（会计学专业论文）我国民营上市公司高管更换与经营业绩关系的研究.pdf

摘要 摘要 随着我国改革开放的不断深入和国家对民营经济政策方针的演变，民营 经济在国民经济中所占的比重越来越大。民营企业作为我国新兴的企业组织 形态，已成为我国国民经济发展中不可缺少的重要力量，民营企业的经营状 况和管理水平对国家的经济发展有着重大的影响。由于民营企业的迅猛发 展，传统的家族式公司治理模式不再利于企业的长期发展，民营企业需要更 多更专业的高级管理人才帮助他们管理公司，逐渐实现所有权和经营权的分 离，这就使得民营企业开始着手解决公司高级管理人员更换的问题。基于此 本文对上市民营企业的高管更换与经营业绩的关系进行研究。本文主要从公 司控制机制引发的高管人员更换入手，对更换原因和更换方式进行分析，考 察经营业绩在我国民营上市公司高管人员的更换中所起的作用和高管更换是 否对经营业绩有促进作用，以检验民营上市公司高级管理人员监督机制的有 效性。文章主要分为以下六个部分： 一第一部分为绪论。该部分提出了本文的研究背景，指明了该项研究的理 论意义和现实意义，并概括了文章的整体框架，使用的研究方法，最后特别 说明了研究的创新之处。 第二部分对国内外有关高管更换与经营业绩关系的文献进行了综述，发 现国外有大量研究高管更换问题的文献，相关文献的研究内容主要包括两个 方面：一是对高级管理人员更换与公司经营业绩关系的研究，这类研究文献 最多，主要从低劣的经营业绩是否会导致高管人员的更换，以及高管人员的 更换是否会提高企业的经营业绩这两个角度来进行研究。二是对继任管理与 经营业绩的关系研究。我国的学者则沿用国外的分析思路对我国的上市企业 进行了研究。通过对国内外文献综述的分析，提出了四点对本文的研究启 示。一是对研究范围界定的启示，国内的学者一般是对所有进行高管更换的 公司进行研究，更多涉及的是国有企业，并没有针对民营企业进行经营业 我国民营上市公司高管更换与经营业绩关系的研究 绩、继任管理与高管更换关系的这方面的研究，这就为本文的研究提供了一 个新的思路。二是对研究方向的启示，国内研究高级管理人员更换的文献主 要集中在董事会规模、股权结构和公司业绩之间的关系方面，研究高管更换 与经营业绩关系的文献并不多，而且用的上市公司数据多为2 0 0 0 年之前的 数据，故该领域的研究还有很大空间。特别是民营企业的继任管理，一般文 献都从理论的角度加以分析，少有文章用实证的方法加以验证。因此，本文 收集了我国上市民营企业的数据进行回归分析。三是对指标选择的启示，在 文献中，公司经营业绩的衡量可以采用会计业绩和股票市场业绩两种方法。 国外研究的文献一般都采用了市场业绩指标，国内的学者则更多地采用了会 计业绩指标。由于我国资本市场效率不高，市场业绩指标的准确度和敏感度 不够，因此，本文衡量民营企业经营业绩的指标为会计指标。四是对研究内 容的启示，借鉴国外对于高管继任问题的研究，从两个方面来描述高管继任 模式：一是继任者的来源：二是前任高管离职时的情境。继任者的来源一般 分为内部继任者和外部继任者。前任离职的情境一般区分为强制性更换和正 常更换。 第三部分详细分析了本文研究的理论基础，民营企业的相关理论和有关 高管更换的法律法规。首先提出委托代理理论，由于委托人与代理人之间信 息不对称，有必要对高管人员进行监督和激励。接着分析了公司治理的概念 和公司治理的外部控制机制和内部控制机制，以及内外部控制机制间的关 系，并针对我国治理机制的现状，提出由于我国没有建立起活跃的并购市 场，以接管威胁为代表的外部控制在公司治理中很难发挥作用，而且我国的 职业经理人市场同国外相比发展的也并不完善，以职业经理人市场为代表的 外部控制同样在公司治理中很难发挥作用，于是公司就更需要依靠内部控制 机制来监督和约束管理者。因此得出本文将侧重考察由内部控制机制发挥作 用引发的强制性高管更换，而不考察由于控制权更换导致的高管更换。然后 具体从股权结构和董事会特征两个方面分析了内部控制机制对高管更换的影 响。跟着介绍了民营企业的相关理论，具体介绍了民营企业的含义，民营企 业公司治理模式及其特点以及民营企业公司治理机制分析。含义的阐述为实 证部分样本的选择打下理论基础，后两点的分析为实证研究的结论解释打下 基础。最后，从高级管理人员任职的相关规定和控股股东更换与高级管理人 2 摘要 员更换信息披露的相关规定两方面介绍了高管更换的法规制度，而实证部分 的数据正是来自于相关法规规定披露的数据。 第四部分通过描述性统计对我国民营上市公司高管更换的现状进行分 析，首先对2 0 0 3 - 2 0 0 7 年民营上市企业高管更换公司的数量及比例进行统 计，从整体上对民营上市公司的高管更换情况作出描述，发现五年来更换高 管的民营上市公司数呈缓慢上升趋势。然后对高管更换的原因进行统计，发 现工作调动、任期届满和辞职是高管更换的主要原因。而由控股股东变动引 起的高管更换属于外部控制机制作用的结果，因此在后续分析中会扣除 2 0 0 4 - 2 0 0 6 年控股股东更换的公司，以便研究内部控制机制对民营企业高管 更换的影响。由年龄因素造成的退休或因健康原因而离职的，也不是内部控 制机制发挥作用的结果，即使企业更换了高管人员也不能记为强制性更换。 而经营业绩引起内部控制机制发生作用，从而导致企业发生高管更换，因此 经营业绩与强制性更换有密切关系。最后，通过对高管继任来源的统计，发 现民营企业还是更倾向于内部继任。 第五部分是全文的重点，首先确定了样本范围与数据来源，选取了符合 条件的民营上市企业2 0 0 4 - 2 0 0 6 年的高管更换数据，并采集了2 0 0 3 2 0 0 7 年 5 个年度的财务数据。然后分为两大部分进行实证研究，第一部分是研究经 营业绩对高管更换的影响，这部分先提出强制性更换的定义，接着提出了研 究假设，并对假设中涉及的变量进行定义和描述性统计，为后续模型建立， 结果分析打下基础。通过建立模型，对模型进行多元线性回归，主要研究了 经营业绩对我国民营企业高管强制性更换的影响，以及经营业绩对继任模式 的影响。第二部分是研究强制性高管更换后对经营业绩的影响，这部分先提 出了研究假设，并对建立的模型进行回归分析，主要研究了强制性高管更换 是否会带来民营企业经营业绩的提高，以及外部继任是否会带来经营业绩的 提高。 第六部分是本文的结论部分，首先是对第五部分的分析结果做一个总 结，总结发现经营业绩的低劣确实会引起强制性的高管更换；资产规模与强 制性高管更换间存在显著负相关关系，资产负债率与强制性高管人员更换有 正相关关系，但是并不显著；两职兼任会降低强制更换发生的概率，但作用 不明显；股权集中度、1 高管持股比例与强制性高管更换呈不显著的负相关； 我国民营上市公司高管更换与经营业绩关系的研究 企业业绩与外部继任呈负相关，但是没有通过显著性检验；公司规模与外部 继任呈负相关并通过了显著性检验，意味着公司规模越大就越有能力培养符 合公司利益和价值观的储备人才；高管人员的更换能为企业带来短期经营业 绩的提升；外部继任能够带来企业经营业绩的改善，但是效果并不明显。然 后根据实证研究得出的结论，从三个方面提出了政策建议。一是完善民营企 业公司内部治理，可以从两方面着手，分别是优化股权结构，构建多元产权 和大股东控股相结合的民营企业股权结构模式，以及增强董事独立性，强化 董事责任，进一步健全独立董事制度。二是完善民营企业外部治理，可以通 过加快职业经理人市场的建设，完善资本市场来实现。三是建立继任管理计 划，做好更换后的接班工作。最后提出本文的不足之处。 本文的创新之处在于以下三点： l 、首次从民营企业的角度研究了高管更换与经营业绩的关系，把探索 的目光从大型国有企业转向了近年来我国快速发展的民营企业。为解决民营 企业的高管更换问题，加快民营企业的发展在实证方面提供了经验证据。 2 、关于控制变量指标的选取，在以往研究高管更换与企业业绩关系的 模型中，加入股权集中度和高管持股比例两个指标，作为控制变量，控制他 们对高管更换的影响，让模型更为完善。 3 、本文选取的样本年度数据都是最新的，数据更新到了2 0 0 7 年1 2 月 3 1 日，并对会计指标进行分类处理，扣除了当年行业的影响。这使得实证分 析更具有实效性，可以为有关企业内部治理和政策制定者提供最新的实证证 据。 关键词：民营上市公司，高管更换，强制性更换，继任，经营业绩 4 a b s t t a c t a bs t r a c t w i t ht h ed e e p e n i n go ft h er e f o r ma n do p e n i n g u pa n dt h ee v o l u t i o no ft h e c o t m t r y sp o l i c yt op r i v a t ee c o n o m y ，t h ep r i v a t ee c o n o m y i nt h en a t i o n a le c o n o m y i sg r o w i n g c h i n a sp r i v a t ec o m p a n i e s ，a san e wf o r mo fb u s i n e s so r g a n i z a t i o n ， h a v eb e c o m ea l li n d i s p e n s a b l ef o r c ei nt h ed e v e l o p m e n to fc h i n a sn a t i o n a l e c o n o m y ，t h eo p e r a t i o n a n dt h em a n a g e m e n to fp r i v a t ec o m p a n i e sh a sa s i g n i f i c a n ti m p a c to nt h ec o u n t r y se c o n o m i cd e v e l o p m e n t d u et o t h er a p i d d e v e l o p m e n to fp r i v a t ec o m p a n i e s ，t h e t r a d i t i o n a lf a m i l ym o d e lo fc o r p o r a t e g o v e r n a n c ei sn ol o n g e rc o n d u c i v et ot h el o n g - t e r md e v e l o p m e n to fc o m p a n i e s ， p r i v a t ec o m p a n i e sn e e dm o r ep r o f e s s i o n a ls e n i o rm a n a g e m e n t t a l e n t st oh e l pt h e m m a n a g ec o m p a n i e s ，a n dt oa c h i e v et h es e p a r a t i o no fo w n e r s h i pa n dm a n a g e m e n t r i g h t s ，s oi tm a k e sp r i v a t ec o m p a n i e ss t a r tt oh a n d l et h ep r o b l e mo fc o m p a n y s s e n i o rm a n a g e rt u r n o v e r t h e r e f o r et h i sp a p e rh a sar e s e a r c ho nt h er e l a t i o n s h i p b e t w e e nt h er e p l a c e m e n to fe x e c u t i v e so fp r i v a t ec o m p a n i e sa n dt h eo p e r a t i n g r e s u l t s i ts t a r t sf r o mt h er e p l a c e m e n to fc o m p a n ye x e c u t i v e sw h i c ht r i g g e r e db y t h ec o n t r o lm e c h a n i s m s ，a n dh a sa na n a l y s i si nt h er e p l a c e m e n ta n dt h ew a y sf o r t h er e p l a c e m e n t ，t h e nw ec h e c kw h e t h e rt h eo p e r a t i n gr e s u l t sp l a yar o l e i nt h e s e n i o rm a n a g e rt u r n o v e ro ft h ep r i v a t el i s t e dc o m p a n i e s ，a n dw h e t h e rt h i s e x c h a n g ep r o m o t et h ep e r f o r m a n c eo fp r i v a t el i s t e dc o m p a n i e s ，i no r d e rt ot e s tt h e e f f e c t i v e n e s so ft h em o n i t o r i n gm e c h a n i s m t h ea r t i c l ei sd i v i d e di n t os i xm a i n s e c t i o n s ： t h ef i r s tp a r tw a st h ei n t r o d u c t i o n t h i sp a r ts u m m a r i z e dt h er e s e a r c h b a c k g r o u n do ft h i sa r t i c l e ，p o i n t e do u tt h es i g n i f i c a n c e f r o mt h e o r e t i c a la n d p r a c t i c a lp r o s p e c t i v e ，a n do u t l i n e dt h eo v e r a l lf r a m e w o r k , t h eu s eo fr e s e a r c h m e t h o d s ，a tl a s ts h o w e dt h ei n n o v a t i o n t h es e c o n dp a r tw a st h er e l a t e da r t i c l e si nt h i sr e s e a r c h t h es t u d yf o u n dt h a t t h e r ei sal o to ff o r e i g nl i t e r a t u r ea b o u te x e c u t i v e s 。t u r n o v e r ，t h er e s e a r c hl i t e r a t u r e i n c l u d e dt w oa s p e c t s ：f i r s t ，t h el i t e r a t u r ea b o u tt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ns e n i o r r e s e a r c ho nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ns e n i o rm a n a g e rt u r n o v c ra n do p e r a t i n g p e r f o r m a n c eo tc l a l n a sp r i v a t el i s t e dc o m p a n l e s m a n a g e rr e p l a c e m e n ta n dt h eo p e r a t i n gp e r f o r m a n c ew a s t h em o s t ，m a i n l ya b o u t t h a tp o o ro p e r a t i n gp e r f o r m a n c ew o u l dl e a dt ot h et u r n o v e ro fs e n i o rm a n a g e r ，a s w e l la sw h e t h e rt h er e p l a c e m e n to fs e n i o rm a n a g e rw o u l di m p r o v et h eo p e r a t i n g r e s u l t s s e c o n dw a sa b o u tt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ，es u c c e s s i o nm a n a g e m e n t a n dp e r f o r m a n c e c h i n a ss c h o l a r su s e df o r e i g na n a l y t i cw a y st os t u d yo nc h i n a s l i s t e dc o m p a n i e s t h r o u g ht h en a t i o n a la n di n t e r n a t i o n a ll i t e r a t u r er e v i e w ，w ep u t f o r w a r df o u rp o i n t sf o rt h es t u d yi n s p i r a t i o ni nt h i sa r t i c l e t h ef i r s te n l i g h t e n m e n t w a sa b o u tt h es c o p eo ft h es t u d y t h es e c o n do n ew a sa b o u tt h er e s e a r c hd i r e c t i o n t h et h i r do n ew a sa b o u tt h ei n d i c a t o r sc h o s e n t h ef o u r t ho n ew a sa b o u tt h e r e s e a r c hc o n t e n t s t h et h i r dp a r tw a sd e t a i l e da n a l y s i so nt h et h e o r e t i c a lf o u n d a t i o n ，t h et h e o r y r e l a t e dt op r i v a t ec o m p a n i e sa n dr e l a t e dl a w sa n dr e g u l a t i o n so fe x e c u t i v e s t u r n o v e r f i r s tt h ep r i n c i p a l a g e n tt h e o r yw a sp r o p o s e d ，a sa s y m m e t r i ci n f o r m a t i o n b e t w e e na na g e n ta n dt h ec l i e n t ，i tw a sn e c e s s a r yt os u p e r v i s ea n dm o t i v a t e e x e c u t i v e s f o l l o w e db ya na n a l y s i so ft h ec o n c e p to fc o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n d i n t e r n a lc o n t r o lm e c h a n i s m sa n de x t e r n a lc o n t r o lm e c h a n i s m s ，a sw e l la st h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e ni n t e r n a la n de x t e r n a lc o n t r o lm e c h a n i s m s i no u rc o u n t r y s g o v e r n a n c es i t u a t i o n ，b e c a u s et h a tc h i n ah a dn o te s t a b l i s h e da na c t i v em &a m a r k e t ，a n do u rp r o f e s s i o n a lm a n a g e r sm a r k e td e v e l o p m e n tc o m p a r e dt oo v e r s e a s d e v e l o p m e n tw a sn o tp e r f e c t , s ot h ec o m p a n yn e e d s m o r ed e p e n d e n c eo ni n t e r n a l c o n t r o lm e c h a n i s m st om o n i t o ra n dr e s t r a i nm a n a g e r s t h e r e f o r e ，i nt h i sa r t i c l e ， t h es t u d yw i l lf o c u so nt h em a n d a t o r yt u r n o v e ro fe x e c u t i v e st r i g g e r e db yt h e i n t e r n a lc o n t r o lm e c h a n i s m ，r a t h e rt h a nc o n t r o l l i n ge x c h a n g e a n dt h e nf r o mt h e e q u i t ys t r u c t u r ea n dt h ec h a r a c t e r i s t i c so f t h eb o a r do fd i r e c t o r s ，w ea n a l y s e d 也e i n f l u e n c eo nt h ei n t e r n a lc o n t r o lm e c h a n i s mt os e n i o rm a n a g e rt u r n o v e r w i t ht h e i n t r o d u c t i o no fr e l a t e dt h e o r ya b o u tp r i v a t ec o m p a n i e s ，t h ep a p e rs p e c i f i c a l l y i n t r o d u c e dt h em e a n i n go ft h ep r i v a t ec o m p a n i e s ，t h e i rm o d eo fc o r p o r a t e g o v e r n a n c e a n dt h em o d e sc h a r a c t e r i s t i c so fp r i v a t ec o m p a n i e s ，a sw e l la s c o r p o r a t eg o v e r n a n c em e c h a n i s ma n a l y s i s f i n a l l y ，f r o mt h e d i s c l o s u r eo ft h e s e n i o rm a n a g e rs e r v i c e ，a sw e l la sc o n t r o l l i n gs h a r e h o l d e r sa n ds e n i o rm a n a g e r t u r n o v e r ，t h i sp a p e ri n t r o d u c e dt h el a w sa n dr e g u l a t i o n sa b o u ts e n i o rm a n a g e r t u r n o v e r n l ef o u r t hp a r ta n a l y z e dc u r r e n ts i t u a t i o no fs e n i o rm a n a g e rt u r n o v e ri n 2 a b s t r a c t c h i n a sp r i v a t el i s t e dc o m p a n i e sb yt h ea d o p t i o no fd e s c r i p t i v es t a t i s t i c s ，f i r s t ， w r i t e rc a l c u l a t et h en u m b e ra n dp r o p o r t i o no f2 0 0 3 - 2 0 0 7e x e c u t i v e sc h a n g e d c o m p a n i e s ，a n df o u n dt h a tt h en u m b e ro fs e n i o rm a n a g e rt u r n o v e rh a daf e ws l o w r i s e t h e nc a l c u l a t et h er e a s o n sf o rt h er e p l a c e m e n ta n df o u n dt h a tt h ew o r ko f m o b i l i z a t i o n ，t h et e r ma n dt h er e s i g n a t i o na r et h em a i nr e a s o n sf o rt h et u r n o v e r t h et u r n o v e rc a u s e db yt h ec o n t r o l l i n gs h a r e h o l d e rb e l o n g e dt oe x t e r n a lc o n t r o l m e c h a n i s m s ，s oi nf o l l o w u pa n a l y s i sw o u l dd e d u c tf r o m2 0 0 4 2 0 0 6c o n t r o l l i n g s h a r e h o l d e rt u r n o v e r s c o m p a n i e s ，i n o r d e rt o s t u d y t h ei n t e r n a lc o n t r o l m e c h a n i s m 。si m p a c to ne x e c u t i v e st u r n o v e ro fp r i v a t ec o m p a n i e s t h er e t i r e m e n t o rr e s i g n a t i o nw a sc a u s e db ya g e ，n o tb yt h ei n t e r n a lc o n t r o lm e c h a n i s m s ，e v e ni f t h ec o m p a n yr e p l a c ee x e c u t i v e s ，w ec a l ln o td e f i n ei ta sm a n d a t o r yt u r n o v e r t h e o p e r a t i n gr e s u l t sc a u s e db yt h ei m e r n a lc o n t r o lm e c h a n i s m ，l e dt ot h ee x e c u t i v e s t u r n o v e r ，s ot h eo p e r m i n gr e s u l t sa n dm a n d a t o r yt u r n o v e rh a dc l o s er e l a t i o n s h i p f i n a l l y ，t h r o u g ht h es t a t i s t i c so fs u c c e s s i o ne x e c u t i v e s s o u r c e ，w ef o u n dt h a t p r i v a t ec o m p a n yw a sm o r ei n c l i n e dt oa ni n t e r n a ls u c c e s s o r , i tm a yb ed u et o i n t e r n a ls u c c e s s i o nw a sb e t t e rt h a ne x t e r n a ls u c c e s s i o n t h ef i f t hp a r tw a st h ek e yi nt h ep a p e r ，f i r s to fa l lt h ew r i t e rd e t e r m i n e dt h e s c o p eo ft h es a m p l e sa n dd a t as o u r c e s ，s e l e c t e dt h eq u a l i f i e dp r i v a t el i s t e d c o m p a n i e s 。2 0 0 4 2 0 0 6d a t ao nt h er e p l a c e m e n to fe x e c u t i v e s ，a n dc o l l e c t e d2 0 0 3 2 0 0 7t h e5y e a r s f i n a n c i a ld a t a a n dt h e nt w om a j o re m p i r i c a ls t u d i e sw e r e d i v i d e d ，t h ef i r s tp a r tw a ss t u d i e dw h e t h e ro p e r a t i n gp e r f o r m a n c eh a di m p a c to n t h es e n i o rm a n a g e rt u r n o v e r ，t h i s p a r tp r o p o s e dt h ed e f i n i t i o no fm a n d a t o r y r e p l a c e m e n t ，t h e nm a d et h ea s s u m p t i o no fr e s e a r c h , d e f m e dt h ev a r i a b l e si n v o l v e d i nt h ea s s u m p t i o n , a n dd i dt h ed e s c r i p t i o ns t a t i s t i c s ，t h i sl a i dt h ef o u n d a t i o nf o rt h e e s t a b l i s h m e n to ff o l l o w i n gm o d e la n dt h e r e s u l t s a n a l y s i s t h r o u g ht h e e s t a b l i s h m e n to fam o d e la n dr e g r e s st h em o d e l ，i tm a i n l ys t u d i e dt h ei m p a c to n o p e r a t i n gp e r f o r m a n c eo fc h i n a sp r i v a t ec o m p a n i e st om a n d a t o r yt l l r n o v e r ，a s w e l la st h eo p e r a t i n gp e r f o r m a n c et ot h es u c c e s s i o n t h es e c o n dp a r ts t u d i e dt h e i m p a c to nt h em a n d a t o r yt u r n o v e rt ot h eo p e r m i n gp e r f o r m a n c e ，t h i sp a r tf i r s t l y m a d ea s s u m p t i o n s ，a n dd i dr e g r e s s i o n a n a l y s i s ，m a i n l y s t u d i e dw h e t h e rt h e r e p l a c e m e n to fs e n i o rm a n a g e rw o u l di m p r o v et h eo p e r a t i n gr e s u l t s ，a n dw h e t h e r o u t s i d e rs u c c e s s i o nw o u l di m p r o v et h eo p e r a t i n gp e r f o r m a n c e t h es i x t hp a r tw a st h ec o n c l u s i o no ft h i sa r t i c l e ，t h ef i r s tw a sas u m m a r yo f 3 r e s e a r c ho nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ns e n i o rm a n a g e rt u r n o v e ra n do p e r a t i n g p e r f o r m a n c eo fc h i n a 。sp r i v a t el i s t e dc o m p a n i e s t h ef i r hp a r t sa n a l y t i cr e s u l t s ，w h i c hf o u n dt h a tt h ep o o ro p e r a t i n gr e s u l t sw o u l d l e a dam a n d a t o r yt u r n o v e r ；t h e r ew a sar e m a r k a b l en e g a t i v er e l a t i o n s h i pb e t w e e e n t h es i z eo fa s s e t sa n dm a n d a t o r yt u r n o v e r ，ap o s i t i v er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h e l e v e r a g eo fc a p i t a la n dm a n d a t o r yt u r n o v e r ，b u tn o ts i g n i f i c a n t l y ；w h e nt h es e n i o r m a n a g e rw a s am e m b e ro fb o a r dt h ep r o b a b i l i t yo fh i sd i s m i s s a lw o u l db er e d u c e d ， b u tt h ee f f e c tw a sn o to b v i o u s ；c o n c e n t r a t i o no fo w n e r s h i p ，e x e c u t i v e s o w n e r s h i p a n dm a n d a t o r yr e p l a c e m e n to fs e n i o rm a n a g e r sw e r en o ts i g n i f i c a n tn e g a t i v e c o r r e l a t i o n ；o p e r a t i n gp e r f o r m a n c ea n de x t e r n a l s u c c e s s i o nw e r ean e g a t i v e c o r r e l a t i o n , b u td i dn o tp a s st h et e s to fs i g n i f i c a n c e ；f n r ns i z ea n de x t e r n a l s u c c e s s i o nw e r ean e g a t i v ec o r r e l a t i o n ，a n da d o p t e dt h et e s to fs i g n i f i c a n c e ，i t m e a n st h a tal a r g e rc o m p a n yh a dm o r ea b i l i t yt ot r a i nr e s e r v ep e r s o n n e li nl i n e 、析mt h ev a l u e sa n di n t e r e s t so ft h ec o m p a n y ；s e n i o rm a n a g e rt u r n o v e rw o u l d s h o r t - t e r mo p e r a t i n gp e r f o r m a n c ei m p r o v e m e n t ；e x t e r n a ls u c c e s s o ra l s oi m p r o v e o p e r a t i n gp e r f o r m a n c e ，b u tt h ee f f e c t sa r en o to b v i o u s a c c o r d i n gt ot h ee m p i r i c a l s t u d y sc o n c l u s i o n , t h ew r i t e rg o tt h ep o l i c yr e c o m m e n d a t i o n sf r o mt h r e ea s p e c t s f i r s t , w ew o u l di m p r o v et h ep r i v a t ec o m p a n i e s i n t e r n a lg o v e r n a n c e ，t h i si s s u e c o u l db ea p p l i e df r o mt h ef o l l o w i n gt w om e t h o d ：a d d i n gm o r es t a k e h o l d e r st ot h e s t r u c t u r ea n di m p r o v et h ei n d e p e n d e n c eo fd i r e c t o r s s e c o n d ，w ew o u l di m p r o v e t h ep r i v a t ec o m p a n i e s t h ee x t e r n a lg o v e r n a n c e ，t h i st a r g e tc o u l db ea c h i e v e db y s p e e d i n gu pt h ec o n s t r u c t i o no fs e n i o rm a n a g e rm a r k e ta n di m p r o v i n gt h ec a p i t a l m a r k e t t h et h i r dw a st oe s t a b l i s hs u c c e s s i o nm a n a g e m e n tp l a n , a n dd oag o o dj o b o ns u c c e s s i o nw o r ka f t e rt h et u l t l o v e r t h el a s tw a st h es h o r t c o m i n g so ft h i sa r t i c l e i nt h i sp a p e r ，t h ei n n o v a t i o nl i e si nt h ef o l l o w i n gt h r e ep o i n t s ： 1 、i t st h ef i r s tt i m et os t u d yt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ns e n i o rm a n a g e r t u