（工商管理专业论文）中国移动财务及股票价值分析.pdf

北京邮电大学硕士学位论文 中国移动财务及股票价值分析 摘要 中国资本市场经过十多年的发展，已经有了长足的进步，理性投资理念将 替代在市场中司空见惯十多年的题材性炒作理念，价值投资将成为市场主流投 资模式。国际通行的价值投资理念逐步被市场接受，中国股票市场开始步入以 研究为主导的价值投资时代。如何为投资者提供更好的价值判断工具，如何为 企业的价值创造提供有意义的帮助是我国资本市场目前急需研究和解决的问 题。 本文从公司价值的一般理论和现实要求着手，站在投资者的角度，以中国 移动有限公司为分析对象，以定性和定量两种方式研究对其公司价值产生影响 的各个方面，包括经营环境、财务状况、价值驱动因素的变化。在深入研究了 中国移动所处产业的发展周期及前景、公司自身在产业竞争中的核心竞争力的 基础之上，本文对中国移动的未来现金流量进行预测，模型对中国移动的股票 价值进行计算，将计算的结果与目前的市场价格进行比较，以综合分析评估中 国移动的股票价值。 本文运用基于产业发展及企业核心竞争力分析基础之上的企业价值分析方 法，对中国移动的股票价值进行综合的评估分析，目的是将企业价值评估的理 论与方法应用到中国企业的股票价值评估中，为寻找具有中国市场特点的价值 型投资方法进行探讨。 关键词：股票价值电信行业价值驱动因素贴现现金流 北京邮电大学硕士学位论文 f i n a n c i a la n a l y s i sa n ds t o c k e v a l u a t l 0 n0 fc h i n am o b i l e a bs t r a c t a f t e rad e c a d eo fc a p i t a lm a r k e td e v e l o p m e n ti nc 1 1 i h a , i th a sa c h i e v e da r e m a r k a b l ei m p r o v e m e n t r e a s o n a b l ei n v e s t m e n tc o n e 肋th a sr e p l a c e dt h ep a s tn e w s a n di n s i d e ri n f o r l t l a t i o nd r i v e nc o n c e d t s v j l u eo f i e n t e di n v e s t m e n tw i l lb e c o m et h e m a i n s t r e a mo f i n v e s t m e n tm o d e l t h ei n t e r n a t i o n a lc o n e e d to nv a l u ei n v e s t m e n th a s b e e na c c e p t e db yt h em a r k e t a l s o ，t h ec h i n e s es e c u r i t i e sm a r k e th a se n t e r e dt h ea g e o f v a l u ei n v e s t r n e n t t h e r e f o r e t h ei m m i n e n ti s s u et h a ts h o u l db e e ni n v e s t i g a t e da n d s o l v e di s t oo f f e rb e t t e rm e t h o d si nv a l u ee v a l u a t i o na n dt oe r e a t ea d d e d v a l u ef o r c o r p o r a t i o n s c o r p o r a t ev a l u ei sn o tj u s tt h es i m p l es u l n m a t i o no fa s s e t s b u t ，i t d e p e n d so dt h ee x p e c t a t i o no f f u t u r ei n c o m e ( c a s hf l o w ) “b u y i n gs t o c ki sb e t t i n go n t h ec o r p o r a t ef u t u r e ”b e c o m e sag e n e r a la c c e p t e da g r e e m e n ti nt h ef i n a n c i a ls e c t o r t h e r e f o r e ，t h eq u e s t i o no f h o wt od e t e r m i n ea n dp r e d i c ti n c o m ea n dc a s hf l o wt o c a l c u l a t et h ec o r p o r a t ev a l h eh a sb e c o m et h ek e yi s s u e t l l i sr e p o r tf o c u s e so ng e n e r a lt h e o r y , r e a lp r a c t i c eo f t h em a r k e tf r o mt h ep o i n t o f i n v e s t o r s u s i n gc h i n am o b i l ea sa no b s e r v a t i o nt oa n a l y z et h ec o r p o r a t ev a l u ei n q u a l i t a t i v ea n dq u a n t i t a t i v ep e r s p e c t i v e ss u c ha so p e r a t i n ge n v i r o n m e n t ，f i n a n c i a l p o s i t i o na n d v a l u ed r i v e nf a c t o r s b a s e do nt h ea n a l y s i so f b u s i n e s sc y c l e ，p r o s p e c ta n dt h ec o r ec o m p e t e n c eo f t h e c o r p o r a t i o n i tc a ng e n e r a t eam o r ea c c u r a t ep i c t u r ei nt h ec o r p o r a t ef u t u r e t h e l l e v a l u a t et h et h e o r e t i c a lv a l u ew i t hd i s c o u n t e dc a s hf l o wm o d e l ( d c f ) f i n a l l y , t h i s f i g u r ew i l lb ec o m p a r e dw i t ht h ev a l u ec a l c u l a t e du s i n gc o m p a r i s o nm e t h o di no r d e r t oa c c u r a t e l yf i n do u tt h et r u ev a l u e i nc o n e l u s i o n t h i sr e p o r ts e l e c t sc h i n am o b i l ew i mt h eh o p et os e a r c ht h eu n i q u e c h a r a c t e r i s t i c so f v a l u a t i o nm o d e li nt h ec h i n e s em a r k e t k e y w o r d s ： c o r p o r a t i o nv a l u ew i r e l e s sc o m m u n i c a t i o ns e r v i c ei n d u s t r yv a l u e d r i v e nf a c t o r sd i s c o u n t e dc a s hf l o w 独创性( 或创新性) 声明 本人声明所呈交的论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽 我所知，除了文中特别加以标注和致谢中所罗列的内容以外，论文中不包含其他人已经 发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得北京邮电大学或其他教育机构的学位或证书 而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确 的说明并表示了谢意。 申请学位论文与资料若有不实之处，本人承担一切相关责任。 本人签名：习蛔r 期：h 7 心。孑。 关于论文使用授权的说明 学位论文作者完全了解北京邮电大学有关保留和使用学位论文的规定，即：研究生 在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属北京邮电大学。学校有权保留并向国家有 关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学 位论文的全部或部分内容，可以允许采用影印、缩印或其它复制手段保存、汇编学位论 文。( 保密的学位论文在解密后遵守此规定) 保密论文注释：本学位论文属于保密在年解密后适用本授权书。非保密论文注释： 本学位论文不属 本人签名： 导师签名： 乇保密范围，适用本授 群程铆 权- 1 。 日期：塑! ! 兰! 日期：丝生! ：篁皇! 簪 北京邮电大学硕士学位论文第1 页共4 2 页 第一章绪言 1 1 论文研究背景及意义 中国资本市场经过十多年的发展，已经有了长足的进步，机构投资队伍不断壮 大，各参与主体也日渐成熟，市场的暴利时代己经结束，进入“微利”或“均利” 时代。以前投资者利用内幕或小道消息，在某只股票上获取暴利的模式已经不合适 宜从2 0 0 1 年7 月开始的主动释放市场系统性风险的暴跌尘埃落定之后，带给市场 的最大收获就是投资理念的大变革。历史上每一次大盘深幅调整过后，都会导致市 场较长时间的投资理念的困惑，在经历一定时期后市场才真正催生出新的投资理念 入世后，随着市场规则的不断完善和市场监管的不断加强，建立在真实信息基础之 上的股价结构调整的序幕将逐步延伸。国际资本市场的价值观是唯一的，有着普遍 适用的价值观与投资标准。随着市场的价值观与国际资本市场的趋同，理性投资理 念将替代在市场中司空见惯十多年的题材性炒作理念，价值投资将成为市场主流投 资模式“买价值、不买价格”将成为普通投资者的座右铭。公司价值将最终决定其 市场价格，这是任何一个市场都要遵循的起码规则。以前无股不庄的时代痕迹将慢 慢淡化，取而代之的则是通过公开信息赚取收益，追求合理利润水平的价值投资、 理性投资时代。国际通行的价值投资理念逐步被市场接受，中国证券市场开始步入 以研究为主导的价值投资时代。如何为投资者提供更好的价值判断工具，如何为企 业的价值创造提供有意义的帮助是我国资本市场目前急需研究和解决的问题。 同时，在近两三年以来，随着现阶段企业问的竞争不断加剧，各企业做强做大 的要求越来越强烈，兼并收购现象就更加普及人们往往以企业净资产、重购价值 的兼并收购观念，作为自己的谈判基础，而在这个基础之上去探求所谓的市场公允 价值。但显然这个观念也正受到巨大的冲击，企业并不同于一件实物，它是一个有 形和无形的复杂结合体。企业的价值不是简单几个资产的价值之和，同时资产价值 具有时效性、货币性等局限，更难以反映出持续经营的企业的真实价值。企业的可 持续性发展才是投资者和企业管理者所关心的核心问题。投资获利不是取决于企业 在以往时期里所获得的收益，而是取决于企业在未来时期里可能获得的收益( 现金流 量) “购买股票就是购买企业的未来”已经成为业内人士的共识。因此，如何对企 业未来的收益、现金流量进行预测估算，进而分析计算企业的价值也就成了问题的 关键 1 2 论文研究内容 北京邮电大学硕士学位论文第2 页共4 2 页 在深入了解了现代西方投资领域中的各种价值分析评估方法及模型之后，笔者 提出了基于产业发展及企业核心竞争力分析基础之上的企业价值分析方法。笔者认 为，只有在深入研究了企业所处产业的发展周期及前景，企业自身在产业竞争中的 核心竞争力，以及对公司的财务指标进行仔细分析，并与历史指标进行纵向对比，以 评价公司的发展趋势，再利用现在最前缘的价值评估模型贴现现金流( d c f ) 模 型进行综合的评估计算。这样得出的价值对公司的投资才最有指导意义。 我国电信业自改革开放以来，创造了国内各行业领先、国际罕见的发展速度，取 得了举世瞩目的成就整体水平实现了历史性跨越电信业由制约改革开放和经济建 设的”瓶颈，发展成为国民经济的先导产业、支柱产业与战略产业，为国民经济和社 会发展作出了重要贡献。电信行业良好的发展前景和不断扩大的市场需求，吸引着 广大投资者的目光。因此，行业内的企业的财务及股票价值分析将非常具有意义。 因此，本文选择了中国移动，通过对它的实证研究，运用基于产业发展及企业 核心竞争力分析基础之上的企业价值分析方法，对公司的财务及股票价值进行综合 的评估分析，目的是将其应用到中国企业的价值评估中，为寻找具有中国市场特点 的价值型投资方法进行探讨。 北京邮电大学硕士学位论文第3 页共4 2 页 第二章中国移动的经营环境分析 2 1 中国移动概况 中国移动有限公司于一九九七年九月三日在香港成立，并于一九九七年十月二 十二日和二十三日分别在纽约证券交易所和香港联合交易所有限公司上市。 中国移动有限公司在国内3 1 个省( 自治区、直辖市) 设立全资子公司。是中 国内地最大的移动通信服务供应商，拥有全球最大的移动通信用户基础和全球最大 的一体化连续覆盖全数字网络。至二零零六年十二月三十一日，本集团的员工总数 达1 1 l ，9 9 8 人，移动电话用户总数超过3 0 1 2 亿户，市场占有率约6 7 5 ，g s m 国际 漫游通达2 1 9 个国家和地区，g p r s 国际漫游通达1 3 8 个国家和地区中国移动是目前 我国在境外上市公司中市值最大的公司之一，也是亚洲市值最大的电信运营公司。 中国移动通信主要经营移动话音、数据、口电话和多媒体业务，并具有计算机 互联网国际联网单位经营权和国际出入口局业务经营权除提供基本话音业务外， 还提供传真、数据、m 电话等多种增值业务，拥有“全球通”、“神州行”、“动感地 带”等著名服务品牌，用户号码段包括“1 3 9 ”、“1 3 8 ”、“1 3 7 ”、“1 3 6 ”、“1 3 5 ”、“1 3 4 ( o 至8 号段) ”和“1 5 9 ”。中国移动通信在我国移动通信大发展的进程中，始终 发挥着主导作用，并在国际移动通信领域占有重要地位。经过十多年的建设与发展， 中国移动已建成一个覆盖范围广、通信质量高、业务品种丰富、服务水平一流的移 动通信网络。网络规模和客户规模列全球第一中国移动的网络已经1 0 0 覆盖全 国县( 市) ，主要交通干线实现连续覆盖，城市内重点地区基本实现室内覆盖，国际 及台港澳地区短信通达1 0 6 个国家和地区的2 1 4 家运营商，彩信通达6 个国家和地 区的2 1 家运营商。 中国移动通信已经成功进入国际资本市场，良好的经营业绩和巨大的发展潜力 吸引了众多国际投资。中国移动通信已连续5 年被美国财富杂志评为世界5 0 0 强，最新排名第2 2 4 位。在中国企业联合会和中国企业家协会组织的“2 0 0 5 年中国 企业5 0 0 强”评选中，列中国企业5 0 0 强综合榜第四位，列服务企业5 0 0 强第二位 上市公司成为连续三年入榜福布斯“全球4 0 0 家a 级最佳大公司”的唯一中国企 业。 2 2 电信行业现状分析 2 2 1 我国宏观经济发展的分析 北京邮电大学硕士学位论文第4 页共4 2 页 对近几年的中国经济发展的观察可以看出，经过五年多的扩张性调控政策之后， 我国宏观经济在2 0 0 3 年下半年摆脱经济紧缩的阴影，进入增长周期上升阶段。从 2 0 0 1 年到2 0 0 4 年，全国城镇固定资产投资名义增长率持续升高。在投资需求的强 力拉动下，g d p 增长也呈逐年升高的态势，从2 0 0 1 年到2 0 0 4 年分别为7 3 、8 0 9 6 、 9 1 和9 5 。2 0 0 4 年，我国经济整体上保持良好的运行态势，继续呈现出速度较快、 活力较强、效益较高的特征。宏观调控取得了重要的阶段性成果，经济生活中的一 些不稳定、不健康因素得到抑制，社会经济的薄弱环节得到加强，经济运行的基础 更加稳健，有效避免了经济的大起大落，完成全年经济运行的预期目标比预料的要 更好。 进入2 0 0 5 年，宏观经济发展的国内外环境总体继续趋好，但仍面临一些长期结 构性矛盾和一些短期问题的约束。受投资增长将会继续放慢以及出口增长将显著降 温影响，经济增长将继续有所降温，g d p 增长回落到1 0 4 。投资增长初步实现“软 着陆”。全年全社会固定资产投资增长1 8 左右。由于加快投资体制改革，大幅度 减少行政审批，给企业更多的投资自主决策权，使2 0 0 5 年投资增长的总体环境趋于 宽松。同时，2 0 0 5 年投资调控总体上仍继续按照“有保有压、区别对待”的原则进 行，这将保证投资增长在继续降温过程中实现平稳着陆。 2 0 0 6 年，国民经济保持平稳较快增长，g d p 增速连续四年超过1 0 ，经济社会发展 实现了十一五”的良好开局。宏观调控效果显著：g d p 增速平稳回落；固定资产投 资增速趋缓；广义货币供应量和人民币贷款增速回落。同时经济运行出现了两大可 喜的亮点，即消费平稳增长的同时物价温和上涨，企业效益总体提升。但经济运行 中的一些突出矛盾和问题还没有得到有效解决，突出表现在投资反弹压力较大、流 动性依然过剩、国际收支不平衡加剧、资产价格膨胀、部分行业产能过剩加剧诸多 方面。因此，应加强并改善宏观调控，加大经济结构调整及经济增长方式转变的力 度，以实现国民经济又好又快地发展。展望2 0 0 7 年，尽管世界经济发展仍面临一些 不确定因素，国内经济运行中也存在一些矛盾和问题，但有利于我国经济发展的积 极因素仍居主导地位，国民经济仍将保持平稳较快发展。 2 0 0 6 年经济运行延续了2 0 0 5 年的”高增长，低通胀”态势。全年国内生产总值 2 0 9 4 0 7 亿元，按可比价格计算，比上年增长1 0 7 ，加快0 3 个百分点，已连续四 年超过1 0 。 2 2 2 全球行业现状分析 一、通过联盟打造完整价值链，重整电信资源 电信运营企业通过各种形式的联盟来打造完整的价值链，重新整合各种电信资 源。中国网通、韩国电信、马来西亚明讯、新加坡星和、澳大利亚电信等5 家亚太 地区的电信公司组成世界上第一个w i - - f i 联盟，德国的t - - m o b i l e 、西班牙电信、 意大利电信旗下的t i n 共同为用户提供欧洲以及美国范围内的无缝服务，英国电信 北京邮电大学硕士学位论文第5 页共4 2 页 和雅虎结盟共推宽带业务。通过各种形式的联盟，电信运营企业可以实现优势互补， 降低经营风险，增强自身的竞争实力，吸引全球范围的客户，扩大可供选择的市场 范围。 二、欧洲：实施转型寻求出路 欧洲是一个成熟的市场，甚至可以说是过度成熟的市场。在意大利，人均拥有 手机s i m 卡的数量已达1 4 张。许多欧洲国家的移动通信普及率都己超过1 0 0 ，在 这种情况下，如果还想花大力气发展新用户，或者从语音通话服务中增加更多的收 入，无疑是很难的 在成熟的欧洲电信市场中，固话业务面临的处境最为艰难。固定语音业务收入 的萎缩趋势愈演愈烈。不推进业务转型，就会陷入发展的泥潭。 以英国电信为代表的欧洲电信运营商是全球最早提出转型的电信企业。转型进 程已经成为决定业绩的最关键因素传统的家庭通信和企业通信服务的收入一直在 下降，但公司成功地把发展重点转移到固定宽带和移动宽带业务上，特别是通过融 合服务的推出，弥补了因传统业务下滑造成的亏空。德国电信则是因转型进程缓慢 受创最严重的例子：在2 0 0 0 财年，该公司的固定语音、宽带、移动、商业服务等支 柱性业务尽数下滑。在管制政策的压力下，德国电信去年年中还宣告暂停新一代 a d s l 网络的建设，这使得一切业务转型失去了根本的基础。 海外投资的成功与否也成为欧洲运营商成败的重要因素。西班牙电信2 0 0 6 年的业绩 增长就离不开海外市场的贡献。该公司在拉丁美洲和欧洲本土外市场的业务收入占 总销售收入的6 1 2 ，本土业务的收入比例下降到3 7 9 ，海外业务已成其最主要的 收入来源。北欧的t e l i a s o n e r a 公司在瑞典和芬兰的移动通信收入都在下降，但在 欧亚大陆、挪威、波罗的海等地区的业务都有良好的增长。 总的来说，转型和海外运营将成为欧洲电信企业未来的两大发展战略一方面， 老牌电信企业试图通过自身的转变来适应新的市场需求；另一方面，他们又把目光 投向潜力巨大的新兴市场，以便寻求更大的发展空间。 三、北美：成熟市场效应凸显注重深挖用户价值 以美国为代表的北美电信市场已经出现了明显的成熟市场特征，同时现阶段和 未来的发展方向也进一步明朗。 市场竞争的白热化、传统业务颓势的进一步明显、无线业务对固定业务替代效 应的增强，这些都使得运营商的收入增幅开始减慢，甚至出现了负增长不过，好 在运营商在融合业务和数据业务方面的尝试已经卓有成效，部分或是全部抵消了传 统话音业务的颓势，带动了公司整体盈利水平的增长。此外，着眼于未来的网络升 级也受到了众多公司的青睐，成为下一步的一大发展趋势。 美国经过了数次并购整合之后，已经消化了多家运营商，形成了相对稳定的市 北京邮电大学硕士学位论文第5 页共4 2 页 场格局。而这也给通过并购出现的巨无霸新a t & t 带来了明显的规模效应。该公司 2 0 0 6 年的运营收入、利润都出现了大幅度增长。 在用户基数方面，美国的固话和移动普及率都达到了较高的水平，发展空间日 益减小，用户数增幅明显减慢。因此，如何在保留现有客户的基础上深度挖掘用户 价值成为运营商的首要任务。为此，美国电信运营商几乎都推出了各类数据业务以 及融合型服务，这在一定程度上有效缓解了用户增长迟缓的压力，i 押e s t 就是通过 增长型业务实现了2 0 0 3 年以来的首次年度盈利。鉴于增长型业务带来了巨大的发展 潜力，如何通过进一步的举措挽留客户已经成为运营商考虑的长远发展规划。从北 美各家运营商的情况来看，几乎所有企业都推出了规模、形式不一的举措。比如在 美国市场不占竞争优势的s p r i n t n e x - - t e l ，就提出将加大投资保留用户并深挖其价 值；而v e r i z o n 数年来就一直斥巨资升级网络，意图通过更高级的服务获得更高的 用户忠诚度。 从目前来看，北美地区的市场格局经过动荡已趋于稳定。今后，如何巩固或是 加强现有市场地位，并在趋于饱和的市场上获得更高的用户价值已经成为运营商的 首要任务。 四、亚太：网络升级持续升温3 g 业务贡献巨大 以韩国和日本为代表的亚太成熟电信市场，电信业务需求强劲、3 g 网络普及度 高、增值业务层出不穷；但同时也面临国内市场日益饱和，保留用户难度加大、用 户要求不断提高等不容忽视的问题。针对这些问题，运营商纷纷加紧技术与网络升 级，致力于推出新业务，并将3 g 业务作为发展的重中之重。 亚太地区成熟市场的电信运营商在积极推进转型、优化服务、升级网络、做大 做强本土市场的同时，还积极拓展海外市场。新加坡电信的海外联盟最为独特。新 加坡电信曾投资2 0 0 亿新元建立区域性的移动市场并一度形成地区垄断。现今，该 公司资产遍及澳大利亚、印度、泰国等地。也正是这家企业在2 0 0 6 年下半年表示亚 洲电信企业应通过成立移动联盟实现增长，而不是采用收购手段达到这一目标如 今，新加坡电信以其海外联盟在财报中的优异表现证明了这一模式的可行性。在该 公司的第三季度财报中，来自海外电信联盟的收入是对集团利润增长贡献最大的一 部分，税后利润达3 6 8 亿新元，同比增长4 1 ，占集团总税后利润的4 3 。 五、中东、拉美及非洲：起步市场潜力较大 从全球水平来看，中东、拉美及非洲地区被公认为是颇具发展潜力的新兴市场。 从我们选取的几家典型运营商的业绩报告来看，这几大市场正处在明显的发展上升 期。 几大地区的一个共同点是，用户增长潜力巨大。相比之下，拉美地区开放较早， 因此如今的市场发展水平也相对较高。不过，巴西等地仍有很大的用户增长潜力， 北京邮电大学硕士学位论文第7 页共4 2 页 尤其是移动用户的增长潜力可观。而中东和非洲近几年刚刚迈出市场开放的步伐， 因此未来将呈现出巨大的市场潜力。南非移动通信巨头m t n 公司去年用户数增幅高 达7 3 ，是该公司2 0 0 6 年最大的亮点。 除了用户规模潜力巨大外，受全球电信业务整体发展的影响，这几大地区在数 据等新型业务方面的发展也表现不俗在去年第四季度，巴西电信的数据业务收入 比例已经升至1 6 2 而且这几大地区的多数国家目前正处于进一步开放前夕，预 计市场竞争的持续加剧将进一步推动新业务的发展。国 2 2 3 我国电信行业现状分析 从1 9 9 4 年开始，我国开始对电信业初试改革，大体上经历了四个阶段： 第一阶段( 1 9 8 0 1 9 9 4 年) ，从中国电信“一家独大”到“双寡头垄断格局”的形 成1 9 8 0 年中国电信开始实行成本核算，实行国家统一定价。1 9 9 4 年7 月国务院批 准组建中国联通，打破了中国移动通信业独家垄断局面，新竞争格局基本形成 第二阶段( 1 9 9 5 1 9 9 9 年) 从“双寡头垄断”的市场格局到多家市场主体相互 竞争的运营机制的形成。1 9 9 9 年2 月，国务院通过中国电信业重组方案，将原中国 电信总局一分为四，成立了中国电信、中国移动、国信寻呼和中国卫星。1 9 9 9 年5 月，国信寻呼并人中国联通。 第三阶段( 2 0 0 0 2 0 0 2 年) ，为加快电信运营体制改革步伐，国务院将中国电信 分割为南北两部分，南方成立中国电信集团公司，北方成立中国网络通信集团有限 公司。自此，中国基础电信业务市场已有中国电信、中国网通、中国联通、中国移 动、中国铁通、中国卫星通信六家主要电信运营商，并在各自业务领域内展开市场 竞争。 。 第四阶段( 2 0 0 2 年以来) ，2 0 0 2 年5 月1 日南北电信公司( 即新电信、新网通) 正 式挂牌成立，被认为是中国电信业最后一个垄断的固话业务原有格局被打破。 至此，我国电信业形成了中国电信、中国网通、中国联通、中国移动、中国铁 通和中国卫通的5 + 1 格局 2 2 4 当前我国电信业市场竞争中存在的问题 我国电信业改革经历了打破垄断、引入竞争的历程，形成了以中国电信等6 家 基础电信运营商为主体，8 0 0 0 多家增值电信业务经营者为补充，每种业务均有两家 以上竞争者的全方位竞争格局。但从整体来看，国内电信业务发展能力正逐渐走缓， 外延、粗放式经营还在加剧，电信市场公平、有效、有序竞争还尚未实现。尤其是 近年来电信运营商之间的恶性竞争现象仍在继续，特别是在价格战、互联互通的搅 局等都给电信市场的健康发展带来负面影响。当前我国电信市场竞争中主要存在以 下问题： 回h t t p ：w w w c a 也c n t j f x f x y y c 2 0 0 t 0 4 1 t 2 0 0 7 0 4 1 9 _ 5 5 2 9 2 1 h t m 北京邮电大学硕士学位论文第8 页共4 2 页 1 、恶性价格战愈演愈烈、业务量和经营收入不平衡加剧。由于粗放型的低水平 竞争，目前电信业价格竞争日趋自热化，价格战不仅向各种业务、各个市场漫延， 而且逐渐从隐蔽走向公开，从短期走向长期。例如每分钟通信费在不同地区差异较 大。前些年，通信业曾经是中国经济快速增长的主要动力之一，年增速达2 0 以上， 但在2 0 0 4 年，全国通信业务收入完成5 7 2 5 5 亿元，仅比上年同期增长i i 5 。通 信业固定资产投资实际上处于萎缩状态之中，2 0 0 4 年完成2 1 7 3 4 亿元，与上一年 相比减少了3 3 。同时，电信业务总量和电信业务收入的增长率反向变动，电信业 务总量的增长率从2 0 0 2 年、2 0 0 3 年同期的2 8 6 、3 2 1 上升到z 7 8 ，而电信业 务收入的增长率扶2 0 0 2 年、2 0 0 3 年同期的1 5 3 、1 4 4 下降到1 3 2 ，电信业务 总量和电信业务收入之间的差距继续拉大。 2 、各通信企业实力失衡，无序竞争加剧。依照中华人民共和国电信条例规 定，中国的电信市场实行分业管理，国家对电信业务经营者采取市场准入制度。在 市场竞争的情况下，企业规模和实力较小的电信运营商为了尽快成长，必然采用价 格战的方式来扩大市场份额，而大的运营商必然会利用其自身实力优势在价格和互 联互通方面进行抵御。同时当大的运营商具有很高的盈利能力时，更有能力采用价 格战的形式来进行还击，从而造成行业内无序竞争加剧。 从表面上看，电信市场产生恶性竞争，更多的是由于“技术原因”，即那些拥 有网络、用户优势的垄断企业缺乏与新兴企业进行畅通的互联互通的经济动力。因 为无论规模大小，它们都是国有资产，但又分属于不同的企业，那么它们追求自身 利益就具有合理性。 3 、电信市场的制度结构从“政企不分”演变为“政企同盟”，政企分开进展缓 慢。 我国电信业的改革，实际上就是政府、电信企业和消费者三方的利益博弈过程， 在这场博弈中，政府的地位和角色十分特殊和关键，政府一方面作为博弈参与人， 具有自己的利益要求。同时又是改革的设计者、执行者和监督者，能够影响和决定 博弈的结果。 中国电信、中国网通、中国移动、中国联通四大运营商上市后初步形成了投资 主体多元化的格局，但仍属于国有控股企业。对于中国电信业改革来说，加强电信 管理局的独立性和权威性，打破“政企同盟”，对我国电信业改革的成败十分关键。 4 、我国电信业经过对原有垄断经营企业拆分后仍然没有形成有效的竞争格局。 目前，六大电信公司基本上都是专业经营，中国电信和中国网通只经营固定业务， 中国移动只经营移动业务，中国卫星只经营卫星通信，中国铁通只经营固定本地业 务，中国联通虽然所有业务都能经营，但固定业务只取得了天津，重庆、成都的经 营许可证，也就是说把企业允许的经营范围都考虑进去，实际每种业务全国只有两、 北京邮电大学硕士学位论文第9 页共4 2 页 三家企业能够提供仍然是垄断的格局。中国网通推出小灵通移动品牌后，垄断的程 度有所削弱，但并末真正打破。相信3 g 的到来将进一步打破垄断格局，促进电信市 场的充分竞争。 电信业已经进入国际竞争时代，电信业国际化是行业发展趋势。加入f r o 正在 加速我国电信业的国际化进程。跨国电信公司成为提升母国电信业国际竞争力的核 心载体。我国电信企业必须面对国内和国际两个市场和两类竞争对手，因而，提高 国际竞争力成为越来越紧迫的现实问题。在这场没有结束的电信业国际化进程中， 只有正确的衡量我国电信业的竞争实力及其优势和劣势，正确的评估竞争对手的竞 争实力及其发展经验和教训，才能“知己知彼，百战不殆”。 2 2 5 我国电信行业发展的优劣势分析 一、国际环境 我国是在经济全球化环境中建设电信强国，随着加入r o 后开放电信业务各项 条款的实施，跨国公司的竞争问题将越来越现实地摆在我们面前。同时我国企业也 将逐步“走出去”，开拓国际电信业务市场。“引进来”与“走出去”将对我国电信 业的格局产生巨大、深远的影响，这是不言而喻的。目前跨国公司进来、我国企业 出去的动作都不大，但这都只是暂时的，国际竞争国内化、国内竞争国际化必定会 出现在当今中国的电信领域，而且将伴随建设电信强国的全过程。总体上看，国际 竞争无疑是有利于我国电信业发展的，但也增加了风险，将使我们面临许多不可预 见的因素。如何在 r l o 框架下权衡利弊，最大限度地维护国家利益，如何在国际竞 争条件下发展自己，我们还缺乏经验，思想观念和体制、机制还不适应，电信业做 大做强面l 临着复杂多变的国际环境。 二、国内电信市场规模持续扩大，用户消费心理逐步成熟 近几年我国电信市场一直保持高速发展势头，但各种电信业务的普及程度还不 高，国民经济的稳步持续发展，社会信息化进程的不断推进，用户消费能力的提高， 都将进一步刺激电信市场需求的增长。今后几年我国电信市场规模还将继续稳步扩 大。预计2 0 0 4 2 0 0 8 年电信市场规模仍将保持l o 1 4 的增长速度。 随着电信体制改革不断推进，电信市场竞争格局初步形成，用户消费意识在电 信市场的竞争中逐步形成并日益成熟。用户的消费越来越个性化，用户对电信企业 提供的业务品种和服务质量的要求不断提高，这种趋势在未来会更加明显。电信市 场规模的扩大和用户消费心理的成熟既为电信企业进一步发展壮大提供了机遇，又 对电信企业迅速提升竞争力提出了挑战。 2 3 中国移动的经营现状 2 3 1 中国移动的业务介绍 北京邮电大学硕士学位论文 第l o 页共4 2 页 中国移动主要经营移动话音、数据、i p 电话和多媒体业务，并具有计算机互联 网、国际联网单位经营权和国际出入日局业务经营权。 在品牌上，针对个人用户的全球通、动感地带及神州行三个系列的产品在国内 外享有很高的知名度： 全球通一未来在我手中： 全球通( g o t o n e ) 是中国移动通信的旗舰品牌，知名度高，品牌形象稳健，众 多的高端客户，是国内网络覆盖最广泛、国际漫游国家和地区最多、功能最为完善 的移动信息服务品牌。 动感地带一我的地盘，听我的 动感地带( m - z o n e ) 是中国移动通信为年轻时尚人群量身定制的移动通信客户 品牌，不仅资费灵活，还提供多种创新的个性化服务，给用户带来前所未有的移动 通信生活。 神州行一轻松由我，神州行 神州行( e a s y o w n ) 是中国移动通信旗下客户规模最大、覆盖面积最广的品牌， 也是我国移动通信市场上客户数量最大的品牌。他以“快捷和实惠”为原则，带着 “轻松由我”的主张服务于大众 2 3 2 中国移动产品的竞争力及市场占有情况 由于目前经营移动业务的电信运营商只有中国移动和中国联通两家，根据国家 电信非对称性管制政策，中国联通资费定价比中国移动低1 0 ，然而随着消费者的 逐渐成熟，越来越重视电信的服务品质，价格己不是争夺市场的杀手锏。在中国移 动与中国联通多年的竞争中，中国联通虽然从中国移动争取到一部分客户，而这部 分客户绝大部分为低端用户，极高的忠诚度，为中国移动的连续多年的良好的业绩 创造了巨大a r p u 值很低，而且经常游离在移动、联通两网之间。并没有对中国联 通带来太多的收益，反而对联通的品牌产生了不利的影响。相反，中国移动的大量 的高端客户，对移动有着的贡献。 截至2 0 0 6 年1 2 月3 1 日，中国移动用户总数为3 o l 亿户，用户总通话分钟数 为1 2 ，5 2 1 5 亿分钟，平均每月每户使用分钟( m o u ) 为3 8 1 分钟；平均每月每户消 费( a r p u ) 为9 0 元。0 6 全年新增5 3 2 2 1 万名用户，中国移动农村市场增长势头强 劲，2 0 0 6 年客户增长中近半数来自农村市场。 而同年的中国联通的情况是：截至2 0 0 6 年1 2 月3 1 日，中国联通用户总数为 1 4 2 亿，联通的c 网首次实现全年赢利，g s g 业务平均每月每户通话分钟数( m o u ) 为 2 3 7 2 分钟，平均每户每月收入( a r p u ) 为4 9 2 元。 由此可见，中国移动在国内移动业务市场上的决对优势地位。2 0 0 6 年，中国移 动在电信行业中率先发布企业责任报告，并在当年完成了村通工程建设任务的 1 5 1 ，累计为3 3 9 7 1 个行政村和1 1 3 7 个林场、牧场开通了移动电话，直接将我国行 北京邮电大学硕士学位论文第n 页共4 2 页 政村通电话比例提高了5 个百分点，并积极参与抢险救灾等重大政治、经济、社会 活动的应急通信保障工作，完成了青藏铁路沿线的无缝覆盖。 2 4 中国移动核心竞争力分析 一、品牌价值 在英国 金融时报联合跨国品牌调研及咨询公司明略行宣布了一个新的“全 球最强势1 0 0 品牌”捧名，中国移动以品牌价值3 9 2 亿美元高居第四名，在全球电 信品牌中排名第一明略公司主管表示：中国移动在市场中占据主导地位，其品牌 在顾客中能够引起很大的共鸣，因此公司收入中有很大的部分是由品牌创造的 中国移动的网络质量在全球运营商最新排名中亦列居首位，其三大客户品牌“全球 通”、“动感地带”和“神州行”塑造了强大的企业品牌形象。中移动还连续5 年 被美国 财富杂志评为全球5 0 0 强。 二、现代化的管理理念 1 9 9 7 年在境外成功上市后，中国移动良好的经营业绩和巨大的发展潜力吸引了众多 国际投资。截至2 0 0 6 年年底时，中国移动的用户总量已超过3 亿，并一直牢牢占据 着全球最大移动运营商的宝座。这对一家上市仅十年的中国公司来说，是相当了不 起的成绩，在世界上的企业发展史里都是比较少见的他的迅猛发展，既得益于中 国持续稳定增长的经济，也是中国移动深入学习国际先进业务经营理念并扎实工作 的自然结果： 第一，优秀的品牌建设，将用户群细分成全球通、神州行和动感地带三大品牌。 通过明确的品牌建设策略和品牌管理，建设了深入人心的品牌，增加了用户粘度， 而且成功的品牌也有助于中国移动对于用户进行细分管理，进行精细化营销，确保 利润和收入来源； 第二，上市给中国移动筹措了庞大的资金资本市场的成功使得中国移动可以 获得巨额的发展资金，而不是依靠政府投资和初装费。按照资本市场的要求，中国 移动还进行了严格的财务审计( 如引入萨班斯法案等) ： 第三，中国移动重视技术发展，不断引入新业务和新技术，并优化工作流程， 提高人才素质，从根本上改变了垄断国企传统上对待市场的方式。中国移动主动挖 掘需求、提升客户价值，主动采用新的管理理念方法，实施蓝海战略，不断探索市 场新的机遇空间； 第四，重视内部发展。中国移动与国内外的一流咨询公司进行合作，采取了一 系列先进的营销手段、技术和管理技能； 第五，加强自身对于产业链的控制，利用自己的主导地位加强对于s p 和手机终 北京邮电大学硕士学位论文第1 2 页共4 2 页 端的管理，学习国外先进运营商经验，积极推动自身业务的发展，并有步骤地谨慎 地推动国际化进程。 三、充足的资金保障 资本市场的进入以及中国移动良好的经营业绩，不仅为广大投资者带来了丰厚 的回报，也为中国移动的再投资和研发、扩展业务领域、进军国际市场提供了强大 的资金支技。而上述业务的发展，为企业的持续发展以及为中国移动打创世界级的 电信运营商及增强自身在国内及国际上的竞争实力提供了有利的保障。为中国移动 的发展形成了良性循环。增强了中国移动在国内外市场上的竞争力。 北京邮电大学硕士学位论文第1 3 页共4 2 页 第三章中国移动的财务分析 在对公司所处行业的发展状况以及公司本身的发展状况进行了详细的定性分析 之后，为了准确地计算中国移动的公司价值，需要多方位、全方面地获取定量信息， 中国移动作为上市公司有公开披露其各种基本资料与信息的义务，通过考察中国移 动的财务报表与其他财务报告可以较全面地获取其财务状况和经营成果的信息。 本章将通过对中国移动过去几年的财务报表的分析，总结其历史经营状况，根 据财务分析中所体现的趋势，预测中国移动在未来几年的财务状况。 3 1 盈利能力分析 评价中国移动的盈利能力主要从三个方面进行；( 1 ) 盈利质量，( 2 ) 盈利趋势， ( 3 ) 业绩指标。 一、盈利质量 盈利稳定性固然重要，而主营业务利润的质量如何也非常重要。如果收入的增 加不能带来利润的增加，或者收入的增加没有带来相应的现金的增加，那么盈利的 质量存在问题。 ( 1 ) 主营业务毛利率 主营业务毛利率= 圭童些篷鉴盒蓦雩；掣 不同的行业毛利率也不同，在同一行业内毛利率的差别说明了公司产品和服 务的竞争地位，毛利率越高说明主营业务质量越高，公司相对于竞争对手拥有较 高的质量和品牌。 ( 2 ) 营业活动收益质量 。壬。 营业现金流量一营业利润 营业活动收益质量2 旦兰秀轰券鑫i i i i ；2 塑 这个指标越高，说明公司实现的利润中较大部分是以收现的方式取得的，表 北京邮电大学硕士学位论文第1 4 页共4 2 页 明利润的质量越高。 二、盈利趋势 ( 1 ) 主营业务收入增长率 主营业务收入增长率= 奎塑圭重訾金鋈茎磊g 暑翥竽 该指标反映公司主营业务收入规模的扩张情况和发展前景。一个成长型的企 业，这个指标通常较大。处于成熟期的企业，这个指标可能较低，但是凭借其已 经占领的市场份额，也能够保持稳定而丰厚的利润。而处于衰退期的企业则有可 能是负数。该指标能反映公司未来的发展前景。 ( 2 ) 净利润增长率 净利润增长率= 查塑堡星翥篱学 该指标反映上市公司获利能力的增长情况，揭示公司长期的盈利能力趋势。 该指标通常越大越好。 三、业绩指标 前面己经解释了许多有效分析盈利能力的指标，而最基本、运用得最普遍的 几个传统业绩评价是净资产收益率( r o e ) 、总资产收益率( r o a ) 和每股收益( e p s ) 。 r o e 指标从股东投入资本的角度评价公司的盈利能力，该指标也可与不同投资渠道 相比较，来评价企业的盈利能力。e p s 则简单扼要地说明了公司当年的盈利有多少 是属于投资者的。 ( 1 ) 净资产收益率( r o e ) 净资产收益率( r o e ) = 耳两甬善 表明所有者每一元钱的投资能够获得多少净收益。该指标通常也是越高越好。 ( 2 ) 每股收益( e p s ) 每股收益( e p s ) = 面历滁 表明普通股每股所享有的利润。每股收益越大，企业越有能力发放股利，从 而投资者得到回报越高。通常这个指标越大越好。 ( 3 ) 总资产收益