 能加重。 二是“全面建设更高水平的小康社会”，城市化进程将大为加速， 城市化率大幅度提高，并推动城市功能、服务业、交通运输业等各相 关行业的加速发展，意味着更大幅度电力消费的增加，对拉动能源总 需求增长起重要作用。 三是经济结构和产品结构的进一步优化以及居民消费结构的升 级，提高了对终端电力消费结构优质化的要求。 四是随着西部大开发战略和“西电东送”战略的实施，加上某省 能源资源的禀赋特点，某省水电参与区域性和全国性一次能源平衡以 及能源资源优化配置的规模将逐步扩大。 因此，未来1 5 年经济和社会发展对电力需求和供应在数量、质 量和结构等方面都提出了更高要求，既为电力发展提供了广阔空间， 也带来了严峻挑战，较长时间内将存在不同程度的电力供应的缺口。 经初步测算：2 0 1 0 年各种电力总需求1 4 0 0 亿千瓦时( 其中水电1 0 0 0 亿千瓦时) ，“十一五”期间能源需求年均增长6 2 7 ，电力需求的 年均增长率为8 2 0 。 xx 省是全国农村水电第一大省，是中国特色农村水电电气化建 设的主要发源地，农村水电股份制集团化改革走在全国前列，率先成 立省级水电集团公司，率先实行农网改造资金“一省两贷”，率先着手 实施小水电代燃料规划与建设试点，被全国誉为出经验、出政策、出 成果的小水电之乡，对全国水利系统农村水电行业的改革发展作出了 积极贡献，在水能资源丰富的西南各省( 区、市) 有重要影响。发展农 村水电、加快农村电气化建设，是实现农业和农村现代化的重要条件； 国家要求农村水电要坚持为农业、农村、农民服务的方向；要把农村 水电建设同经济建设、江河治理、生态保护、扶贫开发结合起来，进 一步搞好治水办电，实施小水电代燃料工程，加快农村电网改造，提 高农村电气化水平，为促进农村经济社会发展作出更大的贡献，为全 面建设小康社会服务。 表1 ：xx 省已建电站装机规模 l 全省已建电站装机规模：万k w 2 3 0 0 i 地方已建电站装机规模：万k w 5 6 7 5 图l ：xx 省已建电站装机规模 图2 ：xx 省电力装机容量情况 到2 0 0 6 年底，全省1 8 1 个县( 市、区) 中有1 6 4 个县建有农村水 电电源电网。1 1 0 个县以地方电网供电为主，占全省行政区划县的 6 0 8 。全省4 7 8 8 个乡镇中有3 3 5 0 个由地方电网供电，占6 9 9 7 ； 5 2 0 0 2 个行政村中有3 2 1 1 6 个由地方电网供电占6 1 7 6 。见图3 。 图3 ：xx 省电网供电情况 某水电集团正是负责对地方电力企业的整合。其工作一是深化产 权改革，按照清产核资、资产评估、产权界定、资产重组、建立现代 企业制度的要求，力争2 0 0 8 年底全面完成地方电力企业产权改革工 作。二是科学、有序开发水电，增加装机容量。巩固技改老电站，开 发建设新电源，实现水火互补，丰枯调剂，区域电力电量基本平衡， 努力把】| 【】【省建成国际小水电基地。“十一五”规划技改电站2 2 6 台， 新建电站6 0 0 台，新增装机2 0 0 万千瓦，总装机突破8 0 0 万千瓦，年 发电量达到3 2 0 亿千瓦时。三是推进地方电网结构优化升级，促进区 域电量调剂，完善农村电网、推进县城电网，提高供电质量。扫尾农 网，建改城网，联通孤网，建设区域网。 4 、某水电集团在新形势下的机遇和挑战 发展优势：电力总体需求不断增长，从而为xx 省水电和供应开 发提供了广阔市场空间。 资源优势：xx 省水电资源富集，尚有8 0 以上中小水电资源 可供开发。 政策优势：中央l 号文件将农村水电列入重点发展、重点扶持的 农村“五小工程”，以及在第十一个五年规划的建议中提出：在 保护生态基础上有序开发水电，国家继续在经济政策、资金投入和产 业发展等方面，加大对中西部地区的支持； 改革趋势：电力体制改革全面推进； 法律保障：可再生能法的颁布； 经营平台：省政府授权某水电集团作为项目法人，投资、经营、 管理地方电力省级国有资产； 产业发展规划：“兴工强省”和“十一五”省级国有企业“特十” 发展战略；省委、省政府将地方电网改革重组列入“十一五”发展规 划。 行业优势：水利部对x x 省水电及农村水电电气化建设的支持； 电力企业资源整合优势。 面临的挑战：地方电力企业“小、散、弱、孤”状况亟待解决； 地方电力企业管理水平亟需提高；地方电力发展的融资平台亟待建 立；地方电力企业综合效益亟待提高；电力区域发展不平衡状况亟待 改善 ( 二) 经济环境分析 1 、资金流动性过剩 中国人民银行的数据表明，截止到2 0 0 6 年底，我国商业银行的 存款总额达到3 0 多万亿，也就是常说的流动性比较过剩。流动性 过剩是目前全球经济的一个普遍现象和重要特征。因为美元 流动性过剩、美元贬值和我国现在的外汇管理制度，导致人民币的流 动性也严重过剩( 在现有外汇管理制度下1 万亿美元左右的外汇储备， 相当于人民银行发行了同样多的基础货币，结合货币的“乘数效应”， 人民币流动性过剩的程度可想而知1 。正是因为流动性过剩，所以有 色金属等原材料资源大涨! 正是因为流动性过剩，美国等全球股市迭 创新高! 正是因为流动性过剩，所以深沪股票市场的本轮行情高度， 已经超出众多常规分析的预期! 也正是因为流动性过剩，房地产价格、 地产股都出现大涨! 更因为流动性过剩，导致银行资金充沛且不良资 产得到稀释( 因为抵押物的现行货币价值已经高于原来的账面价值) ， 所以银行股大涨。因此，从发展资本市场的角度来看，资金应该 是不缺乏的。从国际资本的角度来看，在过去的十几年中，在对全球 f d i ( 夕 商直接投资1 的竞争中，中国远远领先于印度。在过去几年中， 包括q f i i 在内的国际投资界对中国市场始终看好。 世界历史上曾出现过一个非常有趣的“资本洼地”现象：十七世 纪，大量国际资本涌入荷兰，荷兰崛起成为当时欧洲最强国；十八世 纪，大量资本涌入英国，英国成为日不落帝国；十九世纪，欧洲资本 大量涌入美国，美国成为世界第一强国。尽管国际资本的流向先导于 一个国家经济的崛起，但是，只有资本是不够的，比资本更为重要的 是有效的资本运作机制。十七世纪的荷兰崛起昙花一现，以“郁金香 泡沫”匆匆收场。一个国家如果不能建立起一个健康、高效的资本市 场体系，则无法有效地利用这些资本创造出强大的实体经济。在今天 的世界，资本市场的博弈，将直接影响到大国博弈的结果；资本市场 的竞争力，已经成为新世纪大国博弈的战略制高点。 未来一段时间，国际国内流动性过剩的格局仍将延续。抓住机遇， 推进改革，完善机制，实现中国资本市场又快又好的发展，将中国资 本市场建设成为具有第一流国际竞争力的市场，以有效地将国内资金 和国际资本转化为强大的实体经济，无疑具有重要的战略意义。 2 、a 股市场迎来空前发展机遇 通过股权分置改革，a 股市场基础制度得以修正和完善，新股发 行实现全流通，为a 股市场的发展奠定最为重要的制度基础。上市 公司可以通过a 股市场建立股权激励计划，中国经济持续增长市场 资金充裕。良好的经济增长前景，人民币升值预期以及新股的良好后 市表现吸引大量国内、海外资金通过正规及非正规渠道进入市场，同 时市场大涨也引致财富效应，吸引了大量资金入市；进一步推动股市 不断走高。同时，大盘蓝筹股和中小新股的不断排队上市，直接推动 上市公司质量的提升和市场结构性的变化，整体上市、定向发行、上 市公司清欠和重组等措施，进一步改善和提高了上市公司质量。机构 投资者成为市场主导力量，投资理念日趋成熟，大盘绩优蓝筹股受到 机构投资者的青睐，机构投资者也是新股发行定价的主导者。这一切 都说明了a 股迎来了空前发展的机会。 在充裕资金支持下，股票市场已显现财富效应，a 股上市公司业 绩增长、资金过剩以及北京奥运会等富有想象力的投资主题支持市场 估值水平持续提升，未来趋势依然向好。2 0 0 7 年后小非持续大规模 的解冻也不会改变这一趋势。 q f i l l 入市速度是未来a 股市场发展趋势最好的证明，a 股市场 从2 0 0 2 年底引进q f i i 以来，4 年的时间里，q f i i 的投资额度占a 股 的流通市值的比重最高达到6 。如果按照估计的q f i i 持股比例8 0 计算，境内q f i i 持股市值占比最高为1 8 5 。 筹资总量创历史新高，估值水平获明显回升。2 0 0 6 年底a 股市 场筹资总额达2 4 0 0 亿元，超过香港市场并创出历史新高；市场估值 水平明显回升，目前市场平均市盈率达到40 倍，处于全球市场前列。 定价权回归本土市场。a 股市场估值水平较h 股市场明显为高，发 行价格也远高于h 股发行价格，融资效率较高。随着市场回暖，中 国最优秀的上市资产( 包括中国人寿、中国银行、工商银行、广深铁 路等) 陆续在a 股市场上市，其中，工商银行首次实现“a h ”同步 发行。上述股票目前市场交易价格a i 平均溢价率为2 5 。同时在 a + h 市场上市的公司目前a h 平均溢价率为4 7 。交通银行、中国 铝业等公司已经回归。2 0 0 7 年将成为海归之年。 随着市场投资理念的成熟和市场容量的扩大，以中石化、中兴通 讯、工商银行、中国人寿为代表，本土市场已逐步赢得市场定价权， 以中兴通讯为例，a 股市场的表现直接保证了其杂此后的h 股发行 1 是q u a l i f i e d f o t c i g n i n s t i t u t i o n a l i n v 韶t o r ( 合格的境外机构投资者) 的首字缩写。它是一国在货币没有实现 完全a ，自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地引进外资、开放资本市场的一项过渡性的制度。 这种制度要求外国投资者若要进入一国证券市场，必须符合一定的条件，得到该国有关部门的审批通过后 汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币通过严格监管的专门账户投资当地证券市场) l o 中取得了较理想的发行价格和市场定位。 新股发行持续升温，优质企业纷纷上市，截至2 0 0 7 年5 月，融 资开闸后总计已有数百家企业发行上市，a 股市场市值己逾1 6 万亿 元。2 0 0 6 年融资开闸前，中小板市场共有5 0 只股票上市。但融资开 闸后仅半年时间已有6 0 家公司上市，平均四天即有一家中小板公司 上市。大部分公司都实现以发行价格上限定价。目前，这种趋势仍在 持续。 a 股估值发生结构性调整，蓝筹股依旧稀缺，市场投资者结构日 趋完善，投资理念逐渐成熟。a 股市场有1 0 0 家公司市值已逾百亿， 工行市值已近万亿。 拟发行上市企业正临近最佳发行窗口，市场估值水平持续提升。 预计未来两年，沪深3 0 0 指数仍将有较大增长，估值仍将进行结构性 调整，市场估值水平持续提升。a 股市场快速扩容，沪深交易所均提 出在未来几年市值增长的目标，基于业绩增长和宏观层面向好的企业 发行得到普遍认同和追捧。 基金等机构投资者扩容，市场超过百亿的基金以有上十家，嘉实 策略成长基金首日募集即达4 0 0 亿元；q fii 入市加速，急需适宜 的投资对象。 北京奥运会临近，根据国际市场的经验，2 0 0 8 年a 股市场可能 因北京奥运会的召开而达到一个阶段性高点。 ( 三) 当前政策、法律环境分析 i 、鼓励大型国有企业上市 xx 省国资委近日召开了省属国有企业上市工作座谈会，会议宣 布了 2 0 0 7 9 号文xx 省政府国有资产监督管理委员会关于成立 xx 省省属国有企业上市工作协调组和xx 省省属企业上市工作办 公室的通知，其成员由国资委、证监局、经委等相关部门人员组成， 1 l 目的是为了加快省属国有企业的上市工作。 在会上下发了关于推进省属企业上市工作的指导意见( 征求意 见稿) ，明确提出了上市工作的目标任务，实施“四五六”工程，即 促进4 户已上市公司做强做大；争取5 户股份公司在境内外成功上 市；通过股份制改造，新设6 户省属国有控股的股份公司。要求进一 步加快省属企业的股份制改造；进一步加大力度推进股份公司上市： 进一步提高上市公司的质量和实力；进一步加强对上市工作的组织领 导。 在指导意见中明确提出水电集团要按公司法、证券法的 规定，发起设立规范的股份公司，并将主营业务和优良资产注入股份 公司，保持国有控股地位。 国资委领导明确指出，xx 省的上市融资工作曾经走在全国前 列，但是现在情况糟糕，已经有4 年没有国有企业上市。上市融资工 作迫切，省属国有企业要抓住目前资本市场的大好时机，加快进行股 份制改造，力争尽快上市。 2 、电力改革方向尤其是输配分开对某水电集团的意义 ( 1 ) 国家“十一五”期间深化电力体制改革意见 “十一五”期间深化电力体制改革要针对解决电源结构不合理、电 网建设相对滞后、市场在电力资源配置中的基础性作用发挥不够等突 出问题，全面贯彻落实科学发展观，着力转变电力工业增长方式，按 照国务院关于印发电力体制改革方案的通知( 国发( 2 0 0 2 ) 5 号) 确定的改革方向和总体目标，巩固厂网分开，逐步推进主辅分离，改 进发电调度方式，加快电力市场建设，创造条件稳步实行输配分开试 点和深化农村电力体制改革试点，积极培育市场主体，全面推进电价 改革，加快政府职能转变，初步形成政府宏观调控和有效监管下的公 平竞争、开放有序、健康发展的电力市场体系。 国家“十一五”期间深化电力体制改革基本原则。 是坚持以改革促发展。通过体制和机制创新，转变电力工业增 长方式，优化电源结构，加快电网建设，提高发展质量，促进电力行 业稳定、健康、协调发展和安全运行，为经济社会又好又快发展提供 可靠的电力保障。 二是坚持市场化改革方向。从我国国情出发，坚定不移地推进电 力市场化改革，进一步打破垄断，建立和完善与社会主义市场经济相 适应的电力管理体制、电价形成机制和法律法规体系，在政府宏观调 控和有效监管下，更大程度地发挥市场配置资源的基础性作用。 三是坚持整体规划、分步实施、重点突破。客观认识电力体制改 革的有利条件和不利因素，做好改革的整体规划和统筹，明确实施步 骤。要抓住改革中的主要矛盾，强化各项改革措施的配套衔接，实施 重点突破，积极推进重点领域的改革。 四是正确处理改革、发展、安全和稳定的关系。切实抓好电力安 全生产，完善应急预案，及时排除隐患，保证电力安全可靠供应。要 深入开展调查研究，对情况复杂、难度较大的改革，要先行试点，逐 步推开，确保电力职工队伍稳定，为改革创造有利条件。 “十一五”深化电力体制改革的主要任务为：( 一) 抓紧处理厂网分 开遗留问题，逐步推进电网企业主辅分离改革。( 二) 加快电力市场建 设，优化调度方式，着力构建符合国情、开放有序的电力市场体系。 ( - - ) 继续深化电力企业改革，培育合格的市场主体。( 四) 继续深化电 价改革，逐步理顺电价机制。( 五) 研究制定输配分开方案，稳步开展 试点。( 六) 稳步推进农村电力体制改革，促进农村电力发展。( 七) 做 好电力法律法规修订相关工作，加快电力法制建设。c a ) 进一步转变 政府职能，完善核准制度，健全监管体制。 “十一五”期间前两年，集中精力处理厂网分开遗留问题，巩固厂 网分开成果，稳步实施主辅分离改革，推进区域电力市场平台建设和 大用户与发电企业直接交易，推进电价改革，对