（工商管理专业论文）石油产品衍生工具对中国的战略意义.pdf

0 0 m 2 2 l 陈添 石油衍生产品对中国的战略意义 中文摘要： 本论文的目的在于通过分析世界石油市场及石油产品衍生工具交易在世界石油 市场中发挥的作用，结合中国实际情况，探讨金融衍生工具与石油这一战略产品相结 合对于中国市场的意义和可行性，并提出初步的战略步骤设计。 在世界石油市场1 5 0 年的发展史中，几乎所有的“重要剧情”都在最近的3 0 年 上演。不断发展的金融创新、石油的战略意义、石油价格的波动性这三者相互作用的 结果是个动荡而精彩的世界石油市场。 通过石油产品衍生工具这一无形产品的纸上交易实现实物资源的合理配置对f 口益开放的中国石油市场具有战略意义。 石油产品衍生工具为石油市场提供了价格 发现、套期保值、风险规避、投机套利等功能。 通过研究世界各国的石油管制政策，我们希望能为中国的石油管制政策提供借 鉴。 垄断是石油产业很常见的特征。国外石油企业的兼并和收购和完全市场化的行 为，但中国石油产业目前垄断格局是政府行为一是避免竞争的结果，而不是竞争的结 果。 分析供求曲线中的中国梯形可以得出世界石油市场价格对于中国经济的影响。 而包括石油产品衍牛工具在内的多样化的交易手段将增加国内石油市场的有效性。 ， 对于石油及其相关产业的企业来说，石油产品衍生工具交易是重要的风险管理手 段。当然不同企业对于石油产品衍生工具的需求角度和程度并不相同，这是石油产品 衍生工具设计时应该考虑的重要因素。 除了期货交易所等传统交易场所和期货期权等传统衍生工具，场外市场和更多新 型的金融创新产品正潜移默化地改变着世界石油市场的交易对象、蛮易方式和交易主 体。这为中国发展石油产品衍生工具的途径提出了新的课题。y 中国石油产品衍生工具市场的发展应该符合中国未来的国际政治经济地位，并以 达到经济增长、能源安全的均衡为目标。依据这一目标，本文为中国石油市场提出j 以成为亚洲能源衍生工具交易中心为目标的战略设计。 关键字： 石油经崭石油交寡帚场衍生三滇垄断和竞争 中国梯形风险管理战略设计 ， l 。 2 0 0 m 2 2 1 陈添 石油衍生产品对中国的战略意义 s u m m a r y t h ep u r p o s eo ft h ep a p e ri st of o r m u l a t ead e v e l o p m e n ts t r a t e g yf o ro i lp r o d u c td e r i v a t i v e i n s t r u m e n t si nc h i n a r e v i e w i n gt h eh i s t o r yo fo i lm a r k e t w ec a nf i n dt h a ta l m o s ta l li m p o r t a n tu n d u l a t i o na n d i n n o v a t i o na r i s e nw i t h i nt h e3 0y e a r st h ei n t e r a c t i v eo ff i n a n c i a li n n o v a t i o n g e o p o l i t i c s o f o i la n dv o l a t i l i t yo f o i lm a r k e t sb r o u g h tu s 孤i n t e r e s t i n gy e tc h a l l e n g i n go i lw o r l d a t i e ra n a l y z i n gs t r u c t u r eo f w o r l do i lm a r k e ta n dt h eu n d e r l y i n gb e n e f i tc o n f l i c ta m o n gt h e e c o n o m i ca n dp o l i t i c a le n t i t i e s ，w ee m p h a s i z eo nt h ei m p o r t a n tr o l ep l a y e db yf i n a n c i a l i n s t r u m e n to fo i lp r o d u c t si nt h ew o r l dm a r k e ta p r a c t i c a la n dt h o r o u g hm e t h o d o l o g yi s a p p l i e dt oa n a l y z et h ef e a s i b i l i t yo ff i n a n c i a li n s t r u m e n t st r a d i n gi nc h i n a so i li n d u s t r y a n dm a r k e tt h ep o s s i b i l i t yo ft r a n s f o r m i n gt h em a j o rf u n c t i o n so ff i n a n c i a li n s t r u m e n t s s u c ha sp r i c ed i s c o v e r y , h e d g i n g ，r i s km a n a g e m e n ta n ds p e c u l a t i o ni n t ot h ec h i n am a r k e t i sa l s os t u d i e d s o m ec o m p a r i s o n sh a v ea l s ob e e nm a d ea m o n gt h eg o v e r n m e n t r e g u l a t i o n sa n dt h e i r r e s p e c t i v eo i l f u t u r e sm a r k e t si nd i f f e r e n tc o u n t r i e st h ec h i n at r a p e z o i dr e v e a l st h e e x p o s u r eo fc h i n a se c o n o m yi nt h ew o r l dm a r k e t d i s c r e p a n c yi nd e m a n da m o n g d i f f e r e n tc o m p a n i e si nc h i n ai sf u r t h e ra n a l y z e da l lt h e s ea r ep r e r e q u i s i t eb e f o r ew ec o u l d d i s c u s st h ef o r m u l a t i o no fc h i n a sd e r i v a t i v ei n s t r u m e n tm a r k e tf o ro i lp r o d u c t b a s e do nt h et a r g e to fs u s t a i n i n gt h el o n g t e r me c o n o m i cg r o w t h ，e n e r g ys e c u r i t ya n dt h e o b j e c t i v eo fe s t a b l i s h i n gc h i n aa st h et r a d i n gc e n t e ro fe n e r g yp r o d u c ta tl e a s ti na s i a ，a n e l e m e n t a r yf o r m u l a t i o no fs t r a t e g i e sh a v eb e e np r o p o s e df o rt h ec h i n a so i lm a r k e t k e vw o r d s ： o i le c o n o m y , o i lm a r k e t ，d e r i v a t i v ei n s t r u m e n t s ，m o n o p o l ya n d c o m p e t i t i o n ， c h i n at r a p e z o i d ，r i s km a n a g e m e n t ，s t r a t e g yf o r m u l a t i o n 3 0 0 m 2 2 l 陈添 石油衍生产品对中国的战略意义 1 序言 石油产品衍生工具对中国的战略意义 1 1 石油经济和金融市场 澳大利亚教授t e dt r a i n e r 在上个世纪末发表的“石油经济之死”一文中预言到： “n 2 0 0 5 年，用于开采每桶原油所需的能源消耗将大于所获得的石油能源。整个世界 的石油资源将在上半个2 l 世纪衰竭。” 事实证明，情况并没有这么严重一世界能源组织( i e a ) 在它的世界能源展望 2 0 0 1 中很有信心地指出： “世界具有充足的能源储备，在2 0 2 0 年及以后很长一段 时期内能够满足全球的需求。 石油仍将是一次能源结构中居主导地位的燃料。预 测期内石油的生产和消费将以年均1 9 的速度增长，至1 j 2 0 2 0 年其在一次能源结构中 的比例为4 0 ，这与它当前所占的比例基本相同。” 不过t e dt r a i n e r 教授并非杞人忧天一i e a 的信心并不能掩饰石油这一近几十年 来世界上最重要的商品给全球政治和经济带来的冲击。用i e a 自己的话说，世界能源 的最大不确定性仍然来自于成本和价格一这种不确定在石油产品上反映得尤为突出。 人类技术的发展使得更多的油气资源得到开发，但却不能改变石油储量日益减少，采 油成本日渐提高这一事实。 在商品社会里，一种商品的价格的不确定性意味着对相关产业发展的阻碍。众 所周知，石油产品涉及的能源产业、化工行业、交通运输行业和军事工业几乎构成j ， 世界传统工业的支柱。而在最近的3 0 年内，原油价格在5 美元桶到3 8 美元桶( 以2 0 0 0 年美元比价为基准) 之间波动。再加上少数几个国家在全球原油供应中所占比例日益 增加的原因，原油价格的不稳定性在近年来日益明显。从图卜1 中我们可以看到，尽 管世界石油价格从1 8 6 1 年以来一直经历着起伏，但如果消除美元实际价值的影响，实 际上大部分的石油价格的波动都发生在2 0 世纪7 0 年代中期之后。 “当上帝关上一扇门时，他会为你打开另一扇门。”世界经济并没有象我们想象 中的那样受到石油价格太大的冲击。除了新能源的开发和新兴产业的崛起这些因素， 世界石油市场在近2 0 年的整合和各种石油产品衍生工具的广泛应用对于石油的价格 风险起到了很大的作用。金融市场的发展恰好也是在近2 0 年，而石油的价格波动性 4 ) 0 m 2 2 1 陈添 石油衍生产品对中国的战略意义 和金融工具的结合对于金融家们来说意味着机遇和财富。事实上，包括石油在内的能 源市场己从一个保守的市场通过金融工程和竞争市场的发展走向转型，成为个运用 了各种金融创新，吸引了众多参与者的全球市场。 图l 一1 中同样列出了伴随着石油价格变动的重大历史事件，包括几次石油危机的 发生对油价产生的影响，石油的战略意义显而易见。但我们同样可以发现，近年来石 油价格波动的数量增加，幅度却在减少。这正是石油市场整合化和透明化以及石油产 品衍生交易参与世界石油交易市场的证明。 图1 1 1 8 6j i ：以采i j l ij j j 止价格 流：躬义价i ”：2 0 0 0f i ：天儿价排 本篇论文的目的在于通过分析石油产品对于世界和中国的政治和经济范围内的 战略意义，探讨运用金融衍生工具与石油这一战略产品相结合对于中国市场的意义和 可行性。 1 2 石油产品衍生工具的概念 石油产品衍生工具( f i n a n c i a li n s t r u m e n to fo i lp r o d u c t s ) 指除石油的现货交易之外包括了石油产品的远期交易，期货，期权等基本的金融衍生 工具以及从这些基本衍生工具派生的石油产品的互换、跨期、对冲等用于石油产品估 价和交易的金融产品。 0 0 m 2 2 l 陈添 石油衍生产品对巾国的战略意义 本论文所指的石油产品指原油及其次级产品：成品油( 汽油，柴油) 、燃料油等。 衍生工具是指价值基于其他资产价值的金融工具。 2 世界石油市场和石油产品衍生工具市场 2 1 石油和石油产业 2 1 1 石油产品概述 石油产品包括原油( c r u d eo i l ) 、成品油( o i lp r o d u c t ) 、燃料油( f u e lo i l ) 等。一般所说的成品油包括汽油、煤油、柴油等。液化石油气和沥青等产品也是石油 的次级产品。天然气作为与石油共生的另一重要资源，也得到越来越广泛的运用。 原油的品质决定了其他石油产品的品质。由于世界各地石油天然品质的不同，各地石 油的生产成本和加工成本、工序和最终产品的品质都有所不同。 石油资源的地域分布是非常不均衡的。中东作为世界石油的最大储量地，其经济 总量远远小于亚太地区。亚太地区作为仅次于北美地区的世界第二大消费地区，其所 占储量仅为世界总量的4 。世界主要地区石油储量分布情况如下( 图2 1 ) ： 图2 - 1 截至2 0 0 1 年1 月1 日世界主要地区剩余原油探明可采储量分布 ( 世界总计1 4 0 2 8 亿吨) 资料来源：美国 2 0 0 0 年1 2 月2 8 日 石油是世界上涉及金额最大的商品。世界石油的消费大约是每天7 5 0 0 万桶，按 2 0 美元桶的价格算，这些商品价值1 5 亿美元天。 6 0 0 m 2 2 1 陈添 石油衍生产品对中国的战略意义 2 1 2 石油在可预见的未来仍将是世界最重要的产品 回到我们开题的观点，资源是石油工业的基础，在探讨石油工业发展前景和石油 经济问题时倍受关注。在石油工业1 5 0 多年的发展历史中，在相当长的时间里人们都在 担心世界石油什么时候会耗尽。在2 0 世纪7 0 年代”石油资源枯竭论”一度十分流行。特 别是美国地质家哈伯特( h u b b e r ) 在1 9 5 6 年提出的钟形曲线，曾预测美国的石油产量将 在2 0 世纪7 0 年代初达到顶峰，从而使”石油资源枯竭论”走红于2 0 世纪7 0 5 1 8 0 年代。当 时不少人相信，石油储量难以满足石油消费的持续增长，世界石油工业将于2 0 世纪末 或2 l 世纪初步入末路。 然而1 9 7 0 年以来世界石油工业的实践，己彻底否定了上述预测。在1 9 7 1 、2 0 0 0 年的 3 0 年里，世界仅累计开采石油8 7 0 亿吨，不足预测需求量的4 0 。尽管这3 0 年石油需求 ( 即产量) 的年均增长率只有1 1 3 ，勘探工作量的增加也十分有限，但新增储量仍然达 到1 5 6 8 亿吨。j l j 2 0 0 0 年底，全球石油探明储量已由1 9 7 1 年的7 11 亿吨，上升到1 4 0 2 亿吨， 年均增长3 2 4 ，储采比也由3 0 7 年提高至1 j 4 2 年。总之，世界并未按照2 0 世t 9 7 0 年代的 预言进入石油短缺时代，而是在供需大体平衡、储量相对充裕的状态下稳步发展。毫 无疑问，近3 0 年来世界石油工业乃至整个经济技术领域所发生的巨大变化，是3 0 年前 难以想象的。从科技发展、经济转型和环境保护所促成的石油消费增长趋缓和石油 在一次能源构成中所占比例逐步下降的趋势看，石油工业的长远发展将更多地受制于 需求的不足，而不是资源的枯竭。 2 1 3 从石油历史和石油危机来看石油对于世界的战略意义 1 ) 我们首先截取那些石油决定历史的重要片段来回顾石油对于世界的战略意义 a ) 第一次世界大战( 1 9 1 4 - 1 9 1 8 ) 英国首相温斯顿丘吉尔最终还是采纳了让英国海军舰只改用油作为燃料的建 议，他的决策对于第一次世界大战同盟国的胜利起到了关键的作用。英国海军原来 是用被认为是“安全而且国内供应有保证”的威尔士煤作为燃料，使用石油会使得皇 家海军被迫使用那时只能从波斯和伊朗获得的“遥远而不安全”的燃料。但是石油的 战略意义一更快的速度和更高效地利用人力资源使得丘吉尔最终选择了石油来保持 海军对于德国的竞争力。 b ) 日本( 1 9 3 卜1 9 4 1 ) 当日本在3 0 年代早期开始就企图开始军国主义扩张，在研究过德国在一次世界大 战中失败的原因后，它们将其归因为资源的缺乏。因此日本开始大量进口石油( 8 0 来自美国) 。当美国对日本进行石油禁运后，日本对美国进行了珍珠港袭击。 c ) 二次世界大战( 1 9 4 卜1 9 4 5 ) 德国入侵苏联是为了确保能得到高加索和巴库地区的石油供应，但最后兵败斯大 林格勒。而日本采用自杀式飞机攻击的主要原因是它没有足够的汽油来训练飞行员。 美国国内充足的石油供应是保证同盟国胜利的基础 7 0 0 m 2 2 1 陈添 石油衍生产品对中国的战略意义 d ) 中东( 1 9 4 5 1 9 9 3 ) 二战后欧洲的复兴需要阿拉伯地区的石油，而美国对犹太复国运动的支持又使阿 拉伯世界不满。美国的政策就是在这两方势力之间的均衡。 这一时期的许多危机都是与能源有关如1 9 5 6 年的苏伊士运河危机。1 9 7 9 年苏联入 侵阿富汗更使美国的战略意图昭然若揭：“任何企图控制波斯湾地区的外部势力都将 被认为是对美国根本利益的挑衅，美国将采取任何可能的手段一包括动用武力来击退 这种挑衅。” e ) 2 0 世纪9 0 年代的形势 冷战的结束并没有标志着美国和俄罗斯的互相信任。双方都在消费更多的石油。 伊拉克入侵科威特是为了攫取更多的石油资源。但也许这一阶段最能说明石油的战略 意义的是美国兴建了储存量达5 亿7 5 0 0 万桶的地下石油库存。这些被成为战略石油储 备( s t r a t e g i cp e t r 0 1 e u mr e s e r v e ) 的石油库存可以在美国失去所有波斯湾石油进 口后确保美国几个月的使用。其他如欧洲和日本也纷纷仿效美国的做法来建立石油库 存。( 美国的石油库存s p r 一存于德克萨斯和路易斯安娜的盐田中，能够以3 5 0 0 万桶 天提取三个月，并以递减的速度提取直至抽干) 还有更多的历史事件能够说明石油的战略意义，通过石油在世界历史上的地位， 我们可以清楚地了解能够确保一个稳定的长期的石油供应对于任何国家的重要性。 2 ) 石油危机给世界带来的影响 从世界经济第一次受困于全球性的石油危机( 1 9 7 3 年) 以来已经过去了近3 0 年， 但对于石油带给整个世界经济的深远影响，人们已经深有体会。在1 9 7 3 年以前，百 油一直是世界上最稳定的商品之一一不管是从价格和供应的可靠性上。便宜，丰富， 便于储存和运输，这些特点使石油成为现代繁荣最好的动力。为了满足西方世界看来 永无止境的对石油的需求，由大型的石油公司组成的国际石油产业渐渐庞大，他们控 制了从勘探、开采、炼油到销售的各个环节。同时，那些正好拥有丰富的石油可采资 源的国家也逐渐清醒而不甘于受石油巨头所摆布而组织起来，从而改变了世界石油市 场的力量均衡。 中东一向是世界原油的主要来源，也是世界石油危机产生的重要根源。 下表列出了历年来中东石油供应短缺的发生概况： 表2 11 9 5 1 年以来中东石油供应危机 0 0 m 2 2 1 陈添 石油衍生产品对中国的战略意义 在以上表格中，分别发生在1 9 7 3 年、1 9 7 8 年、1 9 8 0 年和1 9 9 0 年的四次石油供应短 缺给整个的世界经济造成了影响。虽然在这里我们将不深究每次石油危机发生的前因 后果，但通过概览这些事件，石油对于世界的战略意义显示于以下几个方面： 1 ) 战争或其他国家行为是几乎所有石油危机的起因； 2 ) 石油消费国关于增加或减少石油储备的决策和实际的储备量、石油生产国家 的剩余石油生产能力决定了主要供求关系； 3 ) 对于市场的预期会影响对任何石油供应短缺的价格反映； 4 ) 由于石油储备的存在和实际供应的充足，世界市场需求的增加并不能直接导 致石油危机。 5 ) 产油国和石油消费国之间经济依存关系加深，利益大于分歧，都主张油市稳 定和油价兼顾各方利益。 2 2 世界石油市场和石油价格 2 2 1 世界石油市场的特点 我们可以把世界石油市场的特点作如下归纳： 1 ) 目前世界石油需求约为7 7 0 0 万桶日。预计世界原油消费年增长率为1 9 ，至1 j 2 0 2 0 年达到1 1 5 亿桶日。预计今后2 0 年增加的石油需求大多数将来自于交通运输业。但 石油在其他行业仍将是重要燃料，但所占比重将逐步减少。 2 ) 世界范围内人均收入越高，人均石油消费就越高，石油消费增长率就越低。在发 展的第一阶段，国家需要更多的能源产生额外的g d p 。由于较高的g d p 产生了更高的可 自由支配的收入，私人商品消费( 其中包括能源) 就会增加一直到收入达到某一点， 饱和效应开始起主导作用。 3 ) 石油输出国组织( o p e c ) 占世界石油供应的4 0 左右，但由于o p e c 的石油储量( 7 6 ) 和石油开采成本( 世界最底) 仍然占世界主导地位，使得世界石油供应很大程度上依 赖o p e c 。 0 0 m 2 2 l 陈添 石油衍生产品对中国的战略意义 4 ) 未来非0 p e c 的供应总量趋于成熟和平稳。西非和拉丁美洲将占非o p e c 供应总量的 大部分。深海油田的开发将起关键作用。 5 ) 世界石油的地缘性决定了世界原油贸易的流向。中东是原油最大的流出地区，北 美和亚太地区是原油最大的流入地区。见图2 2 图2 2 世於朦油刷易流i 匈 ( 单位：万吨) 2 2 2 世界石油市场的结构 石油行业天生带有垄断性。1 8 5 0 年世界最早的商业性石油开采就促生了第一家百 油产业垄断巨头一洛克菲勒家族的标准石油公司一它曾经控制了全美8 5 以上的炼油 产量。时至今日美国的几乎所有最大的石油公司都是从标准石油公司分拆后的各个公 司发展而来。在整个世界石油市场中，垄断性组织发挥着重要的影响。我们将分别 分析最大的国家性卡特尔组织o p e c 、经合组织o e c d 下属的国际能源组织( 1 e a ) 和各 大跨国石油企业： 1 )石油输出国组织o p e c 及其对于世界石油市场的影响 o p e c 是世界石油市场垄断势力斗争的产物。作为一个由发展中国家组成的经济组 织，o p e c 在1 9 6 0 年创建于巴格达，创建的原因在于当时石油公司单方面地决定削减石 油的市场报价。o p e c 在国际能源环境中发挥着至关重要的作用。o p e c 控制了世界7 6 0 0 m 2 2 1 陈添 石油衍生产品对中国的战略意义 的石油储备和4 ( ) 的石油出口。以下的附表列明t o p e c 的成员国的目前生产情况：( 表 2 一1 ) 。我们可以 巴o p e c 的决策机构比作一个以收入最大化为目的的卡特尔，在这个组 织中，沙特阿拉伯起着价格领导者的作用。各个成员国的战略目标既存在分歧，又有 共同的利益。 在每次o p e c 会议前，每个成员国都试图确定能够使它的社会利益最大化的原油价 格和供应量。 由于o p e c 的决议必须是致通过的而每个成员国的目标又不尽相同， o p e c 会议失败的机率大大高于成功的机率。 如果用合谋理论来分析o p e c 成员国的行为的话( h o s s e i nr a z a v i - 1 9 8 4 ) ，只要合 作的结果朝有利于单个成员国的方向发展，o p e c 组织的合谋行为就能得到一致的认 同。由于o p e c 的1 1 个成员国在政治和经济背景上存在着很大的差异，所以o p e c 的决 策将存在这两大特点： a ) 不会非常有利于某个或某类国家 b ) 决策的难度也提高了o p e c 操纵世界原油价格的难度 o p e c 内部分为两大阵营和一个中间集团。第一阵营包括沙特阿拉伯，科威特，阿 联酋和卡塔尔。他们的观点倾向于以合理的价格提高石油的供给。另方是伊朗， 利比亚和阿尔及利亚。他们更多地希望控制产量以提高价格。其余的国家组成了中 间集团，他们会根据不同情况选择和某一方联合。沙特阿拉伯的一方成员国由于拥 有较高的产量储量比，和较高的人均生产能力而导致其石油生产的私人成本和社会 成本都非常低。而且很高的人均收入和强大的金融储备使它们不急于提高近期的石油 收入。长期以来与西方国家密切的政治和经济关系使他们成为和发达国家一样反对石 油价格上涨的主要力量。另一方的情况恰恰相反。由于不同的原因，比如高额的外 债或是有限的外汇储备，伊朗，利比亚和阿尔及利亚这三国都急需石油收入来满足各 自的需求。从政治因素来说，这三个国家都不具有和西方国家的亲密关系。所以这 一集团的首要目标就是提高原油价格。中间集团的四个国家：委内瑞拉，厄瓜多尔， 加蓬和尼日利亚尽管在财政和经济状况上与第二阵营更为接近，但它们的决策经常跟 随第一阵营。 单位：桶天 0 0 m 2 2 l 陈添 石油衍生产品对中国的战略意义 作为创建国的伊朗，伊拉克，科威特，沙特阿拉伯和委内瑞拉为该组织制订了一 系列的目标，包括： 为o p e c 成员国的出口石油保持合理的利润率，稳定价格和管理 石油的生产。 时至今日，o p e c 的目标可以归纳为三个方面： a ) 协调和统一成员国石油政策； b ) 稳定国际原油价格； c ) 保障成员国获得稳定的石油收入。 o p e c 在2 0 世纪6 0 年代成功地阻止了石油跨国企业操纵石油价格的企图，石油价格 在整个6 0 年代基本保持稳定。但7 0 年代和8 0 年代早期的原油价格上涨一确切说是“失 控”却为o p e c 的合理作用投上了阴影。 从表面看，o p e c 成员国的美元收入有了大幅 提高，但实际上由于这种原油价格的上涨并非是供需关系的合理反映，从长远来看， 会成为石油市场的不稳定因素而扰舌l o p e c 内部协调并最终损害o p e c 成员国的整体利 益。 正是由于这样，世界石油市场的力量均衡在2 0 世 p , 8 0 年代发生了改变一o p e c 的市 场地位也因此受到了影响。过量的石油供给，起伏不定的原油价格，o p e c 成员内部 的政治冲突和战争，成员国各自的战略目标分歧进一步制约了o p e c 在全球石油市场上 所应起的作用。 o p e c 和世界石油市场 有很多学者将世界石油价格的决定因素归于o p e c 的决策以外的原因。在a l i j o h a n y 的p r o p e r t yr i g h tt h e o r y 一书中，作者将1 9 7 3 1 9 7 4 年的石油价格的调整归 因于对世界石油储量的控制权的转移一从跨国石油企业到o p e c 成员国。而双方对石 油开采的战略计划有着本质的区别： 跨国石油企业注重于获得近期的收益而o p e c 成 员国的战略着眼点更为长期。这种战略视野的分歧影响了双方对投资回报率贴现值 的计算一所以o p e c 成员国会更倾向于减缓石油开采的进度而抬高了原油的价格。 许多的实证研究试图证明o p e c 的价格决策和世界石油现货价格之间的关系。虽然 有许多研究者将世界市场价格归为原因而将o p e c 的价格决策归为结果，但1 9 8 9 年 s a m i i ，w e i n e r 年u w i r l 的研究却发现实际情况往往相反0 p e c 的价格决策会影响世界 市场价格，而世界石油市场供需的情况却经常无法左右o p e c 的决策。 世界石油市场并不是一成不变。在不同时期，市场结构中的不同力量会此消彼涨。 o p e c 的价格决策不可能是决定世界石油市场的唯一因素，它和其他许多因素一起影响 着世界原油的价格。关于石油价格的决定因素，将在后文中具体阐述。 正如我们前面提到的那样，o p e c 组织的首要目的就是产生一个能与世界石油巨头 相抗衡的力量。o p e c 组织在这一点上应该是成功的，特别是在成立之初的6 0 年代。但 o p e c 却未能在国际性的通货膨胀中阻止石油购买力的下降。布雷顿森林体系解散和 美元对其他主要货币的比价下跌更加剧了上述情况。 总的来说，o p e c 的自身优势一总体生产能力和储量确保他能够在很大程度上影响 世界的石油价格，随着今年来o p e c 几次限产保价行动的成功，o p e c 作用有所加强。但 是由于o p e c 成员国各自战略目标的不同，o p e c 的整体能力会受到一定的限制。 1 2 0 0 m 2 2 1 陈添 石油衍生产品对中国的战略意义 2 ) 国际能源组织( i e a ) 是o e c d 国家抗衡o p e c 的协调机构 国际能源组织包括美国、英国、澳大利亚、欧盟成员国等2 6 个国家。作为国际经 济合作和发展组织下属的机构，l e a 是o e c d 为了对抗1 9 7 4 年o a p e c 坷拉伯石油输出国组 织对美国和荷兰的石油禁运而成立国际能源管理和协调组织。 l e a 奉行了四大主要目标： 1 ) 在重大石油供应危机中建立紧急石油供应共享系统 2 ) 通过鼓励石油储备，石油开发和发展替代能源来减少对石油进口的依赖程度 3 ) 倡导石油生产国和消费国之间的合作以建立一个稳定的国际石油市场 4 ) 促进世界石油市场的信息流通 l e a 的组织结构包括四个主要的执行机构：董事会，管理委员会，数个常设团体 和秘书处。l e a 的投票权在成员国的部长手中。投票的权重与各国的石油消费量的 相对比例有关。 石油共享系统 对于石油供应危机，i e a 会采取正式和非正式的措施。非正式措施包括动用石油 储备和限制需求一通常是在石油供应短缺并不严重的情况下。但如果世界石油供应 总量低于正常水平7 以下，i e a 就会启动正式的措施一石油共享系统：按照正式的计 划，消费国政府和世界主要石油公司首先共享各自石油生产和石油库存的信息。根 据i e a 的石油共享公式，i e a 将按照成员国在某一基准年石油消费的比例来重新分配整 个石油共享系统中的总供应量。世界各大主要石油公司也将配合i e a 调整他们的原油 采购渠道。所有的分配价格将参照现行市场价格。尽管该系统有着较完善的规则和 程序，但石油共享系统主要目的还是对付短期的石油供应短缺或紊乱，对于长期的， 结构性的石油危机，石油共享系统的有效性是非常低的。 相对o p e c 来说，i e a 是在石油消费领域的对应机构，代表了石油消费国和跨国石 油公司的利益。对于短期的石油供应短缺或紊乱来说，i e a 的措施是非常有效的，对 于长期的石油危机，l e a 也提出了一系列的倡导性建议来提高能源安全。不管怎样， i e a 在均衡世界石油市场力量上起到了正面的作用。 3 ) 跨国石油企业是世界石油市场上最活跃的力量 石油产业通常被分为上游行业和下游行业。上游行业主要包括勘探和生产 ( e x p l o r a t i o na n dp r o d u c t i o n ) ，下游行业主要包括炼油和销售( r e f i n i n ga n d m a r k e t i n g ) 。石油企业也通常被分为e p ，r s a f 和l o g ( i n t e g r a t e do i la n dg a s 综 合性) 这三种。目前世界上大多数的石油巨头都整合了上游和下游的业务。 跨国石油企业正经历变革 目前的跨国石油企业正在越来越多地影响着世界石油市场。而它们正在经历着比 整个世界市场更早，更多，更频繁的变革： 0 0 m 2 2 l 陈添 石油衍生产品对中国的战略意义 a ) 通过兼并、收购和联合，提高公司的整体规模和运营能力，扩大市场占有率，强化 国际化经营，以提高全球竞争能力。 石油巨头们正致力于主动地对自身结构进行合理化调整，以达到提高效率和降低 成本的目的。大规模的业务整合，战略联盟， 资产运作的趋势起始自利润率较低的 下游行业。自从1 9 9 8 年以来，这种趋势已经快速地扩展到整个石油产业。 虽然大部分的重组目标在于使企业变得更强大，更高效，石油产业的自我调整行 为可分为两类：单个企业的内部重组( 如r ds h e l l ) ；外部兼并和业务整合( 如b pa m o c o ， e x x o nm o b i1 ) 。1 9 9 8 年当r ds h e l1 的上游业务受到油价下跌的影响而亚洲金融危机又 冲击了亚洲的下游业务时，r ds h e ll 进行了全面的重组。公司卖出了4 0 的化工业务， 削减了4 0 亿美元的成本，将资本投入控制在l l o 亿美元年， 预留了4 2 亿美元的特别 损失。通过实施这些重组措施，r ds h e l1 希望能尽快达到1 0 以上的盈利比率。 更多的情况是后者一外部兼并和业务整合。在1 9 9 9 年最大的八家英美石油臣头 中，除了r ds h e l l ，其余的七家企业经过不断而快速的兼并，己成为三家巨无霸：b p 先后兼并了a m o c o ，a r c o 。e x x o n 弄l m o b i l ，及c h e v r o n 和t e x a c o 分别在2 0 0 0 年3 1 2 0 0 1 年完成合并。后二者的合并分别造就了美国第一和第二大的石油集团。兼并的现象并 不仅限于英美公司，全球第五大的石油集团一法国的t o t a lf i n ae 1 f 公司也是由 t o t a l ，p e t r 0 1f i n a 和e 1 fa q u i t a i n e 三家公司合并而成。而最近美国第三大的石油 巨头也将通过合并产生：美国菲利普斯石油公司( p h il1i p sp e t r o l e u mc o ，) 日前 同意以1 5 4 亿美元的股票购并大陆石油公司( c o n o c oi n c ) ，组成美国第三大石油公司 “大陆菲利普斯公司”( c o n o c op h i i p s ) 。 至此西方石油业界近半个世纪以来的势力格局被全部打乱，形成了埃克森美孚公 司、b p ( b p 与阿莫科和阿科合并后重新命名为b p ) 、英荷壳牌集团、道达尔菲纳埃尔夫 和雪佛龙德士古公司这5 个超大型一体化石油公司统领石油业的新格局。这些2 1 世纪 世界石油业界的超级”五强”，对新世纪的世界石油工业格局将产生深远影响。 b ) 国际大石油公司的兼并、收购与联合呈明显的突出核心业务、实现优势互补的特 点 对于”石油巨无霸”来说，上游油气资产的勘探开发始终是公司的业务重点。为厂 不断加强和优化上游业务，大石油公司一直在寻求获得优良油气资产的途径。而兼并 无疑是将优良资产集中的捷径。英国石油公司1 9 9 8 年和1 9 9 9 年分别与美国阿莫科公 司、阿科公司进行的合并，在很大程度是为了获得后两者在北美地区的巨大油气资产。 公司合并使公司在各个业务部门和地区的优势互补，竞争实力得到增强，并可优化投 资的部门分布和地区分布，使双方的先进技术、资金和优秀的管理经验得到共享。最 终，公司合并所产生的协同效应可增强公司增收节支的能力。例如，英国石油公司与阿 莫科公司和阿科公司的合并可使它们在生产能力和地理分布上优势互补，在开发新油 田和天然气项目上的竞争能力明显增强，并成为世界最大的非国有石油生产公司：道 达尔菲纳公司与埃尔夫公司的合并可进一步增强公司在非洲和中东地区上游业务领 域的竞争优势，并成为欧洲最大的石油炼制公司，占有欧洲石油市场1 7 的份额。 0 0 m 2 2 1 陈添 石油衍生产品对中国的战略意义 c ) 国际石油企业的不同定位： ( 1 ) 以世界石油5 强为代表的上下游一体化的特大型石油公司 壳牌和b p 公司等特大型石油公司本着优化资产结构、保持高资产回报率和降低成 本的原则进行了大规模资产结构调整。它们的首要目标是上下游的协调发展。 ( 2 ) 以菲利普斯为代表的中型石油公司 由于世界”5 强”石油公司的出现，中小型石油公司在原料供应、规模、市场、抗风 险能力等方面都缺乏竞争优势，为了使资源充分用于石油开发，中型石油公司机智灵 活地捕捉商机，及时调整业务结构，寻求新的大发展。 ( 3 ) 以破产前的安然和奈斯特公司为代表的新型能源公司，创造和把握机遇，调整战略 定位，立足新世纪。 安然公司虽然由于财务欺骗而破产。但安然在新型能源公司中的战略拓展能力能 够成为典范。当全球石油业进入新一轮大重组、大调整时，美国安然公司依靠对能源 行业的新认识，凭借自身独特的经营技巧和灵活的应变能力，由过去国内的家地区 性天然气公用管道公司发展成为世界最大的天然气和电力综合服务公司之一，经营着 西半球最大、全球第二大的天然气运输管道系统，是北美最大的天然气和电力营销商， 并且是英国和北欧国家能源市场自由化的主要推动力量。其曾经成功的秘诀之一就是 独特匠心的企业定位和对于能源产品交易的充分利用。 2 2 3 石油价格形成因素分析 石油是国际性最强的商品之一。作为一种战略性产品和不可再生的资源，石油的 价格直是世界经济关注的焦点。石油的价格最低的时候仅为3 美元桶( 1 9 7 2 年) ， 最高时达至i j 4 3 美元桶( 1 9 8 0 年) ，经济学家，投资者，投机者，石油公司乃至石油国 家的政府都试图从各自角度来寻求关于石油真正价格的答案，但对于油价的合理范 围，走势和波动的分析却没有公认的权威解释。 1 ) 经济学家关于石油定价的理论 经济学家起初一直注重于作为自然资源的石油价格的特性，并试图从这一角度分 析石油的“合理价格”。最新的理论也开始更多地考虑市场结构、政治力量、世界形 势等这些不可能避免的因素。有代表性的石油价格理论主要有以下四种： 第一种是利用不可再生资源理论来求取石油价格的最优路径。著名的数理经济学 家豪泰林( h o t e l l i n g ，1 9 3 1 ) 首创把资源当做一种埋在地下的资产，目标是如何寻找 一种最优的定价方法使得净现值( n p v ) 最大。他的结论是资源价格增长率与贴现值 相等：如果资源所有者开采资源资本所得的收益增长率底于利率，他就偏向于把资源 埋藏地下；如果高于利率，则偏向于开采，以期得到更高的净现值。这种理论的最大 缺陷是没有考虑到除资源所有者和消费者之外，资源市场的定价还要受到市场结构、 开采技术和交通等交易成本的影响。 第二种是从成本角度来分析的。由于是不可再生资源，石油的总成本包括使用者 0 0 m 2 2 l 陈添 石油衍生产品对中国的战略意义 成本( 现在一代人的使用造成的后代不能使用的机会成本) 。因此最优价格等于边际开 采成本和边际使用者成本之和。模型的决策变量是通过选择一个开采率使得利润的净 现值最大。假如销售市场是完全竞争的，就可以得到以下一些结论：当预期未来资源 价格上涨( 边际使用者成本上升时，或者当预期未来技术进步使得边际开采成本下降 时，石油的所有者将减少当期的开采量。当资本的回报率很高( 贴现率下降) 时，当期的 开采率会上升。由于是一种高度抽象，这种理论的预测力是基于一个完全竞争的假设， 所以对于分析当今世界石油结构下的油价较不适用。 第三种方法是从市场结构出发，根据市场参与者，o p e c l 口非欧佩克以及各消费围 之间的动态博弈结构分析市场价格的大致走向，这种分析方法见于萨伦特 ( s a l a n t ，1 9 7 6 ) 。他用纳什一古诺( n a s h c o u r n o t ) 模型分析世界石油市场结构。该模 型导出：如果资源禀赋相同，那么非卡特尔将在不受任何约束条件下追求高利润，从 而率先耗尽资源：但非卡特尔得到的贴现后利润率将会大于卡特尔成员。这种方法对 于理解石油市场的博弈具有很强的吸引力，在长期趋势分析上与豪泰林模型相比具有 一定的优势，但由于它处理的是一个无限期的问题，并且不适用于价格走势的定量分 析，而后者在决策中通常是极为需要的。 第四种是从计量经济学的角度建立计量预测模型，力图对价格做很精确的定量分 析。这种方法对于短期定量计算石油价格有一定的优势，但是石油市场经常受到各种 外生变量的影响，而且初始数据的扰动在中长期预测过程中将会造成很大的误差，从 而得到一些令人难以置信的结果。所以，这种方法也很难得到令人满意的结果。 2 ) 影响石油价格的直接因素仍然是供求关系 尽管石油是一种比较特殊的自然产品，但它仍然是一种商品，仍然受到需求和供 给关系的制约。 影响需求的因素，主要有三：一是世界经济的状况尤其是发展周期及其带来的对 石油需求的变化。发达国家尤其是美国的经济增长率一直和石油的价格密切相关。2 是科技的发展，包括对石油的新用途的开发，能效的提高，新能源的发现和应用，以及 各种环保要求的提出，等等。三是各种短期因素的作用，主要有：当年的气候情况，世界 和各地区的石油库存状况，一些突发性的军事、政治或其他事件造成的石油需求的突 然增减，乃至人们对市场前景的预期和投机活动，等等。 经验表明，在供应不变的情况下，以上三类因素中，第一个需求因素即世界经济的周期 是决定中期( 数年) 内国际油价水平和发展趋势的最主要因素。第二个因素是决定油 价长期趋势和水平的最终因素。第三个因素虽然从根本上和长期来讲并不能决定油价 的基本水平和发展趋势，但它们有时对于短期( 几周，几个月甚至超过一年) 可的油价 的升降却可以发生十分重大的影响，同时还往往使人们对市场的趋势作出错误的判断 和采取错误的行动，从而引起市场和价格的混乱甚至更严重的后果，这种情况在历史 上已经屡见不鲜。 影响供应的因素主要有以下：一是新的能源的开采和产量的投放，二是世界主要 产油国对出口的主动控制，三是由于各种政治、军事原因造成的供应突然增加或减少 或中断。 1 6 o ( ) m 2 2 1 陈添 石油衍生产品对中国的战略意义 3 ) 从市场结构来看，o p e c ，t e o p e c 产油国和跨国石油公司的利益斗争仍是决定油价 的重要因素 o p e c 的限产保价活动 在今后的一段时间内，国际油价的去向仍然主要受n o p e c 组织在限产保价方面决 策的影响。作为一个类似卡特尔的国际组织，o