（会计学专业论文）民营企业政治联系对企业投资行为的影响研究——基于我国民营上市公司的经验证据.pdf

民营企业政治联系对企业投资行为的影响研究 中文摘要 i 民营企业政治联系对企业投资行为的影响研究 基于我国民营上市公司的经验证据 中文摘要 在我国转轨经济背景下，政府在资源配置中仍然扮演着重要的角色，与政府的 “关系”对企业的发展会产生重要的影响。民营企业由于缺乏政治“名分”，在运营 过程中遭受不平等待遇，具有政治联系在一定程度上充当了“政治保护伞”的作用， 帮助民营企业获得资源优势、应对制度风险，以有利于民营企业的发展。本文选取 2006-2011 年直接上市的民营企业为研究样本，剔除买壳上市的民营企业，对民营企 业政治联系对企业投资行为的影响进行理论和实证分析。首先，从民营企业投资面临 的制度约束出发，分析民营企业投资过程中可能会出现的非效率投资行为；其次，在 此基础上结合民营企业建立政治联系的制度动机， 运用信息不对称理论以及关系资本 理论， 理论分析民营企业政治联系对企业非效率投资行为的影响，最后将这一研究放 置宏观环境中，引入危机冲击这一宏观视角，具体分析在环境不确定性的情况下，民 营企业政治联系与企业投资不足之间的关系。 研究结果显示：在转轨经济背景下，民营企业面临更多的是投资不足这一非效率 投资行为，政治联系作为一种非正式制度能够为民营企业的发展带来资源优势、降低 制度风险，进而缓解民营企业投资不足的问题；在危机冲击背景下，民营企业政治联 系可以降低其所面临的因危机冲击加剧的环境不确定性，缓解投资不足。说明在民营 企业中政治联系更多的发挥着“扶持之手”的作用。 民营企业政治联系能够有效缓解投资不足也从反面折射出我国市场经济发展的 尚不成熟，因此，政府部门应该完善市场制度，为民营企业的发展提供公平的正式渠 道和更优的市场环境。 关键词：关键词：政治联系 民营企业 制度约束 投资不足 作作 者：者：徐卫兰 指导教师：指导教师：罗正英 英文摘要 民营企业政治联系对企业投资行为的影响研究 ii research on the influence of private enterprises political connection on investment behavior empirical evidence from private listed enterprises in china abstract under the background of transitional economy of china, the government still plays an important role in the allocation of resources, guan xi will have an important impact on the development of enterprises. due to the lack of political birthright, the private enterprises suffer unequal treatment in the operation process. now if the enterprises have political connection can act as a political umbrella. political connection can help the private enterprises get resource advantages and respond to the risk of system, with this can be helpful for the development of private enterprises. this paper selects chinese private direct listed enterprises during 2006-2011 as samples, excluding the backdoor listing firms. this paper studies the impact of private enterprises political connection on investment behavior by theoretical and empirical analysis. first, from the angle the institutional constraints faced by private enterprises, this paper analyzes the non-efficient investment behavior occur possible in the process of investment; secondly, on the basis of above analysis and the motivation of the establish of political connection, using the asymmetric information theory and the relationship-capital theory, we analyze the impact of political connection on the non-efficient investment; finally, we put the study in a macroeconomic environment, introduce the perspective of crisis stocking, and analyze the influence on insufficient investment specific in private firms. the results show that under the background of transitional economy, the insufficient investment is the main non-efficient investment behavior the private firms facing. political connection as an informal institution can bring advantages for getting resources, reducing the risk of system, and thus eases the problem of insufficient investment. in the context of crisis, the political connection can reduce the uncertain of crisis, and ease the problem of insufficient investment. all of these show that political connection plays the role of helping hands. 民营企业政治联系对企业投资行为的影响研究 英文摘要 iii the results of this paper also reflect the immaturity of market economy in china, so the government should improve the market system, in order to provide a more fair and formal channels for the development of private enterprises, making the private firms operate in a better market environment. key words: private enterprises, political connection, institutional constraint, insufficient investment written by xu weilan supervised by luo zhengying 目 录 第一章 绪 论 . 1 1.1 研究背景 . 1 1.2 研究方法、思路及内容框架 . 3 1.3 研究意义及可能的创新点. 6 第二章 理论基础与文献综述. 7 2.1 理论基础 . 7 2.1.1 信息不对称理论 . 7 2.1.2 关系资本理论 . 8 2.2 文献综述 . 9 2.2.1 关于政治联系界定的文献综述 . 9 2.2.2 政治联系与企业投资的文献综述 . 12 2.3 文献评述与本文的研究视角 . 13 第三章 政治联系与企业投资决策关系的理论分析 . 15 3.1 民营企业投资面临的制度约束以及可能导致的非效率投资行为 . 15 3.1.1 产权保护不足导致融资约束 . 15 3.1.2 行政垄断导致投资空间受限 . 16 3.1.3 政策优惠不足导致投资积极性不高 . 17 3.1.4 可能导致的非效率投资行为 . 18 3.2 民营企业建立政治联系的动机基于制度诱因的分析. 19 3.3 民营企业政治联系对企业非效率投资行为的影响 . 21 第四章 政治联系与企业投资决策关系的实证分析 . 23 4.1 样本选择与数据来源 . 23 4.2 非效率投资行为的衡量 . 24 4.2.1 模型构建及变量设计. 24 4.2.2 实证结果分析 . 25 4.3 政治联系对非效率投资行为的影响 . 28 4.3.1 模型构建及变量设计. 28 4.3.2 实证结果分析 . 29 4.4 稳健性检验 . 33 第五章 进一步分析：基于危机冲击的背景 . 36 5.1 危机冲击与企业投资行为的关系 . 36 5.2 危机背景下，政治联系对企业投资行为的影响 . 37 5.3 实证分析 . 38 5.3.1 模型构建与变量设计. 38 5.3.2 实证结果分析 . 39 5.4 稳健性检验 . 40 第六章 研究结论和启示 . 42 6.1 研究结论 . 42 6.2 研究启示 . 42 6.3 研究不足 . 43 参考文献 . 44 攻读学位期间发表的学术论文. 49 致 谢 . 50 民营企业政治联系对企业投资行为的影响研究 第一章 绪 论 1 第一章 绪 论 1.1 研究背景 自从 kruger（1974）对企业的政治联系（political connection）做出了开拓性的 研究之后，国内外学者开始广泛关注企业的政治联系，渐已成为近年来公司财务和资 本市场领域的研究热点。faccio（2006）研究表明了政治联系的广泛存在性，特别是 那些制度环境不完善（如法制不健全、官员腐败等）的国家（claessens 等 2008） 。 由于市场制度不完善、法制环境不健全、私有产权保护不足，私有经济以及整个经济 的增长都受到了严重的阻碍。 在制度环境不完善的背景下， 市场运行和行政干预并存， 政府在很大程度上对经济进行干预，并且掌握着稀缺资源。企业为了减少政府干预的 影响以及获取自身发展所需要的稀缺资源，有强烈的动机与政府建立联系，在维持与 政府关系方面有较大的投入，希望获得额外的支持和保护，而这一额外的支持和保护 是法律及正式制度难以满足的。 在“关系”盛行的中国（day，2003） ，关系已经成为自古以来我国弥久不衰的 一种典型现象，尤其是在现阶段计划经济向市场经济的转轨过程中。基于转轨经济国 家的共同特征（roland，2000） ，政府干预和市场机制的不完善是我国企业最为基本 的制度环境 ，政府在资源配置中占据重要位置，仍然扮演着重要的角色，使得与政 府之间的“关系”对企业的发展显得尤为重要，因而，处理与政府的关系也就构成了 企业战略决策和经营行为的重要方面（张建君、张志学，2005） 。epstein（1969）就 曾指出， 政府可以被看作为一个具有竞争性的工具，具有良好的政府关系能够帮助企 业拓展外部生存空间，帮助企业创造出最有利的外部环境。 在我国经济发展历程中，民营企业与国有企业、外资以及合资企业所面临的政治 环境不同。国有企业由于与政府存在着“天然的联系” ，能够得到政府的保护，同时 由于所有者缺位问题的存在，使得没有人在意政府部门的侵蚀和掠夺；外资和合资企 业也由于其自身的特殊性，在前 20 年里享受着“超国民”待遇，政府或政府官员忌 于政策、法律、信誉的约束，不至于肆无忌惮；而民营企业则不同，在发展过程中遭 制度、治理与会计基于中国制度背景的实证会计研究m，李增泉、孙铮著，上海人民出版社，2009 年 11 月第 1 版，22-33 第一章 绪 论 民营企业政治联系对企业投资行为的影响研究 2 受到不平等待遇。20 世纪 90 年代以前，对民营企业在意识形态上就存在偏见，在政 策上也不能提供稳定的支持，更谈不上在法律上给予民营企业以保护；1992 年中共 十四大提出 “私营经济是全民和集体所有制的补充” ， 1999 年宪法修正案明确说明 “国 家保护个体、 私营经济合法的权利和利益” ， 2002 年中共十六大肯定私营企业主为 “中 国特色社会主义事业的建设者” ，至此私营企业主的“名分”问题才得以解决。中共 十六大以后，民营企业虽然在法律上得到了一点肯定，但是在现实中仍然遭受很多歧 视，为此，2005 年 2 月国务院专门出台关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制 经济发展的若干意见 ，具体提出 36 条意见要求消除对非公有制经济的歧视，2010 年又颁布鼓励民间投资的“新 36 条” ，但真正出台细则并落实的省市却不多。因此， 在我国公有制经济为主体、国有经济为主导的经济体制下，我国民营企业长期存在着 意识形态上的偏见、法律保护不足、政策支持不稳定、产权得不到有效保护，缺乏政 治“名分”的现象 ，严重阻碍了企业的发展，此时具有政治联系就可以减少民营企 业所受到的“名分”上的歧视，在一定程度上起着“政治保护伞”的作用。choi 等 （1999）认为，转轨经济时期，价格体系和法律系统都不尽完善，进而从执行的角度 看，将会使交易成本变得十分昂贵。这一观点就意味着，在转轨经济时期，企业会更 加倾向于将人际关系网络作为自身经营战略的一部分。这一观点与张维迎（2001）的 观点一致，即“中国私营企业要发展需要搞定政府” 。 allen 等（2005）对中国经济发展过程中出现的“中国之谜”的分析也为民营企 业建立政治联系做出了很好的说明。他们认为，中国目前的法律制度和金融发展水平 并不能够有效地解释中国经济的快速增长之谜， 中国民营经济与其他经济部门相比较 之所以能够挣脱市场环境和法律制度缺陷的束缚，取得更快的发展速度，对宏观经济 增长做出更大的贡献，一定依赖于其他的非正式机制，政治联系就是其中的一种（余 明桂、潘红波，2008） 。政治联系不仅能够帮助企业提前掌握政策动态，创造商业信 息优势， 而且能够通过政治联系为企业带来发展所需要的各种重要条件和资源。一些 民营企业家深谙中国市场制度环境的缺陷，为了克服这一缺陷带来的企业发展障碍， 通过与政府部门及其官员构建政治联系（mcmillan 等，2002；allen 等 2005）以期争 取到有利的市场地位。已有大量文献证明，政治联系是一种有价值的资源，通过政治 周林彬、李胜兰， 我国民营企业产权法律保护思路刍议一种法律经济学的观点j，制度经济学研究， 2003 年第 5 期，34-50 张维迎， 企业寻求政府支持的收益、成本分析j，新西部，2001 年第 8 期，55-56 民营企业政治联系对企业投资行为的影响研究 第一章 绪 论 3 联系，民营企业可以获得诸多利益，如融资便利、税收优惠（adhikari 等，2006） 、 政府补助、获批土地等现实的、直接的利益，还有其他一些间接的利益，如进入政府 管制行业（mobarak & purbasari，2006） 、优先获得政府合同、公司陷入财务困境时 的政府救助（faccio 等，2006） ，政治联系在一定程度上缓解了市场缺陷对民营企业 发展的阻碍（bartels 等，2003；li 等，2006；faccio，2006） 。schumpeter（1939） 曾指出： “关于投资机会的任何理论如果不考虑政治因素将是不切实际的” 。那么构建 政治联系对民营企业投资有何影响呢？是否真的能够通过缓解融资便利、 带来其他利 益进而保障企业投资的健康？对这一问题的探讨具有现实意义。 企业存在于一定的制度环境中又存在于特定的宏观经济环境中。 当企业运行在发 达的制度环境中时，由于外部制度环境的完善能够有效地保护企业产权，也能够有比 较发达的产品和劳务市场，即使在面临宏观环境恶化时，也仍然能够依赖外部比较完 善的市场获得企业生产和发展所需要的资源；当企业运行在较差的制度环境下时，宏 观环境的恶化将进一步加剧企业面临的不确定性， 更加无法通过市场的有效和正式渠 道获得维持自身生产发展所需要的各种资源（peng，2003） 。此时，为了应对宏观环 境恶化加剧的不确定性，“关系” 这一非正式的经济手段就显得极其重要 （张军， 1995） ， 它作为非正式制度，与正式制度之间具有一定的替代性，因而能够降低交易成本和减 少经济中的不确定性（li，2006） 。2007 年美国发生次贷危机，进而引发全球的金融 危机为本文的研究提供了一个很好的宏观视角。在危机冲击背景下，政治联系这一典 型的“关系”是否能够缓解宏观环境恶化加剧的不确定性，作为一种非正式制度发挥 作用？本文的研究将对此做出回答。 1.2 研究方法、思路及内容框架 本文采用理论分析和实证分析相结合的方法， 研究民营企业政治联系对企业投资 行为的影响。具体研究思路为：首先对现有文献进行回顾、梳理和总结；其次分析民 营企业面临的制度约束以及可能导致的非效率投资行为， 以民营企业建立政治联系的 制度动机为出发点探讨政治联系对可能存在的非效率投资行为的影响进行探讨； 最后 结合危机冲击这一宏观背景，讨论在危机冲击背景下，民营企业政治联系与企业投资 行为之间的关系。本文研究内容如下： 第一章：绪论。简要阐述了本文的研究背景、研究思路以及全文的结构安排，本 第一章 绪 论 民营企业政治联系对企业投资行为的影响研究 4 文的贡献及创新之处。 第二章：理论基础和文献综述。首先对信息不对称理论和关系资本理论的相关内 容进行回顾，为本文的研究奠定理论基础；然后对政治联系与企业投资的相关文献进 行梳理和总结，进而提出本文的研究视角。 第三章：政治联系与企业投资决策关系的理论分析。从民营企业投资面临的制度 约束出发，分析民营企业投资过程中可能会出现的非效率投资行为，在此基础上结合 民营企业建立政治联系的制度动机，运用信息不对称理论以及关系资本理论，理论分 析民营企业政治联系对企业非效率投资行为的影响，提出假设 1 和假设 2。 第四章：政治联系与企业投资决策关系的实证分析。在实证分析时，首先对民营 企业可能存在的非效率投资行为即假设 1 进行验证， 在此基础上， 对假设 2 进行验证。 第五章：进一步分析，基于危机冲击背景的分析。首先对危机冲击对我国民营企 业投资可能造成的影响进行分析，进而探讨在危机冲击背景下，民营企业政治联系对 企业投资行为的影响，提出假设 3，并对此进行实证检验。 第六章： 研究结论和启示。 对上述研究进行归纳总结， 得出本文主要的研究结论， 根据研究结论得到相关启示，最后指出本文的不足之处。 本文具体的技术路线图如下： 民营企业政治联系对企业投资行为的影响研究 第一章 绪 论 5 绪论部分 研究背景 研究方法、 思路及内容 研究意义及可能的创新点 理论基础与文献综述 民营企业政治联系对企业投 资行为影响的理论分析 民营企业政治联对企业投资 行为影响的实证分析 民营企业面临的制度约束 及可能导致的非效率投资 民营企业建立政治联系的 动机 民营企业政治联系对非效 率投资的影响 非效率投资行为的衡量 政治联系对非效率投资 行为的影响的实证分析 进一步分析：基于危机冲击的背景 研究结论和启示 信息不对称理论 关系资本理论 政治联系界定文献综述 政治联系与企业投资文献综述 第一章 绪 论 民营企业政治联系对企业投资行为的影响研究 6 1.3 研究意义及可能的创新点 相比已有文献，本文的研究可能在以下三个方面有所创新并具有重要意义。 第一， 本文在研究民营企业政治联系对其投资行为的影响时，主要从民营企业面 临的制度约束出发，探讨民营企业投资过程中可能存在的非效率投资行为，并依据民 营企业面临的制度约束，探析民营企业建立政治联系的制度诱因，层层递进，探讨民 营企业政治联系对其可能存在的非效率投资行为的影响。 本文的研究有助于更准确地 分析和理解政治联系在企业财务领域的微观作用机制， 为研究企业的政治联系在其投 资活动中发挥的作用提供了更多经验证据。 第二，在实证分析过程中，本文选取 2006-2011 六年的数据为研究样本数据，与 现有文献相比，时间跨度较长。本文认为，民营企业持续经营的最根本的目的是其企 业价值的最大化，企业价值最大化的实现并不是一个短期的过程，投资行为的效果也 不是立竿见影的，因此，本文认为以较长的时间跨度研究政治联系对民营企业投资行 为的影响可能更为合理。并且在样本选择中剔除买壳上市的民营企业，因为这类企业 的高管构成较为复杂，在公司控制权发生转移的过程中，企业高层人事安排往往“不 纯粹”，是几方妥协的结果（邓建平和曾勇，2009） 。 第三，本文在进一步分析中，将政治联系对民营企业投资行为的影响放置到宏观 环境中， 这是现有文献没有涉及的。因为企业存在于一定的制度环境中又存在于特定 的宏观经济环境中。当民营企业面临制度约束时，宏观环境的恶化会加剧企业面临的 不确定性，peng（2003）就指出当处在这样的环境中时，企业更加无法通过市场的有 效和正式渠道获得维持自身生产发展所需要的各种资源。 民营企业政治联系对企业投资行为的影响研究 第二章 理论基础与文献综述 7 第二章 理论基础与文献综述 2.1 理论基础 2.1.1 信息不对称理论 信息不对称理论最先由 akerlof 在 1970 年基于对旧车市场上的 “柠檬问题” 的观 察和研究而提出。信息不对称又称非对称信息，是指经济关系中的双方对所要交易的 对象以及交易所处的环境状态的认识是不同的，其中一方知情而另一方不知情，或者 一方所拥有的相关信息比另一方更多，由此就形成了对信息劣势方不利的局面。在资 本市场中，信息不对称将会使每一个经济主体不能了解相关信息的全部，这就会对某 些经济主体的选择产生潜在的影响。leland 和 pyle（1977）最早将信息不对称理论引 入到资本结构的研究中，myers 和 majluf（1984）正式把信息不对称引入资本市场的 研究中， 他们认为在现实中， mm 理论关于资本市场的完美性假设是不存在的， 因此， 现实中的资本市场也并不是完善的，其中信息不对称问题是最明显的不完善性，企业 的投资决策也不可能与财务结构没有关系， 信息不对称成为了研究企业投融资理论的 基础理论。当企业内部现金流不足时，就需要进行外部融资，外部融资将会使企业面 临较高的资本成本，此时企业对内部现金流偏好较大，企业会尽可能选择用内部现金 流进行投资，而不是选择向外部借款或在证券市场发行新股筹集资金。当企业既面临 内部现金流短缺，又不能从外部获得足够的资金用于投资时，就会产生融资约束进而 导致投资不足问题。 理论上， 资金的供给者和资金的需求者之间的信息不对称程度决定了资金需求者 面临的融资约束程度，对企业而言，就是说资本市场的信息不对称使得企业面临外部 融资约束的问题。资金的供给者会对资金的监督成本和机会成本做出衡量，当监督成 本大于机会成本时，资金的供给者将选择不提供资金；当监督成本小于机会成本时， 资金的供给者将选择为企业提供资金， 此时资金的供给者还会要求较高的资本报酬率 来补偿付出的监督成本。myers 和 majluf（1984）基于信息不对称理论提出了“融资 优序理论” ，认为内部融资成本低于外部融资成本，这就意味着，信息不对称程度越 高，企业越难在资本市场上筹集其所需要的资金，进而造成投资减少。 第二章 理论基础与文献综述 民营企业政治联系对企业投资行为的影响研究 8 信息不对称理论在一定程度上对企业内外融资成本差异产生的原因以及企业投 资不足的问题做出了较好的说明。 如果想要改变资本市场中的信息不对称问题可能导 致的企业自身投资不足的这一劣势， 企业就需要寻求能够帮助其优先获取信息的第三 方的支持， 此时政府可以很好地充当这一第三方， 能够较好地起到 “桥梁” 这一作用。 正因为政府具有掌握全社会信息的能力和条件， 之所以与政府建立良好的关系将会帮 助企业获取信息的支持。 2.1.2 关系资本理论 20 世纪 80 年代 bruce morgan 首先提出了关系资本这一概念， 他指出关系在一定 的情景下是一种价值的资源，甚至是企业不可或缺的一种资产。至此，国内外学者紧 随 bruce morgan 的步伐，深入研究关系资本的潜在价值。典型的文献有这样几篇： bontis（1998）从不同的利益相关者角度来阐述关系资本，突破狭隘的企业与消费者 之间的关系，认为关系资本既有企业与消费者之间的关系资本，也还应该包括与其他 利益相关者，如企业与供应商、政府、乃至其他竞争对手等之间的关系，与其他利益 相关者之间的互动关系也有助于企业绩效的提升。roy（2005）认为企业的关系资本 是企业的一种无形资源，它不仅是企业对市场的把握，与政府机构以及非政府组织间 的良好、和谐的关系等也包含在内。roy 通过对 44 个国家的合资企业进行研究，研 究发现， 关系资本与企业绩效之间存在显著的关系，尤其是在一个国家的法律环境不 够完善时， 此时关系资本对企业绩效影响的程度更大。 针对我国转轨经济的市场背景， 国内学者对此提出了不同的观点。杨光飞（2005）认为关系是一种隐性的契约，关系 资本的获取渠道很大程度上也并非透明的、公开的，它是通过一些秘密的渠道获得， 由此形成了对公共资源的截夺，也使得社会的交易成本在很大程度上复加。虽然对关 系资本有不同的观点，但也存在着相似之处，即关系就是一种资源，并且它的作用不 可小觑。 中国是一个讲究“关系本位”的国家，在中华民族几千年的历史长河中， “关系” 文化作为一种隐性的契约广泛存在。关系是人与生俱来的，亲缘关系、地缘关系、业 缘关系、利缘关系等，像一个巨大的纽带，将人们紧密联系在一起。企业的运营离不 开人，对企业而言，人是最重要的资源之一，人处在星罗密布的关系网络中，其所带 来的社会资本则更是作用匪浅。芝加哥大学教授罗纳德伯特就认为社会资本是人力 民营企业政治联系对企业投资行为的影响研究 第二章 理论基础与文献综述 9 资本的一种补充。中国早期实行计划经济体制，政府计划配置资源。随着我国市场化 改革的不断推进，计划经济体制逐步退出历史舞台，实行以市场调节为主，政府调控 为辅的市场经济体制。 虽然我国市场化进程不断深入， 但是政府干预却是无可避免的。 随着市场经济的发展，市场经济制度也在逐渐完善，政府干预企业的途径更多体现在 对企业的产权上， 即通过控制权这一最优资源对企业的运营进行 “名正言顺” 的干预。 然而企业与政府追求的目标可能并不是一致的，企业追求的是企业价值的最大化，而 政府可能更多的是追求政治基础的稳定，亦或是自己的私利，掠夺之手模型就对此做 出了解释。我国正处于转轨经济时期，私有企业与国有企业相比，由于信息不对称、 契约执行的低效以及抵押品的缺乏等问题的存在，信贷配给问题严重。此时，有政府 背景的企业因为有了政府的隐形担保，此类问题在很大程度上得以缓解，企业达发展 也得以顺利进行（che and qian，1998） 。另外，正因为企业与政府关系的这种不可分 开性，企业的运营都处于政府的管制之下，企业的行为、企业的交易成本很难完全不 受政府的影响，以至企业的资源配置、企业的绩效都会受到政府的影响。1990 年就 有学者对此做出了验证，roberts（1990）的研究证明，企业的股价会随着参议员的更 替发生变化，其中，与前任参议员有关系的企业的股价会下跌，而与后任参议员有关 系的企业股价变动则正好相反。至此，对企业与政府之间的关系资本进行关注和研究 的学者纷至沓来。 政治联系作为“关系”的一种典型形式（杜兴强、雷宇、郭剑花，2009） ，已经 成为自古以来我国弥久不衰的一种典型现象。在转轨经济时期，民营企业与国有企业 并不是处于平等的地位。国有企业由于其国有身份，天然地具有政治联系，帮助其获 得稀缺资源以及经营上的某些垄断权；然而，在现今，竞争日益加剧，民营企业的发 展也愈加面临挑战和机遇，民营企业要想维持市场地位，实现企业的发展目标，就需 要与他人建立联系，借助他人所拥有的优势资源，因此，民营企业获取政治资源的行 为和策略对民营企业的生存和发展就显得尤为重要。 2.2 文献综述 2.2.1 关于政治联系界定的文献综述 1. 现有文献对政治联系的界定 “政治联系”在英文文献中经常用这样的词汇“political connection” 、 “political 第二章 理论基础与文献综述 民营企业政治联系对企业投资行为的影响研究 10 relation” 、 “political tie”来表示，在中文文献中经常以“政治联系”、“政治关联”、 “政治连带”这样的词汇进行翻译，亦有文献直接以“高管政治背景”、“董事会政 治背景”或“终极控制人政治背景”等词汇直接界定企业是否具有政治联系。 纵观国 内外文献，对“政治联系”还没有一个统一的、标准的界定。本文对相关文献进行梳 理之后对政治联系的界定大致归纳为以下几种情况。 （1）企业与政府（或具体政府部门）之间的各种投资控股参股关系，例如政府 出资成立的企业、政府控股或参股的企业，这种政治联系直接来自于政府的投资经营 行为，政府实际上就是企业的股东，在此情景下政府与企业有着直接的利益关系，学 术研究通常直接将国有企业或国有控股公司的这种政治联系视为“天然的血缘关 系”。bushman 等（2004） 、adhikari 等（2006）以国有股比例来对企业的政治联系 做出界定。 （2）只要企业的控股股东或高管曾经或现在在政府部门任职，或者是聘请曾经 或现任政府官员担任企业要职，或者与某些政党或政治家建立紧密联系，或者是与国 家政要具有亲属裙带关系等， 都视为企业具有政治联系。 采用这种方法衡量政治联系， 在实证模型中一般都是用虚拟变量来衡量，有政治联系则赋值为 1，否则为 0。余明 桂（2009）将政治联系定义为公司的总经理、董事长或董事现在或曾经担任地方政府 官员或共产党干部，如果是则虚拟变量取值为 1，否则为 0。 （3）也有学者对政治联系强度进行衡量，依据政治联系的程度不同对政治联系 进行赋值评分， 或者以政治联系董事占董事会的比例来衡量政治联系。 陈冬华 （2003） 、 罗党论和唐清泉（2009） 、邓建平和曾勇（2009）以公司高管中具有政治联系高管的 比例来衡量政治联系强度；胡旭阳（2006） 、胡旭阳和史晋川（2008） 、王庆文和吴世 农（2008）对公司高管的不同政治身份分别赋予不同的分值，进行必要计算后作为公 司政治联系指标。 （4）另外，国内也有学者以企业家是不是人大代表或政协委员来衡量企业的政 治联系，并且用各级人大、政协委员的级次来衡量政治联系的程度。杜兴强（2009） 将政治联系分为两类：官员类政治联系，定义为如果公司存在高管现在或曾经在党委 （含纪委） 、政府、人大或政协常设机构、法院、检察院任职，就认为企业是存在政 府官员类政治联系的企业；代表委员类政治联系，定义为如果企业存在高管现在或曾 经担任党代表、人大代表或政协委员，就认为公司存在代表委员类政治联系的公司。 民营企业政治联系对企业投资行为的影响研究 第二章 理论基础与文献综述 11 邓建平等 （2009） 在此基础上根据政治层级来定义政治联系程度， 其中全国人大代表、 全国政协委员政治联系程度最高，以此类推。 （5）还有一些学者以公司在政治竞选中对候选人的政治捐赠为衡量标准。是否 捐赠、捐赠金额、捐赠比例都可以用来衡量，claessens 等（2008）就以企业通过竞 选捐款支助而形成的与当选者的关系来衡量政治联系。 2. 本文对政治联系的界定 在实际研究中， 国内外文献对 “政治联系” 界定的不同往往可以归纳为两类原因： 一是国家之间的政治制度、经济体制、文化传统等方面存在根本差异，例如西方 许多文献通常以政治捐赠来衡量企业是否具有政治联系，还有研究以企业与政党、国 家元首家族关系来衡量企业是否具有政治联系，显然这样的方法不适合中国的国情， 不能用于中国企业政治联系的界定。 因此， 本文以高管的政治联系衡量企业政治联系。 二是研究视角的侧重点不同，存在着衡量上的差异，例如某些研究者侧重于考察 董事的政治背景对企业经营与治理的影响， 所以仅选择董事的政治背景来衡量企业的 政治联系（goldman 等，2009；魏锋和罗竹凤，2011） ，而某些研究则侧重于考察董 事长与总经理的政治背景对企业经营与治理的影响 （吴文锋等， 2008； 余明桂等， 2008， 于蔚等，2012） 。本文主要研究政治联系对民营企业投资行为的影响，而投资是影响 企业价值最重要的因素之一，是企业的重要决策，本文所要研究的内容与管理人员的 决策权力密切相关，朱红军（2004）认为在公司制企业中，董事长和总经理是决策层 中处于最高级别的两个高级管理人员，对企业经营负有更多的权利和责任，其政治背景 可能发挥更大作用（于蔚等，2012） ，而其他管理人员则通常处于从属地位，因此本文 仅研究董事长和总经理这两类高级管理人员政治联系对民营企业投资行为的影响。 另外，本文实证分析在对政治联系进行衡量时只考察有无政治联系，即以虚拟变 量来衡量政治联系，不考虑政治联系强度。之所以采用这样的衡量方法，主要基于这 样两点思考： 一方面是因为现有发表在权威期刊上的相关论文多以直接的虚拟变量来衡量政 治联系， 如余明桂等 （2009） 经济研究 、 张敏等 （2010） 管理世界 、 邓新明 （2