（人文地理学专业论文）房地产投资基金的风险管理.pdf

房地产投资基金的风险控制 人文地理专业 研究生李蕾指导教师邹高禄 摘要：房地产投资基金以房地产为主要的投资目标。房地产是房产和地产的 综合，具有很多不同于其他行业的特点，如在空间上的不可移动性，投资规模 大、开发周期长、与地区经济形势的相关性，还有房地产市场的不完全竞争性 等，这些特点都决定了房地产投资极易受到社会环境，政治环境、经济环境、 工程管理建设环境等诸多因素变化的影响。从而使房地产投资基金的投资成为 一项具有高风险的综合性经济活动。正确认识房地产投资风险的特征，建立和 完善风险控制和管理机制、减少风险损失、降低风险发生的可能性、提高投资 活动的效率、保护投资人利益等具有重要的意义。在获取较高投资回报的同时， 房地产投资基金风险管理可以分为操作风险管理和市场风险管理两部分。 操作风险是指由于以不当或不足的方式操作业务而对业务带来负面影响的 风险，操作风险也可能是由外部因素造成的，但主要是指公司内部的组织和结 构。操作风险管理关睫在于建立一整套健全有效的风险控制机制：健全的基金 管治结构是风险控制的基础。科学的投资决策程序、完善的内部管理体系、健 全的激励约束机制。 市场风险指房地产投资基金所投资具体资产在价值波动方面的风险，即由 资产市场本身带来的风险。市场风险管理关键工作是把握资产市场的运行规律， 制定科学合理的投资策略，通过恰当的资产组合保障投资目标的实现。 风险管理_ 直都是金融服务中的一个重要内容。如今，人们继续要求房地产 投资基金业绩提高的同时，更加关注房地产投资基金营运资金的安全性。风险 管理技术的提升有助于房地产基金经营维持稳定性和连贯性，并且支持收入和 h i 盈利的增长，从而促进房地产投资基金业的发展。因此本文全面介绍了房地产 投资基金风险管理所涉及的内容，剖析了操作风险管理、市场风险管理的关键 环节；总结分析了成熟房地产市场中房地产投资基金在风险管理领域所积累的 宝贵经验；探讨了国内房地产投资基金风险管理需要完善、发展的方面。 关键词：房地产投资基金风险管理市场操作政策 i v m a n a g e m e n t f o ra n dc o n t r o lo fr e a le s t a t e i n v e s t m e n tt r u s tr i s k m a j o r h u m a ng e o g r a p h y m sc a n d i d a t e ：i al ds u p e - v i s o r ：z o ug a o l u a b s t r a c t ：r e a l e s t a t e i s t h e m a i n g o a l o f r e a le s t a t e i n v e s t m e n t f i r e d t h e r e a le s t a t e c o n s i s t so fh o u s ea n dl a n d , a n di th a ss o m ep r o f e s s i o n a lc j l a i a c t e l 碰c sw h i c ha r e q u i t ed i f f e r e n tf r o mo t h e r s , s u c ha si m m o b i l i t yo n 印e ，l a r g em v e s t m e n ts c a l e ，l o n g d e v e l o p m e n tc y c l e , r e l a t i o nt ol o c a l e c o n o m i c a ls i t u a l i o nm a dt h ei n c o m p l e t e l y c o m o e t i l i v eo fr e a le s t a t em a r k e tb e c a u s eo ft h e s ec h a r a c t e r i s l i c s , t h er e a le s t a t e i n v e s t m e n ti se x t r e m e l ye a s yt ob ea f f e c t e db yt h ec h a n g e so fe x t e r n a le n v i r o n m e n t w h i c hi n c l u d e st h es o d a l , p o l i t i c a la n dt 幻o n o m i c a lf a c t o m t h e r e f o r e , t h er e a le s t a t e i n v e s m a e n tf u n di sr e g a r d e da sas y n t h e t i ce c o n o m i ca c t i v i t yw i t hh i g hd s li n d e e d , t h ee s t a b l i s h m e n ta n di m p l - o v e l l l e n to fr i s km a n a g e m e n tc a l l 武洳o el o s e sa n dr i s kt o e n h a n c ee f f i c i e n c ya n dp r o t e c tt h ei n v e s t o r sb e n c f i lw 蛐eg a i n i n gh i 班e rr e t l n l lo f i n v c s u n e n t , t h er i s km a n a g e n l e n to fi c a le s t a t ei n v e s m a e n tf u n di sd i v i d e di n t ot w o p a r t sw h i c ha r eo p e r a t i o n a lr i s km a n a g e m e n ta n dm a r k e t r i s km a n a g e m e n t o l m a t i o n a lr i s ki st h er i s k sa g gf r o mt h ei n c o r r e c to p e r a t i o n a lm e t h o d sw h 曲 c o u l dr e s u l ti nn e g a t i v ei n f l u e n c e s o m eo ft h eo p e r a t i o n a lr i s k sm - ec a u s e db y e x t e r n a lf a c t o r s , b u tm a j o r i t ya a | h 酬b yo r g a n i z a t i o n a l 翻n l c 眦t h ek e yp o i n to f o p e r a t i o n a lr i s km a n a g e m e n t i st oc l c a t ea l le f f e c t i v er i s kc o n t r o ls y s t e m m a r k e tr i s kr e f e l _ st ot h ee c o n o m i c a lr i s k sw h i c he x i s ti nt h ee s t a t em a r k e t t h ec 0 i e w o r k so fm a r k e tr i s km a n a g e m e n tr e q u i r e sk n o w i n gw h a tt h em a r k e ti sa n dh o wt h e m a r k e td e v e l o p s , m a k i n ge x a c ti n v e s t m e n td e c i s i o nt oa d l i e v ei n v e s a n e n tg o a l t h er i s km a n a g e m e n ti so n e0 f t b ek e yp o i n t si nf i n a n c i a ls e r v i c e n o w a d a y s ，t h e s a f e t yo fr e a le s t a t ei n v e s t m c mf u ng a i n sm o r ea t t e n t i o nb yi n v e s t o r sw h i l et h e y v f e 啦f f a eh i g l lr g v c i - l u c t h ed e v e l o p m e n to f r i s km a n a g e m e n ti s c 2 p 削幻妇印t h e s t a b i l i t ya n dt h eo o n t i n u i t yo f e s t a t ei n v e s t m e n t , a n di n c x e a s ep r o f i t t h i sr e p o r tw o u l d i n t r o d u c et h ec o n c e p t sw h i c ha r er e l e v a n tt ot h er i s km a n a g e m e n to fr e a le s t a t e i n v e s t m e l l tf u n d , a n de x p l a i nt h eo p e r a t i o n a lr i s km a n a g e m e n ta n dm a r k e tr i s k m a n a g e m e n t i na d d i t i o n , i tw o u l da n a l y s i st h e 口中豇i 嬲o fr i s km 缸m 舒撇ti n s o m ee s t a t ei n v e s t m e n tf u n db u s i n e s s , a n d g i v e ss o m ea c c o m m o d a t i o n s k e yw o r d s ：r e a le s t a t ei n v e s t m e n tt r u s t 皿匝) ；i i s 崎m a n a g e m e n t ；m a r k e t ；o p e r a t i o n ； p o l i c y 四川师范大学学位论文独创性及 使用授权声明 本人声明：所呈交学位论文，是本人在导师鱼隘指导下，独立进 行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其 他个人或集体已经发表或撰写过的作品或成果。对本文的研究做出重要贡献的 个 和集体，均已在文中以明确方式标明。 本人承诺：已提交的学位论文电子版与论文纸本的内容一致。如因不符而 引起的学术声誉上的损失由本人自负。 本人同意所撰写学位论文的使用授权遵照学校的管理规定： 学校作为申请学位的条件之一，学位论文著作权拥有者须授权所在大学拥 有学位论文的部分使用权，即：1 ) 已获学位的研究生必须按学校规定提交印刷 版和电子版学位论文，可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行 检索；2 ) 为教学和科研目的，学校可以将公开的学位论文或解密后的学位论文 作为资料在图书馆、资料室等场所或在校园网上供校内师生阅读、浏览。 论文作者签名：翅 巷 弓勺 2 0 0 7 年4 月9 日 i i 杉蜢 弘暂协 1 、前言 1 1 、国内外研究现状 1 1 1 、对基金内部风险控制制度的研究 国内外对该课题的研究主要集中在：介绍基金的内部风险控制制度和操作 风险管理两个方面。关于前者的研究侧重于讨论内部风险控制的基本内容。多 数研究认为：内部控制是基金的组织规则及其所采用的各种协调方法与措施， 用以保护资产的安全，提高会计信息的可靠性与完整性，使基金在既定的规则 内运行，进而促进其达到所定位的经营目标。1 1 】具体而言，基金内部的各职能 部门，根据自身的职责制定了各种管理办法、程序、规章、作业流程及操作手 册，这些管理文件需要由内部控制制度加以贯穿与协调，使基金各部门的职能 明确、规范并形成一个统一的整体，结合整体的力量达成基金的经营目标。 部分学者对基金内部风险控制的深入研究包括：如何控制环境、如何进行 风险评估、如何控制活动等。已有的研究认为： ( 1 ) 控制环境：任何基金的核心是公司的人及其活动环境。他们既是推动基金 公司发展的引擎，也是其他切要素的基础。它主要包括以下7 项内容： 操守及价值观、执行能力、董事会与监察人、管理哲学与经营形态、组织 结构、权责的分配以及人力资源政策与执行。 ( 2 ) 风险评估：基金必须了解自身所面临的风险，并适时地加以处理。基金必 须制定整体营销、财务、产品研发以及其他活动的目标，使基金公司的经 营协调一致。同时，基金还必须建立识别、分析、管理相关风险的机制。 由于基金的经营目标可以分为整体目标与作业层级目标，所以风险也可以 分为企业整体风险及作业层级风险。 ( 3 ) 控制活动：控制活动是指可以确保前述所设置的控制点已被执行的政策及 程序。通常可运用下列程序来确保其符合内部控制的目的：授权程序、职 能分工、文档凭证与记录、业务进展控制、独立的内部审计。 从已有的关于基金内部风险控制的研究来看，概念性的探讨是研究的主流， 运用内部风险控制理论进行实证性的案例研究则相对不足。 t 1 2 对基金操作风险管理的研究 对于操作风险管理的研究认为：操作风险管理是基金在提供金融服务过程 中个明示或暗示的基本管理过程。操作风险是指由于以不当或不足的方式操 作业务而对业务带来负面影响的风险，操作风险也可能是由外部因素造成的。 操作风险可具体表现为：经营混乱、失控、出差错、不当行为或外部事件，总 体来说可以归纳为以下n 类风险： ( 1 1 组织：风险源于管理层的更迭、项目管理、公司文化和沟通、责任、分派 和持续经营计划。 政策，过程：风险源予薄弱的过程、如结算和支付、不遵守内部和外部政策 规定、产品和客户交往t 的失败。 ( 3 ) 技术：风险源于软硬件欠缺、其他技术上的失败、以及违背信息技术安全 等。 ( 4 ) 人员：风险源于失败的雇员和雇主、利益冲突、或其他内部欺诈行为。 ( 5 ) 外部：风险源于欺诈或外部机构对基金公司的起诉。 多数研究认为：持续而吸引人的回报越来越要靠优秀的风险管理，其中包 括操作风险管理。操作风险管理有以下四个阶段： ( 1 ) 识别：包括：收集数据、划出风险优先次序、使用有限的技术分析等。 圆量化和追踪：找到量化方法进行风险追踪、建立汇报机常等。 ( 3 ) 完善模型方法：不断完善模型和方法、建立操作风险数据等。 f 铆整合管理：将操作风险整合到管理过程中。 1 2 研究目的和意义 房地产投资基金作为种金融机构，不仅要面对一般金融机构的风险，同 时还会面临本身相关的一系列风险。房地产投资基金作为金融机构有其自身的 收益和风险结构。因此以收益的波动性来衡量房地产投资基金的收益风险，房 地产投资基金的风险远低于n a s b 锵旨数，比际准普尔5 0 0 市甥揣数 氐大约3 至4 q 艏尔5 0 0 指数包括5 0 0 支股票是依据市场规睽、流动性及产业代表性等因素选择出来的。谢擞为 市值加投型指数( 股票价格乘以已发行的股票数量) ，每支股票的指数汉重与其市场价值成正比。 标普5 0 0 射旷是美国股票市场最常使用盼蒯e 之一并被美国和国际指数基金既广泛采用 2 个百点。e 2 】房地产投资基金以房地产为主要的投资目标。房地产是房产和地产 的综合，具有很多不同于其他行业的特点，如在空间上的不可移动性，投资规 模大、开发周期长、与地区经济形势的相关性，还有房地产市场的不完全竞争 性等，这些特点都决定了房地产投资极易受到社会环境，政治因素、经济环境， 工程管理建设环境等诸多因素变化的影响。从而使房地产投资基金的投资成为 项具有高风险的综合性经济活动。正确认识房地产投资风险的特征，对于建 立和完善风险控制和管理机制、减少风险损失、刚氐风险发生的可能性、提高 投资活动的效率、保护投资人利益等具有重要的意义。 风险管理一直都是金融服务中的个重要内容。如今，人们继续要求房地产 投资基金业绩提高的同时，房地产投资基金也搞受到要求避免出错的压力在增 加。好的风险管理，竞争中就能有决定性的优势。它有助于维持稳定性和连贯 性，并且支持收入和盈利的增长。过去大多数的研究过于片面，本文希望通过 全方位的对房地产投资基金风险管理进行剖析，并结合实际案例，找到行之有 效的风险管理方法。 2 、房地产投资基金概述 2 1 房地产投资基金的定义 房地产投资基金是专门用于房地产投资、租赁开发、销售和消费等方面的 投资资金，投资范围限于房地产领域，是集众多的分散资金于一体，同时采用 专家经营、专业化管理的一种投资体制。其设立目的是集聚资金，分散风险， 获得较高的规模效益，促进房地产市场健康发展。 2 2 、投资基金分类 ( 1 ) 投资基金以法律规定地位的不同以分为公司型基金和契约型基金。 公司型基金在美国又叫做共同基金或互惠基金，它是通过组建基金股份公 司的形式，发行受益凭证募集投资者的基金。基金公司负责基金的经营和管理， 基金的资产则委托金融机构或投资机构保管。公司型基金的特点是基金的本身 即为股份公司型的投资公司，而投资者购买了该公司的股票成为股东，公司章 程明确规定了公司与股东的权利、义务。1 3 l 契约型基金是指通过信托契约的形式募集投资者的资金，由基金经理公司 ( 投资信托公司) 与基金保管公司( 金融机构) 订立契约，基金经理公司作为 契约的委托公司设立基金，负责基金信托资产的保管与处置。 r e i t 是房地产投资信托基金，是一种新型的金融投资产品。它把个人机 构投资者的资金募集起来，再投资于能产生稳定现金流和收益的房地产。 r e i t s 利用募集的资金购买优值的房地产资产，建立一个相当大的房地产资产 组合并进行适当的管理，以满足长期投资的需求。 ( 投资基金按基金的受益凭证是否可赎回，买卖方式的不同，可分为开放型 基金和封闭型基金。 开放型基金是指基金经理公司在设立基金时，基金发行的受益凭证份数不 固定，可连续发行新的受益凭证，投资者可随时认购或赎回基金单位。购买或 赎回基金的价格，则按基金的净资产计算。 封闭型基金，是指基金经理公司在设立基金时，其发行的基金单位份额是 固定的，发行期满以后，基金就封闭起来总份额不再增加，并在证券交易所 上市，以后投资者需要购买基金单位，均须通过证券交易所。因此，封闭型基 4 金的交易类似于普通股票的交易，基金单位价格在一定程度上由市场供求关系 决定，并不完全反映基金单位的资产价格。 ( 3 ) 根据基金募集方式分为公募基金和私募基金：根据基金的资金来源又分为 在岸基金和离岸基金两大类。 ( 4 ) 从国外市场来看，美国房地产信托投资基金还依据投资组合的不同，分为 权益型、抵押型和混合型。 权益型基金专门以不动产产权为投资对象，主要是公寓、商业中心、写字 楼、货栈及工业中心等建筑的所有权，这种产权倾向于长期持有。抵押型基金 以抵押贷款为投资对象。权益型与抵押型的结合就为混合型。 2 3 、我国封闭式的契约型房地产投资基金运作模式设想 投资基金采取何种形式对于一个国家投资基金产业的发展至关重要。鉴于 对我国房地产基金运作市场环境的分析：如，我国证券市场发展尚不完善，房 地产市场亦不成熟、不规范等，现阶段我国房地产投资基金应选择封闭式的契 约型基金为主，并随着证券市场及房地产市场的进一步发展，逐步向开放型基 金过渡。 同时，参考国外房地产基金运作模式及我国证券基金运作模式，将封闭式 的契约型房地产投资基金运作模式主要步骤表述如下： ( 1 ) 房地产投资基金应在募集基金前，先与基金保管金融机构( 一般是银行) 签订房地产投资回报契约，并报证监会审批。1 4 ( 2 ) 依规定编制公开募集说明书，其受益凭证销售委托证券承销商负责办 理。 ( 3 ) 房地产证券投资信托公司与建筑管理公司或特定专业公司签订房地产 投资委托契约。 f 4 ) 经发行受益凭证所募集的基金，另外委托基金保管金融机构并由其设立 房地产投资信托基金账户转为保管。 ( 5 ) 建筑管理公司按契约规定对各种房地产证券的投资安全性、盈利性、证 券组合及其价值进行评估。 ( 6 ) 将取得的房地产投资标的产权登记在房地产投资基金专户名下。 5 ( 7 ) 公司方面提供专业建议并指示保管银行执行投资信托基金运用的有关 事宜。 ( 8 ) 房地产投资基金标的所获得的投资收益也并入基金纳入专户保管。 ( 9 ) 由保管银行依委托契约从基金专户中支付建筑管理公司的委托费用，保 管银行依房地产投资信托契约收取基金保管费用。 f a o ) 保管按房地产投资信托契约将基金收益按时分配给凭证持有人。 但其中有两点值得注意：其一，由于我国直接规范房地产投资基金的有关 法规、监管政策尚未出台，依照国外惯例，可在国内组建房地产投资信托公司 或投资管理公司作为基金发起人，基金委托给指定的银行负责保管，专业银行 可充当这一角色，按规范化程序进行基金运作。例如，在2 0 0 3 年鉴于国内房 地产基金相对较高的法律壁垒，我国首发房地产基金”精瑞基金”，采用在国外 完全以产业基金模式运作，而在国内则采用集合信托运作的方式。1 5 l 其二，基 金在未来核准允许发行后，其受益凭证也必须是有价证券，以便按有价证券进 行募集、发行与买卖。 另外，根据发达国家经验，在具体处理这类基金时，国外发达国家一般都 设有5 个部门分工管理分别为： ( 1 ) 基金规划部：负责房地产投资标的筛选确认，规划基金内容和机构， 并负责基金所决定的房地产投资方案各项前期准备工作。 ( 2 ) 基金募集部：负责基金募集的销售策略，并协助金融机构及证券公司， 负责代销基金受益凭证，募集资金【6 】。 ( 3 ) 基金管理部：负责所有基金的房地产投资标的购买，开发与管理及其 他业务。 “) 投资服务部按时提供投资报告和财务报告给基金投资人，解答投资人 的各种疑问，并保留投资人名册，及时配发盈余给投资人。 ( 5 ) 财务部；负责所有基金的会计、税收及现金管理，并负责向证监会定 期报告并接受税务当局查账等各项业务。 6 3 、风险的定义及分类 3 1 、风险的定义 风险是指“收入偏差或结果的偏离度”，通常是指潜在损失( j a c kc l a r k f r a n c i s ，1 9 8 8 ) 。e 7 】它一般包含两个方面的内涵：一是根据历史数据的概率 分布客观推算的风险：二是在上述概率分布不存在的条件下主观估算的风险。 鉴于主观估算的风险通常大于客观推算的风险，有些专家将主观估算的风险也 称之为不确定性。风险既可狭义地理解为实际收益与目标收益的偏差，又可广 义地理解为经营现状与发展目标的偏差。 s j 风险是关于未来结果的不确定性。风险是公司生活中的一部分，是金融机 构各项业务活动的本质所在。就风险性而言，一项被识别出来的风险小于未被 识别出的风险。风险具有多面性和复杂性，往往互相互关联。虽然风险不可避 免，但可管理事实上，大多数金融机构都在发生着风险，但都处理得不错。 例如瑞士信贷集团区分出8 类优先考虑的风险，战略和声誉风险都是以系 统化和质化标准来衡量的。市场、信贷和承保风险已变得可以量化和更加可信。 具体划分见图1 所示 7 发展机构本身的 1 2 个s ： 战略、利益共同 体、结构 共同价值利益 化、系统化、技 能、员工、象征、 安全，风格、速 度、同步 采用以下手段确 保风险文化： 现代手段限 制 采取主动的 风险管理 夺建设性管理 态度 夺不断的培训 图3 1 ：建立应对8 大风险的管理组织结构图 3 2 、风险的分类 根据风险的性质不同，可以分为系统风险和非系统风险。其又可分为信用 风险、市场风险、操作风险、法律风险等。 3 3 、风险管理的定义 风险管理是指面临风险者进行风险识别、风险估测、风险评价、风险控制， 以减少风险负面影响的决策及行动过程。随着社会发展和科技进步，现实生活 中的风险因素越来越多。因而风险管理显得更为迫切和必要。风险管理是金融 系统中一个核心的内容。它是实现其未来战略目标的过程中将不确定性和变化 所产生的影响控制在可接受范围内的系统方法和过程。风险管理一条总的原则 是：以最小的成本获得最大的保障。房地产投资基金对稳定的收益的要求同时 8 也是对良好风险管理的鼓励。优越的风险管理成了基金公司负责入一个重要的 价值要求。 3 4 、风险管理的分类 风险管理从内外部结构上可以分为市场风险管理和操作风险管理两大类。 操作风险主要是指公司内部自上而下的管理风险。市场风险主要是指外部客观 存在的不可控的政策风险，行业风险等。只有将上述两个风险进行管理，才能 有效保证预期收益的达成。 3 5 、目前对于风险主要的研究方法 9 4 、操作风险概述 4 1 、操作风险的定义及分类 1 9 9 9 年英国银行协会( b b a ，1 9 9 9 ) 圆所作的调研对操作风险不同定义总 结如下：【9 】 ( 1 ) 对操作风险性质正在形成一致看法：操作风险是损失风险，是由不正当和 失败的程序、人员和系统或外部事件所造成的。 ( 2 ) 各公司对有关操作风险有不同的定义 目前得到一致认可的是瑞士信贷集团有关操作风险的定义：操作风险是指由于 以不当或不足的方式操作业务而对业务带来负面影响的风险，操作风险也可能 是由外部因素造成的。 操作风险具体表现为经营混乱、失控、出差错、不当行为或外部事件，主要可 分为以下5 大类操作风险： n ) 组织 ( 2 ) 政策行生程 ( 3 ) 技术 入员 ( 5 ) 外部 这5 类风险为解决管理中的问题提供了有效的依据。最关键的是现在和未来在 下述层面解决问题的理论框架和自律问题。 1 0 】 ( 1 ) 组织：风险源于管理层的更迭、项目管理、公司文化和沟通、责任、分派 和持续经营的计划。 ( 2 ) 政策，过程：风险源于薄弱的过程，如结算和支付、不遵守内部或外部政策 规定、产品或客户交往上的失败。 ( 3 ) 技术：风险源于软硬件欠缺、其他技术上的失败，如网络或电信，以及违 背信息技术安全等。 ( 钔人员：风险源于失败的雇员或雇主、利益冲突，或其他内部欺诈行为。 ( 5 ) 外部：风险源于欺诈或外部机构对本公司的起诉，以及机构及其他代表缺 。b r i t i s hb a n k e r s a s s o c i a t i o n i s d a , r m a , p r i c e w a t e r h o u s e c o o p e r s ( 1 9 9 9 ) , o p e r a t i o n a l r i 娥t h e n e a t f r o n t i e r , r m a 。p h i l a d e l p h i a ，1 9 9 9 ，p p 2 9 3 8 1 0 乏人身安全。 上述5 类主要的操作风险进一步精炼后，需要增设次级分类，让新的操作 风险类别得以加入，废弃的去除。上述分类使公司相关的风险诱因更加具体化， 但这些都必须得到重视和责任制的配合，关键在于风险的分类及其解决处理方 面的理论依据，组织和不懈的自律。如下图所示： 表4 - 1操作风险次级分类 组织技术 ( 1 ) 治理结构( 1 2 ) 通信 ( 2 ) 文化( 1 3 ) 软硬件 ( 3 ) 沟通( 1 4 ) 信息技术安全 ( 4 ) 项目管理( 1 5 ) 雇员 ( 5 ) 外包 ( 1 6 ) 雇主 ( 6 ) 持续经营( 1 7 ) 利益冲突 ( 7 ) 安全外部 政策过程( i s ) 实际环境 ( 8 ) 政策和过程( 1 9 ) 诉讼 ( 9 ) 合格 ( 2 0 ) 欺诈 ( 1 0 ) 产品 ( 1 1 ) 客户 4 2 、各类风险的交迭 1 l 信誉风险= 因不能达到利益相关者预期目标而损失的风 险 战略风险= 因未选择“正确行业”而造成损失的 风险 耋霪譬譬、y 7 市场风险：因 皇鲁黔釜蓍篇斧 麦翼霎圣fi 羞霎芯馨盖 茎要蓑成茹羹磊瓮甚 的风险y “。 7 y 承保风险= 因 经营风险= 因入磊脊芝算茹素 营业额变化f 险赔付而 而造成损失j 造成损失 的风险 风险 操作风陉因“未正确行芎p 而造 成损失的风险 图4 1 ：各类风险的交迭m 1 在风险管理中最具挑战的是如何将各类风险聪明的区分开。因此在日常管 理和量化过程中都要注意风险的交迭。 4 3 操作风险管理的范围 持续而吸引入的回报主要依靠于优秀的风险管理，其中包括操作风险管 理。目前金融机构对操作风险的认识有了进步： ( 1 ) 经理和高层管理人员对操作风险的认知和意识日益增强 ( 2 ) 清楚而可进行分析的方法 ( 3 ) 公司对风险有较好的认知，将其面对的风险转化为其有优势管理的较好的 风险 f 4 ) 要求比较自觉的进行资本分配的压力越来越大 操作风险管理能从两方面体现增值和有效经营1 1 2 】： ( 1 ) 控制：独立的风险评估、合格、持续经营计划、监管要求、限制、进展汇 报、升级、纠正等 ( 2 ) 股东价值创造：提高效率，正确的风险评估和定价，避免重复控制，合理 的经济资本分配，减少法定资本金，提高产品效能，战略竞争优势，提高 声誉等。 控制中基本包括：避免意外事件，抓住违法违规行为，遵守法律法规，符 合一般管理要求。 “股东价值创造”将操作风险提高了一步，被看的更为重要。操作风险管 理也与优质管理、高效管理和机会成本拉近了距离【1 3 1 。 当然，控制和股东价值创造很难划清界线，重要的是方向的选择。因此操作风 险管理可以从一个极端走向另一极端：危机管理一持续经营计划一合规一股东 及其他利益相关者价值的增加。其范围是从最基层到董事会。 任何重大操作风险管理方案的成功都有以下5 个前提条件【1 4 】： ( 1 ) 强而有力的管理最为后盾 ( 2 ) 整体上的信誉 ( 3 ) 良好的组织 ( 4 ) 遵守监管机构的要求 4 4 、操作风险实施的4 个阶段 d 园dd 收集数据 找到量化方不断开发和提升将弊口性操作风险 划出风险优法进行风险 模型方法 数据整合到管理过 先次序 追踪建立操作风险数程中去 经营实体深建立汇报机 据 高层管理人员深度 度参与 制大部分工作由风参与 使用有限的经营实体深 险小组承担对弊口性操作风险 枯米 度参与 大力开发技术进行管理 大量使用人投资于数据 有限使用人力投资于程序：f i - i 寝 力 收集和工作 的技术或所需的人 流程自动化力资源 大量使用人 力 图4 - 2 操作风险管理的实施过程的4 个阶段 【l s 】 资料来源：m e r i d i e n 研究公司，2 0 0 0 m c f i d i e n 研究公司说，从阶段1 到阶段4 最少需要2 年的时间，这要 视企业的复杂性及规模而定。研究指出，全球5 0 0 强金融机构中的大多数还处 于第1 至第2 阶段。只有少数达到了第3 和第4 阶段。 4 5 、操作风险的管理 操作风险管理包括1 2 个s 管理方针包括：战略、结构、系统系统化、员 工、安全、速度、技能、风格、共同价值观、利益相关者、象征、同步。 1 6 1 4 5 1 、风险管理框架 操作风险管理可根据1 2 个s 管理方针进行制定。一般体现在下面“6 层 防御”： 第一层：一线是经营中的前沿，对风险的生成和管理负主要责任 第二层：起支持作用的部门，如产品控制、战略风险管理、合格、国家管理( 侧 重某一特定风险和重点) 第三层：侧重全面风险控制的高层管理和监督委员会 第四层：侧重政策、结构、规章制度等的内外部审计 第五层：以外部裁判人为主要角色的监管者 第六层：充当日常最终判官的股东和其他利益相关者 适用于任何操作风险的公式： ( 1 ) 内在风险一已降低风险= 剩余风险【1 7 】 ( 2 ) 降低风险可以通过1 2 个s 的管理，也可以通过对冲和风险转移等。 4 5 2 、战略和结构 “战略总是简单的，但这不表示它容易。”( y o n c l a u s e w i t z ) 结构在很大 程度上取决于战略。【1 8 1 合乎逻辑的结构才能使1 2 s 得以成功实施，尤其对于 。m e r i d i e n r e s c 缸c h i d d 2 0 ) “t i m e f o r a n e w l o o k a t o p e r a t i o n a l r i s k ，n e w y o 咄f e b 2 0 0 0 “ 1 4 操作风险管理及其相关问题，如卫q m 、效率和有效性。2 1 世纪的结构必须考 虑到不断革新的需要：具有灵活性的结构同时也应考虑到p c t e rd r u c h e r 的建 议：“需要靠天才或超人去管理的企业是不可能存活下来的。机构的组织形式 必须是即使由常人组成的领导层带领也能继续经营下来。”【1 9 】 ( 1 ) 公司治理 我们可以发现在欧洲的银行中，“问责性”1 2 0 】已成为问题的关键。这说明 明确责任并建立检查控制的功能十分重要。董事会或执行董事会、审计或董事 长委员会、执行董事、风险委员会以及首席执行官或首席财务官都被要求注意 所做的一切是否运用了技能、勤勉和谨慎、是否有明确的责任划分、独立的内 部检查、最后期限以及控制和适当的汇报制度。 审计或董事会风险委员会的作用越来越明显，其中包括提供给监事会的信 息。监管部门对有关风险( 包括操作风险) 的此类或类似的委员会和董事会功 能越来越发的明显的感兴趣。 有关风险管理的讨论的频率和力度要取决于机构的具体情况。1 9 9 9 年关 于“加强银行组织机构管理”的报告中更是将其重点提出。c a d b u r y 报告、近 期的t u m b u l l 报告和e m ie c b 建议都呼吁要求各董事会对相关风险的识别及 “植入风险管理系统”的建立负责，不要只是“作业分离”或“对风险加以 考虑。”l z l j 这是适当操作风险管理中最基础的东西。 1 9 9 9 年召开的巴塞尔银行监管会议照常了7 项有关“加强银行机构组织 管理”的基本办法。表5 对其与1 2 个s 的相关性进行了说明。【2 2 j 表4 _ 2 、国际清算银行的基本办法与1 2 个s 国际清算银行办法1 2 个s 战略目标及全套公司价值观战略、共同价值观、风格 明确的责任义务划分 机构、系统 合格的董事会成员技能、风格、共同价值观、象征 管理层的得当管理 机构、系统、系统化、安全、 内外部审计的独立检查机构、系统、系统化、安全、 与银行道德价值观、目标、战略与控制 员工、利益相关者、共同价值观 相符的报酬结构、系统、安全、同步 公司治理的透明性 资料来源：c s g g r m 除上述这些方面，监管和审计方面的要求都非常明确的指出，当今的高层管理 要更加注重风险管理，特别是操作风险，必须做到勤勉和不间断。对于所作的 一切应考虑到是否运用了技能、勤勉和谨慎，是否有明确的责任划分，独立的 内部检查、最后期限以及控制和适当的汇报制度。瑞士信贷集团基于上述理念 在1 9 9 6 年采取的权力下放式组织机构就取得了良好的效果。在一个小“中心 公司”之下( = 控股公司) 建立两大私营实体一各自都有执行董事会：经营零 售银行、私人银行、个人金融服务、保险( 在一实体下经营) 。重组的益处体 现在诸多方面；责任明确，透明度和自律都得到了加强，决策过程缩短；在集 团的指导下，有重点的进行风险管理，同过对同一实体内类似技能和工作的流 程的并类，减小了操作风险的复杂性，避免了附加机会成本，风险有了有效 归属。 ( 2 ) 责任分离 历史上许多重大操作风险损失都与责任未分离有关：一线和后台支持功能 未分开。这一事实不但在低一级的部门使用，就连执行董事层也不例外。影响 操作风险管理的力量见图4 - 3 图4 - 3 影响操作风险管理的主要力量 资料来源：h ud o e r i g ，2 0 0 0 例如瑞士信贷第一波士顿分离了交易和提供支持服务的功能。【2 3 】下列功能部 门直接向不负责任何经营业务的副董事长汇报包括了风险管理、产品控制、 操作、法律事宜和合规、财务控制、司库、信息技术以及国家管理。交易和投 资银行业务向不同的执行董事长成员汇报。 ( 3 ) 操作风险管理结构 操作风险管理一般有3 种组织模型 曲董事在操作风险管理中的作用 坊专注而权力下放式的支持 c ) 内部审计在操作风险管理中起主导作用 通过董事进行操作风险的方法最为广泛接受。从图4 - 4 中可以看到，这种操作 风险管理组织结构被接受的情况及其坚实性。 1 7 操作风险相关人 员功能： 合格 人事 保险 信息技术 法律 首席风险官 操作风险主管 总行操作风险人员 经营实体管理 经营实体操作 风险人员 图4 - 4 公司操作风险组织结构模型 资料来源：b b a ( 1 9 9 9 ) 操作风险管理的可见性、坚实性及其被接受与这一具体结构同等重要。由于风 险管理并非利润中心，因此它必须通过以下方式增加价值： 幻培养人们对风险的认识，包括不同情况下以及公司和市场周期变化下的认 知 设立标准 c ) 确保公司风险过程和方法的顺利进行 m 向高层管理披露有关风险及其升级 曲虽无头寸，但可帮助防范风险 f ) 提出风险降低及其定价的建设性意见 g ) 评估，量化风险 m 当可行时，可与其他同业机构进行基准比较 例如瑞士信贷集团的两大经营实体都有首席风险官或c c o ，和经过委任的运 营，操作风险官。【2 4 】集团首席风险主管3 个与风险有关的委员会，并负责自上 而下的统管工作，如设定及其一致性、术语、方法、程序、过程等。他在必要 和需要建议时给予监督、鼓励和干预；通过遵循1 2 个黄金法则，推广建立所 谓“恰当”风险文化：施加正式和非正式影响；并鼓励自下而上的方法。 4 5 3 、系统和系统化 系统是1 2 个s 之一代表过程，而系统化则是其相应的信息技术和交流工具。 ( 1 ) 操作风险管理框架 目前出现的一种金融机构通用的操作风险管理框架包括了整合性过程、手段和 风险降低战略( b b a l 9 9 9 p p l 2 1 3 ) 该框架包括6 项以内内容，见下图： 图4 - 5 操作风险框架图 资料来源：c s g 根据b b a ( 1 9 9 9 ) 整理 ( 2 )操作风险控制程序：1 2 个监控总则 a )3 个主要目标及其作用 b )各项业务均达到有效和高效( 业绩和目标) c 1财务和管理信息可靠、完整和及时( 信息目标) m符合各项法律法规( 合规目标) ( 3 )内部控制由5 个相关部分组成： a 1管理疏漏和控制文化 b i s ( 1 9 9 8 ) 1 9 b )风险识别和评估 c )控制活动和责任分离 m信息和沟通 e )监督活动和就诊错误 一个公司的控制和符合规定的程序是操作风险管理中最具决定性的任务 之一，适当的控制和合规的文化是风险文化的组成部分。“文化事宣”要由高 层管理不断密切关注。“文化”可以进行质量分析，但不可量化或模型化。 ( 4 )操作风险控制：以1 2 个准则为检查对照表 a )控制是指在赚钱和“谨防出错”之间求得艰难的平衡：创立一个接受 内部监督的控制环境和遵纪守法的文化。可以通过比较一个机构中的 一些s ：战略、结构、系统、系统化、安全、速度、员工、技能、风格、 共同价值观。 b )监管者的标准不断提高，监管者日益严惩不负责任行为及追究个人责 任。 将监管要求直接纳入遵纪守法控制计划。 d 1加强业务的组织性，以便进行控制：建立清晰的结构和程序，责任期 分到合适人选，整合业务分管中的操作风险的功能责任。 曲建立与具体业务相关的程序，包括：结构、业务、工作流程、特定业 务的“所有者”、“所有者”是否知道她拥有什么、组织检查、历史纪 录、主要风险、监管要求、控制。 f )程序要写成文件，并要求对所有文件进行保留 g )程序全面、清晰 h )对管理人员和人员进行培训 n控制程序严密 j )操作管理合规 k )电子商务的合规运用 1 )监事会和高层管理人员担当控制和合规责任。 ( 5 )自上而下与自下而上的操作风险管理 就操作风险管理的办法而言，不存在任何统一尺度或模型。正如所料，自上而 下河自下而上两种操作风险管理办法都存在争议。因为操作风险管理过程包 括识别、评估、测量、优先设定、汇报、控制及降低。【2 5 】因此上述两种方法 各有利弊如下图： 袭4 3 利弊比较图 自上而下自下而上 接近战略、政策和公司治理接近具体业务，往往是风险源头 管理型的事与人、过程与技术之间的相互作用密切 损失事件知识当地的质量控制 由定义和统一的标准当地的质量控制 统计数据可比 作为主要负责人的责任感 大幅度降低风险依赖员工采取行动 问贵性自定标准 合规和或接受激励 资料来源：c s g g r m ，2 0 0 0 ( 6 )高层管理人员亲自关注 除了上述战略、体系、系统的要求，高层管理人员的关注也不可忽视。它 关系到操作风险管理的质化和量化过程。 a 1 薪酬系统 协现代信息技术系统导致新过程 c ) 安全和速度 m 员工和技能 e 1 风格和共同价值观 f l 利益相关者和象征 g ) 同步 有关1 2 s 的讨论以及前几章的内容都表明操作风险管理不容易定义、测量和 量化。操作风险管理困机构不同而有所差异。每一公司都有各自的侧重、整合 的技能和专业知识。由于传统、战略、全球影响、销售渠道、结构、系统和系 统化、风险管理步骤、风格及共同价值观等的特定差异，他们所要优先考虑的 问题也会很不同。 5 、佳盛房地产投资信托( p r i m er e i t ) 风险管理的经验教训 5 1 、组织结构 佳盛房地产投资信托基金m a c q u a r i em e a gpr i m er e 吖以下简称为 p r i m ep e r o ，是第7 支在新加