（管理科学与工程专业论文）我国中小企业融资渠道研究.pdf

哈尔滨工程大学硕士学位论文 摘要 随着经济全球化进程的加速，以及市场竞争的日趋激烈，中小企业问题 已经成为世界性的长久课题。改革开放2 0 多年来，我国中小企业发展迅猛， 已成为国民经济的重要支撑力量之一。中小企业的活力不仅关系到整个经济 竞争的活力，而且也关系到整个社会的繁荣和稳定。世界各国的经验表明， 中小企业发展所面临的一个最普遍和最关键的制约因素就是融资问题。目前， 我国经济正处于转轨时期，中小企业融资渠道少而且渠道不畅通，融资问题 成为中小企业创立和发展过程中始终遭遇的头等难题。我国面临着巨大的就 业压力和经济结构调整的迫切需要，大力发展中小企业显得异常重要。在此 背景下，研究和解决我国中小企业融资问题具有更加重要的现实意义。 本文从我国中小企业融资研究现状出发，结合国外中小企业融资结构和 渠道的比较，分析了制约我国中小企业发展的瓶颈一融资难，并用相关的融 资理论及信息不对称理论，分析其产生的原因，有针对性地提出了解决措施， 即借鉴国外中小企业融资的成功经验，从加强政府监管，完善资本市场，健 全信用担保体系及加强中小企业自身管理等方面，提出了建设适合我国国情 和中小企业发展特点的多层次的融资渠道。 关键词：中小企业；融资；融资渠道；融资策略 哈尔滨t 稗大学硕十学位论文 a b s t r a c t w i t ht h ea c c e l e r a t i n go f e c o n o m i cg i o b a l i z a t i o np r o c e s sa n dh o t t e ra n dh o t t e r t h em a r k e tc o m p e t i t i o ni sb e c o m i n g , s m a l la n dm e d i u m s u e de n t e r p r i s e ( s m e ) h a sa l r e a d yb e c o m et h ew o r l ds w e e tf o ral o n gt i m e t h es m e sh a v em a d ea r a p i dd e v e l o p m e n t i nc h i n ao v e rt h e p a s tt w e n t yy e a r s a f t e rr e f o r ma n d o p e n i n g - u p s m e sh a v ea l r e a d yb e c o m eo n eo f t h ei m p o r t a n ts u p p o r ts t r e n g t l l so f t h en a t i o n a le c o n o m y t h e v i g o ro fs m e sc o n c e l t t sn o to n l yt h ev i g o ro ft h e w h o l ee c o n o m i cc o m p e t i t i o n ，b u ta l s ot h ep r o s p e r i t ya n ds t a b i l i t yo ft h ew h o l e s o c i e t y e x l 豫 i e n c e so ft h ec o u n t r i e sa l lo v e rt h ew o r l di n d i c a t et h a to n eo ft h e m o s tg e n e r a la n dm o s tk e yr e s t r i c t i o nf a c t o r st h a ts m e sf a c ei st h e f i n a n c i n g p r o b l e m a tp r e s e n t ，0 1 1 1 e c o n o m yi ss t i l le x p e r i e n c i n gt h et r a n s i t i o np e r i o d m o s t s m e sl a c ko ff i n a n c i n gc h a n n e l s ，a n dt h ea v a i l a b l ec h a n n e l sa r e n ts m o o t h t h e f i n a n c i n gd i f f i c u l t yh a sb e c o m et h eu t m o s tt r o u b l eh i n d e r i n gs m e s e s t a b l i s h m e n t a n dd e v e l o p m e n t n o w a d a y so u rc o u n t r yi sf a c i n gt h eh u g ee m p l o y m e n tp r e s s u r e a n di ne a g e rn e e do fe c o n o m i cs t r u c t u r ea d j u s t m e n t i ti su n u s u a l l yi m p o r t a n tt o g i v ee n e r g e t i cs u p p o r tt os m e s ，a n dh o wt or e l i e v et h ef u n do b s t a c l ei nt h e p r o c e s so f s m e s d e v e l o p m e n th a sb e c o m eag r e a ti s s u ec u r r e n t l yt h ep r o b l e m t h i st e x ts e t so u tf r o mt h es m ef i n a n c i n gr e s e a r c hp r e s e n tc o n d i t i o ni no u r c o u n t r y , c o m b i n i n gt h ec o m p a r i s o no ft h es m e f i n a n c i n gs t r u c t u r ea n dt h e c h a n n e li nt h ea b r o a d ，a n a l y z i n gt h et r o u b l ea n ds u p e r v i s i o no u rc o u n t r yt o d e v e l o pi nt h es m eo ft h eb o t t l e n e c k f i n a n c i n gi sd i f f i c u l t , c o u n t e r a c t i n gt h e r e l a t e df i n a n c i n gt h e o r i e sa n dt h ei n f o r m a t i o nd i s s y m m e t r yt h e o r i e s ，a n a l y z i n gt h e r e a s o nt h a ti tp r o d u c e ，h a v i n ga l r e a d yp u tf o r w a r du n d e r s t a n d i n gt os e tg r o u n d m e a s u r ed e 矗n i t e l y ，t h e nd r a wl e s s o n sf r o ms u c c e s s f u le x p e r i e n c eo ft h es m e 哈尔滨t 程大学硕十学位论文 f i n a n c i n gi nt h ea b r o a d ，f i o ms | l x e n g t h e nag o v e r n m e n tt ot a k ec h a r g eo f , p e r f e c t c a p i t a lm a r k e t , s o u n dr e p u t a t i o ng u a r a n t e es y s t e ma n ds t r e n g t h e nt h es m e o n e s e l fm a n a g e m e n te r e a s p e c t ，p u tf o r w a r dc o n s t u c t i n gi n k e e p i n gw i t ho u r c o u n t r ys t a t eo ft h en a t i o nw i t hs m ed e v e l o p m e n tc h a r a c t e r i s t i c so fm u l t i l a y e r s o f f i n a n c i n gc h a n n e l k e yw o r d s ：s m a l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e s ；f i n a n c i n g ；f i n a n c i n gc h a n n e l ； f i n a n c i n gs t r a t e g y 哈尔滨工程大学硕士学位论文 第1 章绪论 1 1 研究的背景、目的及意义 1 1 1 研究背景 中小企业融资难的问题是世界上中小企业发展中普遍存在的问题，在我 国表现尤为突出，融资短缺严重地阻碍了中小企业的发展，成为中小企业发 展的“拦路虎”。资金是维系企业生命的血液，资金短缺就会造成中小企业无 法生存，因此，解决中小企业融资问题已经成为中小企业生存和发展的关键 问题。无论是从中国的情况来看还是从国外的情况来看，中小企业在国民经 济中的作用是不可否定的。2 0 世纪9 0 年代以来，中小企业在经济社会中的 作用体现在； 1 中小企业是缓解就业压力、保持社会稳定的基本力量。近年来，我国 产业结构调整和国有企业改组力量加大，在国有企业下岗职工增加，新增就 业人e l 居高不下，农村剩余劳动力继续向城市转移以及政府机关精简人员等 使就业压力加大的情况下，中小企业特别是非公有制中小企业成为吸纳就业 和再就业的蓄水池。由于中小企业是社会就业的主要场所，也是地方财政的 主要来源，稳定中小企业就是稳定了地方财政基础，从而使全社会的稳定就 有了物质保证。我国中小企业以其约占全部企业4 8 5 的资产创造了7 5 的 就业岗位，其重要原因之一就是中小企业创造一个就业岗位的成本比大企业 低得岁”。 2 中小企业是市场经济体制的微观基础，是深化改革的重要推动力量。 中小企业大多数从事的是第三产业和加工企业。这些中小企业贴近市场，适 应市场需求，是市场经济的主体和市场机制的微观基础。相对于大企业来说， 中小企业的经营成本低，经营灵活，社会震荡小，机制引入快，因此，在经 l 哈尔滨t 稃大学硕士学位论文 济体制改革进程中，中小企业往往是试验区和突破口。中小企业的一些改革 成果为大企业的改革提供了有益的经验，也为创造多种经济成分共同发展的 大好局面作出了贡献。 3 中小企业是稳定地方财政收支的基础，也是确保国家财政收入特别是 地方财政收入的稳定来源。中小企业通过承担7 5 的就业岗位，不仅为国家 减少了社会保障方面( 如失业保险) 的财政开支，同时，还为国家创造了5 0 以上的工商税收。适应区域经济的发展和结合自身发展的优势，中小企业在 发展壮大自己的同时，也在为社会和国家提供税源，提供了约5 0 的稳定财 政收入。在浙江、广东、江苏等民营经济发达的地区，税收达到6 0 以上， 他们对地方财政的税收贡献是地方经济的重要组成部分1 2 1 。 4 中小企业是政府集中精力“抓大”的保证和必备条件。中小企业的发 展可以为国有大企业下岗职工创造就业岗位，可以为大企业提供配套服务， 也可以成为以大企业为龙头的企业集团的小成员。可以说，中小企业的健康 发展是政府集中力量“抓大”的保证和必备条件。同时，中小企业是鼓励民 间投资的重要载体，是发展和建设小城镇的主体。 1 1 2 目的及意义 本文在借鉴、分析国内外理论研究与实证研究的基础上，通过对中小企 业融资渠道的研究，揭示在新时期中小企业融资运作的过程、实质及影响因 素，探求中小企业融资行为的发展规律，同时对中小企业融资的效率进行分 析评价，为改善中小企业的融资现状提供科学的指导和理论依据，使科学的 融资理论在中小企业的融资决策中得到广泛的应用。 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外研究现状 1 9 5 8 年，美国学者莫迪利亚尼和米勒在美国经济评论上发表的著名 2 哈尔滨工程大学硕士学位论文 论文“资本成本、公司财务与投资理论”中得出m m 理论，创建了现代企业 融资理论的开端【3 】。m m 理论是在对早期净营业收益理论作了进一步的发展 的基础上提出，通过严格的数学推导，证明了在一定条件下，企业的价值与 所采取的融资方式一发行债券或发行股票无关的理论。这一论断简洁、深刻， 在理论界引起很大反响，并因两位学者各自姓氏的第一字母均为m 而称之为 m m 理论。这一理论有着严格的假设前提，即没有企业和个人所得税、没有 企业破产风险、资本市场充分有效运作等假定条件下成立的。从某种意义上 讲，这一结论很像厂商在完全竞争市场上追求最大利润的那个简单模型；尽 管这个模型不完全真实，但它为分析研究融资结构问题提供了一个有用的起 点和框架。 7 0 年代中期形成了以罗比切克、梅耶斯等为代表人物的融资的平衡理论 h 。他们模型基本引自于m m 理论的修正模型，把m m 定理看成只是在完全 和完美市场条件下才成立的理论，而认为现实市场是不完全的和不完美的， 而税收制度和破产惩罚制度就是市场不完全与不完美的重要体现。梅耶斯平 衡理论认为，制约企业无限追求免税优惠或负债的最大值的关键因素是由债 务上升而形成的企业风险和费用。随着企业债务增加而提高的风险和各种费 用会增加企业的额外成本，从而降低其市场价值。因此，企业最佳融资结论 应当是在负债价值最大化和债务上升带来的财务危机成本以及代理成本之间 选择最适点。换言之，正是这些约束条件( 其中最重要的是破产机制) 致使 企业不可能实现1 0 0 的债权融资结构，理想的债务与股权比率就是税前付 息的好处与破产和代理成本之间的平衡。这一理论也可以说是对m m 理论的 再修正，从而更接近实际。 7 0 年代末，对信息不对称现象的研究逐渐渗透到各个经济学研究分支领 域。众多学者开始从不对称信息的角度来研究企业融资结构闯题，并发表了 一系列有代表性的文章，把企业融资理论推向一个新的阶段。梅耶斯的新优 3 哈尔滨工程大学硕士学位论文 序融资理论是最早系统地将不对称信息引入企业融资理论研究，其优序融资 理论的中心思想就是；偏好内部融资，如果需要外部融资，则偏好债券融资 网。随后，在与迈基里夫共同合作的“企业知道投资者所不知道信息的融资 和投资决策”一文中建立的梅耶斯一迈基里夫模型，系统地论证了这一观点 嘲。这一“先后顺序”论在美国1 9 6 5 - - 1 9 8 2 年企业融资结构中得到证实。这 段时期美国企业内部积累资金占资金来源总额的6 1 ；发行债券占2 3 ，发 行股票仅占2 7 。 总体来说，现代企业融资理论已经发展成为一个比较成熟的理论，并在 西方各国的企业融资行为中起到了理论的指导作用，然而到目前为止，仍然 还没有形成一个统一的理论体系对企业融资问题进行完整的解释。以上各个 理论学派也仅仅是从某个特定角度对企业融资问题进行研究。对如何解决中 小企业融资难问题，一些学者认为关键是对间接融资方式的完善，另一些学 者则认为应发展证券市场来解决，英国经济学家保罗伯恩斯( 2 0 0 4 ) 在中 小企业与国民财富中认为，中小企业资金来源应是证券资本，可通过税收 刺激条款，诱使那些不参与经营的个人向中小企业投资，如允许个人纳税义 务中，一年可免除几万英镑的税款，只要这笔钱投资于中小企业发行的股票， 当然前提是中小企业可以发行自己的股票【刀。美国经济学家理查德l 迈耶 ( 2 0 0 1 ) 在经济发展理论认为，在中小企业融资活动中，金融机构是其 主要瓶颈，因此，适当地刺激使现有的金融机构为中小企业服务，是中小企 业融资的关键【羽。日本的金融理论家铃木淑夫( 2 0 0 3 ) 的中小企业论一 文中，在研究中小企业的融资方式时指出，在收入水平较低及家庭积累的储 蓄水平也很低的情况下，通过金融机构的集中，并用于安全的企业投资目标 显然是更为有益的，所以对中小企业来说，选择间接融资的方式更为合适一 些，当然这需要存在一个完善的金融体系嘲。 4 哈尔滨工程大学硕士学位论文 1 2 2 国内研究现状 我国也是中小企业众多的国家。改革开放以来，中小企业取得了长足的 发展，为国民经济的健康、快速发展做出了巨大贡献。与此同时，国内学者 对中小企业问题进行了较为深入的理论研究。李玉潭( 2 0 0 1 ) 在其日美欧 中小企业理论与政策一书中以日本、美国、英国、德国等西方发达国家为 对象，对中小企业的存在和发展进行了系统的理论性研究，并且对西方发达 国家的中小企业政策进行了阐述，为我国中小企业的发展提供了重要参考 【1 0 1 。林汉川( 2 0 0 2 ) 在其中小企业存在与发展一书中围绕着中小企业存 在理论与评价、中小企业的群落理论、中小企业产业与区域定位、中小企业 的技术创新战略和中小企业的政府支持体系等问题展开了论述，对我国中小 企业的发展具有一定的理论指导意义【“】。 张捷( 2 0 0 3 ) 在其结构转换期的中小企业金融研究一书中重点对中 小企业金融特征和金融约束进行了阐述，对金融体制的结构变迁及其对中小 企业金融产生的影响做出了历史考察和国际比较，并且对我国经济及金融体 制转轨进程中的中小企业金融问题进行了理论探讨和实证分析，提出构筑复 合共生型的多元金融体系是解决中小企业融资问题的根本出科1 2 1 。林毅夫 ( 2 0 0 4 ) 在经济研究中的“中小企业金融机构发展与中小企业融资”一 文中指出大力发展民营中小金融机构，而“一棒子打死”发展权益融资解决 科技型中小企业融资难的问题。他认为，利用资本市场解决中小企业融资困 难的方案是不行的，唯一的方法是大力发展中小金融机构。并且认为理想的 中小企业融资体系主要是由商业性中小银行和合作性贷款机构组成【l 。 回顾中小企业融资渠道的研究，不难看出，理论界和企业界作了大量的 理论和实践探索，建立了多角度、多方位的融资管理模型，取得了丰富的理 论成果。但中小企业融资渠道窄，融资难仍然是制约中小企业的发展重要因 素。研究适合中小企业发展的融资渠道，已成为促进中小企业发展的关键问 5 哈尔滨工程大学硕士学位论文 题，也是迎接新挑战的迫切需求之一。 1 3 论文的总体思路与主要内容 本文采用比较分析法、规范研究法，同时辅以模型分析法，从宏观与微 观、机遇与挑战的视角探讨中小企业的融资渠道，推动中小企业的发展，进 而促进整个国民经济的发展。本文大体可分为两个部分： 第一部分包括第1 章和第2 章，是理论基础部分。第1 章为绪论，主要 介绍论文的研究背景、目的及意义，国内外相关问题的研究现状和发展趋势。 第2 章是相关理论综述，具体包括融资理论、“麦克米伦”缺1 3 理论和信息不 对称理论等。 第二部分包括第3 章、第4 章、第5 章主要分析了国内外中小企业融资 结构与渠道，对当前我国中小企业融资所面临的困难进行分析，寻找产生问 题的深层原因，并提出解决对策。第3 章主要阐述了我国中小企业融资的结 构、渠道以及国际上发达国家和地区中小企业的融资结构、渠道。并对他们 进行了比较分析，从而找到我国中小企业融资存在的问题。第4 章针对我国 中小企业融资渠道存在的问题，具体分析了造成我国中小企业融资难的内部 原因和外部原因。第5 章根据前几章的分析，分别从政府角度，企业自身及 社会环境等方面，提出解决我国中小企业融资难的建议和对策。 1 4 论文的创新之处 本文对中小企业融资渠道进行系统研究，创新内容如下； 1 在对中小企业的融资问题作了全面、系统和综合性地研究和分析的基 础上，揭示了“在信息不对称条件下建立健全中小企业信用体系”是解决中 小企业融资难的重要手段，本文在借鉴大中型企业信用评级体系的基础上， 结合中小企业的特点，设计了c 1 1 4 , 企业信用评级的指标体系，建立了相应的 6 哈尔滨工程大学硕士学位论文 模型，提高了中小企业的信息透明度，降低了投资方的信息搜寻成本，减少 了信息不对称程度，这对提升中小企业信用，指导具体实践具有非常重要的 作用。 2 在分析融资效率时，引入模糊数学的分析方法。认为不仅仅融资成本 影响融资效率，资金利用率、融资机制规范度、融资主体自由度和清偿能力 也是影响融资效率的主要方面，并且对各自的影响程度运用模糊数学的方法 加以分析。 3 提出了适合我国国情和中小企业特点的融资渠道的对策和建议。本文 针对我国中小企业占绝大多数的特点，提出了建立为中小企业服务的金融机 构来解决中小企业融资困难的这一方案。同时，建议政府逐步开放全国性的 为中小企业直接融资的市场、发行中小企业债券等措施开拓中小企业直接融 资渠道，积极扶持科技型中小企业获得权益资金，帮助中小企业获得最佳资 本结构。 7 哈尔滨工程大学硕士学位论文 第2 章相关理论综述 2 1 主要概念界定 2 1 1 中小企业的概念界定 中小企业不是一个绝对的概念，而是一个相对大企业而言的概念。从历 史上看，关于中小企业划分标准是动态的，也是多样性的。首先，从世界各 国的情况看，不同的国家因其经济发展的阶段、水平、状况等不同，其界定 标准不尽相同，即国别差别。其次，从一国经济发展的过程看，在不同的历 史时期和不同的经济发展阶段，对中小企业的划分也有差异，有时差别甚至 很大，即经济差别。再次，不同的行业，其划分标准也不同，有时差别相当 大，这是行业差别【1 4 1 。 由于中小企业划分的国别差别、经济差别、行业差别的存在，对中小企 业的界定无论从哪一方面看都没有一个固定的、一成不变的标准。但无论怎 么变动，划分标准都离不开质的规定和量的规定这两方面。质的指标一般有 企业组织形式、企业在行业中的地位、企业的市场定位以及企业的融资渠道 等。量的指标一般包括雇员人数、资本金额、资产总值以及销售额等。由于 质的规定在应用上存在诸多困难，一般在实际操作中很少用到。而量的指标 具有直观性、数据选取容易等特点，比较容易把握和理解，实际应用较为广 泛。 我国对中小企业界定经历多次变迁。1 9 6 2 年，国家根据企业职工人数来 划分企业类型，规定5 0 0 人以下为小企业，5 0 0 到3 0 0 0 人为中型企业，3 0 0 0 人以上为大企业。1 9 7 8 年，国家计委又将企业规模的标准改为“年综合生产 能力”。并在1 9 8 8 年进行补充和修改，按企业生产规模国家又将企业分为特 大型、大型、中型、小型。在经历多次标准演变后，1 9 9 9 年我国将企业的销 8 哈尔滨工程大学硕士学位论文 售收入和资产总额作为界定标准，年销售收入和资产总额均在5 亿元以上的 为大企业，年销售收入和资产总额均在5 0 0 0 万元以上的为中型企业。其余均 归属小企业。2 0 0 3 年2 月1 9 日，国家经贸委、国家计委、财政部、国家统 计局共同研究制订了中小企业标准暂行规定。经国务院同意，下发执行( 国 经贸中小企 2 0 0 3 1 4 3 号) 。中小企业标准暂行规定明确了中小企业标准的 上限，即为大企业标准的下限。 表2 1 我国中小企业划分标准一览表 划分标准 疗监 人数( 人)销售额( 万元) 资产总额( t y 元) 工业2 0 0 0 以下3 0 0 0 0 以下 4 0 0 0 0 以下 建筑业3 0 0 0 以下3 0 0 0 0 以下4 0 0 0 0 以下 批发和零售业5 0 0 以下1 5 0 0 0 以下 交通运输业3 0 0 0 以下3 0 0 0 0 以下 邮政业1 0 0 0 以下3 0 0 0 0 以下 住宿和餐饮业8 0 0 以下1 5 0 0 0 以下 资料来源：根据( 国经贸中小企 2 0 0 3 1 4 3 号) 中小企业标准暂行规定数据绘制而成，“一” 表示标准的划分对此项内容没有明确的标准在此没有填上。 2 1 2 我国中小企业的特点 与大型企业相比，我国中小企业具有以下特点： 1 数量多，分布广 中小企业无论是发达国家还是发展中国家，在数量上占有绝对优势。而 且，中小企业的经营范围广，几乎涉及所有的竞争性行业和领域，除技术、 资金密度极高的特殊行业外，广泛分布于第一、第二和第三产业的各个行业 中。在我国，中小企业不仅广泛分布于三次产业中，而且在地域上，在东、 中、西部都有广泛的存在，尤其是在东部地区中小企业的比例更剐1 5 】。 9 哈尔滨工程大学硕士学位论文 表2 2 我国中小企业的地区分布( 单位：) 地区东部地区中部地区西部地区 年份 2 0 0 12 0 0 32 0 0 52 0 0 1 2 0 0 32 0 0 52 0 0 1 2 0 0 32 0 0 5 比例6 8 56 4 77 22 0 22 3 4 1 7 4“- 31 1 91 0 6 资料来源：2 0 0 l - - 2 0 0 3 年中罾经济年鉴2 0 0 5 年资料来源；国家统计局普查中心 表2 3 我国中小企业的产业分布( 单位：) 年份 1 9 9 51 9 9 61 9 9 71 9 9 8 1 9 9 92 0 0 02 0 0 l2 0 0 22 0 0 32 0 0 4 第一产业o 。71 11 31 72 22 0 51 6 第二产业7 0 36 5 35 5 65 3 55 0 44 7 94 4 84 2 23 7 0 54 7 9 第三产业2 9 73 4 74 4 。44 5 84 8 55 0 4 5 3 55 5 66 0 95 0 5 资料来源：周立群，谢恩全中小企业改革与发展研究北京：人民出版杜2 0 0 5 2 0 0 4 年资料来源# 冒家统计周普壹中心 2 产业规模小，财务状况差 一般而言，中小企业从成立之初，规模就受到资金状况制约，创业资金 和经营资金相对匮乏，缺乏足够的资本积累，相应地生产规模小。在我国， 中小企业发展起步较晚，规模小，资金缺乏显得尤为突出。 中小企业由于缺乏资金、规模小，直接导致其财务状况恶化，表2 5 反 映了我国中小企业总体的财务结构状况，我们可以看到中小企业的总体特点 是财务结构不健全，经营业绩低f 瑚。具体反映在两个方面：是中小企业的 资产负债率偏高，不仅高于大型企业，而且高于全国平均水平。二是中小企 业的经营业绩，包括各种获利能力比大企业差，营业利润与资本报酬率低于 大企业 啪。 1 0 哈尔滨丁程大学硕士学位论文 表2 42 0 0 4 年我国不同工业企业产值与资本比较( 单位：亿元) 企业工业平均平均 企业类型比较实收资本比较 个数总产值总产值实收资本 大型企业 7 9 8 33 8 3 0 3 2 14 81 o o 1 7 6 1 1 6 72 2 0 6 1 51 0 0 中型企业 1 3 7 4 11 0 6 8 9 8 1o 7 8o 1 63 7 9 7 8 6 0 2 7 6 4 0 1 2 5 小型企业 1 4 1 1 6 13 6 6 8 0 6 4o 2 6o 0 51 1 5 3 0 9 2o 0 8 1 6 90 0 3 7 资料来源：2 0 0 4 年中国统计年鉴转引自李丽霞我国中小企业融资体系研究科学出版社2 0 0 5 8 表2 52 0 0 4 年我国大、中、小型企业财务状况( 单位：) 企业类型负债比率长期负债率长期资金比率利润率资本报酬率 全国总计6 0 1 2 3 0 0 8 9 1 8 5 5 2 2 1 3 3 4 大型企业5 7 。0 8 3 6 0 9 9 1 5 07 1 31 6 0 8 中型企业 6 7 4 42 6 8 9 8 4 8 3 3 3 8 9 2 3 小型企业 6 2 6 22 1 5 29 5 9 83 5 61 0 5 0 资科来源；2 0 0 4 年中国统计年鉴转引自李丽霞我国中小企业融资体系研究科学出版社2 0 0 5 s 3 竞争力较弱，经营效率低下 中小企业在生产规模和资本积累方面的劣势，使其劳动生产率较低，生 产成本高，在市场上缺乏竞争力。我国中小企业的发展还主要集中在劳动密 集型产业上。另外，中小企业易受经营环境的影响，变数大、风险大，难以 吸引投资者的注意。小企业关闭率非常高，小企业开办的头3 年约有1 停一1 ，2 关闭。并且，在我国，中小企业经营效率低下【1 5 】。表2 6 反映了中小企业的 盈利状况。 哈尔滨工程大学硕士学位论文 表2 6 我国独立核算企业盈利状况 利润总额亿元所占比例 年份 大型企业中型企业 小型企业大型企业中型企业小型企业 1 9 9 61 0 7 3 9 0 1 4 o o4 0 1 8 07 2 0 9 0 9 42 6 9 7 1 9 9 71 1 9 3 。4 83 4 1 74 7 5 3 57 0 0 92 o l2 7 9 0 2 0 0 23 4 3 1 3 65 7 7 6 11 7 7 5 5 15 9 1 3 29 9 93 0 6 9 资料来源：2 0 0 4 年中亘统计年鉴转引白李蔼霞我国中小企业融资体系研究科学出版社2 0 0 5 ，8 4 经营灵活，形式多样 般来说，中小企业进入市场比较容易，经营手段灵活多变，适应性强， 可以根据市场变化较快地调整产品结构，改变生产方向，从而较快地适应市 场的新需求，具有很强的生命力。 2 2 融资理论 2 2 1 企业融资的实质 融资是资金的需求者为了达到某种目的而对外进行的资金筹措。企业融 资的实质，就是对资金的配置过程。所谓资金配置，就是对资金进行科学合 理的组织来最大限度地减少资金的浪费和实现资金利用的最大化。资金的优 化配置过程，就是通过资金投入方向上的不断变化，引导资金流向个别收效 率较高的企业或行业，以保持企业的竞争优势和实现企业经济效益的最大化。 2 2 2 中小企业融资的特点 1 中小企业的资本构成以自有资本为主，外部资本为辅。一般讲，企业 融资以内部、间接、短期融资为主，因而资产负债率较高，融资成本相对增 加。 1 2 哈尔滨工程大学硕士学位论文 2 企业财务行为不规范，财务信息失真。表现为财务管理水平低，报表 账册不全，内部制度不健全。又由于其业主经营业务不明确，资产负债率高， 破产风险大，信用观念差，拖欠银行债务现象严重，导致金融机构尤其是国 有商业银行对待中小企业的融资要求时格外谨慎。 3 抵押贷款和担保贷款已经成为中小企业贷款的主要形式。为减少银行 的不良资产，防范金融风险，1 9 9 8 年以来各商业银行普遍推行了抵押、担保 制度，纯粹的信用贷款已经很少。 4 企业信贷活动“两极分化”越来越明显【1 6 1 。随着市场竞争机制的成 熟，企业的经济效益出现明显的两极分化。产品有销路，企业有效益，资信 质量高的大企业越来越成为各金融机构争夺的对象。而一些有发展潜力而目 前状况并不十分好的中小企业，由于银行方而尚缺乏识别能力，往往受到冷 落。甚至那些效益差的中小企业，大部分由于看不准好的项目或产品，即使 它们对银行提出贷款申请，也会因为不符合贷款条件而无法获得银行贷款。 5 企业法人贷款将会越来越少。自然人贷款将成为企业贷款的新方式。 鉴于法人企业难以控制，东部一些地区的一些银行为寻找资金出路，开始调 整贷款方向。在温州和台州，不少银行决定将进一步减少对企业贷款，而增 加对基础设施和自然人的贷款。支持基础设施建设符合国家产业政策，资金 投放也安全可靠。自然人贷款是用个人财产，其中多为城镇居民住房作抵押 的贷款，回收比较有保证。 2 3 麦克米伦缺口理论 中小企业存在普遍的资金短缺的现象，这种现象被称为“金融缺口”，有 称为“麦克米伦缺口”。这种金融缺口实际上就是在一定利率水平下资金供求 之间的差额。从根本上讲，金融缺口是因为我国存在金融压抑造成的，实际 利率没有反映真实的资金供求，导致资金的过度需求和有效供给不足并存， 哈尔滨工程大学硕十学位论文 出现了金融缺口。同时，由于存在银企之间信息不对称，使得资金有效供给 减少，加大了金融缺口。 假设银行、企业处于完全的市场经济中，资金供给曲线为s s ，需求曲线 为d d ，则r 为均衡利率，q 为均衡信贷数量。在我国，由于贷款基准利率 r 。是由国家制定的，从而决定了管n e e , j , 企业金融缺口q ：、q ，由图2 1 可知，在受管制的市场上，金融缺口是不可避免的。 q 图2 1 中小企业金融缺1 ：3 模型 在理论上，“麦克米伦缺口”可以用“双缺口”，即“权益资本融资缺口” 和“债务资本融资缺口一来概括中小企业的融资困难【1 3 1 。 2 3 1 权益资本融资缺口 权益资本融资缺口主要来自于：自有资本的缺口，即中小企业的投资者 手中拥有的资本量不足；资本市场缺口，即中小企业通过发行股票来融资有 困难；风险投资的缺口，即中小企业获取风险投资有障碍。 2 3 2 债务资本融资缺口 债务资本融资缺口主要只由于信息不对称而产生的借贷资金不足。借贷 资本运行过程中供求双方因信息不对称而产生的“逆向选择”和“道德风险” 1 4 哈尔滨工程大学硕士学位论文 两个问题的存在，导致了中小企业借贷资金不足。 2 4 信息不对称理论 2 4 1 信息不对称 信息不对称是指交易双方中的一方掌握相关信息而另外一方则没有这些 信息，或者一方比另一方掌握的相关信息多，从两使得信息劣势的一方的决 策受到不利的影响。一般情况下，商品买卖中的卖者比买者更加清楚所售商 品的成本、质量、性能等等；在劳动市场上，雇员比雇主更加了解自己的能 力以及工作努力的愿望；而在金融市场上，借款者要比贷款者更加清楚投资 项目成功的可能性和偿还贷款的条件以及动机等等。 2 4 2 道德风险和逆向选择 事前信息不对称会导致逆向选择 1 9 】。例如，银行为了控制风险，往往对 于风险较高的贷款客户提高利息率。然而，冒高风险者或者纯粹的骗子最急 切的是想要得到贷款，因为他们知道自己极可能不能偿还贷款或者根本不打 算偿还，因此，他们并不在乎高利息率。事实上，越是能够承担这种高利息 率的客户，就越有潜在的风险。同时，受到这种认识的影响，银行很有可能 选择不发放或者少发放贷款，这就是逆向选择。由于存在逆向选择，贷款成 为不良贷款的可能性增大，即使市场上有风险较低的贷款机会，由于银行很 难将风险低的贷款机会和风险高的贷款机会完全分辨出来，因此，银行有可 能决定不发放贷款。显然，一旦发生了逆向选择，就意味着信贷资源没有得 到有效的配置。 事后信息不对称可导致道德风险【2 0 1 。贷款者发放贷款之后，借款人有可 能从事那些贷款者不希望他们从事的一些活动。例如，借款者获得一笔贷款 之后，受高利润的引诱，很可能改变原来在贷款合同中承诺的用途，而转而 从事高风险的投资项目，或者将在贷款合同中规定用于投资的借款用于消费 哈尔滨工程大学硕士学位论文 支出等等。这样，显然会降低借款者归还贷款的可能性，从而会降低贷款者 发放贷款的意愿。 可以看出，解决中小企业间接融资难的关键在于投融资双方如何消除信 息的不对称。一方面，企业要不断地加强自身的信用建立、发展和完善，规 范企业财务信息的披露；另一方面，就是社会信用体系的建立，要建立一套 科学的评价中小企业信用的评价体系，这样社会对企业的信用评估也会对企 业的机会主义行为形成“可置信的威胁”。 2 5 本章小结 为研究中小企业的融资状况，必须明确中小企业的概念、特征、市场定 位和中小企业在国民经济中的作用以及融资的基本理论。本章着重阐述了与 中小企业和融资相关的理论。这样，才能理解促进中小企业发展的意义及构 建中小企业融资体系的必要性和紧迫性。 1 6 哈尔滨工程大学硕士学位论文 第3 章我国中小企业融资渠道现状分析 3 1 中小企业融资结构比较 融资结构指企业通过不同渠道筹措的资金的有机搭配以及各种资金所占 的比例。具体地说，是指企业所有的资金来源项目之问的比例关系，即股权 资金及债务资金的构成态势。企业的融资结构不仅揭示了企业资产的产权归 属和债务保证程度，而且反映了企业融资风险的大小，即流动性大的负债所 占比重越大，其偿债风险越大，反之则偿债风险越小。企业融资是一个动态 的过程，融资结构是企业融资行为的结果；不同的行为形成不同的融资结构， 企业融资行为的合理与否必然通过融资结构反映出来。因此，当企业面临投 资机会时，能否选择最佳的融资结构，使企业市场价值最大，成为衡量企业 融资行为是否合理的一个重要标志。 3 1 1 我国中小企业融资结构 我国中小企业融资渠道狭窄，融资结构中内源融资比重过高，外源融资 比重过低。 1 自有资本构成中小企业主要资金来源 般来说，自有资金是中小企业创立、发展的基础性资金来源。据世界 银行的附属公司国际金融公司的一项研究成果表明，中国中小企业的发展资 金绝大部分来自业主资本和内部留存收益。2 0 0 2 年和2 0 0 4 年，业主资本分 别占2 1 9 ，和3 5 8 ，内部存留收益分别占3 0 2 和2 6 2 。而包括银行在 内的金融机构贷款只占3 0 左右，银行主要提供的是流动资金以及固定资产 更新资金，而很少提供长期信贷。公司债券和外部股权融资不到1 【2 ”。这 突出地反映了我国中小企业外部融资存在的瓶颈，与成熟市场在外部股权融 资和债权融资方面的反差是很大的。 哈尔滨工程大学硕士学位论文 2 股权融资占外源融资比重较小 在我国，由于中小企业自身实力所限，很难在资本市场通过发行股票融 资，其他股权融资现象也很少见，通过上市融资只占资本总规模的0 8 。 3 债务融资是外源融资的主要来源 ( 1 ) 银行信贷是中小企业外源融资的主要来源 由于融资渠道狭窄，银行贷款是中小企业外源融资的主要来源，据有关 部门对温州地区1 9 0 家企业的问卷调查，贷款占企业总负债的比重平均为 6 1 3 。而从信贷资产的结构看，固定资产贷款越来越少，流动资金贷款期 限越来越短吲。 ( 2 ) 民间借贷和内部集资是中小企业外源融资的重要补充 中小企业外源融资来源是多样化的，除银行借款外，其他负债主要包括 内部集资、民间借款和企业应付款1 2 3 1 。据中国人民银行新乡市支行对全市1 0 0 户中小企业及相关金融机构进行的调查，2 0 0 3 年民间借贷和内部集资在中小 企业银行贷款以外的外部资金来源中占7 2 8 7 ，2 0 0 4 年这一比重又进一步 上升为7 8 1 3 。见表3 1 表3 1 新乡市1 0 0 户中小企业融资情况表 除贷款外2 0 0 3 焦2 0 0 4 焦 其他资金来源余额( 万元)比重( )余额( 万元)比重( ) 民间借贷 9 5 0 1 3 3 58 5 01 0 4 1 内部集资 4 2 3 65 9 5 2 5 5 2 6 6 7 7 2 拖欠1 4 6 92 0 6 51 6 8 02 0 5 9 其他4 6 16 4 81 0 41 1 2 8 合计 7 1 1 6 1 0 08 1 6 01 0 0 瓷斟来源：中屋金融年鉴 ( 2 0 0 5 ) 。 哈尔滨工程大学硕士学位论文 4 资产负债率相对较高，融资成本也高 由于历史和经济体制等多方面的原因，我国中小企业的资产负债率从总 体上讲水平偏高，平均为6 2 1 9 ，其中中型企业的资产负债率要高于小型企 业【卅，但是，小型企业流动负债占总负债的比率却很高，这是由于小型企业 规模小，财务结构脆弱，与中型企业相比更不容易得到商业银行的贷款。由 于小型企业无法从现有的金融体系筹足所需的资金，只有转向民间资本和股 东等个人借款。这些资金大多为短期借款，造成了企业短期负债多而权益资 金少，直接导致企业短期负债的比率过高。同时由于长期借款比重较小，使 得企业不能以长期资金来弥补固定资产资金缺口，进而只有依靠短期负债来 弥补，又加大了财务危机的可能。同时，由于其无法从金融机构获得足够资 金，而通过其他途径获得资金的成本较大型企业偏高，连带影响企业的经营 业绩。 表3 2 我国部分省市中小企业融资结构( 比重) 资金非正 源 业主留存银行信用商业民间上市发行 规模 资本收益 式股 权 贷款贷款信贷借贷股票债券 5 0 人以下 4 2 3 1 3 9 6 2 5 48 31 5 48 50o 5 m l o o 人 3 2 2 1 1 84 42 0 67 1 8 54 8o 7o l o o 一5 0 0 人 2 7 7l o 3o 。8 2 2 66 62 7 s2 7o 9o 6 5 0 0 以上1 9 31 5 20 4 4 7 1 2 1 3 501 41 1 总规模3 6 72 1 _ 32 31 3 56 81 2 46 2o 8o 2 资料来源：北京，天津、河北、浙江3 5 2 家企业主要管理人员豹问卷调查。转引自；杨思群中小企 业融资，民主与建设出版杜，2 0 0 5 年版，第5 7 5 9 页 3 1 。2 国外中小企业的融资结构 1 美国中小企业的融资结构 1 9 哈尔滨工程大学硕士学位论文 在美国，5 0 0 人以下的中小企业在社会经济中扮演着极为重要的角色。 由于美国的中小企业强调独立性和自我奋斗的精神，其融资结构具有如下特 点嘲： ( 1 ) 股权资本比重较高，企业资产负债率较低。2 0 0 4 年美国中小企业 的融资结构中股权融资占其总资产的4 9 6 3 ，债务融资则占总资产的 5 0 3 7 。其中从金融机构获得的贷款占债务融资总额的8 5 。