（会计学专业论文）我国金融业并购动因与并购效率研究.pdf

the research on the causes and efficiency of merger and acquisition in chinas financial industry candidate：huang xiaochun supervisor：prof. liu huiping school of accounting shandong university of finance and economics 中图分类号：中图分类号： 密级：公密级：公 开开 学科分类号学科分类号： 论 文编号论 文编号 ： kj20101311kj20101311 硕 士 学 位 论 文 我国金融业并购动因与并购效率研究 作 者 姓 名： 黄晓纯 申请学位级别： 管理学硕士 指导教师姓名： 刘惠萍 职 称： 教授 学 科 专 业： 会计学 研 究 方 向： 财务管理 学 习 时 间： 自 2010 年 9 月 1 日 起至 2013 年 6 月 30 日 止 学位授予单位： 山东财经大学 学位授予日期： 2013 年 6 月 山东财经大学学位论文独创性声明山东财经大学学位论文独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行研究工作及取得的研究 成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经 发表或撰写过的研究成果， 也不包含为获得山东财经大学或其它教育机构的学位或证 书而使用过的材料。 与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了 明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名： 日期： 年 月 日 山东财经大学学位论文使用授权声明山东财经大学学位论文使用授权声明 本人完全同意山东财经大学有权使用本学位论文 （包括但不限于其印刷版和 电子版） ，使用方式包括但不限于：保留学位论文，按规定向国家有关部门（机 构）送交学位论文，以学术交流为目的赠送和交换学位论文，允许学位论文被查 阅、借阅和复印，将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，采用 影印、缩印或其他复制手段保存学位论文。 保密学位论文在解密后的使用授权同上。 学位论文作者签名： 日期： 年 月 日 指导教师签名： 日期： 年 月 日 i 摘摘 要要 20 世纪 90 年代开始，世界各国开始了以银行业为主体的大型并购，以发达国家 为代表，这样的并购带来了一大批大型国际金融机构的涌现，此次的并购多为战略性 并购，我国刚刚刮起并购之风，但在西方发达国家，几乎每个企业都是通过并购发展 壮大起来的，通过并购可以迅速实现扩张，可以实现地区的扩展，迅速将其产品服务 渗透到不同的市场，还可以为企业带来声誉的增强，所以目前并购浪潮已经席卷全世 界，但是在这样并购兴起的时代，对于欧美发达国家来讲并购司空见惯，对于我国企 业，我国金融业来说，内忧外患，是否可以在这场并购浪潮中抓住机会，扩张自己， 并且做出适合自己的并购决策， 真正能得到并购的益处， 是一个极具现实意义的话题， 理论方面有待更进一步研究，而实践经验也需要一步步探索，我国金融业并购尚处于 市场化发展的初期，我们有必要借鉴西方国家的先进经验，结合我国金融业自身的特 点，找到最适合我国金融业并购的方案，努力提高并购绩效。但是目前学术界对并购 能否给企业带来价值增值意见不一， 而正确衡量并购动因和并购效率对并购成功与否 有关键作用， 因此本文对我国金融业并购动因和并购效率的研究有重要的理论和现实 意义。 本文对以前学者对公司并购动因和效率的文献进行了概括总结， 以我国金融业并 购动因、效率两方面来研究，结合我国金融业特有的现状和特点，从金融公司和整个 金融产业两方面提出我国金融业并购动因， 提出了面对自身发展增强竞争力的需求以 及稳定整个金融行业，提升我国金融产业国际竞争力等多方面动因，并用实证研究的 方法对我国金融业并购效率进行研究，主要是基于平衡计分卡原理，从财务、客户、 学习与成长、内部流程四个维度构建了金融业并购效率框架，从四个方面分别选取了 相应的指标，构建了评价金融业并购效率的指标体系，并对招商银行并购永隆银行的 案例进行并购动因和效率的实证研究，最后为我国金融业并购决策提供理论参考。 研 究表明，我国金融业并购效率有所提升，但有改善的空间，同时也面临很大的挑战， 最后本文结合我国金融业并购现状和研究结果有针对性的提出了一些建议。 关键词：金融业并购 平衡计分卡 指标分析法 并购效率 ii abstract since the mid 1990 of the 20th century,many nations set off a wave of mergers and acquisitions which take the banking industry as the center,this wave of mergers and acquisitions, brought a large number of super international financial institutions,in the western countries,the mergers and acquisitions is quiet common,the merger and acquisition of enterprises swept the whole world,large financial institutions expand its organizations to every places in the world,in the same time,it can promote the virtual financial capital globalization to a hitherto unknown height.in the wave of m williamson，1975)以横向并购的案例作 为样本， 用来研究银行业横向并购， 得出结论， 横向并购可以为银行带来成本的降低， 成本的节约主要是并购带来的资源的共享，技术的共享、管理经验、人力资源、各种 设备网点成本的节约，通过横向并购为银行带来了经营协同效应，如果一方的管理水 平较高，根据溢出效应原理，并购方可以像被并购企业溢出相应的管理水平，实现共 享，从而提高被并购方的管理水平，实现管理协同效应。 (2)代理问题及管理主义理论 詹森(jensen)和迈克林(meek ling)在 1976 年首先提出了代理理论。jnesne(1983) 和 meckling（1983）则均认为并购是代理问题中低效率问题处理的最后一道屏障，即 并购可以解决委托-代理中的低效率问题6。法马(fama，1980)和詹森(1983)，从公司 代理人问题的角度对企业并购提供了解释7。他们认为公司代理人问题可由适当的组 织程序来解决。随着两权分离现象的普及，经营者往往没有所有权，所有者往往不参 与管理，聘请专业人员来进行管理，那么必然涉及到代理的问题，进行相关经营管理 和进行决策制定的是经营者，但进行监督进行战略制定的是公司的所有者，即股东， 这种两权分离可以解决代理问题，但并购可以为代理冲突提供一种外部机制，当有代 理问题代理冲突产生时，并购可以通过控制权的转移更能有效的解决代理问题，也就 是说并购可以为代理问题寻找到一个外部解决的方式。 mue1ler(1969)也从代理问题的 5 山东财经大学硕士学位论文 角度来研究并购，他认为，对管理者来说更注重的是其经营管理水平，对于股东所有 者来说，注重的是权益收益率，是股东价值的提高，所以由于目标的不同，管理者和 所有者之间存在矛盾， 管理者常常会为了证明自己的管理能力选择一些有较低投资回 报率的投资，而并购通常是这样一种方式，通过并购来扩大规模，为其带来管理水平 较高的声誉，所以管理者常基于代理问题的动因选择并购8。 (3)多角化理论 萨谬尔森和史密斯(1968)用实证研究的方法，选取了不同规模，经营产品种类不 同的一些企业作为样本，得出企业规模越大，经营愈多元化，生产率的波动就越小， 而企业的加权平均资本成本就越低。熊彼特(1912)从技术创新的视角出发也对多角化 理论进行解释企业并购动机，他认为在一定条件下，并购后的企业不但不会增大金融 企业的风险，还会降低整体风险，而资本主义经济增长的动力是技术，技术已成为经 济增长企业发展最主要的成本和最大的风险，通过并购，可以使金融企业利用被并购 企业的技术，从而降低技术创新成本和风险，而金融企业并购还可以涉及其他相关领 域，降低进入其他行业的壁垒，可以为企业开拓新的成长空间，利用企业多余的技术 能力和资金资源，寻找新的利润增长点，特别是当企业在单一业务做到一定程度时， 想拓展新的业务而又缺乏技术优势时，并购可以为企业拓展发展空间，通过跨入别的 行业开创别的利润空间，可以充分利用各种市场潜力和生产潜力等。amihud 和 lev(1981)认为，公司经理们喜欢多元化经营，目的在于分散公司的经营风险，同时 降低自身的职业风险9。shleifer 和 vishny(1989)从经营者的角度来谈并购动机，研究 表明经营者倾向于多元化投资，尤其是投资于自己专长的领域，以此来强化自己的核 心领导地位10。morck，shleifer 和 vishny(1990)发现以下三种类型的收购，其绩效显 著较差:(l)多元化并购;(2)被收购公司销售增长快速;(3)收购公司业绩差。 这表明经 理人员确实会出于自利动机实施并购行为11。 (4)市场势力论 惠延顿（1980）选取了一些规模不同，市场份额有较明显区别的企业作为样本， 研究这些企业的利润变动率与企业的规模以及利润变动率和企业市场占有率之间的 关系，研究得出结论，企业的利润变动率和企业市场份额成反比关系，也就是说市场 势力越大，企业经营越稳定，效率也更稳定，利润受其他方面影响比较小，外界环境 对市场份额较小的企业的利润波动的影响远远大于对大规模企业的影响， 研究还发现 企业的利润波动率和企业规模也成反比关系，企业规模越大，越不容易受外界环境变 6 第 1 章 绪论 化的影响，利润波动越小，相反，公司规模越小，当环境变化，它的经营业绩变化越 大，根据自由竞争市场理论，也可以看出，并购可以形成规模的扩大，市场势力的扩 张，也必然会造成一定的垄断，尤其是横向并购。经济学家威廉姆森（1991）他认为 并购也可以给企业带来市场势力的扩大，市场势力市场份额的扩大，会形成一定程度 的垄断，垄断可以为企业带来相应的利润，但也会造成一定程度上社会福利的减少， 另外，他还发现，并购可以带来规模的扩大，通过规模经济原理降低成本，这样会在 一定程度上增加社会福利。 另外，对于金融业业并购理论研究还有金融监管理论、金融博弈理论等，金融监 管理论又叫分子与分母对策理论，如在银行业著名的巴塞尔协议 ，规定，银行的 资本充足率不能低于 8%，核心资本充足率不应低于 4%，所以为了适应这一要求， 一些银行往往通过并购来压缩资产规模增加企业资本，从而达到核心资本的规定。对 于金融业并购动因的博弈理论是说金融业并购是动态博弈， 即并购双方根据信息的不 对称， 会分别从并购中得到相应的好处，可能是并购方通过溢出效应向被并购方提供 的管理经验，也可能是被并购方向并购方提供的客户资源、市场份额等。 1.2.2 有关并购效率的相关文献 (1)企业并购效率的相关文献 1国外关于企业并购效率的文献综述 正确认识并购效率意义非凡，所以国内外对并购效率的研究很多，总的概括来说 对并购研究方法主要有以下几种： 第一，事件研究法 langeting(1978)选取了不同行业发生过并购的公司作为样本，又选取了同行业没 有发生过并购的企业作为配对样本进行研究，最后发现，相对于同行业没有发生过并 购的企业来说，并购企业的公司效率没有明显变化12。magenheim、muller 同样采取 了相同的方法对公司并购绩效进行研究， 研究结论是并购后的企业经营效率有下降的 趋势13。jensen 和 ruback（1983）选取了发生过并购事件的企业，通过对股价的分 析，研究收购公司和被收购企业各自在并购后的超额收益情况，得出结论，并购后， 目标公司的超额收益为 4%，而收购方没有相对的超额收益14。ruback（1984）以美 国的 40 起发生过并购事件的企业作为研究样本，对企业并购效率进行研究，得出结 论， 并购可以为企业带来一定效率的提高，但这种效率的提高主要来自资产管理水平 7 山东财经大学硕士学位论文 的提高。艾格劳瓦、杰弗和曼德尔科（1985）采用事件研究法对发生过并购的企业进 行研究，在样本中，他选取了不同的并购方式下的企业，有兼并方式，还有要约收购 方式，最后得出结论，收购一方企业的股东在并购后股东财富减少了 1/10。 schwert(1996)也选取了发生过并购的企业作为样本，采取事件研究法，对 1814 个并 购案例进行研究，通过股价研究股东的超额收益，研究发现，并购后企业的超额收益 达到了 1/3 还多15。 agrawal 等人(1992)选取了发生过并购的公司作为样本， 采取事件 研究法对 1164 个样本公司进行研究，研究发现，被收购公司也就是目标公司在并购 后没有得到效率的提高，并购后一年内的反常收益为-1.53%，二年内为-4.94%，三年 内为-7.38%。也就是说并购不能给股东带来效率的提高。schwert(1996)的研究则显示 并购股东并没有得到反常收益， 但是尽管国外的研究普遍证明并购不能给企业带来效 率的提高，也就说并购不能给并购公司和被并购公司带来股东价值增值，但 agrawal 等人(1992)认为由于有将近一半的并购公司股东累积反常收益为正,部分地解释了为 什么仍有许多公司热衷于并购扩张16。 第二，财务指标分析法 healy、palepu 和 ruback(1992)选取了 1979-1984 年美国 50 家最大的并购案例， 发现并购后公司的资产回报率明显提高而资产回报率的提高主要是公司管理效率提 高带来的，而不是人工成本的减少17。agrawal、jaffe 和 mandelker(1992)则发现并购 会给企业带来公司业绩的下降18。langtieg(1978)选取了发生并购的几家公司，并选 取了同行业规模业绩差不多的公司作为控制样本， 结果发现并购后业绩没有显著提高 19。magenheim 和 mueller(1988)采用配对检验的方法，发现公司并购后业绩有所下 降20。而 bradley 和 jarrel(1988)采用不同的方法检验 magenheim 等的样本，没有发 现并购后公司业绩下滑21。 第三，平衡计分卡法 平衡计分卡是由哈佛商学院教授罗伯特.卡普兰和戴维.诺顿（1992）提出来的， 主要用来对企业战略管理方面， 他基于传统的财务指标只能反映财务数据和历史数据 的缺点，提出了从财务、顾客、内部流程、学习与成长四个维度来评价企业的绩效， 他是第一个将平衡计分卡用于绩效管理的人，提出这个方法后得到了一致的认可， 他 提出并且构建了相关的评价框架体系，卡普兰和诺顿（1993）在原来研究的基础上， 又进一步研究，又提出将平衡计分卡的绩效管理思想和企业的战略管理思想结合起 来，也就说将平衡计分卡方法用于公司的战略管理，他基于这个想法，构建了基于平 8 第 1 章 绪论 衡计分卡原理下的用于评价公司战略管理的各种指标体系和框架结构。neely（1999） 主要研究了传统的财务指标分析法的不足， 采用了规范研究的方法从理论上论证了财 务指标用于绩效评价方面的缺点，如易鼓励企业短期主义；缺乏对企业的战略关注， 不并且能提供有关质量、反应能力以及弹性的数据；不能关注企业大局，容易鼓励局 部观点；不能关注持续发展等22。miehail kagioglou、rachel cooper、ghassna aouad(2001)对平衡计分卡进行研究，他主要从指标间的相互关系入手，目的在于将 平衡计分卡方法用于建筑行业的绩效管理，最后研究了绩效评估矩阵，可以将此矩阵 用于建筑行业的绩效管理系统中，在绩效管理中，可以更好的看到每个指标的重要程 度和指标之间的相互关系23。david tarantino(2003)用案例分析法，将平衡计分卡用 于企业的绩效管理，他提出每个企业都可以研究设置出符合自身特点的平衡计分卡， 并且他还发现，对于平衡计分卡设置的相关之便，可以用层次分析法为其设置相应的 权重，根据计算出来的权重，计算相关的绩效指数24。bonnie pstivesr 和 teerasa joyce(2000)先论述了企业绩效管理的重要现实意义和将平衡计分卡用于绩效管理的 可行性以及怎样把抽象的企业战略目标转化为具体的可测量的绩效指标， 以提高企业 的战略关注性和现实可操作性25。guldo koning(2010)在前人研究的基础上，进一步 研究了平衡计分卡方法的运用，他提出运用平衡计分卡方法，应该注重聚焦、有效、 连结、融合，同时针对平衡计分卡的重要性，企业在绩效评价方面，平衡计分卡的必 要性和有效性， 只有用平衡计分卡方法来研究企业的绩效， 才能形成有效的激励体制， 才能真正从企业战略角度出发，更有效的配置各种资源，从而实现企业战略目标26。 2我国关于企业并购效率的文献综述 第一，事件研究法 陈信元和张田余(1999)选取了在 1997 年那年发生过并购事件的上市公司作为研 究样本，以股价变动即股东是否可以获得超额收益的角度，通过事件研究法，研究在 企业并购公告前后股东的超常收益，研究发现，在并购公告前十天一直到公告后二十 天之间，并购公司的股东累计反常收益曾增加趋势40。余光和杨荣(2000)选取了在深 交所和上交所上市的且发生过并购事件的企业作为样本，采取事件研究法，通过研究 股东是否获取了超常收益为标准， 来判断并购是否为企业带来效率的提升， 研究发现， 并购后，被收购方公司股东获取了一定的超常收益，而收购方公司股东则没有获取超 常收益41。陈信元和张田余(1999)选取了 1997 年在上交所上市的发生过并购事件的 所有企业作为样本，并对样本公司进行分类，按照不同的并购方式进行分类，分为股 9 山东财经大学硕士学位论文 权转让、现金购买资产、换股、资产剥离、资产置换、债转股等不同方式，通过研究 公司市值的变化来研究并购后绩效的提升与否，研究发现，采取资产剥离、股权转让 方式下进行并购的企业的股价在公告前上升，公告后慢慢下降，也就是说得出的结论 是公司并购对绩效没有显著的影响。单品愁(2000)也采用事件研究法对在上交所上市 的发生过并购的 400 多家公司进行研究， 也以并购是否能给企业带来超额收益为标准 来衡量并购对企业绩效的影响，最后得出结论，并购为企业带来正的超额收益的市场 反应率仅仅不到一半。李芳芳(2007)通过对于海南发展银行并购多家城市信用社以及 兴业银行并购广东佛山市商业银行等案例进行研究，表明:我国的银行并购正由政府 主导型向市场主导型发展42。 第二，财务指标分析法 原红旗和吴星宇(1998)采用财务指标分析法以 1997 年发生过并购事件的上市公 司为研究样本，通过财务指标对比分析来研究并购给企业带来的绩效影响，他分别研 究了盈利指标每股收益以及净资产收益率和投资收益占利润的比值等指标， 来分析并 购对企业效率的影响，研究得出结论，并购能给企业带来一定的效率的提升43。孙铮 和王跃堂(1999)同样选取一些财务指标对发生过并购的上市公司进行研究，得出结 论，并购后企业的经营业绩有所提高，也就是说并购可以为企业带来效率的提高44。 大鹏证券研究所 (郭来生等， 1999)选取了更多的财务指标， 主要是针对企业的发展能 力的财务指标，对上交所 1998 年发生过并购事件的企业进行研究，选取了衡量企业 发展能力的主营业务收入增长率、净利润增长率、每股收益增长率、净资产增长率以 及代表企业盈利能力的净资产收益率为指标来研究并购前后的变化，研究发现，并购 发生的当年，控制权转移的公司增长率指标均为负数，通过资产重组方式下进行并购 的企业在并购当年各种增长指标也为负数，可见，并购没有给企业带来经营业绩的提 高。檀向球(1999)同样采取了财务指标分析法，对在上交所 1998 年发生过并购事件 的上市公司为样本，进行研究发现，提高股权转让、资产剥离、资产置换方式下发生 并购的上市公司业绩有提高，而通过对外并购扩张方式下的并购，企业的各种财务指 标没有明显的上升45。丁慧(2009)研究了 1999-2002 年间全球 79 家大银行并购案例， 结果表明:各银行并购后五年内的业绩低于行业平均水平，不良贷款率以及经营成本 显著上升，盈利能力显著下降，增加了银行的经营风险46。 第三，平衡计分卡 10 第 1 章 绪论 陆国庆（2001）采取平衡计分卡法对公司并购前后的绩效进行研究分析，选取了 在上交所上市的 1999 年发生过并购案例的公司为样本，得出结论，并购可以改善企 业的经营绩效，但不同类型的并购带来的绩效改善效果也不相同47。 孙永玲、毕意文（2003）基于净资产净利率模型研究平衡计分卡在公司绩效管理 中的应用，并系统介绍了将平衡计分卡原理用于绩效管理系统的问题48。付亚和、许 玉林 （2003） 对基于平衡计分卡的绩效考核技术进行了理论探讨49。 彭剑峰教授(2011) 提出了以战略为导向的绩效考评系统的五部分理论， 其中提到了基于平衡计分卡的关 键业绩指标考评体系。 第四，eva 模型 刘星、吴雪姣等（2005）选取了 2003 年发生过并购事件的企业作为研究样本， 通过对公司并购前后的经济增加值的计算，对公司并购绩效进行研究，发现公司并购 并没有给企业带来效率的提升。宋海燕也采用 eva 方法，对公司并购前后的绩效进 行研究分析，提出了 eva 用于评价公司经营效率的优势和必要性，运用案例分析和 实证研究的方法，发现并购后的第一年里经济增加值有上升趋势，但之后就开始下降 50。 (2)金融业并购效率的文献综述 1国外金融业并购效率的文献综述 目前国外学术界对金融业并购效率研究的文献比较多， 而这类研究大多数是围绕 金融业并购前后金融业的效率是否得到改善而展开的，而研究方法主要有事件研究 法、 财务指标分析法和前沿分析法。前沿分析法依据计算原理分为参数法和非参数法 两种， 根据对金融业效率中无效率项和随机误差项分布函数假定的不同，参数方法主 要可分为随机前沿方法（sfa)、自由分布法(dfa)、厚边界函数法（tfa)和递归厚前 沿方法（trfa)四种。 第一，dea 研究法 数据包络分析法（dea）是 1978 年由美国运筹学家 a.charnes，w.w.coop 和 e.rhode 首先提出的，用于评价部门间的相对有效性，其实质是估计“有效生产前沿 面” 27。 dea 通过把一个决策单元（dmu）和其它已被确认有效的决策单元（dmu） 进行比较来判断其是否有效， 可见 dea 的效率测度是一种相对效率而不是绝对效率， 所以后来被广泛应用于“相对效率”的评价分析。国外有不少学者对金融业并购效率 采用了 dea 模型来进行研究，根据不同的研究对象类型金额不同的评价目的，选用 11 山东财经大学硕士学位论文 的指标也各不相同。rangan(1998)也采用的 dea 模型对公司并购绩效进行研究，他 主要是研究银行并购的技术效率问题，在指标的选取上，他对两家美国小型商业银行 样本公司，选取了劳动力、资本、购买基金三个投入指标，在产出指标的选取上，他 主要选取了各种存贷款指标，如房地产、消费贷款、以及活期存款、利息支出和购买 基金五个指标等28；asihsshaa 等选取了利息支出、建设性指出、非建设性指出和固 定资产四个投入指标和存款、预付款、投资、非利息收入、利差和总收入六个产出指 标29。shaffer(1993)选取了美国 1984-1989 年发生过并购的商业银行为研究样本，主 要研究并购给并购企业带来的 x 效率的变化，采用了比较前沿的随机边界函数法，利 用超对数成本函数对成本效率进行考察。实证结果显示:银行之间的并购并不能总带 来效率的提高，资产规模超过十亿元的银行并购会带来总成本的增加；反之小于十亿 资产的银行并购能够节约成本。 结果还证明了银行间的跨州并购效率要高于州内并购 30。barnara casu 和 philip molyneux（1999）运用 dea 方法，对欧洲商业银行的生 产效率进行了实证研究，并分析了影响欧洲银行效率的因素31。sathye（2003）使用 dea 方法对印度的银行的产出效率进行了分析，研究发现印度银行的效率较高，继 而提出了合理裁员并减少不良资产从而提高商业银行效率32。 第二，事件研究法 事件研究法通常是对股票市场价格信息进行研究， 分析并购对公司股东财富价值 的变化，houston，ryngaert(1994)选取了在 1985-1991 年间发生并购的 153 家银行作 为并购交易样本，研究发现目标公司的平均反常收益率为 14.4，研究还发现收购方在 并购前的利润、 与被收购公司业务范围的重叠多少与被收购公司股票价值增值成同比 关系33。rhoades(1994)选取了美国发生过并购的 21 家银行作为研究对象，研究发现 并购公告的发布对收购方股东有正效应。从用事件研究法的学者来看，大多学者都研 究并购双方的非正常收益，也有研究股东财富变化，如 hannan 和 wolken(l989)、 houston， ryngaert(1994)， 但研究大多没有发现并购可以产生股东财富效应的增加34。 houston 和 rngaert(1994)采用统计研究的方法，以 20 世纪 80 年代在美国发生的金融 业并购案例进行研究发现， 通过并购所取得的收益接近于零。 kwan 和 eisenbeis(1999) 选取了美国 20 世纪 90 年代 94 个银行并购案例为研究对象，对并购的股票市场效应 进行研究，结果发现并购的公告效应并不明显35。toyne 和 tripp(1998)选取了 1991-1995 年期间的跨州银行合并案例，得出结论，被收购方的股票价值有所上升， 而收购方的价值下降，总体股票价值也有所下降。 12 第 1 章 绪论 第三，财务指标分析法 linder李善民和陈玉罡，2002)。但也有学者的研究表明目标公司股东获得了显著的超 常收益，余光和杨荣（2000）研究了 1993-1995 年上市公司的并购事件，计算了公告 前后各十天、5 天和 1 天的累积平均超常收益，认为控制权变更公司的股东获得了超 常收益67。 第四，dea 等前沿研究法 张维等采用 dea 模型，以我国城市商业银行为研究对象，把资产费用率、资金 利用率和存款成本作为投入指标， 而把资产收益率和不良贷款下降百分点作为产出指 标；李会民运用 dea 模型对我国某商业银行 1989-1999 年度的相对有效性进行了动 态评价，并选取固定资产、利息支出和职工人数作为投入指标，选取存款总额和利息 收入作为产出指标68。马君潞、陈科、吕剑、冯学峰(2008)也对金融业并购效率进行 了研究， 主要是选取了 40 家发生过并购事件的商业银行， 采用了前沿分析法下的 sfa 法，研究得出结论，并购后并购方的商业银行效率有所提高69。罗登跃（2005）采用 dea 及其改进模型，使用面板数据，计算了各商业银行的效率以及广义效率，对各 家商业银行的相对竞争优势进行了分析70。黄宪和王方宏（2003）采用 dea 方法， 利用贷款费用率、资产利润率、资产费用率和存款费用率等指标对我国银行业的规模 效率、管理效率进行了归纳分析71。许晓雯，时鹏将（2006）采用前沿分析法中的 dea 和 sfa 法对我国 14 家商业银行进行效率分析，并对效率值进行了相关性和一致 性检验72。 1.2.3 研究文献评价 根据对上述文献分析和总体考察，从理论上说，银行并购会为并购方银行带来降 低交易费用、增强市场势力、获得先行竞争优势、带来协同效应和范围经济等种种优 势。 而西方学者运用各种方法对不同样本银行并购的绩效进行实证研究的结果却是多 样的，并无统一定论。部分学者研究表明:多数并购方银行在并购后还是获得了正的 收益。但也有学者经过研究发现，不同方式下的并购能给企业带来不同的绩效影响。 这似乎就出现了理论和实证上的不一致，出现悖论。我国金融业并购案例和数据的缺 乏， 研究主要集中在宏观层次。目前我国对金融业并购动机大多事针对内部和外部环 境两方面来研究，或者基于几种理论，市场势力理论、交易费用、多角化理论点等， 而很少针对金融产业的角度来分析并购动机，而对于并购效率的研究，主要就是采取 财务指标分析法，也有部分学者采用比较前沿的 dea 模型来研究金融业并购效率， 但很少有文献将平衡计分卡原理用于金融业并购绩效的研究，所以本文从两角度即 16 第 1 章 绪论 单个金融机构和整个金融产业角度来分析金融业并购动机， 并将平衡计分卡的原理用 在金融业并购效率的研究上，基于平衡计分卡的原理，分别从财务、客户、内部流程 和学习与成长四个方面来建立我国金融业并购效率评价体系， 并分别采用指标分析法 和模糊评价法来分析我国金融业并购后效率的变化， 为我国金融业并购决策提供一定 的理论基础。 1.3 研究思路、方法与研究内容 1.3.1 研究思路 1.3.2 研究方法 （1）实证研究与规范研究相结合的方法 文字的使用常用的规范和实证相结合的方法， 实证研究是揭示经济变量和经济活 动之间的关系，以及各种经济变量之间的因果关系的原因和结果，它主要侧重于定量 分析，可以可用于定性的研究结果，而规范的研究是基于一定的标准分析的研究，以 确定是否符合这些标准规范的经济活动的内存，这是一个客观的评估，侧重于定性分 析， 规范研究往往不能分开从检查的经验定量研究金融业的 ma 的效率， 使用相结 合的规范性和实证研究方法，理论基础，实证分析的基础上的案例研究。 （2）比较分析法 在对我国金融业并购效率研究中，采用了财务指标比较法，业绩比较研究法通过 比较金融业并购前后的业绩以及比较合并后的与没有参与合并的金融业的业绩来考 察并购对金融业绩效产生的影响。这一方法的优点在于会计操作性强，数据容易获得 绪论 概念界定与理论基础 金融业并购动因分析 金融业并购效率的评价体系 招商银行并购永隆银行案例分析 提升我国金融业并购 效率的策略 17 山东财经大学硕士学位论文 且很容易理解， 可直接运用合并前后的数据来分析和衡量并购行为的绩效是否发生变 化。 （3）案例分析法 案例分析法是指在对某一类事物研究的时候选取具有代表的某一个或几个案例 进行研究来验证结论，本文在对我国金融业并购效率的研究时均采用了案例分析， 选 取招商银行并购永隆的案例进行实证分析。 （4）定性与定量相结合法 本文在对金融并购绩效的研究上采用了定量分析与实证分析相结合的方法， ，选 用公司的财务指标，通过逻辑推理、归纳、演绎等定性的分析方法，把平衡计分卡原 理型应用到我国金融业并购效率研究中 。 （5）层次分析法和模糊综合评级法 本文选取了招商银行并购永隆银行的案例进行实证研究， 基于平衡计分卡原理对 金融业并购效率的研究分成四个方面，即财务、顾客、内部流程、学习与成长四个方 面进行分析，其中对财务方面使用财务指标对比分析研究法，对客户、内部流程、学 习与成长三方面采用了模糊综合评判法， 其中在确定权重的时候， 采用了层次分析法， 通过调查问卷的形式，根据专家打分的结果，用于模糊综合评价法来研究金融业并购 效率。 1.3.3 研究内容 本文选题较为新颖，我国针对金融业并购的研究较少，还没有形成相关体系，本 文拟对金融业并购动机、 效率进行系统的研究， 建立我国金融业并购效率的评价体系， 将平衡计分卡原理用于研究我国金融业并购效率问题。 本文主要内容是多我国金融业并购动因和效率进行研究， ，最后根据具体案例分 析和规范实证研究，对我国金融业并购提出了几点建议，分为 6 章。 第一章为绪论部分，主要介绍本文的选题背景，即目前金融业面临的外部和内部 大环境，还介绍了目前国内外研究现状，最后简单介绍了本文研究的内容，以及本文 研究的大概技术路线和本文研究的方法、创新与不足之处。 第二章为理论基础部分和方法介绍，为下文的动机分析、效率评价体系的构建以 及具体评价方法的实施应用做理论基础和方法铺垫，理论基础主要讲了交易费用理 论、企业竞争力理论、协同效应、多角化理论、市场势力理论。方法主要介绍了财务 指标法、 平衡计分卡法， 本文即是基于平衡计分卡原理对并购财务、 客户、 内部流程、 18 第 1 章 绪论 学习与成长四方面指标进行分析，其中财务指标采用了财务指标分析法，其他三方面 采用了模糊综合评价法。 第三章主要论述了我国金融业并购动机， 分别从宏观和微观两方面来对我国金融 业并购动机系统研究， 即从单个金融机构和整个金融产业的角度论述了金融业并购的 动机。 第四章是金融业并购效率的评价体系，构建我国金融业并购评价的指标体系，本 文将平衡计分卡原理用于评价并购效率，分别从财务、顾客、内部流程、成长与学习 四方面选取指标，构建了对金融业并购效率的评价体系。其中第一节是评价的内容与 原则，第二节是评价指标体系的构建，第三节是评价方法的选择，财务指标分析法和 平衡计分卡的运用，即基于平衡计分卡原理选取相对应的指标分析金融业并购效率。 第五章是并购效率评价体系的应用，主要是进行案例分析，拟采用基于平衡计分 卡原理选取指标对招行并购永隆银行的案例的并购效率进行分析。 第六章是针对对金融业并购动机及金融业并购效率的研究， 对我国金融业并购提 出了相应的意见。 1.4 研究创新与不足 1.4.1 创新之处 （1）在对我国金融业并购效率研究时，构建了系统的评价体系，将平衡计分卡 原理用于金融业并购效率研究，基于平衡计分卡原理构建了财务、客户、内部流程、 学习与成长四个层面的指标体系。 （2）对金融业并购动因研究时，上升到产业的高度，基于微观宏观两方面。 1.4.2 论文不足 本文的研究是比较新颖的，但是选取的案例比较单一，时间跨度也不是很长，方 法也比较单一，这不利于深度的研究。 小 结 本章首先介绍了选题背景及选题意义以及国内外研究现状， 目前掀起了企业并购 浪潮，而我国金融业面对外来强有力的竞争，内部管理水平、资产质量不高，所以并 购作为一个快速发展的战略，可以提升竞争力以抵御外来企业的竞争，所以对金融业 并购效率研究有极大的现实意义， 而目前对金融业并购效率研究的方法普遍采用财务 指标分析法、事件研究法、前沿分析法等，很少有基于平衡计分卡原理来研究金融业 19 山东财经大学硕士学位论文 并购效率的文献，所以本文的研究有一定的理论意义，其次介绍了国内外对于金融业 并购动因和并购效率的研究现状，然后介绍了本文的研究思路，方法与内容，最后介 绍了本文的创新与不足之处。 20 第 2 章 概念界定与理论基础 第 2 章 概念界定与理论基础 在对我国金融业并购问题的研究中，本文首先界定了金融业并购的含义，以及并 购效率的含义，并基于本文的研究，解释了几个理论基础概念。 2.1 概念界定 2.1.1 并购的概念 并购一般包括兼并和收购，兼并又称吸收合并，即两种不同事物，因故合并成 一体， 兼并是说一个企业把其他的企业进行并购合并到自己企业中，被并购的企业就 不复存在，并购企业依然存在，可能以其原有的法人机构存在，也可能以另外的新的 法人机构存在，而收购主要是换的另一家企业的股票或者资产，通过这种方式获得企 业控制权的目的。与并购相近的一个概念是合并，合并是说多家企业经过合并成为一 家企业， 以新的主体结构呈现， 经过合并， 由原来的多个法人合并成为一个新的法人。 并购的实质是控制权的转移，一个企业的控制权转移到另一个企业，得到控制权的企 业要为了此控制权付出自己的资产或者股票或者放弃自己对并购企业的债务等等方 式，而被并购方让渡自己的控制权，股东也会得到并购公司放弃的资源，所以并购的 实质就是企业所有者主体的变化。而金融业并购是指金融收购和兼并，金融业兼并是 投资者之间转移金融机构的全部资产和负债的过程， 金融业收购是投资者收购金融企 业的股份，从而达到对该金融企业控股或者兼并的目的， 。金融业合并是与并购相近 一个概念，但又有区别，合并是出于并购和被并购方协商资源的基础上进行的，而收 购有的是自愿协商的，成为善意收购，而也有非协商的，成为敌意收购，是在被收购 企业的股东拒绝收购的情况下， 收购方通过购买企业的股份以达到控制的地位， 另外， 在合并的情况下，被合并企业这个法律实体消失，而在收购中，被收购金融企业依然 作为一个法律实体存在，并可与作为一个独立的法人继续经营下去。 2.1.2 金融并购的类型 公司并购可以分为不同的类型，同样金融业并购也可以根据不同的分类标准， 首 先根据被并购方的行业性质金融业并购可分为横向并购、纵向并购和混合并购，横向 并购是一个金融业企业和同样为金融业的企业发生并购，也就是说金融业之间的并 购，比如信托公司和信托公司并购，平安和深发展银行的并购等等，这种横向并购可 以给并购双方带来企业规模的扩大， 为同行业并购， 所以可最大程度的实现资源共享， 如先进的管理经验，人力资源，先进的高新技术、竞争优势，他们为客户提供相同 21 山东财经大学硕士学位论文 的业务类型，有类似的内部流程，对人力、设备、资源等都有类似的需求，所以横向 并购可以增强竞争力， 扩大市场份额， 共享客户等各种资源， 能够抵御同行业的竞争。 纵向并购是处于金融业行业链中处于上下游企业之间的并购， 纵向并购可以使金融业 直接掌握市场动向，有最准确的市场反应，另外或者可以直接参与研发，保证银行产 品的质量，纵向并购可以利用各自的核心竞争力，对于金融业并购来说，主要是批发 零售金融机构之间的并购。而混合并购主要是出于不同业务类型的金融业间的并购， 比如保险业和银行业间的并购，如著名的花旗银行与旅行者集团的并购，混合并购可 以使金融业涉及不同的业务类型，更能满足客户多元化的需求，为客户带来更大的便 利， 这样一体化的服务能吸引更多的客户，另外多元化经营可以使企业涉及不同的业 务，这样可以使企业受某一个行业经济低迷环境的影响，增强其稳定性，减少利润的 波动性。另外，按照付款方式的不同，金融业并购可以分为用现金购买资产、用现金 购买股票、用股票换资产、用股票换股票等方式，具体分别是指并购公司用现金来购 买目标公司的资产达到控制的目的，并购公司用现金来购买目标公司的股票，并购公 司用某公司的股票来交换目标公司的资产以及并购公司用股票换取目标公司的股票， 除此之外，还有可能按照债换股的方式，无偿划拨方式等等。按照并购企业的态度， 又可以把并购分为善意和敌意并购，善意并购的基础是双方协商同意，先由一方提出 并购邀请，根据评估，被并购方同意并购，双方进行并购事项的协商，达成一致的并 购方案，而当一方提出申请，被并购方不同意，不接受并购方提出的并购方案时，并 购方通过各种方法实现了对目标公司的控制权，这种方式下并购通常被称为敌意并 购。并购还可以根据是否有中介的参与，划分为直接并购和间接并购，所谓直接并购 是并购双方的参与，没有其他机构的评估等，双方协商并购相关事宜，一般情况下， 直接并购通常属于善意并购，但目前金融环境的波动以及金融产业的日益高新化趋 势，对于金融业并购也需要越来越专业的技能人才，需要高层次的并购决策者，需要 不同技能的专业机构的参与，才能提高并购的成功率，所以这种有很多位中介机构参 与的并购被称为间接并购， 这些中介机构可能包括会计师事务所对各自的业绩进行的 评估审计，包括律师事务所的法律事务的评估等等。目前世界上绝大多是的并购属于 间接并购。根据交易双方的实力对比，金融业之间的并购方式又有三种形式，大金融 机构并购小金融机构，金融机构之间主动合并，收购破产金融机构三种形式，首先大 金融机构拥有庞大的规模、雄厚的财力、现金的管理水平，大金融机构往往更有资金 实力进行对外扩张， 而金融机构间的合并主要是为了增强各自的竞争力或者为了抵御 22 第 2 章 概念界定与理论基础 危机， 而收购破产金融机构的金融机构往往出于获得一些补助金还为了获得大量的存 款等核心业务。 2.1.3 并购效率的涵义 并购效率通常分为并购前的效率与并购后的效率， 对于并购双方来说又有不同的 效率， 所以并购效率也有并购前并购方的效率和并购前被并购方的效率以及并购后的 整合效率，那效率具体是什么意思呢，并购效率可以从宏观和围观两个方面来分析， 宏观层面上，并购效率可以体现为技术创新、经济增长、客户的增长、金融业创新能 力的提高，客户满意度的提高，金融机构内部流程的优化、企业发展能力的额提高等 等， 而微观方面主要表现在金融业并购对企业价值的影响，企业价值一般为未来预期 现金流量的现值。效率可以用业绩来反映，主要表现为公司的盈利能力、成长能力等 的增长，然后在现代知识经济时代，仅用财务指标来反映企业的经营效率已经远远反 映不了企业真实的效率了，而又有很多更重要的非财务指标对企业的发展也至关重 要，如市场占有情况、企业的经营效率、员工的素质、客户的满意度、企业的成长与 学习、企业内部流程等等，这些都会制约企业的发展，成为企业提升竞争力、保持长 期竞争优势的关键，仅仅重视财务绩效在工业化时代或许对企业已经足够，但在当前 的知识经济时代，没有对非财务指标的正确研究分析评价，企业很难形成自己的竞争 优势，很难分析自己面临的优势劣势，面临的机会威胁等，更很难形成自己的核心竞 争优势，也就难以长期生存发展下去，因此，在现在对企业并购效率的研究上，应该 把并购效率的评价