（管理科学与工程专业论文）我国国有上市公司治理研究.pdf

我国国有上市公司治理研究 摘要 自2 0 0 8 年9 月以来，发端于美国的次贷危机终于引发成一场席卷全球的金 融危机。金融危机的冲击，使得上市公司的公司治理情况趋于恶化。南开大学 最新发布的2 0 0 9 年上市公司治理评价报告显示，我国国有上市公司治理水平下 降，公司治理问题再次成为普遍关注的焦点。 近年来，我国的公司治理结构一直处于逐步完善之中，虽然其框架已基本 形成，但仍不够规范，与西方成熟公司治理结构相比差距较大。随着改革的深 入，公司治理中基础性制度层面上的问题逐步暴露出来，研究和探讨我国国有 上市公司的治理结构现状、问题及其优化途径，无疑具有极其重要的意义。本 文在前人研究的基础上，以公司治理理论为基本出发点，针对目前我国国有上 市公司治理运行中内外部机制存在的问题，诸如股权结构不合理、董事会制度 不完善、激励约束机制不健全、市场监控较弱等突出问题进行了深层次分析。 通过加大外部治理力度，强化公司内部治理，实现股权合理化、完善和发展经 理人市场和资本市场，培育和发展适应公司治理的企业文化，将党建工作与公 司治理相融合，从而实现有效的公司治理，以此规范公司运作，保证公司的长 期发展。 关键词：国有上市公司；公司治理；治理机制；企业文化；党委会 t h er e s e a r c ho fc o r p o r a t eg o v e r n a n c eo ns t a t e - o w n e d l i s t e dc o m p a n i e si nc h i n a a b s t r a c t t h e s u b p r i m em o r t g a g e c r i s i s o r i g i n a t e d f r o mt h eu n i t e ds t a t e sh a s e v e n t u a l l yd e v e l o p e di n t oaw o r l d w i d ee c o n o m i cc r i s i ss i n c es e p t e m b e r2 0 0 8 t h e r e g u l a t i o ns y s t e mo ft h o s ec o m p a n i e so nt h es t o c km a r k e tg r a d u a l l yd e t e r i o r a t e d d u et ot h ef i n a n c i a lc r i s i s a c c o r d i n gt ot h en e w e s te v a l u a t i o nr e p o r to nc o r p o r a t e g o v e r n a n c ei s s u e db yn a n k a iu n i v e r s i t yi n2 0 0 9 ，t h es t a t e o w n e dl i s t e dc o m p a n y s c o r p o r a t eg o v e r n a n c ew a sg e t t i n gw o r s e c o r p o r a t eg o v e r n a n c eb e c a m et h ef o c u s o fa t t e n t i o no n c ea g a i n t h es t r u c t u r eo fc h i n a sc o r p o r a t eg o v e r n a n c eh a sb e e nd e v e l o p i n ga n dh a s g r a d u a l l yb e e ni m p r o v e df o rt h e s ey e a r s a l t h o u g ht h eb a s i cf r a m eh a sb e e na l r e a d y e s t a b l i s h e d ，i ti sn o ts t a n d a r d i z e d c h i n a ss t r u c t u r es t i l lh a saw i d eg a pi nc o n t r a s t t ot h a to ft h ew e s t w i t ht h er e f o r md e v e l o p i n g ，p r o b l e m sg r a d u a l l ye m e r g ef r o m t h ef u n d a m e n t a ls y s t e m si nc o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，a n dt h er e f o r mt u r n si n t oaf o c u s o ft h er e f o r m t os t u d yt h es t a t u sq u o ，p r o b l e m sa n ds o l u t i o n so fc h i n e s el i s t e d c o m p a n i e si sav e r yi m p o r t a n tt o p i c t h r o u g ht h ep r e v i o u sr e s e a r c ho nt h er e l e v a n t t h e o r i e so ft h es t r u c t u r eo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，t h i sp a p e ra n a l y z e st h ep r o b l e m s a r i s i n gf r o mt h ep r e s e n tr e f o r mo ft h es t a t e o w n e dl i s t e dc o m p a n i e sd e e p l y ，f o r e x a m p l e ：t h ei r r a t i o n a lo w n e r s h i ps t r u c t u r e ，t h ei m p e r f e c tb o a r do fd i r e c t o r ss y s t e m ， t h eu n s o u n de x c i t a t i o na n dr e s t r i c t i o nm e c h a n i s m ，t h ew e a km a r k e tm o n i t o r i n ga n d s o o n b ys t r e n g t h e n i n ge x t e r n a lc o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n de n f o r c i n gi n t e r n a l c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，c a r r y i n go u tt h er a t i o n a l i z a t i o no ft h ee q u i t y , i m p r o v i n ga n d d e v e l o p i n gm a n a g e r sa n dc a p i t a lm a r k e t s ，n u r t u r i n ga n dd e v e l o p i n gf i r mc u l t u r et o a d a p tt oc o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，c o m b i n i n gt h ep a r t y - b u i l d i n gw o r kw i t ht h e c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，w ec a na c h i e v ee f f e c t i v ec o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，s t a n d a r d i z e b u s i n e s so p e r a t i o n s ，a n de n s u r et h el o n g t e r md e v e l o p m e n to fe n t e r p r i s e s k e yw o r d s ：s t a t e o w n e dl i s t e dc o m p a n y ； c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ； g o v e r n a n c em e c h a n i s m ；f i r mc u l t u r e ；t h ep a r t yc o m m i t t e e 2 插图清单 图1 1 本文的框架结构2 图2 一l 公司治理形式9 图3 12 0 0 9 年度中国百强上市公司前三大股东国有股所占比例l1 图3 2l9 9 8 2 0 0 7 年中国上市公司独立董事比例情况13 图3 3 监事会在公司中的地位? 15 图3 4 麦肯锡”7 s 模型1 6 图3 5 国有上市公司外部监控图1 7 图4 11 9 9 8 2 0 0 7 年中国上市公司董事会平均人数2 4 图4 2 我国国有上市公司董事会结构图2 4 6 插表清单 表3 1 企业经营者任职方式情况调查表( ) 18 表4 1 对企业经营者进行监督最必要的制度调查表( ) 2 9 表5 1 对企业经营者最起作用的约束因素( ) 3 3 7 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我所 知，除了文中特别加以标志和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果， 也不包含为获得盒胆王些太堂 或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作 的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签字：祜、诠球签字日期：? 删声应月佃日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解佥胆王些太堂有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并向 国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅或借阅。本人授权金壁王些太 兰l 可以将学位论文的全部或部分论文内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫 描等复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文者签名： 珐、洽眯， 签字日期：年月日 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 通讯地址： 电话： 邮编： 日 口 引 (r月 ，0 ，嚷产 l彻 名期签日师字导签 致谢 论文己完成，我的硕士生涯也即将结束。回首这三年的硕士学习和工作， 感恩之心油然而生，惜别之情长存心间。 本人是抱着学习的态度来研究该问题，而非自身的专业特长，加之客观环 境所限，文章相关数据资料不足、不新! 本人对该问题的理解还很肤浅，很多观 点是对前人研究结果的加工提炼，对某些问题的个人看法还值得进一步研究、 验证。在完成论文的过程中，从课题选择、开题、论文写作，潘老师都倾注了 大量的心血。在平时的学习过程中，我也得到了管理学院其他老师的宝贵意见， 这对于我在论文写作过程中对理论的把握和研究方法的运用起到了很大的作 用，正是所有老师的悉心指导，我的论文才得以顺利完成。我还想感谢和我一 起上学的同学们，感谢他们对我的支持和帮助，在与他们的共同学习和交流中， 我获得了很多有益的启示。 我要再次感谢我的导师潘立生老师，感谓 他不仅在学习上对我严格要求， 在日常的工作和学习中也给予我非常多的帮助，给予我宽容和理解。同时，也 向这些年来一直关心、支持我的家人和朋友们表示最真诚的谢意。 最后，感谢评阅我的论文和参加论文答辩的各位老师，感谢他们在百忙之 中帮助我完成硕士论文的最后一个过程，这是我莫大的荣幸! 论文的完成不是科研工作的终点，而应该是一个新的起点，我在以后的工 作中将更用心于此。 陈玲琳 2 0 0 9 年9 月 第一章绪论 1 1 研究背景及意义 1 1 - 1 研究背景 2 0 世纪9 0 年代以来，在经济全球化的直接影响下，公司治理问题越来越 受到普遍关注，原世界银行行长詹姆斯沃尔芬森这样描述公司治理在资本市 场中的重要性作用，“对世界经济而言，完善的公司治理和健全的国家治理一样 重要”。公司治理越健全，公司融资成本越低，整个经济效率也就越高，长期的 经济增长越容易实现。9 0 年代末爆发的东南亚金融危机，一向自认为公司治理 问题解决得比较好的美国，在2 0 0 1 年也爆发了安然公司造假账目，并且引起股 市市值下跌近五分之一，紧接着世界通讯等公司也接连传出作帐舞弊丑闻。进入 2 0 0 8 年9 月之后，发端于美国的次贷危机终于爆发成一场席卷全球的金融危机。 金融危机的冲击，使得上市公司的公司治理情况趋于恶化，公司治理问题再次 成为普遍关注的焦点。 我国的经济转型期始于1 9 7 8 年1 2 月党的十一届三中全会即由计划经济向 市场经济转变。到目前为止，国家的经济体制已经基本从计划经济体制转向市 场经济体制，并且逐步走向调整和完善阶段。与此同时，我国的国有企业也从 一个政府的生产单位转向市场经济的竞争主体。我国国有上市公司是我国经济 建设的主力军，掌握着国民经济的命脉，决定着我国综合国力的提高。公司上 市，意味着公司己基本建立了现代企业制度和现代公司治理结构。国有上市公 司在市场经济条件下，遇到的问题主要在公司治理方面，其中包括内部和外部 原因，其内部治理机制失衡，公司外部治理手段缺乏，缺乏现代公司赖以生存 的良好的制度环境。有些问题已经严重阻碍了国有上市公司持续有效运行，也 威胁到了资本市场的健康发展。南开大学最新发布的2 0 0 9 年上市公司治理评价 报告显示，我国国有上市公司治理水平下降。所以随着经济体制改革的深入， 公司治理越来越成为国有上市公司改革的中心话题。 如何从制度的层面设计一套既与中国的实际国情相适应又与国际惯例接轨 的公司治理结构与内外部治理机制，并保证其正常运转是目前我国经济理论界 研究的重点。 1 1 2 研究意义 近年来，我国许多国有上市公司不断出现丑闻案件，如银广夏、s t 猴王、 莲花味精、郑百文、蓝田股份等上市公司“造假”、“掏空 等事件，已经严重 威胁到了我国上市公司和证券市场的健康发展。这些已经暴露的问题，或潜伏 着尚未显露的隐患，已经证明我国国有上市公司治理存在着严重的缺陷和弊端。 尽管公司治理规则很容易从别国引进，但如果不是解决自己的问题，那么落实 起来就会很困难。因此在借鉴国外公司治理模式时，必须充分考虑我国现有国 情和企业发展状况，在吸收借鉴西方成熟的公司治理理论基础上，走有中国特 色的国有上市公司治理之路。 总体而言，如果以深交所、上交所的成立作为建立现代企业制度、正式开 始公司治理改革实践的标志，我国公司治理改革的实践探索只走过了十几年的 历程，而我国国有上市公司治理也经历了一个从探索到逐渐规范的过程，研究 和探讨我国国有上市公司的治理现状、问题及其优化途径，优化和改善国有上 市公司治理已经成为当前资本市场发展过程中的一个重要议题。在这样一个充 满着机遇和挑战的经济转型过程中，建立和完善我国国有上市公司的公司治理 对顺利完成经济体制改革的目标以及提高国有企业在国内和国际市场的竞争力 都具有重要的意义。 1 2 研究框架及主要内容 i绪论 l f l 公司治理理论综述 上 l 我国国有上市公司治理现状及问题分析 1 l l 完善我国国有上市公司内部治理机制的对策及建议 1 l l 完善我国国有上市公司外部治理机制的对策及建议 上 l 结束语 本文共分为六章 第一章绪论。介绍本文的研究背景、意义，研究框架及主要内容，并说 明了本文研究的创新点。 第二章公司治理理论综述。本文从公司治理理论入手，通过对公司治理内涵的 2 界定、公司治理理论基础、公司治理形式的分析研究，对公司治理机制的基础框架、 内涵做了详尽的剖析。 第三章我国国有上市公司治理现状及存在的问题分析。详细分析我国国有上市 公司的公司治理机制现状及问题。一方面，从股权结构、股东大会、董事会、监事会、 经营者的激励和约束机制及公司治理文化等几个方面，揭示当前我国国有上市公司内 部治理机制的现状及存在的问题。另一方面，从经理人市场、产品市场、公司控制权 市场、债权人银行监控及公司治理的法律环境等方面，详细解读了当前的公司治理外 部机制的现状及存在的问题。 第四章、第五章完善我国国有上市公司内外部治理机制的对策及建议。 在第三章的基础上，结合我国国有上市公司的实际情况，有针对性地提出完善 我国国有上市公司内外部治理机制的对策及建议。其中，把企业文化和党建工 作融入到公司治理之中，体现了具有中国特色的国有上市公司治理机制。 第六章结束语。对本文研究的主要内容进行了简要总结，并指出了研究 中尚存的不足及未来需努力的方向。 1 3 本文的创新点 金融危机的爆发充分说明改善公司治理是一项长期的系统工程，需要社会 各界、特别是政府、企业、股东和其他利益相关者的积极参与。本文结合当前 我国国有上市公司治理的现状，针对公司内部治理机制和外部治理环境进行了 详尽的分析，并提出了完善我国国有上市公司内外部治理的对策及建议。特别 提出，培育和发展适应公司治理要求的企业文化，将企业文化融入公司内部治 理之中；将党建工作融入公司外部治理之中，提升内外部治理机制的更新发展， 最终达到提高国有上市公司竞争力的目标。 第二章公司治理理论综述 从亚当斯密( 17 7 6 ) 【l 】在其著名的国富论一书中，首次指出股份制 公司中因所有权和经营权分离而产生的一系列问题算起，公司治理问题进入人 们的视野已有3 0 0 多年了。对其专门研究则是在2 0 世纪3 0 年代的事，b e r l e 和m e a n s ( 1 9 3 2 ) 【2 】在现代公司与私有财产一书中第一次明确提出了“所有 权与控制权分离”的观点。股东与经理人之间的这种委托代理关系使大多数的 经济学家和法学家相信公司治理应该更多关注保护股东的利益。然而，近年来 几次大的金融危机和诸多的大公司财务丑闻已经让人们意识到这种观点的狭隘 所在。到了2 0 世纪8 0 年代，由于西方国家特别是英国有较多著名公司相继倒闭， 学术界对公司治理问题的研究开始大量涌现。2 0 0 1 年，美国“安然公司”财务 造假被揭露并最终破产事件再次引发了学术界对公司治理问题的大量研究。国 内对公司治理的研究源于9 0 年代初国有企业改革的一个重要举措一建立现代 企业制度。国内较重要的有关公司治理文献出于9 0 年代后期，比较有代表性的 是周小川等( 1 9 9 4 ) 【3 】的论著。在他们的专著中，周小川等认为国有企业改革的 关键在于对国有企业进行公司制改组，而公司制改组的核心是建立合理的公司 治理结构。合理的公司治理结构就是要界定好所有者、董事会和总经理的关系。 伴随公司治理实践的发展，世界范围内的公司治理研究经历了三个阶段( 李 维安，2 0 0 5 ) 4 1 ：2 0 世纪9 0 年代之前，以美国为主，是探讨治理结构与治理 机制的治理理论阶段；2 0 世纪9 0 年代中前期，关注主体是英、美、日、德等 主要发达国家，是探讨治理模式与治理原则的治理实务研究阶段；2 0 世纪9 0 年代末期至今，探索的主体扩展到转轨和新兴市场国家，内容主要是治理评价 研究，即关注公司治理质量及其对公司产生的影响。转轨经济背景赋予我国公 司治理丰富的内涵，也就是所谓的中国式公司治理。 2 1 公司治理内涵的界定 关于公司治理或公司治理结构的概念，最初由国外引进，其英文是 “c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ”，国内学者将其译为公司治理结构( 吴敬琏，周小川， l9 9 4 ) 。i s 2 0 世纪8 0 年代初期，“公司治理”概念最早出现在经济学文献中。 威廉姆森曾于1 9 7 5 年发表的市场与科层：一种分析及对反托拉斯的启示中 提出“治理结构 ( g o v e r n a n c es t r u c t u r e ) 概念，可以说与公司治理的概念已 基本接近。 公司治理是现代企业制度中最重要的组织架构，也是近年来国内外企业理 论和管理界学者研究的热点问题之一。由于公司治理涉及的内容非常丰富，研 究领域非常广泛，对其内涵理解偏差较大，迄今为止，在公司治理的概念上还 没有达成统一的认识，学者们从各自的研究角度出发对其定义。有关资料表明 4 国内外有关公司治理或公司治理结构的概念定义多达数种。有学者将其分为以 下几大类：制度安排说、组织结构说、决策机制说、相互作用说、监督控制说、 治理机制说。现将其中较有代表性的观点分述如下： 2 1 1 制度安排说 美国斯坦福大学钱颖一( 1 9 9 5 ) 【6 】教授在他的中国的公司治理结构改革和 融资改革一文中指出“在经济学家看来，公司治理结构是一套制度安排，用 于支配若干在企业中有重大利益关系的团体一一投资者( 股东和贷款人) 、经理 人、职工之间的关系，并从这种联盟中实现经济利益。公司治理结构包括：如 何配置和行使控制权；如何监督和评价董事会、经理人和职工；如何设计和实 施激励机制。一般而言，良好的公司治理结构能够利用这些制度安排的互补性 质，并选择一种结构来减低代理人成本。”该观点强调市场机制在公司治理中的 决定性作用。 布莱尔( b l a i r ，1 9 9 6 ) 【7 】认为，公司治理结构是一种制度安排：“公司治理结 构，狭义地讲是指有关公司董事会的功能、结构、股东的权力等方面的制度安 排，广义地讲是指有关公司控制权和剩余索取权分配的一整套法律、文化和制 度性安排，这些安排决定公司的目标，谁在什么状态下实施控制，如何控制， 风险和收益如何在不同企业成员之间分配等这样一些问题。 张维迎赞同布莱尔的观点，张维迎( 1 9 9 9 ) 【8 】还指出，公司治理结构的目的 是解决内在的两个基本问题：第一是激励问题，即在给定产出是集体努力的结果 和个人贡献难以度量的情况下，如何促使企业的所有参与人努力提高企业的产 出? 第二是经营者选择问题，即在给定企业家能力不可观察的情况下，什么样的 机制能保证最具有企业家能力的人来当经理。 2 1 2 组织结构说 吴敬琏教授( 1 9 9 4 ) 在他的现代公司与企业改革一书中指出：“所谓公司 治理结构，是指所有者、董事会和高级执行人员即高级经理人员三者组成的一 种组织结构。在这种结构中，上述三者之间形成一定的制衡关系。通过这一结 构，所有者将自己的资产交由公司董事会托管；公司董事会是公司的最高决策 机构，拥有对高级经理人员聘用、奖惩以及解雇权；高级经理人员受雇于董事 会，组成在董事会领导下的执行机构，在董事会的授权范围内经营企业。”该观 点强调公司治理的相互制衡作用。 2 1 3 决策机制说 奥利弗哈特( 0 1 i v e rh a r t ，1 9 9 5 ) 在他的公司治理：理论与启示一 文中指出：“治理结构被看作一个决策机制，而这些决策在初始合约中没有明确 地设定。更准确地说，治理结构分配公司非人力资本的剩余控制权，即资产使 用权如果在初始合约中没有详细设定的话，治理结构将决定其如何使用。”哈特 认为，只要以下两个条件存在，公司治理问题就必然产生。第一个条件是代理 问题，即组织成员之间存在利益冲突；第二个条件是，交易费用之大使代理问 题不可能通过合约来解决。如果出现代理问题并且合约不完全，则公司治理结 构就至关重要。该观点是根据公司治理的作用来定义。 2 1 4 问题说 科克伦( p h l i pl c o c h r a n ) 和沃特克( s t e v e nl w a r t ) 在1 9 8 8 年发表的公 司治理一文献回顾一文中指出：公司治理问题包括高级管理阶层、股东、董事 会和公司其他利害相关者的相互作用中产生的具体问题。构成公司治理的核心 是：( 1 ) 谁从公司决策高级管理阶层的行动中受益? ( 2 ) 谁应该从公司决策高 级管理阶层的行动中受益? 当在“是什么和“应该是什么”之间存在不一致时， 一个公司的治理问题就会出现。为了进一步解释公司治理中包含的问题，他们 引述了巴克霍尔兹( b u c k h o f z ) 的论述，将公司治理分为四个要素，每个要素中 的问题都是与高级管理阶层和其他主要的相关利益集团相互作用有关的“是什 么”和“应该是什么 之间存在不一致引起的。具体来说就是：管理阶层有优 先控制权，董事过分屈从于管理阶层，工人在企业管理上没有发言权以及政府 监管过于宽容等。每个要素关注的对象是这些相关利益人集团中的一个，如股 东、董事会、工人和政府。对于这些问题，解决的办法可以是加强股东的参与、 重构董事会、扩大工人民主和严格政府管理。他们认为，“理解公司治理中包含 的问题，是回答公司治理是什么这一问题的一种方式。该观点是根据公司治 理的基本问题下的定义。 以上四种公司治理定义是相互紧密联系的，只是站在不同的角度对公司治 理结构所做的不同概括。 综上所述，本文认为对于公司治理的内涵，更倾向于李维安的治理机制说。 李维安从权利制衡和决策科学两个方面去理解，认为公司治理的目标不是相互 制衡，只是保证公司科学决策的方式和途径。从公司治理这一问题的产生与发 展来看，狭义的公司治理是指所有者，主要是股东对经营者的一种监督与制衡 机制。即通过一种制度安排，来合理配置所有者与经营者之间的权利与责任关 系。公司治理的目标是保证股东利益的最大化，最有效的体现股东利益而做出 的公司权、责、利的合理配置，防止经营者对所有者利益的背离。公司治理重 视的是通过企业机制，有效监督企业运作，提升经营业绩，以确保股东利益最 大化。其主要特点是通过股东大会、董事会、监事会及管理层所构成的公司治 理结构的内部治理。广义的公司治理则不局限于股东对经营的制衡，而是涉及 到广泛的利害相关者，包括股东、债权人、供应商、雇员、政府和社区等与公 6 司有利害关系的集团。公司治理是通过一套包括正式或非正式的、内部的或外 部的制度或机制来协调公司与所有利害相关者之间的利益关系，以保证公司决 策的科学化，从而最终维护公司各方面的利益。从广义上说，公司已不仅仅是 股东的公司，而是一个利益共同体，公司的治理机制也不仅限于以治理结构为 基础的内部治理，而是利益相关者通过一系列的内部、外部机制来实施共同治 理。该观点强调了企业所有权或企业所有者在公司治理中的主导作用。 2 2 公司治理的理论基础 2 2 1 委托代理理论 对于公司治理的产生，比较有代表性的就是委托一代理理论。该理论是指 所有者将其拥有的资产根据预先达成的条件委托给经营者经营，所有权仍归出 资者所有，出资人按出资额享有剩余索取权和剩余控制权。现代公司的根本特 征是在产权结构上实现了所有权与控制权的分离，由于委托人和代理人具有各 自不同的利益，在代理行为中，当代理人追求自己的利益时，就有可能造成对 委托人利益的损害。 根据j e n s e na n dm e c k li n g ( 1 9 7 6 ) 【9 】的定义，代理关系定义为这样一种 合同关系：委托人授予代理人某些决策权，要求代理人提供有利于委托人利益 的服务。从委托代理理论的角度来看，公司治理所要解决的是由所有权与控制 权分离所造成的代理人问题。 我国张维迎教授从契约角度认为代理问题的成因如下：( 1 ) 由于监督的不 完全性以及企业家能力的显示需要一个时间过程，委托人在选择时不可避免会 犯一些错误。( 2 ) 由于管理者活动的重要性和不易监督性，对其的激励就成为 一个非常重要的问题。( 3 ) 当委托人是外部成员时，资本最容易被滥用，例如 管理者可能为了自己的利益过度投资，追求过度的在职消费。( 4 ) 当公司股份 非常分散时，委托人的动力又成为问题，因为监督的成本由个人承担而监督的 收益却归所有相关者分享。 而a r r o w ( 1 9 9 8 ) 1 0 】则认为不确定性及信息不对称是代理问题产生的重要原 因。所谓不确定性，就是未来的环境是未知的、不确定的，管理者是在一个不 确定性的环境中实施代理行为，经营绩效受未来多种环境的影响。 2 2 2 现代管家理论 委托代理理论的提出有助于解释两职分离及其绩效的关系，但是，现代组 织理论和组织行为方面的研究表明，代理理论的前提假设是不合适的，而且也 有许多实证结果与代理理论是截然相反的。在此基础上，d o n a l d s o n ( 1 9 9 0 ) 提出 了一种与代理理论截然不同的理论一一现代管家理论。他认为，代理理论对经 营者内在机会主义的假定是不合适的，而且经营者对自身尊严、信仰以及内在 7 工作满足的追求，会促使他们努力经营公司，成为公司资产的“管家”。现代管 家理论认为，c e o 并不是受个人目标的激励，相反，他们是企业的管家，他们 的动机是为追求委托人利益最大化( d a y i s 等，1 9 9 7 ) 。d a y i s 等( 1 9 9 7 ) 还指 出，管家身份关系极大地依赖于委托人的利益而成为兢兢业业、勤勉尽责的公 司资产的好“管家”。根据管家理论，董事会对c e o 的严密监督是没有必要的， 董事会的角色不是监督和控制，而是协调，而且外部独立董事也是没有必要的 ( f r a n c is ，1 9 9 7 ：w a ll is ，2 0 0 0 ) 。相反，董事会应该尽可能多的授权给c e o ， 应该相信c e o 的工作能力和奉献精神，应该与c e o 发展一种相互合作、彼此信 任的工作关系( d a y is 、s c h o o r m a na n dd o n a ld s o n ，1 9 9 7 ) 。【i i j 2 2 3 利益相关者理论 近些年来为英美等国认可的利益相关者理论是将公司治理结构作为企业各 契约方共同参与和形成制衡体系。利益相关者理论认为公司有多个利益相关者， 公司的目标不是追求股东利益最大化，而是满足多个利益相关者的不同需求。 它否定了“公司是由持有该公司普通股的个人和机构拥有的传统观点。f r e e m a n ， r e e d ( 1 9 8 3 ) 1 2 】认为从狭义的角度看，利益相关者是那些自主为维持其持续的生 存而必须依赖的人；从广泛的角度看，利益相关者是那些能够影响一个组织目 标的实现的人，或者自身受到一个组织目标的实现所影响的人。因此，各相关 利益者主要包括公司职工、供应商和客户、债权人等也应共同参与公司治理。 很多学者认为应该用利益相关者理论来替代传统的股东主导理论。通过对 学者们研究结论的分析，本文认为利益相关者理论并不是对股东主导理论的完 全否定，股东利益的最大化与其他利益相关者的利益并没有必然的对立性。在 企业的不同利益相关者中，股东的利益最具有一致性，公司应以股东为主导的利 益相关者利益最大化为目标。【”】设定股东价值最大化，企业进行健康的经营，从 而实现企业股东价值最大化，利益相关者合理的价值分配，然后企业声誉不断 提高，创造更高的企业价值，使企业行为与社会期望一致。 2 3 公司治理的形式 一般认为公司治理的实质或目的就是通过各种制衡机制的设计或制度安 排，以降低代理成本( 3 e n s e n m e c k lin g ，1 9 7 6 ) ，保护出资者的利益( s h l e if e r & v i s h n y ，1 9 9 7 ) 。通常，公司治理包括外部治理和内部治理两个方面。外部治 理机制是通过竞争的市场来实现的( 如产品、劳动力和资本的竞争市场) 。内部 治理机制，即所有者对企业经营者进行监督和控制的一整套制度安排，又称直 接控制。本质上讲，内部治理的基本特征是以产权为主线的内在制度安排，其 治理载体就是公司本身，主要通过国家立法( 如公司法) 而发挥作用，具有强 制性特点；而外部治理则是以竞争为主线的外在制度安排，其治理载体是市场 8 体系，主要通过完善的市场体系发挥作用，具有非强制性特点。虽然公司内部 治理结构和外部治理系统的侧重点各有不同，但是两者的关系不仅是相互依赖， 相辅相成的，而且是互动的，变化的，片面地强调任何一方面，都不能达到有 效的公 图2 - 1 公司治理形式 2 3 1 公司内部治理机制 公司治理的内部治理机制，是指公司的出资者为保障投资收益，就控制权 在由出资者、董事会和高级经理层组成的内部结构之间的分配所形成的制度安 排。公司内部治理结构分为股东会、董事会、监事会和经理层，其特征是财产 所有权、经营决策权、监督权与执行权，四权分立，纵向授权，层层负责。股 东大会是公司的最高权力机构，股东通过股东大会做出重大决策，对公司拥有 最终控制权，并享有出资者权益。董事会兼具决策、监控职能，拥有公司法人 财产权和经理人员的任免权。监事会专司监督职能，监督董事、经理、财务负 责人等高层管理人员的公司行为，但监事会无权代替董事会和经理人员进行决 策，不能干预公司正常的生产经营活动。经理层是公司的实际经营者，由董事 会聘任，并对董事会负责。对于市场体系不完善、市场经济不发达的国家而言， 通过内部治理机制解决公司各方面的利益冲突关系是一种理性的选择。 2 3 2 公司外部治理机制 外部治理是指来自公司外部主体如政府、中介机构、社会舆论等和市场的 监督约束机制，广义的公司外部治理是个监控体系，包括市场监控、利益相 9 关者监控、政府和法律监控、中介机构和社会舆论监控等。其中市场监控又包 括经理市场监控、产品市场监控和公司控制权市场监控，利益相关者监控主要 包括债权人监控和劳动者监控。公司外部治理主要是基于市场竞争理论，通过 公司外部市场体系提供充分的公司经营信息和对公司及经营者行为进行客观的 评价与约束，从而形成一种竞争的市场环境和交易成本低廉的优胜劣汰机制， 以达到对公司经营者进行有效激励和监督的目的。 1 5 1 一般认为，公司治理的实质或目的就是通过各种制衡机制的设计或制度安排， 以降低代理，成本( j e n s e n & m e c k l i n g ，1 9 7 6 ) ，保护出资者的利益( s h l e i f e r v i s h n y ，1 9 9 7 ) 。 1 6 1 本质上讲，内部治理的基本特征是以产权为主线的内在制度安排， 其治理载体是公司本身，主要通过国家立法( 如公司法) 而发挥作用，具有强制性特 点；外部治理则是以竞争为主线的外在制度安排，其治理载体是市场体系，通过完善 的市场体系而发挥作用，具有非强制性特点。 公司治理机制是一个整体，内部治理直接对公司发生作用，外部治理则提 供必要的环境条件，二者缺一不可。一般情况下，外部治理是通过内部治理起 作用的。实践证明并不存在一种理想的公司治理模式，适当借鉴国外公司治理 中的经验和教训是我国当前建立和改进公司治理的理性态度。 1 0 第三章我国国有上市公司治理现状及存在的问题分析 3 1 国有上市公司内部治理现状及存在的问题分析 3 1 1 股权结构不合理 股权结构是公司治理的基础，其合理与否对公司治理的效率具有决定性作 用。股权的高度集中导致控股股东对公司的控制力明显增强，有助于推动公司 经理人员与股东尤其是控股股东的利益趋同，但股权的高度集中会导致董事会 包括独立董事、监事、甚至中介机构缺乏独立性，增加了大股东欺压小股东的 风险，从而导致其他公司治理机制的失效。 在我国全部上市公司中，国有控股公司约占7 7 。在国有控股公司中，国 有股权所占的比重普遍较高。这是由于中国国有上市公司上市时间较短，股权 在上市时就比较集中。尽管社会各类非国有股的不断注入，国有股在公司总股 本中所占的比重有所下降，有效地改善了股权结构，但就目前而言，国有上市 公司的股权仍过于集中，流通股比例过少，国有股“一股独大”。 以2 0 0 9 年度中国百强上市公司为样本，股权集中度仍然较高，7 7 的公司前 五大股东合计持股比例在5 0 以上。国有股仍占绝对优势，8 6 的公司第一大股 东为国有性质，第二大股东和第三大股东中，国有股东也分别达到了样本公司 总数的3 2 和2 3 。( 见图3 1 ) 图3 一l2 0 0 9 年度中国百强上市公司前三大股东国有股所占比例 注：资料来源中国社科院公司治理中, t b 2 0 0 9 年度中国上市公司百强公司治理评价报告 对于处于经济转轨期的我国国有上市公司而言，国有股在股权结构中占有 绝对控股地位，国有股东可以从调整宏观政策和对其代理人的任命两方面实现 。截止2 0 0 9 年9 月2 4 日，我国沪深两市上市的1 6 2 3 家公司中。流通股股东平均持股皖例仅为1 2 9 5 ，第一 大股东中性质为国有股的有8 6 6 家，占了5 3 4 。 对公司的控制，导致公司经营偏离经济利益最大化的目标，转而追求其他目标， 削弱公司的盈利能力，同时也容易滋生腐败。具体表现为：一是政府对公司在 行政上的“超强控制”，政府的过多干预使得政企不分，股东的作用变得极为有 限；二是产权上的“超弱控制 ，这主要是由于所有者“缺位”。这不仅弱化了 所有者对经理人的监督，而且也加大了委托代理成本，降低了了公司治理效率， 部分国有股东的利益得不到有效保护，股东对经营管理人员的监督可能流于形 式，出现上市公司“内部人控制”的局面。据对4 0 6 家国有上市公司的分析表 明，平均“内部人”控制为6 7 。 3 1 2 股东大会流于形式 股东大会是公司最高的权力机构和决策机构，我国国有上市公司的法人治 理结构是采用内部控制模式，股东大会是现代企业制度中“三会四权”最集 中表现的地方。但在实际运行中，部分股东大会只是流于形式，其功能难以发 挥。主要表现在以下两个方面： ( 1 ) 股东大会变“大股东会 股东大会的参与者多是国有股及法人股的代表，股东大会实际上处于第一 大股东的超强控制之下，大量持有流通股的小股东无法参与股东大会而直接行 使自己的控制权。广大小股东的权益被无情剥夺了，股东大会实际上成了大股 东的小会，变成了控股股东的“言堂”。股份公司的最高决策机构的内部制衡 机制荡然无存，股东大会沦为大股东会，而会议的结果就由代表国有股的股东 所把持。 ( 2 ) 股东大会的职权难以落实 由于国家股所有者的缺位、股东大会“空壳化”，职权难以落实或流于形式。 表面上看，公司的董事是由股东大会通过，但是人选实际上是由上级政府部门 推荐的，股东大会没有选任或罢免董事的权力。由于股权的集中，股东大会根 本不可能对董事会的报告提出异议，因此，股东大会起不到对董事会和监事会 的制约作用。现实中许多重要事项，本应由股东大会行使职权，却常常由董事 会甚至由董事长来行使职权。 3 1 3 董事会结构不合理 ( 1 ) 董事会独立性不够 董事会独立性不强具体表现在：一是缺乏独立决策权。有些国有上市公司 董事会在开会之前，要征求大股东、地方政府的意见，甚至其权限范围内做出 国“三会四权”是指股东大会、董事会、监事会；公司的出资者所有权、法人财产权、出资者监督权、 法人代理权。 1 2 的决策需报主管部门批准才可通过。这样，董事会就只是形同虚设。二是董事 会与经理班子合二为一：董事长、总经理合一或是董事会成员与经理、副经理 人员大量重合，以充分实现大股东的意愿。 来自国泰安研究服务中心的数据显示，我国上市公司中董事长兼任总经理 的将近3 0 0 家，比例约为1 8 ，而这个比例在国有上市公司中更大。总经理取 代了董事会的部分职权，将董事会架空，自己管理自己，自己评价自己，成为 名副其实的“内部控制人”，使得公司治理中的约束机制和激励机制完全丧失效 力，这样的公司治理结构不仅损害了中小股东的利益，也损害了大股东自身的 利益。 ( 2 ) 独立董事制度不完善 市场经验证明，独立董事制度对于提高上市公司决策过程的科学性、效益 性、安全性，加强公司的竞争力，预防上市公司内部控制人为所欲为、强化上 市公司内部民主机制，维护中小股东和其他公司利益相关者的利益发挥了积极 作用。 独立董事制度的建设经过八年的实践取得了初步的成效，大多数国有上市 公司已按要求配备了独立董事，独立董事制度已基本得到执行。但是相对于市 场经济发达的国家而言，我国上市公司董事会中独立董事的构成比例仍偏低( 见 图3 2 ) ，难以对抗内部董事。因此有必要继续扩大独立董事在董事会中的构成 比例，使其形成规模效应，从而制衡董事会内部权力分配。 来自2 0 0 9 年沪深a 股上市公司的数据显示，独立董事数占董事会总人数的 平均比例约为3 5 ，但独立董事超过5 0 0 的比例不足4 。 一一一一r 夕 _ ，。 1 9 9 81 9 9 92 0 0 02 0 0 12 0 0 22 0 0 3 2 0 0 42 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 图3 - 21 9 9 8 - 2 0 0 7 年中国上市公司独立董事比例情况 注：相关数据来源于c c e r 上市公司治理结构数据库 具体来说，我国独立董事制度在实践中存在以下几点不足之处： 一是独立董事聘任程序不规范。上海证券报在2 0 0 4 年的调查结果表明， 超过6 0 的独立董事为上市公司董事会提名产生，超过3 5 0 的独立董事为第一大 “踮。拍心oo o眦 o m o仉 0眦 股东提名。独立董事被提名人的任职资格和独立性的审核也容易流于形式。 二是独立董事的独立性难以保证。维持独立性的困难在于由大股东推荐产 生的独立董事往往听命或受制于大股东，有些独立董事在受聘时是独立的，但 其获选后却难以维持其独立性。我国独立董事的任期可以长达6 年，独立董事 与内部董事和公司管理层的长期合作所建立起来的友谊，可能使他们不再独立 或不那么独立。有些独立董事会碍于情面，对一些重大问题保持沉默，独立董 事的地位、作用、责任、特殊的权利和义务在没有法律