（工商管理专业论文）中国新媒体企业IPO融资研究.pdf

t h e s i so f t h e 华东师范大学学位论文原创性声明 郑重声明本人呈交的学位论文中国新媒体企业i p o 融资研究，是在华东师范 大学攻读碛生博士( 请勾选) 学位期间，在导师的指导下进行的研究工作及取得的研究 成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含其他个人已经发表或撰写过的研究 成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中作了明确说明并表示谢意。 作者签名：日期：2 0 1 0 年4 月1 5 日 华东师范大学学位论文著作权使用声明 中国新媒体企业i p o 融资研究系本人在华东师范大学攻读学位期间在导师指导 下完成的砸左博士( 请勾选) 学位论文，本论文的研究成果归华东师范大学所有。本人 同意华东师范大学根据相关规定保留和使用此学位论文，并向主管部门和相关机构如国 家图书馆、中信所和“知网”送交学位论文的印刷版和电子版；允许学位论文进入华东 师范大学图书馆及数据库被查阅、借阅；同意学校将学位论文加入全国博士、硕士学位 论文共建单位数据库进行检索，将学位论文的标题和摘要汇编出版，采用影印、缩印或 者其它方式合理复制学位论文。 本学位论文属于( 请勾选) () 1 经华东师范大学相关部门审查核定的“内部”或“涉密 学位论文士，一 于年月日解密，解密后适用上述授权。 本人签名 2 0 1 0 年4 月1 5 日 “涉密”学位论文应是已经华东师范人学学位评定委员会办公室或保密委员会审定过的学位 论文( 需附获批的华东师范人学研究生申请学位论文“涉密”审批表方为有效) ，未经上 述部门审定的学位论文均为公开学位论文。此卢明栏不填写的，默认为公开学位论文，均适用 上述授权) 。 匿型：盟硕士学位论文答辩委员会成员名单 姓名职称单位备注 晏信切磊磺锋g t 井鍪太r毒讳 i j i 同狱酗散最聱慕i 辟戛衣珐 l 蓖忑轰函i 极撒蟹尔，渖笺长r i i 涨铫嘉自教矮锋氰- 西戋卞r l 致1 硷离铱夯嘉。西上掘囊区曙碗润 、 论文摘要 新媒体行业一直是资本市场最为关注的行业之一。新媒体企业初期的融资途径主 要是依赖于风险投资的加入。由于资本的逐利性和国家政策的扶持，新媒体企业在融 资方面也具有传统媒体所无法比拟的优势。目f j ，越来越多的新媒体企业将i p o 融资 纳入公司发展计划，并以期通过i p o 融资，实现资本的扩张，进而做大做强，提高核 心竞争力，实现更高层次的发展。 基于上述研究课题背景，本文对i p o 融资问题、新媒体的企业特性、新媒体企业 i p o 的融资策略、新媒体企业i p o 面临的风险等方面进行理论研究，并通过新媒体企 业成功i p o 的个案进行了实证研究。全文总共分为六个章节。 第一章是导论，作为论文开篇之论，对论文的研究背景与意义、研究方法与思路 以及文章的创新之处等进行概括性介绍。 第二章运用历史分析和文献研究方法，对中国i p o 融资的历史发展及现状进行统 梳理和评述，对中国各个不同i p o 板块进行的对比，对i p o 市场规模进行了预测。 第三章阐述了新媒体行业及新媒体企业的特征。通过数据分析了未来三年新媒体 行业的投资价值。这两章都是为后文的实证研究提供了规范性的理论和数据支持。 第四章是本文的综合研究部分，通过对新媒体企业上市这一问题中的具体情况， 进行归纳与分析。同时运用多学科的理论和方法，从整体上对新媒体企业上市这一问 题进行综合分析和研究，寻找出适合进行i p o 融资的新媒体企业类型以及新媒体企业 进行i p o 融资的方式。 第五章主要归纳总结新媒体企业在i p o 融资道路上的一些客观风险以及相应的 对策和建议。 第六章是案例分析与总结，通过分众传媒i p o 融资的案例进行实证分析。 经过分析研究后，本文提出以下几条对于新媒体企业i p o 融资问题的建议： l 、新媒体企业要借力风险投资实现i p o 融资，并通过i p o 与风险投资实现双赢。 2 、一些具有更多可复制和可延伸盈利模式的新媒体企业更适合通过i p o 方式进 行融资，目前新媒体企业适合在创业板或海外创业板进行i p o 融资。 3 、为了始终保持较好的盈利以配合i p o 融资目标，新媒体企业必须根据市场环 境不断调整自己的定位，拥有优秀的管理团队和技术团队。甚至，可以通过清理业务 拆分上市来规避行业市场变化和资本市场变化所带来的风险。 关键词：新媒体企业，融资，i p o a b s t r a c t n e wm e d i ai so n eo ft h em o s tf o c u s e di n d u s t r i e su n d e rc a p it a lm a r k e t i n g e n e r a l ，t h ei n i t i a lf i n a n c i n g s o u r c e so ft h ei n d u s t r yr e l i e do nr i s k i n v e s t m e n t b e c a u s eo ft h ec a p i t a lp r o f i tc h a s i n ga n da s s i s t e db yt h en a t i o n a l p o l i c i e s ，n e wm e d i ac o m p a n yh a sah u g ea d v a n t a g et h a tn oo t h e rt r a d i t i o n a l m e d i ac a nc o m p e t ew i t h n o w a d a y s ，m o r ea n dm o r en e wm e d i ac o m p a n i e sa r e i m p l e m e n t i n gi p of i n a n c i n gi n t ot h e i rd e v e l o p m e n ts t r a t e g i e s ，i nag o a lo f c a p i t a le n l a r g e m e n t ，w i t hh e a l t h ya n ds t r o n gg r o w t h ，i m p r o v e dc o m p e t i t i v e n e s s ， a n dh i g h e rl e v e lo fd e v e l o p m e n t b a s e do nt h ea f o r e s a i dr e s e a r c h i n g 。s u b j e c tb a c k g r o u n da n da ni n t e g r a t i o n o ft h er e s e a r c h i n gm e t h o d sm e n t i o n e da b o v e ，t h es i x c h a p t e rd i s s e r t a t i o nw i l l b ef o c u s e do nat h e o r e t i c a lr e s e a r c ho ni p of i n a n c i n gp r o b l e m s ，a n dt h eu n i q u e c h a r a c t e r i s t i c so ft h en e wm e d i am a r k e t c o m p a n y ，a l o n gw i t hac a s es t u d yo f as u c c e s s f u li p of i n a n c i n gi nt h ea r e a c h a p t e r1i st h ei n t r o d u c t i o n ，w h i c hi st h es t a r to ft h ed i s s e r t a t i o n ， w h i c hisas u m m a r yo ft h er e s e a r c h in gb a c k g r o u n d ，m e a n i n g s ，m e t h o d su s e d ， l o g i c sa n di n n o v a t i o n s c h a p t e r2i sas y s t e m a t i c a l l i s ta n dc o m m e n t a r yo ft h ec h i n e s ei p o d e v e l o p m e n th i s t o r ya n di t sc u r r e n ts i t u a t i o nb yu s i n gh i s t o r i c a la n a l y z i n g a n dl i t e r a t u r er e s e a r c h i n gm e t h o d s i tc o m p a r e sd i f f e r e n ti p os e c t o r si nc h i n a ， a n dp r e d i c t st h es i z eo ft h ef u t u r ei p om a r k e t c h a p t e r3i sa b o u tt h ec h a r a c t e r i s t i c so ft h en e wm e d i am a r k e t c o m p a n y i tu s e ss t a t i s t i c st oa n a l y z et h ei n v e s t m e n tv a l u eo ft h em a r k e tf o r t h e u p c o m i n gt h r e ey e a r s b o t ho ft h ef i r s tt w oc h a p t e r sg i v en o r m a l i z e d t h e o r e t i c a la n ds t a t i s t i c a ls u p p o r tt ot h ed e m o n s t r a t i o nr e s e a r c hi nt h el a t e t e x t c h a p t e r4i sag e n e r a lr e s e a r c hp a r to ft h ed i s s e r t a t i o n ，w h i c hu s e s e x p e r i e n c es u m m a r i z a t i o nt oc o n c l u d ea n da n a l y s i st h es p e c i f i cs i t u a t i o no f t h en e wm e d i ac o m p a n yl i s t i n gp r o b l e m s i ta l s oa p p li e dm u l t i s u b j e c tt h e o r i e s ， m e t h o d sa n dr e s u l t st og e n e r a l l ya n a l y z en e wm e d i ac o m p a n y1i s t i n gp r o b l e m s f r o ma ni n t e g r a t i v ea s p e c t t h r o u g hr e s e a r c h i n ga n da n a l y z i n gt of i n do u tt h e s u i t a b l et y p e so fn e wm e d i ac o m p a n yf o ri p of i n a n c i n ga n dp r o p e rm e t h o d sf o r i p of i n a n c i n g c h a p t e r5 s u m s u p t h e o b j e c t i v er i s k sw i t h r e l e v a n tp o l i c i e sa n d s u g g e s t i o n si naj o u r n e yo fi p of i n a n c i n g c h a p t e r6i sac a s es t u d ya n dc o n c l u s i o n ，w it ht h ei p of i n a n c i n gc a s eo f f o c u sm e d i aa l o n gw it ht h es t a t e m e n t sa n da n a l y s isf r o mt h ep r e v i o u sc h a p t e r s ， w ec a nh a v ead e e p e ra n ds y s t e m a t i cu n d e r s t a n d i n go nr e s e a r c h i n gt h en e wm e d i a c o m p a n yt ob el i s t e d b a s e do nt h ea n a l y z i n ga n dr e s e a r c h i n gr e s u l t s ，t h ed i s s e r t a t i o ng i v e s t h ef o l l o w i n gs u g g e s t i o n so nn e wm e d i ac o m p a n yl i s t i n gp r o b l e m s 1 n e wm e d i ac o m p a n i e sh a v et ou s er i s ki n v e s t m e n ta sas p r i n g b o a r dt o b es u c c e s s f u l l yl i s t e d ，a n da c h i e v ed o u b l e w i n n i n gt h r o u g hi p of i n a n c i n g 2 n e wm e d i ac o m p a n i e sw i t h m u l t i i m p l e m e n t a b l ep r o f i tm o d e l sa n d r e p li c a b l ep r o f i tm o d e l sw i l lb em u c hm o r es u i t a b l ef o ri p of i n a n c i n g ，b u t t h ec u r r e n ts i t u a t i o ni st h a tt h e ya r em o r es u i t a b l ef o rg r o w t he n t e r p r i s e m a r k e to ri p of i n a n c i n gi naf o r e i g nm a r k e t 3 t om a i n t a i nah e a l t h yp r o f i tr a t ef o ral o n g r u nt ou n d e r p i nt h ei p o f i n a n c i n go b j e c t i v e ， n e wm e d i a c o m p a n i e s m u s t a d j u s t t h e i r p o s i t i o n s a c c o r d i n gt om a r k e te n v i r o n m e n t ，a n dh a v ee lit em a n a g e m e n ta n dt e c h n i c a lt e a m s e v e nm o r e ，c o m p a n i e sc o u l da v o i dr i s k sf r o mi n d u s t r ya n dc a p i t a lm a r k e tc h a n g e t h r o u g hb u s i n e s s c l e a r a n c ea n ds p l i t l i s t i n g k e yw o r d ：n e wm e d i ac o ，f i n a n c i n g ，i p o 0 前言 0 1 选题的背景 0 2 概念的界定 0 3 文献综述。 0 4 论文的逻辑框架和结构安排5 0 5 主要观点与创新之处s 1 中国i p o 融资概述7 1 1 中国i p o 融资市场概况7 i 2 中国i p o 融资的基本方式9 1 2 1 向战略投资者配售9 1 2 2 向参与网下配售的询价对象配售9 1 2 3 向参与网上发行的投资者配售1 0 1 3i p o 融资的特点1 0 1 4i p o 融资主要市场1 0 2 新媒体企业的特点。1 3 2 1 新媒体的内涵1 3 2 2 新媒体的特点1 4 2 2 1 新媒体的传播特征1 4 2 2 2 新媒体发展条件1 4 2 3 新媒体企业的投资价值1 5 2 3 12 0 0 9 2 0 1 2 年中国新媒体行业市场发展趋势分析1 6 2 3 22 0 0 9 2 0 1 2 年中国新媒体行业投资环境分析1 7 3 新媒体企业i p o 融资的策略1 9 3 1i p o 融资是新媒体企业融资的最佳方式1 9 3 2 适合i p o 融资的新媒体企业特征2 1 3 3 新媒体企业i p o 融资方式的选择2 3 3 3 1 中国内地创业板2 3 3 3 2 充分利用海外创业板市场2 5 4 新媒体企业i p o 融资的风险与应对措施2 7 4 1 新媒体企业i p o 融资的客观风险2 7 i v 4 1 1 新媒体泡沫与全球经济危机2 7 4 1 2 经济周期左右新媒体企业收入2 8 4 1 3 受众定位导致商业模式必须及时调整2 9 4 2 新媒体企业应对i p o 融资风险的建议3 1 4 2 1 自我完善及时调整3 1 4 2 2 分拆上市3 1 5 案例分析：分众传媒的i p o 融资3 3 5 1 分众传媒概况3 3 5 2 分众传媒的i p o 融资之路3 4 5 3 分众传媒上市后的经营状况3 7 5 3 1 分众传媒上市后的股权结构变化3 7 5 3 22 0 0 7 年分众传媒经营状况分析3 8 5 3 32 0 0 8 年第三季度分众传媒经营状况分析3 9 5 4 分众传媒的i p o 融资的启示4 2 5 4 1 吸引风险投资是新媒体企业融资的必经之路4 2 5 4 2 新媒体企业借力风险投资圆上市之梦4 6 5 4 3 传媒与风险投资相拥实现双赢4 7 参考文献5 0 后记5 2 v o 前言 0 1 选题的背景 新媒体行业是资本市场最为关注的行业之一。从新媒体行业本身的特性来看，新 媒体行业的企业种类，已经从最初的传统意义上的互联网公司，发展到现在的无线互 联网公司、户外媒介公司、互动性更大的以w e b 2 0 为核心技术的新概念互联网公司 以及涵盖以上各种类型业务的航母式的新媒体公司。由于这个行业的特殊性，使得它 比其他行业更容易吸引公共的关注，取得较高的品牌知名度和获得更多的用户。在技 术革新方面，其速度也比其他行业更加的迅速，因此，在回报方面，也更容易获得较 为可观的收益。新媒体企业传统的，或者说初期的融资方式，是依赖于风险投资的加 入。资本是逐利的，传统媒体经过这么多年的发展，速度明显放缓。未来的在利益上 的想象空间不像新媒体那么大。同时，传统媒体正处在盘整期，目前还没有找到更好 的盈利模式，而更重要的是有我们国家政策法规方面的限制。以上这两点又恰恰是新 媒体在融资方面的优势。最终，先期投入的风险投资会通过i p o 融资来实现投资回报 的最大化，而新媒体企业，也只有在i p o 融资中才会真正实现企业融资的规模化，并 且得到高溢价。 目前，在纳斯达克上市的中国新媒体公司有新浪、搜狐、网易、中华网、t o m 在 线、金融界、百度、空中网、灵通、华友世纪、携程、e 龙、前程无忧、盛大、第九 城市、分众传媒等知名度较高的新媒体公司，在中国a 股市场上市的新媒体相关行业 公司又有上海东方明珠( 集团) 股份有限公司、中视传媒股份有限公司、成都博瑞传 播股份有限公司、湖南电广传媒股份有限公司、北京歌华有线电视网络股份有限公司、 陕西广电网络传媒股份有限公司等。越来越多的新媒体企业都已经将i p o 融资纳入公 司发展计划。这不光得益于新媒体市场随着经济情况好转的复苏，更是由于文化产 业振兴规划的出台为传媒娱乐行业的发展提供了新的契机，并且有望带动传媒娱乐 行业在2 0 1 0 年掀起新一轮的i p o 和并购热潮。2 0 0 9 年下半年，文化产业振兴规划 的出台有望催生出版、有线网络等行业大型企业并购重组热潮；推动文化企业上市， 利用资本市场实现融资；拉动政府资本和民间资本进入政策允许的文化产业领域，参 与国有文化企业的股份制改造。传统媒体、动漫、影视音乐和户外媒体等相关二级行 业均将从中受益。更多的i p o 和并购市场复苏强劲得益于政策的推动。 可以说，越来越多的新媒体企业会考虑通过不同的方式进行i p o 融资，实现资本 储备的飞跃，以期更好地扩张公司的业务，完善公司治理结构，实现更高层次的发展。 变化：认识新媒介，特里弗卢的新媒体导论( n e wm e d i a ：a ni n t r o d u c t i o n ) ， 杰夫瑞纳伯格( g e o f f r e yn u n b e r g ) 的书籍的未来( t h ef u t u r eo ft h eb o o k ) 以及帕夫利克( j o h np a v l i k ) 的新媒体技术：文化和商业前景( n e wm e d i a 2 t e c h n o l o g y ：c u l t u r a la n dc o m m e r c i a lp e r s p e c t i v e s ) 、大卫柯赛尔( d a v i dr k o e p s e l l ) 的赛博空间本体论( t h eo n t o l o g yo fc y b e r s p a c e ) 等。这些研究都在 试图利用传统传播学知识、文化研究成果与政治经济理念来对新媒体进行分析，进而 在这个基础上得出新的研究范式和结论。 另一方面，有不少研究者乃立足于新媒体与互联网特性本身，研究其自身的演 进模式，尝试总结其特有的文化、社会现象。在唐娜哈拉维( d o n n ah a r a w a y ) 的 赛博宣言( ac y b o r gm a n i f e s t o ) 这本书中系统阐述了她对于数字时代人机互动 前景的大胆预期：伴随着人机关系的演化，新一轮的媒介革命亦将随之到来，并势必 颠覆传统的信息交流概念。马克波斯特( m a r kp o s t e r ) 则从后现代语境出发在第 二媒介时代( t h es e c o n dm e d i aa g e ) 中，提出诸如互联网等数字媒介的新发展可 能会改变人们的交流习惯，并对其身份进行深层的重新定位。 由此可见，目前欧美学界对新媒体领域的理论研究，尤其是立足文化角度的研究， 正逐步成为一门显学，吸引越来越多不同学科背景的学者投身其中。无论是传播学、 社会学，抑或经济学、管理学，还是信息科学、生物学，乃至哲学、历史学都能从自 身研究的角度对此问题提出创新的观点，分析新媒体发展与文化繁荣之间的内在联 系。这本就是新媒体跨媒介、跨地域、跨工具等特性所决定的。欧美国家的研究现状， 无疑对国内相关领域的文化研究的方向具有重要的启示意义。 新媒体的以上特征决定了其在文化、经济、技术各领域都有非常的复杂性。从 研究角度来说，对新媒体行业的定义、范围、特征、现状、趋势等都是可以进行重新 解构和分析的角度。在深化文化管理体制改革过程中，也需要更多研究者针对新媒体 现有管理体制的优势、问题，提出具有操作性、有利于新媒体发展和管理体制优化的 具体建议。 通过对国外研究现状的了解，国内的新媒体从业者也在对新媒体产业进行实战 操作的基础上，努力提出了可以促进文化发展和繁荣的新媒体产业发展的战略指导方 向。 随着近几年中国新媒体的喷薄而出，原有的媒体帝国版图正在被解构，尤其是原 来附着在帝国版图上的媒体霸权也在被分割。无论是传统媒体、门户网站还是其他 w e b 2 0 网站、网络社区、户外媒体，大家都在深度挖掘自身优势，充分利用资本与 技术的力量，在新一轮的媒体产业格局中谋划着自己的位置。 腾讯网总编辑陈菊红提出互联网本来就是一个2 0 的品牌。她提出腾讯“全产品 媒体”的概念，即现在的互联网已经不单纯是购买传统媒体的内容然后在线发布出去， 而是互联网媒体发掘自身“全产品运作 的方式，满足网民的需求。腾讯的产品线无 3 的商业模式、寻找投资长线的v c ，并注意沟通、结合国情、市场和综合环境做好中国 特色和海外资本市场的腾飞。 综上所述，以往新媒体企业与资本市场对接的研究大多关注于并购或吸引风险投 资上，但是对于新媒体企业以i p o 方式进行融资的研究较少。然而随着资本市场的发 展和中国新媒体企业的成长，越来越多的新媒体企业会考虑通过i p o 方式进行融资以 1 李善友，第二届中国传媒产业高峰论坛，h t t p ：h f i n a n c e q q c o m a 2 0 0 8 0 6 0 f ：弱0 0 3 2 4 7 1 h t m 4 求得资本积累的飞跃。新媒体企业和i p o 融资板块的相互双向选择也是今后这一领域 研究的一个方向。 0 4 论文的逻辑框架和结构安排 本文的总体研究思路循着分析现状、提出问题、分析问题到解决问题的路线展开。 具体而言，本论文的主要研究内容和结构安排如下：导论是论文开篇之论，对论文的 研究背景与意义、研究方法与思路以及文章的创新之处等进行概括性介绍。第一章运 用历史分析和文献研究方法，对中国i p o 融资市场的历史发展及现状进行统梳理和评 述，对中国各个不同i p o 板块进行的对比，对i p o 市场规模进行了预测。第二章阐述 了新媒体行业及新媒体企业的特征。通过数据分析未来三年新媒体行业的投资价值。 这两章都是为后文的实证研究提供了规范性的理论和数据支持。第三章是本文的综合 研究部分，运用经验总结法是通过对新媒体企业上市这一问题中的具体情况，进行归 纳与分析，使之系统化、理论化，上升为经验的一种方法。同时运用多学科的理论、 方法和成果从整体上对新媒体企业上市这一问题进行综合研究的方法。通过研究分 析，找出适合i p o 融资的新媒体企业配对到合适的i p o 板块中去。第四章主要归纳总 结新媒体企业在i p o 融资道路上的一些客观风险以及相对应的对策和建议。第五章是 案例分析与总结，通过分众传媒上市的案例分析，结合上述几章的陈述与分析，可以 对一个新媒体企业上市的研究有更深入和系统的了解。 o 5 主要观点与创新之处 通过对于i p o 融资问题和新媒体行业生态的理论研究，本文将进一步对以下问题 进行研究并得出结论： 1 、多行业复制、异地复制意味着股票具有远大的发展空间。因此，股票投资者 更倾向于具有很高的利润率和更多可行的盈利模式的新媒体企业，同时具备较高水平 的管理团队。这样的新媒体企业在同类企业中，更容易取得i p o 融资的成功。 2 、出于法规政策的和市场规模的考虑，目前新媒体企业适合在创业板或者海外 市场进行i p o 融资。 3 、考虑到新媒体行业的特殊性，其受众定位随着技术的迅速革新而变化，其盈 利模式和定位变化比起其他行业来说，频率更高。为了始终保持较好的盈利，以配合 i p o 融资目标，新媒体行业必须根据市场环境不断调整自己的定位和拥有优秀的技术 团队。甚至，可以通过拆分上市来规避行业市场变化和资本市场变化所带来的风险。 创新之处：本论文将从新媒体企业视角出发，针对新媒体企业的行业特征和行业 环境，系统借鉴、整理新媒体企业成功上市经验，对成功的新媒体上市案例进行分析 与整合，在有效的上市策略、有效的目标企业选择、有效的目标i p o 市场选择上取得 5 到的风险进行分析并提出对策和建议，丰富完善并 努力铸造新媒体企业i p o 融资道路的坚实基础。 6 1 中国i p o 融资概述 1 1 中国i p o 融资市场概况 i p o ，全称i n i t i a lp u b l i co f f e r i n g ，中文名“首次公开募股”，指的是企业透 过证券交易所首次公开向投资者增发股票，以期募集用于企业发展资金的过程。未上 市的企业，通过股票上市，可以使股票所有的创业者资产得到膨胀，当股票卖出去时， 可以得到一笔收益，用来扩大再生产。通常情况下，一家企业第一次将它的股份向公 众出售时，上市公司的股份是根据向证券交易管理委员会出具的招股说明书或登记声 明中约定的条款通过股票承销商进行销售。一般来说，一旦首次公开上市完成后，这 家公司就可以申请到证券交易所或报价系统挂牌交易。 股票发行监管制度的核心内容是股票发行决定权的归属。目前国际上有两种类 型：一种是政府主导型，即核准制；另一种是市场主导型，即注册制。我国的股票发 行管理属于政府主导型，政府管理股票发行实质性内容的审核和发行过程的实际操 作。在1 9 9 8 年之前，我国股票发行监管制度采取发行规模和发行企业数量双重控制 的办法，1 9 9 8 年颁布证券法后改为采取核准制，2 0 0 4 年2 月1 日开始实施上市 保荐制，2 0 0 6 年1 月1 日根据新证券法，明确了在发行监管方面公开发行和非公 丌发行的界限，规定了证券发行前的公开披露信息制度，强化社会公众监督，肯定了 证券发行、上市保荐制度，进一步发挥中介机构的市场服务职能，并将证券上市核准 权赋予了证券交易所，同时也强化了证券交易所的监管职能。 近2 0 年来，中国的股票发行方式也发生了很多变化： 1 9 8 4 1 9 9 0 ：自办发行 1 9 9 1 1 9 9 2 ：有限量发售认购证 1 9 9 2 ：无限黾发售认购证 1 9 9 3 ：无限量发售申请表方式以 及与银行储蓄存款挂钩方式 1 9 9 4 巧菇价万二 ：f ：h 价万， 全额预缴款、比例配售 网下发行 2 0 0 6 ：上网发行资金申购 2 0 0 0 ：向二级投资者配售 1 9 9 8 ：向基金及法人配售 1 9 9 6 年后被普遍采 。上刚定价发行 图卜1 近2 0 年来中国股票发行方式的演变 7 ，只要利用证券交易所的交易系统( 各地均有交易系统) ，新股发行主承销 在证券交易所挂牌销售，投资者也可以通过证券营业部交易系统进行申购的 。大大的方便了一级市场和二级市场的操作。 的i p o 市场经过了许多次的变化和波折，随着经济的开放，中国的i p o 市场 经济息息相关。2 0 0 8 年的美国金融危机下，中国的i p o 也遇到了前所未有 2 0 0 9 年初，就中国企业首次公开发行( i p o ) 而言，情况一片惨淡，原因之一 构已经停止批准企业在内地证交所上市。然而此后的1 2 个月期间，上海、 港三地的交易所将通过i p o 筹得总计近6 0 0 亿美元的资金，是美国传统 i p o 热土融资额的两倍以上。 年6 月，中国大陆结束了长达9 个月的i p o 暂停期，掀起了沪深两市的新 浪潮，不少公司还借股市回暖和国际资金大量流入之机，蜂拥到香港上市。 ，鉴于市场依然活跃，银行家、投资者和公司高管希望，新的一年将成为中 又一个丰收年。就目前而言，触发过去一年那样的大好行情的条件依旧存在： 贷政策依然比较放松；投资者仍然看好中国的增长前景；仍有大量中国公司 i p o 融资。 普华永道预测，2 0 1 0 年，中国内地a 股市场的i p o 融资总额将超过3 2 0 0 亿 ( 合4 6 9 亿美元) ，高于2 0 0 9 年的1 8 8 0 亿元人民币；香港市场的i p o 融资 到大约3 0 0 0 亿港元( 合3 8 5 亿美元) ，高于2 0 0 9 年的2 4 3 7 亿港元。 _ 一1 ”一一4 。一? 吲 露 霭_ q j r f _ 蔼 舄，冀 酐 叠 ：心 嘲 盱 蔼i 习 巨 善习 7 ：j 一耍 铲 滏 h h 自l ：k矽? 二蕊r 睡滋嘣：强蠢矗戤2醴工黜酗盔馘。 a a 毡盘自l 0 内地a 股市场i p o 融资额 香港i p o 融资额 图卜22 0 0 9 年内地及香港i p o 融资额及2 0 1 0 年预测数据来源普华永道 普华永道的提出假设的前提是市场将在2 0 1 0 年保持相对稳定。估算依据包括有 正式的公司公告、有关i p o 计划的媒体报导，以及基于往年数据的数学预测。 普华永道香港公司合伙人陈朝光预测，将会有大量外资继续流入香港市场，帮助 支持新股上市。因此，2 0 1 0 年预计将有6 0 只新股在港上市，包括5 宗“超大规模” 8 o 朽筋螈_宝o 交易。a 股市场方面，普华永道预计，将有1 5 家大公司在上交所上市，另将有1 3 0 家企业在深圳中小企业板和创业板上市。 2 0 0 8 年11 月2 0 0 9 年1 1 月中国企业i p o 规模 0 8 年0 8 年0 9 年0 9 年0 9 年0 9 年0 9 年0 9 年0 9 年0 9 年0 9 年0 9 年0 9 年 11 月12 月1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月 一融资金额( u s $ m )十i p o 数量 图1 - 32 0 0 8 年1 1 月- 2 0 0 9 年中国企业i p o 规模数据来源：投资中国网 1 2 中国i p o 融资的基本方式 在中国大陆，根据证券发行与承销管理办法，首次公开发行股票可以根据实 际情况，采取不同的股票配售方式。 1 2 1 向战略投资者配售 向战略投资者配售股票，要求首次公开发行股票数量须在4 亿股以上。发行人及 其主承销商应当在发行公告中披露战略投资者的选择标准、向战略投资者配售的股票 总量、占本次发行股票的比例以及持有期限制等。战略投资者不得参与首次公开发行 股票的初步询价和累计投标询价，并应当承诺获得本次配售的股票持有期限不少于 1 2 个月，持有期自本次公开发行的股票上市之同起计算。 1 - 2 2 向参与网下配售的询价对象配售 发行人及其主承销商应当向参与网下配售的询价对象配售股票，并且应当与网上 发行同时进行。公开发行股票数量少于4 亿股的，配售数量不超过本次发行总量的 2 0 ；公开发行股票数量在4 亿股以上的，配售数量不超过向战略投资者配售后剩余 发行数量的5 0 。询价对象应当承诺获得本次网下配售的股票持有期限不少于3 个 月，持有期自本次公开发行的股票上市之同起计算。 9 吣 0 0 0 0 0 0 拍 加 佰 仲 5 1 2 3 向参与网上发行的投资者配售 向参与网上发行的投资者配售方式指的是，通过交易所交易系统公开发行股票。 投资者参与网上发行，应当按价格区间上限进行申购，如最终确定的发行价格低于价 格区间上限，差价部分退还给投资者。首次公开发行股票达到一定规模的，发行人及 其主承销商应当在网下配售和网上发行之间建立回拨机制，根据申购情况调整网下配 售和网上发行的比例。 1 3i p o 融资的特点 i p o 融资，即通常意义上的普通股筹资方式( 股权融资) ，与其它融资方式相比， 有其独有特点。其优点在于： 首先，企业进行普通股筹资是，不同承担固定的利息负担。公司有盈余，并认为 适合分配股利，则选择分给股东：若公司盈余较少，或虽有盈余但资金短缺或有更有 利的投资机会，则可不支付或者少支付股利。其次，普通股筹资方式下，由于股东只 需要承担有限责任，普通股实际上是对公司总资产的一项看涨期权。当一个公司或企 业具备了良好的收益性和成长能力时，普通股对于投资者的吸引力会更大。这是由于， 如果此时执行该项期权，投资者便可获得较高的预期收益。第三，普通股十没有固定 到期日的，公司或企业利用普通股所筹集到的资金具有永久性。除非到了公司清算阶 段才能偿还，这一点对于保证公司最低的资金需求量有重要意义。最后，公司或企业 可以通过发行普通股的方式来增加内部的权益资本，通过这样的融资方式为债权人提 供较大的损失保障，同时也提高了公司或企业的信用等级，降低了公司或企业的债务 筹资成本，并且为能使用更多的债务资金提供了强有力的支持。 当然，通过普通股方式进行筹资也具有其一定的缺点： 第一，公司或企业以普通股筹资会增加新的股东，这样就可能会分散公司的剩余 控制权。基于这个原因，通常情况下小公司及新设立的公司都会避免利用发行普通股 的方式进行筹资。第二，普通股筹资的成本比较高。从投资者的角度来看，投资于普 通股的风险相对较高，与此对应的风险报酬率也较高；从筹资公司的角度来讲，普通 股的股利是从企业税后利润中支付，不像债券利息那样，是作为费用从企业税前利润 中支付，因而普通股筹资不具有抵税作用；从发行费用角度来看，普通股一般也会高 于其它的融资方式。第三，由于新股东和老股东具有相同的剩余索取权，可以分享发 行新股前积累的盈余，这对于老股东相当于稀释可其每股收益，可能引发股价下跌。 1 4i p o 融资主要市场 目前，中国企业要进行i p o 融资的方式主要有：国内主板市场( 含中小板市场) ， 创业板，香港创业板，海外创业板等多种融资市场。前文介绍了国内主板市场的发展 演变过程，以下着重讨论中国创业板及它与其他几个市场的主要区别。 表1 - 1 内地创业板，主板及香港创业板各主要指标异同 进的制度运用于创业板市场，从而推进中国融资市场的体制完善。 2 新媒体企业的特点 2 1 新媒体的内涵 “新媒体的内涵是：2 0 世纪后期，在世界科学技术发生巨大进步的背景下，在 社会信息传播领域出现的建立在数字技术基础上的能使传播信息大大扩展、传播速度 大大加快、传播方式大大丰富，与传统媒体迥然相异的新型媒体。新媒体的外延是： 光缆电信通信网、都市型双向传播有线电视网、图文电视、电子计算机通信网、大型 电脑数据库通信系统、通信卫星和卫星直播电视系统、高清晰度电视、互联网一手机 短信一多媒体的互动平台、多媒体技术以及利用数字技术播放的广播网等。 1 新媒体是一种以个体( 个人) 为指向的分众式媒体而非大众类媒体。它是一种信 息的发送者与信息的接收之间具有充分互动性的媒体，是一种复合媒体多媒体。新媒 体的内容呈现方式可以根据需要，在文本、视频和音频之间任意转换或兼而有之的。 同时，新媒体也是一种跨越国界的全球化媒体。全球的网络市场不仅消除了国与国的 界限，甚至家庭甚至个人与跨国公司一样，也有机会拓展全球市场，从而使得信息以 最低的成本让无数的人共享。 从这些新媒体概念解释中，我们可以看到，大众对于新媒体的理解更多的是从媒 介技术的层面上来定义这个概念，从传播学的视角来审视这个概念。事实上，新媒体 的成长须经历三个阶段：新的媒介技术一新的媒介形态一新的传媒产业。因此，从经 济学的角度来看，我们对新媒体还存在着认识上的一些误区和盲点。 一方面，多数大众会把媒介等同于媒体。事实上，媒介和媒体是有一定区别的。 媒介，更多的指的是，传播的介质，带有更多的技术特征。比如说印刷媒介用的技术 手段是纸、印刷机器等，而电子媒介用的技术手段是无线电波、有线电缆等。而媒体 是一个经济学方面的概念。产业经济学意义上的媒体，指的是可以进行产业经营的传 媒经济实体。在这方面里，我们对新媒体的不少认识是模糊的。 因此，大家通常会错误地