（工商管理专业论文）中国上市公司盈利质量分析方法研究.pdf

论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除 了特别加以标注知致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的 研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明 并表示了谢意。 作者签名：一缸1 匕一 日期：巫通型! 必 论文使用授权声明 本人完全了解复旦大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留 送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内 名：铷翱锄期：赳二世 0 4 2 0 2 5 3 4 2 彭怡中国上市公司盈利质量分析方法研究 中文摘要( 关键词) 上市公司盈利问题一直是个很敏感的问题，它直接关系到广泛的投资者、债权人 和其他关系人的切身利益。但近年来一些上市公司财务报告反映的盈利情况却是金玉 其表败絮其中，其危害之深影响之广，不仅涉及直接利益关系人，还影响到整个国家 经济秩序和社会秩序，引发上市公司信用危机。由此可见上市公司盈利状况的重要性。 基于上市公司盈利状况的重要性，其盈利质量的分析评价自然就成为重中之重。 如何透过一些上市公司财务报告的漂亮外表，利用财务分析手段，来鉴别、评价上市 公司的盈利质量，是广大财务报告使用者( 特别是投资者) 维护自身利益和整个资本市 场健康发展迫切需要解决的问题。由此，本文把研究的问题设定在如何利用财务报告 来分析评价上市公司的盈利质量。 本文上述论题是基于目前上市公司盈利质量不高，而我国现有对上市公司盈利质 量的分析方法又不能全面反映问题的情况下提出的。就此，笔者尝试利用财务报告所 反映的信息，通过改进、丰富目前已有的分析方法，进而形成一套更深入、更完整的 盈利质量分析方法体系，同时配套建立更全面更科学的指标体系模型。 本文旨在为改进上市公司盈利质量分析方法做出新的尝试，以期为广大上市公司 财务报告使用者能更全面更深入地分析盈利质量提供一个更加便捷可行且行之有效 的系统分析方法。 关键词：盈利质量，盈利能力，会计信息 0 4 2 0 2 5 3 4 2 彭愉中国上市凳司盈利质量分析方法研究 英文摘要( 关键词) e a m i n gp r o f i tb yl i s t e dc o m p a i l i e si sa t w a y sas e n s i b i ep r o b i e mf o ri tr e l a t e 8w i ma l l i n v e s t o r s ，d e b t o r sa l l do t h e rs t 旅e h o l d e r si nt l l e i ro w np r 0 6 t i 芏lr e c e n ty e a r sm a n yl i s t e d c o m p a n i e sp r e s e n t e d 也e i rf m a n c i a ls 谢锄e n ti ng o o da p p e a r a n c ea n da c t l l a l l yt h e s t a t e m e n tc o n c e a lm u c ht r i c km a th a sb m u g h td e 印n e g a t i v ei i l f l u e n c en o t o n i yt o s t a k e h o l d e r sb u t 采s ot ot h en a t i o n a 王e c o n o m yo r d e ra i l ds o c i e 母o r d e ra n db r o u 醢t 拄u s t 矗s k t ol i s t e dc o l p a i l i e s t h e r e f o r e ，t h ec o n d i t i o n so fp r o f i te a n l e db yl i s t e dc o m p a n i e sr e n e c t v e r yi m p o r t a n tm i n g s b e c a u s eo f 也ei m p 积a n c e p r o f i tc o n d i t i o n so fl i s t e dc o m p 雒i e s ，a n a l y s i so fp r o f i t q u a l i t yb e c o m e sc o r ef 她t o lh o w t os e et h r o u g ht h eb e a u t i f u ld a t ao f 矗n a n c i a ls t a t e m e n to f l i s t e dc o m p a n i e sa i l du s e 蠡n a n c i a la n 矗y s i st o o l st oe v a l u a t et l l e 扛p r o 蠡tq u a l i t y ? rh a s b e c o m ea nu f g e n tp r o b l e mf o rt l l eu s e f so ff i n a z l c i a ls t a t e m c tt og u a r dm e i ro w n p r o f i ta i l d f o rt h eh e a l m yd e v e l o p m e n to fw h 0 1 ec a p i t a lm a r k e t t h i sp a p e rf o c u s e s “sf e s e a r c ho n h o wt oe v a l u a t em 。p r o f i tc o n d i t i o n so f l i s t e dc o m p a n 主e sa c c o r d i n gt o 五n a n c i a ls t a t e m e n t t h ea b o v ea r g u m e n ti sb a s e do n _ 【h a tc u 盯e n tl i s t e dc o m p a n i e sh a v en og o o dp r o f i t c o n d i t i o n sa n do u rc u r r e n ta n a l y s i st o o l sc a n n o td i s c o v e ro v e r a l lp i d b l e i n sf o rl i s t e d c o m p a l l i e si no u rc o u n 奶a n d 出ea u 如o rt r i e dt og r a s pt h ei n f o 瑚a 垃o nr e n e c t e df 幻m f i n a n c i a ls t a t c i i l e n ta l l di m p m v e dt 1 1 ee x i s t e da n a l y s i sm e t l l o d s ，a n d 向r t h c r ，t of b r mam o r e p e r f 的ta n a l y s i sm e 也o ds y s t e m ，m e a n w h i l e ，t oe s t 西l i s ham o r eu n i v 掰s a la n dm o r e s c i e n t i 6 gi n d e xs y s t e mm o d e l t h i sp a p e ri sat r yt oi i l l p r o v ea i l a i y s i sm e t h o do f p r o f nq u a l i t yo fl i s t e dc o m p a i l i e s 锄dh o p et op o v i d ea n 胡蛀v ea l l a l y s i sm e t l l o df o rb f o a du s e f so ff m a n c i a ls t a t e m e n to f l i s t e dc o m p a l l i e st oa n a l y z ep r o 丘tq u d i 埘d e 印l ya n db m a d k e yw o r d s ：p r o f i tq u a l 娃y ，p r o 礅a b 诖i 铋a c c o u n t i n gi n f o m l a t i o n 0 4 2 0 2 5 3 4 2 彭怡中国上市公司盈利矮量分析方法研究 l 导论 1 1 问题提出的背景 迄今为止，财务管理界关于企业目标有两种成熟的表述，其一是利润最大化， 其二是价值最大化。作为盈利结果，利润最大化是经济学中的经典表述。但随着经济 社会的发展，证券市场的出现，纯粹利润目标本身亦不能反映企业股东财富的多少， 丽价值目标则全面反映了企业盈利与风险、短期与长期状况，是企业股东财富的县体 体现，于是现代企业的本质特征变为追求价值增值。但不论上述目标中的哪种，都 离不开一个核心关键词：盈利。没有盈利就没有企业的生存和发展，它是经济社会中 企业的立根之本。 普通企业既是如此，那么作为更广泛地被社会公众持股的上市公司，由于其提供 的会计信息己被视为一种“社会公共产品”，它们的盈利情况不论是对评价公司业绩 的重要程度还是对社会的影响广泛度来说其特殊地位就不言而喻了。上市公司盈和问 题一直是个缀敏感的问题，它直接关系到更广泛的投资者、债权人和其他利益关系入 的切身利益。然而，一方面社会公众把上市公司盈刹情况看作是“永远的话题”，另 一方面却是这些公司盈利质量的良莠不齐。特别是近年来国内外上市公司频频爆出 系列虚假盈利丑闻，从国内前，0 年的郑西文、银广夏、亿安科技、蓝田股份以及近来 的科龙电器，到国外的安然、世界通信其危害之深影响之广，不仅涉及妻接利益 关系人，还影响到整个鼠家的经济秩序和社会秩序，引发上市公司信用危机。由此可 见，上市公司盈利情况熏要，同时其盈利质量的分析评价自然成为了重中之重。 1 2 本文研究的主要问题和选题的现实意义 针对上述情况，广大财务报告使用者会不由产生这样的疑问，这些公司的财务报 告乍看起来盈利情况都非常诱人，但真实业绩却南辕北辙昵? 我们知道，目前我国上 市公司信息披露的主要工具是各类公告和报告，而其中定期财务报告可以说臣前还是 提供这些公司盈利情况的稳定和主要的信息来源，这对于信息使用者来说，公开的财 务报告不论从易取得程度( 信息取得成本低) 还是从信息的相对集中程度来说仍然都 是进行上市公司盈利质量分析的最佳工具。但是由于证券市场和企业发展过程中遭遇 的一些问题造成一些主观和客观豹原因，如公司与报告使用者信息不对称、公司由于 秘种目的恶意盈余管理、公司治理及内控不完善、外部监督缺乏力度、会计规范体系 0 4 2 0 2 5 3 4 2 彭怡 中匿t 市公司盈利厦量分析方法研究 固有的局限性等原因造成一些上市公司财务报告反映的盈利情况金玉其表败絮其中。 但通过相关案例的分析我们会发现，大最此类公司财务报告如果加以严格、科学、系 统的分析，其真实情况就不难水落石出原形毕露，还真实面貌于报表使用者面前。因 此，妇何透过公司漂亮的财务报告，利用会计信息润的制约和勾稽关系，来分析鉴别 评价上市公司盈利质量，就成为广大报告使用者( 特别是投资者) 乃至整个资本市场健 康发展迫切需要解决的问题。 由此，本文研究的问题在于如何通过上市公司财务报告分析来解决上市公司盈利 质量的分析评价。诚然，只有通过准确客观全面的分析才能谈得上评价，因此本文着 重于分毒库研究。 1 3 本文逻辑思路与结构简介 笔者通过查阅文献发现目前对我国上市公司的盈利质量的分析主要是腻定性及 定量两方匿进行的。其中定量分析主要建基于权责发生静基础上的资产负债表与损益 表的盈利能力评价的水准上，以收付实现制为计算基础，以现金流量表列示的各项财 务数据为基本依据，通过一系列现金流量指标的计算，对公司盈利情况进一步修复与 检验。采用收付实现制的相关指标来修正权责发生制下盈利指标的不足，是当前会计 市场诚傣危机所引发的嚣观的必然要求。但是笔者认为现金流量指标分析仅是一种分 析技术和手段，其本身还不足以全面体现盈利质量各项特征。而除了盈利能力外，盈 利质量还具有可靠性、可持续性、成长性、安全性等多项特征，这些特征作为盈利能 力的修正，其各自的指标分析方法又是多种多样的，其中就包括现金流量保障指标。 箍只有对公司盈利状况进行多角度全方位综合分析才能客观全面反映公司获取的利 润品质，这在对比不同公司的盈利质量时显得尤为重要。因此，本文将上市公司财务 报告为数据和信息采源，在以盈利能力指标为核心指标基础上，引进可靠性、可持续 性、成长性、安全性等方面的指标，同对辅以部分笔者按需要进一步调整细化石的常 规现金流量指标，建立了一个较为完整的盈利质量分析体系，最后将该分析体系作为 工具运用到该领域两大实务问题的解决中去：一是分析鉴别单个上市公司盈利情况的 可靠性，辨识盈利操级与虚构粉饰；二是分桥比较同行业不同企业的公司盈利质量优 劣以供投资者参考。这两类运用以案例实证分析进行，同时作为研究结果的检验。 本文旨在为上市公司的盈利质量分析方法做出新的尝试，这是对目前上市公司盈 利质量不高，而我国现有的对上市公司盈利质量的分析方法又不能全面透析其盈利质 量情况下作出的，期望利用财务报告所反映的信息，透过改进、丰富现有的分析方法， 0 4 2 0 2 5 3 4 2 彭怡中国上市公司盈利质量分斩方法研究 形成一套更深入、更完整的盈利质量分析方法体系，同时配套建立起一个新的较全面 的盈利质量分析指标体系模型。为此，本文的结构设计为四部分：第一部分是分析基 础：首先阐述盈利质量相关的概念年珏影响因素，其次分剐介绍盈利质量的五大特征； 最羼介缁盈利质量分板的理论依据财务报告体系的质爨评估标准。第二部分是介绍 现有分析方法，先介绍目前本领域内已有的质量分析方法，包括定性和定量分析方法， 然后对其进行评价，指l 出其各自优势及不足之处。第三部分是建立具体分析体系的研 究论述，提出改进和完善方案( 同# 于作为工具，该郝分将会箍单介绍嚣翦通髯的指标 评价原理) ，并配套建立起一个新的较全面的盈利质量分析指标体系模型。第四部分 是把前几部分的研究结果通过案例进行应用举例，并作为实证分析来检验本文的理论 研究成果。 1 4 主要研究方法 笔者力图通过规范与实证相结合的方法，构建较为全面、完善、科学的多角度多 层次上市公司盈利质量分析体系。在评价目前盈利质量的分析指标体系时，对分析我 国弱前上市公司稚盈利蔟量分析方法及分析指标体系的现状，指出其存在的不足时采 用了规范的方法，论证了笔者关于我国上市公司盈利质量鱼龙混杂，而目前的盈利质 量评价指标体系尚不能全面反映上市公司盈利质量的判断。在此基础上，尝试通过引 入盈利质量五大特征及相应信怠和指标等，并强调定性分析与定量分析相结合的手 段，改进、完善我国的盈利质量分析指标体系，以使广大财务报表使用者和有关部门 能够对我国上市公司的盈利质量进行综合、全面、客观的评价；在最后案例分析部分， 笔者采用了实证的分析方法，将本文研究结果运用至吴体案例中去，作为其实用性和 有效性的捡验。 另外，本文采用多层次分析方法来设计上市公司盈利质量分析体系，多维度、多 层次、立体化地系统设计了上市公司盈利质量分析体系模型。 1 5 创新之处与有待探讨的问题 l 。5 。1 创新之处 本文的创耨之处在于：虽然目前国内辨对盈利质量评价的研究出现了丰富的研究 成果，形成了多种评价方法。但这些盈利质量分析方法往往只注重从一个或几个个别 方面如会计政策和会计估计的分析、盈利结构的分析、现金流的分析等方面单独判断 该上市公司有无恶意盈余管理的动机或现象，从丽做出蕴剥质量好坏的判断；没有全 0 4 2 0 2 5 3 4 2 彭怡 中国上市公司盈利质莺分析方法研究 方位多角度以完整系统考虑盈利质量具有的多重特征和影响盈利质量的多方面因素， 更没有形成一个全面、多层次分析盈利质量的指标体系。雨本文在借鉴已有的研究成 果基础上，取全面反映盈利质量特性的盈利能力、可靠性、可持续性、成长性、安全 性等五大方面相关的多项指标构建了上市公可盈乖j 质量综合分析体系，同时以定性指 标结合定性指标，并以实务性较强的目标案例进行实证检验，即：一是案例分析鉴别 单个上市公司盈利情况的可靠性，辨识盈利操纵与虚构粉饰；二是分析比较同行业不 同企业的公司盈利质量优劣以供投资者参考。本文构造的多层次分析指标体系大致如 下： 第一层次是核心目标层，即上市公司的综合盈利覆量： 第二层次是准则层，即围绕盈利质量五大特征设计的包括盈利能力、获现能力、 可持续能力、成长能力、安全抗风险能力等五个方面； 第三层次是具体指标层，即用来衡量上述五方面的具体指标，共包括1 8 项指标。 利用层次分析法建立的分析模型结构清晰，不仅遵循了上市公司盈利分析的原 则，并且所建立的指标体系将盈利能力、获现能力、可持续发展能力、成长能力、抗 风险能力五方并重，有机地结合为一个统一体，既全面的反映了上市公司的盈利质量， 又科学的反映了各分析指标相互之间的逻辑关系。同时本分柝体系具有较强的实用 性：综合评价所采用的原始数据和信息均可取自于上市公司公布的各类定期报告( 主 要是财务报告部分) ，数据获得方便，可操作性强。各项指标的具体分析和评价方法 符合人们比较习惯的思路，便于计算。 1 5 2 存在的有待进一步探讨的问题 l 、财务信息本身具有的局限性； 首先财务报告体系建立在会计假设的基础上，敲当某会计假设所必需的菏提条件 丧失或破坏后仍依原会计假设所提供的会计信息也就必然失真了。如合并报表范围确 定不合法、人为跨期操纵损益、币值变动等都会造成会计信息失真；而一些很难用货 币计量的重要资源如产品质量、客户满意度、市场占有率、人力资源等又无法涵盖在 会计信息体系中。其次，会计一般原则使用不当也可能导致会计信息反映失实，如非 法利用权责发生制为制造袭假盈利能力提供了温床。 2 、财务报告披露的信息在会计主体公司与报告使用入之间存在信息不对称； 这是对财务报告信息披露的独立性、公允性、完整性的极大拂战，特别是涉及敏 感损益问题的会计政策和会计估计的使用，有时一些专业审计人员都很难判断其合理 性，对普通读者就更难了。 0 4 2 0 2 5 3 4 2 彭情 中国上市公司盈乖j 质量分析方法研究 上述局限性会使得财务指标分析评价结果带有一定的片面性。而我国现行的上市 公司财务报告体系与一些市场秩序良好、监管体系发达的西方国家的相比还相当不完 善。故由于客观条件的限制，除了财务指标体系分析外，本文也仅从一些公司浅层基 本面信息，通过整理定性分析，如了解管理层历史诚信度、公司治理规范情况等粗浅 涉及了部分非财务信息在分析盈利质量中的应用，而许多非财务指标反映的正是那些 关系到企业长远发展的关键因素。另外，2 7 年1 月1 日在上市公司中将施行的新会计 制度将对做好这些公司的盈利质量分析提缸更严竣的挑战，对于非会计信息，特别是 一些涉及公允价值判断的重要的市场交易行情信息将变得极其重要。因此，以后进一 步研究的方向是如何将更具体的重要非财务指标更严格的纳入到盈利质量的综合分 析指标体系中。 关键词：盈利震量、擞利能力、会计信息 中图分类号：f 2 3 中国上市公司盈利质量分析方法研究 2 盈利质量的分析基础 2 1 相关概念 2 。1 1 盈利质量的定义 在绪论中本文提到近年来国际国内出现的许多会计造假大案使得人们对盈利数 据的真实性和可靠性产生了怀疑。正是在这种背景下，研究与探讨盈利质量成为国内 外会计学术界一个研究焦点。安然事件发生后，2 0 0 2 年美国会计学会( a 从) 举办了一 次以“盈利质量”为主题的研讨会，杂志会计评论于当年年底发行了一期关于盈 利质量研究主题的增刊。同时我国国内有关盈利质量的研究也开始散见于各个期刊和 专著，而目前，对于盈利质量理论界和实务界还未形成公认的定义。需要说明的是， 笔者在查阅各类相关文献中，注意到其中对盈利质量的称谓有过几种类似提法，如收 益质量、盈余质量、利润质量等。通过对其所属文献的阅读比较后笔者发现，这几个 称谓实质上是指同一事物，故在文献引用和参考上未对其进行严格区分；同时在文章 中统一使用“盈利质量”作为概念称谓来进行表述。 在各类相关文献中国外学者对盈利质量的专门研究较多，其中较早出现的如菲利 普一布朗著的资产市场会计研究导论( 2 0 0 4 由中国人民人学出版社出版，杨松令 等译) 首先给出了其对盈利质量的理解：“会计盈利质量是指在报酬一盈利关系中盈 利的解释能力。”还有如利奥波德一a 一伯恩斯坦、约翰一欧维德合作的财务报表分析 ( 2 0 0 3 由经济出版社出版，许亦岩、张海燕译) 认为盈利质量是指收益和评价公司业 绩之间的相关性，它的决定因素包括一个公司所处的商业环境和公司对会计政策的选 择和运用。 在同样的背景下国内也有不少学者研究盈利质量。如周晓苏( 会计研究2 0 0 4 2 ) 认为盈利质量从一个会计期间看表现为会计利润的变现能力，从长远的观点看表现为 各期利润持续发展的稳定程度；杨明增( 当代财经2 0 0 4 3 ) 认为所谓盈利质量， 是指与利润表有关的信息系统报告的本期盈利与企业未来绩效的相关性，相关性越 高，对企业未来的影响就越持久，说明盈利质量越高；反之，如果企业本期利润大量 来自非常项目，属于暂时性盈利项目，对企业未来的影响短暂，说明盈利质量低下。 而最近较为流行的有关盈利质量定义则是指盈利信息的投资者决策相关性，即当期或 历史盈利预测未来业绩的能力，如彭雪莲等刊登在2 0 0 6 年第3 期西南农业大学学报 ( 社会科学版) 的上市公司的收益质量评价中提到收益质量应包含两个方面的含义： 0 4 2 0 2 5 3 4 z 彭怡 中国上市公司盈利质量分析方法研究 第一，会计收益与真实收益的匹配程度，反映过去会计期间账面收益的真实性，体现 会计收益信息的反馈价值：第二，会计收益与企业未来净现金流量的数额、时间和或 然性的匹配程度，反映企业未来获取收益的能力，体现会计收益信息的预测价值。 通过查阅相关文献笔者认为，作为盈利信息披露的基础，国际最为权威的s f a c 2 关于财务报告目标的定义是为报表使用者提供“决策有用性”的会计信息，而决策有 用性表现为会计信息的可靠性和相关性两个方面，可靠性是会计信息披露的基础，相 关性是会计信息披露的目的。考虑到盈利质量必须符合会计信息质量，结合这一目标， 笔者在目前上市公司报表盈利粉饰现象普遍、造假多发的严峻背景下，综合上述国内 外研究出的概念，认为盈利质量定义可以概括为企业盈利的可靠性和相关性两方面。 其中可靠性又可以体现为真实性、可核性和无偏性；相关性又体现为预测价值性和及 时陡。以此为基础笔者建立了如下图1 的综合盈利质量概念框架： l 综合盈利质量l o _ 厂上_ 臣型至 臣型至 臣r 基五函区面 其中： 1 、盈利的可靠性 可靠性( r e l i a b “i t y ) 是指会计信息应该对使用者具有可信任性，使用者可以依 靠它做出正确决策，能如实表述所要反映的经济内容。可靠性排除了盈利信息人为操 纵的粉饰、造假、有失公允等弊病，它在尽可能的现有条件下合理保证财务报告盈利 信息已合法、客观、公允、完整的表述了会计主体的盈利状况。真实性、可核性与无 偏性是可靠性的三个重要构成。盈利信息的真实性( f a i t h f u l n e s s ) 是公司账面盈利 与真实盈利之间的吻合度，在定量方面可以通过收益获现能力来体现；可核性指盈利 信息的客观性，反映其披露是否符合客观公认的会计准则；无偏性( n e u t r a l i t y ) 指盈 利信息的反映公允性，它指盈利信息的表述是中立的、无偏的、没有特别的故意达到 预先决定的结果或故意导致某种行为模式，可以通过对会计谨慎原则和权责发生制下 0 4 2 0 2 5 3 4 2 彭恰中国上市公司盈利质量分析方法研究 产生的可控应计利润( d i s c r e t i o n a r ya c c r u a l s ) 的分析来评估。 2 、盈利的相关性 盈利相关性( r e l e v e n t ) 是指盈利信息与决策有关，具有影响决策的能力。凡是能 够进一步证实决策者设想，使他们能够相信决策可能产生的结果，以及改变决策者原 来的设想，使他们采取另一项决策，具有上述作用的会计信息都具有相关性。预测价 值和及时性是相关性的重要组成部分。预测价值是指盈利信息帮助信息使用者增加正 确预测未来的能力。如果信息的变动是越稳定的预测就越容易。所以一般都用盈利 的可持续性、成长性、安全性作为替代指标，它反映了公司各期盈利持续发展的稳定 程度。及时性是指及时的财务报告披露可以增加盈利信息的相关性。 由此可见，一个良好的企业盈利至少应该包括下面五个能力方面： 1 ) 具有较好的盈利能力； 2 ) 由盈利的可靠性导出的获现能力； 3 ) 由盈利的相关性导出的可持续能力、成长能力、安全抗风险能力 故对一个公司盈利质量的评价应该从上述这五大能力着手。 2 1 2 盈利能力与盈利质量 由于在本文中涉及到盈利能力与盈利质量是两个不同的事物，而长久以来很多财 务报告的使用者常把这两个不同的概念混为一谈，由此在很大程度上导致过度信任风 险。因此有必要对其区别和联系进行阐述。 盈利能力与盈利质量是相互区别又相互联系的两个概念。两者的区别是：盈利能 力即获取利润的能力。在财务分析中，它是指以权责发生制为基础，以利润表所列示 的公司各财务数据为基本依据，通过一系列财务指标的计算分析得到的，反映公司在 一定时期内获取利润的能力的一种评价结果。盈利能力分析主要集中分析经营成果和 资产利用效率之间的关系，表现为各层次收益和有关比值的大小。它只能给人以量的 描述。 盈利质量，如前所述是指盈利的可靠性、相关性。在财务分析中，是在分析盈利 能力评价基础上，对公司盈利指标进行进一步修正和检验，对公司盈利状况从获现能 力、可持续能力、成长能力、安全抗风险能力等多视角、全方位综合分析得到的反映 公司一定时期内获取利润的质量好坏的一种评价结果，盈利质量侧重于给人以质的揭 示。 从以上分析可以看出，盈利能力给人以量的描述，盈利质量注重给人以质的揭示， 两者内涵不同。但同时两者又紧密联系，他们是质与量的关系，盈利能力是盈利质量 0 4 2 0 2 5 3 4 2 彭怡 中国上市公司盈利质量分析方法研究 的核心，但光有数量没有质量的盈利是不可靠的，也就是说只有具有了良好的盈利能 力，盈利质量才有 保障；盈利质量过硬，盈利能力才值得信赖。 2 2 影响盈利质量的因素 为了能够更有效地分析上市公司盈利质量，这里也不得不提及盈利质量的影响因 素。 1 、从目前我国经济社会的基本情况来看，影响盈利质量的因素主要有以下三个： 1 ) 公司治理结构。在现代企业制度下，公司所有权与经营权相分离，经营者受雇于 所有者，负责公司的经营管理，提供公司的会计报表，直接对报表的盈利质量负 责。从经济学的角度看，所有者与经营者之间形成了一种委托代理关系，造成了 信息不对称，进而产生了道德风险和逆向选择现象。经营者可能为了实现自身利 益最大化而不惜降低公司的盈利质量，公司治理结构就是为了减少类似的利益冲 突而建立的对各相关利益方的责、权、利进行相互制衡的一种制度安排与设计。 好的公司治理结构能够协调所有者与经营者的目标趋于一致，抑制经营者降低盈 利质量的动机。反之，则会导致经营者无视盈利质量的低下，损害所有者的利益。 目前，我国很多上市公司的治理结构还不太完善。比如内部人控制、总经理兼任 董事长、“一股独大”等现象普遍存在，这是造成上市公司盈利质量低下的根本 原因。 2 ) 会计政策的选择与运用。由于我国会计政策选择的多样性，公司出于自身效益最 大化目的，会选择对其最有利的方法来反映经济实质。当所反映的经济现象与经 济实质之间发生偏离时，盈利质量也就降低了。笔者认为，解决该问题的方法就 是建立高质量的会计准则，比如在制定准则时，要兼顾会计准则的灵活性和统一 性，要考虑会计准则的完备性与前瞻性等。另一方面，在选定会计政策之后，如 何运用会计政策，管理当局仍然有一定的自由决定能力。管理当局可以利用这种 自由决定权来操纵报告的盈利水平，这会使得报告盈利与实际业绩的相关性减弱， 从而降低盈利质量。 3 ) 经营风险与财务风险。盈利质量的第三个影响因素就是收益与风险之间的关系。 经营风险的高低，与环境有关，也与管理当局的战略有关。影响经营风险的因素 包括经营周期的长短、收益稳定性、收益来源以及收益的可变性等。比如收益的 可变性通常是公司所不希望的，因为收益的可变性的提高会降低盈利质量。公司 越是远离经营风险，盈利质量就越高。另外财务风险高的公司在遇到经营活动水 中国上市公司盈利质量分析方法研究 平发生变化时将会造成收益水平更大幅度的波动，这也会影响公司的盈利质量。 此外，公司所处的外部环境( 比如政治、经济环境等) ，也会影响其盈利质量。 如果一个盈利能力缀强的公司处于一个动荡的政治与经济环境下，其盈利质量水 平就可能大打新事珏。 2 、从上市公司的企业角度看，影响这姥公司盈利质量的原因还有： i ) 直接原因盈余管理 盈利质量的核心在于乖j 润的真实性，不存在虚构和夸张的成分，也不包含偶然因 素对利润的影响。盈余管理是指企业管理人员利用会计政策的可选择性和其他一些手 段，有意识地调节或控制企业盈余的行为。广义的盈余管理包括合法的利润管理和不 合法的利润操纵。近年来我国上市公司存在普遍的盈余管理倾向，不论是合法的利润 管理或是不合法的利润操纵都将导致会计信息失真，使账面上反映的利润水平不能体 现上市公司真正的盈利状况，降低了利润的真实性、可信性，进而直接影响上市公司 的盈利质量。 2 ) 具体原因 a ) 政府监管政策缺乏效率。具体表现在上市公司的上市资格是一项非常宝贵的资 源，任何上市公司都不愿失去这珍贵的壳资源，为了避免这种情况，特别是 亏损企业存在强烈的动机进行盈余操纵。 b ) 有关的会计准则和会计制度仍不完善。2 0 0 i 年起财政部颁布实施了新的企业 会计制度，并重新修订了非货币交易和债务熏组等若干会计准则， 同时在当年下半年还出台关于上市公司重大收购、出售、置换资产若干问题 的通知、关联方之间出售资产等有关会计处理问题暂行规定。可以说这 一系歹准则援定的出台在一定程度上有效的控制了上市公司的盈余管理，但在 某些方面仍然存在着一些漏洞，而且新的经济业务层出不穷，准则的出台存在 着滞后性，上市公司仍可通过隐蔽的手法对祠润进行包装。而对于2 7 年即将 执行的又一轮新会计准则豹巨变，资产计价大量采用公允价值反映资产账面价 值，使我国由于国情需要而采取的被业内戏称为”利润监管导向型的会计制度 不得不发生巨大转变，对盈余管理的合理性龄管将再次经受新的挑战 c ) 信息不对称。企业财务信息的分布对于企业内部和企业外部的人员来说是不对 称的，企业管理当局是财务信息的垄断提供者，具有完全信息，两外部人员获 得的信息是相对有限的。这意味着上市公司可以通过操纵公司账面利润达到蒙 骗市场的目的，特别是对一些微利企业或效益不好的企业，为了提升业绩、美 化上市公司的形象、提高股价，往往进行盈余管理。因此这些企韭的盈利质量 0 4 2 0 2 5 3 4 2 彭怡 中国上市公司盈利质量分析方法研究 相对较差，上述实证结论也证明了这一点。 d ) 公司内部控制不健全，财务人员素质不高。目前企业内部控制存在的问题主要 是体系不够完善、内容不够完备、监督不够得力、可操作性不强等，如果公司 内部缺乏完备的内控机制，就不能有效的监督和管理财务信息的质量，也就不 能确保利润的真实性。另一方面，财务人员素质不高，法律意识淡泊，就有可 能增加工作中出错的可能性，同时还会出现一些违法违纪现象，造成会计信息 失真，影响公司的盈利质量。 e ) 社会监督力度不够。主要表现为：财政、税务、审计、物价等行政执法机关各 自为政，执法不严；会计师事务所风险意识淡漠，为了招揽客户、或为稳定与 客户的合作关系而接受一些不正当的要求。 上述这些因素将直接影响下文关于盈利质量分析方法的讨论。 2 3 盈利质量的特征 如第一章所述，本文构造的多层次盈利质量分析指标体系中：第一层次是核心 目标层，即上市公司的综合盈利质量：第二层是准则层，即围绕盈利质量五大特征设 计的包括盈利能力、获现能力、可持续能力、成长能力、安全抗风险能力等五个方面； 第三层是具体指标层，即用来衡量上述五方面的具体指标。其中第二层是整个分析指 标体系的关键部分，对本文分析部分的展开起到支柱作用。该层指标的设计围绕盈利 质量五大特征即盈利能力、可靠性、可持续性、成长性、安全性等，是本分析指标体 系构架展开的源泉。这里笔者将从阐述构造盈利质量五个特征的思路、各特征内容内 涵及它们在本文分析体系中的作用、五特征间的内在关系等方面展开介绍盈利质量的 特征。 2 3 1 构造盈利质量特征的思路 这里要从盈利能力和会计收益在理论上的重要性和局限性为出发点展开构造盈 利质量特征的思路。 l 、盈利能力和会计收益的重要性： 我们知道，盈利能力指标取自于会计收益，会计收盏是建立在权责发生制的基础 上的，权责发生制通过递延、应计、摊销和分配等程序，消除努力的付出与结果的产 生之间的时间差异，将努力与结果很好的配比起来，因而可以更好的反映当期的财务 业绩并更好的估计未来现金流量的前景，而现金流量只反映企业当期的现金收支情 况，“不能够为评估未来现金流量的前景提供一个完整的基础，因为它不能说明跨期 0 4 2 0 2 5 钳2 彭恰 中罾上市公司盈利质量分析方法研究 的收支关系”( f a s bs f a c n o 5 ) 。目前用来评价上市公司盈利能力的指标主要有净 利润、净资产收益率、每股收益、总资产收益率、销售利润率等。这些指标从不同的 角度对上市公司的盈祠进行评价，反映了投入产出比率，是最为基础的第一手资料， 因此建筑在会计收益基磁上豹盈利能力分析应该作为擞捌质量分析的原始依据，是盈 利质量的基础和核心特征。 2 、盈利能力和会计收益的局限性： 相对来看，权责发生制下的净利润比现金净流量能更好地反映企业的经营业绩。 但这需要一个前提，就是在一个“诚信”基础较好的市场上。对一个诚信度较高企业 财务和经营情况良好的企业经营者来讲，净利润可以更好地反映企业的真实业绩；但 对一个希望掩盖真实情况的企业来讲，账面净利润就会含有操纵账面数的可能。而这 种可能就来自于会计收益和爨剥能力指标自身的局限健。这主要表现在以下两方面： 3 、会计收益和盈利能力重利润而轻现金流量。 传统收益表模式是建立在权责发生制基础上，合理的一面是明显的和主要的，但 也存在明显的缺陷，就是不能反映盈利的现金流入，而毫无疑问，盈利如果没有现金 流入，不仅无法实现，而且还会影响到资产的质量，误导投资决策，无可靠性可言，是 不可信赖的纯粹“纸面富贵”，盈利质量遭到很大损害。 4 、重历史信息轻预测信息。 传统收益表遵循历史成本原则，丙盈稠能力虽然反映了投入产出比率即取褥季# 润 的能力却未能提供这种能力能否持续、有无成长能力、面临风险情况等方面信息，给 财务报告使用者者决策带来极大不确定性，同样也不能保证盈利质量。 因此盈利能力作为盈利质量的基础和核心特征，必须要经过其他一系歹0 的辅助特 征进行修正，才能全面、真实、客观、公允、合理地保证盈利质量。这与上文盈利质 量的定义精神是一致的。 2 3 2 盈利质量特征的具体内容、作用及相互关系。 笔者认为，会计收益质量的特征同其他会计信息质量的特征一样，应服从于会计 目标的相关性和可靠性，从多维度、多视角进行全面研究。主要表现为以下五个方面。 l 、特征一：盈利能力 它反映了企业获取利润豹能力，是盈利质量鲍基础核心特征。围绕该特征可以构 建起准则层的“盈利能力”指标。盈利能力反映了较高的投入产出比率。根据传统的 研究成果，企业当期取得的利润水平和投入产出比的高低可以反映企业的盈利能力， 尤其是投入产出比指标( 每般收益、净资产收益率、总资产报酬率等) ，能较为准确地 中国上市公司箍剥质量分辑方法研究 反映企业投入资产的运用效率和盈利能力。 2 、特征二：盈利质量的可靠做 它源蛊于盈剥质量定义的“可靠性”，为盈利能力提供了真实性和公允性保障， 是盈利能力特征的修正。围绕该特征可以构建起准则层的“获现能力”等指标。此项 特征是考虑到存在严重或恶性盈余管理情况下如何甄别出盈利质量的真实面目。 3 、特征三：盈利质量的可持续性 它源自于盈利质量定义的“相关性”，主要体现在利润的构成情况，主营业务利 润比重在很大程度上决定了企业的盈利质量和获利能力，所以在利润的构成中，主营 业务利润和经常性损益所占比重越大，利润的w 持续性越好，发展能力越强，因此也 是盈利能力特征的修正。 4 、特征四：盈利质量的可成长性 盈利质量的可成长性也源于盈利质量定义的“相关性”。主要体现在各类收益指 标的动态情况，即使用环比增长率或波动率盈利的发展趋势看企业是否有持续稳定增 长的盈利。其成长性相对较好，未来的发展前景也相对比较乐观；盈剥逐期下降或萎 缩，则可能意崃着公司市场业务情况向负面发展将影响未来的盈利能力；而大起大落 的利润，其未来发展所伴随的风险和不确定因素也更多。可成长性也是盈利能力的修 正。 5 、特征五：盈利质量的安全性 盈利质量的可成长性是另一个源于盈利质量定义“相关性”的特征。收益的安全 性是企业经营活动面临风险大小的真接表现。收益的风险越大，则说明企业适应内外 经营环境的能力差，砸瞧的经营风险大，取得收益的安全性差，收益质量低。主要可 以通过财务状况和杠杆分卡厅来评估盈利的安全性。 上述蕊方面的的特征中，第一项盈利能力特征是核心特征，其余四项起到对它的 修正作用。 另外应当看到，盈利的可靠性和可持续性、成长性、安全性是檩互融合相互影响， 而不是彼此独立的，可靠性是其他三项特征的基础，其他三项特征反过来又能印证真 实性，例如，利用非经常性损益调节利润是盈余管理和利润操纵的常用手法，成长性 不好，也间接反映了其真实性可能存在问题。 2 4 盈利质量分析的理论依据 财务报告体系是盈利质量分析的理论依据，而本文就是利用上市公司财务报告这 个工具来分析这些公司的盈利质量的，这就有必要筒要了解财务报告的原理，数使为 。哇2 0 2 5 3 4 2 彭恰中国上市公司盈利质量分析方浊研究 下文具体盈利质量指标分析做一个铺垫。这里笔者从最贴合盈利质量分析的财务报告 目标、会计信息的质量特征、财务报告体系中影响盈利质量因素等三方面展开。 2 4 1 财务报告的目标 “受托责任论”与“决策有用论”是目前国内外会计学界关于财务报告目标具 有代表性的主要流派观点。 在“受托责任论”下，信息的使用者主要是财产的委托者一现存的投资者、债权 入以及其他需要了解和评价受托责任履行情况的利害关系入。由于是对受托责任履行 结果的评价，也即对财产的保管、经蓠和增值情况的评价，使用者所需信息侧重于历 史的、已发生的信息，包括经营业绩和财务状况及其变化了的信息。这时，信息的可 靠性是不言而喻的主要要求。 “决策有用论”是会计学界在批评传统的会计学派只注重会计数据的可靠性而忽 视会计信患对决策有翔性的基础上形成的。随着企业规模的不断扩大，企业必须从证 券市场上，囱广大的投资者和债权人进毒亍筹资，这时广大投资者和债权人的剥益受到 了重视，而广大投资者和债权人需要的则是与他们投资和贷款决策相关的信息。于是 为投资者和债权入决策提供相关信息的财务报告目标就形成了。“决策有用论”认为， 财务报告的目的是提供经济决策有罪的信息，面对决策有用的信息主要是关于企业现 金流动的信息、经营业绩和资源变动，以及具有预测价值的信息。在该理论下，财务 报告的使用者除了现在的投资者、债权人外，还包括潜在的投资者、债权人及其他利 益相关者。由于所提供的信息主要是为决策服务，因此，除了反映信息酶可靠性外， 更要关注有预测价值的信惑，可靠性和相关性都成为主要要求。 鉴于我国上市公司所处经济环境、股权结构特点、主要信息使用者的目标来看， “决策有用论”是上市公司财务报告目标定位的依据，我国现阶段的财务报告目标 定位于为信息使用者提供决策相关的信息，这同时也是本文对上市公司财务报告分析 所采用的观点。 2 。4 2 会计信息的质量特征 美国财务会计准则委员会( f a s b ) 在财务会计概念中详细阐述了会计信 息应有的质量特征。会计信息为了满足其使用考的需要，应基本具有相关性和可靠性 0 4 2 0 2 5 3 4 2 彭怡中国上市公司盈利质案分析方法研究 这两个质量特征。会计信息的相关性越大，可靠性越高则对会计信息使用者越有用， 会计信息的质量也就越高。会计信息要具有相关性必须及时，还必须具有预测和反馈 价僮。会计信息要具有可靠性，就必须是反映真实、可核、中立的。我们用下图2 的 形式反殃决策有用的会计信息应具有的质量特征： 图表2 由此可见上述有关会计信息质量特征的是与上文2 1 1 盈利质量的定义一致的。 2 4 3 财务报告体系中影响盈利质量分析的几个要素 笔者结合平时的审计工作经验发现，现行财务报告体系由于其所依据的会计假 设、会计原则不可避免的具有相对局限性，因此要对财务报告信息加以筛选、加工、 整理才能为科学的盈稠质量分析提供客观真实的第一手数据。对此产生影响的要素主 要有： l 、上市公司对外披露的财务报告的特征 1 ) 财务报告主要提供货带性信息。以货币作为主要的计量手段来综合反映企业的经 济活动，但货币形式无法反浃企业经营状况的全部由客。例如货币作为会计统一 计量单位是建立在货币本身价值不变这一假设基础上的，但现实货币在其运动中 其价值量是经常变动的，有时变动幅度很大，这就不能不使财务报告的货币表述 偏离资本市场实际进行的价值运动。物价变动会计的出现就是证明。另外财务报 告以货币计量掩盖着诸多企业经营活动中不能用货币计量的事实。在经营活动中 有许多事项是非财务性的，如公司商誉、人力资源价值、职工的团体精神以及企 业创新能力等非货币性信息排斥在信息系统之外，都无法用货币表述，但这些对 于盈利质量分析来说又是缀有价值的信息。 2 ) 财务报告遵循历史成本原则对经济事项进行记录。以历史成本报告资产，不能代 0 4 2 0 2 5 3 4 2 彭