（会计学专业论文）我国上市公司财务困境预警实证研究.pdf

我霉上市公司财务困境预警实证研究 情况为破产清算。考虑到我国的具体情况，将我国上市公司中被实行特别处 理的公司作为研究的对象。 本文的第二部分分绍了进行实证研究的一元判别模型、多元线性判另q 模 型、多元回归模型和人工神经网络判别法的适用情况和判别原理，并对其使 用的优缺点进行了剖析，从其适用的范围等方面做了分析和比较。由于多元 线性判别模型不需要自变量符合正态分布，不需要严格的假设条件，虽然计 算过程较为复杂，但具有可操作性，并且还具有较为广泛的使用范围和预测 精度较高的优点。因此，本文选择多元线经判裂模型来进行我国上市公司财 务困境的实证分析研究。 本文的第三、第四部分是本文的主体实证研究部分。以我国沪深两市的 上市公司为研究对象，以是否因最近两年连续亏损而被实行“退市风险警示”， 作为其是否陷入财务困境的标志，选取了上市公司中在2 0 0 6 年被处以退市风 险( 郢s t ) 的上市公司作为研究样本，并给选出的3 0 个财务困境公司一一 配对，运用多元线性判别分析的方法，从涵盖上市公司财务状况各个方面的 2 0 个变量中，筛选出6 个解释能力和显著性较强的变量，利用各上市公司连 续三年的财务报表的数据，进行实证分析。而后，将原始数据回代入方程式， 发现连续三年的判别准确率分别是9 1 6 7 、8 8 3 3 和8 0 。 本文的研究得到如下结论：第一，我国证券市场中的s t 公司和非s t 公 司有着较为显著的区别，是可以用预警模型予以预测和区分的。第二，本文 在进行财务困境预警实证分析后，发现这样的一个规律：即越接近s t 的年份， 预测成功率越高。这说明距离s t 的时间越近，财务指标所包含的信息越多， 越全面。第三，实证结果的高度预测能力较好的说明了我国上市公司公开披 露的财务信息是具有较高的价值相关性的，可以较好的帮助投资者、债权人 和监管机构来识别企业的营运健康程度、发展状况及未来的发展趋势。第四， 本文将注册会计师的审计意见作为虚拟变量引入到预测变量中来，发现注册 会计师的审计意见类型对模型有较高的预测能力。 本文的研究，在许多方面都进行了新的尝试，希望对今后的研究做出一 些贡献。主要表现在； 首先，在对财务困境公司的选择标准上，之前国内绝大部分学者没有在 实际样本确定中对被特别处理的原因加以具体区分。本文将公司被特别处理 2 中文摘要 的原因加以区分，剔除了诸多非财务因素造成戴帽的上市公司，选择由于“连 续两年会计年度净利润为负”而被处以退市风险警示的公司。本文对财务困 境公司的界定更加严格和科学。 其次，在样本时间的选择上，文章选择在被特别处理前两年的数据作为 样本。在已经连续两年亏损的公司中预测出财务困境公司，有高估预测准确 率之嫌。但在* s t 公司首次出现亏损的这一年，如果公司在以后的年度里发生 亏损，则为财务困境企业，如果公司是由于偶然原因出现亏损，在下一个年 度却扭亏为盈，就不符合本文对财务困境公司的定义，因此这一年可以视为 一个转折年份。本文就是从这个年份来对财务危机公司与财务健康公司进行 识别。 再次，在预测变量的选择方面，除了按照以往的经验选择了考察公司的 偿债能力、经营能力、营运能力和成长能力的指标以外，还将注册会计师的 审计意见类型作为虚拟变量纳入了被选项。审计意见是注册会计师对公司财 务会计报告在重大方面是否公允反应其财务状况的一种职业判断，能从独特 的视角反映公司财务状况，本文特地将其纳入到初选变量中，希望对其进行 考察，看其是否能对财务困境公司有显著的判断。 本文的研究不可避免的存在许多的局限性，主要表现在以下方面： 1 财务变量的选择。纵观前人的研究，没有一个理论能够完全认定公司 财务困境预警模型中应当包含哪些预警指标，研究者们都是在相关的理论的 指导下，根据自己的理解和经验，并结合前入的研究，来选择财务指标的。 因此，在预警模型建立过程中的财务指标选择的合理性和普遍性，极有可能 有失偏颇。本文的研究也有类似的缺陷为此，我们还有待于数学和计量经 济学的提高。同时，我们还应当加强这一领域的基础理论研究，使财务预警 理论在指标选择上更为客观和科学。 2 判定点的选择问题。本文在对数据进行回代判定时，假设上市公司发 生财务困境与不发生财务困境的概率均为5 0 ，因此选择0 5 为判定点，而 事实上却并非如此。就整个资本市场而言，不破产公司的数量显然要多于破 产公司的数量，因而公司不破产概率也显然要高于破产的概率。这在一定程 度上影响了预警模型的有效性。由此，在今后的研究中，根据我国资本市场 的现实状况，科学合理的估计我国上市公司财务困境的可能性，找出一个较 3 我国上市公司财务匿境预警实证研究 为符合我国上市公司现状的分隔点，从而充分发挥财务预警系统强大的预测 作用应当是今后研究和努力的方向。 3 未分类选样的局限性。本文的样本选择是在全部财务困境公司中进行 选择并建立起来的预警模型，它的适用范围较广，可以帮助各类上市公司进 行财务困境的预测。但是，对于处于同一行业的上市公司，其经营环境、生 产特点与其他行业不同，每一个行业的财务状况都有其自身的特点。而对特 定行业的上市公司根据其自身特点，对其进行预测，本文的模型就很难做到 因此最理想的办法是分行业进行财务困境的预测，结合各个行业和颁域自身 的特点选择变量，构建模型，这样才能做出正确的预测，采取有效的措施， 避免财务困境或更大损失的发生。 4 关键词：财务困境财务变量多元线性判别模型 a b s t r a c t i nt h ei n c r c 邪i n g l yf i e r c em a r k e tc o m p e t i t i o n , c o m p a n ya sa ni n d e p e n d e n t e c o n o m i ce n t i t yw i uf a c ei n c r e a s i n g l yc o m p l e xe c o n o m i ce n v i r o n m e n ta n di tw i l l a l s oo b e yt h eo b j e c t i v el a wo ft h es u r v i v a lo ft h ef i t t e s t i nr e a l i t y ，b e c a u s eo ft h e v o l a t i l i t yo f t h ee x t e r n a le n v i r o n m e n t ，t h ec o m p l e x i t yo ft h ei n t e r n a le n v i r o n m e n t , t h ec o m p a n i e sa r en o ta w a r eo ft h ea r r i v a lo fc r i s i s ，a n dt h e yd o n tt a k ee f f e c t i v e m e a s u r e st os o l v ea n dc o n t r o lt h ec r i s i s t h e r e f o r e , i ti sv e r yi m p o r t a n tf o rt h e e n t e r p r i s e st of m dp r e v e n t i v em e o r e s a l o n gw i t ht h ed e v e i n p m e n to fe c o n o m i ct h e o r ya n dt h ei m p r o v e m e n to f r e s e a r c hm e t h o d s ，t h er e s e a r c ho fe a r l yf i n a n c i a lp r e d i c a m e n tw a r n i n gs y s t e m si s f u r t h e rc o n t i n u e d f o r e i g nr e s e a r c ho nt h i si s s u es t a r t se a r l i e rt h a no u r c o u n t r y ，a n d i th a sm a d ec o n s i d e r a b l er e s u l t s t h ea u t h o rr e s e a r c h e st h ee a r l yf m a n c i a l p r e d i c a m e n tw a r n i n gs y s t e md e e p l yi no r d e rt op r o v i d ead e c i s i o n - m a k i n gb a s i s a n dr e f e r e n c ef o r t h ee n t e r p r i s e t h i sr e s e a r c hf i r s ts t a r t sw i t ht h ed e f i n i t i o no ff i n a n c i a lp r e d i c a m e n t t h e s c h o l a r sa l t m a n ( 1 9 6 8 ) d e f i n e dt h ef i n a n c i a lp r e d i c a m e n ta st h e ”f a i l u r eo f e n t e r p r i s e si n c l u d e st h eb a n k r u p t c y ，b e i n gt a k e no v e ra n dr e o r g a n i z a t i o n b a s e d o nt h ea b o v ep e r s p e c t i v e ，i nm yv i e w ，f i n a n c i a lp r e d i c a m e n tm e a n st h a te n t e r p r i s e i su n a b l et op a yd e b t so rd i v i d e n d s ，s h o r to fa s s e tl i q u i d i t y t a k i n gi n t oa c c o u n tt h e s p e e i f i cc o n d i t i o n si nc h i n a , t h ea u t h o rt a k e st h el i s t e dc o m p a n i e s ，w h i c hw i l lb e i m p l e m e n t e di ns p e c i a lt r e a t m e n t , a sr e s e a r c ho b j e c t s t h es e c o n dp a r to ft h i sp a p e ri n t r o d u c e st h ea p p l i c a t i o na n dd i s c r i m i n a t i o n p r i n c i p l eo fu n i v a r i a t ed i s c r i m i n a n tm o d e l ，m u l t i p l ed i s c r i m i n a n tm o d e l ，m u l t i p l e r e g r e s s i o nm o d e la n da r t i f i c i a ln e u r a ln e t w o r k sm o d e l f u r t h e r m o r e ，i tj n t r o d u c e s t h e a d v a n t a g e s a n d d i s a d v a n t a g e s o fi t s u s a g e b e c a u s em u l t i p l e l i n e a r d i s c r i m i n a n tm o d e ld o e sn o tn e e dt om e e tt h en o r m a ld i s t r i b u t i o n ，a n dd o e sn o t r 由u i r es t r i c ta s s u m p t i o n s ，t h ea u t h o rc h o o s e sm u l t i p l el i n e a rd i s c r i m i n a n tm o d e l t or e s e a r c ht h ef i n a n c i a lp r e d i c a m e n to ft h o s el i s t e dc o m p a n i e s 1 t h et h i r da n df o u r t hp a r to ft h i sp a p e ri st h em a i nb o d yo ft h i se m p i r i c a l r e s e a r c h t h ea u t h o rc h o s el i s t e dc o m p a n i e si nc h i n a ss h a n g h a ia n ds h e n z h e n s t o c km a r k e t sa st h er e s e a r c ho b j e c t sa n ds e l e c t e dc o m p a n i e st h a tw e r es e n t e n c e d t ow i t h d r a wf r o mt h em a r k e t ( t h a ti s s t ) a sr e s e a r c hs a m p l e s t h ea u t h o ru s e d t h el i s t e dc o m p a n y sf m a n c i a ld a t af o rt h r e ec o n s e c u t i v ey e a r sa n dm u l t i p l el i n e a r d i s c r i m i n a n ta n a l y s i sm e t h o dt 0d ot h ee m p i r i c a la n a l y s i s e s t a b l i s h e dt h el i n e a r d i s c r i m i n a n tf o r m u l af o rt h r e e y e a r s t h e r e a f t e r , t h ea u t h o rf o u n dt h a t t h e d i s c r i m i n a t i o n a c c u r a c y r a t e sf r o mt h r e ec o n s e c u t i v e y e a r s a r e r e s p e c t i v e l y 9 1 6 7 8 8 3 3 a n d8 0 t h er e s e a r c hc o n c l u s i o n sm a d eb yt h i sp a p e ra r e 勰f o l l o w s ：f i r s to fa 1 1 c h i n a ss tc o m p a n i e sa n dn o n , s tc o m p a n i e si ns e c u r i t i e sm a r k e th a v em o r e n o t a b l ed i s t i n c t i o n , w h i c hc o u l db ef o r e c a s t e da n d d i s t i n g u i s h e db yw a r n i n gm o d e l t h i sc o n c l u s i o ns h o w st h a tc h m as e c u r i t i e sr e g u l a t o r yc o m m i t t e e sd e f i n i t i o n a n dd i v i s i o nf o rs ti nl i s t e dc o m p a n i e sa r et os o m ee x t e n te f f e c t i v e , a n dc a l lb e u s e dt od i s t i n g u i s ht h ec o m p a n i e sj nf i n a n c i a lp r e d i c a m e n ta n dh e a l t hs t a t u s s e c o n d l y , a f t e rt h ea n a l y s i so ff i n a n c i a lc r i s i sp r e d i c t i o n ，t h ea u t h o rf o u n ds u c ha l a w ：t h ec l o s e rt h es ty e a r sa r c ，t h eh i g h e rs u c c e s sr a t et h ef o r e c a s tm a d e t h i s s h o w st h a ti fi t sg e t t i n gc l o s e rt ot h es tt i m e t h ef i n a n c i a li n d i c a t o r sc o u l d c o n t a i nm u c hm o l e ：c o m p r e h e n s i v ei n f o r m a t i o n t h i r d l y ，t h es t r o n gp r e d i c t i o n c a p a b i l i t yo fe m p i r i c a lr e s u l t sb e t t e rs h o w st h a tc h i n a * sh s t e dc o m p a n i e s p u b f i c f i n a n c i a li n f o r m a t i o nh a sah i g hc o r r e l a t i o no fv a l u e ，w h i c hb e r e rh e l p si n v e s t o r s ， c r e d i t o r sa n dr e g u l a t o r st oi d e n t i f yb u s i n e s s e so p e r a t i n gh e a l t h ，t h ed e v e l o p m e n t s t a t u sa n df u t u r ed e v e l o p m e n tt r e n d s a tl a s t ，i ti n t r o d u c e st h ec i a sa u d i to p i n i o n i n t ot h ef o r e c a s tv a r i a b l e ，a sav i r t u a lv a r i a b l e a f t e rt h ef i l t e r i n g0 1 1s i g n i f i c a n ta n d c o r r e l a t i o n , i ta l s of i n d st h a tt h ec p a so p i n i o nt y p ef o rm o d e l sh a sh i g h e r p r e d i c t i o nc a p a b i l i t ya n dc o r r e l a t i o n t h i sr e s u l tw e l ls h o w st h a tc h i n a sa u d i t i n d u s t r y sa u t h e n t i c i t ya n df a i ra r ec o n s t a n t l yi m p r o v i n g , i tw i l lb et h ei m p o r t a n t r e f e r e n c ef o ri n v e s t o r s ，c r e d i t o r sa n dt h ei n t e r e s t so fp e o p l eu s i n gt oj u d g i n gt h e c o m p a n i e s h e a l t hs t a t u s t h i sp a p e r ss t u d i e s ，i nm a n y w a y s ，h a v em a d eas e wa t t e m p t i nt h eh o p eo f m a k i n gs o m ec o n t r i b u t i o ni nt h ef u t u r e f i r s to fa l l ，t h i sp a p e rd i s t i n g u i s h e st h e r e a s o n sf o rc o m p a n i e sb e i n g s p e c i a u yd i s p o s e d ，i no r d e r t oe l i m i n a t em a n y c a p p e d l i s t e d c o m p a n i e sf o r n o n f i n a n c i a lf a c t o r s i th a sm o r er i g o r o u sa n d 2 s c i 如衄cd e f i n i t i o no ff i n a n c i a l p r e d i c a m e n t s e c o n d l y , a b o u tt h et i m i n go f s a m p l e s ，t h i sp a p e rd e f i n e st w oc o n s e c u t i v ey e a r s l o s s e sa sf i n a n c i a lp r e d i c a m e n t a g a i n , a b o u tt h ec h o i c eo fv a r i a b l e si nt h ef o r e c a s t , t h ep r i m a r yc h o i c ei n a d d i t i o nt oc h o o s et h ei n d i c a t o r sf o ri n s p e c t i n gt h ec o m p a n i e s c a p a b i l i t i e so f s o l v e n c y , m a n a g e m e n t ，o p e r a t i n ga n dd e v e l o p i n g i na c c o r d a n c ew i t h p a s t e x p e r i e n c e ，a l s oi n c l u d e sc p a sa u d i to p i n i o n st y p e sa sav i r t u a lv a r i a b l e si n t ot h e o p t i o n t h e r em u s tb es o m ei n e v i t a b l el i m i t a t i o n si nt h i s p a p e r ss t u d i e s , a s d e m o n s t r a t e di nt h ef o l l o w i n ga t e & q ： f i r s to fa l l ，f i n a n c i a lv a r i a b l es e l e c t i o n l o o k i n ga tt h ep r e v i o u ss t u d y , n o t h e o r yc a nf u l l yc o g n i z a n c et h a tw h i c hw a r n i n gi n d i c a t o r ss h o u l db ei n c l u d e di n t h ec o m p a n i e s f i n a n c i a lp r e d i c a m e n tm o d e l s r e s e a r c h e r sa 1 1u s et h er e l e v a n t t h e o r i e sa sag u i d e ，a l o n gw i t ht h e i ro w n u n d e r s t a n d i n ga n de x p e r i e n c e ，c o m b i n e d w i t hp r e v i o u ss t u d i e s , t oc h o o s et h ef i n a n c i a li n d i c a t o r s 。t h e r e f o r e , r a t i o n a l i t ya n d u n i v e r s a l i t yi nt h es e l e c t i o no ff i n a n c i a li n d i c a t o r sa r em o s tl i k e l yb i a s e d t 1 l i s s t u d y h a ss i m i l a rs h o r t c o m i n g s s e c o n d l y , t h ec h o i c eo fj u d g i n gp o i n t i nf u t u r er e s e a r c h ，a c c o r d i n gt ot h e r e a l i t ys i t u a t i o no fc h i n a sc a p i t a lm a r k e t ，t oe s t i m a t ec h i n a sl i s t e dc o m p a n i e s f i n a n c i a lp r e d i c a m e n ti nas c i e n t i f i ca n dr e a s o n a b l ew a y , t of i n do u tap r o p e r p a r t i t i o np o i n tt h a tf i t st h es t a t u so fc h i n a sc o m p a n i e s ，t h u sg i v i n gf u l lp l a yt ot h e f i n a n c i a lw a r n i n gs y s t e m ，s h o u l db et h ef u t u r ed i r e c t i o no fo u rr e s e a r c ha n d e f f o r t s 1 1 l 打d l y ，l i m i t a t i o no fu n c l a s s i f i e ds a m p l e 1 _ h ea u t h o rc h o o s e st h ee n t i r e c o m p a n i e s w h i c ha r ei nf i n a n c i a lp r e d i c a m e n ta n ds e tu pe a r l yw a m i n g m o d e l ，t h e m o d e lc a nh e l pa ht y p e so fl i s t e dc o m p a n i e st of o r e c a s tf i n a n c i a lp r e d i c a m e n t b u t t h eb e s tw a yi st of o r e c a s tt h ef i n a n c i a lp r e d i c a m e n ta c c o r d i n gt ot h ei n d u s t r y ， c h o o s ev a r i a b l e sa n dc o n s t r u c tm o d e l sa c c o r d i n gt ot h ec h a r a c t e r i s t i c so fa uk i n d s o fi n d u s t r i e sa n df i e l d s o n l yi nt h i sw a y w ec a nm a k ec o r r e c tf o r e c a s t sa n dt a k e e f f e c t i v em e a s u r e st oa v o i df i n a n c i a lp r e d i c a m e n t k e yw o r d s ：f i n a n c i a ld i s t r e s s , f i n a n c i a lv a r i a b l e s ，m u l t i p l ef i n e a r d i s c r i m i n a n tm u d e l 3 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人： 2 0 0 7 年1 1 月1 5 日 i 引言 1 1 研究的背景和意义 1 1 1 研究背景 1 引言 在市场日益激烈的竞争中，企业作为独立的经济实体，必然会面临越来 越复杂的经济环境，必将服从优胜劣汰的客观规律。市场机制是一把双刃剑， 一方面，给企业带来无限的商机和机遇，让企业获得利润，不断地发展、壮 大；但另一方面，也给企业带来了许多风险与挑战，企业随时可能面临各种 各样的危机。而在对企业管理的研究中，无论是企业的经营者还是专家学者 都把研究的重点放在如何使企业获得利润上，对如何使企业避免风险、防止 失败却不够重视。在现实社会中，由于外界环境多变性、内部环境的复杂性 和对这种不确定性认识能力的有限性，又由于企业内部管理不善而导致了企 业的危机，而企业却没有意识到危机的到来，更没有采取有效措施加以解决 和控制，最终导致企业管理失败甚至破产的例子屡见不鲜。因此，认真研究 企业财务管理失败的原因和预防措施，即进行企业财务困境预警研究，则显 得尤为重要。 随着经济理论的发展和学术研究方法的改进，企业财务困境预警系统这 一研究不断地深化，而实务界的强烈需求更是推动了学术界的研究进程。国 外对这一问题的研究起步较早，并且已经取得了相当显著的成果。然而在我 国，财务困境预警系统的研究无论是研究方法还是研究成果都与国外存在着 一定的差距。正因为如此，笔者才对企业财务困境预警系统进行了深入的研 究，期望能为企业管理层以及各种关系人决策时提供一定的依据和参考。 我国上市公司财务困境预警实证研究 1 1 2 研究意义 上市公司发生财务危机甚至导致破产的影响面是相当广的，投资者、债 权人、公司管理层、员工、供应商、客户以及政府部门都会受到不同程度的 影响。因此，本文的研究在以下几个方面具有重要意义： i 有助于投资者的投资决策。从对公司资产的要求权上，所有债权人的 权益都优于股东权益，并且股东提供的风险资本是清偿公司债务的最后保障。 由于公司债务是一定的，支付的利息和偿还的本金在一段时期内是可以预知 的，在公司经营状况校好时，股东可以享受财务杠杆带来的好处。获得比债 权人更高的投资收益；但在公司陷入财务困境时，股东随财务杠杆带来的坏 处只能获得比债权人低的投资收益：如果公司陷入了破产的境地，股东更会 失去其本金，损失惨重。股票持有人若事先判断或了解企业将陷入财务困境， 减少对其投资，将能避免损失的发生。雨且。财务困境预测也可为股东正确 评价管理层业绩提供参考，提醒股东是否撤换企业的关键管理人员。对企业 的潜在股东，则可提醒他们谨慎购买即将陷入财务困境公司的股票。 2 有助于债权人对贷款安全性进行评估对企业的债权人尤其是债权银 行，可为其是否提供贷款做出参考，减少无法收回本利的损失企业的债权 人包括贷款银行、融资租赁出租方、公司债券持有入等。企业债权人的投资 利益只能是按合同约定的、基本上固定的利息，如果经营者为了自己的利益 和股东的利益，追求高风险高收益的投资项目而使公司遭受损失直到陷入财 务危机，债权人不但难以按期收回利息，甚至连本金也无法收回。若债权人 能准确预测企业的财务困境，则可在企业陷入财务困境前改变偿债条款，提 前收回本利。对潜在债权人。受1 j 考虑是否借款给困境公司，以减少因贷款而 带来的损失。 3 有助于管理层加强内部控制并改善经营管理。有效地预测财务危机使 管理层能在企业陷入财务困境前采取及时有效的前瞻性措施，找出问题症结， 制定正确的战略性财务计划。减少企业陷入财务困境的概率。预警模型可以 足够早地预测出公司存在的问题，使管理入员能够意识到目前情况的严重性， 并采取相应的措施改善经营管理以避免破产的发生。 4 有助于员工及时对未来的工作前景做出规划。对于企业的员工，其经 2 1 引言 济利益与公司的经营状况紧密相连，通过对财务困境的分析能对自己工作的 安全保障程度和未来发展的可能做出评价。作为企业的一分子，员工可以为 企业发展献计献策，协助企业走出财务危机。如果公司确实积弱难返，则可 以提前对自己未来的工作进行规划，避免遭到失业的威胁。 5 有助于监管部门加强监管。目前，我国证券市场的监管机制还是主要 以事后监管为主证监会对上市公司进行监管所依赖的信息主要来源于公司 当年所披露的财务报表，因而具有一定的滞后性。通过财务困境预测，监管 部门可以利用该公司前几年披露的财务信息提前对上市公司进行监测，对于 出现财务困境征兆的上市公司给予更多的关注，加强事前监管。此外，财务 困境预测还有助于完善市场准入制度，防止证券市场成为“圈钱”的摇篮， 从而有助于证券市场健康稳定地发展。 6 有助于政府部门进行宏观管理。国家经济管理部门要制定宏观经济政 策，调控经济运行，需要掌握企业的经济效益等各方面的情况。如能及时了 解公司陷入财务搦境的信息，有助于它实现宏观经济决策和提供科学化服务。 财务困境预测有利于改善资源的宏观配置计划，控制处于破产边缘、没有前 景的企业的财政拨款，以减少国有资产流失，实现资源的优化配置。 除此之外，财务困境预警还可以应用于收购或兼并时对目标公司价值的 评估，在会计报表审计中也有助于注册会计师出具正确的审计报告。由此可 见，财务困境预警研究的应用范围很广，具有很强的理论和实践意义。 1 。2 本文的结构安排和贡献点 1 2 1 本文的结构安排 本文将中国上市公司因连续两年亏损被实行退市风险警示( * s t ) 作为陷 入财务阻境的标志，选取了3 0 家在2 0 0 6 年被实行* s t 的深沪两地上市公司， 并且以行业和规模的大小为标准给这3 0 家上市公司匹配了3 0 家健康韵上市 公司，作为控制组。考虑多j * s t 公司被特别处理的前一年的预测能力不强，因 此选择了其被处理的前两年、前三年和前四年的财务数据作为样本数据进行 研究。通过显著性和共线性等的检验，从初始的2 0 个变量中，最终选择了六 我国上市公司财务困境预警实证研究 个财务指标，采用多元线性判别分析方法进行财务困境预测，预测结果较为 理想。因此本文的章节安排如下： 第一章为引言，主要介绍本文的选题背景及意义、结构安排、文章的贡 献点，并指出本文的研究限制。 第二章为文献回顾及评价首先从国内外对财务困境的不同定义出发， 得出本文对上市公司发生财务困境这一事件的界定；其次，综述了国内外学 者在财务困境预测这一领域所取得的成果以及局限性。 第三章为预溺模型的比较研究。逐一介绍了垦内外比较典型的实证研究 预警模型，并对这些模型的优劣进行比较与评述。 第四章为样本与变量的选取。本文选取了3 0 个财务困境公司，并对其逐 个配对，组成控制组。同时，在2 0 个候选变量中，通过显著性和相关性检验， 最终筛选出6 个变量建立模型。 第五章主要是建立预警模型及其实证结果。用选取的六个变量建立多元 线性判别模型，并将数据回代入模型，得到较高的判别率。最后，提出了结 论、本文研究的缺陷和改进办法。 1 2 2 本文的贡献点 本文的研究，在许多方面都进行了新的尝试，希望对今后的研究做出一 些贡献。主要表现在： 1 对财务困境公司的选择标准 之前国内绝大部分学者一般将财务困境界定为财务状况异常而被“特别 处理”，并没有在实际样本确定中对被特黝处理的原因加以具体区分本文将 公司被特别处理的原因加以区分，剔除了诸多非财务因素造成戴帽的上市公 司，选择由于“连续两年会计年度净利润为负”而被处以退市风险警示的公 司。本位对财务困境公司的界定更加严格和科学。 2 样本时间的选择 本文将连续两年亏损界定为财务困境，也就是说我们假定一年亏损是由 于偶然的因素造成的，而两年亏损表明了这些公司陷入了财务困境。在样本 时间的选择上。文章选择在被特别处理前两年的数据作为样本。被特别处理 4 1 引言 的公司前一年和前两年均为亏损在已经连续两年亏损的公司中预测出财务 困境公司，也就是本文所说的* s t 公司，不仅无太大意义，而且有高估预测准 确率之嫌。但在车s t 公司首次出现亏损的这一年，如果公司在以后的年度里发 生亏损。则为财务困境企业，如果公司是由于偶然原因出现亏损，在下一个 年度却扭亏为盈，就不符合本文对财务困境公司的定义。因此这一年可以视 为一个转折年份。本文就是从这个年份来对财务危机公司与财务健康公司进 行识别。 3 预测变量的选择 本文对初选变量的选择，除了按照以往的经验选择了考察公司的偿债能 力、经营能力、营运能力和成长能力的指标以外，还将注册会计师的审计意 见类型作为虚拟变量纳入了被选项。审计意见是注册会计师对公司财务会计 报告在重大方面是否公允反应其财务状况的一种职业判断，能从独特的视角 反映公司财务状况，本文特地将其纳入到初选变量中，希望对其进行考察， 看其是否能对财务困境公司有显著的判断。 5 我国上市公司财务困境预警实证研究 2 文献综述及评价 2 1 财务困境的涵义 2 1 1 国外学者对财务困境的定义 如何界定财务困境是进行财务困境预警研究需要考虑的首要问题。美国 是最早对财务困境进行深入研究的国家。后来，日本、加拿大、澳大利亚等 国家也开始对财务困境迸行研究。但是，由于研究出发点的不同，各国学者 们对财务困境的定义也是各不相同。归纳起来，主要有两种思路： 第一，为了使财务困境有明显的特征，便于区别，有学者将财务困境定 义为宣告破产的企业。a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 将财务困境定义为“企业失败包括在 法律上的破产、被接管和重组等”。可以看出他基本上是将破产作为财务困 境公司的主要标志，有着类似观点的d e a k i n ( 1 9 7 2 ) 认为；财务困境公司仅 包括已经经历破产、无力偿债或为债权人利益而已经清算的公司。 其二，将财务困境的概念广泛化，认为财务困境是一种由轻到重的变化 过程。轻的财务困境也许仅仅就是资金的流动性差，变现困难，出现了不能 偿还债务或者不能支付股利的现象，而严重的财务困境才是经营失败最终陷 入破产清算的境地。b r e a l e y m y e r s 将财务困境定义为：当企业对债权人的 承诺无法实现或难以遵守时，就意味着财务困境的发生。有时候，财务困境 会导致破产，有时候，则仅仅是有惊无险。这个定义明确了财务困境和破产 的区别，即使没有违约，但违约的概率很高的话，也同样应视为财务困境。 在w il l i a mb e a v e r ( 1 9 6 6 ) 的研究中，7 9 家“财务困境公司”就包括了5 9 家 破产公司、1 6 家拖欠优先股股利公司和3 家拖欠债务的公司，可见，除了破 产的公司，他将拖欠优先股股利和偿债困难的公司也列入了财务困境公司的 范畴。与以上观点相类似，c a r m i c h a e l ( 1 9 7 2 ) 认为财务困境是企业履行义 6 2 文献综述及评价 务时受阻，具体表现为资产的流动性不足、企业权益不足、债务拖欠及资金 不足四种形式。b l u m ( 1 9 7 4 ) 认为财务困境是指这些事件：“不能偿付到期债 务，进入破产清算工序或者与债权入达成明确减少债务的协定。”g i r o u x 和 w i g g i n s ( 1 9 8 3 ) 则认为破产只是具有财务危机倾向的公司在一系列潜在失 败过程中的单个事件。在公司的健康状态与破产之间的一系列时间序列中具 有不同的特征。m i c h a e l 和z o p o u n i d i s ( 1 9 8 7 ) 根据以往关于财务困境的研 究结果，给出了关于财务困境的定义：从财务角度看，财务困境包括资产净 值为负、无力偿还债权入债务、银行存款透支、无力支付优先股股利、延期 支付贷款、延期支付到期利息和本金等情况。 a m yh i n g -