（工商管理专业论文）我国高科技中小企业阶段融资分析.pdf

摘要 摘要 p 7 7 3 5 f f 随着经济全球化进程的加速，科技进步日新月异，发展高新技 术产业成为当今各国国际竞争战略的核心和重点，率先发展高技术 产业，就意味着抢占了经济发展的制高点。知识经济的崛起和东南 亚金融危机的发生进一步表明，只有集中力量致力于高科技的研究 及其产业化，才能使一个国家或地区在激烈的国际竞争中立于不败 之地。高科技中小企业是高科技产业化的主力军，近年来的发展表 明，高科技中小企业无论是在数量上还是在质量上，都已经成为国 民经济的重要组成部分，是国家经济发展新的重要的增长点。 但是，我国高科技中小企业在市场竞争中仍面临着技术落后、 融资困难、信息闭塞、营销能力弱、人才缺乏，市场准入门槛高等 不容忽视的制约因素。尤其是“融资难”问题己成为影响高科技中 小企业快速发展的重要因素。而资金是支持高技术中小企业从初创 到成长这一关键时期的助推器，是高技术企业成长重要的稀缺资源 之一，其筹措问题较其他任何传统产业类中小企业更为突出。、 本文针对目前我国高科技中小企业资金普遍不足，且融资困难的 状况，从高科技中小企业的生命周期入手，研究企业在初创、成长、 成熟各阶段可以采用的融资方式以及企业应如何去吸引投资。 f 本文在每个发展阶段均以几个现实公司融资隋况为例，分析其成 功的经验及失败的教训，并借鉴国外一些融资经验，提出一些完善 我国现有融资体系的个人构想，希望能解决我国高科技中小企业在 融资过程中的部分问题。l 一、，一 关键词 ：高科技中小企业融资风险资本 - _ 。_ h 。一 - 。_ _ 一一 a b s t r a c t a b s t r a c t w i t ht h ea c c e l e r a t i o ni nt h e p r o c e s s o fe c o n o m i c g l o b a l i s a t i o n ，t e c h n i c a lp r o g r e s s h a sb e e nm a k i n gw i t he a c h p a s s i n gd a y t od e v e l o ph i g h t e c h ( h i g ht e c h n o l o g y ) i n d u s t r yi s a tt h ev e r yc o r ei nt h ei n t e r n a t i o n a lc o m p e t i t i o ns t r a t e g y w h i c h c o u n t r yt a k e s t h el e a di n d e v e l o p i n gh i g h t e c hi n d u s t r y , t h e c o u n t r y w i l lr a c et oc o n t r o la c o m m a n d i n gp o i n t o ft h e e c o n o m i c d e v e l o p m e n t t h e f a c t so ft h e r i s i n g o ft h e k n o w l e d g e - e c o n o m y a n dt h es o u t h e a s t - a s i af i n a n c i a lc r a s h i n d i c a t et h a ti fac o u n t r yw a n t st or e m a i ni n v i n c i b l ei nt h e i n t e r n a t i o n a l c o m p e t i t i o no fn a t i o n a lp o w e r , s h em u s td e v o t e h e r s e l ft ot h e h i g h - - t e c h r e s e a r c ha n d d e v e l o ph i g h t e c h e x t e n s i v e l yw i t hi n d u s t r i e s t h eh i g h t e c hs m e sa r et h em a i nf o r c ei nt h ep r o c e s so f d e v e l o p i n gh i g h - t e c hi n d u s t r i e s r e c e n t l y , m a n ys t u d i e ss h o w t h a t h i g h - t e c hs m e sa r eb e c o m i n ga ni m p o r t a n tp a r to ft h e n a t i o n a le c o n o m yn om a t t e ri nq u a n t i t yo ri nq u a l i t y t h e ya r e a l s ot h en e we c o n o m i c i n c r e a s e - p o i n ti nt h en a t i o n a le c o n o m y h o w e v e r , i nc h i n a ，t h eh i g h t e c hs m e sa r ec o n f r o n t e d w i t hn u m e r o u sd i f f i c u l t i e s ，s u c ha s b a c k w a r di n t e c h n i q u e d i f f i c u l ti n r a i s i n gf i n a n c e ，h a r d t o g e ti n f o r m a t i o n ，p o o r m a r k e t i n g ，s h o r to fp e r s o n sw i t ha b i l i t y , d i f f i c u l ti ne n t e r i n g m a r k e t ，e t c a m o n gt h e s ep r o b l e m s ，r a i s i n gf i n a n c ed i f f i c u l t l y i st h ek e yf a c t o r , w h i c hh i n d e r st h ed e v e l o p m e n to f t h ec h i n e s e h i g h - t e c hs m e s h o w e v e r , t h ef u n d sp l a ya ni m p o r t a n tr o l eo n 0rfll a b s t r a c t s u p p o r t i n gt h ed e v e l o p m e n to f t h eh i g h t e c hs m e s ，e s p e c i a l l y d u r i n g t h e p e r i o d f r o mi n i t i a l s t a g e t o g r o w i n g u ps t a g e t h e r e f o r e ，h o wt or a i s ef i n a n c ef o rt h eh i g h t e c hs m e s ，i sa l l o u t s t a n d i n gp r o b l e mf o rt h eh i g h t e c hs m e sc o m p a r i n gw i t h o t h e rt r a d i t i o n a is m e s i nv i e wo fe x i s t i n gs i t u a t i o no fc h i n e s eh i g h t e c hs m e s ， t h ea u t h o rs t a r t sf r o md i s c u s s i n gt h el i f e c y c l eo ft h eh i g h t e c h s m e s 、a n dm a k e sad e t a i l e ds t u d yo nh o wt or a i s ef i n a n c ea n d h o wt oa t t r a c tt h ei n v e s t m e n tf o rc h i n e s eh i g h - t e c hs m e s d u r i n gd e f e r e n tp h a s e s i n e a c h p h a s e ，t h ea u t h o ra n a l y s e sm a n y c a s e st os u m u ps h c c e s s f u le x p e r i e n c ea n dd r a w ai e s s o nf r o m t h ef a i l u r ew h e n r a i s i n gf i n a n c ef o rh i g h - t e c hs m e s t h e a u t h o r a l s ow a n t st oi n t r o d u c et h ee x p e r i e n c eo fo t h e rc o u n t r i e sf o r r e f e r e n c ei nt h ef i e l do fr a i n i n gf i n a n c ef o rh i l g h - t e c hs m e s ， a n dt a k et h i so p p o r t u n i t yt op u tf o r w a r dp e r s o n a lt h i n k i n go n h o wt oc o n s u m m a t et h es y s t e mo f r a i n i n gf i n a n c e i nc h i n a t h e a u t h o rh o p e st h i sa r t i c l ec o u l dm a k es o m ec o n t r i b u t i o n so i l s o l v i n gt h ep r o b l e m si nr a i s i n gf i n a n c ef o rc h i n e s eh i g h t e c h s m e s k e yw o r d 】h i g h t e c h n o l o g ys m a l la n d m i d d l ee n t e r p r i s e ( s m e ) ， f i n a n c i n g ，v e n t u r ec a p i t a l 引言 引言 随着经济全球化进程的加速，科技进步日新月异，发展高新技 术产业成为当今各国国际竞争战略的核心和重点，率先发展高技术 产业，就意味着抢占了经济发展的制高点。知识经济的崛起和东南 亚金融危机的发生进一步表明，只有集中力量致力于高科技的研究 及其产业化，才能使一个国家或地区在激烈的国际竞争中立于不败 之地。中国国民经济现已从短缺经济和数量扩张的发展阶段进入到 阶段优化和整体素质提高的新阶段，发展高新技术将成为我国跨世 纪发展的战略制高点和经济增长点，对于提高经济增长质量和国民 经济素质具有十分重要的现实意义。 江泽民主席说：“创新是一个民族的灵魂，是国家兴旺发达的 动力。”一国经济持续发展的动力源于技术创新不断用于生产活动， 经济活动的效率来源于大量中小经济活动主体的适度竞争。高科技 中小企业具有建设所需资金少，建成周期短，决策机制灵活，管理 成本低廉，能够适应市场多样性的需求等特点，特别是在创新机制 和创新效率方面具有其它企业无法比拟的优势。高科技中小企业既 是加快科技成果转化、实现技术创新的有效载体，也是国民经济增 长的重要源泉。现在，高科技中小企业已得到世界各国普遍关注， 很多研究资料显示，在技术开发、发展高科技产业方面，中小企业 起到了不可替代的作用。因为它们在小规模的基础上进行新技术、 新产品的试验开发，成本较低而效益很高。我国高科技中小企业始 于8 0 年代初，历经2 0 年的风雨里程，从无到有，从小到大，己从 简单地提供科技咨询服务、课题攻关和成果转化，发展成为国民经 济中的一支充满生机和活力的生力军，成为持续健康快速发展的中 国经济的新增长点。亚洲金融危机的波及与影响，更使我们感受到 大力发展高科技中小企业的重要性，全国技术创新大全的召开，政 府做出关于加强技术创新，发展高科技，实现产业化的决定， 进一步强调要通过制定政策优化环境、大力发展高科技中小企业。 在2 l 世纪，中国不但要培养一批能跻身于世界5 0 0 强之林的高科技 大企业，而且要以战略的眼光，采取切实可行的政策与措施，大力 扶持发展高科技中小企业。它们是未来产生高科技大企业的摇篮， 是2 1 世纪中华民族经济腾飞的希望之光。 我国经过2 0 多年的改革开放 的发展，取得了令人瞩目的成绩。 术产业开发试验区在中关村建立， 高科技中小企业得到了前所未有 1 9 8 8 年中国第一个国家级高新技 1 9 9 8 年中关村地区销售收入总额 北方交通大学硕士学位论文 达到4 5 1 亿元，全员劳动生产率达到2 0 万元，国内生产总值达到 1 5 7 7 亿元，同比增长2 0 9 ，工业总产值达到2 4 5 2 亿元，同比增 长2 8 4 ，对北京市工业增长的贡献率超过了5 0 。十多年来，中关 村地区高新技术企业不断发展壮大，目前已达5 0 0 0 多家，出现了联 想集团、四通集团、北大方正、清华紫光等一批高科技知名企业， 这些高新技术产业的”明星”许多都是从小企业发展起来的。 近1 0 年，据不完全统计，1 9 9 8 年底，中国高科技中小企业已超 过7 0 0 0 0 家，职工3 3 0 万，技工贸总收入超过6 0 0 0 亿元。2 0 0 0 年度， 据对高科技中小企业占绝对优势的5 3 个国家级高新技术产业开发区 区内2 0 7 9 6 家企业的统计，年末从业人员2 5 1 万人；实现技工贸总收 入9 2 0 9 亿元、工业总产值7 9 4 2 亿元、增加值2 0 0 7 亿元、工业增加 值1 9 7 9 亿元、净利润5 9 7 亿元、实际上缴税费4 6 0 亿元、出口创汇 1 8 6 亿美元。 钆 2 5 ”5 i 删诺。 6 钟3 广t 薏技八基产i l l “工t 瞄，慨e i 擎束膏产# 束直t 圈1 19 9 9 、卑田寡撕区主蔓经济指标比埴 ( 本表摘自国家统计局网站) 高科技中小企业出n g , j 汇迅速增加，2 0 0 0 年我国高新技术产品进 出口表现出前所未有的增长势头。出口3 7 0 4 3 亿美元，进口5 2 5 0 7 亿美元，分别比上年增长5 0 0 和3 9 7 ，比机电产品的出口和进口 的增长速度分别高出1 3 1 和7 1 个百分点。与全部商品进出口相比， 出口高出2 2 2 个百分点，进口高出3 9 个百分点。 2 引言 高新技术产品出口额占商品出口额的比重继续上升。2 0 0 0 年我国商 品山口额为2 4 9 2 1 2 亿美元，进口额为2 2 5 0 9 7 亿美元，分别比上年 增氏2 7 8 和3 5 8 。 高新技术产品的出口额占商品出口额的比重为1 4 9 ，比上年提高 2 2 个百分点。根据海关统计，同期我国5 2 个国家高新技术产业开发 区( 不含杨凌农业高新技术产业示范区) 2 0 0 0 年全部商品的出口额为 7 3 5 1 亿美元，进口8 5 4 7 亿美元，分别比上年增长5 6 7 和6 3 8 。 10 0 0 8 0 0 6 0 0 l 譬 j 似4 0 0 8 2 0 0 2 0 0 我国高科技产品进出口概况( 1 9 9 1 1 9 9 9 年) 单位：亿美元 1 9 0 l1 9 9 2l1 9 9 31 9 9 41 9 9 51 9 9 61 9 9 71 9 9 81 9 9 9 l 2 0 0 0 h 【j2 8 83 99 6 l 4 686 3 4 21 0 091 2 6 61 6 3l2 0 2 52 4 70 42 7 04 3 额 进u9 4 41 0 7 1 21 5 9 12 0 5 9 52 1 832 2 4 72 3 892 9 203 7 59 85 2 50 7 额 进f h 1 2 321 4 70 92 0 5 92 6 9 3 73 1 9 23 5 1 34 0 2 04 9 456 2 30 2 8 9 55 0 口总 额 差额 一6 5 66 7 1 6一1 1 2 3一1 4 2 5 3一1 1 749 8 1 7 5 88 95一1 2 89 4一1 5 46 4 ( 本表摘自国家海关网站) 从以上这些数据可以看出，高科技产业目前已成为拉动国民经 北方交通大学硕士学位论文 济的新的增长点，而高科技中小企业已经成为我国发展高新技术产 业的重要力量。高科技中小企业已成为我国国民经济中的一支重要 力量，并曰益显示出其举足轻重的地位。 但值得注意的是，透过这些数字的背后，我国高科技中小企业 在市场竞争中仍面临着技术落后、融资困难、信息闭塞、营销能力 弱、人才缺乏，市场准入门槛高等不容忽视的制约因素。在这其中， 最突出的是创新能力弱和筹集资金难这两个问题。尤其是“融资难” 问题是中小企业多年来的一块“心病”，它已成为影响高科技中小企 业快速发展的重要因素。虽然国家有关部门先后设立了中小企业创 新基金和给予融资等方面的支持，但这仍解决不了中小企业的资金 需求。在债务融资方面，银行因惧怕信用问题带来的风险，不愿将 资金投入到中小企业；权益融资方面，国内创业板的迟迟不开，使 想在资本市场上有所作为的企业望而兴叹。资金是支持高技术中小 企业从初创到成长这一关键时期的助推器，是高技术企业成长重要 的稀缺资源之一，其资金筹措处于较其他任何传统产业类中小企业 更为突出的位置。 本文将针对目前高科技中小企业资金不足的状况，从高科技中 小企业的生命周期入手，研究各阶段可以采用的融资方式及完善我 国现有融资体系的构想，以解决高科技中小企业融资难问题。 4 高科技中小企业的内涵及融资特点 1 高科技中小企业的内涵及融资特点 1 1 高科技中小企业的内涵 1 1 1 高科技中小企业的定义 高科技企业是指生产高新技术产品的企业，也被称为高新技术 企业。 高新技术则是指建立在综合科学研究基础上，处于当代科技前 沿，对发展生产力，促进社会文明和增强国家实力起先导作用的技 术群。当代高新技术主要包括信息技术、生物技术、新材料技术、 航空航天技术、海洋开发技术等，其中前三项被当作高新技术的代 表。它的基本特征是具有明显的战略性、国际性、增值性和渗透性， 具有知识、人才、投资密集等特点。 我国高科技企业的界定标准 国家科委在高科技产业区高科技企业认定条件和办法中对 高科技企业规定了四个标准：( 1 ) 高科技企业是知识密集，技术密 集的经济实体：( 2 ) 具有大专学历的人员占企业总人数的3 0 以上， 且从事研究与开发的科技人员占企业总人数的1 0 ；( 3 ) 用于高科 技产品研究与开发的费用应占总收入的3 以上；( 4 ) 技术性收入和 高科技产品产值的总和应占企业总收入的5 0 以上。 根据国家最新公布的大中小型企业划分标准，中小企业是指 年销售收入和资产总额均在5 亿元以下的企业。 l 。1 2 高科技企业特征 与传统产业的中小企业相比，高技术中小企业具有以下几个明 显的特点： 1 、高风险 主要体现在( 1 ) 技术风险。高技术处于现代科技的前沿，其研 究与开发往往具有开创性的特点，任何一项发明从最初的创意构思， 到设计实施都带有不可预见性，具有明显的不确定性，含有极大的 风险，特别是高技术中小企业还面临无公司标准，无产品质量、性 能方面的标准，无服务标准以及无市场进入准则等难题，更加剧了 高技术中小企业发展不可预知的风险因素。据统计，美国高技术中 北方交通大学硕士学位论文 小企业的成功率只有1 5 2 0 。( 2 ) 知识产权被侵犯的风险。高技 术中小企业得以生存的主要原因，是其拥有带垄断性的领先技术， 如果这种技术被复制，转让或盗用，高技术中小企业所拥有的技术 优势就会丧失。因此，只有不断研究、开发新的技术，通过不断创 新来保住其领先的技术优势，才能在日益竞争的市场中立于不败之 地。若企业投入大量资金取得的技术发明、软件程序等得不到法律 的保护，在推向市场后被其他企业仿冒、侵犯，产品市场很快趋于 饱和，导致研制该产品的企业无利可图。( 3 ) 市场风险。高科技产 品能否被市场接受，何时接受，及该产品的扩散速度、竞争能力都 存在不确定性：( 4 ) 财务风险。因资金不能适时供应而导致创新失 败的可能性。由于高新技术产品寿命周期短，市场变化快，容易出 现因不能及时获得资金而失去时机，被竞争对手超过的危险。 2 、高投入 高技术中小企业均属研究开发型企业，高技术中小企业用于研 究开发的费用，一般占其产品销售额的5 - 1 0 之间，最高可达5 0 ， 并且设备更新费用大，工艺更新快，更新时间越来越短，因而其研 究开发投人相当大。一般说来，其投入成本是传统企业成本的1 0 - 2 0 倍。同时，高技术产品的中试阶段也需投人大量资金。 3 、高成长 高科技企业具有发展的跳跃性，高技术企业发展不像传统产业 领域的企业那样遵循均衡匀速的增长速度，而是超常规跳跃式发展， 基本不受传统技术发展水平的制约，成功的高科技企业，其资产在 1 0 年内可扩大几十甚至上百倍。微软，雅虎、苹果等经营互联网业 务和软件产品开发的高技术公司就是这样。 4 、高回报 高回报是指成功的高科技企业具有极高的投资回报率。高技术 一旦进入成熟期。其投资收益率将远远超过社会平均投资收益率， 而出现几倍甚至几十倍的收益回报率，创造其他行业望尘莫及的“收 益奇迹”。 5 、专一市场定位 高技术中小企业一般只研究开发适应市场需求的专门化产品，因 其人才的专业化、技术的复杂性，不可能同时进人多项技术产品的研 制与生产，其市场的细分化程度相当高，产品的专用性较强，这种定 位可以使高技术中小企业保持较强的技术活力，并维持较快的增长速 度。 6 、专用人才 高技术产品的特点决定其创办者是某一领域的专家，其人力资 6 高科技中小企业的内涵及融资特点 本的专用性特征使其难以因行业生产经营的波动与市场风险而转移 到另一个产业领域，因此，其人力资源具有稳定性。显著特点是专 利技术发明人所拥有的自然人股权在企业股本结构中占一定的份 额，有的可以高达3 0 以上。 1 2 高科技中小企业的融资特点 1 2 1 融资的概念 融资是资金盈余方通过借贷、购买有价证券等形式把资金的使 用权让渡给资金短缺方，并取得相应报酬的种经济行为。融资具 有两大特点：一是资金的所有权和使用权相分离。二是资金的盈余 方要取得一定量的利息、股息等作为让渡资金使用权的报酬。银行 借贷、债券、股票等典型的融资活动无一不是在资金融通过程中实 现了资金所有权和使用权的分离，并且资金融出方相应获得了利息、 股息等经济报酬。 融资有广义和狭义之分。广义的融资是指资金在持有者之间流 动，以余补缺的一种经济行为，这是资金双向互动的过程，包括资 金的融入和融出，即既包括资金的来源，又包括资金的运用。狭义 的融资主要是指资金的融入，也就是资金的来源，具体是指企业从 自身生产经营状况及资金运用情况出发，根据企业未来经营策略与 发展需要，经过科学的预测和决策，通过一定的渠道，采用一定的 方式，利用内部积累或向企业的投资者及债权人筹集资金，组织资 金的供应，保证企业生产经营需要的种经济行为。它既包括不同 资金持有者之间的资金融通，也包括某一经济主体通过一定方式在 自身体内进行的资金融通，即企业自我组织与自我调剂资金的行为。 从该经济主体的角度来看，前一种方式称为外源融资，后一种称为 内源融资。具体说，内源融资是企业不断将自己的积蓄( 留存收益 和折旧) 转化为投资的过程。内源融资对企业资本的形成具有原始 性、自主性、低成本性和抗风险性的特点，是企业生存与发展不可 或缺的重要组成部分。外源融资是企业吸收其他经济主体的储蓄使 之转化为自己的投资的过程。它对企业的资本形成具有高效性、灵 活性、大量性、集中性的特点。因此，在经济日益货币化、信用化 和证券化的过程中，外源融资成为企业获得资金的主要方式。本文 的融资仅指狭义的融资。并且是讨论外源融资的问题。 北方交通大学硕士学位论文 1 2 2 外源融资的种类 一般来说，企业外源融资是通过金融媒介机制的作用，以债务 性融资和权益性融资的形式实现的。 债务性融资和权益性融资是融资的两种方式。前者包括银行贷 款、公司债券融资、租赁融资和商业信用融资等，后者主要指股票 融资。债务性融资对高科技中小企业构成负债，企业要定期偿还约 定的本息，债权人一般不参与高科技中小企业的经营决策，对资金 的运用也没有决策权，不能分享企业的红利与股息，但在破产清算 时拥有优先索取债务的权利，债权人与高科技中小企业之间是一种 借贷关系，高科技中小企业经营者拥有完全的自主经营权。而权益 性融资构成高科技中小企业的自有资金，投资者没有权利撤退资金， 也没有像债务性融资一样有按期索取本息的权利，但投资者有权参 与企业的经营决策，有权获得企业的红利，企业的经营受到投资者 用“手”投票( 在股东大会上拥有表决权、对企业的经营活动进行 监督) 和用“脚”投票的压力( 在证券市场上出售股权，企业股票 价格跌低到一定程度有被收购兼并的危险，这构成对经营决策者的 巨大压力) ，投资者与高科技中小企业之间存在委托代理关系，经营 者在一定程度上受到投资者的种种约束。 选择适宜的融资渠道和方式，对高科技中小企业的创业来说至 关重要。高科技中小企业在选择融资方式时要充分考虑两类融资方 式的特点。债务性融资方式虽然有固定的成本，但企业拥有独立完 整的经营决策权，企业所有者可以独占经营利润或经营剩余。不过， 这种融资方式要求企业有良好的经营记录和经营业绩，有一套严格 的报批审核程序。而权益性融资方式虽然不用按期向投资者支付固 定成本，但企业的经营决策受到外界监督，企业的经营盈利要在各 投资主体之间进行分配，尤其对于高科技中小企业来说，采用权益 性融资方式可能泄露企业的独特技术，同时投资者也要参与这种高 技术所带来的利润分配。不过，这种权益性融资方式也可能使投资 者血本无归，高技术领域投资失败的例子可谓比比皆是。 1 2 3 高科技中小企业融资 a 高科技中小企业资本需求的特点 1 、高科技中小企业技术创新的资本需求 高科技中小企业的内涵及融资特点 规模较小的高科技企业，对研究与开发的投入往往受产品周期 影响较大。为了缓冲产品进入衰退时对研究与开发带来的压力，企 业往往会在新产品投人后致力于产品的改进方面的创新，但这种改 进只能会延缓产品退出市场的时间，一旦产品的市场需求极度萎缩 时，企业对研究与开发的投人需求就会更加强烈，使之面临更大的 市场压力。而规模较大的高科技企业由于能对研究与开发进行持续 地投人，因此，某一种产品的周期对资本需求影响并不大，同时， 大企业实施的多样化经营策略也使大企业的整体资本投入的风险降 低。形成研究与开发资本需求不足的企业，大部分是中、小型高科 技企业，而这种企业在高科技领域又是普遍存在的。当一种产品能 够进人到大批量生产的市场空间时，企业的过程创新将成为主要的， 这时由于工艺过程创新引起资本的需求也十分普遍。 2 、流动资金需求 高科技企业流动资金需求的程度，于其所处的环境有很大关系。 如果所处环境是一个有利于创新成长的集聚经济环境，这时由于资 源的提供者都在同一地区的情况很普遍，对资源提供者的情况较为 熟悉，也就能够节约流动资金，使流动资金在总额较小的情况下提 高周转次数。如果所处地区的集聚经济很不发达，一般的资源提供 者都在国外市场，为了保持生产的稳定性对原材料的需求而加大定 购批量，高科技产品较短的周期性可能又会造成大量的过时材料积 压，这是高科技企业很难避免的矛盾，这样就增大了对流动资本的 需求和浪费。 3 、高科技中小企业的智力集聚特点使高科技中小企业成本中的 固定费用较高，即使在没有“拳头”产品情况下，为了将来的“拳 头”产品而进行的研究与开发同样需要较高的维持费用，这也构成 了高科技中小企业一般情况下的资本需求。 b 高科技中小企业不同发展阶段所需资金的特点 从高科技中小企业发展的生命周期看，不同阶段所需资金有不 同的特点，因此需要从不同的渠道筹措不同形式的资金。高科技企 业的生命周期大致分为三个阶段，即创业期、成长期、成熟期。由 于高科技企业在各个发展阶段具有不同的风险程度，其资金需求类 型也各有不同。其中在第一期，资金主要来自创业者、科研人员和 天使投资者的私人投资。在第二期，资金需求逐步由私人投资转向 依靠风险资本，此时，银行信贷因企业风险较大且抵押物较少而介 入较少。只有到第三期，企业的技术、管理、市场成熟以后，信贷 资金才开始大规模地进入。因此，在信贷资金不足以维持高科技企 9 北方交通大学硕士学位论文 业成长的情形下，资本市场在高科技中小企业成长中则具有独特的 不可替代的作用。 初创阶段在该阶段企业刚刚开始筹建，其创新项目处于创 意、发明或仅有实验室初级产品阶段。需要资金投入用于进行产品 ( 或项目) 的研发、成熟样品的产出和形成产业化生产方案，以验 证其创意的可行性和经济技术合理性。需要产权( 自有) 资金即股 金，一般来自个人投资者和风险资金：也需要从商业银行以举债方 式筹措少量资金。投资于该阶段的风险投资称为种子资金，投资目 的是使项目创意商品化，通常投资规模不大，但风险高。其来源主 要有私募个人资金和申请创投基金。此阶段的风险投资多为天使投 资人提供。 成长阶段创投项目产品完成商品化( 中试) 并进入销售，处 于扩大生产、开拓市场，而达到一定经营规模和市场占有率的阶段。 有一定的债务性融资，可以从商业银行及各种中小企业投资公司获 得债务资金：所承担的风险因项目创业期时间长短的不确定而加大， 多为技术风险、市场风险和管理风险。提供成长资金的一般是风险 投资公司、投资公司和风险投资人。这也是风险投资的主要阶段， 资金需要量增加，市场风险和管理风险加大。投资此阶段的风险资 本又分为营运资金和扩张资金，其来源为原有投资商增资和新的风 险投资者的进入。此时需要大量资金购买生产设备、产品后续研发 和进行产品的市场试销，确定产品的市场可行性和开始构建营销网 络。 成熟阶段主要以大公司参股、雇员认股、股票公开发行上 市等方式以及从投资公司、商业银行筹集发展改造所需产权资金。 企业进入大工业生产阶段，这也是企业上市前的最后一个阶段和风 险投资的退出阶段。在这一阶段，企业已形成一定的现金流，技术 成熟、市场稳定，具有足够的资信信贷能力。故虽然资金的需求量 很大，但风险投资已很少再增加投资了，并开始寻求退出。 下面，本文将分不同的阶段探讨各阶段可采取的具体融资方式。 1 0 初创阶段融资 2 初创阶段融资 2 1 企业可以采取的融资方式 初创阶段，企业处于穷- - 8 的境地，资金非常紧张。企业由 于信贷能力不足，进行债务性融资的可能很小，只能想办法进行权 益性融资。一般可以通过自筹、申请创新基金、寻找天使投资等方 法筹集所需资金。 2 1 1 天使融资 天使投资人( a n g e l s ) 。这类投资人通常投资于新生高成长公 司以帮助这些公司迅速启动。在风险投资领域，“天使”这个词指 的是企业家的第一批投资人，这些投资人在公司产品和业务成型之 前就把资金投入进来。天使投资人通常是创业企业家的朋友、亲戚 或商业伙伴，由于他们对该企业家的能力和创意深信不疑，因而愿 意在业务远未开展进来之前就向该企业家投入大笔资金。 a 天使融资的特点 l 、天使投资者通常只提供“第一轮”融资，这也是和其本身的 资金实力有限联系在一起的。天使投资者只是利用自己的积蓄，显 然不足以支持较大规模的资金需求，只有那些处于最初发展阶段的 创业计划能够得到他们的青睐。 2 、天使投资者往往自己本身曾经是创业者，而且经常是某一行 业的专家，可以为创业企业提供极为宝贵的咨询顾问意见。他们的 主要工作集中在企业的投、融资管理和企业运营状况的监控上面， 对于企业的具体管理工作涉及较少。 3 、投资程序简单迅捷，但融资额有限。由于天使投资者只是代 表自己进行投资，不需要他人认可，没有复杂而繁琐的投资决策程 序，投资决策主要基于对人的投资，因此投资决策非常快。 4 、天使投资者在对待投资项目上较为短视。因为使用自己的资 金进行投资，对投资回报的期望较高，而且抗风险的能力不如那些 能够通过投资组合分散风险的大型投资公司强，所以天使投资者对 亏损的忍耐力不强，目光较为短视。 j e 方交通大学硕士学位论文 b 寻找范围 目前，可以从国内和国外两个范围寻找天使投资者。天使投资 者既可以是公司，也可以是个人，在国内基本都是公司，而国外以 个人居多。 国内：如清华紫光、北京控股在北京高科技园区设立的风险投 资公司。但该类公司数量极少，且取得困难。 国外：天使投资者的最大产地在美国，美国是全球最富有的国 家之一，美国人则是全球最具冒险和进取精神的人，随着9 0 年代美 国经济持续的增长和景气，富有的家庭也越来越多。项研究报告 表明，美国的百万富翁，即资产净值超过百万美元的家庭达1 3 0 0 万 个，占美国人1 ：3 的2 ，其财产中有约1 5 1 0 亿美元投资于未上市的 企业。每年有1 0 多万个体投资者为3 5 万个小企业或初创企业投资， 总金额在7 0 1 0 0 亿美元之间。9 0 年代积极介入这种投资的美国家 庭在1 0 0 万一1 5 0 万户左右。就总量而言，这是美国风险资本市场上 资金规模最大的一块，约8 0 0 亿美元。抽样调查表明：8 7 的购买者 是个体投资者或个体信托基金，平均投资额达7 4 万美元。他们所 投资的公司大都是股东少于1 0 人，收入及资产少于5 0 万美元，股 东权益不足5 万美元，职员不超过5 人的小公司。 c 如何正确地选择天使投资者 选择天使投资者应根据创业者不同的处境和需要，一般而言， 创业者可以从以下几个方面去筛选： 1 、和证券监管有关的研究。由于创业企业将来往往着眼于公开 发行股票并在证券交易所上市，因此必须考虑到天使投资者的资本 市场背景。创业者应该对天使投资者的些有关证券监管的背景有 所了解，如果是企业，应该了解其公司背景、投资策略、公司章程、 管理层的个人情况，而且特别是要了解该公司有没有受到过证监会 的处罚，以防止将来遇到公募和上市方面的困难。如果是个人，也 要了解他是否曾经遇到过类似的问题，因为他将要进入公司的董事 会，如果过去曾经受到过有关证券法规的处罚，对于公司未来的发 展是不利的。 2 、投资的历史记录。要找那些有着成功投资历史记录的天使投 资者，这样有助于创业的成功。任何一个投资者都有着自己的投资 组合的历史记录，创业者应该对这些投资项目进行研究，探究为什 么有些项目成功了，而有些项目却失败了，特别重要的是要探究为 初创阶段融资 什么有些项目会失败，导致失败的原因有哪些，是否因为投资者不 恰当的干预和压力，如果是这样，显然不能够选择这一投资者。由 于天使投资者只是起一个承前启后的作用，创业者要特别关注天使 投资者在策划”第二轮”融资方面的能力。那些过去曾经成功地导演 过”第二轮”融资的天使投资者应该是优先之选。 3 、投资的规模和投资的重点。创业者在选择投资天使投资者的 时候，要对天使投资者的投资战略进行研究分析，以便选择那些最 适合自己需要的投资者。其中，最重要的是要考虑投资方投资的规 模特点和投资方向。 包括两个问题：( 1 ) 该天使投资者能够有足够的资金投资于创 业项目吗? 实际上，创业者应该寻找最适合自己需要规模的投资者， 有些投资者习惯于投资很大的项目，而自己只需要融入较小的资金， 因此也并不适合自己的需要。而如果投资资金太少，也可能难以负 担创业项目的需要。( 2 ) 该天使投资者是有关行业的专家吗? 创业者 最好能找到一个对自己项目所属行业非常了解并有着广泛客户或其 他关系网的专家型投资者，这对于创业的成功有着极为重要的意义。 4 、投资者能否提供足够的管理支持。天使投资者如果曾经是一 个成功的企业家，他就不仅仅是提供风险资金那么简单了，他提供 的管理支持具有重大的附加价值。 5 、投资者在投资银行界的资源。如果风险投资者背后有着投资 银行背景，对创业者而言具有很大的价值。因为该条件能够为将来 的公开募股和上市交易提供极大的便利。 d 寻找方式 在国外，天使投资者一般通过亲友、行业协会或投资银行的推 荐寻找项目，也有靠自己分析研究，有目的寻找的。关键是要向他 们提供足够的信息。创业者如有在美国的亲友或同学，可通过他们 将创业信息和融资要求传递过去。或者充分运用互联网，进行网上 招商，可以直接将商业计划书的英文概要，通过电子邮件发给相关 的风险投资网站，既可提高速度，又能降低成本。例如这样的风险 投资网站有：麻省理工学院( m i t ) 的v c 网络( v c n ) ；俄克拉荷马 投资论坛( o k l a h o m a i n v e s t m e n tf o r u m ) 的v c 交易系统( v c e ) ， 为创业者与天使投资者提供中介服务；天使资本电子网络 ( a c e n e t ) ，它是由美国政府牵头组织，旨在使创业者与天使投资 者更容易沟通的网络v c 服务系统。 北方交通大学硕士学位论文 e 商业计划书 吸引投资很重要的一步是准备一份具有吸引力的商业计划书， 用它介绍公司的情况及创业者的经营理念。商业计划书基本内容如 下： 概述：这一部分是商业计划的整体介绍，以吸引风险资本家的 注意力，使他们深入研究整个商业计划信息。概述部分要明确说明： 公司的业务和目标，产品或服务是什么，公司的产品或服务有哪些 竞争优势，企业管理层的素质并强调他们的相关经验和专长，对投 资后5 年内的盈利预测，所需要的资金和如何使用这些资金。 产品或服务：精确描述公司的产品或服务，重点是产品和服务 的用途和好处，有关产品的专利、著作权、政府批文。这里要避免 使用太技术性的专业术语。 市场：详细说明现在和将来的市场状况，提供充分的市场调查 数据和相关假设，描述市场的变化趋势和增长潜力，说明每个细分 目标市场及其客户。 竞争：分析现有和将来的竞争者，他们的强项和弱处，以及相 应的本公司的优势和战胜竞争对手的方法：如果是进入一个已有竞 争的市场，要分析竞争对手会对本公司进入市场做出什么反应，如 果是进入新市场，要预测其他对手将如何跟随进入这个市场。 营销：对每一个细分目标市场做出特定的计划，如何接触客户、 争取客户使用公司的产品并保持市场占有率。 运作：对于产品生产，必须说明生产过程的原材料、工艺、质 量控制、人力安排；若是提供服务，必须说明如何运作，需要什么 资源和支持。 管理层：强调每个经理人员的经验、能力和专长。管理层最好 至少由四个人组成，一人具有技术和产品开发方面的专长，一人具 有营销方面的经验，个具有财务管理和行政方面的专长，另一个 主管生产运作，或是全面负责的总经理( 在此种情况下，由技术经 理主管生产运作) 。 财务预测：现有的公司财务报表，投资后5 年中的财务预测报 表。头两年的营业收入和费用现金流量表用月报方式做出预测，后 3 年可以用年报预测，投资要求即所需资金和如何使用这些资金， 每年的预算。 附录：支持上述信息的材料：管理层简历、销售手册、产品图纸 等。 1 4 初创阶段融资 2 1 2 创新基金 1 9 9 9 年，我国政府出资l o 亿元设立了科技型中小企业技术创新 基金，根据高科技中小企业和项目的不同特点，在初创阶段可申请 创新基金分别为无偿资助、资本金投入两种方式： ( 1 ) 无偿资助：主要用于中小企业技术创新中产品研究开发及 中试阶段的必要补助、科研人员携带科技成果创办企业进行成果转 化的补助。资助数额一般不超过1 0 0 万元，个别重大项目最高不超 过2 0 0 万元，且企业须有等额以上的自有匹配资金。 ( 2 ) 资本金投入：对少数起点高、具有较广创新内涵、较高创 新水平并有后续创新潜力、预计投产后具有较大市场需求、有望形 成新兴产业的项目，采取资本金投入方式。资本金投入以引导其他 资本投入为主要目的，数额一般不超过企业注册资本的2 0 ，原则 上可以依法转让，或者采取合作经营的方式在规定期限内依法收回 投资。 政府通过拨款资助和资本金投入的方式扶持和引导高科技中小 企业的技术创新活动，可以促进科技成果的转化，培育一批具有中 国特色的高科技中小企业，加快高新技术产业化进程，对我国产业 和产品结构整体优化，扩大内需，创造新的就业机会，带动和促进 国民经济健康、稳定、快速的发展等起到积极的作用。 a 创新基金的特点 高科技中小企业技术创新基金是经国务院批准设立，用于支持 高科技中小企业技术创新的政府专项基金。它作为中央政府的专项 基金，按照市场经济的客观规律进行运作，扶持各种所有制类型的 高科技中小企业，并有效地吸引地方政府、企业、风险投资机构和 金融机构对科技型中小企业进行投资，逐步推动建立起符合市场经 济客观规律的高新技术产业化投资机制，从而进步优化科技投资 资源。营造有利于高科技中小企业创新和发展的良好环境。 直接投入资本金的方式可以称作是“政府的风险投资”，即对 第一次创新的、内涵较高的、未来市场潜力大、因风险高而别的风 险投资不敢介入的项目，由政府直接注入资本金。创新基金另外一 种资金注入方式是政府的无偿拨款，支持科技企业的持续创新，这 种方式最高限额不超过2 0 0 万人民币，但企业自己要有等额以上的 匹配资金，并调动地方政府的力量予以支持。 北方交通大学硕士学位论文 创新基金作为政府对高科技中小企业技术创新的资助手段，以 上述两种方式，通过支持成