（技术经济及管理专业论文）我国金融结构对储蓄投资转化的影响研究.pdf

重庆大学硕士学位论文中文摘要 摘要 经过2 0 多年的市场化改革，中国已初步建立了市场金融模式。金融体系通过储 蓄投资转化率、资本边际产出和储蓄率影响经济增长，而储蓄向投资转化则是金融 体系最基本的功能之一，在现今中国储蓄率居高不下的环境中对于中国经济增长具 有特别意义。 本文根据内生经济理论，从理论上阐述了金融发展和金融内部结构即信贷市场、 资本市场对经济增长的作用机制。在此基础之上，本文讨论了金融结构在储蓄投资 转化过程中的动态互补的作用。然后，通过对金融发展促进经济增长的作用机制的 实证研究，进一步研究了金融市场化进程中下，金融结构对储蓄投资转化的质和量 两方面的影响。 本文首先应用多元线性回归方法，进行分段实证研究，验证了金融发展对经济 增长的作用机制，在此基础之上，文章阐明了储蓄投资转化在当前中国经济环境下 的特别意义。 接着本文对中国金融市场化进行了度量研究。金融市场化的含义是一个国家的 金融部门运行从主要由政府管制转变为由市场力量决定的过程。本文引入主成分分 析法，用9 个指标来衡量了1 9 7 8 - 2 0 0 4 中国金融市场化的进程。 最后，本文讨论了灰色绝对关联度的缺陷，针对缺陷增加了无量纲化处理；增 加了符号函数；引入了欧几里德贴近度给出了一种新的欧几里德灰关联度计算公式， 并在储蓄一投资转化研究中进行了实际应用。结果表明该方法具有较强的说明能力。 灰色关联度方法的实证结论表明，在中长期，对于我国储蓄投资转化过程，从 金融中介和金融市场本身来看，金融中介的地位高于金融市场，金融中介仍然在储 蓄向投资转化的过程中占主体地位，虽然资本市场已呈现出向上发展的态势是金融 中介的有力补充，但金融市场对于提高储蓄投资转化率现阶段作用不大；与此 同时，在资本边际产出率上，金融市场的效率优于金融中介；从二者形成的结构来 看，金融结构并不重要，重要的是二者互补时金融系统所提供的服务。 文章以此提出建议，认为作为宏观管理，应在加大银行部门发展的基础上大力 发展资本市场，并从法律政策，政府监管等方面进行完善，给金融中介和金融市场 充分发挥其功能建立良好的外部环境，建立适合中国自身特点的金融结构。 关键词：金融结构，金融中介，金融市场，储蓄投资转化 重庆大学硕士学位论文 英文摘要 a b s t r a c t a f t e r2 0y e a r sf r o mt h eb e g i n n i n go ft h er e f o r m , c h i n ah a sb u i l tt h eo r i e n t a t i o no f f i n a l l o g t h r o u g ht h ew a yo f c o n v e r s i o no f s a v i n g - i n v e s t m e n t , m a r g m ic a p i t a lo u t p u ta n d s a v i n gt h ef i n a n c i a ls y s t e m 湖i m p r o v et h ee c o n o m y a sc h i n a sw i t n e s s i n gt h eh i g h s a v i n gr a t e 9t h ec o n v e r s i o no fs a v i n g - i n v e s t m e n tb e c o m e si m p o r t a n tt oc h i n a se c o n o m i c g r o w t h f i r s tt h i sp a p e rd e m o n s t r a t e st h em e c h a n i s mo ft h ee c o n o m yg r o w t hp r o c e s s 铬 i m p a c t e db yf i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n dt h ef i n a n c i a ls t r u c t u r e t h e nt h i sp a p e rv e r i f i e s t h ei m p o r t a n tr o l eo ft h ec o n v e r s i o nr a t eo fs a v i n g - i n v e s t m e n tb ys t a t i s t i cm e t h o d sa n d p o i n to u tt h em e c h a n i s mo f t h er e l a t i o n s h i p t h ep a p e ri n t r o d u c e st h em e a s u r e m e n to f m a r k e to r i e n t a t i o no f f i n a n c ea n dr e v i e w s t h eu s u a l l ye m p l o y e dm e a s u r e m e n ti nt h el i t e r a t u r e t h ea u t h o re s t a b f i s h e sa ni n d e x s y s t e mo fm a r k e to r i e n t a t i o no ff i n a n c ei nc h i n ab yu s i n gp r i n c i p a lc o m p o n e n ta n a l y s i s t h ei n d e xw h i c hi sc o n c l u d e df i x n n9i n d e x e sd e s c r i b e st h ep r o g r a mo fc h i n a sm a r k e t o r i e n t a t i o n t h e nt h ep a p e ra n a l y z e st h er e l a t i o n s h i pb e t w e e np r o g r e s so fm a r k e to r i e n t a t i o no f f i n a n c e , s t o c km a r k e t , c r e d i ti n t e c m e d i u ma n dt h ec o n v e r s i o nr a t eo fs a v i n g - i n v e s t m e n t b yu s i n gt h em e t h o do f g a yc o r r e l a t i o n si n d e xw h i c hi sa m e n d e db yt h ea u t h o r t h e nt h ep a p e rv e r i f i e sc h i n a sf i n a n c i a ls t r u c t u r ei si np h a s eo fi n f i r mf i n a n c i a l m a r k e t - d i r e c t i n g , a n dp o i n t so u tt h a tt h ec r e d i tm a r k e tp l a y st h ed o m i n a t i n gr o l ei nt h e c o n v e r s i o no fs a v i n g - i n v e s t m e n t , m e a n w h i l et h ed e v e l o p i n gs t o c km a r k e ti sm o r e e f f i c i e n tt h a nf i n a n c i a li n t e r m e d i u mi nc i ：l h 孤l d n gt h e p i t a lm a r g i n a lo u t p u t i nt h et e r m o ff i n a n c i a ls t r u c t m e , a c c o r d i n gt ot h i sp a p e r , t h em o s ti m p o r t a n ti st h ef u n c t i o no ft h e f i n a n c i a ls y s t e mb u tt h ef i n a n c i a ls t r u c t u r ei t s e l f b a s e do nt h i sa n a l y s i s , i ti sp r o p o s e d t h a ta sam a c r o - m a n a g e r , w h e ng o v e r n m e n tp a y sa t t e n t i o nt ot h ed e v e l o p m e n to fs t o c k m a r k e ta n dc r e d i tm a r k e tt h eg o v e r n m e n ts h o u l dp a ym o r ea t t e n t i o nt ot h ec i r c u m s t a n c - _ l a w s , p o l i c i e s ，g u a r a n t e ea n de t c ，f r o mw h i c ht h ef i n a n c i a ls y s t e 目m 啪c o n s m n m a t ei t s f u n c t i o n s m o r er e l a t i v e l ya d v a n t a g et h e yp l a y , m o r es u i t a b l et h ef i n a n c i a ls t r u c t u r ew i l l b e k e yw o r d s ；f i n a n c i a ls t r u c t u r e , f i n a n c i a li n t e r m e d i a t i o n , f i n a n c i a lm a r k e t , s a v i n g - t o i n v e s t m e n tt r a n s f o r m a t i o n 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取 得的研究成果。据我所知，除了文中特j b l l ) j n 以标注和致谢的地方外，论文 中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得重废太堂 或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本 研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：动三荔 签字日期： 口7 年厂月扩e t 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解重麽太堂有关保留、使用学位论文的 规定，有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许 论文被查阅和借阅。本人授权重庆太堂可以将学位论文的全部或部 分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段 保存、汇编学位论文。 保密() ，在年解密后适用本授权书。 本学位论文属于 不保密( x ) 。 ( 请只在上述一个括号内打“”) 学位论文作者签名：动童荔 签字日期：0 7 年月孑e t 导师签名： 签字日期夕年多月夕日 重庆大学硕士学位论文1 绪论 1 绪论 1 1 研究目的和意义 目前我国社会主义市场经济体制已基本确立，金融开放不断深化，对具有计划 经济特点和传统金融结构缺陷的金融体制进行深化改革是我国经济体制改革的重要 任务。 对银行和股票市场功能的重新定位、如何更有效地发挥银行和股票市场在经济 增长中作用是我们关注的重要问题。 因此研究金融市场化进程之下的金融结构对经济增长的作用是十分重要的。 金融通过储蓄率，储蓄一投资转化率，资本边际产出这三条路径来影响经济增长。 其中，在当前中国储蓄率居高不下的情况下，储蓄投资转化就具有其特殊意义。因 此，研究金融市场化过程中的金融结构对储蓄投资转化的影响途径和影响方式，就 具有特别重要的意义，从一定程度上也可以得到市场化进程中的金融结构演迸对中 国经济增长影响的作用。 通过对金融中介和金融市场之间的结构研究，可以发现在转型期间，在金融市 场化的过程中，金融中介和金融市场之间的关系。这对于指导今后银行和股市的发 展有重要意义。 1 2 国内外研究现状 对金融结构的研究开始于2 0 世纪5 0 年代，其内涵至今国内外学者尚未达成统一。 按照戈德史密斯( 1 9 6 9 ) 【l 】的观点，金融结构主要是指各种金融工具和金融机构的 形式、性质、相对规模及其作为金融上层建筑与经济基础结构之间的关系。 金融结构主义主要研究金融结构是否影响经济增长；怎样的金融结构最适合经 济增长。关于哪种金融类型更优秀的争论由来已久，最终发展成市场型金融系统和 中介型金融系统优劣的争论，也即近年来学术界流行“两分法”，即着眼于一国企业 的外源性融资，以通过金融中介融资为主还是以通过金融市场融资为主作为标准， 把不同国家划分为银行主导型和市场主导型。银行主导型金融结构以德国、法国、 日本为代表。市场主导型金融结构以美国，英国为代表。目前关于金融结构和经济 增长的关系主要有4 种观点：中介型观点，市场型观点，金融服务观点，法律和金融 观点。 l e v i l l e ( 1 9 9 9 ) 【2 】的经验研究表明，股票市场发展的指标与所有金融中介发展 的指标在0 0 1 的显著水平上是相关的。另有数据表明，股票市场的流动性和银行的 发展水平都能预测后来的经济增长( l e v i n e a n d z e r v o s , 1 9 9 8 ) 3 j ，而由于经济发展水 重庆大学硕士学位论文1 绪论 平的不同，金融内部结构在各个国家又各有不同，在经济发达国家，金融市场的发 展更好。a l l e n 和g a l e ( 1 9 9 4 ) 【4 】比较了银行主导型金融结构的德国和市场主导型金 融结构的美国在风险分散方面的状况，他们指出，“德国银行主导型金融结构下投 资者可以获得的金融工具主要掌握在少数几家银行手中，因此受到了极大的限制； 相比之下，美国竞争性的金融市场则可能确保投资者获得大量的金融工具。 总之，金融机构主导论和金融市场主导论都认为金融机构和金融市场在促进经 济增长方面的作用是互相替代的。 随着2 0 世纪8 0 年代内生增长理论的兴起，金融研究领域开始讨论金融结构的内 生成长。这种研究突破了对于金融结构的“两分法”认识，即认为狭义的金融市场 和金融中介不再是简单的对立关系，而是呈现出动态互补的关系( m e r t o na n db o d i e , 1 9 9 5 ) 5 1 0 在一个经济体系中，金融市场与金融中介各自发挥不同的优势，根据各 个国家或市场不同的经济发展水平和社会环境，其对经济增长的贡献也各有侧重。 因此，对于一个国家而言，只有根据自身特定的国情条件和发展阶段，发展较为适 合经济发展的金融结构。 近年来，有经济学家提出了全新的理论金融服务论。该理论认为，金融机 构和金融市场在促进经济增长方面的作用是互补的。关键是看金融机构和金融市场 共同提供的金融服务的数量和质量，而不是金融中介导向或者金融市场导向。 c h a k r a b o r t y 和r a y ( 2 0 0 1 ) l o j 构造了一个模型，论证了两个金融发展水平相同但金融 结构不同的国家的经济增长率可以相同，他们的结论支持了金融服务论。 在金融服务论的基础上，l ap o r t a 、l o p e zd es i l a n e s 、s h l e i f e r 和v i s h n y ( 简称 l l s v ，1 9 9 7 ，1 9 9 8 ) 1 7 j 提出了法律和金融论。他们认为，金融表现为一组合约，这些 合约是通过法律赋予的权利及其执行机制来界定的。功能完善的法律体系有利于金 融中介和金融市场的运行。l l s v 通过比较4 9 个国家的法律规则。发现在保护投资 者免受内部人剥夺方面，英国等普通法传统国家对于股东和债权人提供了最好的保 护，法国等民法传统的国家提供的保护最差，而德国和斯堪的纳维亚等民法传统国 家则居中。在普通法传统国家，股东的权利得到了较好的保护，因此这些国家资本 市场就比较发达，形成了市场主导型金融结构。民法传统国家，特别是法国对投资 者的保护最差，因而资本市场最不发达，形成了银行主导型金融结构。d e m i r g u c - - k u n t 和m a k s i m o v i c ( 1 9 9 8 ) 【8 】发现，在法律体系比较完善的国家，公司的长期融资 中更高的比例来自于金融市场；而在法律制度比较落后的国家，公司则更多地通过 内部融资和短期的银行贷款满足自己的资金需求。l e v i n o ( 1 9 9 9 ) 发现法律体系的 完善有助于金融中介机构的发展，而金融机构的发展又能进一步促进经济增长。 l e v i n e ( 2 0 0 0 ) 认为，通过建立完善的法律体系并有效地执法来保护外部投资者( 股 票和债券投资者) ，这对于提高金融服务水平非常重要。l l s v 认为，根据法律传统 2 重庆大学硕士学位论文1 绪论 和法律规则界定的金融发展水平，比金融结构指标更适用于预测经济增长。d e m i r g f i c k 啦t 和l e x d n e ( 2 0 0 1 ) 例对1 9 8 0 一1 9 9 3 年间4 8 个国家的数据进行了计量经济分 析，其结果支持了金融服务论与法律论，否定了市场主导和金融主导的观点。他们 的研究结果还表明了金融中介和金融市场是互补的。 但是，r a j a n 和z i n g a l e ( 2 0 0 0 ) 发现，1 9 1 3 年法国的股票市值占g d p 的比值要比 美国大得多( 分别为0 7 8 和0 4 1 ) ，但到了1 9 8 0 年这一比值发生了逆转( 分别为0 0 9 和0 4 6 ) ，而到了1 9 9 9 年又变得相差无几( 分别为1 7 2 和1 5 2 ) 。一些国家1 9 8 0 年的 金融发展水平低于1 9 1 3 年，仅在最近几年才超过1 9 1 3 年的水平。同样，在2 0 世纪初， 德国股票发行比美国和英国更为普遍。这些事实似乎否定了法律传统和金融结构之 间的联系。特别值得一提的是，a n e n 等学者( 2 0 0 2 ) 【1 0 】通过对中国法律制度和经济 增长关系的研究，得出了与法律和金融论截然相反的结论，即完善的法律体系无助 于经济增长。他们先将中国企业分为正规企业和非正规企业，前者指国有企业和上 市企业，后者则指其他企业。他们的分析表明，正规企业的法律环境比较完善，而 非正规企业的法律环境不完善，主要依靠人际关系等非法律因素维持，并且非正规 企业的增长速度更快。由此，他们得出了法律对于经济增长不重要的结论。 关于金融市场化，m o r l e ye ta 1 ，( 1 9 9 9 ) 【l l 】给出了金融市场化指数的测度方法， 测度了拉美各国1 9 7 0 一1 9 9 5 年间的金融自由化过程。g a m i n s k y 和s c h m u k l e r ( 2 0 0 1 ) u 2 j 测度了2 8 个国家的金融自由化进程，但他们更侧重于测度金融发展过程中的周 期问题，而不是市场化过程。 从国内的研究成果来看，谈儒勇( 1 9 9 9 ) 【1 3 】根据中国的银行和股市数据认为中 国的银行与经济发展有正的相关关系，可以促进经济的增长，而股市的发展指标与 经济发展没有关系，从而得出中国的股票市场发展对经济增长的效应至多是非常弱 的结论。应展宇( 2 0 0 4 ) 1 4 宅- e 储蓄一一投资转化中的资本市场一书中，从理论 上阐述了金融市场对储蓄投资转换率的影响；于长秋( 2 0 0 1 ) 【1 5 】的研究成果表 明了银行金融资产和非银行金融资产都与经济增长存在正相关关系，非银行金融资 产较银行金融资产更有效率。但该研究存在金融结构指标单一的问题，只把静态的 银行资产除以非银行资产作为金融结构指标；韩廷春( 2 0 0 3 ) 【1 6 】从理论上讨论了金 融发展与经济增长的内生机制，但缺乏相应的实证研究；李木祥等( 2 0 0 4 ) 旧虽然 对金融结构与经济增长的关系作了较全面的分析，但对于金融内部结构之间的相互 关系及其对经济增长的影响机制的实证研究却并未涉及。李广众和陈平( 2 0 0 2 ) i s 】 研究表明金融中介规模与经济增长无因果关系，金融中介效率与经济增长有因果关 系。王志强和孙刚( 2 0 0 3 ) 【1 9 】实证分析结果支持了金融发展对经济增长具有促进作 用。类承曜，张金林( 2 0 0 5 ) 脚】的研究结果表明，中国银行贷款g d p 和中国股市的 换手率指标和成交i g d p 指标正相关，由此得出在中国，银行和金融市场是相辅相 3 重庆大学硕士学位论文1 绪论 成，互相促进的互补关系的结论。 陈宗胜( 1 9 9 9 ) 【2 l 】，通过类似于m h l s k y 和s c h m u l d 盯的指标，初步测量了中 国市场化的进程。樊纲等人( 2 0 0 3 ) 2 2 蛤出了比较完整的测度方法，运用主成分分 析法提炼出市场化总指数。在金融市场化方面，黄金老( 2 0 0 1 ) 2 3 1 以8 个指标来衡 量中国的金融市场化程度，得到我国金融市场化程度为4 0 的结论。 1 3 研究内容及创新之处 1 3 1 研究内容 本文主要在金融发展的相关理论的基础上，阐述了金融发展促进经济增长的三 条途径，即储蓄率、储蓄投资转化率、资本边际产出率，并突出了在当前中国储蓄 率居高不下的情况下，储蓄投资转化过程的特别意义。结合我国储蓄结构、融资结 构、金融中介结构和金融市场结构的描述性分析，分析了我国金融市场和金融结构 在促进经济增长三个途径中的各自的作用，在此基础之上继续以主成分分析法和改 进的灰色关联度方法深入分析了金融结构和金融市场化因素对储蓄投资转化的质和 量的影响，为我国如何提高储蓄投资转化效率进而促进经济增长提供一定的实证依 据。 1 3 2 创新之处 将金融结构的阶段性特征、金融发展影响经济增长的阶段性特点、储蓄投资 转化率的阶段性结合在一起，对我国1 9 8 0 年以后的金融发展作出了较全面的分析。 在前人研究的基础上，将测度金融结构的规模指标、活跃指标按中国国情进 行了修改；增加了一个反映资金在金融中介和金融市场之间分配情况的结构收益指 标；结合量化后的金融市场化因素分析了各个因素对储蓄投资转化的影响。 较具体地分析了我国金融结构对储蓄投资转化质和量的影响，研究了使储蓄 更高效的转化为投资的方式。 改进了灰色关联度的方法，应用该方法作了计量分析，并得到相关的符合实 际情况的解释。 4 重庆大学硕士学位论文2 金融结构理论与实践 2 金融结构理论与实践 2 1 金融结构基本定义框架 2 1 1 金融结构的原始定义 美国金融学家戈德史密斯对金融结构进行了系统阐述： 金融结构指：一个国家的金融上层结构；金融工具和金融机构的相对规模。 金融结构表现为：金融工具与金融机构的相对规模、经营特征和经营方式；金 融中介中各种分支机构的集中程度；金融工具及金融机构出现的次序、相对增长速 度、对不同部门的渗透程度。 不难看出，戈德史密斯将金融结构这个大题目浓缩为两方面内容：金融工具和 金融机构，认为金融结构由金融工具和金融机构共同决定，各种金融工具和金融机 构的形式、性质及其相对规模共同构成了一国金融结构的特征，金融结构随着时间 推移而发生变动。从分析金融上层结构、金融交易以及国民财富、国民产值等方面 在数量规模和质量特点的变化中，可以看出各国金融发展的差异。尤其需要注意的 是，戈德史密斯明确指出了金融结构是一个国家的金融上层结构，也就是该指标具 有极其重要的宏观战略意义。 2 1 2 金融结构的分类 尽管戈德史密斯在其对金融结构的定义之初，特别将金融结构指向金融机构与 金融工具，但随着随后数十年金融体系的革命性变革，金融结构已经发展成为一个 全方位多角度多层次的系统立体概念，正是由于金融结构的复杂性，在描述和研究 金融结构时，容易混淆和混乱，因此本文将对金融结构从不同角度的分类加以厘定， 并形成定义矩阵结构，以期说明各种金融结构各个分类子系统的概念区别与逻辑联 系，及其系统总体概念。 金融市场结构定义法( a 类) 表2 1 金融市场结构 1 抽l e 2 1 s t r u c t u r e o f f i n a n c i a l m a r k e t a 1 货币市场结构a 2 资本市场结构 短期信贷市场中长期银行借贷市场 同业拆借市场股票市场 回购协议市场债券市场 商业票据市场 基金市场 短期国债市场保险市场 大额可转让订单市场融资租赁市场 5 重庆大学硕士学位论文 2 金融结构理论与实践 金融中介结构定义法( b 类) 表2 2 金融中介结构 t a b l c 2 2s t m c t t a eo f f m a n c i a li n t e r m e d i a t i o n b 1 存款型中介结构 b 2 契约型中介结构b 3 投资型中介结构 商业银行 保险公司共同基金 储贷银行 养老基金金融公司 金融工具结构与金融资产结构定义法( c 类) 表2 3 金融工具与金融资产结构 髓m e 2 3s a - u c t u r co f f i n a a c i a li n s t r u m e n t sa n da s s e t s c 1 货币市场工具结构 c 2 资本市场工具结构c 3 金融衍生工具结构 银行承兑汇票股票利率期货期权 回购协议债券货币期货期权 大额可转让订单 房地产抵押贷款国债期货 商业票据共同基股票指数期货 本文的金融结构定义：由于本文的主要研究对象是金融系统的基本功能，即 储蓄向投资的转化，按照转化的方式分为直接转化和间接转化，直接转化主要是通 过金融市场形成直接融资，间接转化则主要通过银行形成间接融资，因此文章主要 将金融结构分为两大部分，即金融中介( 主要指银行机构) 和金融市场( 以股票和 债券市场为主) 。其中金融中介以银行机构为主要分析对象，主要分析其所有制结构、 利率、发展规模；金融市场包括了货币市场和资本市场，以股市为代表，国债市场 虽然占有很大一部分，但主要都以国家债券为主，不作为研究对象，主要研究股市 的规模、流动性、效率、收益率等。 2 1 3 金融结构的计量 戈德史密斯关于金融结构的计量指标体系可以归纳为下表： 6 重庆大学硕士学位论文2 金融结构理论与实践 表2 4 金融结构指标体系 t a m e 2 4i n d i c a t o r so f f i n a n c i a ls r u c t t l 指标描述注解 1 金融相关率 宏观结构指标 2 主要金融资产占全部金融资产比例 3 金融机构与非金融机构发行金融工具比例 4 金融机构持有非金融机构之间的相对规模比 金融机构化程度 例 5 主要金融机构之间的相对规模比例 金融机构相关度指标 6 金融机构相往来资产占金融机构总资产比例 7 非金融机构内源融资、外源融资相对比例 微观结构指标 8 外源融资具体金融工具相对比例 根据本文的金融结构定义，本文的计量指标除了上文的金融中介和金融市场的 指标外，还分析了金融结构的总体指标，包括金融结构的结构规模、结构活跃度和 结构收益率。 2 2 金融结构模式的选择与演进动因解析 2 2 1 金融结构主导模式辨析 戈德史密斯在金融结构与金融发展一文中，将金融结构分为以下三类： 第一类是1 8 世纪和1 9 世纪中叶欧洲和北美出现过的结构。在这种结构中，金 融相关率比较低，债权凭证远远超过股权凭证，商业银行在金融机构中占据了统治 地位。这种结构被认为是金融系统发展初级阶段的特征。 第二类是2 0 世纪上半叶普遍存在于大多数非工业化国家如西班牙、拉丁美洲、 东南亚等的结构。在这种结构中，金融相关率、债权凭证相对于股权凭证的优势以 及商业银行的统治地位等都同第一种结构相似，不同之处在于政府和政府金融机构 发挥了更大的作用。 第三类是2 0 世纪初期以来工业化国家的结构。其中，金融相关率较高，债权凭 证虽依然居于优势地位，但是股权凭证相对于债权凭证的比例在上升，而且金融机 构日益多样化，同储蓄机构和私人养老保险组织相比，商业银行的地位在下降。 但是随着现代金融系统的日益复杂的内涵和外延，不同国家不同时期的结构都 各有不同。因此，简单来说，根据各个金融系统内部不同主体所起作用不同，可以 把各国金融体系划分为“银行主导”( b a n k - b a s e ds y s t e m ) 和“市场主导”( m a r k e t - b a s e d s y s t e m ) 两种类型。在银行主导型的体制中，银行在动员存款、分配资产、监督公 7 重庆大学硕士学位论文2 金融结构理论与实践 司管理者的投资决定和提供风险管理工具方面扮演重要角色。在市场主导型的体系 中，有价证券和银行在巩固社会储蓄、实施公司控制和降低管理风险中共同起重要 作用。 2 2 2 金融结构发展阶段论 该观点认为：经济发展是经济活动与金融活动不断融合的过程、是金融总量增 长的过程，也是金融结构变迁的过程。随着时间序列的演进，明显呈现出阶段性演 进的若干阶段，即：实物货币的银行雏形阶段信用货币创造的银行主导阶段一 一非货币金融工具迅速扩张的金融市场主导阶段。 具体来讲，早期金融是以实物货币为主体，其主要的金融机构的基本功能是货 币兑换、货币经营。1 7 世纪中叶现代银行业的雏形虽已显现并迅速发展，但并不作 为主导形式存在。直到1 9 世纪，伴随着银行的规模，数量迅速增加，银行成为信用 货币创造的决定力量，信用货币逐步代替实物货币成为经济发展之源泉，金融的发 展进入银行主导的全新阶段，有观点认为从皮尔条例( 1 8 4 4 年的皮尔条例， 此为世界上第一部银行法，正式承认英格兰银行作为国家机关，赋予它发行货币的 垄断权利，并规定新设的银行、改组的银行及合并的银行不得发行银行券，公众手 里的银行券可随时到发行部兑换成黄金，发行部也以银行券交换公众手中的黄金。 从银行金库中流出多少黄金，就有多少银行券流回发行部并被销毁；反之，有多少 黄金流入金库，就有多少银行券进入流通。英格兰银行真正成为政府的银行、发行 的银行和票据交换中心，执行“最后贷款者”的职能，从而确立了它作为银行界领 导的特殊地位，又成为“银行的银行”，由此英格兰银行成为真正的中央银行。) 的 出现到2 0 世纪的6 0 年代，是银行主导型模式发展壮大的黄金时代。7 0 一8 0 年代情 况出现了变化和转折，布雷顿森林体系解体后，旧有国际金融体系均势被打破，国 际金融创新和金融自由化浪潮此起彼伏，证券市场、非银行金融机构、金融衍生工 具重要性及相对份额不断扩大，商业银行的市场份额日趋下降，商业银行的传统地 位受到严重挑战，市场主导型模式浮出水面，走向促进经济发展的前台，逐步取代 银行而居于核心地位，并随着国际化、电子化，网络化的纵深发展而成虚拟之势。 由此可以看到，金融结构的发展阶段论认为金融结构主导模式在时间上是继起的， 形式上是替代的，先实物货币而银行信用，再到金融市场，最后随经济进步的轨迹 而分阶段渐进式走进社会经济历史视野，由低到高，由盛而衰，有着明晰的渐进式 脉络。 2 2 3 金融结构功能决定论( 服务论) 金融结构功能决定论综述 在解释当前金融体系结构的趋势性变化，值得注意的一点是，在西方国家尤其 美国理论界近来流行的“功能决定”论( f u n c t i o n a lp 锄驴e c c i _ v e ) 提供了全新的视角。 重庆大学硕士学位论文 2 金融结构理论与实践 与之相对的是传统的“机构决定”论( i n s t i t u t i o n a lp e r s p e c t i v e ) ，传统的机构观点将 现存的机构和组织结构作为既定的、固化的前提，所有的金融体系调整与改革都基 于在这个既定的前提下进行。而功能观点则认为机构形式和内容是可变的，必须把 研究视角定位在金融体系的基本功能之上。 观察表4 2 和表4 3 ，彼得s 罗斯和罗伯特默顿( r o b e r tc m e r t o n ) 、兹威波 迪( z v ib o d i e ) 分别从不同角度对金融体系的功能作了描述和阐发嗍。 在默顿、波迪金在默顿、波迪金融体系的功能六种功能中，前三种功能诸如： 为商品和劳务交易提供支付系统，为大型不可分割之投资项目提供资金聚集的途径， 为经济资源提供时间、空间移转之管道这三个功能属于传统货币功能，后面三个功 能诸如：为控制风险提供工具，为经济体系中各决策部门提供价格信息，为信息不 对称提供解决工具等，乃是金融中介向金融市场时间上逐渐过渡、空间上部分重叠 的特殊时代所衍生出来的功能，也是金融深化的重要表现。 柔性金融定义的理念创新与启示 需要进一步说明的是，这六大功能中，在支付、清算、结算功能方面，不同的 金融工具在功能上是可以互相替代的，运作它们的金融机构也可以有所异同，由此 可以看出默顿、波迪并未采用条块分割的以机构定义功能的方法，相反，是从功能 出发定义了机构。 在聚集和分配资源功能方面，积聚或筹集资金可以通过以下两种方式完成，一 是通过完善的金融市场直接筹集，一是通过金融中介间接筹集。通过中介筹集的好 处是便于全过程的监控，可以得到通常情况下的不对称信息，缺陷在于成本高；而 通过金融市场的方式的优点在于成本较低，风险更为分散，缺点在于监控成本较大， 在此默顿、波迪也没有采用目前理论界流行的市场进中介退、或者中介进市场退的 非此即彼的划分思路，而是强调了各种金融形式在聚集分配功能上的机会成本和收 益的比较问题，表现出极大的理论务实态度。 在不同时空转移资源功能方面，由于金融创新和金融工程的发展也使得传统的 基于机构定义的方法失去效力，例如：抵押贷款证券化就属于传统定义的模糊地带， 这为有很多发展中国家给予传统机构定义的金融监管构成了现实的挑战。在风险管 理功能方面，计算机和金融技术方面的进步，以及金融衍生工具的空前发展在产生 巨大金融风险的同时，也有效降低了交易成本，使更大范围的风险管理和配置成为 可能，使企业与消费者承担与规避风险方面更加从容。 在信息供给功能方面，默顿、波迪认为金融体系就是一个现代社会最为巨大、 重要的信息收集、处理、转化、发布单元，通过该单元的有效运转，通过提供价格 信息使得各经济当事人能够自行决策，对价格信号做出合理的反应，从而协调各个 复杂经济部类的分散决策，通常来说，金融市场上金融工具种类越多，交易规则越 9 重庆大学硕士学位论文2 金融结构理论与实践 完善，可以从金融市场价格中获取的信息就越多；而信息越丰富，就越有利于资源 配置的决策，这些看法和主张综合了现代信息论、系统论的很多前沿思想。 提供解决信息不对称性和委托代理问题功能方面，金融市场通过金融创新亦可 以有效地缓解长期以来的股份制公司的委托代理问题等诸多难题，降低社会成本。 上述成果铲除了传统刚性定义带来的实践操作和金融监管上的模糊掣肘，为金 融改革和金融结构变迁提供了强大思想武器，是金融领域逻辑抽象的又一次重大胜 利。这对世界各国进行金融结构优化、金融机构改革和金融监管模式嬗变提供了高 屋建瓴的理论突破。这对正在进行金融体制改革，迎接金融全球化浪潮的中国金融 业具有很强的借鉴意义。熟知现代金融理论的人不难发现，很多情况下高度的逻辑 抽象较诸实证分析更加艰难，默顿、波迪所采用了柔性的包容性更强的划分方法从 表面上看，只是各种划分方法的某一子集，但是从分类系统的纵向标准来看，功能 划分法较诸机构划分法则更接近分类系统的根本性标杆，而机构划分法则更偏于次 级标杆。这就是金融功能观的深刻之处。 金融功能与金融结构的逻辑特征和嬗变关系 除此之外，金融功能观更有借鉴意义的是，默顿与波迪在提出金融体系六大金 融功能的基础之上进一步提出了两个重要逻辑，明确阐发了功能与机构的各种内质 特征与变化规律，这是默顿与波迪的最为卓越之处。 逻辑l ：金融功能比金融机构更稳定，金融功能的变化要小于金融机构的变化。 默顿与波迪指出：“金融体系的功能在过去的二十年中是相对稳定的，但是其发 挥功能的途径和方式却有很大的变化。世界金融市场和金融机构的结构以及我们对 于如何利用它们来为家庭、企业提供投资机会的认知方面，在过去的二十年中发生 了革命性地变化”。 根据默顿与博迪的观点发现，虽然金融业的行业划分是相对的，动态的，金融 机构的形式、金融业务范围和产品门类是可变的，但金融基本功能是稳定的。例如， 对银行的传统定义是：一种从企业、家庭取得存款，并向商业机构借出有风险的贷 款的机构。这个定义下的银行在现代日益开放、充满竞争的经济环境中趋于不稳定。 又如，原属银行的传统业务的房地产抵押贷款，随着房地产抵押贷款证券市场的发 展，越来越多的不同的金融机构参与竞争，银行的优势地位逐渐丧失，目前，美国 抵押贷款金融公司早己替代银行成为最大的房地产抵押贷款的提供者。由此看到， 金融机构的业务与形式变化是剧烈的，而金融功能则不同，它们是相当稳定的，任 何经济社会都需要金融体系的六大基本功能，它们在不同国家以及经济的不同发展 阶段都很少发生变化。 逻辑2 ：金融功能重于金融机构。 金融机构的功能比金融机构的组织结构更重要，只有机构不断创新和竞争才能 l o 重庆大学硕士学位论文 2 金融结构理论与实践 最终导致金融体系具有更强的功能和更高的效率。因此应该首先梳理和定位功能， 然后再根据功能设置或建立可以最好地行使这些功能的机构与组织，而不是正好相 反，由现有的组织和机构决定功能。因此，默顿与博迪所提出的上述金融体系的六 大功能并非彼此独立，任何一家金融机构所从事的金融业务都可能是在组合行使这 六种功能中的一种、两种或者更多种功能，某一基本功能亦可由不同金融机构、产 品等载体承担分配。从功能观点看，金融中介机构与市场手段都是实现金融基本功 能的载体，在提供金融功能上，不同主体之间存在着竞争，决定竞争优势的关键是 比较成本的变化，最优的配置状态是由成本最低的主体提供金融功能。金融功能是 通过竞争机制实现合理配置的，而这种配置结构又要随着外部环境改变而改变，金 融功能的竞争性配置、再配置导致金融体系结构的深刻变化。这也正是金融功能与 金融结构嬗变的逻辑关系所在。简言之，正是金融功能的竞争性配置，导致了金融 体系结构的变化和金融的成长。这种金融功能重新配置符合效率原则，推动金融体 系和金融结构不断向高级化演进。 基于上述逻辑，可以清楚看到，面对日新月异的金融体系内的产品、服务和组 织形式，金融功能决定论将有利于更好的把握其实质，从而选择功能发挥最大化的 金融机构形式。金融机构的购并重组、分业经营混业经营模式的选择、金融监管框 架的确立的等很多金融战略问题都应该基于功能观点进行重新审视和整合。业务日 益萎缩、竞争不断加剧的传统银行业，只有根据功能观点这一独到的视角来重新定 义传统银行的业务，才能获得新生。 面对基于金融功能的金融分工的全新模式，有的国家采取因势利导的主动措施 加以配合，譬如，美国、英国、日本等国及时废止由来已久的分业经营制度、固定 佣金制度等刚性制度，实现“金融大震”；有的国家则由于缺乏系统变迁的配套机制 或实践勇气，徘徊于原有传统金融机构定义的窠臼中坐失良机，难于脱身。金融结 构变化的实质是金融功能的重新配置与整合，是一种以更加效率发挥金融功能的分 工模式取代了旧的功能配置低效率的分工模式。在人们观察变化、适应变化并超越 变化的过程中，必须看到这种变化的对立统一性，即：变化的仅仅是金融机构与金 融工具的外在表现形式，是基于市场需求而导致供给结构的变化和金融功能配置格 局的重构，但是基于六大基本金融功能、服务于社会经济发展的内在逻辑并未改变。 金融结构功能决定论的现实意义及其局限性 默顿和波迪的金融结构功能观点对美国的金融监管产生了很大的影响，为金融 混业经营提供了最有力的理论依据。默顿和波迪金融结构功能观提出之日，适逢美 国金融结构从分业经营向混业经营转折的紧要关头，1 9 9 9 年推出的具有里程碑意义 的金融服务现代化法案就有基于金融功能观的影子。该法案最终废除了以分业 经营为主旨的1 9 3 3 年格拉斯斯蒂格尔法在法律称谓上，甚至抹除了银行这个 重庆大学硕士学位论文2 金融结构理论与实践 词汇，代之以金融服务，意欲涵盖银行业和非银行业的所有金融活动。金融结构功 能观还对巴塞尔委员会1 9 9 5 年资本标准的改革提供了依据。此前，巴塞尔委员会不 区分银行的业务结构而设立统一的资本标准；1 9 9 5 年后巴塞尔委员会根据不同银行 的内部风险管理模式设置不同的资本标准，按照不同的资本比率监管业务类型不同 的银行，实际上趋于依照银行业务功能进行监管，有效推动了银行业的转型和竞争。 基于功能观点的金融体系的改革理论对我国的金融体系改革具有重要借鉴意 义，中国的金融建设还处在百废待兴的不发达阶段，具有现代特征的商业化银行体 系、非银行金融体系、债券市场体系、股票市场体系、金融工具体系、与金融发展 配套的法律体系、会计准则体系、信息披露体系、信用评级体系等等也还处于方兴 未艾的初级阶段。默顿曾特别提到：中国的金融改革的重点应放在金融功能的建立 和完善上，没有必要模仿西方国家亦步亦趋地建立类似他们的各种金融机构。中国 及其他发展中国家的金融体系有机会从金融技术的创新中取得更大的收获。如果中 国直接采用最先进的金融技术去设计自己的金融体系，利用最廉价的技术建立一个 有效配置资本的整体架构，而非单纯效仿现有的金融体系，就能避免重蹈美国8 0 年代储蓄贷款危机和日本近期的金融危机的覆辙，实现一个飞跃，远远超过现有体 系的效率。 同时，也有学者认为，金融结构功能观是缺乏理论模型和实证检验的粗糙的理 论，虽然适用性很强，但缺乏严密的理论推导，实践中可能被一定程度的滥用，譬 如：监