（国民经济学专业论文）城镇居民中等收入阶层个人理财的风险及防范.pdf

摘要 十七大报告指出，要逐步提高居民收入在国民收入分配中的比重，提高劳 动报酬在初次分配中的比重。创造条件让更多群众拥有财产性收入。另外，合 理有序的收入分配格局已基本形成，中等收入者占多数。 改革开放以来，我国经济取得了举世瞩目的成绩，国民经济持续稳定增长， g d p 、人均收入等指标都有了很大的增长，这些指标对我国人民生活水平和个 人财富积累都有非常大的影响。2 0 0 9 年全年城镇居民家庭人均总收入1 8 8 5 8 元，其中，城镇居民人均可支配收入1 7 1 7 5 元，比上年增长8 8 ，扣除价格 因素，实际增长9 8 。这些数据显示，我国的富裕群体尤其是城镇居民中等 收入阶层的规模越来越大，我国居民收入的提高为个人理财提供了比较雄厚的 物质基础和内在动力。 理财是一项充满风险的经济活动，理财风险存在的根本原因是外部环境的复 杂性和变化性以及人们认知能力的有限性。在理财过程中，城镇居民中等收入阶 层一方面要关注收益率，另一方面也要重视面临的风险，理财就是要在收益率和 风险之间达到某种程度的均衡。研究和探索个人理财中可能存在的风险，将有助 于城镇居民中等收入阶层选择合适的理财方式，从而有效降低和防范可能出现的 风险。本文在前人研究的基础上，从理论到实践、从问题到对策对城镇居民中等 收入阶层个人理财的风险及防范进行了系统的论述。 全文共分六章，其中主体部分为第三章、第四章和第五章。在第三章中主要 介绍了城镇居民中等收入阶层的理财现状。第四章主要讨论了城镇居民中等收入 阶层在理财过程中面临的风险。第五章则是根据这些风险提出了风险防范措施。 本文可能的创新之处主要体现在以下方面：将城镇居民中等收入阶层与其他 群体区分开来，根据城镇居民中等收入阶层的自身特点，探讨其在理财过程中面 临的风险，并提出切合实际的风险防范措施。 关键词：城镇居民中等收入阶层个人理财风险 论文类型：应用研究 a b s t r a c t t h er e p o r to ft h es e v e n t e e n t hn a t i o n a lc o n g r e s so ft h ec o m m u n i s tp a r t yo f c h i n ap o i n t so u tt h a tw es h o u l dg r a d u a l l yi n c r e a s et h ep r o p o r t i o no ft h er e s i d e n t i n c o m ei nt h en a t i o n a li n c o m ed i s t r i b u t i o n ，i m p r o v el a b o rr e m u n e r a t i o n sp r o p o r t i o n i nt h ei n i t i a ld i s t r i b u t i o n c h i n aw i l lc r e a t ec o n d i t i o n st oe n a b l em o r ep e o p l et oh a v e p r o p e r t yi n c o m e i na d d i t i o n ，t h er e a s o n a b l ea n do r d e r l yi n c o m ed i s t r i b u t i o np a r e r n h a st a k e ns h a p e ，m i d d l e - i n c o m ep e o p l ea c c o u n tf o rt h em a j o r i t y s i n c er e f o r ma n do p e n i n g ，c h i n a se c o n o m yh a sg o tr e m a r k a b l ea c h i e v e m e n t s ， e c o n o m i cg r o w t hw a ss t e a d ya n ds u s t a i n e d a l lk i n d so fi n d i c e sh a v eag r e a td e a l g r o w t h ，s u c ha sg d p a n d p e r - c a p i t ai n c o m e t h e s ei n d i c e s m a k eb i ge f f e c to n p e o p l e ss t a n d a r do fl i v i n ga n d t h ea c c u m u l a t i o no f p e r s o n a lw e a l t h i n2 0 0 9 ，t h e u r b a nr e s i d e n t sp e rc a p i t ai n c o m ew a s18 ，8 5 8y u a n a n dp e rc a p i t ad i s p o s a b l ei n c o m e o fu r b a nr e s i d e n t sw a s17 ，17 5y u a n ，a ni n c r e a s eo f8 8 a f t e rd e d u c t i n gp r i c ef a c t o r s ， t h ea c t u a li n c r e a s eo f9 8 t h e s ed a t as h o wt h a tc h i n ah a v em o r ea n dm o r ea f f l u e n t g r o u p s ，e s p e c i a l l yt h eu r b a nm i d d l e i n c o m e t h ei n c r e a s ei ni n c o m e sp r o v i d e sa r e l a t i v e l ys o l i dm a t e r i a lf o u n d a t i o na n di n t r i n s i cm o t i v a t i o nf o rc h i n a sp e r s o n a l f i n a n c i a lm a n a g e m e n t f i n a n c ei sar i s k ye c o n o m i ca c t i v i t i e s ，e x i s t e n c eo ft h ee x t e r n a le n v i r o n m e n t ，t h e c o m p l e x i t ya n dv a r i a b i l i t y , a sw e l la sp e o p l eo fl i m i t e dc o g n i t i v ea b i l i t ya r e t h e f u n d a m e n t a lr e a s o no ff i n a n c i a lr i s k i nt h ef i n a n c i a lm a n a g e m e n tp r o c e s s ， m i d d l e i n c o m eu r b a nr e s i d e n t sh a v et op a ya t t e n t i o nt ot h er e t u r n so no n eh a n d ，a n d a l s os h o u l da t t a c hi m p o r t a n c et ot h er i s k ，f i n a n c i a lm a n a g e m e n ti st os t r i k eab a l a n c e b e t w e e ni n c o m ea n dr i s k p e r s o n a lf i n a n c er e s e a r c ha n de x p l o r et h ep o s s i b l er i s k s ， w o u l dh e l pm i d d l e i n c o m ec l a s so fu r b a ns e l e c tt h ea p p r o p r i a t ef i n a n c i a lm e a n s t o e f f e c t i v e l yr e d u c ea n dp r e v e n tp o s s i b l er i s k s i nt h i sp a p e r , b a s e d o np r e v i o u ss t u d i e s ， f r o mt h e o r yt op r a c t i c e ，t h ea u t h o rm a k ead i s c u s s i o nt ot h ep r o b l e ma n dt h e c o u n t e r m e a s u r e so fm i d d l e i n c o m ec l a s so fu r b a nr e s i d e n t si nt h er i s ko fp e r s o n a l f i n a n c e t h e p a p e rh a ss i xc h a p t e r s ，o fw h i c ht h em a i np a r ti st h et h i r dc h a p t e r , c h a p t e r i v , a n dvt h et h i r dc h a p t e rf o c u s e so nt h eu r b a nr e s i d e n t s ，t h ef i s c a ls t a t u so f c u r r e n t f i n a n c i a ls i t u a t i o no fm i d d l e i n c o m ec l a s s c h a p t e ri vf o c u s e so nm i d d l e i n c o m e u r b a nr e s i d e n t si nt h ep r o c e s so ff i n a n c i a lr i s k s c h a p t e rvr a i s e st h er i s kp r e v e n t i o n m e a s u r e sb a s e do nc h a p t e ri v t h em a i ni n n o v a t i o no ft h i sa r t i c l em a yb er e f l e c t e di nt h ef o l l o w i n ga s p e c t s ： t h i sp a p e rd i f f e r e n t i a t em i d d l e i n c o m ec l a s so fu r b a nr e s i d e n t so t h e rg r o u p s ，a n dp u t f o r w a r dp r a c t i c a lm e a s u r e sf o rf i n a n c i a lr i s kp r e v e n t i o na c c o r d i n gt om i d d l e - i n c o m e c l a s so fu r b a nr e s i d e n t so w nc h a r a c t e r i s t i c s k e y w o r d s ：u r b a nh o u s e h o l d s ，m i d d l e - i n c o m ec l a s s , p e r s o n a lf i n a n c e ，r i s k s t y p e ：a p p l i e dr e s e a r c h 学位论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除了特别加以 标注和致谢的地方外，不包含其他人或机构已经发表或撰写过的研究成果。其他同志对本研 究的启发和所做的贡献均已在论文中做了明确的声明并表示了谢意。 论文作者签名： 鼠氟磊日期：力f o 年岁月l ob 论文使用授权声明 本人完全了解上海师范大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论 文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、 缩印或其它手段保存论文。保密的论文在解密后遵守此规定。 论文作者签名同寰酝 导师签名： 陟( 砂 日期：力o 年岁月加日 日期：? o 年岁月7 旧 上海师范人学硕i j 学位论文第一章导论 第一章导论 1 1 论文研究的背景 十七大报告指出，要逐步提高居民收入在国民收入分配中的比重，提高劳 动报酬在初次分配中的比重。创造条件让更多群众拥有财产性收入。保护合法 收入，调节过高收入，取缔非法收入。扩大转移支付，强化税收调节，打破经 营垄断，创造机会公平，整顿分配秩序，逐步扭转收入分配差距扩大趋势。另 外，合理有序的收入分配格局基本形成，中等收入者占多数，绝对贫困现象基 本消除。1 改革开放以来，我国经济取得了举世瞩目的成绩，国民经济持续快速增长， g d p 、人均收入等指标都有了很大的增长，这些指标对我国人民的生活水平、 生活质量和个人财富积累都有非常大的影响。2 0 0 9 年全年城镇居民家庭人均 总收入1 8 8 5 8 元，其中，城镇居民人均可支配收入1 7 1 7 5 元，比上年增长8 8 ， 扣除价格因素，实际增长9 8 。在城镇居民家庭人均总收入中，工资性收入 增长9 6 ，经营净收入增长5 2 ，财产性收入增长1 1 6 ，转移性收入增长 1 4 9 。2 这些数据显示，我国的富裕群体尤其是城镇居民中等收入阶层的规模 越来越大。 2 0 0 52 0 0 62 0 0 72 0 0 82 0 0 9 城镇居民人均可支配收入( 单位：元) 图1 12 0 0 5 - - 2 0 0 9 年城镇居民人均可支配收入 资料来源：中华人民共和国2 0 0 9 年国民经济和社会发展统计公报 1 摘自十七大报告 2 摘自中央政府门户嘲站丛! q ；盘塑：g 业：塑盘! b ；塾i 坠q 兰鱼z 璺塑! 塑l ! 墨! 鱼至至l ：垫! 里，2 0 1 0 年0 1 月2 1 日 0 o o o 0 o o 0 o 0 o 0 0 0 0 0 0 0 0 0 o o o o o o 0 0 o o o o 8 6 4 2 0 8 6 4 2 0 1 1 1 1 1 第一章导论i ：海师范人学硕l ：学位论文 现今，人们在满足自己的基本生活需求之外，积累了相当多的财富。但是， 在市场经济条件下，人们需要自己买房，自己承担子女的教育费用和基本的医 疗费用，需要合理规划自己的一生。此外，金融产品的层出不穷、税务和遗产 等一系列问题也成为人们同常生活中的一部分。当人们面对快速变化的社会、 飞速发展的经济时，容易对整个生命周期产生怀疑和不确定性，这时，人们对 理财的需求就自然而然地产生了。国家经济景气监测中心公布的一项调查结果 表明，就全国范围而言，约有7 0 的居民希望得到理财方面的服务，并希望自 己有一个好的理财顾问。3 而国际上的一项调查也显示，几乎所有人在没有得 到金融理财专业人员的指导时，个人损失的财富从2 0 至11 0 0 不等。 我国国民经济的发展和居民收入的持续快速增加为我国发展理财业务提 供了雄厚的物质基础和内在动力，人们对于理财方面的需求也急速增加，尤其 是城镇居民中等收入阶层的理财热潮日益高涨，这些为我国进入理财时代提供 了充分的物质条件和心理准备。另外，我国的金融改革为理财市场的发展创造 了良好的外部环境，增添了巨大的活力。邓小平同志提出了“金融核心论”， 为了增强人们的金融意识，媒体也都有意识地宣传金融知识。 但是，个人理财是一项充满风险的经济活动。理财风险存在的根本原因是外 部环境的复杂性和变化性以及人们认知能力的有限性。在理财过程中，城镇居民 中等收入阶层一方面要关注收益率，另一方面也要重视面临的风险，理财就是要 在收益率和风险之间达到某种程度的均衡。研究和探索个人理财中可能存在的风 险，将有助于城镇居民中等收入阶层选择合适的理财方式，从而有效降低和防范 可能出现的风险。 1 2 论文研究的目的和意义 本文研究的主要目的在于将城镇居民中等收入阶层与其他群体区分开来， 根据城镇居民中等收入阶层的自身特点，探讨其在理财过程中面临的风险，并提 出切合实际的风险防范措施，使得城镇居民中等收入阶层能够通过理财来提高自 己的财产性收入。目前，相当一部分西方国家的理财业务几乎涉及到了所有家 庭，而我国在个人理财方面仍然处于起步阶段。如何解决在经济快速发展和国 3 牡莉金融理财师能给百姓带来什么【j 】投资理财，2 0 0 6 年第9 期 2 i 二海师范人学硕i ：学位论文 第一章导论 民财富迅速增加之后的个人理财问题，已经成为我们目前生活中的一件重要事 情。 城镇居民中等收入阶层是我们城市繁荣的基石，也是保持我们社会稳定的 中间阶层，城镇居民中等收入阶层的兴起和扩大对于我们建设社会主义和谐社 会具有非常重要的意义。但是，他们中有很多人仍然不懂如何使用琳琅满目的 金融产品，不懂如何通过各种新型的投资工具为自己的家庭理财服务，因此， 目前个人理财基本上是随意行为，缺乏计划性和目标性。很多人由于缺乏理财 意识和理财知识，面对金融机构推出的各种理财产品感到不知所措。金融意识 和金融知识就是财富，广大居民应该懂得这个道理，即便通常不去涉及股票、 期货等高风险投资，也应该具有理财意识。另外一方面，在个人理财过程中， 风险是无处不在的，因此我们要高度重视理财过程中面临的风险，并采取切合 实际的风险防范措施。 对于城镇居民中等收入阶层，如何增强他们的理财意识和增加他们的理财知 识，使他们将手中有限的财富更有效地进行投资，以取得收益最大化，同时，在 理财过程中注意防范理财风险，切实通过理财来提高自己的财产性收入，正是 本文选题的意义之所在。 1 3 研究内容与研究方法 本文的研究内容主要包括四大部分： 一、个人理财的相关理论，主要包括生命周期理论、现代投资组合理论和行 为金融理论，这一部分内容是全文的理论基础。 二、城镇居民中等收入阶层的个人理财现状，本章首先对城镇居民中等收入 阶层及其理财内容进行了界定，然后来探讨城镇居民中等收入阶层的理财现状。 三、城镇居民中等收入阶层个人理财过程中面临的风险，本章是全文的主体 部分， 本章要解决的关键问题即城镇居民中等收入阶层的理财风险体现在哪些方面。在 这一部分中，笔者通过阅读大量的相关文献，总结概述了城镇居民中等收入阶层 在理财过程中所面临的风险。 四、风险防范，本章是全文的写作重点。认识到风险就必须提出相关措施防 3 第一帝导论海帅范人学硕f ：学位论文 范风险，因此在文中笔者详细阐述了如何从居民个人、理财机构和政府等三个理 财业务的主体角度，来采取相应措施规避城镇居民中等收入阶层的理财风险。 本文可能的创新之处主要体现在以下方面：将城镇居民中等收入阶层与其他 群体区分开来，根据城镇居民中等收入阶层的自身特点，探讨其在理财过程中面 临的风险，并提出切合实际的风险防范措施。 本文采用的研究方法主要有比较分析、规范分析、典型分析等。在前人研究 的基础上，本文从理论到实践、从问题到对策对城镇居民中等收入阶层个人理财 的风险及防范进行了系统的论述。 1 4 国内外研究现状 1 4 1 国外研究现状 国外关于理财业务的研究历史悠久，理财方面的研究文献也比较多，并且有 关居民理财的内容也比较深入。国外与个人理财业务相关的理论主要有弗兰 克莫迪利阿尼的生命周期理论、哈里马科维茨提出的投资组合理论、威廉夏 普、约翰林特纳、杰克特里诺和简莫森等人在现代投资组合理论的基础上 提出的资本资产定价模型。这些理论为后来的国外学者进行个人理财业务的研究 提供了理论基础。 传统的理财理论基本上是对金融投资进行经验上的描述性总结。1 9 5 2 年， 美国学者马科维茨( h a r r ym m a r k o w i t z ) 在金融杂志上发表了一篇具有里 程碑意义的论文投资组合选择( p o r t f o l i os e l e c t i o n ) ，标志着现代投 资组合理论的诞生。该文第一次从量上说明了如何衡量收益和风险水平，并建立 了均值方差模型的基本框架，使其能够被用于在投资决策过程中，资金在各 资产间最优分配比例问题的精确求解。马柯维茨的现代投资组合选择理论在原则 上与传统的投资组合理论并没有很大的差异，其最大的创新就是在其原理论及其 应用的各个阶段从旧有的定性分析转变为定量分析，因而使投资组合理论作为金 融理论，同其他的经济理论一样，具有了接近科学的性质。 b e n a r t z i 和t h a l e r 提出了短视损失厌恶( m y o p i cl o s sa v e r s i o n ，m l a ) 理 论，该理论构建于“预期理论( p r o s p e c tt h e o r y ) 与“心理账户m e n t a l a c c o u n t i n g ) 这两个行为金融理论的基础之上，对应地内化了“损失厌恶 和 4 l ：海师范人学硕i j 学位论文第一章导论 “短视 这两种投资者的行为特征。b e n a r t z i 和t h a l e r 认为，如果损失厌恶的 投资者不去频繁评估他们的投资绩效，则他们会更愿意承担风险，即评估期越长， 风险资产越有吸引力，风险溢价也就越低。然而，现实的客观和主观因素导致投 资者的评估期总是有限的。此外，投资者的消费计划、风险偏好等主观因素也会 影响其自身的评估期选择。在这种情况下，m l a 理论能够对投资者的行为予以合 理的解释。 加拿大 夸克霍( k w o kh o ) 和克里斯罗宾逊( c h r i sr o b i n s o n ) 的 ( ( p e r s o n a lf i n a n c i a lp l a n n i n g ) ) ( 2 0 0 3 ) 包括了货币的时间价值、预算、目标 设定、风险管理、税收筹划、保险、抵押融资、债务管理、投资原则和实践、退 休计划、职业道德等开展个人理财业务方面的必备知识，既有一定的理论深度， 又有较强的实践操作价值。该书还详细介绍了西方商业银行个人理财业务的理论 基础及实际操作技巧、个人理财领域新的理论模型概率性理财和个人理财师 的道德问题等多方面的内容，为我国理财业务的研究提供了很多具有参考价值的 借鉴。 ( 美) 霍尔曼和诺森布鲁门编著的个人理财计划( 2 0 0 3 ) 详细论述了个 人理财计划的制定、多种理财工具的介绍以及如何根据个人实际情况选择合适的 理财工具。该书用平实、易懂的语言阐述了个人理财的原理和运用，对个人一生 的理财计划具有一定的指导作用。 美 阿瑟j 基文在个人理财怎样把钱变成财富( 第二版) ( 2 0 0 5 ) 介绍了理财的基本概念、理财工具、个人理财和投资的运用。他认为个人理财就 是要做好财务计划、管理好钱、掌控计划外的情况、从实际出发、为退休而储蓄、 利用保险自我保障和投资管理( 包括证券、股票、债券、共同基金等) 。作者从大 量的数据中得出重要结论：投资理财与金钱多寡关联很小，而与时间长短关联很 大。如果投资时间长，普通股的利润比保守投资的利润要高。 此外，还有学者对个人理财业务进行了定量分析。例如j o h nm m u l v e y 和 b a l as h e t t y ( 2 0 0 4 ) 运用r s 6 0 0 模型对个人在进行理财决策时的不确定性进行 分析，提出了多阶段的个人理财业务最优化选择。 总的来看，西方理财业务方面的研究实用性强，充分体现了理论来源于实践 并为实践服务的思想。西方理财业务方面的研究主要关注微观主体的需求，研究 第一章导论 j ：海帅范人学硕i ：学位论文 范围广泛，内容丰富，对我国理财业务的发展研究很有借鉴价值。 1 4 2 国内研究现状 我国的个人理财业务是在2 0 世纪9 0 年代中后期才丌始逐步发展起来的，因 此，国内对个人理财方面的研究并不是很多，关于理财业务的研究文献主要集中 在最近几年。伴随着我国经济的持续稳定发展，国内学术界对于理财业务的研究 也开始增加，学者们从不同层面和不同角度对我国的个人理财业务进行了研究与 探讨。 陈景庄、周以祥在投资理财学( 1 9 9 8 ) 中把投资理财过程概括成：投资 目标的选择、投资预算计划的制定、财务分析和决策、理财技巧的运用、风险管 理和控制五个环节。阐明了资产经营和负债经营的辩证关系，把投资收益和投资 风险的阐述结合起来。在金融投资部分兼顾到了股票、债券、基金以及信托、保 险、个人收藏等投资理财的内容，在系统地介绍各种投资理财知识的同时，比较 注重应用性，做到了理论和实务的结合。 华金秋在中国居民理财研究( 2 0 0 2 ) 中认为研究我国居民理财的意义是 显而易见的，首先，有助于优化居民自身的理财行为并推动民营经济或个体经济 的发展。其次，有利于了解影响我国居民理财的主要因素并掌握居民理财的变化 趋势，可为政府部门合理地制定经济政策及币确运用政策提供依据。第三、有利 于健全个人信用制度，从而大力发展消费信贷，为扩大内需服务。 姜学文在低收入阶层个人理财风险及其防范探析( 2 0 0 6 ) 中主要研究低 收入阶层个人理财风险及其防范有利于人们了解在理财过程当中可能遇到的各 种风险及对风险进行合理评佶，从而运用相关理论、结合实际提出风险的防范对 策来指导其个人理财，以确保财产的安全及稳定增值。 田文锦、孙大维在金融理财( 2 0 0 6 ) 中结合我国本土实际，从我国金融 环境、思维方式和理念出发，有的放矢地借鉴国外的先进理财理念和方法，阐述 理论，分析案例。 陆海燕在影响我国城镇居民个人理财需求的因素( 2 0 0 7 ) 中以详实的数 据资料，具体分析了影响我国城镇居民个人理财需求的主要因素：个人财富的持 续增长，居民个人理财观念增强，金融市场化不断加深，社会保障体系的深刻变 6 i ：海师范人学硕l ：学位论文第一章导论 化和个人理财机构服务的拓展。 秦建平在中国大众家庭金融投资理财现状及趋势探析( 2 0 0 7 ) 中介绍了 理财的重要性、必要性和可行性，描述了家庭投资理财的现状及存在的问题，分 析了家庭投资理财可以选择的理财工具，并结合我国资本的市场行情，为家庭理 财提出一些方法。 中国金融教育发展基金会金融理财标准委员会( f p s c c ) 组织编写的金融理 财原理( 2 0 0 7 ) 一书，主要包括了金融理财基础知识与技能、投资规划、风险 管理与保险规划、基础员工福利与退休计划和基础税务与遗产筹划五部分内容。 中国银行业从业人员资格认证办公室主编的个人理财( 2 0 0 7 ) 主要涵盖 了银行个人理财做从业人员在开展个人理财业务活动中需要了解和掌握的个人 理财业务基础理论知识、理财产品、理财顾问服务、理财产品销售、与个人理财 业务相关的法律、法规等方面的知识、技能和行为规范。 蒋利生在城镇居民投资理财方式的变化及隐忧( 2 0 0 8 ) 中，通过实地调 查，对城镇居民在投资理财方面发生的新变化进行分析，揭示出在“炒股热背 后存在的问题，以提醒投资者关注投资风险，规避投资风险，促进金融和谐稳定。 赵爱华在理财观念论( 2 0 0 8 ) 采取了规范性的研究方法，在总结前人研 究成果的基础上对中西方理财观念的异同之处及当前中国居民家庭理财观现状 展开系统性的论述与分析，指出当前的中国理财观念尚未深植民众心中，有钱、 没钱、钱多、钱少都成了忽视理财的借口。财富思想的启蒙，对今天的中国人而 言，不仅是追求财富的问题，更是一个深度的思想解放的问题。因此，借助对人 们追求财富情绪的引导，重建陷入迷茫的社会财富价值体系是很有必要的。 孙琦在发展中等收入阶层个人理财业务( 2 0 0 9 ) 中指出，目前我国银行 的理财业务主要集中在高端优质客户，却忽视了对中端客户的开发，面向中等收 入阶层的理财产品稀缺。文章对中端客户理财市场的发展进行了讨论，并提出了 如实现金融理财产品的多样性，重视风险提示和控制等发展对策。 而专门从风险及其防范方面来探讨个人理财业务的文献主要有： 张立栋在银监会提示个人理财风险( 2 0 0 5 ) 中指出，理财业务发展过程 中暴露的问题得到了银监会的高度关注和重视，银监会相继出台包括金融机构 衍生品交易管理办法和商业银行市场风险管理指引在内的多项法规条例， 7 第一章导论f ：海师范人学形ii j 学位论文 要求各商业银行防范和监控理财产品等创新业务的风险要从风险可控、成本可算 及充分信息披露三方面着手。 程彩君在我国居民理财现状和理财风险防范探析( 2 0 0 8 ) 中指出，随着 近年来理财产品的增多，居民理财结构也发生了变化，关注理财的居民也逐年增 多。我国居民只有树立正确科学的理财观念，强化风险意识，才能真正防范可能 出现的理财风险。并提出从回避风险、降低风险、分散风险、转嫁风险和接受风 险等方面来防范和化解个人理财风险。 贾相平在个人理财业务风险防范重点( 2 0 0 9 ) 中谈到，个人理财业务风 险防范的重点主要有道德风险、市场风险、流动性风险和操作风险四个方面。 杨祖人在浅谈个人理财业务风险控制( 2 0 0 9 年) 中说到，虽然国内个人 理财业务取得长足发展，但是其中也存在着巨大的风险。这些风险主要包括法律 和政策风险、操作风险、市场风险、客户风险等。个人理财业务只有同时将严格 的风险管理原则、合理的产品营销策略、审慎的产品设计以及严密的内部控制体 系落实到位，才能从容应对风险。 以上的研究都从不同方面丰富了个人理财的内容，但是专门从需求出发，深 入探析城镇居民中等收入阶层个人理财的风险及防范方面的研究还相对较少。 8 l 海师范人学硕 ：学位论文 第一二章个人理财业务相关理论 第二章个人理财业务相关理论 2 1 生命周期理论 2 1 1 生命周期理论概述 弗兰克莫迪利阿尼在经济学理论方面做出了两个重要的贡献，他在经济学 方面最主要的贡献是生命周期理论，这一理论是由他与宾夕法尼亚大学的r 布 伦伯格( r i c h a r db r u m b e r g ) 和a 安东( a l b e r ta n d o ) 在5 0 年代共同提出的， 其中，莫迪利亚尼做出了尤为突出的贡献，并因此获得了诺贝尔经济学奖。生命 周期理论提出人的消费是为了一生的效用最大化。另外一个贡献则是他和美国经 济家m 米勒( m e r t o nh m i l l e r ) 共同提出的莫迪利阿尼米勒定理，这一 定理提出了在不确定条件下分析资本结构和资本成本之间关系的新见解，并在此 基础上发展了投资决策理论。莫迪利阿尼的两个贡献都说明了家庭财富管理的必 要性，两者是密切联系的。 生命周期理论对储蓄形态的解释是，消费会受到终生所得的影响，两者之间 存在着相对稳定的比例关系。因此，当所得较低的时候，例如年轻或者退休阶段， 会有“负储蓄”，而在所得最高的时候，会产生大量的储蓄。瑞典皇家科学院称 赞生命周期理论是“对经济学的一大贡献。 一般来说，人们会将自己可以用于消费的财富在一生中平均分配使用，他们 在自己具有赚钱能力的时候积累足够多的钱，以便在丧失赚钱能力后能够保持同 样的消费水平。生命周期理论就是来自这样一个简单的道理。也就是说，一个人 的储蓄水平不仅取决于他当前的收入，还取决于他拥有的财富、他所期望的未来 能够获得的收入以及他的年龄。生命周期理论对消费者的消费行为提供了全新的 解释，它是以消费者行为理论为基础，提出入的消费是为了一生效用的最大化。 这也就是说，人是具有理性的，为了在一生中有比较稳定的生活水平，并使一生 的总效用达到最大，就不能根据现期收入的绝对水平来决定自己的消费支出，而 是要根据一生所能得到的收入与财产来决定各个时期的消费支出，以在整个生命 周期内实现消费的最佳配置。也就是说，一个人将综合考虑他现在的收入、将来 的收入、以及可预期的开支、工作时间、退休时间等诸因素来决定他目前的消费 9 第_ 二帝个人理财业务相关理论 上海帅范人学硕j j 学位论文 和储蓄，以使他的消费水平在一生内保持在一个相当平稳的水平上，而不出现消 费水平的大幅震荡。公式表式即为：c = a w r + c y l ，其中c 是消费支出，w r 是 实际财富，y l 是劳动收入( 指持久收入或长期收入) ，a 为财富的边际消费倾向， c 为劳动收入的边际消费倾向。4 而从整个社会来看，收入与消费的关系是稳定的。 2 1 2 生命周期理论与个人理财 人们在不同的生命周期，会持有不同的投资理念。一般来说，年轻人的投资 理念相对比较激进。随着年龄的增长，人们的理念会越来越趋向于保守。人的生 命周期可以划分成以下四个阶段：少年成长期( 7 - - 2 0 岁) 、青年成长期( 2 0 - - - , 4 5 岁) 、中年稳健期( 4 5 , - - , 6 0 岁) 和退休养老期( 6 0 岁寿终正寝) ，在不同的 生命周期阶段，人们会持有不同的投资理念和投资策略。 表2 - 1生命周期与理财策略分析 生命周期理财特征理财理念理财策略 少年没有或仅有较低的理财增加消费简单的理财策略：将富余的消费资金转换 成k 期需求和理财能力减少负债成银行存款 青年愿意承担较高的风险， 快速增加资本积极的理财策略：在投资组合中增加高成 成长期追求高收益积累 长性和高投资的投资产品和工具。 中年风险厌恶程度提高、 稳健的理财策略：在投资组合中选择低风 适度增加财富 稳健期追求稳定的投资收益险的股票、高等级的债券等金融产品 承担低风险的保守的理财策略：在投资组合中选择高收 退休尽力保全已积累的 同时获得有保益的政府债券、高质量的公司债券以及银 养老期财富、厌恶风险 障的收益行存款和其他短期投资金融产品 资料来源：中国银行业从业人员资格认证办公室个人理财 m 中国金融出版社，2 0 0 8 年 然而，根据维特斯和弗雷泽在1 9 8 2 年提出的观点，消费者的收入和财富水 平是影响金融服务消费程度最重要的因素之一。在过去的二十多年，消费者总体 已经变得富裕起来，职业的新趋势变化对金融服务形成了新的影响：例如自己做 4 中国银行业从业人员资格认证办公室个人理财【m 】中国金融出版社，2 0 0 8 年 1 0 卜海师范人学硕i j 学位论文 第二章个人理财业务相关理论 老板以及兼职( 特别是男性) 、临时工的数量增加，这些也意味着传统的生命周 期现金流正在发生变化。 表2 - 2 不同生命周期现金流的演变( 发达国家情形) 生命周期阶段传统的生命周期现金流当前的生命周期现金流 2 0 岁剑3 0 岁出头财务独立：大多数人进入一个稳定财务负担：收入与开支稳步增长，开支后 的“年轻阶段”就业的人生阶段。来超过收入。 3 5 岁到4 5 岁财务自由：收入和开销都很稳定并财务波动：收入波动，开支迅速增长。 的“家庭阶段”非常平衡。 4 5 岁到5 5 岁财务自由：子女离家，导致开支大资金注入：子女离家或开始接受大学教 的“中年阶段”幅减少，收入仍然不变。育，开支大幅减少。收入不可预见。 财务繁荣：财务方面空前自由，在财务无常：收入在本阶段的早期继续波 5 5 岁到6 5 岁 退休之前拥有大量可支配收入。动，然后迅速减少，过了这段时期则保持 的“黄金阶段” 稳定。 6 5 岁及以后由于退休使得收入骤减，结果导致财务短缺，随后由于个人本身得剑照顾， 的“黄昏阶段”生活水平的降低。于是开支回升，收入维持稳定。 资料来源：中国银行业从业人员资格认证办公室个人理财 m 中国金融出版社，2 0 0 8 年 伴随着我国经济发展水平的提高，我国居民的收入、职业和生活观念都在向 发达国家趋近，但是由于教育、医疗和传统文化体制等多方面的影响，我国居民 的生命周期现金流不可能完全和发达国家的情形一致。例如，在发达国家，当子 女开始接受大学教育后，父母的开支可以显著减少，而我国的情形却恰恰相反， 子女就读大学以后，父母的丌支会显著增长。 2 2 现代投资组合理论 现代投资组合理论主要由投资组合理论、资本资产定价模型( c a p m ) 、套利 定价理论( a p t ) 以及有效市场理论等组成。它们的发展极大地改变了过去主要 依赖基本分析的传统投资管理实践，使现代投资管理日益朝着系统化、科学化、 组合化的方向发展。 1 1 第二章个人理财业务相关理论l ：海帅范人学硕1 ：学位论文 1 9 5 2 年3 月，美国经济学家哈罩马科维茨发表了证券组合选择的论 文，作为现代证券组合管理理论的丌端。投资组合理论是指，若干种证券组成的 投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险 的加权平均风险，投资组合能降低非系统性风险。投资组合理论在传统投资回报 的基础上第一次提出了风险的概念，认为风险是整个投资过程的重心，而非回报。 并且论证了通过有选择性地组合投资能够有效地降低风险的观点，这个理论进一 步演变成为现代金融投资理论的基础。马科维茨的这一理论被誉为现代金融经济 学的奠基之作和华尔街的第一次革命，并因此获得1 9 9 0 年诺贝尔经济学奖。 人们进行投资，本质上是在不确定性的收益和风险中进行选择。投资组合理 论用均值方差来刻画这两个关键因素。所谓均值，是指投资组合的期望收益 率，它是单只证券的期望收益率的加权平均，权重为相应的投资比例。当然，股 票的收益包括分红派息和资本增值两部分。所谓方差，是指投资组合的收益率的 方差。我们把收益率的标准差称为波动率，它刻画了投资组合的风险。在证券投 资决策中应该怎样选择收益和风险的组合呢? 这正是投资组合理论研究的中心 问题。投资组合理论被定义为最佳风险管理的定量分析，无论分析的单位是个人、 家庭、公司，还是其他经济组织，为了找到最优的行动方案，需要在减少风险的 成本与收益之间进行权衡，对这些内容阐述并估计的过程，即投资组合理论的应 用。投资组合理论阐述了如何在金融工具中进行选择，以使其特定的偏好最大化。 通常，最佳选择包括对获取较高预期回报和承担较大风险之间权衡的评估。 在发达的证券市场中，马科维茨投资组合理论早己在实践中被证明是行之有 效的，并且被广泛应用于组合选择和资产配置。但是，我国的证券理论界和实务 界对于该理论是否适合于我国一直存有较大争议。另外，由于这一方法要求计算 所有资产的协方差矩阵，因此，严重制约了其在实践中的应用。 1 9 6 3 年，威廉夏普提出了可以对协方差矩阵加以简化估计的单因素模型， 极大地推动了投资组合理论的实际应用。 威廉夏普、约翰林特纳和简莫森分别于1 9 6 4 、1 9 6 5 和1 9 6 6 年提出了 资本资产定价模型( c a p m ) 。该模型不仅提供了评价收益风险相互转换特征 的可运作框架，也为投资组合分析、基金绩效评价提供了重要的理论基础，在投 资学中占有很重要的地位。 1 2 上海师范人学硕l ：学位论文第一二章个人理财业务相关理论 1 9 7 6 年，针对c a p m 模型所存在的不可检验性的缺陷，斯蒂芬罗斯利用套 利定价原理，提出了套利定价理论( a p t ) ，从另一个角度探讨了风险资产的定价 问题。与夏普的c a p m 相比，a p t 的假设条件少多了，因此使用起来较为方便。 另外，该理论还使得多指数投资组合分析方法在投资实践中得到广泛应用。5 2 3 行为金融理论 现代金融理论是建立在资本资产定价模型( c a p m ) 和有效市场假说( e m h ) 两大基石上的。这些经典理论承袭经济学的分析方法与技术，其模型与范式局限 在“理性”的分析框架中，忽视了对投资者实际决策行为的分析。随着金融市场 上各种异常现象的累积，模型和实际的背离使得现代金融理论的理性分析范式陷 入了尴尬境地。在此基础上，2 0 世纪8 0 年代行为金融理论悄然兴起，并开始动 摇了c a p m 和e m h 的权威地位。行为金融理论在博弈论和实验经济学被主流经济 学接纳之际，对人类个体和群体行为研究的日益重视，促成了传统的力学研究范 式向以生命为中心的非线性复杂范式的转换，使得我们看到了金融理论与实际的 沟壑有了弥合的可能。行为金融理论将人类心理与行为纳入金融的研究框架，为 人们理解金融市场提供一个新的视角，现在已成为金融研究中非常引入注目的领 域。 行为金融理论认为，投资者由于受信息处理能力、信息不完全、时间不足、 以及心理偏差的限制，将不可能立即对全部公开信息做出反应。投资者常常对“非 相关信息 做出反应，其交易不是根据信息而是根据“噪音”做出的。在这种情 况下，市场也就不可能是有效的。此外，行为金融理论从投资者行为入手对许多 市场异常现象做出了解释，认为异常现象是一个普遍现象，这从另一方面说明市 场是无效的。 行为金融理论可以用来指导我们的投资管理实践，我们一方面是要了解和认 识自己的认知偏差，避免决策错误；另一方面要利用其他投资者的认知偏差和判 断错误，在大多数投资者意识到自己的错误之前，投资那些价格有偏差的品种， 并在价格定位合理后，平仓获利。由于人类的心理和行为基本上是稳定的，因此 投资管理者可以利用人们的行为偏差而长期获利。具体而言，有两种应用思路， 5 张亦春、郑振龙金融市场学( 第二版) 【m 】高等教育版社2 0 0 3 年 1 3 第_ 二章个人理财业务相关理论 j ：海师范人学硕l ：学位论文 即把行为金融理论作为投资技术或者作为投资理念，实际上不少投资者是既将其 作为投资技术也将其作为投资理念混合运用的。 1 4 i ：海师范人学硕卜学位论文第三章城镇居民中等收入阶层个人理财现状 第三章城镇居民中等收入阶层个人理财现状 3 1 个人理财相关概念 仿佛一夜之问，理财成