（会计学专业论文）我国股票市场对于非标准审计意见的市场反应的实证研究.pdf

沈阳工业大学硕士学位论文 摘要 为确保财务信息的质量，需要对财务报表进行独立审计。审计意见是注册会计师完 成审计工作的最终结果。审计意见的公告，特别是非标准无保留审计意见的公告，对股 票市场评判上市公司财务报告的真实性、正确性和合法性起到了至关重要的作用。本研 究针对“注册会计师签发审计意见”这一事件对股票市场的影响作实证研究，重点探讨 股票市场对于2 0 0 2 年度和2 0 0 3 年度非标准无保留审计意见的反应。 与以前的研究工作相比，本文的研究特色为：考虑剔除与审计意见一同发布的股利 分配预案对股价的影响；对研究样本数据进行分年度、分审计意见类型研究；采用常规 研究窗口和非常规研究窗口相结合的方法。本文以年度报告公布日为事件日，研究的观 察期为事件日的前后各l o 天，共计2 1 天，选取2 0 0 2 年年报中的1 0 3 个非标准无保留 意见样本和2 0 0 3 年年报中的6 1 个非标准无保留意见样本，分别运用超额收益法和多元 回归分析法，以检验如下四个假设：假设l ，非标准审计意见与标准审计意见反应存在 显著差异；假设2 ，保留、无法表示审计意见与标准审计意见反应存在显著差异：假设 3 ，带强调事项段的无保留意见与标准审计意见反应存在显著差异：假设4 ，涉及持续 经营的带强调事项段的无保留意见与标准审计意见反应存在显著差异。 本文的研究结果表明：2 0 0 2 年度的样本检验结果接受假设1 ，2 0 0 3 年度的样本检 验结果接受假设1 ；2 0 0 2 年度的样本检验结果接受假设2 ，2 0 0 3 年度的样本检验结果 接受假设2 ；2 0 0 2 年度的样本检验结果接受假设3 ，2 0 0 3 年度的样本检验结果拒绝接 受假设3 ；2 0 0 2 年度的样本检验结果接受假设4 ，2 0 0 3 年度的样本检验结果拒绝接受 假设4 。同时发现，在研究中剔除会计盈余和股利分配预案的信息影响是正确的，不同 类型的审计意见的市场反应程度和模式是不同的。最后，为我国证券监管部门、注册会 计师行业以及广大投资者提出相关政策性建议。 关键词：审计意见超额收益法回归分析法市场反应 沈阳_ 丁业大学硕士学位论文 e m p i r i c a l r e s e a r c ho ft h em a r k e tr e a c t i o nt om o d i f i e da u d i t o p i n i o n i nc h i n a ss t o c km a r k e t i no r d e rt oe i l s u r et h eq u a l i t yo fi n f o r m a t i o nc o n t e n to ff i n a n c i a ls t a t e m e n t sp u b l i s h e db y l i s t e dc o m p a n i e s ，i ti sn e c e s s a r yt oc o n d u c ti n d e p e n d e n ta u d i t am a j o r o u t p u to f a na u d i ti st h e a u d i to p i n i o n i ti si m p o r t a n tf o rt h ei s s u a n c eo fa u d i t o p i n i o n s ，e s p e c i a l l ym o d i f i e do p i n i o n s ，t o c o n v e y t h e a d e q u a t e i n f o r m a t i o nt ot h es t o c k m a r k e t ，s o t h a ti n v e s t o r sc a r l j u d g e t h e a u t h e n f i c i t y , v a l i t ya n dl e g a l i t yo f t h ef i n a n c i a ls t a t e m e m sp u b l i s h e db yl i s t e dc o m p a n i e s i ti s s t u d i e dw i t ht h ee m p m c a lr e s e a r c ht h a tt h ee v e n to fa u d i to p i n i o n si s s u e db yc e r t i f i e dp u b l i c a c c o u n t a n t si m p a c t so ns t o c km a r k e t ，a n df o c u s e do nt h em a r k e tr e a c t i o nt ot h ed i s c l o s u r eo f m o d i f i e do p i n i o n si na n n u a lf i n a n c i a lr e p o r t si n2 0 0 2a n d2 0 0 3i nc h i n a ss t o c km a r k e t d i f f e r e n c e df r o mt h ep r e v i o u ss t u d i e s ，t h en e wf e a t u r e si nt h i sp a p e ra r e ：t oc o n t r o lf o rt h e i m p a c to ns t o c kp r i c eo f d i v i d e n dp o l i c yt h a ti si s s u e dw i t ha u d i to p i n i o na tt h es a m e t i m e ；t o s e p e r a t es a m p l e sb ye a c hy e a ra n dt y p eo fa u d i to p i n i o n ；s e tt h en o r m a ls t u d yw i n d o w sa n d a b n o r m a l s t u d yw i n d o w s t h ee v e n td a t e sa r ed e f i n e d a st h ed a t e sw h e nf i n a n c i a ls t a t e m e m sa r e a n n o u n c e dt ot h e p u b l i c t h es t u d yp e r i o d i sf i o m1 0 d a y sp r i o r t o1 0 d a y s a f t e rt h e a n n o u n c e m e n to f f i n a n c i a ls t a t e m e n t s t h e r ea r e1 0 3s a m p l e so f m o d i f e d o p i n i o ni n2 0 0 2a n d 6 1s a m p l e so fm o d i f i e do p i n i o ni n2 0 0 3 t h em e t h o d so fc u m u l a t i v ea b n o r m a lr e t u r na n d r e g r e s s i o na n a l y s i sa r eu s e d t ot e s tt h ef o u rh y p o t h e s e s h y p o t h e s i s1i st h a tm o d i f i e do p i n i o ni s s i g n i f i c a n t l y d i f f e r e n tf r o ms t a n d a r d o p i n i o n ；h y p o t h e s i s 2i st h a t q u a l i f i e do p i n i o na n d d i s c l a i m e ro fo p i n i o na r es i g n i f i c a n t l yd i f f e r e n tf r o ms t a n d a r do p i n i o n ；t t y p o t h e s i s3i st h a t q u a l i f i e do p i n i o nw i t he m p h a t i cp a r a g r a p hi ss i g n i f i c a n t l yd i f f e r e n tf r o ms t a n d a r do p i n i o n ； h y p o t h e s i s4i st h a tq u a l i f i e do p i n i o nw i t he m p h a t i cp a r a g r a p ho ng o i n gc o n c e mi ss i g n i f i c a n t l y d i f f e r e n tf r o ms t a n d a r d o p i n i o n t h ec o n c l u s i o n sa r el i s t e d t h ee v i d e n c ef r o mt h ey e a ro f2 0 0 2i sc o n s i s t e n tw i t ht h ef i r s t h y p o t h e s i s ，a sw e l la sf r o mt h ey e a ro f2 0 0 3 t h ee v i d e n c ef r o mt h ey e a ro f2 0 0 2i sc o n s i s t e n t w i t ht h es e c o n dh y p o t h e s i s ，a sw e l la sf r o mt h ey e a ro f2 0 0 3 t h ee v i d e n c ef r o mt h ey e a ro f 2 沈阳工业大学硕士学位论文 2 0 0 2i sc o n s i s t e n tw i 吐1t h et k r dh y p o t h e s i s b u tt h ee v i d e n c ef r o mt h ey e a ro f2 0 0 3i sn o t t h e e v i d e n c ef r o mt h ey e a ro f2 0 0 2i sc o n s i s t e n tw i t ht h ef o u r t hh y p o t h e s i s ，b u tt h ee v i d e n c ef r o m t h ey e a ro f 2 0 0 3i sn o t i na d d t i o n ，i ti sc o r r e c tt oc o n t r o lf o rt h ee f f e c to f o t h e ri m f o r m a t i o n , s u c h a s e a r n i n g sa n dd i v i d e n dp o l i c y m o r ei m p o r t a n t t h em a r k e tr e a c t i o nt o d i f f e r e n t t y p e so f q u a l i f i e do p i n i o n si sd i f f e r e mi nm o d ea n dd e g r e e f i n a l l y ，t h er e l e v a n ta d v i c e sa r eg i v e nt ot h e s u p e r v i s i o nd e p a r t m e n to f s e c u r i t i e s ，c e r t i f i e dp u b l i ca c c o u n t a n t sa n di n v e s t o r s k e y w o r d s ：a u d i t o p i n i o n c u m u l m i v ea b n o r m a lr e l l l l t i r e g r e s s i o na n a l y s i s m a r k e tr e a c t i o n 独创性说明 本人郑重声明：所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工 作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方 外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得 沈阳工业大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一同 工作的同志对本研究所做的任何贡献均己在论文中做了明确的说明并表 示了谢意。 签名：垡坐鳋 日期： 关于论文使用授权的说明 z 胂5 专t g 本人完全了解沈阳工业大学有关保留、使用学位论文的规定，即： 学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公 布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论 文。 ( 保密的论文在解密后应遵循此规定) 签名：堡生塑 导师签名： 呈丝 日期： 沈阳工业大学硕士学位论文 1 结论 l - 1 本文的研究动机 自2 0 世纪9 0 年代初，上海证券交易所与深圳证券交易所相继成立，上市公司开始 正式对外披露会计信息。根据股票发行与交易管理暂行条例及其实施细则以及中国 证监会关于公开发行股票公司信息披露的内容与格式准则第二号年度报告的内容 与格式的有关规定，上市公司在年报中披露的财务报告必须经过具有证券从业资格的 注册会计师审计并出具审计意见。 我国的独立审计准则将审计意见分为无保留意见、保留意见、否定意见和无法表示 意见四种。其中带说明段的无保留意见、保留意见、否定意见和无法表示意见又称为非 标准无保留意见。股票市场对于信息的反应最直观地表现在股票价格和交易量上。在本 论文中市场反应仅指审计意见公告后所引起的股票价格的变化，用非正常报酬率这一指 标来考察。一旦被出具非标准无保留意见，说明企业未能满足年度财务报告合法性、公 允性、一致性的要求，其所公布的盈利数字被操纵的可能性比其他企业大，未来的现金 流存在问题的可能性大，投资者承担的风险较高。非标准审计意见对投资者来说是一个 “坏消息”，投资者将相应调低对股票价值的预期，从而导致股票价格的下跌。因而， 审计意见的披露，特别是非标准无保留审计意见的披露，对市场评判上市公司财务报告 的真实性，正确性和合法性起了至关重要的作用。 长期以来，研究审计意见对证券市场的影响一直是证券监管部门、投资者及相关信 息使用者关注的焦点。有关审计意见是否具有信息含量的相关研究，不论国外文献或国 内文献都未取得一致的结论。国外相关研究虽然不少，但由于我国的法规规定和证券市 场的实际状况与国外存在很大差异，因此无法将国外的研究结果类推到国内。而目前我 国对审计意见的实证研究处于发展初期，多以描述统计法对审计意见的产生、分类进行 统计分析，而关于投资者对审计意见的反应问题仍需要不断深入。随着我国证券市场的 逐步规范和证券市场投资者的不断成熟，以及国家相关监管措施的出台，再加上上市公 司、会计师事务所所处的特定政治经济环境及相关政策约束的变化，研究在新的环境下 沈阳工业大学硕士学位论文 投资者对于审计意见市场反应有助于了解我国审计实务现状，为相关研究提供经验数 据。 因而，本研究针对“注册会计师签发审计意见”这事件对股票市场的影响作实证 研究，重点探讨我国股票市场对2 0 0 2 年度和2 0 0 3 年度非标准无保留意见的反应，分析 投资者得知上市公司被签发非标准无保留意见时对该公司股价的反应，以验证非标准无 保留意见本身是否对股价具有负面效应，不同类型的非标准无保留审计意见是否会有不 同的股价反应，不同年度的非标准无保留审计意见的市场反应是否其有一致性，审计意 见类型是否能够影响投资者的决策。希望通过本文的实证分析，能为我国证券监管部 门、注册会计师行业以及广大投资者提供参考。 1 2 国内外有关审计意觅的研贫观状 l - 2 1 国外研究现状 西方文献对审计意见的市场反应实证研究始于2 0 世纪8 0 年代前后，但得出的结论 并不一致。从研究方法上看，主要有超额收益法和多元回归分析法两种方法。 最早运用超额收益法研究审计意见信息含量是b a s k i ne f ，随后的研究比较有代表 性的是f i r t h 、b a l l ，w a l k e r 和w h i t t r e d 、b a n k s ，k i n n e y 、d o d d ，h o l t h a u s e n 和 l e f l w i c h 、e l l i o t t 、d o p u c h ，h o l t h a u s e n 和l e f t w i c h 等。 b a s k i n ( 1 9 7 2 ) 通过对股价变动的自然对数( 周数据) 来衡量价格反应，据以探讨违 反一贯性原则的保留意见的信息含量。结果发现违反一贯性原则的财务报告书对股价并 无明显的影响忆 f i r t h ( 1 9 7 8 ) 以英国公司为研究对象，研究保留意见对投资决策的影响。结果发现公 布如下一些类型的保留事项的当天，对股价造成显著的负面影响，这些保留事项包括一 般类型( 不符合真实公允原则) 、持续经营类型与资产计价类型。 b a l l ，w a l k e r ，和w h i t t r e d ( 1 9 7 9 ) 澳大利亚的公司为研究对象，结果发现保留意见 的类型确实与股东对该公司股票的评价有明显的相关性存在，且股东的反应会因保留意 见的内容不同而有所差异【3 j 0 b a n k s 和k i n n e y ( 1 9 8 2 ) 针对或有损失( 相当于未确定事项) 财务报告的公布与股价的 关联性作实证研究，作者选取1 9 6 9 年至1 9 7 5 年问，首度于年报中披露或有损失的公司 沈阳工业大学硕士学位论文 为样本，共有9 2 家，并计算样本的累积异常报酬的差异，结果发现由于或有损失而被 保留的样本其c a r 虽与无保留样本有差异，但并未达显著性水平| 4 j 。 d o d d ，h o l t h a u s e n 和l e f t w i c h ( 1 9 8 4 ) 对非标准意见类公司的市场反应和市场中所 有公司的市场反应进行了比较【5 l 。e l l i o t t ( 1 9 8 2 ) 选择非标准意见类公司为研究样本，同 时选择与之同行业的、预测的e p s 标准误差与样本公司相近的公司作为控制样本，比 较标准无保留意见与非标准无保留意见公司之间的市值差异【6 】。两人的研究显示市场对 非标准意见表现出微弱的负反应。他们对微弱负面反应的解释是：审计意见被市场获知 的时间确定方面存在问题；在确定市场预期时存在问题；未对同时发生的其他事项影响 进行有效控制。 d o p u c h ，h o l t h a u s e n 和l e f t w i c h ( 1 9 8 6 ) 的研究显示市场对媒体披露的非标准意 见表现出强烈的负反应，他们选取了11 4 个被媒体披露“将被出具保留审计意见”的股 票为样本，其中7 5 个为首次被出具保留意见。以媒体披露日为t = - 0 时刻，并检查在窗 口t - 2 ，+ 2 内是否存在其他信息的披露，结果表明，无论是首次被出具保留意见的样 本还是继续被出具保留意见的样本，在t 【1 ，+ 1 区间内，与媒体披露“将被出具保留 审计意见”相联的平均超额收益显著小于零，说明保留意见与股票超额收益负相关【7 i 。 f i e l d 和w i l k i n s ( 1 9 9 1 ) 研究市场对取消“s u b j e c t t o ”保留意见的公司的反应，以验 证“s u b j e c t - t o ”保留意见是否会影响到投资人的决策。结果发现当媒体公布“s u b j e c t t o ”保留意见被取消时，会产生正的异常报酬，即，”s u b j e c t - t o ”保留意见能传递有用的 信息给投资者【8 j 。此外，l o u d d e r ，k h u r a n a , s a w y e r s ，c o r d e r y , j o h n s o n ，l o w e 和w u n d e r l e ( 1 9 9 2 ) 为了证明将“s u b j e c t t o ”保留意见取消是否为一件正确的决策，特地将市场预期 因素纳入事件研究模型之中，观察被签发保留意见的公司，其审计报告是否具有信息含 量。结果发现：在保留意见的宣布日，当市场对于保留意见并未预期时，则保留意见的 披露会产生负面的反应；己预期的保留意见的延迟披露，大致上也会使市场产生负面的 反应1 9 】。此外，作者认为以往研究发现市场对注册会计师审计意见无明显的反应，主要 是由于未对市场预期因子加以控制。 运用多元回归分析法进行研究比较有代表性的是c h o i 和j e t e r 、c h e n ，s u 和z h a o 等。 沈阳工业丈学硕士学位论文 c h o i 和j e t e r ( 1 9 9 2 ) 考察了保留窜计意见披露对股票盈余反应系数的影响，其假 设是保留审计意见向市场传达了某种信息，表明企业公布的盈余数字较市场曾经预期的 水平存在较大的偏差，从而潜在地影响市场的再预期，股票价格对盈余的反应系数会相 应的发主变化，以反映市场在获得审计意见信息后对原有预期的调整。他们的研究表 明，保留审计意见降低了股票价格的盈余反应系数 1 0 】。 c h e n ，s u 和z h a o ( 1 9 9 8 ) 检验了中国汪券市场中早期出现的非标准无保留意见的 市场反应，其样本选取范围是1 9 9 5 - - 1 9 9 7 年间在上海证券交易所交易的a 股上市公 司，共有8 4 4 个审计意见观察值，其中9 6 个被出具了非标准审计意见。在研究设计上 相对有效的控制了与审计意见同时公布的会计盈余信息和其他重大的潜在不利信息( 诉 讼和现金股利减少等) 的可能影响。将这些控制变量引入模型，并对若干控制变量进行 了敏感性分析。研究发现，与标准无保留审计意见相比，非标准审计意见伴随了显著的 市场负反应，但未观察到违反公认会计原则与未涉及公认会计原则的非标准审计意见之 间存在着显著的市场反应差异，也没有观察到带解释说明段意见和保留意见之间存在着 显著的市场反应差异1 ”1 。 m e l u m a dn d 和a m i rz i v ( 1 9 9 7 ) 对非标准无保留审计意见和市场反应之间的 关系运用模型分析的方法进行了理论检验。m e l u m a d z i v 模型描述了非标准无保留 审计意见、被审计公司管理当局报告选择行为和市场反应之间的关系。他们将审计意见 作为内生因素，认为在强制财务审计环境下，审计意见是上市公司管理当局的报告选择 行为与证券市场反应的决定因素之一。对于管理当局，非标准无保留意见导致的成本取 决于当前均衡的市场价值和预期的诉讼损失；在其模型中，通过设定不同的市场反应标 准，可预测各种均衡下的非标准无保留审计意见的市场反应【”】。 a m e e n ，k a r n 和g - u f f e y ( 1 9 9 4 ) 研究以美国上柜公司为研究对象。结果发现，在保留 意见的审计报告书公布的最早日期之前，即有负异常报酬产生，但是在保留意见正式公 布的时候，市场却无明显的负面反应，即市场在审计报告书公布之前已先行反应了，因 而当保留意见正式公布时，若结果与市场预期完全相同，就不会有任何的反应：若结果 比预期的更糟，则会有负面的反应；若结果比预期的更好，便会有正面的反应1 1 3 1 。 沈阳工业大学硕士学位论文 总之，国外的研究侧重于审计意见市场反应的研究，主要采用超额收益法和回归分 析的方法进行研究，但得出的结论并不一致，审计意见的市场反应并不具有一致性。 1 2 2 国内研究现状 我国股票市场起步较晚，早期市场参与各方忽视了相关数据的收集、处理和储存。 因而，我国对审计意见的研究，早期主要采用描述性统计结合案例分析的方法。八十年 代末，随着我国股票市场的发展和完善，开始有了审计意见市场反应的实证研究。与国 外的研究结果相一致，我国股票市场对审计意见的市场反应也不具有一致性。 李树华、陈汉文( 1 9 9 7 ) 对中国在深圳、上海两交易所上市的5 3 0 家上市公司的 1 9 9 3 年至1 9 9 6 年四年财务报表的审计意见做了全面细致的统计分析，并就审计意见类 型做了个案研究和系统的归纳总结，对其中存在的问题提出了若干建议f “ 。李树华 ( 1 9 9 8 ) 在过去研究的基础上，探寻了1 9 9 8 年审计意见所表现出来的新的统计特征及 相应的信息涵义l l “。但是，李树华等人主要是采用横截面分析、描述性统计的方法来获 取样本所具有的统计特征，强调的是审计意见为监管机构提供的信息，至于投资者对审 计意见的反应并未提及。 我国学术界对审计意见与市场反应关系的实证研究，李增泉的研究颇具开创性。李 增泉( 1 9 9 9 ) 以上市公司1 9 9 3 年至1 9 9 7 年的审计意见为研究对象，把这5 年间1 8 8 份非标准无保留审计意见根据其具体原因划分为七类，并用非正常报酬率来考察5 个研 究假设，最后得出以下结论：( 1 ) 标准公司与非标准公司在年报公布前后由不同的市 场表现，审计意见会对投资者的决策行为产生重要影响：( 2 ) 不同类型的非标准无保 留意见会引起不同的市场反应，但投资者并未对其进行严格区分；( 3 ) 非标准公司在 年报公布前后的反常表现及被连续出具的非标准无保留意见在年报公布曰仍有一定的信 息量i i6 】。尽管作者对会计盈余的信息影响进行了控制，但对于股利分配、企业规模等其 他因素的影响未进行控制，这无疑会对作者的研究结果产生影响。 单鑫( 1 9 9 9 ) 运用超额收益法和回归分析方法，研究了市场对1 9 9 7 年年报审计意见 的反应，发现股票市场对保留审计意见的披露有显著的负反应 1 7 】。 陈晓、王鑫( 2 0 0 1 ) 运用超额收益法和多元回归分析法研究了我国股票市场对 1 9 9 8 年年报保留审计意见的反应。与以前的研究发现不同，市场对1 9 9 8 年年报保留审 沈阳工业大学硕士学位论文 计意见没有明显的负反应，即我国资本市场对保留审计意见公告的反应尚不具一致性。 对此的解释是：我国的股票市场经过十年的发展己取得了很大的进步，但仍存在着不完 善的地方。频繁发生的上市公司与会计师事务所串通“粉饰公司年报”的行为已经使得 广大投资者对公司年报产生了不信任感，使投资者认为出具保留意见的年报与那些标准 无保留意见的年报相比，年报盈余质量没有区别 1 8 】。 陈梅花( 2 0 0 0 ) 以1 9 9 5 1 9 9 9 年沪深两地上市公司年报中披露的非标准无保留审 计意见为研究对象，经过筛选，取得样本4 0 3 家，同时随机抽取3 5 5 家无保留意见的公 司作为控制样本。通过事件期窗口检验计算实验组与控制组在c a r 方面的差异，结果 发现上市公司年报中披露的审计意见对股票投资者决策的影响在统计上并不显著，未能 找到充分的实证证据支持我国证券市场中审计意见具有信息含量1 9 1 。 姜永杰( 2 0 0 3 ) 运用事件分析法，以2 0 0 0 年和2 0 0 1 年年报中2 2 1 个非标准无保留 意见作为样本，通过分析平均预测误差( a p ) 与平均区间预测误差( a i p e ) ，并检验 在研究窗口的平均区间预测误差是否达到显著性水平。实证结果如下：非标准无保留意 见整体而言，非标准无保留意见在年报公布日的前后，并不会对股价产生负面的影响， 而在事件日之后稍微会对股价有不利的影响；市场对于违反企业会计准则、审计范围受 限、无法继续经营和多重保留的非标准无保留意见在事件日与观察期间中并无显著的负 信息含量：强调其他重大事项的非标准无保留意见具有正的信息含量：连续类型的非标 准无保留意见在观察期内无负的信息含量存在。 蔡祥( 2 0 0 3 ) 对与中国资本市场中审计问题相关的实证研究进行了比较全面和系统 地回顾。他认为，在市场层面非标准无保留意见虽然一般会导致显著负的超额回报，同 时，市场反应似乎也并未根据非标准无保留意见的差异而作出区别口”。 本次研究中，在总结前人的研究成果基础上，根据我国股票市场的现时状况，提出 有针对性的研究假说，扩展研究窗口，考虑更多其它因素的影响，检验我国股票市场对 于非标准审计意见的反应程度和模式。 1 _ 3 本文的研贫：思路 首先对有关审计意见公告所引起的股票市场反应的国内、外相关研究进行回顾，借 鉴已有研究成果，同时关注其研究局限性，确定本文的研究重点。然后，在分析我国近 沈阳工业大学硕士学位论文 年审计意见的分布特点和证券市场监管环境的变化的基础上，提出本文的4 个研究假 设。第1 个研究假设是关于非标准审计意见的总体是否有显著的市场反应。第2 个研究 假设是关于非标准审计意见的总体中性质较为严重的保留和无法表示意见否有显著的市 场反应。第3 个研究假设是关于非标准审计意见的总体中数量最大的带强调事项段的无 保留意见否有显著的市场反应。第4 个研究假设是关于带强调事项段的无保留意见中涉 及持续经营的审计意见是否有显著的市场反应。为了全面、准确检验所提出的研究假 设，对提出的4 个研究假设依次运用超额收益法和多元回归分析法进行分年度的多研究 窗1 3 样本检验，然后对上述的结果进行综合分析。研究结果将验证非标准无保留意见本 身是否对股价具有负面效应，不同类型的非标准无保留审计意见是否会有不同的股价反 应，不同年度的非标准无保留审计意见的市场反应是否具有一致性等。再以上述实证研 究结果为依据，借鉴国际经验，并结合我国股票市场发展的实际情况，提出相关政策性 建议，以提高“非标审计意见的公告”这一信息在我国股票市场的有效性。最后是全文 的总结，同时说明研究的局限性和未来可能的改进方向。 1 4 本文的研究特色 与前人的研究工作相比，本文可能在如下几方面有一些特色： 解释变量：本文将是否发布股利分配预案作为一个新的解释变量。近年己有相当的 实证研究表明股利分配预案的发布将对股价产生影响，而关于审计意见市场反应的相关 研究未考虑此因素，会对研究结果产生一定的影响。 研究数据：运用上市公司2 0 0 2 年度和2 0 0 3 年度年报数据。运用最近两年的年报 数据，方面便于体现审计意见的市场反应现时状况，另一方面便于研究不同年度的市 场反应差异。在以往的研究中，多数研究者的研究数据为一年，也有研究者将多年数据 混在一起，不便于考察市场环境的变化对于研究结果的影响。 研究窗口：采用常规研究窗口和非常规研究窗口相结合的方法。尤其是非常规窗口 的合适选取，将有助于发现潜在的有显著市场反应的研究区间，有助于更加全面、准确 体现实证结果。 沈阳工业大学硕士学位论文 2 审计意见市场反应的研究设计准备 2 1 我国股票市瞬黼见统计与分析 我以1 9 9 7 年度至2 0 0 3 年度深、泸两地上市公司的年度报告审计意见为研究对象， 考察不同年度不同审计意见类型的变化情况，见表2 1 。从各种类型的审计报告所占比 例来看，标准无保留意见审计报告所占比例均为绝对多数，这是符合国际惯例的，同时 也说明上市公司总体情况还是好的。但是，从统计资料中可以看出，随着上市公司的增 加，从1 9 9 7 年度至1 9 9 9 年度非标准无保留意见审计报告的比例呈增加趋势，在1 9 9 9 年度之后至2 0 0 3 年度非标准无保留意见审计报告的比例呈减少趋势。分析其原因主要 表现在： ( 1 ) t 9 9 7 年度至1 9 9 9 年度非标准审计意见所占比例增多，与配股条件的不断修改 有很大关系。据统计证监会先后5 次修改配股条件，上市公司为了达到不断修改的新标 准，频频进行利润操纵，而不惜被注册会计师出具非标准意见。在2 0 0 0 年以前，对上 市公司而言被出具非标准意见没有任何损失。因为在对上市公司业绩进行评价时，“非 标准审计意见”的审计报告不占权重，不论上市公司被出具何种“非标准审计意见”， 对上市公司而言都没有具体的惩罚，公司对外披露的还是同一张报表。 ( 2 ) 1 9 9 9 年度之后至2 0 0 3 年度非标准审计意见所占比例减少，与公开发行证券 的公司信息披露编报规则第1 4 号一非标准无保留审计意见及其涉及事项的处理实施 有很大关系。随着该项政策的实施，上市公司不再轻易选择非标准审计意见。证监会已 将审计意见纳入了上市公司的业绩评价体系，上市公司的财务报告因明显违反会计准 则、制度及相失信息披露规范规定，而被注册会计师出具了非标准无保留审计意见的， 自定期报告披露之日起，交易所对上市公司股票实施停牌，上市公司必须在十个工作日 内予以纠正，重新披露的定期报告为法定披露的定期报告。上市公司希望通过违规行为 粉饰财务报告已不可能，同时还将受到证监会的处罚。新规定的出台提高了上市公司财 务做假的成本。 沈阳工业大学硕士学位论文 值得注意的是，从表中还可以看出在被出具非标审计意见的上市公司中，“无保 留意见+ 强调事项段”意见类型的上市公司所占比例最大。一方面可能是因为注册会计 师追于客户压力，上市公司在不得不被出具非标准审计意见时，“无保留意见+ 强调事 项段”审计意见成了首选。另一方面的原因在于非市场化活动频繁，上市公司频频通过 资产重组、债务重组、关联交易或承诺承担费用和损夫来改善上市公司财务状况和经营 成果。为提醒投资者关注此类事项，同时也为了规避审计风险，注册会计师通过说明段 加以披露。但是，随着证券市场的进一步规范，尤其是2 0 0 1 年以来颁布的一系列监管 政策，使上市公司无法通过债务重组、资产重组等非货币性交易获取收益，从而达到重 组报表的目的。这显然是2 0 0 1 年年报审计中“无保留意见+ 强调事项段”审计意见大 幅减少的原因之一。在2 0 0 3 年独立审计具体准则第7 号一审计报告的修订实施， 进一步规范了强调事项段的使用范围，使得该类型审计意见数量再次大量减少，与 2 0 0 2 年度相比减少3 6 份。 从表2 1 中还可以发现，保留审计意见的数量在2 0 0 0 年度以前基本呈增加趋势， 但在2 0 0 1 年其数量大为减少，主要原因在于2 0 0 1 年年末颁布的公开发行证券的公司 信息披露编报规则第1 4 号一非标准无保留审计意见及其涉及事项的处理。该准则规 定：保留意见涉及事项对上市公司利润产生影响，注册会计帅估计了该事项对利润影响 数的，上市公司应当在制定利润分配方案时扣除上述审计意见的影响数，待该审计意见 涉及事项及其对利润的影响消除后再行分配【2 2 】。上市公司即使付出年度财务报告被出具 保留意见的代价也不能达到其利润调节的目的，根据新规定上市公司被出具保留意见须 等该审计意见涉及事项及其对利润的影响消除后才可以进行分配，由此造成2 0 0 1 年被 出具保留意见的上市公司数量大为减少。 此外，无法表示意见审计报告的数量由1 9 9 7 年度的1 份激增至1 9 9 8 年度的1 5 份，之后一直居高不下，至2 0 0 3 年度其数量为最高，达到2 1 份。原因来自于两个方 面：一方面由于独立审计具体准则第1 7 号一持续经营审计正式施行，注册会计师 己意识到上市公司的持续经营能力对财务报告的影响以及由此带来的审计风险；另一个 原因在于部分上市公司经营不善、投资不当，出现巨额亏损，持续经营能力受到严重影 响，注册会计师无法做出判断从而被出具无法表示意见的审计报告。 沈阳工业大学硕士学位论文 表2 1a 股上市公司1 9 9 7 年2 0 0 3 年审计意见类型统计表 年度 1 9 9 71 9 9 81 9 9 92 0 0 02 0 0 12 0 0 2 2 0 0 3 审计意见总数7 4 58 5 19 4 9 标准无保留审计 意见数量 标准无保留审计 意见比例 无保留+ 强调事项 段数量 无保留+ 强调事项 段比例 保留意见数量 保留意见比例 否定意见数量 6 4 6 8 6 7 5 6 7 5 4 1 5 5 1 1 6 41 2 3 61 2 8 8 6 9 77 6 29 1 0 1 0 2 21 0 8 31 1 8 3 8 1 9 9 68 0 3 8 3 6 8 7 8 9 68 7 6 9 l _ 8 9 6 9 91 1 21 0 58 2 9 35 7 1 1 6 1 1 8 9 69 7 7 o 7 5 4 4 3 96 05 84 2 4 6 6 3 6 3 3 ，6 3 5 2 1 11 000 否定意见比例0 1 0 1 0 1 0 1 000 无法表示意见 数量 无法表示意见 比例 l o 1 1 5 1 8 1 41 4 1 8i7 i 5 i 3 l ，6 l4 1 6 2 2 我国最近颁布的与审 卜相关的监管政策 为了规范上市公司行为，促进证券市场的健康发展，在最近三、四年内证券监管 1 0 沈阳工业大学硕士学位论文 部门不断推出新的证券法规政策。特别是2 0 0 1 年监管年以后，出台的监管政策既多又 严，在新的监管环境下有可能会对上市公司的审计意见产生影响。 ( i ) 我国于2 0 0 4 年8 月2 8 日对已实施5 年的中华人民共和国证券法作出了修 订决定，它的修订实施标志着我国证券市场由此跨入了一个规范发展的新阶段。它规定 出具审计报告专业机构和人员不得在特定期间内买卖相关的股票，为证券的发行、上市 或者交易活动出具虚假审计报告，将承担法律责任。证券法的实施，一方面可能减少发 行人为提高发行价格而粉饰财务报告的动机：另一方面将会提高发行人、注册会计师粉 饰财务报告的成本，双方都将承担法律责任。 2 0 0 0 年7 月1 日修订后的会计法正式实施，新的会计法强调单位的法定代表 人对本单位的会计工作和会计资料的真实性和完整性负责：列举了各种违法会计行为， 强化了对违法会计行为的惩治力度，同时对触犯刑律的会计行为，依法追究刑事责任。 新会计法的实施无论是对于会计人员还是公司管理层都将起到警示作用。随着会计人员 和公司管理层个人财务造假成本的提高，财务会计报告虚假的可能性也许会降低，这对 审计人员而言有利于降低审计风险。 ( 2 ) 财政部制订的准则与制度。2 0 0 3 年财政部审批通过了由中注协修订的独立 审计具体准则第7 号审计报告和独立审计具体准则第1 7 号持续经营， 拟订的独立审计具体准则第2 8 号前后任注册会计师的沟通的三项具体准则， 并于2 0 0 3 年7 月1 日起施行。它将对规范注册会计师的执业行为，提高执业质量，维 护社会公共利益，促进社会主义资本市场的健康发展起到重要作用。 2 0 0 1 年以来财政部先后发布了企业会计准则一无形资产、企业会计准则借 款费用、 企业会计准则一租赁、企业会计准则一固定资产和企业会计准 则一存货五项具体会计准则，并对以前发布的企业会计准则债务重组、企业 会计准则一现金流量表、企业会计准则一投资、企业会计准则非货币性交 易、企业会计准则一会计政策、会计估计变更和会计差错更正和企业会计准 则一资产负债表日后事项共六项具体会计准则作了修订。新准则的实施，在很大程度 上将限制上市公司利润调节和利润包装的空间。这有可能会减少审计人员的审计难度。 同时由于新准则的实施压实了上市公司的业绩，使财务报告真正反映上市公司的业绩， 沈阳工业大学硕士学位论文 这有可能减少审计人员因为上市公司经营失败导致的法律诉讼案件。其最终目的还是为 了提高上市公司信息披露的质量，保护投资者的利益。 ( 3 ) 证监会制订的信息披露规范。证监会在近几年年报将要公布之际，连续出台 了多项信息披露规范，对上市公司信息披露做出了严格的规定，这将进一步堵住上市公 司以往年报数据水分过大的漏洞，提高上市公司业绩的真实性。 2 0 0 3 年年末中国证监会发布了公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 2 号( 年度报告的内容与格式) ( 2 0 0 3 修订) 。准则规定如果执行审计的会计师事务 所对公司出具了有解释性说明、保留意见、无法表示意见或否定意见的审计报告，重要 提示中应增加以下陈述：x x 会计师事务所为本公司出具的审计报告为有解释性说明 ( 或保留意见、无法表示意见、否定意见) 的报告，本公司董事会、监事会对相关事项 亦有详细说明，特提醒投资者注意阅读田】。新的披露准则增添了这条内容，将会对投资 者起到警示作用，投资者有可能会关注年报审计意见，关注上市公司被出具非标准审计 意见的原因。而作为住册会计师考虑其审计意见对上市公司和投资者的影响，将会更加 谨i 真执业，使其审计报告真实反映上市公司的审计结果。 2 0 0 1 年1 2 月2 6 日中国证监会发布了公开发行证券的公司信息披露编报规则第 1 4 号一非标准无保留审计意见及其涉及事项的处理规定：如上市公司拒绝就明显违 反会计准则、制度及相关信息披露规范规定的事项做出调整，或者调整后注册会计师认 为其仍然明显违反会计准则、制度及相关信息披露规范规定，进而出具了非标准无保留 审计意见的，证券交易所应当在上市公司定期报告披露后，立即对其股票实行停牌处 理，并要求上市公司限期纠正：同时要求注册会计师出具恰当的审计意见，在审计报告 中清楚说明出具该意见的原因及依据，并对该意见涉及事项对上市公司财务报告的影响 做出估计，无法估计的应该说明原因。编报规则第1 4 号从非标准审计意见的角度，对 上市公司和注册会计师行为做出规定，针对的是上市公司年报中的问题多发地带。规定 实施后，使投资者在做出决策时，将有更多更可靠的信息来源。新规定的