（管理科学与工程专业论文）论工商企业的风险投资策略.pdf

abs t r a c t t h e e x p e r i e n c e o f d e v e l o p e d c o u n t r i e s p r o v e s t h a t d e v e l o p i n g v e n t u r e c a p i t a l i s a g o o d w a y t o p u s h f o r w a r d t e c h n i c a l p r o g r e s s a n d p r o m o t e e c o n o m i c p r o s p e r i t y f o r i n d u s t r y a n d c o m m e r c e e n t e r p r i s e s , t o g e t i n v o l v e d i n v e n t u r e c a p i t a l h a v e g r e a t v a l u a t i o n . i t c a n i m p r o v e t h e m s e l v e s t e c h n i c a l s t r e n g t h a n d h e lp t h e m m e e t m o r e i n t e n s e m a r k e t c o m p e t i t io n . b u t v e n t u r e c a p i t a l i s f o l l o w e d w i t h h i g h r i s k s . h o w d o i n d u s t r y a n d c o m m e r c e e n t e r p r i s e s r e d u c e r i s k s o f i n v e s t m e n t a n d g e t m o r e b e n e f i t s o n p r e s e n t c o n d i t i o n s ? t h e p a p e r a i m s t o p r o v id e t a c t i c s s u p p o r t f o r t h e m! t h e p a p e r g o e s i n f o u r c h a p t e r s . i n c h a p t e r i ,t h e c o n n o t a t i o n a n d r u n m e c h a n i s m i s i n t r o d u c e d , i n c h a p t e r i i ,t h e b a s i c f e a t u r e th a t e n t e r p r i s e s g e t i n v o l v e d i n v e n t u r e c a p i t a l i s p o i n t e d o u t t h r o u g h t h e e x p e r i e n c e s o f f o r e i g n e n t e r p r i s e s a n d a n a l y s i s i s c o n d u c t e d t o t h e f a c t o r s t h a t t h e e c o n o m i c e n v i r o n m e n t i n f l u e n c e s v e n t u r e c a p i t a l . i n c h a p t e r i i i , t h e w a y s t o g e t i n v o l v e d i n v e n t u r e c a p i t a l i s c o m p a r e d a n d t h e m e a n s t o c h o o s e d i f f e r e n t w a y s i s p u t f o r w a r d . t h e l a s t c h a p t e r i s t h e k e y p a r t o f t h e p a p e r .t h e c o m p l e x it y o f t h e r i s k s f o r t h e e n t e r p r i s e s b e i n g i n v o l v e d i n v e n t u r e c a p i t a l i s s y s t e m a t i c a l l y c l a r i f i e d , a l s o i n c l u d e s t h e t a c t i c s o f e ff e c t i v e c o n t r o l r i s k s t h r o u g h t h e w a y s s u c h a s s e l e c t i n g p r o p e r p r o j e c t s . k e y w o r d s : i n d u s t r y a n d c o m m e r c e e n t e r p r i s e v e n t u r e c a p i t a l r i s k t a c t i c s 中 神r 夕 学二 二 商 管 3 里学 笼 祀 下 员 士 论 文 j j目， ， a q吕 在我国，风险投资起步较晚，近几年才成为社会关注的话题。9 8 年两会期间，民建中央向全国政协提交了 关于尽快发展我国风险 投资事业的提案，在理论界兴起 了风险投资热。许多专家学者纷 纷就风险投资发表看法，并就风险投资的资金来源和出口，风险投 资管理模式等问题进行探讨，一些风险投资公司和投资基金也开始 运作，但是这次风险投资热潮雷声大雨点小，实际操作进展较慢。 从国内已有的几个风险投资成功案例看，如搜狐、亚信、四通利方 等，无一例是由国外风险投资基金运作的，反观国内己有的风险投 资机构，鲜有成功运作。其中一个主要原因是资金来源不足。1 9 9 9 年 7月，上海市第一百货商店股份有限公司 ( 简称上海一百)与清 华大学学生创业企业一一视美乐公司签署 5 2 5 0万元的高科技风险投 资协议，用于将清华大学三年级学生邱虹云发明的多媒体超大屏幕 投影 电视这 一科研 成果推 向市场 ，这在我 国风 险投资界 引起 了巨大 的反响和争议。人们对象上海一百之类从事实业的企业，特别是上 市公司参与高风险的创业投资，提出了各种各样的看法，从而引发 出工商企业介入 风险投资 问题的探索 。 中 南 夕 屯 学 二二 商 管 3. 里学 花 祀 4a 士 论 文 第 1 章 风险投资概述 1 . 1风险投资的内涵 1 . 1 . 1风险投资的历史渊源 风险投资业的发展可以被追溯到中世纪，在这一时期，商人、 贵族、职员形成合作伙伴关系以经营贸易航运。然而，通过这种伙 伴关系所集 中的资本量不足以为其在新世界开发资源不断增长中提 供足够的资金。1 9世纪后期现代投资银行思想在欧洲出现 了。私人 银行在德国具有特别的重要性。在德国 r o t h s c h i l d s , b l e i c h r o e d e r s 和 。 p p e n h e i m s在支持铁路建设、采掘业、制造业方面起了重要作 用。在美国，国内以及欧洲的投资者负责了一些新工业的发展，这 些新工业包括铁路、钢铁 、石油和玻璃工业。 在第二次世界大战前，公司成功的标准是企业家才能和 己创建 资本的一致匹配。2 0世纪早期企业家依靠朋友、亲戚、地方商人和 其他现在被称为非正式风险资本的来源。这一时期的特征是缺乏正 式和有规律的程序使创新者与所需资本及管理资源相一致 ，成功是 很少见 的。 现代风险投资业开始于二次世界大战以后。1 9 4 6年 6月 6日， 哈佛大学经济学教授 ( g e r o g e l d o r i o t )在波士顿筹组成立了第一家 现代意义的风险投资公司一一美国研究与发展公司 ( a r d) ，它是首 家专 门投 资于流动性差的新企业 证券 的公开招股 公司 ， 以风 险投 资 基金支持波士顿周边众多科学家出身的企业家们，将他们的研究成 果尽快转变为消费者所接收的市场产品。a r d 成为世界风险投资业 的第一个里程碑。它最成功的投资案例是对d e c ( d i g i t a l e q u i p m e n t c o r p ) 公司进行的一一1 9 5 9年，a r d将 6万美元投资于这家当时的 小公司，而到 1 9 6 8年该公司上市时，其市值达到近 4 0万美元，同 时 a r d 因此而获得平均每年 1 0 1 %以上的回报，乔治 多罗特本人 中 南 大 学 二 了 友 移 ， 里学 优 忆 i 员 d二 论 文 也因此而被称 “ 风险投资之父， 。如今，d e c已经成为拥有 5 5 0 0 0名 雇员，年产值 1 0 0亿美元的计算机制造业的巨无霸，1 9 9 7年在全美 最大企业中排名第五十六位。如今，风险投资作为一种独特而神奇 的投资方式，正以蓬勃发展之势风靡全球，成为各国技术进步和经 济 发展 的助推 剂 。 1 . 1 . 2风险投资的基本涵义 对我国投资者而言，风险投资是一个泊来概念，英文为 “ v e n t u r e c a p i t a l ” 因此也有译为“ 风险资本” 或“ 1m业资本” ， “ 创业投资” 的。 从世界范围来看，风险投资实践已有半个世纪的历史。但迄今为止， 国内外对这一概念并无一个统一的阐释。国际上儿个权威机构的定 义分别是:美国风险投资协会 ( n v c a)认为风险资本是由职业金 融家投入到新兴的迅速发展的有巨大竞争潜力的企业中的一种权益 资本;欧洲投资银行认为风险资本是为形成和建立专门从事某种新 思想或新技术生产的小型公司而持有一定的股份形式承诺的资本; 经济合作与发展组织 ( o e c d)对于风险投资的涵义曾经有过三种不 同的表述:( 1 )风险投资是以高科技和知识为基础，生产与经营技 术密集型的创新产品或服务的投资。( 2 )风险投资是专门购买在新 思想和新技术方面独具特色的中小企业的股份，并促进这些中小企 业的形成和创立的投资;( 3 )风险投资是一种 向极具潜力的新建企 业或中小企业提供股权资本的投资行为;美国 企业管理百科全书 把风险投资定义为对不能从诸如股票市场、银行或与银行相似的传 统融资渠道获得资本的工商企业的投资行为。 国内对这一概念的定义比较权威的当属全国人大副委员长成思 危先生 的观 点 ，他认 为 “ 所谓风 险投 资，是指把 资金投 向蕴藏着较 大失败危险的高新技术开发领域，以期成功后取得高资本收益的一 种商业投资行为” 。综合以上观点，我认为风险投资包括以下几个涵 义 : 1 风险投资首先需要有风险资本来源，风险资本既可以来 自 个人，也可以来 自各类机构:个人或机构的资本可以直接投入风险 中 南 大 学 z商 管理 学 枕 硕 士 论 文 企业及项 目，也可以通过进入风险投资机构如风险投资公司或风险 投资基金，由这类机构进行投资; 2 .风险投资的对象主要是具有高成长性的中小型高新技术企 业或项 目; 3 .风险投资具有很高的投资风险，因为它的投资对象在技术 和市场方面都具有很大的不确定性，因而投资失败的可能性很大; 4 .由于风险企业或项 目具有高成长性，因此，如果投资成功， 则可获得极高的投资回报，这正是风险投资的吸引力所在; 5 风险投资的典型方式是股权投资，即风险资本通过 以股权 形式进入风险企业，因而投资者与风险企业的关系，不是债权债务 关系，而是股 东与企业的关系 ; 6 .风险投资所期望的投资收益决不是企业的利润分配，而是 通过股票上市后的股权出售获得股权资本的高额增值;或是控制一 门新兴的技术等。 7 .风险投资注重参与对所投资风险企业的管理 ，管理参与的 作用绝不亚于资金投入，其目的在于监控风险实现投资的成功。 由此可见，风险投资是实业投资与金融投资的结合，是商品市 场、技术市场与资本市场的结合，是投资行为与管理行为的结合 ， 是知识资源与金融资源及人力资源的结合，是思维方式、投资理念、 投资方式、管理模式及组织与运作结构的突破。从这样的意义上说， 风险投 资是 知识经济的一个有机 组成部分 ，是知识经济 时代 的投 资 体系 。 1 . 2风险投资的运行机制 1 . 2 . 1风险投资的运行过程 风险投资是一种长期投资，它的运作机制相当复杂。美国哈佛 大学商学院的 l e r n e r 和 g o m p e r s 两位学者在他们提出的 “ 风险投资 循环模型”( v e n t u r e c y c l e m o d e l )中，以美国的风险投资实践为基 础，将风险投资运作过程划分为筹资、投资和撤资三大阶段。风险 中 南 大 学 二 瓦商 管 斗 里学 忱 va d : 论 文 投资者在筹集资金后对风险企业进行投资时，首先要明确他所实施 的投资行为的金融价值在于创造一个企业，通过企业产业化的增值， 达到收回投融资的目的。 风险企业成长阶段如图 1 - 1 所示 : 高科技 研究成功 科研成果 商品化 商品 产业化 产品拓展及 市场推广 产 品销 售 快 速 成 长 ， 企 业管理轨道 企业及管理达到 一定规 模， 每年 盈利能保持数千 万元以上 风险资金 第 二 板 上 市融资 主 板 上 市 融资 图 1 一 1 风险投资是高新技术产业发展技术经济系统动态过程中的一个 投融资环节，它承接研究型投融资之后，交接于产业化投融资之前。 该时段是 高新技术产业 发展技术经济系统动态过程 中风 险影响 因素 最多、最易产生风险的。据发达国家统计，8 0 %的高新技术企业创 业失败 ，主要就是在该时段 发生的。作为风险投资者 ，要规避风险， 就必须首先认真分析每一个影响风险企业成长的因素，制定妥善的 投融 资计 划 ，甚至要做好对 风险企业进行几轮投融 资的准 备 ，才有 可能成功 。风险企业一旦成 功 ，风 险投资就应 尽快找到使其价值增 值 的渠道 ， 即所谓的撤 出渠道 。风 险投资的运行过程 如 图 1 - 2所示 : 中 南 大 学 口 二 : 商. 首 31 里学 院 硕 士 论 文 风险资本市场 或者 选择撤出渠道 包括 1 . 股票上市 z . 购并 3 . 创业者回购 a 股权交易等 撤出资金 增值资金 图 1 一 2 风险投资的第一步 ，就是风险投资者根据风险企业创业的需 中 肃 大 学 二 商 管 7 里学 p a习t 士 论 文 求，到风险资本市场融资。 第二步，投资者根据自身的资本实力、投资策略、投资方向的 偏好，曾有过的投资经验、对高新技术产业发展的战略判断等，对 创业的投资项 目进行筛选。 第三步，就筛选得到的项 目，进行专业评估。评估的内容主要 有:该项 目技术的先进性、成熟性、市场性;该项 目创业需要的技 术设备、人员、市场的条件;该项目创业者的能力、经营管理水平， 信用道德 ，需要给予的帮助;创业的风险因素及可控性，所需的风 险成本及 自身的承受能力;风险投资后的收益分析，以及风险投资 的现金流量分析等。 第四步，根据评估的结果，进行决策。如果不符合投资者的要 求 ，则放 弃投 资 ，回到第二 步进行 新的项 目筛选 ，专业 评估 ， 如果符合投资者的要求，则进行投资管理。 第五步，根据第一轮的投资管理，以及风险企业成长的状况， 决策是否要再一轮投资，如果不需要，则进入第六步，如果需要， 则要对风险企业的成长性和将来前景 以及所处的困境进行专业评 估。此时评估的内容涉及到产业成长的可能、困境的原因分析、竞 争者的发展情况等。评估后重复第四步的程序。 第六步，在风险投资之后，风险企业成长价值如何，是否有增 值的价值，给出投资者的判断:如果没有增值价值，则清算，将清 算回收的资金返回到风险资本市场或风险投资者手中;如果有增值 价值 ，则根 据投 资者的投 资战略 和市场情况 ，选择上 市 ，或购并 ， 或让创业者回购或其他方式，从风险企业撤出，该撤 出资金是通过 撤 出渠道 已增值 的资金 。投 资者将 该资金再投入到风 险资本 市场或 再进行下一个 项 目的风险投资 。 1 . 2 . 2风险投资的运行机制分析 风险投资的运行过程向我们表明，风险投资的成败与否取决于 风险企业的创业和成长性。技术项 目市场和风险资本市场保证了风 险投资运行的基础条件，这两个市场越大，风险投资的生存空间就 中 南 大 学 0 l m管 理 学 f -i za d : 论 文 越大。仅有技术项目市场，或仅有风险资本，风险投资都难以运作。 只有两个市场均衡且容量大，风险投资的发展才能游刃有余。项 目 筛选和专业评估水平的优劣，直接影响着风险投资的发展前景。风 险投资者对风险投资的经营管理是风险投资正常运作的根本;涉及 到投融资者的科技知识、财务管理知识、产业组织发展、市场营销、 项目评估、对人力资源价值信用道德的判断等极为复杂的知识体系。 判断风险企业的成长性，则是风险投资价值增值极为关键的一步， 如果判断失误，增值的价值会有不应有的损失。如何判断，则完全 由投融资者的管理水平和 自我感觉以及 自身发展战略的需要来确 定，并没有统一的标准。风险投资价值实现在于撤出渠道的选择。 上市可以获得较高的增值，但要以资本市场发达为前提条件，给出 低门槛等可行的通道;兼并也是增值的较好途径，但要以发达的产 权交 易市场 为背景 。创 业者回购 ，要 以该产业前 景为发展方 向才 能 实现。清算是不得 已而为的下策，但要以能顺利执行来保障。如果 风险投 资在 前面 各阶段 的运作 中，一切都做 得很好 ，但最终没有 价 值实现的渠道，那么风险投资的金融价值、经济意义也就没有了。 由上可知，风险投资运行机制是以高新技术企业需求为拉动， 在以高新技术知识产权股份期权价值实现的进程中存在，也是风险 投资股份期权价值实现的过程。风险投资的产生和发展，是以市场 经济高度发达为背景的。风险投资促进科技成果转化，推动高新技 术发展 ，是社会科技经济一体化发展进程 中客观必然 。 1 . 3我国风险投资历程 由于风险投资在对高新技术产业化方面的巨大推动作用，我国 很早就对风 险投资进 行 了探索和实践，其历程 如下: 1 9 8 5 年，中共中央在 关于科学技术体制改革的决定中指出: “ 对于变化迅速、风险较大的高新技术开发工作，可以设立创业投 资 给予支持” 。这使我国高新技术风险投资的发展有了政策上的依 据和 保证 。 中南 a 学 j 二 商 管 斗 里学 m za 士 论 文 1 9 8 5年 9月，国家科委和中国人民银行支持，国务院批准成立 了我国第一家风险投资公司一一中国新技术创业投资公司，这是一 家专营风险投资的全国性金融机构。 1 9 8 8年开始，国家科委成立了火炬基金，在新加坡上市，募集 资金 1亿美元，用于中国新技术企业的发展。火炬基金是典型的风 险投资基金 。 1 9 8 9年，在中国人民银行的支持下，中国工商银行和中国农业 银行率先开办了科技贷款业务。 1 9 8 9年 6月，由国家科委、国防科工委、招商局集团有限公司 所属 的四家公 司共 同出资兴建 ，经对 外经济贸易部批准成 立 了中国 科招高新技术有限公司。科招公司主要从事国内外高新技术企业的 投资，支持社会经济效益好的高新技术成果发明、专利等尽快转化 为产品和商品，促进我国高新技术产业的发展。 1 9 9 1年，国务院在 国家高新技术产业开发区若干政策的暂行 规定第 6条中指出:“ 有关部门可以在高新技术产业开发区建立风 险投资基金，用于风险较大的高新技术产业开发。条件成熟的高新 技术开发区可创办风险投资公司” 。这标志着风险投资已受到政府重 视。但由于市场环境不完善，经济体制改革的步伐比较缓慢，风险 投资未能真正发展壮大。 1 9 9 2年，沈阳市率先建立了科技风险开发投资基金，采取了贷 款担保、贴息垫息、入股分红等多种有偿投资方式，为企业发展科 技分担投资风险。随后重庆、太原、江苏、浙江、广东、上海等地 相继成立了相应的科技创业投资 ( 基金)公司。 1 9 9 2年 ，美国国际数据集团 ( i dg)下属的太平洋技术风险投 资基金 ( p t vc)致力于将风险投资引入中国，迄今为止已在北京、 上海、天津 、广东等地与当地科委合作设立了四个技术风险投资公 司，专门从事科技产业投资业务。 1 9 9 4年，财政部和国家经贸委联合组建了中国经济技术担保公 司，其经营宗 旨是，通过运用信用担保和投资等经济手段，引导投 融资流 向 ，支 持 高新科技成果转化 为现实生产力 ，促进企业 技术进 中 甫 大 学 s 角 带 3. 里学 院 硕 士论 文 步，以及疏通流通渠道，促进商品交换，为我国国民经济发展服务。 中国经济技术担保公司是我国唯一一家经批准专营信用担保业务的 金融机构，成立以来，对担保业务进行了初步的探索，并对高新技 术企业进行 了直接的风险投资，对促进科技成果转化及高新技术企 业的发展起到了积极的作用。 1 9 9 5年 5月 6日，国务院在 关于加速科技进步的决定中指 出:“ 发展科技风险投资事业 ，建立科技风险投资机制 ” 。 1 9 9 5年，深圳市投资管理公司、科技局、经发局和计划局共同 投资 1亿元，组建了 “ 深圳市高新技术投资服务有限公司” ，开始进 行科技风险投资的担保尝试。 1 9 9 6年 9月 1 5日，国务院在 关于 “ 九五”期间深化科学技 术体制改革的决定中，再次强调:“ 积极探索科技发展风险投资机 制，促进科技成果转化” 。此后，掀起了一股对风险投资进行考察研 究和尝试的浪潮。 1 9 9 7年，深圳市成立了深圳市科技风险投资顾问有限公司，即 中科融公司。是专门从事高科技等高成长行业的策略性投资银行业 务的专业服务机构。 近来，很多资金实力雄厚的中外大公司，都开始把风险投资作 为促进业务扩展及技术提高的一种手段。如四通、清华紫光、希望 等公司纷纷进行战略性 的风险投 资。 私人资本在我国的风险投资中一直比较活跃，十余年来有大量 的个人资本介入了风险投资。我国高科技产业的发展也与私人资本 的投入有密切的关系。许多高科技企业最初就是靠创业者向亲戚朋 友借贷发展起来的。在我国高新技术产业开发实验区，大量的有限 责任公司及无主管单位的集体企业也由个人投资发展起来。 我国民营高技术企业发展初期，由于缺乏风险投 资渠道和机 制，许多大学和研究机构不 自觉地担任了风险投资者的角色，并且 提供了技术和人才的支持。民营高技术企业的创业者大都是由大学、 科研机构分流出来的人员，如四通的创始人是中国科学院的 7名科 技人员，联想的创业人员来 自中科院计算所，北大方正的创业人员 是北京大学的教授。创业者与原单位有着千丝万缕的联系，往往能 中 甫 大 学 二. 商 管 7 里学 r 之s 员 d 二 论 文 够从原单位得到技术，人才甚至资金的支持。我国的各大学和科研 院所在风险投资发展初期担任了重要的角色。 我国风险投资业十几年来的发展历程，已积累了不少经验和教 训，总的来说，在风险投资的发展过程中，不论是在财力上，政策 上，还是在风险投资公司的组建以及风险投资人才的配备上，政府 的大力支持 ，是 我 国风 险投资业发展 的第 一推动 力 。但是 以政府 作 为风险投资主体也存在一些问题，这也体现在国有风险投资公司对 项目投资的全方位管理上。如果不对所投项 目进行产品开发，财务 管理、市场营销 以及企业组织等全方位的管理，风险投资就会在不 规则的市场运作下而血本无归，失去风险投资的价值。1 9 9 8年，就 在我国风险投资热潮迭起的时候，中国 1 9 8 5年成立的第一家风险投 资公司一一中国新技术创业投资公司宣告破产清盘。“ 中创”模式的 失误也说明以政府信用为依托的企业投融资行为在企业运营和决策 机制上存在体制性弊端和缺陷。而且 目前以国家为投资主体的风险 投资资金 明显不足 ，1 9 9 6年我 国 己有大小风 险投资公司 8 0家 ，而 总投资能力仅为 3 5亿元。在西方国家，企业 r 结合美国所运用资金的 出资者情况看，有 5 4 %是由基金出资的，其中财团法人和金融保险 公司各占 1 1 %。政府部门直接或担保出资的局限性，不仅在于 自身 资金规模与风险投资需求之间的巨大差异，更主要的是资金所有权 与经营权的协调仍无法摆脱传统投资体制的束缚，政府在风险投资 中的定位和国家财政资金的直接进入往往带来风险投资机制内部利 益与责任的错位。实践证明风险投资的投资方向在一定程度上取决 于融资方式，美国在 6 0年代制定了 中小企业法案 ，并专门成立 了小企业管理局，向小企业提供低息贷款和技术支持，但也存在很 多小企业投资公司。从国家、政府得到低息贷款后，并不是向高科 技新兴产业的企业进行投资，而是大量以债务形式投资于有短期还 款能力的成熟，相对风险较小的企业，这种投资政策与应支持小企 业长期发展的宗旨相违背，违背了政府为小企业投资公司提供风险 投 资资金 的初 衷 。 事实证明，美国从 1 9 4 6年 a r d公司成立到 5 0年代小企业公 中 南 大 学 j 二 商 管 理 学 欢 刁卜 二 论 文 司制度的探索，直至 6 0年代有限合伙创业投资基金的全面兴起，美 国创业 投 资基金 的成格长发 良才 使 风险投资真正成 为一个独 立 的产 业。风险投资是市场经济环境下典型的市场行为，我国以政府主导 型为主的风险投资体制必须进行改革，从政府部门主导的风险投资 公司的指导导思想来看，主要是为了促进科技成果转化。而科技成 果转化只是高新技术产业发展进程中的一个环节。因此，在进行风 险投资时，从投资策略的角度，还必须考虑后续投资的问题 ，没有 后续投资的支撑，风险投资只能如同尖刀部队孤军奋战一样 ，拚尽 弹药就束手无策了。应该说政府主持的风险投资对现今的科技成果 转化起到 了积极的推动作用，但高新技术的发展，风险企业了成功 还有待后续投资的支撑，才能真正体现风险投资的价值 。因此，当 前拓宽风险资金来源，实行投资主体多元化，努力使 民间资本在风 险投资中扮演重要角色。并不断改善市场环境，才能有助于我国风 险投资业快速 步入 良性循环轨道 。 中 南 口 学 二 _ a 布管 3 皿学 院 硕 侧 匕 论 文 第 2章 工商企业介入风险投资的动因分析 2 . 1发达国家工商企业的风险投资 2 . 1 . 1发达国家风险资本来源状况 2 0世纪 9 0年代是发达国家风险投资急速扩大的 1 0年，以风险 投资最发达的美国为例，1 9 9 1年美国的风险投资延续了 8 0年代复 苏的势头，当年的投资额达到 1 3亿美元。1 9 9 2年起，风险投资逐 年上升，1 9 9 7年超过 1 9亿美元。风险投资扩大的必需前提是筹集 风险资本。由于风险投资是一种较长期限的股权投资，投资的流动 性比较差，因此需要有较为固定的资本来源，一些大公司正是注意 到高科技行业巨大的成长和获利前景，开始涉足风险投资业。 图 2 - 1美国风险资本的来源结构 单 位 :% 、赢 e igj 1 9 8 0 - 1 9 8 51 9 8 6 - 1 9 9 21 9 9 2 - 1 9 9 41 9 9 61 9 9 7 个人/ 家庭 损赠 基金 银行/ 保 险 公 司 公 司 养老基金 其他 1 8 8 1 3 1 3 3 1 1 7 1 1 1 2 1 2 1 0 4 5 1 1 9 1 2 1 7 4 4 9 9 9 21 5 1 3 43 9 1 3 9 1 3 0 4 0 7 快 表中数字为每个时间段新增风险资本的来源情况 资料来源 :美国 风险资本 从表 中可见大公司 目前在美国的风险投 资者构成 中发展非常 现己位居第二位，是仅次于养老基金的重要风险资本来源。 中 南 大 学 二 二商 昔 理 学 欢 硕 士 论 文 2 . 1 . 2发达国家工商企业的投资策略与动机 在西方发达国家很多大企业都 己涉足风险投资业。如在西欧、 德国的西门子、荷兰的飞利浦、意大利的佛帝三家大型电子公司组 成了一个技术风险管理公司。菲亚特 公司联 合成 立 了欧洲风 险投资 公司 ， 、飞利浦等 2 0家欧洲 的最 大 的 主要业务是向技术密集型的中 小企业投资。美国的 i b m, a t 二是投资于 风 险投 资基金 。其 中，一家 公司牵头 ，与其他大 公司联合组建产业 战略基金 ，对某一重要的战略领域进行投资，是公司风险资本重要 而有特色 的投 资方式 :三 是 公司 内部成立专 门风 险投 资基金 ，由该 机构负责风险项 目投 资。 事 实上 ，公司资本在风 险投资中的实际作用 ，要高于统计数字 所反映的情况。因为一方面这些公司 ( 除了上文所述的大公司外， 也包括一些中小型的高技术公司)不仅提供了风险资本来源，而且 提供 了极 具诱惑力的风险投 资机会 。另一方面 ，这些 公司 一般 都有 大量的 r 二是政府资金，如政府专项拨款，政府优惠贷款，政 府担保资本等;三是一些实力较雄厚资金流动性较好的产业公司。 其中主要是政府资金。我国工商企业介入风险投资活动的历史不长， 是在 1 9 9 8年以后才逐渐出现的。但寻找高成长性的新项 目一直是所 有上市公司关注的问题，而寻找新项目的过程常常也带有了一点风 险投资的萌芽。1 9 9 8年后，风险投资在国内成为热点，同时高新技 中 甫 二 气学 .=. 7， 7 3学 院 49 士 宝 仑文 术成为我国资本市场运作的新焦点，高科技上市公司成为市场的新 宠，这刺激 了大批 的产业资本积极介入到高科技的发展中来。在这 样的过程中，风险投资这种全新的投资模式和资本运作机制受到一 些大企业的青睐，开始成为部分大企业创新活动的正式或非正式安 排 。 介入风险投资的主要企业及投资概况 i .涉及工商企业的风险投资公司的投资者及投资方向 上海科技投资股份有限公司:注册资本 3 . 0 5亿元，投资者为 上海市政府 ( 占 4 9 %) ，其余为宝钢、上海市建设银行、上海市交通 银行等 8家国有企业法人、投资方向为信息、网络、生物医药、新 型材料等 ( 己投 资 3 0多个项 目) 。 北京市科技风险投资股份有限公司:注册资本 5亿元。其中， 中青旅股份有 限公 司 1 . 2 5亿元 ，北京国际信托 1 . 2 5亿元 、北京国 际电力 1 . 2 5亿元、北京大地科技实业公司 0 . 3 5亿元、北京国有资 产经营公司 0 . 4 亿元， 、海淀区国有资产投资经营公司 0 . 5亿元。投 资方向包括 生物 医药 、现代农业 、环保和新材料 、电子元器件 、系 统集成软件 等 。 北京市高新技术产业投资股份有限公司:注册资本 3 . 1亿元， 其中北京市国有资产经营公司 8 0 0 0万元、首都钢铁公司 1 0 0 0亿元、 清华同方 1 0 0 0万元、国家开发投资公司 1亿元、北京市综合投资公 司 i . 1亿元。投资方向为信息产业、生物工程、新材料、光机电一 体化、环保等 。 清华科技创业投资公司:主要发起为清华大学企业集团与首 钢总公司。特变电工、华银电力、全兴股份、分别出资 1 0 0 0万元， 各占 5 %。业务包括:按照多元化的组合投资策略和合作性的联合投 资策略，投资于高新技术产业 ( 占公司资产总额的 8 0 %以上)和证 券、债券市场 ( 不超过公司资产总额的 2 0 %) ;投资方向以电子信息、 生物工程、中西药业、环境保护和新材料、新能源等国家认定的高 新技术产业化项 目为主 。 清华紫光科技创新投资有限公司:注册资本 1 . 8亿元，清华 中 南 口 气 学 0 二 兔 带 3. 里学 院 刁 负侧 七 论 文 紫光出资 3 0 0 0万元，占 1 6 . 6 7 %;湖北中天、中海海盛和燕京啤酒 分别出资 2 0 0 0万元， 各占 1 1 . 1 1 %; 中钨高新( 原金海股份) 出资 1 5 0 0 万元，占 8 . 3 3 %。投资方向为新材料、生物制药及网络领域，面向 高校和科研院所进行创业投资。 辽宁东方信息产业创业投资有限公司:注册资本 1亿元，由 东大阿派的母公司东方软件公司出资 7 0 0 0万元，占 7 0 %。主要业务 包括:对以数字技术为基础，以软件技术为核心的项 目企业进行投 资，在 2 -3年 内选择 1 0 0家左右可 以投资的技术和企业 。 北京中关村青年科技创业投资有限公司:注册资本 8 0 0 0万 元，由中关村 出资 5 7 0 0万元， 占 7 1 . 2 5 %。主要业务包括 ;提供孵 化器和进行风险投资。 华鼎科技兴业投资有限公司:注册资本 1 . 6亿元，涉及的产 业公司是苏常柴 a 出资 1亿元，占 6 2 . 5 %。业务包括:主要从事以 信息产业为主的高科技项目投资，该公司将成为苏常柴 a 高科技产 业的孵化器，为企业培育新的利润增长点。 红塔创新投资股份有限公司:注册资本 2亿元，主要发起人 云南红塔实业有限责任公司。烟台冰轮和云南白药各投资 1 0 0 0万 元，分别占 5 %。业务包括:采取资产全额托管方式运作，所有资产 将全部用于对高新技术企业的股权投资，并介入信息产业、电信、 生物制药、新型材料等项目。 2 1世纪科技投资有限责任公司:注册资本 3 . 5 5亿元，上海 港机出资 5 0 0 0万元、 东北高速出资 i 亿元联合鼎尊公司、国通证券、 西安开元等发起设立。投资方向为:i t产业、新材料、生物医药、 环保等具有高成长性的中小型企业为主的科技公司。 深圳创新技术有限责任公司:注册资本 7亿元，粤电力出资 5 0 0 0万元、深深宝出资 3 5 0 0万元、深圳市投资管理公司持有国家 股 5亿元联合其它公司设立。该公司的经营范围:面向新技术产业 进行资产管理、资本运作和作相应的证券投资等;投资产业重点: 计算机、通讯、微电子、新型元器件、新材料、生物工程、激光等。 以下是正筹建 中的公司: 中 甫 大 学 j 二 月r 神 男 巨 学 欢 不 斑 d : 论 大 北京创业园科技投资有限公司:注册资本 1亿元，华北高速 出资 3 0 0 0万元联合北京市新技术产业开发试验区国有资产投资经营 公司 ( 出资 5 0 0万元)和燕京啤酒集团 ( 出资 5 0 0 0万元)等 5 位发 起人共同投资设立。在中关村科技园区登记注册，投资参股己进入 创业后期和扩张期，并进行上市运作的以信息产业、生物工程、新 材料、新能源为代表的高科技企业 。 浙江省创业投资有限责任公司:注册资本 1亿元，巨化股份 拟出资 1 5 0 0万元，占 1 5 %，业务包括:主要从事对高成长性的企业 或高新技术项 目进行股权投资、投融资策划、资产管理，为所投资 企业和项 目提供增值服务等业务 。 上海复旦复华科技创业投资有限公司:注册资本 5 0 0 0万元， 复华实业与复旦大学拟设立复旦复华科技创业基金，初期规模计划 为 2亿元人民币，为此复旦大学与复华实业将共同投资 5 0 0 0万元， 组建上海复旦复华科技创业投资有限公司，专门从事该项基金的运 作 。 河南豫能高科技投资发展有限公司:注册资本 1亿元，河南 豫能拟出 9 0 0 0万元发起设立，占 9 0 %。业务包括:主要经营计算机 软硬件 、网络技术、电子商务、电力、新能源等行业的投资及产品 销 售 。 上海张江创业投资有限公司:注册资本 5 5 0 0万元，陆家嘴 拟出 5 5 0万元参与发起设立，占 1 0 %;张江高科的绝对控股股东上 海张江高科技 园区开发公司亦是发起人之一。 以上是工商企业介 入风险投资公司的情况 ，主要通 过入股 间接 将资本投入风险企业的孵化 ，成长到最终获取增值退 出。 2 . 2 . 2我国工商企业介入风险投资面对的阻碍 随着我 国经济体制 改革 的深入进行 ，我 国经济社会发展 的宏微 观环境不断改善，为工商企业介入风险投资提供了一些基本的条件。 但是，必须看到，风险投资是一个相当复杂的投资体系，它与知识 经 济 紧 密 结合 ，与农 业 经 济 、工业经 济 的投 资方 式 相 比 ，风 险投 资 中 南 大 学 j 二 刀r 种 3 里1 * 1 a 充司 盯 7 匕 谁 仑夕1 在投资理念、运作方式、组织结构等方面，都有明显的差异，对技 术、市场、人才、管理以及制度条件都有更高和更严格的要求。因 此，目前我国工商企业进行风险投资还存在着约束和阻碍。 ( 1 )缺乏风险投资人才。风险投资家是特殊人才，必须是具备 相当的工程技术知识，同时还要懂得企业管理理论，具有金融投资 实践和高科技企业管理实践的 “ 通才” 。在美国，风险投资家多是以 前曾亲历过创业艰辛，并已取得成功的高科技创业者，而我国企业 中还缺乏这类人才。虽然改革开放 2 0年来已培育了为数不少的经历 市场经济风雨洗礼的企业家，但是由于风险投资的对象大多集中于 高科技领域，熟悉高科技发展的运行规律和运行趋势对许多企业家 而言是一个难题 。普通企业家对高科技和高科技产业的了解往往只 停留在表面，很难对项目、产品和市场做出准确评估。 ( 2 )相关市场的发育程度还难以适应风险投资的市场化要求。 我国目前经济还处于转轨时期，市场体系不完善，市场发育不平衡， 市场机制不健 全 ，还不 能满足科 技进 步的需求 ，科技还没有真 正走 上商 品化 和 以市 场 为杠 杆 ， 以竞 争求 发展 的道路 ，风险投 资 的 发 展 受到严重制约。主要表现在:a . 技术市场发育滞后。研究者与生产 者在商品化转移方面缺乏竞争，技术提供方之间为迅速推出技术商 品的竞争不足，使得工商企业在挑选风险项 目时缺乏比较和鉴别， 难 以找到最 适 合 自己投 资的项 目和技术 。另外 ，我 国科技 资源 分 布 的重心在科研院所和大专院校，绝大多数企业尚未成为技术进步的 主体，也阻碍 了的技术市场化进程。b . 产权市场不健全。风险投资 运作机制的基础是存在风险企业产权或股权转让的市场，风险投资 事业发达的国家都有非常健全的股票市场和产权交易市场。而我国 证券市场还够完善，公众介入有限，产权流动不畅。风险投资者投 资于高新技术的目的是为了获得高额风险回报。风险投资者的利益 有多种回报形式，如与所投资公司分享利润，占有该公司股份，获 取该公司某项 技术许可证的转让权 与使用权 等 ，而这些都 以技 术 ， 产权的迅速流 动为前提 。 ( 3 )政府的扶持力度不够。我国虽然对风险投资持支持态度 ， 1 9 中 南 乡 弓 学 二 乙商 管 3 3学 花 龙 币 员 士 论 文 但缺乏有效的激励措施，明确的发展计划和规范化的管理办法。为 了促进风险投资的顺利发展，各国政府制定出许多优惠的风险投资 政策，如政府辅助、税收辅助、税收优惠、政府担保 ，建立 “ 第二 板股票市场”等。如美国早在 1 9 5 3年就成立了中小企业管理局，承 担对高科技中小企业的银行贷款担保，制定政府采购政策等。而我 国仅有税收优惠和出口优惠的政策，扶持措施的力度远不及发达国 家 ，还 不能满足 风险投 资发展 的需要 。我 国针对 风险投 资 的政策环 境还 未形成 。迄今 为止 ，国家对 风险投 资尚未有 具体 的鼓 励政策 ， 也没有关于风险投资方面的具体的法规及管理条例，政府在培育完 善的市场体制方面也没有起到其应有的作用 。 2 . 2 . 3我国工商企业介入风险投资的主要动力 与其他的投资形式相比，风险投资的收益具有很大的不确定性， 投资失败的比率也较其他形式的投资高得多。之所以有大量企业参 与到风险投资中来，主要有两点原因: ( 1 )强烈的获利动机。风险投资能获得高回报是人人都知道的 “ 定理 ” 。从美国风险投资 的发展来看 ，在投 资期 内，风险资本 的年 回报率一般在 2 5 %-3 5 %，高于其他投资的收益率。例如美国技术 基金管理公司仅在近 5年 的经营活动 中，就获得 了超过 1亿美元的 利润，良好的收益预期使这个公司自 1 9 7 6年成立以来，先后 6次成 功地筹集了总量达 3 . 1 5亿美元的资本。如图 2 - 2显示了美国 2 0世纪 8 0年代中期以来风险资本收益情况与标准普尔指数变化的对比，我 们从中可以看到，风险投资无论是收益率水平还是收益率的增长情 况均高于标准普尔 5 0 0种股票指数。风险投资的收益线的波动幅度 明显高于标准普尔 5 0 0种股票指数，反映了风险投资更大的不确定 性 。 中 南 大 学 二 二 商 管 3. 学 晚 zn - 七论 文 2 0 0 0 1 8 0 0 1 6 0 0 1 4 0 0 1 2 0 0 1 0 0 0 8 0 0 6 0 0 4 0 0 2 0 0 0 风险投资1 0 0 种股票指数 标准普尔 5 0 0 种股票指数 一 ，/一_ / ， 厂 了 1 9 8 5 1 9 8 6 1 9 8 7 1 9 8 8 1 9 9 9 1 9 91 1 9 9 2 1 9 9 3 1 9 9 4 1 9 9 5 图 2 - 2 风险投资 良好的收益预期与大企业追逐高额利润的目标不谋而 合 ，吸引它们参与到风险投资者的队伍 中来 。 c 2 )风险投资是工商企业寻求新的经济增长点，拓宽经营领域， 优化业务结构的有效途径。改革开放以来，我国经济经历了 2 0年的 高速成长，1 9 7 9 -1 9 9 7年，年均增速达 9 . 8 %，现在己经由卖方市场 转变为买方市场，告别了短缺经济，当前市场上相当一部分产品供 过于求。据不完全统计，目前我国工业产品库存积压高达 2 . 2万亿 元，现有生产能力大量相对过剩。要实现经济结构合理化，就必须 调整产业结构，培育新的经济增长点。我国国有企业过去那种无限 扩张 、不计 回报 ，重复建 设的虚