（管理科学与工程专业论文）中国国际短期资本影响因素的实证研究.pdf

p h m c a n d i d a t e： z h a n g y a n a c a d e m i ca d v i s o r ： m a j o r r e s e a r c ha r e a a s s o - - p r o f c u ih u i - - f a n g p r o f x u e y a o w e n m a n a g e m e n ts c i e n c ea n de n g i n e e r i n g f i n a n c i a ls u p e r v i s i o n s c h o o lo fe c o n o m i c sa n dm a n a g e m e n t t a iy u a nu n i v e r s i t yo fs c i e n c ea n d t e c h n o l o g y m a y , 2 0 1 0 太原科技大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立 进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容之外，本论文 不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研 究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确的方式标明。本人完 全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名：荻奸 h 觏：。卜年1 ir3 日 保存论文和汇编本学位论文。 保密口，在年解密后适用本授权书。 本学位论文属于 不保密口。 ( 请在以上方框内打“ ) 论文作者签名： 导师签名： 乱么嘉 1 日期：吵年a 多日 日期： 垆年月多日 中文摘要 中文摘要 世界商品贸易自由化促进了资本超越困界，在国际范围内的流动。电子网络的 发展又进一步加快了资本流动的速度，更加拓宽了资本流动的范围。尤其是国际短 期资本在世界范围内的快速流动，降低了各困融资成本，加快了融资速度，推动着 世界经济的发展。同时，由于资本的趋利避险的本性，国际短期资本在世界各国的 经济发展中频频扮演着“助涨杀跌”的角色，严重影响世界经济的稳定发展。 随着中国加入w t o 后对外开放的迅速推进和经济的持续高速增长，国际短期 资本流入量迅速增加，特别是在最近两年。因此，本文对我国短期资本流动进行深 入的分析和研究。这对于有针对性地采取措施，有效地防范图际短期资本流动对我 国的不利冲击具有重要的现实意义。本文着重从三个方面对中国的国际短期资本进 行了分析和研究，主要内容归纳如下： 首先，本文选取2 0 0 6 年1 月至2 0 0 8 年9 月的中国外汇储备增加额、f d i 以及 贸易顺差额月度数据并对中国国际短期资本流量和存量的规模进行了测算，可以看 出在2 0 0 6 年1 月至2 0 0 8 年9 月期间，国际短期资本大量涌入并滞留在中国境内。 以2 0 0 6 年1 月为基期( 假设2 0 0 6 年1 月滞留在中国的国际短期资本为零，即中国 国际短期资本存量为零) ，到2 0 0 8 年9 月为止，中国围际短期资本存量已经达到了 2 3 7 4 2 2 亿万美元。 其次，在对中国国际短期资本流量和存量的规模的测算的皋础上，运用互相关 图对中国国际短期资本流量及其影响因素的相互影响关系进行了分析，并建立中国 国际短期资本流量与其影响因素之问的多元线性回归模型。同时，用多元线性回归 模型对中国国际短期资本存量与其影响凶素之间的关系进行了实证分析。 最后，由于国际短期资本大量涌入中国增加了人民币升值的压力，推动了人民 币的不断升值，而人民币升值又会对我国经济发展带来许多的影响：只要值到一定 程度，国际短期资本从人民币升值中获利大量撤离中国，埘中国的经济金融体系造 成极大的冲击。因此，本文在分析人民币升值对我国经济发展的影响的基础上，构 建了中国困际短期资本撤离中国与人民币升值之间的博弈模型，计算出了国际短期 资本撤离中国与人民币升值博弈的混合战略纳什均衡，分析了国际短期资本从中国 撤离的概率和人民币升值的概率与各变量的关系，并对中国政府在决定人民币升值 时应考虑哪些因素方面提出了一些建议，以防范图际短期资本的大量撤离。 太原科技人学硕十学何论文 关键词：国际短期资本；互相关图：博弈； t h ei n t e r n a t i o n a ls h o r t t e r m c a p i t a l i n f l o wi nc h i n ae x p a n d sv e r y q u i c k l ya l o n gw i t ht h er a p i d l ya d v a n c i n go fo p e n i n gu pa n dh i g hs p e e d g r o w t ho fc h i n e s ee c o n o m ya f t e rc h i n aa t t e n d i n gw t o ，e s p e c i a l l yi nr e c e n t y e a r s t h u s ，t h i sp a p e rd i s c u s s e sa n dr e s e a r c h e si n t e r n a t i o n a ls h o r t t e r m c a p i t a lf l o wi nc h i n a ，w h i c hh a si m p o r t a n tr e a l i s t i cs i g n i f i c a n c et ot a k e t a r g e t e dm e a s u r e sa n de f f e c t i v e l ya g a i n s ta d v e r s ei m p a c to fs h o r t t e r m i n t e m a t i o n a lc a p i t a lf l o w si nc h i n a t h i sa r t i c l e e m p h a t i c a l l ya n a l y z e sa n ds t u d i e sc h i n a si n t e r n a t i o n a l s h o r t t e r mc a p i t a lf r o mt h et h r e ea s p e c t s t h em a i nc o n t e n t sa r es u m m a r i z e d a sf o l l o w s ： f i r s t l y , t h ea u t h o rc o l l e c t st h em o n t h l yd a t ao fi n c r e a s i n gi nf o r e i g n r e s e r v e s ，f d ia n dt r a d es u r p l u sf r o mj a n 2 0 0 6t os e p t 2 0 0 8a n dm e a s u r e s t h es t o c ka n df l o wo fi n t e r n a t i o n a ls h o r t t e r mc a p i t a l t h er e s u l t ss h o wt h a t i n t e m a t i o n a ls h o r t - t e r mc a p i t a ls w a r m si n t oa n ds t r a n d si nc h i n a s u p p o s e j a n u a r y2 0 0 6a sb a s ep e r i o d ( a s s u m i n gi nj a n u a r y2 0 0 6 w i t h o u ta n yc a p i t a l s t r a n d e di n c h i n a ，n a m e l yt h ed e p o s i to fc h i n ai n t e r n a t i o n a ls h o r t t e r m c a p i t a li sz e r o ) ，i n t e r n a t i o n a ls h o r t t e r mc a p i t a ls t o c ki nc h i n ah a sr e a c h e d 2 3 7 4 2 2t h o u s a n db i l l i o nd o l l a rb yt h ee n do f s e p t e m b e r2 0 0 8 太原科技人学硕十学位论文 n e x t t h i st h e s i sa n a l y z e st h ei n t e r a c t i o nb e t w e e nc h i n a si n t e r n a t i o n a l s h o r t t e r mc a p i t a lf lo wa n di t si n f l u e n c i n gf a c t o r su s i n gc r o s s - c o r r e l o g r a m a f t e rm e a s u r i n gt h ef l o wa n ds t o c ko fi n t e r n a t i o n a ls h o r tt e r mc a p i t a lf l o wi n c h i n a ，a n de s t a b l i s h e st h em u l t i v a r i a t el i n e a rr e g r e s s i o nm o d e l so fc h i n a i n t e r n a t i o n a ls h o r t t e r m c a p i t a l f l o wa n di t si n f l u e n c ef a c t o r s si m u l t a n e o u s l y , a ne m p i r i c a la n a l y s i so ft h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nc h i n a i n t e r n a t i o n a ls h o r t - t e r mc a p i t a la n di t si n f l u e n c ef a c t o r sw a sc a r r i e do u tb y u s i n gm u l t i p l el i n e a rr e g r e s s i o nm o d e l s f i n a l l y , t h er m ba p p r e c i a t e sp r e s s u r ei n c r e a s e sw i t ht h ei n f l u xo f i n t e r n a t i o n a ls h o r t t e r mc a p i t a l ，w h i c hn o to n l yp r o m o t e st h er i s ec e a s e l e s s l y , b u ta l s ob r i n g sm a n yi n f l u e n c e st oo u rc o u n t r y se c o n o m i ch e a l t h t h e i n t e m a t i o n a ls h o r t t e r mc a p i t a lw o u l dp r o f i te n o u g hf r o mr m ba p p r e c i a t i o n a n dl e a v ec h i n aa sr m ba p p r e c i a t i n gt oac e r t a i nl e v e l ，w h i c hm a yg r e a t i m p a c t c h i n a se c o n o m i ca n df i n a n c i a ls y s t e m t h e r e f o r e ，t h i st h e s i s c o n s t r u c t sg a m em o d e lo fw i t h d r a w i n gi n t e m a t i o n a ls h o r t t e r mc a p i t a lf r o m c h i n aa n dr m b a p p r e c i a t i o nb a s e d o nt h ea n a l y s i so ft h ei n f l u e n c eo fr m b a p p r e c i a t i o n o no u rc o u n t r y , c a l c u l a t e st h em i x e ds t r a t e g ye q u i l i b r i u m b e t w e e nt h ei n t e r n a t i o n a ls h o r t - t e r mc a p i t a ll e a v i n gc h i n aa n dr m b a p p r e c i a t i o n ，a n a l y z e s t h e r e l a t i o n s h i pa m o n g t h e p r o b a b i l i t y o f i n t e m a t i o n a ls h o r t t e r mc a p i t a le x o d u sf r o mc h i n a ，t h ep r o b a b i l i t yo fr m b a p p r e c i a t i o na n d t h ev a r i a b l e s ，t h e np u t sf o r w a r dc o r r e s p o n d i n gs u g g e s t i o n s f o rc h i n e s eg o v e r n m e n tt op r e v e n tt h ei n t e m a t i o n a ls h o r t - t e r mc a p i t a l w j t h d r a w a l k e yw o r d s ：i n t e m a t i o n a ls h o r tt e r mc a p i t a l ；c r o s s c o r r e l o g r a m ；g a m e i v 目录 目录 中文摘要i a b s t r a c t i i i 目录i 第1 章绪论l 1 1 研究背景及立项意义一1 1 1 1研究背景l 1 1 2 立项意义2 1 2 研究内容和研究方法3 1 2 1 研究内容3 1 2 2 研究方法4 1 3 研究目标与研究框架4 1 3 1研究目标4 1 3 2 研究框架5 本章小结6 第2 章国际短期资本研究7 2 1 国际短期资本的概述7 2 1 1 国际短期资本的定义及分类7 2 1 2 国际短期资本的特征分析8 2 1 3 国际短期资本出入中国的途径研究1 0 2 2 国际短期资本流动的效应分析1 1 2 2 1国际短期资本流动对世界经济的影响1 1 2 2 2 国际短期资本流动对输入国的影响1 3 2 3 国际短期资本流动国内外研究状况1 5 2 3 1国际短期资本流动国外研究状况1 5 2 3 2 国际短期资本流动国内研究状况1 7 本章小结1 9 第3 章中国国际短期资本规模分析21 3 1 国际短期资本流动规模的测算方法2 1 3 1 1国际收支平衡表反映的国际短期资本流动规模2 1 太原科技人学硕十学侮论文 3 1 2 直接估算法2 l 3 1 3 余额法( r e sid u aim e t h o d ) 2 2 3 1 4 克莱因法2 3 3 2 中国国际短期资本规模的测算2 3 3 2 1外汇储备增加额研究2 3 3 2 2 贸易顺差额研究2 6 3 2 3 直接投资增加额研究2 8 3 2 4 国际短期资本规模研究2 9 本章小结3 0 第4 章中国国际短期资本流动的实证分析31 4 1 中国国际短期资本流量与其影响因素的相互关系研究31 4 1 1中国国际短期资本流量与中美实际利率的相互关系研究3 1 4 1 2中国国际短期资本流量与证券市场收益的相互关系研究3 3 4 1 3 中国国际短期资本流量与汇率的相互关系研究3 4 4 1 4结论3 5 4 2 中国国际短期资本流量的实证分析3 6 4 2 1构建回归模型及实证分析3 6 4 2 2结论3 7 4 3 中国国际短期资本存量的实证分析3 7 4 3 1构建回归模型及实证分析3 7 4 3 2 结论4 0 4 4 政策建议4 1 本章小结。4 1 第5 章中国国际短期资本撤离研究4 3 5 1 人民币升值对中国经济的影响研究4 3 5 2 博弈模型的假设与变量说明4 4 5 2 1 基本假设4 4 5 2 2 变量说明4 5 5 3 博弈模型的构建及分析4 6 5 3 1博弈模型的构建4 6 5 3 2 博弈混合纳什均衡分析4 6 5 4 结论及政策建议4 8 8 9 9 1 1 l i ， m 棚肿 m 州 射 一 w 太原科技人学硕j 卜学位论文 i v 第l 章绪论 第1 章绪论 全球经济一体化同时带来全球金融的一体化，今天，由于信息化网络特别发达， 导致国际资本流动的增长速度和流动速度也大大地加快了。根据统计可知，目前国 际资本流动的增长速度已经超过世界g d p 增长速度的6 倍，国际贸易增长速度的4 倍。 巨额国际短期资本如潮水般涌入新兴发展中国家是一种不f 常的、亦是一种非理性 的现象。资本在国际问流动固然可以对各国经济和世界经济带来不少好处，但其所 具有的易变性所导致的巨大的操作力也是难以避免的。如今，在世界经济、金融市 场中，国际资本流动已然处于主导地位，同时发挥着非常重要且不可被替代的作用。 在国际资本中，国际短期资本占有相当大的比例。国际短期资本的流动是一把“双 刃剑”，在促进世界经济发展的同时，也会对其产生不利影响。 1 1 研究背景及立项意义 1 1 1研究背景 一百多年蓟f b a g e h o t 对资本的流动特性进行了这样叙述：在一国之内使资本流动 的那些金融工具将会逐步使资本在国际范围内流动。对于一囤金融市场而言，其与 困际金融市场的接轨和整合是一个长期的、渐进的过程。1 9 9 7 年金融危机前，世界 银行对当时的国际金融形势做出了如下归纳：世界各国的金融市场将迅速整合为单 一的全球化的会融市场，对于全球的发展中国家来说，虽然各个发展中国家的起点 和速度存在差异，但是无论其是否做好准备，将无一例外地被带入这一全球化进程。 由于国际短期资本具有的逐利避险的本性，国际短期资本大量流入某个国家或 区域后，通常会投资于变现能力强、收益率高的领域，比如汪券市场和房地产市场， 从而促使该幽或该地区的股价、房价等资产价格不断攀高，从而形成与该国或该地 区实体经济不相称的经济泡沫。经济泡沫一旦的大量积聚，该国或该地区的经济将 陷入泡沫经济的困境。大量流入的国际短期资本的投机行为，又导致幽内资产的价 格急速卜涨，继而使国内经济承受着越来越大的通货膨胀压力，进一步加剧了国内 经济泡沫的形成，一旦经济泡沫破灭会导致社会财富大量缩水，进而对投资和消费 产生消极影响，以致影响社会稳定。给经济金融的稳定性安全性带来很大的隐患， 太原科技人学硕十学位论文 甚至于可能发生会融危机。 1 0 多年前爆发的东亚会融危机至今仍令人心有余悸。这次危机也激发了经济学 家们对金融危机的研究热情。在过去，经济学家总是强调导致金融危机爆发的根源 是基本面因素，比如以k r u g m a n ( 1 9 7 9 ) 为代表的第一代货币危机理论强调了政府实 施的扩张性宏观经济政策与维持固定汇率之间存在着矛盾并导致了危机爆发。但是， 研究者从这次东亚金融危机中发现，在新兴市场爆发的会融危机的原因并不完全是 宏观经济的基本面出现了严重的失衡，同时也有在短期之内国际资本流动发生突然 性逆转导致的“资本账户危机的原因。 近几年的研究已证明，爆发金融危机的国家都经历了相似的过程：经济高速发 展国际资本大量流入资本市场不断膨胀经济泡沫剧增投资风险扩 大国际资本大量外逃资金突然短缺金融危机爆发。虽然，这些国家金 融危机爆发的根本原因是这些国家不恰当的经济政策，但是，国际资本流动，特别 是国际短期资本流动在金融危机爆发过程中扮演着尤为重要的角色。 尤其是近几年来，伴随着人民币升值预期，大量的非正常的国际短期资本流入 中国，势必会对我国经济发展产生一些消极的影响。特别是在2 0 0 7 年，美国由于 次贷危机引发了金融危机，而这次的金融危机又随着资本在国际间的流动而传递到 世界多个国家，引起了全球性的金融危机。在这次盒融危机期间，大量的国际资本 也通过各种渠道流入我国。同时，我国资本市场不断膨胀，通货膨胀率也高居不下， 在我国存在着一定程度的经济泡沫。如果这些国际资本大量外逃，将会对我国的经 济造成巨大的打击。因此，对引起国际短期资本在我国境内外之间流动的原因，其 流入我国后在我国的投资领域，以及在什么条件下国际短期资本有可能从我国撤离 等问题成为研究热点，同时，在我国加强对国际短期资本的监管是势在必行的。 1 1 2 立项意义 随着经济全球化和金融一体化的不断发展，国际资本流动呈现出自由化的趋势， 其中国际短期资本流动得到了前所未有的发展。2 0 世纪8 0 年代后，发达国家首先丌 始放松了对国际资本流动的限制，进入2 0 世纪9 0 年代后，发展中国家也开始逐渐放 松对国际资本流动的限制，同时伴随着信息、通讯技术的发展以及金融创新的兴起， 国际短期资本流动在全球范围内快速增长，这在大幅度提高资本流动效率的同时， 也使得和国政府对资本流动的管制更加困难。 2 第l 章绪论 我国在1 9 9 6 年1 2 月lh 实现了人民币经常项目可兑换，成为了国际货币基金组织 第八条款国，以及我网已经加入w t o ，在这样的背景下，实现资本项目的完全丌放必 然是我国最终的选择。近年来，特别足2 0 0 7 年全球性金融危机日订后，由于我国的资 本项目没有完全开放，这次金融危机对我国的影响程度低于那些资本项目完全丌放 的国家，导致了国际短期资本大量流入我国避险。同时，人民币也不断地处于升值 过程中，也导致了国际短期资本大量流入以获取投机收益。因此，我国的国际短期 资本流动的规模不断上升。国际短期资本流入往往并不以实体投资为目的，如果它们 只是单方面的流入而不相应流出的话，可能只会对我国的宏观经济产生一些局部压 力，而不会带来颠覆性的冲击。但是，国际短期资本在超规模的流入一国后，如果和 该国不恰当的宏观经济政策相结合，就必然会在其后的某一时段里大规模迅速撤离 该国。这一进一出的过程在卷走大量财富的同时，也给该国的宏观经济带来难以弥 补的伤害。因此，在2 0 0 7 年全球性金融危机期间，大规模国际短期资本流入我国的 现实情况下，对我国会融市场和宏观经济都存在着潜在的风险，同时也为我国对国 际短期资本流动的监管提出了新的挑战。 影响国际短期资本流动的因素是复杂多样的，导致国际短期资本流入、流出我 国境内的因素同样也是复杂多样的，究竟哪些影响因素对国际短期资本流入、流出 我国起着决定性作用，而且国际短期资本流入我国后反过来对这些因素又起什么样 的反作用? 在国际短期资本流入我国以等待人民币升值后获利撤出的这段时间中， 这些国际短期资本投资于我圈哪些领域，也就是说，国际短期资本流入我国后藏身 于何处? 在国内等待人民币升值后获利的国际短期资本在什么条件下就会从我国获 利撤离? 以及在此基础上，对国际短期资本流入我国提出一些监管方面的建议。这 就是本文的选题意义之所在。 1 2 研究内容和研究方法 1 2 1研究内容 本文主要从三个方面对我国的国际短期资本进行了研究，首先埘已经经过以自i 研究者研究证实的国际短期资本流动的影响因素，用我国的数据进行了实证分析， 分析这些因素对困际短期资本在我国的流动有什么样的作用，以及国际短期资本流 入我国后反过来对我国的这些因素产生什么样的影响；其次是对流入并滞留在我国 太原科技人学硕十学位论文 的国际短期资本，即国际短期资本存鼍进行研究，分析国际短期资本滞留住我国等 待人民币升值后获取暴利后撤离的这段时期内的藏身之所；最后对国际短期资本与 中国央行的汇率升值进行了博弈分析，分析了影响滞留在我国的国际短期资本的撤 离的因素，国际短期资本有可能会从我国撤离的条件，以及中国央行调整汇率时应 特别关注的因素，以及这些因素在什么情况下，中国央行调整汇率使人民币升值不 会引起滞留在我国境内的国际短期资本大量撤离。 1 2 2 研究方法 在本文中使用了以下的研究方法： 1 时间序列图方法 时间序列图是用来检验时间序列的统计图形。通过分析时间序列图，可以认识 几个时间序列之间的差别、一个较长时间序列的周期性，或对未来的情况进行预测 等。本文中使用了时间序列图中的互相关图( c o r r e l a t i o n ) 来对文中的时间序列进 行分析。 2 多元线性回归法 多元线性回归模型法是回归分析中的一种。回归分析的基本思想和方法以及 “回归( r e g r e s s i o n ) ”名称是由英国统计学家f g a l t o n ( 1 8 2 2 - 1 9 11 年) 和k p e a r s o n ( 1 8 5 6 1 9 3 6 年) 提出的。多元线性回归是涉及多个自变量的回归分析，主要是处理 某一个因变量和多个白变量之间的相互关系，建立线性数学模型并进行评价预测的 理论和方法。 3 博弈论方法 博弈论又被称为对策论( g a m e st h e o r y ) ，是研究具有斗争或竞争性质现象的理 论和方法，它既是现代数学的一个新分支，也是运筹学的一个重要学科。 1 3 研究目标与研究框架 1 3 1 研究目标 国际短期资本大量的非正常的流入我国，并且在获取投机利润后迅速从我国撤 离，必然会在我国引起一系列的经济、会融问题，甚至于危及到社会的稳定。影响 短期资本在国际间流动的因素复杂多样，本文主要解决影响国际短期资本流入我国 4 第1 章绪论 的因素与国际短期资本之间的相关关系。首先，用相关分析法对我国国际短期资本 流入量与其影响因素之问的相互关系进行了分析。然后，在此基础上建立了多元线 性回归方程，采集了这次全球性金融危机前后的数据，计算出2 0 0 6 年1 月至2 0 0 8 年9 月期问的国际短期资本流量以及存量，并同时对该期间的国际短期资本流量以 及存量与其影响因素进行了实证分析。最后采用博弈论方法对国际短期资本的撤离 进行了研究。本文的研究旨在找到影响国际短期资本流入我国的主要因素、国际短 期资本流入我国后对我国的影响，以及国际短期资本从我国的撤离与人民币升值的 博弈分析，并在研究结论的基础上对我国有效防范国际短期资本的危害提出了相应 的建议。 1 3 2 研究框架 本文的研究框架如下所示： 图i 一1 研究框架图 f i g i it h ef r a m e w o r ko f t h i st h e s i s 太原科技人学硕j 卜学f 节论文 本章小结 2 0 世纪9 0 年代以来，许多国家相继爆发了金融危机，其中，最有影响的是1 9 9 7 年的东南亚会融危机和2 0 0 7 年由于美国次贷危机引起的全球性金融危机。这些金 融危机暴发与传递多数是由国际短期资本的投机性冲击促成的。因此，对国际短期 资本流动进行研究，对促进世界经济发展的稳定性与会融体系的安全性，有效的防 范国际短期资本的冲击是非常必要的。 6 概念、分类、特征以 投资资本”。但是， 世界银行的克雷森 ( c l a e s s e n s ，1 9 9 3 ) 从国际短期资本对经济系统的影响的角度，按照这种传统的划 分标准对一些国家的国际收支进行了研究，结果表明借贷期限长短不相同的资本在 国际问的流动对一国际收支具有相i 司的影响，所以，这种传统的划分方法不适用于 经济学分析。国际短期资本的一个重要特征就是具有高度的流动性，也就是其所依 附的载体必须具有易于转让的特征。在现实经济活动中，随着社会的发展，各国会 融巾场同益发达，中长期金融工具的流动性有了很大提高，因而传统的以发行期为 标准的中长期资本与短期资本的区分在国际资本流动中的界限己经淡化，而且在最 新的国际收支平衡表中，金融项目足按照投资类型和功能分为四类，包括直接投资、 证券投资、其他投资和储备资产，其中每一类都可依次按信用工具、投资主体再层 层细分。 ( 2 ) k i n d l e r b e r g e r 的定义及分类 k i n d l e r b e r g e r 在1 9 3 7 年出版的国际短期资本流动一书中提出“所谓围际短期 资本是指投资者的意图旨在短时间内改变或扭转其在国际间流动的方向。即使这一 时刻目前尚未确定，但在未来时机适宜时仍会如此”。同时，他将短期资本流动划 分为四种类型： 平衡型短期资本流动，由困际收支平衡表中的贸易、资本和其他项目的独立变 化所引起的短期资本流动，如进出口贸易引起的贸易融资； 投机型短期资本流动，即由汇率变化或汇率预期变化所引起的短期资本流动； 7 太原科技人学硕十学位论文 引致型资本流动，是对利率变化做出的反应，投资者的动机是追求更高的、国 内货币市场无法企及的收益；融资本的急剧膨胀，近几十年尤其是近十几年的频频 爆发的金融危机说明了这一点。避险性的短期资本流动主要表现为资本外逃； 自主型短期资本流动，目的在于保证本金安全。 ( 3 ) p b a r r e t tw h a l e 的分类 p b a r r e t tw h a l e ( 1 9 3 9 ) 将短期资本分为六类：是与国际贸易相关的贸易信 贷；二是国际收支自动调节机制下为维持既定的物价和收入水平而发生的黄金的跨 国流动，这只在会本位下发生；三是为平衡或抵消国际收支其他项目顺差或逆差而 发生的短期资本流动；四是资本外逃；五是投机性资本流动；六是当局主动行为所 引起的官方储备的变动。这种分类在现实中操作性也不是很好。 国内学者的分类 ( 4 ) 国内对国际资本流动研究较为系统的学者宋文兵根据投资者对资本流动方向的 改变或扭转各种具体的动机，将国际短期资本流动进一步细分为三类： 第一类是国际投机，是指希望利用国际会融市场上某种金融资产的价格变动而 获得的资本流动，一般是在外汇市场上进行，是一种纯粹为了从汇率变化中谋利的 外汇交易。第二类是国际套利，是希望通过在两个或更多的市场上构筑头寸，以从 其价格联络的差异中套取无风险利润，一般是在资本市场上进行。第三类是防御性 的资本流动，是由于所在国的投资环境不如人意，比如投资的安全性受到某些风险 的威胁，或是出于某种不可告人的目的，从所在国“逃离”出去，又被称为“资本 外逃”。 2 1 2 国际短期资本的特征分析 ( 1 )具有高流动性，并以高流动性的金融资产为载体 国际短期资本流动的“短期”就体现在其依附的载体主要是高流动性的金融资 本，因此，国际短期资本不可避免的具有高流动性，并且其本身更多的也是这种金 融资本。k i n d l e b e r g e r 将国际短期资本流动的载体分为外国货币、对外国货币的要 求权和国外投资。这些都是金融资产，而r 目都有一个共同的特点，即有很高的流动 性。 ( 2 ) 具有逐利性、投机性和避险性 马克思指出资本的本质在于追求剩余价值或剩余产品。国际短期资本在中国的 8 第2 章国际短期资本研究 流动也是受利润的驱使，更具有短期逐利或投机性。以金融资本为主要形式的国际 短期资本逐利极具膨胀性和扩张性，这种扩张走向全球便足跨国金融资产交易带来 了巨额短期资本在国际问的流动。这种国际短期资本的逐利性和投机性的结果是金 融资本的急剧膨胀，近几十年尤其是近十几年的频频爆发的金融危机说明了这一点。 避险性的短期资本流动主要表现为资本外逃。 ( 3 ) 对宏观经济变量的短期变动更具有敏感性 短期资本流动具有短期投机性，追逐高收益的同时必然要承担着高风险，所以 其对宏观经济在短期内的变动比较敏感，尤其是包含着风险一收益变化的信息的宏观 经济变量。但是，短期资本流动对宏观经济变量短期变动的敏感性和逆转性更具不 稳定性。短期资本流动主要为了寻求高收益，一旦有风吹草动就会发生逆转，所以 给经济带来的是不稳定性。短期资本流动对宏观经济变量短期变动的敏感性在新兴 市场和发展中国家表现的更为明显。 ( 4 ) 以私人资本和独立性资本为主 随着国际资本流动的迅速发展，私人资本已经取代官方援助性资本成为国际问 资本流动的主体，不仅表现在私人资本对发展中国家的流入，而且在发展中国家的 资本流出也表现出以私人资本为主。图1 - 1 显示了从1 9 9 7 年至2 0 0 5 年发展中国家私人 资本净流入额、官方资本净入额以及人均总流动额的变化趋势，可以看出在1 9 9 7 年 至2 0 0 5 年期间，发展中国家资本人均总流动额呈现出平稳中上升的趋势，其中以私 、 liilil ： ； 、tj 、* 。、 t f i lil 图2 - 1发展中国家私人资本流入净额图 图2 - 2 发展中国家私人资本流出净额 c l i k ) j h 速向我国转移、国际市场需求强劲以及大 2 7 太原科技人学硕十学何论文 宗商品国际市场价格水平上升等困外大环境的原因，我国内过剩的产能向外释放、 我国国内要素价格被严重低估、以及改革丌放以来我困采取了一系列优惠政策与体 制等国内的原因导致了我幽贸易顺差持续增长。 贸易顺差并不是越大越好，贸易顺差持续增长对我国经济的影响具有双重性， 既有积极的影响，也有消极的影响。贸易顺差持续增长的积极影响有：贸易顺差 的扩大导致我国外汇储备迅速增加，使我国经济实力和产业国际竞争力显著增强； 贸易顺差的扩大反映了出口对国民生产总值增长贡献增大，消化了部分过剩产 能，吸纳了大量就业人口，减轻了我国通货膨胀压力，反过来又推动了我国经济的 持续高速增长；贸易顺差持续增长带来的巨额外汇储备维护了我国金融体系的稳 定。消极影响有：贸易顺差持续扩大造成了我国货币流动性过剩，同时也造成了 投资增长过快、部分行业产能过剩的矛盾，加大了货币政策调控难度，从而影响国 民经济全局健康稳定的发展；随着贸易顺差的持续增长，我国加工贸易规模迅速 扩大，出口调整增长，进一步加剧了国内能源、资源和环境的矛盾，造成了资源浪 费、环境污染；巨额贸易顺差已经成为中美经贸关系的突出矛盾，成为美对我国 施压、迫使人民币升值和采取反倾销、反补贴措施的重要理由，造成了国际经贸关 系的紧张；贸易顺差持续增长使得人民币升值的压力也起来越大，人民币升值呈 现加快的趋势。 3 2 3 直接投资增加额研究 改革开放以来，我国利用外资数额不断增多，图3 5 显示了2 0 0 6 年1 月至2 0 0 8 年9 月我国利用国际直接投资的状况。从图中可以看出，我国在2 0 0 6 年到2 0 0 8 年 利用国际直接投资表现为不断增加，在2 0 0 6 年1 2 月和2 0 0 7 年1 2 月出现了两个利 用国际直接投资高峰期，f d i 值分别达到1 5 2 0 5 亿美元和2 0 9 8 4 亿美元。 利用外资数额不断增多，对于拉动我国国民经济增长，加快我国产业结构调整 和科技进步，推动我国经济体制改革和市场化进程等方面，发挥了不可替代的积极 作用，具有十分明显的积极效应。但是，同时也出现了由于外商投资结构失衡加剧 了我国地区投资结构和产业投资结构的偏差，增加了我国国际收支平衡风险，对外 资企业的待遇优于内资企业导致了国内投资需求不足等方面的消极效应。 2 8 运用余额法中的 从图3 6 中可以看出，在2 0 0 6 年1 月份到2 0 0 8 年9 月份期间，中困国际游资 流入量基本上呈现出在每年的前半年为正数，即表现为国际游资的流入，而在每年 的后半年为负数，即表现为国际游资的流出的规律性，并在2 0 0 8 年4 月份达到三 年来的流入最高峰，流入额为5 0 1 9 5 亿美元，在2 0 0 8 年6 月达到三年来的流出最 高峰，流出额为1 9 0 9 3 亿美元。通过图3 - 6 还可以得到，虽然在2 0 0 6 年1 月份到 2 0 0 8 年9 月份期间，国际游资有流入也有流出，在2 0 0 6 年1 月份至2 0 0 6 年1 2 月 份，国际游资流入量与流出量几乎相当，2 0 0 7 年1 月份至2 0 0 8 年9 月份，国际游 资的流入量远远大于流出量。由于国际游资的流入量远远大于困际游资的流出量， 所以导致了滞留在中国境内的国际游资呈现出持续增多的趋势，也就是说中困的国 际游资的存量越来越大。如图3 - 7 所示，从2 0 0 6 年1 月至2 0 0 8 年9 月，中国因际 游资存量呈现出在波动中稳步上升的趋势，并且以年为周期，在前半年表现为增加 的趋势，后半年开始下降，在年中时达到本年的高峰。2 0 0 6 年的高峰出现在5 月， 为3 6 5 6 9 亿美元，2 0 0 7 年的高峰出现在7 月，为l4 5 1 8 亿美元，2 0 0 8 年的高峰 出现在4 月份，达到2 5 2 8 2 1 万美元，是三年来的最高值。 太原科技人学硕+ 学伉论文 中 心 嘲 际 短 j 口j 资 太 流 动 颧 日期 图3 - 6 中国国际短期资本流量规模 f i g u r e3 - 6 ：f l o wo fi n t e r n a t i o n a ls h o r tt e r mc a p i t a li nc h i n a 资