（会计学专业论文）公司成长能力对现金持有的影响研究──基于企业生命周期视角.pdf

重庆理工大学硕士学位论文 2 本。但另一方面，确保企业持续经营下去，则是符合所有利益相关者共同利益的最 基本要求。作为企业经营动力之一的企业成长能力又是如何影响现金持有的呢？我 们或许可以从苹果公司的现金持有持续剧增得到一些启发。imac、 ipod 和 iphone 的风靡全球给苹果公司带来了持续的销售收入增长，从 2008 年到 2010 年，销售收 入分别是 374.91 亿美元，429.05 亿美元和 652.25 亿美元。而其所持现金呢？2008 年 1 月 27 日为 244.9 亿美元，2010 年 1 月 25 日增至 510.11 亿美元，2011 年则更 创新高。对于把大笔资金握在手中，时任 ceo 的乔布斯去年曾说苹果公司在等待 未来的一个或多个战略性机会。他在股东会议上说： “现金给我们带来极大的安全 性和灵活性。在遇到风险时，现金能够提供一个着陆点。在财政上我们谨慎地管理 着公司， 因为不知在哪就会冒出个机会来。 幸运的是， 当我们需要进行一些收购时， 只需填张支票就可以了，而不用跑去借钱。 ”对于处在发展上升期的苹果公司而言， 未来可能的并购和大胆投资都需要手握现金做后盾。推而广之，企业的成长能力是 否会促进现金的持有呢？更进一步地，处在企业生命周期的不同阶段，企业的成长 能力有所不同，这对企业的现金持有又有怎样的影响呢？ 基于以上的背景，本文将研究公司成长能力对现金持有的影响，以及不同生命 周期阶段下，公司成长能力对现金持有的影响有何变化。这一研究的意义在于： 1.1.1.1 理论意义 1.1.1.1 理论意义 从 cnki 数据库和万方数据资源系统的搜索来看，学者们还未就公司成长性对 现金持有的影响展开专题研究。现金对公司生存与发展的重要作用，从“现金是企 业的血液” 、 “现金为王”这样的说法中就能看出来。虽然解释现金持有的理论有多 种，但近来的文献大多关注于公司治理因素。诚然，一个公司是众多利益相关者共 同构建的，与利益相关者之间博弈有关的代理成本会对公司的现金持有政策产生影 响。但持续经营才是一个公司实现各种职能与目标的基础，因此我们有必要从公司 的发展角度关注公司的现金持有问题。以往的研究也承认成长能力对公司现金持有 的影响，以 opler 等（1999）为例，他们认为“有着更强成长机会和更具风险性的 现金流，其现金与总资产的比值相对更高”3。但还未有学者单独着眼于成长能力 对现金持有的作用，进行更进一步的分析。由于企业的生命周期与其成长能力有着 千丝万缕的关系，本文拟在前人的基础上，研究处于生命周期不同阶段的公司，其 成长能力对现金持有的影响有何不同从而拓宽了现金持有的研究范围，在理论上有 一定的意义和价值。 1.1.1.2 现实意义 1.1.1.2 现实意义 本文对现金持有研究范围的扩展，无论对企业还是身处企业外的投资者都有着 1.绪论 3 重要的现实意义。对一个公司来说，其长期发展永远是摆在第一位的，根据公司自 身所处的生命周期可以判断所持现金是否源于公司发展所需，从而及时调整现金的 配置，有助于企业的持续发展。对外部投资者而言，单纯知道企业持有的现金数额 是没有意义的，只有结合其他信息才能得出有利于自身决策的有价值信息。两个同 样持有大量现金的公司，如果不考虑企业所处的生命周期，便无法知道公司是因为 有着巨大的投资机会而进行现金储备，还是因为处在生命周期的衰退阶段，找不到 好的投资机会，只好将现金持在手中。 1.1.2 研究目的 本文在回顾前人文献、总结他们研究成果的基础上，重点考察公司的成长能力 对现金持有的影响。并且基于企业生命周期不同阶段下成长能力与成长机会的差 异，加入企业的生命周期因素，检验在生命周期各个阶段成长能力所发生的变化以 及成长能力对现金持有影响的变化，从而有助于企业内外利益相关者3正确认识企 业，更重要的是为企业自身如何持有现金以保持持续经营提供有效的决策参考。 1.2 现金持有影响因素的文献回顾 现金持有虽然仅是公司财务管理众多项目中的一项，但深入分析起来便会发现 它与公司内外各个方面有着千丝万缕的联系。从现金持有的来源来看，现金来自股 东的投入、债权人的投资、经营过程中的获利，由于股东、债权人和管理层各自的 利益不同，这使得现金的持有受到股东与管理层、大股东与小股东、债权人与管理 层等各种代理关系的影响。在现金来源中占主要地位的经营获利又将现金与影响公 司获利的众多因素联系起来， 如公司的战略规划、 所处生命周期阶段、 产品竞争力、 规模、成长能力、投资机会、财务状况等等。从现金持有量的确定来看，一是要确 保公司持续经营下去，这是符合所有利益相关者共同利益的最基本要求；二是要服 从利益相关者力量博弈中优势方的利益要求。因此本文对现金持有的文献回顾从经 营需要和公司治理两个角度展开。 1.2.1 经营需要与现金持有的文献回顾 在微观领域关注现金持有问题之前，货币问题一直是宏观经济学的一个研究领 域。fisher（1911）认为人们之所以需要货币，因为货币是一种交易媒介，货币需 求的目的是为了便利商品或劳务的交易4。keynes（1936）在总结前人理论的基础 上，提出了流动性偏好理论。他把人们愿意用货币形式保持财富的原因归为三种心 3 本文提到的利益相关者主要是指与企业生存与发展密切相关的股东、债权人和管理层。 重庆理工大学硕士学位论文 4 理动机：交易动机、预防动机和投机动机1。这一理论的提出很好地解释和指导了 大萧条后企业的流动性管理行为。另外，他还利用边际分析方法，建立了由现金短