（会计学专业论文）我国机构投资者持股对会计信息质量的影响研究.pdf

青岛理工大学管理学硕士学位论文 摘要 上市公司信息披露是证券市场信息公开制度的核心内容，是衡量资本市场效 率的一个重要指标。上市公司应披露的信息可分为三部分内容，即：财务会计信 息、审计信息和非财务会计信息，其中财务会计信息被列为世界各国公司治理信 息披露的重点，它主要用来评价公司的获3 t 1 1 力和经营状况及预测未来的经营前 景，是解决会计信息使用者与提供者之间信息不对称问题的主要方式，高质量的 信息披露是证券市场健康发展的基石，直接决定着社会资源的配置效率和资本市 场的有效性，然而我国会计信息质量问题不容乐观；机构投资者凭借其专业优势、 参与公司治理，可以提高其内部控制的有效性，使上市公司的经营更加规范化、 有效化，同时使其会计信息相关决策和执行流程更加科学、规范，从而促进其会 计信息质量的提高。 本文首先介绍了机构投资者的内涵$ 1 夕t - 延、分析了会计信息质量特征的含义， 界定了本文的研究范围；之后梳理了有关机构投资者特征和作用的文献，认为机 构投资者本身的特性赋予了其影响会计信息质量的可能性，并归纳整理了国内外 有关机构投资者对会计信息质量影响的文献，发现目前国内外对这一研究还存在 较大分歧，且大多数研究采用的数据较早，已不能及时反映我国当前证券市场现 状，因此有必要对该问题做进一步的研究；紧接着文章详细论述了机构投资者影 响会计信息质量的内外部机制和逻辑，为实证研究假设的提出奠定了理论基础， 并在此基础上提出假设和模型设计思路，对变量进行定义，并运用我国2 0 0 7 2 0 0 9 沪深两市8 6 6 家上市公司数据，从盈余管理程度、披露可靠性和及时性三个角度 衡量会计信息质量与机构持股的关系，研究结果表明机构持股与盈余管理程度显 著负相关，与披露可靠性j 下相关但不显著，与披露及时性也显著j 下相关，研究结 论认为，我国机构投资者持股在一定程度上提高了我国上市公司的会计信息质量： 文章最后针对研究结果提出了对进一步发挥机构作用、提高会计信息质量的建议， 以及本研究的不足之处和未来的研究展望。 关键词机构投资者；会计信息质量；盈余质量：可靠性；及时性 a b s t r a c t i n f o m a t i o nd i s c l o s u r eo fp u b l i cc o m p a n y ，w h i c hc a nb e u s e d t om e a s u r et h e e f f i c i e n e yo fc a p i t a lm a r k e t ，i s t h ek e ye l e m e n t so fi n f o r m a t i o n p u b l i c 。s y s t e m o f s e c u r i t i e sb u s i n e s s i n f 0 h i l a t i o nt h a tl i s t e dc o m p a n i e ss h o u l dp u b l i s h w i t h o u td e l a y m a i n l vc o n t a i n s ：f i n a n c i a la c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n ,a u d i t i n g i n f o r m a t i o na n dn o n f i n 锄c i a l a c c o u n t i n g i n f o m a t i o n a m o n g a l lo f t h e m ，f i n a n c i a la c c o u n t i n g1 n _ f o r m a t l o n i s 删 1 k e da st l l ek e yp o i n t f i n a n c i a la c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nc a l l e a s et h e1 1 1 士。肌a t l o n a s v i i u n 咖b e 帆e ni n f o r m a t i o np r o v i d e ra n d d e m a n d e r ，i td i r e c t l y d e t e 订n 1 e f f e c t i v e n e s so fc a p i t a lm a r k e t f i n a n c i a la c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n i st h ev i t a li n d e xt h a 土 i n v e s t o r si l s e dt oe s t i m a t et h ee a r n i n g s g e n e r a t i n g - c a p a c i t y ，t h es t a t eo f o p e r a t l o na n d d e v e l o p m e n tp o t e n t i a l o fl i s t e dc o m p a n i e s s oh i g h q u a l i t y 。i n f o r m a t i o n 1 st h e c o m e r s t o n e0 fs e c u 血i e sb u s i n e s s sh e a l t h yd e v e l o p m e n t a l t h o u g hf i n a n c i a la c c o u n t m g i n f o m a t i o ni ss oi r n p o n a n t ，t h es t a t u s o fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nq u a l i t y 1 ss t i l l u n s a t i s f i a c t o r y i n s t i t u t i o n a li n v e s t o r sc a n h a v eah a n di nc o r p o r a t eg o v e r n a n c eb yt a k i n g t h e i rp r o f e s s i o n a la d v a n t a g e ，s ot h e yc a ni m p r o v et h ee f f e c t i v e n e s so f p u b l i cc o m p a n l e s 。 i n t e m a lc o n 仃o l s u n d e rt h e i rs u p e r v i s e ，t h eo p e r a t i o n o fp u b l i cc o r p o r a t i o nm a yb e c o m e m u c hm o r es t a n d a r d ，t h ep r o c e s so fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e 。d e c i s i o n - m a k i n ga l s ow i 儿b e m u c hm o r et r a n s p a r e n t ，t h e nt h eq u a l i t yo fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n w i l lb e1 m p r o v e d t h i sp a p e rf i r s t l yr e v i e wr e l a t e dl i t e r a t u r eo ni n s t i t u t i o n a li n v e s t o r s ，a c c o 吼t l n g i n f o m a t i o nq u a l i t fa n dt h e i rr e l a t i o n s ；t h e na n a l y z e t h er e l a t i o n s h i pb fd i s c l o s e d a c c o u n t i n gi n f o m a t i o nq u a l i t ya n di n s t i t u t i o n a li n v e s t o r s ，t h ep r o b a b i l i t y a 1 1 dc u 仃e n t m a l l i p u l a t i o no fi n s t i t u t i o n a li n v e s t o r st oa f f e c ta c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n q u a l i t y o nt h l s g r o u n d w o r k ，w ep r o p o s et h em e c h a n i s mo fa c t i o no f t h i sa f f e c t i o na n dr a l s eh y p o t h e s l s o ft h i sa r t i c l e w ec o l l e c tt h ed a t ao f8 6 6l i s t e d - c o m p a n i e sa n dr e s e a r c ht h er e l a t i o n s h i p b e 觚e e ni n s t i m t i o m lo w n e r s h j pa n de a r n i n g sq u a l i t y ，r e l i a b i l i t y a n dt i m e l i n e s s o f a c c o u n t i n gi m 肌a t i o n t h er e s u l to fo u rr e s e a r c hs h o w t h a ti n s t i t u t i o n a li n v e s t o r sp l a y p o s i t i v er o l e so ni m p r o v i n ga c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nq u a l i t y i nt h ee n d ，w ep u tt o 刑a r d s o m es u g g e s t i o n so nh o wt om a k i n gf u l lu s eo fi n s t i t u t i o n a la d v a n t a g e sa n dh o w t o e r d a a n e ea c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nq u a l i t y k e yw o r d s i n s t i t u t i 。n a li n v e s t o r ，a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nq u a l i t y ，e a r n i n g sq u a l i t y ， r e l i a b i l i t y ，t i m e l i n e s s i l 青岛理工大学管理学硕士学位论文 1 1 研究背景和意义 第1 章绪论 上市公司是资本市场发展运作的重要基础，而现代公司的两权分立是造成投 资者与上市公司信息不对称的重要原因，信息披露则是连接上市公司与资本市场 的重要环节，是证券市场信息公开制度的核心内容，也是衡量资本市场效率的一 个重要指标。上市公司应披露的信息大致可分为三类：财务会计信息、审计信息 和非财务会计信息，其中财务会计信息被列为世界各国公司治理信息披露的重点， 财务会计信息主要用来评价上市公司的获利能力和经营状况及预测未来的经营前 景，是解决会计信息供需双方信息不对称的重要途径，会计信息质量直接决定着 社会资源的配置效率和资本市场的有效性，高质量的会计信息是证券市场健康发 展的前提。此外，会计信息质量与公司治理之间存在着双向互动的密切关系，高 质量的会计信息也是公司内外部治理机制得以有效运行的基础，因为高质量的会 计信息可以保障对公司进行有利的监督，充分维护股东行使表决权的能力；高质 量的会计信息有助于吸引资金，维护投资者对资本市场的信心，因为股东和潜在 投资者需要得到定期、可靠、可比和足够详细的信息，从而使得他们能对经理层 的业绩做出合理的评价，并对股票的实际价值进行评估，对持有或抛售股票做出 决策。毫无疑问，高质量的会计信息也有助于完善经理层的激励机制，抑制“内 部人控制”，有助于资本市场对公司的监控，帮助公众了解公司的组织结构和经营 活动。 尽管高质量的会计信息有着如此重要的作用，世界范围内会计信息质量状况 并不尽如人意，会计丑闻不时发生。以我国为例，从9 0 年代初开始，一系列的会 计舞弊如银广夏以及蓝罔股份等一直令人忧心；c e 海证券报统计显示，2 0 0 3 年 我国出现5 6 起违规记录，2 0 0 4 年为1 1 1 起，2 0 0 5 年共出现1 7 7 起违规记录，2 0 0 4 年违规记录比上年增长1 倍，而2 0 0 5 年则达到了2 0 0 3 年的3 倍多，会计违规问 题愈加恶化；同时，国际上的会计信息质量问题也相当严重，2 0 0 1 年美国安然公 司的财务丑闻事件令世界一边哗然，而有着九十多年历史和良好声誉的安达信会 计师事务所，也因为替安然公司出具虚假报告而身败名裂，之后有着电信巨头之 青岛理工大学管理学硕士学位论文 称的世通公司也传出财务作假的丑闻，美国著名的连锁药店艾德公司因为虚增税 前利润二十三亿美元被曝光，一系列的财务舞弊事件不但给投资者带来了巨额损 失，更动摇了投资者的信心，给证券市场的发展造成不利影响。有些学者认为安 然事件对美国经济的破坏性要甚于九一一事件。美国前证监会主席亚瑟莱维特 指出：“我们国家面临的首要的经济问题，就是保护投资者利益，维护投资者对于 市场体系的信心。 因此，提高会计信息质量，保持和维护良好的证券市场秩序成 为全球资本市场越来越艰巨的任务。 而全球资本市场的另一发展趋势是投资者的日益机构化、机构投资者迅猛发 展，从2 0 世纪8 0 年代后，国外的机构投资者得到蓬勃发展，1 9 9 0 , - - , 2 0 0 4 年间， 主要工业化国家中，保险公司、养老基金和投资公司三大机构资产的增长速度与 这些国家同期的g d p 增长速度相比要快得多。与此同时许多公司的股权结构发生 了重大的转变，其标志是个人股东持股比率不断下降，取而代之的是追求长期稳 定回报的机构投资者的持股比率不断攀升，养老基金、保险公司、投资基金等机 构投资者开始大量持有公司股票，机构股东的地位开始逐渐提高，成为公司治理 中的一股重要的力量，改善了传统的公司治理。我国在资本市场发展初期，投资 者以散户为主，在1 9 9 8 年至1 9 9 9 年间，机构投资者的入市规模仅占当时流通市 值的3 0 左右。许多研究认为，为了保护流通股股东权益不受侵害，对上市公司实 施有效监控，治理主体必须由分散的个人流通股股东改变为股权相对集中的机构 投资者，2 0 0 0 年中国证监会提出“超常规发展机构投资者 ，2 0 0 4 年国务院关 于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见指出，希望通过机构投资者的 介入改善我国股票市场的投资者结构，进一步推动上市公司的发展，之后券商、 证券投资基金、保险公司、社保基金、q f i i 等先后进入汪券市场，入市的规模也 逐步放大，构成了我国证券市场上机构投资者的主体，我国机构投资者逐步取代 散户成为市场的主导力量。中国资本市场发展报告显示，至2 0 0 7 年底，我国 基金资产规模总和3 3 万亿元，而保险公司和社保基金持股市值分别达到2 2 9 1 5 亿元和9 3 5 亿元，各类机构投资者持股市值之和占流通股的比重达4 8 7 ，到2 0 0 8 年机构持股比例超过5 0 ，成为我国证券市场投资者主体，到2 0 0 9 年7 月该比例 更是达到6 8 3 6 ，虽然机构投资者存在诸如“羊群行为、短利行为以及单个投 1 羊群行为足指动物( 巾、羊等畜类) 成群移动、觅食。后) i 乏这个概念被，j i 申柬描述人类礼会现象，指人多 数人一样思考、感觉、行动，与人多数人枉一起，彳人多数人操持致。以后，这个概念破金融学家借用米 2 毒岛理工大学管理学硕士学位论文 资者同样难避免的“搭便车”行为等消极治理的情况，但应该肯定机构投资者积 极参与治理，将有力促进公司治理的完善，机构投资者的参与有利于将监督落到 实处，比控制权市场的监督更有效率。机构投资者的主动介入有利于所有者与经 营者形成稳定的关系：机构投资者具有与管理经验互补的信息和人才背景，在很 多领域内对公司决策的支持有助于公司战略的实施，因此我们不难发现，随着机 构投资者同益己成为我国证券市场中的中唪力量，机构投资者将越来越在证券市 场中发挥举足轻重的作用，我国机构投资者深度发展必然会带来我国上市公司治 理等方面的深刻变革。 然而，中小投资者也好，机构投资者也罢，投资者据以做出投资决策的、最 重要的参考依据是上市公司所披露的会计信息，因此无论是现有投资者还是潜在 投资者，尤其是机构投资者，都必然具有强烈的关注上市公司会计信息披露质量 的动机。首先，从我国资本市场发展来看，我国机构股东的影响也的确在不断加 强：2 0 0 2 年7 月，中兴通讯在香港发行h 股的计划因遭到重仓持有该股的数家基 金公司和证券公司的强烈反对而搁浅；2 0 0 3 年8 月，因遭到4 7 家基金公司的联手 反对，招商银行拟发行不超过1 0 0 亿元的可转换债券计划失败。由上述案例我们 不难发现，我国机构投资者股东积极作用越来越明显j 他们可以通过发表议案、 直接投票甚至多家机构联合等多种方式，干预上市公司的公司治理行为，机构股 东的影响力正在不断增大。其次，从理论上来说，上市公司信息披露的结果，是 上市公司与外部投资者及相关监管部门之间不断博弈的结果，投资者应当能够对 上市公司的信息披露决策产生影响，进而对上市公司的会计信息质量产生积极影 响。然而，中小投资者由于力量分散、“人微言轻”，与上市公司的博弈地位不平 等，参与博弈的成本人、动机不足，一般认为其对上市公司信息披露产生影响的 可能性不大；相比之下，机构投资者通常具有更强的投资能力和更专业的投资策 略，他们拥有大规模的资金和投资专家，可以进行有效地投资组合，以提高投资 收益、控制投资风险，常被看作是老练的投资者，能够取得更稳定的高收益；此 外，在获取信息方面，机构投资者因其丰富的专业知识和较强的挖掘信息的能力， 对所投资企业往往能施加重要影响，这一方面是因为，机构投资者能够较准确的 判断上市公司的优劣，并按照公司真实价值确定股票价格，从而引导资源的有效 描述氽触市场中t l 勺- l c l h 理性行为，指投资嵩趋向十忽略自己的仃价值的私何竹息，i f u 趴从市场中人多数人 的决策方式。人量投资名采耿相i d a 3 投资策略或存对十特定的资产产生相川的偏好。 3 青岛理工大学管理学硕士学位论文 配置、减少股票市场泡沫、增加股市的稳定性；另一方面则在于，机构投资者凭 借其专业优势，参与公司的内部治理，可以提高其内部控制的可靠性，使上市公 司的经营更加规范化、有效化，同时使其会计信息相关决策和执行程序更加科学、 规范，从而促进其会计信息质量的提高。因此，在当前形势下，研究机构投资者 对上市公司会计信息的影响，对于完善和发展我国证券市场，对于投资者保护， 其意义无疑都是深刻的。 1 2 研究目的、方法及贡献 我国机构投资者的作用近年来逐渐成为理论界的研究热点，到目前为止，已 有的研究大多从信息经济学、微观经济学、会计学和财务管理的角度，研究对会 计信息质量产生影响的各种因素，同时也有一些学者研究了信息披露和市场效率 之间的关系，但能够单独且综合分析机构投资者与上市公司会计信息质量关系的 研究却少之又少。因此，鉴于机构投资者日益壮大的市场力量和其日益发挥的积 极作用，我们认为有必要对该问题进行全面的、系统的归纳和梳理，并在此基础 上进一步深入研究，以充分挖掘机构投资者自身在改善上市公司质量方面的重要 作用，以期能多角度地对我国机构投资者的发展和信息质量的提高，提出有建设 性和针对性的意见。 本文采用规范研究和实证研究相结合的方法，将会计理论与管理学和经济学 等相关理论作为本文的理论基础，运用辩证的思想和方法分析解决问题。 本文试图揭示机构投资者持股对上市公司会计信息质量的影响，以及产生该 种影响的方式和途径，研究创新点主要体现在以下几个方面： 第一，研究主旨上，本文从一个新的视角考察上市公司会计信息质量的影响因 素，在已有文献已从信息理论、公司治理、市场竞争等角度研究了决定公司会计 信息质量的各种影响因素的基础上，单独考虑机构投资者持股对上市公司会计信 息质量的影响。 第二，理论部分，在参照现有文献并进行提炼的基础上，提出将机构投资者 对公司会计信息质量的影响分为内部机制与外部机制，并顺延两条思路分别深入 研究，分别揭示其内在运行机理。 第三，实证部分，本文将盈余管理程度、披露的可靠性和及时性相结合作为 衡量会计信息质量的指标，综合揭示机构投资者持股对上市公司会计信息质量的 4 毒岛理工大学管理学石_ j j 士学位论文 影响。 1 3 文章基本结构 本文第一章为绪论部分，对研究背景和意义进行了详细的阐述，文章之后部 分分五个章节展丌对机构持股与会计信息质量关系问题的研究与论述。 第二章为理论基础和文献综述部分，主要介绍了机构投资者和会计信息质量 的含义，分析了机构投资者的特点，并梳理了国内外的相关文献，为后文打下理 论基础。 第三章在进一步阐述机构投资者特点的基础上，分析了机构投资者对会计信 息质量产生积极影响的可能性，并从内外部两个方面介绍了机构投资者参与公司 治理的渠道和机制。 第四章在前文理论分析的基础上，进行实证研究设计，提出理论假设，给出 模型设计，并对被解释变量、解释变量及控制变量进行定义。 第五章运用e v i e w s 软件考察机构持股和会计信息质量的关系，对变量的描述 性统计进行分析，并对模型的回归结果进行分析。 第六章对前述理论部分和实证结果作一个总结，根据前面的研究结果提出相 应的对策；并指出本文研究中存在的不足及未来的研究方向。( 具体见图1 - 1 ) 5 。 童墅塑奎兰里垦塑些兰垒垒圣一 e 自e = ! ! = ! ! ! ! = 目! = = 目 目= ! = ! ! = = = ! ! = g = ! ! = = ! = = ! = = = = = = 2 2 2 2 2 5 一一 图1 - 1 文章结构图 6 膏岛理工大学管理学硕士学位论文 第2 章理论基础及文献综述 2 1 基本概念的阐述 2 1 1 机构投资者 机构投资者是投资高度专业化和社会化的结果，是金融信托业发展的必然产 物。机构投资者可以将零星储蓄转化为投资，在优化上市公司治理结构等许多方 面发挥着越来越重要的作用。尽管各国机构投资者所发挥的作用力参差不齐，但 其作用都有不断加强的趋势。1 8 6 8 年，世界上第一只投资基金海外和殖民地 政府信托基金诞生，从此机构投资者逐步发展壮大，迄今已有一百四十多年的历 史【。虽然机构投资者发展的历史并不算短，可是直到现在，理论界对机构投资者 这一术语仍缺乏一个准确而有效地定义，这可能是因为，各国的机构投资者无论 是在投资策略、风险防范以及在公司治理中的作用，还是在其自身的组织形式、 业务范围等方面都存在较大的差异。 一些学者试图界定机构投资者的本质，他们认为从理论上说，机构投资者与 一般投资者最根本的区别在于前者拥有一种市场势力2 ，这种市场势力除了表现为 对股票价格的影响力，还表现为对市场中交易主体的信息分布、理念形成的影响 力，具有这种影响力的就是机构投资者；反之即为一般投资者。按照这种逻辑， 只要具备了这种影响力，一个个人投资者也可以成为机构投资者；而如果一家基 金公司没有了上述的影响力，就不能称其为机构投资者。尽管这种通过本质界定 的方式，非常具有理论上的指导意义，但笔者认为，要具体对“市场势力”量化 衡量是非常困难的，以此来界定机构投资者缺乏可操作性。 更多学者通过描述性定义对机构投资者进行界定。国外有两种较全面的定义， 新帕尔格雷夫货币与金融词典将机构投资者定义为：机构投资者就是许多西 方国家管理长期储蓄的专业化的金融机构。这些机构管理着养老基金、人寿保险 基会和投资基金或单位信托基会，其资金的管理和运用都由专业化人员完成。因 为这些机构要负责确保基会受益人获得满意的回报，故他们必须根据每天的情况 来考虑如何安排其持有的结构和规模。显然，这种定义是不完备的，它认为机构 投资者不包含那些关注被投资公司的业绩和业务、并积极参与被投资公司的公司 2 广发i i f 券股份仃限公d 课题组机构投资存。投资行为i i ) f 究卜t l f 硎究2 0 0 4 7 青岛理工大学管理学硕士学位论文 治理的投资者，它将产业基金、风险投资基金以及大陆法系国家的银行都排除在 外ob r a n c a t o ( 1 9 9 7 ) 的定义：“所谓机构投资者，是对应或有别于个人投资者，总 体上基于这样的事实而存在，即资金由职业化人员或机构管理，广泛投资于不同 领域。管理的资金种类主要包括私人养老金、国家和地方退休金、共同基金、封 闭性的投资信托基金、人寿保险公司、财产和意外伤害保险公司、银行管理的非 养老基金和慈善研究或捐赠基金。【：j ”实际上，这一定义并没有强调机构投资者必 须具有积极的证券组合投资管理活动，只是突出了与个人投资者的差异，并且说 明了投资的专业化和机构化的特性。耿志民( 2 0 0 2 ) 认为机构投资者是指那些运用 自有资金或通过各种金融工具筹集资金进行投资管理的金融机构，包括共同基金、 对冲基金、投资银行和货币市场基金等投资中介，还包括社保基金、保险基金等 契约型储蓄机构，以及商业银行等存款机构f s 】。由于机构投资者在资金来源、资产 性质、债务特点及投资期限等众多方面的不同，不同性质的机构投资者之间相互 竞争、彼此依赖和制衡，有利于证券市场效率的不断提高。 我国一些学者主要从个人投资者的对立面来探讨机构投资者。王炯( 2 0 0 2 ) 认 为机构投资者与一般法人股东的区别在于机构投资者并非股票的最终持有者f 。】。严 杰主编的证券词典认为：所谓机构投资者，又称团体投资者，是个人投资者 的对称，是指以自有资金或信托资金进行证券投资活动的团体，包括投资公司、 投资信托公司、保险公司，储蓄银行、各种基金组织和慈善机构等【s 】。 贝政新、冯恂等( 2 0 0 5 ) 认为通过描述性定义对机构投资者进行界定虽不够严 格，但却比理论界定具有更强的操作性。他们还认为，机构投资者应当是证券市 场中的买方机构，而证券公司等卖方机构不应归入机构投资者之列。因为卖方机 构通常看重市场营销和资金的流动，更倾向于从短期的市场波动和交易佣金中获 利；而买方机构投资则相对单纯地为了获取投资利益，故而只有从买方机构7 i i j ) d 才能产生真j 下有效的投资理念l e 】。但在实务中，证券公司即负责证券的承销，属于 二级市场的卖方，又从二级市场上买股票，甚至在境外发达的资本市场上属于“主 力机构”。 笔者认为，机构投资者是资本市场发展的必然产物。在资本市场中，“优胜劣 汰”的竞争法则不仅适用于企业，也适用于投资者，那些缺乏专业能力、资金实 力以及足够信息的投资者必然会逐渐被淘汰，在竞争中生存下来的投资者必然会 越来越强大和专业，于是就出现了专业从事委托理财的投资者，机构投资者便应 8 毒岛理工大学管理学硕士学位论文 运而生。上文所提及的用“市场势力”来界定机构投资者，笔者认为未尝不可， 但其障碍在于该如何划分和界定市场势力：此外，机构投资者的组成、特点是处 于不断的变化之中的，即使是基金这种最为标准的机构投资者，其形态也多种多 样且一直在不停地衍变，总之，这些机构正不断地呈现出很多新的特征。 基于此，笔者认为采用严格的归纳法来定义一个不断发展变化的范畴甚不足 取，我们应首先抓住其内涵，再通过列举和描述来界定其外延。因此，笔者认为 “机构投资者是具有一套严密的组织形态和投资决策管理制度、拥有较多的自有 资金和依法募集的资金、在证券市场上从事投资行为的金融类机构”。本文所研究 的机构投资者主要有：基金、证券公司、o f i i 、社保基金、保险基金等。 2 1 2 会计信息质量 广义的会计信息包括会计的原始信息、分类信息及汇总信息等多种信息，但有 实用价值和本文将要讨论的会计信息，是指提供给会计信息使用者的、以财务报告 为载体的会计信息。会计信息质量的好坏无疑是投资者决策时的重要依据，目前 实务中，对企业会计信息质量评价鉴定的方法主要是依据常规审计，这一套评鉴 方法基于会计信息的采集、加工流程而来，评鉴依据是企业会计准则和会计制度， 尚缺乏基于业务流程和具体经济事项、直接以会计信息质量特征为评价标准的统 计分析评鉴方法【7 】。而会计信息质量不仅是会计监管( 含会计准则制定) 的重要内 容，也是会计理论研究和会计实证研究的重要内容，美国会计准则委员会( f a s b ) 发布的第2 号财务会计概念公告，将“决第有用性”作为会计信息最重要的质量特 征，并发表了会计信息质量的分级图，展示了决策有用性所要求的质量特征( 见图 2 1 ) 【8 】。 9 青岛理工大学管理学硕士学位论文 约束条件 一般特征 约束条件 图2 1 会计信息质量分级图3 收益 成本 可理解性 决策有用性 l ii 相关性际刮, - - j - 靠性 可比性 i 重要性 从图2 - 1 发现，f a s b 认为相关性和可靠性是有用会计信息的主要质量，而可比 性是有用会计信息的次要的信息质量。而美国会计准则委员会没有明确相关性和 可靠性哪一个更为重要。 国际会计准则委员会( r a s c ) 认为质量特征是指使财务报表提供的信息对使用 者有用的那些属性，四项主要的质量特征是：可理解性、相关性、可靠性和可比 性。可理解性是会计信息的基本质量特征之一，目的是为了便于投资者理解。国 际会计准则委员会认为相关性和重要性联系在一起，认为一项信息的相关性受到 其性质和重要性的影响。一项信息的可靠性则由真实反映、实质重于形式、中立 性、”审慎和完整性等要素共同决定。同时他们还认为相关性和可靠性的限制因素是 及时性，在报告信息的过程中如果有不恰当的延误，信息就失去了其相关性【9 1 。 英国会计准则委员会( a s b ) 认为财务信息的质量主要针对财务报表而言，可以 分为两类：一类同包括在财务报表中的信息内容有关，主要是指相关性与可靠性 两个质量；另一类同包括在财务报表中的信息表述有关，主要是指可理解性、披 露可比性、一致性和及时性等。 葛家澍认为，评价企业财务报告质量的标准应包括：财务信息内容的质量和 财务报表表述的质量两个部分，第一部分可主要依据f a s b 发布的第2 号财务会计概 念公告，后一部分则主要依据s e c 模式；他认为，决策有用性与保护投资人是相互 关联的，在根本上是一致的，只是各有侧重。决策有用性是由相关性与可靠性两 3 炎困会计准则委员会，第2 吁财务会计概念公告 l o 征特 最 量 要 质 质 重 要 要 最 主 次 厂、l 青岛理工大学管理学硕士学位论文 个主要质量和重要性与可比性两个次要质量所构成；保护投资人的主要质量是透 明度，透明度则由中立性、清晰性、完整性、充分披露、实质重于形式以及可比 性构成；同时，透明度是建立在决策有用性的各项质量特征的基础上【m 】。 魏明海( 2 0 0 5 ) 提出“过去人们研究会计信息质量，偏重于会计确认计量方面， 现在越来越多的经验研究将披露相对独立出来，分析披露质量及其影响( h e a l ya n d p a l e p u ，2 0 0 1 ) i l l ”，他认为会计信息质量不仅涉及披露前的会计确认和计量，也 涉及信息的披露质量。披露质量之所以越来越引人关注，一是因为披露质量的提 高将直接缓解信息不对称，降低企业的代理成本和融资成本；二是因为高质量的 确认计量并不一定能带来高质量的披露，披露是确认计量之外的一个环节，有许 多相对独立的内容，且披露不仅仅受到会计准则的影响，还可能受到其他监管部 门或规则( 如证券监管) 的影响【1 2 】。 因此本文在研究会计信息质量、对会计信息质量进行衡量时，也综合考虑了 会计确认计量和信息的披露两方面的因素，详细内容将在下文中逐步阐述。 2 2 机构投资者相关文献 2 2 1 机构投资者的特征 资本市场上的投资者大体可分类为一般法人投资者、机构投资者、个人投资 者，机构投资者本质上也是公司股东，具有与其他普通股股东相同的各项权力， 而机构投资者越来越受到关注，自然与其自身的特殊性有关。 1 与中小股东的区别 在股权分散的情况下，公司拥有大量的中小股东。与中小股东相比，机构投 资者具有如下特点： ( 1 ) 资金量大，不容易退出。机构投资者将数量众多的、分散的资会聚集起 来，资金实力一般都十分的雄厚，投资规模自然也要比中小股东大得多。就单个 的一种股票来说，即使仅持有该公司股票的1 ，出售该股票也会引起市场的剧烈 动荡，除非其出售的股票被同样是机构的投资者买进，但通常这种情况极少发生。 因此，机构投资者一旦大量持有某种股票，就不可能在短期内出售，而相对长期 持有股票就不能不密切关注上市公司的业绩；此外，机构投资者往往采取指数化 的投资策略，在这种策略中，他们不会轻易更换投资组合，也无法轻易退出投资， 相比之下，小股东的退出可就容易的多( h u d d a r t ，1 9 9 3 ) 1 3 】。 青岛理工大学管理学硕士学位论文 ( 2 ) 投资管理专业化。机构投资者的管理人员大多为高素质专业人才，具备 投资领域的专业知识和丰富的经验，他们通过及时、系统地分析资本市场状况、 国内外经济状况、行业状况以及各个上市公司的经营状况，制定切实可行的投资 计划和策略，进行专业投资管理，有效地使用资金，促使资产稳健增值。这也是 一般的中小股东达不到的( a d m a t i ，p f l e i d e r e ra n dz e c h n e r ，1 9 9 3 ) 1 1 4 。 ( 3 ) 合理分散和规避风险。投资者大都遵循“不要把所有的鸡蛋都放在一个 篮子里的投资法则。而要达到合理分散风险的目的，至少要持有十种以上的股 票，这对于资金实力薄弱的中小股东来说较为困难，但资金实力雄厚的机构投资 者可以把资金分散，分别投资于各种不同的证券，从而有效地抵消风险；另外， 机构投资者更容易及时发现风险、转换风险，更快地在投资活动中运用新的风险 规避工具( 戴志敏，2 0 0 8 ) 【1 5 】。 ( 4 ) 信息优势。上市公司的经营状况千差万别，市场风云变幻莫测，直接参 与市场需要巨大的信息量，而且收集加工信息也需要花费时间和费用，因此，与 一般的中小投资者相比，机构投资者具有明显的信息优势。机构投资者在金融市 场知识、信息、技术和法规等方面都具有人才优势，使得机构投资者具有明显的 信息优势，从而在市场竞争中占据优势，取得很高的市场回报( m a u g ，1 9 9 8 ) 1 6 】。 2 与控股股东的区别 在股权集中的情况下，公司就拥有控股股东。控股股东具有雄厚的资金，能 够形成对企业的控制，有监督企业的动力和能力( s h l e i f e ra n dv i s h n y ，1 9 8 6 ) 】。 但是，机构投资者与控股股东不同，主要在以下几个方面： ( 1 ) 不能直接参与公司的经营决策。机构投资者是公司的外部投资者，由于 法律的限制，机构投资者在董事会中没有自己的代表，机构投资者不能直接参与 公司经营决策。在美国，直至j j 2 0 0 3 年7 月，美国证券和交易委员会( t h es e c u r i t i e s a n de x c h a n g ec o m m i s s i o n ，简s e c ) 才提议，应当使机构投资者拥有董事的提名权。 ( 2 ) 多元化投资。由于法律的限制和自身风险分散化的要求，机构投资者常 常进行多元化投资，这导致了机构投资者与控股股东不同。一方面，控股股东一 般都拥有与所控制公司相应的商业知识和背景去判断公司战略远景的优劣或公司 可能的创新方向，而机构投资者则很难做到。另一方面，分散化投资降低了风险， 也可能减少机构投资者监督的积极性( b 1 a i r ，1 9 9 9 ) 1 8 1 。 ( 3 ) 机构投资者本身有委托代理问题。就基金而言，基金的最终受益人是委 1 2 毒岛理工大学管理学硕士学位论文 托人，目标是使基金长期价值最大化，追求的是绝对收益：基会经理是代理人， 只是收取管理费，追求的是相对的业绩，即让自己的管理业绩超过其他同类型的 基金经理。因此有人认为，养老基会不是资产的所有者，他们只是为受益人进行 投资，管理公司事务不属于基金的业务，如果他们不喜欢一个公司，他们职责是 出售股票( d r u c k e r ，1 9 7 6 ) 1 9 l 。正如英国公司治理的财务事项委员会的主席c a d b u r y ( 1 9 9 0 ) 所指出，作为众多投资者的整体，机构投资者对公司治理结构能施加影 响然而，从整体上讲，它们仍是其他人的代理人，它们是否对公司治理施加 影响，取决于这种影响给它们的委托人带来收益的程度，以及它们将这种做法看 做他们的本职责任的程度【2 0 】。 奥村宏( 1 9 9 5 ) 【2 1 坝0 将投资者投资目的归结为收益性、支配性和投机性，机构 投资者在上述目的强弱上区别于其他两类投资者，详见表2 1 ： 表2 1 投资者不同特征对比表 支配性收益性 投机性 一般法人投资者强 中 弱 机构投资者 由 强中 个人投资者弱 强强 由上表不难发现，与一般法人投资者相比，机构投资者具有较强的收益性和 投机性，而支配性较弱。这是因为，般法人大股东往往是战略投资，具有雄厚 的资金，能够形成对企业的控制，具有监督企业的动力和能力，”他们投资的目的 不是获取短期利润，因此即使公司股价波动比较大或者股息不高，他们也不会轻 易抛售股票。而机构投资者具有较强的收益欲望，由于法律的限制和分散风险的 要求，机构投资者常常投资多家公司，很难拥有判断公司战略远景的优劣或公司 可能的创新方向相应的商业知识和背景；而且他们往往不能直接参与公司治理， 因此当股价波动较大或收益不高时会选择抛售股票。 机构投资者与个人投资者的区别在于：个人投资者是指以自然人身份持有股 份的主体，持股风险完全由投资者直接承受，是典型的原生股东，数量多且极为 分散。由于不同个体在投资目的和投资能力等方面存在差异，在思维行动上也存 在很大差异，因此很难形成一致行动，也很难在公司治理中发挥一致作用。在收 益性方面，机构投资者与个人投资者持平，而在支配性问题上，机构投资者强于 1 3 青岛理工大学管理学硕士学位论文 个人投资者，在投机性问题上，个人投资者表现得更为突出。 从以上论述不难发现机构投资者与其他投资者的不同，造就了机构投资者参 与公司治理、影响会计信息质量的可能性和前提条件。 2 2 2 机构投资者的作用 纵观近年来世界各国证券市场的发展，不难发现机构投资者的地位和作用不 可忽视。美国大部分文献都将股东积极主义作为研究机构持股作用的切入点，他 们认为股东积极主义的方式主要有解释函、非正式影响( i n f o r m a li n f l u e n c e ) 、 股东提案( s h a r e h o l d e rp r o p o s a l s ) 、反对经理提案的代理权活动( p r o x y c a m p a i g n sa g a i n s tm a n a g e m e n tp r o p o s a l s ) 以及发起争夺公司控制权的斗争 ( p r o x yf i g h t sf o rc o n t r 0 1 ) 等。万俊毅( 2 0 0 6 ) 2 2 1 将其总结如图2 2 ： 图2 2 机构投资者参与公司治理的方式4 机构投资者付出的成本逐渐增加 使用频率逐渐增加 而上述方式中，股东提案和反对经理提案的代理权活动又是主要研究对象， 这应该得益于美国这部分数据容易取得，但我国目前还很难获得这些数据，因此 我困的研究者大多采用持股比例作为着力点。续芹( 2 0 0 8 ) 2 3 1 将机构投资者的作用 归结为饴理力、市场力和经营力，本文将借鉴这一方法从以下三方面回顾国内外 相关文献。 1 治理力机构投资者对公司治理的相关机制发挥作用的能力 国外许多学者研究机构股东提案是否达到其效力，就是治理力的表现之一。 s m i t h ( 1 9 9 6 ) 发现1 9 8 8 - 1 9 9 3 年间c a l p e r s 的目标公司中，7 2 都采纳了其所提的 建测2 4 】。b i z j a k & m a r q u e t t e ( 1 9 9 8 ) 也发现股东提出与“毒丸计划”有关的提案时， 4 来源：万俊毅，机构投资股东：理论、实践与政策，中国经济出版社，2 0 0 6 ：1 2 7 1 4 毒岛理工大学管理学硕士学位论文 往往会让股东重新修改、废除或者让股东投票决定 2 s 】。h u s o n ( 1 9 9 7 ) 发现c a l p e r s 对其目标公司治理方面有较大影响，例如更多的剥离行为、更少的并购行为等。 但股东提案与更换经理人关系的研究结论则不尽相同 2 6 1 。s m i t h ( 1 9 9 6 ) 和k a r p o f f e ta 1 ( 1 9 9 6 ) 2 7 1 研究认为股东提案与经理人变动没有关系。d e lg u e r c i o & h a w k i n s ( 1 9 9 8 ) 亦未发现股东提案与c e o 更换的关系，但其他经理人员会更换的更 加频繁f 2 8 l 。而h u s o n ( 1 9 9 7 ) 却发现c a l p e r s