（工商管理专业论文）基于多元化战略下Q公司投资风险评估体系的应用研究.pdf

论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论 文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文 的研究作出重要贡献的个人和集体，均己在文中以明确方式标明。本 人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名： e t 期如口年厂月沙e t 学位论文使用授权声明 本人完全了解中山大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学 校有权保留学位论文并向国家主管部门或其指定机构送交论文的电子 版和纸质版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文 进入学校图书馆、院系资料室被查阅，有权将学位论文的内容编入有 关数据库进行检索，可以采用复印、缩印或其他方法保存学位论文。 学位论文作者签名：导师签名： 乃枷 日期：砂lj 年y 月必e l 形魄 ( 日期：少卜年珀1 , - o 日 论文题目：基于多元化战略下q 公司投资风险评估体系的 应用研究 专业：工商管理硕士 硕士生：石翔 指导教师：牛鸿 摘要 随着我国市场经济体制的不断完善和投资领域的不断扩大，股权投资越来越 受到重视。实业投资公司如何从自身优势出发，寻找合适的方式开展多元化的股 权投资非常重要。本文以q 投资公司作为分析载体，以其实际投资失败的案例， 试从项目选择、尽职调查、合同谈判、监督管理以及投资退出等五项基本过程出 发，结合风险管理理论与工具，建立一套实用的投资风险评估体系和风险管理体 系，以期达到降低风险，提高投资收益的目标。 本文采取定量定性分析相结合的方法，主要方法包括比较分析法、战略分析 法、财务分析法、价值评估法，综合评分法等等。本文在制定投资风险评估指标 中遵循了科学、适应和可操作性原则，评估方法简单实用，能够实际操作。此外， 本文对q 投资公司存在的管理缺陷进行了分析，指出q 投资公司在管理架构上缺 乏对风险控制和管理的体系，从风险识别到风险处理存在着管理缺位，提出建立 全面风险管理的重要性。 本文的创新点在于从股权投资项目风险评估过程出发，采用两阶段评估的办 法，将评估指标分成企业内、外部指标，可以提高评估的效率，减少盲目性。此 外，本文对实业公司同时开展多类型投资的问题进行了研究，提出了在目标企业 与投资公司主业不相关的情况下投资专业机构优于直接投资。 关键词：投资风险评估多元化体系 t i t l e ：r e s e a r c hf o ra s s e s s m e n ts y s t e mo fi n v e s t m e n tr i s k b a s e do nd i v e r s i f i c a t i o ns t r a t e g yo fqf i r m m a j o r ：m b a n a m e ：x i a n gs h i s u p e r v i s o r ：h o n gn i u a b s t r a c t a sc h i n a sm a r k e te c o n o m yc o n t i n u e st oi m p r o v ea n di n v e s t m e n ta r e ae x p a n d s ， e q u i t yi n v e s t m e n tb e c o m e sm o r ea n dm o r ea t t e n t i o nb yi n v e s t o r s i ti sv e r yi m p o r t a n t t h a ti n d u s t r i a li n v e s t m e n tf i r ms h o u l dk n o wh o wt ot a k eh i sa d v a n t a g et of i n da s u i t a b l ew a yf o rd i v e r s i f i c a t i o ne q u i t yi n v e s t m e n t i nt h i sp a p e r ，a c c o r d i n gt oa n a l y s i s o fqf i r ma n di t si n v e s t m e n tf a i l u r ec a s e s ，c o m b i n i n gw i t hr i s km a n a g e m e n tt h e o r y a n dt o o l s ，w et r yt oe s t a b l i s hap r a c t i c a l s y s t e mo fr i s ka s s e s s m e n ta n dr i s k m a n a g e m e n ts y s t e mb yf i v eb a s i cp r o c e s s e si n c l u d i n gp r o j e e ts e l e c t i o n , d u ed i l i g e n c e c o n t r a c tn e g o t i a t i o n s ，s u p e r v i s i o na n do u to fi n v e s t m e n t t h e r e f o r e ，i tw i l lr e a l i z eo u r g o a l ：d e c r e a s i n gr i s ka n di n c r e a s i n gr e t u r n t h e s em e t h o d sc o m b i n eq u a l i t a t i v ea n a l y s i sa n dq u a n t i t a t i v ea n a l y s i s t h em a i n m e t h o d si n c l u d ec o m p a r a t i v ea n a l y s i s ，s t r a t e g i ca n a l y s i s ，f i n a n c i a la n a l y s i s ，v a l u a t i o n a n dc o m p r e h e n s i v es c o r e t h ea u t h o rs e l e c ta s s e s s m e n tf a c t o r sb yf o l l o w i n gp r i n c i p l e o fs c i e n c e ，a d a p t a t i o na n da p p l i c a t i o n i ti ss i m p l ea n dp r a c t i c a lt oa p p l y b e s i d e s ，t h e p a p e ra n a l y s e st h em a n a g e m e n td e f i c i e n c i e so fq i n v e s t m e n tf i r m , p o i n t so u tt h a tq f i r ml a c k sr i s kc o n t r o la n dm a n a g e m e n ts y s t e m m o r es p e c i f i c a l l y ，t h em a n a g e m e n t i sa b s e n ti nt h ep r o c e s sf r o mr i s ki d e n t i f i c a t i o nt or i s kp r e s e n t t h ea u t h o re m p h a s i z e s t h ei m p o r t a n c eo ne s t a b l i s h i n gac o m p r e h e n s i v er i s km a n a g e m e n ts y s t e m i n n o v a t i o no ft h i sp a p e ri st h a tt h em e t h o di sf r o mt h ep r o c e s so ft h er i s k a s s e s s m e n tf o re q u i t yp r o j e c t ，w h i c hi sd i v i d e di n t oe n t e r p r i s ee x t e r n a lf a c t o r sa n d e n t e r p r i s ei n t e r n a lf a c t o r sb ya p p l y i n gt h et w o s t a g em e t h o do fa s s e s s m e n t i tc a n i m p r o v et h ea s s e s s m e n te f f i c i e n c y ，r e d u c i n gb l i n d n e s s i na d d i t i o n , t h ep a p e ra l s o s t u d i e di n d u s t r i a lf i r mw h i c hh a sd i v e r s i f i c a t i o ni n v e s t m e n t i ta l s op o i n to u tt h a t i n v e s t m e n tf o rp r o f e s s i o n a li n s t i t u t ei sp r i o rt h a nd i r e c ti n v e s t m e n tw h e nt h et a r g e t f i r mh a sn or e l a t i o nw i t hi n d u s t r i a lf l r r n k e yw o r d s ：i n v e s t m e n t ，r i s ka s s e s s m e n t ，d i v e r s i f i c a t i o n , s y s t e m 目录 摘要i a b s t r a c t 目j i 乏i i i 第1 章绪论。1 第2 章文献综述5 2 1 投资风险相关概念界定5 2 2 多元化投资风险综述6 2 3 投资风险评估体系综述8 2 4 本章小结1 1 第3 章案例分析1 2 3 1q 投资公司情况介绍1 2 3 2 投资案例1 5 3 3q 投资公司面临的问题2 3 3 4 本章小结2 4 第4 章q 投资公司投资风险评估体系的构建2 5 4 1 投资风险评估指标体系2 5 4 2 投资风险各相关因素分析2 7 4 3q 投资公司投资风险评估体系的设计3 8 4 4 本章小结4 3 第5 章评估体系的应用4 4 5 1 投资风险评估体系的应用4 4 5 2 问题和建议5 0 5 3 本章小结51 第6 章结论与展望5 2 6 1 实业投资公司多元化投资的特点5 2 6 2q 投资公司投资风险评估体系的建立。5 2 6 3q 投资公司发展战略的调整和改进措施5 3 6 4 论文不足和努力方向5 3 参考文献5 4 后记。 m l 2 2 3 景法义排背方意安究究究构研研研结 1 2 3 4i，il，_ 1 1 研究背景 第1 章绪论 随着我国市场经济体制的不断完善，企业作为市场主体拥有了自主的投资 权，可从事的投资领域也越来越广泛。当企业发展到一定阶段和规模时，要想保 持或进步提高竞争力，都会面临着是继续在原业务领域内增加投入，扩大规模 从而进一步巩固市场地位，还是拓展新的业务领域，寻找新的利润增长点的问题， 也就是我们常常提到的多元化投资。 多元化投资出发点在于把企业可能承担的风险分散于多个行业或多种产品， 避免单向投资所造成的的集中风险。美国通用电气公司是多元化经营成功的典 范，其业务范围涉及金融、能源、医疗、电力电器、基础设施和高新材料等多个 行业，是目前全球最大、最成功的企业之一。然而，多元化投资同时也是一把双 刃剑，在分散风险的同时也给企业带来了新的风险。中外企业在进行多元化投资 的过程中失败的例子也不胜枚举。其中一个典型的例子是当年名声赫赫的太阳神 集团，从一个乡镇企业开始，依靠获得“中国运动营养金奖”的生物健技术和“太 阳神( a p o l l o ) 商标，一举成为国内最大的保健品企业，达到年营业额1 3 亿 元，最高6 3 9 6 的市场份额。但后来开始了多元化发展之路，接连上马了包括房地 产、石油、边贸、酒店业、化妆品、电脑等在内的2 0 多个项目，在全国各地进 行的大规模收购和投资活动资金高达3 4 亿元。但不幸的是，这些项目没有一个 成功，所有投资无法回收，导致了太阳神集团最终的失败。同样是多元化，为什 么结果迥异，问题出在哪呢，答案的关键点在于企业是否建立正确的投资战略并 强有力地执行一套科学有效的管理体系( 包括财务管理、投资管理、人力资源管 理、流程及质量管理、风险控制管理、运营系统等) 。g e 的成功在于建立了统 一的管理政策及其体系，并且从价值观、理念、行为准则、企业文化等方面做出 了规范管理，渗透到企业的每个角落。g e 投资的企业均是各个行业领先的代表。 由此可见，多元化投资成功不是简单用钱去解决，它涉及复杂的企业管理的问题。 本论文研究的内容，着重点是如何在正确的投资战略下建立一套成功的投资风险 评估体系。 随着创业板的开启，丰厚的投资回报吸引着越来越多企业加入创业投资的行 列。股权投资作为企业多元化投资最简便的形式也越来越受到重视。通过资本链 条的纽带作用，可以使投资人不放弃对原有公司和产业控制的同时，实现投资向 新的领域和产业转移，为企业优化产业结构，重组兼并，扩大规模，做大做强服 务。本论文选取了一家以多元化投资为目标的q 投资公司作为研究对象，从企 业进行股权投资的角度进行研究，对该公司的实际投资案例进行剖析，通过对投 资过程的研究，发现存在的各类风险问题，通过建立一系列风险识别、风险评估 和风险管理的办法，分析其在项目选择、尽职调查、合同谈判、监督管理以及投 资退出过程中应采取的全过程风险管理模式，目的是让此类以实业投资为基础的 公司找到并建立自身正确的投资风险评估体系，期望对相关企业的投资提供参考 价值。 1 2 研究方法 本文以q 投资公司作为分析载体，试从分析其在项目选择、尽职调查、合 同谈判、监督管理以及投资退出等五项基本过程出发，结合风险管理理论与工具， 建立一套对投资风险识别、评估、决策和监督的管理体系，以期达到降低风险， 提高投资收益的目标。 本文采取定量定性分析相结合的方法基于投资项目风险是各方面因素综合 作用的结果，不能简单的量化，主要方法包括比较分析法、战略分析法、财务分 析法、价值评估法，综合评分法等等，本文在研究过程中采用理论，结合实际的 方法，考虑方法的科学性、适用性和可操作性，让研究结果更有实际意义。 1 3 研究意义 研究实业公司开展多元化投资对指导企业理性投资有着重要意义，企业发展 到一定阶段，会产生多元化投资的冲动，然而投资失败的很多，原因是多样的， 但缺乏正确的投资战略和投资风险管理体系是重要的因素。大多数研究都是针对 2 专业风险投资机构的评估体系研究，不能直接套用到实业投资公司中。本文从实 业公司开展多元化股权投资角度，如何形成适合自身需求的投资风险评估体系， 对相关企业有着很好的借鉴作用。 1 4 结构安排 论文共分五个部分，内容如下： 第一部分为绪论，简单介绍研究背景、研究方法和研究意义。 第二部分为文献综述，介绍投资风险的基本概念，投资风险评估的相关理论， 国内外对多元化投资风险和风险评估体系的研究现状及相关理论综述。 第三部分为q 投资公司的组织架构及风险管理体系现状，根据q 投资公司投 资物流信息平台网站为例发现q 投资公司投资存在的风险问题。 第四部分是本论文的重点，论述实业投资公司的股权投资过程的风险因素， 并结合上述案例作进一步分析，分析其在项目选择、尽职调查、合同谈判、监督 管理以及投资退出需要建立的风险管理模式，通过建立一系列风险识别、风险评 估和风险管理的办法，更好地达到风险控制的目的和实现资本的增值。 第五部分是评估体系的应用。根据设计的投资风险评估体系流程，对q 投资 公司投资的z 网站项目进行应用分析，从而检验该方法的适用性及未来的改进方 向。 第六部分是结论与展望，在总结实业型投资公司的特点及其多元化战略的基 础上，总结了投资风险评估的体系形成的过程，指出进行全面风险管理的重要性， 并提出q 投资公司发展战略的调整和改进措施。最后结尾指出了本文的不足之处 和努力方向。 本文的研究框图如下： 绪论 上 投资风险评估分析 理论综述 上 对现状和存在问题， 通过案例加以剖析 上 提出解决方案，建立 新的风险评估体系 r 评估体系的应用 1r 总结和展望 l 图卜1 研究框架 4 第2 章文献综述 2 1 投资风险相关概念界定 2 1 1 投资的定义 关于投资的定义众说纷纭，孔淑红、梁明( 2 0 0 1 ) 给投资的定义是：经济主 体将一定的资金或资源投入某项事业，以获得济效益的经济活动。任淮秀、汪昌 云主编的国际投资学( 2 0 0 5 ) 的定义是：经济主体为获得经济效益而垫付货 币或其他资源用于某项事业的经济活动。罗尔勤主编的投资经济学( 2 0 0 3 ) 对投资有广义和狭义定义之分。广义的投资是指为了获取未来的价值而牺牲一定 的现在的价值，狭义的投资是一定的经济主体投入一定量的货币或其它资源于某 项事业以期获得未来收益的经济活。总的来说，投资是指在当前出让一定的资金 或资源至某项活动，通过活动的展开和资金的运转，在未来获得一定的收益。它 具有收益性和风险性两个基本特点。 2 1 2 风险定义 一般认为，风险是未来损失或者收益的不确定性。因此投资活动具有投资风 险。投资风险是未来实际报酬的不确性。风险与报酬一般情况下具有对等性，在 风险大的情况下，如果成功则收益大，如果失败则损失大，反之亦然( 张兰萍， 2 0 0 5 ) 。 2 1 3 股权投资的定义 股权投资是指通过投资拥有被投资单位的股权，投资企业成为被投资单位的 股东，按所持股份比例享有权益并承担责任。 狭义的股权投资又指私募股权投资，私募股权投资，即p r i v a t ee q u i t y ， 简称p e ，是指投资于非上市股权，或者上市公司非公开交易股权的一种投资方 式。私募股权投资的资金来源，既可以向社会不特定公众募集，也可以采取非公 开发行方式，向有风险辨别和承受能力的机构或个人募集资金。股权投资依据对 被投资单位产生的影响，分为控制、共同控制、重大影响和无控制、无共同控制 且无重大影响四种类型。股权投资的流程一般包括项目的收集与筛选、尽职调查、 投资决策、与企业谈判，设计交易结构、签署投资协议、投资运作、监督和管理 并适时退出。 2 1 4 投资的风险 投资的风险，是指资本投资于项目时，由于外部环境的不确定性，包括市场、 政策的变化以及气候灾害等不可预测事件，投资项目本身的难度与复杂性，以及 企业家和投资者的自身能力与实力的有限性，而造成损失的可能性。它包括投资 的资本不能收回造成损失的风险和不能达到预期收益造成损失的风险。投资风险 具有收益共生性和风险阶段性特征。投资风险一般分为系统风险和非系统风险。 系统性风险，又称为市场风险，是指那些影响所有投资主体的风险，该风险通常 难以直接规避和消除，比如利率风险、购买力风险和政治风险等。非系统风险主 要是指由于投资者、创业者或投资项目及企业自身所固有的各种不确定性因素所 可能造成的投资损失。非系统风险具有可分散的特征，它可以通过不同投资工具 的组合进行分散。 2 2 多元化投资风险综述 2 2 1 多元化的涵义 企业多元化是指企业同时生产或提供两种以上基本经济用途不同的产品或 劳务的一种经营战略。美国著名学者安索夫( h i a n s o f f ，1 9 5 7 ) 的对多元化战 略进行了深入的研究。安索夫总结企业多元化发展的四类原因：一是企业凭借其 扩张战略无法达成预定目的时；二是目标能达成前提下，盈余远超过扩张需要时； 三是公司遇到比扩张战略有更大获利性的新市场机会时；四是特定情况下，扩张 与多元化前景都不明朗时。安索夫认为多元化的类型主包括： ( 1 ) 水平多元化，是指企业利用原有的市场，采用不同的技术来、增加产 品种类和生产新产品销售给原市场的顾客，以满足他们新的需求。 ( 2 ) 纵向一体化，指企业将生产与原料供应，或者生产与产品销售联合在 一起的战略形式，也就是将经营领域向深度发展的战略。 6 ( 3 ) 同心多元化，指以企业原有能力为基础的多元化，又可细分为三类： 销售技术相关型、销售相关型、技术相关型。 ( 4 ) 混合型多元化，指向不相关的多种行业发展。 安索夫认为，同心型比混合型多元化能有较大的获利性和较低的风险性。安 索夫还提出“协同性( s y n e r g y ) 的概念，他认为企业多元化发展时要最大限度 利用协同性。国内学者则根据原有业务和新增业务之间是否关联，将多元化经营 分为相关多元化和非相关多元化两种类型。前者是指多元业务之间可以共享某些 资源，后者是指在技术、物资资源及市场上都完全不相关，企业需重新获得技术、 物资、经营方法、销售方法等( 胡维平，2 0 0 4 ) 。 2 2 2 多元化投资的理论依据投资组合理论 现代投资组合理论是西方现代投资理论的核心组成部分之一，最早源于马克 维茨( 1 9 5 2 ) 的均值方差模型及资产组合理论。之后威廉夏普( 1 9 6 4 ) 进一步 发展了该理论。近些年来投资组合理论在财务金融领域引起广泛关注和深入探 讨，其应用价值不断彰显，成为企业多元化投资的理论基础。 2 2 3 多元化投资的相关研究 多元化投资争论的一个焦点是多元化经营能否分散风险，因此研究主要集中 于多元化投资是否能提高企业绩效，增加企业的价值，及如何规避多元化经营风 险。吴书博( 2 0 0 6 ) 从财务视角分析多元化经营的效果，运用投资组合理论通过 对两个投资项目和超过两个投资项目的情况的收益和风险做分析，结论认为，多 元化经营分散风险需要一定条件。当新增项目风险大于原有项目风险时，选择不 相关甚至负相关项目才能达到降低风险的目的。若新增项目风险小于原有项目风 险，选择任何相关程度的项目均可以降低风险。支持多元化经营者认为专业化企 业只能依靠外部资本市场配置资源；多元化企业可通过c e o 和内部资本市场将资 金由企业总部分配到各经营单元。内部资本市场复制了外部资本市场的资源配置 功能，促使资源向效益较高的经营单元转移( w e s t o n ，1 9 7 0 ) 。c e o 比债权人拥有 更多的企业控制权，也就更有动力监督各经营单元的活动( g e r t n e r ，1 9 9 4 ) 。因此， 内部资本市场能促使c e o 有效调配公司内部资源，从而可提高公司经营绩效。但 j e n s e n ( 1 9 8 6 ) 指出，采取多元化经营战略的公司往往不能准确预测与判断新行 业和新产品的未来发展状况，与专业化企业相比，更容易投资于净现金流为负的 7 项目。夏维力，张文亮，姜继娇( 2 0 0 7 ) 对上市公司多元化与投资风险及收益关 系做了实证研究。以我国1 2 5 家上市公司为样本数据来分析公司多元化程度与投 资风险及收益的关系，发现公司多元化程度与投资收益及投资风险之间均不存在 显著的相关关系，即说明多元化并不能为投资者提高投资收益，但也不会增加投 资者的投资风险。柳建华( 2 0 0 9 ) 运用多元化投资的流量来度量多元化投资，实 证检验我国上市公司多元化投资与企业价值之间的关系。结果表明多元化投资减 损了企业价值。多元化经营如何实现同等收益下风险最小化或同等风险下收益最 大化，是许多企业面临的问题。甘泉，刘娟( 2 0 0 9 ) 通过对投资组合和多元化经 营的对比分析，结合证券投资组合理论的相关知识，建立了适合企业多元化的经 营风险规避模型。通过模型分析，发现企业选择一定数量相关关系弱的行业进行 多元化是降低风险的有效途径。 国内外对产业资本以风险投资方式进行多元化战略的研很少涉及，国外投资 专业化强，较少采用这种方式投资。国内有为数不少的实业投资公司尝试自己进 行风险投资，失败原因很多，然而开展专门研究的不多，本论文希望在此作一些 探索性的分析，提出一些观点供参考。 2 3 投资风险评估体系综述 2 3 1 投资风险评估的理论基础 ( 1 ) 风险收益原理 风险收益原理是指投资者在承担一定的风险下要求相应的回报。其含义有两 层，一是风险越高，未来收益越高，即风险收益对称；二是风险与收益的权衡， 投资者根据自身厌恶风险的程度选择在可承受风险水平下要求的回报以达到最 大效用。风险收益原理又以马柯维茨的资产组合理论和夏普的资本资产定价模型 为基础。马柯维茨的资产组合理论研究了在不确定性条件下理性投资者如何在权 衡收益与风险的基础上，通过选择最优投资组合分散风险，实现自身效用最大化 的问题，这被视为现代资产组合理论的起源。 ( 2 ) 时间运动原理 创业投资风险时间运动原理研究创业投资的信息、不确定性、风险随时间变 化的运动规律。随着时间的推移，投资公司会对风险企业掌握更为全面且准确的 8 信息，一些隐蔽的因素及预期因素逐渐显现转化为当前因素，因此投资信息的不 确定性逐渐递减。随着不确定性的降低，在项目的运行过程中，风险投资的( 备 选) 方案数量也逐渐减少。但是风险在时间上单向传递，每一阶段的风险因素都 有可能对下一阶段产生后续影响，风险在整个投资过程中逐步传递。风险投资项 目的资金投入一般是分批进行，累积投入量是时间的递增函数。假如投资项目失 败或中止的时间越晚，将会导致损失额度越大，即风险投资损失度递增。 ( 3 ) 其它理论 关于创业( 风险) 投资的理论基础，郝赦，张家慧( 2 0 0 8 ) 有所探讨，认为 委托代理理论、人力资本理论、契约理论、交易成本理论均可成为创业投资的理 论基础。在此我们不再做深入探讨。 2 3 2 风险投资评估体系研究述评 关于投资评估体系的研究主要集中于评估的指标体系构建和评估方法的研 究与拓展。 ( 1 ) 指标体系 风险投资项目评估指标体系的研究始于6 0 年代，最早由m y e r s 和m a r q u i s 提出，之后在这方面的研究不断展开，层出不穷。1 9 8 4 年，t y b j e e 和b r u n o 运 用调查法得出风险投资项目评估决策的主要指标包括市场吸引力、产品差异化、 管理者技能和历史、抵抗环境威胁的能力和变现能力。之后m a n i g a r t 等( 1 9 9 7 ) 用打分的方法进行了调研总结，将评价指标分为收益指标和风险指标，用风险和 收益来衡量投资效用。相比较以上研究，h a l l & h o f e r ( 1 9 9 3 ) 及b o o c o c k w o o d s ( 1 9 9 7 ) 的研究有质的进步，认识到风险投资评估决策的评价指标具有阶段 性，致力于寻找企业发展不同阶段所使用的评价指标。我国台湾学者对风险投资 项目的评价指标研究也较早。陈振远( 2 0 0 5 ) 从风险投资角度也建立一套评价指 标体系，包括方案竞争力、企业内部竞争优劣势、外部环境机会与威胁、经营目 标一致性和风险管理五个方面。 我国大陆学者对风险投资项目评价指标体系研究较早的有代表性的是汤京 华和王玉珍( 1 9 9 9 ) ，其结合我国国情特点，建立了一套较为完善的评估指标体 系。此后修振海，王龙伟( 2 0 0 2 ) 认为一个实用有效的风险投资项目评价指标体 系至少应该包括对于创业者、技术、产品、市场、财务以及项目所处的环境等几 个方面。近几年此方面的研究逐渐增多。党耀国等( 2 0 0 5 ) 对技术、产品、市场、 9 创业者、经济效益及风险等评价，并建立风险投资项目评价的数学模型。高民芳， 徐焕章，贾艳玲( 2 0 0 6 ) 结合中国实际情况，构建了一套包含5 个层面1 8 个指 标的风险投资评估指标体系，并对各指标的内涵及其使用方法作了详细的解释。 陈春( 2 0 0 7 ) 用专门的风险投资评价指标体系对投资项目进行价值评估，该体系 包括对外部环境分析、项目所属企业内部环境分析、项目分析、s w o t 分析、风 险分析。郝杰( 2 0 0 7 ) 年从创业项目成长能力和创业项目竞争能力角度对投资风 险进行评估。由于投资评估体系的指标分类各异，很少有从投资的流程进行分类， 本论文从投资公司角度按投资评估不同阶段将指标分为企业内、外指标，进行一 些探讨。 ( 2 ) 评估方法 国外在风险投资项目评估决策方法方面的已有成果主要集中在理论基础研 究和评估决策方法的一些定性的经验性的讨论与分析上。如预期效用理论，实物 期权理论与方法，t y b j e e 和b r u n o ( 1 9 8 4 ) 的风险投资决策模型等。 国内尚无深入的研究成果，主要是在国外成果基础上围绕评估决策方法的选 择或比较分析或方法拓展方面展开的。最初主要以财务资料为基础，采用技术经 济学的一些原理与方法进行评估决策，常用的方法为净现值法，这种方法仅考虑 了成本和收益，而忽视了风险因素。因此，单使用净现值法即使预测的净现值为 正，也很难说明风险投资的成功的几率。目前，除该基本方法之外，已有越来越 多的方法应用于项目投资评估中。主要有以下几种： 财务分析法 财务分析法是一般项目经济评价的重要方法，通过计算财务分析指标，考察 和分析项目的盈利能力、偿债能力和财判断项目的财务可行性，明确项目对财务 主体的价值以及对投资者的贡献，为投资决策提供依据。根据现金流入与流出编 制项目投资现金流量表，并依据该表计算项目投资息税前财务内部收益率( f i r r ) 和项目投资息税前财务净现值( v n p v ) 。 层次分析法 层次分析法是将与决策有关的元素分解成目标、准则、方案等层次，在此基 础上进行定性和定量分析的决策方法。它把投资项目风险依次细分为很多层，然 后利用相关的数学知识赋予每一层次不同的权数，利用数学方法测量风险的大 小，从而将人的主观判断转化为定量分析，基于此其应用也较为广泛。该方法适 1 0 用于多个方案的比较，以确定优劣。我国学者对风险投资项目评估方法的研究多 使用该方法，如蔡晓剑( 2 0 0 4 ) 认为企业在不同的发展阶段所面对的风险不同， 应运用不同的价值评估方法，作者分别用a h p 分析法、d e lp h i 法、d c f 法进 行评估；张丰，李红梅( 2 0 0 5 ) 探讨了层次分析法在风险投资项目评估中的应用； 姚宇，侯建明( 2 0 0 5 ) 对层次分析法进行了模糊拓展，并运用拓展后的方法对风 险投资项目运营风险进行评估，得出风险评估值。 s w o t 分析法 s w o t 分析法( t g 称t o w s 分析法、道斯矩阵) 即态势分析法，2 0 世纪8 0 年 代初由美国旧金山大学的管理学教授韦里克提出，经常被用于企业战略制定、竞 争对手分析等场合。通过分析企业的优势( s t r e n g t h ) 、劣势( w e a k n e s s ) 、机 会( o p p o r t u n i t y ) 和威胁( t h r e a t s ) ，将对企业内外部条件各方面内容进行综 合和概括，进而分析组织的优劣势、面临的机会和威胁的一种方法。通过s w o t 分析，可以帮助企业把资源和行动聚集在自己的强项和有最多机会的地方。 专家调查法 又称专家评估法、德尔菲法，是以专家为索取未来信息的对象，组织各领域 的专家运用专业方面的知识和经验，通过直观的归纳，对预测对象过去和现在的 状况、发展变化过程进行综合分析与研究，找出预测对象变化、发展规律、从而 对预测对象未来的发展区实际状况做出判断。专家调查法通过召集和征询形式向 专家进行调查，对投资项目风险因素、风险发生的概率及风险的影响程度分类进 行评定，将多位专家的经验和判断集中在一起来加以分析，并找到结论。 除以上方法外，常伴随使用的方法还有敏感性分析法、决策树法、图例法等。 2 4 本章小结 本章对投资风险的相关概念( 投资、风险、股权投资、投资风险) 及多元化 的概念作了介绍，并对多元化投资的理论和投资风险评估的理论进行了阐述，对 多元化投资风险和投资评估体系的国内外的研究进展进行了分析。最后介绍了投 资评估的几种方法：财务分析法、层次分析法、s w o t 分析法及专家调查法。下 一章将主要介绍研究对象q 投资公司及其投资案例。 第3 章案例分析 3 1q 投资公司情况介绍 3 1 1q 投资公司基本情况 q 投资有限公司是一家由民营资本发起成立的综合性投资公司，成立于 2 0 0 8 年4 月。注册资金人民币l 亿8 0 0 0 万。q 投资公司投资方在基础设施和 公共设施行业有着成熟的经验和丰富的资源，在国内不同地区均有相关的投资项 目。公司成立的宗旨为依托发达地区的人才、资金优势，在投资项目的评估分析， 风险控制环节进行技术支持，对投资方已有的和未来的投资项目进行监督管理， 公司的投资方向将逐步涉足股权、债权、证券基金投资等，最终目标成为包含实 业投资、股权投资和金融投资的多类型综合性投资公司。q 投资公司组织架构如 下： 图3 - 1 公司组织结构图 q 投资公司各部门的职能如下： 综合办公室 1 2 公司行政办公的综合管理的职能部门，为公司的总体运行和业务开展构建良 好的行政管理秩序，提供公文、宣传、档案、信息、网络、会议、公关、安保、 后勤等方面的有力支持。 财务融资部 审核拨付各类支出款项，保证资金支付及时、准确，做好日常资金往来的财 务核算。通过有效的财务管理和资金调配，保证稳健、高效的对公司经营提供职 能支持和资金保障。按照公司业务计划，编制公司参股项目和独资项目的总体资 金需求和融资计划，拓宽融资渠道，降低融资成本，最大程度保证资金供应。 人力资源部 围绕人力资源规划、招聘配置、薪酬绩效管理、员工培训发展，建立科学规 范的人才储备与晋升机制。为公司战略目标实现提供人力资源方面的有力支持。 投资发展部 充分利用公司资源进行投资筹划及资本运作，在公司投资战略指导下，通过 投资计划制定，做好投资项目的可行性研究和分析论证、股权投资及并购项目的 投资风险分析。监督参股公司的投资经营管理，拓宽投资渠道，开展股权、固定 收益以及多种形式的另类资产投资。优化公司投资结构、确保投资收益，为公司 战略可持续性发展提供投资方面的有力支持。 项目管理部 ， 负责公司独资和控股项目的筹备、建设和验收工作，确定建设标准、工程规 模，负责对在建工程进行监管和协调，不断提高公司的项目管理水平和效益。 资产管理部 加强项目资产管理和运营模式的设计和实施，创新并完善管理机制。协助下 属公司建立科学的运营制度，提高独资和控股公司投资的经济和社会效益。 3 1 2q 投资公司的投资管理架构 基于实业投资的背景，q 投资公司的组织架构和运作模式在很大程度上与实 业投资公司的体系接近，公司成立了董事会领导下的专家咨询委员会和投资决策 委员会，分别负责项目的咨询和最终决策。它们各自的职责如下： 专家咨询委员会职责是：建立公司投资各领域相关专业的专家库，把握宏观 经济的走向，分析产业的现状及其发展趋势；对公司发展战略和规划进行咨询， 对公司的管理体制、竞争机制提出改进建议，对投资项目和各种新技术、新产品 1 3 进行科学的技术经济分析论证，对技术方案进行优选，促进产、学、研相结合， 为公司经营和发展提供服务。 投资决策委员会职责是：根据董事会确定的投资战略，批准资产配置方案； 决定投资范围和部门权限；批准部门提交的年度投资计划，对投资项目进行审核 并形成最终决议；定期听取投资计划的执行报告，批准投资计划变更的有关投资 管理的其他职能；对投资工作提出意见和改进建议。投资决策委员会对董事会负 责。投资决策委员会由董事长、总经理、副总经理、财务部、投资事业部和资产 管理部负责人、外聘专家及董事会认为需要的其它人员组成。投资委员会采取不 定期开会的工作方式，对项目的决议采取三分之二多数通过的原则。 公司具体负责投资工作的部门是投资发展部，该部门的主要职能对自营的投 资项目进行可行性分析和论证，同时肩负着对外股权投资的管理工作。股权投资 安排项目经理对所投资项目进行跟踪管理。 3 1 3q 投资公司的风险管理 公司没有成立专门的风险管理部门( 委员会) ，风险管理的职能分散在各相 关部门，总体上q 公司对风险管理的重视程度不足，原因显然与公司之前从事 的投资项目( 如基础设施) 相对风险可控性较好，能够比较容易做到事前预估有 关。由于q 投资公司成立时间不到两年，公司的人员结构除财务人员及人事后勤 人员外，以工程技术背景的为主，并未配备从事风险投资的专业人员。 q 投资公司投资风险评估办法延续了用于项目可行性研究的评估办法，主要 包括财务分析法和专家调查法。 财务分析法在第二章已介绍，本处不再赘述。 专家调查法简单、易操作，是q 投资公司比较惯于采用的方式，q 投资公司 的专家咨询委员会在这方面能提供充分的支持，该办法凭借专家及评估人员的经 验对项目各类风险因素及其风险程度做出定性估计。q 投资公司对专家调查法的 实际操作中没有采用严格的将项目可能出现的各类目风险因素、风险发生的概率 及风险的影响程度采取表格形式列出，而是主要由项目评估人员对自身缺乏把握 的风险因素请专家提出各自的意见，最后将各位专家的意见归纳起来。专家调查 法是获得主观概率的基本方法，但实际操作过程中因为选取的专家人数和专家对 评估项目所在行业熟悉程度造成该办法存在一定的偏差。 1 4 3 1 4q 投资公司的多元化投资 q 公司的投资方主要投资项目一直集中在公共设施等基建项目，投资的方向 主要包括城市基础设施如污水处理、交通设施、矿山及水电站等，同时q 公司还 参股了地方性银行，由于公共和基础设施属政府控制性行业，投资周期长，投资 回报率不高，q 公司的主要股东一直谋求开拓其他的投资渠道，进行多元化投资。 q 投资公司自成立以来，由于各种原因，主要的业务仍然在传统的投资领域，如 分别投资了两个大型的基础设施项目，包括一条以b o t ( b u y o p e r a t e t r a n s f e r ) 即建设一运营一移交方式运作的城市污水处理中心和一个以b t ( b u y t r a n s e r ) j i 即建设一移交方式运作的开发区城市配套设施项目，两个项目目前正在有条不紊 的实施过程中。同时，q 投资公司根据成立时的进行多元化投资的发展思路，将 逐步涉足其他行业的投资。由于单独投资进入新的行业需要作好充分的人、财、 物准备及各类资源配合，股权投资对于q 公司来说，相对而言就简单很多，只需 要对目标企业进行甄选，然后进行投资参股，是最快捷的进入新行业的方式。q 公司的多元化投资并没有明显的投资方向，公司成立后不久，先后分别投资了一 个信息平台网站和医疗保健服务公司，然而这两个股权投资项目运行情况却不甚 理想，面临着可能无法收回投资的结果。多元化股权投资实际上并没有想象的那 么简单，我们将在后面的案例中进行分析。 3 2 投资案例 q 投资公司先后于2 0 0 8 年8 月和1 0 投资了信息平台网站和健康服务公司。 此处以信息平台网站的投资案例作为对q 投资公司的投资风险评估体系的剖析。 案例的项目和企业情况根据z 网站的商业计划书和合作方案编写。 3 2 1 项目及企业情况 ( 1 ) 项目简介 中国交通运输事业中存在的供需矛盾，全国范围的运输协调、调度及综合控 制能力大大滞后于公路与车辆的发展速度，全国运营车辆的平均实载率只有5 6 ， 公路上跑的车辆中有4 4 处于空驶状态，由此造成的无效消耗每年高达1 3 8 亿元。 截止2 0 0 6 年底，全国公路货运车辆约为2 3 4 3 1 3 万辆。司机在道路货物运输过 1 5 程中，由于运力信息与货源信息严重分离，货物承托双方之间缺乏货运信息有效 的相互对接与沟通的中介手段，导致车辆回程空驶现象严重，据统计，全国每年 因此造成的损失达3 0 0 亿人民币以上。 图3 2 物流行业当前运作模式 z 物流信息网站成立于2 0 0 7 年7 月。z 物流信息网是主要为车主、货主、 运输企业、物流企业等服务，提供相应的货物、车辆信息，同时是物流行业内的 信息化交易平台。z 网站现有股东七名，董事长兼总经理李先生持有公司5 5 股 份，常务副总经理王先生持有1 5 ，其他5 名股东持有3 0 ，主要为技术、财务、 营销负责人。公司规划是利用2 3 年的