（工商管理专业论文）中国银行辽宁省分行对公衍生产品研究.pdf

大连理工大学专业学位硕士学位论文 摘要 2 0 0 5 年7 月2 1 日，中国迈出人民币汇率改革步伐以来，人民币加速升值，同时人 民币贷款利率也不断升高，美国爆发的次贷危机引发全球恐慌和金融震荡，企业越来越 重视汇率和利率变化带来的风险，向银行提出了多种要求。中国银行辽宁省分行为此设 计了多种对公金融衍生产品为企业服务，规避汇率和利率变化给企业带来的风险。同时， 作为金融企业的银行也不可避免的出现和存在着风险。因此，如何能够为企业提供金融 衍生产品的同时，控制银行自身的风险并保证业务的良好发展，成为我们关心和研究的 问题。 本文共六个部分：第一章、引言，从国内汇率和利率的变化引入本文的研究话题， 说明本文的研究思路和方法；第二章、衍生产品相关内容介绍，主要描述金融衍生产品 有关的汇率、利率理论等基本理论；第三章、中行辽宁分行对公衍生产品经营现状分析， 介绍中国银行辽宁省分行的具体经营情况；第四章、中行辽宁分行对公衍生产品存在的 问题，详细描述了中行辽宁分行对公衍生产品的定价和风险管理问题；第五章、中行辽 宁分行对公衍生产品发展对策，根据对公衍生产品在定价和风险管理中的问题，并提出 解决问题的想法和思路；第六章、结论。 。 本文运用相关金融理论，并结合在银行从事金融工作的实际经验，对中国银行辽宁 省分行所开展的对公金融衍生产品展开研究，分析其产品定价及其风险管理，希望从中 为中国银行辽宁省分行对公金融衍生产品的发展出谋划策。 关键词：中国银行辽宁省分行；衍生产品；利率掉期 中国银行辽宁省分行对公衍生产品研究 t h er e s e a r c ho nt h ee n t e r p r i s e sd e r i v a t i v ep r o d u c t so f l i a o n i n gp r o v i n c eb r a n c h ，b a n ko fc h i n a a b s t r a c t o nj u l y21 ，2 0 0 5 ，c h i n ac h a n g e si t sf i x e dr a t es y s t e mi n t of l o a t i n gr a t ef o rt h e 剐m b a g a i n s to t h e rf o r e i g nc u r r e n c i e s ，r m ba c c e l e r a t e sa p p r e c i a t i o ns e r i o u s l y ，a n dl e n d i n gr a t e a l s or i s e sa tt h es a m et i m e s u b 1 0 a nc r i s i sb r o k e no u ti nu s ah a si n i t i a t e dt h ew h o l ew o r l d p a n i ca n df i n a n c i a lc o m m o t i o n ，e n t e r p r i s ea t t a c h e si m p o r t a n c et ot h er i s kw h i c hb r o u g h tb y t h ec h a n g eo fe x c h a n g er a t eo ri n t e r e s tr a t em o r ea n dm o r e ，a n da s kf o rb a n km o r ed e m a n d 砀el i a o n i n gp r o v i n c eb r a n c ho fb a n ko fc h i n ah a sd e s i g n e dv a r i o u sf i n a n c ed e r i v a t i o n p r o d u c t st ot h ee n t e r p r i s ef o rt h i sp u r p o s et h a te v a d e st h er i s kb r o u g h ta b o u tb ye x c h a n g er a t e a n di n t e r e s tr a t ec h a n g e a tt h es a l t l et i m e ，t h eb a n ka l s oi n e s c a p a b i l i t ya p p e a r so re x i s t sr i s k a saf i n a n c i a lc o r p o r a t i o n t h e r e f o r e ，w ea r ec o n c e r n e da b o u tt h ep r o b l e mh o wt ob ea b l et o c o n t r o lb a n ks e l l sr i s ka n de n s u r et h a tt h eb u s i n e s sd e v e l o pw e l lw h e nt h eb a n kg i v e ss e r v i c e t oe n t e r p r i s e ，n l ep a p e rc o n t a i ns i xd e p a r t m e n t s ：1 1 1 ef i r s tc h a p t e r , i n t r o d u c t i o n , e x p l a i nt h em a i n t h o u g h ta n dm e t h o dt h r o u g hi n t r o d u c i n gt h ec h a n g eo fe x c h a n g er a t ea n dt h ei n t e r e s tr a t e ；t h e s e c o n dc h a p t e r ，r e l e v a n tt h e o r ys u m m a r y ；d e s c r i b ef u n d a m e n t a lt h e o r ya b o u tf i n a n c i a l d e r i v a t ep r o d u c ts u c ha si n t e r e s tr a t eo re x c h a n g er a t e ；t h et h i r dc h a p t e r ，a c t u a l i t ya n a l y s i so f t h eb u s i n e s sd e r i v a t ep r o d u c t so fl i a o n i n gb r a n c ho fb a n ko fc h i n a i n t r o d u c et h ec o n c r e t e m a n a g e m e n t so fl i a o n i n gp r o v i n c eb r a n c ho fb a n ko fc h i n a ；t h ef o u r t hc h a p t e r ，t h ep r o b l e m o nt h ed e r i v a t ep r o d u c t so fl i a o n i n gb r a n c ho fb o c s u m m a r i z et h ep r o b l e mo nf i x e dp r i c e a n dr i s ka d m i n i s t r a t i o n ；t h ef i f t hc h a p t e r ，t h ec o u n t e r m e a s u r eo fb u s i n e s sd e r i v a t ep r o d u c t so f l i a o n i n gb r a n c ho fb a n ko fc h i n a p u tf o r w a r dt h o u g h ts o l v i n gp r o b l e ma b o u tf i x e dp r i c ea n d r i s ka d m i n i s t r a t i o n ；t h es i x t hc h a p t e r ，c o n c l u s i o n w es t u d yt h eb u s i n e s sd e r i v a t ep r o d u c tc a r r i e do u tb yl i a o n i n gp r o v i n c eb r a n c ho fb a n k o fc h i n ab yu s i n gr e l e v a n tf i n a n c i a lt h e o r ya n dt h ep r a c t i c a lf i n a n c i a le x p e r i e n c ea tt h eb a n k , a n a l y z ei t sf i x e dp r i c ea n dr i s ka d m i n i s t r a t i o n ，h o p et h a tg i v ea d v i c ea n ds u g g e s t i o nf o r t h e d e v e l o p m e n to fb u s i n e s sf i n a n c i a ld e r i v a t i o n so fl i a o n i n gp r o v i n c eb r a n c ho f b a n ko fc h i n a 。 k e y w o r d s ：l i a o n i n gp r o v i n c eb r a n c h ，b a n ko fc h i n a ；d e r i v a t i v ep r o d u c t s ；i n t e r e s tr a t es w a p l l 大连理工大学学位论文独创性声明 作者郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下进行研究 工作所取得的成果。尽我所知，除文中已经注明引用内容和致谢的地方外， 本论文不包含其他个人或集体已经发表的研究成果，也不包含其他已申请 学位或其他用途使用过的成果。与我一同工作的同志对本研究所做的贡献 均已在论文中做了明确的说明并表示了谢意。 。若有不实之处，本人愿意承担相关法律责任。 学位论文题目：生国堡征辽宝省金猛挝公衍生芒昌珏究 作者签名：i 乒毒 l 日期：丛他月竺日 大连理工大学专业学位硕士学位论文 大连理工大学学位论文版权使用授权书 本人完全了解学校有关学位论文知识产权的规定，在校攻读学位期间 论文工作的知识产权属于大连理工大学，允许论文被查阅和借阅。学校有 权保留论文并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，可以将 本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、 缩印、或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。， 作者签名： 导师签名： 日期：之：!年上厶月么 日 日期：2 翌芝年上l 月丝日 大连理工大学专业学位硕士学位论文 1绪论 1 1问题的提出 2 0 0 5 年7 月2 1 日，中国迈出了人民币汇率改革的步伐。中国人民银行将当日的美 元兑人民币汇价一次性升值2 ，同时规定，结束美元兑人民币汇率的一日一价制度，各 外汇兑人民币的汇率由市场决定，实行一日多价。中国也同时结束了延续多年的固定汇 率制度，开始了浮动汇率时代。 r o 删川x +，一避i 略一分析一鳓一。tq 罔一辕田一，l xa4 一日pp 日锄 月口c n y - - c f x s2 x ) t - i m 日2 1 1 1 ， 茹冀器一 _ 。o 。_ 一j 价帱 1 。- 、h _ _ ：? h o - j _ l 、一： 、o ，、：卜。 专一k 、 弋 一一j 气b 一甲 。盎 “ 节。 茹r “ 。? 搿“， 图1 1 美元对人民币走势图 f i g 1 1t r e n do fc n y = c f x s 从图1 1 中可以看出，自2 0 0 5 年至2 0 0 7 年底，人民币兑美元的汇率保持了单边上 扬的走势，汇价从破8 ，到破7 ，人民币共升值近1 3 。2 0 0 8 年第一季度更是升值了3 。 图1 2 人民币一年期利率走势图 f i g 1 2i m e r e s tr a t e 拄e n df o r1y e a ro f c n y 中国银行辽宁省分行对公衍生产品研究 作为金融市场的另一主要工具，利率水平从2 0 0 6 年也开始了上升的步伐，图1 2 清晰显示了人民币一年期贷款利率的变化情况，利率从5 5 8 调升到7 4 7 ，共调升8 次( 2 0 0 6 年调升2 次，2 0 0 7 年调升6 次) ，利率共上调1 8 9 b p s ，幅度为3 3 8 7 。通过 央行的六次加息，企业的财务负担也开始加重。 随着人民币的快速升值和利息的走高，企业开始逐渐关注汇率和利率变化带来的风 险，向银行提出了多种的要求。中国银行辽宁省分行为此设计了多种衍生金融产品，为 企业规避汇率和利率变化带来的风险。 在银行为企业提供各种金融衍生产品的同时，作为金融企业的银行也不可避免的出 现和存在着风险。因此，如何能够为企业提供金融衍生产品的同时，控制银行自身的风 险并保证业务的良好发展，成为我们关心和研究的问题。 1 2 国内外文献综述 2 0 0 7 年，国际金融市场动荡异常，主要是因为美国的次级债市场崩溃导致的全球性 的金融危机，各国央行频频出手干预，造成了巨大的经济损失。次级债从本质上讲就是 一种衍生产品。纽约联邦储备银行前总裁科里根说过：“衍生工具就像全国橄榄球联赛 的四分卫。它们得到太多的赞誉，也受到太多的责难。 但是，市场人士已经成功地从 事衍生产品交易达几个世纪，国际金融衍生工具的每日交易额达到每日数十亿美元。 从定义来看，衍生工具是由相关资产的未来价值衍生而来的，由两方或多方共同达 成的一种金融合约。最初的衍生工具交易通常是一种商品，今天，除部分衍生工具仍用 商品作为相关资产外，几乎所有的金融产品和金融工具都可以用作相关资产l l j 。 衍生工具从类型上来说，可以用远期、期货、掉期和期权来分类。从1 7 世纪3 0 年 代的荷兰郁金香交易和日本大米交易开始，出现了期货和远期交易的雏形。在1 8 2 1 年， 伦敦证券交易所已经允许股票期权的买卖。1 8 4 8 年芝加哥期货交易所成立，开始了现代 期货交易的历史。1 9 7 2 年，芝加哥商品交易所的分支机构国际货币市场成立，开始金融 期货交易。同年，芝加哥期权交易所成立，而著名的期权定价模型布莱克希尔公式被 发表。2 0 年代8 0 年代开始，掉期和场外衍生工具开始广泛交易【2 j 吲。 对于国外的金融机构和企业来来说，使用各种金融衍生工具来锁定汇率、利率或各 种商品价格风险是非常普遍的操作。但对于中国企业来说，风险意识普遍淡薄，而各家 金融机构在引入国外的金融衍生工具的过程中，由于没有国外成熟的金融市场工具支 持，在报价和风险管理方面，存在着各种问题。 本文通过国内外出版的各种文献资料，主要探讨金融机构在发展国内金融衍生产品 的过程中，定价和风险防范的各种问题。 一2 一 大连理工大学专业学位硕士学位论文 1 3 研究思路和研究方法 本文的研究思路是运用在m b a 学习期间，掌握的各种金融知识，结合在银行从事金 融工作的实际工作经验，对中国银行辽宁分行所开展的各种对公衍生金融产品展开研 究。从理论基础，到具体现状；从产品定价，到风险分析。希望从中为中国银行辽宁省 分行对公金融衍生产品的发展出谋划策。 本文采用了理论和实践相结合，运用图表研究、比较分析等方法，对中国银行辽宁 分行对公衍生产品的定价及其风险管理进行研究。 具体思路见下图： 图1 1 文章内容框架图 f i g 1 1t h ef r a m eo f t h et h e m ec o n t e n t 中国银行辽宁省分行对公衍生产品研究 2 1汇率有关理论 2 衍生产品相关内容介绍 2 1 1 汇率的形成机制 ( 1 ) 汇率的资产选择平衡理论 该理论认为，汇率的调整要使用某种通货单位表示的金融资产存量的需求等于存量 的供给。例如，美元的供给量是用美元表示的有价证券量。这种总量包括政府与企业发 行的有价证券，也包括美国的货币供给量。汇率的调整要使对用美元表示的资产的需求 量等于其供给量。这也就是说，决定汇率的是用一种通货表示的资产总存量的需求与供 给。当美元对外国通货的价格下降，即美元贬值时，对美元资产的需求量增加；当美元 对外国通货的价格上升，即美元升值时，对美元资产的需求量减少。这是因为两个原因： 第一，存在着交易需求。美元的价值越低，对美国出口品的需求越大，美国对进口品的 需求越小。因此，要用美元来融资的贸易量就越大。第二，还存在由预期资本收益而引 起的对美元的需求。在其他条件不变的情况下，美元现在的价值越低，预期的升值率就 越高( 或者预期的贬值率越低) 。因此，从持有美元资产中得到的预期收益就高于持有 外国通货资产所得到的预期收益。该规律也适用于其他通货f 4 】。 4 0 0 3 0 0 2 0 0 i o o o l 23 4 5 6 图2 1 美元资产需求曲线 f i g 2 1d e m a n dc u r v eo fu s d o l l a ra s s e t q 在图2 1 中，横轴q 代表美元资产量( 单位：万亿美元) ，纵轴r 代表美元对 日元的汇率( 1 美元兑换的日元量) 。d 为对美元资产的需求曲线。该曲线表明了美元 汇率与资产需求量之间的关系。在其他条件不变的情况下，当汇率变动时，就会发生沿 一4 一 大连理工大学专业学位硕士学位论文 着需求曲线的变动。其他任何一种引起人们计划持有的美元资产量变动的因素都会引起 需求曲线本身移动，即需求的增加或减少。这些因素主要是：美元融资的贸易量( 即美 国的出口量) ，美国的价格水平，其他国家的价格水平，美元资产的利率，其他国家通 货资产的利率，预期的未来美元价值。供给曲线取决于所采用的汇率制度。在固定汇率 制度下，美元资产供给曲线是一条在所选定汇率时的水平线。联邦准备体系要供给固定 汇率所需要的任何数量美元资产。在管理汇率制度下，联邦准备体系为了平缓汇率的波 动，美元资产的供给曲线是向右上方倾斜的。汇率越高，美元资产的供给量越大。在浮 动汇率制度下，供给的美元资产是固定的。因此，在浮动汇率制度下，美元资产的供给 曲线是一条垂线。美元资产的供给变动由政府预算和联邦准备体系的货币政策决定。如 果政府有预算赤字，美元资产的供给就增加。如果政府有预算盈余，美元资产的供给就 减少。当联邦准备体系增加货币供给时，美元资产供给就增加；当联邦准备体系减少货 币供给时，美元资产供给就减少。同时，供给与需求不是独立的。有时供给变动引起需 求变动，而需求变动又加强了供给变动的影响。例如，当美国实行扩张性的货币政策和 财政政策会使供给曲线右移。而扩张性的货币、财政政策增加了美元资产的供应量，也 增加了商业银行的储备金，通过乘数效应使货币供应量增加，导致利率降低，信贷额度 增加，国民收入增加和国内价格水平上升，最终使美国国际收支恶化，美元贬值。从需 求曲线上看，由于利率降低，国内价格水平上升，美元融资贸易减少及预期美元贬值将 使需求曲线左移；导致美元贬值。当美国实行紧缩性的货币政策和财政政策时，情况正 好相反，美元升值。对于两国之间货币的汇率，我们可以认为汇率决定的基础是纸币所 代表的购买力。即以国内外物价对比作为汇率变动的长期原因，在各国实行浮动汇率的 当今，购买力平价理论符合汇率变动的现实。并且它与前面分析的资产选择平衡理论也 是一致的。 ( 2 ) 浮动汇率制度下汇率的预测 通常，在浮动汇率制度下，常用的汇率预测方法有三种：基本预测法、技术预测法 和基于市场预测法。基本预测法着重依赖经济模型，技术预测法只注重使用历史价格信 息，而基于市场预测法则依赖于汇率与利率等金融变量之间存在的内在关系。 基本预测法 基本预测法强调利用经济变量与汇率之间存在的基本关系预测汇率。这里所说的经 济变量包括通货膨胀率、国民收入的增长率、货币供应量的变动和其他宏观经济变量。 由于近年来，经济变量日益复杂，越来越多的汇率预测是通过利用基于计算机的计量模 型完成的。基本预测法主要分为购买力平价理论和多元回归分析。多元回归预测模型是 系统地找出一系列独立的宏观经济变量和非独立变量( 汇率) 之间的内在关系，进而预 中国银行辽宁省分行对公衍生产品研究 测出数月后汇率变动的百分比。基本预测法本身存在一定的局限性，基本预测法中有些 值得考虑的变量有时很难量化，即使是最复杂的汇率预测模型也不一定能对汇率进行正 确的预测。因此，企业在进行决策分析时必须将预测误差考虑在内。 技术预测法 技术预测法着重分析汇率的历史变动情况和交易量，从而预测汇率的未来走势。但 是，只有在汇率波动具有重复特点时，采用技术预测法分析汇率才具有说服力。图表法 和机械规则法是技术预测法中常用的基本方法。这两种方法用各种图表来判断汇率的变 动规律，外汇交易商通过判断现行汇率偏离原来的轨迹的程度，来决定买入或卖出，把 握投机时机。 基于市场预测法 基于市场预测法一般着重以市场指标( 如远期汇率) 为基础，对汇率进行预测。实 证研究结果表明，在发达国家金融市场上，人们对汇率的预期已经包含在远期汇率和利 率水平中。利率平价理论认为，如果外汇市场与货币市场不能达到均衡状态，则抵补套 利者的套利行为将最终使两市场恢复到均衡状态。两国利率差价决定两国货币之间汇率 的远期升水或贴水。 2 1 。2 汇率变化的影响因素 影响汇率波动的因素是多方面的，大致可以分为基本经济因素和非基本经济因素两 大类。 ( 1 ) 基本经济因素 国际收支 国际收支是一国对外经济活动的综合反映，它对一国货币汇率的变动有着直接的影 响，而且从外汇市场的交易来看，国际商品和劳务的贸易构成外汇交易的基础，因此它 们也决定了汇率的基本走势。仅以国际收支经常项目的贸易部分来看，当一国进口增加 而产生逆差时，该国对外国货币产生额外的需求，这时，在外汇市场就会引起外汇升值， 本币贬值，反之，当一国的经常项目出现顺差时，就会引起外国对该国货币需求的增加 与外汇供给的增长，本币汇率就会上升【5 1 。 通货膨胀水平 通货膨胀是影响汇率变动的一个长期，主要而又有规律性的因素在纸币流通条件 下，两国货币之间的比率，从根本上说是根据其所代表的价值量的对比关系来决定的。因 此，在一国发生通货膨胀的情况下，该国货币所代表的价值量就会减少，其实际购买力也 就下降，于是其对外比价也会下跌。通货膨胀水平对汇率的影响一般要经过一段时间才 能显现出来，因为它的影响往往要通过一些经济机制体现出来：第一，商品劳务贸易机 一6 一 大连理工大学专业学位硕士学位论文 制，一国发生通货膨胀，该国出口商品劳务的国内成本提高，必然提高其商品，劳务的国 际价格，从而削弱了该国商品，劳务在国际上的竞争能力，影响出口和外汇收入。相反，在 进口方面，假设汇率不发生变化，通货膨胀会使进口商品的利润增加，刺激进口和外汇支 出的增加，从而不利于该国经常项目状况。第二，国际资本流动渠道，一国发生通货膨 胀，必然使该国实际利率降低，这样，用该国货币所表示的各种金融资产的实际收益下降 导致各国投资者把资本移向国外，不利于该国的资本项目状况。第三，心理预期，一国 持续发生通货膨胀，会影响市场上对汇率走势的预期心理，继而有可能产生外汇市场参 加者有汇借售，待价而沽，无汇抢购的现象，进而对外汇汇率产生影响。 经济增长情况 。 在其它条件不变的情况下，一国实际经济增长率相对别国来说上升较快，会使该国 增加对外国商品和劳务的需求，结果会使该国对外汇的需求相对于其可得到的外汇供给 来说趋于增加，导致该国货币汇率下跌。 财政收支状况 政府的财政收支状况常常也被作为该国货币汇率预测的主要指标，当一国出现财政 赤字，其货币汇率是升还是降主要取决于该国政府所选择的弥补财政赤字的措施。一般 来说，为弥补财政赤字一国政府可采取4 种措施：一是通过提高税率来增加财政收入，如 果这样，会降低个人的可支配收入水平，从而个人消费需求减少，同时税率提高会降低企 业投资利润率而导致投资积极性下降，投资需求减少，导致资本品，消费品进口减少，出 口增加，进而导致汇率升值；二是减少政府公共支出，这样会通过乘数效应使该国国民收 入减少，减少进口需求，促使汇率升值；三是增发货币，这样将引发通货膨胀，由前所述， 将导致该国货币汇率贬值；四是发行国债，从长期看这将导致更大幅度的物价上涨，也会 引起该国货币汇率下降。在这4 种措施中，各国政府比较有可能选择的是后两种，尤其是 最后一种，因为发行国债最不容易在本国居民中带来对抗情绪，相反由于国债素有”金边 债券”之称，收益高，风险低，为投资者提供了一种较好的投资机会，深受各国人民的欢迎： 因此在各国财政出现赤字时，其货币汇率往往是看贬的。 利率水平 利率高低，会影响一国金融资产的吸引力一国利率的上升，会使该国的金融资产对 本国和外国的投资者来说更有吸引力，从而导致资本内流，汇率升值。当然这里也要考虑 一冒利率与别国利率的相对差异，如果一国利率上升，但别国也同幅度上升，则汇率一般 不会受到影响：如果一国利率虽有上升，但别国利率上升更快，则该国利率相对来说反而 下降了，其汇率也会趋于下跌。另外，利率的变化对资本在国际间流动的影响还要考虑到 中国银行辽宁省分行对公衍生产品研究 汇率预期变动的因素，只有当外国利率加汇率的预期变动率之和大于本国利率时，把资 金移往外国才会有利可图。 最后，一国利率变化对汇率的影响还可通过贸易项目发生作用当该国利率提高时， 意味着国内居民消费的机会成本提高，导致消费需求下降，同时也意味资金利用成本上 升，国内投资需求也下降，这样，国内有效需求总水平下降会使出口扩大，进口缩减，从而 增加该国的外汇供给，减少其外汇需求，使其货币汇率升值。不过在这里需要重点强调的 是，利率因素对汇率的影响是短期的，一国仅靠高利率来维持汇率坚挺，其效果是有限的， 因为这很容易引起汇率的高估，而汇率高估一旦被市场投资者所认识，很可能产生更严 重的本国货币贬值风潮。 外汇储备 一国中央银行所持有外汇储备充足与否反映了该国干预外汇市场和维持汇价稳定 的能力大小，因而外汇储备的高低对该国货币稳定起主要作用。外汇储备太少，往往会 影响外汇市场对该国货币稳定的信心，从而引发贬值；相反外汇储备充足，往往该国货 币汇率也较坚挺。 ( 2 ) 非基本经济因素 中央银行干预 汇率波动对一国经济会产生重要影响，目前各国政府( 央行) 为稳定外汇市场，维护 经济的健康发展，经常对外汇市场进行干预。干预的途径主要有四种：直接在外汇市场 上买进或卖出外汇；调整国内货币政策和财政政策：在国际范围内发表表态性言论 以影响市场心理：与其他国家联合，进行直接干预或通过政策协调进行间接干预等。在 某种程度上，政府干预尤其是国际联合干预可能影响整个市场的心理预期，进而使汇率 走势发生逆转。因此，它虽然不能从根本上改变汇率的长期趋势，但在不少情况下，它对 汇率的短期波动有很大影响。 市场心理预期 在外汇市场上，人们买进还是卖出某种货币，同交易者对今后情况的看法有很大关 系当交易者预期某种货币的汇率在今后可能下跌时，他们为了避免损失或获取额外的 好处，便会大量地抛出这种货币，而当他们预料某种货币今后可能上涨时，则会大量地买 进这种货币。由于外汇交易者预期心理的形成大体上取决于一国的经济增长率，货币供 应量，利率，国际收支和外汇储备的状况，政府经济改革，国际政治形势及一些突发事件 等很复杂的因素，因此，预期心理不但对汇率的变动有很大影响，而且还带有捉摸不定， 十分易变的特点。 相关市场的影响 一8 一 大连理工大学专业学位硕士学位论文 现代外汇市场由于通讯设施高度发达，各国金融市场的紧密联接和交易技术的日益 完善，已逐渐发展成为一个高效率的市场，因此市场上出现的任何微小的盈利机会，都会 立刻引起资金大规模的国际移动，因而会迅速使这种盈利机会归于消失。在这种情况下， 谁最先获得有关能影响外汇市场供求关系和预期心理的”新闻”或信息，谁就有可能趁其 他市场参加者尚未了解实情之前立即做出反应从而获得盈利。例如，近期美股大跌，导 致市场投资者信心不温，大量购入日元避险，导致日元汇率连续走高。同时要特别注意 的是在预期心理对汇率具有很大影响的情况下，外汇市场对政府所公布的”新闻”的反应， 也不仅取决于这些”新闻”本身是”好消息”还是”坏消息”，更主要取决于它是否在预料之 中，或者是”好于”还是”坏于”所预料的情况。 2 2 利率有关理论 2 2 1 利率的形成机制 我们将一定时期内利息额同借入资金或贷出资金的比例定义为利率。从广义上讲， 利率是一种价格，即货币资金价格。这种价格与其他形式的价格一样，是由市场的供求 关系决定的。作为资金的价格信号，利率决定着资源的配置。通过利率市场化，可实 现资源的优化配置，提高资源的使用效率，促进经济的增长和经济结构的优化。 由于宏观经济环境的不同，或者经济体制的不同，或者经济发展水平的不同，一国 的利率形成机制也会有所不同。有的是根据多种需要人为制定，有的是由市场力量自发 作用生成，在同样有市场力生成的情况下，有的受到管理当局严格管制，而有的则比较 自由。一国的利率形成机制也会按照一定的顺序演进与变迁，在不同的历史时期也会产 生交叉混合现象。根据各国的金融实践，可以简单将利率形成机制分为非均衡利率、利 率市场化等阶段。 非均衡利率，相对于市场均衡利率而言，一国利率主要是由政府或金融管理机构根 据各种不同的需要认为制定的，具有强制性、不常变动、随意性等特征。非均衡利率所 处的宏观经济环境一般是经济发展初期，政府为发展经济，在资金短缺的情况下，可能 会采取控制利率的形式，刺激投资的增长，以发展经济。 利率市场化是指利率由资金市场供求关系来决定，由市场机制决定的利率就是市场 均衡利率，它是市场竞争的结果，处于动态演变的过程中，利率市场化的过程中，一国 宏观经济的发展处于合适的状态，一则宏观经济体系具备了较完善的市场化基础，另一 方面，宏观经济整体处于较佳的运行状态。 中国银行辽宁省分行对公衍生产品研究 2 2 2 利率变化的影响因素 利率变化的方向和幅度，是资金市场供求状况的最基本反映。不过，影响利率变动、 决定利率水平的因素是复杂的，多方面的，包括平均利润率、借贷资金供求状况，货币 政策、财政政策、通货膨胀、国际利率水平和风险因素等。 ( 1 ) 平均利润率 马克思认为，利息实质上是借贷资本家从借入资本的资本家那里分割来的“部分剩 余价值。剩余价值表现为利润，因此，利息量的多少取决于利润总额，利息率取决于 平均利润率。利息率和平均利润率的变化具有同向性，利息率的变化范围是在零和平均 利润率之间，利息率具有相对稳定性。平均利润率具有下降趋势，但这是一个非常缓慢 的长期过程，而就一个阶段来考虑，每个国家的平均利润率则是一个相对稳定的量，相 应地，平均利率也具有相对的稳定性。 ( 2 ) 借贷资金供求状况 一 借贷资金供求状况对市场利率的影响最为直接和显著。在市场经济条件下，利率作 为特殊商品“借贷资金 的价格，当然随着资金供求状况的变动而变动。市场上借 贷资金供应紧张的时候，利率就会上升，反之利率就会下降。在对货币需求不变的情况 下，货币供给量的增加，会使资金市场上出现供过于求的情况，这样就会导致利率水平 的下降，从而使货币的供求在一个较低的利率水平上达到均衡。反之，在货币需求不变 的情况下，减少货币供给量会促使利率水平上升。货币供给量的减少会使资金市场上出 现求大于供的状况，而价值规律的作用必然使资金市场在一个较高的利率水平上达到均 衡。 ( 3 ) 货币政策 货币政策是影响利率水平的重要因素之一。因为制定货币政策的基本目的在于促进 经济的稳定增长，而经济增长的快慢是通过控制货币供给量和信贷规模实现的。一般而 言，中央银行通过以下三种货币政策工具控制货币供给量和信贷规模。公开市场业务， 公开市场业务是中央银行通过公开买卖有价证券来调节货币供应量的货币政策工具，这 是最重要的一种货币政策工具。公开市场业务主要是指中央银行在公开市场上向交易商 购买或出售长、短期政府证券及其他政府有价证券，有时也买卖银行承兑汇票。准备 金比率，中央银行可以通过调整银行的存款准备金比率( 即商业银行准备金与商业银行 吸收存款之间的比例) 来调控信贷总规模，从而控制货币供给量。如果中央银行降低准 备金比率，商业银行可用于贷款的资金就会增多，通过货币的乘数效应，货币供给增加， 利率水平就会下降。反之，若提高商业银行的准备金比率，商业银行可用于贷款的资金 就会减少，同样通过货币的乘数效应而大大减少了货币的供给，利率水平就会上升。 大连理工大学专业学位硕士学位论文 再贴现率，商业银行增加准备金的另一种方法，就是向中央银行借贷，这种借贷利率被 称为再贴现率。中央银行往往根据货币金融市场上的变化情况，通过提高或降低再贴现 率，来实行“扩张或“紧缩 的货币政策。 ( 4 ) 财政政策 政府的公共事业开支、福利开支、生产建设性开支、军费开支、利润水平以及税收 等，都直接影响着国家财政的收支状况。不同的财政政策给国家财政带来的后果有三种： 即财政收支平衡、财政收入大于支出出现盈余和财政收入小于支出出现赤字。一旦出现 赤字，国家财政就会发行国债，结果造成对资金供给的增加，使稍率水平下降。所以， 国家财政政策也是影响利率水平的一个主要因素。 ( 5 ) 通货膨胀率 在币值稳定的情况下，利率水平相当于把资金投入其他经济部门所得的部分社会平 均利润率。但是，在发生通货膨胀时，物价上升，货币购买力下降，就产生了一个名义 利率和实际利率的问题。从理论上来讲，名义利率减去通货膨胀率即为实际利率。因为 通货膨胀率的升高会导致实际利率的下降，而通货膨胀下降则会导致实际利率的上升。 所以，当通货膨胀率上升，货币购买力下降时，利率一般会上升；通货膨胀率下降也会 导致利率下降。 ( 6 ) 其他国家利率水平 随着全球经济一体化和金融一体化的发展，国际间资本流动越来越频繁，因此一国 的利率水平很容易受到其他国家利率水平的影响。假如一国利率水平较高，那么存在于 其他国家的此种货币就会大量涌进以追求高的资金回报率，随着货币供不应求现象的缓 和，利率就会降下来。因此，必须结合其他国家及国际资本市场上的利率的变化来预测 利率的变化趋势。 ( 7 ) 风险因素 银行将资金借贷出去后，存在一定的信用风险、通货膨胀风险或出现难收回贷款的 情况，或收回的贷款因通货膨胀而贬值。此外，各种不确定性因素也会导致风险，如市 场供求状况的不确定性，会直接影响到企业的利益，造成收益的不确定性，从而影响企 业的偿还能力。考虑到这些风险因素，银行在发放贷款时，就须将利率定在一个适当的 水平。 影响利率变动、决定利率水平的因素是多方面的，除上述因素外，还有许多其他因 素。例如国民经济安定程度，社会和政治环境稳定程度，以及本国货币的汇率变动等都 会引起利率的波动。所以，只有综合考察这些因素，才能正确分析预测利率的变动方向 和幅度。 中国银行辽宁省分行对公衍生产品研究 2 3 衍生产品有关理论 2 3 1 衍生产品定义及特征 金融衍生产品又称金融衍生工具，金融衍生工具是一种合约，该合约的价值取决于 一项或多项背景资产或指数的价值。金融衍生产品作为一种金融合约，其价值取决于股 票、股指、债券、外汇、利率等一种或多种基础资产或指数。金融衍生产品交易通常通 过预测股价、利率、汇价等金融工具或产品未来市场行情走势，支付少量保证金或权利 金来保证合约到期执行。金融衍生产品有其自身的特征【_ 7 】： ( 1 ) 杠杆性 它是以基础资产的价格为基础，交易时不必付清相关资产的全部价值，只需缴存一 定比例的保证金，即可得到相关资产的权益，一定时期后再进行差额交易，起到“四两 拔千斤 的作用。杠杆性使金融衍生产品交易的盈利和亏损成倍地放大，具有比一般金 融产品更高的风险和收益。 ( 2 ) 虚拟性 金融衍生产品具有独立于现实资本运动之外，能给持有者带来一定收入的特性。具 有虚拟性的金融衍生产品，本身并没有什么价值，只是代表获得收入的权利，是一种所 有权证书。金融衍生产品通过适时的持有和抛售即可获利，其价值增殖过程脱离了实物 运动，而且也导致相当一部分货币资本脱离了实物运动过程，形成虚拟资本。尽管金融 衍生产品交易有助于增强基础市场的流动性，间接促进生产过程或流通过程资金的获 得，但它的利润不是生产利润的再分配，而是金融衍生产品风险利润的再分配，是在金 融衍生市场投资者之间转换。 ( 3 ) 高科技性 金融工程师把基础商品、利率、汇率、期限等予以各种复杂的组合，形成金融衍生 产品。金融衍生产品的定价采取了艰深的数学、物理、经济学等方法。随着金融衍生市 场的发展，定价中所使用的技术、原理及设备都在升级换代，高科技性有增无减。 ( 4 ) 产品设计灵活性 金融衍生产品种类繁多，还有一些品种是根据交易双方的特殊需求进行量身定做。 金融衍生产品的出现，极大丰富了金融产品市场，满足了不同投资者和不同风险承受能 力的投机者的偏好。这也是金融衍生产品与般金融产品相比最具吸引力的特性之一。 大连理工大学专业学位硕士学位论文 2 3 2 衍生产品的风险管理 根据国际证券事务委员会及巴塞尔委员会的看法，金融衍生产品主要包含六种风 险，分别为市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险、结算风险和法律风险，本文 以下作进步阐述。 市场风险，是指由于市场价格变动而给交易者造成损失的风险。金融衍生产品的价 格或价值取决于基础产品的价格。金融衍生产品的市场风险，主要就是汇率、利率、股 票价格以及商品价格等变化给市场交易者造成损失的可能性。虽然金融衍生产品的产生 是为了规避汇率、利率波动可能带来的风险，但由于金融衍生产品将各种原本分散的风 险全部集中于少数几个衍生市场上释放，一旦操作不当，市场风险就可能成倍放大。金 融衍生产品的市场风险不仅受基础产品价格变动的影响，还受到市场流动性以及全球和 地方性的政治、经济等因素的影响捧j 。 信用风险，又称违约风险，是指交易对手无法履行合约承诺的风险。信用风险包括 两个方面的内容，一是交易对手违约的可能性，二是违约所造成的损失。这种风险主要 表现在场外交易市场上，如金融远期、金融互换等场外交易的衍生产品。由于银行仅作 为交易中介的身份出现，只要交易一方违约，合约就无法履行，能否如期履约完全取决 于交易双方的资信，因此信用风险极容易发生。 流动性风险，是指金融衍生产品不能按照其市场价值被迅速出售所遭受损失的可能 性，它取决于合约的标准化程度、市场交易规则以及市场环境的变化。在o t c 交易中， 由于金融衍生产品的每份合约都是“量身定做，缺乏可流通的二级市场，因此流动性 风险大。 操作风险，是指因金融衍生产品的交易程序或风险管理操作系统出现问题或人为失 误而蒙受损失的风险。操作风险主要来自两个方面，是技术因素，如电源出现故障、 计算机出现问题等，一是人为因素，如人为的不恰当的监控和交易记录，工作人员对金 融衍生产品的复杂性缺乏足够的认识以及欺诈行为的存在等。金融衍生产品体系错综复 杂，产品众多，操作时需要较强的专业技术，因此无论场内交易还是场外交易都显现出 此项风险的严重性。 结算风险，又称交割风险，即交易对手无法按时付款或交货所造成的风险。大多数 结算风险是由时差和结算方式不同所造成的，但有时也会由交易对象本身的性质所引 匕 及o ， 法律风险，是指金融创新连续不断，从而导致法律滞后，使某些金融衍生产品的合 法性难以确保，以及一些金融机构故意游离于法律管制的设计而使交易者权益得不到法 律的有效保护所产生的风险。在场外交易中这种风险尤为突出。 中国银行辽宁省分行对公衍生产品研究 金融衍生产品的风险不仅包含上述几种，还有道德风险，内部关联风险等等，在衍 生产品交易中，市场风险与信用风险占比较大，而且国际上对于二者的研究也较多。 现代商业银行测量衍生产品的市场风险的方法主要有：风险价值法、敏感性分析和 压力试验【9 】。风险价值法是指在正常的市场条件和给定的置信水平、目标时段下某一投 资组合预期的最大损失，该方法是测量市场风险的最主要方法。敏感性分析法是指影响 组合内资产价值变化的市场风险因素变化而使整个组合资产价值的改变。压力试验主要 针对那些不属于日常风险监控范围的极端市场变化。试验的基本方法是有风险管理者预 先确定某些主要的市场变量如利率、汇率、指数等然后，假设这些市场变量未来的变动 情况再按预想的变动对交易组合重新估值，就可以评估出特定市场变动幅度对交易组 和价值的影响。 商业银行衡量信用风险的方法主要是借助国际通用的信用风险模型：k m v 模型，j p 摩根的信用度量制模型( c r e d i tm e t r i c s ) ，信用组合观点模型( m c k i n n e y sc r e d i t p o r t f o l i ov i e w ) ，瑞士信贷银行的c r e d i tr i s k + 模型。 2 3 3 利率掉期介绍 ( 1 ) 利率掉期涵义及特征 利率掉期，又称利率互换( i n t e r e s tr a t es w a p ) 是指互换双方同意以名义的( 或 假设的) 本金为基础交换现金流，一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。在一定的 利率环境下，利率互换被互换参与者用于改变利息支付形式【1 0 。 图2 2 利率互换基本结构 f i g 2 2t h ef u n d a m e n t a ls t r u c t u r eo fi n t e r e s tr a t es w a p 从上面的结构图可以看出，利率互换的特征有：一是互换双方并不尽进行实际的本 金交换，名义本金只是互换中计算利息的基础；二是对于互换中的任何一方而言，互换 大连理工大学专业学位硕士学位论文 与实际借款行为时相互独立的行为，即融资的来源、形式及时间选择均与互换行为无关； 三是每一个借款者