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首都经济贸易大学硕士学位论文 企业现金流管理问题分析与研究 i 摘摘 要要 现金是企业资本的一种资产表现，是企业的血液，现金的循环运动是企业生 存的基本前提和资本增值实现的关键环节。现金流量是企业经营的晴雨表，企业 的生产计划、存货制度、赊销和回款制度等都会从根本上决定企业的财务状况， 影响企业的现金流量。在企业的经营管理中，现金流量管理的理念与方法对于企 业的生存和发展至关重要。 本文在对现金流量的有关概念、理论进行阐述的基础上，首先确定了现金流 管理的目标持续创造价值，然后，分别从战术和战略两个方面讨论如何对现 金流进行管理，提出流程再造的方法,对企业的现金流程、业务流程以及管理流 程三个方面进行改造。通过对企业流程的改造，可以加速现金的回收，提高现金 的效率性和流动性，可以促进企业现金流量的好转，加强现金流的盈利性和创值 性。最后，得出结论：第一，现代企业现金流管理的目标应该是价值创造，这是 企业发展和利益相关者的内在需求， 也是经济发展、 竞争激烈的必然结果。 第二， 现金流管理不是一个孤立的活动。影响企业现金流管理目标的因素有很多，主要 包括外部环境、 内部因素、 企业整体管理以及自身发展等。 第三， 在现金流管理， 特别是企业经营现金流管理中非常重要而且有效的手段就是流程再造。第四，现 金流的战略规划决定了长远的现金流管理能否为企业创造价值。 关键词：现金流管理、价值创造、流程改造 首都经济贸易大学硕士学位论文 企业现金流管理问题分析与研究 ii abstract cash，the blood of enterprise，is a kind of manifest of capital or fortune of one enterprise. the circulation of cash is basic precondition of corporations exist and key chain for realization of capital inerement. cash flow is rain glass of enterprises management. the financial status of corporation is fundamentally determined by some aspects like production plan，system of stock and system of tick and return payment，which also influence the cash flow. therefore the concept and methods of cash flow management is crucial for survival and development of one enterprise. on the basic of brief introduction of some concerning concept and theory of cash flow，first of all, this article confirm the target of cash flow managementcreative value continually. then, we discuss how to manage cash flow from two aspects including stratagem and tactics. the reengineering can change the corporation from cash flow, operation flow and management flow. through the reengineering, the corporation can reclaim cash flow post, and improve the payoff and creative value. finally, we can get conclusion as following: first, the target of cash flow management is value creative; second, there are many factors should influence the target of cash flow management, such as external environment, internal environment, self-development; third, in cash flow management, especially operational cash flow management, reengineering is very important method; forth, stratagem of cash flow decide long-term cash flow management can creative value for corporation. key words: cash flow management value creative flow reengineering 首都经济贸易大学硕士学位论文 企业现金流管理问题分析与研究 第 3 页 共 41 页 1 引言引言 1.1 研究背景及意义研究背景及意义 随着市场经济的发展，只有获利才是企业赖以生存和发展的重要手段。而企 业能否获利，很大程度上取决于现金流转状况和现金流管理水平。我们可以把企 业的生产经营活动看成是一个可以用现金流加以描述的过程： 首先投入一定数额 的货币资金，然后经过生产活动转化为商品，最后经过销售活动再以一定数额的 货币资金流回企业。使用现金流可以清楚地反映企业资金的筹集、使用、收回及 分配过程，同时，企业内部供应、生产、销售等各个环节包括的一切生产要素， 如技术、产品、劳动等，都可以与之对应并反映出来。 现金是企业财富的一种表现，是企业的血液，现金的循环运动是企业生存的 基本前提和资本增值实现的关键环节。现金流转环节的任何阻滞都会造成企业 “供血” 不足， 轻则造成财务困难， 有碍于企业的健康发展， 重则造成财务危机， 威胁企业的生命。因此，即使是盈利的企业，也很可能因为现金流的断裂而被迫 宣告破产。根据发达国家的统计资料，有将近五分之三的企业是由于现金不足而 倒闭。由此可见，现金流对企业的经营意义重大。企业的生产计划、存货制度、 销售制度等都会从根本上影响企业的现金流量。因此，经营者应该直接对现金流 量进行管理和控制，并通过控制现金流来间接调控生产和销售过程中的物资流： 针对企业资产流转，设计对物品的购、存、销全过程的控制制度，包括产品的购 销控制， 物流成本、 费用控制， 收入与货币资金的控制等等， 有效地控制物资流， 提高对资产的管理水平及控制能力，进而达到有效经营的目的。从企业管理的角 度看，经管者可以利用现金流考察和分析一段时期的现金流入、流出以及净现金 流量情况，来评判企业的收益质量、财务状况以及未来产生现金流量的能力；也 可以考察和分析企业现金流转和循环的过程， 据以确定影响企业现金流转效率和 效益的具体因素，进而采取对策，加强管理。 然而，目前有很多企业没有对现金流产生足够的重视，对现金流管理的理解 也仅仅是停留在期末编制现金流量表而已，对编制后的现金流量表不做分析，更 没有按照现金流量管理的经营思路对企业进行过程控制。因此，本文选择企业现 金流量管理方面的问题进行研究，通过理论阐述，研究企业应如何运用科学的管 理方法，对现金流进行有效的战术管理和战略规划，才能持续的提升企业价值。 首都经济贸易大学硕士学位论文 企业现金流管理问题分析与研究 第 4 页 共 41 页 1.2 研究思路、内容和方法研究思路、内容和方法 1.2.1 研究思路 1.2.1 研究思路 本文先确定了现金流管理的目标持续创造价值，然后，分别从战术和战 略两个方面讨论如何对现金流进行管理，提出流程再造的方法,对企业的现金流 程、业务流程以及管理流程三个方面进行改造。通过对企业流程的改造，可以加 速现金的回收，提高现金的效率性和流动性，可以促进企业现金流量的好转，加 强现金流的盈利性和创值性。最后，得出结论：第一，现代企业现金流管理的目 标应该是价值创造，这是企业发展和利益相关者的内在需求，也是经济发展、竞 争激烈的必然结果。第二，现金流管理不是一个孤立的活动。影响企业现金流管 理目标的因素有很多，主要包括外部环境、内部因素、企业整体管理以及自身发 展等。第三，在现金流管理，特别是企业经营现金流管理中非常重要而且有效的 手段就是流程再造。第四，现金流的战略规划决定了长远的现金流管理能否为企 业创造价值。 1.2.2 研究内容 1.2.2 研究内容 文章分为六个部分 1、引言。主要阐述研究背景和意义,并对研究思路、内容和方法、研究结构与创 新之处作了介绍。 2、文献综述。就现金流理论和现金流量研究文献以及价值理论与价值管理理论 进行了回顾，并进简单的总结。 3、企业现金流管理的目标。提出了现金流管理的具体目标以及影响管理目标的 相关决定因素。 4、现金流管理方法流程再造。本章对影响现金流的业务流程再造以及相应 的组织重建、制度重构进行了研究。 5、战略现金流管理规划。研究如何从战略层面上对现金流进行管理和规划，如 何实现企业的可持续增长。 6、结论。阐明主要结论。 1.2.3 研究方法 1.2.3 研究方法 论文主要采用规范研究的方法，着重演绎推理，通过文献并依据他人研究成 果确定现金流的本质， 依据现金流的本质推演出现金流管理的目标体系及总体目 标和具体目标，寻找现金流的运动规律。 首都经济贸易大学硕士学位论文 企业现金流管理问题分析与研究 第 5 页 共 41 页 1.3 可能的创新与不足可能的创新与不足 本文的研究有创新，但也存在很多不足之处。就创新来说，主要体现在以下 几个方面： 在现金流管理目标的确认方面， 传统的现金流管理的目标主要是保持企业 现金流的平衡，防止现金流断裂。本文认为，防止现金流断裂应该是现代企业现 金流管理的基本目标，但是不能局限于此，现代企业现金流管理应更加重视持续 的价值创造。 在现金流价值的理解上不能仅局限于保持一定的现金流， 还在于可以利用 手中现有的现金流创造新的现金流。 由于本人学识有限， 本文没有对现金流管理的绩效评价和基于现金流的企业 价值评估进行详细的研究，同时，文中难免有错误与疏漏之处，还望各位师长不 吝赐教，予以批评指正。 首都经济贸易大学硕士学位论文 企业现金流管理问题分析与研究 第 6 页 共 41 页 2 相关文献回顾相关文献回顾 2.1 现金流及现金流量管理研究文献回顾现金流及现金流量管理研究文献回顾 本节从现金流量信息、现金流分析、现金流管理等几个方面对相关的现金流 理论和现金流量研究文献进行回顾。 2.1.1 现金流量信息 2.1.1 现金流量信息 早在古罗马时代，现金出纳账就已经成为主要的家庭账簿之一。到了 15 世 纪和 16 世纪，意大利商人以商品交换东地中海国家的丝绸和香料，现金余额就 显示了他们的财富状况。在会计发展史上，现金制会计一直占据会计方法的核心 地位。 编制现金流量表是企业为了内部管理的需要而产生的一种自发的、 特殊的会 计行为，企业管理当局的管理原因，是“资金来源与运用表”最初出现的原因。 早在 1862 年，英国的一些公司就开始编制现金表。1863 年，美国北部中心铁路 公司开始编制“财务交易汇总表” ，其中就要说明现金的来源和用途。当时的现 金流量表主要用于记录现金、银行存款以及股票的变动情况。20 世纪初，现金 流量表已经发展成为四种不同的形式，分别用来记录现金及现金等价物、营运资 金及某一时期的财务资源的资金流量。到了 20 世纪 50 年代，现金流量表已经被 美国公司列为独立报表或作为报表的附表加以陈报，但格式、内容还没有具体的 规范，并且是否陈报出于自愿。庆幸的是，在此之后，英美的政府部门逐渐认识 到现金流量表的重要性， 因而组织相关部门进行研究并发布了研究报告和官方正 式文件，促使企业编制现金流量表。 1961 年， 佩里 梅森起草了第 1、 2 号研究报告 现金流量表分析及资金表 。 1963 年，美国会计准则委员会（apb）在此基础上发布了第 3 号意见书资金来 源与运用表 ，这是第一份要求企业资金表的正式文件。该意见书将现金流量表 表述为“资金来源及运用表” ，作为资产负债表和损益表的补充信息。1970 年， 美国证券交易委员会（sec）在修正的财务报表的格式和内容的规则中，明确规 定证券发行人送报的财务报表中，应包括资金来源与运用表。这是美国第一次强 制要求提供这一报表。1971 年美国会计准则委员会（apb）发布了第 19 号意见 书，取代了第 3 号意见书。第 19 号意见书指出： “关于企业筹资和投资活动以及 在一个期间财务状况变动的信息，对财务报表使用者是至关重要的，所以总括财 务状况变动的报表也必须作为每个期间的一个基本财务报表。 ”该意见书第一次 要求在提供损益表的每个期间都必须提供现金流量表，同时，规定编制报表时可 首都经济贸易大学硕士学位论文 企业现金流管理问题分析与研究 第 7 页 共 41 页 以以现金为基础，也可以以营运资金为基础，还可以以全部财务资源为基础，大 多数企业都选择用营运资金净额代表资金。 从此， 资金表的编制成为法规的要求， 这也就奠定了现金流量表作为财务报告第三报表的地位。 20 世纪 70 年代中期，由于出现持续的通货膨胀，西方不少企业都经历了严 重的现金短缺现象。 因此， 现金流量信息开始被企业管理者及外部投资人所重视。 1973 年美国注册会计师协会（aicpa）会计目标研究小组公布的会计目标研究 报告 中所列示的财务报表 12 个目标中第三个目标就是： “为投资人和债权人提 供预计、比较和评估对他们未来现金流入的金额、时间安排及相应不确定性有关 的信息。 ” 1978 年， 美国财务会计准则委员会在其发布的财务会计概念公告第 1 号 企 业编制财务报告的目的中写道： “与特定企业最直接相关的财务信息潜在用户 一般关注的是企业获取现金流量顺差的能力， 因为他们的决策都和期望中现金流 量的金额、时间和偶然性有关。 ” 1984 年，美国财务会计准则委员会发布了第 5 号财务会计概念公告企业 财务会计报表项目的确认与计量 ，认为一套完整的财务会计报表应当包括现金 流量表，肯定了现金流量表信息在财务会计报表中的地位。 1987 年，美国财务会计准则委员会发布了第 95 号公告现金流量表 ，要 求企业以现金流量表来取代原来的财务状况变动表， 并对现金流量表的编制方法 做出了具体规定。现金流量表的内容和结构，是将一定期间内影响企业现金（包 括视同现金的等价物）增减变动的各种因素，按经营活动、投资活动、筹资活动 分类、分项列示。表中还列有期初、期末的“现金”余额。据此可以掌握企业现 金流量的全面情况。 1989 年，美国财务会计准则委员会发布了第 102 号公告现金流量表 某些企业免于编报和为转售而购置的某些证券的现金流量的分类 ，第 102 号公 告免除了第 35 号公告中“有限制的退休金计划的会计和报告”所要求的内容、 一些其他雇员的福利计划， 以及满足特定条件的极易变动的投资公司编制现金流 量的负担。第 102 号公告还要求，购置和销售有价证券和其他资产时，如果是为 了转卖，并按照市场价值或成本与市价孰低法在账户中记录，那么可产生的现金 收入和现金支出在现金流量表中归类为经营活动产生的现金流量。 1989 年，美国财务会计准则委员会发布了第 104 号公告现金流量表 某些现金收入和现金支出净额的报告以及套期保值交易的现金流量分类 。第 104 号公告修正了第 95 号公告，允许银行、储蓄机构和信用合作社在现金流量 表中报告某些现金收入和支出的净额。 第 104 号公告还允许说明可辨认的交易或 事项是对冲交易的期货合约、期权合约或掉期合约产生的现金流量，可与被对冲 首都经济贸易大学硕士学位论文 企业现金流管理问题分析与研究 第 8 页 共 41 页 的项目产生的现金流量归于相同的类别，前提是这种会计政策已被揭示。 英国在 1991 年发布财务报告准则第 1 号，以现金流量表取代资金来 源与运用表 ，从 1992 年 3 月起执行，1996 年进行修订。 1991 年， 澳大利亚会计准则委员会发布 1026 号财务会计准则 现金流量表 。 1989 年，国际会计准则委员会（iasc）发布了第 7 号国际会计准则现金 流量表 ，取代了 1977 年公布的第 7 号国际会计准则财务情况变动表 。1990 年，国际会计准则委员会对第 7 号国际会计准则作了修订，并于 1994 年起执行。 1998 年，我国财政部颁布了财会字199810 号企业会计准则现 金流量表 ，规定从 1998 年 1 月 1 日起在我国境内企业执行该准则。2000 年及 2006 年财政部又对该准则进行了修订。 中国香港于 1994 年修订了第 15 号会计实务准则 。中国台湾于 1989 年 12 月发布财务会计准则公报第 17 号现金流量表 ，取代第 4 号财务状况变 动表 。 2.1.2 现金流量信息分析 2.1.2 现金流量信息分析 2.1.2.1 基于现金流信息的财务分析基于现金流信息的财务分析 基于现金流量信息的财务分析可以从总量分析、结构分析、比率分析等几个 方面进行。 1总量分析。通过有关现金流量总量指标的分析揭示有关信息。如，创造 出营业现金盈余；分析流动资金投资后的营业现金流量，评估企业营运现金管理 效率；分析支付利息后的营业现金流量，评估企业偿还利息的能力；分析支付股 利后的活动现金流量，评价企业股利政策的可持续性等。结合公司的经营情况、 发展战略和财务政策，对现金流量总量进行分析有利于了解企业的实际运营情 况。 2结构分析。分析个别现金流量之间、个别现金流量与总量之间、不同时 间的现金流量之间、常规性现金流量与偶发性现金流量之间的比例关系。通过计 算经营活动、投资活动、筹资活动占现金流入、流出以及净流量的百分比，可以 得到各种现金流量的影响程度；通过计算现金流入与流出的长短期比重，可以得 到现金流的均衡性；分析经营活动中经常性项目、偶发性项目所占现金流入、流 出以及净流量的百分比，可以考察现金流量的持续性。 3比率分析。通过有关现金流量比率的分析,我们可以考察企业资产的流动 性、平衡性、偿债能力、获利能力、现金流量管理及周转能力、资本支出和投资 能力等。 首都经济贸易大学硕士学位论文 企业现金流管理问题分析与研究 第 9 页 共 41 页 2.1.2.2 基于现金流信息的盈余质量分析 2.1.2.2 基于现金流信息的盈余质量分析 权责发生制是当今各国会计规范中较为通行的核算制度。 但是由于权责发生 制给管理者留下了较大的可操纵余地，因此，以权责发生制为基础的盈余信息受 到越来越多的批评。有关盈余管理的实证研究发现，管理者为了其特定的利益需 要，往往会通过调节应计项目来进行利润操纵，从而降低了盈余信息的可靠性和 相关性。因此，就需要对盈余质量进行评估。1996 年，英国会计准则委员会将 盈余质量定义为获利能力与产生现金能力的关系函数， 并认为根据披露的现金流 量信息能够分析评价盈余质量， “历史的现金流量信息提供了分析获利能力与产 生现金能力关系的便利，给出了以赚取盈利质量的指示” 。 通常，我们可以从两方面对盈余质量进行分析：一方面是利用已披露的历史 现金流量信息分析盈余质量，另一方面是通过研究盈余的持续程度确定盈余质 量。在一定程度上，盈余质量取决于产生持续性资源的盈余所占的比例。可以使 用的分析方法包括收益与经营现金流量的对比分析， 传统获利能力指标与运用现 金流量的获利能力指标的对比分析等。 以应计值为基础计算的有关盈利指标数值 与现金值为基础计算的有关盈余指标数值的差异程度反映盈余的质量， 这一差异 越小，盈余质量就越高。在控制了未预期的盈余包含的关系之后，财务分析人员 对公司未来经营的预期与现金流量是相关的， 正的未预期现金流量通常会使分析 人员对未来盈余做出正的修正。这种正相关与盈余质量的概念是一致的。充足的 现金流量意味着高盈余质量， 同时也会使财务分析人员对公司的未来盈余产生更 高的预期。 2.1.2.3 基于现金流信息的风险预警 2.1.2.3 基于现金流信息的风险预警 对于现代市场经济中的企业来说，维持正常的偿债能力是至关重要的。一旦 无法清偿债务，将会直接导致企业破产。一般来说，传统的财务学运用资产负债 表和损益表的相关数据来分析评价企业清偿债务的能力。如，利用流动比率或速 动比率，可以知道企业偿还短期债务的能力；利用资产负债率或长期负债率等指 标可以知道企业的长期偿债能力。然而，无论是流动比率或是资产负债率，都无 法充分揭示企业的偿债能力。美国学者指出，企业的固定借项水平（包括利息、 优先股股利、偿债基金和租金支付额）乃至其债务承担能力，应取决于现金余额 和在最悲观情况下预期能够获得的净现金流量。因此，我们可以得出，现金流量 指标才能更为准确和客观的反映企业的偿债能力。 首都经济贸易大学硕士学位论文 企业现金流管理问题分析与研究 第 10 页 共 41 页 2.1.3 现金流量管理理论体系的组成 2.1.3 现金流量管理理论体系的组成 任何一门成熟的学科建设， 都有它的理论体系组成， 现金流量管理也不例外。 目前，学术界比较认同的现金流量管理理论体系主要包括如下三大内容： 2.1.3.1 现金流量管理基本理论2.1.3.1 现金流量管理基本理论 该理论是现金流量管理理论体系的子系统，是整个现金流量管理理论体系的 基础。主要研究现金流量管理目标、管理原则、管理假设、管理环境等内容。 现金流量管理目标是现金流量管理理论的基础，是现金流量管理理论研究的 逻辑起点，它制约着现金流量管理理论的发展方向，是人们进行现金流量管理的 一种驱动力。不同的现金流量管理目标会产生不同的现金流量管理行为，因而， 科学的现金流量管理目标对于优化现金流量管理行为有着重要的意义。 现金流量 管理目标应该包括长期目标、战略目标和战术目标，其中长期目标应该是企业价 值的最大化。 现金流量管理原则是现金流量管理应遵循的一些基本行为规则， 包括整体性 原则、客观性原则和成本效益原则等。这些原则对于管理人员选择现金流量管理 方法，同样有着重要的影响。因而，只有恰当地建立现金流量管理原则，才可能 有良性的现金流量管理。 现金流量管理假设是对于变化不定的现金流量管理环境所做出的一些主观 推断，包括现金流量管理主体假设、时间假设等。这些假设是以有限的事实和观 察为基础做出的，还有待于实践检验和科学论证。 现金流量管理环境是指对企业的现金流量管理活动产生影响的各种内部环 境和外部环境，包括经济环境、法律环境、社会环境和企业所处的生命周期等。 它是企业进行现金流量管理活动的依据，必须认真加以研究，以便于制定正确现 金流量管理决策。 2.1.3.2 现金流量管理应用理论 2.1.3.2 现金流量管理应用理论 它是应用现金流量管理基本理论解决现实问题的理论。 可划分为现金流量预 测、决策、计划、控制、报告和分析理论。这六者并不是互相独立的，而是一个 相互联系的有机整体。 2.1.3.3 特殊行业或特殊业务现金流量管理理论 2.1.3.3 特殊行业或特殊业务现金流量管理理论 企业进行现金流量管理的外部和内部环境都是变动的，同时也是充满风险 的，任何一个企业都可能面临一些特殊的或并不常见的经济业务，例如兼并、重 组等。有时，由于生活方式和技术发展或者其他原因，有可能出现一些在经营方 首都经济贸易大学硕士学位论文 企业现金流管理问题分析与研究 第 11 页 共 41 页 式或者组织方式等方面完全不同于一般企业的企业，例如虚拟企业。这些特殊行 业或特殊业务的现金流量管理， 应该与常见行业或业务的现金流量管理有较大的 区别，因而需要专门研究。 2.2 价值理论文献回顾价值理论文献回顾 价值是价值规律的核心，一切经济活动都是围绕价值生产、价值实现、价值 运动展开。而价值理论，是任何一个完整而系统的经济学理论的基础。 2.2.1 价值的内涵 2.2.1 价值的内涵 价值包括很多种不同的含义，哲学、美学、社会学、伦理学上都有“价值” 的概念。本文主要关注的是管理学中所定义的企业价值（包括企业资源价值、内 在收益价值、市场交易价值等） 、股东价值等。 2.2.1.1 使用价值 2.2.1.1 使用价值 辞海对价值的定义是事物的意图或积极作用。对于自给自足的自然经济 而言，商品使用价值的大小是生产者最关心的属性。古希腊著名历史学家和作家 色诺芬把财富定义为具有使用价值的东西。作为财富的使用价值，既要直接满足 需求，又要可以进行交换。 2.2.1.2 交换价值 2.2.1.2 交换价值 英国古典经济学家斯密认为： “价值一词有两个不同的含义。它有时表示特 定物品的效用，有时又表示由于占有某物而取得的对他种货品的购买力。前者可 以叫做使用价值，后者可叫做交换价值。 ” 1 马克思对交换价值的定义是： “交换价值首先体现为一种使用价值同另一种 使用价值相交换的量的关系或比例。 ” 2当所有使用价值都以同一种使用价值为媒 介进行交换时，交换价值就发展为一般形式，货币由此产生。 2.2.1.3 企业价值 2.2.1.3 企业价值 20 世纪 60 年代初期，随着产权市场的出现，美国学者首先提出企业价值这 一概念。随着资本市场、产权市场的发展，人们认识到在市场经济条件下，企业 本省也可以成为一种商品。在日益激烈的市场竞争中，企业能够生存和发展的根 1 亚当斯密： 国富论 ，36 页，北京，人民出版社，1974 年。 2 马克思： 马克思恩克斯全集 ，第 1 卷，240 页，北京，人民出版社，1972 年。 首都经济贸易大学硕士学位论文 企业现金流管理问题分析与研究 第 12 页 共 41 页 本途径就是使自身价值在市场中得到承认，并且不断增加自己的价值。 企业价值有不同的表现形式。按照评价基准不同可以分为：市场价值，即资 本市场上交易各方充分讨价还价后确认的公允价值；内在价值，即公司为其权益 所有者创造的期望的未来现金流的净现值；持续经营价值，即在持续经营条件下 公司的价值；变现价值，即将企业出售后可能得到的价值；账面价值，反映企业 会计账面上列出的投资者对企业的贡献；市场增值价值，指对超出公司账面价值 的衡量。按照衡量主体不同可以分为：智力资本价值，即企业从研发和人力资源 投资中得到的未来现金流；客户价值，即公司通过服务于客户所带来的价值；股 东价值， 指股东对公司未来收益的所有权； 社会价值， 反映企业为社会创造财富、 提供就业等的作用大小。 2.2.2 价值创造理论 2.2.2 价值创造理论 企业价值创造理论主要是指经济利润是如何产生或者经济利润如何可以长 久维持的。典型的企业价值创造理论主要包括古典利润理论、熊彼特创新理论、 新古典利润理论以及企业能力理论 3等。 1.古典利润理论 古典利润理论以穆勒的利润三要素理论为代表，其代表人物还包括李嘉图、 马克思、庞巴维克、瓦尔拉斯、马歇尔、克拉克等。 穆勒的利润三要素理论认为， “资本家所得的份额，即资本或股本的利 润。 资本家在其支出的费用得到补偿之后， 一般有些剩余。 这种剩余的余额， 就是他们的利润。 ”穆勒把利润分解为三部分：监督工资。马歇尔称之为“经 理工资” ，曼戈尔特称之为“能力地租” ；承担风险的报酬；使用自有资本的 利息。穆勒的利润三要素，实质上是指企业主投入自有的物质资本、人力资本和 机会成本。穆勒所谓的利润，并不是“经济租金”或“经济利润” 。 马克思主要试图解释的是资本的报酬， 并没有把企业主的利润与资本的报酬 区分开来。庞巴维克认为，企业主之所以获得利润，是因为事情没有按原计划发 展，而如果一个企业连续不断地获得利润，则是由于该公司具有高于正常水平的 判断力，他认为只有在静态均衡所要求的条件得不到满足的条件下，才有可能出 现企业家利润，而随着完全竞争的流行，公司在均衡状态下将不赔不赚（在机会 成本的意义上） 。马歇尔与曼戈尔特都使用“能力地租”的概念，用它来解释个 人努力的所有超常报酬。克拉克在穆勒的基础上跨出了具有深远意义的一步， “把企业家的利润看作超出利息（与地租）的一种剩余，并把它同技术的、商业 的或组织的改进被成功地引入了经济过程联系在一起。 ” 3 阎建军、杨复兴： 企业价值创造理论探析 ，载经济问题探索 ，2004（1） ，4749 页。 首都经济贸易大学硕士学位论文 企业现金流管理问题分析与研究 第 13 页 共 41 页 2熊彼特的“创新”理论 熊彼特明确地把经济利润（经济租金）与资本利得区分开来。他指出：对于 企业家，特别是自己经营自己企业的人，同存在其他人有权要求分享总收入的情 况相比，用“余额”这个词来指企业家的利润，在这里具有确定的意义。根本性 的原因是，企业家的利得只有当采用奈特一多布理论所使用的语言，即企业家在 变化不定的情况下做出的决定证明是成功的时候才出现， 与所运用的资本多少没 有确定的关系。在熊彼特看来，经济利润应该归属于那些成功地在某一企业进行 创新的人们。创新概念包括下列五种情况：采用一种新的产品；采用一种新 的生产方法；开辟一个新的市场；掠取或控制原材料或半制成品的一种新的 供应来源。也不问这种来源是已经存在的，还是第一次创造出来的；实现任何 一种工业的新的组织。 3新古典利润理论 新古典经济学继承了瓦尔拉斯的静态均衡观念。曼昆的解释很有代表性。假 设产品（要素）市场是完全竞争的， “如果已经在市场上的企业赢利，那么，新 企业就有进入市场的激励。这种进入将扩大企业数量，增加物品供给量，并使价 格下降，利润减少。相反，如果市场上的企业有亏损，那么，一些已有企业将退 出市场。他们的退出将减少企业的数量，减少物品的供给量，并使价格上升，利 润增加。在这种进入和退出过程结束时。仍然留在市场中的企业必定得到零经济 利润。总之，在基本竞争模型假设条件下，追求利润的厂商相互竞争会使单一产 品利润趋为零。 4企业能力理论 企业能力理论主要试图解释以下二个问题：企业竞争优势是怎样产生的，又 是怎样得以长期维持的。因为从经济运行的实际过程看，能够维持长期竞争优势 的企业就可以获得长期租金。 同时， 企业能力理论把研究对象从产品转到了企业， 并由此把它同以前的产品利润理论区别开来。 企业能力理论的思想可以追溯到马歇尔的“企业进化论” ，经由潘罗斯在 20 世纪 50 年代奠定的基础，纳尔逊与温特在 80 年代的发扬，到 1990 年普拉哈拉 德和甘瑞.哈默在哈佛商业评论上第一次提出了“核心竞争能力”的概念。 此后，企业界和理论界掀起了研究和培育核心竞争能力的高潮。 普拉哈拉德和哈默给出了核心竞争力的定义。指出：核心竞争力是“学习、 协调和有机结合” 。它是企业竞争优势的来源。具体说来。核心竞争力是组织中 的集体学习，尤其是如何协调多种多样的生产技术以及把众多的技术流一体化， 它也是关于工作组织和价值转换的，它还是交流、介入以及跨越组织边界的深入 首都经济贸易大学硕士学位论文 企业现金流管理问题分析与研究 第 14 页 共 41 页 工作。普拉哈拉德和哈默指出了优秀企业具有“核心竞争力”这一现象。 4也指 出了它的一个来源是组织中的集体学习、跨部门交流。这是我们称之为“合作学 习”的一种形式。 企业能力理论在发展中形成了不同的流派。我们认为，企业内在成长理论、 企业持续竞争优势理论具有典型意义。 企业内在成长论主要回答企业竞争优势是 如何在企业内部产生的。 虽然马歇尔是静态“边际分析”的集大成者，但是，他仍然坚持以企业进化 论作为静态的生产与竞争理论的补充。企业是一个不断演进的组织。市场机制对 企业的演化效率进行检验并进行优胜劣汰。 潘罗斯在研究企业知识促进和知识积累机制方面做出了开创性贡献。 潘罗斯 认为， 新的管理职能和决策问题在开始被重视时， 要占用管理人员的大部分时间， 以吸引他们的注意力。然而，一旦他们成功地解决了这些问题，管理人员就能井 井有条地处理这些问题， 而且逐渐把十分棘手的问题以一种几乎完全是在大家都 理解的知识基础上将它们程序化。 企业释放出新的管理者才能是一种使决策逐渐 程序化的迹象。 我们认为，潘罗斯的论述颇具启发性。他指出了企业通过学习与适应，不断 地把创新型非程序性的知识转化为程序化知识， 使得单个决策者得以吸收创新者 的经验，为单个决策者节约了他稀缺的决策资源，如时间和精力等。这是企业内 部合作学习的一种方式，我们还可以扩展补充其它方式。另外，创新型知识不仅 来源于管理层，更来源于普通职工。 潘罗斯还指出了企业社会资本的形成及其在集体行动中的作用。 当然他还没 有使用社会资本这个名词。 他说， 最初团队可能面临一系列全新的内部协调问题， 团队中的每一个成员都必须为赢得共同绩效所需的内部协调一致付出相当大的 精力和决策资源。然而，在某一方面，内部协调的解决途径可能是确定不移的。 而且，从团队单个成员的认识出发，有必要建立一种组织内的共同行为准则，来 使他或她对其余团队成员行为的预期稳定化，这样一来，团队成员的部分资源就 可以释放出来用于其它的工作任务。 企业能力理论中还有一个很重要的分支企业持续竞争优势理论。 企业持 续竞争优势理论认为，企业保持可持续的竞争优势，就能够生成长期租金。短期 内超额收益不一定仅仅因为竞争而消失，原因是微利企业很难模仿高盈利企业。 因为要确定使一个优势企业拥有特定竞争优势的投入要素的类型组合几乎是不 可能的。里普曼和罗曼尔特也认为,如果企业无法有效仿制或复制出优势企业产 生特殊能力的源泉，各企业之间具有的效率差异状态将永远持续下去。 4 美迈克尔哈默等： 改革公司 ，上海，上海译文出版社，1998 年。 首都经济贸易大学硕士学位论文 企业现金流管理问题分析与研究 第 15 页 共 41 页 3 企业现金流管理的目标企业现金流管理的目标 对于传统的现金流管理而言， 主要目标就是保障在企业的经营活动中有持续 的现金流，防止现金流断裂，防止引发财务危机和风险。但是，对于现代企业而 言，这远远是不够的。现代企业现金流管理的目标应该是价值创造，这是企业发 展和利益相关者的内在需求，也是经济发展、竞争激烈的必然结果。 3.1 企业现金流管理目标的决定因素企业现金流管理目标的决定因素 影响企业现金流管理目标的因素有很多，主要包括外部环境、内部因素、企 业整体管理以及自身发展等。 3.1.1 外部环境因素 3.1.1 外部环境因素 所有企业的经营都必须在一定环境中进行， 企业的经营环境包括与其经营活 动相关的各种社会环境、政治环境、法律环境、经济环境、人才环境等。社会环 境、政治环境中的影响因素包括政府和消费者等，经济环境中的影响因素包括提 供资本的融资资本市场，提供生产经营的原材料生产市场和产品市场，管理型劳 动力市场和人才市场，以及公司控制市场等。对于管理者而言，企业的经营环境 处于不断的发展和变化中，在公司在于竞争的市场里管理者都会面对巨大的压 力，而解决这些压力的唯一办法就是在企业经营管理中选择价值管理，为股东和 各种理应相关者创造价值。 1社会环境 影响企业经营的社会环境主要包括政府和消费者的影响。 社会作为企业的生 存环境，在影响和制约企业发展的同时，也会受到企业经营活动的影响。企业的 产品和服务满足了社会的需求，企业聘请大量员工为社会提供就业市场，企业向 国家交纳税金，有力的保证了国家和社会的进步。社会为企业提供良好的经营环 境，输送大量合格的人才，对企业的正当经营活动大力支持，有效的促进了企业 经营目标的实现。企业的经营与发展与整个社会是相互影响、相互促进的。 5 从政府的角度来看，政府和企业主要有两种关系：一是投资者与被投资者的 关系； 二是国家机构与被管理者的关系， 国家作为行使社会管理职能的政权机构， 通过制定各种规章政策约束和规范企业行为，其目的是要为社会创造价值。 从消费者的角度来看， “消费者谋求（按一定价钱）用钱换取中意的商品” 。 只有当消费者能够接受企业提供的产品和服务时，企业才有可能实现盈利。 6 5 王元： 美德日中企业决策体制比较 ，77 页，太原，山西经济出版社，1993 年。 6 美赫伯特西蒙： 管理行为 ，杨俐等译，18 页，北京，北京经济学院出版社，1988 年。 首都经济贸易大学硕士学位论文 企业现金流管理问题分析与研究 第 16 页 共 41 页 2产品市场 企业经营可以划分为产品经营、资本经营、企业文化经营等。产品经营是企 业经营的基础。 在现代社会经济飞速发展的条件下， 产品市场的竞争也愈发激烈。 科技的发展使得产品更新的速度加快，客户也更加关注产品的内在价值。所以， 企业管理的目的就是在为顾客创造价值的前提下为股东和利益相关者创造价值。 3公司控制市场 在市场经济中，企业的管理者不是依靠行政安排，而是依靠市场竞争得到控 制权。而且公司控制市场的竞争水平和强度会随着公司的发展越来越高。不能够 不断寻求股东价值最大化的管理者无法满足股东的需求，他们最终会被取代。事 实证明，像沃伦巴菲特这样卓越的投资者和一些投资集团在寻求具有潜在价值 公司的过程中已经开始关注股东价值的创造。所以，管理者应该从价值管理的角 度来关注自己的公司，把价值创造放在公司经营的首位。 4人力资本市场 人力资本市场与公司控制市场类似， 公司能否创造价值意味着公司能否吸引 优秀人才。控制市场是为企业选择能够创造价值的管理人才，而人力资本市场是 选择优秀的人才为企业工作。 公司能否成功在很大程度上取决于公司管理人员的 素质， 而优秀的管理人员通常会选择可以为他们提供良好的晋升机会和福利待遇 的公司工作。现在社会对优秀人才的争夺也是越来越激烈，前景良好的公司容易 吸引到一流的管理人才，从而提高公司的竞争力，反过来又能提高对人才的吸引 力，形成一个良性循环。 3.1.2 投资者和内部利益相关者的内在需求 3.1.2 投资者和内部利益相关者的内在需求 资本提供者出资办企业，其根本目的就是盈利。 7“企业以盈利为目标”这 一基本的经济学假定是具有现实意义的。 经纪人理论和资本理论决定了企业最终 的目标就是实现价值最大化，正如马克思所说： “资本只有当它给自己的所有者 带来收入或利润时，才叫做资本” 。 8 公司的经营者和企业员工与投资者具有相似的目标。现代组织理论认为，作 为组织成员的个人，之所以愿意加入组织，是为了实现某个依靠自身的力量无法 实现的目标。而公司的管理者和员工之所以加入公司，最主要的目标就是获得一 定的报酬， 以维持生产力本身的再生产。 取得报酬的基础就是企业可以创造价值。 同样， 企业内部的利益相关者， 不管是投资人、 债权人， 或是管理者和员工， 他们加入企业的根本目的决定了企业必须要创造价值， 现金流管理的目标就是价 7 美范里安： 微观经济学：现代观点 ，费方域译，405 页，上海，上海三联出版社，1994 年。 8马克思： 马克思恩克斯全集 ，第 23 卷，433 页，北京，人民出版社，1972 年。 首都经济贸易大学硕士学位论文 企业现金流管理问题分析与研究 第 17 页 共 41 页 值创造。 3.1.3 企业整体管理的需要 3.1.3 企业整体管理的需要 现代企业管理是一种综合性的管理，包括战略管理、计划管理、预算管理、 过程管理、业绩评价、薪酬管理、激励管理等。现代企业管理内部的各个环节、 使用的工具和方法、传递的管理信息、好坏的评价标准应该是统一的，这样才可 以完成管理目标，实现企业经营管理的目的。 但是，在现实经营中，企业管理系统的目标、内部各个管理环节的基础、所 使用管理方法好坏的评价标准、相互之间传递的基本信息往往不一致，这就严重 影响了企业管理的成效。那么，如何避免这种问题的发生呢？我们认为，在企业 管理中采用价值管理可以解决这个问题。如果公司在管理过程中，可以始终把为 股东创造价值作为目标，把所有事项以这个目标为基础排定优先次序，可以节省 管理者很多时间和精力。 9 3.1.4 企业自身发展的需要 3.1.4 企业自身发展的需要 以价值创造作为现金流管理的目标主要是在于这是企业自身发展的需要， 离 开了价值创造，企业就失去了存在的意义，更不需要现金流管理了。但是，一个 企业的发展所需要的价值创造不能仅靠偶然的价值创造， 而是要有持续的价值创 造。一次性的价值创造与持续性价值创造的不同之处在于：是仅仅通过诸如改变 财务杠杆、财务重组、结构重建、出售资产、证券投资等对财务进